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篇1

【關(guān)鍵詞】 中心性漿液性脈絡(luò)膜視網(wǎng)膜病變；復(fù)方樟柳堿注射液；中醫(yī)藥

Chinese medicinal herb combined anisodine by point injection in treatment of central serous choroido-retinopathy

【Abstract】 Objective To study effects of Chinese medicinal herb combined anisodine by point injection in bilateral shenshu in the treatment of central serous choroido-retinopathy.Methods 130 cases （131 eyes） of central serous choroido-retinopathy were selected.80 cases （81 eyes） were administered Chinese herb medicine combined anisodine by point injection in bilateral shenshu （treatment group），50 cases （50 eyes） were administered western medicine orally （control group）.Results The efficacy rate of treatment group was 98.7%，better than that of control group.Conclusion The medication we adopted is a effective method to treat central serous choroido-retinopathy.

【Key words】 central serous choroido-retinopathy;anisodine injection;Chinese medicinal herabl

中心性漿液性脈絡(luò)膜視網(wǎng)膜病變是一種好發(fā)于中青年男性，散發(fā)的和自限性的眼底病，易復(fù)發(fā)，多次反復(fù)后可導(dǎo)致視功能不可逆的損害。本院自2001年起使用中藥分期辨證論治聯(lián)合復(fù)方樟柳堿注射液雙側(cè)腎俞穴位注射治療本病，取得良好的效果，現(xiàn)總結(jié)報(bào)告如下。

1 資料與方法

1.1 一般資料 患者均為2001年1月～2006年2月在本院門(mén)診和病房治療的病例，共130例131眼，隨機(jī)分為兩組，其中觀(guān)察組80例81眼，男67例68眼，女13例13眼，年齡25～51歲，平均42.3歲，病程最短1天，最長(zhǎng)15天，平均3天；對(duì)照組50例50眼，男40例40眼，女10例10眼，年齡24～50歲，平均40.3歲，病程最短1天，最長(zhǎng)18天，平均3天。兩組患者均經(jīng)測(cè)視力、眼底檢查、眼底熒光造影確診。診斷標(biāo)準(zhǔn)［1］：（1）視力下降，但不低于0.2，眼前暗影，視物變形。（2）眼底黃斑部周?chē)垂廨?，中心凹反光消失，有點(diǎn)狀滲出質(zhì)。（3）眼底熒光造影有熒光素滲漏。

1.2 治療方法 觀(guān)察組采用中藥分期辨證論治聯(lián)合復(fù)方樟柳堿注射液雙側(cè)腎俞穴位注射治療的方法：（1）辨證分期：①水腫期（早期）：以濕濁上泛為主，癥見(jiàn)視力下降，眼前黑影，黃斑中心凹反光暗或者消失，黃斑部周?chē)[及滲出，或伴有頭重胸悶，食少腹脹，舌苔滑膩，脈濡或滑，治法為利水消腫，方以五苓散加減：白術(shù)15g，澤瀉20g，豬苓20g，茯苓 20g，桂枝 6g，薏苡仁30g，淡竹葉 6g，大腹皮 15g，甘草 6g。②滲出期（中期）： 以脾虛濕困為主，癥見(jiàn)視力模糊，眼前暗影，黃斑部周?chē)詽B出質(zhì)為主，水腫消退，中心反光不見(jiàn)，或伴身倦納呆，食少便溏，舌淡苔薄白，脈細(xì)弱，治以健脾燥濕，化痰散結(jié)，方以六君子湯加減：法半夏 15g，陳皮 6g，黨參 30g，白術(shù) 15g，茯苓 20g，三七末 6 g（沖服），蒼術(shù)18g，甘草 6g。③恢復(fù)期（后期）：以肝腎陰虛為主，癥見(jiàn)視力模糊，眼前暗影，黃斑部水腫、滲出基本吸收，色素沉著及陳舊斑點(diǎn)，中心反光可見(jiàn)，或伴有頭暈耳鳴，腰膝酸軟，舌紅少苔，脈細(xì)數(shù)。治以補(bǔ)益肝腎，益氣養(yǎng)陰，方以六味地黃丸合生脈散加減：熟地黃 24g，山茱萸 12g，山藥 12g，澤瀉 9g，茯苓 9g，牡丹皮 9g，黨參 30g，麥門(mén)冬 15g，五味子 6g。以上方藥每日1劑，水煎溫服，10天為1個(gè)療程，共用4個(gè)療程。⑵復(fù)方樟柳堿注射液4ml，分雙側(cè)腎俞穴位注射，每天1次，10天為1個(gè)療程，共用4個(gè)療程。

對(duì)照組采用西藥口服治療：蘆丁片40mg，維生素E膠丸50mg，肌苷片400 mg，每天3次，10天為1個(gè)療程，共用4個(gè)療程。

2 結(jié)果

2.1 療效標(biāo)準(zhǔn) 參照《廣東省常見(jiàn)病基本診療規(guī)范》［2］。治愈：黃斑部水腫、滲出完全吸收，視力恢復(fù)。好轉(zhuǎn)：黃斑部水腫、滲出部分吸收，視力增加。未愈：黃斑部水腫、滲出無(wú)變化或加劇，視力無(wú)變化或下降。

2.2 治療結(jié)果 兩組共治療4個(gè)療程后結(jié)果見(jiàn)表1，觀(guān)察組總有效率為98.7%，明顯優(yōu)于對(duì)照組（P＜0.01）。表1 兩組治療4個(gè)療程后結(jié)果 眼（略）

3 討論

中心性漿液性脈絡(luò)膜視網(wǎng)膜病變雖有自愈傾向，但病程較長(zhǎng)，視力恢復(fù)差，易復(fù)發(fā)，倘若反復(fù)發(fā)作，可能造成嚴(yán)重的視力障礙。由于本病的發(fā)病機(jī)理尚未完全闡明，目前西醫(yī)尚無(wú)特效療法，激素治療無(wú)效而且有加重病情和引起復(fù)發(fā)的可能，所以目前國(guó)內(nèi)外傾向于采用激光治療或不給予治療。不過(guò)激光治療目前仍存在爭(zhēng)議，因?yàn)樵诩す夤饽幰矔?huì)發(fā)生視網(wǎng)膜色素上皮的改變，對(duì)中漿患者的隨訪(fǎng)研究表明，無(wú)論自愈病例或經(jīng)激光光凝治療的病例，在觀(guān)察期間復(fù)發(fā)率均高達(dá)50%，而且激光有可能損害黃斑部的視功能［3］。中醫(yī)認(rèn)為本病屬于“視譫昏渺”，“視譫有色”，“視直如曲”的范疇。認(rèn)為本病與痰濕，氣郁，精虧有關(guān)。根據(jù)中醫(yī)內(nèi)眼組織與六經(jīng)相屬學(xué)說(shuō)，黃斑區(qū)屬脾，視網(wǎng)膜屬肝，故黃斑區(qū)病變與肝脾兩經(jīng)有關(guān)。肝郁脾虛，脾失健運(yùn)，清陽(yáng)不升，濁陰不降，痰濕阻絡(luò)，血流不暢而發(fā)本??；根據(jù)五輪學(xué)說(shuō)，瞳神屬腎所主，黃斑歸屬瞳神，又肝腎同源，故本病與肝腎有關(guān)，肝腎不足，精血虧損，精不上乘，目失濡養(yǎng)引起脈絡(luò)膜視網(wǎng)膜水腫、滲出等病變。故本病在治療上以肝脾腎三臟為主，辨證論治，但臨床上不少患者只有視力下降和眼底黃斑部水腫、滲出，全身幾乎無(wú)癥可辨，此種情況可根據(jù)其眼底改變和病程的長(zhǎng)短分期治療。本文以眼底病變?yōu)橹?，脈證合參，把本病分為水腫期、滲出期、恢復(fù)期，分別選用五苓散、六君子湯、六味地黃丸合生脈散加減治療。另外腎俞穴為腎臟的背俞穴，具有調(diào)腎氣，強(qiáng)腰背，明耳目的作用，樟柳堿是蘇科植物唐左特山莨菪分離的一種生物堿，有緩解平滑肌痙攣?zhàn)饔?，通過(guò)穴位注射，可以改善緩解眼血管痙攣，增加眼血流量，促進(jìn)黃斑水腫、滲出的吸收，提高視功能。筆者通過(guò)使用中藥分期辨證論治聯(lián)合復(fù)方樟柳堿注射液雙側(cè)腎俞穴位注射治療本病，經(jīng)多年的臨床觀(guān)察，效果明顯，治療顯效快，治愈率高，復(fù)發(fā)率少，與對(duì)照組相比，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

另外本病有復(fù)發(fā)的傾向，故平時(shí)應(yīng)適當(dāng)休息，節(jié)用目力，避免過(guò)度精神興奮和情緒緊張，勞神過(guò)度，少食辛辣刺激性食物及煙酒，減少?gòu)?fù)發(fā)。

【參考文獻(xiàn)】

1 李傳科. 中醫(yī)眼科學(xué). 北京：人民衛(wèi)生出版社，1999，648.

篇2

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)整合

一、引言

近年來(lái)，一些醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)抓住我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提高的良好機(jī)遇，迅猛發(fā)展，并嘗試開(kāi)始并購(gòu)其他相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。然而，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，在并購(gòu)過(guò)程中，最關(guān)鍵的還是要做好財(cái)務(wù)整合工作，這不僅是決定企業(yè)并購(gòu)行為能否成功的關(guān)鍵，對(duì)于并購(gòu)以后醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)發(fā)展也有著直至關(guān)重要的影響。

二、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及其影響因素分析

近幾年，隨著我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)體制改革的不斷深入，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)行為越來(lái)越多，受到政策以及市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)熱度不斷提升。綜合分析，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因主要有以下幾方面：

1. 外部宏觀(guān)環(huán)境的影響。在我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化實(shí)施背景下，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)市場(chǎng)更加開(kāi)放，同時(shí)為了解決當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)集中度不高的問(wèn)題，國(guó)家對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)行為也制定了一些支持政策，鼓勵(lì)有規(guī)模的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。

2. 醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)自身發(fā)展的實(shí)際需要。一些醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，實(shí)現(xiàn)了自身資本的原始積累，為了推動(dòng)企業(yè)下一步的更好發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)份額，企業(yè)開(kāi)始努力尋求并購(gòu)，依托并購(gòu)來(lái)拓展優(yōu)質(zhì)資源。

3. 資本市場(chǎng)的發(fā)展為并購(gòu)提供了良好機(jī)遇。在我國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的影像下，社會(huì)上的市場(chǎng)資金流動(dòng)性非常充裕，而由于醫(yī)藥行業(yè)具有周期性弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)以及行業(yè)成長(zhǎng)性較好等一系列的特點(diǎn)，因而成為企業(yè)并購(gòu)的首選。

并購(gòu)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)帶來(lái)較多的影響，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)，有利于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，能夠降低醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的成本投入，不僅可以提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也有利于促進(jìn)企業(yè)投入更多的資金用于產(chǎn)品研發(fā)，適當(dāng)提高集中度對(duì)于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也非常有利。另一方面，由于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)的并購(gòu)并不是單純的合并，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)后的整體效應(yīng)，需要在財(cái)務(wù)整合方面加強(qiáng)重點(diǎn)控制管理。

三、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合存在的問(wèn)題分析

1. 對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)整合重視不足導(dǎo)致容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)管理失控問(wèn)題。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)行為沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，簡(jiǎn)單地認(rèn)為并購(gòu)僅僅是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額增加的需要，而在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化方面的考慮不夠，尤其是在財(cái)務(wù)整合方面沒(méi)有投入足夠的精力。造成了并購(gòu)后財(cái)務(wù)管理中出現(xiàn)了企業(yè)無(wú)法有效控制內(nèi)部財(cái)權(quán)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)報(bào)告制度不統(tǒng)一的問(wèn)題，而且也存在著內(nèi)部審計(jì)管理力度不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漏洞較多等一系列的問(wèn)題。

2. 企業(yè)整合后的資本結(jié)構(gòu)處理不當(dāng)。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)的過(guò)程中，為了加快并購(gòu)擴(kuò)張速度，大量舉債融資，然而在企業(yè)并購(gòu)以后并沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)以及負(fù)債等進(jìn)行有效的整合，造成醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在并購(gòu)以后出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)劣化的問(wèn)題，嚴(yán)重影響了企業(yè)對(duì)于資本的控制能力，甚至出現(xiàn)了企業(yè)并購(gòu)整合失敗的問(wèn)題。

3. 對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制能力不強(qiáng)。在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中，由于并購(gòu)實(shí)施企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)兩者在經(jīng)營(yíng)理念、管理體制、組織架構(gòu)以及財(cái)務(wù)管理等方面還存在著較大的不同，因此在并購(gòu)過(guò)程中容易出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題更易發(fā)生。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)未能針對(duì)這些可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題制定良好的應(yīng)對(duì)管理策略，因此很容易在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)成本增加或者是資金短缺等一系列的問(wèn)題。

四、加強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的措施研究

1. 確保實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的有效整合。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)的主要目的是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，也就是通過(guò)提高市場(chǎng)份額等措施來(lái)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及企業(yè)的價(jià)值，因此在并購(gòu)的實(shí)施開(kāi)展過(guò)程中，也應(yīng)該注意實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合。具體來(lái)說(shuō)，也就是在企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該圍繞企業(yè)的資本、資金以及資產(chǎn)管理等，將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理以及稅務(wù)管理作為基礎(chǔ)，圍繞加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制等，重點(diǎn)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)金流量控制、資金運(yùn)作管理、資產(chǎn)合理配置等方面，制定科學(xué)合理的有效措施，來(lái)指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)以及并購(gòu)后財(cái)務(wù)管理工作的實(shí)施開(kāi)展。

2. 科學(xué)的進(jìn)行財(cái)務(wù)資源的整合。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的整合，精力主要應(yīng)該集中在資產(chǎn)以及負(fù)債的有效整合方面，現(xiàn)階段在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源整合中，往往是將優(yōu)質(zhì)的內(nèi)部資產(chǎn)拆分出來(lái)，對(duì)于各種經(jīng)營(yíng)不良或者是容易產(chǎn)生負(fù)債的各種資產(chǎn)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行清理剝離或者是注資盤(pán)活。

3. 加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部資金的整合。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，在整合過(guò)程中，應(yīng)該重點(diǎn)以資金的整合作為關(guān)鍵，一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在整合過(guò)程中，往往是采取資金集中管理的模式，通過(guò)在內(nèi)部建立財(cái)務(wù)公司或者是內(nèi)部資金池，將醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的全資企業(yè)以及控股企業(yè)納入其中，實(shí)施財(cái)務(wù)集中管理，這樣不僅可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理運(yùn)作的成本，對(duì)于降低企業(yè)的融資成本以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等也具有重要的作用。

4. 財(cái)務(wù)管理制度體系的整合。為了保證醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)整合以后財(cái)務(wù)工作各方面的規(guī)范有序運(yùn)行，在財(cái)務(wù)并購(gòu)整合過(guò)程中，應(yīng)該理順企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度體系，主要是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部的預(yù)算管理體系、審計(jì)管理體系、會(huì)計(jì)核算管理體系以及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)管理體系等進(jìn)行整合。重點(diǎn)主要是審計(jì)管理和會(huì)計(jì)核算管理體系，對(duì)于審計(jì)管理體系，主要是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠性，資金使用運(yùn)作的合法合規(guī)性等進(jìn)行定期或者是不定期的審計(jì)，確保內(nèi)部控制管理以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于會(huì)計(jì)核算體系整合，主要是應(yīng)該從企業(yè)的整體實(shí)際出發(fā)，在企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度基本模式下，建立規(guī)范完善的會(huì)計(jì)核算體系，以提高合并財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性。

5. 加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理。在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，很容易由于短期內(nèi)規(guī)模的迅速膨脹或者是管理難度的增加，造成企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張或者是舉債融資并購(gòu)難以實(shí)現(xiàn)等困難局面。因此，這就要求醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)該重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面監(jiān)控。首先，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制管理，重點(diǎn)是對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)有效整合，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合理組合。其次，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，依靠完善的內(nèi)部控制管理制度體系來(lái)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)其他方面的風(fēng)險(xiǎn)控制，比如管理組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)管理工作體系、業(yè)務(wù)工作考評(píng)等，防范管理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生。

五、結(jié)語(yǔ)

在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的投資并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該將財(cái)務(wù)整合作為整個(gè)并購(gòu)工作的關(guān)鍵，依靠科學(xué)合理完善的財(cái)務(wù)并購(gòu)，提高醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，這對(duì)于優(yōu)化并購(gòu)后的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理體系，提高醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也具有重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙立彬，張秋生，楊志海.融資能力、所有權(quán)性質(zhì)與并購(gòu)績(jī)效――來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2014（05）.

[2]周紹妮，文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013（10）.

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美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?皮爾澤將健康產(chǎn)業(yè)稱(chēng)為繼IT產(chǎn)業(yè)之后的全球“財(cái)富第五波”。

藥業(yè)，創(chuàng)投之愛(ài)

資本與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成功對(duì)接的案例不勝枚舉，比如2008年3月7日，賽富亞洲基金和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)共同向瀚宇投入首期1500萬(wàn)美元，三方共同導(dǎo)演了2008年中國(guó)多肽制藥行業(yè)首起資本大戲。

據(jù)China Venture統(tǒng)計(jì)，2007年第四季度、2008年第一季度，醫(yī)藥行業(yè)一直排居創(chuàng)業(yè)投資金額首位。僅2008年第一季度，醫(yī)藥投資案例就不下7個(gè)，投資金額8399萬(wàn)美元。醫(yī)療體制改革鼓勵(lì)和支持社會(huì)資本進(jìn)入的政策利好以及醫(yī)療健康消費(fèi)市場(chǎng)巨大的增長(zhǎng)潛力等因素使醫(yī)療健康行業(yè)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)競(jìng)逐的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。

黃金投資期來(lái)臨？

醫(yī)藥生物行業(yè)分析師張明芳認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷2006年的“大亂后大治”后，2007年開(kāi)始進(jìn)入新一輪健康發(fā)展的快速增長(zhǎng)期，而2008年是黃金投資時(shí)期。她說(shuō)，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了很大變化：一是政府加大對(duì)全民醫(yī)保的投入，農(nóng)村用藥醫(yī)療衛(wèi)生水平提高。二是新的藥品注冊(cè)管理辦法實(shí)施，藥品注冊(cè)審批的科學(xué)性和透明度大大提高，提升了藥品企業(yè)的創(chuàng)新熱情。三是醫(yī)療體制改革正快速推進(jìn)，將使得醫(yī)保藥品大擴(kuò)容。四是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)做大做強(qiáng)，企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)與人類(lèi)發(fā)展研究中心高級(jí)研究員顧昕預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容千億元，因?yàn)檎P(guān)注民生問(wèn)題，擴(kuò)大了醫(yī)療消費(fèi)市場(chǎng)。據(jù)公開(kāi)資料顯示，“新農(nóng)合”到2008年基本覆蓋全國(guó)所有縣(市、區(qū))。

與“新農(nóng)合”崛起的市場(chǎng)相呼應(yīng)，由于新的藥品注冊(cè)管理辦法出臺(tái)，新一輪GMP認(rèn)證開(kāi)始，以及治理商業(yè)賄賂、各地推行掛網(wǎng)招標(biāo)等一系列規(guī)范醫(yī)藥市場(chǎng)的政策出臺(tái)，一些不規(guī)范的醫(yī)藥企業(yè)紛紛倒閉，市場(chǎng)出現(xiàn)了新的空間。在醫(yī)改的推動(dòng)下，行業(yè)集中度提升是一個(gè)必然的趨勢(shì)，整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將徹底脫離前期多、小、散、亂的格局，加速購(gòu)并重組，新醫(yī)改對(duì)醫(yī)療市場(chǎng)的擴(kuò)容和對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的凈化作用毋庸置疑。而這些，將引發(fā)醫(yī)藥行業(yè)的新一輪資本大換班，該領(lǐng)域的產(chǎn)權(quán)交易也因此進(jìn)一步趨熱。

你有核心優(yōu)勢(shì)嗎？

從最近在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓的藥企股權(quán)情況看，淘金機(jī)會(huì)不少。比如掛牌出讓部分股權(quán)的上海先靈葆雅制藥有限公司是家中外合資企業(yè)，美國(guó)先靈葆雅公司提供了全套生產(chǎn)工藝，引進(jìn)當(dāng)今世界上最先進(jìn)的設(shè)備，在中國(guó)同行業(yè)中居領(lǐng)先地位，并擁有多個(gè)專(zhuān)利產(chǎn)品。這次是中方兩大股東上海醫(yī)藥工業(yè)有限公司和上海醫(yī)藥(集團(tuán))有限公司出讓45%的股權(quán)。

這些企業(yè)雖然目前從賬面看盈利情況并不十分理想，但是基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)力雄厚，隨著企業(yè)趨于成熟、市場(chǎng)環(huán)境的不斷完善，發(fā)展?jié)摿Σ恍　?/p>

此外，一些精明的投資者還中意于那些規(guī)模不大但在某個(gè)領(lǐng)域核心優(yōu)勢(shì)明顯的中小企業(yè)，投資那些在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)。

比如弘毅投資康臣顯然是看好后者在腎病科的保密品種尿毒清的優(yōu)勢(shì)，而軟銀賽富選擇瀚宇也是因?yàn)槠湓诙嚯念I(lǐng)域研發(fā)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。有時(shí)還出現(xiàn)眾多的資本爭(zhēng)奪一家企業(yè)的情況。比如爭(zhēng)奪康臣的還有黑石和凱萊這樣的跨國(guó)基金。而軟銀賽富也是擊敗高盛、摩根大通等數(shù)個(gè)資本后才注資瀚宇藥業(yè)的。

服務(wù)類(lèi)更受青睞

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關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；財(cái)務(wù)分析；通化東寶

1 引言

通化|寶集團(tuán)自成立以來(lái)，企業(yè)規(guī)模發(fā)展之猛，多元化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)之廣，兼并國(guó)營(yíng)民企數(shù)量之多，生產(chǎn)設(shè)備與工藝流程之先，科研隊(duì)伍研究水平之高，都堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展之奇跡，被業(yè)內(nèi)人士譽(yù)為“東寶模式”，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)快速蓬勃發(fā)展的神話(huà)。目前，東寶集團(tuán)已成為世界上具有相當(dāng)規(guī)模、擁有當(dāng)今先進(jìn)技術(shù)的胰島素生產(chǎn)基地之一。

本文以通化東寶集團(tuán)為對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析和行業(yè)地位分析，并據(jù)此對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

2 杜邦財(cái)務(wù)分析

通化東寶最近五年杜邦分析法指標(biāo)及其變動(dòng)趨勢(shì)如下表和圖1所示。從中可以看到，企業(yè)權(quán)益凈利率有較大的增幅，說(shuō)明通化東寶近幾年成長(zhǎng)迅速，獲利能力較強(qiáng)；企業(yè)權(quán)益乘數(shù)總體保持在1-2之間，變動(dòng)幅度較小，有升高趨勢(shì)?？傮w說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，負(fù)債總額遞增，杠桿收益大。這主要是與企業(yè)近年來(lái)采取的擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模和擴(kuò)建項(xiàng)目的策略有關(guān)。

3 行業(yè)地位分析

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、人民生活水平穩(wěn)步提高、人口結(jié)構(gòu)日益老齡化，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)期，并具有巨大的發(fā)展前景。因此，本文在對(duì)通化東寶進(jìn)行杜邦分析的基礎(chǔ)上，選取醫(yī)藥行業(yè)另外兩家發(fā)展較好的企業(yè)--同仁堂和舒泰神，運(yùn)用雷達(dá)圖，進(jìn)行行業(yè)對(duì)比分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)通化東寶的行業(yè)發(fā)展地位進(jìn)行分析。

3.1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雷達(dá)圖

從Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)中提取出通化東寶、同仁堂和舒泰神2015年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總計(jì)三個(gè)指標(biāo)，同時(shí)提取醫(yī)藥行業(yè)各相應(yīng)指標(biāo)的均值，繪制出如下雷達(dá)圖2：

從上圖中可以看出，在反映公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的幾大指標(biāo)上，通化東寶的經(jīng)營(yíng)規(guī)模水平遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，且行業(yè)地位領(lǐng)先于舒泰神，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同仁堂。

3.2 財(cái)務(wù)比率雷達(dá)圖

同樣，從Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)中提取出通化東寶、同仁堂和舒泰神2015年年報(bào)的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，包括銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率六個(gè)指標(biāo)，同時(shí)提取醫(yī)藥行業(yè)各相應(yīng)指標(biāo)的均值，繪制出如下雷達(dá)圖3：

為了讓圖示更直觀(guān)，在數(shù)據(jù)處理時(shí)，將流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均乘以100，從而得到上圖。從該圖中可以看出，在利潤(rùn)率指標(biāo)方面，通化東寶領(lǐng)先于行業(yè)均值水平和同仁堂、舒泰神，較為理想；在存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上，通化東寶處于行業(yè)領(lǐng)先地位，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值水平和同仁堂、舒泰神；在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上，通化東寶落后于行業(yè)均值水平和同仁堂、舒泰神。

4 總結(jié)

隨著市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的要求越來(lái)越高。在成本提高和售價(jià)降低的雙面夾擊下，醫(yī)藥企業(yè)要擺脫困境就必須尋求發(fā)展，進(jìn)行持續(xù)性的技術(shù)改造，降低成本。隨著國(guó)家扶持政策和醫(yī)改政策的繼續(xù)發(fā)展，醫(yī)藥市場(chǎng)呈現(xiàn)了回暖態(tài)勢(shì)，為醫(yī)藥企業(yè)的科技創(chuàng)新提供了良好外部條件。

在整個(gè)世界范圍來(lái)看，優(yōu)化器械審批流程、鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新都是大勢(shì)所趨。在通化東寶的發(fā)展中，也應(yīng)堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有效利用新的醫(yī)療技術(shù)和藥物提高醫(yī)療保健服務(wù)的效率。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；營(yíng)銷(xiāo)渠道；問(wèn)題分析

自改革開(kāi)放之后，我國(guó)醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道在迅速發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。這些問(wèn)題已經(jīng)成為現(xiàn)階段阻礙我國(guó)醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)發(fā)展的主要障礙。本文主要關(guān)注現(xiàn)階段我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道問(wèn)題，并對(duì)主要問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析。

問(wèn)題一：營(yíng)銷(xiāo)渠道層級(jí)過(guò)多

現(xiàn)階段，我國(guó)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商或商來(lái)構(gòu)建自身產(chǎn)品在某一區(qū)域內(nèi)的營(yíng)銷(xiāo)體系。這種模式的營(yíng)銷(xiāo)渠道中，渠道成員之間主要通過(guò)逐層推進(jìn)的方式進(jìn)行市場(chǎng)覆蓋，這就形成了較多的營(yíng)銷(xiāo)層級(jí)。一些醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)渠道的層級(jí)多達(dá)5級(jí)以上（甚至更多）。隨著營(yíng)銷(xiāo)渠道層級(jí)的增多，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)對(duì)渠道成員的管理難度將逐漸增加。同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)渠道成本問(wèn)題、渠道成員利益劃分問(wèn)題和對(duì)終端市場(chǎng)感應(yīng)的滯后問(wèn)題等等都將伴隨著營(yíng)銷(xiāo)渠道層級(jí)的增多隨之而來(lái)，這些都將對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)造成影響。

問(wèn)題二：渠道價(jià)格難控制

通常，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的成本投入情況、利潤(rùn)目標(biāo)、市場(chǎng)情況以及國(guó)家相關(guān)政策制定一個(gè)系統(tǒng)醫(yī)藥品市場(chǎng)流通價(jià)格體系。然而，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)一般會(huì)將自己生產(chǎn)的醫(yī)藥品交給經(jīng)銷(xiāo)商或商讓其幫助進(jìn)行藥品經(jīng)銷(xiāo)。一旦這些中間商接手到產(chǎn)品，其通常會(huì)根據(jù)自己的利潤(rùn)需求對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行二次調(diào)整。以此類(lèi)推，每經(jīng)過(guò)一層營(yíng)銷(xiāo)渠道，醫(yī)藥產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)進(jìn)行一次調(diào)整（孫光明，2002）。最終，市場(chǎng)上所流通的醫(yī)藥的價(jià)格就偏離了醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)所制定的價(jià)格體系，且不受醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)所控制。

問(wèn)題三：渠道覆蓋率偏低

雖然我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)逐步放開(kāi)醫(yī)藥市場(chǎng)，允許多種形式的競(jìng)爭(zhēng)存在，但是就目前我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的整體情況來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥流通的行業(yè)集中度仍相對(duì)較低。雖然目前我國(guó)現(xiàn)已經(jīng)有幾家包括國(guó)藥、上藥、廣藥、華潤(rùn)北藥等全國(guó)性的大型藥物流通商（配送商），即使是這幾家大型的藥物配送商，其營(yíng)銷(xiāo)的渠道和網(wǎng)絡(luò)仍沒(méi)有真正地對(duì)我國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)進(jìn)行全面覆蓋。這些大型的醫(yī)藥配送商對(duì)市場(chǎng)的覆蓋多集中在城市，農(nóng)村醫(yī)藥市場(chǎng)的覆蓋的全面程度較低。因?yàn)槠涞乩砦恢迷?、?jīng)濟(jì)原因、客觀(guān)條件等諸多方面，導(dǎo)致這些大型的醫(yī)藥配送商目前還無(wú)法真正的實(shí)現(xiàn)城市、農(nóng)村無(wú)差別和全覆蓋。

問(wèn)題四：渠道成員競(jìng)爭(zhēng)不均等

在營(yíng)銷(xiāo)渠道中，每一個(gè)渠道成員都有一定的權(quán)力，這些權(quán)利用來(lái)協(xié)調(diào)或相互制約營(yíng)銷(xiāo)渠道中的其他成員，從而達(dá)到整個(gè)渠道協(xié)調(diào)一致，共同獲利的狀態(tài)（盧泰宏，2004）。在營(yíng)銷(xiāo)渠道中，各渠道成員應(yīng)該通過(guò)自身的競(jìng)爭(zhēng)力公平的、客觀(guān)地去贏(yíng)得渠道權(quán)力，從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，作為我國(guó)醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道中的成員，其權(quán)力的獲取卻不盡公平和客觀(guān)。眾所周知，醫(yī)院和藥店是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道中最重要的終端環(huán)節(jié)。在醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道中，醫(yī)院往往擁有比其他營(yíng)銷(xiāo)渠道成員更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。這種現(xiàn)象在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中的處方藥市場(chǎng)中表現(xiàn)尤為突出，因?yàn)橹挥嗅t(yī)院才有資格、有權(quán)利為消費(fèi)者開(kāi)具處方藥，這就為醫(yī)院在營(yíng)銷(xiāo)渠道中占據(jù)主動(dòng)地位提供了可能。在醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道中，醫(yī)院擁有令醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)無(wú)可奈何的話(huà)語(yǔ)權(quán)。一些醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)想在進(jìn)入醫(yī)院市場(chǎng)，或者在醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售產(chǎn)品，必須獲取醫(yī)院的認(rèn)證資格。此外，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)上的處方藥是嚴(yán)禁在藥店出售，這也間接打破了醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道成員之間的公平競(jìng)爭(zhēng)的天平。

問(wèn)題五：渠道終端分布不均

在市場(chǎng)中，所有的產(chǎn)品從生產(chǎn)商流向消費(fèi)者的過(guò)程都離不開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)渠道的終端。醫(yī)藥行業(yè)也是如此，醫(yī)藥行業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)終端主要包括醫(yī)院、藥店、第三終端等。其中第三終端又包含社區(qū)醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生所、村衛(wèi)生所、鄉(xiāng)村藥鋪等。這些營(yíng)銷(xiāo)渠道終端直接與消費(fèi)者接觸，醫(yī)藥產(chǎn)品的傳遞最終靠這些渠道終端來(lái)實(shí)現(xiàn)和完成。然而，由于我國(guó)的具體國(guó)情所限，尤其是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的原因，導(dǎo)致目前我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)終端分布極不均衡，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市與西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市之間，城鄉(xiāng)之間差別巨大（吳酒峰，2008）。目前，我國(guó)絕大多數(shù)的醫(yī)療資源都集中在大中型城市的醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、大型藥店等。農(nóng)村市場(chǎng)中醫(yī)療資源相對(duì)較少。我國(guó)目前還有至少2/3的人口分布在農(nóng)村地區(qū)，作為醫(yī)藥品的消費(fèi)者，該部分市場(chǎng)需求還很大。但是，由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，消費(fèi)能力相對(duì)有限等原因，大多數(shù)的醫(yī)藥終端為了追逐利益而不會(huì)選擇在農(nóng)村、或者以農(nóng)村、山區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域經(jīng)營(yíng)。這就導(dǎo)致了醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)渠道終端在城市地區(qū)大量集中，在農(nóng)村、山區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)卻罕見(jiàn)蹤跡的分布不均現(xiàn)象。

結(jié)語(yǔ)

營(yíng)銷(xiāo)渠道在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作中扮演著越來(lái)越重要的作用，其營(yíng)銷(xiāo)渠道問(wèn)題也日益引起業(yè)界內(nèi)外人士的關(guān)注。本文主要探討和分析了我國(guó)現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道中所存在的一些主要問(wèn)題，希望本文能對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道的改進(jìn)提供有價(jià)值的參考和借鑒。

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摘要：文章選取2009―2014年醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本建立實(shí)證模型，基于實(shí)際稅負(fù)的基本理論，以所得稅實(shí)際稅率作為衡量實(shí)際稅負(fù)的指標(biāo)，通過(guò)實(shí)證的方法研究企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模和股權(quán)集中度與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)負(fù)相關(guān)，第一大國(guó)有股權(quán)比例與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)正相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)沒(méi)有顯著影響。

關(guān)鍵詞：實(shí)際稅負(fù) 所得稅率 醫(yī)藥行業(yè)

一、引言

近年來(lái)，隨著人口老齡化的不斷加劇，醫(yī)療保健制度也在不斷完善，《中華人民共和國(guó)藥典》的出臺(tái)，進(jìn)一步提升了藥品的標(biāo)準(zhǔn)，建立起了完善、高水平的藥品質(zhì)量體系等。這些政策的頒布無(wú)疑加快了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，滿(mǎn)足了人們用藥方面的需求，改善了生活健康水平，切實(shí)提高了我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新性和積極性。從企業(yè)角度來(lái)看，企業(yè)所繳納的稅收，直接影響了企業(yè)的現(xiàn)金流量和最終的利潤(rùn)額，作為被動(dòng)的一方，必然要遵守市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律，但如何利用規(guī)律的波動(dòng)來(lái)減少企業(yè)實(shí)際稅負(fù)，而不是逃稅避稅，也成為每個(gè)醫(yī)藥企業(yè)面臨的一大難題。因此，本文研究我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素，為企業(yè)合理制定降低實(shí)際稅負(fù)政策提供參考依據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論假設(shè)

1.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是衡量企業(yè)負(fù)債水平的綜合性指標(biāo)，也是衡量公司利用債權(quán)人的資金來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指標(biāo)，其表示上市公司的總資產(chǎn)中有多少資金是通過(guò)負(fù)債來(lái)籌集的。2009年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)到46%左右，而2013年有所下降達(dá)到43%，到2014年降到39%，由此可得我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在不斷下降，企業(yè)負(fù)債水平在減少，負(fù)債的抵稅效應(yīng)在降低，稅負(fù)水平將會(huì)提高，因此本文認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)就越高。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司實(shí)際稅負(fù)與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，是衡量企業(yè)短期債務(wù)到期之前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的情況，若企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)越高，說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)性越大，短期償債能力強(qiáng)。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率普遍不高，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度相對(duì)較低，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)不變的情況下，流動(dòng)負(fù)債越高，企業(yè)的流動(dòng)比率就越低，債務(wù)程度就越高，則企業(yè)所要承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)就越低。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)2：上市公司實(shí)際稅負(fù)與流動(dòng)比率正相關(guān)。

長(zhǎng)期負(fù)債比率又稱(chēng)為資本化比率，若此值越小，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債的資本化程度越低，長(zhǎng)期償債的壓力就越小，一般情況下，大公司往往傾向于選擇長(zhǎng)期債務(wù)，而小公司則會(huì)選擇短期債務(wù)，因?yàn)榇蠊究梢栽诎l(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)的同時(shí)取得規(guī)模效益，若長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模越大，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，則所需要繳納的稅負(fù)就越少。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)3：上市公司實(shí)際稅負(fù)與長(zhǎng)期負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。

2.資本密集度對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。上市公司的資本密集度主要用固定資產(chǎn)比率來(lái)衡量，可以用固定資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比率來(lái)表示。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，固定資產(chǎn)折舊產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用要計(jì)入到當(dāng)期費(fèi)用中，當(dāng)期費(fèi)用可以在計(jì)算稅負(fù)時(shí)予以扣除。醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)總額中，固定資產(chǎn)占有較大份額，屬于資產(chǎn)密集度較大的行業(yè)，所以計(jì)提折舊會(huì)對(duì)企業(yè)稅負(fù)產(chǎn)生較大的影響。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)4：上市公司實(shí)際稅負(fù)與資本密集度負(fù)相關(guān)。

3.盈利能力對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售凈利率等，本文選用銷(xiāo)售凈利率作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)，是國(guó)家稅收的重要來(lái)源，受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)管力度較大，因此，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，更有能力有動(dòng)機(jī)進(jìn)行稅收籌劃，更有利于減少企業(yè)稅負(fù)。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)5：上市公司實(shí)際稅負(fù)與公司盈利能力負(fù)相關(guān)。

4.公司規(guī)模對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展迅猛，我國(guó)已經(jīng)成為全球原料藥材的生產(chǎn)和出口大國(guó)之一，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大，公司規(guī)模較大的企業(yè)，其相應(yīng)的設(shè)備以及資源與小型公司相比較為豐富，其可用資源也較多，在繳納稅收方面則會(huì)占有較大的優(yōu)勢(shì)，會(huì)通過(guò)企業(yè)內(nèi)部政策繳納相對(duì)較少的稅額，從而降低企業(yè)的實(shí)際收負(fù)擔(dān)。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)6：上市公司實(shí)際稅負(fù)與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。

5.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的影響。國(guó)有股權(quán)比例是衡量企業(yè)股權(quán)的重要指標(biāo)之一，許多國(guó)外學(xué)者在研究上市公司實(shí)際稅負(fù)影響因素的時(shí)候，把股權(quán)結(jié)構(gòu)也列入其中假設(shè)。醫(yī)藥行業(yè)的國(guó)有股權(quán)比率平均每年為35%左右，且醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)集中度較高。大多醫(yī)藥企業(yè)的管理層為了確保自身在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，會(huì)積極迎合政府的相關(guān)政策，積極納稅，維護(hù)企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)7：上市公司實(shí)際稅負(fù)與國(guó)有股權(quán)比例正相關(guān)；

假設(shè)8：上市公司實(shí)際稅負(fù)與股權(quán)集中度正相關(guān)。

（二）變量選取與模型構(gòu)建

1.解釋變量。衡量企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的方法一般分為三種：波士頓矩陣法、稅負(fù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)法和實(shí)際稅率法。實(shí)際稅率法是衡量企業(yè)微觀(guān)稅負(fù)水平的基本方法，很多外國(guó)學(xué)者在無(wú)法取得重要數(shù)據(jù)的前提條件下，一般采用平均實(shí)際稅率法，該方法是研究企業(yè)實(shí)際稅負(fù)影響因素問(wèn)題的較好的替代方法，有助于提高研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，因此本文采用實(shí)際稅率法衡量醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)，企業(yè)的實(shí)際稅率等于企業(yè)實(shí)際繳納的各種稅費(fèi)與企業(yè)所得的比值，所得稅與流轉(zhuǎn)稅是主要的兩大主體稅種，但是，由于消費(fèi)者是流轉(zhuǎn)稅的最終承擔(dān)者，而企業(yè)的稅負(fù)主要體現(xiàn)在所得稅上，所以本文以企業(yè)所得稅率作為衡量企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的標(biāo)準(zhǔn)。

2.被解釋變量。本文選取資本結(jié)構(gòu)、資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模以及股權(quán)結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，具體定義如表1所示。

3.模型構(gòu)建。本文采用多元線(xiàn)性回歸模型對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)上述所提出的研究假設(shè)構(gòu)建的實(shí)證回歸模型如下：

ERT=α+β1 LEV1it+β2 LEV2it+β3 LEV3it+β4 CIit+β5 NPMit+β6 SIZEit+β7 GQit+β8 GZ it+θit

其中，i表示第i家上市公司，t表示從2009到2014年度，α指截距項(xiàng)，β表示自變量的估計(jì)系數(shù)，θ表示回歸分析后的殘差。

（三）樣本選取

本文選取2009―2014年在滬深公開(kāi)上市的醫(yī)藥行業(yè)公司，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，以A股上市公司為樣本，查找最新調(diào)整后的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)之上，還執(zhí)行了以下篩選：（1）剔除財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不完整的上市公司；（2）剔除以前年度有虧損，且在本年度尚未彌補(bǔ)完的上市公司；（3）剔除利潤(rùn)總額或所得稅費(fèi)用小于0的上市公司；（4）剔除所得稅實(shí)際稅率小于0或大于1的公司；（5）剔除樣本在研究期間某一年度被ST或PT的公司。最終經(jīng)篩選，得出42家醫(yī)藥行業(yè)上市公司共252個(gè)有效樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)。統(tǒng)計(jì)分析軟件運(yùn)用Excel和SPSS 19.0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.所得稅實(shí)際稅率的描述性分析。從表2可以看出，所得稅實(shí)際稅率的最大值為2013年的52.08%，最小值為2009年的0.97%，實(shí)際稅率的不斷波動(dòng)意味著納稅人的稅收負(fù)擔(dān)在不斷改變。2013年的所得稅實(shí)際稅率平均值和標(biāo)準(zhǔn)差與其他年份相差較大，說(shuō)明實(shí)際稅率值和平均值之間差異較大，稅負(fù)不穩(wěn)定。

2.自變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表3可以看出，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為31.81%，表明企業(yè)具有一定的償債能力。從流動(dòng)比率看，其標(biāo)準(zhǔn)差與方差值相比其他自變量而言相對(duì)較小，說(shuō)明該行業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較小，較為穩(wěn)定。固定資產(chǎn)比率的平均值為21.28%，由于本文研究的行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)，需要大量醫(yī)藥醫(yī)療機(jī)器設(shè)備的投入，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大。從銷(xiāo)售凈利率看，極大值為173%，說(shuō)明該行業(yè)的產(chǎn)出水平較好，銷(xiāo)售收入獲利的能力較強(qiáng)。公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為1.0882，值大于1，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)各個(gè)公司之間的規(guī)模存在較大差異。從持股比例來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的第一大國(guó)有股東持股比例平均值為37.75%，股權(quán)集中度均值已超過(guò)了50%，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)第一大國(guó)有股東持股比例和股權(quán)集中度較高。

（二）相關(guān)性分析

下頁(yè)表4為各變量的相關(guān)系數(shù)表，從該表可以看出，與因變量存在顯著性的有長(zhǎng)期負(fù)債比率（LEV3）與ETRs之間在0.05水平上顯著相關(guān)，銷(xiāo)售凈利率（NPM）與ETRs在0.01的水平上顯著相關(guān)，股權(quán)集中度（GZ）與ETRs在0.05的水平上顯著相關(guān)。自變量之間不存在多重共線(xiàn)性，相關(guān)系數(shù)最大的為第一大國(guó)有股權(quán)比例（GQ）與股權(quán)集中度（GZ）之間的關(guān)系，但未超過(guò)0.8，所以均可納入本文回歸模型中。

（三）回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表5所示，F(xiàn)值為5.445，Sig值為0.000，說(shuō)明建立的模型通過(guò)了檢驗(yàn)。反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率（LEV1）、流動(dòng)比率（LEV2）、長(zhǎng)期負(fù)債比率（LEV3）三個(gè)指標(biāo)對(duì)實(shí)際稅負(fù)的影響均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與假設(shè)1―3不一致。從資本結(jié)構(gòu)看，在整理醫(yī)藥行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，2009年與2014年之間上市公司的變化較為突出，新興的醫(yī)藥企業(yè)占多數(shù)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)沒(méi)有產(chǎn)生顯著影響。

固定資產(chǎn)率（CI）作為資本密集度的一個(gè)重要指標(biāo)，上市公司實(shí)際稅負(fù)與固定資產(chǎn)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4一致。醫(yī)藥行業(yè)作為技術(shù)密集以及資產(chǎn)密集的行業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要投入大量設(shè)備，資本密集度越高時(shí)，企業(yè)所要計(jì)提的折舊就越多，所得稅額就會(huì)越少，則稅負(fù)越低。

反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)銷(xiāo)售凈利率（NPM）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5一致。盈利是投資者本金與利息的來(lái)源之一，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更是國(guó)家稅收的重要來(lái)源之一，投資者會(huì)十分重視，因此投資者會(huì)通過(guò)稅收籌劃來(lái)減少企業(yè)實(shí)際稅負(fù)。

公司規(guī)模（SIZE）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)6一致。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的規(guī)模越大，其避稅的可能性就越大，另外，對(duì)于大型醫(yī)藥上市公司來(lái)說(shuō)，稅務(wù)部門(mén)會(huì)為了擴(kuò)大稅基，對(duì)醫(yī)藥上市公司給予更多的稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而使稅收部門(mén)得到更多的稅收，因此稅收負(fù)擔(dān)水平就會(huì)下降。

第一大國(guó)有股權(quán)比例（GQ）與實(shí)際稅負(fù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)7一致。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司國(guó)有股權(quán)比例較高，為保證醫(yī)藥行業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位，大股東會(huì)積極主動(dòng)的參與納稅，目的是維護(hù)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展地位，因此，第一大國(guó)有股權(quán)比例會(huì)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)產(chǎn)生積極影響。

股權(quán)集中度（GZ）與上市公司實(shí)際稅負(fù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的股權(quán)集中度越高，企業(yè)需要承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)越低，假設(shè)8沒(méi)有得到驗(yàn)證。

四、研究結(jié)論

本文對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)際稅負(fù)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)影響并不顯著，資本密集度、盈利能力、公司規(guī)模和股權(quán)集中度與企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一大國(guó)有股權(quán)比例與企業(yè)實(shí)際稅負(fù)率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

目前，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司發(fā)展迅速，醫(yī)藥行業(yè)不僅要面對(duì)政府對(duì)藥品價(jià)格的掌控，并且還要維護(hù)企業(yè)的順利發(fā)展與經(jīng)營(yíng)，從微觀(guān)角度來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r，通過(guò)不斷擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模和研發(fā)力度，提高企業(yè)的盈利能力，完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更好地達(dá)到降低企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的目的。J

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篇7

上榜理由

通過(guò)今日投資“分析師實(shí)時(shí)排名”系統(tǒng)對(duì)業(yè)內(nèi)1800名分析師的追溯跟蹤，東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師李淑花在“最牛分析師”生物與制藥行業(yè)排行榜中名列近一年排名第二，獲得我們?cè)u(píng)選的第四十三期“每周一星”稱(chēng)號(hào)。

她在2009年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略《增長(zhǎng)動(dòng)力部減》中認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)目前處在一個(gè)比較健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)。由于國(guó)家投入增長(zhǎng)，使得支付能力提升，需求得到釋放。她相信2009年醫(yī)藥行業(yè)仍進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期。盡管宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)行業(yè)氣候的長(zhǎng)期影響不可輕忽，但在國(guó)家的醫(yī)療保障制度大變革的背景下，行業(yè)的成長(zhǎng)沒(méi)有疑問(wèn)。在醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)公司2009年三季報(bào)前瞻《尋找超預(yù)期的公司》中再次提到，政府堅(jiān)定不移推進(jìn)醫(yī)改政策，積極加大投入力度和擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面，從而為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，2009年下半年醫(yī)藥行業(yè)將穩(wěn)健發(fā)展。正是因?yàn)樗芯康耐笍?，才敢?guī)状伟l(fā)文表示看好。從她推薦的恒瑞醫(yī)藥、一致藥業(yè)、華東醫(yī)藥、國(guó)藥股份、千金藥業(yè)和科華生物等個(gè)股上看，近期這些股票還在不斷的創(chuàng)出新高，進(jìn)而也印證了她的觀(guān)點(diǎn)。

他在近期的報(bào)告《中國(guó)醫(yī)藥定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)前景廣闊》維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。她認(rèn)為，目前國(guó)際醫(yī)藥行業(yè)面臨著專(zhuān)利藥產(chǎn)品將大量過(guò)期、新藥開(kāi)發(fā)產(chǎn)出投入比不斷惡化，政府導(dǎo)向和競(jìng)爭(zhēng)不斷壓低藥價(jià)，仿制藥企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇等多個(gè)不利因素。中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)將有望在這個(gè)大潮中憑借不斷優(yōu)化的質(zhì)量、環(huán)境和生產(chǎn)控制體系以及具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本優(yōu)勢(shì)大幅獲益。基于對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷，建議關(guān)注海正藥業(yè)、華海藥業(yè)。另外，江浙的一些中小企業(yè)也有望憑借出色的技術(shù)消化能力在與國(guó)際大型醫(yī)藥公司的合作中受益。

近期主要研究成果

醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)改委調(diào)整定價(jià)藥品目錄

雙鶴藥業(yè)：華潤(rùn)集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)議有利于長(zhǎng)期發(fā)展

上海萊士：產(chǎn)品價(jià)格提升推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

篇8

但投資者應(yīng)同時(shí)關(guān)注另一件事情。4月9日，被認(rèn)為是招標(biāo)風(fēng)向標(biāo)的北京市2012年基藥招標(biāo)結(jié)果公布，采購(gòu)范圍包括國(guó)家基本藥物和北京市增補(bǔ)品種共計(jì)519種藥品。然而，中標(biāo)價(jià)較該市現(xiàn)行基本藥物采購(gòu)價(jià)格下降約26%，令市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)向，后期行業(yè)很可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整，而一些估值較高的品種或?qū)⑹桩?dāng)其沖。

多家醫(yī)藥公司澄清產(chǎn)品與禽流感無(wú)關(guān)

4月7日晚間，在本次H7N7禽流感行情中出盡風(fēng)頭的萊茵生物、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、海王生物相繼發(fā)表公告，澄清產(chǎn)品與禽流感無(wú)關(guān)。而屢次“中槍”的萊茵生物則明確表示“公司自成立以來(lái)，從未涉足疫苗或診斷試劑類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品與治療流感藥物也不存在相關(guān)性?！?/p>

當(dāng)然，也有“貨真價(jià)實(shí)”者。以嶺藥業(yè)4月7日晚間公告稱(chēng)，公司于2013年4月3日接到通知，公司產(chǎn)品連花清瘟膠囊被列入國(guó)家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)的《人感染H7N9禽流感診療方案（2013年第1版）》。次日開(kāi)盤(pán)，股份毫無(wú)懸念地被摁在漲停板上。據(jù)了解，除以嶺藥業(yè)以外，在國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局（下稱(chēng)“藥監(jiān)局”）網(wǎng)站宣布，批準(zhǔn)抗流感新藥帕拉米韋氯化鈉注射液上市，恒瑞醫(yī)藥等也已獲批開(kāi)展臨床試驗(yàn)。

板塊高估值或蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥股一直以來(lái)都是機(jī)構(gòu)投資者的寵兒，畢竟在過(guò)去幾年的熊市中，醫(yī)藥股讓那些抱團(tuán)取暖的基金嘗到了甜頭。年初以來(lái)，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌了1.6%，但是同期醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)漲幅達(dá)19.3%，位列所有行業(yè)第一。在此消彼長(zhǎng)之下，醫(yī)藥板塊相對(duì)大盤(pán)的溢價(jià)水平也快速提升，從2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，創(chuàng)歷史新高。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率為34.45倍，若以申萬(wàn)醫(yī)藥分類(lèi)來(lái)看，化學(xué)制藥整體市盈率為34.39倍、中藥整體市盈率為36.67倍、生物制品整體市盈率為39.17倍。而很多主流研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)2012年整體凈利潤(rùn)增速位于20%—25%之間。兩者相比，PEG在1.3左右，估值明顯偏高。安信證券醫(yī)藥行業(yè)研究員鄒敏也認(rèn)為，即使考慮到一季報(bào)公布后醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)水平會(huì)有所下行，但仍然處于高位。

具體到個(gè)股，無(wú)論是白馬股、黑馬股，估值水平都不低，而一些績(jī)差股高達(dá)上百倍的估值也不在話(huà)下。云南白藥是兩市最無(wú)爭(zhēng)議的白馬股之一，其公布的2012年報(bào)顯示，全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.68%，而目前市盈率為35.9倍，近十年來(lái)的平均凈利潤(rùn)增速也大致在30%左右，兩相比較可知估值顯然不低；恒瑞醫(yī)藥被譽(yù)為創(chuàng)新能力最強(qiáng)的醫(yī)藥公司，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為22.90%，而PE高達(dá)35倍；天士力也是大眾情人，在獲得44倍市盈率的同時(shí)卻在2012年交出凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.93%的答卷，而且近三年來(lái)的凈利潤(rùn)增速還是一直趨于下降的；恩華藥業(yè)是兩市醫(yī)藥公司中的獨(dú)特品種，去年凈利潤(rùn)增速為32.23%，但當(dāng)前PE高達(dá)48.4倍。若按照彼得林奇的選股法則，即便是成長(zhǎng)股，恐怕現(xiàn)在也非買(mǎi)入良機(jī)。

政策不確定性正在加大

篇9

【關(guān)鍵詞】 研發(fā)投入 銷(xiāo)售投入 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 醫(yī)藥行業(yè)

國(guó)外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大企業(yè)比小企業(yè)更具創(chuàng)新性，更可能提高產(chǎn)業(yè)技術(shù)。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的顯著特征是企業(yè)規(guī)模小、集中度低，這嚴(yán)重限制了企業(yè)的研發(fā)投入導(dǎo)致我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)總體上獲利能力較弱，因此一個(gè)自然的建議是推進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)整合。本文區(qū)分不同規(guī)模的醫(yī)藥企業(yè)，實(shí)證檢測(cè)了不同規(guī)模下企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，這構(gòu)成了本文的主要貢獻(xiàn)。

本文的另一新穎之處在于，引入銷(xiāo)售投入作為研究對(duì)象。檢驗(yàn)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系的已有研究并未控制銷(xiāo)售投入的影響。實(shí)際上，醫(yī)藥企業(yè)是為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)提品，而醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的壟斷性導(dǎo)致作為產(chǎn)品供給方的醫(yī)藥企業(yè)很多時(shí)候處于弱勢(shì)地位。為了維持或提升企業(yè)業(yè)績(jī)，醫(yī)藥企業(yè)需要在銷(xiāo)售上進(jìn)行更多的投入，從而提高公司收入。因此銷(xiāo)售投入對(duì)于醫(yī)藥公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能存在顯著影響，有必要引入銷(xiāo)售投入作為控制變量以分離其影響。

本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要顯著地高于小企業(yè)，而銷(xiāo)售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要顯著地低于小企業(yè)。因此大企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)投入，而小企業(yè)則愿意進(jìn)行更多的銷(xiāo)售投入。在控制了研發(fā)投入、銷(xiāo)售投入和公司規(guī)模的影響后，本文發(fā)現(xiàn)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)燥@著地高于小企業(yè)。上述結(jié)果表明，更多大規(guī)模企業(yè)的出現(xiàn)可以使得行業(yè)的研發(fā)投入比例更高并且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，因此醫(yī)藥行業(yè)的整合將有助于促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，從而能夠更好地推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，本文也提出了建議，在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，醫(yī)藥類(lèi)小企業(yè)可以為銷(xiāo)售活動(dòng)提供更多的資金支持來(lái)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

早期研究更多直接檢驗(yàn)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。一些研究提出了研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)具有顯著地正面影響。也有文獻(xiàn)指出不同行業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)程度具有顯著的不同。另有研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步的研究開(kāi)始考慮相關(guān)的控制變量，將企業(yè)規(guī)模、公司治理、融資環(huán)境等因素作為調(diào)節(jié)變量來(lái)研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，其中企業(yè)規(guī)模受到很大關(guān)注。有研究指出，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)產(chǎn)出的影響呈U型，即相對(duì)于中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，大型企業(yè)和小型企業(yè)研發(fā)投入對(duì)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)較高。還有研究發(fā)現(xiàn)，大企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的貢獻(xiàn)高于小企業(yè)。文獻(xiàn)將企業(yè)規(guī)模作為控制變量之一，研究結(jié)果顯示研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著地正向效應(yīng)，同時(shí)企業(yè)規(guī)模也具有顯著地正向效應(yīng)。文獻(xiàn)則從制藥公司專(zhuān)業(yè)申請(qǐng)數(shù)量和質(zhì)量的視角考察了研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響，在控制了企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率等影響后，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量能夠顯著地提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量的影響則比較復(fù)雜。

新藥一旦研發(fā)成功，就能夠率先搶奪市場(chǎng)。由于新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)替代產(chǎn)品，企業(yè)就能夠獲得超額利潤(rùn)。相對(duì)于小型企業(yè)，大型企業(yè)研究資金充裕，科研人員的實(shí)力強(qiáng)，這都有利于研發(fā)投入的效益。另一方面，由于規(guī)模效應(yīng)，大型企業(yè)單位產(chǎn)品分?jǐn)偟难邪l(fā)支出低，研發(fā)活動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)的提高作用更大。綜合上述研究進(jìn)展與醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，我們提出下述兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2：大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于小企業(yè)。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界有較多文獻(xiàn)研究銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用與業(yè)績(jī)的相關(guān)性。有的文獻(xiàn)實(shí)證研究指出銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用對(duì)于企業(yè)的未來(lái)收益具有正向影響。有的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用比率變化與公司下一期的盈余變化呈顯著正相關(guān)關(guān)系。有的文獻(xiàn)指出，如果公司費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用比率的上升對(duì)公司以后年度業(yè)績(jī)具有正面效應(yīng)。相反，有些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用的上升會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。而有的文獻(xiàn)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用比率、管理費(fèi)用比率的變化與企業(yè)下期盈余變化不具有顯著相關(guān)性。國(guó)內(nèi)方面，還有文獻(xiàn)以制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)本年銷(xiāo)售收入增加時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用比率增長(zhǎng)會(huì)對(duì)公司下一年度利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

相對(duì)于國(guó)外知名醫(yī)藥企業(yè)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)較落后，很多企業(yè)集中生產(chǎn)仿制藥品，導(dǎo)致行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。在同一種產(chǎn)品多家企業(yè)生產(chǎn)的大環(huán)境中，營(yíng)銷(xiāo)策略的重要性凸顯。由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)3：銷(xiāo)售投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

在醫(yī)藥行業(yè)中，與大企業(yè)相比，小企業(yè)一般缺乏領(lǐng)先的技術(shù)，因此在業(yè)績(jī)上更依賴(lài)于產(chǎn)品銷(xiāo)售上的投入，由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)4：小企業(yè)銷(xiāo)售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。

二、研究設(shè)計(jì)

1、變量說(shuō)明

（1）企業(yè)績(jī)效的度量。在研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究中，較多地采用資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和銷(xiāo)售回報(bào)率（ROS=稅后利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。本文也分別運(yùn)用上述兩個(gè)變量作為被解釋變量進(jìn)行分析。

（2）解釋變量。本文以研發(fā)強(qiáng)度和銷(xiāo)售強(qiáng)度作為解釋變量。研究強(qiáng)度為當(dāng)期研發(fā)支出與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例，銷(xiāo)售強(qiáng)度為當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例。

（3）控制變量。為控制企業(yè)層面營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。為控制企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)將企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理的值來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，作為控制變量。資本結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，我們用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)。

2、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)手工收集2010-2013年度連續(xù)4年醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司的研發(fā)數(shù)據(jù)。2010―2013年連續(xù)存在的醫(yī)藥A股上市公司共有148家，剔除ST公司26家和數(shù)據(jù)不健全的公司22家后，得到100家公司4年的相關(guān)數(shù)據(jù)，共計(jì)400個(gè)樣本。

三、實(shí)證分析

1、描述性統(tǒng)計(jì)

本文按照企業(yè)年銷(xiāo)售額來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，將400個(gè)樣本企業(yè)分為兩組，表1對(duì)樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。表中，RD（R&Dintensity）代表研發(fā)投入；SI（Selling intensity）代表銷(xiāo)售投入；SIZE表示企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值；TAV表示企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力；Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率，代表企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿；ROA表示企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率，ROS表示企業(yè)的銷(xiāo)售回報(bào)率，均為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的度量指標(biāo)。從表1可以看出，大企業(yè)的TAV和Lev均顯著高于小企業(yè)，大企業(yè)的ROA和ROS均顯著地高于小企業(yè)，表明企業(yè)規(guī)模對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)可能具有顯著影響；本文將控制企業(yè)規(guī)模的影響因素分析企業(yè)的研發(fā)投入與銷(xiāo)售投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響；值得關(guān)注的是，小企業(yè)的銷(xiāo)售投入均值為0.203，而大企業(yè)的這一指標(biāo)為0.022，二者之間差異較大，且這種差異具有統(tǒng)計(jì)顯著性，這說(shuō)明與大企業(yè)相比，小企業(yè)更加重視銷(xiāo)售策略，在銷(xiāo)售投入上強(qiáng)度更大。

2、回歸結(jié)果與分析

本文建立如下回歸模型來(lái)考察研發(fā)投入、銷(xiāo)售投入和企業(yè)績(jī)效（performance，PER）之間的關(guān)系。

PER=？茁0+？茁1AD+？茁2SI+？茁3VAT+？茁4Lev+？茁5SIZE+？滋

其中，企業(yè)業(yè)績(jī)PER分別用ROA和ROS度量、RD、SI、TAV、Lev和SIZE含義同上文，？滋為誤差項(xiàng)。

回歸方程的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2，表2的第2―4列、第5―7列分別以被解釋變量ROA和ROS進(jìn)行回歸。第2列和第5列為全部樣本的回歸結(jié)果，第3、6列和第4、7列分別為以大企業(yè)和小企業(yè)為樣本得出的回歸結(jié)果。結(jié)果可以看出，上述回歸方程估計(jì)結(jié)果均是顯著的：F檢驗(yàn)的p值均小于0.01。調(diào)整的R2均超過(guò)12%，表明回歸方程具有較強(qiáng)的解釋力。

考察第2列的估計(jì)結(jié)果，研發(fā)投入和銷(xiāo)售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為0.506和0.206，均顯著地大于零；第5列中研發(fā)投入和銷(xiāo)售投入對(duì)于ROS的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為1.112和0.115，也均顯著地大于零，表明醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入和銷(xiāo)售投入對(duì)于其公司績(jī)效具有顯著地正向效應(yīng)，這就證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)3。并且總體上看，研發(fā)投入的邊際影響要明顯高于銷(xiāo)售收入的邊際影響。同時(shí)可以看到，醫(yī)藥公司規(guī)模對(duì)于ROA的影響在5%的顯著性水平上（第2列）、對(duì)于ROS的影響在10%的顯著性水平上（第5列）顯著為正，這意味著公司規(guī)?？赡苁怯绊戓t(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素。我們進(jìn)一步區(qū)分公司規(guī)模來(lái)考察不同規(guī)模下研發(fā)投入和銷(xiāo)售收入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是否有所不同。

表2的第3―4列和第6―7列給出了相關(guān)結(jié)果。由第3列和第6列，大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于ROA和ROS的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上大于零，相關(guān)系數(shù)分別為0.752、1.148，呈很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，表明大企業(yè)研發(fā)投入的增加能夠顯著地提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但大企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響則相對(duì)較小（大企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上大于零，對(duì)于ROS的回歸系數(shù)雖不等于零，但相關(guān)性并不顯著）。與之相對(duì)，由第4列和第7列，小企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于ROA和ROS的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上大于零，相關(guān)系數(shù)分別為0.381、0.420，表明小企業(yè)的銷(xiāo)售投入增加能夠顯著地提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而小企業(yè)研發(fā)投入的增加的影響則相對(duì)較小（小企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)雖不等于零，但相關(guān)性并不顯著，對(duì)于ROS的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上大于零，但相關(guān)系數(shù)0.594明顯小于大企業(yè)的1.148）。同時(shí)，上述分組回歸的估計(jì)結(jié)果還顯示，此時(shí)在各組內(nèi)（大企業(yè)或小企業(yè)）企業(yè)規(guī)模對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不再顯著，表明我們的分組是合適的。此外，表2的結(jié)果還表明，在全部樣本、大企業(yè)樣本和小企業(yè)樣本中，控制變量TAT與企業(yè)績(jī)效ROA和ROS呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系；而Lev與ROA和ROS的顯著正相關(guān)關(guān)系僅存在于全部樣本和大企業(yè)樣本中，并不存在于小企業(yè)樣本中。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)并非都能在當(dāng)年產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效果，大多數(shù)研發(fā)活動(dòng)影響企業(yè)以后年度的績(jī)效。本部分采用企業(yè)上一年度研發(fā)強(qiáng)度替代本年度研發(fā)強(qiáng)度作為解釋變量之一，從而檢驗(yàn)我們的結(jié)論是否穩(wěn)健，結(jié)果見(jiàn)表3。

表中估計(jì)結(jié)果表明，針對(duì)全部樣本、大企業(yè)樣本和小企業(yè)樣本回歸方程均有較強(qiáng)的解釋力：調(diào)整的R2均超過(guò)18%并且F檢驗(yàn)的p值小于0.01。表中第2列和第5列針對(duì)全樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，研發(fā)投入和銷(xiāo)售投入對(duì)于ROA的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為0.647和0.131、對(duì)于ROS的回歸系數(shù)估計(jì)值分別為2.113和0.139，均顯著地大于零，表明本文的假設(shè)1 和假設(shè)3仍然成立。表中第3列和第6列針對(duì)大企業(yè)樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，大企業(yè)的研發(fā)投入在1%的顯著性水平上正向影響了經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而銷(xiāo)售投入影響相對(duì)較?。ǖ?列中大企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于ROA的影響不顯著，第6列中大企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于ROS的影響在5%的顯著性水平上顯著），這一結(jié)果與表2保持一致。表中第4列和和7列針對(duì)小企業(yè)樣本的估計(jì)結(jié)果則顯示，小企業(yè)的銷(xiāo)售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著的正向效應(yīng)，而研發(fā)投入沒(méi)有顯著影響，這一結(jié)果與表2相比更突出地顯示出小企業(yè)研發(fā)投入的影響較小。在控制變量方面，穩(wěn)健性回歸結(jié)果與表2基本一致，規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的顯著正向影響僅存在于全部樣本中；在全部樣本和大企業(yè)樣本中，Lev對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著負(fù)面影響，而這種負(fù)面影響并不顯著地出現(xiàn)在小企業(yè)樣本中；全部企業(yè)、大企業(yè)和小企業(yè)的VAT與績(jī)效顯著正相關(guān)。上述所有結(jié)果與表2的結(jié)果基本一致，這表明，選取哪一會(huì)計(jì)期間的研發(fā)強(qiáng)度作為研究對(duì)象，并不影響主要結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文結(jié)合醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，首先指出研發(fā)投入和銷(xiāo)售投入是影響醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素，進(jìn)而以我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象展開(kāi)實(shí)證分析，引入企業(yè)規(guī)模這一調(diào)節(jié)變量，研究了研發(fā)投入、銷(xiāo)售投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。考慮到公司規(guī)?？赡茱@著地影響上述效應(yīng)，本文進(jìn)一步按照企業(yè)總資產(chǎn)大小將樣本分為大企業(yè)和小企業(yè)兩類(lèi)，展開(kāi)了實(shí)證分析。結(jié)果表明，大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于小企業(yè)；而小企業(yè)銷(xiāo)售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。本文的實(shí)證發(fā)現(xiàn)顯示，由于大企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響更顯著，大企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)投入。本文還發(fā)現(xiàn)在控制了研發(fā)投入、銷(xiāo)售投入和公司規(guī)模的影響后，大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)燥@著地高于小企業(yè)。因此醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)整合促使更多大規(guī)模企業(yè)的出現(xiàn)，可以使得行業(yè)的研發(fā)投入比例更高并且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好，從而有助于增強(qiáng)行業(yè)的研發(fā)能力和獲利能力。此外，通過(guò)對(duì)銷(xiāo)售投入這一解釋變量的研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)銷(xiāo)售投入對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)顯著地高于大企業(yè)。對(duì)規(guī)模較小企業(yè)提出建議：在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，醫(yī)藥類(lèi)小企業(yè)研發(fā)能力薄弱，可以通過(guò)增加營(yíng)銷(xiāo)方面的重視度，提高企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（基金項(xiàng)目：北京化工大學(xué)“中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)”自由探索項(xiàng)目（編號(hào)：ZY1322）。）

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篇10

生物醫(yī)藥是國(guó)際公認(rèn)最有發(fā)展前景的科技產(chǎn)業(yè)之一，目前全球生物醫(yī)藥市場(chǎng)以每年約12%左右的增長(zhǎng)率向上攀升。

早在1980年，美國(guó)生物醫(yī)藥公司基因泰克（Genentech）在納斯達(dá)克上市后一小時(shí)內(nèi)，股價(jià)從35美元上漲至88美元，創(chuàng)造了生物醫(yī)藥類(lèi)公司的一個(gè)股市奇跡。上世紀(jì)90年代中期，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)安進(jìn)公司（Amgen）開(kāi)發(fā)的促紅細(xì)胞生成素（EPO）進(jìn)入市場(chǎng)，該產(chǎn)品隨即成為市面上的生物技術(shù)明星藥品，即使在EPO產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的2008年，其銷(xiāo)售額仍然超過(guò)130億美元。進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著人類(lèi)基因組測(cè)序的完成，生物信息技術(shù)與系統(tǒng)生物學(xué)不斷發(fā)展，2014年8月，埃博拉病毒肆虐西非，引起社會(huì)恐慌。全球各大頂尖制藥企業(yè)加入抵御埃博拉病毒的研究，公眾和政府部門(mén)由此再次認(rèn)識(shí)到了生物醫(yī)藥行業(yè)的重要性。

生物技術(shù)與新醫(yī)藥行業(yè)是中國(guó)“十二五”規(guī)劃優(yōu)先扶持的七個(gè)新興行業(yè)之一。中國(guó)的生物醫(yī)藥行業(yè)近年來(lái)表現(xiàn)出異常活躍的態(tài)勢(shì)，年增速穩(wěn)定保持在25%左右，根據(jù)政府規(guī)劃，2020年中國(guó)的生物醫(yī)藥產(chǎn)值將達(dá)4萬(wàn)億元。目前生物醫(yī)藥企業(yè)收入顯著增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，新技術(shù)與新領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，提高創(chuàng)新能力和拓寬融資渠道對(duì)于國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

二、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聚焦的投資領(lǐng)域

生物醫(yī)藥屬于典型的“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高產(chǎn)出、長(zhǎng)周期”行業(yè)，這些特點(diǎn)造就了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展不平衡。目前，生物醫(yī)藥企業(yè)除上市之外，還出現(xiàn)了外包、反向兼并、合資等多種融資形式。融資和退出形式的多樣化，促成了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的追捧。

在福布斯中國(guó)最佳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)排行榜中，位列前30名的機(jī)構(gòu)中有95%投資了生物醫(yī)藥行業(yè)。這些明星創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以其獨(dú)到的投資眼光聚焦生物醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)，并主要投資于生物技術(shù)、醫(yī)療器械和醫(yī)藥服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

各大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于各自領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署已經(jīng)日益明確，未來(lái)在資本市場(chǎng)上會(huì)看到更多生物醫(yī)藥企業(yè)的身影。下面，針對(duì)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，結(jié)合具體典型案例對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資策略和行業(yè)前景加以分析。

1、生物技術(shù)

代表機(jī)構(gòu)：君聯(lián)資本

投資案例：信達(dá)生物技術(shù)

2015年1月，信達(dá)生物技術(shù)（蘇州）有限公司完成由君聯(lián)資本領(lǐng)投，新加坡淡馬錫、美國(guó)富達(dá)、禮來(lái)亞洲基金、通和資本等跟投的C輪融資1億美元（約合6.1億元人民幣）。

信達(dá)生物成立于2011年，是一家專(zhuān)注于單克隆抗體新藥開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的生物技術(shù)公司。目前已經(jīng)建成一條包括10個(gè)抗體新藥的產(chǎn)品鏈，治療領(lǐng)域涵蓋腫瘤和自身免疫疾病等。信達(dá)生物在抗體藥物領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿艽?，并擁有高水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)前景良好的產(chǎn)品鏈以及符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)廠(chǎng)房。目前信達(dá)生物已遞交了7項(xiàng)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，第一個(gè)針對(duì)非霍奇金淋巴瘤（NHL）的品種已經(jīng)進(jìn)入臨床研究，還有兩個(gè)品種入選國(guó)家“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專(zhuān)項(xiàng)。團(tuán)隊(duì)核心成員曾在安進(jìn)（Amgen）、基因泰克（Genentech）、施貴寶（BMS）、默克（Merck）、雅培（Abbott）和羅氏（Roche）等國(guó)際頂級(jí)藥企工作多年，擁有豐富的高端生物藥開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾領(lǐng)導(dǎo)和參與開(kāi)發(fā)上市安柯瑞（Oncorine）、康柏西普（Conbercept）、阿達(dá)木單抗（Humira）、阿巴西普（Orencia）、伊匹木單抗（Yervoy）等多個(gè)生物新藥。

君聯(lián)資本，原名聯(lián)想投資，于2001年4月成立，是聯(lián)想控股旗下獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，于2012年2月16日正式更名為君聯(lián)資本。總部設(shè)在北京，2003年設(shè)立上海辦事處。君聯(lián)資本的核心業(yè)務(wù)定位于初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資和擴(kuò)展期成長(zhǎng)投資。目前，君聯(lián)資本共管理五期美元基金、兩期人民幣基金，資金規(guī)模合計(jì)逾130億元人民幣，重點(diǎn)投資于運(yùn)作主體在中國(guó)及市場(chǎng)與中國(guó)相關(guān)的創(chuàng)新、成長(zhǎng)型企業(yè)。

2、醫(yī)療器械

代表機(jī)構(gòu)：IDG資本

投資案例：九安醫(yī)療

九安醫(yī)療是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為血壓測(cè)量產(chǎn)品、血糖測(cè)試產(chǎn)品和其他高附加值的家用健康產(chǎn)品。公司擁有實(shí)力雄厚的研發(fā)中心及具備現(xiàn)代化管理水平的制造工廠(chǎng)。2009年，公司電子血壓計(jì)的銷(xiāo)售數(shù)量已列世界第三位，產(chǎn)品出口遍及50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，打破了由日本及臺(tái)灣地區(qū)廠(chǎng)商對(duì)電子血壓計(jì)行業(yè)的壟斷格局，成為行業(yè)內(nèi)唯一能夠與其抗衡的中國(guó)大陸企業(yè)。

2007年6月30日，九安醫(yī)療的前身柯頓公司董事會(huì)做出決議，同意股東Heddington Limited 將其所持有的柯頓公司增資前5.03%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給IDG控制的龍?zhí)旃?，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為150萬(wàn)美元，且IDG以溢價(jià)方式向柯頓公司增資200萬(wàn)美元，占增資完成后注冊(cè)資本的6.27%。股權(quán)變更登記完成后，IDG合計(jì)持有柯頓公司10.97%股份。2010年6月，九安醫(yī)療正式上市，發(fā)行價(jià)為19.38元/股，對(duì)應(yīng)市盈率62.52倍。按市值計(jì)算，IDG差不多獲得了10倍回報(bào)。

IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)IDGVC）是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一，不僅向中國(guó)高科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者提供風(fēng)險(xiǎn)投資，還在投資后提供一系列增值服務(wù)和強(qiáng)有力的支持。IDGVC，原名“美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金-中國(guó)”（PTV-China），于1992年由全球領(lǐng)先的信息技術(shù)服務(wù)公司――國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）建立。IDGVC的投資集中于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、軟件、通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及生物工程等高科技領(lǐng)域。迄今為止，IDGVC已向中國(guó)蓬勃發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司投資數(shù)十億美元，扶植支持中國(guó)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

3、醫(yī)藥服務(wù)

代表機(jī)構(gòu)：紅杉資本