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篇1

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；風(fēng)險；協(xié)整；宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-5192(2008)04-0001-05

Risk Assessment of China’s Real Estate Market: Basing on

Cointegration of Price and Macroeconomics

TIAN Cheng-shi, LI Hui

（Statistics College, Dong Bei University of Finance & Economic, Dalian 116025, China）

Abstract:In the long-term, real estate prices should be in coordinating with the social economic level, if the tendency of real estate price has departed from the macroeconomics support, then the market may hide risk. The paper analyzes the dynamic relations of the China’s real estate price index and main macroeconomic indexes in recent years under the cointegration and error correction model frame.The finding is that real estate price has the support of macroeconomic background, real estate market risk is not severe.

Key words:real estate; risk; cointegration; macroeconomic

1 引言

房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、具有先導(dǎo)性和基礎(chǔ)性的特點(diǎn)，是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。但近年來我國部分地區(qū)出現(xiàn)了房地產(chǎn)投資增幅過高、商品房空置面積增加、房價上漲過快、海外熱錢紛紛涌入等現(xiàn)象，房地產(chǎn)市場發(fā)展有過熱的苗頭［1～3］。因此，如何評價中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險問題目前已經(jīng)成為政府、學(xué)者和消費(fèi)者關(guān)注的熱點(diǎn)。但從現(xiàn)有的研究成果看，房地產(chǎn)市場風(fēng)險的評價大多是通過數(shù)據(jù)比較，以是否存在地產(chǎn)泡沫來衡量。如謝經(jīng)榮、朱勇提出了指標(biāo)體系法，他們通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的比較分析來判斷是否發(fā)生地產(chǎn)泡沫及其嚴(yán)重程度［4］。李維哲、曲波采用功效系數(shù)法計(jì)算泡沫的綜合比測度地產(chǎn)風(fēng)險的大?。?］。劉琳等提出綜合指數(shù)法來判斷房地產(chǎn)業(yè)是否存在風(fēng)險及風(fēng)險程度［6］。而從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度出發(fā)，將房地產(chǎn)發(fā)展納入宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的協(xié)調(diào)性來評價房地產(chǎn)市場風(fēng)險的研究還未發(fā)現(xiàn)。眾所周知，房地產(chǎn)市場的發(fā)展應(yīng)該與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，如果房地產(chǎn)市場發(fā)展偏離了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的正常軌道，則表明市場有非理存在，市場隱藏著風(fēng)險。

雖然例如房屋空置面積、房地產(chǎn)投資額等多個指標(biāo)都能夠衡量房地產(chǎn)市場的發(fā)展?fàn)顩r，但由于價格是商品供求關(guān)系的最集中反映，因此房地產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)最主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)價格與整體社會經(jīng)濟(jì)水平相協(xié)調(diào)。從長期看，房地產(chǎn)價格不會穩(wěn)定不變，但是在一定時期內(nèi)價格變化所呈現(xiàn)出的某種變動趨勢應(yīng)該由宏觀經(jīng)濟(jì)如GDP、人均收入水平和利率等因素變化所影響和決定。也就是說，房地產(chǎn)價格的趨勢變化應(yīng)該有宏觀經(jīng)濟(jì)背景的支持，即房地產(chǎn)價格變化趨勢和宏觀經(jīng)濟(jì)變化應(yīng)保持一種長期穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系。因此，從長期看，如果房地產(chǎn)價格走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)變化是協(xié)整的，則說明房地產(chǎn)價格波動有經(jīng)濟(jì)背景的支持，可以認(rèn)為房地產(chǎn)市場是健康和理性的；反之，如果房地產(chǎn)價格走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)變化嚴(yán)重背離則預(yù)示著房地產(chǎn)市場潛伏著風(fēng)險。

具體地，本文在協(xié)整和誤差校正模型的框架下，通過分析房地產(chǎn)價格變化與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展（包括GDP、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、市場化利率指標(biāo)）是否協(xié)整來判斷中國房地產(chǎn)市場是否存在潛在風(fēng)險。

2 中國房地產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)整關(guān)系的實(shí)證研究

2.1 指標(biāo)選取

本文選取了可能影響房地產(chǎn)價格的多個變量：GDP、通貨膨脹率、收入水平和市場化利率。由于我國房地產(chǎn)價格只是在近年來才出現(xiàn)迅速上漲的勢頭，故我們盡可能地選取了近期的季度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2000年第1季度到2006年第4季度。

(1)房地產(chǎn)價格指標(biāo)

在房地產(chǎn)業(yè)與社會經(jīng)濟(jì)千絲萬縷的聯(lián)系中，房地產(chǎn)價格是其中最有影響力，也是最關(guān)鍵的一個因素。從微觀角度來看，房地產(chǎn)價格的波動關(guān)系到人們的生活水平。從宏觀角度來看，房地產(chǎn)價格對國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展等方面都有著重要的影響。能否保證房地產(chǎn)價格與社會經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是擺在各國政府面前的一個難題，一旦處理不慎，將對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。目前中國的房地產(chǎn)價格指數(shù)主要包括房屋銷售價格指數(shù)、土地交易價格指數(shù)和房屋租賃價格指數(shù)三大類，其中，房屋銷售價格指數(shù)與公眾對房地產(chǎn)價格波動預(yù)期的相關(guān)性最強(qiáng)，所以本文選擇房屋銷售價格指數(shù)來反映房地產(chǎn)價格指數(shù)的整體性變化，用PI表示。

(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與房地產(chǎn)業(yè)有重要的互動影響［7］。房地產(chǎn)價格是由房地產(chǎn)市場的供給和需求所決定。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，市場上供出售的土地和建筑大量增加，存量住房的供給會上升。同時，居民由于失業(yè)和收入下降，對增量住房的需求也會大量減少，供給與需求的不匹配將導(dǎo)致價格的下降。相反，在經(jīng)濟(jì)高速增長期間，人們對未來有良好的預(yù)期，房地產(chǎn)市場一般會供銷兩旺、價格穩(wěn)步上升。本文選用國內(nèi)生產(chǎn)總值代表我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用GDP表示。

(3)居民收入指標(biāo)

房地產(chǎn)銷售價格與居民收入水平息息相關(guān)［8］。當(dāng)人均可支配收入較高時，人們會增加對房地產(chǎn)的購買，這將直接帶動房地產(chǎn)市場的繁榮。當(dāng)人均可支配收入降低時，對房地產(chǎn)的需求也會相應(yīng)地降低，進(jìn)而導(dǎo)致房價下跌。由于目前中國房地產(chǎn)市場主要是針對城鎮(zhèn)居民，因此居民收入指標(biāo)選用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，用IN表示。

(4)市場化利率指標(biāo)

房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其供給和需求都離不開信貸支持，因此，利率對房地產(chǎn)市場具有非常重要的影響［9］。當(dāng)利率下降時，房地產(chǎn)開發(fā)投資和房地產(chǎn)抵押貸款將源源不斷地涌入房地產(chǎn)業(yè)，推動房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲。反之，利率提高將導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下跌。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，國債利率是金融市場的基礎(chǔ)利率，中國國債市場雖然得到一定的發(fā)展，但總體規(guī)模尚小，還不足以引導(dǎo)市場利率。而我國同業(yè)拆借市場自1984年建立以后，得到了長足的發(fā)展，能夠迅速反映貨幣市場的資金供求狀況［10］，故將同業(yè)拆借利率作為市場化利率的變量，用I表示。

(5)通貨膨脹率指標(biāo)

由于消費(fèi)者價格指數(shù)包含了服務(wù)價格的變化，能更全面地反映物價變化，故我們用消費(fèi)者價格指數(shù)來衡量通貨膨脹率［11］，用CPI表示。

為了消除通貨膨脹的影響，我們利用消費(fèi)者價格指數(shù)CPI分別將名義GDP，收入指標(biāo)和利率指標(biāo)轉(zhuǎn)化為實(shí)際值。同時，為了在分析中避免出現(xiàn)季節(jié)性的影響，我們用目前最廣泛使用的X-11方法消除了序列的季節(jié)性。

2.2 單位根檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)變量間是否具有協(xié)整關(guān)系之前，首先要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。本文采用ADF檢驗(yàn)法。檢驗(yàn)方程為

Δyt=α+βt+γyt-1+∑kj=1δjΔyt-j+εt

其中α,β,γ,δj為參數(shù)， εt為隨機(jī)誤差項(xiàng)，是服從獨(dú)立同分布的白噪聲過程，t為趨勢因素。在檢驗(yàn)中，本文采用麥金農(nóng)（Mackinnon）臨界值。解釋自相關(guān)性的Δyt-j的最優(yōu)滯后期k的選取標(biāo)準(zhǔn)為：保證殘差項(xiàng)不相關(guān)的前提下，同時采用AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則，將使二者同時為最小值時的k作為最佳滯后期。關(guān)于檢驗(yàn)方程中是否包括常數(shù)項(xiàng)和線性趨勢項(xiàng)或二者都不包括，本文的標(biāo)準(zhǔn)為，通過變量的時序圖觀察，如果序列好像包含有趨勢（確定的或隨機(jī)的），序列回歸中應(yīng)既有常數(shù)又有趨勢項(xiàng)。如果序列沒有表現(xiàn)任何趨勢且有非零均值，回歸中應(yīng)僅有常數(shù)項(xiàng)。如果序列在零均值波動，檢驗(yàn)回歸中應(yīng)既不含有常數(shù)又不含有趨勢項(xiàng)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，變量lnPI，lnGDP，lnIN，lnI的ADF統(tǒng)計(jì)量在5%的顯著水平上接受原假設(shè)，表明它們均為非平穩(wěn)的時間序列，同時它們又都在一階差分檢驗(yàn)中拒絕了原假設(shè)，因此，它們均是單位根過程，可以檢驗(yàn)lnPI與lnGDP，

lnIN，lnI之間是否具有協(xié)整關(guān)系。

2.3 房地產(chǎn)價格指數(shù)與各經(jīng)濟(jì)變量長期均衡關(guān)系（協(xié)整）檢驗(yàn)

關(guān)于協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)與估計(jì)，本文采用Johansen檢驗(yàn)法?？紤]階數(shù)為p的VAR模型

其中yt是一個含有非平穩(wěn)的I (1)變量的k維向量； xt是一個確定的d維的向量。VAR模型可改寫為

Granger定理指出：如果系數(shù)矩陣Π的秩r

協(xié)整檢驗(yàn)對滯后階尤為敏感，不當(dāng)?shù)臏箅A可能導(dǎo)致虛協(xié)整。我們采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則對p值進(jìn)行選擇，即選取當(dāng)二者同時為最小值時的階數(shù)。在p值確定后，再對協(xié)整回歸中是否具有常數(shù)項(xiàng)和(或)時間趨勢進(jìn)行驗(yàn)證。

Johansen檢驗(yàn)結(jié)果見表2。從表中看到，在1%的顯著水平上只有一個協(xié)整向量，也就是說，從長期而言，房地產(chǎn)價格指數(shù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值、人均收入水平與市場化利率之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系。

基于我國的數(shù)據(jù)特征，即使協(xié)整存在，也可能含常數(shù)和時間趨勢，因此我們在作Johansen極大似然估計(jì)檢驗(yàn)時均考慮了含有常數(shù)和（或）時間趨勢情況，并根據(jù)SC準(zhǔn)則、AIC準(zhǔn)則確定最佳滯后階數(shù)的方程形式。我們從可能的解釋變量組成的多維空間開始分析，并逐步將不相關(guān)的解釋變量去掉，最終我們選取最大化特征根對應(yīng)的協(xié)整方程

由方程可以看出：在長期，若其它條件不變，當(dāng)GDP上升1％，房地產(chǎn)價格指數(shù)將上升0.2126%，當(dāng)人均收入水平增加1％，房地產(chǎn)價格指數(shù)上升0.4275％，當(dāng)市場化利率增長1％，房地產(chǎn)價格指數(shù)下降0.1038％。而且從房地產(chǎn)價格指數(shù)的長期均衡方程看出：人均收入水平和經(jīng)濟(jì)增長水平對房地產(chǎn)價格指數(shù)的影響較大，尤其是人均收入水平，而市場化利率的調(diào)整對房地產(chǎn)價格指數(shù)影響最小。

2.4 房地產(chǎn)價格指數(shù)的誤差校正模型

E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)雖已證明變量之間存在協(xié)整關(guān)系，但無法度量變量偏離共同隨機(jī)趨勢時的調(diào)整速度，為此引入誤差校正模型，誤差修正項(xiàng)EC的大小表明了從短期非均衡向長期均衡狀態(tài)調(diào)整的速度。我們首先取最大滯后階數(shù)為4，使殘差滿足白噪聲的要求，然后逐步去掉不顯著和可以忽略的變量，得到如下的最終模型

ΔlnPI=-3.6525+0.04541•ΔlnGDP(-1)+0.01583•ΔlnGDP(-2)+0.1036•ΔlnIN+

（-5.7322）（2.4162）（1.9129）（2.9743）

0.05411•ΔlnIN(-1)-0.01054ΔI(-1)-0.2341EC(-1)

（-1.7172）（-1.9743）（-2.5219）

其中EC是誤差修正項(xiàng)，Δ表示一階差分，lnGDP(-1)表示GDP的滯后一期值，EC(-1)表示多元回歸方程殘差的滯后一期值。下面括號里的值是各系數(shù)的t檢驗(yàn)值，各系數(shù)均在5%的水平上顯著。從模型擬合值與實(shí)際值的比較看，模型的擬合精度較高。

誤差校正模型顯示：房地產(chǎn)價格指數(shù)、GDP和人均可支配收入三者之間存在緊密關(guān)系。從模型的系數(shù)可以看出，滯后一期與二期的GDP對房地產(chǎn)價格指數(shù)的彈性系數(shù)分別是0.04541和0.01583，而當(dāng)期與滯后一期的人均收入對房地產(chǎn)價格指數(shù)的彈性系數(shù)分別是0.1036和0.05411，滯后一期的市場化利率對房地產(chǎn)價格指數(shù)的影響系數(shù)為-0.01054。由此可見，在短期，人均收入對房地產(chǎn)價格的貢獻(xiàn)是最為顯著的。同時，模型中誤差修正系數(shù)是表示誤差修正項(xiàng)對房地產(chǎn)價格指數(shù)的調(diào)整速度，系數(shù)值為-0.2341，說明四者間的長期穩(wěn)定關(guān)系以-0.2341的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，即房地產(chǎn)價格指數(shù)的實(shí)際值與均衡值的差距能很快被校正。由于誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，這個結(jié)果與誤差修正的負(fù)反饋機(jī)制相一致，即前一期房地產(chǎn)價格指數(shù)的值高于（或低于）其均衡點(diǎn)的值時，誤差修正項(xiàng)的負(fù)值系數(shù)對當(dāng)期值起反向調(diào)整作用，從而導(dǎo)致當(dāng)期房地產(chǎn)價格指數(shù)回落（或上升）。

3 結(jié)論

通過協(xié)整和誤差校正模型我們得出結(jié)論：從長期看，我國房地產(chǎn)價格指數(shù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值、市場化利率及人均收入存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從短期看，誤差修正項(xiàng)系數(shù)表明四者間由非均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)的調(diào)整速度很快。也就是說，通過房地產(chǎn)價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的長期和短期動態(tài)關(guān)系，我們得到如下判斷：目前，我國房地產(chǎn)價格的變化基本符合現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)高速增長的要求，并沒有出現(xiàn)價格嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民支付能力的現(xiàn)象。即從總體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長可以解釋我國房地產(chǎn)價格的增長，房地產(chǎn)價格的增長得到了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。

當(dāng)然，本文只是提出了通過考察房地產(chǎn)價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)整關(guān)系來評價房地產(chǎn)市場風(fēng)險的一種思路，并得出了中國目前房地產(chǎn)價格受宏觀經(jīng)濟(jì)支持，市場風(fēng)險還不大的結(jié)論。但應(yīng)該注意的是，由于缺少數(shù)據(jù)的支持，本文只對全國房地產(chǎn)價格指數(shù)進(jìn)行分析，并沒有針

對具體區(qū)域或城市。也就是說，從全國范圍看，房地產(chǎn)市場的潛在風(fēng)險不大并不意味著局部地區(qū)房地產(chǎn)風(fēng)險也不大。近年來，個別區(qū)域尤其是部分大中城市的房地產(chǎn)價格的快速上漲可能存在與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離的風(fēng)險，應(yīng)該引起警惕。

4 控制我國房地產(chǎn)市場風(fēng)險的宏觀政策及建議

房地產(chǎn)價格的高低對一個地區(qū)甚至國家的整體社會經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定起著非常重要的作用。如果房地產(chǎn)資產(chǎn)價格過高，將導(dǎo)致生產(chǎn)和生活成本的上升，影響生產(chǎn)性投資者的積極性，降低地區(qū)或國家的整體競爭力。因此，我們必須即時監(jiān)控房地產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，使房地產(chǎn)價格穩(wěn)定在合理的、與整體社會經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的水平。

第一，加強(qiáng)房地產(chǎn)土地市場的宏觀調(diào)控。各級政府要明確政府職能，規(guī)范政府行為，保證土地的開發(fā)與整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相適應(yīng)，與居民收入和購買力水平相適應(yīng)。要平衡好土地一級市場總量、結(jié)構(gòu)和區(qū)域，建立土地儲備制度。改進(jìn)土地供應(yīng)方式，平衡好二級市場規(guī)模、節(jié)奏、檔次，杜絕單純炒賣地皮的謀利行為。制約土地價格的過快增長，規(guī)范行政收費(fèi)與交易行為，減少房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的行政收費(fèi)，加強(qiáng)交易過程的監(jiān)督，制定合理的土地拍賣規(guī)則。

第二，改善我國房地產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。應(yīng)根據(jù)社會各層次的消費(fèi)能力和需求特點(diǎn)，選取合適的地段進(jìn)行建設(shè)，形成與工薪階層購買力相適應(yīng)的多層次供應(yīng)體系。此外，發(fā)展房地產(chǎn)二級市場，完善房地產(chǎn)市場體系，分層次提供住宅產(chǎn)品，促進(jìn)房屋商品的流通，實(shí)現(xiàn)新房市場和舊房市場的滾動發(fā)展。

第三，完善房地產(chǎn)市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。完善房地產(chǎn)市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制是預(yù)防房地產(chǎn)風(fēng)險的有效途徑。房地產(chǎn)市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制包括四個方面，一是對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測機(jī)制，這是房地產(chǎn)市場風(fēng)險預(yù)警的前提條件。二是房地產(chǎn)市場的預(yù)測機(jī)制，這是風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)。三是房地產(chǎn)類貸款的預(yù)測機(jī)制，這是風(fēng)險預(yù)警的關(guān)鍵。最后是風(fēng)險控制機(jī)制，這是風(fēng)險預(yù)警的目標(biāo)所在。

參 考 文 獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：建筑業(yè) 風(fēng)險分析

0 引 言

建筑業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)，其穩(wěn)定健康的發(fā)展對我國國民民經(jīng)濟(jì)的增長具有很重要的保障。目前我國建筑業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一段蓬勃發(fā)展的快速時期，全國各大城市都在努力的發(fā)展建筑事業(yè)。然而矛盾總是存在于一切事物的發(fā)展過程當(dāng)中的，因此研究建筑業(yè)的發(fā)展趨勢并對其潛在的風(fēng)險進(jìn)行分析與評價具有很重要的意義[1]。風(fēng)險分析作為可以減少和降低風(fēng)險的有效手段，需要在整個建筑業(yè)的發(fā)展過程中實(shí)施。

1、建筑業(yè)所面臨的風(fēng)險識別

1.1宏觀環(huán)境風(fēng)險

宏觀環(huán)境風(fēng)險主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、法律風(fēng)險、國際市場的沖擊風(fēng)險以及建筑企業(yè)的市場多度競爭風(fēng)險。

眾所周知，建筑業(yè)是否景氣直接受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的影響，從歷史數(shù)據(jù)上來看，建筑業(yè)總產(chǎn)值從1985年的985.10億元，到2004年的27745億元，再到2013年的159313億元。建筑業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車”之一的投資需求密切相關(guān)。2013年，全國固定資產(chǎn)投資為（不含農(nóng)戶）436528億元，比上年名義增長19.6%（扣除價格因素實(shí)際增長19.2%）。這也是自2003年以來，全年固定資產(chǎn)投資名義增速首次降到20%以下。各種數(shù)據(jù)表明我國建筑業(yè)在2003年發(fā)展增速超過20%后，雖然連續(xù)多年保持高速增長，但從2012年開始走下坡路，2013年增速創(chuàng)新低。這無不說明了建筑業(yè)的發(fā)展離不開國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)控[2]。

產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險是指建筑業(yè)作為典型的高資金杠桿行業(yè)，其受到的國家政策影響很大。這是因?yàn)橐环矫娼ㄖI(yè)發(fā)展往往需要墊付巨額的資金，受到國家的貨幣政策的影響，另一方面建筑業(yè)作為國家固定資產(chǎn)投資的主要方向，不可避免的受到國家財(cái)政政策的影響，換句話而言之，當(dāng)國家擴(kuò)大投資時，往往就是建筑業(yè)的發(fā)展旺季，當(dāng)國家經(jīng)濟(jì)刺激政策退出時，往往會對建筑業(yè)帶來一定程度上的不利影響。

建筑業(yè)的法律風(fēng)險主要包括兩個方面：一是相關(guān)建筑法律的不完善所帶來的風(fēng)險；二是在法律執(zhí)行中的風(fēng)險。

“入世”給建筑業(yè)帶來的沖擊也是顯而易見的，當(dāng)我國建筑實(shí)力相對強(qiáng)大的公司和發(fā)達(dá)國家的建筑企業(yè)相碰撞時也是明顯處于劣勢的。

1.2市場調(diào)控風(fēng)險

市場調(diào)控對建筑業(yè)的影響是不容忽視的，建筑業(yè)的需求市場主要包括基建市場以及房建市場。建筑業(yè)的一個重要特點(diǎn)就是建筑周期一般比較長，所經(jīng)歷的環(huán)節(jié)也比較多，質(zhì)量安全問題突出[3]。

建筑企業(yè)的技術(shù)水平參差不齊，與國際上先進(jìn)技術(shù)也有很大的差距，這也直接導(dǎo)致了建筑企業(yè)成本與利潤的不同[4]。而這種差異也會給建筑企業(yè)帶來一定的風(fēng)險。

一般來說，建筑業(yè)的市場采購價格是相對穩(wěn)定的，然而建材類的價格變動往往較大，這種價格上漲將在一定程度上影響建筑企業(yè)的施工成本，使建筑企業(yè)的利潤減少，進(jìn)一步給建筑企業(yè)的盈利帶來風(fēng)險。

市場主體行為不夠規(guī)范。建筑企業(yè)的資質(zhì)管理比較困難，大型施工企業(yè)下掛靠眾多的小企業(yè)也成了行業(yè)內(nèi)不爭的事實(shí)，造成施工質(zhì)量安全隱患，盡管引進(jìn)了招投標(biāo)體質(zhì)，但暗箱操作、收受回扣等不當(dāng)行為相當(dāng)普遍。

1.3企業(yè)自身風(fēng)險

國有企業(yè)作為我國建筑業(yè)的龍頭，其自身的發(fā)展嚴(yán)重影響著我國建筑業(yè)的發(fā)展。無論是國有企業(yè)還是眾多的中小型施工企業(yè)，在其發(fā)展過程中總伴隨著各種風(fēng)險，概括起來主要有以下幾方面[5]：1）技術(shù)創(chuàng)新能力；2）融資能力；3）人員素質(zhì)；4）經(jīng)營能力。

2、建筑業(yè)所面臨的風(fēng)險分析

在認(rèn)識了解建筑業(yè)發(fā)展所面臨的各種風(fēng)險的的基礎(chǔ)上，從系統(tǒng)的觀點(diǎn)出發(fā)，將建筑業(yè)所面臨的風(fēng)險（A）歸結(jié)為市場調(diào)控風(fēng)險（B1）、企業(yè)自身風(fēng)險（B2）、宏觀環(huán)境風(fēng)險（B3）三個方面.其中市場調(diào)控風(fēng)險（B1）下屬層次：行業(yè)所處周期（C1）、行業(yè)技術(shù)水平（C2）、原材料成本（C3）、市場主體不規(guī)范（C4）；企業(yè)自身風(fēng)險（B2）下屬層次：創(chuàng)新能力（C5）、融資能力（C6）、經(jīng)營能力（C7）、人員素質(zhì)（C8）；宏觀環(huán)境風(fēng)險（B3）下屬層次：法律風(fēng)險（C9）、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（C10），產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險（C11）、國際市場的沖擊（C12）、建筑市場的過度競爭（C13）.根據(jù)這三個風(fēng)險因素作為準(zhǔn)則，建立3階層次結(jié)構(gòu)模型，采用模糊層次分析法進(jìn)行風(fēng)險分析，其過程為如下5步。

（1）建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型如下：

（2）構(gòu)造優(yōu)先關(guān)系判斷矩陣

由建筑業(yè)所面臨的風(fēng)險遞階層次結(jié)構(gòu)模型中同一層次的各元素，以上一層的元素為準(zhǔn)則，按照優(yōu)先關(guān)系判斷矩陣即

（3）構(gòu)建模糊判斷矩陣

對上述所示的優(yōu)先關(guān)系判斷矩陣按照

的方式實(shí)施數(shù)值變換，其中rij表示元素i相對于j的重要程度.

（4）層次單排序

采用方根法計(jì)算建筑業(yè)所面臨的風(fēng)險遞階層次結(jié)構(gòu)模型，各項(xiàng)指標(biāo)相對于上一層次準(zhǔn)則的權(quán)重，其結(jié)果如下：

（5）層次總排序

根據(jù)相對權(quán)重的合成，計(jì)算出C層次元素相對于A層次元素的權(quán)重，從而實(shí)現(xiàn)層次總排序.結(jié)果見表1.

3、風(fēng)險評價及結(jié)語

通過以上分析可以看出，我國建筑業(yè)發(fā)展所面臨的風(fēng)險主要是國家的宏觀調(diào)控風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險以及建筑市場的過度競爭。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 國家發(fā)展改革委中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報社 2010年建筑行業(yè)風(fēng)險分析報告

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>> 我國民間借貸信用風(fēng)險控制分析 信用風(fēng)險研究分析 強(qiáng)化銀行業(yè)信用風(fēng)險防控 助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 對我國銀行業(yè)信用風(fēng)險管理現(xiàn)狀的分析 信用風(fēng)險分析方法的發(fā)展 09長虹債信用風(fēng)險分析 農(nóng)村小額信貸信用風(fēng)險分析 私募債券信用風(fēng)險分析 教育結(jié)構(gòu)與國民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的計(jì)量分析 從國民經(jīng)濟(jì)核算分析我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 上市商業(yè)銀行信用風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系實(shí)證分析 控制銀行業(yè)的信用風(fēng)險 我國銀行業(yè)信用風(fēng)險現(xiàn)狀 歐洲銀行業(yè)信用風(fēng)險指引 “十三五”期間水泥行業(yè)信用風(fēng)險展望 國民經(jīng)濟(jì)等 國民經(jīng)濟(jì) 住房抵押貸款證券化信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 經(jīng)濟(jì)周期波動對信用風(fēng)險順周期效應(yīng)的實(shí)證分析 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對商業(yè)銀行信用風(fēng)險的影響分析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l， 2008-08-01.

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工程經(jīng)濟(jì)分析分為微觀經(jīng)濟(jì)分析（或稱財(cái)務(wù)評價）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（或稱國民經(jīng)濟(jì)評價）和不確定分析。微觀經(jīng)濟(jì)分析是從項(xiàng)目本身可能發(fā)生的財(cái)務(wù)收支的分析出發(fā),通過比較該項(xiàng)目需要發(fā)生的支出和它可能獲得的收入來研究投資項(xiàng)目的微觀經(jīng)濟(jì)效果，以判別項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。宏觀經(jīng)濟(jì)分析是從整個國民經(jīng)濟(jì)和國家利益出發(fā),分析和計(jì)算項(xiàng)目對整個國民經(jīng)濟(jì)的影響,以判別項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的合理性。

1.1微觀經(jīng)濟(jì)分析

微觀經(jīng)濟(jì)分析，即根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和現(xiàn)行價格，分析、測算項(xiàng)目的效益和費(fèi)用，從項(xiàng)目的財(cái)務(wù)角度考察項(xiàng)目的獲利能力和償債能力等財(cái)務(wù)狀況,對項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評價。其主要作用在于衡量項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力；為項(xiàng)目制定資金規(guī)劃；為協(xié)調(diào)項(xiàng)目的利益和國家的利益提供依據(jù)；并利用有關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過財(cái)務(wù)報表，計(jì)算財(cái)務(wù)評價指標(biāo)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，做出財(cái)務(wù)評價。

1.2宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析,即是將擬建項(xiàng)目置于國民經(jīng)濟(jì)大系統(tǒng)之中，按照資金合理配置的原則，從國家和社會的角度分析項(xiàng)目的國民經(jīng)濟(jì)特征，揭示項(xiàng)目的社會經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。從國民經(jīng)濟(jì)綜合平衡的角度考慮，計(jì)算項(xiàng)目對國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)，以評價項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性。宏觀經(jīng)濟(jì)分析是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的核心。

1.3不確定分析

不確定分析是研究各種經(jīng)濟(jì)參數(shù)發(fā)生變化時，經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果的變化情況和變化范圍，估計(jì)經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果所面臨的風(fēng)險，為投資決策提供風(fēng)險分析的資料和結(jié)果，以避免投資決策失誤。不確定分析是工程經(jīng)濟(jì)分析中的重要內(nèi)容。

2微觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)分析的關(guān)系

微觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)分析兩者之間相互聯(lián)系，既有共同之處，又有區(qū)別。

2.1共同點(diǎn)

1）評價目的相同:兩者都要求以最小的投入獲得最大的效益。

2）評價基礎(chǔ)相同:兩者都是在完成需求預(yù)測、工程技術(shù)方案、資金籌措等可行性研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的。

3）計(jì)算期相同:兩者都要計(jì)算包括建設(shè)期、運(yùn)營期全過程的費(fèi)用和效益。

2.2不同點(diǎn)

1）分析和評價的角度不同:微觀經(jīng)濟(jì)分析是從項(xiàng)目本身考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)特征;宏觀經(jīng)濟(jì)分析則是從國家的角度考察項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特征。

2）采用的價格不同:微觀經(jīng)濟(jì)分析采用的是現(xiàn)行價格，宏觀經(jīng)濟(jì)分析采用的是影子價格。

3）主要參數(shù)不同:微觀經(jīng)濟(jì)分析采用的是官方匯率，動態(tài)計(jì)算的折現(xiàn)率采用財(cái)務(wù)貼現(xiàn)率;國民經(jīng)濟(jì)采用的是影子價格，動態(tài)計(jì)算采用經(jīng)濟(jì)貼現(xiàn)率。

3公路工程經(jīng)濟(jì)評價常用方法

公路工程項(xiàng)目與一般的工程項(xiàng)目有相同的地方:都需要通過可行性研究、設(shè)計(jì)、施工等嚴(yán)格的審批程序，批準(zhǔn)后消耗一定的建筑材料形成固定建筑物。公路工程在經(jīng)濟(jì)性分析時，許多國家基本上還是借鑒工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價方法。我國對公路工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析起步較晚,在公路工程的建設(shè)中，經(jīng)濟(jì)評價主要是在借鑒外國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，形成了一套自己的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證方法。

4工程經(jīng)濟(jì)分析的意義

時代的發(fā)展，使我國公路建設(shè)出現(xiàn)了新的特點(diǎn)，建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大了，投資增加了；公路建設(shè)項(xiàng)目作為一項(xiàng)高投入、高產(chǎn)出、高科技的大型建設(shè)項(xiàng)目，對整個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展、社會福利等方面影響巨大。因此，要以認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度對此進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析,把有限的資源用于社會效益和經(jīng)濟(jì)效益好的建設(shè)項(xiàng)目,最大限度地避免風(fēng)險，提高投資效益。

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【關(guān)鍵詞】行為經(jīng)濟(jì)學(xué)；心理；不同；消費(fèi)信貸；風(fēng)險

一、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分歧與融合

1.行為人的假設(shè)不同

傳統(tǒng)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論將人是假設(shè)為理性的個體，也就是說每個經(jīng)濟(jì)的個人都是最為聰明的人，所考慮的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都是準(zhǔn)確的以及最佳的經(jīng)濟(jì)學(xué)方案。這樣以來經(jīng)濟(jì)市場的改變很多時候是依托于外力來改變，這也是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)更傾向于政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。其悖論并非是民眾的帶來經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，而是作為個人的經(jīng)濟(jì)行為其思考的方式是微觀層面的，但是政府的經(jīng)濟(jì)行為分析是基于宏觀經(jīng)濟(jì)的分析。因此我們看到一些經(jīng)濟(jì)理論從微觀和宏觀兩個不同的方向出發(fā)會得到截然不同的觀點(diǎn)，例如微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域鼓勵人們儲蓄，只有儲蓄才是最根本的積累財(cái)富的方式，但是宏觀的分析認(rèn)為，只有鼓勵人們?nèi)ハM(fèi)，才能保持社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，才能從整體上提升整個國家的經(jīng)濟(jì)水平。

但是我們現(xiàn)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所假設(shè)的人是非理性的，也就是說人的行為需要依賴于人的心理，這也就意味著不同的人面對相同的經(jīng)濟(jì)問題，即使都是采用的是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，其分析的結(jié)果是不同的，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的分析在很多時候是具有很大的彈性的，這些彈性的大小是基于人們的心理預(yù)期的不同。因此，要想準(zhǔn)確的研究行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，必須對人的心理有準(zhǔn)確的把握。

2.風(fēng)險偏好的假設(shè)不同

如果我們把人想象成非理性的個體，其經(jīng)濟(jì)行為受到心理因素的影響。那么人的經(jīng)濟(jì)行為大致可以分為風(fēng)險偏好和風(fēng)險厭惡兩種類型。而這恰恰又是中國和美國行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不同的關(guān)鍵所在。

這是因?yàn)?，總體上來看，美國的經(jīng)濟(jì)個人更多的是傾向于風(fēng)險偏好，而中國的經(jīng)濟(jì)個人更多的傾向于風(fēng)險厭惡。最明顯的例子就是在中國人們更喜歡將資金存入銀行或者一直都在穩(wěn)定增長的房地產(chǎn)市場，人們有錢了都會買房子（這在前十幾年中國房地產(chǎn)市場持續(xù)增長階段尤為明顯）。而美國人則更加的愿意將資金放到高盛、摩根等投資銀行。

因此我們在分析中國的經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)的時候就不得不考慮中國人的風(fēng)險厭惡以及美國人的風(fēng)險偏好習(xí)性，只有這樣才能準(zhǔn)確的把握中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈絡(luò)。

二、中美行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的消費(fèi)信貸決策行為機(jī)制及風(fēng)險分析

1.中美消費(fèi)信貸行為的決策機(jī)制

通過上文的分析我們看到，中美在消費(fèi)以及信貸中根本的區(qū)別是對風(fēng)險的接受程度。也就是說，中國人非常懼怕在消費(fèi)以及信貸中的潛在風(fēng)險，而美國人清楚只有愿意承擔(dān)風(fēng)險才能獲得更大的收益。這也是基于中國人相對于美國人更加保守的心理現(xiàn)象解釋。

那么中美在消費(fèi)信貸上的決策機(jī)制差距就是以上風(fēng)險分析的延伸。進(jìn)一步分析知道，這種風(fēng)險的偏好和厭惡的來源是對陌生人是否信任。美國人愿意將自己的資金交給投資銀行打理，相信投資銀行的決策比自己更加的準(zhǔn)確。但是中國的消費(fèi)和信貸的決策都是基于自己的思考，這是源于在金錢方面，中國人對別人缺乏基本的信任。

2.中美消費(fèi)信貸行為中的潛在風(fēng)險因素分析

消費(fèi)信貸行為中潛在的風(fēng)險在于宏觀的經(jīng)濟(jì)走勢往往和民眾的分析判斷背道而馳，或者說民眾的經(jīng)濟(jì)判斷相對于宏觀的經(jīng)濟(jì)走勢就有嚴(yán)重的滯后效應(yīng)。無論是中國人還是美國人，其經(jīng)濟(jì)行為的分析和決策最根本的出發(fā)點(diǎn)還是最求效用的最大化，在本文也是就資本收益的最大化。那么任何人的經(jīng)濟(jì)行為決策都是基于這個目的，即使我們把所有人看成是理性的個體，但是現(xiàn)實(shí)的情況是總有一些人賺錢，還有很多人虧損。其根本原因在微觀的消費(fèi)信貸行為決策相對于宏觀的經(jīng)濟(jì)走勢就有非常嚴(yán)重和的之后效應(yīng)。

以消費(fèi)領(lǐng)域的分析為例，例如，在第一天的時候，市場上蘋果的價格要比香蕉要高，我們假設(shè)其成本是一樣的，那么也就意味著水果商人賣蘋果將會更加的賺錢，這是在第一天晚上收攤的時候所有水果商內(nèi)心都非常明確的一個信息，這條信息并沒有什么不對的地方。那么在第二日的時候，我們就會發(fā)現(xiàn)市場上的蘋果數(shù)量一下增加了很多，這是必然會發(fā)生的，因?yàn)榈谝蝗盏臅r候所有水果商都知道了買蘋果會更加賺錢。市場上由于蘋果的數(shù)量大量增加，但是需求的數(shù)量在短時間內(nèi)不會增加，水果商要想賣出大量的蘋果就必須降價，所以我們會發(fā)現(xiàn)第二天市場上蘋果的價格會一降再降，到了第二日晚上，蘋果的價格已經(jīng)比香蕉還要低了。那么在第二日晚上所有水果商人接受到的信息就是蘋果已經(jīng)不值錢了，賣香蕉才會更加的賺錢，因此在第三日會賣更多的香蕉，當(dāng)時因?yàn)榈谌帐袌錾舷憬兜臄?shù)量增加導(dǎo)致第三日香蕉的數(shù)量降低……

就這樣在市場不斷的循環(huán)下，水果商的決策在前一日都是非常理智的，但是到了第二日卻變成錯誤的了。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

[關(guān)鍵詞]壓力測試；銀行業(yè)；風(fēng)險

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.16.066

1 壓力測試概述

全球金融危機(jī)的爆發(fā)給金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，壓力測試作為宏觀審慎監(jiān)管和風(fēng)險管理的重要工具受到各國的高度重視，并被監(jiān)管部門廣泛應(yīng)用。從而提高商業(yè)銀行的抵御風(fēng)險能力和風(fēng)險管理水平，以確保整個銀行業(yè)的穩(wěn)定性。

1.1 壓力測試的定義

壓力測試于1995年最早由國際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織（簡稱IOSCO）提出，并被定義為是假設(shè)市場處在極端不利的情形時，分析其對資產(chǎn)組合產(chǎn)生的影響。1999年再次指出壓力測試是一個風(fēng)險量化過程，將資產(chǎn)組合所面臨的極端但可能發(fā)生的風(fēng)險認(rèn)定并加以量化。根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，壓力測試是用于評估金融體系承受“罕見但可能發(fā)生的”宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時的脆弱性的一系列方法和技術(shù)總稱。此定義與國際清算銀行（BIS），全球金融系統(tǒng)委員會（BCGFS）做出的定義是一致的。均主要從宏觀金融系統(tǒng)出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了壓力來源和測試目的，壓力來源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素，目的是評估金融系統(tǒng)穩(wěn)定性和脆弱性。在中國銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行壓力測試指引》中，壓力測試被定義為是一種以定量分析為主的風(fēng)險分析方法，通過測算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失，分析這些損失對銀行盈利能力和資本金帶來的負(fù)面影響，進(jìn)而對單家銀行、銀行集團(tuán)和銀行體系的脆弱性做出評估和判斷，并采取必要措施。在銀監(jiān)會的定義中，沒有對壓力因素來源做出具體說明，壓力測試的目的包括微觀層面的單家銀行也包括宏觀層面的銀行體系。

綜上，金融機(jī)構(gòu)的壓力測試實(shí)際就是先設(shè)計(jì)特定壓力情境（如GDP驟減，失業(yè)率劇增，經(jīng)濟(jì)增長驟減等），再運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒?gòu)建模型，評估被測對象（單個銀行或是金融系統(tǒng)）在這一特定情景下的承受能力和可能造成的最大損失，并將損失量化。

1.2 壓力測試的作用

作用一在于壓力測試是傳統(tǒng)的VAR方法及其他風(fēng)險管理工具的重要補(bǔ)充工具。因?yàn)閂aR方法中假設(shè)的市場是局限于正常變化情況下，無法評估被測對象在市場極端變化時的潛在風(fēng)險，缺乏對最大可能損失的估計(jì)。而壓力測試關(guān)注的正是非正常的市場變化，處理了這種尾部風(fēng)險。其次，VAR模型是以大量的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，因而VAR方法無法度量新的金融產(chǎn)品或未來經(jīng)濟(jì)狀況。而壓力測試彌補(bǔ)了此缺陷，可對缺乏數(shù)據(jù)的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險衡量。另外，壓力測試能夠?qū)Ψ蔷€性資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險管理而VAR則無法處理非線性資產(chǎn)，且壓力測試能夠衡量風(fēng)險之間的相互關(guān)系，從而使風(fēng)險評估更全面。作用二在于壓力測試是宏觀審慎監(jiān)管的重要工具。宏觀審慎是以整個金融系統(tǒng)監(jiān)管對象，其中包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場。其目的是監(jiān)測金融系統(tǒng)脆弱性并進(jìn)行政策工具調(diào)整。監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施宏觀審慎制度主要綜合運(yùn)用定性分析和定量分析兩種方法。作為定量分析的宏觀壓力測試，通過評估宏觀經(jīng)濟(jì)極端變動對金融系統(tǒng)造成的不良后果，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管的目的。

2 壓力測試的基本流程

壓力測試旨在使監(jiān)管當(dāng)局充分了解被測對象的系統(tǒng)脆弱性，了解信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等多種風(fēng)險與銀行財(cái)務(wù)狀況之間的關(guān)系，從而提前調(diào)整政策及風(fēng)險管理措施，提高銀行抵御風(fēng)險的能力。

2.1 確定壓力測試覆蓋范圍

在進(jìn)行宏觀壓力測試時由于資金和人力資源的限制，監(jiān)管當(dāng)局不可能對所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行壓力測試。所以要確定被測對象的數(shù)量和類型，堅(jiān)持兩個原則。一是被測對象要能夠最大程度地代表金融體系的特點(diǎn)；二是被測對象的數(shù)量要控制在一個可操作的水平。被測對象的選取直接影響測試結(jié)果。是否僅僅限于銀行業(yè)內(nèi)大的金融機(jī)構(gòu)，還是將其他外資銀行、保險公司、證券公司也包括進(jìn)來，這個要取決于所處時期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境綜合考慮。例如，在金融危機(jī)時美國大多數(shù)小的金融機(jī)構(gòu)和銀行紛紛倒閉，也嚴(yán)重影響和帶動金融危機(jī)的惡化。另外，還要根據(jù)所分析的風(fēng)險特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的可獲得性來確定金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行壓力測試的資產(chǎn)組合。

2.2 識別脆弱性并確定風(fēng)險因子

對銀行或金融機(jī)構(gòu)所面臨的所有風(fēng)險進(jìn)行壓力測試顯然不太現(xiàn)實(shí)，因此識別銀行的脆弱點(diǎn)以便有針對性地進(jìn)行更有效的壓力測試。充分分析宏觀經(jīng)濟(jì)的總體環(huán)境以及歷史數(shù)據(jù)，并了解所測對象的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)、市場份額等結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，均有利于識別被測對象的脆弱性。脆弱性的不同決定了測評指標(biāo)的不同，進(jìn)而決定了風(fēng)險因子的不同。例如如果銀行的脆弱性主要是信用風(fēng)險，則可測試資產(chǎn)質(zhì)量，可選的測試指標(biāo)有不良貸款率占總款的比率，按行業(yè)劃分的貸款分布或者按地區(qū)劃分的貸款分布等。如果脆弱點(diǎn)主要是銀行的流動性，則可選的測評指標(biāo)有流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例、客戶存款與總貸款的比例等。根據(jù)測評指標(biāo)，選擇最易影響測評指標(biāo)穩(wěn)定性的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，即為風(fēng)險因子。

2.3 設(shè)計(jì)和校準(zhǔn)壓力情景

構(gòu)建壓力情景是至關(guān)重要的，設(shè)計(jì)的壓力情景代表著現(xiàn)實(shí)中極端的但可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)沖擊。確定經(jīng)濟(jì)沖擊是由一個風(fēng)險因子引起的還是多個風(fēng)險因子引起的，即是用敏感性分析法（又稱單因子分析法）還是情景分析法（又稱多因子分析法）來設(shè)計(jì)壓力情景。敏感性分析法只考慮一種經(jīng)濟(jì)因素變化，假設(shè)其他因素不變，計(jì)算簡單易于操作且有針對性。但其無法考慮風(fēng)險因子之間的相互作用和影響，因而測試結(jié)果有一定偏差，因此此方法有一定局限性。而多因子分析法雖增加計(jì)算負(fù)擔(dān)但考慮全面，能提高測試結(jié)果的準(zhǔn)確度。多因子分析法又分成歷史情景分析法和假設(shè)情景分析法兩種。其中假設(shè)情景分析法還包括最壞情景分析法、極致理論法和蒙特卡洛模擬法等多種方法。要根據(jù)實(shí)際情況包括數(shù)據(jù)情況、計(jì)算情況等來確定所用方法。另外，壓力情景的校準(zhǔn)是校準(zhǔn)沖擊振幅的大小，即相關(guān)風(fēng)險因子變化的幅度。振幅過大或者過小都會使測試無意義。應(yīng)根據(jù)所處實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及在一定時期內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)因子最大波動幅度，或者基于條件的和非條件的歷史方差來校準(zhǔn)壓力情景。

2.4 執(zhí)行壓力測試

用構(gòu)建的壓力情景，對被測對象進(jìn)行壓力測試，得出測評指標(biāo)的變化，從而分析并評價被測金融機(jī)構(gòu)的承受能力。壓力測試的執(zhí)行，有自下而上和自上而下兩種方法。自下而上法是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的內(nèi)部數(shù)據(jù)和模型各自進(jìn)行壓力測試，然后將結(jié)果匯總給監(jiān)管當(dāng)局。而自上而下的方法是監(jiān)管當(dāng)局設(shè)計(jì)壓力情景，監(jiān)管當(dāng)局用宏觀數(shù)據(jù)統(tǒng)一對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行壓力測試。自下而上的方法的優(yōu)點(diǎn)在于充分利用單個資產(chǎn)組合的數(shù)據(jù)，且避免數(shù)據(jù)保密性問題，風(fēng)險類型的分析更全面一些，但是不同模型和數(shù)學(xué)方法的運(yùn)用可能會導(dǎo)致某些偏差或者不一致的現(xiàn)象，且增加每個金融機(jī)構(gòu)的成本。而自上而下的方法避免了不一致現(xiàn)象，且易于實(shí)施，但匯總的歷史數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)間的相互關(guān)系在未來未必成立，也可能導(dǎo)致結(jié)果的某些偏差。因此，兩種方法可交叉使用，然后比較結(jié)果。

2.5 回饋效應(yīng)

單個銀行經(jīng)過沖擊所受到的影響會傳染或影響其他銀行，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。若假定某一銀行受到經(jīng)濟(jì)沖擊時，其他銀行不受影響，使壓力測試過于簡單化，但此時的結(jié)果是不準(zhǔn)確的。因?yàn)殂y行間是有關(guān)系的，是相互影響的。當(dāng)一家銀行受到?jīng)_擊時，必然會重新安排其資產(chǎn)組合，則必然會影響到其他銀行。因此回饋效應(yīng)的分析是必要的。常用的來分析確定回饋效應(yīng)的方法是使用傳染模型。此模型主要反應(yīng)的是當(dāng)主要銀行倒閉時對金融體系其他銀行及金融機(jī)構(gòu)的影響。

2.6 解釋和公布結(jié)果

監(jiān)管當(dāng)局得到結(jié)果后，在解釋和應(yīng)用結(jié)果時需要特別注意壓力測試的前提假設(shè)以及它的局限性。根據(jù)實(shí)際情況來調(diào)整相應(yīng)的政策，并做出預(yù)備防范風(fēng)險措施。

3 商業(yè)銀行壓力測試的建議

3.1 建立合理的壓力測試框架，設(shè)計(jì)合適的壓力測試情景

歐美國家開展壓力測試時間較長，而中國時間較短。因而我國應(yīng)在借鑒歐美國家的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身情況適當(dāng)調(diào)整壓力測試流程，建立適合我國的壓力測試完整體系。另外，壓力測試情景要結(jié)合自身，壓力嚴(yán)重程度要合理。對于我國而言，應(yīng)考慮我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的有效時間序列不長等因素，并選取最易影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的因素作為風(fēng)險因子，確立最合適的情境設(shè)計(jì)方法來構(gòu)建壓力情景。

3.2 壓力測試范圍要全面，且需建立較高的信息透明度

壓力測試應(yīng)盡可能地涵蓋銀行的所有業(yè)務(wù)，還應(yīng)反應(yīng)商業(yè)銀行組合內(nèi)的特殊風(fēng)險特性。另外，較高的壓力測試信息透明度有助于市場主體了解銀行體系的風(fēng)險情況，且?guī)椭謴?fù)市場參與者信心，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我國應(yīng)使銀行體系壓力測試的信息充分披露，使得壓力測試在宏觀審慎中的作用充分發(fā)揮。

篇7

一、利率市場化引發(fā)的金融風(fēng)險

（一）流動性風(fēng)險

金融行業(yè)的流動性風(fēng)險是指銀行的流動性資金來源無法滿足流動性的需求，進(jìn)而就會引發(fā)清償問題。利率市場化會使金融交易中的實(shí)際利益增高，老百姓就更愿意把錢存到銀行，增加了銀行的存款，抑制了貸款上的需求，這就使得資金流動性變小了。另一方面，利率的市場化也會導(dǎo)致利率不穩(wěn)定，經(jīng)常出現(xiàn)波動的現(xiàn)象，在這種波動下，又會增加百姓把存款提現(xiàn)的可能性，但如果實(shí)際利率變高了，所提現(xiàn)的存款又會轉(zhuǎn)為高利率的存款。這樣來看，所改變的也只是存款的利率和存期的結(jié)構(gòu)，而沒有真正影響到銀行的流動性。從宏觀上來看，雖然利率的市場化會帶來一定的流動性風(fēng)險，但由于我國老百姓都已經(jīng)習(xí)慣于國家金融的各種改革，對銀行的信用都有了信心，因此不會容易出現(xiàn)降低銀行儲蓄率的情況。由此看來，流動性風(fēng)險并不是利率市場化引起的主要金融風(fēng)險。

（二）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指因?yàn)槔实牟环€(wěn)定，經(jīng)常浮動而造成的銀行損失或影響了銀行的額外收益。利率上的多變，會使銀行的利率敏感性資產(chǎn)和利率的敏感性負(fù)債跟不上利率的變動，這二者的不匹配會導(dǎo)致銀行利息收入的減少；我國各個銀行對于存貸款的競爭也會縮小存貸利率的差，銀行可以操控的力度變小了，會更加劇利率變動所引發(fā)的危害；在實(shí)際利率這樣迅速上升的過程中，短期利率會照比長期利率上升的更快，這會讓從事短借長貸的銀行承受更大的經(jīng)濟(jì)損失。利率風(fēng)險是利率市場化所引發(fā)的主要金融風(fēng)險的類型。

（三）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指向銀行貸款的企業(yè)不能如約償還貸款而給銀行造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。利率市場化所引發(fā)的信用風(fēng)險有以下三個方面：銀行把貸款風(fēng)險劃分等級，高貸款風(fēng)險的提供高利率，低貸款風(fēng)險的提供低利率，銀行提高貸款風(fēng)險的管理，以此來減少信用風(fēng)險；實(shí)際利率變高了，會讓借款人的利息壓力變大，這就會無形中加大了違約的可能性；最后，由于市場信息不對稱也會引發(fā)信用風(fēng)險，這主要體現(xiàn)在了銀行不了解借款人的真實(shí)信息和企業(yè)經(jīng)營狀況。信用風(fēng)險是我國銀行所面臨的主要風(fēng)險。

（四）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險是指銀行因?yàn)閰R率的變動而蒙受一定損失的可能性。就現(xiàn)階段情況來看，利率的市場化也無法使本國的貨幣利率和國際的貨幣利率一致，由此看來，匯率風(fēng)險并不是銀行所面臨的主要風(fēng)險。

二、利率市場化如何規(guī)避金融風(fēng)險

（一）建立穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

在利率市場化之后，國家的宏觀調(diào)控成為了引起利率波動的最主要因素。想要建立穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，就要通過銀行和企業(yè)的共同努力，如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定了，那么銀行和企業(yè)的經(jīng)營也就穩(wěn)定了；反之，就會加大企業(yè)違約的風(fēng)險，銀行也會遭遇道德危機(jī)，會為了追求自身經(jīng)營的利益而提高利率，引發(fā)借貸人的冒險行為。因此，想要建立穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，必須保持穩(wěn)定的物價水平、加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級、增加就業(yè)崗位、確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

（二）實(shí)施有效的金融監(jiān)管

根據(jù)各個國家的利率市場化實(shí)踐的正反兩方面分析，實(shí)施高效的監(jiān)管機(jī)制是防范利率市場化條件下金融風(fēng)險的前提條件。在我國現(xiàn)階段，建立市場利率體制的各種條件正在逐步完善，國有的商業(yè)銀行還沒有完全轉(zhuǎn)化為單純的商業(yè)銀行，許多企業(yè)還不能算是真正意義上的企業(yè)，而且中國銀行的宏觀調(diào)控機(jī)制也不夠完善。在這種條件下如果全面推行利率市場化，并且沒有相對應(yīng)的金融監(jiān)管制度，那將存在著很大的風(fēng)險。由于之前的東南亞金融危機(jī)、歐債危機(jī)及美國的次貸危機(jī)的警示，加上我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的不穩(wěn)定，我國近年來已大大加強(qiáng)了防范風(fēng)險的金融管理監(jiān)制。

（三）強(qiáng)化利率風(fēng)險管理意識

強(qiáng)化利率風(fēng)險管理意識，首先要完善和健全商業(yè)銀行的內(nèi)部控制和金融監(jiān)管，要著力加強(qiáng)利率風(fēng)險分析，預(yù)測風(fēng)險發(fā)生概率的準(zhǔn)確度，從而提高規(guī)避風(fēng)險的能力。只有科學(xué)授權(quán)和嚴(yán)格監(jiān)管，強(qiáng)化利率風(fēng)險管理意識，才能降低由利率波動造成的各種突況。

篇8

關(guān)鍵詞：股票市場；變異性風(fēng)險；上市公司；弱式有效

中圖分類號： F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003－3890（2008）08－0032-05

2005年7月~2007年10月以來，中國股票市場一直保持上升的勢頭，在一定程度上刺激了住房、汽車和其他許多產(chǎn)品的消費(fèi)，進(jìn)而對相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。然而市場走勢不會是只漲不跌，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣會受到傷害。如何在新的形勢下防范股票市場風(fēng)險，從而完善股票市場功能，更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)就成為了一個亟待解決的問題。防范風(fēng)險首先要認(rèn)識風(fēng)險，中國人民大學(xué)葉青和易丹輝教授所寫的《中國證券市場風(fēng)險分析基本框架的研究》一文，為研究中國股票市場風(fēng)險問題提供了研究的方法和思路。在該文章中，兩位教授把證券市場的風(fēng)險因素分為了變異性風(fēng)險因素和正常風(fēng)險因素，同時又構(gòu)造了從定量的角度測定變異性風(fēng)險的思路，但是這個思路或者說框架是建立在評論的意義上的，其并沒有使用市場數(shù)據(jù)對提出的框架進(jìn)行具體的測定并且得出定量的結(jié)果。筆者根據(jù)變異性風(fēng)險因素的原理提出了變異性風(fēng)險的概念，在參考了兩位教授構(gòu)造的框架的基礎(chǔ)上，利用近期的市場數(shù)據(jù)對中國股票市場的變異性風(fēng)險進(jìn)行了度量，并且從金融學(xué)的角度和管理層的視角給出了相應(yīng)的政策建議。

一、變異性風(fēng)險的概念及表現(xiàn)

（一）變異性風(fēng)險的概念

變異性風(fēng)險是指股票市場中存在的超過了正常風(fēng)險的風(fēng)險程度并且能夠引起不良風(fēng)險結(jié)果的風(fēng)險，它是由變異性風(fēng)險因素引起的（比如投資者的非理性預(yù)期、非有效的監(jiān)管政策等），并且直接導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的風(fēng)險事故。正常風(fēng)險是風(fēng)險程度在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險，這種風(fēng)險在任何一種市場環(huán)境下都會出現(xiàn)，其存在不會給市場帶來隱患。而變異性風(fēng)險是市場風(fēng)險程度超過了正常合理的范圍，能夠給市場帶來嚴(yán)重后果的風(fēng)險。變異性風(fēng)險主要出現(xiàn)在非有效、不完善的市場環(huán)境下。

（二）變異性風(fēng)險的表現(xiàn)

由于人們往往用價格的波動來衡量風(fēng)險的發(fā)生，因此變異性風(fēng)險的直接表現(xiàn)就是股票價格的非正常、非理性的波動。應(yīng)該說市場中正常的價格波動并不會引起變異性風(fēng)險的產(chǎn)生，由于市場主體條件和環(huán)境的變更，市場注定要對相應(yīng)的信息在價格上給予反應(yīng)。市場價格圍繞價值正常的波動我們認(rèn)為是合理的，也是活躍市場交易所必需的。而只有市場價格超過合理范圍的非正常、非理性波動才可以認(rèn)定是市場中存在著能夠引起風(fēng)險事故的變異性風(fēng)險。這里有一個難題就是如何確定價格是在非合理和非正常狀態(tài)的水平上。根據(jù)價格決定理論，市場價格如果能夠圍繞公司內(nèi)在價值波動，并且價格偏離度較?。▽?shí)倍以上是比較大的偏離（趙志君，2002））、市場價格波動方向得到宏觀經(jīng)濟(jì)的支持、市場價格能夠及時充分地反映市場中新的信息，則認(rèn)為市場價格是在進(jìn)行正常的合理的波動。反之，則認(rèn)為市場中存在變異性風(fēng)險。

市場中價格的非理性波動本質(zhì)上是由于市場機(jī)制不完善而導(dǎo)致投機(jī)行為大于投資行為所致。由于投機(jī)行為會造成人們對證券品種的判斷取決于短期行為和投機(jī)收益，這注定會忽略證券本身的內(nèi)在價值和整個市場所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而產(chǎn)生操縱價格、市場泡沫，引起股價大幅的波動。在不完善低效率的市場環(huán)境下，由于人們能夠根據(jù)歷史價格和信息的提前泄露而獲得異常收益，因此更加大了投機(jī)發(fā)生的幾率。這種情況的積聚就會嚴(yán)重?cái)_亂證券市場的資源配置功能，嚴(yán)重的甚至引起股災(zāi)。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是證券市場中并不排斥投機(jī)行為，市場通過投機(jī)者適當(dāng)?shù)奶桌顒舆€可以幫助價格回歸價值，但是如果市場中的投機(jī)行為過度，則會產(chǎn)生變異性風(fēng)險。

二、中國股票市場變異性風(fēng)險的定性分析

中國股票市場變異性風(fēng)險的定性分析主要是分析導(dǎo)致變異性風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)外在原因。

（一）內(nèi)在原因

導(dǎo)致股票市場價格非理性波動的市場內(nèi)部原因主要有以下幾個方面：

1. 上市公司質(zhì)量問題。股票市場的長期均衡條件是股票價格等于個股的內(nèi)在價值，上市公司業(yè)績是衡量個股內(nèi)在價值最主要的尺度，也是衡量證券是否具有投資價值的依據(jù)。只有上市公司的業(yè)績得到提高，使投資者的收益更主要來源于上市公司的盈利而不是資本利得，才會防止股票市場的過度投機(jī)行為。上市公司盈利水平和質(zhì)量同時關(guān)系著融資利用率的問題，上市公司的盈利水平高，說明融資利用率高，反之，說明融資利用率低下。只有上市公司的盈利增加，使公司的資本金更多地來源于上市公司的盈利而不是公司的再融資行為，才能真正提高整個市場的融資利用率和實(shí)現(xiàn)證券市場整體價值的提高。如果上市公司業(yè)績較低或質(zhì)量不高就會造成市場參與者購買股票主要是以投機(jī)為目的，使股票價格的波動失去內(nèi)在價值的依托和支持，同時上市公司的業(yè)績低下還會造成投資者面臨信用風(fēng)險，更增加了市場投機(jī)行為，從而造成變異性風(fēng)險的產(chǎn)生。

中國上市公司質(zhì)量問題已經(jīng)成為影響股票市場穩(wěn)定性的重要因素。雖然10多年來，中國上市公司不斷發(fā)展壯大，已成為推動企業(yè)改革和帶動行業(yè)成長的中堅(jiān)力量。但由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范、質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

2. 信息披露問題。股票市場只有及時、準(zhǔn)確的信息披露才能公平合理地把上市公司的經(jīng)營狀況及時地告知投資者，使投資者能夠根據(jù)優(yōu)勝劣汰的原則和投資理念做出正確的選擇，從而優(yōu)化市場的資源配置功能。信息的完全性與對稱性，是檢驗(yàn)證券市場有效性的關(guān)鍵尺度，也是影響價格波動的重要因素。信息披露制度的不完備使投資者很難通過現(xiàn)有的信息對證券的價值進(jìn)行理性的判斷，信息披露制度的違規(guī)事件又使投資者對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生信任風(fēng)險，從而放棄長期投資策略而追逐短期利益。這種做法促使市場中的過度投機(jī)行為，從而引發(fā)了變異性風(fēng)險。

3. 投資者結(jié)構(gòu)問題。投資者結(jié)構(gòu)是指個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的比重。市場投資者的風(fēng)險偏好會影響其信用交易決策，進(jìn)而影響證券價格的波動。一般來說，機(jī)構(gòu)投資者不會追漲殺跌，其參與比重越大，市場穩(wěn)定性越強(qiáng)。中國股票市場的投資者結(jié)構(gòu)狀況不能盡如人意，市場中仍然存在以散戶為主的局面，這主要體現(xiàn)在新增投資的來源主要以散戶為主和市場交易量主要以散戶為主兩個方面。以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致投資策略以短期投資為主，并帶來市場上過高的投機(jī)行為。這種過高的投機(jī)行為會使股票市場的市場價格大幅偏離公司的內(nèi)在價值，從而帶來股票價格的非理性波動，使市場中滋生變異性風(fēng)險。

（二）外在原因

變異性風(fēng)險產(chǎn)生的外在原因主要是市場的監(jiān)管問題和開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下給市場帶來的風(fēng)險問題。中國證券市場政府監(jiān)管還存在著監(jiān)管法規(guī)不健全、監(jiān)管處罰力度不夠、政府的雙重身份等很多的問題。另外，中國加入WTO后，中國資本市場的開放已成為一種現(xiàn)實(shí)而必然的選擇。而中國近年來在開放資本市場的前提下，并沒有建立完善的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，這容易導(dǎo)致股票價格的非理性波動的傳播和由于過度投機(jī)而給市場帶來變異性風(fēng)險。

三、中國股票市場變異性風(fēng)險的定量分析

測度股票市場變異性風(fēng)險的大小主要通過三個模塊來實(shí)現(xiàn)，即價格對股票內(nèi)在價值的偏離度分析、市場效率分析、價格變化與宏觀經(jīng)濟(jì)變化關(guān)系分析。定量分析中所使用的數(shù)據(jù)分別來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站、中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站、證券之星網(wǎng)站和雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。

（一）市場價格對價值偏離度的測定

市場價格對公司內(nèi)在價值的測定主要是測量市場價格對價值的偏離度，即市場價格/內(nèi)在價值。理論上如果該比值等于1（或接近于1），則意味著股票價格沒有偏離內(nèi)在價值;如果大于1，則股票價格高于內(nèi)在價值;如果小于1，則股票價格低于內(nèi)在價值。在一個完善的市場中，股票價格應(yīng)該以內(nèi)在價值為基礎(chǔ)，圍繞內(nèi)在價值上下波動，而不會大幅偏離其內(nèi)在價值。但在不完善的市場條件下，股票價格可能普遍大幅偏離其內(nèi)在價值，則證明了市場中存在價格的非理性波動（趙志君，2002）。

筆者運(yùn)用深圳證券交易所上市股票為樣本，其中除去“ST”與“PT”以及股票代碼前加S的股票，即除去未全流通的股票。除去未全流通的股票的原因是股票價格在未全流通的情況下，市場價格不能反映全部股權(quán)的狀況，而會計(jì)數(shù)據(jù)卻包括了全部的股本，因此為了更準(zhǔn)確地計(jì)算偏離度，則樣本中除去未全流通的股票，并且這種類型的股票所占數(shù)量很小，不會影響結(jié)果對整個市場的評價。按照以上原則共選取樣本股票數(shù)量473只來代表股票市場的市場環(huán)境，通過證券之星網(wǎng)站，利用2007年第一季度財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)確定出每只股票的凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率。由于考慮到中國股票市場投資者以散戶為主，所以r即資本成本使用2007年3月公布的年銀行存款利率2.79%來表示。n選取5年，就是說假定企業(yè)的剩余收益可以維持5年，這是比較符合中國實(shí)際的。利用股票價格偏離度公式（趙志君，2002），使用MATLAB軟件計(jì)算股票價格偏離度（如圖1所示）。

在圖1中，粗線為偏離度為1倍的水平線，偏離度小于0是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率小于資本成本，導(dǎo)致內(nèi)在價值為負(fù)，而股票的價格為正，所以更證明了價格嚴(yán)重偏離價值的狀況。如果除去負(fù)值的情況，偏離度狀況如圖2所示，具體數(shù)值統(tǒng)計(jì)如表1所示。

通過表1可以看出，市場中有3%的股票市場價格大于股票內(nèi)在價值的2倍，無論從股票覆蓋面還是偏離度大小都可以證明中國股票市場價格嚴(yán)重偏離股票內(nèi)在價值，說明市場存在大量的泡沫，市場價格存在嚴(yán)重的非理性波動，證明了變異性風(fēng)險的存在。

（二）對市場弱式有效性的測定

弱勢有效市場假說主要驗(yàn)證從股票價格數(shù)據(jù)中，是否可以發(fā)現(xiàn)任何能識別和利用的規(guī)律來預(yù)測未來的變化，進(jìn)而可通過該種規(guī)律或模式來獲得異常收益。如果不能發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律或模式，則說明市場已達(dá)到弱勢有效。這一類實(shí)證檢驗(yàn)主要是檢驗(yàn)股票價格數(shù)據(jù)間的獨(dú)立性，從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的角度說，即檢驗(yàn)股價數(shù)據(jù)間的“系列相關(guān)性”或稱“自相關(guān)性”。筆者利用2005年1月1日到2007年8月20日上證綜合指數(shù)日調(diào)整收盤數(shù)據(jù)、利用EVIEW軟件進(jìn)行價格自相關(guān)檢驗(yàn)（結(jié)果如圖3所示）。

由于序列不存在自相關(guān)的概率用p來表示，又由于p值都等于0，所以拒絕序列不存在自相關(guān)的原假設(shè)，或者說序列之間存在自相關(guān)。在滯后期為30天的前提下，股票價格指數(shù)之間仍然存在自相關(guān)，因此市場還沒有達(dá)到弱勢有效。

在考察了市場指數(shù)的絕對值之間的相關(guān)性之后，筆者又對指數(shù)收益率之間的相關(guān)性進(jìn)行了序列相關(guān)檢驗(yàn)。使用的數(shù)據(jù)依然是2005年1月1日到2007年8月20日上證綜合指數(shù)日調(diào)整收盤數(shù)據(jù)。計(jì)算收益率具體檢驗(yàn)結(jié)果如圖4所示。

由于P值都大于0.05（除了滯后第15期），不能拒絕收益率序列之間是獨(dú)立的，即收益率序列是獨(dú)立的。因此，可以認(rèn)為收益率序列之間呈現(xiàn)了某種獨(dú)立性，說明中國證券市場在某種程度上有向弱勢有效方向發(fā)展的趨勢。但是由于價格數(shù)據(jù)之間仍然存在時間序列的相關(guān)性，因此不能認(rèn)為證券市場處于弱勢有效的狀態(tài)。

（三）市場價格與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的相關(guān)度測定

如果證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間存在因果關(guān)系，則說明證券市場的價格波動受到了宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，說明證券市場的價格波動是理性的；但是如果實(shí)證檢驗(yàn)證明證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)不存在某種因果關(guān)系，則說明證券市場的價格波動是非理性的，市場存在變異性風(fēng)險。

筆者利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行測度。在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)之前，要對數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的處理，這里使用2002-2007年上半年的季度數(shù)據(jù)，股票市場數(shù)據(jù)選用上證綜合指數(shù)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)選用同期GDP季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理的內(nèi)容如下：一是對數(shù)化?？紤]到股票市場的不確定性及波動性，筆者取上證綜合指數(shù)的對數(shù)，這不僅能使數(shù)據(jù)更加平滑，也能在檢驗(yàn)中消除數(shù)據(jù)的異方差，同時將指數(shù)趨勢轉(zhuǎn)換成線性趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)變量使用GDP數(shù)據(jù)，把存量變成流量，即通過絕對量減去上期計(jì)算本期發(fā)生量。但是這里發(fā)現(xiàn)GDP數(shù)據(jù)具有明顯的季度性，即每年的第四個季度的GDP發(fā)生量都遠(yuǎn)大于其他三個季度，為了消除這種季度影響，筆者首先用EVIEW統(tǒng)計(jì)軟件的X-12季度調(diào)整功能進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)整，然后對調(diào)整后的數(shù)據(jù)對數(shù)化計(jì)算同期增長率，調(diào)整結(jié)果如表2所示。二是單位根檢驗(yàn)。以時間序列數(shù)據(jù)為依據(jù)的實(shí)證研究都是假定有關(guān)的時間序列是平穩(wěn)的，否則會產(chǎn)生謬誤回歸（spurious regression）的問題。由于序列Xt、Yt必須是平穩(wěn)過程，因此，進(jìn)行格蘭杰因果分析之前，應(yīng)首先進(jìn)行Xt、Yt的一階平穩(wěn)性檢驗(yàn)。序列Xt平穩(wěn)稱之為I（0）過程，若不平穩(wěn)，但ΔX=X-Xt-1平穩(wěn)，稱Xt為I（1）過程。因此，平穩(wěn)性檢驗(yàn)實(shí)際上就是單位根檢驗(yàn)。只有兩時間序列具有相同的單整階數(shù)，才可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。因此在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)之前，要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3和表4所示。

由于ADF統(tǒng)計(jì)值-3.182662小于置信水平為5%的T統(tǒng)計(jì)量-3.020686和置信水平為10%的T統(tǒng)計(jì)量-2.650413，所以可以以95%的可能認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。

由于ADF統(tǒng)計(jì)量-6.193003小于置信水平為1%的T統(tǒng)計(jì)量臨界值-3.808546和置信水平為5%的T 統(tǒng)計(jì)量-3.020686以及置信水平為10%的T統(tǒng)計(jì)量臨界值-2.650413，所以可以以95%的可能認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。由于兩個序列具有同階的平穩(wěn)性，可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

由于股票指數(shù)增長率和GDP增長率具有同階的平穩(wěn)性，所以可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，利用EVIEW統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)（結(jié)果如表5所示）。

選擇滯后期為2期的原因是證券市場的價格波動往往提前于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，而一種經(jīng)濟(jì)變量對另一種經(jīng)濟(jì)變量的影響時滯的經(jīng)驗(yàn)值為半年。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由于P值都大于0.05，所以不能原假設(shè)二者沒有因果關(guān)系，也就是說證券市場走勢與經(jīng)濟(jì)增長走勢不具備顯著的因果關(guān)系，這表明中國股票市場的價格波動沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，存在價格的非理性波動，也就意味著存在著變異性風(fēng)險。

四、化解中國股票市場變異性風(fēng)險的建議

通過以上定性分析和定量檢驗(yàn)可以看出，中國股市中股票價格嚴(yán)重偏離價值，市場未達(dá)到弱勢有效，宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場價格不存在明顯的因果關(guān)系，這說明中國股票市場存在變異性風(fēng)險。消除變異性風(fēng)險的途徑是消除變異性風(fēng)險因素，因此基于變異性風(fēng)險的成因提出以下政策建議：

（一）提高上市公司質(zhì)量

上市公司質(zhì)量是衡量股票內(nèi)在價值的主要標(biāo)準(zhǔn)，也是股票市場能夠長期均衡發(fā)展的關(guān)鍵。通過上述定量分析可知，中國上市公司股票價格嚴(yán)重偏離股票的內(nèi)在價值。對模型和上市公司業(yè)績分析表明，隨著上市年限的增加，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率呈逐步下降的趨勢，股價過高、凈資產(chǎn)收益率低且逐年下降、分紅過低甚至長期不分紅，表明投資者幾乎不能指望從年終分紅中獲得滿意的投資收益，只能依靠二級市場的買賣差價，難免導(dǎo)致投機(jī)過度。因此要減少或消除證券市場風(fēng)險因素，就要使價格回歸價值，一種根本的方法就是提高上市公司的質(zhì)量。提高上市公司的質(zhì)量主要是提高內(nèi)凈率，而提高內(nèi)凈率的方法就是提高凈資產(chǎn)收益率，使其高于資本成本，并且使業(yè)績好的公司（即凈資產(chǎn)收益率大于資本成本）提高凈資產(chǎn)增長率，這意味著市場上的資金得到了有效的利用。通過價格偏離度的公式可以看出，這種方法可以提高內(nèi)凈率從而降低價格偏離度，減少市場變異性風(fēng)險的積聚。從另一個角度來看，如果上市公司的凈資產(chǎn)收益率小于資本成本，且凈資產(chǎn)增長率又較高，則內(nèi)凈率會出現(xiàn)負(fù)值，與正的市場價格相比，價格偏離的幅度更大。因此提高上市公司的盈利能力和資金利用效率是提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

（二）改善投資者結(jié)構(gòu)

根據(jù)行為金融學(xué)理論，如果投資者結(jié)構(gòu)主要以個人投資者為主，則作為普通人而非理性人的個人投資者，他們的判斷與決策過程會不由自主地受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等心理因素的影響，從而導(dǎo)致金融市場中較為普遍的行為偏差。增加機(jī)構(gòu)投資者以及豐富投資者結(jié)構(gòu)，可以使投資主體的投資行為更加理性或由于結(jié)構(gòu)的多樣性而抵消非理對市場的影響。

（三）加強(qiáng)證券市場監(jiān)管

加強(qiáng)證券市場監(jiān)管主要應(yīng)該從以下兩個方面著手：一是加強(qiáng)監(jiān)管法制建設(shè)，主要是完善立法結(jié)構(gòu)以及加強(qiáng)對市場違規(guī)事件的處罰力度，從監(jiān)管的角度控制股票市場虛假信息的以及由此造成的信用風(fēng)險和對市場的不利影響。二是在資本市場不斷開放的前提下，監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)不同的市場準(zhǔn)入條件及時制定相應(yīng)的防范風(fēng)險的措施，以防止國際游資對不完善市場的沖擊活動，從而避免風(fēng)險的產(chǎn)生。

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Analysis of Abnormal Risk In Chinese Stock Market

Miao Yan

（Finance Department, Ha'erbin Finance Senior profossional school, Ha'erbin 150010, China）

篇9

新公司法放寬了公司的設(shè)立條件,放寬了資本制度形式,簡化了公司設(shè)立程序,并且允許設(shè)立一人有限責(zé)任公司,同時,完善了公司的法人治理結(jié)構(gòu),這些變化都有利于這種先進(jìn)的現(xiàn)代的公司制度在更大范圍內(nèi)適用,很大程度上使更多的人選擇公司這種現(xiàn)代的企業(yè)組織形式,從這些變化我們可以看出國家在鼓勵民間資本更多地進(jìn)入市場,我們金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行應(yīng)該采取相應(yīng)的措施配合國家的此項(xiàng)政策。商業(yè)銀行要加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究,要善于解讀國家有關(guān)產(chǎn)業(yè)方面的各種宏觀政策。作為執(zhí)行國家金融政策的專門部門,其資產(chǎn)投向必須符合國家的政策導(dǎo)向,當(dāng)然,銀行同時也是自主經(jīng)營的企業(yè),從這一角度講,銀行在執(zhí)行國家宏觀政策時還需要具體問題具體分析。政府經(jīng)濟(jì)管理部門總是從國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局,包括產(chǎn)業(yè)布局、資源利用、就業(yè)、環(huán)保等方面來考慮政策的制定,而銀行主要還是從資產(chǎn)安全性、流動性、盈利性的角度考慮對政策的執(zhí)行,兩者側(cè)重點(diǎn)不盡相同。也就是說,銀行在配合國家關(guān)于鼓勵民間資本更多的進(jìn)入市場這一政策時,必須解決中小型公司貸款難的問題。

中小型公司融資存在的問題

融資渠道狹窄已成為制約中小型公司發(fā)展的重要因素。中小型公司基本是內(nèi)部融資,尚未建立起外部市場融資體系體制。要想促進(jìn)中小型公司,尤其是民營中小型公司的迅速發(fā)展,必須建立完善的融資體系,最根本的是建立起企業(yè)外部融資體系,即市場融資體系。中小型公司融資主要來源于商業(yè)銀行貸款,但目前商業(yè)銀行貸款難以滿足中小型公司對融資的需求,存在嚴(yán)重的融資缺口。造成銀行對中小型公司放貸存在融資不足的主要原因是中小型公司自身信用不足,而融資信息不對稱是貸款融資難的直接原因。

目前,商業(yè)銀行對企業(yè)發(fā)放貸款的主要依據(jù)是企業(yè)的信用等級。企業(yè)信用等級是銀行按設(shè)定的評級標(biāo)準(zhǔn)模型,對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平、發(fā)展能力進(jìn)行綜合評定,并授予其相應(yīng)等級。依照我國現(xiàn)行傳統(tǒng)的企業(yè)信用評價方法,大部分中小型公司根本不可能得到貸款。其原因在于:一是銀行為了降低貸款風(fēng)險,普遍采取抵押方式,且銀行可接受的抵押品主要是土地和房地產(chǎn)。而中小型公司往往因規(guī)模小、固定資產(chǎn)少而達(dá)不到銀行的貸款條件。二是中小型公司擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本金有限,遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了眾多中小型公司的融資需求。

我國中小型公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)營風(fēng)險和管理素質(zhì)的差別較大,這就需要有一個強(qiáng)有力的信用評估制度將它們區(qū)別開來。其實(shí),從抵押物方面看,許多中小型公司雖然沒有土地和房產(chǎn),但是還有一定量的存貨和應(yīng)收賬款。所以,目前亟待建立適合我國中小型公司的信用評估辦法,突出對業(yè)主的信用評價和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用環(huán)境的評價,使信用等級評定能夠與中小型公司的實(shí)際情況得到較好銜接。

國外銀行對中小型公司的貸款技術(shù)

一、財(cái)務(wù)報表型貸款。

該類貸款的發(fā)放基礎(chǔ)主要基于借款人所提供的財(cái)務(wù)報表所反映的財(cái)務(wù)信息。這種貸款技術(shù)最適合那些經(jīng)過審計(jì),財(cái)務(wù)報表相對透明的企業(yè)。因此,它是銀行對大企業(yè)貸款時經(jīng)常使用的一種技術(shù)。一些歷史較長、業(yè)務(wù)相對透明、經(jīng)過審計(jì)的小企業(yè)也適用于此類貸款。

二、基于資產(chǎn)的貸款,又稱抵押擔(dān)保型貸款。

這類貸款的發(fā)放基礎(chǔ)主要取決于借款者所能提供的抵押品的數(shù)量和質(zhì)量,而非其財(cái)務(wù)信息?；谫Y產(chǎn)的貸款有很強(qiáng)的事后監(jiān)控機(jī)能,可以降低道德風(fēng)險的發(fā)生概率,被廣泛應(yīng)用于對中小型公司的貸款中。通常情況下,抵押物是高質(zhì)量的應(yīng)收賬款和存貨。它的主要缺點(diǎn)是交易成本過高,手續(xù)繁瑣,而且固定資產(chǎn)較少的中小型公司將被拒之于門外。

三、信用評分技術(shù)。

中小型公司信用評分是對中小型公司的品德、聲望、資格、資金實(shí)力、擔(dān)保以及經(jīng)營條件等進(jìn)行分析,來測度違約的可能性并且對違約風(fēng)險進(jìn)行分類。這種貸款技術(shù)目前主要是依賴于一些統(tǒng)計(jì)模型,如線性概率模型、分對數(shù)模型和線性判別式分析等進(jìn)行分析和判斷。美國小企業(yè)局的一份報告認(rèn)為,銀行采用信用評分法使中小型公司的貸款增加,主要是因?yàn)?這個方法放寬了邊際貸款申請者的標(biāo)準(zhǔn)線。但信用評分法的建立和應(yīng)用,不僅要解決搜集樣本、建立模型等技術(shù)問題,更重要的是構(gòu)建資料共享的社會征信基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)和與新技術(shù)相適應(yīng)的金融企業(yè)信貸管理文化。由于信用評分對信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)積累的要求較高,在我國目前條件下其應(yīng)用范圍受到很大限制。

四、關(guān)系型貸款。

關(guān)系型貸款是國外對中小企業(yè)融資中使用的一種比較重要的貸款技術(shù)。在這種貸款技術(shù)下,貸款人和企業(yè)家、中小企業(yè)之間的關(guān)系比純粹的資金關(guān)系要重要得多。在關(guān)系型貸款下,銀行的貸款決策主要基于通過企業(yè)及其所有者的私人信息而做出的。這些信息除了通過辦理企業(yè)的存貸款、結(jié)算和咨詢業(yè)務(wù)而直接獲得以外,還可以從企業(yè)的利益相關(guān)者(股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商和顧客等)以及企業(yè)所在的社區(qū)獲得;它們不僅涉及企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況,還包含了許多有關(guān)企業(yè)行為、信譽(yù)和業(yè)主個人品行的信息。這些信息要比企業(yè)的財(cái)務(wù)報表、抵押物、信用評分有價值得多,從而可以幫助關(guān)系貸款者更好地解決信息不透明問題。由于關(guān)系型貸款不拘泥于企業(yè)能否提供合格的財(cái)務(wù)信息和抵押物,因而最適合于中小企業(yè)。但關(guān)系型貸款的基本前提是,銀行和企業(yè)之間必須保持長期、密切而且相對封閉的交易關(guān)系,即企業(yè)固定地與數(shù)量極少的(通常為一到兩家)銀行打交道。

構(gòu)建我國關(guān)系型貸款制度

一、企業(yè)層面信用風(fēng)險分析。

分析企業(yè)信用風(fēng)險時,選取起主導(dǎo)作用的宏觀環(huán)境因素、行業(yè)因素、經(jīng)營因素和管理因素、財(cái)務(wù)因素、擔(dān)保因素作為分析的評價指標(biāo)。

1、宏觀環(huán)境風(fēng)險分析。

宏觀環(huán)境風(fēng)險分析主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境和信用環(huán)境。

2、行業(yè)風(fēng)險分析。

每個企業(yè)都處在某一特定行業(yè)中,每一行業(yè)都有其固有的風(fēng)險,在同一行業(yè)中的借款人要面對基本一致的風(fēng)險。行業(yè)風(fēng)險分析中考察的因素主要有成本結(jié)構(gòu)、成熟期、周期性、盈利性、依賴性、產(chǎn)品替代性幾個方面。

3、經(jīng)營風(fēng)險分析。

由于同行業(yè)中的每個企業(yè)都有其自身特點(diǎn),還需要在行業(yè)風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上,進(jìn)入借款人的生產(chǎn)經(jīng)營過程,分析其自身的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險分析主要包括:經(jīng)營策略分析、產(chǎn)品分析、市場分析、銷環(huán)節(jié)分析。

4、管理風(fēng)險分析。

主要從中小企業(yè)的組織形式和治理結(jié)構(gòu)、管理層的素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)、關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營管理、法律糾紛四個方面進(jìn)行分析。

5、財(cái)務(wù)風(fēng)險分析。

雖然關(guān)系型貸款并不著重于企業(yè)能否提供合格的財(cái)務(wù)信息,但一定的財(cái)務(wù)分析也是必須的。此類指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利息保障倍數(shù)。

6、擔(dān)保風(fēng)險分析。

貸款申請者可以通過提交擔(dān)保來彌補(bǔ)自己在其他方面的弱勢。但是擔(dān)保分析的前提是對借款人整體信用狀況的分析,銀行并不能期望通過借款人被迫出售資產(chǎn)或由保證人來履行保證責(zé)任來作為最終的還款來源。重點(diǎn)分析的擔(dān)保形式有:抵押和質(zhì)押、保證和附屬協(xié)議。

二、個人層面信用風(fēng)險分析。

有資料表明,在中小型公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,主要業(yè)主提供的資金一般要占全部股權(quán)的2/3,中小型公司向銀行提供的抵押或擔(dān)保財(cái)產(chǎn),常常也是屬于業(yè)主個人的居多,中小型公司私有化、個人化傾向十分明顯。針對中小型公司創(chuàng)建者擁有絕對控制權(quán)并掌握經(jīng)營權(quán)的特點(diǎn),可以結(jié)合業(yè)主的個人信用度進(jìn)行綜合評價。據(jù)了解,我國一些商業(yè)銀行已開展了以企業(yè)法人或股東的個人信用作擔(dān)保為企業(yè)融資的業(yè)務(wù)。業(yè)主信用評估和企業(yè)信用評估一樣,其目的主要是分析業(yè)主的還款意愿和業(yè)主的還款能力。因此,個人信用評估主要以業(yè)主素質(zhì)和業(yè)主價值為基本內(nèi)容。

1、業(yè)主素質(zhì)。

和大企業(yè)不同,中小型公司的經(jīng)營業(yè)績往往和業(yè)主素質(zhì)有直接的聯(lián)系。所以,在給中小型公司貸款時,業(yè)主的敬業(yè)精神市場開拓能力和以往的信用記錄是貸款前分析的主要內(nèi)容之一。

篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債表分析法；金融脆弱性；區(qū)域金融

中圖分類號：F830.99　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1428(2010)09-0045-05

一、資產(chǎn)負(fù)債表分析法的形成和發(fā)展

東南亞金融危機(jī)和阿根廷貨幣危機(jī)后，以巴塞爾協(xié)議為代表的微觀審慎監(jiān)管分析受到了越來越多的質(zhì)疑。2007年以來的國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)更有力地表明，致力于單一銀行穩(wěn)健發(fā)展的微觀審慎監(jiān)管并不能有效降低銀行體系系統(tǒng)性的風(fēng)險。從銀行體系及金融體系層面看，已有的研究成果顯示金融機(jī)構(gòu)和金融體系的信貸行為具有順周期性，而風(fēng)險計(jì)量模型的發(fā)展和推廣應(yīng)用及資本監(jiān)管、會計(jì)準(zhǔn)則和信用評級等外部規(guī)則的普及進(jìn)一步強(qiáng)化了上述順周期性，再加上銀行對自身風(fēng)控管理的盲目自信以及風(fēng)險資產(chǎn)衍生產(chǎn)品市場交易的急劇擴(kuò)張，都使得銀行資產(chǎn)的風(fēng)險頭寸沒有有效轉(zhuǎn)移出銀行體系，或者雖在表面上轉(zhuǎn)移出銀行體系，但仍在銀行體系交易居金融市場主要地位的國家或者國際金融市場中存在。當(dāng)銀行體系之外的系統(tǒng)性風(fēng)險因素大幅波動時，很可能導(dǎo)致單一銀行機(jī)構(gòu)的理性選擇演化為銀行體系整體非理性的結(jié)果。從宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體看，風(fēng)險極有可能由其它經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)過金融交易和服務(wù)傳遞至金融體系，即銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險可能隱藏在宏觀經(jīng)濟(jì)部門的交易對手方面。因此在分析系統(tǒng)性風(fēng)險時，不僅要關(guān)注傳統(tǒng)的銀行等金融體系自身的運(yùn)行，更要將分析邊界拓展到政府、企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體部門，即將風(fēng)險評估從微觀審慎分析提升到宏觀審慎分析的層級。這一轉(zhuǎn)變不單具有理論的研究意義，從宏觀金融調(diào)控的角度，對于央行更好地發(fā)揮維護(hù)金融穩(wěn)定的職能也具有重要的實(shí)踐操作意義。

從上述角度開展研究，IMF發(fā)展出宏觀審慎分析的重要基礎(chǔ)方法――資產(chǎn)負(fù)債表分析法(BalanceSheet Approach)。作為一種基于微觀視角的宏觀分析方法，在借鑒傳統(tǒng)的流量分析和存量分析方法的同時，充分考慮內(nèi)部和外部沖擊對資產(chǎn)存量的影響，基于既定宏觀經(jīng)濟(jì)各部門的資產(chǎn)負(fù)債表頭寸數(shù)據(jù)，理清金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的互動影響關(guān)系，并形成相關(guān)的政策措施。對各部門資產(chǎn)負(fù)債表沖擊形成的負(fù)面影響程度主要取決于資產(chǎn)負(fù)債表已有的錯配情況。貨幣錯配或期限錯配可能使主要部門面臨由起初的信心沖擊引起的利率、匯率劇烈波動的風(fēng)險像滾雪球般地蔓延到其他部門。銀行危機(jī)同樣會誘使政府的或有負(fù)債轉(zhuǎn)化為實(shí)際負(fù)債，惡化政府資產(chǎn)負(fù)債表并危及債務(wù)的可持續(xù)性。在各部門資產(chǎn)負(fù)債表的相互影響下，對實(shí)際產(chǎn)出水平?jīng)_擊的負(fù)面影響將會擴(kuò)大，造成全面的危機(jī)。資產(chǎn)負(fù)債表分析法的政策含義側(cè)重于培育私營部門資產(chǎn)負(fù)債表的緩釋和對沖作用，通過強(qiáng)化或者改善其它部門(主要是非金融部門)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來克服或抵消某一部門(金融機(jī)構(gòu)或者公共部門)情況的惡化。以有效的銀行業(yè)監(jiān)管確保銀行擁有強(qiáng)有力的風(fēng)險管理能力。促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展確保貨幣多樣化，并提倡在宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合中考慮資產(chǎn)負(fù)債表錯配所造成的約束。

既有的資產(chǎn)負(fù)債表分析法應(yīng)用研究主要是以國家或某個金融市場作為研究對象。利用該方法評估區(qū)域金融風(fēng)險和脆弱性的研究成果甚少。我國省級行政區(qū)劃之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式不同，金融服務(wù)完善程度和金融市場發(fā)育水平差別較大，金融制度演進(jìn)和金融效率分化明顯，使得區(qū)域金融穩(wěn)定環(huán)境具有相對獨(dú)立性，區(qū)域金融風(fēng)險具有差異性，這些客觀因素決定了開展區(qū)域金融風(fēng)險和金融脆弱性研究評估的必要性，也提升了運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表分析評估區(qū)域金融風(fēng)險及脆弱性的研究價值和拓展空間。

本文以我國西部某省為考察對象，以資產(chǎn)負(fù)債表分析方法開展宏觀經(jīng)濟(jì)各部門的資產(chǎn)負(fù)債狀況分析，對區(qū)域金融風(fēng)險及脆弱性進(jìn)行評估?？疾煸摲椒ㄔ趨^(qū)域金融研究中的適用性。需要說明的是，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表分析法的基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)各部門匯總的資產(chǎn)負(fù)債表，考慮到大型銀行機(jī)構(gòu)的區(qū)域分支機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的非獨(dú)立性，在部門劃分中，將金融部門的國有及股份制銀行和地方法人銀行分而論之。另外，在非金融部門中將大中型企業(yè)與私人及小型企業(yè)也進(jìn)行了區(qū)分，這樣既可減少匯總時重要信息的缺失，也可體現(xiàn)出不同類型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的差異性。

二、研究區(qū)間的選擇

選擇研究區(qū)間需要考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融宏微觀層面的各種變化，以容納更多的有效信息，使研究結(jié)果更具普適性。研究區(qū)間選定2005年至2009年9月末，為方便數(shù)據(jù)的說明比較，某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的區(qū)間前2002年。

考察時段內(nèi)，某省經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長的良好勢頭。自2002年以來GDP增長率連續(xù)7年保持在11％以上，2008年的GDP增速達(dá)到15.6％，創(chuàng)20年以來的最高水平。

在此期間，為應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化，宏觀調(diào)控政策取向發(fā)生了較為明顯的轉(zhuǎn)變，調(diào)控節(jié)奏較為頻繁，調(diào)控力度不斷加大，調(diào)控工具種類也明顯增加，為我們在不增加數(shù)據(jù)處理量的情況下進(jìn)行縱向比較研究提供了較好機(jī)會。2002年到2009年上半年期間，貨幣政策經(jīng)歷了穩(wěn)健(2002-2005)到適度從緊(2006年-2008年上半年)再到適度寬松(2008年下半年以后)的調(diào)整變動。存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、信貸投放總量等政策調(diào)控工具的數(shù)據(jù)變動較好地反映了貨幣政策的調(diào)整過程。

三、區(qū)域宏觀金融風(fēng)險與脆弱性的實(shí)證分析

(一)構(gòu)建某省經(jīng)濟(jì)金融各部門的資產(chǎn)負(fù)債表矩陣

在部門劃分上，考慮某省外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對滯后，外貿(mào)依存度自2005年以來一直在10％以下。FDI是某省企業(yè)對外融資的主要形式，公共、金融部門以外幣計(jì)價的資產(chǎn)負(fù)債較少，某省公共部門和金融體系遭受國外風(fēng)險源沖擊的可能性相對較小，本文簡化了IMF研究框架，舍去外部部門和外幣資產(chǎn)，建立只包括公共部門、金融部門和非金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表矩陣。劃分金融部門時，結(jié)合某省直接融資占比較小，地方法人類證券、保險機(jī)構(gòu)規(guī)模較小且發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀。在分析中只考慮銀行機(jī)構(gòu)，將金融部門劃分為政策性銀行、國有及股份制銀行、地方法人銀行三個部門。考慮到貸款投向和集中度問題，非金融部門進(jìn)一步劃分為大中型企業(yè)和私人及小型企業(yè)兩個部門，最終建立起包括公共部門、政策性銀行、國有及股份制銀行、地方法人銀行、大中型

企業(yè)和私人及小型企業(yè)在內(nèi)的六部門分析框架。

綜上所述，在忽略了外部部門和外幣資產(chǎn)負(fù)債的情況下，筆者構(gòu)建了考察期某省各經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債頭寸矩陣，并將從期限錯配、資本結(jié)構(gòu)和清償力三個方面展開。需要提及的，一是部門資產(chǎn)負(fù)債表展示的是部門間的金融債權(quán)債務(wù)關(guān)系，部門內(nèi)部債權(quán)債務(wù)關(guān)系――如公司企業(yè)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒有體現(xiàn)，且房地產(chǎn)、企業(yè)的實(shí)物形式投資及政府對居民福利性保險不含在內(nèi)：二是無法通過有效渠道獲取大中型企業(yè)與私人和小型企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)結(jié)構(gòu)方面較為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，因此省略這兩個部門間的資產(chǎn)負(fù)債頭寸分析；三是資產(chǎn)負(fù)債的期限劃分也只能簡單地以票面期限或貸款發(fā)放期限而非按嚴(yán)格意義上的還款到期日劃分。

(二)各部門金融風(fēng)險及脆弱性分析

1、各部門金融資產(chǎn)變化概述。

考察期某省各部門金融資產(chǎn)總量增長較快，大部分部門金融資產(chǎn)增速均高于同期GDP增速，2006-2008年宏觀調(diào)控政策使各部門金融資產(chǎn)出現(xiàn)不同程度收縮。其中，大中型企業(yè)和公共部門金融資產(chǎn)收縮幅度明顯小于居民和私人部門，而金融部門中的國有及股份制商業(yè)銀行對政策調(diào)控的反應(yīng)較其它機(jī)構(gòu)靈敏。前者表明大中型企業(yè)和公共部門對金融資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險控制能力較強(qiáng)，對于后者可能有兩方面的原因，一是地方法人金融機(jī)構(gòu)具有更為明顯的順周期信貸行為傾向，二是地方法人金融機(jī)構(gòu)的客戶群體融資需求較為剛性。

2、金融部門金融風(fēng)險與脆弱性。

評估脆弱性的指標(biāo)一是資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸。即金融資產(chǎn)減去金融負(fù)債。當(dāng)一個部門的真實(shí)資產(chǎn)與其風(fēng)險敞口不匹配時，可能面臨著清償力風(fēng)險。當(dāng)然過高的杠桿率也意味著部門的脆弱性加大。二是短期資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸即短期資產(chǎn)與短期負(fù)債之差。這一指標(biāo)如果為負(fù)意味著部門更容易受到利率上升等因素的沖擊。

(1)期限錯配：金融部門凈頭寸和短期凈頭寸均為負(fù)值，且規(guī)模持續(xù)增加，期限錯配問題可能加大地方法人銀行部門的脆弱性。

金融部門的資產(chǎn)負(fù)債持續(xù)負(fù)凈頭寸，且規(guī)模較大，部分表明金融部門對區(qū)域經(jīng)濟(jì)支持力度有限，雖然表外資產(chǎn)也是金融資源配置區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一種方式，但考察對象該部分資產(chǎn)十分有限。其中，在該省金融體系占主體地位的國有及股份制銀行資產(chǎn)負(fù)債負(fù)凈頭寸明顯高于地方法人銀行機(jī)構(gòu)，且在2008年期間貨幣政策調(diào)整轉(zhuǎn)向后呈現(xiàn)加速趨勢。負(fù)凈頭寸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，直接原因?yàn)榻陙碓撌屑肮煞葜粕虡I(yè)銀行普遍的資金上存行為，使金融資源大量流向區(qū)域外。

考察期金融部門的短期凈頭寸一直為負(fù)值，該指標(biāo)絕對值占GDP的比重一直呈上升趨勢，2007年以后呈快速增大。2007年以前短期負(fù)凈頭寸的增加主要源于較低存款利率和股票市場財(cái)富效應(yīng)引發(fā)的“存款活期化”等負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，此后快速增加的主要原因應(yīng)是金融機(jī)構(gòu)響應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)政策形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。觀察各金融子部門，雖然國有及股份制銀行和地方法人銀行的短期負(fù)凈頭寸都呈逐年上升趨勢，但后者更值得關(guān)注、因?yàn)閲屑肮煞葜沏y行均為分支機(jī)構(gòu)，可在系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行高效率資金劃撥，其外源融資能力較強(qiáng)，故短期凈頭寸對其影響不大。而地方法人銀行部門受外源融資能力較弱因素限制，在其主要服務(wù)對象居民和小企業(yè)部門的短期凈頭寸增加時，期限錯配不但會增加其對利率風(fēng)險的暴露，在危機(jī)時候也會加大其支付風(fēng)險。

(2)清償力：金融部門債權(quán)對象過于集中，私人和小型企業(yè)對地方法人銀行存在一定的償付風(fēng)險暴露，房價的大幅變動對私人部門清償力的影響較大。

考察期金融部門2／3以上的債權(quán)都集中在非金融部門(包括大中型企業(yè)、居民及小型企業(yè))，債權(quán)結(jié)構(gòu)變化不大?？疾炱谀┻_(dá)4803.34億元，相當(dāng)于同期GDP的94.1％，這意味著如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢惡化，資產(chǎn)價格大幅下跌引起非金融部門資產(chǎn)大幅縮水導(dǎo)致清償力下降，金融部門可能面臨著一定的償付風(fēng)險。從金融各子部門看，債權(quán)對象部門分化較為明顯，地方法人銀行對私人和小型企業(yè)的債權(quán)比重近80％，小型企業(yè)對系統(tǒng)性宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的抵御能力較差，債權(quán)對象過于集中于部分小企業(yè)將會加大其風(fēng)險暴露，但卻可以有效分散企業(yè)個體經(jīng)營和行業(yè)風(fēng)險。雖然近年來國有銀行加大了對私人和小型企業(yè)的債權(quán)，但對大中型國有及股份制企業(yè)和公共部門的債權(quán)也在快速增長，但國有及股份制企業(yè)整體清償風(fēng)險要小于地方法人銀行機(jī)構(gòu)。值得注意的是：金融部門對私人部門的債權(quán)主要集中房屋按揭貸款。期末金融部門的房屋按揭貸款余額達(dá)619.54億元，占金融部門對私人部門債權(quán)的88.30％，如房價大幅下跌，可能會加劇金融部門對私人債權(quán)的風(fēng)險暴露。

(3)資本結(jié)構(gòu)：地方法人銀行機(jī)構(gòu)杠桿率提高，部門脆弱性加大。

雖然自2005年以來地方法人銀行機(jī)構(gòu)的資本額不斷提高，但負(fù)債的增長仍快于資本的增長速度。考察期初地方法人銀行機(jī)構(gòu)的總負(fù)債是資本的21倍，資本與資產(chǎn)的比例為4.63％，期末分別為22倍和4.08％，表明地方法人銀行機(jī)構(gòu)的杠桿率有所提高，部門脆弱性加大。

3、公共部門的風(fēng)險狀況與脆弱性：資產(chǎn)負(fù)債負(fù)凈頭寸持續(xù)增大，短期償付風(fēng)險較低，債務(wù)向國有及股份制銀行集中對區(qū)域金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性具有正向作用。

2008年以前，公共部門的資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸雖然為負(fù)值，但該指標(biāo)占GDP的比重變化幅度不大，2008年以后伴隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，公共部門資產(chǎn)負(fù)債負(fù)凈頭寸持續(xù)增大，長期清償壓力加大。公共部門短期凈頭寸因?yàn)樨?cái)政收入的不斷提高,2008年之前一直保持正值，且逐年小幅增加，表明公共部門短期償付風(fēng)險較低。但從2009年開始，包括中央銀行在內(nèi)的公共部門負(fù)債在2009年間快速增長，2009年9月末已經(jīng)占到同期GDP的50％左右，而短期負(fù)債占比在2009年間出現(xiàn)了大幅下滑，考察期末僅為15％左右，較2008年底下降近10百分點(diǎn)。造成這一現(xiàn)象的主要原因是近年來各類政府融資平臺貸款增長較快。此類貸款主要集中在交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施、特色園區(qū)開發(fā)、政府儲備土地開發(fā)等貸款期限普遍較長的領(lǐng)域。公共部門負(fù)凈頭寸的大幅增加對其今后較長時期財(cái)政收入和融資能力的持續(xù)穩(wěn)定性提出了很高的要求和挑戰(zhàn)。從債務(wù)來源看，國有和股份制銀行是其最主要的債權(quán)人，若國有和股份制銀行的資本補(bǔ)充、風(fēng)險撥備以及信貸產(chǎn)品創(chuàng)新若能有效覆蓋和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，公共部門負(fù)債的大幅增長導(dǎo)致的金融部門清償力風(fēng)險將在可控范圍內(nèi)。

4、非金融部門的風(fēng)險狀況與脆弱性。

(1)清償力：非金融部門資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸和短期凈頭寸都為正值，且呈上升趨勢，該部門整體穩(wěn)健性較高。

非金融部門中無論大中型企業(yè)還是居民和私人企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸都為正值且呈上升趨勢，表明其穩(wěn)健性較高?？疾炱诜墙鹑诓块T正凈頭寸快速上升與公共部門的負(fù)凈頭寸明顯增加形成鮮明對比，表明積極財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，使金融資產(chǎn)快速向私人部門轉(zhuǎn)移，但并未有效轉(zhuǎn)化為私人部門的消費(fèi)，即積極的財(cái)政政策對私人部門消費(fèi)具有一定的擠

出效應(yīng)。

(2)資本結(jié)構(gòu)：大中型企業(yè)杠桿率提高，企業(yè)可通過提高外幣債務(wù)比重的方式降低平均債務(wù)資本比例。

在區(qū)域?qū)用鎸Ψ墙鹑诓块T資本結(jié)構(gòu)分析的困難之處在于，無論是大中型企業(yè)還是私人和小型企業(yè)部門都無法得到其準(zhǔn)確的權(quán)益額，進(jìn)而很難衡量其杠桿率的變化情況。在分析中雖然我們將小型企業(yè)與私人部門合并可以解決小企業(yè)主個人資產(chǎn)負(fù)債與企業(yè)資產(chǎn)混淆的問題，卻使權(quán)益的確定更加困難。但有研究表明，雖然近年來隨著直接融資市場的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)儲蓄資本化的趨向(居民和小型企業(yè)短期凈頭寸的快速增加也證實(shí)了這點(diǎn))，但直接融資對間接融資的替代作用并不明顯，相反地，在資本金增加的帶動下很多企業(yè)利用手中的資本尋求負(fù)債資金擴(kuò)大投資，最終體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債水平的整體上升。由此可部分推斷出在私人和小企業(yè)部門短期凈頭寸不斷增加的情況下，大中型企業(yè)的杠桿率也在提高?？紤]在直接融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改善作用不明顯和人民幣不斷升值的背景下，提高以外幣計(jì)價的債務(wù)比例有助于降低企業(yè)的平均債務(wù)資本比例。

(三)區(qū)域整體脆弱性分析：期限錯配角度的情景分析

在前述對各部門的風(fēng)險狀況分析的基礎(chǔ)上，從期限錯配角度進(jìn)一步考察區(qū)域整體脆弱性及風(fēng)險在部門間的相互作用和傳遞。

我們用各部門融資凈缺口來衡量期限錯配的程度(見下表1至表6)。融資缺口等于各部門的流動資產(chǎn)與各部門的短期負(fù)債之差，系統(tǒng)融資凈缺口等于各部門缺口之和。我們假設(shè)了三種情景分別計(jì)算2008年和2009年9月末系統(tǒng)的融資凈缺口。

情景一：假設(shè)僅將金融部門對央行的債權(quán)和庫存現(xiàn)金作為流動資產(chǎn)，且所有短期負(fù)債同時到期且不能展期。

極端情況下，由于存在悲觀情緒或受到某種系統(tǒng)性沖擊，各部門對銀行體系的信心喪失，活期儲蓄存款和企業(yè)存款大量流失，金融部門面臨著要在較短的時間內(nèi)償付5477億元的短期債務(wù)的壓力(表1)，在沒有央行緊急再貸款注入或總行級資金支持的情況下，金融部門在動用了527億元流動資產(chǎn)和公共部門的140億元凈頭寸乃至動員非金融部門的2573億元資金后仍會存在2237億元缺口?？疾炱谀?，盡管公共部門債務(wù)中長期化趨勢有助于降低系統(tǒng)風(fēng)險(表2)，但由于金融部門短期負(fù)債的快速增加使得各部門的凈缺口負(fù)值增加，期限錯配使得區(qū)域金融系統(tǒng)面臨風(fēng)險增大，且系統(tǒng)融資缺口擴(kuò)大到2730億元。

情景二：假設(shè)金融部門的短期資產(chǎn)中的50％資產(chǎn)作為流動性資產(chǎn)，且所有的短期負(fù)債都不能展期。

從表3、4可以看出，如果金融部門有50％的短期資產(chǎn)(短期貸款)可以轉(zhuǎn)化為流動性，則2008年末和2009年9月末融資缺口可分別降低到1061億元和1345億元。當(dāng)我們近一步放松假設(shè)，設(shè)僅有50％的短期負(fù)債不能展期，則融資缺口分別為正的1677億和1901億元(表5、6)。

情景三：假設(shè)金融部門短期資產(chǎn)中的50％資產(chǎn)作為流動性資產(chǎn)，而且僅有50％的短期負(fù)債不能展期。

綜上所述，由于金融部門資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)配置的短期負(fù)債過度支持中長期資產(chǎn)，將使區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融體系中存在較大的系統(tǒng)融資缺口。在一定條件下，可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

四、主要結(jié)論