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篇1

【關(guān)鍵詞】日元；避險(xiǎn)資金；貨幣

1 何為避險(xiǎn)資產(chǎn)？

1.1避險(xiǎn)資產(chǎn)的定義與屬性

避險(xiǎn)資產(chǎn)通常指在出現(xiàn)政治、經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)波動(dòng)或者戰(zhàn)亂、恐怖襲擊等重大外部沖擊帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降時(shí)表現(xiàn)堅(jiān)挺，或被資本追逐的資產(chǎn)。過(guò)去一段時(shí)間，美元、歐元、日元、瑞士法郎等主要國(guó)際貨幣，以黃金為代表的貴金屬，以及發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期債券等都具有一定的避險(xiǎn)屬性。其中，日元、瑞士法郎、美元和黃金是最著名的四類避險(xiǎn)資產(chǎn)。

避險(xiǎn)貨幣的形成既有歷史的原因，也受到諸多經(jīng)濟(jì)社會(huì)因素的影響。首先是基本面因素。投資者對(duì)該貨幣長(zhǎng)期以來(lái)的信心非常重要，這一方面體現(xiàn)為穩(wěn)定的幣值和較低的通脹水平，另一方面體現(xiàn)為貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和韌性（robustness）和隔絕外部沖擊的能力，比如大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體以及匯率與商品價(jià)格高度相關(guān)的資源型國(guó)家貨幣就難以成為避險(xiǎn)貨幣。

其次是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度。避險(xiǎn)貨幣發(fā)行國(guó)需要擁有兼具深度、廣度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，以承載國(guó)際資金的流入，比如金融市場(chǎng)體量較小國(guó)家或金融市場(chǎng)分割的經(jīng)濟(jì)體（如歐元區(qū)）貨幣難以具備避險(xiǎn)功能。再次是市場(chǎng)開(kāi)放程度。避險(xiǎn)貨幣需要自由可兌換，且金融市場(chǎng)足夠開(kāi)放，比如，在資本賬戶沒(méi)有開(kāi)放的情況下人民幣在短期內(nèi)難以成為避險(xiǎn)貨幣。最后是個(gè)性化因素。

已有的避險(xiǎn)貨幣還具有一些個(gè)性化的特征，比如美元是具有統(tǒng)治地位的國(guó)際貨幣，占全球外匯市場(chǎng)交流量超過(guò)40%，流動(dòng)性非常高；日本長(zhǎng)期實(shí)行低利率，且擁有較多的海外資產(chǎn)頭寸（詳見(jiàn)下節(jié)）；瑞士是永久中立國(guó)，有嚴(yán)格的銀行保密制度，被認(rèn)為是世界上最安全的地方。

1.2避險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性與輪動(dòng)

避險(xiǎn)情緒的切換往往導(dǎo)致資產(chǎn)間的相關(guān)性增強(qiáng)。匯豐的研究表明，金融市場(chǎng)情緒在逐險(xiǎn)/避險(xiǎn)（risk on/risk off）間跳動(dòng)使得資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性增加，且形成了鮮明的兩大陣營(yíng)，一類是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括股票，高收益?zhèn)?，新興市場(chǎng)貨幣、大宗商品等，另一類是避險(xiǎn)資產(chǎn)，包括避險(xiǎn)貨幣、投資級(jí)債券、貴金屬等。今年以來(lái)，資產(chǎn)間相關(guān)性持續(xù)上升，類似于2010年歐洲債務(wù)危機(jī)時(shí)期的情形，這意味著市場(chǎng)共識(shí)和投資者情緒在悲喜間躍遷，風(fēng)險(xiǎn)/避險(xiǎn)兩類資產(chǎn)間價(jià)格呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)，而各類資產(chǎn)內(nèi)卻高度正相關(guān)。

值得一提的是，全球金融危機(jī)以來(lái)主要央行的量化寬松（QE）政策可能為避險(xiǎn)需求的泛濫提供了彈藥，盡管其本身意在消除了不同資產(chǎn)表現(xiàn)的分化，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苦樂(lè)不均的情況下，充足的流動(dòng)性伴隨市場(chǎng)情緒的波動(dòng)追逐有限的安全資產(chǎn)，客觀上強(qiáng)化了避險(xiǎn)貨幣的屬性。不同避險(xiǎn)貨幣的吸引力還呈現(xiàn)出輪動(dòng)和替代的特征，主要取決于貨幣發(fā)行國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)情況和相關(guān)政策措施。

2 日元何以成為避險(xiǎn)貨幣？

從歷史上看，盡管日元不是最主要的國(guó)際貨幣，但橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)90年代以來(lái)的歷次風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，日元的避險(xiǎn)屬性大多強(qiáng)于美元、歐元，甚至瑞士法郎。這意味著危機(jī)發(fā)生時(shí)，日元被認(rèn)為是相對(duì)穩(wěn)定的避險(xiǎn)資產(chǎn)。我們認(rèn)為，以下三個(gè)方面的因素（經(jīng)濟(jì)基本面因素、金融市場(chǎng)面因素與交易投機(jī)面因素）支撐日元成為全球最受追捧的避險(xiǎn)貨幣。

2.1經(jīng)濟(jì)基本面因素

日元的“全球最佳”避險(xiǎn)貨幣地位必然有本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面作為支撐。按照我們對(duì)匯率變動(dòng)原因的分析框架（參見(jiàn)宏觀全球經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告―2016年春季專題報(bào)告《上升期雖有波折，言逆轉(zhuǎn)為期尚早――透視美元周期：特征事實(shí)、驅(qū)動(dòng)力量及非對(duì)稱影響》）：從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率體現(xiàn)了一國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)地位的變動(dòng)；從中期來(lái)看，匯率與相對(duì)通脹水平密切相關(guān)；從短期來(lái)看，匯率受利差變動(dòng)的影響。據(jù)此，我們也可以歸納出支持日元作為避險(xiǎn)貨幣的三個(gè)經(jīng)濟(jì)原因：

（1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，國(guó)際收支改善

二戰(zhàn)后，日本在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，盡管其經(jīng)濟(jì)增速在近二十年來(lái)一直較低，但其絕對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是日元在危機(jī)中贏得信心的來(lái)源。從國(guó)際收支平衡來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，日本也都維持著巨額的經(jīng)常項(xiàng)目和金融項(xiàng)目順差。盡管本世紀(jì)以來(lái)，日本的貿(mào)易順差有所收縮，甚至轉(zhuǎn)為逆差，但受核電重啟、能源價(jià)格回落等影響，2015年日本貿(mào)易由赤字轉(zhuǎn)向持續(xù)盈余，而金融賬戶順差更是創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高（圖2）。國(guó)際收支狀況的改善所引起的資金凈流入加大無(wú)疑對(duì)日元幣值形成了支撐。

3 強(qiáng)勢(shì)日元風(fēng)光難再

3.1日元長(zhǎng)期走勢(shì)趨于平穩(wěn)

長(zhǎng)期來(lái)看，匯率相對(duì)走勢(shì)從根本上仍然取決于經(jīng)濟(jì)基本面。安倍上臺(tái)之后，日本央行的寬松政策不斷加碼，年度購(gòu)債規(guī)模達(dá)到80萬(wàn)億日元，帶動(dòng)日元貶值35%，但一年內(nèi)的急劇升值已將安倍的努力抵消了一半。目前，日本依然面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮的困擾，而前期刺激帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的財(cái)政問(wèn)題也損害了日元的長(zhǎng)期信用基礎(chǔ)。比如，盡管金融市場(chǎng)傾向于把日元理解為避險(xiǎn)貨幣，但就連日本央行行長(zhǎng)黑田東彥也認(rèn)為，由于日本政府債務(wù)位居全球首位，日本國(guó)債其實(shí)并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

因此，在其他避險(xiǎn)選擇也存在特定缺陷（比如黃金的流動(dòng)性不夠好等）時(shí)，日元可能還會(huì)臨時(shí)扮演短期避險(xiǎn)工具的角色，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，日元沒(méi)有持續(xù)走強(qiáng)的理由。當(dāng)然，在政策空間受限的情況下，安倍想要進(jìn)一步推動(dòng)日元貶值也非易事，除非日本央行真正開(kāi)始“直升機(jī)撒錢(qián)”。除了經(jīng)濟(jì)基本面外，日元的短期波動(dòng)還取決于全球市場(chǎng)避險(xiǎn)需求、美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息等因素。

3.2日本央行面臨重大挑戰(zhàn)

日元作為避險(xiǎn)貨幣的被動(dòng)升值給日本央行帶來(lái)了挑戰(zhàn)：一方面，海外資本流動(dòng)大進(jìn)大出加大了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的壓力，并帶來(lái)相關(guān)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本；另一方面，不合意的匯率持續(xù)升值將進(jìn)一步損害日本的資產(chǎn)負(fù)債表?？紤]到日本長(zhǎng)期處于低通脹、低利率的環(huán)境，升值將帶來(lái)更大的通縮壓力，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但日本央行卻面臨國(guó)際國(guó)內(nèi)雙重掣肘：從國(guó)際來(lái)看，單方面干預(yù)匯率可能引起其他國(guó)家的聲討，特別是來(lái)自美國(guó)的壓力；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，寬松貨幣對(duì)日元貶值的邊際推動(dòng)作用已經(jīng)衰減，甚至是今年1月以來(lái)，日本央行意外推出“負(fù)利率”也沒(méi)能止住日元的升值步伐。另外，從政策工具來(lái)看，日本央行已經(jīng)通過(guò)大規(guī)模的量化和質(zhì)化寬松為金融市場(chǎng)注入了天量流動(dòng)性。

從中長(zhǎng)期看，日本正在逐步成為一個(gè)“食利國(guó)家”。實(shí)業(yè)投資方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)面臨中、韓等國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)和日元升值的壓力，不得不移向海外。金融投資方面，明顯新興市場(chǎng)國(guó)家的吸引力也勝于日本國(guó)內(nèi)。因此，未來(lái)的日本將越來(lái)越依賴于海外投資帶來(lái)的收益。而這些收益的回流又將成為中長(zhǎng)期推升日元匯率的重要因素。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫少巖，張奎.災(zāi)后日元升值初探.東北亞論壇，2011（06）

[2]王蕾.避險(xiǎn)需求主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)――7月國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)分析.國(guó)際金融，2011（08）

篇2

索羅斯是一個(gè)成功的投機(jī)者，他又一次預(yù)言了這次美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)的嚴(yán)重后果。但除此之外，他還是一個(gè)哲學(xué)家。

為了哲學(xué)，索羅斯堅(jiān)持不懈，因而背負(fù)著“金融界壞孩子”的惡名，其獨(dú)樹(shù)一幟、特立獨(dú)行的投資風(fēng)格備受爭(zhēng)議，所以當(dāng)有人對(duì)他的“投資哲學(xué)”嗤之以鼻，認(rèn)為他“不過(guò)是一個(gè)投機(jī)家的自我沉迷和放縱”時(shí)，他難免落寞、郁郁寡歡。

但事實(shí)是，你可以不認(rèn)同索羅斯的哲學(xué)，但卻不能不認(rèn)真對(duì)待他的投資策略。在證實(shí)了諸如K線形態(tài)、波浪理論、周期理論等技術(shù)分析皆不能保證投資成功以后，索羅斯卻用他的哲學(xué)思想幫助他在金融市場(chǎng)上馳騁多年而無(wú)往不勝。我們應(yīng)該去聆聽(tīng)索羅斯。他想說(shuō)什么?又說(shuō)了什么?

不可否認(rèn)，從思維觀念和所表現(xiàn)出來(lái)的各種言行來(lái)看，索羅斯其實(shí)已然像個(gè)哲學(xué)家。確切地說(shuō)，是金融投資界的哲學(xué)家――他擯棄單純的以數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)的證券分析方法，而用“反身性”(又譯為“反射性”)等理論來(lái)指導(dǎo)投資。事實(shí)上，索羅斯發(fā)軔于投資上的哲學(xué)成就已廣泛地存在于他對(duì)歷史、對(duì)人類社會(huì)的思考和論述中。他的野心不只是財(cái)富，而是包括了他對(duì)認(rèn)識(shí)社會(huì)歷史規(guī)律、認(rèn)知方法論上的某些創(chuàng)意。

所謂“反身性理論”，其要旨是證明金融資產(chǎn)價(jià)值不是純客觀的，金融資產(chǎn)的定價(jià)是主觀的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴投資者要分析金融資產(chǎn)的基本面，可是股票的價(jià)格并不是純粹由基本面決定的。任何投資者都是影響金融市場(chǎng)波動(dòng)的參與者，有實(shí)力的投資者必定會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)施加影響。索羅斯把這種功能叫做參與功能或操縱功能。如果不能把參與功能或操縱功能考慮到資產(chǎn)估值模型中，那么所有的估值模型最終都會(huì)證明是錯(cuò)誤并導(dǎo)致失敗。

索羅斯熱衷于邊理論、邊實(shí)踐。和過(guò)去一樣，他賺了錢(qián)就寫(xiě)書(shū)，以記錄下他的哲學(xué)闡述和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。這一次他帶給讀者的是《索羅斯帶你走出金融危機(jī)》。據(jù)索羅斯的說(shuō)法，他寫(xiě)這本書(shū)的動(dòng)力主要來(lái)自3個(gè)方面：為了更好地弄清現(xiàn)狀，人們迫切需要一種新模式；認(rèn)真的研究過(guò)程有助于他的投資決策；通過(guò)實(shí)時(shí)跟蹤金融市場(chǎng)并發(fā)表看法，能確保他的反身性理論最終會(huì)得到人們的嚴(yán)肅對(duì)待。

請(qǐng)注意索羅斯的這句話：“一項(xiàng)抽象的理論要引人注目并不是一件容易的事，但現(xiàn)在人們?cè)诿芮嘘P(guān)注金融市場(chǎng)，尤其是動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)……這是促使我出版這本書(shū)的第三個(gè)動(dòng)力”。不難發(fā)現(xiàn)，索羅斯還是念念不忘他的哲學(xué)抱負(fù)，他要向世人證明，他的反身性理論有助于人們認(rèn)識(shí)和改造這個(gè)世界。于是，他試圖從人們當(dāng)前最為關(guān)心的現(xiàn)象和話題切入，巧借以解讀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)、剖析社會(huì)時(shí)政的名目來(lái)宣揚(yáng)其哲學(xué)教義。

正如他在書(shū)中對(duì)金融危機(jī)所作的分析，他認(rèn)為引發(fā)金融海嘯的超級(jí)泡沫，是在過(guò)去25年中形成的，原因恰恰是參與者的行為和市場(chǎng)信息之間多層次的相互作用，也就是反身性理論的“升級(jí)版”――交互反身性。和多數(shù)人把眼下危機(jī)歸咎于格林斯潘錯(cuò)誤推行的稅率政策、華爾街因貪婪導(dǎo)致的肆意的金融產(chǎn)品研發(fā)等不同，索羅斯認(rèn)為它們只是誘導(dǎo)和外因，問(wèn)題關(guān)鍵是市場(chǎng)參與者的信息不對(duì)稱、局限和偏見(jiàn)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的不完全理解。

基于這樣的認(rèn)識(shí)，索羅斯提出人們需要一個(gè)新模式來(lái)理解正在發(fā)生的一切。他說(shuō)：“目前的流行模式，即金融市場(chǎng)會(huì)趨向均衡的說(shuō)法不僅是錯(cuò)誤的，而且具有誤導(dǎo)性。我們現(xiàn)在遇到的麻煩，主要?dú)w咎于國(guó)際金融體系的發(fā)展是建立在這個(gè)錯(cuò)誤模式的基礎(chǔ)之上。”在他看來(lái)，“危機(jī)一旦爆發(fā)，金融市場(chǎng)就會(huì)驟然分崩離析，但凡可能變得糟糕的事情都會(huì)成為現(xiàn)實(shí)?！彼髁_斯的言外之意是說(shuō)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)也不會(huì)達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)家所期望的均衡狀態(tài)，它永遠(yuǎn)是在動(dòng)態(tài)非均衡狀態(tài)下運(yùn)行的，只要市場(chǎng)存在，市場(chǎng)的信息和參與者的行為就會(huì)在互動(dòng)中不斷形成新的泡沫，這是人們必須面對(duì)的危機(jī)和挑戰(zhàn)。

篇3

[關(guān)鍵詞]次貸；次貸危機(jī)；抵押貸款；金融；國(guó)際經(jīng)濟(jì)

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國(guó)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺起來(lái)的。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。

1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在美國(guó)信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題就迅速影響抵押貸款市場(chǎng)，繼而向金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。

2　次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會(huì)對(duì)世界很多國(guó)家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會(huì)在未來(lái)10年時(shí)間里繼續(xù)影響市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來(lái)的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。

2.1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口萎縮

次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)是全球最重要的進(jìn)口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國(guó)的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國(guó)家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國(guó)家的GDP增長(zhǎng)。以我國(guó)為例，2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，增加了社會(huì)的就業(yè)壓力。

2.2導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過(guò)早到來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。

篇4

金融危機(jī)的傳染機(jī)制

（一）貿(mào)易傳染機(jī)制

貿(mào)易傳染機(jī)制通常是指一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而導(dǎo)致另一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)。貿(mào)易傳染機(jī)制一般分為貿(mào)易伙伴型傳染與貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染，一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)往往表現(xiàn)為貨幣大幅度貶值，從而導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加，外匯儲(chǔ)備減少，使得其貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況惡化，產(chǎn)生金融危機(jī)；對(duì)于其貿(mào)易對(duì)手而言，也可能會(huì)引發(fā)競(jìng)相貶值的貨幣政策，導(dǎo)致危機(jī)的蔓延。

（二）金融傳染機(jī)制

金融傳染機(jī)制是指，一國(guó)由于危機(jī)所致的金融市場(chǎng)非流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)系的另一國(guó)金融市場(chǎng)的非流動(dòng)性，從而導(dǎo)致另一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)。金融傳染一般是指由于金融市場(chǎng)的高聯(lián)動(dòng)性等特征所導(dǎo)致的危機(jī)通過(guò)金融系統(tǒng)關(guān)聯(lián)向其它國(guó)家（或地區(qū)）的傳染模式，其傳染路徑主要通過(guò)資本市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等核心金融渠道。

（三）凈傳染機(jī)制

傳染主要是由市場(chǎng)預(yù)期所導(dǎo)致的，即兩個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)系薄弱的國(guó)家，一國(guó)發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒(méi)有惡化另一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但如果投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。凈傳染的傳導(dǎo)無(wú)法從宏觀基本面的基礎(chǔ)變量來(lái)解釋，凈傳染機(jī)制是通過(guò)投資者的心理預(yù)期發(fā)生作用的。凈傳染主要可以分為經(jīng)濟(jì)凈傳染、政治凈傳染和文化凈傳染。

（四）季風(fēng)效應(yīng)傳染機(jī)制

季風(fēng)效應(yīng)的傳染機(jī)制是由全球化這一傳導(dǎo)渠道和共同的外部沖擊形成的，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)格局由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)， 許多發(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重依賴于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)品出口和來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的投資。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的聯(lián)系日益緊密，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易和金融往來(lái)不斷加強(qiáng)，互相投資也在不斷增長(zhǎng)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外投資增長(zhǎng)迅速。

對(duì)我國(guó)的政策啟示

（一）保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革

宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不是引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)傳染的根本性因素，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，包括金融結(jié)構(gòu)的脆弱是誘發(fā)金融危機(jī)的主要因素。

（二）把握適度的金融自由化和對(duì)外開(kāi)放步伐

對(duì)于金融市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)當(dāng)采取漸進(jìn)式的道路，建立有效的制度體系和完善的金融環(huán)境，把握適度的金融對(duì)外開(kāi)放步伐。我國(guó)必須循序漸進(jìn)，是金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放與國(guó)內(nèi)改革步伐協(xié)調(diào)一致，并且有必要對(duì)資本流入總量、結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資規(guī)模加以控制和引導(dǎo)，使得經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)發(fā)展，避免金融危機(jī)的傳染。

（三）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)

信息不完全是金融危機(jī)傳染的一個(gè)主要原因，金融危機(jī)發(fā)生后，由于不能獲得全面可信的信息，投資者無(wú)法將經(jīng)濟(jì)基本面健康的國(guó)家與有問(wèn)題的國(guó)家區(qū)別開(kāi)來(lái)，出于避險(xiǎn)考慮，往往采取相同的逃離策略。因此，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)信息的透明度，減少預(yù)期的負(fù)面影響，以避免羊群效應(yīng)和示范效應(yīng)的發(fā)生。

（四）建立危機(jī)預(yù)警機(jī)制

在危機(jī)爆發(fā)前，一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)會(huì)表現(xiàn)出一些不正常的跡象，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)和金融管理部門(mén)的信息聯(lián)動(dòng)，建立適合我國(guó)國(guó)情的危機(jī)預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制，通過(guò)設(shè)立一系列的預(yù)警指標(biāo)對(duì)可能遭受的危機(jī)傳染進(jìn)行預(yù)警，以便及時(shí)采取各種防范措施。

結(jié)論

篇5

在一個(gè)月之前，記者向Ralph請(qǐng)教道瓊斯指數(shù)成分股的走勢(shì)，“難看的走勢(shì)”，Ralph略帶夸張的說(shuō)：“以GE為例，目前17.76美元的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下自1997年第四季度以來(lái)的新低。不少道瓊斯成分股也都突破了2002年的低點(diǎn)，GE也是其中之一?！盧alph將數(shù)字信手拈來(lái)，但數(shù)字并不樂(lè)觀，他繼續(xù)說(shuō)：“這意味著，它已經(jīng)將去年牛市上漲的消耗殆盡。技術(shù)面顯示，向下趨勢(shì)還相當(dāng)明顯，8至10應(yīng)該是它的下一個(gè)支持位。在觀察這些巨型股時(shí)，比如GE，以及其他的大盤(pán)股，它們不僅遭遇了急速的衰退，關(guān)鍵是，他們都沒(méi)有鑄成一個(gè)像樣的底部。需要花很長(zhǎng)的時(shí)候才能修補(bǔ)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格造成的傷害?；蛘哒f(shuō)，即使有持續(xù)的向上動(dòng)能，它們也需要數(shù)月的整固?！苯刂?1月20日，GE已經(jīng)跌破13元，應(yīng)了Ralph“難看的圖形”。盡管如此，Ralph卻認(rèn)為投資者可以關(guān)注并慢慢參與，因?yàn)閺幕久鎭?lái)說(shuō)看，GE大部分的盈利來(lái)自于它的金融生意，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)工業(yè)業(yè)務(wù)的影響。目前可以說(shuō)是GE有史以來(lái)第一次遭遇拋售。

技術(shù)分析與基本面

作為市場(chǎng)技術(shù)師協(xié)會(huì)(MarketTechnicians Association)和國(guó)際技術(shù)分析師聯(lián)盟(International Federation 0fTechnical Analysts)的創(chuàng)始人之一，Ralph并不排斥基本面分析，在他看來(lái)，二者大可以結(jié)合運(yùn)用。

M：你認(rèn)為目前的中國(guó)市場(chǎng)更適用于哪種操作方法?技術(shù)投資還是價(jià)值投資?

Raiph Acampora：熱衷于短線的中國(guó)投資者完全可以將每一個(gè)市場(chǎng)反彈視為機(jī)會(huì)。而對(duì)那些眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn)的長(zhǎng)期投資者――我指五年或者更長(zhǎng)時(shí)問(wèn)，他們應(yīng)該好好把握弱市的機(jī)會(huì)，逐步增加有質(zhì)量的籌碼。毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)值正在被創(chuàng)造，但我們尚沒(méi)有看到任何關(guān)鍵的底部信號(hào)，緩慢而謹(jǐn)慎的投資應(yīng)該是這段時(shí)期最好的辦法。

技術(shù)分析(Technical Analysis)是一種完全根據(jù)市場(chǎng)行情變化來(lái)進(jìn)行分析的方法。目前，動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)使技術(shù)分析比以往任何時(shí)候都重要。隨著金融市場(chǎng)規(guī)范化的發(fā)展，技術(shù)工具在金融分析、投資中將承擔(dān)越來(lái)越重要的作用。技術(shù)分析的概念適用于國(guó)內(nèi)或全球性的任何市場(chǎng)：股票，固定收益證券，貨幣，期貨或期權(quán)。

基本面分析(或者稱之為價(jià)值投資)應(yīng)該是投資者買(mǎi)入時(shí)的第一條路徑，一旦他們確定并收窄了投資方向――某個(gè)特定板塊，或者某只股票，技術(shù)分析能幫助他們確定買(mǎi)入的時(shí)機(jī)?？偠灾?，基本面分析能告訴你買(mǎi)什么，而技術(shù)分析能幫助了解另一個(gè)重要問(wèn)題――什么時(shí)候買(mǎi)。

他們犧牲掉了投資者信心

M：華爾街危機(jī)纏身，比起上個(gè)世紀(jì)三十年代有過(guò)之而無(wú)不及，您對(duì)目前的市場(chǎng)有什么看法?

篇6

中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部為2016年度《證券市場(chǎng)周刊》“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)第一名，參與預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)為16家中外資大行。建行金融市場(chǎng)部研究處處長(zhǎng)張濤接受了《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。

“以我自己的感受，這幾年宏觀研究，尤其是預(yù)測(cè)是越來(lái)越不容易做了?！睆垵龑?duì)本刊記者說(shuō)。

過(guò)去幾年，宏觀研究的重點(diǎn)可以是圍繞著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，而這幾年，隨著很多基礎(chǔ)工作在投資者當(dāng)中的普及，除了數(shù)據(jù)分析之外，宏觀研究需要有所變化和側(cè)重。

就數(shù)據(jù)本身而言，媒體和政府部門(mén)進(jìn)行的預(yù)測(cè)調(diào)查在張濤看來(lái)依然重要，因?yàn)橼厔?shì)預(yù)期只能借此來(lái)觀察，特別是各國(guó)央行也越來(lái)越注重市場(chǎng)預(yù)期這個(gè)渠道。對(duì)于預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的使用，一方面取決于數(shù)據(jù)的質(zhì)量和公信力；另一方面，對(duì)于宏觀研究和預(yù)測(cè)，值得思考的是對(duì)于市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)還能進(jìn)行怎樣的挖掘。

就對(duì)象和方法而言，張濤認(rèn)為，宏觀研究者需要從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的研究更貼近金融市場(chǎng)。這一方面是由于金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，從規(guī)模擴(kuò)張和利差收入轉(zhuǎn)向交易收入；另一方面是由于金融市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)在宏觀調(diào)控政策的制定依據(jù)和實(shí)施過(guò)程當(dāng)中起到了越來(lái)越重要的作用。

不能丟棄獨(dú)立性和經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)

中資大行的客戶以對(duì)公類客戶為主，絕大多數(shù)有貿(mào)易和實(shí)體支持，金融同業(yè)的客戶相較外資大行而言較少。外資大行則以機(jī)構(gòu)類客戶為主，和中國(guó)的賣方機(jī)構(gòu)有些類似，研究部門(mén)具有比較明顯的第三方特性，和它們的敞口并不一定有很直接的關(guān)系。

中資大行是人民幣市場(chǎng)的主要參與者。在張濤看來(lái)，中資大行的研究與包括自營(yíng)交易等前臺(tái)業(yè)務(wù)是相對(duì)獨(dú)立的，但針對(duì)前臺(tái)的研究需求。“可以說(shuō)，前臺(tái)的投資和交易我們最主要的研究支持對(duì)象?！?/p>

值得一提的是研究的獨(dú)立性。雖然研究員和交易員之間進(jìn)行溝通，了解市場(chǎng)變動(dòng)，但獨(dú)立性是必須要保證的。“這既是風(fēng)控的要求，也是獨(dú)立研究?jī)r(jià)值的體現(xiàn)。”張濤說(shuō)。

如今，政治因素在宏觀交易與研究當(dāng)中越來(lái)越重要，但這個(gè)因素很難量化。在2016年，美元因素占據(jù)全球市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，尤其是在年底美國(guó)大選前后。2017年，美元因素會(huì)相對(duì)弱化，美元波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)也會(huì)有所收斂，但法國(guó)和德國(guó)大選接踵而至，政治不確定性從英美擴(kuò)展至歐元區(qū)。如何評(píng)判政治因素對(duì)于市場(chǎng)的影響呢？

就事實(shí)觀察而言，無(wú)論境內(nèi)外市場(chǎng)，中資還是外資，發(fā)聲早的機(jī)構(gòu)一般來(lái)說(shuō)會(huì)有比較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，但這并不一定就是正確的，英國(guó)脫歐和英鎊匯率、美國(guó)大選和美元指數(shù)、美股變化皆是如此。

對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)測(cè)有運(yùn)氣的成分，其中很重要的是比如某一類資產(chǎn)價(jià)格有好幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，要在一年當(dāng)中抓住驅(qū)動(dòng)因素的切換?！白鳛轭A(yù)測(cè)者所能做的就是要對(duì)市場(chǎng)信息盡量充分掌握，理解市場(chǎng)熱點(diǎn)背后是否有基本面的支撐，如果能對(duì)基本面理解深刻，就能多濾去一些噪音。”張濤說(shuō)。

以市場(chǎng)傳言和消息為代表的“噪音”，在張濤看來(lái)是容易被宏觀研究高估的因素，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，例如對(duì)貨幣政策的復(fù)雜預(yù)期以及過(guò)度解讀，會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)；相反，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架和邏輯，現(xiàn)在有一些欠缺，或者說(shuō)在實(shí)際的宏觀研究中被低估了。如何濾去噪音，至少是不再增加噪音，途徑之一就是回歸到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基本邏輯。

“例如2017年年初的中國(guó)匯率與利率政策，至少目前還沒(méi)有看到偏離了經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)而出臺(tái)的政策，可是，可以看到有些市場(chǎng)人士和機(jī)構(gòu)的分析已經(jīng)偏離了?！睆垵f(shuō)。

或許會(huì)有市場(chǎng)人士對(duì)多重貨幣政策目標(biāo)有困惑，以至于產(chǎn)生預(yù)期偏差，但如果推演政策，依然可以看到比較清晰的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。目前，很多宏觀調(diào)控目標(biāo)更多依賴貨幣政策，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)增速快速下滑時(shí)，總量工具也是見(jiàn)效最快的。如果對(duì)于保某個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的初衷不下決心調(diào)整的話，就會(huì)看到主要是總量工具在運(yùn)作，最終總量工具就會(huì)干結(jié)構(gòu)性調(diào)整的工作。

重視金融機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)與行為

一旦有一則消息出來(lái)，市場(chǎng)思維是發(fā)散的，利率與匯率市場(chǎng)如此，股票市場(chǎng)更是如此。從政策制定者的角度來(lái)考慮，應(yīng)當(dāng)是希望市場(chǎng)預(yù)期是收斂的。

“2017年春節(jié)前，人民銀行進(jìn)行的TLF操作，本意應(yīng)是解決由于春節(jié)假期提早到來(lái)而產(chǎn)生的季性流動(dòng)性缺口，但是市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生了偏向于寬松的預(yù)期。或許后來(lái)人民銀行很快又通過(guò)調(diào)整其他貨幣政策工具的利率表明姿態(tài)，也是不得不對(duì)這種市場(chǎng)情緒超調(diào)的一種反應(yīng)?！?張濤舉例稱。

他認(rèn)為，形成這樣的狀況是兩方面的，既有政策執(zhí)行過(guò)程當(dāng)中的藝術(shù)；另一方面的客觀情況是這幾年金融機(jī)構(gòu)招兵買(mǎi)馬，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者的經(jīng)驗(yàn)有限，但交易情緒高漲。這幾年，金融機(jī)構(gòu)的盈利環(huán)境已發(fā)生深刻變化，對(duì)于風(fēng)控的要求趨于嚴(yán)格，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度降低，但對(duì)盈利要求還繼續(xù)保持。然而，風(fēng)險(xiǎn)和盈利是對(duì)等的，這可能導(dǎo)致各類金融機(jī)構(gòu)在參與金融市場(chǎng)時(shí)，有的行為變得更加激進(jìn)，有的則是左顧右盼，又要掙錢(qián)又怕踩雷。

“這種交易心理的矛盾在業(yè)內(nèi)普遍存在，2017年是否會(huì)轉(zhuǎn)變需要關(guān)注?！睆垵赋觯皩?duì)于銀行來(lái)說(shuō)，前幾年經(jīng)濟(jì)增速降得很快，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)壓力對(duì)于實(shí)際GDP增速下降變得比以前經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期更加敏感，相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量邊際上存在變化的可能。不過(guò)，目前看來(lái)，最難受的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了。”

負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化，銀行交易化

從銀行產(chǎn)品策略的重心來(lái)看，過(guò)去是圍繞資產(chǎn)端，現(xiàn)在則是圍繞負(fù)債端。2017年，MPA口徑擴(kuò)大是金融監(jiān)管的重要事件，因其影響銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。過(guò)去銀行負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化的程度比較低，未來(lái)負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)化程度將要提高，令負(fù)債也可以交易。張濤認(rèn)為，這是中國(guó)金融市場(chǎng)擴(kuò)容的一個(gè)體現(xiàn)。

張濤指出，美國(guó)金融市場(chǎng)的負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化程度就很高，幾家大行基本上以資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)為主，小銀行則以負(fù)債為主，小銀行的資產(chǎn)則是大銀行的標(biāo)準(zhǔn)化同業(yè)負(fù)債，為大行的投資提供子彈，形成了一個(gè)完整的體系。

這一體系的建設(shè)對(duì)貨幣政策也有影響?！爸袊?guó)貨幣政策難以通過(guò)市場(chǎng)利率傳導(dǎo)，原因之一就是缺乏這樣的標(biāo)準(zhǔn)化金融市場(chǎng)。未來(lái)中國(guó)是否會(huì)形成小銀行圍繞大銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)還不好說(shuō)，但是負(fù)債產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和可交易的程度應(yīng)當(dāng)是會(huì)提升的，銀行資金成本必須先市場(chǎng)化，否則利率市場(chǎng)化的傳導(dǎo)還是會(huì)受阻?！睆垵A(yù)測(cè)。

可以想象，隨著負(fù)債產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，宏觀調(diào)控部門(mén)可能會(huì)對(duì)相關(guān)的市場(chǎng)利率更加重視，相應(yīng)的政策制定和執(zhí)行方式也會(huì)變化。對(duì)于研究來(lái)說(shuō)，對(duì)政策邏輯的分析也要加入這一因素。傳統(tǒng)的存貸款基準(zhǔn)利率雖然名義上還存在，但是實(shí)際運(yùn)作中則很難再去調(diào)整，最終其作用會(huì)逐漸被政策性利率取代。張濤認(rèn)為，目前MPA的框架建立也在圍繞貨幣政策轉(zhuǎn)型來(lái)開(kāi)展，而不僅僅是為了規(guī)范對(duì)金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管。

宏觀對(duì)沖策略是宏觀研究根植于金融市場(chǎng)的直接體現(xiàn)。這幾年，該策略在海外市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)這樣的風(fēng)格一方面還處在初期，更主要的問(wèn)題是缺少可交易的產(chǎn)品。產(chǎn)品的推出取決于監(jiān)管部門(mén)對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的判斷，只有到時(shí)機(jī)合適才會(huì)推出。未來(lái)美國(guó)金融監(jiān)管的變革同樣是中國(guó)宏觀對(duì)沖投資者需要關(guān)注的事情。

篇7

一、行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)金融理論關(guān)于投資問(wèn)題的修正

傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但實(shí)際上即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，對(duì)于特定的金融市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，信息也是不完備的。在信息不完備的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是參照其他投資者的行為表現(xiàn)來(lái)確定的，這樣就形成了所謂的羊群效應(yīng)。同時(shí)傳統(tǒng)金融理論是建立在理性人假設(shè)基礎(chǔ)上的，其核心內(nèi)容是有效市場(chǎng)假說(shuō)。理性人假設(shè)通常包括兩方面的內(nèi)容：一是以效用最大化作為目標(biāo);二是市場(chǎng)主體能夠?qū)σ磺行畔⑦M(jìn)行正確的加工和處理。然而實(shí)證研究的結(jié)果卻一再表明：理性人假設(shè)只能作為一種理論上的抽象，并不能涵蓋人類復(fù)雜的行為特點(diǎn)，金融市場(chǎng)中存在著許多與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的現(xiàn)象。贊同這種結(jié)論的金融學(xué)家認(rèn)為，投資者并不是完全理性的，金融學(xué)研究應(yīng)當(dāng)吸納不同于理性行為模型的其他人類行為模型，吸收其他人文學(xué)科的研究方法，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)研究中來(lái)，以研究金融市場(chǎng)參與者非理性行為的行為金融學(xué)就是在這種背景條件下應(yīng)運(yùn)而生的。

行為金融學(xué)屬于金融學(xué)與心理學(xué)之間的交叉學(xué)科，它從心理學(xué)的觀點(diǎn)出發(fā)，把金融市場(chǎng)上的投資和決策納入心理分析的視野。同時(shí)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。認(rèn)知過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過(guò)程既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差又會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，從而形成一種反饋機(jī)制。

行為金融學(xué)主要討論心理行為因素引起的投資者在市場(chǎng)行為中的偏差與反常，它試圖通過(guò)投資心理因素來(lái)解釋金融領(lǐng)域中觀察到的反常情況，著重解釋投資者在判斷決策時(shí)為何會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性錯(cuò)誤。它不僅研究心理因素所導(dǎo)致的交易者在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)的非理性行為，而且由此上升到反思傳統(tǒng)投資理論的交易范式，探析金融市場(chǎng)上的交易者在進(jìn)行投資決策時(shí)為什么會(huì)犯系統(tǒng)性的錯(cuò)誤，并指導(dǎo)交易者認(rèn)清自身的行為特點(diǎn)，避免和合理修正金融交易中的非理性行為，從而實(shí)現(xiàn)科學(xué)的投資決策。由于心理因素的作用，投資決策人常常會(huì)主觀判斷失誤，基于其失誤的判斷，投資者的預(yù)期收益也會(huì)改變，這種判斷失誤導(dǎo)致的結(jié)果就是投資者在金融市場(chǎng)上的交易中往往會(huì)反應(yīng)過(guò)度或者是反應(yīng)不足。據(jù)此，行為金融學(xué)的研究方向就是要找出投資者這些非理性行為的行為動(dòng)因，進(jìn)而努力使投資人的投資行為趨于合理。

作為一門(mén)新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)為解決傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)的理論價(jià)值在于否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于投資者理性的簡(jiǎn)單假設(shè)，確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策、操作行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。對(duì)于投資者而言，其指導(dǎo)意義在于可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。行為金融學(xué)在研究過(guò)程中對(duì)人的心理因素的重視，無(wú)疑為研究投資問(wèn)題開(kāi)拓了一片新的領(lǐng)域。

二、行為金融學(xué)與投資決策中的心理分析法

在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)上，最通用的投資分析方法有兩種：基本面分析法和技術(shù)面分析法?；久娣治龇ㄊ且曰镜暮暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析資料，主要分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向同投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這是一種相對(duì)穩(wěn)健的投資分析方法，其有效性是建立在投資者對(duì)宏、微觀經(jīng)濟(jì)局面進(jìn)行全面、真實(shí)地把握的基礎(chǔ)上的，這種分析方法特別適用于信奉價(jià)值投資理念的中、長(zhǎng)期投資者。技術(shù)面分析法是根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)所形成的統(tǒng)計(jì)規(guī)律和圖形對(duì)未來(lái)的投資前景做出分析預(yù)測(cè)，它是以市場(chǎng)運(yùn)行的客觀技術(shù)特征以及各類技術(shù)指標(biāo)作為分析的基礎(chǔ)，特別重視經(jīng)驗(yàn)判斷以及對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的總結(jié)，這種分析方法要求投資者對(duì)于市場(chǎng)變化更為敏感。相比之下，行為金融學(xué)視角下的投資分析方法則更為側(cè)重于心理因素的分析，著重分析投資者的心理狀況對(duì)投資決策的影響，認(rèn)為投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素的支配，其分析思路是：心理狀況影響投資行為，投資行為決定投資收益。

依照行為金融學(xué)看來(lái)，在市場(chǎng)交易行為中，投資者做出交易決策的依據(jù)無(wú)非就是自身的主觀判斷或是市場(chǎng)的客觀走勢(shì)，而市場(chǎng)走勢(shì)的變化也是由無(wú)數(shù)市場(chǎng)參與者行為選擇所導(dǎo)致的。由此出發(fā)，行為金融學(xué)特別重視心理分析法在投資決策中的運(yùn)用。具體來(lái)說(shuō)，心理分析法以金融市場(chǎng)參與者的心理狀態(tài)及其心理變化對(duì)投資決策的影響為分析基礎(chǔ)，通過(guò)分析多數(shù)市場(chǎng)參與者的預(yù)期方向、行為習(xí)慣及市場(chǎng)主流資金的流向，來(lái)推測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的走向。心理分析法的長(zhǎng)處在于顧及到了投資者的心理預(yù)期因素，強(qiáng)調(diào)了投資行為中人的主觀能動(dòng)性的作用。但過(guò)分強(qiáng)調(diào)人的能動(dòng)因素而忽略市場(chǎng)發(fā)展的客觀性，交易行為易于受到投資者性格弱點(diǎn)的干擾。較之已經(jīng)比較成熟的的基本面分析法和技術(shù)面分析法，心理分析法的理論支撐和實(shí)證資料都還相對(duì)比較薄弱，但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對(duì)某些市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握以及彌補(bǔ)其他分析方法的不足方面具有獨(dú)到之處。按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場(chǎng)的過(guò)程中，投資者總會(huì)在綜合各種客觀因素的基礎(chǔ)上，按照他們的主觀判斷來(lái)做出投資決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式來(lái)把握市場(chǎng)，彌補(bǔ)了基本面分析法與技術(shù)面分析法的各自缺陷。這不僅拓寬了傳統(tǒng)金融學(xué)的研究領(lǐng)域，也對(duì)傳統(tǒng)的投資決策范式進(jìn)行了修正和完善。

三、健康的心理范式有助于做出正確的投資決策

行為金融學(xué)的崛起給人們提供了投資分析的新思路，引發(fā)了人們對(duì)于投資者深層次心態(tài)的分析，啟發(fā)人們重視投資過(guò)程中心理因素的作用。行為金融學(xué)提供了一些可以預(yù)見(jiàn)的投資心理誤區(qū)，提醒人們防范心理偏差導(dǎo)致的投資失誤，從而能夠啟發(fā)投資者改善心理范式，培養(yǎng)良好的投資習(xí)慣。其正面指導(dǎo)作用就在于引導(dǎo)投資者確立健全的心理范式，進(jìn)而提高投資行為的成功概率。

1、培養(yǎng)優(yōu)良的情商

投資心理按照深層或淺層能夠劃分為非理性層面和理性層面，前者可稱為投資者的情商，主要包含投資行為人對(duì)于自身情緒的體驗(yàn)深度、把握力度，判斷和控制他人情緒的能力、協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我調(diào)整能力;后者則可稱為投資者的智商，更多地是考察投資行為人智力程度的高低，主要涉及投資者在投資方面的知識(shí)及理解深度，對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的把握以及對(duì)投資對(duì)象走勢(shì)分析預(yù)測(cè)的能力。總體來(lái)看，行為金融學(xué)更多地還是從情商的角度看待投資，認(rèn)為情商比智商重要。在行為金融學(xué)看來(lái)，既然投資更是投資者心理素質(zhì)的角逐，那么投資者若想強(qiáng)化和提升自己的投資管理能力，首先就要注重提升自己的情商，培育健康的心態(tài)和良好的思維方式，克服自身的性格弱點(diǎn)。從情緒管理方面入手，設(shè)法控制甚至駕馭自己的情緒，這也是走向投資成功的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在投資實(shí)踐中，投資者可以通過(guò)不間斷的情商培育來(lái)弱化自身固有的負(fù)面性格特征，養(yǎng)成優(yōu)秀投資者所需要的若干良好操作習(xí)慣。

2、培養(yǎng)規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力

為了做出正確的決策就需要培養(yǎng)規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力，以避免被各類錯(cuò)誤的信息所誤導(dǎo)。在投資的場(chǎng)合里，各種虛假不實(shí)的信息無(wú)所不在，為了避免受其影響，投資者要盡量做到全面理解經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，學(xué)會(huì)分析鑒別信息真?zhèn)?。首先，要避免偏?tīng)偏信，避免以偏概全，避免根據(jù)自己的偏好對(duì)客觀信息做出主觀色彩過(guò)濃的判斷。其次，要避免盲目從眾的心理，時(shí)刻注意自己的投資行為是否被投資大眾的力量所左右，即避免受到羊群效應(yīng)的影響(所謂羊群效應(yīng)就是指行為方式上的盲從現(xiàn)象)，避免被他人的意見(jiàn)所左右。在投資市場(chǎng)中，虛假的信息、主觀上的偏執(zhí)和浮躁的市場(chǎng)情緒可能會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，這就要求投資者一定要冷靜地獨(dú)立思考。再者，對(duì)待投資的態(tài)度要平和，避免對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)失當(dāng)，否則很容易做出欠理性的投資決策。投資者怎樣看待損失和收益對(duì)其投資決策有很大的影響，故而對(duì)投資收益要抱有合理的期望值，要善于等待，避免急于求成。另外應(yīng)學(xué)會(huì)比較正面的和負(fù)面的消息，努力摒棄對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀或者過(guò)于悲觀的判斷，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)值總不會(huì)偏離均值太遠(yuǎn)。另外，面對(duì)同樣一組數(shù)據(jù)，可以做出不同的解讀。要養(yǎng)成對(duì)所有的問(wèn)題同時(shí)看到利弊方面的良好習(xí)慣，避免單向思維，應(yīng)當(dāng)刻意用不同的思維模式及表述方式去分析問(wèn)題，善于通過(guò)自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論。要學(xué)會(huì)從各種角度來(lái)衡量問(wèn)題，在做出投資決定的時(shí)候，全面權(quán)衡得失，切忌孤注一擲。最后，還要學(xué)會(huì)用動(dòng)態(tài)的眼光看待和處理問(wèn)題，善于把握市場(chǎng)發(fā)展的走向與節(jié)奏，根據(jù)形勢(shì)的變化及時(shí)修訂原來(lái)做出的投資決定。因?yàn)檎袢藗兂Ｕf(shuō)的，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的，投資者自身的主觀判斷只有與市場(chǎng)上的客觀現(xiàn)實(shí)相吻合時(shí)才是有價(jià)值的，不能削足適履地用既定的框框去硬套變化著的現(xiàn)實(shí)，而應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對(duì)原先的判斷進(jìn)行修正。

3、遠(yuǎn)離市場(chǎng)上的投資氛圍

金融市場(chǎng)的環(huán)境以及特定人群的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等，都會(huì)影響投資者心理范式的形成，進(jìn)而影響其對(duì)市場(chǎng)的看法和投資決策。為了避免受投資市場(chǎng)上眾人情緒的影響而擾亂自身的心態(tài)，干擾自己的投資決策，投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)與投資市場(chǎng)保持距離，養(yǎng)成遠(yuǎn)離投資群體靜處獨(dú)思的習(xí)慣，這對(duì)于防范投資中的從眾心理(這對(duì)于許多投資者來(lái)說(shuō)是一處致命的死穴)是至關(guān)重要的。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是在一定時(shí)期內(nèi)遠(yuǎn)離所投資產(chǎn)品，在確信應(yīng)當(dāng)刻意等待的時(shí)段內(nèi)，竭力讓自己不知道手中所投資產(chǎn)品的即時(shí)價(jià)格，避免受到投資對(duì)象價(jià)格一時(shí)波動(dòng)的影響而改變?cè)日_的決定;其次是要遠(yuǎn)離市場(chǎng)，也就是離開(kāi)投資大眾，避免因受到市場(chǎng)氣氛的影響，一時(shí)沖動(dòng)，盲目從眾而做出錯(cuò)誤的投資決策。

4、用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y規(guī)則和周密的投資計(jì)劃約束自身的投資行為

正所謂江山易改，稟性難移，人要想克服自身的固有習(xí)慣是相當(dāng)難的。故此從事投資的人往往需要制定嚴(yán)格的規(guī)則或計(jì)劃來(lái)限制自己，用鐵的紀(jì)律來(lái)約束自身的投資行為，以免讓主觀情緒影響投資決策。避免被一時(shí)的市場(chǎng)氛圍所影響，沖動(dòng)之下做出不理性的投資行為。有經(jīng)驗(yàn)的投資者往往都是以價(jià)值投資理念作為信條，不太過(guò)于關(guān)注頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)。投資者的情緒之所以非常容易波動(dòng)，最主要的原因就是因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)上充滿了不確定性。因此若想避免情緒的波動(dòng)，首要的方法就是學(xué)會(huì)控制和管理好投資風(fēng)險(xiǎn)。只有降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，才能夠保持平和的投資心態(tài)，避免因沖動(dòng)操作造成投資失誤。國(guó)內(nèi)外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一輪中長(zhǎng)期的景氣行情中，主動(dòng)操作型的基金囿于頻繁操作、過(guò)分關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)等原因，常常難以跑贏大市;而被動(dòng)配置型的指數(shù)基金則因?yàn)闊o(wú)為而治式的被動(dòng)管理戰(zhàn)術(shù)，往往既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，因而能夠在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體上升趨勢(shì)中獲得穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，投資者的秉性不同，其心理范式往往也會(huì)有明顯的區(qū)別，因而投資習(xí)慣肯定也會(huì)有所不同。所以，對(duì)于個(gè)性有差異的投資者來(lái)說(shuō)，制定的投資計(jì)劃也要有所差別，不同類型的投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃。而一旦制定了適合自己的投資計(jì)劃，就要認(rèn)真遵守，嚴(yán)格執(zhí)行。

四、把握趨勢(shì)，相機(jī)操作

按照行為金融學(xué)所揭示的觀點(diǎn)，人的秉性特征對(duì)于投資習(xí)慣的決定作用遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)投資理論所體現(xiàn)的認(rèn)知深度，人性可以超越經(jīng)濟(jì)因素成為決定人們市場(chǎng)行為乃至市場(chǎng)走向的重要?jiǎng)右?。這里以投資者對(duì)信息反應(yīng)的往復(fù)搖擺為例來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。倘若投資者依照有限的信息做出了過(guò)分自信的預(yù)計(jì)，則他們會(huì)根據(jù)新信息的屬性支持或否定其先前的判斷而做出過(guò)度反應(yīng)或不足反應(yīng)。譬如，倘若投資者對(duì)一家公司的前景看好，而新披露的信息似乎也支持這一看法，則他們就會(huì)對(duì)該信息產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)，變得更加看好該公司并且更加自信，從而把投資于該公司的投資工具的價(jià)格推升到某種過(guò)高的水準(zhǔn);反之，倘若新披露的信息對(duì)原先樂(lè)觀的看法具有否定性的意味，那么它通常就會(huì)被打折扣，投資者就會(huì)對(duì)該信息做出不足反應(yīng)，并且不能對(duì)所投資產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期做出適當(dāng)調(diào)整，體現(xiàn)出一種價(jià)格粘性。

在面臨復(fù)雜的投資選擇時(shí)，投資者難免會(huì)舉棋不定。那就應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身掌握的信息、自身的投資戰(zhàn)略和自身的性格特征、風(fēng)險(xiǎn)偏好等，分析自身所屬的投資類型，選用不同的操作方式，以獲取最適合自己的投資機(jī)會(huì)。行為金融學(xué)所揭示的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢(shì)投資策略。逆向投資策略乃是針對(duì)投資市場(chǎng)上的集體非理性現(xiàn)象而設(shè)計(jì)出來(lái)的一種反市場(chǎng)操作方式，它要求投資者注意觀察市場(chǎng)上大多數(shù)人的表現(xiàn)，倘若大家的意見(jiàn)過(guò)于一致，便可以反其道而行之，效果往往不錯(cuò)。順勢(shì)投資策略(又稱慣性投資策略)與逆向投資策略相反，它要求投資者充分順應(yīng)市場(chǎng)走向，緊跟趨勢(shì)操作。最好在市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，但大眾對(duì)信息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和遲疑時(shí)，及時(shí)搶進(jìn)。其內(nèi)在邏輯是，投資者需要一段時(shí)間對(duì)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)進(jìn)行消化，穩(wěn)健一些的投資者可以在趨勢(shì)形成以后再及時(shí)跟進(jìn)，順勢(shì)而為。但要防止猶豫再三，遲遲不采取行動(dòng)，錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)，或者介入過(guò)晚，反而造成損失。

從總體上看，逆向投資策略屬于一種長(zhǎng)期的，且風(fēng)險(xiǎn)小、投資收益高的交易策略，但在短期內(nèi)并不排除具有極大的投資風(fēng)險(xiǎn)逆向操作者不免經(jīng)常過(guò)早行動(dòng)，短期的逆向震撼會(huì)讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當(dāng)各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時(shí)，由于投資者不可能剛好抓住反轉(zhuǎn)點(diǎn)，所以一旦采取逆向投資后，市場(chǎng)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反，而且有時(shí)候持續(xù)很久，這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。投資者必須了解，當(dāng)投資人群的意見(jiàn)趨于一致時(shí)，它在短期內(nèi)推波助瀾的力量是極為快速而且巨大的，某些具有市場(chǎng)支配力的投資主體也會(huì)趁機(jī)打壓市場(chǎng)以獲取廉價(jià)的籌碼，此乃投資市場(chǎng)上黎明前最黑暗的時(shí)刻。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無(wú)法承受，很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行，做出否定原先正確決策的舉動(dòng)，從而喪失盈利機(jī)會(huì)、增加交易成本、搞亂投資心態(tài)，在這種情況下，往往會(huì)進(jìn)一步做出不理性的投資決策，造成虧損或者減少盈利機(jī)會(huì)和盈利幅度。因此若想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。另一方面，相對(duì)于逆向投資策略，順勢(shì)投資策略屬于一種短期策略，風(fēng)險(xiǎn)很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。

最后需要強(qiáng)調(diào)出一點(diǎn)：無(wú)論具體采用哪一種投資形式，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)都是十分重要的。由于種種主客觀原因的存在，判斷失誤總是難免的。為此，投資者一定要采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制措施，比如：分散投資，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里學(xué)會(huì)及時(shí)止損等等，并且要立說(shuō)立行，堅(jiān)決果斷地執(zhí)行既定決策。

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在目前流動(dòng)性開(kāi)始收緊而大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的全球經(jīng)濟(jì)周期背景下，那些謹(jǐn)慎的、保持足夠流動(dòng)性的投資組合最有可能在長(zhǎng)期獲得更好的回報(bào)

國(guó)際投資者似乎不喜歡10月。

1929年10月28日，周一，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌了12.8%，第二天又下跌11.7%，交易量達(dá)到了空前的1640萬(wàn)股。這一記錄直到1969年才被打破。在1929年之前的五年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于空前繁榮的時(shí)期，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了5倍。但是，在1929年10月，僅一周之內(nèi)，股市市值蒸發(fā)了300億美元，相當(dāng)于美國(guó)當(dāng)年GDP的30%。從1929年起，股市一路下跌，直到1932年才真正探底，此時(shí)股指已經(jīng)跌去了高峰時(shí)期的89％。

雖說(shuō)此次股市暴跌并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的惟一原因，但是，它給美國(guó)投資者帶來(lái)了沉重的心理打擊。1929年到1933年間，美國(guó)GDP下滑了三分之一。1933年，美國(guó)有1300萬(wàn)人失業(yè)（差不多占到當(dāng)時(shí)勞動(dòng)力總數(shù)的四分之一）；工業(yè)產(chǎn)值直到1941年才真正恢復(fù)到1929年的水平。而道瓊斯工業(yè)指數(shù)直到1954年（也就是35年后）才回升到1929年的水平。

近期發(fā)生的另外一個(gè)“黑色星期一”同樣發(fā)生在10月。從1987年10月13日（周二）到10月19日（周一）的一周之內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌了31％，市值跌去了1萬(wàn)億美元（相當(dāng)于當(dāng)年GDP的20％）。值得注意的是，在這次“黑色星期一”之前，股市也是一路高歌猛進(jìn)，快速上漲了40％多。

令人震驚的是，這次股市崩盤(pán)是在世界范圍內(nèi)發(fā)生的――香港（跌幅46％）、澳大利亞（跌幅41％）、英國(guó)（跌幅26％）。值得慶幸的是，股市很快從崩盤(pán)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，因?yàn)檫@一時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相當(dāng)強(qiáng)勁。這次崩盤(pán)歸咎于電腦程序交易。此后，“交易中止”制度開(kāi)始被各個(gè)交易所采用，從而確保在大波動(dòng)時(shí)期，股市能夠獲得緩和與鞏固的時(shí)機(jī)。

引述這些事件，只是想提醒投資者注意，造成股市泡沫以及大崩盤(pán)的成因并不非常清楚，因?yàn)檫@與市場(chǎng)心理學(xué)緊密相關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰加爾布雷思在其名著《1929年大崩盤(pán)》中分析了大蕭條的成因：

首先，收入分布的不均衡――在繁榮時(shí)期，富人越富。1929年美國(guó)有1.21億人，但只有120萬(wàn)人投資股市。

其次，低劣的公司治理結(jié)構(gòu)，這造成許多公司欺詐和股價(jià)操縱。

第三，不良的銀行治理。許多銀行大量借錢(qián)給投資者炒股票，股市大崩盤(pán)最終對(duì)銀行業(yè)也造成了巨大沖擊。在1933年美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)制度建立前的五年中，共有9700家銀行破產(chǎn)清算。1932年通過(guò)的格拉斯－斯蒂格爾法案，開(kāi)始禁止商業(yè)銀行涉足證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

第四，可疑的外匯收支平衡狀態(tài)。當(dāng)時(shí)美國(guó)具有不錯(cuò)的國(guó)際收支平衡表盈余，但是一旦其債務(wù)人無(wú)法償債，美國(guó)的銀行業(yè)照樣受損。

第五，經(jīng)濟(jì)智囊機(jī)構(gòu)不太成熟。許多經(jīng)濟(jì)政策建議是錯(cuò)誤的，甚至加劇了危機(jī)的沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)主席本伯南克就曾宣稱大蕭條起因于錯(cuò)誤的貨幣政策。他認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更早、更迅速地降低利率并向銀行業(yè)注入流動(dòng)性。

今年是1929年美國(guó)股市大崩盤(pán)的78周年，也是1987年“黑色星期一”的20周年，反思金融市場(chǎng)的周期性波動(dòng)是有價(jià)值的。

股市的崩盤(pán)既可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁的時(shí)期（如1987年），也可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)體有諸多問(wèn)題的時(shí)候（如1929年）。今年以來(lái)，總體而言，全球經(jīng)濟(jì)達(dá)到了前所未有的良好局面，GDP和貿(mào)易增長(zhǎng)都很快，但是存在巨大的全球貿(mào)易失衡。世界各地的股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)都創(chuàng)歷史新高，而全球流動(dòng)性依然充裕。當(dāng)8月次級(jí)抵押債券危機(jī)爆發(fā)時(shí)，世界各地的央行又迅速注入流動(dòng)性，金融市場(chǎng)的反應(yīng)讓人以為這次危機(jī)似乎很快就要過(guò)去了。與此同時(shí)，英國(guó)卻爆發(fā)了北巖銀行遭遇儲(chǔ)戶擠兌事件，這是20多年來(lái)英國(guó)第一次因擠兌而發(fā)生的銀行危機(jī)。

篇9

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)國(guó)際化 外部風(fēng)險(xiǎn) 防范

在全球金融市場(chǎng)一體化潮流中，特別是加入WTO之后，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。對(duì)于中國(guó)而言，開(kāi)放證券市場(chǎng)已經(jīng)成為歷史的必然選擇。而我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，并且基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的，國(guó)際資本的流動(dòng)及國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在未來(lái)將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)、證券監(jiān)管帶來(lái)巨大的影響和挑戰(zhàn)。證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來(lái)巨大利益的同時(shí)，也把國(guó)際化的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一起帶進(jìn)來(lái)了，資本市場(chǎng)開(kāi)放相伴隨的國(guó)外資本的大量流入和國(guó)外投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)將導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，相伴的是金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步凝聚。20世紀(jì)90年代東南亞和拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年下半年以來(lái)的金融危機(jī)就是明證。因此，在我國(guó)證券市場(chǎng)日漸國(guó)際化的趨勢(shì)下，外部的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)全球經(jīng)濟(jì)和H股市場(chǎng)的走勢(shì)傳導(dǎo)至我國(guó)證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)面臨著潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)，這也是整個(gè)新興市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下，正確認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)，并且有針對(duì)性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。

我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的外部風(fēng)險(xiǎn)

(一)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資主體時(shí)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)性、交易機(jī)制以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。根據(jù)世界銀行研究報(bào)告，14個(gè)新興國(guó)家資本市場(chǎng)實(shí)行開(kāi)放后，其中7個(gè)國(guó)家波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

截止2007年12月，我國(guó)股票市場(chǎng)流通市值約為90652億元，與之形成鮮明對(duì)比的是，海外一家大型基金管理公司管理資產(chǎn)即可達(dá)到上千億美元，因此國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的投資活動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不容忽視。隨著我國(guó)QFII制度的不斷完善，海外投資者無(wú)論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張，因此如何擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)容量，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，以防范證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中的市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得市場(chǎng)參與各方的高度重視。

2.本國(guó)證券市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及，市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。大量有關(guān)新興證券市場(chǎng)的研究表明，在證券市場(chǎng)開(kāi)放條件下，本國(guó)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)在資金流動(dòng)、組合管理等方面的聯(lián)系加強(qiáng)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的相關(guān)性增加，并且隨著證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的深化，這種相關(guān)性將愈加顯著。因此， 國(guó)外資本市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)，可能通過(guò)外國(guó)投資者在本國(guó)市場(chǎng)上投資行為的改變，以及國(guó)內(nèi)投資者心理預(yù)期和投資行為的變化等渠道，將這種波動(dòng)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就是所謂的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或溢出效應(yīng)。外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性明顯上升。這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為:

第一，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性，即主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1997年到2000年間高達(dá)12%;美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性;其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。

第二，新興市場(chǎng)國(guó)家之間金融市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的同步性。由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%。顯然，在金融危機(jī)期間，國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤(pán)。

隨著QFII的引入，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)與境外成熟市場(chǎng)如美國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)性明顯增加，溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)主要通過(guò)QFII的投資行為以及以基金為代表的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者心理預(yù)期及投資行為的改變。隨著QFII在我國(guó)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻不斷降低，放寬了QFII的投資期限，這將使QFII在我國(guó)資本市場(chǎng)上扮演一個(gè)更加積極、更加活躍的角色，而這必將導(dǎo)致顯著強(qiáng)化溢出效應(yīng)。如何防范溢出效應(yīng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當(dāng)局高度重視。

(二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代，泰國(guó)、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家和阿根廷、巴西等拉美國(guó)家在資本市場(chǎng)開(kāi)放后，相繼爆發(fā)了金融危機(jī)。此后大量的實(shí)證研究表明，除了當(dāng)事國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等基本因素外，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模資本流動(dòng)是引發(fā)東南亞和拉美金融危機(jī)一個(gè)重要因素。實(shí)際上，對(duì)于規(guī)模尚小、流動(dòng)性不充分以及避險(xiǎn)工具相對(duì)缺乏的新興證券市場(chǎng)，短期巨額的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)該國(guó)的金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大的威脅。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫;而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇金融危機(jī)。

盡管目前我國(guó)資本賬戶仍然受到較嚴(yán)格的限制，但隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加速，尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出，國(guó)際資本的流動(dòng)性包括流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)頻率將顯著增強(qiáng)。在我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在信息透明度不高以及市場(chǎng)容量相對(duì)較小等固有缺陷的條件下，如何引導(dǎo)國(guó)際資本的有序流動(dòng)將對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2.傳染效應(yīng)。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體系下，外國(guó)資本的自由流動(dòng)是導(dǎo)致金融危機(jī)等外部沖擊在多國(guó)間互相傳染的主要原因。這種傳染效應(yīng)的觸發(fā)因素之一是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體之間的金融聯(lián)系，主要包括多國(guó)間銀行體系和資本市場(chǎng)的相互聯(lián)系，而這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于國(guó)際投資者的全球化資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)管理。這種機(jī)制將使得第三國(guó)的資本市場(chǎng)受到強(qiáng)大的賣壓并引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而使得金融危機(jī)等外部沖擊從發(fā)源國(guó)傳染至其他國(guó)家。傳染效應(yīng)的另一個(gè)觸發(fā)因素是國(guó)際投資者的羊群行為。對(duì)于國(guó)際投資者而言，新興證券市場(chǎng)普遍存在信息透明度不高等缺陷，信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生和強(qiáng)化羊群行為，如果一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，國(guó)際投資者撤離的羊群效應(yīng)將導(dǎo)致恐慌迅速蔓延，最終使得類似或相關(guān)國(guó)家也遭遇大規(guī)模的資本撤離，從而將金融危機(jī)迅速傳染給其他國(guó)家。

伴隨國(guó)際化進(jìn)程的不斷深化，我國(guó)證券市場(chǎng)正逐漸成為國(guó)際投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的一個(gè)重要市場(chǎng)，這一點(diǎn)可從QFII在我國(guó)股市投資額度的逐年增長(zhǎng)得到驗(yàn)證，我國(guó)證券市場(chǎng)與其他新興證券市場(chǎng)之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而，弱化傳染效應(yīng)，防范來(lái)自其他新興市場(chǎng)的負(fù)面沖擊，維護(hù)我國(guó)金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。

我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中外部風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)完善信息披露制度以增加市場(chǎng)透明度

通過(guò)分析周邊新興市場(chǎng)及我國(guó)內(nèi)地引入QFII的歷史可以看出，QFII是注重基本面分析的價(jià)值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為，很大程度上是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)信息不透明和信息不對(duì)稱所致。因此，需要進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司信息披露制度，提高信息披露的廣度和深度，嚴(yán)格監(jiān)管誤導(dǎo)或欺詐性的信息披露行為，有效地增加市場(chǎng)的透明度，從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。

(二)漸進(jìn)有序地開(kāi)放資本賬戶

東南亞及拉美金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)是，在條件不成熟或不具備時(shí)倉(cāng)促地開(kāi)放資本賬戶，可能引發(fā)巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷，尤其是在人民幣升值的大背景下，資本賬戶的開(kāi)放應(yīng)采取漸進(jìn)有序的開(kāi)放步驟:現(xiàn)階段對(duì)國(guó)外資本應(yīng)保持寬進(jìn)嚴(yán)出，防止針對(duì)人民幣升值的熱錢(qián)或套利資本短時(shí)間內(nèi)大量撤出，等到市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時(shí)，再逐步減少限制直至完全放開(kāi)。

(三)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

雖然在東南亞危機(jī)期間我國(guó)香港股市受到期貨市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)很大的沖擊，然而金融衍生品交易本身并不必然產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。相反，嚴(yán)格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權(quán)等能夠?yàn)楹Ｍ馔顿Y者提供必不可少的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。他們?cè)谑袌?chǎng)動(dòng)蕩時(shí)可以不用通過(guò)直接在當(dāng)?shù)鼗蚱渌袌?chǎng)拋售股票來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)金融衍生品交易來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而在市場(chǎng)下跌時(shí)減小市場(chǎng)賣壓，起到一個(gè)減震器的作用。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，可適時(shí)推出股指期貨，改變只能單邊做多的市場(chǎng)現(xiàn)狀，為海外及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供有效的避險(xiǎn)工具，并且在未來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí)，進(jìn)一步推出期權(quán)等金融衍生工具。

(四)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與國(guó)際合作

證券市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)實(shí)行審慎的開(kāi)放政策，防止國(guó)際游資對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的沖擊?；仡櫀|南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國(guó)貨幣危機(jī)的最重要原因是證券市場(chǎng)的過(guò)度開(kāi)放，泰國(guó)政府過(guò)早地放松管制，外資大量流入，貨幣當(dāng)局卻來(lái)不及建立相應(yīng)的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，對(duì)外資的結(jié)構(gòu)和流向也未加控制，使得大量以投機(jī)為目的的短期資本流入。金融市場(chǎng)一出現(xiàn)波動(dòng)，這些投機(jī)資本就迅速撤離，從而引發(fā)金融危機(jī)。因此，證券市場(chǎng)國(guó)際化離不開(kāi)政府有關(guān)部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)管。我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管手段等還比較落后，在推行證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)與其他各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及國(guó)際金融組織的合作，解決信息交流的障礙，防止證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家間的擴(kuò)散。

綜上所述，從全球角度看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這個(gè)過(guò)程利弊兼具:利用得當(dāng)，國(guó)際化的證券市場(chǎng)可以為其提供低成本便利的資金來(lái)源，加速其經(jīng)濟(jì)發(fā)展;相反，如果該過(guò)程失控，則可能對(duì)其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國(guó)際化進(jìn)程節(jié)奏的掌握、市場(chǎng)監(jiān)管技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)穩(wěn)定能力的提高。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：投資研究 黃金市場(chǎng) 銀行業(yè)

一、黃金是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的避風(fēng)港

世界黃金協(xié)會(huì)最近提醒投資者:黃金是一種沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),不涉及交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn),也不成為任何人的負(fù)債。因此,黃金是一種良好的投資選擇,且是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的避風(fēng)港。

世界黃金協(xié)會(huì)稱,投資者采取“安全投資轉(zhuǎn)移”策略來(lái)保護(hù)他們的財(cái)富,以抵御當(dāng)前全球金融市場(chǎng)彌漫的不確定性。該協(xié)會(huì)投資研究部經(jīng)理羅扎娜·沃茲尼亞克(Rozanna Wozniak)說(shuō):“我們對(duì)最近黃金的反應(yīng)方式并不感到驚訝。隨著實(shí)力強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)災(zāi)難性破產(chǎn),世界各地投資者都在提心吊膽地等待下一個(gè)壞消息的到來(lái)。在短短一天時(shí)間里,世界最大的交易所黃金基金(ETF)GLD持有量就上漲了6%,從614噸上升至650噸。在此之前的證據(jù)表明,世界各地關(guān)鍵黃金市場(chǎng)上出現(xiàn)了普遍的實(shí)體買(mǎi)盤(pán)。由于它不會(huì)成為任何人的負(fù)債,黃金現(xiàn)在看起來(lái)像是一個(gè)好的投資選擇?！?/p>

世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為,黃金的特殊性在于它既是一種商品,又是一種貨幣資產(chǎn)。因其自身的供需動(dòng)態(tài),它的漲跌趨勢(shì)相對(duì)獨(dú)立,受外部因素影響的方式與其他市場(chǎng)不同。黃金需求的地域和方式是多樣的,使得這種貴金屬與西方經(jīng)濟(jì)周期基本保持隔絕。世界黃金協(xié)會(huì)指出,盡管近期油價(jià)下跌,但世界許多地方的通貨膨脹壓力依舊很大,黃金被視為一種對(duì)抗通貨膨脹的手段。盡管短期內(nèi)它的實(shí)際價(jià)值可能變化,但它的購(gòu)買(mǎi)力幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)一直保持穩(wěn)定。當(dāng)然,這些短期因素發(fā)生作用需建立在供需基本面的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)之上,2001年以來(lái),黃金基本面的情況一直支撐著黃金價(jià)格的上揚(yáng)。

二、黃金對(duì)個(gè)人資產(chǎn)的保值與增值作用

時(shí)至今日,凱恩斯多年前的觀點(diǎn)言猶在耳:“黃金在我們的制度中具有重要的作用。它作為最后的衛(wèi)兵和緊急需要時(shí)的儲(chǔ)備金,還沒(méi)有任何其他的東西可以取代”。

黃金具有千年不朽的自然屬性,而且本身還具有極高的價(jià)值,這種價(jià)值不受社會(huì)環(huán)境變化的影響,因此,黃金儲(chǔ)藏是最好的財(cái)富儲(chǔ)藏方式。藏金因具有抵御政治巨變、天災(zāi)等風(fēng)險(xiǎn)的特殊優(yōu)勢(shì)而成為我國(guó)普通民眾世代相承的歷史情結(jié)。二十世紀(jì)八九十年代足金首飾的熱銷,二十一世紀(jì)初各種金條的熱賣,都是藏金情結(jié)的爆發(fā)。在2007年物價(jià)不斷上漲的情況下,黃金更是為我國(guó)居民安全可靠地儲(chǔ)存財(cái)富提供了一條很好的途徑。

2007年,國(guó)內(nèi)的CPI指數(shù)從1月份的2.2%到5月份的3.4%,一直保持著緩慢上升的趨勢(shì)。進(jìn)入6月以后,CPI指數(shù)的上升突然加快了速度。繼6月份達(dá)到4.4%之后,7月份又再次刷新到了5.6%,隨后的8月、9月和10月更是分別以6.5%、6.2%和6.5%的漲幅居高不下,而 11月的CPI指數(shù)-6.9%更是創(chuàng)下了近10年來(lái)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的新高。雖然中國(guó)人民銀行為抑制國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)成過(guò)熱而9次升息,但實(shí)際為負(fù)的存款利率還是讓人們發(fā)出了“跑不贏劉翔,要跑贏CPI”的戲語(yǔ)。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下,歷來(lái)被視為抵抗通貨膨脹的最好工具的黃金再次走進(jìn)了人們的視野。隨著各類投資性、紀(jì)念性金條的上市,黃金具有的穩(wěn)定內(nèi)在價(jià)值,讓購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金產(chǎn)品成為普通百姓抵御物價(jià)上漲、貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。

除了傳統(tǒng)的生肖賀歲金條之外,多款投資型金條成為2007年實(shí)物黃金市場(chǎng)的寵兒而備受青睞。因?yàn)橥顿Y型金條的價(jià)格多與上海黃金交易所的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)相聯(lián)系,而且工藝附加值較低,所以成為大眾的保值首選。年內(nèi),中金投資金條在北京、天津、長(zhǎng)春、上海、杭州、無(wú)錫等地先后布設(shè)銷售回購(gòu)網(wǎng)點(diǎn),高賽爾金條 7月在南京的銷量達(dá)到130公斤,而年末面市的山西宏藝投資金條首日銷售額就高達(dá)59.7萬(wàn)元。在實(shí)物黃金領(lǐng)域,商業(yè)銀行也大展拳腳。工行、興業(yè)銀行、華夏銀行和深發(fā)展銀行先后與金交所合作推出了個(gè)人實(shí)物黃金產(chǎn)品,而建行的自主品牌“龍鼎金”實(shí)物黃金產(chǎn)品截至9月30日,銷售量超過(guò)1噸,與2006年全年銷售量相比增幅超過(guò)100%。從各地實(shí)物黃金產(chǎn)品的熱銷情況可以看出,越來(lái)越多的家庭開(kāi)始把實(shí)物黃金作為資產(chǎn)保值的選擇,藏金于民正逐漸成為家庭理財(cái)組合的趨勢(shì)。

黃金專家羅伊賈斯蘭特曾經(jīng)分析了4個(gè)世紀(jì)的黃金購(gòu)買(mǎi)力,得出了“二十世紀(jì)中葉的黃金購(gòu)買(mǎi)力和十七世紀(jì)差不多”的結(jié)論。他還發(fā)現(xiàn),“在一個(gè)長(zhǎng)期時(shí)間里,黃金始終會(huì)保持它恒定的購(gòu)買(mǎi)力水平,每半個(gè)世紀(jì),商品價(jià)格就會(huì)回復(fù)到恒常數(shù)量的黃金價(jià)值上去而不是黃金價(jià)值按商品的價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)”。黃金的保值功能主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是不論政治動(dòng)亂還是經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,都不能使黃金的價(jià)值貶為零,作為一種實(shí)物資產(chǎn),黃金具有其內(nèi)在價(jià)值;二是無(wú)論經(jīng)歷怎樣的社會(huì)變遷和歲月流逝,黃金的價(jià)值長(zhǎng)存,具有長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。因此,從長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)的角度來(lái)看,黃金投資是防止通貨膨脹的有效手段,是使資產(chǎn)保值的有效途徑。

2007年,中國(guó)股市的表現(xiàn)超出了大部分人的想象力,指數(shù)的高點(diǎn)和成交的水平不斷被刷新,幾乎所有的紀(jì)錄都被改寫(xiě)。滬指從年初的不到3000 點(diǎn)最高攀升到6124點(diǎn),在5月30日前,滬深股市的日成交量一度超過(guò)了4000億元。但5月30日,財(cái)政部將證券交易印花稅上調(diào)至0.3%的決定讓滬深股市放量暴跌,滬指從4334點(diǎn)跌至3767點(diǎn),跌幅達(dá)6%以上,兩市成交量跌至2000億元。股市的深度調(diào)整并未就此結(jié)束,10月17日開(kāi)始,股市再度上演暴跌悲劇,一度下跌至4619.51,幅度也多達(dá)21.6%。而截至12月19日,兩市指數(shù)與歷史高點(diǎn)相比,跌幅依然分別高達(dá)約19.3%和16%。與大起大落的股市相比,黃金市場(chǎng)顯然更當(dāng)?shù)闷稹芭Ｌ沌H鏘”的形容字眼。2007年的黃金市場(chǎng)并未重蹈2006年創(chuàng)下26年以來(lái)新高價(jià)位后大幅跳水的覆轍。在前8個(gè)月里,金價(jià)一直保持區(qū)間波動(dòng),于600—700美元/盎司之間盤(pán)整;在后4個(gè)月中,金價(jià)走出了一波氣勢(shì)磅礴的上升行情,于 11月7日漲至27年以來(lái)的歷史新高價(jià)位每盎司846.55美元,在短短的兩個(gè)月中就上漲了200美元;此后一個(gè)多月時(shí)間里,金價(jià)一直在每盎司770 —830美元之間波動(dòng),并未像有些人預(yù)計(jì)的那樣大幅回調(diào)。

在其他投資市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下,屢創(chuàng)新高的金價(jià)讓投資者們逐漸把目光集中到黃金市場(chǎng)中來(lái)。實(shí)際上,黃金投資的贏利性與社會(huì)其他投資產(chǎn)品有著密切的關(guān)系,因?yàn)楦鞣N投資產(chǎn)品的價(jià)格變化都會(huì)影響黃金投資的成本。在存款利息高、外匯匯率高、股票價(jià)格高時(shí),投資者往往更多地購(gòu)買(mǎi)貨幣、外匯、股票,同時(shí)減持黃金。而在其他投資市場(chǎng)不盡如人意之時(shí),投資黃金就成為獲取利益的一種有效途徑。

三、黃金價(jià)格波動(dòng)的種種因素