導(dǎo)語：如何才能寫好一篇高中貨幣政策和財(cái)政政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)危機(jī) 財(cái)政政策 貨幣政策

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)被認(rèn)為是自1929年以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),雖然我國經(jīng)過30年改革開放積累了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,但這場(chǎng)危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的降溫效應(yīng)非常明顯,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速全面回落:工業(yè)增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%,工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%,當(dāng)月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%, 國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對(duì)經(jīng)濟(jì)急速下滑的嚴(yán)峻形勢(shì),國務(wù)院迅速作出調(diào)整:經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)由2008年初的“防通脹、防過熱”轉(zhuǎn)為“保增長,促內(nèi)需”,財(cái)政貨幣政策也由年初的“穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策” 微調(diào)為七月份的“穩(wěn)健的財(cái)政政策和靈活審慎的貨幣政策”,再到十一月份的“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”,由此可見,宏觀決策層對(duì)此次危機(jī)及其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響程度認(rèn)識(shí)明確,措施出臺(tái)迅速及時(shí),意義重大。

一、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的理論綜述

1、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的理論基礎(chǔ)

凱恩斯“有效需求理論”認(rèn)為,社會(huì)的就業(yè)水平取決于社會(huì)總需求的水平,存在失業(yè)或者難以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的原因在于有效需求不足(有效需求指一國有貨幣支付能力的總需求或總購買力),有效需求不足的原因在于“邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律”、“資本邊際效率遞減規(guī)律”和“流動(dòng)性偏好規(guī)律”這三個(gè)基本“心理規(guī)律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場(chǎng)機(jī)制無法使經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)均衡的論斷,提出以需求管理為主,通過財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和調(diào)節(jié)。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于非均衡狀態(tài),出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時(shí),只有采取相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策,才能使之趨向于物價(jià)穩(wěn)定或充分就業(yè)水平。在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期,財(cái)政政策的效用不明顯,要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹;在嚴(yán)重的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),貨幣政策的效用不明顯,要通過擴(kuò)大政府支出、減稅、增發(fā)國債等來應(yīng)對(duì)通貨緊縮,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí),凱恩斯理論認(rèn)為,財(cái)政政策和貨幣政策的作用機(jī)制和效用不相同:財(cái)政政策作為政府的收支政策,主要作用于產(chǎn)品市場(chǎng),進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,而貨幣政策的調(diào)節(jié)功能主要作用于貨幣市場(chǎng),適合總量調(diào)節(jié);財(cái)政政策調(diào)整有法定的程序和規(guī)范的審批手續(xù),時(shí)滯性長,貨幣政策相比則更為靈活和富有時(shí)效性。因此,在具體運(yùn)用以上兩種政策時(shí),要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的不同目標(biāo)適當(dāng)選擇,合理搭配,以便起到理想的宏觀調(diào)控效果。

2、財(cái)政政策和貨幣政策綜合運(yùn)用的模式

(1)擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣,出現(xiàn)蕭條,同時(shí)又存在通貨膨脹的情況下,通過擴(kuò)張性財(cái)政政策如減稅、擴(kuò)大公共投資應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條;通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量的增長,緩解通貨膨脹的壓力。

(2)緊縮性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱,發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹時(shí),采取“雙緊”政策,如增加稅收、減少政府開支、減少貨幣供應(yīng)量等方式壓縮社會(huì)總需求,減少國民收入,減緩物價(jià)上漲,抑制通貨膨脹。

(3)緊縮性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)政府開支過大,財(cái)政赤字較多而民間投資不夠旺盛時(shí),可以采用這種模式。緊縮性財(cái)政政策有利于改善財(cái)政收支狀況,壓縮財(cái)政赤字;擴(kuò)張性貨幣政策促使銀根松馳,刺激投資并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

(4)擴(kuò)張性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、社會(huì)有效需求嚴(yán)重不足時(shí),采取“雙松”政策,在財(cái)政減收增支的同時(shí),抑制利率上升,擴(kuò)大信貸,刺激企業(yè)投資,從而擴(kuò)大社會(huì)總需求,增加國民收入,緩和衰退,刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

除緊縮和擴(kuò)張這兩種情況外,財(cái)政政策、貨幣政策還可以呈現(xiàn)中性狀態(tài)。若將中性(穩(wěn)健)財(cái)政政策與貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配,又可產(chǎn)生多種不同配合。

二、我國實(shí)施積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施

1、積極財(cái)政政策的具體舉措

(1)在財(cái)政收入方面,實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅,減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)。2008年實(shí)施的稅費(fèi)減免措施主要包括實(shí)施企業(yè)所得稅新稅法、提高個(gè)人所得稅工薪所得扣除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)、降低住房交易環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān)、多次調(diào)高部分產(chǎn)品出口退稅率、取消和降低部分產(chǎn)品出口關(guān)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎(chǔ)上,2009年又全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革、取消和停征100項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)等新的舉措,這些政策全年將減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)約5000億元以上。

(2)在財(cái)政支出方面,擴(kuò)大政府公共投資并增加中低收入群體收入,以此帶動(dòng)和引導(dǎo)投資與消費(fèi)需求。從2008年第四季度到2010年底,中央擬增加政府公共投資1.18萬億元,加上帶動(dòng)的地方和社會(huì)投資,總規(guī)模約4萬億元。此外,通過進(jìn)一步增加對(duì)農(nóng)民的補(bǔ)貼、提高城鄉(xiāng)低保補(bǔ)助水平、增加企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金、提高優(yōu)撫對(duì)象等人員撫恤補(bǔ)貼和生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)困難群體直接發(fā)放一次性生活補(bǔ)貼等途徑,提高中低收入群體收入。

2、適度寬松貨幣政策的具體措施

我國適度寬松貨幣政策的具體措施有五點(diǎn)。一是確保金融體系流動(dòng)性充足,及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長,加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持力度,取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓,配合積極的財(cái)政政策,加大對(duì)重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持,加大對(duì)技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持,同時(shí)繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大出口信貸的規(guī)模,探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。四是進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資功能。大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機(jī)構(gòu)投資者為主體的銀行間債券市場(chǎng),為積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的實(shí)施提供平臺(tái)。五是進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。

三、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

1、積極財(cái)政政策的效應(yīng)分析

此次積極財(cái)政政策的重點(diǎn)是“保增長,促內(nèi)需”,為此運(yùn)用各種財(cái)政手段,配合金融手段和其他手段來改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大國內(nèi)需求,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在運(yùn)用過程中積極財(cái)政政策可以達(dá)到收入效應(yīng)和擴(kuò)張效應(yīng)。從收入效應(yīng)來看,一方面通過積極的財(cái)政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費(fèi)等舉措,既增加居民收入,直接拉動(dòng)居民消費(fèi),又減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),如增值稅轉(zhuǎn)型改革,不僅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),還刺激企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代,長時(shí)間起到拉動(dòng)內(nèi)需的作用。另一方面通過積極的財(cái)政支出政策,主要是轉(zhuǎn)移性支出,提高中低收入群體收入水平,大力促進(jìn)消費(fèi)需求。調(diào)整國民收入分配格局,提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重,增強(qiáng)居民消費(fèi)能力,擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)效應(yīng)。如大幅度增加對(duì)農(nóng)民的農(nóng)資綜合直補(bǔ)、糧食直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼和農(nóng)機(jī)具購置補(bǔ)貼,提高城鄉(xiāng)低保補(bǔ)助水平,提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平,提高優(yōu)撫對(duì)象等人員撫恤和生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等。還有在全國范圍內(nèi)推廣家電下鄉(xiāng)政策,將財(cái)政資金直接補(bǔ)貼給消費(fèi)者,有效銜接和動(dòng)態(tài)追蹤生產(chǎn)、流通、消費(fèi)環(huán)節(jié),直接拉動(dòng)我國農(nóng)村的消費(fèi),擴(kuò)大內(nèi)需。從擴(kuò)張效應(yīng)來看,增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,而且具有促進(jìn)全社會(huì)投資的擴(kuò)張效應(yīng),能帶動(dòng)企業(yè)和民間投資。

2、適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

適度寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上就是適度放松銀根,降低融資成本,為企業(yè)提供相對(duì)寬松的融資環(huán)境,以此促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的進(jìn)一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴(kuò)張效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。從擴(kuò)張效應(yīng)來看,一方面是直接的資金供應(yīng)擴(kuò)張,自2008年9月份以來,連續(xù)多次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率,保持貨幣信貸擴(kuò)張趨勢(shì)。取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模,據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測(cè),2009年全年信貸增長規(guī)模將達(dá)到10萬億元,確保金融體系流動(dòng)性充足。另一方面,通過進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道,提高企業(yè)融資的機(jī)會(huì)和便利。包括加快企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展,拓寬企業(yè)融資渠道。促進(jìn)股票市場(chǎng)平衡健康發(fā)展,提高企業(yè)直接融資比重,為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺(tái)。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)來看,通過窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓,引導(dǎo)資金投向重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等國家重點(diǎn)扶持行業(yè),同時(shí)繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

3、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應(yīng)分析

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來看, 積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的的效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)急速下滑的趨勢(shì)已得到抑制,總體來看,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出筑底回升的態(tài)勢(shì),積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策已顯現(xiàn)出積極效應(yīng)。從社會(huì)發(fā)展來看,民生得到一定程度的改善,通過加大財(cái)政轉(zhuǎn)移性支出,社會(huì)中低收入群體收入水平得以提高,通過政府公共投資性支出,社會(huì)就業(yè)形勢(shì)得以好轉(zhuǎn),社會(huì)穩(wěn)定性并未因金融危機(jī)的沖擊而產(chǎn)生大的變化,積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策較好地發(fā)揮了社會(huì)穩(wěn)定器的作用。

總之,在金融危機(jī)到來之時(shí),我國及時(shí)采取的積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策真正發(fā)揮了“保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”的積極效應(yīng)。

四、積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策綜合運(yùn)用中應(yīng)注意的問題

1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應(yīng)的發(fā)生

政府作為投資主體,以大規(guī)模的財(cái)政貨幣資金投資于基礎(chǔ)建設(shè),必然排擠其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入競爭性的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,抑制了投資需求的有效增長。2009年以來,地價(jià)高漲,國企頻當(dāng)?shù)赝蹙褪且粋€(gè)例證。美聯(lián)物業(yè)根據(jù)北京土地儲(chǔ)備中心公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示:截至2009年12月17日,北京合計(jì)拍賣涉及住宅類地塊為69塊,其中有30塊地為有國企背景的企業(yè)獲得,占市場(chǎng)總比例43%。特別是2009年下半年,國企高價(jià)拿地頻繁,明顯占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國企拍得,占到了市場(chǎng)的60%。地王的頻繁出現(xiàn)與樓市過火存在必然的聯(lián)系,而國企地王過多的情況,與今年4萬億的投資不無關(guān)系。還有大規(guī)模的信貸資金與財(cái)政資金的配套,客觀上減少了商業(yè)銀行對(duì)民營企業(yè)(特別是中小民營企業(yè))的信貸資金的供應(yīng)量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國有及國有控股企業(yè),銀行貸款向大城市、大客戶集中,小城市、城鎮(zhèn)、中小民營企業(yè)的資金匱乏并沒有得到根本性改善。

2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動(dòng)態(tài)流向

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測(cè),2009年全年信貸增長規(guī)模將達(dá)到10萬億元,確保金融體系流動(dòng)性充足。但與銀行放開信貸閘門“結(jié)伴而行”的是,A股市場(chǎng)牛氣沖天,截至2009年9月30日,滬指上漲幅度最高超過90%;還有在北京、上海等全國不少大中城市,房地產(chǎn)商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”,地價(jià)、房價(jià)走出低谷,向上攀升。中國社科院金融專家彭興韻指出:“這說明,新增信貸資金有相當(dāng)一部分未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而悄悄進(jìn)入了股市、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,推動(dòng)了這些領(lǐng)域的‘虛熱’。”因此,相關(guān)部門要嚴(yán)查信貸資金的動(dòng)態(tài)流向,確保資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),以保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu),而不是助推虛擬經(jīng)濟(jì)的火熱。

3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發(fā)生

在本輪財(cái)政貨幣政策運(yùn)作之前,我國國內(nèi)剛剛經(jīng)歷較為嚴(yán)重的通貨膨脹,2007年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI全年上漲4.8%,2008年前三個(gè)季度CPI同比上漲7.0%,經(jīng)濟(jì)過熱、投資過熱、結(jié)構(gòu)不合理的狀況并沒有得到根本解決。在外部環(huán)境發(fā)生巨變、國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出現(xiàn)重大問題的背景下采用積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策搭配,要警防通貨膨脹的再次發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,走出蕭條的陰影時(shí),就要考慮“雙松”政策的逐步調(diào)整,如果擔(dān)心經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)不牢固,可以對(duì)“雙松”政策進(jìn)行微調(diào),積極的財(cái)政政策繼續(xù)實(shí)行,以確保擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)。但適度寬松的貨幣政策則要微調(diào),如果擔(dān)心利率上調(diào)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和人民幣升值壓力,則可以通過公開市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整來回收流動(dòng)性,以預(yù)防通貨膨脹的發(fā)生。

【參考文獻(xiàn)】

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[4] 馬洪范:國際金融危機(jī)下的中國財(cái)政政策選擇[J].中國金融,2008(24).

篇2

中國自改革開放以來，持續(xù)了約20年的高速增長。1978－2000年平均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到9．52％。這一增長速度，與日本和亞洲四小龍高速增長時(shí)期的年均增長率大致相近，而日本和亞洲四小龍經(jīng)濟(jì)高速增長期大體也持續(xù)了20年左右。這些國家和地區(qū)在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長期以后，都出現(xiàn)了減速的過程。西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家也都經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在經(jīng)歷一定時(shí)期的高速增長之后，也不可避免地出現(xiàn)減速的情況。在上世紀(jì)末本世紀(jì)初，已經(jīng)呈現(xiàn)出這種趨勢(shì)。一個(gè)不爭的事實(shí)是，中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)增長率已由上世紀(jì)八、九十年代大約平均10％左右，過渡到1998－2001年的8％－7％之間。這一趨勢(shì)將左右本世紀(jì)最初十年的中國經(jīng)濟(jì)增長率。

中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長率之所以下降，主要背景是：經(jīng)濟(jì)發(fā)展由資源、供給約束型轉(zhuǎn)向市場(chǎng)、需求約束型，由粗放的數(shù)量擴(kuò)張型轉(zhuǎn)向同時(shí)追求效率與質(zhì)量的集約增長型；中國經(jīng)濟(jì)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的要求以及提高國際競爭力的壓力。同時(shí)依靠制度變革帶來的生產(chǎn)要素重新配置（主要是農(nóng)村勞動(dòng)力和資源向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移）的勢(shì)頭減弱也是增長下降的一個(gè)原因。但是，由于目前中國在人均收入、工業(yè)化、城市化、現(xiàn)代化和國際化水平等方面與世界平均水平相比，特別是與發(fā)達(dá)國家相比，存在著明顯的差距，而國內(nèi)城市與農(nóng)村之間、東部與西部之間的發(fā)展水平也存在巨大差距，所以中國經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含著較大的經(jīng)濟(jì)增長潛力。無論從需求的角度還是從供給的角度看，支持經(jīng)濟(jì)增長的力量依然很雄厚。因此，中國經(jīng)濟(jì)的減速是有一定限度的，它仍能保持相對(duì)快速的增長勢(shì)頭。中國經(jīng)濟(jì)在本世紀(jì)初可以實(shí)現(xiàn)7％－8％左右的平均增長率，考慮到國內(nèi)外發(fā)展條件的變化，個(gè)別年份升至上限9％，降至下限6％，也是有可能的。在此范圍內(nèi)起伏，均可視為正常的發(fā)展。

如前所述，1998－2001年，中國經(jīng)濟(jì)一直在7％－8％的增長速度區(qū)間運(yùn)行。但這幾年中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)增長率，低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長率，這也是一個(gè)不爭的事實(shí)。有人估計(jì)，我國現(xiàn)時(shí)潛在增長率在9％上下，有的估計(jì)，在8％－10％之間。由于就業(yè)狀況不佳，社保措施不健全，收入差距拉大，尤其是農(nóng)民收入增長緩慢，使居民消費(fèi)需求受到遏制；由于最終消費(fèi)需求不振，及在準(zhǔn)入、融資等方面的限制，社會(huì)民間投資的增長也受到遏制。這幾年實(shí)行的積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，通過支持政府投資對(duì)拉動(dòng)國內(nèi)需求起了一定的作用，但內(nèi)需不足的問題一直縈繞著我們。外需增長也受到國際局勢(shì)和市場(chǎng)形勢(shì)不確定因素的影響。需求不足的市場(chǎng)約束，使我國潛在的增長能力難以發(fā)揮出來。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長率明顯低于潛在經(jīng)濟(jì)增長率的證據(jù)，是我國社會(huì)資源沒有得到充分的利用，無論是人力資源、財(cái)力資源、物力資源都有較大的余力沒有發(fā)揮。人力方面，大量勞動(dòng)力資源未充分利用，使就業(yè)壓力增大。物力方面，產(chǎn)品嚴(yán)重過剩，生產(chǎn)能力閑置，社會(huì)庫存增加。資金方面更是供大于求，目前我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄超過8萬億元，金融機(jī)構(gòu)的存貸差由1998年的9174億元，上升到2001年的31302億元，平均增長率高達(dá)50．5％，大大高于同期存款增長的速度，導(dǎo)致存貸差占存款總額的比重升到2001年的21．8％，今年6月底存貸差已達(dá)到34007億元，即目前有1／5的銀行信貸資金沒有得到有效的利用，大量的儲(chǔ)蓄無法轉(zhuǎn)化為投資。由于供大于求的局面持續(xù)難解，通貨緊縮的陰影揮之不去，物價(jià)呈現(xiàn)出長期性回落的趨勢(shì)。

今年我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長速度將比去年加快。我們希望經(jīng)濟(jì)增速加快的勢(shì)頭能夠持續(xù)下去。當(dāng)然我們不能指望現(xiàn)實(shí)的增長速度回復(fù)到上世紀(jì)八、九十年代兩位數(shù)的高峰。然而經(jīng)過努力，現(xiàn)階段的潛在增長速度是可以達(dá)到的。只要我們努力增加內(nèi)需，把未充分利用的財(cái)力物力人力資源動(dòng)員起來，這個(gè)目標(biāo)是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

就業(yè)優(yōu)先的增長模式和效率與就業(yè)并重

目前，我國未能充分利用的社會(huì)資源潛力中，最為醒目的是勞動(dòng)力資源。與資金資源、物質(zhì)生產(chǎn)力資源相比，后兩者受短期和周期性因素影響較大。而我國勞動(dòng)力資源豐富，則是我國的重大資源優(yōu)勢(shì)，它不僅對(duì)短期增長起作用，而且是長期發(fā)展的一個(gè)不可忽視的重要因素。

中國勞動(dòng)力資源的充分利用是今后一、二十年世界上無與倫比的一件大事。但中國勞動(dòng)力的豐富目前卻形成了巨大的就業(yè)壓力。由于人口基數(shù)大，且勞動(dòng)人口占總?cè)丝诒戎剌^大，勞動(dòng)參與率較高，今后10年至20年又處于勞動(dòng)力資源增加的高峰期，每年新增勞動(dòng)力逾千萬。加上失業(yè)下崗人員，農(nóng)村待轉(zhuǎn)業(yè)的剩余勞動(dòng)力，今后每年需要增加千萬以上個(gè)工作崗位。而目前能提供的就業(yè)崗位只有約800萬個(gè)。并且，隨著科技進(jìn)步，資本有機(jī)構(gòu)成提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長所能吸納勞動(dòng)力的彈性系數(shù)逐漸降低。目前我國勞動(dòng)力人數(shù)約7．5億，相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家勞動(dòng)人口4．35億的1．73倍，世界上沒有一個(gè)國家像中國那樣要安排這么多就業(yè)崗位。中國就業(yè)問題的出現(xiàn)又是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，為提高經(jīng)濟(jì)效率而付出的代價(jià)，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成本。中國大量人口的就業(yè)壓力，源于極大的勞動(dòng)力供給與有限的資源（自然資源、資本資源）之間的矛盾。這一基本國情決定了中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略上應(yīng)采取就業(yè)優(yōu)先的增長模式，而不能采取其他資源優(yōu)先的增長模式。

《中國勞動(dòng)和社會(huì)保障白皮書》中說，中國政府始終將促進(jìn)就業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性任務(wù)，通過經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)就業(yè)增長，實(shí)行積極的就業(yè)政策。這項(xiàng)積極的勞動(dòng)就業(yè)政策在實(shí)際執(zhí)行中遇到許多復(fù)雜的情況。一方面，改革開放以來，“效率優(yōu)先、兼顧公平”的觀念成為思想理論界多數(shù)人的共識(shí)，政府推出的一系列經(jīng)濟(jì)政策，其主要著眼點(diǎn)在于促進(jìn)提高效率。其結(jié)果是在提高中國經(jīng)濟(jì)效率的同時(shí)，不可避免地帶來居民收入差距的擴(kuò)大和基尼系數(shù)的急劇上升；同時(shí)效率優(yōu)先要求資本有機(jī)構(gòu)成提高，加速資本替代勞動(dòng)的過程。另一方面，雖然政府將控制失業(yè)列入宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)，但眾所周知，宏觀政策有四大目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡）理論上應(yīng)同時(shí)兼顧，實(shí)際上不同時(shí)期往往各有偏重。如在“軟著陸”時(shí)期，宏觀政策的取向事實(shí)上是以穩(wěn)定物價(jià)為優(yōu)先。1997、1998年以來，政府雖然努力以經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)就業(yè)增長，但事實(shí)上并不是以就業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的優(yōu)先目標(biāo)，而是以就業(yè)增長作為經(jīng)濟(jì)增長政策的配套措施和副產(chǎn)品。但是應(yīng)當(dāng)注意，經(jīng)濟(jì)增長不一定帶來相應(yīng)的就業(yè)增長，有些部門（農(nóng)業(yè)、礦業(yè)、某些制造業(yè)等）的經(jīng)濟(jì)增長還伴隨著就業(yè)的下降。問題在于，就業(yè)增長并不單純?nèi)Q于經(jīng)濟(jì)增長一個(gè)因素，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)彈性的變化兩個(gè)因素。因此，為解決就業(yè)增長，就必須一要經(jīng)濟(jì)增長，二要提高經(jīng)濟(jì)增長的就業(yè)彈性。有人估算，如果能保持“七五”規(guī)劃每年7％的經(jīng)濟(jì)增長速度，將就業(yè)彈性由目前的0．1提高到0．15，那么“十五”期間就能解決4000萬個(gè)以上的就業(yè)崗位。我國當(dāng)前就業(yè)彈性呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，有必要采取一系列綜合措施減緩、阻滯這一趨勢(shì)，乃至進(jìn)一步促進(jìn)提升就業(yè)彈性。這需要在技術(shù)進(jìn)步與結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策上作出大量復(fù)雜的

研究與動(dòng)作，正確解決效率與就業(yè)的關(guān)系。

效率與就業(yè)這一尖銳的矛盾，決定著中國未來的政策選擇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。用犧牲效率與效益來擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)，將使中國喪失國家競爭力，永遠(yuǎn)淪于落后境地。而片面追求經(jīng)濟(jì)增長的效率效益，將使更多的人進(jìn)入失業(yè)行列。那么解決效益與就業(yè)的唯一出路，是采取效率與就業(yè)兼顧并重的政策。中國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的空間和容量是這么大，完全能夠一方面有選擇地發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提高關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)、骨干企業(yè)的資本和技術(shù)的密集度，以增強(qiáng)它們的國際競爭能力；另一方面同時(shí)發(fā)展以制造業(yè)為骨干的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型中小企業(yè)，大力發(fā)展資本技術(shù)型產(chǎn)業(yè)中的勞動(dòng)密集型的加工環(huán)節(jié)，大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)，大力發(fā)揮民營中小企業(yè)吸納更多就業(yè)崗位的作用。這當(dāng)然需要制定和實(shí)施一整套協(xié)調(diào)配套的政策措施。我以為只要政策措施對(duì)頭，以上兩個(gè)方面的發(fā)展是應(yīng)該可以并行不悖的，既可以達(dá)到效率提高的目標(biāo)，又可以達(dá)到充分就業(yè)的目標(biāo)，是解決中國就業(yè)問題的唯一妥善途徑。

把促進(jìn)就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本優(yōu)先目標(biāo)，不僅是基于我國勞動(dòng)力資源豐裕不得不作出的決定，也是國際上達(dá)成的共識(shí)。前不久國際勞工組織的《全球就業(yè)議程》強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)不再是經(jīng)濟(jì)政策的副產(chǎn)品，而是宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和國家政策的總目標(biāo)。就業(yè)不僅是生存手段，還是融入社會(huì)、給后代帶來希望的手段。就業(yè)問題的重要性怎么強(qiáng)調(diào)也不過分，何況我們是一個(gè)社會(huì)主義國家，在發(fā)展生產(chǎn)力的基礎(chǔ)上保障充分就業(yè)與社會(huì)公平，是政府不可推卸的責(zé)任。 積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策要繼續(xù)實(shí)施并要正名

1998年以來，我國連續(xù)幾年實(shí)施積極的財(cái)政政策，利用國債資金進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)，有力地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，抑制了通貨緊縮趨勢(shì)，而且加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。同時(shí)又實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策，在貨幣供應(yīng)量方面多數(shù)時(shí)候進(jìn)行擴(kuò)張性操作，有力地支持了積極財(cái)政政策的實(shí)施，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1998年從過去“適度從緊”的政策開始實(shí)現(xiàn)宏觀政策的轉(zhuǎn)變時(shí)，所謂“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”，都是中國條件下“擴(kuò)張性”政策或“松動(dòng)性”政策的一種變換的提法?！胺e極財(cái)政政策”的擴(kuò)張性實(shí)質(zhì)是無疑問的。貨幣政策只是因?yàn)榭紤]防范金融風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定幣值，才賦予“穩(wěn)健的貨幣政策”以復(fù)雜的內(nèi)涵。它既包含反對(duì)通貨緊縮的內(nèi)容，又包含反對(duì)通貨膨脹的內(nèi)容（戴根有）。這樣可以操作自如，但是人們的印象是缺乏方向感。

這兩項(xiàng)政策已經(jīng)實(shí)行了四年。其成效有目共睹，其問題眾說紛紜。宏觀調(diào)控政策一般是短期政策，這兩項(xiàng)政策是要繼續(xù)堅(jiān)持下去，還是改弦更張？

拿積極財(cái)政政策來說，國債投資對(duì)促進(jìn)國內(nèi)需求、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)，是無疑的。但長期使用這一手段，一方面會(huì)增強(qiáng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)作用，與市場(chǎng)化改革目標(biāo)相悖；政府投資一般效率也比較差，國債投資逐步傾于低收益或無收益項(xiàng)目，出現(xiàn)國債投資效用遞差現(xiàn)象；政府工程質(zhì)量難以保證，而且容易發(fā)生腐敗。隨著時(shí)間推移，積極財(cái)政政策的消極方面日益顯露。但積極財(cái)政政策的退出，據(jù)我看有三個(gè)條件。一是國際形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，外需增長強(qiáng)勁。二是民間投資出現(xiàn)機(jī)制性復(fù)蘇繁榮，國內(nèi)投資和消費(fèi)需求形成自主成長機(jī)制。三是財(cái)政赤字和國債余額占gdp的比重達(dá)到或超過警戒線。目前看來，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢回復(fù)，但不確定因素仍在。國內(nèi)投資和消費(fèi)需求自主成長機(jī)制緩慢形成，但不能替代政府投資的拉動(dòng)。國債余額占gdp比重尚未達(dá)警戒線，財(cái)政赤字占gdp比重雖逼近警戒線，但赤字警戒線還有伸縮余地。綜合上述情況，積極財(cái)政政策仍不能完全淡出，其內(nèi)容應(yīng)加以調(diào)整。國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制，但仍應(yīng)發(fā)揮效力，以保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本穩(wěn)定。

再拿貨幣政策來說，現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量并不低。m2占gdp的比重，在世界上也是名列前茅，有力地支持了國債投資和大行業(yè)、大企業(yè)的發(fā)展。然而近幾年由于中央銀行貨幣供給中用于海外增殖的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長，而國內(nèi)信用中用于支付政府部分又迅速增大，同時(shí)銀行貸款總量中一部分已被不良資產(chǎn)所抵銷等原因，投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金受限（夏斌），企業(yè)部門特別是中小企業(yè)感到資金偏緊，也是不爭的事實(shí)。今年近幾月來，各種口徑的貨幣供應(yīng)量增長幅度比上年末和今年初計(jì)劃均有提高，特別m0、m1增速上升，金融運(yùn)行趨于活躍，加大了對(duì)中小企業(yè)的支持力度。目前，穩(wěn)健貨幣政策朝松動(dòng)方向的這種調(diào)整，仍需繼續(xù)，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。貨幣政策不能僅僅被動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長的需要，而要積極促進(jìn)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長，使之向潛在的經(jīng)濟(jì)增長率靠攏（劉國光）。

如前所述，我國目前現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，社會(huì)資源未得到充分利用?？傂枨蟛蛔愕木置嫔形催^去，依然是總供給大于總需求的格局。為對(duì)應(yīng)此種問題，除在結(jié)構(gòu)、體制方面采取措施，消除長期性障礙以外，還得運(yùn)用宏觀調(diào)控政策，進(jìn)行治理。宏觀調(diào)控政策的取向，一般地說，可分三種情況：1當(dāng)總需求大于總供給，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在的增長率，出現(xiàn)通貨膨脹趨勢(shì)時(shí)，需要采取緊縮性的政策；2當(dāng)總供給大于總需求，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在的增長率，出現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)時(shí)，需要采取擴(kuò)張性的政策；3當(dāng)總供給與總需求大體相當(dāng)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長率與潛在增長率差距不大，無明顯通脹與通縮趨勢(shì)的跡象時(shí)，就應(yīng)采取中性的政策。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的a．b．c，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要建立在這個(gè)基礎(chǔ)上。

篇3

【關(guān)鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性

當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升,物價(jià)上漲,流動(dòng)性過剩,人民幣升值,如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策,但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中,凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用,而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為,“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內(nèi),鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點(diǎn),可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?凱恩斯雖然偏愛財(cái)政政策,但也不否定貨幣政策的作用。

之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深,他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用,是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”,“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí),它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了,對(duì)生產(chǎn)沒有刺激作用,期望生產(chǎn)能擴(kuò)大,但結(jié)果卻是通貨膨脹,而不是別的?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用,中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn):

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為,“給人的印象,貨幣政策得心應(yīng)手,是極有利的工具。但實(shí)踐證明,過分高估其效能,不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo),就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為,“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐,可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長方面,財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為,“我國并沒有陷入流動(dòng)性陷阱,投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價(jià)格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢?弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國內(nèi),李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí),多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長來評(píng)價(jià)。

考慮到,在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議,而且經(jīng)過線性回歸的檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟(jì)已逐步與國際接軌,中國的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用,評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定,包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì),進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的影響,則通過GDP增長率來評(píng)價(jià)。

三、我國貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%,創(chuàng)歷史新高,凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策,但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì),超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿(mào)易順差也持續(xù)增長,外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著,應(yīng)該能平抑通貨膨脹,且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中,沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對(duì)外升值,對(duì)內(nèi)貶值,并且日趨嚴(yán)重,所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果,需要一個(gè)較長的過程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞,由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷,市場(chǎng)利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務(wù)院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力,沒有決策權(quán)。所以,貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國家要長。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看,目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì),同時(shí),我國奉行二級(jí)銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限,貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的,而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲,自然引起工資上漲,市場(chǎng)上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值,外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期,也看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應(yīng)量上升,流動(dòng)性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率,這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn),貨幣政策要超出人們的預(yù)期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素,所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時(shí),貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí),已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且,每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先,縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見,制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí),避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院,沒有決策權(quán),執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu),并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國的利率市場(chǎng)化改革,促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國貨幣市場(chǎng)的發(fā)展,而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),主要通過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù),若利率能夠市場(chǎng)化,則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí),有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控,制定的貨幣政策也更有效。如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合,這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因,財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本,控制價(jià)格,在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過制定對(duì)出口的管制,取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策,可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用,會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估,對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差,造成較多貿(mào)易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重,政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進(jìn)口增加,擴(kuò)大國內(nèi)供給,而且也減少了貨幣供應(yīng)量,對(duì)解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國力增強(qiáng),金融市場(chǎng)的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢(shì)?；蛟S要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據(jù)中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作,但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來越復(fù)雜,中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具,加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外,將使調(diào)控更有效果,也表明中央銀行調(diào)控的決心,加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào),效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重,增加調(diào)控的難度。所以,中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù),但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況,市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí),也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施,加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語

綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看,中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究,克服貨幣政策的缺點(diǎn),改善金融環(huán)境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣,中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用,有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過熱,維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

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[4]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(宏觀部分)[X].北京:中國人民大學(xué)出版社,2005.

篇4

關(guān)于中央銀行獨(dú)立性的爭論由來已久。迄今為止，對(duì)中央銀行獨(dú)立性的概念及意義的，主要是從中央銀行與政府關(guān)系的角度來進(jìn)行。但是，在金融創(chuàng)新迅猛、金融國際化趨勢(shì)日趨明顯的背景下，僅僅立足于同政府的關(guān)系來分析中央銀行的獨(dú)立性顯然是不夠的。脫離不斷變化的國內(nèi)外金融環(huán)境來討論中央銀行的獨(dú)立性，難免有刻舟求劍之嫌。因此，本文力圖從更為廣闊的視角對(duì)中央銀行保持獨(dú)立地位的可能性及必要性進(jìn)行探討。

一、關(guān)于中央銀行獨(dú)立性的爭論

70年代中期以后，界對(duì)中央銀行獨(dú)立性的研究主要集中在兩個(gè)方面，一是分析中央銀行獨(dú)立性的內(nèi)涵，并通過各種指標(biāo)體系對(duì)中央銀行獨(dú)立性程度進(jìn)行衡量和判斷。二是分析中央銀行獨(dú)立性與其他變量，尤其是通貨膨脹率之間的關(guān)系。

1.中央銀行獨(dú)立性的內(nèi)涵以及獨(dú)立程度的衡量。對(duì)于中央銀行獨(dú)立性的內(nèi)涵，西方學(xué)者有諸多不同的表述。Eijffinger（1997）認(rèn)為中央銀行獨(dú)立性涉及三個(gè)方面，即：人事方面的獨(dú)立性，赤字融資方面的獨(dú)立性和政策方面的獨(dú)立性。Debelle和Pischer（1994）用目標(biāo)獨(dú)立性和工具獨(dú)立性來描述中央銀行的獨(dú)立程度。目標(biāo)獨(dú)立性是指中央銀行能夠不受干預(yù)地確定貨幣政策目標(biāo)；工具獨(dú)立性是指中央銀行可以自主選擇政策工具以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。此外，人們還經(jīng)常提及法定獨(dú)立性（Legal Independence）與實(shí)際獨(dú)立性（Actual Independence），前者指條文規(guī)定的獨(dú)立性，后者指事實(shí)上的獨(dú)立性。通常認(rèn)為在發(fā)達(dá)國家，法律上的獨(dú)立性非常重要，而在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，法律規(guī)定的獨(dú)立性往往并不意味著事實(shí)上擁有獨(dú)立性。

此外，大量致力于衡量和判斷中央銀行獨(dú)立性的程度。這類文獻(xiàn)的共同點(diǎn)是通過一定的指標(biāo)體系來衡量獨(dú)立性程度，例如，Bade和Parkin（1982）提出了獨(dú)立性指數(shù) （BP指數(shù)），所謂政治獨(dú)立性是指中央銀行不受政府，獨(dú)立實(shí)施貨幣政策的能力。 Gfilli，Masciandaro和Tabellini（1991）提出了GMT指數(shù)。GMT指數(shù)由兩類次級(jí)指數(shù)構(gòu)成，分別衡量中央銀行政治上和經(jīng)濟(jì)上的獨(dú)立性。政治獨(dú)立性指數(shù)包括9個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，例如中央銀行行長的任命程序、中央銀行與政府部門的關(guān)系、中央銀行的責(zé)任和義務(wù)等；經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性是指中央銀行不受任何限制地使用貨幣政策工具的能力，經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性指數(shù)由7個(gè)指標(biāo)組成，包括中央銀行在預(yù)算赤字融資中的角色、對(duì)貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)操作的限制等。 Cukiennan（1992）提出的LVAW指數(shù)更為復(fù)雜，包括16個(gè)指標(biāo)，涉及四個(gè)方面：（1）中央銀行行長的任免程序和任期，（2）中央銀行與政府之間目標(biāo)沖突的解決程序，關(guān)于貨幣政策權(quán)利的制度安排，（3）中央銀行的法定政策目標(biāo)，（4）對(duì)于向政府提供融資的限制。除上述指數(shù)外，還有TOR指數(shù)（DeHaan和Kooi，1998）、CBI—DF指數(shù)（Loungani和Sheets，1997）、 Lybek指數(shù)（Lybek，1999）、Maliszewski指數(shù)（：Maliszewski，2000）等。對(duì)于采用各種指數(shù)衡量中央銀行獨(dú)立性的做法，也有學(xué)者提出了批評(píng)。例如，Mangano（1998）指出，許多指標(biāo)的設(shè)立存在著“主觀性偏差”。

2.中央銀行獨(dú)立性與其他經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中央銀行獨(dú)立性越強(qiáng)，越有利于降低通貨膨脹率，從而越有利于維持貨幣穩(wěn)定。這種觀點(diǎn)主要源自Kydland和 Prescott（1977）、Barro和Gordon（1983）以及Rogoff（1985）對(duì)貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性問題的研究。Barro和Gordon（1983）通過聲譽(yù)模型分析了降低動(dòng)態(tài)不一致性的途徑，Rogoff（1985）則從另外的角度提出了解決動(dòng)態(tài)不一致性的思路，其核心是，政府不直接操縱貨幣政策，而是選擇“保守的中央銀行家”作為其人，并賦予后者以獨(dú)立實(shí)施貨幣政策的權(quán)利。在 Rogoff（1985）的模型中，“保守的中央銀行家”的特質(zhì)是極其厭惡通貨膨脹，因而比政府官員更加關(guān)注通貨膨脹導(dǎo)致的成本。只要公眾確信貨幣政策決策者是保守的，公眾預(yù)期的通脹率就會(huì)降低，從而降低貨幣政策內(nèi)在的通貨膨脹偏差。Rogoff在其模型中強(qiáng)調(diào)，中央銀行獨(dú)立性對(duì)于消除通貨膨脹偏差至關(guān)重要。在實(shí)證方面，中央銀行獨(dú)立性與通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)也得到大量文獻(xiàn)的支持，例如Grilli等（1991），Cukierman等（1992），Alesina和Summers（1993），Jonsson（1995），LouganiSheets（1995），Eijffinger等（1998）， Sergi（2000），以及Miller和Neyapti（2001）。

總之，不少文獻(xiàn)認(rèn)為中央銀行獨(dú)立性增加了實(shí)現(xiàn)低通脹目標(biāo)的可能性，因而對(duì)貨幣穩(wěn)定具有正面效應(yīng)。有人甚至認(rèn)為，中央銀行高度的獨(dú)立性必然帶來較低的通脹水平。

另一類觀點(diǎn)則對(duì)上述看法及其論證過程提出了批評(píng)和質(zhì)疑。Agell、Calmfors和Jonsson （1996），Blake和Weale（1998）指出，即使由獨(dú)立的中央銀行實(shí)施貨幣政策，政府仍然可以利用擴(kuò)張性的財(cái)政政策來制造意外的通貨膨脹（surprise inflation），而Kydland和Prescott（1977）以及Barn>和Gordon（，1983）的模型恰恰忽略了財(cái)政政策的影響。Posen（1993）、Forder （1996）和Hayo（1998）認(rèn)為中央銀行的獨(dú)立性取決于態(tài)度，因而是一個(gè)內(nèi)生變量。 Hillman（1999）對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)研究甚至表明，中央銀行獨(dú)立性程度越高，通貨膨脹率越高。Blinder（1998）認(rèn)為，中央銀行良好的聲譽(yù)和高度的可靠性是貨幣政策取得成功的最重要的條件之一，僅僅賦予其獨(dú)立性并不一定能迅速提高中央銀行的聲譽(yù)和可靠性。Hayo和Hefeker（2002）指出，中央銀行獨(dú)立性既不是貨幣穩(wěn)定的必要條件，也不是貨幣穩(wěn)定的充分條件。

對(duì)于中央銀行獨(dú)立性與經(jīng)濟(jì)增長、預(yù)算赤字等其他變量的關(guān)系，理論界也進(jìn)行了大量研究。許多學(xué)者通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，中央銀行獨(dú)立性程度的高低與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長無關(guān)，如 Alesina和Summers（1993）、DeHaan和Kooi（1998）。因此，有人認(rèn)為中央銀行擁有獨(dú)立性有助于實(shí)現(xiàn)低通脹目標(biāo)，且不必以犧牲經(jīng)濟(jì)成長為代價(jià)。Rogoff（1985）則認(rèn)為，任命保守的中央銀行家并賦予其獨(dú)立性雖然可以降低通貨膨脹率，但是也會(huì)增加產(chǎn)出的波動(dòng)。因此，“保守的中央銀行家”方案僅僅是一種次優(yōu)選擇，消除通貨膨脹偏差的最佳方案是消除勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的粘性。Sikken和DeHaan（1998）對(duì)發(fā)展中國家的研究表明，中央銀行高度的獨(dú)立性與預(yù)算赤字規(guī)模無關(guān)。總之，大量研究證明，中央銀行獨(dú)立性程度與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)變量沒有必然聯(lián)系。

關(guān)于中央銀行獨(dú)立性的爭論還將繼續(xù)下去。需要看到的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從中央銀行與政府關(guān)系的角度來討論中央銀行的獨(dú)立性。但是，中央銀行獨(dú)立性至少應(yīng)該包含三層含義：一是相對(duì)于本國政府的獨(dú)立性；二是相對(duì)于國內(nèi)金融市場(chǎng)及其參與者（主要指金融機(jī)構(gòu)和擁有部分貨幣發(fā)行權(quán)的非金融機(jī)構(gòu)）的獨(dú)立性：三是相對(duì)于國際金融市場(chǎng)的獨(dú)立性。中央銀行獨(dú)立性的具體主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）貨幣發(fā)行的獨(dú)立性，即中央銀行獨(dú)享發(fā)行貨幣的權(quán)利。嚴(yán)格說來，商業(yè)銀行發(fā)行的存款也屬貨幣范疇，從這個(gè)意義上講，商業(yè)銀行也分享了一部分貨幣發(fā)行權(quán)。因此，確切地說，中央銀行在貨幣發(fā)行上的獨(dú)立性是指中央銀行發(fā)行和控制基礎(chǔ)貨幣的獨(dú)立性。（2）制定和執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性，即中央銀行自主決定貨幣政策目標(biāo)、自主運(yùn)用貨幣政策工具。（3）人事上的獨(dú)立性，即中央銀行決策者的任免程序、任職期限等不受政府干預(yù)。（4）經(jīng)濟(jì)上的獨(dú)立性，即中央銀行不必依賴財(cái)政撥款。

二、中央銀行相對(duì)于政府的獨(dú)立性

中央銀行獨(dú)立性受制于很多因素，其中，政府的影響是非常關(guān)鍵的。中央銀行是否具有獨(dú)立性，以及能在多大程度上保持獨(dú)立地位，往往取決于政府的態(tài)度。由于以下原因，中央銀行完全獨(dú)立于政府在實(shí)踐中是不可能的。

第一，政府有干預(yù)中央銀行運(yùn)作的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。這種動(dòng)機(jī)一方面源自政府的責(zé)任感，換言之，政府必須對(duì)包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的后果承擔(dān)責(zé)任，很難想象政府會(huì)放棄對(duì)中央銀行的干預(yù)。Eijffinger（1997）認(rèn)為，中央銀行是一個(gè)非常重要的公共機(jī)構(gòu)，因此，在其人事任免上完全擺脫政府影響是不可能的。政府干預(yù)動(dòng)機(jī)的另一個(gè)來源是政府具有一種的擴(kuò)張貨幣的趨向，產(chǎn)生這種趨向的原因是多方面的，比如追求刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的短期收益，或者是以通貨膨脹稅的增加政府收入，等等。無論出自何種原因，這種趨向都會(huì)產(chǎn)生赤字貨幣化的強(qiáng)大壓力。為此，不少旨在加強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性的法律均規(guī)定中央銀行不得對(duì)財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券，但是，這些規(guī)定只是割斷了中央銀行與財(cái)政的直接融資關(guān)系，并未從根本上解決問題，事實(shí)上，亦字貨幣化可以采取一種更為隱蔽的形式，即中央銀行為那些本應(yīng)由政府支出負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目提供融資。這種情形在發(fā)展中國家較為常見，謝平（1995）指出，中國人民銀行每年的貸款有相當(dāng)部分投向本應(yīng)由財(cái)政支出負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目，如貧困地區(qū)的公共設(shè)施，虧損國有的補(bǔ)貼，糧食企業(yè)的虧損補(bǔ)貼，非盈利性的公共基礎(chǔ)設(shè)施等。

第二，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化為政府干預(yù)中央銀行營造了必要的氛圍。進(jìn)入80年代以后，以“單一規(guī)則”為核心的貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)主要來自兩個(gè)方面，一是60年代末開始的規(guī)模不斷擴(kuò)大的金融創(chuàng)新浪潮，使貨幣的定義和統(tǒng)計(jì)變得日益困難。二是 70年代末掀起的金融自由化浪潮以及隨之而來的大規(guī)模的國際間資本流動(dòng)，增加了貨幣控制的難度。面對(duì)挑戰(zhàn)，許多國家開始調(diào)整貨幣政策。新西蘭率先以控制通貨膨脹率作為其貨幣政策的唯一目標(biāo)，此后，瑞典、瑞士、英國、加拿大、以色列、澳大利亞等國相繼開始推行以維持目標(biāo)通脹率為核心的貨幣政策。目標(biāo)通貨膨脹率由政府決定，或者由政府和中央銀行共同商定，這種貨幣政策安排意味著中央銀行全部或部分失去了制定政策目標(biāo)的獨(dú)立性（Hayo和Hefeker，2002）。以控制通脹率為核心的貨幣政策與“單一規(guī)則”貨幣政策的區(qū)別在于，前者承認(rèn)中央銀行并不能完全左右貨幣供應(yīng)量，即使能夠控制貨幣供給，也不能有效地維持貨幣穩(wěn)定。引申出的含義是，在金融創(chuàng)新和金融全球化的浪潮中，中央銀行獨(dú)立控制貨幣、維持通貨穩(wěn)定的能力不斷弱化，客觀上使政府干預(yù)具有了合理性和必然性。

由此看來，政府對(duì)中央銀行的影響力是現(xiàn)實(shí)存在的，中央銀行根本不可能徹底擺脫政府的影響。畢竟是政府賦予了中央銀行一定程度的獨(dú)立性，政府當(dāng)然也可以剝奪其獨(dú)立性。

三、中央銀行相對(duì)子國內(nèi)金融市場(chǎng)的獨(dú)立性

假定中央銀行可以完全獨(dú)立于政府，那么，面對(duì)一個(gè)不斷變化的、金融創(chuàng)新層出不窮的國內(nèi)金融市場(chǎng)，中央銀行能否保持獨(dú)立性呢？回答這個(gè)問題的關(guān)鍵是要分析國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展變化在哪些方面對(duì)中央銀行獨(dú)立性產(chǎn)生了不利影響。

國內(nèi)金融市場(chǎng)的變化對(duì)中央銀行獨(dú)立性的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，中央銀行專有的通貨發(fā)行權(quán)受到挑戰(zhàn)。國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是金融和貨幣的出現(xiàn)，對(duì)中央銀行在通貨發(fā)行上的壟斷地位提出了挑戰(zhàn)，曾經(jīng)被中央銀行獨(dú)享的通貨發(fā)行權(quán)正在被眾多機(jī)構(gòu)分享。90年代以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展，人類社會(huì)的信息傳播方式發(fā)生了根本性的變革，網(wǎng)絡(luò)金融正是在這種背景下產(chǎn)生和興起的。網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，導(dǎo)致在通貨形態(tài)方面出現(xiàn)了這樣一種趨勢(shì)，即紙幣正在被電子貨幣所取代，謝平和尹龍（2001）稱之為繼鑄幣被銀行券取代之后的貨幣形態(tài)的第。從對(duì)中央銀行獨(dú)立性的影響來看，電子貨幣最關(guān)鍵的特征是其發(fā)行主體不僅限于中央銀行，還包括一般金融機(jī)構(gòu)，甚至更多的是非金融機(jī)構(gòu)。電子貨幣的出現(xiàn)打破了中央銀行對(duì)通貨發(fā)行的壟斷，使中央銀行獨(dú)立性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

第二，中央銀行控制貨幣的能力受到削弱。面對(duì)日新月異的金融市場(chǎng)，中央銀行控制貨幣的能力正在減弱，原因在于：（1）電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，改變了通貨發(fā)行由中央銀行壟斷的局面，削弱了中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制力。（2）金融市場(chǎng)的變化使貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)和估計(jì)更加困難。金融市場(chǎng)的變化一方面源自金融創(chuàng)新，大量新的金融工具、金融服務(wù)的不斷產(chǎn)生，極大地提高了金融服務(wù)的效率，也必然影響持有各種金融資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)然也包括公眾持有通貨以及銀行持有超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，金融創(chuàng)新通過影響公眾和銀行的資產(chǎn)選擇，對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，而金融創(chuàng)新本身是中央銀行難以預(yù)測(cè)的。金融市場(chǎng)的變化還可能來源于體制環(huán)境的變化，這種情形在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中比較常見，體制環(huán)境的變化對(duì)貨幣乘數(shù)的沖擊不僅明顯，而且具有很大的不確定性（謝平，2000）。因此，準(zhǔn)確把握金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，并對(duì)貨幣乘數(shù)進(jìn)行精確預(yù)測(cè)已經(jīng)超出了中央銀行的能力范圍。（3）金融創(chuàng)新使貨幣層次的劃分和計(jì)量出現(xiàn)了困難。金融創(chuàng)新尤其是網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，模糊了各個(gè)層次貨幣之間的界限，便利了不同層次貨幣之間、甚至是貨幣與非貨幣資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)換，例如居民儲(chǔ)蓄存款與證券投資保證金的轉(zhuǎn)換。貨幣資產(chǎn)之間以及貨幣與非貨幣資產(chǎn)之間的低成本的、頻繁的轉(zhuǎn)換，使貨幣供給的定義、貨幣層次的劃分和計(jì)量變得日益困難。（4）金融創(chuàng)新增加了貨幣供給主體。金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融服務(wù)綜合化和金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化的趨勢(shì)，淡化了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，也使非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具與傳統(tǒng)意義上的貨幣之間的界限變得日益模糊。如果考慮電子貨幣的影響，金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展已經(jīng)極大地拓寬了貨幣供給主體的范圍，不僅包括中央銀行和商業(yè)銀行，而且還包括非銀行金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)。

第三，中央銀行獨(dú)立維持貨幣穩(wěn)定的能力受到了來自不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境的挑戰(zhàn)。一方面，市場(chǎng)環(huán)境的變化有可能導(dǎo)致中央銀行在制定和實(shí)施貨幣政策方面的獨(dú)立性受到削弱，明顯的例證是，90年代后發(fā)達(dá)國家紛紛轉(zhuǎn)向以維持目標(biāo)通脹率為核心的貨幣政策，不同程度地削弱了中央銀行確定貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性，關(guān)于這一點(diǎn)前面已經(jīng)述及。另一方面，即使中央銀行能夠保持貨幣政策的獨(dú)立性，這種獨(dú)立性與低通貨膨脹之間是否存在必然的因果關(guān)系？大量研究表明，這種因果關(guān)系是不存在的。從金融市場(chǎng)的角度看，至少有兩方面原因會(huì)導(dǎo)致貨幣政策實(shí)際效果偏離穩(wěn)定價(jià)格的目標(biāo)：（1）金融創(chuàng)新削弱了以 N1、M，為代表的總量性中介指標(biāo)的可測(cè)性、可控性和相關(guān)性。（2）金融創(chuàng)新影響著公眾和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇行為，增加了貨幣需求的易變性，加重了貨幣政策時(shí)滯的不確定性。

四、開放經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行的獨(dú)立性

如果把中央銀行相對(duì)于政府和國內(nèi)金融市場(chǎng)的獨(dú)立性視為對(duì)內(nèi)獨(dú)立性的話，那么在開放經(jīng)濟(jì)條件下，必然涉及中央銀行對(duì)外的獨(dú)立性問題，所謂對(duì)外獨(dú)立性是指中央銀行不受外部沖擊的干擾，獨(dú)立制定和執(zhí)行貨幣政策，實(shí)現(xiàn)既定的政策目標(biāo)。

在金融全球化趨勢(shì)日漸明顯的今天，至少由于以下幾方面原因，中央銀行要想保持完全的對(duì)外獨(dú)立性是不現(xiàn)實(shí)的。

第一，追求貨幣政策的對(duì)外獨(dú)立性必然放棄另外一些目標(biāo)，換言之，保持貨幣的對(duì)外獨(dú)立也存在機(jī)會(huì)成本，如果被迫放棄的目標(biāo)更為重要的話，維持貨幣政策的對(duì)外獨(dú)立性就不是最優(yōu)選擇，在實(shí)踐中就會(huì)付出很大的代價(jià)。

Krugman（1999）用“三元悖論”來解釋政策目標(biāo)之間存在的替代關(guān)系，即匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)是三個(gè)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，最多只能同時(shí)達(dá)成其中的兩個(gè)，因此，存在三種政策組合：（1）維持貨幣政策的獨(dú)立和匯率的穩(wěn)定，嚴(yán)格管制資本流動(dòng)。 （2）維持匯率穩(wěn)定，允許資本自由流動(dòng)，放棄貨幣政策的獨(dú)立。（3）維持貨幣政策的獨(dú)立，允許資本自由流動(dòng)，允許匯率自由浮動(dòng)。顯然，要維持貨幣政策的獨(dú)立性，必須放棄資本的自由流動(dòng)，或者放棄匯率的穩(wěn)定。嚴(yán)格管制資本流動(dòng)，需要付出相當(dāng)高的制度安排成本 （謝平，2002），允許匯率自由浮動(dòng)也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響?！叭Ｕ摗狈从沉水?dāng)今國際經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在特征，其蘊(yùn)涵的一個(gè)政策含義為：追求貨幣政策的獨(dú)立性并非沒有成本，也并非在任何情況下都是最優(yōu)的選擇。另外，從廣義的獨(dú)立性來看，中央銀行無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)上述三個(gè)目標(biāo)，本身也反映了開放經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行在政策目標(biāo)的選擇和確定上要受到外部限制，不可能擁有完全的獨(dú)立性。

第二，在貨幣替代的情況下，中央銀行無法維持貨幣政策的絕對(duì)獨(dú)立性。

貨幣替代是指外幣全部或部分替代本幣發(fā)揮交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值儲(chǔ)藏等貨幣職能，發(fā)生貨幣替代的原因可能是由于一國居民對(duì)本幣的幣值穩(wěn)定失去信心，也可能是因?yàn)楸編刨Y產(chǎn)收益率低于外幣資產(chǎn)收益率。貨幣替代現(xiàn)象古已有之，“格雷欣法則”描述的其實(shí)就是金本位制下劣幣替代良幣的。鑄幣為銀行券所取代后，就出現(xiàn)了“格雷欣法則”的倒置，即良幣驅(qū)逐劣幣，這是因?yàn)椋垘诺牧魍ㄒ园l(fā)行者的信用為前提，信用好的紙幣更易為人們普遍接受，而信用差的紙幣必然被淘汰。

在貨幣替代的情況下，貨幣的可控性和貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)遭到削弱。“三元悖論”表明，維持貨幣政策的獨(dú)立必然以犧牲另外的政策目標(biāo)為代價(jià)，例如，必須放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，允許匯率自由浮動(dòng)。換言之，在浮動(dòng)匯率制的條件下，在允許資本自由流動(dòng)的同時(shí)，可以保持貨幣政策的獨(dú)立性。但是，如果考慮貨幣替代，即使完全的浮動(dòng)匯率制也無助于中央銀行維持其貨幣主權(quán)（Miles，1978）。

Miles的模型了在貨幣自由兌換和浮動(dòng)匯率制的條件下，兩個(gè)國家之間發(fā)生貨幣替代時(shí)對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的。

1.A國一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致該國利率水平下降，使持有A國貨幣的機(jī)會(huì)成本降低。于是，A國居民將增加本幣的持有量。由于同樣的原因，B國居民對(duì)A國貨幣的需求也會(huì)增加。這樣，A國增加的貨幣供給將有一部分流人B國。

2.A國持續(xù)性地增加貨幣供給，會(huì)使人們產(chǎn)生通脹預(yù)期，進(jìn)而預(yù)期A國利率將會(huì)調(diào)高以遏制通脹。因此，持有A國貨幣的機(jī)會(huì)成本上升，于是，A國和B國居民都會(huì)增加對(duì)機(jī)會(huì)成本相對(duì)較低的B國貨幣的需求。這時(shí)，A國貨幣不再流人B國，增加的A國貨幣供給被A國價(jià)格水平的上升所吸收。相反，有可能出現(xiàn)B國貨幣向A國的流動(dòng)。

不論貨幣供給以上述哪種方式增加，都會(huì)由于貨幣替代而導(dǎo)致兩國貨幣的跨境流動(dòng)，使兩國貨幣政策的獨(dú)立性大大降低。對(duì)貨幣流出國而言，如果為了增加就業(yè)而實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策，貨幣替代則會(huì)使增加的貨幣供給大量流出境外，從而使政策效果大打折扣。對(duì)外幣流入國而言，貨幣替代引致的大量外幣的涌人加大了貨幣控制的難度，降低了貨幣政策的有效性?？梢?，貨幣替代大大提高了各國貨幣政策的相關(guān)性。在貨幣替代的情況下，各國的貨幣政策或多或少都要受到外部環(huán)境的制約。

五、中央銀行的趨勢(shì)

區(qū)域一體化、經(jīng)濟(jì)全球化和國際化是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大趨勢(shì)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，使上述趨勢(shì)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的勢(shì)頭。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種趨勢(shì)必然對(duì)中央銀行的發(fā)展產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。

在世界各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的今天，中央銀行不可避免地要受到來自國內(nèi)和國外的影響，如政府干預(yù)、國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新、國外貨幣性擾動(dòng)以及國際金融動(dòng)蕩等等。這些因素從各個(gè)方面，不同程度地削弱了中央銀行的獨(dú)立性，消除這些因素的影響超出了中央銀行自身的能力范圍，甚至也非一國政府的力量所能及。因此，中央銀行要保持完全的獨(dú)立性是不可能的。

大量指出，中央銀行獨(dú)立性與貨幣穩(wěn)定之間不存在必然的因果關(guān)系。盡管這些研究的角度多限于中央銀行與政府的關(guān)系，但是，即使把中央銀行獨(dú)立性放到國內(nèi)、國際金融市場(chǎng)的背景中加以考慮，也可以得出同樣的結(jié)論，即：擁有一個(gè)獨(dú)立性很強(qiáng)的中央銀行并不能確保貨幣穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。原因很明顯，在金融國際化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)的背景下，影響國內(nèi)貨幣穩(wěn)定的因素日趨復(fù)雜，很多因素是中央銀行無法控制和駕馭的。

因此，中央銀行的絕對(duì)獨(dú)立性既是一個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，也沒有追求的必要。中央銀行要維持貨幣的穩(wěn)定，必須加強(qiáng)與有關(guān)各方的協(xié)調(diào)與合作，在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，加強(qiáng)有效的國際貨幣合作尤為重要。從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的角度來看，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、匯率政策等其它政策工具的協(xié)調(diào)與配合，也是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的需要?？梢姡瑥莫?dú)立走向合作，是中央銀行發(fā)展的必然趨勢(shì)。

1.有效的國際貨幣合作。國際貨幣合作是指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家或地區(qū)的貨幣決策當(dāng)局在貨幣領(lǐng)域進(jìn)行的某種形式的合作與協(xié)調(diào)。從廣義上講，國際貨幣合作是國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)。

防止或盡量減輕市場(chǎng)和政策的溢出效應(yīng)是進(jìn)行國際貨幣合作的主要?jiǎng)訖C(jī)。所謂“市場(chǎng)溢出”是指一國資本市場(chǎng)的異常波動(dòng)可能對(duì)國際資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，反過來，一國資本市場(chǎng)也可能受到國際資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響和沖擊，這種情形被稱為市場(chǎng)的“溢人”。市場(chǎng)溢出和溢入其實(shí)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，其實(shí)質(zhì)反映了開放經(jīng)濟(jì)條件下資本市場(chǎng)波動(dòng)在國際間的傳遞，國際貨幣合作的目的之一就是要阻隔或減輕市場(chǎng)波動(dòng)在國際間的傳遞，保持國內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。所謂“政策溢出”是指一國貨幣政策有可能對(duì)它國產(chǎn)生影響，“政策溢人”則是指一國經(jīng)濟(jì)受到別國貨幣政策的影響。政策溢出和溢入反映了開放經(jīng)濟(jì)條件下各國貨幣政策相互影響的現(xiàn)實(shí)，在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深的情況下，只有小型開放經(jīng)濟(jì)體才可以忽略其政策的溢出效應(yīng)。參與國際貨幣合作的另一個(gè)動(dòng)機(jī)就是要盡可能降低別國政策對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響，提高本國貨幣政策的有效性。

從收益角度看，參與國際貨幣合作的主要收益是降低市場(chǎng)和政策的溢出（人）效應(yīng)，提高本國貨幣政策的效能以及資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，從而增進(jìn)合作體系的整體福利，此外，國際貨幣合作還有助于防范金融危機(jī)的蔓延。大量對(duì)國際貨幣合作的收益給予了肯定，Currie、Levine和Vidalis（1987）認(rèn)為，各國確保宏觀政策獨(dú)立性的努力有可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，相反，各國可以通過貨幣合作分享合作體系產(chǎn)生的福利增進(jìn)。Hamada （1985）將博弈論引入國際貨幣合作的分析，指出在存在政策溢出的前提下，國際貨幣合作有助于改進(jìn)參加國的福利。從成本角度看，參與國際貨幣合作的國家將被迫放棄全部或部分貨幣主權(quán)，換言之，國際貨幣合作將削弱各國貨幣政策的獨(dú)立性。對(duì)國際貨幣合作的效率評(píng)價(jià)主要基于收益成本分析，如果合作的收益超過成本，即為有效合作，反之則是無效或逆效合作。有效的國際貨幣合作可以通過一定的制度安排得以實(shí)現(xiàn)，其中，合理的懲罰措施是降低成員國的機(jī)會(huì)主義傾向、保持合作有效性的關(guān)鍵之一。

總之，在市場(chǎng)和政策溢出（人）效應(yīng)客觀存在的前提下，進(jìn)行有效的國際貨幣合作對(duì)于各國中央銀行而言無疑是積極和理性的選擇。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)與配合。宏觀經(jīng)濟(jì)政策是由多種政策手段組成的集合，不僅包括財(cái)政、貨幣政策，還包括產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、匯率政策、資本管制等。各種政策手段的配合對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)均衡至關(guān)重要。通常認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀均衡包含兩層含義，一是內(nèi)部均衡，如物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等，二是外部均衡，即國際收支平衡。按照Tinbergen法則，要達(dá)成n個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少需要n個(gè)相互獨(dú)立的政策工具。因此，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，單靠一種政策手段是無法達(dá)成的，需要多種政策手段的協(xié)調(diào)與配合。中央銀行作為貨幣當(dāng)局所能影響和控制的政策工具主要有貨幣政策、匯率政策和資本管制。從宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的角度看，中央銀行不僅需要加強(qiáng)自身政策工具之間的協(xié)作，而且必須加強(qiáng)自身政策工具與財(cái)政政策、貿(mào)易政策等其它手段的協(xié)調(diào)與配合，共同實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

Meade（1951）首先提出了開放經(jīng)濟(jì)條件下的政策搭配思想，認(rèn)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡需要兩種政策工具，一是支出調(diào)整政策，即財(cái)政、貨幣政策，二是支出轉(zhuǎn)換政策，如匯率政策、外匯管制等。在固定匯率制下，如果不存在資本流動(dòng)，貨幣政策與財(cái)政政策的組合無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，這時(shí)必須將支出轉(zhuǎn)換政策引入政策組合。貨幣政策和財(cái)政政策可作為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的工具，外部均衡則通過支出轉(zhuǎn)換政策來實(shí)現(xiàn)。Mundell證明了固定匯率制下如果存在資本流動(dòng)，貨幣政策與財(cái)政政策的組合可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，內(nèi)部均衡由財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)，外部均衡則由貨幣政策實(shí)現(xiàn)。Mundell—Fleming模型進(jìn)一步分析—了不同匯率制度下，資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的影響。在浮動(dòng)匯率制和資本完全流動(dòng)的條件下，在影響收入和實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡方面，貨幣政策比財(cái)政政策更為有效；在固定匯率制和資本完全流動(dòng)的條件下，結(jié)論則相反，原因很明顯，在匯率固定和資本完全流動(dòng)條件下，利率和匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，通過利率變動(dòng)影響投資，進(jìn)而影響產(chǎn)出水平的貨幣政策傳遞機(jī)制會(huì)受到削弱，貨幣政策因而失效；另一方面，利率穩(wěn)定有助于消除財(cái)政政策的擠出效應(yīng)，有利于財(cái)政政策效果的充分發(fā)揮?！叭Ｕ摗闭f明貨幣政策獨(dú)：立、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，表明了中央銀行加強(qiáng)貨幣政策、資本管制和匯率政策協(xié)凋的重要性。

上述研究揭示了國際資本流動(dòng)狀況、匯率制度選擇對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策有效性的重要影響，構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)，其政策涵義十分明顯：要同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，必須在貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策，以及外匯管制等其它政策手段之間進(jìn)行合理的協(xié)調(diào)與搭配。

人民銀行自正式履行中央銀行職能以來，其獨(dú)立性一直是人們非常重視的問題。 1995年3月通過的《中國人民銀行法》標(biāo)志著我國中央銀行的獨(dú)立性以形式得到確認(rèn)，應(yīng)該看到的是，這種獨(dú)立性也只是相對(duì)意義上的獨(dú)立性。特別需要指出的是，在強(qiáng)調(diào)獨(dú)立性的同時(shí)，我們不能忽視中央銀行加強(qiáng)合作的重要性。從我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)以及面臨的國際金融環(huán)境來看，加強(qiáng)合作的必要性早已是不爭的事實(shí)。

第一，粵港澳三地貨幣跨境流通的現(xiàn)實(shí)使人民銀行無法回避與港澳貨幣當(dāng)局的合作問題。中國內(nèi)地、香港、澳門有各自不同的貨幣體系，，三種貨幣在粵港澳三地跨境流通已成事實(shí)。據(jù)估計(jì)，人民幣在香港較為穩(wěn)定的存量約在500—600億元之間。香港金融管理局的一項(xiàng)研究估計(jì)，在已發(fā)行的港元貨幣總額中約有15—25％（即150—250億港元左右）在香港境外持有，其中大部分在華南地區(qū)。澳門元一般在珠海市流通，數(shù)量不大，人民幣在澳門的流通量也不大。貨幣跨境流通是粵港澳三地經(jīng)濟(jì)高度融合的結(jié)果。盡管人民幣在港澳地區(qū)的流通規(guī)模還不足以對(duì)港幣、澳門元在當(dāng)?shù)氐姆ǘㄘ泿诺匚粯?gòu)成沖擊，同樣，港幣和澳門元在廣東地區(qū)的流通也未對(duì)人民幣在當(dāng)?shù)氐牧魍?gòu)成威脅，但是，貨幣跨境流通在一定程度上會(huì)對(duì)貨幣政策、資本管制以及匯率政策等方面產(chǎn)生影響，這些影響是貨幣當(dāng)局不應(yīng)忽視的。例如，當(dāng)內(nèi)地實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，貨幣供給增量的一部分會(huì)通過合法或非法渠道流入港澳地區(qū)，從而削弱貨幣政策效果。大量人民幣沉淀在境外會(huì)對(duì)官方匯率的穩(wěn)定構(gòu)成潛在的威脅。例如，如果港幣利率高企而人民幣利率較低，或者內(nèi)地經(jīng)濟(jì)形勢(shì)欠佳，香港居民會(huì)將持有的人民幣拋出，黑市人民幣匯率將大幅下跌，從而沖擊官方匯率。加強(qiáng)三地貨幣當(dāng)局的合作是降低貨幣跨境流通負(fù)面效應(yīng)的最佳途徑。對(duì)人民銀行而言，開展同港澳貨幣當(dāng)局的高效協(xié)作對(duì)于維持貨幣穩(wěn)定具有積極意義。

第二，積極參與和推進(jìn)區(qū)域貨幣合作符合中國的國家利益。一方面，人民幣在不同程度上被周邊國家和地區(qū)所接受，并在這些國家和地區(qū)流通，意味著人民幣開始邁出了區(qū)域化的步伐。人民幣區(qū)域化在給我國帶來鑄幣收益的同時(shí)，也會(huì)對(duì)我國帶來一些負(fù)面影響，如影響貨幣政策效果等。加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作可以有效降低人民幣在周邊國家和地區(qū)流通所帶來的負(fù)面影響。另一方面，亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作有利于穩(wěn)定區(qū)內(nèi)貨幣之間的匯率，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)成員之間的貿(mào)易，有助于形成多邊干預(yù)和救助機(jī)制，提高整體防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)，有效的區(qū)域貨幣合作也是對(duì)現(xiàn)有的以IMF為中心的國際貨幣體系的一個(gè)補(bǔ)充，從另一個(gè)角度看，可以使區(qū)域內(nèi)成員避開IMF苛刻的融資條件。我國在參與亞洲內(nèi)部區(qū)域貨幣合作方面已經(jīng)邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。在我國的倡議下，東盟10國和中、日、韓三國于1998年建立了“10+3”合作機(jī)制。2000年5月通過了《清邁倡議》，該倡議的主要包括：建立“10+3”范圍內(nèi)的雙邊貨幣互換網(wǎng)，協(xié)助成員國解決短期國際收支問題以穩(wěn)定金融市場(chǎng)；增加?xùn)|盟原有貨幣互換機(jī)制的資金規(guī)模。《清邁倡議》是加強(qiáng)“10十3”范圍內(nèi)貨幣合作的第一項(xiàng)實(shí)質(zhì)性舉措。我國已經(jīng)與泰國、日本分別簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，與韓國和東盟其他國家的貨幣互換協(xié)議正在談判過程中。上述舉措表明我國正全面參與和推進(jìn)亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣合作，必將對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。繼續(xù)加強(qiáng)和促進(jìn)我國同東亞、東北亞國家之間的貨幣合作，是我國中央銀行肩負(fù)的使命。

第三，經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加深對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)提出了新的要求，人民銀行必須進(jìn)一步加強(qiáng)與相關(guān)部門的合作，提高政策協(xié)作的效率和質(zhì)量。1998年以來，為治理通貨緊縮而采取的積極財(cái)政政策與貨幣政策的組合，政策力度不可謂不大，實(shí)際效果卻不盡人意。一個(gè)重要的原因是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化削弱了貨幣、財(cái)政政策搭配的效果。從貨幣政策的角度來看，作為配合積極財(cái)政政策的重要手段，我國多次下調(diào)利率，而歐美等國為了緩解通脹壓力，從1999年下半年開始紛紛調(diào)高利率。人民幣與美元的利差逐步擴(kuò)大，加劇了國內(nèi)資本外流，減弱了貨幣政策的擴(kuò)張效果。盡管我國對(duì)資本帳戶、實(shí)施管制，但是，由于監(jiān)管難度不斷增加，完全杜絕資本外流是不可能的。因此，外部因素（如美元利率）的變化必然會(huì)對(duì)我國貨幣政策效果產(chǎn)生影響，隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的加深，這種影響的力度會(huì)逐漸增強(qiáng)。因此，人民銀行在考慮開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策與財(cái)政政策的配合時(shí)不能忽視外部因素的影響，否則，政策組合的效果就會(huì)大打折扣。

篇5

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；房地產(chǎn)發(fā)展；影響

我國貨幣政策會(huì)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷發(fā)生改變，無論是出臺(tái)相關(guān)緊縮貨幣政策還是寬松貨幣政策，其最終目的是加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展扶持力度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)而在拉動(dòng)我國內(nèi)需的同時(shí)引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。房地產(chǎn)市場(chǎng)是我國支柱性產(chǎn)業(yè)，也是國家展開貨幣政策的重點(diǎn)扶持對(duì)象。寬松的貨幣政策對(duì)于樓市的影響應(yīng)站在短期和長期發(fā)展角度分析，并站在各個(gè)主體對(duì)象角度探討房地產(chǎn)發(fā)展中的焦點(diǎn)問題。

一、對(duì)樓市影響

（一）針對(duì)開發(fā)商

對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)商而言，“銀行放松”有利于擴(kuò)寬放貸規(guī)模和融資渠道。其一，銀行著手準(zhǔn)備下調(diào)存款準(zhǔn)備金，就表現(xiàn)銀行可能加大房貸規(guī)模。其二，貸款利率下降。如此一來，開發(fā)商的融資成本得到降低、開發(fā)能力提升，進(jìn)而有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，國家加大了對(duì)樓市發(fā)展相關(guān)政策的扶持力度，并提出企業(yè)應(yīng)積極改變和創(chuàng)新融資方式、擴(kuò)寬融資渠道，進(jìn)而通過多種渠道獲取足夠的資金。比如渠道形式包括：企業(yè)債卷；股權(quán)投資；民間融資等。傳統(tǒng)單一的融資形式為銀行貸款，且開發(fā)商對(duì)這種融資方式依賴性較強(qiáng)。單一的融資渠道不僅會(huì)阻礙企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也會(huì)出現(xiàn)諸多資金問題，比如資金不足、因無力融資推出競爭市場(chǎng)。寬松的貨幣政策不僅可以大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。但是企業(yè)應(yīng)弄清國家政策保護(hù)的重點(diǎn)對(duì)象，即中小型普通商品房。因此寬松的貨幣政策能夠給房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展帶來一定的優(yōu)勢(shì)，但是開發(fā)不可盲目樂觀，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況和國家政策制度適當(dāng)調(diào)整發(fā)展方案、拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性。

（二）對(duì)購房者

購房者可以分為兩類。其一，自住型；其二，投資型。在房地產(chǎn)發(fā)展過程中，國家適當(dāng)展開宏觀調(diào)控的主要目的是抑制投資型購房者買房、保證樓市正常穩(wěn)定發(fā)展。站在政策角度來講。寬松貨幣政策對(duì)購房者帶來的影響主要表現(xiàn)在：第一，針對(duì)自住型購房者而言，寬松貨幣政策屬于一項(xiàng)優(yōu)惠政策，能夠起到減輕購房壓力的作用。其次，針對(duì)投資型購房者而言，能夠起到抑制、控制過度投資炒作現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向

在寬松貨幣政策指導(dǎo)下，房地產(chǎn)發(fā)展速度加快。站在短期發(fā)展角度而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)供求相對(duì)較為平穩(wěn)，其波動(dòng)性不大。站在政策角度而言，連續(xù)降息既可以擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模，又可以提高房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益。未來房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸趨向平穩(wěn)、其供求關(guān)系趨向均衡。因此，無論是房地產(chǎn)市場(chǎng)處于低迷時(shí)期還是發(fā)展時(shí)期，國家除了適當(dāng)采取相關(guān)財(cái)政政策之外，還應(yīng)加大行政手段的運(yùn)用。

二、相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)貨幣政策的合理運(yùn)用

目前，利率未完全市場(chǎng)化是影響我國貨幣政策職能與作用的主要因素。其傳導(dǎo)渠道一旦受到阻礙，就會(huì)大大降低貨幣政策或者財(cái)政政策的獨(dú)立性。因此，針對(duì)這一點(diǎn)，國家在加強(qiáng)宏觀調(diào)控手段運(yùn)用的同時(shí)，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展情況實(shí)施貨幣政策，并在特殊情況下將兩者相結(jié)合，這樣既可以起到提高政策有效性的作用，又可以增強(qiáng)政策的獨(dú)立性。與此同時(shí)，針對(duì)想階段我國樓市發(fā)展態(tài)勢(shì)，國家應(yīng)加大對(duì)匯率市場(chǎng)的改革力度。并健全和完善調(diào)控機(jī)制、政策機(jī)制，從而確保政策的獨(dú)立性、時(shí)效性和傳導(dǎo)性。

（二）因地制宜

房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展中，貨幣政策、行政手段等是國家宏觀調(diào)控的主要形式。在制定相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)結(jié)合不同區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況制定具有針對(duì)性的貨幣政策。這樣既可以提高政策的靈活性、時(shí)效性，又可以促進(jìn)個(gè)各區(qū)域的穩(wěn)定、均衡發(fā)展。比如一線城市與其他二、三線城市相比，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展速度加快、發(fā)展規(guī)模較大。中西部城市房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展速度雖然較為緩慢，但其發(fā)展空間較大。因此在制定相關(guān)貨幣政策時(shí)，堅(jiān)持因地制宜原則，對(duì)于促進(jìn)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展十分有利。

（三）信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

在寬松貨幣政策引導(dǎo)下，如果市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠，容易引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而阻礙房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。這就需要相關(guān)監(jiān)督部門加強(qiáng)對(duì)房貸質(zhì)量方面的重視，并結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況加強(qiáng)對(duì)房貸款質(zhì)量的控制。其目的是避免金融危機(jī)的出現(xiàn)。除此之外，在貨幣政策指導(dǎo)下，健全和完善預(yù)警機(jī)制尤為必要。預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建能夠引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)出臺(tái)相關(guān)購房優(yōu)惠政策，將對(duì)象由高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)項(xiàng)目逐漸流向和轉(zhuǎn)向保障性住房，這樣既可以降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，又可以確保房地產(chǎn)市場(chǎng)的均衡發(fā)展。首先，國家應(yīng)積極引導(dǎo)開發(fā)商轉(zhuǎn)移關(guān)注對(duì)象，加大對(duì)保障性住房的建設(shè)力度。在此過程中，國家引導(dǎo)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠和支持，并對(duì)住房建設(shè)企業(yè)的資金狀況適當(dāng)展開調(diào)查。其目的是避免壞賬現(xiàn)象。其次，加強(qiáng)信貸審查。尤其是低收入者，應(yīng)審查他們是否具備一定的還款能力。

三、結(jié)束語

為進(jìn)一步穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，國家通過寬松貨幣政策達(dá)到拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性這一目標(biāo)，對(duì)不同主體的影響較為顯著。對(duì)于開發(fā)商而言，不僅大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。對(duì)于購房者而言，能夠起到抑制、減輕購房壓力、控制過度投資炒作現(xiàn)象發(fā)生的效果。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，可以擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模、提高房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益。因此未來國家的貨幣政策應(yīng)綜合考慮各種因素，加強(qiáng)信貸審查、抑制信貸風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展。

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[2]李亭玉，付雨豪，文春暉.貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響分析———基于Z市的實(shí)證[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2015，(02):79-87.

篇6

(一)市場(chǎng)核心指數(shù)從12月份指數(shù)漲跌數(shù)據(jù)看,又是一個(gè)“滿盤皆綠”:月K線依然收陰;上證50和上證180分別下跌了2.71%和5.76%,跌幅較小;創(chuàng)業(yè)板和中小板并未因?yàn)榍捌诘^大而止跌,繼續(xù)下殺,跌幅分別為12.96%和12.67%;兩市無任何亮點(diǎn)可言,上證指數(shù)由于暫時(shí)的估值優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)略好(見表1)。熱點(diǎn)分析1.行業(yè)熱點(diǎn)分行業(yè)來看,申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中,無一行業(yè)上漲(見圖3)。其中金融服務(wù)跌幅相對(duì)較小,為4.87%;跌幅超過20%的行業(yè)有綜合(21.30%)、有色金屬(21.07%)、輕工制造(20.61%)、化工(20.58%)和電子(20.12%)。金融服務(wù)中券商股表現(xiàn)較好。技術(shù)上看,券商股在上漲之前有超跌反彈的需求。也有人認(rèn)為,是RQFII牌照的不斷發(fā)放給相關(guān)券商帶來了利好?；趯?duì)當(dāng)前券商香港子公司業(yè)務(wù)開展情況以及控股或參股的基金公司香港子公司的業(yè)務(wù)開展情況考慮,中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、招商證券以及華2011今年以來,有色板塊的下跌主要有兩方面原因:一是從基本面來看,歐債危機(jī)惡化,全球經(jīng)濟(jì)前景疲弱導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂金屬未來需求前景,引發(fā)金屬價(jià)格大幅下跌,進(jìn)而帶動(dòng)有色板塊下跌。年初至今,主要由黃金、白銀、銅、鋁和鎳組成的CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)下跌14.6%。其中上半年該指數(shù)上漲2.9%,下半年下跌17.0%。二是從流動(dòng)性上看,前一輪有色板塊的啟動(dòng)主要得益源于美國推行量化寬松政策導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫,并因此推高了有色板塊的估值水平。但由于2011年9月21日,美聯(lián)儲(chǔ)推出的是4000億美元的扭曲操作而非此前預(yù)期的第三輪量化寬松政策,市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期逐漸減弱,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好也隨之不斷下降,致有色板塊進(jìn)入了新一輪壓估值階段。2.概念及板塊熱點(diǎn)按Wind分類的65個(gè)板塊中,無一板塊飄紅(見圖4)。其中跌幅較小的有深圳前海新區(qū)(-11.13%)、保障性住房(11.26%)、乙醇汽油(13.20%)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)(14.26%)、港珠澳大橋(14.31%)、IPV6(14.36%)、智能交通(14.56%)等;跌幅最大的板塊是石墨烯(31.64%)、觸摸屏(24.61%)與北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)(23.88%)。另外,題材股跌幅較大。由于受重慶啤酒的拖累,大部分前期漲幅較大的題材股相關(guān)板塊均出現(xiàn)較大跌幅。3.資金流向從市場(chǎng)內(nèi)外資金流動(dòng)來看,2011年12月份。IPO融資182億元,比11月份的135億元有所增加;再融資596億元,外加印花稅和傭金60億元,合計(jì)流出資金規(guī)模約791億元。從板塊資金流向看,兩市12月共流出548.23億元(見圖5)。其中金融服務(wù)凈流入3.42億元,是唯一資金凈流入的行業(yè);流出最多的行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、化工、有色及信息服務(wù),凈流出額均在40億元以上。4.個(gè)股行情根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù),2011年,包括新股在內(nèi)有完整數(shù)據(jù)的2266只股票中,12月份上漲的有147只,占比6.49%;有421只股票跑贏滬深300指數(shù),占比18.30%。階段漲幅超過20%的股票只有5只,占比0.22%,比前幾個(gè)月大幅減少。其中,漲幅最大的前10只股票分別是大地傳媒、恒信移動(dòng)、榮盛發(fā)展、首開股份、北緯通信、ST宜紙、東方國信、寶光股份、東軟載波和萬向德農(nóng)。沒有什么板塊特征,但大多與重組有關(guān),S*ST鑫安變身為“大地傳媒”恢復(fù)上市后,開盤即暴漲50.92%。12月錄得94.74%的漲幅。在下跌的股票中,跌幅超過20%的股票有668只,占比30.36%。其中,下跌超過40%的有17只。重慶啤酒13年來憑借乙肝疫苗概念,股價(jià)出現(xiàn)一波又一波,漲停板數(shù)量高達(dá)48個(gè)。但在公布乙肝疫苗實(shí)驗(yàn)結(jié)果后,由于不及市場(chǎng)預(yù)期,其股價(jià)連續(xù)跌停,12月跌幅達(dá)64.91%。跌幅超過50%的還有大元股份、*st昌九、st傳媒和三峽新材。從換手率指標(biāo)看不乏一些活躍個(gè)股。2266只個(gè)股中有164只換手率超過了100%,其中新股、題材股和重組股市場(chǎng)參與度最高。天舟文化、棒潔股份、大地傳媒、道明光學(xué)的換手率均超過600%;而大盤藍(lán)籌中的中國石油、中國銀行、工商銀行、中工國際、本鋼板材與上港集團(tuán)的換手率則都低于1%。

中國貨幣政策放松可期

經(jīng)濟(jì)增速放緩結(jié)構(gòu)調(diào)整成關(guān)鍵2011年,繼三季度GDP同比增速從二季度的9.5%下滑至9.1%后,受到出口需求和房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)走弱影響,近幾個(gè)月里實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩。11月份國家統(tǒng)計(jì)局采購經(jīng)理人指數(shù)跌至49,固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)減速。預(yù)計(jì)出口將在未來幾個(gè)月里繼續(xù)走弱,并在2012年一季度同比下跌。房地產(chǎn)的銷售和建設(shè)也將持續(xù)處于疲弱的狀態(tài)。這可能帶動(dòng)GDP同比增速在四季度降至8.6%左右、并于2012年一季度繼續(xù)下降。GDP增速預(yù)計(jì)將在2012年一季度出現(xiàn)自2008年四季度以來的最低值。屆時(shí),季環(huán)比增速折年率可能會(huì)跌至8%以下,超過管理層的容忍極限。隨后的政策放松應(yīng)能提振投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。由于出口需求走弱,預(yù)計(jì)2012年G DP的年增速將放緩至8%左右。從政策制定者的角度看,“十二五規(guī)劃”將調(diào)結(jié)構(gòu)作為主題,將五年經(jīng)濟(jì)增長平均增速目標(biāo)從十一五期間的7.5%下調(diào)到7.0%,可見管理層對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)增速放緩已有充分的估計(jì)。遵循十二五規(guī)劃調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo),預(yù)計(jì)2012年將更加注重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。2012年在擴(kuò)大消費(fèi)、提高居民收入和調(diào)節(jié)收入分配等方面將推出更多實(shí)質(zhì)性的措施。同時(shí),將繼續(xù)抑制房地產(chǎn)泡沫。相對(duì)于目前的限購、限貸等行政性措施,明年可能會(huì)注重建立穩(wěn)定房價(jià)的長效機(jī)制,包括改進(jìn)土地的供應(yīng)制度、進(jìn)一步改善稅收政策對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控作用,以及加大財(cái)政和信貸對(duì)保障性住房的支持等。對(duì)節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)的政策支持力度,2012年也會(huì)加大。貨幣政策:既要保增長又要防通脹2011年,為應(yīng)對(duì)危機(jī)后釋放的天量貨幣,央行祭出了前所未有的數(shù)量緊縮政策。自2010年四季度起,央行加大了貨幣緊縮的力度和步伐。至2011年11月末,廣義貨幣(M2)余額同比增速已降至12.7%,狹義貨幣(M1)余額同比增速也降至了7.8%。緊縮的貨幣政策已逐漸發(fā)揮效力,四季度CPI漲幅大幅下降。由于貨幣政策存在時(shí)滯,因此通脹率屬于滯后指標(biāo)。但在通脹率下降的同時(shí),一年多的緊縮政策也使得中小企業(yè)經(jīng)營步履維艱;而外部環(huán)境的惡化則使出口的不確定性加大,經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)兩個(gè)季度下降。在此背景下,放松貨幣政策似乎已成為題中應(yīng)有之義?？紤]到雖然CPI下行趨勢(shì)已經(jīng)確立,但物價(jià)水平仍處于高位,因此盡管GDP增速已持續(xù)下降,但為了防止通脹的反復(fù),貨幣當(dāng)局對(duì)全面放松貨幣仍然十分謹(jǐn)慎。目前提出的大多局限于要“把握調(diào)控的節(jié)奏和力度”、“提高針對(duì)性、靈活性和有效性”和“預(yù)調(diào)微調(diào)”等較為溫和的措施上。不過,實(shí)際政策的改變?cè)诮鼉蓚€(gè)月來正在逐漸顯現(xiàn)。在貨幣政策實(shí)際操作層面上,自2011年9月以來,央行已經(jīng)凈投放人民幣超過3000億元,通過公開市場(chǎng)操作為銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性,以推動(dòng)銀行間市場(chǎng)利率下調(diào),同時(shí)也下調(diào)了央票的發(fā)行利率。10月下旬新增人民幣信貸規(guī)模也陡然放大。11月份最后一天,央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),表明貨幣政策的重心已由控通脹轉(zhuǎn)為保增長。用于國際資本流入規(guī)模減小、外匯占款壓力不斷下降,2012年央行貨幣政策將回歸常態(tài),并會(huì)繼續(xù)實(shí)施名為穩(wěn)健、實(shí)為適度寬松的貨幣政策,貨幣政策將轉(zhuǎn)向中性。未來央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率5-6次,將存準(zhǔn)率降至18.5%左右。2012年人民幣新增貸款較2011年將略有放大。預(yù)計(jì)新增人民幣貸款8萬億元,同比增長14.4%,M2同比增長14%左右。此外,從銀行間同業(yè)拆借利率和債券市場(chǎng)收益率的走勢(shì)看,2011年9月份,市場(chǎng)利率已開始呈現(xiàn)下行趨勢(shì),預(yù)示2012年央行可能降息。積極性財(cái)政政策將深化減稅成為重點(diǎn)在保增長方面財(cái)政政策可操作的余地較大。啟動(dòng)“十二五”規(guī)劃一些重大項(xiàng)目,保障和改善民生更需要國家增加財(cái)政投入。一方面,從財(cái)政赤字和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)看,我國財(cái)政政策尚有較大的操作余地。我國公共債務(wù)余額/GDP為44%、赤字率為1.6%左右。另一方面,國債發(fā)行方面,2010年年底國債發(fā)行余額為67548億元,占GDP的16%,還有較大的發(fā)行空間。中國將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策,保持適當(dāng)?shù)呢?cái)政赤字和國債規(guī)模,發(fā)揮財(cái)政政策區(qū)別對(duì)待、重點(diǎn)突出、增加有效供給等方面的功能。積極財(cái)政政策的幾個(gè)主要方向是,通過個(gè)稅調(diào)整以提高中低階層收入,通過促農(nóng)民增收以擴(kuò)大消費(fèi),通過結(jié)構(gòu)性減稅以推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),通過深化醫(yī)改和社會(huì)保障以推進(jìn)社會(huì)福利以及保障房建設(shè)等?！笆晃濉逼陂g我國財(cái)政收入年均增長21.5%,約為GDP增速的兩倍。目前我國稅收中仍以間接稅為主,包括增值稅、營業(yè)稅和消費(fèi)稅等間接稅性質(zhì)的流轉(zhuǎn)稅占我國稅收總額70%,而直接稅性質(zhì)的所得稅占比不足30%。未來稅制調(diào)整的一個(gè)大致方向,就是減少間接稅,增加直接稅,以強(qiáng)化稅收對(duì)調(diào)節(jié)二次分配公平性的杠桿功能。此外,還有繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)性減稅,以減少重復(fù)征稅,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。從近年來稅制改革和稅收政策的調(diào)整上看,雖然推出了資源稅改革、擴(kuò)大消費(fèi)稅增稅范圍以及房產(chǎn)稅試點(diǎn)等增稅措施,但總體上對(duì)宏觀稅負(fù)影響較小。而其中減稅成為了稅收政策調(diào)整的主基調(diào),如2006年取消農(nóng)業(yè)稅、2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一以及2009年增值稅轉(zhuǎn)型改革等。自2011年起,國家開始實(shí)施新一輪結(jié)構(gòu)性減稅,包括上調(diào)個(gè)稅起征點(diǎn)、支持小微企業(yè)的財(cái)稅優(yōu)惠措施以及營業(yè)稅改增值稅的試點(diǎn)等,以提高居民收入,推進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式?！笆濉逼陂g我國將繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅措施,同時(shí)輔之以結(jié)構(gòu)性增稅。結(jié)構(gòu)性減稅方面,主要體現(xiàn)在發(fā)揮稅收的杠桿作用,調(diào)節(jié)收入分配;以減稅措施支持對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入等。結(jié)構(gòu)性增稅方面,主要是擴(kuò)大資源稅覆蓋面、加快推進(jìn)房產(chǎn)稅實(shí)施以及推出碳稅等,以實(shí)現(xiàn)公平稅負(fù),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

篇7

5月31日，歐洲各大上市公司一季度財(cái)報(bào)陸續(xù)出爐，銀行業(yè)困境再度凸顯――瑞銀、德銀、渣打等一季度利潤均較去年同期下降60%左右，歐洲銀行業(yè)整體陷入前所未有的危機(jī)。

在此背景下，負(fù)利率究竟是否應(yīng)該繼續(xù)？這成為金融領(lǐng)域眼下全球范圍的最大爭議之一。

次日，前日本央行政策委員會(huì)審議委員白井早由里表示，日本央行繼續(xù)實(shí)行負(fù)利率的時(shí)機(jī)不佳，或應(yīng)謹(jǐn)慎考慮接下來的政策。但一周前，歐央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得?普拉特表示，歐元區(qū)銀行至今仍適用歐央行負(fù)利率，即便面對(duì)一連串爭議和挑戰(zhàn)也應(yīng)堅(jiān)持下去，尤其是在通脹率目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前。

不僅如此，正實(shí)施負(fù)利率的各國央行近期均陸續(xù)表態(tài)，負(fù)利率政策仍將作為主流措施來提振經(jīng)濟(jì)，并輔以其它措施，持續(xù)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。 下一步可能實(shí)行被稱為“直升機(jī)撒錢”的刺激方案？

兩年過去，負(fù)利率的勢(shì)頭并未走弱，全球或迎接后負(fù)利率時(shí)代的到來。商業(yè)銀行利潤攤薄后如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，寬松貨幣政策如何繼續(xù)發(fā)力，是國際社會(huì)最為關(guān)注的問題。

負(fù)利率如何影響銀行

盡管歐央行表示，負(fù)利率將使得商業(yè)銀行從貸款質(zhì)量的提高中獲益，但經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，銀行實(shí)際上面臨著更高的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。

并且，為避免擠兌，商業(yè)銀行無法向儲(chǔ)戶實(shí)施存款負(fù)利率，也不能收取過高的手續(xù)費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，因此攬儲(chǔ)越多或者越依賴長期固定利率貸款，融資成本就越高，對(duì)其自身越不利。

因而，商業(yè)銀行“轉(zhuǎn)身”尋找更低成本的融資渠道，比如“投靠”非銀行渠道的低利率獲得批發(fā)性融資。然而，此舉在降低融資成本的同時(shí)，也難免造成銀行體系的隱患，且由于存貸款利差縮小，短期內(nèi)的流動(dòng)性同樣會(huì)受到影響。

當(dāng)前，如何盡量發(fā)揮負(fù)利率提振經(jīng)濟(jì)的作用，并降低其負(fù)面影響，是為關(guān)鍵。

3月10日，在歐央行宣布包括降息、擴(kuò)大QE以及啟動(dòng)新一輪定向長期再融資操作在內(nèi)的三項(xiàng)寬松措施后，歐央行行長德拉吉表示：“未來關(guān)注點(diǎn)將從負(fù)利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具，比如QE”。

配合負(fù)利率，歐央行將月度QE從600億擴(kuò)大到800億歐元，并計(jì)劃于二季度將高質(zhì)量公司債納入購買范圍。為了幫助商業(yè)銀行，歐央行以零利率或負(fù)利率為其提供定向長期再融資，最低利率可達(dá)-0.4%，無異于付錢給銀行，支持其直接向企業(yè)貸款。

事實(shí)上，歐洲各銀行確實(shí)受益于這項(xiàng)政策，擴(kuò)大了信貸規(guī)模。

歐央行數(shù)據(jù)顯示，2014年6月到2015年7月，信貸緊缺的國家得到TLTRO基金后，貸款利率平均下降1.15%，而沒有TLTRO基金支持的國家，貸款利率僅降低了0.45%。同樣，歐元區(qū)各國的貸款成本也逐漸趨于低位。

由此可見，負(fù)利率本質(zhì)上僅是寬松型貨幣政策的一個(gè)手段，可通過調(diào)節(jié)貸款成本刺激經(jīng)濟(jì)，卻不能根本上解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。只有使負(fù)利率與其它貨幣政策配合得當(dāng)，才可能達(dá)到預(yù)期效果。

貨幣政策并非萬能

如今，將2%通脹作為貨幣政策目標(biāo)已成為大多數(shù)央行的共識(shí)。然而，負(fù)利率效果如若不及預(yù)期，貨幣政策需繼續(xù)加碼嗎？

央行作為貨幣政策“中樞”，有其不可撼動(dòng)的獨(dú)立性，首要任務(wù)是著眼長遠(yuǎn)、從長計(jì)議，而非簡單回應(yīng)短期波動(dòng)和不確定性。若央行僅著眼于穩(wěn)定當(dāng)前局勢(shì)，后續(xù)或?qū)?huì)引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

例如，美國頁巖油進(jìn)入國際市場(chǎng)后，OPEC沒有成功阻止國際社會(huì)解除對(duì)石油生產(chǎn)國伊朗的制裁，使得沙特阿拉伯失去了石油輸出國的壟斷地位，國際石油市場(chǎng)供給側(cè)劇烈變化，導(dǎo)致油價(jià)劇烈下跌和通膨率下降。央行若簡單考慮以通膨脹為目標(biāo)，就會(huì)傾向于推進(jìn)過于寬松的貨幣政策，后續(xù)將不可避免地引發(fā)金融市場(chǎng)的過度扭曲和泡沫。

因此，在超寬松的貨幣政策下，關(guān)注負(fù)利率政策風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

經(jīng)驗(yàn)顯示，金融危機(jī)與家庭部門的過度信貸擴(kuò)張有關(guān)，家庭部門的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，會(huì)將這一杠桿轉(zhuǎn)移到公共部門或者其它國家。而伴隨著若干輪寬松型貨幣政策的，是房地產(chǎn)市場(chǎng)的急性繁榮。

如果負(fù)利率刺激仍無法提升名義利率，消費(fèi)者信心將會(huì)持續(xù)低迷，積聚了大量流動(dòng)性的資本市場(chǎng)將面臨下行壓力。

例如，西班牙等國就得到了相對(duì)充足的資金支持，負(fù)債率大幅上升，利率和德國、法國趨同，但是資本配置效率卻未明顯提高，即生產(chǎn)率未明顯上升，反而推升了資產(chǎn)價(jià)格。

各國的共識(shí)是，負(fù)利率的目的是通過刺激全球需求來擴(kuò)大生產(chǎn)，但單純依賴貨幣政策很難達(dá)到這一目標(biāo)，需要財(cái)政政策與之相輔相成，共同刺激經(jīng)濟(jì)。目前來看，減稅和增加政府開支作為兩項(xiàng)較為可行的財(cái)政政策，可納入考慮。

“直升機(jī)撒錢”？

政府開支方面，政府可適當(dāng)增加在科研、教育和基礎(chǔ)設(shè)施的公共開支，以提高私人投資的回報(bào)，從而刺激企業(yè)增加新項(xiàng)目。不過，許多國家傾向于反對(duì)政府直接投資，擔(dān)憂政府直接插手會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過強(qiáng)的干預(yù)。

另一方面，對(duì)于政府債務(wù)過高的日本以及歐洲南部等國家，縮減政府資產(chǎn)負(fù)債表也勉為其難。目前，日本正在醞釀?dòng)?017年4月增加消費(fèi)稅，歐元區(qū)也要求其部分成員國承諾減少政府赤字，因而進(jìn)一步擴(kuò)大赤字并非易事。

由此，進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購買范圍，比如更多的企業(yè)債或股票，或是央行的下一步選擇。

預(yù)期政策的未來發(fā)展，日本央行大概率繼續(xù)強(qiáng)化負(fù)利率，歐央行或多措并舉，協(xié)同提振經(jīng)濟(jì)。

日本政府于3月4日提名櫻井誠接替反對(duì)負(fù)利率的白井早由里，4月19日提名支持負(fù)利率的政井貴子接替另一位負(fù)利率反對(duì)者石田浩二，傳遞出日本實(shí)行負(fù)利率的決心。并且，日本央行行長黑田東彥對(duì)負(fù)利率態(tài)度堅(jiān)定，進(jìn)一步加大了7月深化負(fù)利率政策的可能性。

歐洲方面，德拉吉表示，工資和價(jià)格的上升可能會(huì)被通脹率拖累。2016年歐盟的通貨膨脹率為零，預(yù)測(cè)2018年僅1.7%，意味著歐洲央行會(huì)進(jìn)一步延長QE時(shí)間，也不排除進(jìn)一步降低利率、擴(kuò)大債券購買計(jì)劃的可能。

那么，如果零利率不是下限，寬松的貨幣政策是否有下限？

篇8

【關(guān)鍵詞】債務(wù)；金融危機(jī)；成因；影響

中圖分類號(hào)：F835　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-0278(2011)10-003-01

一、歐洲債務(wù)危機(jī)背景和成因分析

自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都普遍采取了貨幣與財(cái)政雙寬松的刺激政策。這在一定時(shí)期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟(jì)下滑：但與此同時(shí)，由于大規(guī)模舉債，各國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大提高，特別是對(duì)歐洲一些由于人口結(jié)構(gòu)等因素本來就債臺(tái)高筑的國家更是雪上加霜。歐洲債務(wù)危機(jī)正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了。

2009年10月，希臘新任首相喬治?帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財(cái)政赤字，隨即引發(fā)市場(chǎng)恐慌。截至同年12月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了希臘的債務(wù)評(píng)級(jí)，投資者在拋售希臘國債的同時(shí)，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的債券收益率也大幅上升，歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。2011年6月，意大利政府債務(wù)問題使危機(jī)再度升級(jí)。在歐元區(qū)17國中，以葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘與西班牙等五個(gè)國家(以下簡稱“PIIGS五國”)的債務(wù)問題最為嚴(yán)重。由此，當(dāng)事五國(GIIPS)的融資成本大大增加。

關(guān)于歐債危機(jī)的成因，除上述全球金融危機(jī)等外部因素以外，歐洲自身的原因大體可以概括為以下幾點(diǎn)。

第一，過度舉債。政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場(chǎng)危機(jī)的直接原因。歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價(jià)先從1：01貶值到0.85的低點(diǎn)，而后一路升值到2008年7月的1.58，其間累計(jì)升值達(dá)86％，比起歐元誕生之日也升值了50％多。歐元在這一時(shí)期的大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應(yīng)的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假帳，美化財(cái)政狀況，以便利舉債。

第二，制度缺陷。歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了種子。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個(gè)區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實(shí)施。在風(fēng)暴來臨時(shí)，陷入危機(jī)的國家無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。

第三，長期以來歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲央行開始購買歐元債券并維持自去年5月以來的1％的市場(chǎng)指導(dǎo)利率，但是其目標(biāo)通貨膨脹率始終鎖定在2％以下。這種在危機(jī)時(shí)刻對(duì)物價(jià)水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費(fèi)與投資，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成不利影響。

第四，歐洲人口老齡化，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏靈活性，以及過度慷慨的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)競爭力的提升，并導(dǎo)致了長期的結(jié)構(gòu)性的低增長、高失業(yè)。這是歐洲政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的根本原因。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響

歐債危機(jī)導(dǎo)致的國債貶值，使深陷其中的歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。歐債危機(jī)不僅威脅歐洲銀行業(yè)，還會(huì)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。主要表現(xiàn)在：

第一，債務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升。而企業(yè)債券和CDS價(jià)格的制定，經(jīng)常把國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率參考。所以后者的提高，直接導(dǎo)致企業(yè)在債券市場(chǎng)的融資成本提高。

第二，債務(wù)的信用危機(jī)會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)，給整個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行蒙上陰影。在該國從事主要業(yè)務(wù)的企業(yè)的信用評(píng)級(jí)也將受到拖累，致使其融資成本提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因之受損。

最后，政府的財(cái)政惡化，使政府的融資需求提高，進(jìn)而有可能在資本市場(chǎng)對(duì)私人部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，大大抑制民間投資，減緩經(jīng)濟(jì)增長。

三、歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

(一)歐債危機(jī)對(duì)中國出口的影響

歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴，歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值，直接降低了中國出口產(chǎn)品的競爭力。此外，為了緩解債務(wù)危機(jī)，歐洲各國不得不收縮其財(cái)政政策，降低赤字占GDP比重，縮小對(duì)中國的貿(mào)易逆差，減少對(duì)于中國產(chǎn)品的需求。即使是歐盟非危機(jī)國家，由于撥付巨額財(cái)政資金參加救援，其對(duì)中國的需求也將相應(yīng)減少。中國的外貿(mào)出口將受到較大程度的打擊。

(二)歐債危機(jī)對(duì)中國外匯資產(chǎn)的影響

歐元貶值將導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備中的歐元資產(chǎn)縮水，我國的歐元儲(chǔ)備將承受更高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于歐元貶值不利于我國對(duì)歐盟地區(qū)的出口，出口企業(yè)以歐元結(jié)算的出口收入也會(huì)有一定的縮水。

(三)歐債危機(jī)對(duì)中國資本市場(chǎng)的影響

歐債危機(jī)持續(xù)刺激避險(xiǎn)資金對(duì)于美元的需求，推升美元指數(shù)導(dǎo)致海外熱錢回流美國本土，中國A股市場(chǎng)面臨海外資本撤離引發(fā)的指數(shù)震蕩下跌。

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關(guān)鍵詞:中間業(yè)務(wù);金融機(jī)構(gòu)布局;政策監(jiān)管

中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)31-0072-02

一、銀行盈利的主要途徑對(duì)信貸依存度過高而對(duì)非信貸依存度相對(duì)不足

(一)銀行收入結(jié)構(gòu)不合理,中間業(yè)務(wù)收入占總收入比重過低

近年來,雖然中國商業(yè)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),使中間業(yè)務(wù)的收入實(shí)現(xiàn)快速增長,但由于銀行業(yè)盈利對(duì)信貸依存度過高,貸款利息收入占總收入偏高而中間收入占比相對(duì)偏低,短期內(nèi)利息收入為銀行總收入主要來源的局面難以改變。境內(nèi)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入在2006―2008年期間實(shí)現(xiàn)近55.2%的年均增長,但2008年底中間業(yè)務(wù)收入只占總收入10.01%的比重。在2009年上半年中間業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅提高,但仍只占總收入的16.33%,而貸款利息收入占到73.6%,雖然中間業(yè)務(wù)收入在2009年下半年繼續(xù)保持了較高的增幅,但銀行收入結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合理改善。

(二)銀行盈利模式比較單一,綜合調(diào)控利潤能力不足

國有商業(yè)銀行具有過高的信貸依存度,若遇到存貸利差下降和對(duì)貸款客戶議價(jià)能力減小等不利的情況出現(xiàn),將直接影響商業(yè)銀行的利潤空間。2008年間,央行存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)五次下調(diào),存貸款利差縮小。例如一年期貸款利率累計(jì)下調(diào)2.16個(gè)百分點(diǎn),存款利率累計(jì)下降1.89個(gè)百分點(diǎn),低于同期貸款利率下調(diào)幅度0.27個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算,2006―2009年,中國銀行業(yè)凈息差分別為2.5、2.9、3,2.34個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),隨著銀行對(duì)大客戶、大項(xiàng)目競爭激烈,貸款集中流向大客戶、大項(xiàng)目,銀行貸款議價(jià)能力降低,使利息差進(jìn)一步下降利潤空間進(jìn)一步收窄,給銀行來巨大的經(jīng)營壓力。2009年,貸款增量并沒有帶來利潤的增加,全國銀行業(yè)新增貸款9.5億元,但利息收入?yún)s同比下滑3.37%。

因此,只有采取相應(yīng)的政策措施,推進(jìn)中國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變,才能提升中國銀行業(yè)的綜合盈利能力。一是要使銀行逐步減少對(duì)大客戶、大項(xiàng)目的過度依賴,加大對(duì)三農(nóng)和中小型企業(yè)的支持力度,使信貸載體不斷拓寬,實(shí)現(xiàn)大型客戶和中小型客戶協(xié)同發(fā)展。二是要實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)統(tǒng)籌發(fā)展,促進(jìn)中間業(yè)務(wù)大力發(fā)展,使銀行收入結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,提高中間業(yè)務(wù)收入所占比重。

二、城市與農(nóng)村金融發(fā)展布局不合理

(一)城市與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)分布不均衡

城市金融機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多,而農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不足,新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度緩慢。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)全國平均萬人占有量為1.34個(gè),而農(nóng)村銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)平均萬人占有量只有0.36個(gè)。截至2009年末,全國分布在27個(gè)省(市)的2 792個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有設(shè)立銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn),而其中云貴川三個(gè)省約占45%。而分布在20個(gè)省(市)中的708個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)更是沒有任何金融服務(wù)。

(二)城市與農(nóng)村信貸資金流向不均衡

城市信貸資金供給過剩,農(nóng)村信貸資金供給相對(duì)不足。農(nóng)村資金外流情況嚴(yán)重,信貸資金集中流向大中型城市,導(dǎo)致城市信貸資源相對(duì)過剩,農(nóng)村信貸投放量嚴(yán)重不足。據(jù)人行相關(guān)測(cè)算表明,2007年全國縣域信凈流出貸資金高達(dá)1.2萬億元,銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年銀行業(yè)縣域機(jī)構(gòu)存貸比率為53.6%,而城市地區(qū)這一比率為65.2%,縣域比率遠(yuǎn)低于城市地區(qū)。

(三)大型基礎(chǔ)設(shè)施貸款投放量過剩,對(duì)涉農(nóng)領(lǐng)域貸款投放不足

近年來,銀行業(yè)信貸資金主要流向大中型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,而對(duì)縣域中小企業(yè)信貸支持不足。信貸資金的這種投向傾向,會(huì)影響農(nóng)村中小企業(yè)和農(nóng)民消費(fèi)信貸需求,產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng),造成信貸資金投向失衡。因此只有加大銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的改革力度,實(shí)現(xiàn)在資金投放領(lǐng)域的三個(gè)轉(zhuǎn)變,才能使城鄉(xiāng)金融資源均衡發(fā)展。一是要通過稅收優(yōu)惠政策和財(cái)政補(bǔ)貼,促使銀行業(yè)信貸資金由城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移,大力發(fā)展農(nóng)村資金互助社、貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村新型銀行機(jī)構(gòu)。二是要通過懲罰性的稅收政策限制銀行業(yè)貸款資金流向。通過對(duì)縣域銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)制定硬性的規(guī)定,從貸款制度上限制縣域資金的流向,改善農(nóng)村地區(qū)資金外流的局面。三是要通過財(cái)政政策,引導(dǎo)銀行業(yè)貸款投向農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國家財(cái)政應(yīng)加大對(duì)農(nóng)村農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金投入,鼓勵(lì)向三農(nóng)領(lǐng)域投放信貸資金。同時(shí)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略,促進(jìn)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建和新型農(nóng)村的建設(shè)。

三、監(jiān)管政策與貨幣政策存在矛盾

(一)政策目標(biāo)不一致

監(jiān)管政策要求銀行流動(dòng)性充足,貨幣政策要防止流動(dòng)性過剩。監(jiān)管政策的目標(biāo)是在銀行業(yè)穩(wěn)健、合法、有序的經(jīng)營環(huán)境下,要求銀行保持充足的流動(dòng)性、提高支付能力,維護(hù)銀行業(yè)的公信度,減小因支付能力不足而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。貨幣政策的目標(biāo)是防止通脹、保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因此,貨幣政策部門常常利用貨幣政策工具調(diào)控市場(chǎng)上的流動(dòng)性,減小流動(dòng)性過剩誘發(fā)通脹的可能性,穩(wěn)定本國幣值。

(二)政策時(shí)滯不同

監(jiān)管政策立竿見影,貨幣政策影響滯后。監(jiān)管部門對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為常常作出是與非的判斷,監(jiān)管政策直接由監(jiān)管部門下達(dá)到被監(jiān)管機(jī)構(gòu),因此作用效果明顯。貨幣政策工具傳導(dǎo)路徑復(fù)雜,從貨幣政策的制定,政策的實(shí)施和對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生作用影響存在較長的時(shí)滯期。

(三)政策性質(zhì)不同

監(jiān)管政策屬于法規(guī)強(qiáng)制,貨幣政策屬于市場(chǎng)誘導(dǎo)。監(jiān)管部門制定的各項(xiàng)規(guī)定、政策以及作出的決定,屬于法規(guī)強(qiáng)制性政策,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)必須無條件服從。貨幣政策通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),存款準(zhǔn)備金率,再貼現(xiàn)率等政策工具來改變利率,在市場(chǎng)機(jī)制下,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更具自身資金價(jià)格和流動(dòng)性自主進(jìn)行買賣。

(四)政策作用方向不同

監(jiān)管政策逆經(jīng)濟(jì)周期,貨幣政策順經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,銀行放貸過于沖動(dòng),監(jiān)管部門一般會(huì)采取更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施,抑制信貸過快增長,減小金融風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,銀行放貸過于審慎,監(jiān)管部門采取寬松政策,增加貸款,提高流動(dòng)性,使經(jīng)濟(jì)回溫。在經(jīng)濟(jì)走出低迷走到高漲的時(shí)期,貨幣部門采取相對(duì)寬松的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長;而經(jīng)濟(jì)從高漲到低迷時(shí)期,貨幣政策常常進(jìn)行反向操作。

(五)政策消耗資源不同

監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行所有行為進(jìn)行規(guī)范,包括市場(chǎng)的準(zhǔn)入和退出、日常經(jīng)營等行為進(jìn)行全方位的監(jiān)管,隨著被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大,所消耗的財(cái)政資源、制度資源、人力資源不斷增多。貨幣政策只規(guī)范銀行業(yè)的信貸投放行為,對(duì)資源的消耗有限而且相對(duì)固定。貨幣當(dāng)局通過運(yùn)用政策工具,刺激或約束信貸投放,規(guī)范信貸投放行為,其消耗的財(cái)政資源、制度資源和人力資源有限。監(jiān)管政策與貨幣政策相互制約同時(shí)又相互促進(jìn),為使二者更好地配合使用,2003年中國實(shí)行了“一行三會(huì)”的機(jī)構(gòu)設(shè)置,對(duì)監(jiān)管和貨幣政策的權(quán)責(zé)主體適當(dāng)分離。由于權(quán)責(zé)主體還未徹底分離,目前還存在著職責(zé)劃分不清,監(jiān)管事權(quán)重疊交叉等問題。這些問題若長期存在不妥善解決,疊加累計(jì)將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。一方面,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的監(jiān)管政策可能與央行出臺(tái)的監(jiān)管政策相互沖突,即使事先協(xié)調(diào)制定,相互妥協(xié)會(huì)使政策效果大打折扣;另一方面,可能造成央行內(nèi)部制定的監(jiān)管政策與貨幣政策的顧此失彼。

為使監(jiān)管職能與監(jiān)管政策更有效的實(shí)施,必須進(jìn)一步調(diào)整銀監(jiān)會(huì)和人民銀行的職責(zé)分工,人民銀行現(xiàn)有的監(jiān)管職能全部劃歸銀監(jiān)會(huì),銀行業(yè)的監(jiān)管職能由銀監(jiān)會(huì)全面承擔(dān)。而人民銀行只行使貨幣管理職能和貨幣政策的制定,真正做到使監(jiān)管政策和貨幣政策相互獨(dú)立、相互促進(jìn)。實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門人力資源由經(jīng)驗(yàn)型向?qū)I(yè)型的過度。進(jìn)一步擴(kuò)大中國銀監(jiān)會(huì)的人員編制和增加財(cái)務(wù)預(yù)算,盡快引進(jìn)相對(duì)稀缺高端專業(yè)化人才。對(duì)基層銀監(jiān)機(jī)構(gòu)的專業(yè)監(jiān)管人才加大培養(yǎng)力度,擴(kuò)充監(jiān)管人才隊(duì)伍。使現(xiàn)有監(jiān)管人員的潛力得到充分挖掘,其主管能動(dòng)性得到充分發(fā)揮,使監(jiān)管隊(duì)伍向著學(xué)習(xí)型、開拓型、專家型、務(wù)實(shí)型的更專業(yè)化的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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篇10

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)調(diào)整 市場(chǎng)預(yù)期 穩(wěn)增長

今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期的變化

2016年的經(jīng)濟(jì)開局可謂是跌宕起伏，各界對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷或許可以用“亂花漸欲迷人眼”來形容――從1月至3月中上旬的看弱，到3月下旬至5月上旬的樂觀，又到當(dāng)前的謹(jǐn)慎。

第一階段：1月至3月中上旬。對(duì)于這一階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看弱，是因?yàn)橹饕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅低于去年同期值，而且顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。2016年1―2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind資訊統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值）0.5個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第二階段：3月下旬至5月上旬。3月27日國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，1―2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.8%，結(jié)束了2015年以來同比負(fù)增長的局面。并且3、4月份房地產(chǎn)市場(chǎng)、鋼材市場(chǎng)均表現(xiàn)活躍，1―3月財(cái)政支出也有顯著增加。另外，3月份整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的反彈，且均高于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的判斷。

第三階段：5月中旬至今。5月，市場(chǎng)對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的討論增多，加上4月份宏觀數(shù)據(jù)整體走弱，使得更多人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，資本市場(chǎng)也受預(yù)期影響產(chǎn)生了波動(dòng)。

對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，各界關(guān)心的問題之一是物價(jià)走勢(shì)。今年以來，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，各界對(duì)物價(jià)走勢(shì)的預(yù)期也出現(xiàn)了波動(dòng)，先是產(chǎn)生通縮預(yù)期。1月份，在低基數(shù)效應(yīng)下，CPI同比增速為1.8%，繼續(xù)停留在“1時(shí)代”。2月份 ，CPI同比增長2.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)。3、4月份CPI均保持在“2時(shí)代”，加上豬肉價(jià)格大幅上漲以及PPI同比增速快速反彈，各界對(duì)通縮的擔(dān)憂也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)為擔(dān)心可能發(fā)生通脹，并會(huì)因此掣肘我國出臺(tái)偏寬松的貨幣政策。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

筆者認(rèn)為，2015年以來經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，不排除調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的影響。對(duì)于走弱的經(jīng)濟(jì)，我國并沒有出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策。但從今年一季度來看，財(cái)政、貨幣方面的數(shù)據(jù)均給市場(chǎng)帶來了一些“穩(wěn)增長、政策加碼”的預(yù)期，市場(chǎng)產(chǎn)生一定波動(dòng)。

對(duì)于一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，更需關(guān)注其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化現(xiàn)象有所凸顯，推動(dòng)房地產(chǎn)投資增速上升，維持了投資增速的穩(wěn)定，在很大程度上抵消了第二產(chǎn)業(yè)投資增速大幅下滑對(duì)固定資產(chǎn)投資所帶來的負(fù)面影響，拉動(dòng)GDP同比增長0.6%，對(duì)沖了因?yàn)榻鹑跇I(yè)增速下滑對(duì)GDP增速的負(fù)面影響。但民間投資增速持續(xù)下滑，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

如果沒有穩(wěn)增長政策的刺激，我國經(jīng)濟(jì)下行幅度或許更大。但從1―3月的經(jīng)濟(jì)狀況來看，穩(wěn)增長的刺激作用似乎存在與調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能相悖的痕跡，比如3、4月份鋼材、汽車市場(chǎng)的異常繁榮與去產(chǎn)能似乎存在明顯矛盾。

4月份，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回調(diào)。在地方政府存量債務(wù)置換加快、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大等因素的共同影響下，信貸規(guī)模收縮較大。4月財(cái)政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計(jì)在M2中，拉低了4月M2的同比增速。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，工業(yè)、消費(fèi)、投資、進(jìn)出口需求同比增速出現(xiàn)全面下滑。隨著前期鋼材市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度提升以及各界對(duì)政府穩(wěn)增長預(yù)期的增強(qiáng)，3月份高耗能、高投資行業(yè)出現(xiàn)死灰復(fù)燃跡象，對(duì)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面上行起到了一定推動(dòng)作用。

4月投資增速略有下滑，存在明顯的政府投資減速跡象。1―4月全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.5%，較1―3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，1―3月較1―2月上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。從民間投資來看，1―4月同比增長5.2%，較1―3月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，1―3月較1―2月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)領(lǐng)域來看，3月生鐵、粗鋼、鋼材、原煤生產(chǎn)分別較1―2月上漲9.2、8.6、5.4、1.9個(gè)百分點(diǎn)，分別較4月份下滑4.2、2.5、2.8、6.5個(gè)百分點(diǎn)，高投資、高耗能、產(chǎn)能過剩的“黑色系”對(duì)3、4月份的工業(yè)生產(chǎn)影響較大，與3、4月份投資增速變化也存在些許的巧合。在財(cái)政支出方面，1―4月中央本級(jí)財(cái)政支出同比增長7.0%，繼續(xù)保持偏寬松的財(cái)政政策狀態(tài)，但地方財(cái)政支出同比增速出現(xiàn)了顯著回調(diào)。

2016年年初以來，個(gè)別地方政府在執(zhí)行“穩(wěn)增長”政策方面出現(xiàn)了偏差，有投機(jī)現(xiàn)象。有的因?yàn)镚DP的壓力出現(xiàn)了繼續(xù)依靠房地產(chǎn)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)等帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長的苗頭。

對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷也不必過于謹(jǐn)慎。首先，經(jīng)濟(jì)增速放緩不等于政府不作為、不刺激；抑制產(chǎn)能過剩不等于不生產(chǎn)、不投入。比如像新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，就需要相關(guān)配套設(shè)施的投入及建設(shè)。與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的充電樁建設(shè)，也不是僅依靠一兩個(gè)大型企業(yè)就可以實(shí)現(xiàn)在全國布網(wǎng)的工程，這種投資仍需依靠政府。其次，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展也要保持信心和理性，適當(dāng)?shù)念A(yù)警也有助于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

我國物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

當(dāng)前形勢(shì)下，對(duì)我國物價(jià)走勢(shì)判斷的難度在加大。今年年初，國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了一些調(diào)整，再疊加各種因素的共同影響，一季度CPI同比增速出現(xiàn)大幅上漲，進(jìn)一步增加了各界對(duì)于通脹的預(yù)期。

（一）數(shù)據(jù)的可比性問題

根據(jù)筆者分析，從2016年1月起，CPI的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了以下幾方面變化：一是食品權(quán)重顯著變小，食品占比由之前的0.3下調(diào)到0.2。二是將原來的“煙酒”項(xiàng)和“食品”類合并為“食品煙酒”類。三是食品部分所包含的分項(xiàng)和權(quán)重略有調(diào)整，但對(duì)于整體CPI走勢(shì)變化的影響相對(duì)較小。四是對(duì)于非食品部分，除了對(duì)各項(xiàng)權(quán)重進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整外，還將部分服務(wù)類價(jià)格與其他商品類價(jià)格合并為“其他用品和服務(wù)”類。

由于權(quán)重調(diào)整，今年公布的CPI數(shù)據(jù)存在與2015年數(shù)據(jù)不可比的情況。對(duì)此，筆者用2015年的權(quán)重重新估算了今年1―4月的CPI數(shù)據(jù)。根據(jù)估算，1―4月CPI同比增速分別為2.2%、3.3%、3.1%、2.9%，分別比今年國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI同比增速高出0.4、1.0、0.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)，分別高出2015年同期1.4、1.9、1.7和1.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。

（二）今年通脹壓力分析

雖然從可比口徑看，2016年1―4月CPI同比增速更快，但這并不構(gòu)成2016年形成通脹的充分條件，原因有以下三方面。

1.2015年存在低基數(shù)效應(yīng)

受國際原油價(jià)格暴跌帶來供給沖擊，以及豬肉價(jià)格持續(xù)下滑的影響，2015年前4個(gè)月的CPI環(huán)比增速低于2002―2015年同期均值，由此形成了一定的低基數(shù)效應(yīng)。正由于這樣，從同比角度來看，2016年的CPI同比增速在一定范圍內(nèi)高于2015年屬于正常波動(dòng)。

2.季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期的影響

季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期，導(dǎo)致2月CPI環(huán)比增速大幅上漲，拉高了2月以后各月CPI數(shù)據(jù)的基數(shù)。當(dāng)時(shí)各界對(duì)通脹形勢(shì)的擔(dān)憂主要在于兩方面，一是2月份CPI同比增速由上月的1.8%上漲到2.3%，上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)；二是各界認(rèn)為豬肉價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)CPI同比增速繼續(xù)上行（當(dāng)時(shí)豬肉價(jià)格恰逢上漲小高峰時(shí)期）。而現(xiàn)在來看，當(dāng)時(shí)的擔(dān)心是多慮了。2月份是春節(jié)所在月，受節(jié)日因素影響，商品價(jià)格普遍存在環(huán)比上漲的情況。另外，2月中旬發(fā)生了兩次較大規(guī)模的冷空氣侵襲，對(duì)蔬菜價(jià)格影響較大，致使春節(jié)過后蔬菜價(jià)格持續(xù)居高不下，直至3月中旬后蔬菜價(jià)格才見回落。4月蔬菜價(jià)格進(jìn)一步回落，隨著夏季的來臨，預(yù)計(jì)今后蔬菜價(jià)格繼續(xù)上漲的空間有限。再有就是豬周期，由于前期豬肉價(jià)格持續(xù)走低，生豬供給減少。同時(shí)受季節(jié)因素影響，作為主要飼料的玉米價(jià)格上漲，也增加了豬肉的供給成本。由于國內(nèi)玉米儲(chǔ)備充足，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化市場(chǎng)恢復(fù)能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格僅存在有限的上漲空間。筆者通過對(duì)農(nóng)業(yè)部網(wǎng)站公布的每日農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)5月份豬肉價(jià)格漲幅收窄，出現(xiàn)價(jià)格回落的跡象。

3.核心CPI并未顯著上漲

從剔除食品和能源價(jià)格的1―4月核心CPI來看，并未出現(xiàn)顯著上漲，因此今年的價(jià)格上漲主要源于季節(jié)性因素所導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲，并不存在價(jià)格普遍性、持續(xù)性上漲的基礎(chǔ)。3、4月份可比口徑下CPI同比增速的回落，也進(jìn)一步佐證了這一觀點(diǎn)。

（三）對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下物價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)

基于前述分析，筆者對(duì)于今年的物價(jià)走勢(shì)有如下判斷：一是今年CPI同比增速不會(huì)太低。2月份CPI環(huán)比增速大幅上漲，預(yù)計(jì)將拉高全年CPI同比增速上升0.4個(gè)百分點(diǎn)以上。二是今年不存在價(jià)格大規(guī)模普遍上漲的基礎(chǔ)。從CPI構(gòu)成中占比較大的非食品價(jià)格來看，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷以及去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)⒉熬蜆I(yè)形勢(shì)的影響，需求端非食品價(jià)格不具備大幅上漲的條件。

對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的建議

對(duì)于我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，建議以供給側(cè)改革為主，但也要適度擴(kuò)大需求。建議采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。

一是保持需求端的適度擴(kuò)張。無論從我國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是從供給側(cè)改革來說，都需要一定的經(jīng)濟(jì)增長空間，需要適度的需求擴(kuò)張政策來保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

當(dāng)前我國面臨的兩大現(xiàn)實(shí)壓力。一是就業(yè)問題，2016年高校畢業(yè)生人數(shù)將達(dá)到765萬人，較2015年增加15萬人，加上中職畢業(yè)生和高中畢業(yè)后不再升學(xué)的畢業(yè)生，預(yù)計(jì)2016年將有1500萬左右的青年需要就業(yè)。再加上去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)過程中可能形成的失業(yè)群體，2016年的就業(yè)壓力比較大。二是實(shí)現(xiàn)到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的“兩個(gè)翻一番”目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，也需要保持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定。2015年11月，總理在韓國首爾的演講中指出，2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)，這就需要今后五年經(jīng)濟(jì)年均增長6.5%以上。因此，從這個(gè)角度來說，如果需求側(cè)沒有拓展的空間，那么供給側(cè)改革也將面臨較大的壓力。

二是在貨幣政策調(diào)控方面不需大幅擴(kuò)張，主要是防止進(jìn)一步加大資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

三是將積極的財(cái)政政策作為供給側(cè)管理的手段。在財(cái)政政策方面，可通過精準(zhǔn)定向調(diào)節(jié)的方式實(shí)施，比如通過政策傾斜，減少企業(yè)稅費(fèi)、減少創(chuàng)新型企業(yè)的成本、增加企業(yè)活力；通過抬高產(chǎn)能過剩行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)、培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新觀念。

四是盡量通過改革、創(chuàng)新的辦法為企業(yè)，尤其是民營企業(yè)提供更好的投資機(jī)會(huì)。比如通過簡政放權(quán)來降低制度性成本；通過國有企業(yè)改革打破投資準(zhǔn)入障礙；加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。

五是在需求擴(kuò)張的同時(shí)，也要防止已淘汰的落后產(chǎn)能復(fù)活，進(jìn)而對(duì)去產(chǎn)能產(chǎn)生負(fù)面影響，因此建議在監(jiān)管制度、政績考核機(jī)制方面進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。