導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金公司的投資和管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，同時也是一種在優(yōu)化資本配置、提高經(jīng)濟效益、完善金融體系、保障國家社保養(yǎng)老體系等方面起著重要作用的機構(gòu)投資者。根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2015年2月，中國境內(nèi)共成立了96家基金管理公司，合計管理公募規(guī)模突破5萬億元。在政策的扶持下，我國一部分基金管理公司形成了一定的競爭優(yōu)勢，但還有一部分公司的核心競爭力并不強，因此，分析基金管理公司的優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅，提出行之有效的競爭策略，提高基金管理公司核心競爭力成為當務(wù)之急。

2基金管理公司的SWOT分析

2.1基金管理公司的優(yōu)勢(S)分析

隨著金融改革力度的加大，我國金融各領(lǐng)域之間的聯(lián)系日趨密切，各類合規(guī)資金加速向證券市場匯合;宏觀形勢一直處于良好的狀態(tài)，支持我國中長期資本市場發(fā)展壯大;政府政策扶植主要體現(xiàn)在稅收和費用上，我國現(xiàn)行的稅收政策不存在重復(fù)征稅的問題，而費用方面，國家盡可能地使運作成本降到最低，減免發(fā)行、交易、上市費用等。

2.2基金管理公司的劣勢(W)分析

我國國內(nèi)證券市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，雖然在不斷地進步，但股市仍然受許多外在內(nèi)在因素的影響;在對基金進行分析評價時沒有成熟可靠的方法，市場上中介只能提供基金的歷史表現(xiàn)，卻無法顯示基金現(xiàn)實、未來的表現(xiàn);我國基金市場仍然處于成長期，投資者的投資觀念仍在逐步轉(zhuǎn)變之中。

2.3基金管理公司的機會(O)分析

基金業(yè)會因為互聯(lián)網(wǎng)金融“開放、平等、寫作、分享”的特點更加貼近投資者，信息可以直接精準送達客戶，客戶的需求習(xí)慣等也會直接反饋給基金管理公司;擴寬了基金管理公司的服務(wù)范圍，基金的普惠變成可能，互聯(lián)網(wǎng)金融粉碎了金融行業(yè)的各種壁壘，使小型基金公司也有躋身前列的可能，為基金管理公司乃至整個基金業(yè)注入了強大的活力。

2.4基金管理公司的威脅(T)分析

隨著國內(nèi)基金業(yè)的快速擴張，行業(yè)的競爭環(huán)境逐步惡化，很多基金公司，短期內(nèi)無法樹立品牌，小型公司因無法搶占市場份額面臨著巨大的生存危機，而國外知名基金管理公司進入中國市場也使中國本土基金管理公司受到了沖擊;隨著管理費等的下滑，基金管理公司的利潤也受到了一定影響。通過對基金管理公司的SWOT分析，不難發(fā)現(xiàn)，基金管理公司在我國是具有很大的發(fā)展前景的，但不可否認也面臨著挑戰(zhàn)。為了積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，在激烈的市場競爭中不被淘汰，基金管理公司要高度重視競爭策略的設(shè)計和實施，把握發(fā)展機遇，成為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的基金管理公司。

3基金管理公司的競爭策略

3.1基金管理公司的投資策略

基金管理公司的核心業(yè)務(wù)就是投資，其競爭也大多是圍繞投資展開的，基金管理公司給投資者帶來回報的同時，也需要為自己帶來利潤。為了完成此項目標，有針對性的投資策略就顯得至關(guān)重要。結(jié)合我國證券市場的發(fā)展特性之后，借鑒美國的共同基金“分散性高、投資組合、重視價值”等特點，得出了以下幾點我國基金管理公司的投資策略。第一，做好風(fēng)險控制工作。中國證券市場并不是個穩(wěn)定的市場，因此市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等風(fēng)險都很大，因此為了取得穩(wěn)定的收益也需要完善的內(nèi)部外部風(fēng)險控制的支持。第二，加強投資研究。投資研究是基金管理公司投資的前提和保障，研究的缺失會導(dǎo)致盲目跟風(fēng)、隨大流的情況，因此為了基金投資更具有專業(yè)性，基金管理公司必須加強自身研究力量的培育，而不是僅僅依靠券商、中介的研究報告來進行選擇判斷。第三，完善資金管理。我國基金管理公司應(yīng)有合理的現(xiàn)金留存，當基金處于弱勢時機會會有所增加，在高位時會風(fēng)險會淡化。因此基金管理公司必須有戰(zhàn)略眼光，以科學(xué)的投資策略和穩(wěn)定的基金業(yè)績，贏得廣大基金投資者的信心，建立起自己的品牌，擴大基金管理公司的市場份額。

3.2基金管理公司的融資策略

基金管理公司生存與發(fā)展的前提是融資，因此融資方面的策略也成為競爭策略的重點。第一，搶先占有營銷資源。初創(chuàng)基金管理公司通常缺少利潤和營銷資源，如果能夠在進入行業(yè)之時就能以較低的代價搶先占有營銷資源，后來的競爭者就只能以較高的價格獲得。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建戰(zhàn)略性營銷渠道，建立靈活的銷售模式，貼近市場，在適當?shù)臅r機，拓展已有的營銷渠道，以期在未來的競爭中更便利地搶占市場資源。第二，提高服務(wù)附加值?；鸸芾砉緫?yīng)仔細了解客戶的喜好、投資風(fēng)格等，為其量身定做一套具有個性化的服務(wù)，其中包括投資分析報告、上市公司經(jīng)營分析報告等，為客戶提供專業(yè)的咨詢服務(wù)，解決其對于投資基金的問題和困惑，不單單關(guān)注投資結(jié)果，也了解到基金的研究、分析、投資過程，拉近客戶與基金管理公司的距離。第三，提供有特色的高質(zhì)量服務(wù)。服務(wù)的質(zhì)量決定客戶的滿意度，如何在高質(zhì)量的服務(wù)同時與競爭者與眾不同即特色服務(wù)也是基金管理公司融資策略的體現(xiàn)，在眾多同質(zhì)產(chǎn)品中脫穎而出，滿足投資者對特色服務(wù)的要求。

4基金管理公司的核心競爭力建設(shè)

4.1人才核心競爭力

基金乃至整個證券行業(yè)是人才密集型行業(yè)，基金管理公司在起步、發(fā)展、成熟階段都需要大量的人才?；鸸芾砉拘枰环N能夠源源不斷地選拔領(lǐng)導(dǎo)、管理、分析、營銷等各部門人才的人才選拔機制。有了人才的保障，基金管理公司，公司才能在激烈的競爭中有屹立不倒、經(jīng)久不衰的資本。

4.2產(chǎn)品核心競爭力

基金管理公司核心競爭力的重中之重體現(xiàn)在產(chǎn)品上，產(chǎn)品的好壞決定了客戶的多寡。近年來，居民儲蓄開始逐漸向資本市場轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品的高質(zhì)量、有特色能夠吸引大批觀望的資金持有者。以有特色的高質(zhì)量產(chǎn)品贏得當前市場，以創(chuàng)新產(chǎn)品搶占未來市場。

4.3管理核心競爭力

現(xiàn)代管理理念要求的是精細化管理，在制定管理策略、整理原始數(shù)據(jù)、分析結(jié)果等方面都要做到精細化，以達到提高效率、降低成本的目的。同時夯實自身基礎(chǔ)，改革企業(yè)經(jīng)營管理機制，在企業(yè)內(nèi)部塑造積極向上的企業(yè)文化，潛移默化地影響著員工乃至客戶。

5結(jié)論

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關(guān)鍵詞：證券投資基金；機構(gòu)投資者；公司治理；股東

近年來，我國資本市場不斷引進新的機構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；?、QFII、企業(yè)年金、保險基金等，這些機構(gòu)投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元，整體機構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非?；钴S的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構(gòu)投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對于股權(quán)之爭，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監(jiān)事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場環(huán)境和基金的投資目標的實現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國股市的市場環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業(yè)績評估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險無法進行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統(tǒng)性風(fēng)險，兩個市場也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。

2．市場對基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風(fēng)險，基金的資產(chǎn)配置要具備相當?shù)牧鲃有浴Ａ硪环矫骈_放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態(tài)變化情況成為市場及基金管理公司對基金經(jīng)理理財業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場熱點頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關(guān)各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財務(wù)顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構(gòu)投資者對公司治理的有效參與的對策

1．改善我國股市的市場環(huán)境，促進基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優(yōu)生劣汰的機能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進和全流通股的實行，基金等機構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機，有效的防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，促進基金及其投資者長期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績的考核方式，促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權(quán)計劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財?shù)男问剑鸪钟腥瞬攀腔鹫嬲乃姓?，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對持股公司的有關(guān)事宜進行表決實質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。

參考文獻：

1．李季，王宇．機構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002．

2．耿志民．中國機構(gòu)投資者研究．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002．

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【關(guān)鍵詞】基金公司；內(nèi)部控制；老鼠倉；風(fēng)險

一、老鼠倉問題簡介

老鼠倉問題即：莊家先用自己個人或者親屬朋友的資金在低位建倉，然后用公有資金大幅拉升股價至高位，最后個人或者親友率先賣出從中獲利的行為。2009年8月19日，深圳證監(jiān)局進行突擊檢查，涂強（景順長城基金管理有限公司旗下的原基金經(jīng)理），長城基金管理有限公司旗下的原基金經(jīng)理韓剛、劉海三人，被有關(guān)部門依法查處，原因正是此三人因涉嫌股票交易的老鼠倉問題。類此的行為近幾年頻頻發(fā)生，如何解決老鼠倉問題，探究老鼠倉問題背后的根源已經(jīng)成為各界關(guān)注的焦點。隨著近年來越來越多證券投資基金的發(fā)行和上市，基金在我國金融領(lǐng)域和證券市場的地位日漸突出。據(jù)統(tǒng)計，截止2012年5月18日，我們基金公司的總資產(chǎn)已近萬億元。而資產(chǎn)過千億的基金公司就有6家。受到中國民眾信任，基金公司應(yīng)該如何控制風(fēng)險，防止利益輸送問題，已經(jīng)變得至關(guān)重要。

二、我國基金公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀

1.我國基金公司內(nèi)部控制體系

內(nèi)部控制體系包括內(nèi)部控制機制和內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制機制是內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)以及相互之間的運行制約關(guān)系。公司為防范金融風(fēng)險，保護資產(chǎn)的安全與完整，促進各項經(jīng)營活動的有效實施而制定的各種操作程序、管理方法和控制措施的總稱為內(nèi)部控制制度。在制度上，由于我國基金行業(yè)發(fā)展還不成熟，在諸多方面都實行了拿來主義：即把歐美發(fā)達國家的經(jīng)營模式照搬過來，因而內(nèi)部控制制度的完善是我國基金管理公司現(xiàn)在存在的問題。如何創(chuàng)新找出一條與中國基金行業(yè)實際發(fā)展情況相結(jié)合的內(nèi)部控制體系是當今基金業(yè)發(fā)展的重要課題。

2.基金管理公司的內(nèi)部風(fēng)險

基金公司的內(nèi)部風(fēng)險是指由于自身的原因，基金公司在進行基金運作和管理中基金公司管理和基金運作出現(xiàn)問題而造成的管理困難、信譽受損和市場份額丟失的可能性。基金公司的內(nèi)部風(fēng)險是客觀存在的，形式多樣，成因多樣，根據(jù)不同的標準，可將內(nèi)部風(fēng)險分為以下幾種：公司基金管理風(fēng)險、操守風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、操作風(fēng)險、和其他風(fēng)險等。

對基金投資者而言，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險是不能通過積極管理公司的管理運作絕對消除的，但是規(guī)避和降低系統(tǒng)性風(fēng)險是可以通過積極管理公司的專業(yè)理財實現(xiàn)的，從而給投資者帶來較高的回報。這也正是基金公司得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。但是基金公司若想為投資者謀求更高的回報，再利用專業(yè)知識和技能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，還必須時時刻刻控制和防范內(nèi)部風(fēng)險。

綜上所述，導(dǎo)致基金公司內(nèi)部風(fēng)險的原因確實客觀存在并且很多樣，但這并不是基金所獨有的，也不能因此就因噎廢食，就像股份制也存在內(nèi)部風(fēng)險為他，但并不妨礙它是現(xiàn)代企業(yè)制度的主要形式一樣，基金也不能因為內(nèi)部風(fēng)險就失去大力發(fā)展的必要性。從某種意義上講，投資基金的結(jié)構(gòu)本身就是在和內(nèi)部風(fēng)險做抗爭，同時基金經(jīng)理也在努力消除和降低內(nèi)部風(fēng)險，使基金更受到投資者的認可和歡迎。內(nèi)部風(fēng)險問題是企業(yè)經(jīng)營中不可回避的問題，因此當然也就不是我國所獨有的現(xiàn)象。國外基金有的起步較早，在基金管理管理中其實也存在過大量的“內(nèi)部風(fēng)險問題”，典型的案例就是“李森事件”，它把百年歷史的“巴林銀行”毀于一旦。由此可見，內(nèi)部控制勢在必行，隨著基金發(fā)展的越來越快，它已經(jīng)成為這個時代的重要課題。

三、我國基金內(nèi)部控制存在的問題

1.中小基金投資人利益缺乏有力代表

無論在基金發(fā)起設(shè)立時還是在基金成立之后的運作過程中，都沒有有力的代表來代表中小基金投資者的利益，這使得基金投資人的利益很容易受到基金管理人和基金托管人的侵害?！蹲C券投資基金法》已經(jīng)規(guī)定，由基金發(fā)起人作為委托人與基金管理人、托管人簽訂信托契約。這實際賦予了基金發(fā)起人基金持有人代表的身份。但是，基金相關(guān)的規(guī)定中又表示，基金發(fā)起人在基金成立后當然就是基金管理人，這在基金行業(yè)是不言而喻的，這樣就是的作為基金發(fā)起人的基金管理人利益沖突的法律地位不可能真正代表基金投資者的利益，而基金管理人又有權(quán)選擇另一個委托人即基金托管人，因而，基金契約的簽訂玩去是由基金管理人所主導(dǎo)的，基金管理人成為基金設(shè)立時法律關(guān)系的中心，基金持有人只有兩種選擇：接受或者不接受基金契約的權(quán)利，而沒有討價還價的權(quán)利，因此得出，其實基金投資人的利益實際上無人代表。

2.獨立董事監(jiān)督缺乏有力的利益代表

自2001年起，為規(guī)范基金的運作，證監(jiān)會就已經(jīng)明確要求基金管理公司必須建立獨立董事制度，其目的就是通過獨立董事對作為基金管理人的基金管理公司的行為進行有效的監(jiān)督和制約，并在重大決策上代表基金投資者的利益，防止基金管理人侵害基金投資者的利益事件的發(fā)生。但是，至今為止，基金公司的獨立董事是否代表基金和基金持有人的利益并沒有明確，而我國的證券投資基金是契約型基金，不是公司型基金，并沒有如公司型基金似的公司外殼，基金只是信托財產(chǎn)，而不是獨立的組織體，基金管理公司也只是獨立的基金管理人，不能等同于基金。

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摘 要 私募基金已經(jīng)成為我國證券市場的重要的組成部分，但是由于我國私募基金發(fā)展起步晚、起點低，因此在經(jīng)營的過程中還是存在著很多的問題。本文的研究就是以此為背景，以A私募基金公司為例來具體分析我國私募基金公司在經(jīng)營過程中存在的主要問題，并以這些問題為切入點，提出了改進A私募基金公司經(jīng)營狀況的對策和建議。希望通過本文的研究一方面可以為A私募基金公司經(jīng)營狀況的改善提供重要理論指導(dǎo)，同時也能夠為其它私募基金的發(fā)展提供重要的借鑒意義。

關(guān)鍵詞 私募基金 風(fēng)險控制 營銷渠道 對策研究

一、A私募基金公司概述

（一）A私募基金公司概況

A私募基金公司注冊于2015年1月份，注冊資本1000萬元，是一家陽光私募基金投資公司，其主營范圍主要有投資管理、投資咨詢、資產(chǎn)管理等，該公司于2015年4月底取得了私募基金管理人資格，辦公地點目前位于河南鄭州，目前公司有員工35人左右，公司下設(shè)有投資業(yè)務(wù)部、網(wǎng)絡(luò)運營部、市場開發(fā)部以及行政人事等部門。目前公司正處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期，公司的第一支私募基金產(chǎn)品資金正在募集中。A私募基金公司憑借著豐厚的工資和福利待遇，吸引了一大批金融投資、風(fēng)險管理、財務(wù)法律、證券交易等優(yōu)秀的人才，A私募基金公司發(fā)展方向明確，管理體制比較靈活，得到了廣大投資者的親睞，具有廣闊的發(fā)展前景。

（二）A私募基金公司組織架構(gòu)

A私募基金公司自成立之初就設(shè)立了比較完善的組織架構(gòu)，最高的管理部門為董事長辦公室，主要是負責(zé)公司發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃和公司重大問題的決策問題，是A私募基金公司的核心部門，在董事長辦公室之外設(shè)立了監(jiān)事辦，主要就是負責(zé)對董事長辦公室的相關(guān)決策進行監(jiān)督和審查，從而保障相關(guān)決策能夠真正地落到實處。在董事長辦公室下設(shè)有總經(jīng)理辦公室，負責(zé)A私募基金公司日常的管理和運營工作，同時在總經(jīng)理辦公室之下設(shè)立相關(guān)的職能部門，負責(zé)具體事務(wù)的研究和執(zhí)行工作，這些職能部門主要有綜合管理部、投資業(yè)務(wù)部、風(fēng)險控制部、法律事務(wù)部以及財務(wù)管理部等。

（三）A私募基金公司經(jīng)營現(xiàn)狀

A私募基金公司成立于2015年，注冊地為河南省鄭州市，注冊資本為一千萬人民幣，于2015年4月正式開業(yè)，目前在全國其他城市暫未設(shè)立相關(guān)的分支機構(gòu)。我們通過對該公司的經(jīng)營情況進行調(diào)研，初步地了解了該公司的經(jīng)營狀況。

該公司基金產(chǎn)品主要是以一些私募的基金產(chǎn)品為主，而以一些專戶的產(chǎn)品為輔。2015年年末，A私募基金公司管理的三只私募基金規(guī)模達到了2.6億元人民幣，在公司管理的基金中，其中私募基金占總基金規(guī)模的83%，而專戶基金只占到了17%；并且在營收方面私募基金管理費用收入更是遠超專戶基金管理費用收入。因此無論是從基金規(guī)模還是管理費用營收方面，A私募基金公司經(jīng)營產(chǎn)品線都是以一些私募基金產(chǎn)品為主。

二、A私募基金公司經(jīng)營問題分析

我們通過對A私募基金公司的具體調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，A私募基金公司在經(jīng)營過程中還是存在著很多的問題，這些問題是阻礙A私募基金公司發(fā)展的重要的原因，因此首先我們必須要對這些問題進行深入細致地分析。

（一）企業(yè)文化不完善

企業(yè)文化是企業(yè)的軟實力，是企業(yè)的精神，是企業(yè)員工在生產(chǎn)經(jīng)營過程中擁有的價值觀念和道德規(guī)范。一家企業(yè)如果有良好的企業(yè)文化，可以增強這家企業(yè)的凝聚力，增強團隊合作精神，為這家企業(yè)的發(fā)展提供良好的氛圍?？v觀一些偉大的優(yōu)秀企業(yè)，都具有良好的企業(yè)文化。良好的企業(yè)文化可以增加員工的歸屬感，使企業(yè)的所有員工為了一個目標而去努力奮斗，為企業(yè)的發(fā)展提供源源不斷的動力。但是我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)A私募基金公司目前運營半年左右的時間，對企業(yè)文化建設(shè)重視度并不夠，員工對公司發(fā)展的前景也不是很清晰。公司內(nèi)部沒有形成良好的工作氛圍，員工的工作積極性不高，員工的流動性較大，對公司的發(fā)展影響比較大，所以建立的良好的企業(yè)文化制度勢在必行。

（二）投研團隊合作能力較差

投研部門是私募基金公司的核心和關(guān)鍵的組成部分，我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)A私募基金公司投研部的員工雖然各自在投資方面都具有較高的水平，但是團隊合作意識和能力比較差。其中來自公募基金的一名員工對股市大勢的把握很到位，能夠及時的規(guī)避市場下跌風(fēng)險，但是個股選擇方面的能力較弱。來自券商的四位員工水平參差不齊，有的投資經(jīng)理短線做的不錯，有的投資經(jīng)理執(zhí)行能力比較強，還有一位經(jīng)理善于個股的基本面研究。還有一位員工雖然進入股市時間比較早，市場操作經(jīng)驗比較豐富，但是風(fēng)險意識不強。在A私募基金公司做出投資決策時，投資部各個員工對市場的意見不統(tǒng)一，遲遲制定不了合適的操盤計劃，錯過了不少的建倉機會，這就導(dǎo)致了A公司的利益受到了一定的損失，相對于其他成熟的操盤團隊，A私募基金公司的投研團隊的磨合需要一定的時間。

（三）私募基金銷售渠道狹窄

私募基金的銷售對象為合格的投資者。私募基金合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標準的單位和個人：（1）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；（2）個人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。私募基金銷售的高起點，注定了市場部的員工要尋找有一定經(jīng)濟實力的高凈值客戶，但是市場部的資源有限，尋找公司潛在客戶的過程必定是困難的。河南鄭州本地的投資者對證券私募基金了解不是很多，投資者購買私募基金的意識相對比較薄弱。投資市場上專業(yè)的事情交給專業(yè)的人做，目前投資者對A私募基金公司的投資團隊能力的認可也需要一定的時間。鄭州本地的私募基金機構(gòu)有百家之多，而且有些機構(gòu)已經(jīng)發(fā)行過數(shù)只產(chǎn)品，有一定忠誠的客戶群體，在鄭州的本地有一定的影響力。

（四）私募基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計缺乏經(jīng)驗

私募基金產(chǎn)品的機構(gòu)設(shè)計是非常重要的一個環(huán)節(jié)，A私募基金公司目前缺乏這個環(huán)節(jié)相關(guān)的經(jīng)驗。目前市場上產(chǎn)品的設(shè)計上主要有純管理型產(chǎn)品和機構(gòu)化產(chǎn)品。當前證券市場相對比較低迷，純管理型的產(chǎn)品即投資者盈虧自負的產(chǎn)品，由于投資者不愿承擔(dān)太多風(fēng)險，所以純管理型的產(chǎn)品較難發(fā)行。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也就是由公司自有資金作為劣后級，客戶的資金或者其他資金作為優(yōu)先級，如果基金發(fā)生虧損，則由公司承擔(dān)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級又分為固定收益和浮動收益兩種。固定收益就是享有固定的利息，基金的運行的盈虧狀況與其無關(guān)。浮動收益就是在基金清算的情況下，如果收益不錯，則劣后級資金享有的收益更多一些，風(fēng)險和收益成正比例，如果虧損的話，則有劣后級承擔(dān)。產(chǎn)品設(shè)計非常重要，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品固定收益類，如果產(chǎn)品優(yōu)先級的收益率太高，目前市場低迷，會吞噬公司的大部分利潤，如果優(yōu)先級的收益率太低，對投資者沒有吸引力，產(chǎn)品的資金募集難度較大。

三、完善A私募基金公司經(jīng)營策略的對策分析

我們在對A私募基金公司經(jīng)營過程中存在的問題進行分析的過程中發(fā)現(xiàn)，A私募基金公司在產(chǎn)品、企業(yè)文化、銷售渠道上都存在著很多的問題，因此我們必須要以這些問題為切入點來具體分析如何完善A私募基金公司的經(jīng)營策略。

（一）推進企業(yè)文化建設(shè)

A公司作為一家私募基金機構(gòu)，因此企業(yè)文化在企業(yè)發(fā)展方面就顯得尤為重要，客戶購買公司發(fā)行的基金產(chǎn)品，一般都是沖著公司的專業(yè)、誠信、良好的口碑來的，而客戶最終接觸的還是公司的員工，所以擁有一個良好的企業(yè)文化制度對A私募基金公司意義重大。因此A私募基金公司在經(jīng)營的過程中必須要注重自身的企業(yè)文化的建設(shè)，形成專業(yè)、創(chuàng)新、誠信、協(xié)作的企業(yè)文化發(fā)展氛圍，這樣才能夠團結(jié)企業(yè)內(nèi)部員工為公司的發(fā)展而努力，同時這種專業(yè)、創(chuàng)新、誠信、協(xié)作的企業(yè)精神也會吸引越來越多的投資者參與到A私募基金公司的產(chǎn)品投資中來。

（二）加強對投研部門的制度化管理

投研部私募基金的核心部門，證券私募產(chǎn)品募集成功后最終還是由投資部門來運作， A私募基金公司的投研部門要想在股市中長久取得盈利，在市場中生存，獲得廣大投資者客戶的認可，必須要做好以下幾個方面的工作：首先要建立完善的投資管理制度，用規(guī)范化的制度來規(guī)范A私募基金公司的投資行為；其次就是要建立完善的風(fēng)險控制制度，風(fēng)險控制是每一個私募基金公司必須要做好的核心工作，風(fēng)險控制歸根到底是由A私募基金公司的投研部門所掌控的，因此A私募基金公司必須要建立完善的風(fēng)險控制制度，確保投資者的利益得到最大程度地保護，這樣才能夠贏得投資者的信任和支持。

（三）設(shè)計多樣化的私募基金產(chǎn)品

隨著我國經(jīng)濟社會的日益發(fā)展，人們投資理財?shù)挠^念也在不斷地加強，同時投資的需求也在不斷地變化。因此A私募基金公司必須要順應(yīng)這一投資的趨勢，在私募基金產(chǎn)品種類的設(shè)計上苦下功夫，從而滿足投資者的多樣化的投資需求。基金產(chǎn)品的設(shè)計關(guān)鍵在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，A私募基金公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的選擇上可以是結(jié)構(gòu)型的也可以是管理型的，最常見的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為優(yōu)先級和劣后級（又稱B級、風(fēng)險級、普通級）兩類份額，由劣后級資金為優(yōu)先級資金承擔(dān)所有損失或者由劣后級資金來確保優(yōu)先級的固定收益。通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，優(yōu)先級資金一般享有優(yōu)先分配產(chǎn)品利潤的權(quán)利和本金安全的保障，而劣后級資金在承擔(dān)產(chǎn)品的大部分或全部的風(fēng)險的同時有可能獲得較高的收益。在管理型（非結(jié)構(gòu)化）產(chǎn)品中，所有份額享有相同的權(quán)利，承擔(dān)相同的風(fēng)險。比起結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，更多的基金經(jīng)理還是更青睞管理型產(chǎn)品，因為管理型產(chǎn)品沒有為優(yōu)先級保本保收益的壓力，壓力更小，操作更自如。

（四）豐富私募基金產(chǎn)品銷售渠道

我們在拓展私募基金產(chǎn)品銷售渠道上要從經(jīng)紀商、第三方平臺和銀行渠道三個方面著手。經(jīng)紀商對私募基金產(chǎn)品比較了解，同時也具有強烈的合作意愿，因為經(jīng)紀商可以獲取傭金收入、服務(wù)費收入以及規(guī)模存量、結(jié)算量的業(yè)績提升，因此A私募基金公司要大力發(fā)展自身的產(chǎn)品經(jīng)紀商；第三方平臺作為專業(yè)的私募基金產(chǎn)品銷售機構(gòu)有著非常多的優(yōu)勢，可以給不同風(fēng)險偏好的投資者提供不同的產(chǎn)品，而且能夠通過第三方平臺和合作方將私募基金產(chǎn)品向特定的投資者做法律允許范圍內(nèi)的宣傳；作為募集資金的渠道，銀行不僅自有資金池非常大，而且高凈值的客戶數(shù)量也非常多。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的保收益型優(yōu)先級資金，一般都是銀行的資金池中的資金來對接。銀行有著眾多的客戶群體，其中高凈值客戶占了不少比例。這些投資者對銀行一般都比較信任，銀行向這些高凈值客戶推薦私募基金產(chǎn)品，他們能夠很好的接受。此外A私募基金在大力拓展產(chǎn)品銷售渠道的過程中還要堅持線上營銷和線下營銷相結(jié)合的原則，開發(fā)自身的線上營銷平臺。

四、結(jié)語

私募基金在歐美等一些發(fā)達國家運行模式的已經(jīng)相當成熟，全球私募基金的數(shù)量和規(guī)模目前每年以20%的速度在增長，管理的資產(chǎn)總量已經(jīng)超過10萬億美元。我國的私募基金經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為證券市場重要的組成部分。目前證券市場上私募基金公司很多，水平良莠不齊。一家私募基金公司要想在市場上獲得一席之地，必須要有良好的投研水平，超強的風(fēng)險控制能力，能夠?qū)崒嵲谠诘臑橥顿Y者獲取收益。A私募基金公司作為一家初創(chuàng)型私募基金公司，雖然目前內(nèi)部各部門之間能夠有效合作，目標明確，但是該公司在內(nèi)部管理以及在市場的開拓方面仍然面臨著諸多問題。在未來的時間里，A私募基金公司既面臨著機遇，也有挑戰(zhàn)。

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篇5

一、“出資人—公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率分析

如果我們以出資人與公司之間的關(guān)系來定義公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，“出資人—公司”這個模式可以看作是對公司制最早出現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)恰恰相反的描述。進一步，本文將出資人的權(quán)益在一定的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中受保障和得以實現(xiàn)的程度定義為該種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率。這樣，我們就會看到，即使公司的出資人都是對自己的財產(chǎn)關(guān)心備至的利己主義者，只要公司的規(guī)模擴大到一定程度，股權(quán)高度分散，這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生一個使效率較低的嚴重，也就是界討論頗為熱烈的“道德風(fēng)險”問題。這一點已經(jīng)為現(xiàn)代西方市場經(jīng)濟和公司的實踐所證實。

為什么公司股權(quán)分散、規(guī)模達到一定水平之后會產(chǎn)生“道德風(fēng)險”呢？大多數(shù)理論家認為，主要原因是出資人與公司經(jīng)營者之間存在著信息不對稱，擁有信息優(yōu)勢的經(jīng)營者有條件通過損害出資人的利益來謀求個人利益。筆者認為，信息不對稱的確是“道德風(fēng)險”產(chǎn)生的一個重要原因，但并不是唯一的原因；在發(fā)達的市場經(jīng)濟中甚至可以說還不是主要的原因。因為發(fā)達的市場體系實質(zhì)上就是一個信息交換系統(tǒng)，如股票市場所起的作用不僅僅在于為投資者提供了一個選擇投資的場所，更重要的功能是將上市公司的信息（包括各個方面的）公開化，以彌補出資人在信息上處于的劣勢地位?？墒牵暗赖嘛L(fēng)險”并沒有因為股票市場的產(chǎn)生和發(fā)展而消失，這一點從理論界關(guān)于“道德風(fēng)險”討論產(chǎn)生的時間上可以得到證明。顯然，在信息不對稱的原因之外還存在其他十分重要的原因。這就是股權(quán)分散之后的股東在利己現(xiàn)支配下的“搭便車”行為。

股份公司的股東是否對經(jīng)營者進行監(jiān)管，取決于如下兩個因素：一是是否有監(jiān)管的權(quán)力，包括上和事實上的權(quán)力；二是是否有監(jiān)管的積極性。公司的股權(quán)高度分散化之后，雖然股東擁有法律上的監(jiān)管權(quán)力，但是往往缺乏事實上的權(quán)力。更為重要的是此時股東會完全失去監(jiān)管的積極性。原因十分簡單：任何股東監(jiān)管經(jīng)營者都將投入一定的費用，這種費用是完全內(nèi)在化的；而監(jiān)管產(chǎn)生的收益（包括避免的損失或者是產(chǎn)生的利潤）在當前的慣例下卻是一件集體物品，具有完全的外在性。這種投人與產(chǎn)出的不對稱必然使公司的小股東喪失監(jiān)管的積極性。所以奧爾森說：只擁有極少量股票的股東象潛在集體的任何成員一樣，不會受到激勵對公司的管理人員發(fā)難，不管他們多么無能，多么腐敗。可見，在這種情況下，即使信息對稱（在一定的問題上和一定的時期中這種情況是完全可能的），“道德風(fēng)險”也不可避免。

過去人們認為，雖然存在著不可避免的‘伍德風(fēng)險“，但是股東卻可以通過轉(zhuǎn)讓手中的股票來回避風(fēng)險。筆者認為這種認識是膚淺的。在現(xiàn)代的”委托一“下，委托人面對人可能給自己造成的道德風(fēng)險，能夠通過這樣兩種方式來防范：一種是可以稱之為積極方式的防范。它指的是委托人主動積極地監(jiān)管人的行為，從而將”道德風(fēng)險“控制在可以忍讓的限度內(nèi)。前面的分析已經(jīng)指出，對股權(quán)高度分散的大公司的出資人來說，采取這種方式防范”道德風(fēng)險“的概率極低。第二種是可以稱之為消極方式的防范，它指的是當委托人覺得”道德風(fēng)險“成本超過了收益時，以中止委托制的方式來回避分析。小股東在股票市場上出讓不中意的公司的股票，其實質(zhì)就是在中止過去在自己與經(jīng)營者之間形成的委托關(guān)系。但是這種消極防范的方式對個別股東而言具有意義，而對于股東整體而言卻失去了意義。因為現(xiàn)代公司的法律規(guī)定股東一般情況下不得從公司撤回投資，雖然股東大會可以決定解散公司，從而中止與經(jīng)營者之間的委托關(guān)系。同樣在召集這種大會的成本與收益分布不對稱的約束下，對股權(quán)分散的公司股東來說，這一權(quán)力不過是鏡中之花而且。就股權(quán)分散的公司而言，股東一旦將資本投入到公司中，就完全抵押給了公司，在一定條件下會使股東成為經(jīng)營者的”人質(zhì)“。這也就是為什么在西方一些公司中是經(jīng)營者在任命董事會成員，并決定公司經(jīng)營接班人的原因。顯然，這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率是低下的。在此分析的基礎(chǔ)上我們順便指出：如果對我國的國有企業(yè)僅僅進行簡單的產(chǎn)權(quán)向個人分散的改革，企業(yè)的效率難于提高，更可能的將是以一種新的低效率置換當前的低效率。如上海證券交易所上市的公司中有股份全部流通公司，一它們分別是：興業(yè)房產(chǎn)、延中實業(yè)、飛樂音響、愛使股份、申華實業(yè)等。按照私人產(chǎn)權(quán)最有效率的邏輯，這種公司應(yīng)當是最有效率的。但自1996年初到1997年底的兩年中，上海證券交易所的綜合指數(shù)升幅為115％；而同期這5家公司的總市值的升幅分別為60％、63％、55％、87％、267％，僅僅只有申華實業(yè)一家公司的市值升幅高于市場平均水平。由此可見，股權(quán)分散為個人持股的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)并非一定有效率。

二、“出資人一基金一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率分析

早期投資基金的主要目標是儲蓄保值，投資的主要對象是黃金、白銀等資金屬的現(xiàn)貨和期貨。投資基金大規(guī)模介人公司股票的現(xiàn)象出現(xiàn)于本世紀50年代之后。由于投資基金組建的初衷是為了利用通過專家管理和規(guī)?；?jīng)營的優(yōu)勢來提高投資收益，所以早期投資基金的形式都是封閉式的，即投資者在合約期內(nèi)不能贖回投資，而只能向其他投資者轉(zhuǎn)讓基金。不難看出，封閉型投資基金雖然可以通過合理的投資組合為投資者分散風(fēng)險，提高收益，但是在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率改進方面作用不大。因為此時投資人與基金管理人之間的關(guān)系在一定程度上就如同出資人與公司經(jīng)營者之間的關(guān)系一樣。股東面臨的經(jīng)營者的道德 風(fēng)險在這里只不過轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸸芾砣说牡赖嘛L(fēng)險而已。

投資基金對公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率的改進是在其大規(guī)模投資公司股票并且在形式上轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型基金之后。在開放型基金中，雖然在出資人與投資基金的管理人之間仍然是一種委托關(guān)系，于法律規(guī)定出資人可以隨時從基金管理人那里贖回自己的投資，實質(zhì)上也就是中止這種委托關(guān)系，出資人的投資在這種關(guān)系中就沒有被“鎖定”。并且，法律規(guī)定開放型基金的管理人必須每天公布每份基金的凈資產(chǎn)，投資者就根據(jù)這個公開的信息來決定是贖回投資，還是保留投資；擬或是增加投資。如果開放型基金的管理人未能盡心盡力，投資收益達不到投資人的要求，所有的投資人都來贖回投資，基金的管理人就將失去管理收益。由此可見，開放型投資基金的管理人所受到的來自出資人約束要大大強于“出資人一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下公司管理人所受到的來自出資人的約束。在這種約束下，以出資人經(jīng)營投資為職業(yè)的基金管理人就不得不盡心盡力。在這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的另一端，雖然投資基金所購買的公司股票仍然不能隨意贖回，但投資基金的管理人在作為公司的出資人來監(jiān)管公司的經(jīng)營者已經(jīng)在兩個方面發(fā)生了重大的變化。第一是由于投資基金持有公司股票的數(shù)量增加而使監(jiān)管經(jīng)營者的投入產(chǎn)出比大大提高，監(jiān)管的成本下降。盡管基金對公司經(jīng)營者監(jiān)管的收益仍然不能完全內(nèi)在化，可外在化的程度也已經(jīng)大大減小。換句話說就是投資基金作為出資人的監(jiān)管能力因此提高。第二，只要投資基金持有公司的股票達到一定的規(guī)模，無論其初始目的是什么，由于規(guī)模龐大的投資基金持有的股票流動性不可能同中小投資者具有那樣高的流動性，“用腳投票”的消極約束對投資基金來說往往可能是更加得不償失之舉因此投資基金就不得不采取積極約束的手段，即直接對公司管理人進行監(jiān)管來消除“道德風(fēng)險”。結(jié)果，在投資基金介入之后，盡管公司的終極的出資人仍然高度分散，“道德風(fēng)險”卻大大降低?？梢?，形成“出資人一投資基金一公司”型的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然增加了委托層次從而增加了作為終極出資人的成本，但是由于委托機制的健全和約束的強化，其減少的“道德風(fēng)險”損失完全抵補了上升的成本，公司的總體效率無疑是提高的。所以說，“出資人一投資基金一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是對“出資人一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的有效改進。

傳統(tǒng)認為，投資基金追求是短期的投機收益，他們不會對約束公司的經(jīng)營者感興趣。如果所投資的公司出現(xiàn)，基金管理人一般不會去參與調(diào)整，大多數(shù)會選擇賣掉該公司股票的方式來回避風(fēng)險，投資基金的介人對公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和效率不形成改進。筆者認為，早期的投資基金的確具有強烈的短期投機傾向。但是，隨著基金規(guī)模的擴大和所持有公司股票的比重提高，大多數(shù)投資基金已經(jīng)被迫從短期的投機經(jīng)營轉(zhuǎn)向長期的投資經(jīng)營，監(jiān)管好公司的經(jīng)營者已經(jīng)成為保證投資經(jīng)營效益的必要前提。如在以投資基金持股為主的美國，持有公司相對多數(shù)股票的投資基金的管理人雖然并不時時刻刻干預(yù)公司的經(jīng)營，但是在公司遇到重大問題和在作出重大決策時，他們就而然地扮演了最為重要的角色。如當今最大的公司美國通用汽車公司在80年代曾經(jīng)由羅哲執(zhí)掌大權(quán)。由于公認的能力和出色的業(yè)績，羅哲在通用汽車公司幾乎是不可一世，但是當他的一項措施極大的損害了公司形象時，華爾街兩個最大的投資集團（他們是通用汽車公司最大的股東）就毫不留情的將羅哲趕下了總裁的寶座?？梢姡顿Y基金的管理人并不是，也不可能僅僅只進行投機經(jīng)營；只要他們對公司的投資達到一定的比例，就不得不在監(jiān)管公司的經(jīng)營者方面發(fā)揮其作用，“出資人一投資基金一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)就會形成，公司的效率也就必然因此改進。

三、以投資基金為中介進行公司產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新

近幾年來，理論界與實際工作部門在建立制度，改進國有企業(yè)的效率方面進行了廣泛的探索。從理論界的探討來看，雖然關(guān)于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的思路頗多，但是基本上沒有突破傳統(tǒng)的“出資人一公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的框架。筆者認為，如果不突破“出資人一公司”這一傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的框架，不解決公司的出資人構(gòu)成分散化、個人化之后的對公司經(jīng)營者的監(jiān)管與約束問題，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)即使按照一些人的建議進行了個人化改革，企業(yè)的效率狀況可能不會有實質(zhì)性和根本性的好轉(zhuǎn)。我國上市公司的狀況在相當?shù)某潭壬献C明了這一推斷。筆者認為，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革，不僅企業(yè)產(chǎn)權(quán)在允許的條件下盡可能的分散化、個人化，使更多的人在利益的驅(qū)動下主動關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營，而且也要在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上進一步創(chuàng)新。要把證券投資基金的與建立新的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來，這一點許多人還沒有足夠的認識。雖然大力發(fā)展投資基金的呼聲越來越高，但絕大多數(shù)是出于穩(wěn)定股票市場、增加市場有效需求的目的。筆者認為，目的不同，投資基金的組建、營運和管理就會有很大的差別。從我國發(fā)展主義市場和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的總目標出發(fā)，借鑒市場經(jīng)濟發(fā)達國家產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和投資基金發(fā)展的經(jīng)驗，應(yīng)當在更為廣泛和更高要求的原則下發(fā)展投資基金，這就是要結(jié)合企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，改進公司的產(chǎn)權(quán)效率為主要目的。為此，在投資基金的發(fā)展中應(yīng)當注意如下幾個方面的問題：

1.積極創(chuàng)造條件，大力發(fā)展開放型的投資基金。

我國也建立了一些投資基金，可是，這些投資基金全都是封閉型的。投資者購買封閉型投資基金，在基金的經(jīng)營期限內(nèi)，投資者無法從基金管理人那里贖回投資，這就使得投資者與基金管理人之間的關(guān)系與傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中的出資人與公司之間的關(guān)系沒有任何本質(zhì)的差異。所以對傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)幾乎不產(chǎn)生改進效應(yīng)。顯然，要使投資基金在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、改進傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率上發(fā)揮作用，就應(yīng)當建立開放型的投資基金。當然，建立開放型的投資基金所要求具備的條件，特別是基金管理人的條件比較高，難度要比封閉型投資基金大得多。但是，為了盡快建立有效率的現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，起點也必須高一點。筆者認為，在投資基金的發(fā)展上，應(yīng)當以開放型投資基金為主要發(fā)展方向，對此必須堅持“寧可少些，但要好些”的原則，成熟一支，發(fā)展一支。

2.投資基金的最低規(guī)模應(yīng)當大一些。

毋庸諱言，投資基金并不是為了改進傳統(tǒng)產(chǎn) 權(quán)結(jié)構(gòu)的效率而產(chǎn)生的，“出資人一投資基金一公司”產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的形成純粹是投資基金在客觀的作用下發(fā)展的結(jié)果，是投資基金的首創(chuàng)者所沒有預(yù)料的。投資基金在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中別無選擇地成為新型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的中介，最為主要的原因 是基金規(guī)模的擴大和持股比例的提高。因為投資基金的規(guī)模擴大和所持有某一公司股票的比例提高，使得投資基金成為持有相對多數(shù)股權(quán)的大股東，因而自然而然地擁有了監(jiān)管公司經(jīng)營者的權(quán)力和條件。況且，當基金成為大公司的最大股東之后，由于持有的股票太多，當公司的經(jīng)營出現(xiàn)危機，需要股東進行必要的干預(yù)時，投資基金將無法選擇“用腳投票”的方式來逃避風(fēng)險。因為這時投資基金手中的巨額股票難于在市場中尋找到理想的買家（用市場術(shù)語來說這時市場上難于 找到如此大的接盤），如果管理人一定要采取這種方式，其大量出售股票致使股價下跌同樣將使投資基金收益蒙受巨大損失，由此產(chǎn)生的效應(yīng)還有可能危及基金的生存。正因為這樣一種機制存在，投資基金雖然擁有法定的“用腳投票”權(quán)力，但是在現(xiàn)實的約束之下它還是不得不明智地選擇“用手投票”權(quán)力（這正好與個人小股東的權(quán)力選擇行為相反）。所以筆者認為，投資基金的營運規(guī)模應(yīng)當達到一定的水平才可能發(fā)揮他在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率改進中的作用。我國現(xiàn)今的投資基金的規(guī)模普遍偏小，因此不可能避免地帶來了相當?shù)耐稒C性。

3.加快投資基金管理人隊伍建設(shè)，培養(yǎng)一批能夠承擔(dān)高素質(zhì)的投資基金管理人隊伍。

投資基金在現(xiàn)實中能否發(fā)揮改進產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率的作用，除了要求具備上述的條件之外，一個高素質(zhì)的投資基金管理人也是一個必不可少的條件。介人公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的投資基金的管理人，不僅要求具備管理投資基金營運的知識與能力，而且還要求具備監(jiān)管和約束所投資的公司的經(jīng)營者的知識與能力，具有挑選合適的經(jīng)營者的能力等等。從我國目前的情況來看，這方面的條件亟待改善。要想通過投資基金來深化企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革，改進產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率，必須加快投資基金管理人的培養(yǎng)，培養(yǎng)出一批專門的基金管理人才。

除此之外，通過投資基金來改進公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的效率，還要在改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成上進一步解放思想。要配合國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整，將一部分國有企業(yè)的大部分甚至全部產(chǎn)權(quán)盡快轉(zhuǎn)讓給已經(jīng)建立起來的投資基金。因為只要公司還存在有其他直接持股的大股東，特別是國家這個大股東，投資基金改進產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率的積極作用的發(fā)揮就很有限。

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1.（美）曼舍爾。奧爾森，1965：《集體行動的邏輯》，上海三聯(lián)書店1995年中譯本。

篇6

在紛紛攘攘地傳聞了近三個月之后，交銀施羅德基金公司總經(jīng)理莫泰山轉(zhuǎn)投私募――重陽投資一事，終于塵埃落定。

作為公司的主要籌建者之一，莫泰山先后任交銀施羅德副總經(jīng)理，總經(jīng)理，為該公司于2009年上半年起躋身國內(nèi)前十大基金公司立下汗馬功勞。

對于莫泰山的離職，無論是業(yè)界，還是媒體，都給予了高度關(guān)注。這不僅因為他是一家具有重要行業(yè)影響力的銀行系基金公司的總經(jīng)理，而且因為他具有特殊的行業(yè)經(jīng)歷。在加盟交銀施羅德之前，他曾長期在證監(jiān)會工作，歷任基金監(jiān)管部副處長、辦公廳主席秘書、基金膿管部處長。

在國內(nèi)61家基金公司中，雖然證監(jiān)會官員出身的高管有數(shù)十位，但由公募轉(zhuǎn)投私募者，莫泰山為第一人?！叭绻贿x擇辭職，繼續(xù)在交銀施羅德干三五年，應(yīng)該不會有什么問題?！币晃粌?nèi)部人士說。

然而，他仍然選擇了辭職，并且去向既不是其他國有金融機構(gòu)，也不是回歸仕途，而是一家完全民營性質(zhì)的資產(chǎn)管理公司。這讓很多業(yè)界人士強烈地感覺到一種撲面而來的氣息，即民營資本加速進入資產(chǎn)管理業(yè)，這已不僅是一種理論探討，而正在成為現(xiàn)實。

私募挑戰(zhàn)新高

自2007年以來，呂俊、江暉等明星基金經(jīng)理“奔私”逐漸成為一股潮流。經(jīng)過12年的規(guī)范發(fā)展，公募基金業(yè)培養(yǎng)出一批基金經(jīng)理，他們不但具有較強專業(yè)投資能力，而且已積累了一定的個人財富，這為他們轉(zhuǎn)投私募、創(chuàng)辦所有權(quán)屬于自己的私募基金公司，準備了條件。

同時，相對于公募基金業(yè)的巨大規(guī)模而言，陽光私募基金仍處于起步階段。隨著國內(nèi)理財市場大量高端個人客戶的興起，私募產(chǎn)品需求巨大，這為公募基金的部分基金經(jīng)理“奔私”提供了前所未有的機會。

只有公募和私募獲得平衡發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)才有望走向健康、強大。目前，國內(nèi)公募基金業(yè)在長期的政策扶持下，已獲得超常規(guī)發(fā)展，但私募基金卻受到壓抑，處于相對滯后的狀態(tài)，因此，部分公募基金經(jīng)理流向私募，成為一種難以逆轉(zhuǎn)的潮流。

迄今為止，公募轉(zhuǎn)投私募者主要以投研系統(tǒng)的人員為主，市場和后臺系統(tǒng)的公募基金人員轉(zhuǎn)投私募的較少，基金公司總經(jīng)理級別人員轉(zhuǎn)投私募者更少，主要是因為大多數(shù)私募基金公司的規(guī)模在現(xiàn)階段仍難以容納非投研系統(tǒng)的精英，這也從一個側(cè)面反映了私募基金業(yè)整體仍比較弱小的現(xiàn)狀。

不過，總部位于上海的重陽投資是一個例外。重陽投資位于上海小陸家嘴的國金中心南塔10樓，不僅擁有完全可以與一流公募基金公司相媲美的豪華辦公環(huán)境，而且集聚了各方面的高級人才。

該公司的三位合伙人分別為公司創(chuàng)始人裘國根、原交銀施羅德總經(jīng)理奠泰山、原交銀施羅德投資總監(jiān)李旭利。同時，原交銀施羅德專戶理財部總經(jīng)理沈斌任該公司總裁助理，此前，原《證券市場周刊》副總編朱軍已加盟該公司任高級副總經(jīng)理。

重陽投資立志于成為一家偉大的民營資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)在所開展的業(yè)務(wù)不僅包括陽光私募產(chǎn)品，而且在與各大商業(yè)銀行的私人銀行部合作，開展銀行理財產(chǎn)品的投資顧問業(yè)務(wù)。

莫泰山具有大型基金公司的豐富管理經(jīng)驗，在監(jiān)管層、各大商業(yè)銀行擁有良好的人脈資源，他的加盟成為國內(nèi)私募基金業(yè)向全新資產(chǎn)管理公司進軍的標志。

不確定的未來

在莫泰山辭職后，交銀施羅德選聘原富達基金(香港)中國業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理戰(zhàn)龍接任總經(jīng)理職位。戰(zhàn)龍，澳大利亞籍，曾于2003年1月至2008年2月任招商基金常務(wù)副總經(jīng)理。

知情人士稱，交銀施羅德此次選聘總經(jīng)理，由外方股東施羅德主導(dǎo)，戰(zhàn)龍被選中的原因是其工作履歷比較漂亮。上世紀90年代，戰(zhàn)龍在澳大利亞留學(xué)、工作，并于2001年11月至2002年12月任荷蘭國際集團(ING)中國區(qū)總經(jīng)理，全程參與了國內(nèi)首家合資基金公司的籌建。在招商基金公司成立后，他作為外方股東代表出任招商基金常務(wù)副總經(jīng)理，主要負責(zé)機構(gòu)業(yè)務(wù)。

對于戰(zhàn)龍，業(yè)界對他褒貶不一?！斑@個人表面比較溫和，但內(nèi)心也很細致?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說。不過，另一位人士認為，戰(zhàn)龍在招商基金五年間，給人的印象并不突出。他推測，這也有可能與招商基金總經(jīng)理成保良比較強勢，讓他沒有得到太多的施展機會有關(guān)。據(jù)悉，在招商基金工作的后期，戰(zhàn)龍與成保良的關(guān)系已經(jīng)比較緊張，這是他轉(zhuǎn)投富達基金的一個重要原因。

雖然從在富達基金任職的時間也不算很長，但是，這段工作經(jīng)歷再次給戰(zhàn)龍的履歷增添了不少光環(huán)，成為他此次奪得交銀施羅德總經(jīng)理的重要資本。

作為公司的新掌門人，戰(zhàn)龍的個人品質(zhì)、工作能力和管理風(fēng)格將對交銀施羅德未來的走向產(chǎn)生重要影響。

最近一年來，該公司已經(jīng)歷了一連串的人事動蕩，公司投資總監(jiān)李旭利、明星基金經(jīng)理鄭拓、投資副總監(jiān)兼專戶投資部總經(jīng)理趙楓、專戶理財部總經(jīng)理沈斌等多名骨干人員先后離職，與頂峰時相比，交銀施羅德旗下基金的業(yè)績和規(guī)模都已褪色不少。戰(zhàn)龍的到來，能否穩(wěn)住該公司的局勢，很多人只能將信將疑，靜觀其變。

“交銀施羅德現(xiàn)在存在很大的不確定性，其未來的發(fā)展，關(guān)鍵取決于戰(zhàn)龍能否聚集一批業(yè)界的優(yōu)秀人才，并做到人盡其用。”一位資深人士說。

公募依然浮躁

然而，整個公募基金業(yè)的行業(yè)環(huán)境并不十分有利，這對于包括交銀施羅德在內(nèi)的很多公司都是一個巨大的挑戰(zhàn)。

在經(jīng)歷了2006年至2007年的大牛市之后，各大基金公司的管理資產(chǎn)規(guī)模獲得爆炸性增長，基金公司的管理費收入水漲船高，從而帶來了基金公司凈利潤和從業(yè)人員薪資水平的驟增。

然而，由于行業(yè)主管部門長期以來疏于對從業(yè)人員進行必要的教育、引導(dǎo)和約束，因此，基金業(yè)財富收入呈幾何級數(shù)的高增長，不但沒有給受益者們帶來心理上的滿足，反而令華爾街式的貪婪如同瘟疫一樣在國內(nèi)基金業(yè)傳染，并深入到一些人的骨髓，基金公司中內(nèi)部人自肥，以及基金公司間盲目攀比的現(xiàn)象屢見不鮮。

在這種相當浮躁的氣氛中，基金從業(yè)人員在基金公司之間流動頻繁，從公募向私募的流動也比較常見，于是，關(guān)于公募基金業(yè)面臨危機，以及基金公司應(yīng)盡快把股權(quán)賣給基金公司的高管和基金經(jīng)理們的呼聲此起彼伏。

“我不明白，為什么我們很多基金公司的股權(quán)，可以賣給外資機構(gòu)，卻不可以賣給公司的管理層?難道公司高管、基金經(jīng)理比老外還可怕?為什么這些經(jīng)理人不被信任?”一位業(yè)內(nèi)知名人士如此公開質(zhì)問道。

果真如此嗎?事實上，把基金公司的部分股權(quán)賣給管理層并非不可能，關(guān)鍵是要看交易價格是否公道，交易方式是否公開透明。

篇7

堅守穩(wěn)健成就逆市英雄

美洲基金公司由Jonathan B. Lovelace 于1931年創(chuàng)立，從成立至今的75年里，美洲基金公司一直堅持其創(chuàng)立者設(shè)定的投資原則，只購買那些定價合理、管理完善的公司的股票，并且長期持有。該公司的股票型基金的平均換手率僅為26%，而美國股票型基金的平均換手率為93%。

正因為公司堅守其穩(wěn)健的投資策略，在美國20世紀90年代的牛市中，美洲基金公司并不出名，而牛市結(jié)束后，美洲基金公司以其穩(wěn)健而持續(xù)的投資業(yè)績，獲得了投資者的厚愛。

獨特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)行策略

一是基金產(chǎn)品以股票型基金為主。美洲基金公司的基金產(chǎn)品數(shù)量相對較少，僅有29只開放式基金。其基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有以下特點：股票型基金的規(guī)模占比最大（70.9%），而債券型基金的規(guī)模比重最??；國際化基金的規(guī)模較大，約為3153億美元，且國際化基金的產(chǎn)品線較為豐富，在美洲基金公司的三類產(chǎn)品（股票型、債券型、混合型）中，均有國際化基金；美洲基金公司的國內(nèi)股票型基金占基金總規(guī)模的比重最大，將近一半（44.8%）。

二是產(chǎn)品發(fā)行策略清晰。美洲基金公司基金產(chǎn)品的發(fā)行可以明顯分為三個階段――股票型基金發(fā)行為主的階段，債券型基金發(fā)行為主的階段，股票型、債券型均衡發(fā)展的階段。在20世紀70年代中期以前，美洲基金以發(fā)行股票型產(chǎn)品為主；70年代中期到80年代末，美洲基金集中精力開拓債券型產(chǎn)品；到1990年，股票型基金與債券型基金的數(shù)量大致相等。之后，美洲基金開始平衡發(fā)展股票型基金與債券型基金。

此外，美洲基金公司非常推崇投資顧問銷售基金的方式。它認為，投資顧問能夠為投資者提供專業(yè)化的建議，對擴大美洲基金規(guī)模功不可沒。自然，美洲基金公司對投資顧問的回報也是優(yōu)厚的――每只基金的A級別基金的前端收費為5.75%，而投資顧問們拿5%甚至更多。而且，美洲基金公司各只基金的年費率遠遠低于行業(yè)平均水平，這樣的費率設(shè)置使得投資顧問樂于向投資者推薦他們旗下的基金產(chǎn)品。

卓越的管理模式

一是分盤操作。美洲基金將每一個基金按照資產(chǎn)劃分為幾個部分，每部分都由一個基金經(jīng)理來負責(zé)投資事宜。他們的獎金既和自己管理的那部分資產(chǎn)表現(xiàn)掛鉤，又和整個基金的表現(xiàn)相關(guān)。當基金規(guī)模擴大時，采取增加基金經(jīng)理而非關(guān)閉基金的方法。這種模式的好處是：當一位明星基金經(jīng)理離開基金時，基金的業(yè)績不會受到太大影響；每個基金經(jīng)理全權(quán)負責(zé)一部分基金資產(chǎn)的投資，這比一個團隊決定投資組合要更具有靈活性；與簡單的團隊管理基金的方式相比，基金經(jīng)理們?yōu)樽约汗芾淼哪遣糠只鸬谋憩F(xiàn)負責(zé)，職責(zé)明確。

篇8

一、對保護基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集?！雹虐凑者@一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

作為市場化的處置證券公司風(fēng)險的舉措，保護基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費用在保護基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項的規(guī)定，證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準，并按年調(diào)整。繳納的費用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知，我國是根據(jù)證券公司風(fēng)險的高低采用浮動費率制，這種收費機制有利于促使證券公司自覺提高風(fēng)險控制水平。然而，《管理辦法》對證券公司的風(fēng)險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費率標準的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費方面的評級方法，并根據(jù)評級結(jié)果，對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類，A類再分為AAA,AA,A三個級別，B類分為BBB,BB,B三個級別，C類分為CCC,CC,C三個級別，D類只有D級，AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%，AA級為1.0%，然后依次增長0.5%，D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護基金公司運用了風(fēng)險評級，但是在實踐中，證券公司為了少繳基金，可能會隱瞞問題和風(fēng)險，以增加討價還價的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險值，監(jiān)管機構(gòu)即便能查出來，也會多花時間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險延后和加劇。⑶對風(fēng)險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實際情況加以確定，使進行風(fēng)險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險評級的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險評級機制對證券公司的激勵約束機制。

（二）證券公司繳費費率的問題考察及完善建議

《管理辦法》對證券公司的繳費費率規(guī)定為0.5-5%，所繳費用從營業(yè)成本中列支，在實際操作中，風(fēng)險高的證券公司繳費費率也會達到4.5%以上，從2010年11月份的月報顯示，繳費費率在2.5%以上的證券公司為42家，占統(tǒng)計范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而，美國每家證券公司只需交納150美元的年費，香港則是證券買賣雙方各繳付成交金額的0.002%（每宗50,000港元的證券交易，雙方分別須繳付1港元會費）。由此可見，我國所規(guī)定的費率較高。這會給證券公司造成較大的經(jīng)營負擔(dān)，證券公司則可能將此負擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國（地區(qū)）的收費情況來看，費率是逐漸降低的，如美國將以前的浮動費率改為很低的固定收費。此外，加拿大投資者保護基金每年收繳的費用比率以不超過全部成員單位總收入的1%為限，這樣從總體上降低了證券公司的繳費負擔(dān)。因此，在保險基金達到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上，我國也應(yīng)逐步降低收費，并可對保護基金公司每年對證券公司的收費總量作出限制，這樣既能保護投資者利益，也有利于證券公司的發(fā)展。

二、對保護基金使用問題考察及完善建議

（一）對保護基金使用對象的問題考查及完善建議

《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途，然而對保護基金的使用時機及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護投資者利益的最后一道防線，保護基金的動用應(yīng)有其他保護機制予以配合，否則保護基金將難以承擔(dān)重負。對此，證券監(jiān)管當局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險的券商所的客戶賬戶轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當局設(shè)立的特別清算賬戶中，避免券商做小委托理財賬戶的虧損，做大挪用客戶保證金的行為，監(jiān)管當局在條件適宜時應(yīng)當促使券商建立專門的緩沖基金賬戶，作為投資者賠償?shù)脗涓督?，最后方可動用證券投資者保護基金。⑷

這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司，對保護基金公司而言，稱為“證券投資者”更為恰當?！豆芾磙k法》如果對“債權(quán)人”的范圍不加以界定，必然會影響到賠償工作的展開，投資者也不能確定其是否屬于保護基金的保護范圍，對投資者信心的維護也是不利的。因此《管理辦法》有必要對“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對此，在界定“債權(quán)人”范圍之時，可以不區(qū)分機構(gòu)投資者和個人投資者，而主要采取排除的方法，將對證券公司倒閉負有責(zé)任的董事，高級管理人員，關(guān)聯(lián)人及其他過失方排除在外。

（二）對保護基金使用限額的問題考察及完善建議

篇9

內(nèi)容提要: 基金份額持有人利益優(yōu)先原則是我國證券投資基金管理人公司治理的法定原則?；鸱申P(guān)系的本質(zhì)決定了基金份額持有人利益應(yīng)當優(yōu)先于基金管理人及其股東、員工的利益。其是特定基金法律關(guān)系中基金份額持有人整體利益的相應(yīng)優(yōu)先，但并不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。并且，基金份額持有人利益優(yōu)先原則一般來說可以擴張適用于基金管理公司，適用于基金管理公司參與的其他法律關(guān)系中的相對人。然而，如相對人的利益涉及社會公益時則持有人利益并不當然優(yōu)先；而其利益的優(yōu)先也不構(gòu)成對其他相對人債權(quán)的根本否定。

在我國證券投資基金法律關(guān)系中，基金管理人是獨立的專業(yè)受托人，由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。其勤勉、謹慎的積極行為是基金份額持有人利益實現(xiàn)和基金制度存續(xù)、發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，并且，在信托機制與投資需要下其依法擁有“絕對”的權(quán)利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規(guī)制為重點與中心。同時，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會因基金管理人的營利本質(zhì)及相關(guān)制度設(shè)計的負面影響而愈加嚴重，從而基金制度理論價值的實現(xiàn)必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規(guī)制。

在基金管理人的法律規(guī)制體系中，基金管理人的內(nèi)部公司治理具有內(nèi)因性和基礎(chǔ)性之價值與功能，具有治理成本與信息上的優(yōu)勢，是基金制度價值得以實現(xiàn)的核心組成。并且，在我國現(xiàn)有的基金管理人信賴義務(wù)與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內(nèi)部治理更具有相應(yīng)的時代價值。為實現(xiàn)上述基金管理人公司治理的基礎(chǔ)價值與功能，法律法規(guī)設(shè)置了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的基本治理原則，并以此指導(dǎo)著相關(guān)法制與實踐。然而，基金份額持有人利益優(yōu)先原則在具體意義上應(yīng)當如何適用呢?也就是說，該原則所規(guī)定的究竟是絕對的優(yōu)先還是相對的優(yōu)先呢?如果是相對的優(yōu)先，那么其相對于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。

一、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的基本內(nèi)涵與法律依據(jù)

我國基金管理人公司治理的基本原則與目標是基金份額持有人利益優(yōu)先原則。證監(jiān)會頒布實施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》均在保護基金管理人股東利益的同時，要求保護其他相關(guān)當事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護基金份額持有人、公司股東以及其他相關(guān)當事人的合法權(quán)益”。[1]并且，在此基礎(chǔ)上明確提出了基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則，即：“公司治理應(yīng)當遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司章程、規(guī)章制度、工作流程、議事規(guī)則等的制訂，公司各級組織機構(gòu)的職權(quán)行使和公司員工的從業(yè)行為，都應(yīng)當以保護基金份額持有人利益為根本出發(fā)點。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時，應(yīng)當優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。”[2]而其他諸如《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》、《金經(jīng)理注冊登記規(guī)則》等規(guī)章中亦有充分且明確之相應(yīng)內(nèi)容。可見，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關(guān)規(guī)范的始終。其本質(zhì)是要求在基金管理人公司治理中要充分體現(xiàn)基金持有人的意志，要優(yōu)先考慮持有人的利益，在發(fā)生沖突時應(yīng)當以持有人利益為首要選擇和基本中心。

從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優(yōu)先原則不僅是對傳統(tǒng)公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對利益相關(guān)者理論的重大演進，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關(guān)者的利益，而且其中某一個（種）利益相關(guān)者的利益優(yōu)越于其他包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者。也就是說，基金份額持有人利益優(yōu)先于基金管理人的公司利益和股東利益，優(yōu)先于基金管理人的董事、監(jiān)事以及高級管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發(fā)生沖突時，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。

二、基金法律關(guān)系與基金份額持有人利益優(yōu)先原則的法律邊界

證券投資基金是通過向不特定的社會公眾公開發(fā)售基金份額募集資金以形成獨立的基金財產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動的投資組織。信托制度構(gòu)建了證券投資基金的基本原理與法律基礎(chǔ)?；鹜顿Y人之所以將其所有的資金以及相應(yīng)的全部的經(jīng)營管理權(quán)利均交付給基金管理人而僅保留了受益權(quán)與剩余財產(chǎn)分配權(quán)，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業(yè)技能并且會盡忠職守、勤勉謹慎地為其謀取利益?；鸸芾砣艘蛐磐兄贫扰c投資需要而被賦予了“絕對”的權(quán)利，其通過自己的行為而使委托人的權(quán)利與利益發(fā)生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時卻由于種種原因而無法對其行為加以完全的控制或者有效的監(jiān)督。因此，兩者之間存在著實質(zhì)上而非法律上的不平等，法律必須要對基金管理人課以信賴義務(wù)，以防止其濫用權(quán)利以及損害持有人的利益?；鸸芾砣藷o論是基于證券投資基金的信托法律關(guān)系，還是其特殊企業(yè)經(jīng)營組織性質(zhì)，無論其地位如何重要、權(quán)利如何廣泛，作為受托人與經(jīng)營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務(wù)。因此，該優(yōu)先原則首先必然是在特定基金法律關(guān)系下的優(yōu)先，并且應(yīng)為相對的優(yōu)先、整體意義上的優(yōu)先，而非絕對的優(yōu)先、個體意義上的優(yōu)先。

首先，基金持有人利益優(yōu)先原則是特定基金法律關(guān)系中相對于基金管理人及其股東、員工的優(yōu)先。如前所述，我國現(xiàn)行的基金管理人公司治理法規(guī)明確規(guī)定了基金份額持有人利益優(yōu)先之原則，而在此基礎(chǔ)上，相應(yīng)地涉及基金管理人董事、監(jiān)事、高級管理人員、督察長、投資管理人員、基金經(jīng)理等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，亦要求上述主體應(yīng)當維護基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發(fā)點”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機構(gòu)和個人等”益發(fā)生沖突時，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規(guī)的相關(guān)文字表述上來看，基金份額持有人利益優(yōu)先是相對于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關(guān)系之中對相關(guān)當事人信賴義務(wù)的具體規(guī)范。

其次，基金持有人利益優(yōu)先原則是基金份額持有人整體利益的優(yōu)先。進一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優(yōu)先，是針對基金份額持有人的整體利益而言，而非個體利益。或者說，即便出現(xiàn)對個體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認，在某些特定的情形下，可能會出現(xiàn)基金份額持有人的整體利益和個體利益并不一致的情形，從而可能會產(chǎn)生對個體利益的限制。而基金份額持有人大會制度正是通過集體決策的相關(guān)機制對此加以協(xié)調(diào)與解決。基金份額持有人亦僅得自行行使部分在性質(zhì)上歸屬于自身而與整體無涉的權(quán)利。

最后，基金持有人利益優(yōu)先原則并不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時受托管理多個基金，而在這些基金之間，無論其受托時間先后、資產(chǎn)規(guī)模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優(yōu)先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應(yīng)當“對所管理的不同基金財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行證券投資”，不得不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)。[3]“公平對待其管理的不同基金財產(chǎn)和客戶資產(chǎn)”[4]是基金管理人的法定義務(wù)。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應(yīng)平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構(gòu)成基金管理人的違法、違約之行為。

三、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的擴張——基金份額持有人利益優(yōu)先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關(guān)者

基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業(yè)務(wù)、參加其他法律關(guān)系。如前所述，在特定基金法律關(guān)系中，基金份額持有人利益優(yōu)先具有相應(yīng)的必然性與正當性。然而，由于相關(guān)法規(guī)直接將此優(yōu)先原則規(guī)定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關(guān)系中的交易相對人或其他利益相關(guān)者呢?

首先，基金份額持有人利益可以優(yōu)先于擔(dān)任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。

根據(jù)我國現(xiàn)有法律之規(guī)定，基金管理公司依法可以擔(dān)任基金管理人，并且，只有依法設(shè)立的基金管理公司可以擔(dān)任基金管理人。而基金管理公司擔(dān)任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設(shè)立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發(fā)起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價值的私法視野下，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規(guī)則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上?；鸸芾砣斯局卫淼脑瓌t與規(guī)范，事實上可以理解為是基金管理公司擔(dān)任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應(yīng)予以遵循。

具體就公司的股東和員工的權(quán)益而言，其作為公司法人的具體構(gòu)成，是特定的法律擬制人格的實際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內(nèi)部主體的行為或行為的集合?；鸸芾砣藶槌橄蟮姆蓴M制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實現(xiàn)?；鸸芾砉咀栽干暾垞?dān)任基金管理人的行為也不例外。正是員工的相應(yīng)具體行為才能使擬制的公司法人擔(dān)任基金管理人。其不僅完全可以預(yù)見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責(zé)任與約束，才會有上述的選擇與行動。進一步而言，公司的股東、員工都具有相應(yīng)的選擇權(quán)利和退出渠道，其他相關(guān)法律法規(guī)亦為保護其利益作出了相應(yīng)的規(guī)定。反之，當股東、員工不選擇退出時，由于其自身的意愿與選擇其必然應(yīng)對公司負擔(dān)起具有相應(yīng)特殊內(nèi)容的忠實義務(wù)與注意義務(wù)，而不得違反。進一步來看，基金管理人信賴義務(wù)的實現(xiàn)，也最終要落實到基金管理人的內(nèi)部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實現(xiàn)最終取決于基金管理人的內(nèi)部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內(nèi)部主體應(yīng)當承擔(dān)起遵循基金法制基本要求的義務(wù)和責(zé)任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后?？梢姡镜墓蓶|、員工的利益與個體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實現(xiàn)應(yīng)以基金制度的存在、發(fā)展和基金份額持有人利益的實現(xiàn)為前提。這是市民社會中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規(guī)則共同作用的結(jié)果。當然，如基金管理公司未擔(dān)任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關(guān)系，則即無遵循上述優(yōu)先原則之必要與可能，也不存在與之相對應(yīng)的“基金份額持有人”。

其次，基金份額持有人利益能否優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者需要具體分析和判定。

目前來看，我國基金管理業(yè)務(wù)與管理人身份是基金管理公司最為重要的經(jīng)營領(lǐng)域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實踐來看，并不存在不擔(dān)任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業(yè)收入為360.04億元，其中主要的是管理費收入，為313.45億元，占營業(yè)收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認基金管理公司依法可以從事其他盈利活動并取得的利益，其可從事其他非基金業(yè)務(wù)、運用固有資產(chǎn)進行投資、參加到其他各類法律關(guān)系之中。目前，這些非基金業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)日益發(fā)展的態(tài)勢。就社?；鸸芾順I(yè)務(wù)而言，截止2008年底，共有博時、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實、鵬華和易方達等9家基金管理公司取得社?；鸸芾碣Y格，管理的社?；鹂傄?guī)模達2377.55億元。就企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)而言，共有海富通、易方達、南方、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業(yè)年金投資管理人資格，管理的企業(yè)年金總規(guī)模達到435.46億元。[7]就其他如專戶理財業(yè)務(wù)（基金一對一、一對多）、咨詢業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)而言，亦有著大幅的增加。

可見，基金管理公司的非基金業(yè)務(wù)并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發(fā)展之中。那么，就這些脫離了基金法律關(guān)系的活動而言，基金份額持有人利益優(yōu)先原則可否優(yōu)先于基金管理公司上述相關(guān)的其他法律關(guān)系中的主體之利益呢? 其一，基金份額持有人利益原則上優(yōu)先于基金管理公司的其他債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。

理論界對“利益相關(guān)者”的內(nèi)涵與外延有著諸多不同的觀點和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關(guān)為標準，筆者認為，可以分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。前者既包括物質(zhì)資本出資者，如股東、債權(quán)人，也包括人力資本出資者，如各級員工。公司及公司的經(jīng)營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠?qū)崿F(xiàn)或者是否能夠完全實現(xiàn)，反之其行為亦對公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區(qū)、政府、社會公眾、環(huán)境和資源、社會福利和公共事業(yè)等與公司經(jīng)營行為有著間接利益聯(lián)系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關(guān)者應(yīng)當是公司治理所應(yīng)考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關(guān)者由于其利益在因果上和內(nèi)容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對其進行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進而無法獲得立法上的切實的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經(jīng)營者的價值取向、個人偏好等隨機因素。[8]所以，真正意義上的利益權(quán)衡與比較在公司的利益相關(guān)者群體中應(yīng)只存在于直接利益相關(guān)者之間。對基金管理公司相關(guān)主體的利益比較時亦不例外。 轉(zhuǎn)貼于 在基金管理公司中，其直接利益相關(guān)者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業(yè)務(wù)以及運用固有資產(chǎn)時，與之發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系的當事人。這些當事人從法律性質(zhì)上可以歸于債權(quán)人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權(quán)人。在市民社會中，各種私法性質(zhì)的法律關(guān)系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質(zhì)的法律關(guān)系中均可能負擔(dān)有法律上的義務(wù)，而這些義務(wù)也沒有輕重緩急之分。然而，以社會為本位的經(jīng)濟法卻打破了上述私法的原則，其強調(diào)為了社會的整體利益和長遠發(fā)展，公權(quán)力要介入私人之間的權(quán)利義務(wù)，對相應(yīng)法律關(guān)系進行調(diào)整。為了社會整體利益和長遠發(fā)展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個體的權(quán)利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團利益與基金管理公司普通債權(quán)人、股東、員工的普通債權(quán)相比較而言，具有更多的社會性，對金融秩序和社會穩(wěn)定具有更多的影響和意義，因此而產(chǎn)生的兩者的不平等具有相應(yīng)的經(jīng)濟法視野下的正當性。并且，就字面意義而言，這種經(jīng)濟法意義上的不平等性也己在相應(yīng)立法中有所明確規(guī)定而非僅僅是理論分析。

從抽象意義上來說，公司所從事的任何經(jīng)營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權(quán)人的利益與公司及利益相關(guān)者的利益也具有長遠上和整體上的一致性。從之前的數(shù)據(jù)分析來看，基金管理公司的主要營業(yè)收入來源于管理費收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發(fā)展，是對其他債權(quán)人的真正、客觀的保護，符合其根本的長遠利益。而如何保障相關(guān)當事人能夠理性地認識長遠利益、服從制度的基本原則并且予以正當行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠利益原則與標準，從某種意義上來說，需要強調(diào)或強制保障基金份額持有人利益的實現(xiàn)。

進一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會現(xiàn)狀，甚至是其企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等均使公司的其他債權(quán)人在與其發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系時可以充分預(yù)見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優(yōu)先的制度特性和可能產(chǎn)生的影響與損害。即便此時該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業(yè)務(wù)仍是基金管理公司的最為基本與核心的業(yè)務(wù)，是投資人設(shè)立基金管理公司的首要目標，而且，在實踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會認知角度出發(fā)，仍可推定其具有預(yù)見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對某種行為或某項權(quán)利有明文規(guī)定，那么，即可認定當事人在實踐之中對此知道或應(yīng)當知道。而目前的基金管理公司的相關(guān)法律法規(guī)均明確規(guī)定其應(yīng)以基金份額持有人利益優(yōu)先為治理原則，暫且不論相關(guān)法規(guī)的真實意思或者說是否正當，至少仍可以此認定基金管理公司的交易相對人應(yīng)當知道基金管理公司的相應(yīng)特殊性。

在以上分析的基礎(chǔ)上，其他債權(quán)人在與基金管理公司進行交易時，其明知交易相對人為基金管理人、負擔(dān)著法定的以基金份額持有人利益優(yōu)先的義務(wù)而仍與之交易，已充分享受了法律和事實所賦予的自由選擇和自我救濟的權(quán)利，因此，其應(yīng)承擔(dān)由此而產(chǎn)生的相應(yīng)的后果?；蛘哒f，其他債權(quán)人在與基金管理人進行其他交易時，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的限制性條件。而此條件并不影響債權(quán)人的認識能力與選擇自由，不構(gòu)成對其真實意志的妨礙。除非特定當事人能夠充分證明其沒有認識到交易對象與基金現(xiàn)有或可能的關(guān)聯(lián)，或者說其有足夠、充分的善意。此時，則應(yīng)由執(zhí)此主張的相對人負擔(dān)舉證義務(wù)，以獲得相應(yīng)的撤銷權(quán)、賠償請求權(quán)等權(quán)利。然而，現(xiàn)有的法律規(guī)定與社會現(xiàn)實似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權(quán)人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應(yīng)的保護，公司法制也認可并且通過相應(yīng)制度保護公司債權(quán)人的相應(yīng)利益。

如上所述，基于對經(jīng)濟法視野下社會本位的思考，以及對基金管理公司各方利益主體共同之長遠利益的實現(xiàn)和其他債權(quán)人的交易時的認知與選擇等性質(zhì)的分析，結(jié)合基金法制的價值目標與法律特性，筆者認為，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關(guān)系中的相對人（債權(quán)人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關(guān)者利益發(fā)生沖突時，應(yīng)以基金份額持有人的利益為重。

其二，基金份額持有人利益優(yōu)先于其他債權(quán)人原則有例外與限定。

如上所述，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，可以優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，包括公司的股東、員工和其他債權(quán)人。然而此優(yōu)先亦非絕對的優(yōu)先，其適用應(yīng)當符合相應(yīng)的條件，或者具有一定的例外。

第一，在基金管理公司所從事社?；稹⑵髽I(yè)年金等具有公益目的的受托管理業(yè)務(wù)中，由于事實上投資人或受益人的權(quán)益也具有公共利益和社會利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質(zhì)上來說，基金管理公司在受托管理社?；鹋c企業(yè)年金時亦承擔(dān)著或多或少的由于彼此之間在地位、權(quán)利、信息方面的不平等而產(chǎn)生的信賴義務(wù)。如此可見，“基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則”可以在一定限度內(nèi)適用于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，而對于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會利益而言，則應(yīng)至少存在平等的關(guān)系，或者依其法益之高低在發(fā)生沖突時予以平衡。此應(yīng)為上述優(yōu)先原則的除外特別情形。

第二，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財產(chǎn)與其固有資產(chǎn)之間并不相同，且依法需要嚴格劃分與相互獨立，那么其他債權(quán)人在依法行使到期債權(quán)時，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導(dǎo)致基金管理人無法正常履行基金管理職責(zé)和活動，方可依據(jù)持有人利益優(yōu)先之原則加以調(diào)整。而在公司仍得以正常經(jīng)營時，或者說對基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時，則不應(yīng)適用?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先并不否定其他債權(quán)人的債權(quán)，也不排斥其他債權(quán)人權(quán)利的行使與實現(xiàn)，更不否定債權(quán)在本質(zhì)上的平等性。舉例來說，如其他債權(quán)人主張債權(quán)可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)時，應(yīng)當充分保護基金份額持有人的利益，謹慎地考慮是否可以宣告破產(chǎn)，是否可以采取其他措施，必要時可以限制其他債權(quán)人的破產(chǎn)申請等權(quán)利，但是，在宣告破產(chǎn)后，其他債權(quán)人與基金份額持有人在無特別法律規(guī)定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權(quán)利與機會。

四、小結(jié)

在相關(guān)立法中，存在著對基金管理公司與基金管理人概念的混淆?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先原則從其規(guī)定的內(nèi)容與本質(zhì)來看，應(yīng)當屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關(guān)系的相對優(yōu)先。并且，應(yīng)為基金份額持有人整體利益的優(yōu)先且不適用于同一基金管理人同時受托管理的多個基金的持有人之間。而該原則并不能簡單地依法規(guī)的字面規(guī)定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結(jié)論是：基金份額持有人利益優(yōu)先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關(guān)者；公司及其股東、員工應(yīng)當時刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務(wù)的宗旨和準則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關(guān)系；對于公司的其他直接利益相關(guān)者，即主要是其他非基金業(yè)務(wù)法律關(guān)系的相對人而言，原則上由于社會本位和長遠利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應(yīng)服從于基金份額持有人利益優(yōu)先之規(guī)定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關(guān)者之間并無優(yōu)劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時應(yīng)予以平等的對待。而且，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。

注釋:

[1]《證券投資基金管理公司治理準則（試行）》第一條。

[2]《證券資基金管理公司治理準則（試行）》第二條。

[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。

[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。

[5]我國現(xiàn)行相關(guān)立法中雖均以“基金管理公司”為規(guī)范用語，但究其實質(zhì)卻是以基金法律關(guān)系為前提。而事實上，基金管理公司與基金管理人無論從理論邏輯還是客觀實踐中均無法等同。具體分析可參見奚慶：《證券投資基金管理人與基金管理公司的法律辨析與現(xiàn)行立法檢講，楠京大學(xué)法律評論》，法律出版社2010年春季卷（總第33期）。

篇10

【關(guān)鍵詞】保險資金，直接市場，基金業(yè)

一、改變保險資金直接入市的保險資金投資模式后

隨著保險資金運作渠道，拓寬了市場對于原有投資模式都將產(chǎn)生一定的影響。保險公司的直接市場保險資金成本估算，風(fēng)險控制，人員配備，投資策略，債務(wù)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了新的挑戰(zhàn)。在基金業(yè)，保險公司目前的持有人是基金份額的主要組織，根據(jù)中國保險監(jiān)督管理委員會于2002年年底公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，保險公司投資于股票型基金的金額為30.78十億人民幣，占對于基金凈值總額的27.3 % ，基金業(yè)規(guī)模的1/3來自保險業(yè)。直接進入市場在一定程度上保險資金，影響了基金業(yè)的資金來源，同時也對基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊?；饦I(yè)和保險業(yè)，形成一個新的市場關(guān)系，在過去的重要性，基金市場為保險資金間接方式已減少。隨著大型機構(gòu)投資者在資本市場澆理性股市，資本市場的有效運作，將加強機構(gòu)投資者在游戲中的角色，這將迫使基金管理公司對建立和保業(yè)務(wù)策略進行調(diào)整行業(yè)之間的良性互動。

二、保險資金直接影響市場

保險資金直接影響了基金業(yè)的市場基金業(yè)，保險資金直接入市對基金業(yè)是一個雙刃劍。隨著保險資金， QFII等機構(gòu)投資者的加入，以保護證券市場，以及國家政策，股市的整體狀況正在改善，這將是基金業(yè)的機會很重要。直接進入市場的保險資金有利于整個股市的好，經(jīng)過一個大的機構(gòu)投資者，保險公司，直接干預(yù)可以發(fā)揮在比賽中的重要作用，促進證券市場的健康運轉(zhuǎn)。在證券市場基金業(yè)的正常運作，以更好地利用其在財務(wù)管理專業(yè)知識，更有利于創(chuàng)造良好的性能優(yōu)勢。保險資金直接入市對基金業(yè)所造成的激勵基金行業(yè)的影響會做出更好的自我管理和運作體系。

中國保險資金投資基金的重要來源，保險資金占基金份額的總體比例約為1/3，保險資金直接入市后，保險資金投資基金業(yè)的比例有所下降。該基金的很大一部分的利潤正在從基金管理費所得，如果到期后的基金不能保持這部分的封閉式基金份額，或開放式基金是一個顯著回購，基金的收入將大幅度減少。隨著金融部門繼續(xù)加強在國外的競爭在基金業(yè)，投資理念缺乏特色，面對混合的趨勢，投資管理基金管理公司的整體水平將逐漸失去了保險公司的機構(gòu)投資者。的基金業(yè)的資本市場投資表現(xiàn)的整體環(huán)境具有中國資本市場產(chǎn)生重要影響還沒有形成一個完善的經(jīng)營機制，持續(xù)下降，近年來，證券，基金行業(yè)是很難與它的專業(yè)財務(wù)和出色的表現(xiàn)。保險資金直接入市后，如果不及時做出調(diào)整，基金業(yè)，將失去保險資金投資更多。

保險資金的直接面對沖擊市場，基金業(yè)應(yīng)拓寬其資金來源?；饦I(yè)在機構(gòu)投資者的吸收，并應(yīng)制定一個個人投資業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公共財政管理的職能。財政部門要加強對自身的公司治理機制，結(jié)構(gòu)合理的激勵和約束機制的建設(shè)，提高他們的業(yè)務(wù)策略，以提高投資水平，規(guī)范投資運作?；鹦袠I(yè)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品設(shè)計，客戶服務(wù)應(yīng)該是一個更大程度滿足機構(gòu)投資者的需求，其在吸引更多的投資表現(xiàn)出色的同時，充分發(fā)展自己。

三、保險資金直接與基金業(yè)的市場互動

（一）保險公司作為一個理性的投資者，收益率會比較投資于投資渠道的選擇。直接投資的保險資金入市的股市比預(yù)期收益率后，只有通過高投入的資金，它可能會導(dǎo)致從保險公司的資金投資于股票市場的基金的一部分撤出。由于股市波動較大的投資回報不確定的。相比之下，保險資金的其他投資渠道的收益率，目前的投資收益率的基金業(yè)還是比較高的。

（二）屬于低投資者風(fēng)險偏好的保險公司，穩(wěn)健的投資是最重要的經(jīng)營原則。因為股市的風(fēng)險是比較大的，中國股市的特點是隨機游走弱勢有效市場，股票的低定價效率，更大的風(fēng)險。相對穩(wěn)定和有利可圖的投資基金，保險公司和基金有良好的合作傳統(tǒng)，在過去的經(jīng)營實踐中，基金間接地通過保險資金入市已經(jīng)達到一個更好的回報率，有效地規(guī)避了風(fēng)險。中國的資本市場，雖然有不穩(wěn)定的早，但長期政策的基礎(chǔ)上強力推進，資金閑置資金的巨大需求的巨大的社會和經(jīng)濟發(fā)展，市場有著積極的長期趨勢。憑借其基金業(yè)更專業(yè)的財務(wù)管理的優(yōu)勢，實現(xiàn)在股市良好表現(xiàn)，從而吸收更多的保險資金。根據(jù)需要，以分散投資風(fēng)險，保險資金仍將保持投資于本基金。

（三）從目前情況看，投資于基金的資金比例的保險資金并不高，保險公司的投資渠道仍然相當有限。保險基金，基金中的基金作為保險投資渠道的年增長率將有助于保護保險公司的投資收益。 “暫行辦法”規(guī)定保險資金可以限制該市場的規(guī)模是保險公司總資產(chǎn)的5 %，去年投資的資格，保險公司直接投資流入市場，也有嚴格的限制，保險資金的比例直接在股市投資仍然是非常小的。

保險資金直接在股市投資，保險公司的主要客戶既是基金，該基金也是一個重要的競爭對手，資本市場的情況之間，從而實現(xiàn)帕累托最優(yōu)只是一個良性的互動?；鹦袠I(yè)具有成本低規(guī)模，高效率的專業(yè)管理優(yōu)勢，低風(fēng)險的投資多元化，本基金的良好表現(xiàn)一定能吸收大量的保險資金進行投資。對基金行業(yè)的資金來源，雖然保險資金將直接市場基金行業(yè)有一定的挑戰(zhàn)，但我們的保險資金已經(jīng)在最近幾年的快速增長，其在基金投資規(guī)模將繼續(xù)增長。部分資金在保險公司出色的基金表現(xiàn)，能促進優(yōu)勝劣汰市場基金，該基金的獎勵的生存，從而推動基金業(yè)和保險業(yè)之間的良性互動手中的增量流。

結(jié)束語：保險資金直接入市是拓寬保險投資渠道的重要舉措，將進一步促進資本市場和保險市場的互動。機構(gòu)投資者在資本市場，以增強游戲，有利于長期利好資本市場的。直接保險資金入市，保險業(yè)和基金業(yè)的影響將是進一步的實證研究跟蹤。保險和基金業(yè)必須面對新的市場環(huán)境做出理性的風(fēng)險管理，投資安排和產(chǎn)品創(chuàng)新。

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