導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融危機(jī)發(fā)生的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

進(jìn)入2001年，在阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退日趨嚴(yán)重和外匯儲(chǔ)備顯著減少的情況下，國(guó)際金融界擔(dān)心無(wú)法履行償還債務(wù)的顧慮日益增強(qiáng)（注：例如，2001年3月國(guó)際評(píng)定信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)穆迪投資商服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。其后，到了2001年底為止，上述的前一個(gè)機(jī)構(gòu)又四次，后一個(gè)機(jī)構(gòu)又六次降低阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。）。當(dāng)時(shí)阿根廷為了對(duì)付外匯嚴(yán)重短缺的局面而采取了多種措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已與政府公債持有人進(jìn)行了協(xié)商，以2006年到期的新公債（300億美元）掉換即將到期的公債。2001年11月阿根廷政府單方面宣布將一部分公債的償還期延長(zhǎng)三年。2001年12月10日公布，提取銀行存款每人每周限在250美元以下。）。

但是，2001年12月上旬，鑒于阿根廷沒(méi)有實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的承諾，國(guó)際貨幣基金組織（注：阿根廷政府對(duì)國(guó)際貨幣基金組織承諾，2001年度的財(cái)政赤字不得超過(guò)65億美元，而實(shí)際的財(cái)政赤字額卻超出承諾額13億美元。）決定暫時(shí)凍結(jié)對(duì)阿根廷的12.6億美元的貸款。為此，剛剛就任總統(tǒng)職務(wù)的洛多里卡斯·薩總統(tǒng)（注：由于實(shí)施財(cái)政金融緊縮政策和限制提取銀行存款等原因，2001年12月阿根廷發(fā)生了大規(guī)模的民眾暴力，政局也陷入動(dòng)蕩之中。1999年就任的德拉魯阿總統(tǒng)在任期末滿(mǎn)的2001年12月20日于政局動(dòng)蕩中引咎辭職。其后在短短的10天之內(nèi)便走馬燈似地?fù)Q了三任總統(tǒng)。）宣布延期償還1321億美元的政府債務(wù)。之后，2002年1月3日停止支付2800萬(wàn)美元的公債，至此阿根廷的信用違約行為已是十分明顯的了。這些動(dòng)向使國(guó)際金融界受到很大的震撼。由于資本大量外流，外匯儲(chǔ)備額在2002年內(nèi)不斷減少，2002年6月以后已減少到100億美元以下（見(jiàn)表1）。為此阿根廷政府于2002年1月6日制定、頒布了“國(guó)家危機(jī)與匯兌制度改革法案”，廢除了自1991年3月以來(lái)一直實(shí)施著的“自由兌換法案”。1月11日采取了固定匯率與浮動(dòng)匯率并行的雙重匯率制度，2月3日阿根廷政府公布的經(jīng)濟(jì)對(duì)策中，宣布實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。2月4日封閉了外匯市場(chǎng)，但2月11日重新開(kāi)放。比索對(duì)美元的匯率在2月11日為1美元＝1.8比索，其后便持續(xù)下跌，5月跌到突破3比索，10月1日為3.75比索，而且仍處于下跌的趨勢(shì)中（在固定匯率制度期間，即從1992年1月到轉(zhuǎn)變采取浮動(dòng)匯率制度以前這段期間，比索對(duì)美元的匯率一直固定于1美元＝1比索的水平上）。

當(dāng)前阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與1997年下半年金融危機(jī)后的東亞地區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)頗為相似。由于短缺外匯，原材料、生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口銳減，生產(chǎn)活動(dòng)日趨低迷（2002年6月的工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)值比2001年同期減少了15.l%）。加上限制提取銀行存款限額也直接壓抑了個(gè)人消費(fèi)。2002年上半年的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（與前一年同期比）為-15%。2002年5月的失業(yè)率創(chuàng)戰(zhàn)后的最?lèi)夯挠涗?1.5%，國(guó)內(nèi)治安狀況急速惡化，2002年10月縮小財(cái)政赤字的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為此國(guó)際貨幣基金組織不肯給予貸款融資，阿根廷國(guó)內(nèi)形勢(shì)的前景處于不明朗的狀態(tài)。

附圖

表1　阿根廷的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

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注：①實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率為按年率換算的增長(zhǎng)率；其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為年平均值。

②1997年以前的數(shù)字按各年年底的數(shù)值進(jìn)行期中平均，1998年、1999年、2000年為年底數(shù)值。2001年上半年為6月底數(shù)值、下半年為12月底數(shù)值。

③1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。

④“1981-88年”期間的利率為期間平均值。利率使用國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的市場(chǎng)利率。

⑤1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。官方的外匯儲(chǔ)備額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)均使用國(guó)際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)。

二、阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因

阿根廷的金融危機(jī)是由于資本外流和外匯短缺引發(fā)的。那么為什么會(huì)發(fā)生資本外流的外匯短缺呢？下文擬探討一下導(dǎo)致發(fā)生阿根廷金融危機(jī)的體制上原因。

如圖一所示，阿根廷的資本收支從戰(zhàn)后直到80年代一直是處于基本上平衡的狀態(tài)上（注：但是，如圖1所示，資本收支在80年代末期出現(xiàn)了巨額逆差額（1989年81億美元、1990年59億美元）。這是阿爾方罕政府政策的失誤所導(dǎo)致的，國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了總罷工、經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大動(dòng)蕩（例如：1989年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了-7%負(fù)增長(zhǎng)、消費(fèi)者物價(jià)上漲率達(dá)3200%，創(chuàng)歷史最高記錄），成為了促使大量資本外流的主要原因。）。但進(jìn)入90年代，阿根廷的資本收支卻出現(xiàn)了前所未有的大幅度順差，由于阿根廷是資源豐富的國(guó)家，貿(mào)易收支在80年代以前一直持續(xù)持有順差；為此，國(guó)際經(jīng)常收支在1961-70年期間年平均持有0.1億美元的順差額。1971-80年期間出現(xiàn)逆差，但年平均的赤字額僅為2.7億美元，基本上也保持了平衡狀態(tài)。如表2所示，80年代上半期受到世界第二次石油危機(jī)的影響，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額趨于增大，但下半期再度趨于縮小，接近于平衡狀態(tài)。但是進(jìn)入90年代以后，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額便以前所未有的規(guī)模擴(kuò)大。1991-97年期間年平均有27億美元的逆差額，1998年有146億美元逆差額，創(chuàng)歷史最高記錄。

表2　阿根廷的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)　（單位：億美元）

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注：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的分類(lèi)?！百Y本收支”大致分為“投資收支”與“其他資本收支”?！巴顿Y收支”進(jìn)一步分為“直接資本投資”、“證券投資”、“其他投資”?！捌渌Y本收支”包括了資本轉(zhuǎn)移收支和專(zhuān)利權(quán)等非生產(chǎn)性、非金融資產(chǎn)的交易額（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織（1993年）《國(guó)際收支平衡表》第五版和日本銀行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)研究會(huì)，（2000年）《國(guó)際收支》）。

資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)的資料編制。

進(jìn)入90年代阿根廷的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)背景為：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口需求的增強(qiáng)。此外，1989年7月上臺(tái)執(zhí)政的梅內(nèi)姆總統(tǒng)在執(zhí)政后匆匆地實(shí)施了貿(mào)易自由化政策。首先大幅度降低關(guān)稅和簡(jiǎn)化進(jìn)出口貿(mào)易手續(xù)。1989年年中的平均關(guān)稅率為39%，到了1993年底便降低到10%（注：參看戶(hù)田一郎（1994年），《阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策和存在的問(wèn)題》，見(jiàn)日本輸出入銀行，《海外投資研究所所報(bào)》，1994年12月號(hào)，第15頁(yè)。）。同時(shí)也廢除了進(jìn)口數(shù)量限制和進(jìn)口許可證等非關(guān)稅進(jìn)口限制，到了1993年底，原則上也廢除了進(jìn)口前批準(zhǔn)制度。這些政策、措施促進(jìn)了阿根廷的商品進(jìn)口貿(mào)易，例如1991-2000年期間商品出口貿(mào)易合計(jì)額為1981-90年期間的2.4倍，進(jìn)口貿(mào)易合計(jì)額則增加了4.3倍（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的資料，按美元計(jì)價(jià)額計(jì)算）。此外，由于產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨于活躍，有關(guān)運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游、專(zhuān)利等服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額也趨于擴(kuò)大。這些均促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)常收支逆差額的急劇增大。擴(kuò)大的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額不得不依靠資本流入（即資本收支順差額）來(lái)加以填補(bǔ)。但是，90年代的資本收支的順差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額，從表2的綜合國(guó)際收支差額增長(zhǎng)變化趨勢(shì)看，1991-97年期間年平均約有23億美元，接近相當(dāng)于1%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的順差額，1998年進(jìn)一步增大到41億美元。90年代以后，外國(guó)資本每年持續(xù)有相當(dāng)于1%國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)額流入阿根廷。

吸引過(guò)剩的外國(guó)資本流入的基本原因有以下兩點(diǎn)：第一、梅內(nèi)姆政權(quán)在資本收支方面采取了大膽的開(kāi)放政策。自我標(biāo)榜為經(jīng)濟(jì)自由主義政權(quán)的梅內(nèi)姆政府在上臺(tái)的兩個(gè)月之后（1989年9月）便制訂了“緊急經(jīng)濟(jì)法案”，該法案規(guī)定給外資以國(guó)民待遇，無(wú)論是國(guó)民或外僑在投資方面不存在差別待遇。1989年12月又進(jìn)一步宣布資本交易完全自由化，為了促進(jìn)80年代大量從阿根廷外逃的資本回流（注：有關(guān)80年代期間從阿根廷外逃的資本數(shù)額雖然沒(méi)有每天公布的統(tǒng)計(jì)可查，但阿根廷政府的金融部門(mén)代表丹尼爾·馬克斯(Daniel  Marx)卻曾在美國(guó)第102次參議院金融委員會(huì)上作過(guò)證詞，說(shuō)，“據(jù)推算，1991年阿根廷國(guó)民在國(guó)外擁有三百多億美元的資產(chǎn)”。（請(qǐng)參看美國(guó)參議院金融委員會(huì)，《資本外逃對(duì)拉丁美洲債務(wù)的影響：在財(cái)政赤字、債務(wù)管理與國(guó)際債務(wù)分委員會(huì)上的證詞》，第17頁(yè)）），1992年4月又采取了準(zhǔn)許從海外回流的阿根廷居民資產(chǎn)被認(rèn)定為該申請(qǐng)人的合法資產(chǎn)（但需繳納一定的稅金）（注：栗原晶子，《中南美的資金流動(dòng)的變化及其背景》，刊于《東京銀行月報(bào)》，1992年10月號(hào)第50頁(yè)。）。第二，進(jìn)入90年代，阿根廷已成為海外投資商所熱衷的投資市場(chǎng)，梅內(nèi)姆政府于1991年3月頒布“自由兌換法案”，并根據(jù)這一法案于4月實(shí)施了“貨幣管理局”制度，如表3所示，該制度的主要內(nèi)容為：“貨幣供應(yīng)量”以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)額作為保證，在此項(xiàng)保證下，阿根廷的貨幣（比索）與美元掛鉤，匯率固定于1:1。在梅內(nèi)姆政權(quán)以前，財(cái)政赤字都是通過(guò)發(fā)行通貨予以填補(bǔ)的，現(xiàn)在的新制度規(guī)定，發(fā)行通貨需有外匯儲(chǔ)備作保證，沒(méi)有外匯儲(chǔ)備作保證便不能發(fā)行通貨。此項(xiàng)制度對(duì)扭轉(zhuǎn)阿根廷經(jīng)濟(jì)起到了重大的作用。1991-90年期間的年平均438%的消費(fèi)者物價(jià)上漲率到了1991-97年期間便被抑制到年平均22%；匯率也恢復(fù)了穩(wěn)定。外國(guó)公司也由于阿根廷經(jīng)濟(jì)的趨向穩(wěn)定而積極地對(duì)阿根廷進(jìn)行直接資本投資，從而促進(jìn)了阿根廷的工業(yè)生產(chǎn)，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率在1991-97年期間達(dá)到年平均6%，和80年代的年平均-1.2%持續(xù)衰退形成了一個(gè)鮮明的對(duì)比；從而進(jìn)入一個(gè)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。阿根廷的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放對(duì)國(guó)外的投資商來(lái)說(shuō)已使阿根廷成為了一個(gè)很有吸引力的投資市場(chǎng)，國(guó)外資本迅速加速流入阿根廷。

表3　阿根廷的“貨幣管理局”制度的主要內(nèi)容

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值得注意的是流入資本的性質(zhì)，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外國(guó)資本中，直接資本投資雖然也不在少數(shù)，但占最大比重的卻是證券投資，就1991-97年期間的情況看，資本收支年平均順差額104億美元中，只有36億美元是直接資本投資，證券投資卻有98億美元。1998年的情況也是如此：在資本收支的190億美元的順差額中，證券投資便占了88億美元。可見(jiàn)資本收支順差額絕大部分是證券投資順差額。在證券投資中，債券發(fā)行引進(jìn)的資金又占重要的比重。巨額的財(cái)政赤字（根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的資料，1991-98年期間年平均的財(cái)政赤字額相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的-0.9%），在這樣的背景下，阿根廷政府部門(mén)的公債發(fā)行在90年代不斷增大。此外，通訊、金融、能源等產(chǎn)業(yè)部門(mén)的民間大企業(yè)也發(fā)行公司債以籌集資金（注：阿根廷在國(guó)際債券市場(chǎng)的債券發(fā)行額從1993年起到1999年為止的期間內(nèi)年平均達(dá)107.2億美元，其中由政府部門(mén)發(fā)行的占77.6億美元（年平均），由民間部門(mén)發(fā)行的占29.7億美元（年平均）。（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織，《Argentina:Selected  Issue  and  Statistical  Annex》，國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)報(bào)告書(shū)，第00/160號(hào)，2002年12月，第32頁(yè)））。在當(dāng)時(shí)極為活躍的國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行債券，促進(jìn)外資大量流入阿根廷的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。此外，外資通過(guò)股市在1991-97年期間也有年平均12億美元的資金流入。還有阿根廷石油礦藏管理局（石油產(chǎn)業(yè)）、Teleforica（通訊產(chǎn)業(yè)）、TELECOM（通訊產(chǎn)業(yè)）等大型企業(yè)（雖然為數(shù)不多）也從海外股市引進(jìn)股的投資（注：阿根廷在1991-94年期間的海外預(yù)托證券發(fā)行額達(dá)41.4億美元。（請(qǐng)參看國(guó)際金融中心，《中南美國(guó)家金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀與展望》，1997年，第57頁(yè)））。

值得注意的是，在證券投資方面，以投資商購(gòu)買(mǎi)10年后償還的債券為例，他們只要一看到此類(lèi)證券投資風(fēng)險(xiǎn)在加大時(shí)便會(huì)立即脫手，為此從發(fā)行證券的債務(wù)國(guó)家來(lái)看，來(lái)自海外的證券投資具有極不穩(wěn)定的性格。

如表2所示，進(jìn)入90年代以后，外國(guó)資本的過(guò)剩流入在1999年以后便轉(zhuǎn)趨縮小，2000年轉(zhuǎn)為凈資本流出，那么抑制阿根廷外資流入的原因又是什么呢？

基本原因是，外國(guó)投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感日益提高。如表1所示，90年代順暢發(fā)展的阿根廷經(jīng)濟(jì)在1999年以后便驟轉(zhuǎn)進(jìn)入衰退局面。在巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，從1999年初到1999年2月底巴西貨幣，里亞爾對(duì)美元的匯率劇降了70%。使貨幣繼續(xù)保持與美元掛鉤的阿根廷出口產(chǎn)業(yè)面臨了重大的沖擊，掀開(kāi)了阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)端（阿根廷對(duì)巴西的出口貿(mào)易額從1998年的79.5億美元減少到1999年的56.9億美元）（注：1995年1月起，阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭一起組成了被稱(chēng)為“南方共同市場(chǎng)(Mercosur)”的關(guān)稅同盟。巴西市場(chǎng)在阿根廷出口貿(mào)易總額中所占的比重到了1998年便提高到占30.l%，成為阿根廷的首位出口對(duì)象國(guó)，其所占比重大大高于第二位美國(guó)（占8.4%）所占的比重。）。此外，1999年阿根廷政府實(shí)施的提高公司所得稅、個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、附加價(jià)值稅等增稅措施和2000年大幅度削減公務(wù)人員的薪水（削減12-13%）和改革養(yǎng)老金制度、醫(yī)療制度的措施，加速了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐（注：1998年2月阿根廷接受了國(guó)際貨幣基金組織208億特別提款權(quán)的融資貸款，并向國(guó)際貨幣基金組織承諾將1999年度的財(cái)政赤字額（不包括國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化收入）抑制在51億比索以下。為此阿根廷政府在進(jìn)入1999年度以后就得努力促使財(cái)政收支的平衡。1998年12月阿根廷政府通過(guò)了“稅制改革決議”、1999年8月通過(guò)了“財(cái)政收支平衡化法案”（目標(biāo)是在2003年以前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡），德拉魯阿總統(tǒng)（1999年10月上任）也于1999年12月提出了“緊縮財(cái)政政策”。但1999年度的財(cái)政赤字額達(dá)70.9億比索，超過(guò)承諾額20億比索。（請(qǐng)參看阿根廷政府經(jīng)濟(jì)部，《1999年經(jīng)濟(jì)報(bào)告書(shū)》，第121頁(yè)））。從2000余年中起，阿根廷的外匯儲(chǔ)備額轉(zhuǎn)趨減少；外匯儲(chǔ)備額的減少抑制了貨幣供應(yīng)量，貨幣管理局制度的通貨緊縮效果也給經(jīng)濟(jì)景氣帶來(lái)了不良的影響。

與經(jīng)濟(jì)迅速惡化的同時(shí)，外債余額急劇增大，海外投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感增大。90年代海外資金的大量流入導(dǎo)致阿根廷的外債金額急激增大。如表4所示，阿根廷在金融危機(jī)前（2000年底）的外債余額總額為146億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的58%（80年代初債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)僅13%）（見(jiàn)表4）。

在這樣的背景下，過(guò)去一直在阿根廷積極進(jìn)行投資的國(guó)外投資商開(kāi)始對(duì)阿根廷的投資前景進(jìn)行重新評(píng)價(jià)，對(duì)在阿根廷的投資轉(zhuǎn)而持謹(jǐn)慎的態(tài)度了。2000年阿根廷的資本收支順差額為82億美元，約比1999年減少一半，已無(wú)法填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差額了；2001年上半年（國(guó)際貨幣基金組織的公布數(shù)字，尚未公布有下半年的數(shù)字），阿根廷的資本收支差額已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，阿根廷顯然已轉(zhuǎn)入外匯短缺的困境。

表4　發(fā)展中國(guó)家的外債余額（年底數(shù)字）?。▎挝唬簝|美元）

附圖

括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為對(duì)當(dāng)年名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%。

注：(1)亞洲五國(guó)指泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓、韓國(guó)。

(2)短期債務(wù)指償還期在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)。

資料來(lái)源：根據(jù)世界銀行，《世界發(fā)展金融》（2002年版）的資料整理、編制。

如上所述，阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生的過(guò)程如下：(1)“國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場(chǎng)的迅速對(duì)外開(kāi)放”同時(shí)并進(jìn)—(2)外國(guó)資本的大量流入（過(guò)剩資本流入）—(3)“外債劇增”與“經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定”—(4)海外投資商信任感崩潰—(5)“資本外流”與“外匯枯竭”—(6)金融危機(jī)加深。從(1)到(6)的發(fā)展過(guò)程中可以看出阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因。

圖二　泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)的資本收支差額合計(jì)額增減變化趨勢(shì)

附圖

注：1981年以后的數(shù)字引自國(guó)際基金組織的《國(guó)際收支平衡表》第五版；1981年以前的數(shù)字則根據(jù)引用了國(guó)際貨幣基金組織的第四版《國(guó)際收支平衡表》數(shù)據(jù)的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》（國(guó)際貨幣基金組織）刊發(fā)的數(shù)字整理、繪制。

三、為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)

1.亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因

阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間是2001年12月，而四年半前的1997年7月東亞地區(qū)也發(fā)生了一場(chǎng)影響極其廣泛的90年展中國(guó)家金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。亞洲貨幣危機(jī)也出現(xiàn)在過(guò)剩海外資金的流入和資金外流的運(yùn)動(dòng)中。以亞洲金融危機(jī)為代表的20世紀(jì)90年代的一系列發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)也曾被稱(chēng)之為“資本收支危機(jī)”。（注：日本學(xué)者吉富騰、大野健一將“資本收支危機(jī)”定義為，“由超過(guò)”正常趨勢(shì)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差、以短期借款為主的巨額民間資本的流入及其急激的大規(guī)模外流所引起的，從而導(dǎo)致一系列嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的危機(jī)”（請(qǐng)參看吉富騰、大野健一，《資本收支危機(jī)與信用縮小》，1999年亞洲開(kāi)發(fā)銀行，第9頁(yè)）。根據(jù)這一定義，自1994年起到這次的阿根廷金融危機(jī)為止期間所不斷發(fā)生的發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)的確可以稱(chēng)之為“資本收支危機(jī)”。）

當(dāng)時(shí)，盡管不斷有各方面的輿論提出，作為亞洲貨幣危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)注意外國(guó)民間資金過(guò)剩流入的風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)卻仍然接二連三地發(fā)生了；其后又發(fā)生了2001年底的阿根廷金融危機(jī)。那么，為什么亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)不能發(fā)生作用呢？在探討這一問(wèn)題之前，首先需要先探討亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因。

眾所周知，1997年7月泰國(guó)貨幣管理當(dāng)局擋不住投機(jī)性?huà)伿厶诺膲毫?，宣布采取浮?dòng)匯率制度，以此為契機(jī)，投機(jī)性?huà)伿厶诺睦顺北阋u擊了整個(gè)亞洲地區(qū)。從匯率市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看亞洲貨幣危機(jī)的混亂，從1997年6月底到一年后的1998年6月底的一年期間內(nèi)，亞洲地區(qū)各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率均出現(xiàn)了大幅度的下跌：泰銖從1美元比25.79泰銖下跌到1美元比42.31泰銖，下跌了64.1%；馬來(lái)西亞林吉特從2.52林吉特下跌到3.99林吉特，下跌了58.3%；印尼盾從2465印尼盾下跌13535印尼盾，下跌了449.1%；韓國(guó)從889.5韓圓下跌到1395.3韓圓，下跌了56.9%；菲律賓比索從26.38比索下跌到40.40比索，下跌了53.l%。而且上述這五個(gè)國(guó)家的匯率市場(chǎng)因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而經(jīng)歷了最嚴(yán)重的混亂，直到2002年10月為止，它們的匯率還未能回升到危機(jī)以前的水平。為此，下文便以這五個(gè)亞洲國(guó)家為例作為分析、探討問(wèn)題的對(duì)象。

圖二繪出這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支差額的增減變化趨勢(shì)和阿根廷的情況相似，這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后順差額急劇增大，其后，以1997年為分界點(diǎn)，已經(jīng)流入的國(guó)外資本便一齊轉(zhuǎn)為外流，資本收支差額便從巨額順差額轉(zhuǎn)為逆差額（注：1997年上半年亞洲五國(guó)的投資收支有順差額286.1億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為5.2%），但下半年便轉(zhuǎn)為逆差額482億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，-8.8%）。），它們的國(guó)際收支差額增減變化趨勢(shì)有如表5所示。

表5　亞洲五國(guó)（泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó)）的國(guó)際收支增長(zhǎng)變化趨勢(shì)

附圖

注：(1)1999年、2000年的數(shù)字中，馬來(lái)西亞公布有“其他投資”的數(shù)字，但沒(méi)有公布其子項(xiàng)目的數(shù)字。為此，“其他投資”大項(xiàng)目的數(shù)字包括有馬來(lái)西亞的數(shù)字，而子項(xiàng)目“（管理部門(mén)）”、“（政府機(jī)關(guān)）”、“（銀行部門(mén)）”、“（其他部門(mén)）”的數(shù)字中則沒(méi)有包括馬來(lái)西亞的數(shù)字，為此1999年、2000年的“其他投資”的數(shù)字和它的子項(xiàng)目數(shù)字合計(jì)額是不一致的。

資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)。

由于能源價(jià)格高漲，20世紀(jì)80年代上半期亞洲五國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易額增大，從1981年到1985年亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際經(jīng)濟(jì)收支年平均有116億美元的逆差額；但是這段期間用以填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差的資本收支卻年平均有129億美元的流入，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額基本上能以同額的資本收支順差額給予填補(bǔ)，綜合國(guó)際收支基本上處于平衡狀態(tài)（注：由于經(jīng)濟(jì)衰退加上阿基諾參議員被暗殺事件（1983年8月）所導(dǎo)致的政局不穩(wěn)定，菲律賓出現(xiàn)了大量拋售比索的金融波動(dòng)；1983年10月菲律賓政府被迫停止支付中長(zhǎng)期的對(duì)外債務(wù)。）。20世紀(jì)80年代下半期，能源價(jià)格趨于穩(wěn)定，國(guó)際經(jīng)常收支也轉(zhuǎn)為順差，而且來(lái)自海外的直接資本投資大幅度增大（注：80年代下半期，在日元升值、美元貶值的背景下，日本對(duì)亞洲地區(qū)各國(guó)的直接資本投資增大。亞洲五個(gè)國(guó)家的資本收支順差額中，直接資本投資所占的比重達(dá)68%（請(qǐng)參看第五表）。），資本收支也保持了順差額，這段期間亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備額均有增大（1986年底到1990年底，亞洲五個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備合計(jì)額從185億美元增大到462億美元），國(guó)際收支較為平衡。

但是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)便發(fā)生了變化，1991-95年期間亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支轉(zhuǎn)為逆差，年平均達(dá)233億美元之巨。（注：由于直接資本投資擴(kuò)大和國(guó)內(nèi)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，進(jìn)入90年代之后，東亞各國(guó)的國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。以經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為基數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率看，1981-90年期間五個(gè)亞洲國(guó)家的年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.6%，1991-96年期間上升到7.3%（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的）。生產(chǎn)資財(cái)、消費(fèi)品等商品的進(jìn)口需求顯著增大，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額隨之急速增大。）另一方面有來(lái)自國(guó)外的大量資金流入，資本收支年平均有388億美元（接近于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%）的順差額。金融危機(jī)發(fā)生前夕的1996年，亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額為538億美元，另一方面資本收支有744億美元的順差額。從1991年到1995年期間，亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際綜合收支的年平均順差額為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.7%，1996年為1.5%。20世紀(jì)90年代，大量的海外資金流入填補(bǔ)了國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額之后仍有余裕。

篇2

一、金融危機(jī)的生成機(jī)理綜述

按國(guó)內(nèi)學(xué)者劉園和王達(dá)學(xué)的觀點(diǎn),金融危機(jī)是指整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門(mén)的控制能力,造成其金融制度混亂,進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重破壞的過(guò)程。國(guó)際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1948年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將金融危機(jī)分為四種類(lèi)型:貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、系統(tǒng)金融危機(jī)。

(一)早期金融危機(jī)的生成機(jī)理研究

周才云(2007)認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累和轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的過(guò)程,實(shí)際上是一個(gè)從量變到質(zhì)變的演變過(guò)程。這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程也就是相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)從均衡轉(zhuǎn)向失衡的過(guò)程,而這中失衡又分為國(guó)際收支失衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和資本借貸失衡三個(gè)方面。

在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認(rèn)為,始于發(fā)達(dá)國(guó)家的大范圍的資本流動(dòng)性收縮是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。Calvo(1998)通過(guò)對(duì)亞洲金融危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的外資流入并通過(guò)銀行業(yè)信用過(guò)度擴(kuò)張,風(fēng)險(xiǎn)貸款增加,使一國(guó)的金融體系脆弱性增強(qiáng)。當(dāng)一國(guó)外資流入過(guò)多導(dǎo)致外債過(guò)度時(shí),在內(nèi)外部沖擊因素的作用下,外資的流入會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。

(二)美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生過(guò)程

陳華、趙俊燕(2009)認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期積累瞬間爆發(fā)的結(jié)果。其過(guò)程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)的降息與房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。(2)金融衍生產(chǎn)品的催化作用。(3)信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素大大增加。(4)政府監(jiān)管不力,忽視了信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制,金融衍生品的發(fā)展也超越了金融監(jiān)管的范圍。

張明(2007)在分析美國(guó)次貸危機(jī)成因時(shí)把危機(jī)的演進(jìn)邏輯概括為三個(gè)環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險(xiǎn)鏈條,即房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)傳遞,以及基準(zhǔn)利率提高和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。Fisher(1933)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度研究了這次危機(jī)的成因。他認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí),企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務(wù)被迫低價(jià)拋售資產(chǎn),從而使企業(yè)償債能力進(jìn)一步下降,造成債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和清償能力下降的惡性循環(huán),金融危機(jī)就此爆發(fā)。

這次美國(guó)金融危機(jī)的成因存在著內(nèi)在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內(nèi)在因素,結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品以及發(fā)起-分銷(xiāo)的商業(yè)模式在危機(jī)中的作用不容置疑。另外,在這場(chǎng)危機(jī)中,相關(guān)各方也起到了推波助瀾的作用。

二、金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑與理論

金融危機(jī)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是:危機(jī)經(jīng)常在許多國(guó)家同時(shí)爆發(fā),或先在一國(guó)爆發(fā)后,迅速傳導(dǎo)到其他國(guó)家。這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究,并揭示出危機(jī)在傳導(dǎo)的過(guò)程中各要素之間的邏輯聯(lián)系。

(一)金融危機(jī)傳導(dǎo)理論與機(jī)制

金融危機(jī)的傳導(dǎo),實(shí)際上是一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)形成、積累、轉(zhuǎn)化和擴(kuò)散的過(guò)程,是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機(jī)的傳導(dǎo)有狹義和廣義之分。狹義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)主要是指接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后,由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國(guó)際間傳播。廣義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)泛指一國(guó)金融危機(jī)的跨國(guó)傳播與擴(kuò)散,導(dǎo)致許多國(guó)家同時(shí)陷入金融危機(jī)。這可能是源于貿(mào)易金融關(guān)系密切的國(guó)家間所產(chǎn)生的接觸性傳導(dǎo),也包括貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo),這種非接觸性傳導(dǎo)可能是由于共同的沖擊產(chǎn)生的“季風(fēng)效應(yīng)”,也可能是由于投資者預(yù)期變化引起自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡,即傳染效應(yīng)。

高薔(2003)認(rèn)為推動(dòng)金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機(jī)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的重要?jiǎng)恿?某些不同類(lèi)型金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性是金融危機(jī)傳導(dǎo)的重要機(jī)理;某些國(guó)家和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性是金融危機(jī)在不同地域傳導(dǎo)的重要媒介;某些國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過(guò)于密切形成金融危機(jī)在不同國(guó)家之間傳導(dǎo)的紐帶;國(guó)際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機(jī)制跟不上國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展步伐,為金融危機(jī)傳導(dǎo)擴(kuò)散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認(rèn)為,金融衍生品在危機(jī)傳導(dǎo)中的起著媒介的作用。危機(jī)蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場(chǎng)的泡沫,而投資者的心理預(yù)期遵循“羊群效應(yīng)”使得金融恐慌進(jìn)一步蔓延。

張韶明(2003)金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是由投機(jī)者、本國(guó)公眾、本國(guó)政府、外國(guó)公眾、外國(guó)政府、國(guó)際組織等多方參與者參加的多方非對(duì)稱(chēng)信息動(dòng)態(tài)博弈。危機(jī)的傳導(dǎo)導(dǎo)致博弈各方的實(shí)力對(duì)比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導(dǎo)致博弈均衡的變化,從而導(dǎo)致危機(jī)的迅速擴(kuò)散。孫立平(2009)進(jìn)一步認(rèn)為,完整的危機(jī)要經(jīng)過(guò)兩步的傳導(dǎo)過(guò)程,第一步是從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo);第二步則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)向社會(huì)危機(jī)的傳導(dǎo)。

(二)金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑

高薔(2003)當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)未因外來(lái)沖擊而改變,只是因?yàn)樗麌?guó)危機(jī)的影響而爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),此時(shí)的危機(jī)傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道包括:(1)國(guó)際貿(mào)易渠道―貿(mào)易溢出效應(yīng);(2)國(guó)際資本流動(dòng)渠道―金融溢出效應(yīng);(3)經(jīng)濟(jì)全球化―季風(fēng)效應(yīng);(4)自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡―凈傳染效應(yīng)。

而金融危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程可以分為兩個(gè)層面(陳華 趙俊燕.2009):一個(gè)是危機(jī)在不同市場(chǎng)或不同領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過(guò)程;另一個(gè)是危機(jī)在不同地理空間上的傳導(dǎo)與擴(kuò)散過(guò)程。

1、金融危機(jī)在國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)

金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)主要表現(xiàn)為危機(jī)在貨幣危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)之間的相互傳遞,進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過(guò)程(周才云,2007)。實(shí)際上,貨幣危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)和資本市場(chǎng)危機(jī)的擴(kuò)散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機(jī)可能擴(kuò)散至銀行業(yè)和資本市場(chǎng),在另外一些情況下,銀行業(yè)危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)也可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

(1)貨幣危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發(fā)現(xiàn),許多發(fā)生了貨幣危機(jī)的國(guó)家也發(fā)生了銀行業(yè)危機(jī)。其原因在于:在面臨匯率壓力時(shí),若中央銀行采取大幅度提高利率的對(duì)策,就會(huì)使銀行立即陷入利率風(fēng)險(xiǎn)之中,貨幣危機(jī)就會(huì)向銀行業(yè)危機(jī)擴(kuò)散。Chang and Velasco(1998)認(rèn)為,新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)產(chǎn)生的主要根源在于銀行系統(tǒng)的國(guó)際流動(dòng)性不足。當(dāng)超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統(tǒng)自身難以軋平時(shí),任何負(fù)面的經(jīng)濟(jì)信號(hào)都會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生,并產(chǎn)生貨幣危機(jī)的連鎖反應(yīng)。

(2)銀行業(yè)危機(jī)向貨幣危機(jī)的擴(kuò)散。許多研究討論了銀行擠兌導(dǎo)致貨幣危機(jī)的因果關(guān)系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中,銀行危機(jī)更有可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)的發(fā)生,這是因?yàn)槭袌?chǎng)交易者在銀行危機(jī)發(fā)生后,更偏好于持有外幣資產(chǎn)而非本幣資產(chǎn)。如果市場(chǎng)主體大量拋售本幣資產(chǎn),必然對(duì)本幣幣值的穩(wěn)定造成巨大壓力,若短期內(nèi)本幣急劇貶值,貨幣危機(jī)的發(fā)生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個(gè)國(guó)家的26次銀行危機(jī)和76次貨幣危機(jī),認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后,隨著世界上許多地區(qū)金融市場(chǎng)的放開(kāi),銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)的聯(lián)系越來(lái)越密切。一般說(shuō)來(lái),銀行方面問(wèn)題的出現(xiàn)總是要早于貨幣危機(jī),反過(guò)來(lái),貨幣錯(cuò)配和資本外逃又加重了銀行危機(jī)。

(3)資本市場(chǎng)危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散。資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌,通常會(huì)造成銀行體系的不穩(wěn)定,嚴(yán)重時(shí)會(huì)引發(fā)銀行危機(jī),導(dǎo)致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱(chēng)等原因,銀行難以有效監(jiān)督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,以取得高投資回報(bào)成為可能,這種情況的存在使銀行承擔(dān)了大量風(fēng)險(xiǎn)。由于借款人遭受?chē)?yán)重?fù)p失,大量借款不能按期歸還,商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露于市場(chǎng),在銀行資產(chǎn)損失嚴(yán)重和流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下,導(dǎo)致銀行危機(jī)發(fā)生。

張明(2008)在描述這次危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí),將其概括為:第一,基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降引爆了危機(jī);第二,次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法,以及以在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式,導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng);第三,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業(yè)機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來(lái)重新滿(mǎn)足資本充足率要求,導(dǎo)致危機(jī)從資本市場(chǎng)再度傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng),造成持續(xù)的信貸緊縮;第四,財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機(jī)制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機(jī)直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素,導(dǎo)致危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì);第五,在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下,危機(jī)將通過(guò)貿(mào)易和投資等渠道從美國(guó)傳導(dǎo)至全球。

2、金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)

李小牧(2001)廣義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)泛指金融危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳播和擴(kuò)散,它既包括危機(jī)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的溢出,也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕?guó)傳導(dǎo),既有存在于貿(mào)易金融關(guān)系緊密的國(guó)家間的接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo)。而所謂接觸性傳導(dǎo)就是狹義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo),它是指在金融危機(jī)發(fā)生之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過(guò)程,也稱(chēng)溢出效應(yīng)。

貿(mào)易溢出和金融溢出是金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應(yīng)是指一國(guó)或某市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊造成本國(guó)或本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面(如貿(mào)易赤字、外匯儲(chǔ)備)的惡化,它的惡化從而導(dǎo)致另外的國(guó)際或者市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊的壓力。它的實(shí)現(xiàn)主要依賴(lài)于國(guó)與國(guó)或者市場(chǎng)與市場(chǎng)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、資本市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系,從而出現(xiàn)短期互動(dòng)現(xiàn)象。

張韶明(2003)把金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)歸結(jié)為波及效應(yīng)的傳導(dǎo),即指一個(gè)國(guó)家發(fā)生的危機(jī)惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),如貿(mào)易赤字?jǐn)U大、外匯儲(chǔ)備下降,從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī);此外也包括“凈傳染”,即指一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)影響到投機(jī)者的信心與預(yù)期,誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)。

以Baneriee(1992)為代表的許多學(xué)者將金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制分為三類(lèi):(1)危機(jī)傳導(dǎo)的波及效應(yīng)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)時(shí),同時(shí)也惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家也發(fā)生危機(jī)。(2)危機(jī)傳導(dǎo)的季風(fēng)效應(yīng)。即以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生不同程度的影響。(3)危機(jī)傳導(dǎo)的貿(mào)易效應(yīng)。當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值,必然使該國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)的出口增加而進(jìn)口減少,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加,經(jīng)濟(jì)情況惡化。

一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)后,投資者對(duì)其他類(lèi)似國(guó)家的心理預(yù)期變化和投資者信心危機(jī)造成的投資者情緒的改變是金融危機(jī)的主要傳染機(jī)制(李小牧,2001)?！皞魅拘?yīng)”形成的關(guān)鍵在于投資者認(rèn)為一些國(guó)家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見(jiàn)的有宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的相似、政治與經(jīng)濟(jì)政策的相似和文化背景的相似,相應(yīng)地,存在基于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似的傳染、基于政治與經(jīng)濟(jì)政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。

三、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳導(dǎo)過(guò)程

陳紅泉(2009)分析認(rèn)為:次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,主要是通過(guò)貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的。第一,由于次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退、需求下降和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)放緩。這其中首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國(guó)出口部門(mén)。第二,金融危機(jī)通過(guò)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)和存貨的加速原理兩個(gè)方面,向我國(guó)蔓延和傳導(dǎo)。第三,次貸危機(jī)的金融傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)方面沖擊中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。首先,國(guó)內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國(guó)債券而在次貸危機(jī)中遭受直接損失。其次,次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要影響。不是銀行業(yè)在次貸危機(jī)中的直接損失.而是擔(dān)心次貸危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而出現(xiàn)的惜貸現(xiàn)象。

趙曉輝(2008)金融危機(jī)在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)的同時(shí),也大大地影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),它必然會(huì)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)、價(jià)格傳導(dǎo)作用、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳導(dǎo)、金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)、心理傳導(dǎo)等方面來(lái)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。盧盛榮(2009)的研究同樣發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)將通過(guò)匯率與外貿(mào)、流動(dòng)性需求、市場(chǎng)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)途徑影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

楊萬(wàn)東(2008)在研究美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑時(shí)將其歸結(jié)為:第一,外貿(mào)傳導(dǎo)。第二,香港市場(chǎng)傳導(dǎo)。第三,估值水平引導(dǎo)。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。

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篇3

【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融危機(jī)；傳染機(jī)制；防范對(duì)策

一、金融危機(jī)內(nèi)涵的確定

國(guó)際金融危機(jī)傳染一般指金融危機(jī)在國(guó)家間的傳播。目前，對(duì)金融危機(jī)傳染內(nèi)涵的界定分歧較大。我們把學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中有代表性的定義歸納為6種：“概率說(shuō)”、“溢出說(shuō)”、“凈傳染說(shuō)”、“過(guò)度聯(lián)動(dòng)說(shuō)”、“極值說(shuō)”和“折衷說(shuō)”。下面按界定范圍由大到小對(duì)這些定義進(jìn)行歸納和評(píng)述。

“概率說(shuō)”一般被認(rèn)為是較早的現(xiàn)代傳染定義之一。這種傳染定義最為寬泛，遭受貨幣攻擊可能性增加的國(guó)家并不必然發(fā)生危機(jī)，因而不能說(shuō)明一國(guó)危機(jī)是否傳染到其他國(guó)家。

“溢出說(shuō)”彌補(bǔ)了“概率說(shuō)”的上述弱點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)傳染源與傳染對(duì)象之間的沖擊溢出效應(yīng)。溢出說(shuō)將傳染定義為由于危機(jī)傳染國(guó)與被傳染國(guó)之間的實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系或者金融聯(lián)系而發(fā)生的沖擊。

“凈傳染說(shuō)”從行為金融學(xué)角度對(duì)傳染進(jìn)行了界定，認(rèn)為危機(jī)傳染與傳染源國(guó)、被傳染國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他經(jīng)濟(jì)人的行為導(dǎo)致危機(jī)在國(guó)家之間的蔓延才能稱(chēng)為“傳染”，并稱(chēng)之為凈傳染。

“過(guò)度聯(lián)動(dòng)說(shuō)”是近年來(lái)被廣為接受的一種實(shí)證定義，他們將傳染定義為一國(guó)所引發(fā)的沖擊造成他國(guó)與該國(guó)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)的顯著上升。按照這種定義，貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系造成的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性被解釋為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互依賴(lài)，除此之外的聯(lián)動(dòng)性增加才是由傳染造成的，被認(rèn)為是真正的危機(jī)溢出效應(yīng)。

“極值說(shuō)”將傳染定義為可觀測(cè)到的各國(guó)金融市場(chǎng)之間同時(shí)實(shí)現(xiàn)高額收益概率的增加而非金融市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的增加，認(rèn)為只有各國(guó)金融市場(chǎng)收益率極值同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，才能說(shuō)明危機(jī)從一國(guó)蔓延到了他國(guó)，因?yàn)槭找媛蕵O值出現(xiàn)是金融泡沫或破滅或發(fā)生流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志。

“折衷說(shuō)”從宏觀和微觀結(jié)合的視角，將傳染定義為一地區(qū)、一國(guó)或者某金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的危機(jī)向其他地區(qū)、國(guó)家或者金融機(jī)構(gòu)蔓延的過(guò)程。這種定義是在世界銀行定義的基礎(chǔ)上從宏觀領(lǐng)域到微觀領(lǐng)域的擴(kuò)展，也為研究危機(jī)傳染的微觀機(jī)制提供了基礎(chǔ)。

二、國(guó)際金融危機(jī)傳染的根源

金融危機(jī)的起因可歸納為兩個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的不穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)的脆弱性及其他因素造成的自我實(shí)現(xiàn)；二是全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和他國(guó)金融危機(jī)對(duì)本國(guó)的傳染。對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳染根源的研究至今仍存在較大的分歧，主要有危機(jī)傳染的“全球化說(shuō)”、“國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性說(shuō)”、“微觀基礎(chǔ)說(shuō)”三派觀點(diǎn)。

（一）危機(jī)傳染的“全球化說(shuō)”

該理論的觀點(diǎn)是，兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)與金融一體化程度越高，資產(chǎn)價(jià)格和其他經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的同步性越強(qiáng)，基本面沖擊和投資者行為沖擊造成的傳染程度也會(huì)越深。而多數(shù)人認(rèn)為金融一體化僅僅是危機(jī)傳染的條件，而不是危機(jī)傳染的原因。他們認(rèn)為，傳染的原因有兩大類(lèi)：一類(lèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沖擊，分為國(guó)家之間的貿(mào)易聯(lián)系、金融聯(lián)系和共同沖擊等。另一類(lèi)是其他非基本面的偶然因素，包括流動(dòng)性因素、投資者因素、政治因素、政策因素和文化因素等。

（二）危機(jī)傳染的“國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性說(shuō)”

沿著金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性理論和金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性理論思路，林毅夫認(rèn)為一場(chǎng)危機(jī)之所以能夠從一國(guó)爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟(jì)體，其共同外因是由下述三方面因素導(dǎo)致的國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性：一是全球經(jīng)濟(jì)一體化和資金流動(dòng)容易受到市場(chǎng)預(yù)期和信心變化的影響；二是科技進(jìn)步使得大規(guī)?？缇辰灰籽杆?；三是出現(xiàn)大量國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金、投資銀行等杠桿交易者的投資或投機(jī)行為。

（三）危機(jī)傳染的“微觀基礎(chǔ)說(shuō)”

對(duì)危機(jī)傳染的研究著眼于微觀角度，一是為危機(jī)傳染的根源尋找微觀基礎(chǔ)，二是研究微觀主體金融機(jī)構(gòu)之間的危機(jī)傳染機(jī)制。流動(dòng)性不足和資產(chǎn)價(jià)格的變換被認(rèn)為是導(dǎo)致危機(jī)傳染的原因。

三、金融危機(jī)的傳染機(jī)制

危機(jī)的傳染在概念上可分為兩類(lèi)：第一類(lèi)強(qiáng)調(diào)不同市場(chǎng)間的相互依賴(lài)所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。這種相互依賴(lài)是指由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者金融方面的鏈接，使得局部的或全球性的沖擊在國(guó)際間的傳播。第二類(lèi)則指危機(jī)的傳染與可觀測(cè)到的宏觀經(jīng)濟(jì)或其他基本面無(wú)關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人的行為結(jié)果。

學(xué)者們對(duì)傳染的定義不同，而且對(duì)傳染機(jī)制的分類(lèi)研究也大相徑庭，主要有以下研究成果：

（一）實(shí)體傳染機(jī)制

實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國(guó)家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有：

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國(guó)家的危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而令其陷入金融危機(jī)，這被稱(chēng)之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑：其一是直接的進(jìn)出口傳染；其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家貨幣大幅貶值，進(jìn)口減少而出口增加，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少，成為投機(jī)者對(duì)其貨幣沖擊的對(duì)象，最終淪為危機(jī)傳染的受害者。后者是指一個(gè)國(guó)家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國(guó)的價(jià)格水平下降，同時(shí)促使其消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降，居民對(duì)本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數(shù)量增加，導(dǎo)致央行外匯儲(chǔ)備減少，誘發(fā)金融危機(jī)。

2.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國(guó)和非危機(jī)發(fā)生國(guó)的出口市場(chǎng)相同，互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。在通常情況下一國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機(jī)傳染的概率就越大。

（二）金融市場(chǎng)傳染機(jī)制

金融傳染是指由于金融市場(chǎng)自身特征及市場(chǎng)主體行為所導(dǎo)致的危機(jī)通過(guò)金融關(guān)聯(lián)由某一金融市場(chǎng)向另一金融市場(chǎng)、某一國(guó)家向另一國(guó)家的傳染。金融傳染主要是以資本市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等金融渠道為傳染渠道。

當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)被迫向退出投資者提供貨幣，金融機(jī)構(gòu)在一個(gè)市場(chǎng)上面臨流動(dòng)性問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)減少在其他市場(chǎng)的拆借頭寸來(lái)滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，將導(dǎo)致其他市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。如果兩國(guó)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)具有高度的相關(guān)性，則金融危機(jī)會(huì)通過(guò)跨市場(chǎng)的套期保值迅速地傳染。投資者在某個(gè)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，會(huì)重新調(diào)整他們的證券組合，從而把沖擊傳播到其他市場(chǎng)。

（三）凈傳染機(jī)制

凈傳染也可以算作是預(yù)期傳染機(jī)制的一種，即兩個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)系薄弱的國(guó)家，一國(guó)發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒(méi)有惡化另一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但如果投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。凈傳染是由經(jīng)濟(jì)中的多維平衡點(diǎn)及投機(jī)者的“自促成”因素導(dǎo)致的，由于一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，投資者對(duì)其他類(lèi)似國(guó)家的心理預(yù)期變化和信心危機(jī)造成了投資者情緒的改變，結(jié)果產(chǎn)生了對(duì)這些國(guó)家的自我實(shí)現(xiàn)的投機(jī)攻擊，產(chǎn)生了凈傳染效應(yīng)。它通常被認(rèn)為是非理性的結(jié)果，如金融恐慌、羊群行為、信心喪失及風(fēng)險(xiǎn)厭惡的增加等。

1.“羊群效應(yīng)”

投資者在市場(chǎng)上常常根據(jù)其他投資者的行為決定自己的選擇，投資者具有一種從眾心理。當(dāng)投資者無(wú)法獲取充分信息來(lái)區(qū)分不同市場(chǎng)的基本情況時(shí)，即使金融狀況不同，一國(guó)的危機(jī)也可能導(dǎo)致對(duì)其他市場(chǎng)的貨幣投機(jī)。

2.“示范效應(yīng)”

當(dāng)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，如果投資者掌握危機(jī)發(fā)生國(guó)與所投資國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融方面的較為充分的信息，投資者會(huì)根據(jù)掌握的情況將所投資國(guó)家與危機(jī)發(fā)生的國(guó)家進(jìn)行對(duì)比，重新評(píng)價(jià)所投資國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此改變之間的資產(chǎn)組合。

四、我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融傳染的政策建議

（一）積極擴(kuò)大內(nèi)需，抵消外部需求減弱的不利影響

為了防范外需過(guò)快下降帶來(lái)過(guò)大的需求缺口，要努力擴(kuò)大內(nèi)需，引導(dǎo)消費(fèi)方式和方向，調(diào)控好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不斷提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，努力化解世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能產(chǎn)生的不利影響。通過(guò)多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費(fèi)預(yù)期。

（二）繼續(xù)完善人民幣匯率機(jī)制，合理引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期

在目前形勢(shì)下，應(yīng)該維持人民幣穩(wěn)定，在國(guó)際市場(chǎng)需求疲弱背景下，人民幣繼續(xù)升值將進(jìn)一步惡化外貿(mào)企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境。在面臨外部需求不足的情況下，不少?lài)?guó)家采取本幣貶值的方法來(lái)促進(jìn)出口。但是大幅度的進(jìn)行本幣貶值容易引發(fā)市場(chǎng)恐慌，引起資本外逃。綜合各方面的因素，保持幣值的相對(duì)穩(wěn)定有利于減輕金融風(fēng)暴對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的影響。

（三）加強(qiáng)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)測(cè)和防范力度

在危機(jī)爆發(fā)前，一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)可能會(huì)發(fā)生某些變化，應(yīng)加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)和金融管理部門(mén)的信息聯(lián)動(dòng)，建立危機(jī)預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制，及早提示潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)金融日益全球化的今天，要特別加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，還要加強(qiáng)跨境資金監(jiān)測(cè)的國(guó)際合作，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)異常的打擊力度。

（四）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性

信息不完全是金融危機(jī)不理性傳染的一個(gè)主要原因。危機(jī)發(fā)生時(shí)，由于投資者無(wú)法充分掌握全面的信息，導(dǎo)致投資者無(wú)法將基本面健康的國(guó)家和有問(wèn)題的國(guó)家區(qū)別開(kāi)來(lái)，出于避險(xiǎn)考慮，往往采取相同的逃離策略，并使得非理性的恐慌情緒蔓延。所以建立規(guī)范統(tǒng)一的信息披露制度，提高經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有利于投資者掌握全面的情況，并且做出合理的判斷，防止恐慌性心理預(yù)期的形成，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫.金融一體化和亞洲金融危機(jī)[M].金融經(jīng)濟(jì),2004年第10期.

[2]林璐,萬(wàn)玉琳.金融危機(jī)傳染機(jī)制的綜述[J].金融經(jīng)濟(jì),2008年第10期.

篇4

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);資本主義;金融資本

Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.

Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1674-2265(2009)12-0011-05

一、引言

美國(guó)次貸危機(jī)自2007年爆發(fā)至今,波及范圍不斷擴(kuò)大,危機(jī)已從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)國(guó)家,從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,全球正面臨自二十世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長(zhǎng)期失衡,這場(chǎng)源自美國(guó)的金融風(fēng)暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的,給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活帶來(lái)嚴(yán)重影響。

二、當(dāng)前對(duì)金融危機(jī)成因的探討

此次危機(jī)是以美國(guó)的次貸危機(jī)為導(dǎo)火索、由美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)而引發(fā)的全球金融危機(jī)。理論界對(duì)次貸危機(jī)形成的原因進(jìn)行了探討,主要包括以下觀點(diǎn):

(一)美國(guó)信貸市場(chǎng)上寬松的信貸條件

2001年以后,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降低利率,房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮,貸款機(jī)構(gòu)預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)持續(xù)走高,加大貸款力度,盲目擴(kuò)大住房貸款業(yè)務(wù)。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期,次級(jí)貸款也有很高的回報(bào)率,在滿(mǎn)足優(yōu)級(jí)及次優(yōu)級(jí)抵押貸款后,貸款機(jī)構(gòu)積極發(fā)放次級(jí)貸款。為了將次級(jí)抵押貸款出售給低收入者,貸款機(jī)構(gòu)盡可能地降低進(jìn)入門(mén)坎,不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品,降低貸款條件。實(shí)質(zhì)上是貸款機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,為日后次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來(lái)利率的不斷攀升,低收入階層無(wú)法承受還款壓力,從而導(dǎo)致大量違約。長(zhǎng)期的低利率造成了市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩,助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的泡沫。

(二)次級(jí)抵押貸款的證券化

低利率和流動(dòng)性過(guò)剩,推動(dòng)了住房需求和房?jī)r(jià)上漲,這又降低了房貸的風(fēng)險(xiǎn),刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機(jī)構(gòu)在對(duì)不良信用評(píng)級(jí)的個(gè)人貸款后無(wú)需置于其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),而只需轉(zhuǎn)手賣(mài)給RMBS的投資者。由于RMBS信用級(jí)別低,市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng),不易脫手,誘發(fā)華爾街的投資銀行根據(jù)期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務(wù)憑證(CDO),從而進(jìn)一步刺激了RMBS的發(fā)展和CDO市場(chǎng)的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當(dāng)美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí),由次級(jí)抵押貸款的違約率的上升,引發(fā)貸款機(jī)構(gòu)資金鏈的斷裂,次級(jí)抵押貸款衍生出的金融產(chǎn)品縮水,最終引發(fā)這場(chǎng)金融危機(jī)。

(三)信用評(píng)級(jí)不嚴(yán)和金融監(jiān)管的缺位

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在2008年7月份發(fā)表的調(diào)查報(bào)告,在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)次貸金融產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí),美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都存在違反內(nèi)部程序的行為。同時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)債券和衍生產(chǎn)品給予了與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的評(píng)級(jí)結(jié)果,在相關(guān)債券信用質(zhì)量嚴(yán)重惡化時(shí),未能及時(shí)更新信用評(píng)級(jí),助長(zhǎng)了危機(jī)的蔓延。此外,美國(guó)信用評(píng)級(jí)體系存在制度性缺陷,而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于利益考慮,沒(méi)有動(dòng)力去糾正這些缺陷。

在信用評(píng)級(jí)不嚴(yán)的同時(shí),美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新監(jiān)管松懈。在缺乏監(jiān)管的情況下,次級(jí)抵押貸款在一輪又一輪的創(chuàng)新中加長(zhǎng)了鏈條,衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)脫離了原有貸款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),而僅取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)公布的回報(bào)率和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)。監(jiān)管的缺失,縱容了金融機(jī)構(gòu)盲目追逐高額利潤(rùn)的行為,也是導(dǎo)致這場(chǎng)金融危機(jī)的主要原因之一。

(四)美國(guó)的低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式出現(xiàn)問(wèn)題

次貸危機(jī)爆發(fā)的直接誘因是利率的不斷提高,房?jī)r(jià)下跌,使貸款人無(wú)力償還次級(jí)貸款,金融機(jī)構(gòu)信用緊縮,房地產(chǎn)泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機(jī)爆發(fā)。美國(guó)當(dāng)前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環(huán)境和美國(guó)式的過(guò)度消費(fèi)文化模式下,低收入人群同樣追求高消費(fèi)和超前消費(fèi),從而導(dǎo)致物價(jià)和房?jī)r(jià)的大幅上漲,出現(xiàn)通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫,聯(lián)邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發(fā)次貸危機(jī)。

(五)投行杠桿比例過(guò)高和金融衍生品開(kāi)發(fā)過(guò)濫

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達(dá)到28倍。華爾街利用以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具,在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應(yīng),鑄就了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管的因果關(guān)系,對(duì)次貸危機(jī)成因進(jìn)行闡述:即利率上升―房?jī)r(jià)下降―房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂―次級(jí)抵押貸款還貸困難―次級(jí)貸款違約率上升―信用緊縮―以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)衍生出的金融產(chǎn)品的資金鏈斷裂―金融資產(chǎn)縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機(jī)爆發(fā)―國(guó)際金融危機(jī)。

三、當(dāng)代資本主義的新階段和新特征

以美國(guó)為首的當(dāng)代資本主義表現(xiàn)為國(guó)家金融的超級(jí)壟斷、經(jīng)濟(jì)虛擬化和泡沫化的特征,體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演變的一種趨勢(shì)。國(guó)際超級(jí)金融壟斷資本主義是當(dāng)代資本主義發(fā)展的最新階段,其最重要的標(biāo)志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合。

(一)金融資本高度虛擬化的資本主義

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)的發(fā)展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現(xiàn)大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對(duì)股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當(dāng)前在資本主義生產(chǎn)方式中占主體地位的資本形態(tài)。

(二)高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合的資本主義

在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實(shí)際上是省略了中間實(shí)體資本的增殖即G―W―G’。但發(fā)展到巨大金融寡頭壟斷市場(chǎng)的層面,金融創(chuàng)新使G―G’成了買(mǎi)空賣(mài)空的連鎖交易,脫離創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)體運(yùn)動(dòng),脫離價(jià)值決定價(jià)格的根基。以美國(guó)為首的資本主義在資本市場(chǎng)利用資本壟斷實(shí)現(xiàn)高度投機(jī),獲得高額利潤(rùn)。

(三)以美國(guó)為首的當(dāng)代資本主義以新的形式稱(chēng)霸全球

當(dāng)代資本主義利用金融資本控制整個(gè)世界,通過(guò)美元霸權(quán),特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經(jīng)濟(jì)震蕩,由通貨膨脹急劇變?yōu)橥ㄘ浘o縮,正是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一種癥候;石油價(jià)格由過(guò)高急轉(zhuǎn)直下轉(zhuǎn)為狂瀉,也是一種市場(chǎng)危機(jī),反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降、需求嚴(yán)重不足,使石油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng),達(dá)到以美元優(yōu)勢(shì)控制石油的目的。

當(dāng)前美國(guó)GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀(jì)中葉之后特別是80年代以來(lái),美國(guó)跨越式地成為國(guó)際超級(jí)金融壟斷資本主義國(guó)家,把金融與工業(yè)的結(jié)合蛻變?yōu)槊撾x并統(tǒng)治實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)世界。而與高科技結(jié)合,進(jìn)一步引發(fā)由經(jīng)濟(jì)泡沫釀成泡沫經(jīng)濟(jì),在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下降與虛擬經(jīng)濟(jì)的無(wú)限擴(kuò)大下,表明美國(guó)為首的現(xiàn)代資本主義的新特征和新手段――超級(jí)虛擬化。經(jīng)濟(jì)的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權(quán),折射出當(dāng)代資本主義的寄生性、腐朽性。

四、從資本主義制度的本質(zhì)對(duì)金融危機(jī)的再認(rèn)識(shí)

從美國(guó)的信貸政策、金融風(fēng)險(xiǎn)管理政策等角度出發(fā),分析次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因,屬于操作層面和現(xiàn)象層次的分析;缺乏從對(duì)資本主義制度發(fā)展歷史的角度的分析,不能認(rèn)識(shí)危機(jī)發(fā)生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質(zhì)出發(fā),分析危機(jī)產(chǎn)生的根源。

(一)從視角分析金融危機(jī)形成機(jī)制

馬克思將金融危機(jī)的爆發(fā)建立在經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能性和現(xiàn)實(shí)性的基礎(chǔ)上,認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā)是資本主義制度內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然結(jié)果,是資本主義制度內(nèi)部矛盾各方強(qiáng)制統(tǒng)一的一種方式。馬克思將金融危機(jī)分為兩類(lèi):第一類(lèi)是作為生產(chǎn)和商業(yè)危機(jī)先導(dǎo)階段的金融危機(jī);第二類(lèi)是作為資本市場(chǎng)核心的虛擬資本的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及資本市場(chǎng)賭博投機(jī)的本質(zhì)特征的金融危機(jī)。

1. 第一類(lèi)金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思認(rèn)為,導(dǎo)致第一類(lèi)金融危機(jī)的根本原因并是由資本主義商品生產(chǎn)過(guò)剩造成的。導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩的原因包括以下幾個(gè)方面:

第一,生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對(duì)立,生產(chǎn)和消費(fèi)的對(duì)立,在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為生產(chǎn)擴(kuò)大與市場(chǎng)擴(kuò)大之間的矛盾,生產(chǎn)和消費(fèi)的對(duì)立是資本主義生產(chǎn)方式固有的矛盾。

第二,資本積累與價(jià)值增殖之間的矛盾,資本主義生產(chǎn)過(guò)程的實(shí)質(zhì)是剩余價(jià)值的生產(chǎn)。資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)就成為資本價(jià)值增殖的主要方式,資本主義無(wú)限制地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供了動(dòng)力,資本過(guò)剩從而商品過(guò)剩是資本積累與價(jià)值增殖矛盾發(fā)展的必然結(jié)果。

第三,以商業(yè)信用為主的信用形式的充分發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)貨幣的膨脹,進(jìn)一步刺激了生產(chǎn)過(guò)剩的發(fā)展。在資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中,由于商業(yè)資本的獨(dú)立化,商品價(jià)值的回流時(shí)間往往早于商品價(jià)值的最終實(shí)現(xiàn),因此容易產(chǎn)生虛假的需求;在商業(yè)貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來(lái),商品過(guò)剩程度進(jìn)一步加劇。

生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對(duì)立、資本積累與價(jià)值增殖之間的矛盾,是資本主義生產(chǎn)方式固有的屬性,它們決定了生產(chǎn)過(guò)剩的必然性。而信用形式的充分發(fā)展并不是商品過(guò)剩的必要條件,不是商品過(guò)剩的充分條件,只是加劇了商品過(guò)剩的累積程度。第一類(lèi)金融危機(jī)本質(zhì)上是資本主義生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)的前奏,其形成機(jī)制(圖1)揭示了金融危機(jī)爆發(fā)的根源隱藏在資本主義生產(chǎn)方式的固有矛盾之中。

2. 第二類(lèi)金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思將第二類(lèi)金融危機(jī)成因歸結(jié)為金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)活動(dòng)而導(dǎo)致的虛擬資本過(guò)剩。虛擬資本的過(guò)剩同樣可能導(dǎo)致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對(duì)立,從而虛擬資本價(jià)格暴跌,引發(fā)金融市場(chǎng)的危機(jī)。

首先,馬克思認(rèn)為虛擬資本是指能夠定期帶來(lái)收入的、以有價(jià)證券形式表現(xiàn)的資本,“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果:每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實(shí)際上是基于預(yù)期收益資本化的幻想的資本。

其次,虛擬資本是伴隨企業(yè)資本擴(kuò)張與商品流通發(fā)展而產(chǎn)生的,但卻能擺脫生產(chǎn)和商業(yè)的束縛而依靠信用制度獲得自身的發(fā)展?！疤摂M資本巨大的擴(kuò)張潛力與信用制度的過(guò)度發(fā)展相結(jié)合,為金融市場(chǎng)虛擬資本商品的過(guò)剩創(chuàng)造了條件”。

最后,虛擬資本特殊的運(yùn)動(dòng)規(guī)律極大地滿(mǎn)足了資本家通過(guò)賭博投機(jī)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖的要求。一方面,“信用為單個(gè)資本家或被當(dāng)作資本家的人,提供在一定界限內(nèi)絕對(duì)支配別人的資本、別人的財(cái)產(chǎn),從而別人的勞動(dòng)的權(quán)利”,實(shí)際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的;所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果”。當(dāng)金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過(guò)剩嚴(yán)重,一旦貨幣發(fā)生緊縮,將導(dǎo)致債務(wù)支付鏈條斷裂,金融危機(jī)的爆發(fā)就不可避免。

第二類(lèi)金融危機(jī)本質(zhì)是在金融市場(chǎng)過(guò)度的賭博投機(jī)與信用制度的膨脹相結(jié)合的情況下,過(guò)剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對(duì)立,最終虛擬資本價(jià)格暴跌導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。其形成機(jī)制(圖2)揭示金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)活動(dòng)是危機(jī)發(fā)生最重要的原因。

此次金融危機(jī)從表面上看與二十世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)截然相反,以房?jī)r(jià)下跌和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅為導(dǎo)火索,從投資銀行、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融部門(mén)開(kāi)始,進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén),造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的流動(dòng)性短缺,大量企業(yè)倒閉,失業(yè)率上升,從而由金融危機(jī)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。但金融危機(jī)發(fā)生的根源仍然是資本主義的私有制制度。

(二)從資本主義制度的本質(zhì)認(rèn)識(shí)金融危機(jī)產(chǎn)生的根源

1. 商品內(nèi)在二重性矛盾潛伏危機(jī)產(chǎn)生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的社會(huì)形態(tài)的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內(nèi)在矛盾潛伏在商品和商品交換的內(nèi)在矛盾中,這是資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。在私有制條件下,具體勞動(dòng)和抽象勞動(dòng)這對(duì)矛盾表現(xiàn)為私人勞動(dòng)和社會(huì)勞動(dòng)的矛盾,構(gòu)成了商品生產(chǎn)的基本矛盾。商品所內(nèi)含的勞動(dòng)二重性矛盾決定了價(jià)值和使用價(jià)值的二重性矛盾的進(jìn)一步演變,表現(xiàn)為商品與貨幣的對(duì)立,進(jìn)一步表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對(duì)立。私有制使商品的內(nèi)在二重性矛盾在一定條件下越來(lái)越激化,具有深刻的對(duì)抗性和不可克服性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,資本主義私人占有制度使危機(jī)爆發(fā)成為必然現(xiàn)實(shí)。

2. 資本主義私有制是形成金融危機(jī)的深層制度原因。資本主義危機(jī)產(chǎn)生的根本原因在于私有化制度,生產(chǎn)的社會(huì)性同生產(chǎn)資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)含的危機(jī)可能性轉(zhuǎn)變成必然性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,而資本主義私有制度使危機(jī)的產(chǎn)生成為現(xiàn)實(shí)。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來(lái)越背離商品,虛擬經(jīng)濟(jì)越來(lái)越背離實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為金融泡沫、金融危機(jī)乃至全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在成因。

3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機(jī)的最深刻根源。資本主義生產(chǎn)的唯一動(dòng)機(jī)和直接目的,就是攫取更多的剩余價(jià)值。資本一方面追求利潤(rùn)的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展,具有對(duì)生產(chǎn)強(qiáng)有力的拉動(dòng)性。馬克思揭示了資本追求無(wú)限增殖的本性并未改變,隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和向全球擴(kuò)張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導(dǎo)地位的資本主義階段,為了創(chuàng)造業(yè)績(jī)和贏得巨額利潤(rùn),銀行家們不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,制造高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實(shí)行高杠桿的運(yùn)營(yíng)模式,通過(guò)將金融資產(chǎn)證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤(rùn)。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)的高度膨脹,將直接導(dǎo)致金融危機(jī)。

4. 資本主義制度下的金融危機(jī)是必然的、無(wú)法克服的。美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球性危機(jī)既是一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī),又是一場(chǎng)深度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、思想危機(jī)、社會(huì)危機(jī)和制度危機(jī),是資本主義的全面危機(jī)。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機(jī)都引起時(shí)代和世界格局的重大變化。美國(guó)金融危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)大調(diào)整、大動(dòng)蕩時(shí)期。本次危機(jī)具有顛覆性、全面性、深度性和長(zhǎng)期性的效應(yīng),將給世界經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)重大、持續(xù)的影響,世界局勢(shì)將發(fā)生重大變化。

五、當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)與當(dāng)代資本主義的關(guān)系

(一)當(dāng)前的國(guó)際金融危機(jī)表明資本主義發(fā)展到國(guó)際壟斷資本主義的新階段

以往的危機(jī)多半起始于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域,然后向其他領(lǐng)域擴(kuò)散,而這次危機(jī)首先發(fā)生在金融領(lǐng)域,之后向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延。以往危機(jī)大多表現(xiàn)為生產(chǎn)過(guò)剩,而此次危機(jī)在發(fā)達(dá)國(guó)家則是實(shí)物生產(chǎn)日趨萎縮,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)虛擬化。以往的危機(jī)表現(xiàn)為廣大居民購(gòu)買(mǎi)能力下降和消費(fèi)不足,在發(fā)達(dá)國(guó)家之間也有相當(dāng)強(qiáng)的傳染性和擴(kuò)散性;此次危機(jī)則是這些國(guó)家各個(gè)階層包括工薪層在內(nèi)的超前消費(fèi)或過(guò)度消費(fèi),國(guó)民經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的“消費(fèi)泡沫”;這次危機(jī)不僅擴(kuò)散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國(guó)家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點(diǎn),都是與資本主義的發(fā)展和演化相聯(lián)系的,反映了正在形成中的資本主義新形態(tài)的特點(diǎn)。

(二)金融資本惡性膨脹,是國(guó)際壟斷資本主義的本質(zhì)特征

隨著壟斷資本主義的發(fā)展,西方國(guó)家的資本在繼續(xù)使用這種商品輸出和不等價(jià)交換手段進(jìn)行國(guó)際剝削的同時(shí),越來(lái)越注重資本輸出和資本直接剝削外國(guó)勞動(dòng)的作用,國(guó)際剝削的重點(diǎn)已由商品輸出轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出。國(guó)際剝削的重點(diǎn)由昔日的以工業(yè)資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的壟斷資本之所以積極推動(dòng)這種轉(zhuǎn)移,是因?yàn)榻鹑谫Y本的輸出具有商業(yè)資本和工業(yè)資本所不具備的特殊的國(guó)際剝削和壓榨功能。

金融資本已成為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)建立和維護(hù)國(guó)際壟斷資本所需要的國(guó)際經(jīng)濟(jì)乃至政治秩序的最積極的推動(dòng)者?？傊?金融壟斷資本已成為世界經(jīng)濟(jì)乃至政治生活的主宰,在帝國(guó)主義侵略擴(kuò)張中的地位和作用大大增強(qiáng)。金融資本的惡性膨脹,其世界統(tǒng)治和盤(pán)剝的增強(qiáng),體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演化與當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)之間的內(nèi)在聯(lián)系。

(三)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的虛擬化,是當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的深層原因

這次世界性金融風(fēng)暴的形成,是金融壟斷資本長(zhǎng)期統(tǒng)治、橫行的必然產(chǎn)物。不僅在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó)形成了越來(lái)越多的金融泡沫,而且使這些國(guó)家的整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)日趨虛擬化。表現(xiàn)為:

第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來(lái)越與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離。金融資本超前發(fā)展,資本家與生產(chǎn)過(guò)程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現(xiàn)。如今,全球金融交易額已達(dá)世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數(shù)量上是空前的,而且其地位也發(fā)生了重大變化。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本不僅完全脫離了生產(chǎn)活動(dòng),置身于生產(chǎn)過(guò)程之外,而且凌駕于整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)之上,成了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主宰,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越依賴(lài)金融資本的發(fā)展。

第二、在金融資本泛濫的同時(shí),實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻相對(duì)乃至絕對(duì)萎縮。發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的第一和第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重不斷下降,而以各種服務(wù)性消費(fèi)為主的第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升。到上世紀(jì)70年代,發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家已經(jīng)相繼完成了工業(yè)化過(guò)程,資本主義經(jīng)濟(jì)體系對(duì)物質(zhì)產(chǎn)品的需求相對(duì)飽和,資本通過(guò)發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)而增殖的途徑日趨狹窄,這些國(guó)家越來(lái)越多的工業(yè)品逐漸向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移,形成了所謂產(chǎn)業(yè)空心化趨勢(shì)。在高額利潤(rùn)的誘使下,資本越來(lái)越多地從實(shí)物生產(chǎn)領(lǐng)域向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。銀行、保險(xiǎn)、證券等雖然能給資本帶來(lái)利潤(rùn)、增加產(chǎn)值,但卻不能為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增加物質(zhì)財(cái)富,這些行業(yè)的過(guò)度發(fā)展本身就含有泡沫成分,成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要因素。

(四)國(guó)際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進(jìn)一步增強(qiáng)了資本主義的寄生性和腐朽性

在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó),資本增殖的過(guò)程之所以能夠在越來(lái)越大的程度上脫離實(shí)體生產(chǎn)過(guò)程,發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家通過(guò)將制造業(yè)特別是勞動(dòng)密集型的制造業(yè)向發(fā)展中國(guó)家大轉(zhuǎn)移的過(guò)程,也是國(guó)際壟斷資本組織發(fā)展跨國(guó)生產(chǎn)的一個(gè)重要條件。

國(guó)際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現(xiàn)為投機(jī)心理和投機(jī)行為的惡性發(fā)展、整個(gè)社會(huì)風(fēng)氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業(yè)的資本家和經(jīng)營(yíng)者在從事各種投機(jī)活動(dòng),而且這些國(guó)家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國(guó)內(nèi)外的投機(jī)活動(dòng)。總之,金融投機(jī)已成為發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本特征,成為國(guó)際壟斷資本攫取超額利潤(rùn)的一種基本途徑。

(五)國(guó)際壟斷資本主義的形成,金融資本權(quán)勢(shì)的增強(qiáng)和金融危機(jī)的爆發(fā),使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯

在資本主義國(guó)家,不同階級(jí)和階層的利益從來(lái)都是不一致的,不僅廣大勞動(dòng)者與資本家的利益根本對(duì)立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國(guó)際壟斷資本主義的形成和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,矛盾和對(duì)立則在進(jìn)一步暴露和加深;矛盾使發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家反全球化的浪潮,比發(fā)展中國(guó)家還要強(qiáng)烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機(jī)的爆發(fā)必然會(huì)進(jìn)一步加劇。此次金融危機(jī)的爆發(fā),已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期結(jié)束、新的動(dòng)蕩時(shí)期開(kāi)始的一個(gè)突出的信號(hào)。從國(guó)際方面來(lái)看,隨著國(guó)際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發(fā)展的條件也日益惡化。

六、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)表明當(dāng)代資本主義演變到一個(gè)新的階段,金融危機(jī)是資本主義的制度性危機(jī)。對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)

的成因的認(rèn)識(shí),不應(yīng)單從其體制層面和技術(shù)操作層面進(jìn)行闡釋,更要從制度層面、本質(zhì)層面對(duì)其剖析。美國(guó)的次貸危機(jī),不可遏制地蔓延成全球金融危機(jī),進(jìn)一步證明馬克思關(guān)于資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的真理性。作為社會(huì)主義國(guó)家的中國(guó),需要從制度和體制兩個(gè)方面規(guī)避和防范金融危機(jī)。

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篇5

論文摘要:文章選取美國(guó)儲(chǔ)貸危機(jī)、北歐危機(jī)及日本金融危機(jī)作為研究對(duì)象進(jìn)行比較分析，指出政府的救助措施將對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的治理起著至關(guān)重要的作用，為美國(guó)政府救助方案的實(shí)施提供理論上的支持。

一、美國(guó)金融危機(jī)的性質(zhì)探討

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化。”

根據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類(lèi)，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類(lèi)：(1)貨幣危機(jī)。當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲(chǔ)備，大幅度地提高利率。(2)銀行業(yè)危機(jī)。銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面，提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)。(3)外債危機(jī)。一國(guó)內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。(4)系統(tǒng)性金融危機(jī)?？梢苑Q(chēng)為“全面金融危機(jī)”，是指主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。

根據(jù)IMF的分類(lèi)，我們知道，美國(guó)目前的狀況正符合第二種分類(lèi)。美國(guó)的金融危機(jī)是由提供次級(jí)住房貸款的金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)、接管所致，因此我們將美國(guó)這次次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)定性為銀行業(yè)危機(jī)。

二、歷次重大銀行危機(jī)的比較研究

根據(jù)上述的分析，我們更加關(guān)注美國(guó)金融危機(jī)與歷次銀行業(yè)危機(jī)的比較。我們發(fā)現(xiàn)這次危機(jī)與美國(guó)1987年的儲(chǔ)貸危機(jī)、1990年代的北歐危機(jī)以及日本金融危機(jī)頗有相似之處，與它們比較更加可行。原因是這幾次歷史上的銀行業(yè)危機(jī)的演變過(guò)程與美國(guó)金融危機(jī)更為相似，都是源于房地產(chǎn)泡沫的銀行業(yè)危機(jī)。

(一)危機(jī)發(fā)生的原因比較分析

危機(jī)發(fā)生之前，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于一段黃金時(shí)期，房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展，需求增長(zhǎng)迅速，也由此使市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度樂(lè)觀的情緒。而其后經(jīng)濟(jì)增速下滑和房地產(chǎn)周期下行亦成為觸發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。最后實(shí)體經(jīng)濟(jì)則承受樓市泡沫破滅和金融危機(jī)的雙重打擊而陷入衰退。

監(jiān)管當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)姆潘晒苤剖剐刨J過(guò)度擴(kuò)張，金融體系風(fēng)險(xiǎn)敞口增大。儲(chǔ)貸危機(jī)始于1980年—1981年政府鼓勵(lì)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)發(fā)放貸款。而2004年起資產(chǎn)支持證券的爆發(fā)式增長(zhǎng)和政府大力推行次級(jí)房貸危機(jī)埋下伏筆，二者均使得房貸市場(chǎng)迅速膨脹。

篇6

【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融危機(jī)；成因；影響

1國(guó)際金融危機(jī)概述

金融危機(jī)是指發(fā)生在金融領(lǐng)域的危機(jī)即在一個(gè)國(guó)家的金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的一些不正常的、嚴(yán)重的動(dòng)蕩或混亂，反應(yīng)為全部或者一部分金融指標(biāo)短期內(nèi)急劇、快速且超周期的惡化。金融危機(jī)一般包括貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和股市危機(jī)等。另外，由于金融資產(chǎn)具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，因此金融具有非常強(qiáng)的國(guó)際性。導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的可以是任何一個(gè)國(guó)家的金融產(chǎn)品、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)等。而國(guó)際金融危機(jī)則是指一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)后通過(guò)各種途徑影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從而造成國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

近兩百年來(lái)，資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，而伴隨而來(lái)的是不斷發(fā)生的金融危機(jī)，僅僅在世界范圍內(nèi)影響較大的金融危機(jī)就有幾十次之多，包括歐洲債務(wù)事件、占領(lǐng)華爾街事件等，這些國(guó)際金融危機(jī)的產(chǎn)生無(wú)一不對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。這些金融危機(jī)雖然在各方面表現(xiàn)出巨大的差異性，但在某些方面卻具有一定的內(nèi)在聯(lián)系以及相似性，通過(guò)對(duì)這些相似性的探究使我更加清晰的認(rèn)識(shí)到了金融危機(jī)的產(chǎn)生原因及對(duì)我國(guó)的巨大影響。

2國(guó)際金融危機(jī)的表現(xiàn)形式

2.1急劇下跌的股市

2.2嚴(yán)重外逃的資本

2.3銀行的正常信用關(guān)系被破壞，并伴隨著銀行擠兌、銀根奇缺和金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象

2.4貨幣不斷貶值并伴隨貨幣通脹

3國(guó)際金融危機(jī)的成因

3.1大量的金融衍生品掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)存在大批的放貸機(jī)構(gòu)，這些放貸機(jī)構(gòu)把大量的次級(jí)住房貸款轉(zhuǎn)換成證券并在各大市場(chǎng)上進(jìn)行售賣(mài)，從而吸引了大批的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，而投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用其所具有的金融工程技術(shù)將所購(gòu)買(mǎi)的大量證券進(jìn)行重新的分割、組合并包裝，使之成為一種新的金融產(chǎn)品，然后采取各種途徑將其出售給保險(xiǎn)公司等。各種投機(jī)的行為在創(chuàng)新旗號(hào)的掩護(hù)下不斷涌現(xiàn)，逐漸使金融脫離了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況。這種虛假的經(jīng)濟(jì)日漸龐大，當(dāng)這些被不斷包裝的金融新產(chǎn)品的源頭即次級(jí)住房貸款出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，這個(gè)虛假的經(jīng)濟(jì)瞬間漏洞百出，從而造成金融危機(jī)。

3.2金融自由化政策的采取以及貨幣政策的不當(dāng)運(yùn)用

自上世紀(jì)80年代，越來(lái)越多的商業(yè)銀行在美國(guó)不斷放松金融管制的情況下加入到了金融衍生品業(yè)務(wù)中。長(zhǎng)期的低利率政策最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，而不當(dāng)?shù)募酉⒄吒M(jìn)一步推動(dòng)力次貸危機(jī)的產(chǎn)生。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，為了刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，連續(xù)13次進(jìn)行降息，這種降息帶來(lái)的低利率以及充裕的銀行信貸使美國(guó)的房地產(chǎn)以及其他資產(chǎn)的價(jià)格逐漸上漲，進(jìn)而促進(jìn)了次級(jí)貸款的蓬勃發(fā)展。為了抑制這種通貨膨脹現(xiàn)象，美國(guó)采取17次加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格急劇下降，交易量迅速下滑，次貸危機(jī)由此爆發(fā)。

3.3國(guó)際貨幣體系不合理

由于國(guó)際貨幣體系的不合理為國(guó)際金融危機(jī)營(yíng)造了很好的成長(zhǎng)環(huán)境，在這種環(huán)境下危機(jī)不斷隱藏并最終爆發(fā)。美國(guó)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里不斷在全球發(fā)行國(guó)債、美元、股票以及金融衍生品，同時(shí)連續(xù)在世界各地購(gòu)入自然資源、勞動(dòng)資源、資本資源等，美國(guó)進(jìn)行貨幣生產(chǎn)，其它國(guó)家進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)。各國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷累積，為了這些資產(chǎn)的安全以及保值，這些國(guó)家選擇購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，從而使資金又回到了美國(guó)。美國(guó)的特殊地位及其資本市場(chǎng)價(jià)值傳導(dǎo)支撐了美國(guó)的赤子政策和高消費(fèi)政策，這導(dǎo)致這些政策嚴(yán)重超過(guò)了美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的承受能力，從而使金融危機(jī)的發(fā)生成為必然。

3.4多重環(huán)節(jié)的利益鏈條斷裂

由于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新而形成了由各類(lèi)機(jī)構(gòu)以及個(gè)人所組成的十分復(fù)雜的利益鏈條，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，利益鏈條不斷拉長(zhǎng)，利益鏈條中的借貸關(guān)系變得十分復(fù)雜甚至無(wú)法分辨，因而各個(gè)層面的責(zé)任方面的約束變得十分寬松，利益鏈條中的個(gè)體在約束力極小的情況下開(kāi)始不斷夸大自身的利益，鏈條中的個(gè)體的行為也隨之開(kāi)始不斷差異化。

4國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

4.1國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢并且失業(yè)率急劇上升

多次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的宏觀影響表明金融危機(jī)的爆發(fā)會(huì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到了更多的困難且遭受巨大的損失。國(guó)際經(jīng)融危機(jī)爆發(fā)后由于國(guó)外眾多企業(yè)發(fā)展困難甚至倒閉，從而使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。首先是外貿(mào)出口訂單減少；其次是部分已經(jīng)出口貨物被對(duì)方退回或?qū)Ψ揭蚱髽I(yè)倒閉而無(wú)法支付貨款，這些現(xiàn)象的產(chǎn)生使我國(guó)絕大部分出口貿(mào)易型企業(yè)面臨異常困難的生存環(huán)境，越來(lái)越多的企業(yè)甚至被迫倒閉，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變得緩慢。

4.2國(guó)際金融危機(jī)使我國(guó)面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)在國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生后會(huì)執(zhí)行寬松的貨幣政策以及美元貶值政策，這便給我國(guó)帶來(lái)了極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)因?yàn)楦母镩_(kāi)放經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，尤其是加入世界貿(mào)易組織以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融不斷貨幣開(kāi)放，進(jìn)而國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越來(lái)越明顯。我國(guó)作為外匯儲(chǔ)備世界第一的大國(guó)，外匯儲(chǔ)備絕大部分以美元計(jì)價(jià)，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后為了減少金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，一方面，美國(guó)會(huì)以美元貶值政策來(lái)使自己的產(chǎn)品在出口貿(mào)易中更有優(yōu)勢(shì)，這一行為使我國(guó)大批量的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于美國(guó)在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后采取的政策促使匯率在短期內(nèi)大幅度的波動(dòng)，這使許多以美元計(jì)價(jià)的出口企業(yè)面臨嚴(yán)峻的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并可能在外匯兌換中給自己造成巨大的兌換損失。

4.3國(guó)際金融危機(jī)將使我國(guó)產(chǎn)品出口面臨障礙

世界經(jīng)濟(jì)中一直都存在著國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義，這種國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義本身并不是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，他與本國(guó)的貿(mào)易政策密切相關(guān)。美國(guó)雖然一直提倡自由貿(mào)易，但當(dāng)其利益受損時(shí)，美國(guó)將違反自由貿(mào)易的規(guī)則并以維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)安全為由進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)。我國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)體制不斷受貿(mào)易保護(hù)主義的迫害。國(guó)際金融危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退，貿(mào)易摩擦變得頻繁，致使美國(guó)以各種名義甚至采取明文政策只購(gòu)買(mǎi)美國(guó)本國(guó)貨物排斥他國(guó)貨物，這將對(duì)我國(guó)服裝以及玩具鞋類(lèi)，紡織品和食品機(jī)電產(chǎn)品等出口產(chǎn)品制造障礙。

5應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的對(duì)策

5.1正確認(rèn)知金融創(chuàng)新的具體作用

出現(xiàn)在金融體系金融市場(chǎng)上的新的方法以及理論等新生事物即為金融創(chuàng)新。一方面金融創(chuàng)新的分散和對(duì)沖對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生產(chǎn)生積極作用，另一方面戰(zhàn)后世界金融業(yè)也在他的促進(jìn)下出現(xiàn)了大繁榮，但是正如我們前面所分析的一樣，金融監(jiān)管的不斷放松使他加速了國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)。我國(guó)如今正處在金融改革的起步階段，因此我過(guò)金融改革必須經(jīng)過(guò)金融制度的創(chuàng)新，要想我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展強(qiáng)大，我們必須不斷汲取國(guó)外的金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并合理融入我國(guó)的金融市場(chǎng)實(shí)情中，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)具體情況進(jìn)行符合我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀的金融創(chuàng)新。同時(shí)，在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)我們一定要認(rèn)真仔細(xì)考慮，時(shí)刻保持頭腦清醒，在一定程度上防止我國(guó)金融產(chǎn)品的過(guò)度衍生或金融產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜。我過(guò)國(guó)只有在金融監(jiān)管方面不斷加大投入才能促使金融創(chuàng)新技術(shù)的合理利用，并使我國(guó)一定程度上避免金融危機(jī)的爆發(fā)。

5.2財(cái)政政策和貨幣政策的合理采用

采取財(cái)政政策以及貨幣政策之前認(rèn)真分析國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀，結(jié)合實(shí)際情況，吸取國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，采取符合外國(guó)的合理的政策。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)的監(jiān)管，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的原因分析中我們不難看出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因是政府采取了不恰當(dāng)?shù)呢泿耪咭约坝纱艘鸬膭×彝聘叩姆康禺a(chǎn)價(jià)格泡沫。因此我國(guó)在今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，必須更加嚴(yán)格得監(jiān)管金融市場(chǎng)，根據(jù)國(guó)情建立覆蓋全國(guó)的符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的健全的金融信用評(píng)價(jià)體系，并且結(jié)合國(guó)情適時(shí)地采用溫和財(cái)政核實(shí)貨幣政策對(duì)我國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)密調(diào)控，進(jìn)而避免股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大起大落，這一舉措對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有極大的現(xiàn)實(shí)意義。

5.3在面對(duì)機(jī)遇時(shí)積極尋找戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)

當(dāng)國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，必定會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定的沖擊，面對(duì)這些沖擊，我們必須保持清醒的頭腦，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行認(rèn)真仔細(xì)分析。我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，故國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際金融危機(jī)也在很大程度上為我國(guó)的部分企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供了良好的條件，進(jìn)行這些海外并購(gòu)有利于我國(guó)金融市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)可以幫助我們更好的學(xué)習(xí)海外管理經(jīng)驗(yàn)以及先進(jìn)技術(shù)。

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篇7

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳染；機(jī)制；歐債危機(jī)

引言

“龍舌蘭效應(yīng)”、“亞洲流感”、“俄羅斯病毒”……熟悉金融危機(jī)史的人對(duì)這樣的詞匯一定不會(huì)陌生。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及金融自由化的不斷深化，可以說(shuō)，近代全球金融的發(fā)展史亦可稱(chēng)之為一部金融危機(jī)史。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果不在危機(jī)肆意傳染和蔓延之前，就采取相應(yīng)的預(yù)防措施，其對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞力將是毀滅性的，甚至可能影響政局的穩(wěn)定。因此，如果可以對(duì)金融危機(jī)的傳染機(jī)制有一個(gè)理論上的準(zhǔn)確把握，將對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離和防范起到良好的指導(dǎo)作用，以盡可能減少危機(jī)所帶來(lái)的損失。

一、金融危機(jī)傳染的理論依據(jù)

對(duì)于金融危機(jī)傳染性的系統(tǒng)性研究最初始于1992年的歐洲貨幣危機(jī)，早期對(duì)于這一問(wèn)題的研究者寥寥可數(shù)并且研究的焦點(diǎn)也主要集中于討論傳染性是否存在的問(wèn)題上。然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，在此大背景下爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)使得這一問(wèn)題逐漸開(kāi)始引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)過(guò)二十年左右時(shí)間的發(fā)展，現(xiàn)在對(duì)于金融危機(jī)的傳染性已經(jīng)很少有人懷疑了，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于金融危機(jī)傳染性的研究主要集中于三個(gè)方面：一是探討金融危機(jī)傳染的原因或是傳染渠道，二是對(duì)金融危機(jī)傳染機(jī)制的研究，三是在金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生的前提下進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究。

所謂“金融危機(jī)傳染”，即A國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)而導(dǎo)致B國(guó)發(fā)生危機(jī)的可能性，這里需要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是B國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的原因或者前提是A國(guó)的金融危機(jī)。至于金融危機(jī)的傳染渠道，理論界普遍認(rèn)可的主要有以下三種渠道——貿(mào)易傳染渠道、金融傳染渠道和預(yù)期傳染渠道。

（一）貿(mào)易傳染渠道

貿(mào)易傳染機(jī)制常常被認(rèn)為是金融危機(jī)的主要傳染渠道之一，是指一國(guó)在發(fā)生危機(jī)之后通過(guò)貿(mào)易渠道將其傳染給與之有密切貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。若發(fā)生危機(jī)的兩國(guó)為貿(mào)易伙伴，則傳染的機(jī)制表現(xiàn)為：A國(guó)因爆發(fā)危機(jī)而引起本國(guó)貨幣貶值，這一方面會(huì)引起其伙伴國(guó)B價(jià)格水平下降，進(jìn)而引發(fā)對(duì)本國(guó)貨幣需求減少而對(duì)外匯需求增大，引發(fā)貨幣危機(jī)；另一方面則會(huì)引起B(yǎng)國(guó)的貿(mào)易赤字，進(jìn)而使其成為投機(jī)者攻擊的對(duì)象，遭受危機(jī)的毒害。若兩國(guó)在貿(mào)易上為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則A國(guó)由于貨幣的貶值而提升了其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致B國(guó)出口下降，B國(guó)被迫承擔(dān)危機(jī)帶來(lái)的損失。比如1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，就是這一傳染過(guò)程的典型案例。

（二）金融傳染渠道

這一傳染渠道可以從直接金融聯(lián)系和外國(guó)投資者流動(dòng)性需求兩個(gè)角度來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，其中，直接金融聯(lián)系通過(guò)不同國(guó)家股票、匯率和債務(wù)之間的聯(lián)系來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，而外國(guó)投資者流動(dòng)性需求則是用貨幣需求變化來(lái)解釋的。

1、股票和匯率傳染渠道的作用機(jī)理：當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)情況惡化而導(dǎo)致其股票市場(chǎng)價(jià)格下跌甚至崩潰時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致投資該國(guó)市場(chǎng)的投資者蒙受巨大損失，這必然導(dǎo)致資本大量逃離該國(guó)市場(chǎng)。與此同時(shí)，投資者也會(huì)一方面大量拋售其在其他市場(chǎng)上的證券以便快速贖回，另一方面逐步調(diào)整自己的投資組合范圍，往往減少甚至?xí)簳r(shí)完全不將與危機(jī)國(guó)情況類(lèi)似國(guó)家的資產(chǎn)證券組合納入自己的投資范圍。這樣，由于股票市場(chǎng)的一個(gè)“彈回效應(yīng)”，危機(jī)便在不同國(guó)家傳染開(kāi)來(lái)。

2、債務(wù)傳染渠道的作用機(jī)理：不斷弱化的通貨誘導(dǎo)了大量資金涌向安全的地方，從而導(dǎo)致即使原本合理的借款者也走向了破產(chǎn)。進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)失去信心，投資增長(zhǎng)放緩甚至終止，債務(wù)不斷緊縮。危機(jī)就這樣不斷傳播開(kāi)來(lái)。

3、投資者流動(dòng)性需求傳染途徑：金融市場(chǎng)的國(guó)際化使得許多投資者將資金投向于不同國(guó)家，當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，投資者面臨資金短缺，為了收回資金，不得不出售其在其他國(guó)家的資產(chǎn)，這將導(dǎo)致危機(jī)從一國(guó)蔓延至另一國(guó)。此外，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生通貨危機(jī)時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)為了向投資者提供本國(guó)通貨而不得不調(diào)整對(duì)其他市場(chǎng)的形勢(shì)預(yù)期，這將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信心發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而使這些國(guó)家發(fā)生危機(jī)。

（三）預(yù)期傳染渠道

預(yù)期傳染是指由于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的預(yù)期、信心發(fā)生變化所引發(fā)的危機(jī)蔓延。由于這類(lèi)傳染與經(jīng)濟(jì)基本面因素?zé)o關(guān)，因而也被稱(chēng)為純傳染（pure contagion），主要包括羊群效應(yīng)、政治預(yù)期傳染和文化相似預(yù)期傳染等。純傳染作用機(jī)制的關(guān)鍵是：市場(chǎng)上的投資者由于某國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，而導(dǎo)致對(duì)與之情況相類(lèi)似國(guó)家的形式判斷和心理預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而造成投資者信心危機(jī)以及投資者情緒改變。這種“類(lèi)似”可以是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)政策相似，可以是文化背景及發(fā)展史相似，甚至可以是地理位置或文化背景相似。這些相似之處都會(huì)被投資者視為是具有共同特征的某一類(lèi)國(guó)家，并認(rèn)為這將導(dǎo)致它們?cè)诮?jīng)濟(jì)政策上趨于一致，從而形成危機(jī)傳染的影響因素。

除此之外，外部中介組織對(duì)危機(jī)的評(píng)級(jí)也起到了推波助瀾的作用。外部中介組織對(duì)危機(jī)發(fā)生國(guó)的信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，不僅會(huì)影響投資者對(duì)該國(guó)本身經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，甚至?xí)绊懫鋵?duì)類(lèi)似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而引起市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步加劇危機(jī)的傳播蔓延。

二、金融危機(jī)傳染在歐債危機(jī)中的作用

通過(guò)對(duì)上述相關(guān)理論的梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的傳染效應(yīng)貫穿此次歐債危機(jī)的始終——從美國(guó)次貸危機(jī)的全球蔓延導(dǎo)致歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟，進(jìn)而引發(fā)希臘債務(wù)危機(jī)；再到希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)所帶來(lái)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭和意大利紛紛“倒下”，危機(jī)從歐元區(qū)國(guó)家（希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭）傳染至核心國(guó)家（意大利、西班牙）；不僅如此，歐債危機(jī)還有進(jìn)一步向美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及以金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體傳染的趨勢(shì)。那么，此次危機(jī)的傳染機(jī)理具體是怎樣的呢？下面將分別從危機(jī)傳染的三個(gè)渠道進(jìn)行分析。

（一）貿(mào)易渠道

美國(guó)是全球各主要經(jīng)濟(jì)體的重要貿(mào)易伙伴國(guó)，其經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)直接降低對(duì)別國(guó)的進(jìn)口需求，進(jìn)而影響這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，美元貶值也會(huì)損害其他國(guó)家出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。因而，發(fā)生歐債危機(jī)的這些國(guó)家必然難以幸免，進(jìn)而產(chǎn)生一系列誘發(fā)其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的因素。

接著，就發(fā)生債務(wù)危機(jī)的五國(guó)來(lái)講，由于除了意大利以外，其他幾國(guó)都屬于經(jīng)濟(jì)外向程度較低的“南方國(guó)家”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要依賴(lài)一些周期性過(guò)強(qiáng)的行業(yè)，如旅游業(yè)、航運(yùn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。作為第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重較大，普遍都在60%以上，工業(yè)和農(nóng)業(yè)比重較小。由于勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低，基本上都是德法等歐元區(qū)核心國(guó)家的傳統(tǒng)出口國(guó)，而且，由于它們同屬統(tǒng)一貨幣區(qū)，不存在由于某國(guó)爆發(fā)危機(jī)而引起的匯率惡化問(wèn)題，因而在貿(mào)易渠道中無(wú)論是作為“貿(mào)易伙伴國(guó)”還是“貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)”，其傳染效應(yīng)都較弱。

然而，歐盟作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，仍然是包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家的重要貿(mào)易出口國(guó)。因而，歐債危機(jī)以后，整個(gè)歐洲市場(chǎng)的對(duì)外貿(mào)易需求迅速萎縮，大大增加了危機(jī)通過(guò)貿(mào)易渠道傳染到歐元區(qū)以外國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融渠道

美國(guó)CDO市場(chǎng)的崩潰導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大量倒閉，而歐洲很多銀行都持有美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的相關(guān)證券，由此也遭受了巨大打擊，蒙受了巨額的損失。這些虧損將導(dǎo)致整個(gè)歐洲的金融業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅資金缺口，為了達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于最低資本金充足率和保證金的要求，這些機(jī)構(gòu)必將大幅收縮對(duì)其他國(guó)家的貸款，由此而產(chǎn)生的連帶效應(yīng)會(huì)造成全球銀行業(yè)資金的緊縮，從而將危機(jī)進(jìn)一步傳導(dǎo)到其他國(guó)家。

（三）預(yù)期傳染渠道

投資者的心理預(yù)期可以說(shuō)是金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)最為重要的支撐因素。金融衍生工具的不斷創(chuàng)新以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展也大大加劇了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，外匯市場(chǎng)日交易為2萬(wàn)億美元，投機(jī)性資本占總資本97%以上，這更加劇了心理預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)變得情緒化，一旦出現(xiàn)某種誘發(fā)因素，就可能造成整個(gè)市場(chǎng)的恐慌。

而由于歐元區(qū)在地理、政治以及經(jīng)濟(jì)政策上的相似性，一旦區(qū)域內(nèi)的某一國(guó)發(fā)生危機(jī)，市場(chǎng)上的投資者出于經(jīng)驗(yàn)判斷，就會(huì)認(rèn)為與該國(guó)經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系的國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加，從而作出減少在這些地區(qū)投資的決策，最終導(dǎo)致危機(jī)在區(qū)域內(nèi)的蔓延。除此之外，歐債危機(jī)催生的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移、避險(xiǎn)情緒加重等，也會(huì)傳染到各國(guó)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

同時(shí)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此次歐債危機(jī)中的“推動(dòng)”作用也不容小覷?；仡櫼幌職W債危機(jī)蔓延的整個(gè)歷程，不難發(fā)現(xiàn)正是由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘信用評(píng)級(jí)的下調(diào)觸發(fā)了此次危機(jī)。緊隨其后，外部中介機(jī)構(gòu)對(duì)葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)信用評(píng)級(jí)的紛紛下調(diào)，又進(jìn)一步“推動(dòng)”了債務(wù)危機(jī)的傳播蔓延。由此可見(jiàn)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)的傳染過(guò)程中可謂起到了“催化劑”的作用，催化了市場(chǎng)上的恐慌情緒進(jìn)一步擴(kuò)大和蔓延。

三、總結(jié)

通過(guò)本文的分析研究可知，金融危機(jī)傳染問(wèn)題是由多個(gè)矛盾不斷交織擴(kuò)散的呈“螺旋交互式”的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程。因此，通過(guò)對(duì)其傳染機(jī)制以及渠道進(jìn)行深入研究，對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離具有重要的指導(dǎo)意義。我們可以針對(duì)危機(jī)傳染的不同渠道，有針對(duì)的采取措施，以便使危機(jī)所帶來(lái)的損失最小化，最大限度的降低金融危機(jī)所帶來(lái)的不利影響。比如，我國(guó)可以積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，以減輕對(duì)對(duì)外出口的依賴(lài)程度，從而降低通過(guò)貿(mào)易渠道被傳染的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]黃飛鳴.金融危機(jī)跨國(guó)傳染的實(shí)證檢驗(yàn)——以美國(guó)金融危機(jī)為例[J].投資研究，2012（5）

篇8

就金融危機(jī)來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將在整合中向信息化發(fā)展。處在信息化產(chǎn)業(yè)核心部分的計(jì)算機(jī)、無(wú)形資產(chǎn)、咨詢(xún)業(yè)以及新科技、人才和社會(huì)資源開(kāi)發(fā)在經(jīng)濟(jì)中的功能將越來(lái)越大。國(guó)民經(jīng)濟(jì)將由能源密集型和資源密集型向技術(shù)密集型、知識(shí)密集型和信息密集型轉(zhuǎn)化，信息業(yè)蓬勃興起成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量、信息含量和知識(shí)含量逐步提高，物質(zhì)資源的地位下降，信息、知識(shí)和人才資源將日益成為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于發(fā)展中國(guó)家在信息、知識(shí)和人才資源方面處于十分不利的地位，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著發(fā)達(dá)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位會(huì)進(jìn)一步提高，而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家難以實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距將會(huì)繼續(xù)增大，它們將更加依靠西方國(guó)家的資本輸入和信息化推動(dòng)，西方國(guó)家的金融資本主義也將進(jìn)一步發(fā)展。因此，金融危機(jī)由世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所引起的可能性增大。

金融危機(jī)繼續(xù)集中在發(fā)展中國(guó)家

金融危機(jī)發(fā)生的一般原因是資本全球化運(yùn)動(dòng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程中矛盾的尖銳化。在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，發(fā)展中國(guó)家不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家一樣有生產(chǎn)過(guò)剩、金融過(guò)度膨脹的新問(wèn)題，還有本國(guó)貨幣和國(guó)際貨幣之間的矛盾。商品價(jià)值、金融資產(chǎn)價(jià)值和國(guó)際價(jià)值的實(shí)現(xiàn)這三重矛盾相互交織和日益發(fā)展是金融危機(jī)集中在發(fā)展中國(guó)家的一般前提。

發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的不對(duì)稱(chēng)依靠或中心主導(dǎo)和從屬的經(jīng)濟(jì)體系，則是金融危機(jī)在發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生、發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。在資本主義生產(chǎn)由中心向擴(kuò)散，中心對(duì)資本的壟斷和對(duì)商品市場(chǎng)的控制加強(qiáng)時(shí)，發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部生產(chǎn)過(guò)剩、金融過(guò)剩和和外部聯(lián)系中的國(guó)際價(jià)值實(shí)現(xiàn)新問(wèn)題正不斷深化發(fā)展。由于歷史造成的經(jīng)濟(jì)脆弱，在國(guó)內(nèi)要求經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力下，發(fā)展中國(guó)家極易陷入依靠外部推動(dòng)、三重矛盾日益發(fā)展的狀況。這就是一些發(fā)展中國(guó)家因西方資本流入和出口發(fā)展而快速增長(zhǎng)，又因?qū)ν馐罩顩r惡化和西方資本回流而爆發(fā)金融危機(jī)以至金融危機(jī)反復(fù)發(fā)作的原因。

21世紀(jì)初期世界金融危機(jī)的發(fā)展前景最終取決于世界經(jīng)濟(jì)中各地區(qū)、各國(guó)之間相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。前述世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的模式已經(jīng)表明，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的狀況和金融危機(jī)的發(fā)生和否根本上在于中心和依存關(guān)系的發(fā)展，從本質(zhì)上看，這就是兩部分經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的變化狀況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)法則也就是不同國(guó)家、不同地區(qū)、不同經(jīng)濟(jì)主體以實(shí)力為基礎(chǔ)的博弈。貨幣金融壟斷是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的集中體現(xiàn)，就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；處于壟斷地位的一方總是支配著另一方和整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的方向，這就是世界運(yùn)動(dòng)的法則，也就是決定世界金融危機(jī)走勢(shì)的基本規(guī)則。

世界經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力反映為科學(xué)發(fā)展、生產(chǎn)力水平、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)規(guī)模和其貨幣是否充當(dāng)國(guó)際貨幣?？萍及l(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)和金融規(guī)模大、貨幣為主要國(guó)際貨幣的國(guó)家或國(guó)家集團(tuán)從經(jīng)濟(jì)金融到文化都對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的國(guó)家產(chǎn)生影響。這種客觀規(guī)律決定著世界經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)動(dòng)的發(fā)展趨向，也決定著世界金融危機(jī)發(fā)展的前景。未來(lái)世界金融危機(jī)新問(wèn)題根本上取決于世界體系中各地區(qū)和各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消長(zhǎng)變化。

世界金融危機(jī)集中于發(fā)展中國(guó)家這一趨向?qū)⒑茈y改變。首先，如前所述，世界經(jīng)濟(jì)格局不會(huì)有大的變化，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家仍將處于嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的地位。20世紀(jì)70年代后隨著經(jīng)濟(jì)全球化加速發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距進(jìn)一步擴(kuò)大。1975-1995年，除東亞少數(shù)所謂新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)之外，其他所有發(fā)展中國(guó)家的人均GDP相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的人均GDP都處于連續(xù)下降狀態(tài)。西方國(guó)家是經(jīng)濟(jì)全球化的主要得益者，發(fā)展中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)地位下降。1997-1998年的金融危機(jī)又給予東亞經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重打擊，從而使中經(jīng)濟(jì)全面受挫。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家占有世界財(cái)富的3/4，最不發(fā)達(dá)國(guó)家則增加到49個(gè)。從歷史來(lái)看，金融危機(jī)發(fā)生后，在經(jīng)濟(jì)格局不變、依存狀況總體上不變而作部分調(diào)整時(shí)，幾乎所有受危機(jī)打擊的發(fā)展中國(guó)家都不得不再度依靠外部資本流入和外部拉動(dòng)。

其次，許多發(fā)展中國(guó)家存在大量的外部債務(wù)（見(jiàn)表1），國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)調(diào)整面臨諸多困難，出口創(chuàng)匯又因技術(shù)革命發(fā)展滯后和西方國(guó)家的限制十分艱難，當(dāng)西方資本流入時(shí)，可能導(dǎo)致新的生產(chǎn)和金融失控，而不會(huì)產(chǎn)生較多國(guó)際收益。這勢(shì)必成為新危機(jī)的隱患。

表1發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)和負(fù)擔(dān)率

年份債務(wù)額（億美元）債務(wù)出口率（%）

198019901998198019901998

所有發(fā)展中國(guó)家6095147282465185.3155.8146.2

東亞及太平洋9412861697893.1113.4107.4

歐洲及中亞7552210435444.896.9126.7

拉美及加勒比257347547358201.9256.1202.5

中東及北非8381830205841.4119.1137.4

南亞38012991645160.5317.5201.0

撒哈那南部非洲6091774225866.4209.8232.1

再次，經(jīng)濟(jì)全球化將繼續(xù)發(fā)展。國(guó)際資本和國(guó)際貨幣的多元化，以及西方國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)和金融競(jìng)爭(zhēng)總會(huì)對(duì)世界金融貿(mào)易和資本運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生難以預(yù)料的擾動(dòng)和沖擊。在世界經(jīng)濟(jì)不對(duì)稱(chēng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展中國(guó)家債務(wù)沉重的條件下，發(fā)展中國(guó)家引進(jìn)外資和出口方向的多元化不僅不會(huì)緩和或抵御這種沖擊，反而可能?chē)?yán)重化。假如實(shí)行金融和資本自由化，再度發(fā)生金融危機(jī)的可能性仍然存在，即使發(fā)展中國(guó)家熟悉到這種危險(xiǎn)性。

金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期分離的趨向進(jìn)一步加強(qiáng)

傳統(tǒng)的金融危機(jī)主要是由經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生而引起的，金融危機(jī)所反映的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過(guò)剩的狀況。第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)全球化的加速發(fā)展推動(dòng)西方經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)驅(qū)直入金融資本主義，也促使一些處于工業(yè)化階段的發(fā)展中國(guó)家加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)在所有發(fā)達(dá)國(guó)家和一些所謂新興工業(yè)化國(guó)家（地區(qū)）占據(jù)重要地位，成為金融危機(jī)的主導(dǎo)因素。金融危機(jī)所反映的是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展后的崩潰。20世紀(jì)80年代以前的金融危機(jī)和90年代的金融危機(jī)都是如此。

虛擬經(jīng)濟(jì)是指以虛擬資本膨脹和交易為特征的經(jīng)濟(jì)，信用發(fā)展是虛擬資本膨脹、虛擬經(jīng)濟(jì)興起的推動(dòng)力量。虛擬經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的客觀基礎(chǔ)是社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、速度加快，要求融資形式的多樣化、融資范圍拓寬、融資成本降低和融資的便利。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展表明一國(guó)金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度提高，社會(huì)生產(chǎn)和社會(huì)財(cái)富積累發(fā)展到了一個(gè)新的階段。從這個(gè)意義上看，虛擬經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高的標(biāo)志之一，是人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的一個(gè)必經(jīng)的階段。

但是，同實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一樣，虛擬經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展也不能超出它應(yīng)有的范圍。雖然人們目前還不能準(zhǔn)確地指出這個(gè)范圍，不過(guò)，從它服務(wù)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)來(lái)看，它確實(shí)存在發(fā)展約束。然而，由于虛擬資本市場(chǎng)脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的特性，虛擬經(jīng)濟(jì)又往往出現(xiàn)加速膨脹的勢(shì)頭。虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸超越實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最活躍最主要的方面，這就造成了金融危機(jī)領(lǐng)先實(shí)際經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)生的新趨向。

經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展促使西方國(guó)家，也促使一些發(fā)展中國(guó)加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，一方面是因?yàn)樯a(chǎn)的規(guī)模和速度發(fā)生了重大變化，另一方面是因?yàn)橹翁摂M經(jīng)濟(jì)膨脹的資本來(lái)源全球化，使虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹完全可以超出一國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)富和生產(chǎn)增長(zhǎng)的限制。金融危機(jī)因虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展而發(fā)生的條件得到強(qiáng)化。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展的新問(wèn)題顯然更為普遍和嚴(yán)重。一般來(lái)看，西方國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)是以高度發(fā)達(dá)的生產(chǎn)力、高收入和大規(guī)模對(duì)外投資為基礎(chǔ)的，國(guó)家信用如國(guó)債和貨幣發(fā)行是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量，貨幣金融政策是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)節(jié)杠桿，這就是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本主義。而在發(fā)展中國(guó)家，虛擬經(jīng)濟(jì)往往是以工業(yè)基礎(chǔ)不完善、出口增長(zhǎng)波動(dòng)、收入分配嚴(yán)重失衡為前提的，資本流入和被動(dòng)的貨幣擴(kuò)張成為虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主要支持力量，貨幣金融政策調(diào)節(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)的功能十分有限。因此，可以認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)是由外來(lái)資本拉動(dòng)促成的，更具有外生性、泡沫性和敏感性和易崩潰的特征。起源于發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)直接由虛擬經(jīng)濟(jì)極度膨脹而開(kāi)始也就十分自然。當(dāng)然，在發(fā)達(dá)國(guó)家，由于長(zhǎng)期向外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，一些產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)“空心化”，加上運(yùn)用信息技術(shù)控制生產(chǎn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)過(guò)剩新問(wèn)題得到緩解，主要新問(wèn)題仍在虛擬經(jīng)濟(jì)方面。假如貨幣政策不當(dāng)，國(guó)際金融資本在規(guī)模流入后急劇轉(zhuǎn)為流出，仍然會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰和金融危機(jī)發(fā)生，只是在程度上和發(fā)展中國(guó)家不同而已。

21世紀(jì)金融危機(jī)發(fā)展的這一趨向不會(huì)改變。第一，隨著經(jīng)濟(jì)全球化繼續(xù)加速，全球資本運(yùn)動(dòng)將繼續(xù)高漲。由金融危機(jī)導(dǎo)致的貨幣貶值將推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家的出口增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為復(fù)興，進(jìn)而吸引西方資本涌入，虛擬經(jīng)濟(jì)將因資本流入而再度高漲。第二，還會(huì)有一些發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化高速增長(zhǎng)階段，原有的新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)則會(huì)躍入高收入國(guó)家行列，虛擬經(jīng)濟(jì)占優(yōu)勢(shì)會(huì)是一個(gè)經(jīng)常性新問(wèn)題，而國(guó)際國(guó)內(nèi)的不確定因素仍大量潛在，國(guó)際投機(jī)資本極可能卷土重來(lái)。第三，一些發(fā)展中國(guó)家的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是很難改變的，如出口導(dǎo)向的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合理的收入分配結(jié)構(gòu)、對(duì)西方資本的過(guò)分依靠，等等。第四，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本主義將進(jìn)一步發(fā)展，但發(fā)展會(huì)不平衡。非凡是歐元成為強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣后，將對(duì)美國(guó)和日本的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生沖擊，美國(guó)的貨幣政策可能不會(huì)像以往那樣有效，日元資本外流將使日本的金融經(jīng)濟(jì)受到打擊。西方的金融資本主義雖不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的挫折，但出現(xiàn)類(lèi)似1987年的股市危機(jī)還是有可能的，這要看西方金融資本在內(nèi)部滯留的時(shí)間長(zhǎng)短。

金融危機(jī)的時(shí)間間隔規(guī)律大體上不會(huì)改變

從第二次世界大戰(zhàn)后世界金融危機(jī)發(fā)展的進(jìn)程來(lái)看，金融危機(jī)沒(méi)有按某種固定規(guī)則周期性出現(xiàn)。1960年在西歐出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次美元危機(jī)后，間隔7年又出現(xiàn)美元危機(jī)，然后緊接著出現(xiàn)法國(guó)法郎和德國(guó)馬克危機(jī)，以及1971年開(kāi)始的布雷頓體系危機(jī)。金融危機(jī)的頻率明顯加快。7年后，到1982年，金融危機(jī)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家。此后又經(jīng)過(guò)7年，由1992年的歐洲貨幣危機(jī)開(kāi)始，隨后實(shí)行固定匯率的拉美和東亞發(fā)展中國(guó)家受到危機(jī)打擊，金融危機(jī)的頻率又明顯加快。

之所以會(huì)出現(xiàn)這種狀況是因?yàn)樵诋?dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的中心是資本運(yùn)動(dòng)，非凡是金融貨幣資本的運(yùn)動(dòng)。由于發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)和生產(chǎn)力水平快速提高，它們加速進(jìn)入金融資本主義階段；而由于資本短缺，發(fā)展中國(guó)家只能接受資本和開(kāi)放市場(chǎng)進(jìn)行工業(yè)化，由此形成了資本由北方流向南方、商品也由北方流向南方的不對(duì)稱(chēng)狀況。這種狀況使發(fā)展中國(guó)家在資本和商品流入中經(jīng)濟(jì)社會(huì)失控（一般只需5~7年的時(shí)間），風(fēng)險(xiǎn)日益增大，因此，西方資本內(nèi)在的追逐利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)值的行為極易受到各種因素的影響而變化。

在發(fā)達(dá)國(guó)家之間，不同的貨幣資本具有一定的替代性，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)不平衡和貨幣金融政策的變化刺激不同的貨幣資本不斷轉(zhuǎn)換，因而由大規(guī)模貨幣資本運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的金融貨幣危機(jī)不可能有什么固定規(guī)則。假若說(shuō)有規(guī)則，那就是危機(jī)隨發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和利率之間的差異相對(duì)變化，并且隨著占主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣國(guó)的金融資本膨脹而加速發(fā)生。20世紀(jì)70年代中期以前的金融危機(jī)正是如此。但是，在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貨幣資本之間存在著明顯差異，西方金融資本主要是在西方經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家的，高利率、固定匯率和較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是主要吸引因素。盡管如此，一旦西方金融政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，或是發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部社會(huì)經(jīng)濟(jì)新問(wèn)題暴露，貨幣資本間的差異和矛盾就會(huì)顯著激化，中心和之間的資本運(yùn)動(dòng)狀況就會(huì)改變，所以，在發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)也不會(huì)呈現(xiàn)周期性。世界金融系統(tǒng)的變化和矛盾、世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不對(duì)稱(chēng)發(fā)展是這種非周期發(fā)生的客觀基礎(chǔ)。資本循環(huán)、復(fù)雜系統(tǒng)混沌原理足以解釋這些新問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，在一個(gè)無(wú)規(guī)則、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融緊密聯(lián)系、多因素共同功能的世界體系中，任一對(duì)外收支不平衡和資本耗散能力較強(qiáng)的國(guó)家和地區(qū)都會(huì)隨時(shí)隨地發(fā)生金融危機(jī)，只要存在擾動(dòng)和資本自由移動(dòng)的條件。假如說(shuō)有什么規(guī)律，那就是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放的時(shí)間長(zhǎng)短和資本流入規(guī)模，它們決定危機(jī)條件是否成熟，決定擾動(dòng)是否導(dǎo)致資本大量外逃。

危機(jī)隨世界經(jīng)濟(jì)和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生的可能性增大

21世紀(jì)，世界貨幣結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大改變，當(dāng)前存在的美元中心結(jié)構(gòu)將為美元和歐元的兩極結(jié)構(gòu)所取代。2002年歐元實(shí)體貨幣已正式流通，估計(jì)3~5年后歐元將會(huì)有力地挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，并對(duì)日元的國(guó)際化發(fā)展產(chǎn)生抑制功能。在未來(lái)10年左右，美元和歐元將平分秋色。還應(yīng)看到，世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化正在加速發(fā)展并逐步走向區(qū)域貨幣合作或貨幣一體化。這也將對(duì)世界貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生有力沖擊。在這種結(jié)構(gòu)變化、調(diào)整和轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家的資本來(lái)源、外匯結(jié)構(gòu)都將經(jīng)歷大幅度的調(diào)整；不同的國(guó)際貨幣也將激烈競(jìng)爭(zhēng)、相互取代，由此引起金融沖擊和導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性加大。

就發(fā)展中國(guó)家而言，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和世界貨幣結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)除了外資大規(guī)模進(jìn)出產(chǎn)生的金融震蕩之外，還可能集中在資本外逃方面。資本外逃指一國(guó)資本所有者向境外轉(zhuǎn)移資本的行為。資本外逃有多種方式和渠道，主要包括摘要：（1）貿(mào)易融資。通過(guò)低報(bào)出口合同金額和高報(bào)進(jìn)口合同金額，將多出的外匯資本移往國(guó)外，投資國(guó)外資產(chǎn)，本國(guó)損失外匯資產(chǎn)。或者干脆虛報(bào)進(jìn)口，騙匯抽逃。（2）推遲和提前貿(mào)易結(jié)算。對(duì)出口該收匯的結(jié)算推遲，對(duì)進(jìn)口則在預(yù)期本幣匯率下跌時(shí)提前結(jié)算匯出。（3）轉(zhuǎn)移價(jià)格。有國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)公司或在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司，利用內(nèi)部貿(mào)易中的定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)移資本。（4）對(duì)外投資。對(duì)境外投資時(shí)，采用虛報(bào)投資、截留投資收益等方式將資本大量移出和留存海外。（5）利用非法商品貿(mào)易活動(dòng)轉(zhuǎn)移資本。資本外逃導(dǎo)致一國(guó)外匯資產(chǎn)大量流失，使發(fā)展中家外匯資源枯竭、貨幣持續(xù)貶值、國(guó)際收支和對(duì)外債務(wù)日益嚴(yán)重。20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)之后拉美國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條、債務(wù)危機(jī)反復(fù)發(fā)作、國(guó)內(nèi)金融近乎崩潰狀況的重要原因就是資本外逃。20世紀(jì)90年代東亞、俄羅斯和墨西哥金融危機(jī)前，國(guó)內(nèi)資本外逃也產(chǎn)生了很大的負(fù)面功能，例如俄羅斯從1992年以來(lái)，每年資本外逃達(dá)GDP的6%，占國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的8%~18%。

從經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和20世紀(jì)90年代金融危機(jī)后世界各國(guó)的政策反應(yīng)看，區(qū)域貨幣合作、資本市場(chǎng)開(kāi)放、浮動(dòng)匯率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整代表著一種主流趨向。這種趨向的發(fā)展，完全可能為新的金融危機(jī)生成創(chuàng)造條件和時(shí)機(jī)。

金融危機(jī)的范圍和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

金融危機(jī)由國(guó)別性危機(jī)演變區(qū)域性和全球性危機(jī)的基本途徑，是經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系加強(qiáng)的多樣化機(jī)制。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化則是基本機(jī)制。所謂危機(jī)的傳染性和傳導(dǎo)性，就是指金融危機(jī)由區(qū)域內(nèi)一國(guó)向區(qū)域整體、進(jìn)而向其他區(qū)域蔓延擴(kuò)散的特性。

探究表明，金融危機(jī)傳染的第一種機(jī)制是區(qū)域內(nèi)和區(qū)域之間的貿(mào)易聯(lián)系。就區(qū)域內(nèi)而言，當(dāng)一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，該國(guó)貨幣大幅度貶值，使其貿(mào)易伙伴國(guó)處于不利的地位。這種狀況極易誘使投機(jī)者對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)進(jìn)行攻擊并獲得成功，因?yàn)橘Q(mào)易伙伴國(guó)出口減少、進(jìn)口增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少和失業(yè)率增高，在客觀上和主觀上都難以在投機(jī)攻擊中維持固定匯率；區(qū)域之間也是如此。金融危機(jī)傳染的第二種機(jī)制是資本市場(chǎng)聯(lián)系。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，由于區(qū)內(nèi)各國(guó)之間的資本聯(lián)系，其他國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和投資者也遭受損失，流動(dòng)性受到破壞，相互支撐的力量減弱，因而導(dǎo)致其他國(guó)家資本市場(chǎng)和金融狀況惡化，從而也易被投機(jī)者攻擊導(dǎo)致金融危機(jī)。第三種機(jī)制是區(qū)外國(guó)際信貸者和投資者對(duì)區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)作相似的判定和預(yù)期。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，區(qū)域外的投資者困難以獲得全面的信息，通常認(rèn)為區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融狀況基本相似，出于減少資產(chǎn)損失的考慮，不是從區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家抽回資本就是減少信貸提供，導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域爆發(fā)危機(jī)。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的基本內(nèi)容是促進(jìn)區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)之間的貿(mào)易、資本和金融聯(lián)系，縮小相互之間的經(jīng)濟(jì)差異。區(qū)域一體化無(wú)疑加強(qiáng)著金融危機(jī)由一國(guó)向另一國(guó)的傳遞，區(qū)域內(nèi)各國(guó)之間會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩、交叉?zhèn)魅镜臓顩r，使各國(guó)危機(jī)不斷深化。區(qū)域之間也是如此，某個(gè)區(qū)域發(fā)生金融危機(jī)傳遞到其他區(qū)域，其他被傳染的區(qū)域又會(huì)將危機(jī)回溯到最初爆發(fā)危機(jī)的區(qū)域，形成遍及各個(gè)區(qū)域且不斷深化的全球危機(jī)。20世紀(jì)90年代由泰國(guó)開(kāi)始的金融危機(jī)正是如此發(fā)展的。區(qū)域一體化從最終實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的角度看是有助于抗御外部資本沖擊和抵御金融危機(jī)的，但是，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣一體化之前，側(cè)重經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作的區(qū)域一體化對(duì)金融危機(jī)的傳遞力度是不容置疑的。

篇9

公允價(jià)值在我國(guó)的發(fā)展經(jīng)歷了引入、取消、再引入的曲折過(guò)程。而2007年以來(lái)的金融危機(jī)使公允價(jià)值會(huì)計(jì)備受質(zhì)疑，美國(guó)議會(huì)甚至要求SEC暫停使用公允價(jià)值?；谝陨媳尘?，本文通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧梳理，對(duì)爭(zhēng)論爆發(fā)的原因、公允價(jià)值在應(yīng)用中的問(wèn)題以及公允價(jià)值的最新發(fā)展進(jìn)行了綜述。研究發(fā)現(xiàn)人們不僅在微觀的層面上對(duì)公允價(jià)值的可靠性和具體應(yīng)用產(chǎn)生懷疑,而且在宏觀層面上,還對(duì)公允價(jià)值所產(chǎn)生的順周期效應(yīng)提出批評(píng)。會(huì)計(jì)歷來(lái)都具有經(jīng)濟(jì)后果,這就促使我們不僅要在技術(shù)層面上探討公允價(jià)值如何估計(jì),還要在戰(zhàn)略層面上思考如何規(guī)避公允價(jià)值可能帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、爭(zhēng)論爆發(fā)的原因

人們之所以將目光聚焦在公允價(jià)值上，主要原因有兩方面：一是公允價(jià)值可能引發(fā)金融市場(chǎng)的傳染效應(yīng)；二是公允價(jià)值的順周期效應(yīng)。

海等（2010）從傳染效應(yīng)的角度分析了公允價(jià)值遭遇批判的原因。政商兩界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)群起而攻之不外乎是由于采用了公允價(jià)值會(huì)計(jì)，導(dǎo)致證券資產(chǎn)的減值信息迅速向銀行資本金和實(shí)物資產(chǎn)傳遞，進(jìn)而市場(chǎng)也就陷入了恐慌，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，但是以此種思路探尋金融危機(jī)爆發(fā)的原因不免有舍本逐末之嫌。

鄭鳴等（2009），黃世忠（2009），王守海等（2009），劉紅忠等（2011）對(duì)公允價(jià)值的順周期效應(yīng)進(jìn)行了研究，一致認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)之所以成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，原因在于銀行以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和利潤(rùn)呈現(xiàn)出順周期的特征。不可否認(rèn)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的確具有順周期性。但于永生（2009）、李文泓（2009 ）認(rèn)為順周期效應(yīng)是多種因素綜合作用的結(jié)果，公允價(jià)值會(huì)計(jì)不是直接誘因。G20(2009）也已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，從危機(jī)前的金融體系狀況來(lái)看，此次危機(jī)與過(guò)去的多次危機(jī)并無(wú)本質(zhì)差別。此外，海等（2010 ）認(rèn)為投資者心理恐慌也可能是金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。而且，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜性和美國(guó)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特性也是金融危機(jī)爆發(fā)不可忽視的一個(gè)重要原因。

綜上分析，以公允價(jià)值會(huì)計(jì)可能導(dǎo)致的金融市場(chǎng)傳染效應(yīng)和公允價(jià)值的順周期效應(yīng)作為否定公允價(jià)值會(huì)計(jì)的理由并不充分。公允價(jià)值的順周期效應(yīng)只是美國(guó)金融體系很小的一個(gè)方面，單純地進(jìn)行公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂并不能減輕金融危機(jī)的影響，更不能阻止金融危機(jī)的發(fā)生。

三、公允價(jià)值在應(yīng)用中的問(wèn)題

基于上述分析，公允價(jià)值并不是導(dǎo)致金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?。然而，任何?huì)計(jì)方法的采用,都有潛在的缺陷。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的分析，公允價(jià)值會(huì)計(jì)存在著以下幾種缺陷:

鄭鳴等(2009）、黃世忠（2009）、蔣燕輝(2009）、海等（2010）指出由于國(guó)際金融動(dòng)蕩,市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值嚴(yán)重喪失了會(huì)計(jì)的一貫性。應(yīng)考慮當(dāng)“很難發(fā)生的突發(fā)事件”（比如金融危機(jī)）發(fā)生使得“有序的交易市場(chǎng)”假設(shè)不能滿(mǎn)足時(shí)，可以暫時(shí)放棄公允價(jià)值,選擇一些替代的計(jì)量方式。

蔣燕輝(2009）、海等（2010）認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)的應(yīng)用嚴(yán)重降低或化解了金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；王建玲等(2008）研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值調(diào)整額缺乏增量?jī)r(jià)值相關(guān)性；周明春，劉西紅(2009）在對(duì)比了公允價(jià)值與歷史成本的優(yōu)缺點(diǎn)后，提出從全球范圍來(lái)看，由于缺乏可靠性和可操作性，公允價(jià)值并不易推廣應(yīng)用。

實(shí)際上,公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)是在一個(gè)完全健康的市場(chǎng)環(huán)境下使用的,這個(gè)有效的市場(chǎng)必須具備靈活的調(diào)控機(jī)制和健全的政策體系。由于公允價(jià)值會(huì)計(jì)涉及眾多復(fù)雜的問(wèn)題,中國(guó)應(yīng)首先檢測(cè)將公允價(jià)值全面用于信息披露是否可行，再考慮是否將公允價(jià)值會(huì)計(jì)全面用于會(huì)計(jì)核算。

四、公允價(jià)值的最新發(fā)展

在改進(jìn)公允價(jià)值計(jì)量模式及信息披露方面，徐晟（2009）、王守海等（2009）、葛家澍（2009，2010）、郝振平等（2010）鼓勵(lì)更多的表外披露，充分發(fā)揮公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)性較高的優(yōu)點(diǎn)，并注意提高其信息質(zhì)量。

在應(yīng)對(duì)公允價(jià)值的順周期效應(yīng)方面，潘秀麗（2011）認(rèn)為中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)限制使用計(jì)量選擇權(quán)、提供金融資產(chǎn)計(jì)量操作指引等措施來(lái)減少轉(zhuǎn)換過(guò)程中有可能面臨的問(wèn)題。黃世忠（2009）指出會(huì)計(jì)層面的對(duì)策本質(zhì)上屬于權(quán)宜之計(jì),而監(jiān)管層面的對(duì)策具有標(biāo)本兼治的性質(zhì)。

在會(huì)計(jì)理論的構(gòu)建方面，任世馳等（2010）認(rèn)為公允價(jià)值與按“目標(biāo)導(dǎo)向”路徑構(gòu)建的當(dāng)代會(huì)計(jì)理論存在沖突和矛盾。必須基于公允價(jià)值基礎(chǔ)重構(gòu)科學(xué)的會(huì)計(jì)理論,并以該理論指導(dǎo)公允價(jià)值會(huì)計(jì)實(shí)踐。

歷史上每一次金融危機(jī)和大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都會(huì)帶來(lái)會(huì)計(jì)的改革與進(jìn)步，此次金融危機(jī)也不例外。會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界在回?fù)敉饨鐚?duì)公允價(jià)值不“公允”的質(zhì)疑的同時(shí)，承認(rèn)公允價(jià)值存在的缺陷，并對(duì)微觀的會(huì)計(jì)處理以及信息披露等和宏觀上的順周期效應(yīng)做了深刻的分析并提出相應(yīng)對(duì)策。建立基于公允價(jià)值基礎(chǔ)的科學(xué)的會(huì)計(jì)理論任重而道遠(yuǎn)。

五、結(jié)論

本文對(duì)與近期公允價(jià)值論戰(zhàn)相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了比較全面和系統(tǒng)的回顧梳理?？偟膩?lái)看，政商兩界對(duì)公允價(jià)值的種種責(zé)難大都經(jīng)不起推敲，指責(zé)公允價(jià)值為危機(jī)爆發(fā)的罪魁禍?zhǔn)赘峭耆静蛔∧_。但不可否認(rèn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行具有經(jīng)濟(jì)后果，公允價(jià)值導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)性和順周期效應(yīng)是其主要缺陷。此次金融危機(jī)以極端的方式暴露出公允價(jià)值的缺陷，雖然使公允價(jià)值遭受質(zhì)疑，但也為公允價(jià)值的發(fā)展完善提供了契機(jī)。未來(lái)公允價(jià)值會(huì)計(jì)在技術(shù)層面上應(yīng)該向估值科學(xué)化、披露全面化的方向發(fā)展；在戰(zhàn)略層面上則需要完善監(jiān)管體系，在會(huì)計(jì)與金融之間構(gòu)筑一道“防火墻”，從制度安排上建立維護(hù)金融穩(wěn)定的長(zhǎng)效機(jī)制。

參考文獻(xiàn)

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[2] 黃世忠.金融危機(jī)觸發(fā)的公允價(jià)值論戰(zhàn)[J].中國(guó)金融,2009(15）:35-37.

篇10

金融自由化在促進(jìn)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系效率提高的同時(shí)，也加劇了金融體系的脆弱性，并提高了金融危機(jī)爆發(fā)的概率（Demirguc-Kunt&Detragiache，1998）。自20世紀(jì)90年代以來(lái)金融危機(jī)發(fā)生的頻度增加了；并且，一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)會(huì)迅速傳遞到其他國(guó)家或地區(qū)，而不管其經(jīng)濟(jì)基本面是否惡化、金融體系是否健全、制度是否完善。危機(jī)的頻發(fā)性和傳染性，其因由是繁雜的：既有危機(jī)策源地——拉美和東亞國(guó)家二十多年的金融自由化改革的艱苦掙扎，又有全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推動(dòng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的強(qiáng)化，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的高速發(fā)展，國(guó)際資本市場(chǎng)之間資金流動(dòng)與信息傳播的不斷加強(qiáng)，使得各市場(chǎng)之間的關(guān)系日益緊密，資本市場(chǎng)的協(xié)同性、聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越明顯；國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的跨境溢出效應(yīng)和傳染效應(yīng)己經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。金融和貿(mào)易自由化政策消除了資本自由流動(dòng)的障礙，推動(dòng)了國(guó)際資本的涌入，也促使國(guó)內(nèi)資本邁入國(guó)際市場(chǎng)，不僅加強(qiáng)了金融市場(chǎng)的國(guó)際連接，也加劇了金融動(dòng)蕩的國(guó)際傳播（Bekaert&Harvey，2003）。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的這一輪資產(chǎn)價(jià)格的膨脹就具有明顯的聯(lián)動(dòng)性特征。在這種聯(lián)動(dòng)性市場(chǎng)特征下，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融體系中的某一個(gè)環(huán)節(jié)或者機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，就可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。2007年美國(guó)的次貸危機(jī)就是這種聯(lián)動(dòng)性的經(jīng)典例證，美國(guó)的次貸危機(jī)通過(guò)各種渠道傳遞到其他國(guó)家，以空前的速度和破壞力席卷全球，從而最終演化成為全球金融海嘯。金融危機(jī)跨國(guó)傳染作為一種經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果，在1997年亞洲金融危機(jī)后開(kāi)始受到更多學(xué)者的關(guān)注（Masson，1999；Allen&Gale，2000；Forbes&Rigobon，2002；Pritsker&Kodres，2002；Goldstein&Pauzner，2004）。對(duì)金融危機(jī)傳染問(wèn)題的早期研究主要圍繞傳染性是否存在而進(jìn)行爭(zhēng)論，學(xué)者們從各自不同的角度開(kāi)始嘗試對(duì)危機(jī)傳染性進(jìn)行度量、檢驗(yàn)和實(shí)證。盡管他們提出的方法千差萬(wàn)別，也難以統(tǒng)一，但對(duì)金融危機(jī)存在傳染性的看法已達(dá)成一致。目前學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)傳染的研究主要集中在三個(gè)方面：一是探討金融危機(jī)傳染的原因或是傳染渠道，包括國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng)、全球化的投資以及投資者行為等。二是對(duì)金融危機(jī)傳染機(jī)制的研究，包括兩國(guó)通過(guò)經(jīng)濟(jì)、金融等正常時(shí)期就存在的渠道而導(dǎo)致的金融危機(jī)的溢出效應(yīng)和危機(jī)后由于信息不對(duì)稱(chēng)和投資者行為等導(dǎo)致的純傳染效應(yīng)這兩部分。三是在金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生的前提下，通過(guò)匯率、股價(jià)等市場(chǎng)價(jià)格或收益率的共同運(yùn)動(dòng)的形式去測(cè)度和判斷國(guó)家間是否出現(xiàn)金融危機(jī)傳染。最后這方面的研究主要集中在實(shí)證研究上，利用各種不同的方法去判斷金融危機(jī)傳染是否存在，如市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)是否發(fā)生顯著變化，一國(guó)危機(jī)發(fā)生的概率是否顯著增加等。隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，基于金融時(shí)間序列的非線(xiàn)性、非正態(tài)性和時(shí)變動(dòng)態(tài)性等提出的非對(duì)稱(chēng)的DCC-MGARCH模型、時(shí)變多元Copula機(jī)制模型等理論模型和檢驗(yàn)方法在對(duì)金融危機(jī)傳染現(xiàn)象的實(shí)證檢驗(yàn)上得到了廣泛的應(yīng)用（Park&Song，1998；Baig&Goldfajn，1999；Forbes&Rigobon，2002；Climent&Meneu，2003）。下面我們將對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的跨國(guó)傳染進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。并以此研究來(lái)認(rèn)識(shí)金融危機(jī)傳染的危害，以及為政策制定者制定出有效的防范方法提供理論依據(jù)。

二、數(shù)據(jù)描述

2007 年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)于 2008 年中演化成全球金融風(fēng)暴，此次危機(jī)影響深遠(yuǎn)，幾乎遍布了所有典型的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，因此，在進(jìn)行研究時(shí)被傳染國(guó)的選取也非常廣泛。我們一共選取了包括美國(guó)在內(nèi)的28個(gè)主要國(guó)家(地區(qū))的股票市場(chǎng)作為研究對(duì)象，其中既包括歐美較為成熟的市場(chǎng)，也包括亞非拉的新興市場(chǎng)。表1中給出了實(shí)證中選用的、具有代表性的28個(gè)國(guó)家(地區(qū))的證券市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)名稱(chēng)。我們將雷曼兄弟倒閉作作為危機(jī)發(fā)生的起點(diǎn)，選取的樣本期為2007年1月1日到2008年10月31日的日數(shù)據(jù)，其中2007 年 1 月 1 日到 2008 年 9 月 14 日為正常期，2008 年 9 月 15 日到 2008 年 10 月 31 日為危機(jī)期。各國(guó)股指的日數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾的全球版財(cái)務(wù)分析資料庫(kù)(Compustat global)。這里采用摩根斯坦利的全球指數(shù)（MSCI）作為模型中全球共同因子的代表。該指數(shù)用于測(cè)度全球證券市場(chǎng)表現(xiàn)，通過(guò)對(duì)自由流通市值進(jìn)行調(diào)整來(lái)構(gòu)建。剔除因各個(gè)國(guó)家(地區(qū))節(jié)假日的差異所導(dǎo)致的休市時(shí)間不一致的日數(shù)據(jù)，少量數(shù)據(jù)的剔除對(duì)樣本的影響不大。

三、Pearson相關(guān)系數(shù)的費(fèi)雪Z轉(zhuǎn)換檢驗(yàn)

用簡(jiǎn)單樣本相關(guān)系數(shù)法判斷金融危機(jī)傳染性是否發(fā)生，綜合了偶發(fā)性和非偶發(fā)性?xún)煞N傳染渠道的影響。我們先采用Pearson相關(guān)性系數(shù)來(lái)計(jì)算樣本的相關(guān)性系數(shù)以判斷次貸危機(jī)的傳染性。兩變量X和Y之間的Pearson相關(guān)性系數(shù)的計(jì)算公式為：據(jù)此我們計(jì)算出全樣本期、正常期和危機(jī)期三個(gè)階段除美國(guó)外的其它27個(gè)國(guó)家(地區(qū))股市與美國(guó)股市的Pearson相關(guān)性系數(shù)，結(jié)果表明，除了新西蘭、意大利和以色列三個(gè)國(guó)家以外，其他國(guó)家(地區(qū))與美國(guó)之間的相關(guān)系數(shù)在危機(jī)后都有所上升。然而，從具體數(shù)據(jù)上來(lái)看，危機(jī)后大部分西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家與美國(guó)的相關(guān)系數(shù)上升的幅度都不是很大。而對(duì)平時(shí)與美國(guó)股市的相關(guān)性較低（相關(guān)系數(shù)小于0.1，與美關(guān)系較密切的印度、新加坡、日本和韓國(guó)等國(guó)的相關(guān)系數(shù)不超過(guò)0.2，中國(guó)則是負(fù)相關(guān)）的亞洲各國(guó)來(lái)說(shuō)，危機(jī)發(fā)生之后，這些國(guó)家(地區(qū))股市與美國(guó)的相關(guān)系數(shù)呈多倍上升。但是，采用這種方法，相關(guān)系數(shù)上升的國(guó)家(地區(qū))，可以說(shuō)明其在此次金融危機(jī)中出現(xiàn)了金融危機(jī)傳染效應(yīng)。但這并不精確，因?yàn)橛行﹪?guó)家的(地區(qū))的相關(guān)性系數(shù)雖然在危機(jī)之后增大了，但是增幅很小。據(jù)此很難區(qū)分這種增加到底是真的發(fā)生了金融危機(jī)傳染，還是由于數(shù)據(jù)或其它原因引起。因此，得出的結(jié)論難以令人信服。為此，本文將采用費(fèi)雪Z-轉(zhuǎn)換(Fisher z transformation)檢驗(yàn)進(jìn)行判斷。要檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染是否發(fā)生，我們就要對(duì)如下的原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，也就是：其中 ρT與 ρC分別代表金融危機(jī)發(fā)生前后被傳染國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)之間的相關(guān)性系數(shù)。如果原假設(shè)成立，則表明危機(jī)發(fā)生后兩國(guó)之間的相關(guān)性系數(shù)沒(méi)有顯著增加，也就是沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)傳染，如果拒絕原假設(shè)，則代表危機(jī)發(fā)生后兩國(guó)之間的相關(guān)性系數(shù)顯著增加，即發(fā)生了金融危機(jī)傳染。對(duì)于兩個(gè)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行差異的顯著性判斷，一般采用費(fèi)雪Z-轉(zhuǎn)換（Fisher’s z-transformation）的方法（Fisher，1915）進(jìn)行檢驗(yàn)。

首先，假設(shè)我們估計(jì)出的樣本相關(guān)系數(shù)為 ρ，采用費(fèi)雪Z-轉(zhuǎn)換，得到這個(gè)相關(guān)系數(shù)對(duì)應(yīng)的 Z 值。如果要對(duì)兩個(gè)估計(jì)出來(lái)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行如下的假設(shè)檢驗(yàn)：假設(shè)估計(jì)出來(lái)的相關(guān)系數(shù)ρC和ρT分別來(lái)自于兩個(gè)獨(dú)立的二維正態(tài)分布的兩組樣本。在兩個(gè)相關(guān)系數(shù)相等的條件下，即其中，n1和 n2分別代表兩組樣本的樣本觀測(cè)值個(gè)數(shù)。原假設(shè)是兩個(gè)相關(guān)系數(shù)相等，但由于統(tǒng)計(jì)量服從的是正態(tài)分布，使用雙邊檢驗(yàn)我們就能判斷出ρC顯著大于ρT的國(guó)家(地區(qū))。實(shí)現(xiàn)這一檢驗(yàn)，首先，我們要將表2中計(jì)算的危機(jī)前后的Pearson相關(guān)系數(shù)通過(guò)費(fèi)雪 Z 轉(zhuǎn) 換 ，得 到 其 對(duì) 應(yīng) 的 Z 值 ，然 后 計(jì) 算 出，并 與 一 定 顯 著 性 水 平 下 正 態(tài) 分 布的臨界值進(jìn)行比較，從而判斷危機(jī)發(fā)生后相關(guān)系數(shù)是否顯著增加，或者是否發(fā)生金融危機(jī)傳染。為了能精確判斷本次金融危機(jī)跨國(guó)傳染是否發(fā)生，我們也對(duì)27個(gè)國(guó)家(地區(qū))危機(jī)發(fā)生前后與美國(guó)股市的Pearson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了費(fèi)雪Z-轉(zhuǎn)換，然后再判斷該相關(guān)系數(shù)是否顯著增加，并將其計(jì)算結(jié)果放在表2中。

從表2中可以看出，在27個(gè)國(guó)家(地區(qū))中，德國(guó)和挪威股市在危機(jī)后與美國(guó)股市之間的相關(guān)系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著增加，加拿大、泰國(guó)和希臘的相關(guān)系數(shù)在 5%的顯著性水平下顯著增加，而中國(guó)香港、中國(guó)大陸、印度、阿根廷和巴西則是在1%的顯著性水平下顯著增加。從上述結(jié)果來(lái)看，在此次金融海嘯中，一共有10個(gè)國(guó)家(地區(qū))在10%的顯著性水平下顯著存在金融危機(jī)傳染效應(yīng)。對(duì)于其余的17個(gè)國(guó)家(地區(qū))來(lái)說(shuō)，雖然大部分國(guó)家(地區(qū))在危機(jī)發(fā)生后與美國(guó)的相關(guān)系數(shù)都有所增加，但是由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家與美國(guó)在政治和經(jīng)濟(jì)上的共同點(diǎn)，這些國(guó)家與美國(guó)之間的相關(guān)性本來(lái)就很高，因此在危機(jī)之后相關(guān)系數(shù)并沒(méi)有大幅上升，從而導(dǎo)致在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。我們也不能認(rèn)為該國(guó)(地區(qū))存在金融危機(jī)傳染效應(yīng)。

四、金融危機(jī)純傳染效應(yīng)的單因素模型回歸判斷

Forbes and Rigobon（2002）研究得出“金融危機(jī)中各國(guó)的共同動(dòng)蕩只是因?yàn)閲?guó)家間的相互依賴(lài)，而不是出現(xiàn)了金融危機(jī)傳染”這一結(jié)論，Corsetti et al（.2005）對(duì)此提出了質(zhì)疑，并以此構(gòu)建了單因素線(xiàn)性相關(guān)模型，推導(dǎo)出了相互依賴(lài)的理論測(cè)度。該模型先假設(shè)國(guó)家 i 和 j 之間的股價(jià)指數(shù)收益率及其運(yùn)動(dòng)過(guò)程可以用公式(1)來(lái)描述：其中 rj代表危機(jī)發(fā)生國(guó)的股價(jià)指數(shù)收益率，ri代表被傳染國(guó)的股價(jià)指數(shù)收益率，f 代表全球共同因子，γi和γj分別代表被傳染國(guó)和危機(jī)發(fā)生國(guó)的國(guó)家特質(zhì)因子負(fù)載(類(lèi)似于CAPM中的Beta值，代表該國(guó)受全球共同風(fēng)險(xiǎn)因子影響的程度)，αi和αj為常數(shù)項(xiàng)，εi和 εj則分別代表兩國(guó)國(guó)內(nèi)的特殊波動(dòng)。在這里，f 、εi和 εj為相互獨(dú)立的隨機(jī)變量，并且都具有有限的方差。利用單因素模型對(duì)各國(guó)(地區(qū))在此次金融海嘯中是否存在純傳染效應(yīng)進(jìn)行判斷之前，先要對(duì)上面給出的單因素模型 ri=αi+γif+εi進(jìn)行回歸。我們先利用全樣本進(jìn)行回歸，相當(dāng)于假設(shè)在危機(jī)發(fā)生前后，各國(guó)全球因子前的系數(shù)不發(fā)生改變，即各國(guó)之間的關(guān)系不會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變，也就是我們所說(shuō)的不存在金融危機(jī)純傳染效應(yīng)，回歸結(jié)果放在表3中。

從表3我們發(fā)現(xiàn)，28個(gè)國(guó)家或地區(qū)全球共同因子前的回歸系數(shù)都在1%的顯著性水平下顯著，這說(shuō)明摩根斯坦利的全球股指對(duì)這些國(guó)家的股指收益率變化有重要的解釋能力。同時(shí)，這些國(guó)家或地區(qū)回歸的常數(shù)項(xiàng)在10%的顯著性水平下都不顯著異于零，這說(shuō)明以全球股指為解釋變量的單因素回歸模型很好地解釋了各國(guó)(地區(qū))收益率的變化。多數(shù)國(guó)家（地區(qū)），特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)回歸的 Rˉ2值都比較高，基本上都達(dá)到了0.6，而對(duì)中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、印尼、馬來(lái)西亞和以色列等新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，回歸的解釋能力就大為降低，Rˉ2值都處于0.2左右。甚至于對(duì)于中國(guó)、新西蘭和沙特這三個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，Rˉ2值僅接近0.1，相較于西方各國(guó)，全球指數(shù)對(duì)這幾個(gè)國(guó)家的解釋能力就顯得更低了。

五、經(jīng)異方差調(diào)整后的相關(guān)系數(shù)對(duì)金融危機(jī)純傳染效應(yīng)的判斷

根據(jù)前述單因素模型，在進(jìn)行單因素回歸之后，還可以通過(guò)公式(2)計(jì)算被傳染國(guó)(地區(qū)) j 經(jīng)異方差調(diào)整后的相關(guān)系數(shù) j，①然后進(jìn)行下一步的傳染性判斷。在根據(jù)公式(2)計(jì)算調(diào)整后的相關(guān)性系數(shù)之前，要根據(jù)各國(guó)（地區(qū)）和危機(jī)傳染源美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，利用樣本和前面計(jì)算的回歸系數(shù)和殘差方差來(lái)計(jì)算 ρTj、δ 、λT和 λC，其中 ρTj代表危機(jī)發(fā)生之后其它國(guó)家(地區(qū)) j 與危機(jī)發(fā)生國(guó)美國(guó)之間的相關(guān)性系數(shù)，δ 代表危機(jī)發(fā)生地美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)前后股指收益率的方差變化的百分比，λT和 λC分別代表美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)前后國(guó)家的特質(zhì)波動(dòng)與全球共同因子引起的波動(dòng)的比值。在計(jì)算這些變量的時(shí)候，ρTj使用危機(jī)發(fā)生后國(guó)家(地區(qū)) j 與美國(guó)的樣本Pearson相關(guān)性系數(shù)來(lái)估計(jì)。γ2c就是危機(jī)發(fā)生地美國(guó)回歸系數(shù)的平方，可以直接得到。Var(εc|T) 和 Var(εc|C) 是分別利用選取的正常期和危機(jī)期兩段時(shí)間內(nèi)對(duì)美國(guó)股市數(shù)據(jù)回歸殘差計(jì)算其相應(yīng)的樣本方差來(lái)估計(jì)。Var(f|T)和Var(f|C)則是直接利用正常期和危機(jī)期全球共同因子的樣本方差來(lái)估計(jì)。同理，Var(rc|C) 和 Var(rc|T) 也是利用美國(guó)在正常期和危機(jī)期的股指收益率的樣本方差來(lái)估計(jì)，然后利用這個(gè)估計(jì)值來(lái)計(jì)算 δ 的估計(jì)值。通過(guò)樣本和回歸結(jié)果計(jì)算出的美國(guó)的 δ 、λT和 λC的估計(jì)值放在表4中。從上面的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，危機(jī)發(fā)生之后，美國(guó)股市動(dòng)蕩加劇，相比較危機(jī)發(fā)生前，其方差增大了16倍。從整個(gè)美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程來(lái)看，在2008年9月15日雷曼兄弟倒閉，對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，導(dǎo)致對(duì)美國(guó)乃至全球金融業(yè)的信心崩潰，美林被收購(gòu)、AIG國(guó)有化，通用、花旗等一個(gè)個(gè)巨頭相繼陷入危機(jī)，爆發(fā)了百年一遇的全球性金融海嘯。這一情況在 δ 的數(shù)據(jù)中有所反映。計(jì)算出這三個(gè)數(shù)值之后，結(jié)合前面計(jì)算出的各國(guó)(地區(qū))的危機(jī)前的樣本相關(guān)系數(shù)ρT，通過(guò)公式(2)，我們就可以計(jì)算出各國(guó)(地區(qū))對(duì)應(yīng)的經(jīng)過(guò)異方差調(diào)整后的相關(guān)系數(shù) 。當(dāng)然， 是在假設(shè)危機(jī)發(fā)生后各國(guó)(地區(qū))與美國(guó)之間的關(guān)系沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變的假設(shè)下得到的。在得到 之后，我們就可以對(duì)如下的原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：H0:ρC≤ ；H1:ρC> 我們將應(yīng)用費(fèi)雪Z轉(zhuǎn)換來(lái)對(duì)兩個(gè)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)的結(jié)果放在表5中。從表5中可以看出，應(yīng)用單因素模型來(lái)對(duì)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行異方差調(diào)整，進(jìn)而對(duì)純傳染效應(yīng)進(jìn)行判斷的方法得到如下結(jié)論：在這次美國(guó)次貸危機(jī)引爆的全球金融危機(jī)中，中國(guó)香港在5%的顯著性水平下存在金融危機(jī)純傳染效應(yīng)，而中國(guó)大陸則是在1%的顯著性水平下存在金融危機(jī)純傳染效應(yīng)，而其余的25個(gè)國(guó)家(地區(qū))在10%的顯著性水平下都不顯著。

結(jié)合表3我們可以得出結(jié)論：中國(guó)大陸地區(qū)和香港地區(qū)在此次金融危機(jī)中不僅存在金融危機(jī)傳染效應(yīng)，而且存在金融危機(jī)純傳染效應(yīng)，說(shuō)明危機(jī)是通過(guò)正常時(shí)期就已經(jīng)存在的貿(mào)易等固有的傳染渠道以及正常期不存在的投資者行為等傳染渠道向中國(guó)大陸和香港蔓延。對(duì)于德國(guó)、挪威、加拿大、泰國(guó)、希臘、印度、阿根廷和巴西等8個(gè)存在金融危機(jī)傳染效應(yīng)的國(guó)家，在10%的顯著性水平下都不存在金融危機(jī)純傳染效應(yīng)，這表明這些國(guó)家在此次金融危機(jī)中，雖然存在金融危機(jī)傳染，但是并不存在純傳染效應(yīng)。