導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇財(cái)政政策貨幣化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

這次金融危機(jī)給我國(guó)造成了流動(dòng)性過(guò)剩和實(shí)體投資不足的矛盾。在難以預(yù)料的未來(lái)和嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，投資者難以抉擇是否投資短期內(nèi)難以產(chǎn)出效益的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，索性選擇快進(jìn)快出的投機(jī)市場(chǎng)。結(jié)果，國(guó)家貨幣政策調(diào)整遇到了前所未有的尷尬，不該熱的更熱，不該冷的更冷，這個(gè)問(wèn)題在央行朱民行長(zhǎng)的演講和郎咸平教授的演講中得到了一致認(rèn)可。如何解決這個(gè)兩難問(wèn)題，郎教授說(shuō)不知道，那是政府的事情。

其實(shí)，統(tǒng)一的政策確實(shí)難以解決這個(gè)難題，最現(xiàn)實(shí)的辦法就是實(shí)行差異化的貨幣政策，利用金融資產(chǎn)價(jià)格――利息來(lái)調(diào)整。如對(duì)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)實(shí)行免稅和貼息政策；對(duì)投資于虛擬經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)實(shí)行高稅收政策；長(zhǎng)期資本投資在3、5年的免稅；實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資政策激勵(lì)等等。在我國(guó)，大型國(guó)企和政府多投資于需要大產(chǎn)能大資本的行業(yè)和公用事業(yè)，而最能拉動(dòng)就業(yè)的中小投資和服務(wù)行業(yè)依然顯得投資不足，可以說(shuō)，目前分散在廣大城鎮(zhèn)的小廠小店是最佳的投資選擇。但在中國(guó)巨大的收入差距下，低收入階層無(wú)錢消費(fèi)投資，中等收入階層選擇買房買車的消費(fèi)，高收入階層卻又不敢投資實(shí)體。大的產(chǎn)業(yè)投不起，而小的產(chǎn)業(yè)又太冷、風(fēng)險(xiǎn)太大，于是投資者只有選擇投資虛擬資產(chǎn)。如果調(diào)高這些高收入階層的現(xiàn)金持有和遺產(chǎn)等稅收，激勵(lì)信托投資或直接間接投資符合國(guó)家政策扶持的中小企業(yè)，加之政府實(shí)施全方位支持和引導(dǎo)中小實(shí)體和服務(wù)業(yè)的投資政策，以自己的信譽(yù)和服務(wù)型的市場(chǎng)開拓、優(yōu)惠政策、技術(shù)指導(dǎo)、銷售整合來(lái)引導(dǎo)廣大中小城鎮(zhèn)的就業(yè)和富裕，那么，中國(guó)不僅能實(shí)現(xiàn)危機(jī)的真正化解，而且社會(huì)矛盾、收入差距及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等問(wèn)題也就解決了，國(guó)家強(qiáng)盛的基礎(chǔ)也會(huì)建立起來(lái)了。

另外一個(gè)問(wèn)題是投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出是需要消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)，但是各國(guó)疲軟的經(jīng)濟(jì)以及氣候問(wèn)題形成新的貿(mào)易壁壘――碳排放，已經(jīng)使得各國(guó)自顧不暇，出口的拉動(dòng)已經(jīng)十分有限甚至倒退，只有寄希望于國(guó)民的消費(fèi)，而越是困難時(shí)期，中國(guó)傳統(tǒng)勤儉節(jié)約的儒家文化形成的理念就越為未來(lái)著想，在情況難以琢磨的情況下，是現(xiàn)在消費(fèi)還是未來(lái)消費(fèi)，人們不約而同地選擇了最保險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)出現(xiàn)了國(guó)家財(cái)富與普通民眾收入增長(zhǎng)的不同步，即國(guó)富于民，這為我們的經(jīng)濟(jì)調(diào)整留下了空間。巨額的國(guó)家財(cái)政收入在無(wú)聲無(wú)息地貶值，老百姓卻難以大方地消費(fèi)，都要為自己的醫(yī)療養(yǎng)老、孩子教育、買車買房拼命儲(chǔ)蓄。因此，需要在國(guó)家財(cái)富和民眾消費(fèi)之間架起一座橋梁，那就是借鑒國(guó)際和國(guó)內(nèi)部分城市的成功經(jīng)驗(yàn)：國(guó)家將巨額的財(cái)富和國(guó)企利潤(rùn)的20％實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)改革，大約20％以消費(fèi)券的形式按地區(qū)分發(fā)國(guó)人，并規(guī)定其只能用于消費(fèi)，而不能參與交易、虛擬資產(chǎn)投資和儲(chǔ)蓄等經(jīng)濟(jì)行為。此外，還要引導(dǎo)廣大中低收入階層的消費(fèi)習(xí)慣，培養(yǎng)消費(fèi)愛(ài)好，鼓勵(lì)用于提升民眾能力的消費(fèi)和提升效率技能的資產(chǎn)購(gòu)置；對(duì)消費(fèi)實(shí)行部分退稅和信貸貼息，引導(dǎo)農(nóng)民購(gòu)買小型生產(chǎn)加工設(shè)備資產(chǎn)、農(nóng)用機(jī)具、節(jié)能產(chǎn)品、電腦書籍等。同時(shí)，地方政府應(yīng)以信息、技術(shù)、政策、市場(chǎng)、金融等服務(wù)引導(dǎo)當(dāng)?shù)乇姸噜l(xiāng)鎮(zhèn)建立小廠小店，增加服務(wù)行業(yè)的投資引導(dǎo)，促進(jìn)就業(yè)和解決中小企業(yè)融資難題。憑借政府信用和擔(dān)保，可以促進(jìn)當(dāng)?shù)匦抛u(yù)好的領(lǐng)頭人創(chuàng)業(yè)，促使小廠小店遍地開花，實(shí)現(xiàn)再一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的農(nóng)村包圍城市。

另外，政府要做好國(guó)際大宗商品的價(jià)格波動(dòng)經(jīng)營(yíng)和采購(gòu)儲(chǔ)備。美國(guó)積極的財(cái)政政策刺激下會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，如美元會(huì)繼續(xù)貶值，而在世界各國(guó)保護(hù)性博弈中，美元的抗?fàn)巹?shì)必會(huì)導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格的巨幅波動(dòng)，且呈現(xiàn)總體上漲趨勢(shì)。此時(shí)，國(guó)家應(yīng)動(dòng)用巨額的外匯儲(chǔ)備，大量購(gòu)買國(guó)家大宗商品儲(chǔ)備，收購(gòu)資源性上游產(chǎn)業(yè)，收購(gòu)國(guó)際上處于暫時(shí)困難的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)投資下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)和服務(wù)性行業(yè)，加快技術(shù)更新和產(chǎn)業(yè)換代升級(jí)。

另外一個(gè)辦法就是大幅增加普通民眾的工資收入。這一辦法有一舉三得之功：其一，可以減緩現(xiàn)在處于嚴(yán)重警戒線之上的貧富差距；其二，可以緩解投資壓力，解決民間投資不足的問(wèn)題；其三，可以解決消費(fèi)資金不足的問(wèn)題，增強(qiáng)消費(fèi)者的信心。解決廣大普通百姓想消費(fèi)卻沒(méi)有能力消費(fèi)的難題，帶來(lái)的可能是物價(jià)上漲，但只要國(guó)家控制物價(jià)上漲水平不要超過(guò)工資上漲水平，就基本達(dá)到了初始目的。

國(guó)家在資金平衡方面，一定要加大環(huán)境保護(hù)和不可再生資源的稅收，實(shí)現(xiàn)環(huán)境成本非外部化，這樣就可以通過(guò)收費(fèi)方式實(shí)現(xiàn)政府處理污染，而不是企業(yè)自我治理。目前靠企業(yè)自愿加大投入處理污染的治理辦法往往造成污染企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利益最大化而賄賂官員或者私自排放污染物，這無(wú)疑是在拿全民的健康和子孫后代的前途作賭注。在這里，企業(yè)自我治理的制度設(shè)計(jì)已經(jīng)完全違背了現(xiàn)階段企業(yè)和大部分人的精神境界和認(rèn)知水平，違背了企業(yè)追求利益的初衷，是不切實(shí)際的空想。因此，我們可以學(xué)習(xí)日本治理地溝油和管理學(xué)的分粥原理，通過(guò)合理的制度設(shè)計(jì)來(lái)解決問(wèn)題。國(guó)家可以采取定額收費(fèi)，污染物全部歸政府收集處理。同時(shí)，從法律和稅費(fèi)上對(duì)污染環(huán)境、危害民眾的企業(yè)加大處罰力度，增加污染企業(yè)的違法成本。比如一旦有企業(yè)大肆排放污染物，政府就可以向其征收永久性的高稅收率。另外，對(duì)這種處理污染和環(huán)境保護(hù)的虧損性的公眾事務(wù)一定要以政府投入為主。如果以經(jīng)濟(jì)利益為目標(biāo)的企業(yè)來(lái)投入虧損性的環(huán)境保護(hù)和資源的可持續(xù)發(fā)展，那么環(huán)境永遠(yuǎn)沒(méi)有干凈的一天，三聚氰胺永遠(yuǎn)會(huì)在奶粉里，中國(guó)的稀土和寶石一定會(huì)按照垃圾的價(jià)格出售。這些問(wèn)題的解決核心就是政府收費(fèi)、政府投資為主來(lái)解決亂排亂放、濫砍濫發(fā)的環(huán)境問(wèn)題。因此，一方面要通過(guò)加大資源和環(huán)境產(chǎn)品收費(fèi)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自愿的節(jié)約和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓不符合產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)無(wú)利可圖；另外一方面，對(duì)不可再生的資源加大稅收、礦費(fèi)稅收以及資源管理，為子孫后代的可持續(xù)發(fā)展留下一些基礎(chǔ)。目前亟待解決的是，國(guó)有礦產(chǎn)資源“斷子絕孫式”的采掘方式和“白送式”的資源管理收費(fèi)模式。對(duì)此，可以借鑒國(guó)際上對(duì)外國(guó)公司開采資源性產(chǎn)品的管理辦法，通過(guò)政府委托國(guó)有行業(yè)公司進(jìn)行生產(chǎn)計(jì)劃，運(yùn)營(yíng)管理，產(chǎn)量限制，利潤(rùn)因子、曠費(fèi)和分紅等組合稅收，將其利潤(rùn)調(diào)節(jié)在一個(gè)15％的合理范圍。

借助全球低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大勢(shì)，設(shè)計(jì)適合新環(huán)境政策低碳經(jīng)濟(jì)激勵(lì)政策和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。美國(guó)金融危機(jī)以后，按奧巴馬的話說(shuō)，美國(guó)不能繼續(xù)依靠“金融巫術(shù)”來(lái)維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和美國(guó)人民的生活了。美國(guó)要調(diào)整進(jìn)入到一種新的發(fā)展方向，那么這個(gè)新的發(fā)展方向就是現(xiàn)在所宣傳的低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是新能源、智能電網(wǎng)和生物技術(shù)這些東西在成為美國(guó)的新的產(chǎn)業(yè)選擇和戰(zhàn)略選擇，是以美國(guó)為主導(dǎo)的氣候峰會(huì)、碳交易、碳排放等引導(dǎo)全球在向低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立碳排放“限量及交易”機(jī)制，內(nèi)部化碳排放肯定有極大的負(fù)面性。從具體的效率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，并不是“帕累托最優(yōu)”，而是“卡爾多一?？怂寡a(bǔ)償原則”意義上的效率標(biāo)準(zhǔn)。按照這一效率標(biāo)準(zhǔn)，在社會(huì)的資源配置過(guò)程中，只要那些從資源重新配置過(guò)程中獲得利益的人所增加的利益足以補(bǔ)償(并不要求實(shí)際補(bǔ)償)在這一過(guò)程中受到損失的人的利益，那么，這種資源配置就是有效率的。如果按照我國(guó)以前的制度設(shè)計(jì)，低碳經(jīng)濟(jì)只能是一種閃亮登場(chǎng)，大量投入，卻收效甚微，最終面臨草草收尾的結(jié)局。

篇2

    關(guān)鍵詞:高貨幣化;m2/gdp;原因分析

    1 現(xiàn)狀及問(wèn)題

    近年來(lái),中國(guó)金融市場(chǎng)上一個(gè)引人注目、同時(shí)也是廣受爭(zhēng)議的一個(gè)現(xiàn)象,就是廣義貨幣(m2)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的比值不斷高攀,m2/gdp比率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從1978年的0.32增長(zhǎng)到2005年的1.98,為世界之最。這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是前所未有的。見(jiàn)下圖1和圖1.2。從下圖來(lái)看我們可以明顯地看出,從九十年代初開始我國(guó)經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng),以至于 m2/gdp 增加是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。

    從增量上看,改革開放以來(lái),m2 的年增長(zhǎng)率幾乎都高于 gdp 的年增長(zhǎng)率,直到近年來(lái)才有所趨近(見(jiàn)下圖 ),這表明長(zhǎng)期積累帶來(lái)的 m2規(guī)模大于使得 m2/gdp這一比例在近幾年仍不會(huì)得到明顯的改觀。

    通過(guò)分析研究,可以得出以下三個(gè)結(jié)論:第一,我國(guó)m2與gdp比率不斷上升,說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度已進(jìn)入較高級(jí)階段。第二,我國(guó) m2 與 gdp 的比率成為世界之最,并不說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化水平最高,這是我國(guó)金融體系還不完善的結(jié)果。我國(guó)銀行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá),而非銀行金融業(yè)比較落后,社會(huì)貨幣收入過(guò)多地集中在銀行,造成 m2過(guò)度膨脹,而不能及時(shí)、合理地分流到證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和社會(huì)保障系統(tǒng),以促進(jìn)貨幣供應(yīng)量級(jí)次不斷提升。第三,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力呈弱化趨勢(shì)。

    2 m2與gdp高比率的原因分析

    2.1 經(jīng)濟(jì)的貨幣化

    經(jīng)濟(jì)的貨幣化是指通過(guò)貨幣進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比例的不斷增加,而與傳統(tǒng)的物物交換相聯(lián)系的非貨幣化經(jīng)濟(jì)比例則不斷下降。貨幣化的關(guān)鍵之處在于它會(huì)引起對(duì)貨幣的額外需求。改革開放以前,在廣大農(nóng)村地區(qū),實(shí)物交易較為廣泛地存在;其后,隨著農(nóng)村市場(chǎng)的開放,改革向城市和國(guó)有企業(yè)推進(jìn),商品交易領(lǐng)域的擴(kuò)展和交易媒介貨幣化程度加深,對(duì)貨幣需求也迅速增加。有學(xué)者估計(jì),在我國(guó)改革初期,為了滿足經(jīng)濟(jì)貨幣化對(duì)貨幣的需求,每年需要增加貨幣供給6%-8%。居民儲(chǔ)蓄行為的增加,從而貨幣流通速度下降,發(fā)展中國(guó)家由于貨幣進(jìn)程較低,所以其m2/gdp增長(zhǎng)速度較快。中國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化,m2/gdp有不斷上升的趨勢(shì),但是國(guó)內(nèi)學(xué)者一般公認(rèn)到1993年,中國(guó)的貨幣化已經(jīng)差不多,因此可以推斷中國(guó)m2/gdp還受其他因素的影響。

    2.2 收入分配格局的變化和居民儲(chǔ)蓄的高增長(zhǎng)

    改革開放以來(lái),中國(guó)的國(guó)民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向,個(gè)人最終所得占gdp的比重上升。居民收入的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度;再加上儲(chǔ)蓄存款長(zhǎng)期以來(lái)一直是我國(guó)居民首選的金融資產(chǎn)形式,所以從1978年以來(lái)我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng),使得居民儲(chǔ)蓄迅速增長(zhǎng)。因?yàn)楦叩膬?chǔ)蓄率會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款余額和準(zhǔn)貨幣總額增加,從而使得m2增加,成為推動(dòng)m2/gdp上升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

    2.3 貨幣流通速度的下降

    在中國(guó)貨幣流通速度不是一個(gè)常數(shù),由于經(jīng)濟(jì)的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因,在改革開放后的20年中迅速下降。在貨幣流動(dòng)性下降的情況下,要維持正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),貨幣存量就必須相應(yīng)的擴(kuò)張,從而導(dǎo)致m2/gdp的居高不下。由于銀行體制、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等各種原因,我國(guó)的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降,由1978年的3.13驟降到2002年的0.55。

    2.4 以銀行為主導(dǎo)的融資模式以及金融工具的單一

    當(dāng)前,盡管我國(guó)債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)有了很大程度的發(fā)展,但仍然比較滯后。公司債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá),企業(yè)融資主要靠銀行。導(dǎo)致我國(guó)直接融資所占比重仍然較小,企業(yè)融資過(guò)多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及倒閉機(jī)制的影響,銀行體系只能被動(dòng)供給貨幣以滿足社會(huì)對(duì)資金的需求,廣義貨幣m2不斷膨脹,由此導(dǎo)致m2/gdp居高不下。

    另外,改革開放以來(lái),我國(guó)居民的收入普遍有大幅度地增加,但居民的投資渠道卻相對(duì)匱乏,居民缺乏多樣性的投資渠道,再加上國(guó)人具有高儲(chǔ)蓄的偏好,及銀行存款的高安全性,使得居民儲(chǔ)蓄余額長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從而導(dǎo)致m2/gdp越來(lái)越高。

    2.5 金融資源配置效率的低下

    金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的gdp增長(zhǎng)需要更多的貨幣供給來(lái)推動(dòng),致貨幣化比率的畸高。就其原因,主要可以歸結(jié)為兩點(diǎn):一是金融資源對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的過(guò)度傾斜以及對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投入的相對(duì)不足;二是占有大量金融資源的國(guó)有經(jīng)濟(jì)的效率卻又相對(duì)不足。對(duì)于我國(guó),銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)決定了金融資源的配置主要是通過(guò)銀行進(jìn)行的。由于傳統(tǒng)和體制上的原因,我國(guó)的銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行,融資服務(wù)對(duì)象仍主要面向國(guó)有經(jīng)濟(jì),以致國(guó)有經(jīng)濟(jì)一直是寶貴信貸資源的主要占有者;在直接融資領(lǐng)域,國(guó)有經(jīng)濟(jì)也是股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)的融資主體,非國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上仍然較難通過(guò)直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過(guò)于向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜的現(xiàn)實(shí)無(wú)法與我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化相稱。與此同時(shí),大量向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜的金融資源,卻由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的預(yù)算軟約束和整體效益的不足而形成大量無(wú)法回收的貸款。在這種局面下,為了給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供寬松的貨幣環(huán)境,保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),又必須不斷提供新的信貸,導(dǎo)致m2的膨脹,并自然表現(xiàn)為高的m2/gdp比率,而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。

    2.6 積極的財(cái)政政策

    我國(guó)積極的財(cái)政政策下國(guó)債的大量增發(fā),即我國(guó)積極的財(cái)政政策使得大量增發(fā)國(guó)債,當(dāng)居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債時(shí)意味著m2準(zhǔn)貨幣的減少,但是當(dāng)政府用出售國(guó)債的錢全部用于投資和購(gòu)買時(shí),通常會(huì)形成m1增加,同時(shí)由于政府投資帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展這時(shí)m2的供給規(guī)?；謴?fù)原來(lái)的水平并且繼續(xù)遞增。導(dǎo)致m2大幅增加并且超過(guò)了gdp的增長(zhǎng)速度,從而使得金融深化指標(biāo)持續(xù)走高。所以,我國(guó)金融深化指標(biāo) m2/gdp走高并不代表我國(guó)金融發(fā)展的結(jié)果,而是我國(guó)特定的財(cái)政政策制度。

    2.7 迅猛增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備

    近幾年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)(見(jiàn)下圖,數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站)也是導(dǎo)致貨幣化比率上升的重要因素。根據(jù)貨幣經(jīng)濟(jì)理論,一國(guó)的貨幣供給m是國(guó)內(nèi)信貸d與外匯儲(chǔ)備f之和,即:在當(dāng)前信貸投放增長(zhǎng)相對(duì)減緩而外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)下,外匯占款已經(jīng)成為了我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。

    我國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的主要原因在于國(guó)際收支的雙順差,但在雙順差中,資本賬戶順差占據(jù)主導(dǎo)地位。這說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加除了來(lái)自進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)外,更多的應(yīng)歸因于利用外資和國(guó)際投機(jī)資本大規(guī)模進(jìn)出所帶來(lái)的資本項(xiàng)目?jī)袅魅?特別是國(guó)際游資對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期而大量流入。很明顯,現(xiàn)階段央行在外匯市場(chǎng)被動(dòng)地購(gòu)買外匯儲(chǔ)備已成了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,貨幣政策的有效性和靈活性面臨國(guó)際收支不平衡的挑戰(zhàn)。這種被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放方式所帶來(lái)的問(wèn)題是,有外匯收入的企業(yè)因?yàn)榻Y(jié)匯而具有較為充裕的資金,這些資金除部分進(jìn)入生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)外,其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款,從而導(dǎo)致貨幣化比率的進(jìn)一步上升。

    3 總結(jié)

    總之,造成我國(guó)貨幣化比率畸高的原因是多方面的,我們更無(wú)法從我國(guó)較高的貨幣化比率中得出我國(guó)的金融深化程度已經(jīng)處于較高水平的結(jié)論,相反這種高貨幣化現(xiàn)象卻說(shuō)明我國(guó)金融發(fā)展中存在著深層次的問(wèn)題。不可否認(rèn),在我國(guó)m2/gdp比率不斷攀升并居高不下的這些年,也恰是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的年份。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,其中所反映的金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配置效率較低等問(wèn)題必然會(huì)成為我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的羈絆;并且,這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的,必然會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系的過(guò)度集中并極易釀成通貨膨脹,不利于宏觀金融的穩(wěn)健運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。探尋中國(guó)高貨幣化現(xiàn)象之謎,并深究出其內(nèi)在的原因,對(duì)我國(guó)的金融發(fā)展無(wú)論是在理論上還是在實(shí)踐中都具有重要的意義。

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篇3

一方面，誠(chéng)如福山指出的，在20世紀(jì)的最后25年里，從拉美到東歐，從蘇聯(lián)到中東和亞洲，強(qiáng)權(quán)政府大面積塌方；但另一方面，從20世紀(jì)后半期開始，國(guó)家權(quán)力也得到了前所未有的潛滋暗長(zhǎng)，其最突出的標(biāo)志之一就是很多國(guó)家（包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家）的政府支出規(guī)模迅速膨脹。

龐大的財(cái)政支出意味著政府獲得了龐大的收入來(lái)源，而這種收入來(lái)源主要來(lái)自于公債而不是傳統(tǒng)的稅收。

很顯然，很多國(guó)家的稅收普遍沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的快速增長(zhǎng)，而其債務(wù)規(guī)模卻像滾雪球一樣地不斷擴(kuò)大，以至于到今天出現(xiàn)了巨大的債務(wù)國(guó)（如美國(guó)）和債務(wù)危機(jī)（如歐債危機(jī)、中國(guó)的地方債危機(jī)）。

更為吊詭的是，大量發(fā)行的公債并不是由老百姓掏錢購(gòu)買的，而主要是由各國(guó)央行通過(guò)貨幣發(fā)行直接或間接購(gòu)買的，與急劇增長(zhǎng)的債務(wù)規(guī)模相應(yīng)，全球新增貨幣供應(yīng)量也在急速增長(zhǎng)，尤其是2008年金融危機(jī)之后，世界各主要經(jīng)濟(jì)體的印鈔機(jī)都在以QE（量化寬松）的形式轟鳴。

2012年，全球貨幣超發(fā)額約26萬(wàn)多億元人民幣，達(dá)到歷史最高峰，其中人民幣的超發(fā)連續(xù)四年占了近半。無(wú)疑，國(guó)家的財(cái)政收入結(jié)構(gòu)、國(guó)家的力量及其命運(yùn)，已經(jīng)在權(quán)力與貨幣的交織中展開了新的變遷路程，世界遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)簡(jiǎn)單地達(dá)到福山所言的“歷史的終結(jié)”，而熊彼特曾預(yù)言的“稅收國(guó)家的危機(jī)”卻已然浮現(xiàn)。 稅收國(guó)家的危機(jī)與凱恩斯革命

“稅收國(guó)家”是熊彼特1918年在財(cái)政社會(huì)學(xué)研究視角下，從財(cái)政的角度來(lái)觀察國(guó)家、國(guó)家的性質(zhì)、國(guó)家的形式以及國(guó)家的命運(yùn)時(shí)提出的概念。

熊彼特將稅收國(guó)家視為真正意義上的現(xiàn)代國(guó)家，現(xiàn)代國(guó)家的本質(zhì)特征是公領(lǐng)域與私領(lǐng)域的區(qū)分，而稅收國(guó)家的意義就在于私人經(jīng)濟(jì)自治，判斷一個(gè)國(guó)家是不是稅收國(guó)家的決定性標(biāo)準(zhǔn)，就是看其是否在自由經(jīng)濟(jì)的框架內(nèi)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。但同時(shí)，熊彼特也指出，經(jīng)濟(jì)、政治和意識(shí)形態(tài)等因素的變化可能導(dǎo)致稅收國(guó)家的危機(jī)，并在其扛鼎之作《資本主義、社會(huì)主義和民主》中對(duì)上述思想進(jìn)行了深入闡發(fā)。離熊彼特的預(yù)言已近百年，世界發(fā)生了許多始料未及的變化，稅收國(guó)家的危機(jī)是否發(fā)生或在什么樣的意義上發(fā)生？我們必須從對(duì)多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政體制產(chǎn)生了巨大影響的凱恩斯革命開始說(shuō)起。

凱恩斯革命是財(cái)政原則和財(cái)政制度變遷的一個(gè)分水嶺。在凱恩斯革命前，平衡預(yù)算原則被奉若神明，具有不可替代的重大的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。平衡預(yù)算意味著除非戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退等特殊情況，國(guó)家一般應(yīng)奉行量入為出的財(cái)政原則，而在以稅收作為主要財(cái)政收入來(lái)源的稅收國(guó)家里，平衡預(yù)算原則使得任何一項(xiàng)開支的提議必然伴隨著一項(xiàng)征稅的提議，這就為作為納稅者的市場(chǎng)主體和作為經(jīng)濟(jì)抽取者的國(guó)家（或政府）創(chuàng)造了一個(gè)議價(jià)制衡的機(jī)制。在古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，平衡預(yù)算原則天然地蘊(yùn)含著對(duì)權(quán)力濫用的警惕防范，它對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)抽取確定了一個(gè)邊界，制約了國(guó)家權(quán)力的擴(kuò)張，有效地約束了政治家的欲望。

然而，在20世紀(jì)30年代大蕭條中應(yīng)運(yùn)而生的凱恩斯革命賦予了政府一項(xiàng)前所未有的新職能：促進(jìn)充分就業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府應(yīng)該挺身而出肩負(fù)起維持繁榮的重任，通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)擴(kuò)大政府支出，從而增加有效總需求、達(dá)到充分就業(yè)。由此，古典的平衡預(yù)算原則受到了毀滅性的打擊。鑒于政府支出對(duì)挽救經(jīng)濟(jì)衰退、促進(jìn)充分就業(yè)的重要性，預(yù)算赤字甚至連續(xù)的預(yù)算失衡都成為了一種必要，財(cái)政蛻變成了傾向于赤字?jǐn)U張的功能財(cái)政。 赤字財(cái)政與公債貨幣化

那么，功能財(cái)政下產(chǎn)生的預(yù)算赤字如何解決呢？

一般來(lái)說(shuō)，解決預(yù)算赤字的途徑有三個(gè)：增加稅收、發(fā)行公債和創(chuàng)造貨幣。增稅顯然會(huì)引起民眾的抵制和反對(duì)，凱恩斯的辦法是政府向居民以及經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行公債。但這個(gè)辦法在實(shí)際過(guò)程中是一廂情愿的，它既忽略了人們的購(gòu)買能力，也高估了人們對(duì)政府債券的購(gòu)買意愿。

于是，問(wèn)題就出現(xiàn)了，當(dāng)政府不斷發(fā)行債券時(shí)，債券供給的增加必然壓低債券價(jià)格，債券價(jià)格的降低會(huì)導(dǎo)致利率上升，而利率上升又會(huì)進(jìn)一步抑制私人投資，私人投資不振又使政府不得不發(fā)行更多的債券來(lái)進(jìn)行政府投資，由此進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)。

于是，貨幣當(dāng)局將面臨強(qiáng)大的壓力，不得不產(chǎn)生通貨膨脹傾向，這種傾向即便不是以直接的財(cái)政性貨幣發(fā)行表現(xiàn)出來(lái)，也會(huì)以中央銀行大量購(gòu)買并持有公債的形式釋放出來(lái)。

因此，凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策實(shí)際演變成了公債貨幣化，即一部分甚至大部分公債轉(zhuǎn)化為法定貨幣的發(fā)行，擴(kuò)張性貨幣政策成為配合擴(kuò)張性財(cái)政政策的重要支柱。

觀察美國(guó)1946年-1975年較為集中受凱恩斯主義影響的實(shí)踐即可發(fā)現(xiàn)，貨幣流通量的變化率與預(yù)算赤字和債務(wù)規(guī)模是正相關(guān)的，尤其是在1961年-1974年間，隨著預(yù)算赤字與債務(wù)規(guī)模的不斷增加，貨幣流通量的年均增長(zhǎng)率達(dá)到4.9%，高出此前14年間的平均增長(zhǎng)率達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，即便是相對(duì)獨(dú)立的中央銀行，其行為也不可能與財(cái)政需要嚴(yán)格區(qū)別開來(lái)，財(cái)政需要助長(zhǎng)了中央銀行的通脹傾向，當(dāng)今美聯(lián)儲(chǔ)已成為平衡預(yù)算赤字的一個(gè)重要來(lái)源，就是典型的例證，功能財(cái)政下產(chǎn)生的預(yù)算赤字實(shí)際上是主要依靠公債貨幣化的手段來(lái)平衡的。 鑄幣稅與通脹稅

由此，國(guó)家財(cái)政收入也產(chǎn)生了微妙的但卻具有決定性的變化，鑄幣稅和通貨膨脹稅作為非稅形式的財(cái)政收入開始扮演著越來(lái)越重要的角色。

鑄幣稅一般指政府壟斷貨幣發(fā)行權(quán)之后，其貨幣發(fā)行成本和貨幣面值之間的差額。在金屬貨幣時(shí)代，統(tǒng)治者常常通過(guò)往貴金屬貨幣中摻入廉價(jià)金屬來(lái)獲取鑄幣稅。到了脫離金本位的紙幣時(shí)代，政府得以用更低廉的成本獲取更多的鑄幣稅。

在人類歷史上，鑄幣稅的產(chǎn)生和增長(zhǎng)一直伴隨著越來(lái)越快的貨幣貶值。例如，羅馬帝國(guó)在吞并希臘以后開始了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)世紀(jì)的硬幣貶值過(guò)程，原來(lái)幾乎是純銀的希臘銀幣最后貶損到僅僅是一枚銅幣，只不過(guò)早先鍍了一層銀，后來(lái)改成了錫。而美國(guó)只花了不到一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間，其10美分、25美分以及50美分的硬幣就走完了同樣的周期。鑄幣稅來(lái)源于國(guó)家對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷，與赤字財(cái)政沒(méi)有必然聯(lián)系，但赤字財(cái)政對(duì)鑄幣稅成為國(guó)家財(cái)政收入的重要來(lái)源有重要影響。過(guò)去，鑄幣稅只能是一種隱蔽的、與“偽造”相聯(lián)系的非稅收入，且受到貴金屬產(chǎn)量的制約。

然而，到了20世紀(jì)，金本位的廢除、法幣制度的實(shí)行，以及凱恩斯革命后功能財(cái)政的大行其道，使得鑄幣稅發(fā)生了翻天覆地的變化。國(guó)家鑄幣權(quán)不再受貴金屬產(chǎn)量的制約，而公債貨幣化手段，使得國(guó)家可以合法化地在擴(kuò)張性貨幣政策的名義下，獲取大量甚至無(wú)限的鑄幣稅收益。

借助于公債貨幣化的赤字財(cái)政形成了通貨膨脹的強(qiáng)烈誘因。20世紀(jì)70年代的滯脹危機(jī)，就使人們普遍認(rèn)識(shí)到凱恩斯藥方的最大毒副作用是通貨膨脹。由此，通貨膨脹稅也日益凸顯出來(lái)。

通脹稅和鑄幣稅都來(lái)自于國(guó)家的貨幣創(chuàng)造，但是，鑄幣稅來(lái)源于國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)，而通脹稅則是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，衡量貨幣擴(kuò)張引起的通脹對(duì)貨幣持有者的影響。鑄幣稅是產(chǎn)生通貨膨脹的必要條件但非充分條件。歷史證明，在金屬鑄幣時(shí)期，由于國(guó)家或政府降低金屬貨幣成色（即抽取鑄幣稅）而偶有出現(xiàn)通貨膨脹，但通貨膨脹更多地發(fā)生在法幣制度中，更多地和財(cái)政赤字相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在實(shí)現(xiàn)了法幣制度和凱恩斯革命的20世紀(jì)，至少發(fā)生了26次惡性通貨膨脹，這是人類歷史上前所未有的。

通貨膨脹的發(fā)生不僅僅歸因于中央銀行的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造，還根源于商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張，而為中央銀行和商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張推波助瀾的，正是赤字財(cái)政。

當(dāng)政府為預(yù)算赤字發(fā)債籌資時(shí)，不論是中央銀行創(chuàng)造貨幣直接向財(cái)政部購(gòu)買這些債券，還是轉(zhuǎn)而收購(gòu)商業(yè)銀行所購(gòu)買的政府債券，其結(jié)果都是向市場(chǎng)注入了大量的貨幣；這些貨幣經(jīng)由各商業(yè)銀行的相互存貸，又?jǐn)U大到與貨幣乘數(shù)相應(yīng)的倍數(shù)，當(dāng)社會(huì)產(chǎn)品的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上貨幣的供給并且貨幣需求也未大幅增加時(shí)，通貨膨脹就產(chǎn)生了；而所有的貨幣持有者因貨幣購(gòu)買力被稀釋，等同于納稅，這就是通貨膨脹稅。通脹稅實(shí)際是對(duì)貨幣持有者的一種強(qiáng)制性征稅，稅率是貨幣貶值率亦即通脹率，稅基是貨幣持有者實(shí)際持有的貨幣數(shù)量。

法幣制度和赤字財(cái)政的實(shí)行，已使鑄幣稅和通脹稅日益成為國(guó)家財(cái)政收入的重要來(lái)源。根據(jù)測(cè)算，1971年-1990 年期間，世界90個(gè)國(guó)家（不包括中國(guó)）鑄幣稅占政府總收入的比重平均已是10.5%，而21世紀(jì)以來(lái)連續(xù)大規(guī)模的貨幣超發(fā)恐怕已使這一比例急劇上升。費(fèi)希爾也曾測(cè)算出阿根廷在1960年-1975年間，通脹稅持續(xù)占政府歲入的近46%。

按照弗里德曼的定義，即通貨膨脹是一種隱蔽的、不需要投票通過(guò)的征稅方式，增加的貨幣本身就是政府的財(cái)政收入，那么通脹稅在當(dāng)今一些主要經(jīng)濟(jì)體的政府收入中所占比例也是相當(dāng)可觀的。 現(xiàn)代國(guó)家的建構(gòu)與危機(jī)

凱恩斯革命后的赤字財(cái)政、公債貨幣化以及相伴隨而來(lái)的鑄幣稅和通脹稅，對(duì)現(xiàn)代國(guó)家的建構(gòu)產(chǎn)生了深刻的影響。

首先，國(guó)家權(quán)力得到了迅速擴(kuò)張。正如約翰·坎貝爾指出的，與國(guó)家建構(gòu)受經(jīng)濟(jì)和階級(jí)力量驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)觀點(diǎn)相比，政治精英們改變稅收水平和稅收形式的努力也是至關(guān)重要的。顯然，赤字財(cái)政下的公債貨幣化，使政治精英們找到了一種隱蔽的、阻力較小，甚至無(wú)需考慮稅收遵從的辦法獲得財(cái)政收入。而隨著政府支出規(guī)模和活動(dòng)范圍的擴(kuò)展，國(guó)家權(quán)力已經(jīng)悄然地拓展邊界，日益擴(kuò)張滲透到市場(chǎng)及其私人部門當(dāng)中。

這個(gè)改變足以解釋為什么在凱恩斯革命以后，即使是民主國(guó)家的公共部門也得到了迅速地膨脹和擴(kuò)張。例如，美國(guó)政府的年支出自20世紀(jì)60年代以來(lái)增長(zhǎng)了30多倍，雖然其中也有人口增長(zhǎng)等原因，但如今美國(guó)有三分之一的GDP歸屬公共部門的事實(shí)（加拿大、瑞士、英國(guó)的這一比例甚至達(dá)到了40%左右），無(wú)疑顯示政府已成為了一種巨大的經(jīng)濟(jì)力量。

第二，政府的再分配權(quán)力增強(qiáng)，財(cái)富更多地從私有部門向公共部門集中。用鑄幣稅和通脹稅為赤字籌資，間接使公民手中的貨幣貶值，無(wú)異于侵犯了公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)。

實(shí)際上，封建君主降低硬幣成色來(lái)獲取鑄幣稅，就是一種掠奪人民的過(guò)程。而貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致的通貨膨脹，其實(shí)質(zhì)是對(duì)大部分人收取大量的隱性稅收，受益者正是政府以及較早獲得新貨幣的人。

弗里德曼曾從幾個(gè)方面分析了通貨膨脹如何增進(jìn)了政府收益，一是政府可以在不加征稅賦的情況下推行公共工程等項(xiàng)目，但實(shí)際上所有持有貨幣的人都為此支付了費(fèi)用；二是個(gè)人的貨幣收入因通貨膨脹而增加，并被推上了更高的納稅檔；三是政府向私人部門償還公債時(shí)所付貨幣的購(gòu)買力比通脹前要少，這相當(dāng)于減免了政府的部分公債。

第三，公眾對(duì)政府干預(yù)的需求進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。雖然凱恩斯理論只是把預(yù)算赤字作為短期內(nèi)熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的工具，但赤字財(cái)政卻從此一發(fā)不可收拾，成了欲罷不能、長(zhǎng)期使用的藥方。一方面，赤字籌資給納稅人傳遞了公共服務(wù)較為便宜的信號(hào)，使得公眾越來(lái)越傾向于用公共產(chǎn)品替代私人產(chǎn)品。另一方面，用貨幣平衡的赤字不僅不能熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，反而因?yàn)榇罅控泿诺淖⑷霐_亂了價(jià)格信號(hào)，使經(jīng)濟(jì)周期更不穩(wěn)定。當(dāng)透支的繁榮最終受到市場(chǎng)清算從而轉(zhuǎn)化為衰退時(shí)，公眾又往往把高物價(jià)、高失業(yè)率歸咎于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的失敗。于是，在對(duì)市場(chǎng)失靈的一片聲討中，對(duì)政府干預(yù)的需求反而得到了強(qiáng)化。

因此，赤字財(cái)政以及為了彌補(bǔ)赤字而征收的鑄幣稅和通脹稅，隱蔽地但卻決定性地開啟了大政府的時(shí)代，并日益威脅到私人經(jīng)濟(jì)自治的基礎(chǔ)。在這一意義上，熊彼特預(yù)言的“稅收國(guó)家的危機(jī)”的確已經(jīng)發(fā)生了。這是極具諷刺意義的，凱恩斯革命力圖挽救資本主義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，卻引發(fā)了稅收國(guó)家的危機(jī)！事實(shí)上，由于公債及其貨幣化已成為財(cái)政收入的重要來(lái)源，傳統(tǒng)的“稅收國(guó)家”大多已轉(zhuǎn)型成為“財(cái)政國(guó)家”，亦即以健全的稅收制度為基礎(chǔ)，可以大規(guī)模發(fā)行公債獲得收入的國(guó)家，19世紀(jì)-20世紀(jì)的英國(guó)、當(dāng)代的美國(guó)以及諸多發(fā)達(dá)國(guó)家都是這種情況。

財(cái)政國(guó)家可能發(fā)生的財(cái)政危機(jī)會(huì)表現(xiàn)出其他的形式。一是債務(wù)危機(jī)，這發(fā)生在無(wú)法以新債還舊債，或者公債貨幣化受阻時(shí)，當(dāng)前的歐債危機(jī)就是如此。二是通脹甚至滯脹危機(jī)，20世紀(jì)德國(guó)因?yàn)榇罅堪l(fā)行貨幣為赤字融資而發(fā)生的惡性通脹就是一個(gè)典型的例子。

更重要的是，公債貨幣化的財(cái)政國(guó)家還面臨著一個(gè)深刻的憲法危機(jī)，我們必須洞察到的是，鑄幣稅和通脹稅的隱蔽性破壞了自英國(guó)光榮革命以來(lái)確立的一個(gè)原則：無(wú)代表權(quán)不納稅。在稅收國(guó)家中，公民同意是財(cái)政權(quán)的合法性基礎(chǔ)，一切稅收問(wèn)題，不論是確立稅種還是稅率，均須取得納稅人或其代表的同意，這是現(xiàn)代法治國(guó)家區(qū)別于其他國(guó)家的關(guān)鍵所在。鑄幣稅和通脹稅作為無(wú)需經(jīng)納稅人或其代表同意的隱性稅收，無(wú)疑對(duì)這一征稅原則及其法治基礎(chǔ)形成了巨大的挑戰(zhàn)。 財(cái)政立憲與貨幣立憲

稅收國(guó)家的危機(jī)凸顯出平衡預(yù)算必須重新作為財(cái)政立憲的重要法則。財(cái)政稅收集中體現(xiàn)了國(guó)家與個(gè)人的界限，平衡預(yù)算是維護(hù)這條界限、確保公民與國(guó)家能夠依據(jù)明確的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行談判制衡的重要法則，赤字財(cái)政則在無(wú)形中解除了公民對(duì)政府支出的約束，并由此帶來(lái)了深刻的憲法危機(jī)，在不斷自我強(qiáng)化的赤字?jǐn)U張中，即使是民主國(guó)家也變得非常脆弱。

第二，必須將貨幣立憲作為財(cái)政立憲必不可少的補(bǔ)充。從鑄幣稅和國(guó)家權(quán)力緊密結(jié)合開始，財(cái)政和金融就共同成為國(guó)家攫取財(cái)政收入的渠道。而通過(guò)公債貨幣化來(lái)征稅，也是統(tǒng)治集團(tuán)控制財(cái)政機(jī)器制造財(cái)政幻覺(jué)，使個(gè)人看不清自己在政府服務(wù)總成本中的份額占有的一種有效手段。

篇4

（一）財(cái)政穩(wěn)定與利率自由化

麥金農(nóng)（1997）指出，金融自由化改革實(shí)踐受挫并不是金融自由化理論及其政策問(wèn)題，而是一個(gè)排序問(wèn)題，尤其是在未能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之前引入金融自由化。由于信息不對(duì)稱普遍存在于信貸市場(chǎng)之中，而資金稀缺又是發(fā)展中國(guó)家最為根本的特征，因此，信貸配給在發(fā)展中國(guó)家是最為常見(jiàn)的現(xiàn)象。如果在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定之際實(shí)行利率自由化，高的通貨膨脹率將會(huì)使得事后方可以實(shí)現(xiàn)的存貸款實(shí)際利率變得愈發(fā)難以確定。在事后實(shí)際利率不確定的情況下，銀行為了吸收存款，必將提高名義存款利率。而存款利率的提高將會(huì)誘發(fā)銀行從事較高風(fēng)險(xiǎn)的投資，從而加劇了銀行自身的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇反過(guò)來(lái)則會(huì)誘發(fā)存款人的逆向選擇行為，兩者相互作用，最終將導(dǎo)致銀行的名義存款利率的嚴(yán)重偏高、存款供給減少和銀行信用危機(jī)。從銀行自身來(lái)說(shuō)，由于高的通貨膨脹率導(dǎo)致貸款事后實(shí)際利率的不確定性以及嚴(yán)重偏高的名義存款利率，為使其貸款事后方可實(shí)現(xiàn)的實(shí)際收益不至于下降，銀行必將提高名義貸款利率。而名義貸款利率的提高不僅會(huì)導(dǎo)致申請(qǐng)貸款者平均質(zhì)量的下降和逆向選擇行為的加??；同時(shí)也會(huì)誘發(fā)和加劇借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)以及借款人拖欠與破產(chǎn)可能性的提高。由此可見(jiàn)，在一個(gè)存在信息不對(duì)稱和成本的信貸市場(chǎng)中，伴隨通貨膨脹和貸款利率的提高，銀行的成本將上升，實(shí)際收益將可能下降，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將加劇，最終將會(huì)導(dǎo)致銀企債務(wù)危機(jī)、銀行恐慌與金融危機(jī)。

正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定與違約風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)，故而對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，內(nèi)部?jī)r(jià)格水平的穩(wěn)定是獲得金融實(shí)際利率高增長(zhǎng)而又不至于引起嚴(yán)重金融恐慌和崩潰等過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)必要條件（麥金農(nóng)，1997）。此外，利率自由化改革將會(huì)加劇發(fā)展中國(guó)家金融同業(yè)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，使得金融部門的贏利空間縮小和競(jìng)爭(zhēng)成本上升，由此會(huì)引發(fā)銀行部門的不良資產(chǎn)的比例和信貸市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，再加之金融監(jiān)管改革滯后或放松和政府隱性存款保險(xiǎn)的存在，從而使得發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的銀行過(guò)度放貸和企業(yè)過(guò)度借款的現(xiàn)象，加劇了發(fā)展中國(guó)家的金融脆弱性，誘發(fā)了銀行危機(jī)（McKinnon &Pill ，1996、1998）。

（二）財(cái)政穩(wěn)定與資本項(xiàng)目的開放

麥金農(nóng)（1997）指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)不定情況下，發(fā)展中國(guó)家必須實(shí)行有效的匯率管理和國(guó)際資本流動(dòng)的限制，以確保政府增加稅收、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果政府在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情形下放開資本項(xiàng)目控制，必然將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象和貨幣替代問(wèn)題，使得通貨膨脹稅的稅基縮減和通貨膨脹率的相應(yīng)提高，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)，故而主張資本項(xiàng)目開放是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的最后一步。

貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，在固定匯率制下，當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，資本項(xiàng)目的開放將會(huì)使其貨幣受到國(guó)際游資的攻擊，引發(fā)貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)理論的第一代模型（Krugman ，1979）認(rèn)為，由于發(fā)生危機(jī)國(guó)家政府所奉行的赤字或?qū)捤韶泿耪呤沟眯刨J規(guī)模以一定的速度擴(kuò)張，故而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，由此而引發(fā)政府國(guó)際儲(chǔ)備的流失，當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備減少到某一個(gè)最低水平時(shí)，投機(jī)者必將對(duì)其貨幣發(fā)生攻擊，從而造成其匯率體系的崩潰。因此，貨幣危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是固定匯率政策和赤字融資政策之間內(nèi)在的不一致性，而流動(dòng)性困難、集體行動(dòng)、羊群行為以及道德風(fēng)險(xiǎn)等諸多問(wèn)題在金融市場(chǎng)中的存在，則會(huì)進(jìn)一步加劇和惡化貨幣危機(jī)。

貨幣危機(jī)理論是從國(guó)際資本流動(dòng)角度揭示了金融自由化改革中貨幣危機(jī)的成因，而貨幣替論則從資產(chǎn)替代角度揭示了在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，資本項(xiàng)目的開放則會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的貨幣替代現(xiàn)象，同樣也會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。貨幣替代是指在開放經(jīng)濟(jì)和貨幣可兌換條件下，由于本幣貶值使本國(guó)居民對(duì)本幣失去信心，從而產(chǎn)生本幣的貨幣職能部分或全部被外國(guó)貨幣所替代的現(xiàn)象。拉丁美洲、前蘇聯(lián)以及東歐等在其金融自由化歷程都發(fā)生過(guò)不同程度的貨幣替代現(xiàn)象，尤其以拉丁美洲國(guó)家的"美元化"現(xiàn)象最為典型。貨幣替代不僅使得這些國(guó)家的匯率出現(xiàn)頻繁的波動(dòng)和通貨膨脹現(xiàn)象的加劇，同時(shí)也嚴(yán)重地削弱了這些國(guó)家貨幣政策的實(shí)施效果。首先，由于貨幣實(shí)際收益率等于名義利率減通貨膨脹率，故而匯率水平高低則取決于兩國(guó)的貨幣供給、名義利率差異和通貨膨脹率差異。若兩國(guó)貨幣的名義利率不變，那么兩國(guó)通貨膨脹率的差異將決定匯率水平的變化，故而可以將兩國(guó)通貨膨脹率差異視為匯率的預(yù)期變化，因此，財(cái)政不穩(wěn)定和高的通貨膨脹率所引發(fā)的嚴(yán)重的貨幣替代則會(huì)加劇匯率不穩(wěn)定。其次，貨幣替代將使一國(guó)貨幣量變得難以估計(jì)，進(jìn)而影響貨幣政策的效果。如果中央銀行試圖通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策刺激國(guó)內(nèi)的投資與消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期通脹率將會(huì)上升，故而會(huì)立即將部分增加的貨幣余額轉(zhuǎn)換為幣值穩(wěn)定的外幣，貨幣替代必將削弱貨幣政策和財(cái)政政策的效力。第三，在通貨膨脹期間，由于外幣資產(chǎn)的存在提供了一種高效廉價(jià)的逃稅方法，貨幣替代的存在將會(huì)降低國(guó)內(nèi)居民本幣的需求量，使得通貨膨脹稅的稅基減少。若要彌補(bǔ)因貨幣替代所導(dǎo)致通脹稅收入的損失，唯一的辦法就是提高通貨膨脹率。由此可知，兩者博弈的最終結(jié)果是貨幣替代進(jìn)一步加劇了一國(guó)通貨膨脹率水平及其發(fā)生的頻率。

二、中國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀及其穩(wěn)定性狀況分析

（一）中國(guó)的財(cái)政現(xiàn)狀

中國(guó)的稅收制度歷經(jīng)了多次重要變革，總的來(lái)看，自1994年之后，中國(guó)財(cái)政狀況有所好轉(zhuǎn)，徹底遏制了1994年以前財(cái)政收入占GDP 的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實(shí)現(xiàn)了"兩個(gè)比重"同時(shí)提高的1994年稅制改革目標(biāo)，國(guó)家財(cái)政收入占GDP 的比重和中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重分別由1993年的12.56%和22.0%回升到1999年13.97%和51.1%（見(jiàn)表1和表2）。但自1994以來(lái)，中國(guó)財(cái)政支出始終保持著較高的增長(zhǎng)速度，故而財(cái)政支出占GDP 的比重也同樣保持上升的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)表1），結(jié)果導(dǎo)致了財(cái)政赤字逐年擴(kuò)大，尤其是近幾年，速度之快是改革以來(lái)從所未有的。在1978～1999年期間，財(cái)政赤字的年均增速為299.22億元／年；而在1994～1999年期間，財(cái)政赤字的年均增速822.31億元／年，為1978～1999年的年均增速的2.75倍。為了考察中國(guó)財(cái)政赤字快速增加的源頭以及中國(guó)財(cái)政增長(zhǎng)的原因，筆者在此將財(cái)政赤字在中央財(cái)政和地方財(cái)政之間進(jìn)行了分解，同時(shí)考察了財(cái)政債務(wù)收入分別占財(cái)政收入和GDP 的比重。

第一，在1994年之后，中國(guó)政府財(cái)政收入占GDP 的比重止跌回升。從表面上看，這似乎是1994分稅制改革的結(jié)果，但在財(cái)政收入占GDP 的比重回升的背后卻是財(cái)政債務(wù)收入和國(guó)內(nèi)債務(wù)收入的急劇攀高（見(jiàn)圖1）?？梢?jiàn)，政府財(cái)政收入占GDP 的比重在1994年之后回升主要的支撐是財(cái)政的債務(wù)收入增加和非稅收收入的增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1978年，財(cái)政收入占GDP 的比重、財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的比重和國(guó)內(nèi)債務(wù)占財(cái)政收入的比重分別為24.18%、10.35%和4.14%；1994年三者分別為11.16%、22.52%和19.71%，1999年三者分別是13.97%、32.46%和32.35%（注：由于中國(guó)當(dāng)前的財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)中不包括財(cái)政的債務(wù)收入，因此中國(guó)的財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的比重以及國(guó)內(nèi)債務(wù)占財(cái)政收入的比重要比國(guó)際同類比重高。）。

資料來(lái)源：歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，下文表格中未注明資料出處的皆來(lái)自于歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

第二，中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重在1994年之后出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，始終在50%左右，徹底改變了1994年以前那種中央財(cái)政占全國(guó)財(cái)政收入的比重嚴(yán)重偏低、中央財(cái)力不足的不利局面，中央財(cái)政的宏觀調(diào)控職能得以加強(qiáng)。但中央財(cái)力狀況好轉(zhuǎn)主要由財(cái)政債務(wù)收入的增加支撐，而不是稅收收入增加的結(jié)果（注：雖然中國(guó)當(dāng)前財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)中不包括財(cái)政的債務(wù)收入，但財(cái)政的債務(wù)收入使得中央財(cái)政支出有了重要而可靠的來(lái)源，故而使其收支狀況得以改善。）。因?yàn)橹袊?guó)地方政府至今尚沒(méi)有地方政府債券的發(fā)行權(quán)，故而國(guó)債收入自然而然就構(gòu)成中央財(cái)政收入，并成為其財(cái)政支出的重要來(lái)源。這在一定程度上也揭示了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)為什么會(huì)出現(xiàn)日漸擴(kuò)大的、正的存貸差以及中國(guó)近年來(lái)的貨幣政策效果不理想的原因所在。由于國(guó)債實(shí)際利率一般都高于同期的銀行存款的實(shí)際利率，并且具有一定的流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)性，在當(dāng)前國(guó)企效益普遍不理想而銀行貸款責(zé)任約束機(jī)制加強(qiáng)的前情形下，銀行部門理所當(dāng)然地成為國(guó)債主要持有者之一，故而在銀行存貸差加大的背后，則是銀行部門的有價(jià)證券資產(chǎn)的增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年，金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券余額為3064.2億元，到了1999年，金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券和投資的余額為12505.8億元，為1995年的4.08倍?？梢?jiàn)，中國(guó)的貨幣政策與財(cái)政政策應(yīng)該如何協(xié)調(diào)的問(wèn)題應(yīng)該引起有關(guān)政府部門的高度重視。筆者一直認(rèn)為，赤字財(cái)政政策就如同運(yùn)動(dòng)員所服用的"興奮劑"，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成效固然顯著，但只能是一種權(quán)宜之計(jì)，否則，財(cái)政赤字貨幣化和"滯漲"現(xiàn)象的發(fā)生必將是難以避免。

第三，在1994年之后，中央財(cái)政不僅有效地遏制了逆差，而且順差逐年擴(kuò)大，由1994年1152.07億元增加到1999年的1696.88億元。但是地方財(cái)政卻在1994年之后赤字驟然上升且逐年攀高，由1994年的-1726.59億元增加到1999年的-3440.47億元，中國(guó)財(cái)政赤字也在最近幾年快速增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，中國(guó)財(cái)政赤字的主要源頭是地方財(cái)政而非中央財(cái)政。之所以如此，一方面是由于中央政府擁有債券發(fā)行權(quán)而地方?jīng)]有，另一方面則是由于中央與地方之間的財(cái)政收入與財(cái)政支出存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性。中央財(cái)政收入1994年以來(lái)所占的比重始終在50%左右，而中央財(cái)政支出所占的比重自1978年改革以來(lái)卻逐年下降，1994年以來(lái)一直徘徊在30%左右；與此同時(shí)，地方財(cái)政收入的比重1994年以來(lái)已經(jīng)降至50%左右，但是地方財(cái)政支出的比重卻是逐年上升，1994以來(lái)一直徘徊在70%左右，這種顯著的不對(duì)稱已經(jīng)使得許多地方政府財(cái)政尤其是鄉(xiāng)級(jí)財(cái)政處境極度困難，出現(xiàn)嚴(yán)重赤字也就在所難免。

（二）中國(guó)財(cái)政穩(wěn)定性分析

財(cái)政穩(wěn)定這一概念包含3重含義：（1）政府如果能夠長(zhǎng)期保持財(cái)政收支平衡，則政府財(cái)政處于穩(wěn)定狀態(tài)；（2）盡管在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，但政府卻能通過(guò)發(fā)行國(guó)債為赤字財(cái)政融資，則政府財(cái)政依然可以說(shuō)處于穩(wěn)定狀態(tài)；（3）如果在經(jīng)濟(jì)中存在一種機(jī)制，當(dāng)財(cái)政脫離穩(wěn)定狀態(tài)之后，經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用可以是財(cái)政狀況恢復(fù)或趨于穩(wěn)定狀態(tài)，則政府的財(cái)政狀況也可以說(shuō)是穩(wěn)定的（余永定，2000）?？梢?jiàn)，財(cái)政穩(wěn)定的核心內(nèi)涵就是在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府不需要通過(guò)貨幣的財(cái)政發(fā)行而能夠保持財(cái)政收支平衡。

首先，中國(guó)財(cái)政總體狀況不容樂(lè)觀，盡管1994年之后中國(guó)的財(cái)政收入占GDP 的比重有所上升，但是，中國(guó)的財(cái)政赤字狀況明顯惡化。財(cái)政赤字增長(zhǎng)過(guò)快的原因主要是地方財(cái)政收支狀況惡化所致，這說(shuō)明中國(guó)當(dāng)前的分稅制的財(cái)政制度與現(xiàn)行的5級(jí)政府的行政制度之間存在內(nèi)在的不協(xié)調(diào)，突出地表現(xiàn)為各級(jí)政府的事權(quán)與其財(cái)權(quán)存在顯著的不對(duì)稱性。其次，中國(guó)政府的行政支出費(fèi)用一直占有較大的比重，尤其是近幾年在精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、節(jié)儉開支的改革力度加大的情形下，政府的行政支出費(fèi)用卻一直在12.50%徘徊，始終處于中國(guó)改革以來(lái)的最高水平，這表明中國(guó)政府近年來(lái)的精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)改革并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的成功。第三，從債務(wù)依存度來(lái)看，在1994年分稅制改革以前，中國(guó)財(cái)政的債務(wù)依存度一直都比較低，從沒(méi)有超過(guò)20%，并且大部分年度的債務(wù)依存度都在15%以下。而1994年分稅制改革之后，債務(wù)依存度不僅沒(méi)有降低，反而快速上升，近兩年已經(jīng)達(dá)到30%左右，這一方面表明中國(guó)的分稅制改革并沒(méi)有提高稅收對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率，分稅制改革是否成功現(xiàn)在還不能予以肯定；另一方面也表明赤字財(cái)政政策已經(jīng)成為中國(guó)宏觀調(diào)控政策的主導(dǎo)。如果債務(wù)依存度過(guò)高，最不利的影響則是可能誘發(fā)利息率的提高，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果政府不想提高債務(wù)依存度，同時(shí)還寄希望利用擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，那么，政府只能降低國(guó)債的發(fā)行利率和提高平均稅率，而平均稅率的提高則會(huì)抑制企業(yè)與居民的消費(fèi)需求和投資需求，從而抵消了擴(kuò)張性財(cái)政政策的政策效果。由此可見(jiàn)，債務(wù)依存度的提高，則會(huì)迫使政府為增加自主性支出而過(guò)度舉債。第四，再?gòu)膬攤蕘?lái)看，中國(guó)的償債率自1994年以來(lái)，同樣也是居高不下，近兩年已經(jīng)超過(guò)了30%.償債率升高則意味著在既定財(cái)政支出條件下國(guó)家的自主性支出減少，如果政府要增加自主性支出，在既定的稅制條件下，舉債可能是其最佳的選擇。這也就是說(shuō)，償債率越高，政府增加發(fā)行國(guó)債的壓力也就越大，財(cái)政赤字狀況也將會(huì)更加惡化，最終可能將導(dǎo)致財(cái)政赤字貨幣發(fā)行。據(jù)中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的2002年的財(cái)政預(yù)算報(bào)告，2002年中國(guó)預(yù)算赤字將高達(dá)3098億元，相比2001年的2598億元將增長(zhǎng)19.24%，超過(guò)GDP 的3%，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放后第一次逾越國(guó)際公認(rèn)的赤字警戒線。

注：債務(wù)依存度是財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政支出的百分比；負(fù)債率是財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的百分比；償債率是財(cái)政債務(wù)的還本付息支出占財(cái)政支出的百分比（注：通常情況下，依賴度是指在一國(guó)的中央財(cái)政預(yù)算中，國(guó)債收入占財(cái)政支出的比重；償債率是指在財(cái)政收入中用于支付國(guó)債利息支出占財(cái)政支出的比重。由于中國(guó)財(cái)政債務(wù)收入不僅來(lái)自國(guó)債收入，同時(shí)還包括向金融機(jī)構(gòu)的借款，因此，本文中債務(wù)收入不僅僅包括國(guó)債收入，還包括其他形式的債務(wù)收入。）。

盡管中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度有所上升（注：據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度，1998年為14.2%，1999年為15.9%，2000年為17%，2001年增加到22.2%.），但是目前中國(guó)財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重只有16%，低于發(fā)展中國(guó)家25%左右的平均水平，更低于發(fā)達(dá)國(guó)家40%左右的平均水平。同時(shí)，中國(guó)財(cái)政尚存在著一定程度上的不穩(wěn)定，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮的形勢(shì)下，中國(guó)政府面臨著巨大的增加舉債的壓力，中國(guó)財(cái)政赤字存在著進(jìn)一步惡化的態(tài)勢(shì)。值得注意的是，在1998～2001年期間，中國(guó)財(cái)政支出增長(zhǎng)率平均為20%左右，但是在這一期間中國(guó)GDP 的增長(zhǎng)一直是一位數(shù)。以20%左右的財(cái)政支出增長(zhǎng)率和超過(guò)高速增長(zhǎng)的財(cái)政赤字來(lái)支持7%左右的總需求增長(zhǎng)率，這是否是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)方式？值得人們深思！如果再考慮到政府需承擔(dān)的銀行國(guó)有不良資產(chǎn)、社保資金等隱性負(fù)債，中國(guó)的財(cái)政狀況不容樂(lè)觀?？梢?jiàn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定是金融市場(chǎng)化改革首先必須解決的一個(gè)重大課題。

三、中國(guó)現(xiàn)行財(cái)政條件下的金融穩(wěn)定性分析

（一）中國(guó)財(cái)政赤字與貨幣供給的相關(guān)性分析

自1978年經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，盡管中國(guó)的GNP 始終保持著較高的增長(zhǎng)率，但是國(guó)家財(cái)政收入占GNP 的比重卻呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢(shì)，并且除個(gè)別年份之外，絕大多數(shù)年份都存在不同程度上的財(cái)政赤字，財(cái)政赤字呈逐年擴(kuò)大之態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)家財(cái)政收入占GNP的比重已由1978年的31.24%降至1999年的13.97%；而財(cái)政赤字卻由1978年的-356.35億元快速增至1999年的-1743.59億元。

前文已經(jīng)指出，發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個(gè)重要原因財(cái)政赤字的貨幣化，在中國(guó)是否也存在財(cái)政赤字貨幣化？是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹？為此，我們?cè)诖艘载泿殴┙o量（）作為因變量，以財(cái)政赤字（DF）作為自變量，對(duì)1978～1999年期間的財(cái)政赤字（DF）與貨幣供給量（）之間的相關(guān)性進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如方程1和圖3所示：

由方程1和圖3可知，中國(guó)貨幣供給量（）與財(cái)政赤字存在顯著的線性相關(guān)，這意味著財(cái)政赤字每增加1億元，中國(guó)貨幣供給量就會(huì)相應(yīng)地增加30.95億元，可見(jiàn)，中國(guó)存在較為嚴(yán)重的財(cái)政赤字貨幣化問(wèn)題。但是，中國(guó)在財(cái)政赤字和貨幣供給量"雙增"的情況下，中國(guó)的零售物價(jià)指數(shù)并沒(méi)有隨之出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，反而呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2），中國(guó)的物價(jià)水平與財(cái)政赤字、貨幣供給量（）之間并沒(méi)有出現(xiàn)理論上那種相關(guān)性，麥金農(nóng)（1997）將中國(guó)在財(cái)政下降的同時(shí)保持價(jià)格水平穩(wěn)定的現(xiàn)象稱為"中國(guó)之謎".麥金農(nóng)（1997）認(rèn)為，中國(guó)之所以能夠做到在財(cái)政下降的同時(shí)保持價(jià)格水平穩(wěn)定，最重要的是擁有可以控制的國(guó)家銀行體系，中國(guó)政府通過(guò)國(guó)家銀行體系向非銀行公眾借入公開的或隱蔽的債務(wù)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，實(shí)現(xiàn)了非通脹融資。但是"中國(guó)政府不可能無(wú)限期地依賴于如此嚴(yán)重的借款，因?yàn)榫用褚呀?jīng)不再是'低貨幣化的'了，并且中國(guó)的/GNP也不可能會(huì)升到無(wú)限高"."當(dāng)居民流動(dòng)資產(chǎn)與收入的比例過(guò)了高峰，甚至在這之前，如果國(guó)有部門繼續(xù)借入，就可能發(fā)生金融危機(jī)"."解決的辦法在經(jīng)濟(jì)上是很明顯的，……，中央政府必須很快建立一個(gè)能夠直接對(duì)所有工業(yè)——中央的、地方的和私人的——以及農(nóng)業(yè)部門征稅的內(nèi)部稅收機(jī)構(gòu)"（麥金農(nóng)，1997）。

由此可見(jiàn)，在財(cái)政收入占GNP 的比重逐年遞減而財(cái)政赤字又逐年高速攀升之際，實(shí)行以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化必將會(huì)使得潛在的通貨膨脹危機(jī)顯現(xiàn)化，其產(chǎn)生的不利影響我們從阿根廷、墨西哥、智利等國(guó)家金融自由化實(shí)踐就可略知一二。中國(guó)若在如此財(cái)政背景之下進(jìn)行以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化改革，高通脹率、高利率、日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字、日趨沉重的政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)以及政府向銀行體系強(qiáng)制融資等問(wèn)題也就難免。因此，當(dāng)前必須要解決的首要問(wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支均衡，否則，以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化改革只會(huì)讓我們付出更為慘重的代價(jià)。

（二）中國(guó)資本外逃與貨幣替代狀況

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)居民收入的快速增長(zhǎng)，居民和企業(yè)的外幣需求以及外幣資產(chǎn)的持有量都有不同程度上的增加。盡管中國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目仍然實(shí)施嚴(yán)格的管制，隔絕了中國(guó)與國(guó)際資本之間的自由流動(dòng)，使得中國(guó)可以成功避免亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的直接沖擊。但是不可否認(rèn)，中國(guó)尚存在一定程度上的資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象。

自1992年，中國(guó)資本國(guó)際化的進(jìn)程明顯加快，流入中國(guó)的國(guó)外資本平均每年以28.9%的速度增長(zhǎng)，至1997年底，中國(guó)累計(jì)利用外資3479.4億美元，其中，國(guó)際直接投資2201.8億美元，中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的世界第二大吸引外資國(guó)（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀課題組，1999）。大量的資本流入，不僅可以彌補(bǔ)中國(guó)國(guó)內(nèi)資本的不足，同時(shí)也帶來(lái)了國(guó)外的先進(jìn)的技術(shù)、知識(shí)、管理和制度，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但在流入中國(guó)的國(guó)際資本不斷增加的同時(shí)，中國(guó)資本外逃現(xiàn)象也比較嚴(yán)重，據(jù)估計(jì)，在1992～1996年期間，中國(guó)資本外逃規(guī)模為875.3億美元，平均每年為175億美元（李揚(yáng)，1998）；在1994～1998年期間，中國(guó)資本外逃規(guī)模為1966億美元，平均每年為393億美元（俞喬，1999）。在中國(guó)的"外資內(nèi)流"和"內(nèi)資外流"這一似乎矛盾的現(xiàn)象之背后，則是中國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)制度的內(nèi)在缺陷的外在表現(xiàn)。"內(nèi)資外流"的一部分原因是有貶值預(yù)期和投資信心動(dòng)搖所致。自1995年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始處于周期性下滑階段，1997年之后，通貨緊縮趨勢(shì)加劇，財(cái)政赤字?jǐn)U大，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增強(qiáng)，從而動(dòng)搖了投資者的信心，影響了其預(yù)期；另一方面，東南亞金融危機(jī)之后，受沖擊的國(guó)家的匯率開始大幅度貶值，而中國(guó)政府對(duì)外承諾人民幣不貶值，人民幣名義匯率基本保持不變，這反而加重投資者的顧慮，貶值預(yù)期也隨之加重與擴(kuò)散。兩種因素相互作用，最終導(dǎo)致和加速了國(guó)內(nèi)資本通過(guò)各種渠道大量流出。據(jù)宋文兵（1999）測(cè)算，在1997年，中國(guó)資本外逃總額達(dá)到474.41億美元，超過(guò)同期在中國(guó)的直接投資的國(guó)際資本（當(dāng)年為453億美元）。此外，中國(guó)還存在大量的"過(guò)渡性"的資本外逃（宋文兵，1999），這種資本外逃原因是由于內(nèi)外資所享受的政策優(yōu)惠不同所致，通過(guò)"迂回投資"方式以獲得外資投資的各種優(yōu)惠政策。當(dāng)然，也不可否認(rèn)，非法收入的資本外逃也是造成中國(guó)"內(nèi)資外流"的一個(gè)重要原因。

此外，中國(guó)還存在一定程度上的貨幣替代現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2001年末，中國(guó)境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額為1348.8億美元，比上年末增長(zhǎng)5.2%，全年各項(xiàng)存款累計(jì)比上年增加61.2億美元。企業(yè)外匯存款余額為452.9億美元；其中，企業(yè)活期外匯存款為157.9億美元，比上年增加18.3億美元，同比多增15.4億美元。居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額為815.6億美元，比上年末增長(zhǎng)11.8%，全年累計(jì)新增82.4億美元；其中，定期外匯儲(chǔ)蓄存款余額為739.1億美元，占全部居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額的比重為90.6%，比上年末增加52.6億美元。盡管F/D指標(biāo)和F/指標(biāo)均顯示中國(guó)的貨幣替代程度整體水平較低（F/D ≤14%，F(xiàn)/≤7%）（王國(guó)松、張鵬，2001），但由此可以看出，人們對(duì)人民幣的幣值穩(wěn)定尚存在一定程度上的顧慮，中國(guó)的貨幣替代不是以狹義貨幣間替代為主，而是以準(zhǔn)貨幣間替代為主，即存款貨幣之間替代。由此可推知，外幣替代本幣的職能，在中國(guó)境內(nèi)主要是貯藏職能的替代而非交易媒介職能替代，這說(shuō)明形成中國(guó)貨幣替代的主要原因還是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，匯率風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)外幣資產(chǎn)需求的主要原因。

綜上所述，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定可能導(dǎo)致通貨膨脹、本幣的頻繁貶值以及對(duì)本幣的需求下降都將引起資本外逃和貨幣替代的發(fā)生，因此，防止資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)重要前提條件就是消除或降低通貨膨脹、維系宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和提高本國(guó)貨幣的實(shí)際收益率，使得公眾對(duì)持有本國(guó)貨幣的信心增強(qiáng)。由此可見(jiàn)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使通貨膨脹保持在較低的水平上，提高人民幣的實(shí)際收益率和較為穩(wěn)定的真實(shí)匯率，將有助于改善公眾對(duì)人民幣幣值的預(yù)期，以此削弱資本外逃和貨幣替代的動(dòng)力，這對(duì)于防止可能產(chǎn)生的嚴(yán)重的資本外逃和貨幣替代將起到積極的防治作用。

四、實(shí)現(xiàn)中國(guó)財(cái)政穩(wěn)定的對(duì)策與建議

由前文已經(jīng)指出，實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定是中國(guó)今后經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放和金融自由化改革最為重要的前提條件。雖然1994年建立的以分稅制為基礎(chǔ)的分級(jí)財(cái)政管理體制在理順中央與地方之間、政府與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增強(qiáng)中央政府的宏觀調(diào)控能力等方面取得了一定的成功，但由于當(dāng)時(shí)的改革重點(diǎn)是通過(guò)重新界定中央與地方之間事權(quán)和財(cái)權(quán)的范圍以達(dá)到增強(qiáng)中央政府的宏觀調(diào)控能力的目標(biāo)，未能深入而及時(shí)地界定?。ㄊ校┘?jí)政府與其以下地方各級(jí)政府之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)，因而導(dǎo)致現(xiàn)行省（市）級(jí)以下地方各級(jí)政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)的嚴(yán)重不對(duì)稱，地方財(cái)政出現(xiàn)嚴(yán)重困難。正是由于財(cái)政制度缺陷使得中國(guó)財(cái)政出現(xiàn)了嚴(yán)重的不穩(wěn)定因素，因此，必須進(jìn)行制度創(chuàng)新，消除這種集權(quán)政體與分權(quán)經(jīng)濟(jì)體制的矛盾，方可實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定。

（一）實(shí)行制度創(chuàng)新，重新界定地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)，實(shí)現(xiàn)財(cái)權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一

中央政府集中財(cái)權(quán)是實(shí)現(xiàn)分稅制為基礎(chǔ)的分級(jí)財(cái)政管理體制最為常用的辦法，符合中央政府自上而下轉(zhuǎn)移支付宏觀調(diào)控職能的要求。但是，在中國(guó)，這種自下而上的集中財(cái)權(quán)模式卻被地方各級(jí)政府廣泛地采用，使得財(cái)政資金層層向上級(jí)政府集中，而與此不對(duì)稱的是，基本事權(quán)卻反向移動(dòng)，層層向下轉(zhuǎn)移，從而造成地方各級(jí)政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)的高度不對(duì)稱，尤其是縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）兩級(jí)政府這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。因?yàn)榘凑帐聶?quán)劃分的原則，地方性公共產(chǎn)品理應(yīng)由相應(yīng)的地方政府提供，同時(shí)現(xiàn)行中國(guó)各級(jí)地方政府還需要承當(dāng)支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的"義務(wù)"，使得中國(guó)各級(jí)地方政府在事權(quán)上呈現(xiàn)出高度的剛性，沒(méi)有任何與上級(jí)政府討價(jià)還價(jià)的余地。但是在財(cái)權(quán)方面，由于財(cái)權(quán)集中的層層集中，而地方各級(jí)政府又不具有發(fā)行地方政府債券和地方立法征稅的權(quán)力，現(xiàn)行的分稅制又沒(méi)有確定省（市）級(jí)以下地方各級(jí)政府獨(dú)享的稅基，使得其財(cái)政收入失去穩(wěn)定而可靠的收入來(lái)源，從而出現(xiàn)了無(wú)相應(yīng)財(cái)權(quán)支撐的剛性事權(quán)，地方政府財(cái)政出現(xiàn)嚴(yán)重困難必然是不可避免。由此可見(jiàn)，要解決目前地方政府的財(cái)政困難這種處境，必須從兩個(gè)方面入手，首先必須按照事權(quán)與財(cái)權(quán)相對(duì)稱的原則，重新界定各級(jí)政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)，賦予地方各級(jí)政府相應(yīng)而必要的稅種選擇、稅率調(diào)整、立法收稅以及發(fā)行地方債券的財(cái)權(quán)，使得各級(jí)政府的事權(quán)必須有相應(yīng)的穩(wěn)定而可靠的財(cái)權(quán)作支撐；其次，進(jìn)行行政體制改革，減少政府分級(jí)層次。目前中國(guó)政府的5級(jí)層次已經(jīng)造成政府機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事和政府行政支出逐年攀升的弊端，因此，適當(dāng)?shù)乜s減政府層次，精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)，不僅又有利于分稅分級(jí)財(cái)政管理制度的改革與實(shí)施，使得財(cái)政分級(jí)層次與政府分級(jí)層次相對(duì)應(yīng)，同時(shí)也有利于提高政府的運(yùn)作效率和財(cái)政支出的效用。

（二）加速稅制改革，嚴(yán)肅稅收紀(jì)律，提高稅收收入對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率

自1985年之后，中國(guó)稅收收入占總的財(cái)政收入的比重呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，1985年稅收收入所占的比重為97.43%，1994年降到80.16%，1999年已經(jīng)降到70.47%；而與此同時(shí)，財(cái)政的債務(wù)收入占總的財(cái)政收入的比重卻呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，由1985年的4.29%，上升到1994年的18.38%，再上升到1999年的24.51%（見(jiàn)圖4）。

造成稅收收入所占比重減少的原因較多：一是近年來(lái)，中央在保持稅制基本穩(wěn)定的前提下，先后出臺(tái)了減征、停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、降低關(guān)稅稅率、減免農(nóng)業(yè)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率等政策，并且繼續(xù)清理取消了部分不合理、不合法的收費(fèi)和基金項(xiàng)目；二是由于經(jīng)濟(jì)緊縮，企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)效益有所下降；三是稅收?qǐng)?zhí)法人員的執(zhí)法不嚴(yán)，"尋租"行為及其自身素質(zhì)低下等原因所導(dǎo)致企業(yè)與個(gè)人的偷稅、逃稅、避稅等現(xiàn)象嚴(yán)重，這一點(diǎn)從中國(guó)實(shí)施的"金稅工程"和"金關(guān)工程"所取得的階段性成績(jī)中可見(jiàn)一斑；四是中國(guó)現(xiàn)行的支付體系不發(fā)達(dá)、公眾偏愛(ài)現(xiàn)金支付以及現(xiàn)金管理制度存在的缺陷等原因?qū)е露愂帐杖胗绕涫撬枚愂杖氲拇罅苛魇?。由此可?jiàn)，要提高稅收收入對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率，一方面要大力提高稅收?qǐng)?zhí)法人員素質(zhì)，依法加大稅收征管力度，堅(jiān)決打擊偷稅、漏稅、逃稅和非法避稅等各種違法犯罪行為，擴(kuò)大稅基，同時(shí)加快稅制改革，對(duì)某些已經(jīng)不合時(shí)宜的稅種和收率進(jìn)行重新調(diào)整與修改，擴(kuò)大稅基，重新界定各級(jí)政府所應(yīng)享受的稅種，充分調(diào)動(dòng)各級(jí)政府在稅收征管的積極性和主動(dòng)性，提高稅收征管效率與征管力度，在稅負(fù)的公平與公正的前提下確保稅收收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。

圖4中國(guó)稅收入與財(cái)政債務(wù)收入對(duì)總的財(cái)政收入的貢獻(xiàn)度（注：這里"總的財(cái)政收入"等于現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)上的財(cái)政收入與財(cái)政債務(wù)兩者之和。）

（三）轉(zhuǎn)變觀念，理性認(rèn)識(shí)積極財(cái)政的擴(kuò)張效應(yīng)

由前文分析可知，中國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)余額占GDP 的比重尚在安全線以內(nèi)，截止到2001年底，中央財(cái)政赤字占GDP 的比重為2.7%，債務(wù)余額占GDP 的比重為16.3%.從上述指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策尚有一定空間。但是，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)緊縮并非簡(jiǎn)單的需求不足所導(dǎo)致的，而是一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)和各種有關(guān)居民的收入、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房和教育等改革政策在短期內(nèi)同時(shí)出臺(tái)共同作用的結(jié)果，故而那種寄希望于依靠積極的財(cái)政政策解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)緊縮問(wèn)題是不可行。首先，在既定的社會(huì)積累資金不變的條件下，政府舉債的增加則意味著社會(huì)公眾可支配的積累資金減少，財(cái)政的"擠出效應(yīng)"是必然的。其次，從資金使用效率來(lái)看，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，政府的資金使用效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)公眾的資金使用效率，這已為學(xué)術(shù)界的共識(shí)。第三，中國(guó)已經(jīng)加入WTO ，降低關(guān)稅已經(jīng)成為必然，這意味著中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度將有所減緩。目前中國(guó)的債務(wù)依存度和財(cái)政赤字率都已經(jīng)達(dá)到一個(gè)比較高的水平，積極的財(cái)政政策不僅將增加政府的還本付息的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也意味著政府自主性支出的減少。如果政府希望能夠保持原有的自主性支出水平，其最終的結(jié)果正如前分析所指出的那樣，舉債規(guī)模日趨擴(kuò)大、財(cái)政赤字也日趨惡化，財(cái)政赤字貨幣化將會(huì)成為不可避免的事實(shí)。但是，中國(guó)目前理論界和實(shí)踐界都十分推崇的積極財(cái)政政策，這種對(duì)積極財(cái)政政策"情有獨(dú)鐘"的過(guò)度偏好無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都是立不住腳的，也是十分危險(xiǎn)的。

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篇5

財(cái)政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應(yīng)如何,是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱點(diǎn)問(wèn)題之一｡弗里德曼認(rèn)為,通貨膨脹只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,有研究證實(shí)價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān),片面地認(rèn)為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達(dá)克與赫伯特•泰勒(1996)實(shí)證研究和估計(jì)了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財(cái)政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系,財(cái)政政策治理通貨膨脹也是有效的｡

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般都認(rèn)為,赤字財(cái)政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過(guò)創(chuàng)造過(guò)度總需求,不斷發(fā)生的財(cái)政赤字導(dǎo)致了通貨膨脹,如ThomasSargent｡新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹｡米勒(1983)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),財(cái)政政策實(shí)行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系｡

但在實(shí)際運(yùn)用中,更多的結(jié)論是關(guān)于貨幣政策與財(cái)政政策同時(shí)對(duì)通貨膨脹的有效性,達(dá)雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財(cái)政政策中赤字與通貨膨脹的關(guān)系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實(shí)赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系｡SadanandaPrusty協(xié)整分析的結(jié)果表明,1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財(cái)政貨幣政策有效影響價(jià)格水平｡多年來(lái)由于缺乏資金和發(fā)展中國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要,印度中央政府一直實(shí)行赤字財(cái)政的政策｡由此導(dǎo)致居民需求加大,而供給的增長(zhǎng)比例小于需求的增長(zhǎng)幅度,從而導(dǎo)致通貨膨脹｡

印度在1991年改革之后,開始控制財(cái)政赤字,同時(shí)實(shí)行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉(zhuǎn),1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個(gè)亮點(diǎn)｡通過(guò)研究印度通貨膨脹與財(cái)政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關(guān)系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗(yàn)1994年到2004年印度財(cái)政貨幣政策應(yīng)對(duì)通貨膨脹的有效性,同時(shí)進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),以具體分析通貨膨脹與財(cái)政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關(guān)系,為具有相同國(guó)情的中國(guó)實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政貨幣政策有效治理通貨膨脹問(wèn)題提供借鑒支持｡

二､模型分析

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊夫•格蘭杰20世紀(jì)80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn),把兩個(gè)或兩個(gè)以上非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性｡大多數(shù)經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時(shí)間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法｡

格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提出了格蘭杰協(xié)整定理,解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問(wèn)題｡這個(gè)定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系,協(xié)整關(guān)系的一種必然的等價(jià)表達(dá)形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協(xié)整關(guān)系｡格蘭杰因果檢驗(yàn)則是直接對(duì)兩個(gè)變量的因果關(guān)系做出判斷的重要方法｡

財(cái)政政策包括財(cái)政收入政策和財(cái)政支出政策,選取財(cái)政赤字(FD)分析財(cái)政政策效應(yīng)｡貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量的三個(gè)層次流通中現(xiàn)金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應(yīng)｡通貨膨脹水平使用批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)來(lái)衡量｡

三､數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

選取印度物價(jià)消費(fèi)指數(shù)(WPI)､流通中現(xiàn)金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財(cái)政赤字(FD)時(shí)間序列,取自然對(duì)數(shù)變換數(shù)列為L(zhǎng)NCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時(shí)間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個(gè)樣本｡數(shù)據(jù)來(lái)源于印度儲(chǔ)備銀行:HandbookofStatisticsonIndianEconomy｡

2.ADF單位根檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)要求時(shí)間序列具有相同的單整階數(shù),首先對(duì)這些序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)｡根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數(shù)項(xiàng)和都含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中為I(1)｡總體而言,6個(gè)變量均含有單根,必須差分之后才能平穩(wěn)｡因此,所列的6個(gè)變量在水平值上都是非平穩(wěn)的｡如果繼續(xù)對(duì)這6個(gè)序列的1階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)這6個(gè)變量都是差分平穩(wěn)的｡

3.協(xié)整檢驗(yàn)､協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM

通過(guò)單位根檢驗(yàn)得知指數(shù)序列都是I(1)過(guò)程,可以對(duì)指數(shù)序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗(yàn)要求,同時(shí)建立了ECM模型｡

軌跡檢定(tracetest)中,在R=0時(shí),軌跡統(tǒng)計(jì)量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無(wú)假設(shè)｡而后在R≤1的情況下,軌跡統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個(gè)共整合向量｡

接下來(lái)得到標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關(guān)系估計(jì):

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明,協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)說(shuō)明在5個(gè)變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系,這意味著它們之間存在長(zhǎng)期的相互作用和共同趨勢(shì)｡M1､M2序列和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列有相同的變動(dòng)趨勢(shì)｡LNCPI與M2成正方向變動(dòng),協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小,但M0和M3成反方向變動(dòng)的協(xié)整系數(shù)較大｡

為了進(jìn)一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)各自短期波動(dòng)的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為,*表示在5%的水平下顯著,()表示標(biāo)準(zhǔn)誤,[]表示t-統(tǒng)計(jì)量,下同,

分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn),首先,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整與變量之間的長(zhǎng)期均衡統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著),表明受長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響較強(qiáng);其次,在短期調(diào)整當(dāng)中,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變量對(duì)財(cái)政赤字的作用顯著,這是財(cái)政政策短期有效的體現(xiàn),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于各個(gè)層次貨幣供應(yīng)量的變化影響微弱,這說(shuō)明貨幣政策短期對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

4.因果關(guān)系檢驗(yàn)

我們檢驗(yàn)變量之間的格蘭杰影響關(guān)系(Granger,1969)｡選擇影響關(guān)系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計(jì)結(jié)果｡

5%的水平下,*表示拒絕原假設(shè),結(jié)果顯示財(cái)政赤字FD對(duì)CPI產(chǎn)生顯著作用,對(duì)CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI沒(méi)有顯著的格蘭杰影響,也驗(yàn)證了協(xié)整分析中協(xié)整關(guān)系不顯著,說(shuō)明貨幣供應(yīng)量不是物價(jià)的主要決定因素,這說(shuō)明貨幣政策作用對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

四､結(jié)論分析

以上對(duì)印度通貨膨脹下的貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行了分析,由實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論,

第一,印度財(cái)政赤字與物價(jià)水平長(zhǎng)期呈正相關(guān)的關(guān)系,短期對(duì)物價(jià)水平的影響顯著,印度控制赤字財(cái)政政策對(duì)治理通貨膨脹有效,表明印度財(cái)政政策的效應(yīng)較強(qiáng)｡印度的政策執(zhí)行者認(rèn)為,通貨膨脹率控制在5%左右,財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)有利｡印度政府從增收和節(jié)支兩個(gè)方面采取了一系列的措施控制財(cái)政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡(jiǎn)化稅制､調(diào)整稅率､擴(kuò)大稅基,增加財(cái)政收人;第二,改變財(cái)政赤字彌補(bǔ)方式,控制印度儲(chǔ)備銀行的信貸發(fā)行;第三,加強(qiáng)國(guó)債管理,減少補(bǔ)貼支出,征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出,債務(wù)資金則主要用于生產(chǎn)性投資,促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu),重點(diǎn)發(fā)展公共財(cái)政;第五,抑制貨幣供給總量的增長(zhǎng)｡印度儲(chǔ)備銀行通過(guò)采取反通貨膨脹措施,降低實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)速度,上調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備率(GRR)實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)銷售政府證券｡

第二,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系｡長(zhǎng)期M1､M2､M3和物價(jià)水平通向變動(dòng),符合經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)｡

第三,綜合以上,可以看出印度財(cái)政政策短期與長(zhǎng)期控制物價(jià)水平的效應(yīng)大于貨幣政策,貨幣政策短期調(diào)節(jié)物價(jià)水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長(zhǎng)期的赤字財(cái)政,治理通貨膨脹總量調(diào)節(jié)運(yùn)用的是財(cái)政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過(guò)貨幣供應(yīng)量總量調(diào)整的作用并不明顯,貨幣供應(yīng)量中介的宏觀調(diào)控能力較弱｡印度主要運(yùn)用選擇性信貸控制,傳統(tǒng)的貨幣政策三大調(diào)控工具的作用不明顯｡

五､對(duì)我國(guó)的啟示

由于我國(guó)1998年至2004年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財(cái)政政策帶來(lái)的大量赤字,財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型,淡出宏觀調(diào)控,主要用于供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整,總量調(diào)整以貨幣政策為主｡

第一,謹(jǐn)慎運(yùn)用赤字財(cái)政,轉(zhuǎn)向中性偏緊的財(cái)政政策｡赤字財(cái)政政策的不合理容易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),加大通貨膨脹的壓力｡財(cái)政政策必須考慮削減赤字規(guī)模,轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,淡出總量調(diào)整,轉(zhuǎn)向公共性財(cái)政｡財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調(diào)控只能調(diào)節(jié)需求總量而不能調(diào)節(jié)供給總量,更不能調(diào)節(jié)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)｡降低國(guó)債發(fā)行規(guī)模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務(wù),調(diào)整支出結(jié)構(gòu),優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),防止局部性通貨膨脹｡

篇6

關(guān)鍵詞：通貨緊縮；擴(kuò)大內(nèi)需；貨幣擴(kuò)張；鑄幣稅

一、征收鑄幣稅，應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足

我國(guó)在經(jīng)歷了1993－1994年較為嚴(yán)重的通貨膨脹之后，經(jīng)濟(jì)開始逐漸降溫，到1996年通貨膨脹率下降到10％，成功地實(shí)現(xiàn)了軟著陸，但不久就陷入了供過(guò)于求、通貨緊縮的怪圈。從1997年10月至今，除在2000年的幾個(gè)月中出現(xiàn)了物價(jià)持平或略有上升外，其他時(shí)間始終處于通貨緊縮的陰影之中而難以擺脫。從1998年開始，中央采取了積極的財(cái)政政策，通過(guò)增加公共投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)際執(zhí)行效果并不理想，內(nèi)需仍然不足，低物價(jià)、低就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的低效率始終困擾著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。

從國(guó)民收入流程圖中可以看到，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在著漏出與注入。注入是使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的力量，它使流程中的總需求增加，并使國(guó)民收入擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)得以增長(zhǎng)；漏出是使經(jīng)濟(jì)收縮的力量，它使流程中的商品需求量趨于減少。我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，即使在我國(guó)的每一個(gè)財(cái)政結(jié)算年度都能使漏出與注人相等，按照宏觀經(jīng)濟(jì)理論，也只能使一國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而不可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)力。要想使我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快地增長(zhǎng)，必須進(jìn)行強(qiáng)大的資金注入。只有當(dāng)注入大于漏出時(shí)，經(jīng)濟(jì)才會(huì)產(chǎn)生大于零的增長(zhǎng)。

（5）式左邊第一項(xiàng)代表政府的財(cái)政收支狀況，第二項(xiàng)代表民間收支狀況，第三項(xiàng)代表本國(guó)國(guó)際收支狀況。自1997年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支狀況表現(xiàn)良好，每年均為順差，即（X－M）＞0.政府的財(cái)政預(yù)算則每年均為逆差，有（G＋I(xiàn)g－T）＞0.對(duì)比（5）式，造成政府財(cái)政赤字的主要原因是第二項(xiàng)所代表的民間投資小于民間儲(chǔ)蓄所形成的民間資金的盈余，正是這部分的資金盈余，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了漏出。近幾年來(lái)，我國(guó)庫(kù)存商品及閑置物品的數(shù)量持續(xù)增加，目前，其總量已超過(guò)3萬(wàn)億元人民幣，是2001年社會(huì)消費(fèi)總額的80％（楊殿宗，在2002年4月5日的《中國(guó)信息報(bào)》上刊文）。企業(yè)產(chǎn)能大量過(guò)剩，設(shè)備與資金的閑置現(xiàn)象十分嚴(yán)重，在民間投資缺乏機(jī)會(huì)的條件下，期望短期內(nèi)民間投資的大量增長(zhǎng)，幾乎是不可能的。

為了彌補(bǔ)民間投資的負(fù)向缺口，自1998年以來(lái)，我國(guó)政府實(shí)行了積極的財(cái)政政策，通過(guò)向民間發(fā)行國(guó)債，彌補(bǔ)財(cái)政赤字，為建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)家重點(diǎn)工程籌集資金，為低迷的經(jīng)濟(jì)注入了活力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)日益加重，在2002年我國(guó)編制的預(yù)算中，赤字?jǐn)?shù)額3098億元，占GDP的3％左右。截止到2001年底，我國(guó)的國(guó)債余額是18700億元，占GDP的比重為18％左右（郝中華，2002.從目前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，積極的財(cái)政政策還不能談出，政府的財(cái)政赤字有逐年增加的趨勢(shì)。為減輕國(guó)債負(fù)擔(dān)，化解當(dāng)前日益突出的矛盾，本文提出通過(guò)征收鑄幣稅，運(yùn)用財(cái)政赤字貨幣化的方法，使政府能夠在繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，有效地控制債務(wù)負(fù)擔(dān)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控。

二、貨幣供給與鑄幣稅

所謂鑄幣稅，是指政府由于其印制貨幣的壟斷權(quán)而獲得的收人。印制貨幣所需花費(fèi)的成本極低，而所印出的鈔票本身具有購(gòu)買力，政府可以用它來(lái)?yè)Q取商品與服務(wù)。鑄幣稅的征收可以通過(guò)一國(guó)貨幣需求的增加來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)一國(guó)實(shí)際貨幣需求增加時(shí)，通過(guò)增發(fā)貨幣進(jìn)入流通，給政府提供某些免費(fèi)的資源，這種購(gòu)買力的收益，就是鑄幣稅的含義。在匯率保持穩(wěn)定的條件下，一國(guó)政府可以通過(guò)以下四條途徑獲得鑄幣稅。

其一，在通貨膨脹率為零的條件下，國(guó)際和國(guó)內(nèi)利率的下降使貨幣的周轉(zhuǎn)速度不斷下降，社會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求增加，使民間部門向中央銀行出售外國(guó)資產(chǎn)以換取本國(guó)貨幣，中央銀行就可以通過(guò)印制鈔票換取外匯儲(chǔ)備。在這種情況下，政府通過(guò)增加外匯儲(chǔ)備來(lái)獲取鑄幣稅。

其二，執(zhí)行固定匯率制的國(guó)家，當(dāng)世界其他國(guó)家出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，隨著國(guó)外價(jià)格的上升，由購(gòu)買力平價(jià)理論導(dǎo)出國(guó)內(nèi)價(jià)格也將會(huì)上升，名義貨幣余額的實(shí)際購(gòu)買力將下降，對(duì)貨幣的超額需求就會(huì)產(chǎn)生，中央銀行通過(guò)適量增加貨幣供給以抵消價(jià)格上升，使實(shí)際貨幣余額保持不變。在這種情況下，政府隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的上升收取了鑄幣稅，并不減少任何儲(chǔ)備（薩克斯，1997）。

其三，當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的潛在增長(zhǎng)引起實(shí)際貨幣余額需求的同步增長(zhǎng)時(shí)，如果中央銀行增加的貨幣供給恰好能滿足社會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣的增長(zhǎng)需求而不出現(xiàn)超額供給時(shí)，政府可以通過(guò)發(fā)行貨幣取得鑄幣稅，而不會(huì)引起通貨膨脹。

其四，國(guó)內(nèi)商品供給過(guò)剩且存在失業(yè)時(shí)，政府實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，會(huì)引起實(shí)際貨幣的超額需求。如果央行所增加的貨幣供給恰好能滿足政府通過(guò)公共工程建設(shè)所引起的實(shí)際貨幣的超額需求時(shí)，就不會(huì)出現(xiàn)貨幣的超額供給，政府也可以由此而獲得鑄幣稅。

值得一提的是，當(dāng)今世界各國(guó)政府已經(jīng)把征收鑄幣稅作為一項(xiàng)財(cái)政收入，但不同的國(guó)家征收鑄幣稅的數(shù)量各不相同。在1975－1985年的十年間，美國(guó)每年所征收的鑄幣稅占GDP的比重為1.17％，英國(guó)為1.91％，法國(guó)為2.73％左右（薩克斯，1997）。

當(dāng)政府部門入不敷出時(shí)，通?？梢酝ㄟ^(guò)三種方式來(lái)償付赤字：一是向公眾借債；二是消耗外匯儲(chǔ)備；三是印制鈔票。世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明：鑄幣稅對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，一方面，對(duì)鑄幣稅進(jìn)行合理的征收，可以增加政府的財(cái)政收人，提高經(jīng)濟(jì)中的有效需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并能有效地克服困生產(chǎn)過(guò)剩而導(dǎo)致的通貨緊縮，在這方面較為成功的有美國(guó)、二戰(zhàn)后的德國(guó)和日本等國(guó)家；另一方面，對(duì)鑄幣稅這一工具如果運(yùn)用不當(dāng)，超量征收，則會(huì)因貨幣的超量發(fā)行而造成經(jīng)濟(jì)中需求過(guò)旺，引發(fā)嚴(yán)重的甚至是惡性的通貨膨脹，進(jìn)而危及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，在這方面較為典型的國(guó)家有20世紀(jì)80年代的玻利維亞和秘魯?shù)壤绹?guó)家。在社會(huì)需求不足的緊縮時(shí)期，鑄幣稅可以有效地彌補(bǔ)財(cái)政赤字，增加內(nèi)需，也可以用作中央銀行擴(kuò)張貨幣的一種工具。與已有的財(cái)政與貨幣政策不同的是，鑄幣稅既不僅僅是一種財(cái)政政策工具，也不完全是一種貨幣政策工具，在緊縮時(shí)期征收鑄幣稅，其本身就是一種貨幣政策與財(cái)政政策的有效組合過(guò)程。

三、我國(guó)征收鑄幣稅的基本思路

（一）征收鑄幣稅的可能性

征收鑄幣稅是否能獲得成功，取決于國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與資源的利用狀態(tài)，也取決于一國(guó)貨幣信用程度和匯率制度。如果國(guó)內(nèi)已處于充分就業(yè)的狀態(tài)，再增加貨幣的供給會(huì)引起通貨膨脹，這時(shí)政府所征收的不是鑄幣稅，而是通貨膨脹稅，其結(jié)果只會(huì)將經(jīng)濟(jì)引向?yàn)?zāi)難。如果一國(guó)貨幣缺少信用，且實(shí)行固定匯率制，當(dāng)央行增發(fā)貨幣時(shí)，實(shí)際貨幣余額的超量供給會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的等額損失，在這個(gè)過(guò)程中，政府實(shí)際上沒(méi)有征收到鑄幣稅，而是用外匯的損失換取了等額貨幣的超量發(fā)行。由此看來(lái)，征收鑄幣稅的必要條件是在保持物價(jià)穩(wěn)定和外匯儲(chǔ)備基本穩(wěn)定的條件下，通過(guò)增發(fā)貨幣獲得某種購(gòu)買力而又不使社會(huì)出現(xiàn)超額的貨幣供給。目前，我國(guó)企業(yè)普遍存在著產(chǎn)能過(guò)剩、設(shè)備與資源閑置等現(xiàn)象，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在低位徘徊，國(guó)際與國(guó)內(nèi)利率已經(jīng)降低至20世紀(jì)90年代以來(lái)的最低點(diǎn)，物價(jià)指數(shù)自1997年10月以來(lái)不斷下降，屢創(chuàng)新低，這些表明在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中總供給大于總需求的矛盾十分突出，符合征收鑄幣稅的必要條件。通過(guò)征收鑄幣稅，可以向經(jīng)濟(jì)中注入新的帶有特定需求的貨幣增量，用這筆錢可以支持國(guó)家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從而擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

（二）征收鑄幣稅的政策選擇

以往各國(guó)在征收鑄幣稅時(shí)，其目的各不相同，有些政府只是被動(dòng)地征收鑄幣稅，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)際貨幣余額不斷增長(zhǎng)的需求在客觀上要求央行增發(fā)貨幣，以滿足公眾對(duì)實(shí)際貨幣余額的超額需求，政府在增發(fā)貨幣的過(guò)程中也就自覺(jué)不自覺(jué)地征收了鑄幣稅。另有一些政府則是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而增發(fā)貨幣，在這方面較為極端的例子是政府長(zhǎng)期以來(lái)欠下了巨額赤字，他們已經(jīng)為此耗光了外匯，大量無(wú)休止地向民間發(fā)行國(guó)債的行動(dòng)已經(jīng)使政府的信用掃地，再也無(wú)法據(jù)此而獲得收人，靠增發(fā)貨幣獲取收入以彌補(bǔ)赤字就成為這些政府的唯一選擇。當(dāng)然，也有些政府增發(fā)貨幣主要是為了換取外匯儲(chǔ)備，有時(shí)甚至是為了換取外匯儲(chǔ)備而不惜犧牲國(guó)內(nèi)的某些經(jīng)濟(jì)利益。

本文提出征收鑄幣稅，是針對(duì)當(dāng)前內(nèi)需不足、供給過(guò)剩的特定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而提出的，其基本點(diǎn)是將征收鑄幣稅作為我國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的一種工具，與積極的財(cái)政政策配合使用。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，政府可以向中央銀行發(fā)行國(guó)債，由央行以支票形式將等額存款撥給指定的商業(yè)銀行，為國(guó)家重點(diǎn)工程建設(shè)提供有保證的資金。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，可以有效地提高購(gòu)買需求，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，提高職工的收入水平，減輕過(guò)剩物資的供給壓力，其本身就是擴(kuò)大內(nèi)需的良好形式。在這個(gè)過(guò)程中，央行獲得了國(guó)債，政府則獲得了等額的國(guó)債建設(shè)資金。由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)中存在著大量的閑置資源，國(guó)家重點(diǎn)工程的開工建設(shè)剛好可以吸收這些過(guò)剩資源，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，而不會(huì)引起價(jià)格上升。央行增發(fā)的這部分貨幣，是以廣義貨幣M2的形式進(jìn)入流通的。由于廣義貨幣M2與基礎(chǔ)貨幣之間存在著大于1的比例關(guān)系，因此政府可以通過(guò)發(fā)行少量的基礎(chǔ)貨幣，增加現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)際貨幣余額的有效需求，使鑄幣稅的征收落到實(shí)處。

在提出此觀點(diǎn)時(shí)，本文特別強(qiáng)調(diào)征收鑄幣稅的目的在于啟動(dòng)低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)，緩解目前經(jīng)濟(jì)中普遍存在的內(nèi)需不足，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)緩慢，價(jià)格總水平持續(xù)下降，收入結(jié)構(gòu)和就業(yè)供求矛盾突出，就業(yè)壓力進(jìn)一步增大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行等問(wèn)題，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)，而不是單純?yōu)榱嗽黾诱呢?cái)政收入。由于財(cái)政赤字是因增加公共工程支出，啟動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)而生，只要宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，財(cái)政赤字就會(huì)自動(dòng)下降，這時(shí)征收鑄幣稅的歷史使命也就會(huì)自然終結(jié)了。

（三）征收鑄幣稅的必要性

通過(guò)征收鑄幣稅，可以使我國(guó)實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

1.征收鑄幣稅，可以使財(cái)政赤字貨幣化，降低還本付息的債務(wù)負(fù)擔(dān)。與向民間發(fā)債的形式不同，這次財(cái)政部發(fā)行的債券是直接賣給中央銀行的。作為一種交換，政府獲得了由中央銀行下?lián)艿缴虡I(yè)銀行的資金。這時(shí)由央行持有國(guó)債所應(yīng)獲得的利息仍可作為一種收益交還國(guó)庫(kù)，不會(huì)加重國(guó)債負(fù)擔(dān)。這樣可以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，改善財(cái)政收支。

2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。征收鑄幣稅，可以在不出現(xiàn)超額貨幣供給的前提條件下，為積極的財(cái)政政策提供一定的資金保障，通過(guò)公共工程投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的更快增長(zhǎng)。這對(duì)于加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，改善和提升我國(guó)的投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)起到了重要的作用。

3.提高就業(yè)水平。征收鑄幣稅，可以擴(kuò)大內(nèi)需，緩解經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)能過(guò)剩的供給矛盾，提高設(shè)備的利用效率，從而有效扭轉(zhuǎn)價(jià)格下跌的被動(dòng)局面，使企業(yè)真正走出低物價(jià)和低效益的經(jīng)營(yíng)怪圈，同時(shí)可以增加就業(yè)機(jī)會(huì)，提高居民的可支配收入，進(jìn)而增加消費(fèi)與民間投資，提高就業(yè)水平。

4.征收鑄幣稅，可以使央行增持政府債券。在我國(guó)央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國(guó)外資產(chǎn)和對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。2002年4月公布的我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，這兩項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為42.11％和41.49％，而對(duì)政府的債權(quán)（含國(guó)債）一項(xiàng)占總資產(chǎn)的比重僅為5.6％。與日本銀行相比，日本政府債券占日本央行總資產(chǎn)的比重為66.6％，托管日本政府債券所占比重為5.7％，所借政府債券現(xiàn)金抵押所占比重為6.5％，三者合計(jì)共占日本央行總資產(chǎn)的比重為78.8％，而外匯占總資產(chǎn)的比重僅為4.6％（張貴樂(lè)，吳軍，1999）。由此看來(lái)，我國(guó)央行所持有的國(guó)債占總資產(chǎn)的比重明顯過(guò)少。征收鑄幣稅，可以有效地增加央行所持有的國(guó)債總額，使央行資產(chǎn)的持有比重趨于合理，為央行在公開市場(chǎng)賣出政府債券、收回貨幣的操作提供足夠的籌碼，從而可以提高央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。

（四）征收鑄幣稅的主要思想障礙

為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)而有目的地征收鑄幣稅，在我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐中尚屬首次，許多人可能會(huì)對(duì)此產(chǎn)生顧慮。

1.征收鑄幣稅，會(huì)引發(fā)通貨膨脹，后果不堪設(shè)想。提出這一觀點(diǎn)的人可能對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中普遍存在的生產(chǎn)過(guò)剩和價(jià)格下降的危害性認(rèn)識(shí)不足。應(yīng)該指出的是，通貨膨脹已經(jīng)遠(yuǎn)離我們而去，防止通貨緊縮，增加有效需求才是當(dāng)前政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中必須要抓好的主要矛盾。如果征收鑄幣稅會(huì)引起物價(jià)上升，這正好說(shuō)明這種工具對(duì)治理通貨緊縮有著特殊的功效，是我們攻克內(nèi)需不足的有力武器。由于征收鑄幣稅的目的是為了啟動(dòng)低迷的經(jīng)濟(jì)，物價(jià)上升正好說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)啟動(dòng)，既然目的已經(jīng)達(dá)到，征收鑄幣稅的政策就可以談出了。筆者要大聲疾呼：在我們面臨通貨緊縮威脅的時(shí)候，大談什么要注意防止通貨膨脹之類的口號(hào)，對(duì)解決經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)存在著的內(nèi)需不足與大量失業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)益的。我們的政策目標(biāo)是要解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)的主要矛盾，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。如果真的出現(xiàn)了物價(jià)上升的趨勢(shì)，央行也可以在公開市場(chǎng)上隨時(shí)拋出手中持有的國(guó)債，收回基礎(chǔ)貨幣，以抑制可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

2.征收鑄幣稅，會(huì)加重人民的稅收負(fù)擔(dān)，拖累經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。與其他稅賦不同的是，鑄幣稅的征收得益于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，而不是居民的當(dāng)期收人。由于它的征收著眼于經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的需要，并不是針對(duì)人們的現(xiàn)期收入，因此它不會(huì)加重人民的稅收負(fù)擔(dān)。只有當(dāng)社會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣余額產(chǎn)生超額需求時(shí)，才會(huì)為征收鑄幣稅創(chuàng)造必要的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。不僅如此，發(fā)行增量貨幣并由政府使用于公共工程的建設(shè)，其本身就增加了經(jīng)濟(jì)中的有效需求，通過(guò)乘數(shù)作用，將會(huì)使財(cái)政政策的效應(yīng)倍增，其結(jié)果必將會(huì)增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力，改善企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率，提高家庭的可支配收入。只要當(dāng)局將征收鑄幣稅控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)大的推動(dòng)力，而不會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)。

篇7

（一）財(cái)政穩(wěn)定與利率自由化

麥金農(nóng)（1997）指出，金融自由化改革實(shí)踐受挫并不是金融自由化理論及其政策問(wèn)題，而是一個(gè)排序問(wèn)題，尤其是在未能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之前引入金融自由化。由于信息不對(duì)稱普遍存在于信貸市場(chǎng)之中，而資金稀缺又是發(fā)展中國(guó)家最為根本的特征，因此，信貸配給在發(fā)展中國(guó)家是最為常見(jiàn)的現(xiàn)象。如果在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定之際實(shí)行利率自由化，高的通貨膨脹率將會(huì)使得事后方可以實(shí)現(xiàn)的存貸款實(shí)際利率變得愈發(fā)難以確定。在事后實(shí)際利率不確定的情況下，銀行為了吸收存款，必將提高名義存款利率。而存款利率的提高將會(huì)誘發(fā)銀行從事較高風(fēng)險(xiǎn)的投資，從而加劇了銀行自身的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇反過(guò)來(lái)則會(huì)誘發(fā)存款人的逆向選擇行為，兩者相互作用，最終將導(dǎo)致銀行的名義存款利率的嚴(yán)重偏高、存款供給減少和銀行信用危機(jī)。從銀行自身來(lái)說(shuō)，由于高的通貨膨脹率導(dǎo)致貸款事后實(shí)際利率的不確定性以及嚴(yán)重偏高的名義存款利率，為使其貸款事后方可實(shí)現(xiàn)的實(shí)際收益不至于下降，銀行必將提高名義貸款利率。而名義貸款利率的提高不僅會(huì)導(dǎo)致申請(qǐng)貸款者平均質(zhì)量的下降和逆向選擇行為的加劇；同時(shí)也會(huì)誘發(fā)和加劇借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)以及借款人拖欠與破產(chǎn)可能性的提高。由此可見(jiàn)，在一個(gè)存在信息不對(duì)稱和成本的信貸市場(chǎng)中，伴隨通貨膨脹和貸款利率的提高，銀行的成本將上升，實(shí)際收益將可能下降，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將加劇，最終將會(huì)導(dǎo)致銀企債務(wù)危機(jī)、銀行恐慌與金融危機(jī)。

正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定與違約風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)，故而對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，內(nèi)部?jī)r(jià)格水平的穩(wěn)定是獲得金融實(shí)際利率高增長(zhǎng)而又不至于引起嚴(yán)重金融恐慌和崩潰等過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)必要條件（麥金農(nóng)，1997）。此外，利率自由化改革將會(huì)加劇發(fā)展中國(guó)家金融同業(yè)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，使得金融部門的贏利空間縮小和競(jìng)爭(zhēng)成本上升，由此會(huì)引發(fā)銀行部門的不良資產(chǎn)的比例和信貸市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，再加之金融監(jiān)管改革滯后或放松和政府隱性存款保險(xiǎn)的存在，從而使得發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的銀行過(guò)度放貸和企業(yè)過(guò)度借款的現(xiàn)象，加劇了發(fā)展中國(guó)家的金融脆弱性，誘發(fā)了銀行危機(jī)（McKinnon&Pill，1996、1998）。

（二）財(cái)政穩(wěn)定與資本項(xiàng)目的開放

麥金農(nóng)（1997）指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)不定情況下，發(fā)展中國(guó)家必須實(shí)行有效的匯率管理和國(guó)際資本流動(dòng)的限制，以確保政府增加稅收、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果政府在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情形下放開資本項(xiàng)目控制，必然將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象和貨幣替代問(wèn)題，使得通貨膨脹稅的稅基縮減和通貨膨脹率的相應(yīng)提高，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)，故而主張資本項(xiàng)目開放是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的最后一步。

貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，在固定匯率制下，當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，資本項(xiàng)目的開放將會(huì)使其貨幣受到國(guó)際游資的攻擊，引發(fā)貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)理論的第一代模型（Krugman，1979）認(rèn)為，由于發(fā)生危機(jī)國(guó)家政府所奉行的赤字或?qū)捤韶泿耪呤沟眯刨J規(guī)模以一定的速度擴(kuò)張，故而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，由此而引發(fā)政府國(guó)際儲(chǔ)備的流失，當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備減少到某一個(gè)最低水平時(shí)，投機(jī)者必將對(duì)其貨幣發(fā)生攻擊，從而造成其匯率體系的崩潰。因此，貨幣危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是固定匯率政策和赤字融資政策之間內(nèi)在的不一致性，而流動(dòng)性困難、集體行動(dòng)、羊群行為以及道德風(fēng)險(xiǎn)等諸多問(wèn)題在金融市場(chǎng)中的存在，則會(huì)進(jìn)一步加劇和惡化貨幣危機(jī)。

貨幣危機(jī)理論是從國(guó)際資本流動(dòng)角度揭示了金融自由化改革中貨幣危機(jī)的成因，而貨幣替論則從資產(chǎn)替代角度揭示了在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，資本項(xiàng)目的開放則會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的貨幣替代現(xiàn)象，同樣也會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。貨幣替代是指在開放經(jīng)濟(jì)和貨幣可兌換條件下，由于本幣貶值使本國(guó)居民對(duì)本幣失去信心，從而產(chǎn)生本幣的貨幣職能部分或全部被外國(guó)貨幣所替代的現(xiàn)象。拉丁美洲、前蘇聯(lián)以及東歐等在其金融自由化歷程都發(fā)生過(guò)不同程度的貨幣替代現(xiàn)象，尤其以拉丁美洲國(guó)家的"美元化"現(xiàn)象最為典型。貨幣替代不僅使得這些國(guó)家的匯率出現(xiàn)頻繁的波動(dòng)和通貨膨脹現(xiàn)象的加劇，同時(shí)也嚴(yán)重地削弱了這些國(guó)家貨幣政策的實(shí)施效果。首先，由于貨幣實(shí)際收益率等于名義利率減通貨膨脹率，故而匯率水平高低則取決于兩國(guó)的貨幣供給、名義利率差異和通貨膨脹率差異。若兩國(guó)貨幣的名義利率不變，那么兩國(guó)通貨膨脹率的差異將決定匯率水平的變化，故而可以將兩國(guó)通貨膨脹率差異視為匯率的預(yù)期變化，因此，財(cái)政不穩(wěn)定和高的通貨膨脹率所引發(fā)的嚴(yán)重的貨幣替代則會(huì)加劇匯率不穩(wěn)定。其次，貨幣替代將使一國(guó)貨幣量變得難以估計(jì)，進(jìn)而影響貨幣政策的效果。如果中央銀行試圖通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策刺激國(guó)內(nèi)的投資與消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期通脹率將會(huì)上升，故而會(huì)立即將部分增加的貨幣余額轉(zhuǎn)換為幣值穩(wěn)定的外幣，貨幣替代必將削弱貨幣政策和財(cái)政政策的效力。第三，在通貨膨脹期間，由于外幣資產(chǎn)的存在提供了一種高效廉價(jià)的逃稅方法，貨幣替代的存在將會(huì)降低國(guó)內(nèi)居民本幣的需求量，使得通貨膨脹稅的稅基減少。若要彌補(bǔ)因貨幣替代所導(dǎo)致通脹稅收入的損失，唯一的辦法就是提高通貨膨脹率。由此可知，兩者博弈的最終結(jié)果是貨幣替代進(jìn)一步加劇了一國(guó)通貨膨脹率水平及其發(fā)生的頻率。

二、中國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀及其穩(wěn)定性狀況分析

（一）中國(guó)的財(cái)政現(xiàn)狀

中國(guó)的稅收制度歷經(jīng)了多次重要變革，總的來(lái)看，自1994年之后，中國(guó)財(cái)政狀況有所好轉(zhuǎn)，徹底遏制了1994年以前財(cái)政收入占GDP的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實(shí)現(xiàn)了"兩個(gè)比重"同時(shí)提高的1994年稅制改革目標(biāo)，國(guó)家財(cái)政收入占GDP的比重和中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重分別由1993年的12.56%和22.0%回升到1999年13.97%和51.1%（見(jiàn)表1和表2）。但自1994以來(lái)，中國(guó)財(cái)政支出始終保持著較高的增長(zhǎng)速度，故而財(cái)政支出占GDP的比重也同樣保持上升的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)表1），結(jié)果導(dǎo)致了財(cái)政赤字逐年擴(kuò)大，尤其是近幾年，速度之快是改革以來(lái)從所未有的。在1978～1999年期間，財(cái)政赤字的年均增速為299.22億元／年；而在1994～1999年期間，財(cái)政赤字的年均增速822.31億元／年，為1978～1999年的年均增速的2.75倍。為了考察中國(guó)財(cái)政赤字快速增加的源頭以及中國(guó)財(cái)政增長(zhǎng)的原因，筆者在此將財(cái)政赤字在中央財(cái)政和地方財(cái)政之間進(jìn)行了分解，同時(shí)考察了財(cái)政債務(wù)收入分別占財(cái)政收入和GDP的比重。

第一，在1994年之后，中國(guó)政府財(cái)政收入占GDP的比重止跌回升。從表面上看，這似乎是1994分稅制改革的結(jié)果，但在財(cái)政收入占GDP的比重回升的背后卻是財(cái)政債務(wù)收入和國(guó)內(nèi)債務(wù)收入的急劇攀高（見(jiàn)圖1）?？梢?jiàn)，政府財(cái)政收入占GDP的比重在1994年之后回升主要的支撐是財(cái)政的債務(wù)收入增加和非稅收收入的增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1978年，財(cái)政收入占GDP的比重、財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的比重和國(guó)內(nèi)債務(wù)占財(cái)政收入的比重分別為24.18%、10.35%和4.14%；1994年三者分別為11.16%、22.52%和19.71%，1999年三者分別是13.97%、32.46%和32.35%（注：由于中國(guó)當(dāng)前的財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)中不包括財(cái)政的債務(wù)收入，因此中國(guó)的財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的比重以及國(guó)內(nèi)債務(wù)占財(cái)政收入的比重要比國(guó)際同類比重高。）。

資料來(lái)源：歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，下文表格中未注明資料出處的皆來(lái)自于歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

第二，中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重在1994年之后出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，始終在50%左右，徹底改變了1994年以前那種中央財(cái)政占全國(guó)財(cái)政收入的比重嚴(yán)重偏低、中央財(cái)力不足的不利局面，中央財(cái)政的宏觀調(diào)控職能得以加強(qiáng)。但中央財(cái)力狀況好轉(zhuǎn)主要由財(cái)政債務(wù)收入的增加支撐，而不是稅收收入增加的結(jié)果（注：雖然中國(guó)當(dāng)前財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)中不包括財(cái)政的債務(wù)收入，但財(cái)政的債務(wù)收入使得中央財(cái)政支出有了重要而可靠的來(lái)源，故而使其收支狀況得以改善。）。因?yàn)橹袊?guó)地方政府至今尚沒(méi)有地方政府債券的發(fā)行權(quán)，故而國(guó)債收入自然而然就構(gòu)成中央財(cái)政收入，并成為其財(cái)政支出的重要來(lái)源。這在一定程度上也揭示了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)為什么會(huì)出現(xiàn)日漸擴(kuò)大的、正的存貸差以及中國(guó)近年來(lái)的貨幣政策效果不理想的原因所在。由于國(guó)債實(shí)際利率一般都高于同期的銀行存款的實(shí)際利率，并且具有一定的流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)性，在當(dāng)前國(guó)企效益普遍不理想而銀行貸款責(zé)任約束機(jī)制加強(qiáng)的前情形下，銀行部門理所當(dāng)然地成為國(guó)債主要持有者之一，故而在銀行存貸差加大的背后，則是銀行部門的有價(jià)證券資產(chǎn)的增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年，金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券余額為3064.2億元，到了1999年，金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券和投資的余額為12505.8億元，為1995年的4.08倍?？梢?jiàn)，中國(guó)的貨幣政策與財(cái)政政策應(yīng)該如何協(xié)調(diào)的問(wèn)題應(yīng)該引起有關(guān)政府部門的高度重視。筆者一直認(rèn)為，赤字財(cái)政政策就如同運(yùn)動(dòng)員所服用的"興奮劑"，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成效固然顯著，但只能是一種權(quán)宜之計(jì)，否則，財(cái)政赤字貨幣化和"滯漲"現(xiàn)象的發(fā)生必將是難以避免。

第三，在1994年之后，中央財(cái)政不僅有效地遏制了逆差，而且順差逐年擴(kuò)大，由1994年1152.07億元增加到1999年的1696.88億元。但是地方財(cái)政卻在1994年之后赤字驟然上升且逐年攀高，由1994年的-1726.59億元增加到1999年的-3440.47億元，中國(guó)財(cái)政赤字也在最近幾年快速增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，中國(guó)財(cái)政赤字的主要源頭是地方財(cái)政而非中央財(cái)政。之所以如此，一方面是由于中央政府擁有債券發(fā)行權(quán)而地方?jīng)]有，另一方面則是由于中央與地方之間的財(cái)政收入與財(cái)政支出存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性。中央財(cái)政收入1994年以來(lái)所占的比重始終在50%左右，而中央財(cái)政支出所占的比重自1978年改革以來(lái)卻逐年下降，1994年以來(lái)一直徘徊在30%左右；與此同時(shí)，地方財(cái)政收入的比重1994年以來(lái)已經(jīng)降至50%左右，但是地方財(cái)政支出的比重卻是逐年上升，1994以來(lái)一直徘徊在70%左右，這種顯著的不對(duì)稱已經(jīng)使得許多地方政府財(cái)政尤其是鄉(xiāng)級(jí)財(cái)政處境極度困難，出現(xiàn)嚴(yán)重赤字也就在所難免。

（二）中國(guó)財(cái)政穩(wěn)定性分析

財(cái)政穩(wěn)定這一概念包含3重含義：（1）政府如果能夠長(zhǎng)期保持財(cái)政收支平衡，則政府財(cái)政處于穩(wěn)定狀態(tài)；（2）盡管在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，但政府卻能通過(guò)發(fā)行國(guó)債為赤字財(cái)政融資，則政府財(cái)政依然可以說(shuō)處于穩(wěn)定狀態(tài)；（3）如果在經(jīng)濟(jì)中存在一種機(jī)制，當(dāng)財(cái)政脫離穩(wěn)定狀態(tài)之后，經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用可以是財(cái)政狀況恢復(fù)或趨于穩(wěn)定狀態(tài)，則政府的財(cái)政狀況也可以說(shuō)是穩(wěn)定的（余永定，2000）?？梢?jiàn)，財(cái)政穩(wěn)定的核心內(nèi)涵就是在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府不需要通過(guò)貨幣的財(cái)政發(fā)行而能夠保持財(cái)政收支平衡。

首先，中國(guó)財(cái)政總體狀況不容樂(lè)觀，盡管1994年之后中國(guó)的財(cái)政收入占GDP的比重有所上升，但是，中國(guó)的財(cái)政赤字狀況明顯惡化。財(cái)政赤字增長(zhǎng)過(guò)快的原因主要是地方財(cái)政收支狀況惡化所致，這說(shuō)明中國(guó)當(dāng)前的分稅制的財(cái)政制度與現(xiàn)行的5級(jí)政府的行政制度之間存在內(nèi)在的不協(xié)調(diào)，突出地表現(xiàn)為各級(jí)政府的事權(quán)與其財(cái)權(quán)存在顯著的不對(duì)稱性。其次，中國(guó)政府的行政支出費(fèi)用一直占有較大的比重，尤其是近幾年在精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、節(jié)儉開支的改革力度加大的情形下，政府的行政支出費(fèi)用卻一直在12.50%徘徊，始終處于中國(guó)改革以來(lái)的最高水平，這表明中國(guó)政府近年來(lái)的精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)改革并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的成功。第三，從債務(wù)依存度來(lái)看，在1994年分稅制改革以前，中國(guó)財(cái)政的債務(wù)依存度一直都比較低，從沒(méi)有超過(guò)20%，并且大部分年度的債務(wù)依存度都在15%以下。而1994年分稅制改革之后，債務(wù)依存度不僅沒(méi)有降低，反而快速上升，近兩年已經(jīng)達(dá)到30%左右，這一方面表明中國(guó)的分稅制改革并沒(méi)有提高稅收對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率，分稅制改革是否成功現(xiàn)在還不能予以肯定；另一方面也表明赤字財(cái)政政策已經(jīng)成為中國(guó)宏觀調(diào)控政策的主導(dǎo)。如果債務(wù)依存度過(guò)高，最不利的影響則是可能誘發(fā)利息率的提高，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果政府不想提高債務(wù)依存度，同時(shí)還寄希望利用擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，那么，政府只能降低國(guó)債的發(fā)行利率和提高平均稅率，而平均稅率的提高則會(huì)抑制企業(yè)與居民的消費(fèi)需求和投資需求，從而抵消了擴(kuò)張性財(cái)政政策的政策效果。由此可見(jiàn)，債務(wù)依存度的提高，則會(huì)迫使政府為增加自主性支出而過(guò)度舉債。第四，再?gòu)膬攤蕘?lái)看，中國(guó)的償債率自1994年以來(lái)，同樣也是居高不下，近兩年已經(jīng)超過(guò)了30%.償債率升高則意味著在既定財(cái)政支出條件下國(guó)家的自主性支出減少，如果政府要增加自主性支出，在既定的稅制條件下，舉債可能是其最佳的選擇。這也就是說(shuō)，償債率越高，政府增加發(fā)行國(guó)債的壓力也就越大，財(cái)政赤字狀況也將會(huì)更加惡化，最終可能將導(dǎo)致財(cái)政赤字貨幣發(fā)行。據(jù)中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的2002年的財(cái)政預(yù)算報(bào)告，2002年中國(guó)預(yù)算赤字將高達(dá)3098億元，相比2001年的2598億元將增長(zhǎng)19.24%，超過(guò)GDP的3%，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放后第一次逾越國(guó)際公認(rèn)的赤字警戒線。

注：債務(wù)依存度是財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政支出的百分比；負(fù)債率是財(cái)政債務(wù)收入占財(cái)政收入的百分比；償債率是財(cái)政債務(wù)的還本付息支出占財(cái)政支出的百分比（注：通常情況下，依賴度是指在一國(guó)的中央財(cái)政預(yù)算中，國(guó)債收入占財(cái)政支出的比重；償債率是指在財(cái)政收入中用于支付國(guó)債利息支出占財(cái)政支出的比重。由于中國(guó)財(cái)政債務(wù)收入不僅來(lái)自國(guó)債收入，同時(shí)還包括向金融機(jī)構(gòu)的借款，因此，本文中債務(wù)收入不僅僅包括國(guó)債收入，還包括其他形式的債務(wù)收入。）。

盡管中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度有所上升（注：據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度，1998年為14.2%，1999年為15.9%，2000年為17%，2001年增加到22.2%.），但是目前中國(guó)財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重只有16%，低于發(fā)展中國(guó)家25%左右的平均水平，更低于發(fā)達(dá)國(guó)家40%左右的平均水平。同時(shí)，中國(guó)財(cái)政尚存在著一定程度上的不穩(wěn)定，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮的形勢(shì)下，中國(guó)政府面臨著巨大的增加舉債的壓力，中國(guó)財(cái)政赤字存在著進(jìn)一步惡化的態(tài)勢(shì)。值得注意的是，在1998～2001年期間，中國(guó)財(cái)政支出增長(zhǎng)率平均為20%左右，但是在這一期間中國(guó)GDP的增長(zhǎng)一直是一位數(shù)。以20%左右的財(cái)政支出增長(zhǎng)率和超過(guò)高速增長(zhǎng)的財(cái)政赤字來(lái)支持7%左右的總需求增長(zhǎng)率，這是否是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)方式？值得人們深思！如果再考慮到政府需承擔(dān)的銀行國(guó)有不良資產(chǎn)、社保資金等隱性負(fù)債，中國(guó)的財(cái)政狀況不容樂(lè)觀。可見(jiàn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定是金融市場(chǎng)化改革首先必須解決的一個(gè)重大課題。

三、中國(guó)現(xiàn)行財(cái)政條件下的金融穩(wěn)定性分析

（一）中國(guó)財(cái)政赤字與貨幣供給的相關(guān)性分析

自1978年經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，盡管中國(guó)的GNP始終保持著較高的增長(zhǎng)率，但是國(guó)家財(cái)政收入占GNP的比重卻呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢(shì)，并且除個(gè)別年份之外，絕大多數(shù)年份都存在不同程度上的財(cái)政赤字，財(cái)政赤字呈逐年擴(kuò)大之態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)家財(cái)政收入占GNP的比重已由1978年的31.24%降至1999年的13.97%；而財(cái)政赤字卻由1978年的-356.35億元快速增至1999年的-1743.59億元。

前文已經(jīng)指出，發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個(gè)重要原因財(cái)政赤字的貨幣化，在中國(guó)是否也存在財(cái)政赤字貨幣化？是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹？為此，我們?cè)诖艘载泿殴┙o量（）作為因變量，以財(cái)政赤字（DF）作為自變量，對(duì)1978～1999年期間的財(cái)政赤字（DF）與貨幣供給量（）之間的相關(guān)性進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如方程1和圖3所示：

由方程1和圖3可知，中國(guó)貨幣供給量（）與財(cái)政赤字存在顯著的線性相關(guān)，這意味著財(cái)政赤字每增加1億元，中國(guó)貨幣供給量就會(huì)相應(yīng)地增加30.95億元，可見(jiàn)，中國(guó)存在較為嚴(yán)重的財(cái)政赤字貨幣化問(wèn)題。但是，中國(guó)在財(cái)政赤字和貨幣供給量"雙增"的情況下，中國(guó)的零售物價(jià)指數(shù)并沒(méi)有隨之出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，反而呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2），中國(guó)的物價(jià)水平與財(cái)政赤字、貨幣供給量（）之間并沒(méi)有出現(xiàn)理論上那種相關(guān)性，麥金農(nóng)（1997）將中國(guó)在財(cái)政下降的同時(shí)保持價(jià)格水平穩(wěn)定的現(xiàn)象稱為"中國(guó)之謎".麥金農(nóng)（1997）認(rèn)為，中國(guó)之所以能夠做到在財(cái)政下降的同時(shí)保持價(jià)格水平穩(wěn)定，最重要的是擁有可以控制的國(guó)家銀行體系，中國(guó)政府通過(guò)國(guó)家銀行體系向非銀行公眾借入公開的或隱蔽的債務(wù)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，實(shí)現(xiàn)了非通脹融資。但是"中國(guó)政府不可能無(wú)限期地依賴于如此嚴(yán)重的借款，因?yàn)榫用褚呀?jīng)不再是''''低貨幣化的''''了，并且中國(guó)的/GNP也不可能會(huì)升到無(wú)限高"."當(dāng)居民流動(dòng)資產(chǎn)與收入的比例過(guò)了高峰，甚至在這之前，如果國(guó)有部門繼續(xù)借入，就可能發(fā)生金融危機(jī)"."解決的辦法在經(jīng)濟(jì)上是很明顯的，……，中央政府必須很快建立一個(gè)能夠直接對(duì)所有工業(yè)——中央的、地方的和私人的——以及農(nóng)業(yè)部門征稅的內(nèi)部稅收機(jī)構(gòu)"（麥金農(nóng)，1997）。

由此可見(jiàn)，在財(cái)政收入占GNP的比重逐年遞減而財(cái)政赤字又逐年高速攀升之際，實(shí)行以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化必將會(huì)使得潛在的通貨膨脹危機(jī)顯現(xiàn)化，其產(chǎn)生的不利影響我們從阿根廷、墨西哥、智利等國(guó)家金融自由化實(shí)踐就可略知一二。中國(guó)若在如此財(cái)政背景之下進(jìn)行以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化改革，高通脹率、高利率、日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字、日趨沉重的政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)以及政府向銀行體系強(qiáng)制融資等問(wèn)題也就難免。因此，當(dāng)前必須要解決的首要問(wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支均衡，否則，以利率市場(chǎng)化為突破口的金融市場(chǎng)化改革只會(huì)讓我們付出更為慘重的代價(jià)。

（二）中國(guó)資本外逃與貨幣替代狀況

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)居民收入的快速增長(zhǎng)，居民和企業(yè)的外幣需求以及外幣資產(chǎn)的持有量都有不同程度上的增加。盡管中國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目仍然實(shí)施嚴(yán)格的管制，隔絕了中國(guó)與國(guó)際資本之間的自由流動(dòng)，使得中國(guó)可以成功避免亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的直接沖擊。但是不可否認(rèn)，中國(guó)尚存在一定程度上的資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象。

自1992年，中國(guó)資本國(guó)際化的進(jìn)程明顯加快，流入中國(guó)的國(guó)外資本平均每年以28.9%的速度增長(zhǎng)，至1997年底，中國(guó)累計(jì)利用外資3479.4億美元，其中，國(guó)際直接投資2201.8億美元，中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的世界第二大吸引外資國(guó)（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀課題組，1999）。大量的資本流入，不僅可以彌補(bǔ)中國(guó)國(guó)內(nèi)資本的不足，同時(shí)也帶來(lái)了國(guó)外的先進(jìn)的技術(shù)、知識(shí)、管理和制度，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但在流入中國(guó)的國(guó)際資本不斷增加的同時(shí)，中國(guó)資本外逃現(xiàn)象也比較嚴(yán)重，據(jù)估計(jì)，在1992～1996年期間，中國(guó)資本外逃規(guī)模為875.3億美元，平均每年為175億美元（李揚(yáng)，1998）；在1994～1998年期間，中國(guó)資本外逃規(guī)模為1966億美元，平均每年為393億美元（俞喬，1999）。在中國(guó)的"外資內(nèi)流"和"內(nèi)資外流"這一似乎矛盾的現(xiàn)象之背后，則是中國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)制度的內(nèi)在缺陷的外在表現(xiàn)。"內(nèi)資外流"的一部分原因是有貶值預(yù)期和投資信心動(dòng)搖所致。自1995年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始處于周期性下滑階段，1997年之后，通貨緊縮趨勢(shì)加劇，財(cái)政赤字?jǐn)U大，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增強(qiáng)，從而動(dòng)搖了投資者的信心，影響了其預(yù)期；另一方面，東南亞金融危機(jī)之后，受沖擊的國(guó)家的匯率開始大幅度貶值，而中國(guó)政府對(duì)外承諾人民幣不貶值，人民幣名義匯率基本保持不變，這反而加重投資者的顧慮，貶值預(yù)期也隨之加重與擴(kuò)散。兩種因素相互作用，最終導(dǎo)致和加速了國(guó)內(nèi)資本通過(guò)各種渠道大量流出。據(jù)宋文兵（1999）測(cè)算，在1997年，中國(guó)資本外逃總額達(dá)到474.41億美元，超過(guò)同期在中國(guó)的直接投資的國(guó)際資本（當(dāng)年為453億美元）。此外，中國(guó)還存在大量的"過(guò)渡性"的資本外逃（宋文兵，1999），這種資本外逃原因是由于內(nèi)外資所享受的政策優(yōu)惠不同所致，通過(guò)"迂回投資"方式以獲得外資投資的各種優(yōu)惠政策。當(dāng)然，也不可否認(rèn)，非法收入的資本外逃也是造成中國(guó)"內(nèi)資外流"的一個(gè)重要原因。

此外，中國(guó)還存在一定程度上的貨幣替代現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2001年末，中國(guó)境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額為1348.8億美元，比上年末增長(zhǎng)5.2%，全年各項(xiàng)存款累計(jì)比上年增加61.2億美元。企業(yè)外匯存款余額為452.9億美元；其中，企業(yè)活期外匯存款為157.9億美元，比上年增加18.3億美元，同比多增15.4億美元。居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額為815.6億美元，比上年末增長(zhǎng)11.8%，全年累計(jì)新增82.4億美元；其中，定期外匯儲(chǔ)蓄存款余額為739.1億美元，占全部居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額的比重為90.6%，比上年末增加52.6億美元。盡管F/D指標(biāo)和F/指標(biāo)均顯示中國(guó)的貨幣替代程度整體水平較低（F/D≤14%，F(xiàn)/≤7%）（王國(guó)松、張鵬，2001），但由此可以看出，人們對(duì)人民幣的幣值穩(wěn)定尚存在一定程度上的顧慮，中國(guó)的貨幣替代不是以狹義貨幣間替代為主，而是以準(zhǔn)貨幣間替代為主，即存款貨幣之間替代。由此可推知，外幣替代本幣的職能，在中國(guó)境內(nèi)主要是貯藏職能的替代而非交易媒介職能替代，這說(shuō)明形成中國(guó)貨幣替代的主要原因還是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，匯率風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)外幣資產(chǎn)需求的主要原因。

綜上所述，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定可能導(dǎo)致通貨膨脹、本幣的頻繁貶值以及對(duì)本幣的需求下降都將引起資本外逃和貨幣替代的發(fā)生，因此，防止資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)重要前提條件就是消除或降低通貨膨脹、維系宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和提高本國(guó)貨幣的實(shí)際收益率，使得公眾對(duì)持有本國(guó)貨幣的信心增強(qiáng)。由此可見(jiàn)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使通貨膨脹保持在較低的水平上，提高人民幣的實(shí)際收益率和較為穩(wěn)定的真實(shí)匯率，將有助于改善公眾對(duì)人民幣幣值的預(yù)期，以此削弱資本外逃和貨幣替代的動(dòng)力，這對(duì)于防止可能產(chǎn)生的嚴(yán)重的資本外逃和貨幣替代將起到積極的防治作用。

四、實(shí)現(xiàn)中國(guó)財(cái)政穩(wěn)定的對(duì)策與建議

由前文已經(jīng)指出，實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定是中國(guó)今后經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放和金融自由化改革最為重要的前提條件。雖然1994年建立的以分稅制為基礎(chǔ)的分級(jí)財(cái)政管理體制在理順中央與地方之間、政府與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增強(qiáng)中央政府的宏觀調(diào)控能力等方面取得了一定的成功，但由于當(dāng)時(shí)的改革重點(diǎn)是通過(guò)重新界定中央與地方之間事權(quán)和財(cái)權(quán)的范圍以達(dá)到增強(qiáng)中央政府的宏觀調(diào)控能力的目標(biāo)，未能深入而及時(shí)地界定省（市）級(jí)政府與其以下地方各級(jí)政府之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)，因而導(dǎo)致現(xiàn)行省（市）級(jí)以下地方各級(jí)政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)的嚴(yán)重不對(duì)稱，地方財(cái)政出現(xiàn)嚴(yán)重困難。正是由于財(cái)政制度缺陷使得中國(guó)財(cái)政出現(xiàn)了嚴(yán)重的不穩(wěn)定因素，因此，必須進(jìn)行制度創(chuàng)新，消除這種集權(quán)政體與分權(quán)經(jīng)濟(jì)體制的矛盾，方可實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定。

（一）實(shí)行制度創(chuàng)新，重新界定地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)，實(shí)現(xiàn)財(cái)權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一

中央政府集中財(cái)權(quán)是實(shí)現(xiàn)分稅制為基礎(chǔ)的分級(jí)財(cái)政管理體制最為常用的辦法，符合中央政府自上而下轉(zhuǎn)移支付宏觀調(diào)控職能的要求。但是，在中國(guó)，這種自下而上的集中財(cái)權(quán)模式卻被地方各級(jí)政府廣泛地采用，使得財(cái)政資金層層向上級(jí)政府集中，而與此不對(duì)稱的是，基本事權(quán)卻反向移動(dòng)，層層向下轉(zhuǎn)移，從而造成地方各級(jí)政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)的高度不對(duì)稱，尤其是縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）兩級(jí)政府這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。因?yàn)榘凑帐聶?quán)劃分的原則，地方性公共產(chǎn)品理應(yīng)由相應(yīng)的地方政府提供，同時(shí)現(xiàn)行中國(guó)各級(jí)地方政府還需要承當(dāng)支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的"義務(wù)"，使得中國(guó)各級(jí)地方政府在事權(quán)上呈現(xiàn)出高度的剛性，沒(méi)有任何與上級(jí)政府討價(jià)還價(jià)的余地。但是在財(cái)權(quán)方面，由于財(cái)權(quán)集中的層層集中，而地方各級(jí)政府又不具有發(fā)行地方政府債券和地方立法征稅的權(quán)力，現(xiàn)行的分稅制又沒(méi)有確定省（市）級(jí)以下地方各級(jí)政府獨(dú)享的稅基，使得其財(cái)政收入失去穩(wěn)定而可靠的收入來(lái)源，從而出現(xiàn)了無(wú)相應(yīng)財(cái)權(quán)支撐的剛性事權(quán)，地方政府財(cái)政出現(xiàn)嚴(yán)重困難必然是不可避免。由此可見(jiàn)，要解決目前地方政府的財(cái)政困難這種處境，必須從兩個(gè)方面入手，首先必須按照事權(quán)與財(cái)權(quán)相對(duì)稱的原則，重新界定各級(jí)政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)，賦予地方各級(jí)政府相應(yīng)而必要的稅種選擇、稅率調(diào)整、立法收稅以及發(fā)行地方債券的財(cái)權(quán)，使得各級(jí)政府的事權(quán)必須有相應(yīng)的穩(wěn)定而可靠的財(cái)權(quán)作支撐；其次，進(jìn)行行政體制改革，減少政府分級(jí)層次。目前中國(guó)政府的5級(jí)層次已經(jīng)造成政府機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事和政府行政支出逐年攀升的弊端，因此，適當(dāng)?shù)乜s減政府層次，精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)，不僅又有利于分稅分級(jí)財(cái)政管理制度的改革與實(shí)施，使得財(cái)政分級(jí)層次與政府分級(jí)層次相對(duì)應(yīng)，同時(shí)也有利于提高政府的運(yùn)作效率和財(cái)政支出的效用。

（二）加速稅制改革，嚴(yán)肅稅收紀(jì)律，提高稅收收入對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率

自1985年之后，中國(guó)稅收收入占總的財(cái)政收入的比重呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，1985年稅收收入所占的比重為97.43%，1994年降到80.16%，1999年已經(jīng)降到70.47%；而與此同時(shí)，財(cái)政的債務(wù)收入占總的財(cái)政收入的比重卻呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，由1985年的4.29%，上升到1994年的18.38%，再上升到1999年的24.51%（見(jiàn)圖4）。

造成稅收收入所占比重減少的原因較多：一是近年來(lái)，中央在保持稅制基本穩(wěn)定的前提下，先后出臺(tái)了減征、停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、降低關(guān)稅稅率、減免農(nóng)業(yè)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率等政策，并且繼續(xù)清理取消了部分不合理、不合法的收費(fèi)和基金項(xiàng)目；二是由于經(jīng)濟(jì)緊縮，企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)效益有所下降；三是稅收?qǐng)?zhí)法人員的執(zhí)法不嚴(yán)，"尋租"行為及其自身素質(zhì)低下等原因所導(dǎo)致企業(yè)與個(gè)人的偷稅、逃稅、避稅等現(xiàn)象嚴(yán)重，這一點(diǎn)從中國(guó)實(shí)施的"金稅工程"和"金關(guān)工程"所取得的階段性成績(jī)中可見(jiàn)一斑；四是中國(guó)現(xiàn)行的支付體系不發(fā)達(dá)、公眾偏愛(ài)現(xiàn)金支付以及現(xiàn)金管理制度存在的缺陷等原因?qū)е露愂帐杖胗绕涫撬枚愂杖氲拇罅苛魇АＳ纱丝梢?jiàn)，要提高稅收收入對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率，一方面要大力提高稅收?qǐng)?zhí)法人員素質(zhì)，依法加大稅收征管力度，堅(jiān)決打擊偷稅、漏稅、逃稅和非法避稅等各種違法犯罪行為，擴(kuò)大稅基，同時(shí)加快稅制改革，對(duì)某些已經(jīng)不合時(shí)宜的稅種和收率進(jìn)行重新調(diào)整與修改，擴(kuò)大稅基，重新界定各級(jí)政府所應(yīng)享受的稅種，充分調(diào)動(dòng)各級(jí)政府在稅收征管的積極性和主動(dòng)性，提高稅收征管效率與征管力度，在稅負(fù)的公平與公正的前提下確保稅收收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。

圖4中國(guó)稅收入與財(cái)政債務(wù)收入對(duì)總的財(cái)政收入的貢獻(xiàn)度（注：這里"總的財(cái)政收入"等于現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)上的財(cái)政收入與財(cái)政債務(wù)兩者之和。）

（三）轉(zhuǎn)變觀念，理性認(rèn)識(shí)積極財(cái)政的擴(kuò)張效應(yīng)

由前文分析可知，中國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)余額占GDP的比重尚在安全線以內(nèi)，截止到2001年底，中央財(cái)政赤字占GDP的比重為2.7%，債務(wù)余額占GDP的比重為16.3%.從上述指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策尚有一定空間。但是，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)緊縮并非簡(jiǎn)單的需求不足所導(dǎo)致的，而是一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)和各種有關(guān)居民的收入、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房和教育等改革政策在短期內(nèi)同時(shí)出臺(tái)共同作用的結(jié)果，故而那種寄希望于依靠積極的財(cái)政政策解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)緊縮問(wèn)題是不可行。首先，在既定的社會(huì)積累資金不變的條件下，政府舉債的增加則意味著社會(huì)公眾可支配的積累資金減少，財(cái)政的"擠出效應(yīng)"是必然的。其次，從資金使用效率來(lái)看，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，政府的資金使用效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)公眾的資金使用效率，這已為學(xué)術(shù)界的共識(shí)。第三，中國(guó)已經(jīng)加入WTO，降低關(guān)稅已經(jīng)成為必然，這意味著中國(guó)財(cái)政收入的增長(zhǎng)幅度將有所減緩。目前中國(guó)的債務(wù)依存度和財(cái)政赤字率都已經(jīng)達(dá)到一個(gè)比較高的水平，積極的財(cái)政政策不僅將增加政府的還本付息的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也意味著政府自主性支出的減少。如果政府希望能夠保持原有的自主性支出水平，其最終的結(jié)果正如前分析所指出的那樣，舉債規(guī)模日趨擴(kuò)大、財(cái)政赤字也日趨惡化，財(cái)政赤字貨幣化將會(huì)成為不可避免的事實(shí)。但是，中國(guó)目前理論界和實(shí)踐界都十分推崇的積極財(cái)政政策，這種對(duì)積極財(cái)政政策"情有獨(dú)鐘"的過(guò)度偏好無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都是立不住腳的，也是十分危險(xiǎn)的。

貨幣化將會(huì)成為不可避免的事實(shí)。但是，中國(guó)目前理論界和實(shí)踐界都十分推崇的積極財(cái)政政策，這種對(duì)積極財(cái)政政策"情有獨(dú)鐘"的過(guò)度偏好無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都是立不住腳的，也是十分危險(xiǎn)的。

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（14）王國(guó)松、張鵬：《貨幣替論及中國(guó)貨幣替代問(wèn)題的研究》，《國(guó)際金融研究》，2001年第3期。

（15）余永定：《財(cái)政穩(wěn)定問(wèn)題研究的一個(gè)理論框架》，《世界經(jīng)濟(jì)》，2000第6期。

篇8

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；財(cái)政收入；擴(kuò)張性

1997年下半年，始發(fā)于泰國(guó)的東南亞金融危機(jī)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大沖擊，全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減慢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了嚴(yán)重影響。在當(dāng)時(shí)嚴(yán)峻而復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，果斷地調(diào)整了宏觀調(diào)控策略，實(shí)行了積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策。

一、對(duì)我國(guó)積極財(cái)政政策理念長(zhǎng)期化的隱憂

由于我國(guó)目前的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，總體上已由“經(jīng)濟(jì)短缺”過(guò)渡到“經(jīng)濟(jì)過(guò)剩”，“經(jīng)濟(jì)過(guò)剩”有可能成為我國(guó)今后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一種“常態(tài)”。對(duì)此問(wèn)題的關(guān)注，實(shí)際上反映了大家對(duì)我國(guó)近幾年大規(guī)模財(cái)政赤字及政府償債能力的擔(dān)憂。

首先，“擴(kuò)張性”財(cái)政政策（即積極的財(cái)政政策）的實(shí)施，從短期看，的確能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這一點(diǎn)是沒(méi)有任何疑義的。但是，不管哪個(gè)國(guó)家，“擴(kuò)張性”財(cái)政政策的實(shí)施，最終都要受到國(guó)家財(cái)政能力的制約，沒(méi)有足夠的財(cái)力做后盾，長(zhǎng)期的“擴(kuò)張性”財(cái)政政策是難以支撐的。雖然從1999年我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率和居民應(yīng)債能力兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)的國(guó)債余額占GDP的比重為12．93％（國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線為60％左右），國(guó)債余額占居民儲(chǔ)蓄余額的比重為17．60％（國(guó)際公認(rèn)的警戒線為30％左右），說(shuō)明我國(guó)國(guó)債的發(fā)行仍有較大的余地；但從國(guó)債償還率指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)1999年國(guó)債還本付息額占當(dāng)年財(cái)政收入的比重達(dá)16．8％（國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線為10％左右），已大大超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線。再?gòu)膫鶆?wù)依存度看，這一指標(biāo)逐年增加，居高不下，全國(guó)債務(wù)依存度1999年達(dá)30．6％（國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線為20％左右），而中央債務(wù)依存度更是高達(dá)98％（國(guó)際公認(rèn)的安全警戒線為30％左右），都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于國(guó)際公認(rèn)的控制標(biāo)準(zhǔn)。1998年以來(lái)，整個(gè)國(guó)家財(cái)政有1／4的支出、中央財(cái)政有1／2的支出依靠發(fā)行國(guó)債來(lái)維持，這充分顯示出我國(guó)財(cái)政的脆弱性，必將對(duì)我國(guó)未來(lái)的財(cái)政安全構(gòu)成巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。盡管我國(guó)目前的國(guó)債負(fù)擔(dān)率和居民應(yīng)債能力兩個(gè)指標(biāo)距國(guó)際警戒線較遠(yuǎn)，但實(shí)際上我國(guó)的財(cái)政債務(wù)與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的財(cái)政債務(wù)并沒(méi)有現(xiàn)實(shí)可比性。因?yàn)槲鞣降呢?cái)政債務(wù)一般都等于公共部門債務(wù)，而我國(guó)的財(cái)政債務(wù)一般小于公共部門的債務(wù)。造成這種差別的原因，主要來(lái)自于以下三個(gè)項(xiàng)目：一是準(zhǔn)國(guó)債項(xiàng)目；二是國(guó)有銀行體系不良資產(chǎn)中的潛在損失；三是隱性養(yǎng)老金債務(wù)。顯然，如果只單純計(jì)算國(guó)家的財(cái)政債務(wù)，而不把以上三個(gè)項(xiàng)目考慮在內(nèi)，就自然會(huì)低估政府債務(wù)規(guī)模；反之，如果把以上三個(gè)項(xiàng)目計(jì)算在內(nèi)，則公共部門的債務(wù)規(guī)模就會(huì)大大增大。在我國(guó)，由于社會(huì)性質(zhì)決定了政府財(cái)政是所有公共部門債務(wù)的實(shí)際最后承擔(dān)者，所以，我國(guó)的公共部門的債務(wù)規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)政債務(wù)規(guī)模。據(jù)有的學(xué)者估算，1999年我國(guó)公共部門的實(shí)際債務(wù)已超過(guò)當(dāng)年GDP的50％，已接近甚至超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的警戒線。

其次，“擴(kuò)張性”財(cái)政政策實(shí)施的結(jié)果，即加大財(cái)政赤字。財(cái)政赤字不僅僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是一個(gè)政治問(wèn)題。從理論上講，只要經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，人民生活水平不斷提高，公眾保持良好的信心，一定的財(cái)政赤字規(guī)模（由此導(dǎo)致的國(guó)債規(guī)模）就是可以承受的，也不會(huì)導(dǎo)致什么財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，即隨著赤字與債務(wù)的繼續(xù)增加，到未來(lái)的某一天，政府既無(wú)法用財(cái)政結(jié)余來(lái)彌補(bǔ)赤字，又不能通過(guò)借新債來(lái)?yè)Q舊債和彌補(bǔ)赤字，且又得不到國(guó)際上的有力援助。那么，政府只有兩個(gè)選擇：一是多印發(fā)鈔票；二是宣布廢除舊的債務(wù)。前者意味著惡性通貨膨脹，后者意味著國(guó)家信用的破產(chǎn)，這兩者都意味著經(jīng)濟(jì)或政權(quán)的崩潰。本人認(rèn)為，由于積極財(cái)政政策的實(shí)施，本來(lái)是在蕭條時(shí)期應(yīng)該暴露出來(lái)的問(wèn)題，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，地區(qū)發(fā)展不平衡問(wèn)題，收入差距問(wèn)題，銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題等，在財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激下，被暫時(shí)地掩蓋起來(lái)，一旦財(cái)政赤字政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用減弱，這些問(wèn)題就又會(huì)重新暴露出來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成障礙，應(yīng)引起足夠重視。

再次，政府債務(wù)籌資，也需要支付成本。就政府債務(wù)而言，其成本就是債務(wù)利息。一般來(lái)講，債務(wù)籌資成本是與政府的信譽(yù)成反比。但是，即使信譽(yù)再高的政府也不能做到一味地以低利率在國(guó)內(nèi)外無(wú)限量地借款。在一般情況下，債臺(tái)高筑的政府信譽(yù)級(jí)別與其債務(wù)規(guī)模成反方向變動(dòng)，而政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻又隨債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大、信譽(yù)級(jí)別的下降而增加，如俄羅斯財(cái)政與金融危機(jī)爆發(fā)的原因就在于此。

最后，“擴(kuò)張性”財(cái)政政策的實(shí)施，最終要靠政府機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作，并與行政行為結(jié)合在一起，這在執(zhí)行過(guò)程中必然要帶有濃重的行政色彩，容易導(dǎo)致計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的復(fù)歸，弱化市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)作用和效率。由于我國(guó)目前的產(chǎn)權(quán)改革一直沒(méi)有真正到位，沒(méi)有建立起真正有效的法人財(cái)產(chǎn)主體，所以，在“擴(kuò)張性”財(cái)政政策實(shí)施的過(guò)程中，投資決策失誤、效率低、效益差的局面不可能得到根本性改變。加上缺乏有效的監(jiān)督與約束機(jī)制，公共投資被貪污、被侵占、被挪用和大量流失現(xiàn)象也不可能得到根本性的扭轉(zhuǎn)，這都必然會(huì)嚴(yán)重影響到財(cái)政支出的實(shí)際效果。

二、改進(jìn)積極財(cái)政政策的幾點(diǎn)思考

目前，處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，總量矛盾與結(jié)構(gòu)矛盾是相互交織、相伴而生的，采取簡(jiǎn)單的總量擴(kuò)張政策是難以解決有效需求不足問(wèn)題的。日本在上世紀(jì)80年代后期開始，采取擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)卻始終啟而不發(fā)，關(guān)鍵在于日本未能將結(jié)構(gòu)調(diào)整政策有效地結(jié)合于總量擴(kuò)張政策之中，未能形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，目前情況下，我們不能一味地依賴擴(kuò)大財(cái)政赤字與大規(guī)模發(fā)行國(guó)債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政支出的增加，必須建立在財(cái)政收入可靠增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，同時(shí)注意解決如下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，積極財(cái)政政策的完善應(yīng)該從轉(zhuǎn)變政府投資方式入手。積極財(cái)政政策的重點(diǎn)，應(yīng)該從財(cái)政投資這種直接手段轉(zhuǎn)向利用財(cái)政投融資、財(cái)政貼息等間接手段，使政府投資成為杠桿，有效地帶動(dòng)社會(huì)投資。具體包括：（1）改變財(cái)政投融資方式，逐步建立起適合中國(guó)國(guó)情的財(cái)政投融資制度，以便從制度上解決財(cái)政投資需求與投資供給之間的矛盾。（2）采取多種手段吸納社會(huì)資金。運(yùn)用財(cái)政貼息、財(cái)政參股、財(cái)政擔(dān)保等手段吸納社會(huì)資金，尤其是民營(yíng)企業(yè)參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域，從而產(chǎn)生“四兩撥千斤”的功效。值得進(jìn)一步指出的是，民間投資的增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。近幾年來(lái)，在積極財(cái)政政策的帶動(dòng)下，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅較快，但如果民間投資增長(zhǎng)緩慢，則會(huì)影響市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。因此，除了實(shí)施積極財(cái)政政策之外，還應(yīng)全面落實(shí)引導(dǎo)擴(kuò)大民間投資的政策，如落實(shí)準(zhǔn)入政策、降低準(zhǔn)入門檻，在稅收上切實(shí)實(shí)行國(guó)民待遇，防止稅負(fù)不公、雙重征稅等歧視性措施。要加強(qiáng)金融支持，拓寬中小企業(yè)的直接和間接融資渠道，加強(qiáng)法律保障和服務(wù)機(jī)構(gòu)。

第二，運(yùn)用公共支出政策，刺激國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)際情況，充分利用有利條件，適當(dāng)多增加一些公共支出，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境治理等投資風(fēng)險(xiǎn)小、既有經(jīng)濟(jì)效益又有社會(huì)效益的項(xiàng)目。這樣做，不僅可以改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境條件，在一定程度上消除長(zhǎng)期以來(lái)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素，而且也有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，緩解就業(yè)壓力，增加城鄉(xiāng)居民消費(fèi)。

篇9

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)價(jià)格泡沫；貨幣政策；財(cái)政政策

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其自身具有投資和消費(fèi)的雙重屬性，具有明顯的投機(jī)特征，一旦社會(huì)資金過(guò)度集中就會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)巨大損害，甚至引發(fā)金融危機(jī)，如20世紀(jì)70年代的日本泡沫經(jīng)濟(jì)、90年代的東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2007年美國(guó)次貸危機(jī)就是典型例證。自我國(guó)1998年住房市場(chǎng)貨幣化改革以來(lái)。房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，全國(guó)商品房的平均銷售價(jià)格由1999年的2 053.00元/平方米增加到2015年6月的6 815.90元/平方米。快速增長(zhǎng)的房地產(chǎn)價(jià)格引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

然而與理論相悖，十多年來(lái)中央政府多次通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率與基準(zhǔn)利率的貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。但房地產(chǎn)價(jià)格依然居高不下。有學(xué)者認(rèn)為，在我國(guó)財(cái)政分權(quán)體制以及政府官員的績(jī)效考核體制下，地方政府的財(cái)政政策，尤其是土地財(cái)政是影響房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的重要因素。那么，貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響到底有多大？搞清楚這些問(wèn)題有利于從宏觀政策或制度層面入手。平抑房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而避免房地產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)層面的沖擊。當(dāng)前文獻(xiàn)大多側(cè)重研究貨幣政策或土地財(cái)政政策單方面對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。鮮有文獻(xiàn)將二者納入統(tǒng)一框架進(jìn)行研究。

本文首先對(duì)貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響進(jìn)行理論分析并提出研究假設(shè)。選擇房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率來(lái)測(cè)度房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，構(gòu)建模型并進(jìn)行證結(jié)果分析，進(jìn)而提出相關(guān)政策建議。

二、貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫影響的理論分析與研究假設(shè)

1.貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用機(jī)制

貨幣政策是調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要手段。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度與貨幣政策關(guān)系密切，寬松的貨幣政策會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)，帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，甚至引起房地產(chǎn)價(jià)格脫離基本面快速上漲產(chǎn)生泡沫：緊縮的貨幣政策會(huì)抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂。

貨幣政策主要包括兩個(gè)層面的內(nèi)容：貨幣供應(yīng)的數(shù)量和資金使用價(jià)格（利率水平），央行主要通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)操控貨幣供應(yīng)量進(jìn)而影響房地產(chǎn)價(jià)格水平；在市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家利率水平主要由市場(chǎng)決定。而在我國(guó)，存貸款利率并不是由市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整，而是受政府行政控制，銀行同業(yè)拆借利率是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，政府主要通過(guò)在銀行間市場(chǎng)買賣債券、回購(gòu)、發(fā)行央行票據(jù)等行為干預(yù)銀行同業(yè)拆借利率。

假設(shè)1：貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響是正向的，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。反之亦反。

假設(shè)2：利率水平對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響是負(fù)向的，利率水平增加會(huì)導(dǎo)致資金借貸成本增加，進(jìn)而引起房地產(chǎn)價(jià)格泡沫減小，反之亦反。

2.財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用機(jī)制

在西方國(guó)家基本不存在財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響問(wèn)題，由于城鎮(zhèn)化率較高，政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投資有限，加之財(cái)政支出體制較為健全，財(cái)政資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能性很小。而在我國(guó)，由于城鎮(zhèn)化率較低，且地方政府肩負(fù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的職能，財(cái)政政策尤其是土地財(cái)政政策是影響房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要因素。

1994年我國(guó)實(shí)行分稅制改革，此舉將大量財(cái)權(quán)收歸中央，卻繼續(xù)將大量事權(quán)留給地方政府，形成了“財(cái)權(quán)上收”與“事權(quán)下放”的非對(duì)稱財(cái)政體制。然而與財(cái)政分權(quán)相對(duì)立的是，我國(guó)政治體制是中央集權(quán)的，地方官員不是由基層選舉而是由上級(jí)任命的。上級(jí)政府以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要指標(biāo)決定下級(jí)政府官員的升遷，形成了地方政府之間為追求政績(jī)而競(jìng)相追求GDP增長(zhǎng)的政治激勵(lì)。因此，分稅制改革所造成的地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配以及以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主政治體制導(dǎo)致了地方政府行為的變異，政府職能是經(jīng)濟(jì)建設(shè)而不是提供民生性公共產(chǎn)品。在這樣的制度背景下，地方政府的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是短時(shí)間內(nèi)增加財(cái)政收入、做大GDP的有效手段。蹤家峰等以及范劍勇和莫家偉的實(shí)證研究結(jié)果均表明我國(guó)地方政府的財(cái)政支出偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。具有資本化傾向，地方政府的財(cái)政支出對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫具有顯著的促進(jìn)作用。

假設(shè)3：地方政府的財(cái)政支出對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響是正向的，財(cái)政支出增加導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，反之亦反。

1994年分稅制改革后，地方政府在財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)等的制度背景下，土地財(cái)政應(yīng)運(yùn)而生。土地財(cái)政是對(duì)當(dāng)前地方政府在面臨財(cái)政困境時(shí)利用土地?fù)Q取財(cái)政收入的一種比喻。2010-2014年我國(guó)地方政府的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入逐年增加，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.91%，已成為地方政府財(cái)政收入的主要來(lái)源。由于地方政府壟斷土地供給市場(chǎng)，在利益的推動(dòng)下，地方政府不斷提高土地出讓價(jià)格使其遠(yuǎn)高于合理水平。2004-2014年我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購(gòu)置土地的平均價(jià)格由726.05元/平方米上漲到3 001.49元/平方米。年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.25%；在土地拍賣過(guò)程中，地方政府官員的權(quán)利尋租行為使開發(fā)商實(shí)際支付的地價(jià)遠(yuǎn)高于拍賣價(jià)格，從而增加房產(chǎn)開發(fā)成本，而開發(fā)商將相應(yīng)成本轉(zhuǎn)嫁給購(gòu)房者，使房地產(chǎn)價(jià)格隨之攀升。周彬和杜兩省、Du等、潘愛(ài)民和韓正龍以及宮汝凱的實(shí)證分析結(jié)果均表明土地財(cái)政對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲具有明顯的助推作用。呂煒和劉晨暉認(rèn)為土地財(cái)政是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生的重要原因。

假設(shè)4：土地財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫具有@著影響。擴(kuò)張的土地財(cái)政政策將促使房地產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，反之亦反。

三、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的測(cè)度

1.房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的測(cè)度方法

現(xiàn)有的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的檢驗(yàn)與測(cè)度方法主要包括指標(biāo)法、統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析法和理論價(jià)格法三類。

指標(biāo)法是通過(guò)構(gòu)建某個(gè)或某些房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的指標(biāo)并與國(guó)際公認(rèn)警戒線相比較，進(jìn)而判斷房地產(chǎn)價(jià)格泡沫程度的方法。測(cè)度房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的指標(biāo)包括房?jī)r(jià)收入比、房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、房地產(chǎn)開發(fā)投資額/固定資產(chǎn)投資額、房屋空置率、租售比等指標(biāo)。指標(biāo)法由于具有直觀、準(zhǔn)確等特性獲得學(xué)者的廣泛歡迎，如Case和Shiller、呂江林以及李澤明等均采用單指標(biāo)法計(jì)算我國(guó)或某些地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫水平。

統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析法是通過(guò)單位根與協(xié)整檢驗(yàn)、HP濾波分析等數(shù)理分析方法來(lái)判別房地產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題。Diba和Grossmantl5j與Chan等提出了用單整與協(xié)整技術(shù)來(lái)檢驗(yàn)資產(chǎn)泡沫存在與否的思想，該思想一經(jīng)提出便得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究房地產(chǎn)價(jià)格泡沫方面的廣泛應(yīng)用。如國(guó)外學(xué)者M(jìn)ikhed和Zemik采用協(xié)整方法檢驗(yàn)美國(guó)各州的房地產(chǎn)價(jià)格與居民收入之問(wèn)的關(guān)系：國(guó)內(nèi)學(xué)者曾五一和李想以及潘愛(ài)民等均采用這種方法研究房地產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題。

理論價(jià)格法是通過(guò)構(gòu)建理論模型計(jì)算出房地產(chǎn)理論價(jià)格，并與實(shí)際價(jià)格相比較，進(jìn)而測(cè)算出房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的方法。采用理論價(jià)格法計(jì)算房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的思路主要有兩種：一種是構(gòu)建房地產(chǎn)價(jià)格均衡模型計(jì)算房地產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)價(jià)格。通過(guò)房地產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)格與實(shí)際成交價(jià)格的比較來(lái)測(cè)算房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，如呂煒和劉晨暉。另一種是利用現(xiàn)值公式推算出基本房地產(chǎn)價(jià)格，然后將基本房地產(chǎn)價(jià)格與實(shí)際房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行比較來(lái)測(cè)算房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，Black等開發(fā)了基于現(xiàn)值方法的房地產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)格計(jì)算公式，而后中國(guó)學(xué)者便采用這種方法對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題進(jìn)行大量研究，如王維等。

相比較而言，用指標(biāo)法測(cè)算我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫更加可行，原因有三：第一，對(duì)于統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析法而言，采用單位根與協(xié)整檢驗(yàn)只能定性地測(cè)算出房地產(chǎn)價(jià)格泡沫存在與否，而無(wú)法定量估算出房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的大小及變動(dòng)趨勢(shì)：采用HP濾波方法測(cè)算出的長(zhǎng)期均衡價(jià)格不等于房地產(chǎn)市場(chǎng)中不存在投機(jī)行為的基礎(chǔ)價(jià)格，因?yàn)镠P濾波方法分離出來(lái)的短期波動(dòng)項(xiàng)有可能是負(fù)的。而房地產(chǎn)價(jià)格泡沫是非負(fù)的。第二，對(duì)于理論價(jià)格法而言，關(guān)于構(gòu)建房地產(chǎn)價(jià)格均衡模型計(jì)算房地產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)價(jià)格，由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)起步較晚，尚處于初步發(fā)展階段，因而借鑒國(guó)外的理論模型計(jì)算我國(guó)房地產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)格的適用性有限：對(duì)于利用現(xiàn)值公式估算基本房地產(chǎn)價(jià)格的方法，由于我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)體制及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)化調(diào)整階段，導(dǎo)致模型中未來(lái)現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率難以準(zhǔn)確把握。第三，與統(tǒng)計(jì)量分析法和理論價(jià)格法相比較而言，指標(biāo)法的優(yōu)勢(shì)便可顯現(xiàn)，采用指標(biāo)法測(cè)度的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫不僅直觀而且易于測(cè)算。

2.我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫

本文采用房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率（HP）指標(biāo)來(lái)測(cè)度我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，該指標(biāo)是房地產(chǎn)價(jià)格增速相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速快慢的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，代表虛擬經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度。若某一區(qū)域或國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率在1-2之間，說(shuō)明處于泡沫預(yù)警階段，大于2，則說(shuō)明處于房地產(chǎn)價(jià)格虛漲泡沫顯現(xiàn)階段。

本文計(jì)算了2008年第4季度至2015年第4季度房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的變動(dòng)情況，并采用Hodrick-Prescott Filter方法提取出其趨勢(shì)項(xiàng)，如圖1所示。從圖1可以看出，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的周期性很強(qiáng)，季節(jié)性特征明顯，各年第1季度的房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于2，而后在第2、3、4季度該值震蕩減?。惶蕹芷谛砸蛩睾?，從趨勢(shì)項(xiàng)中可以看出房地產(chǎn)價(jià)格泡沫是有所減小的。從2010年第2季度開始房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的趨勢(shì)項(xiàng)的值小于2，自2012年第2季度趨勢(shì)項(xiàng)的值小于1。

由模型參數(shù)的估計(jì)結(jié)果可以看出：第一，在房地產(chǎn)價(jià)格泡沫lnHP方程中，滯后1期的房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)當(dāng)期房地產(chǎn)價(jià)格存在正向影響，平均而言。滯后1期的房地產(chǎn)價(jià)格每增長(zhǎng)1%將帶動(dòng)當(dāng)期房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)0.25%。說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)中的參與者存在一定程度的適應(yīng)性預(yù)期；貨幣供應(yīng)量M2對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響也是正向的。滯后1期的貨幣供應(yīng)量每增長(zhǎng)1%將帶動(dòng)當(dāng)期房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)0.21%，說(shuō)明在我國(guó)貨幣供應(yīng)量增多會(huì)有很大一部分流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，助推房地產(chǎn)價(jià)格上漲；利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響是負(fù)向的，滯后1期的銀行間同業(yè)拆借利率R每增加1個(gè)百分點(diǎn)將導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下降0.21%：地方財(cái)政支出對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響是正向的，地方財(cái)政支出每增加1%將帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲0.11%，進(jìn)一步為我國(guó)地方財(cái)政支出的資本化傾向提供了證據(jù)。說(shuō)明地方財(cái)政支出結(jié)構(gòu)偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；土地價(jià)格變動(dòng)會(huì)帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的同向波動(dòng)、滯后1期的土地價(jià)格每增加1%帶動(dòng)當(dāng)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲0.01%。第二，在貨幣供應(yīng)量lnM2方程中，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是正向的，滯后1期房地產(chǎn)價(jià)格上漲1%將帶動(dòng)當(dāng)期貨幣供應(yīng)量M2增加0.09%，這主要源于房地產(chǎn)的抵押效應(yīng)，由于房地產(chǎn)是主要的抵押品，房地產(chǎn)價(jià)格上漲導(dǎo)致抵押品價(jià)值增加，使借款者能夠獲得更多的銀行貸款，從而衍生出更多的貨幣供給。第三，在銀行同業(yè)拆借利率R的方程中，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)銀行同業(yè)拆借利率的影響是正向的，滯后1期的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫每增長(zhǎng)1%將帶動(dòng)銀行同業(yè)拆借的加權(quán)平均利率增加18.43%，由于房地產(chǎn)價(jià)格泡沫增大意味著房地產(chǎn)投資收益的增加，投資者對(duì)銀行的信貸資金需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致銀行的資金面從緊，進(jìn)一步導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借利率增大。第四，在地方財(cái)政支出InCZZC方程中，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)地方財(cái)政支出的影響也是正向的，滯后1期的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫每增長(zhǎng)1%將帶動(dòng)地方財(cái)政支出增加0.13%，這是因?yàn)榈胤秸呢?cái)政收支對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴性較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展不僅能夠直接增加地方政府的營(yíng)業(yè)稅、印花稅等稅收收人，同時(shí)能夠帶動(dòng)水泥、鋼鐵等眾多關(guān)聯(lián)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)而間接增加地方政府的稅收收入，在“量人為出”原則下，地方政府的財(cái)政支出規(guī)模相應(yīng)增大。第五，在土地價(jià)格lnTDP方程中，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)土地價(jià)格的影響是負(fù)向的，滯后1期的房地產(chǎn)價(jià)格每增加1%將導(dǎo)致土地價(jià)格增速減小0.42%，這一現(xiàn)象主要源于我國(guó)土地資源由政府行政壟斷管理、市場(chǎng)化程度較弱所致。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)

耐3（圖3-圖7圖例相同）中可以看出，第一，當(dāng)在本期給定房地產(chǎn)價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在第1期和第2期持續(xù)增長(zhǎng)，從第3期開始房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)效果不明顯，說(shuō)明房地產(chǎn)價(jià)格受到外部沖擊后會(huì)引起自身價(jià)格約有半年時(shí)間的短暫增加。第二，給定貨幣供應(yīng)量的一個(gè)正向沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格增速在第2期達(dá)到最高點(diǎn)，而后逐漸減小趨于穩(wěn)定，這說(shuō)明貨幣供應(yīng)量在受到外部沖擊時(shí)，會(huì)經(jīng)市場(chǎng)傳遞給房地產(chǎn)行業(yè)，造成房地產(chǎn)價(jià)格的同向波動(dòng)，具有顯著的促進(jìn)作用和較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)。第三，給定利率一個(gè)正向沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)幅度較小，說(shuō)明房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率的外部沖擊并不敏感。第四，給定財(cái)政支出的一個(gè)正向沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格增速會(huì)在第2期達(dá)到最高，從第4期開始房地產(chǎn)價(jià)格增速的波動(dòng)并不明顯，說(shuō)明財(cái)政支出沖擊會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格增速在1年內(nèi)進(jìn)行同向波動(dòng)，但長(zhǎng)期效果并不明顯。第五，給定土地價(jià)格一個(gè)正向沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格增速在前6期逐漸增加，從第7期開始趨于平穩(wěn)。說(shuō)明土地價(jià)格沖擊會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格的同向波動(dòng)，具有顯著的促進(jìn)作用和較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)。

由圖4可知，在當(dāng)期給定房地產(chǎn)價(jià)格一個(gè)正向沖擊引起貨幣供應(yīng)量增速在第1期較大幅度的同向波動(dòng)，從第2期開始波動(dòng)幅度由正轉(zhuǎn)負(fù)，到第5期貨幣供應(yīng)量增速的變動(dòng)幅度并不明顯。由圖5可知，房地產(chǎn)價(jià)格增速的正向沖擊會(huì)在第1期為銀行間同業(yè)拆借利率造成負(fù)向沖擊，從第2期開始沖擊由負(fù)轉(zhuǎn)正，到第5期銀行間同業(yè)拆借利率的變動(dòng)并不明顯。由圖6可知。房地產(chǎn)價(jià)格增速的一個(gè)正向沖擊會(huì)在前2期引起地方政府財(cái)政支出增速的上下波動(dòng)，從第3期開始地方政府財(cái)政支出增速的波動(dòng)趨于零。由圖7可知，房地產(chǎn)價(jià)格增速的正向沖擊引起土地價(jià)格增速的反向波動(dòng)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)但幅度較小。綜上，房地產(chǎn)價(jià)格增速的外部沖擊會(huì)引起貨幣供應(yīng)量、銀行同業(yè)拆借利率、地方政府財(cái)政支出在短期內(nèi)上下波動(dòng)，而長(zhǎng)期效果并不明顯；房地產(chǎn)價(jià)格增速的沖擊引起土地價(jià)格增速的方向小幅波動(dòng)，進(jìn)一步印證了我國(guó)土地市場(chǎng)由政府行政壟斷經(jīng)營(yíng)而脫離市場(chǎng)一般規(guī)律造成資源配置低效的事實(shí)。

4.方差分解

VAR模型中各變量的方差分解情況表明。第一，房地產(chǎn)價(jià)格自身的貢獻(xiàn)率較大為57.84%：貨幣供應(yīng)量和土地價(jià)格對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的貢獻(xiàn)率不斷增加，在第40期分別達(dá)到22.24%和17.28%；利率和財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的貢獻(xiàn)率較小，僅為0.76%和1.88%。第二，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率較小僅為1%左右，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)銀行同業(yè)拆借利率的貢獻(xiàn)率為21.47%，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)地方財(cái)政支出的貢獻(xiàn)率較小為1.25%，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)土地價(jià)格的貢獻(xiàn)率為6.80%。

5.貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的動(dòng)態(tài)影響

InHP關(guān)于lnM2（-1）的系數(shù)為0.21，且lnM2的外部沖擊會(huì)引起lnHP持久穩(wěn)定的同向波動(dòng)，對(duì)lnHP的貢獻(xiàn)率在22%以上，充分說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫具有明顯的促進(jìn)作用，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格泡沫增加，反之亦反，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

盡管lnHP關(guān)于R（-1）的系數(shù)為-0.21，但R的外部沖擊僅引起lnHP暫時(shí)性的小幅波動(dòng)，對(duì)InHP的貢獻(xiàn)率較小為0.76%，說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率的反應(yīng)并不敏感，假設(shè)2沒(méi)有得到驗(yàn)證，白俊和孟慶璽以及劉晨暉和陳長(zhǎng)石也得出了相同的研究結(jié)論。本文認(rèn)為利率政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控失靈可能源于地方政府的行政干預(yù)。當(dāng)貨幣當(dāng)局為抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫而提升利率水平時(shí)，企業(yè)資金使用成本上升而不得不減少投資，地方經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方政府為保障經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)具有強(qiáng)烈的干預(yù)動(dòng)機(jī)，地方政府會(huì)通過(guò)地方融資平臺(tái)將自身控制的土地、礦產(chǎn)、稅收等資源做抵押獲得銀行信貸資金，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推高房地產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而“搞活”經(jīng)濟(jì)以及獲取更高的土地出讓收人。因此，在現(xiàn)有體制下中央政府試圖通過(guò)調(diào)整利率來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格的政策手段收效甚微。

lnHP關(guān)于InCZZC（-1）的系數(shù)為0.11，lnCZZC的外部沖擊會(huì)引起lnHP短期內(nèi)的同向波動(dòng)，說(shuō)明我國(guó)地方財(cái)政支出增加能夠帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，存在一定的資本化傾向，假設(shè)3得到驗(yàn)證。但是lnCZZC的沖擊對(duì)lnHP的長(zhǎng)期效果并不明顯且貢獻(xiàn)率較小僅為1.88%，因而地方政府側(cè)重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)只能帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的瞬時(shí)繁榮，長(zhǎng)期效果并不明顯，同時(shí)還會(huì)引起重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)剩等資源浪費(fèi)現(xiàn)象。

lnHP關(guān)于lnTDP的系數(shù)為0.01。lnTDP的外部沖擊會(huì)引起lnTDP的同向波動(dòng)且具有較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)，對(duì)lnHP的貢獻(xiàn)率達(dá)17.28%，充分說(shuō)明土地價(jià)格對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫具有明顯的促進(jìn)作用，土地價(jià)格增加會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，假設(shè)4得到驗(yàn)證。由于土地價(jià)格上漲不僅能夠增加政府的土地出讓收入同時(shí)能夠帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，因而地方政府有激勵(lì)大搞土地財(cái)政，提高土地價(jià)格。

五、結(jié)論與政策建議

本文采用房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率/實(shí)際GDP增長(zhǎng)率作為測(cè)度我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的指標(biāo)，并構(gòu)建VAR模型研究貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響，實(shí)證研究結(jié)果表明：在貨幣政策中。貨幣供應(yīng)量M2會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生顯著正向影響，而利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響并不顯著；在財(cái)政政策中，地方政府的財(cái)政支出具有資本化傾向，但財(cái)政支出增加僅能帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的暫時(shí)繁榮，土地價(jià)格增加對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫具有明顯的促進(jìn)作用。

篇10

關(guān)鍵詞：發(fā)達(dá)國(guó)家；財(cái)政；金融危機(jī)；財(cái)政赤字

中圖分類號(hào)：F811 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.09.18 文章編號(hào)：1672-3309（2011）09-44-03

近期，希臘、西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)家嚴(yán)重的財(cái)政赤字問(wèn)題在全球金融市場(chǎng)攪起波瀾，引發(fā)了西方國(guó)家對(duì)金融危機(jī)影響新的憂慮，也敲響了可能浮現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的警鐘?？v觀其他發(fā)達(dá)國(guó)家，財(cái)政赤字水平和公共債務(wù)水平較金融危機(jī)之前大幅上升，財(cái)政狀況惡化日益成為一個(gè)普遍存在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。財(cái)政問(wèn)題的顯現(xiàn)為全球應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的共同努力帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，并增添了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的一些不確定性，讓人們?cè)趹?yīng)對(duì)自第二次大戰(zhàn)以來(lái)最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)初戰(zhàn)告捷之時(shí)難以釋懷。

一、引起發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政問(wèn)題的主要原因

全球金融危機(jī)期間，G20發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛出臺(tái)財(cái)政支持政策，擴(kuò)大內(nèi)需。這些政策的出臺(tái)對(duì)抵消金融危機(jī)影響、縮短衰退持續(xù)時(shí)間起到了積極作用。隨著全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家政府無(wú)意或無(wú)力繼續(xù)推行擴(kuò)張性財(cái)政政策。另一方面，危機(jī)的后續(xù)影響依然存在，力度空前財(cái)政刺激政策所造成的后遺癥也同時(shí)暴露出來(lái)。

擴(kuò)張性財(cái)政政策的負(fù)面結(jié)果在于發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字普遍擴(kuò)大，公共債務(wù)負(fù)擔(dān)亦趨于加重。2009 年，G20發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字占國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）的比重（即赤字率）達(dá)到9.7%，較危機(jī)之前2007年1.9%的赤字水平大幅上升7.8個(gè)百分點(diǎn)。這一赤字水平已大大超過(guò)國(guó)際公認(rèn)3%的可接受水平，以及歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》3%的規(guī)定。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2010年G20發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政赤字率還將保持在8.7%的水平。2009年，G20發(fā)達(dá)國(guó)家的公共債務(wù)占 GDP的比重（即公共負(fù)債率）達(dá)到98.9%，較2007年78.2%的公共負(fù)債水平上升20.7個(gè)百分點(diǎn)，大幅超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的和歐盟規(guī)定的60%警戒線。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，這些發(fā)達(dá)國(guó)家政府的公共負(fù)債率在2010年將達(dá)到106.7%，在2014年進(jìn)一步上升至118.4%，債務(wù)負(fù)擔(dān)呈逐步加重趨勢(shì)。有關(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政、債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況見(jiàn)下表統(tǒng)計(jì)。

(1)財(cái)政收支狀況為政府財(cái)政收支余額占GDP的比重，負(fù)數(shù)表明財(cái)政赤字；公共債務(wù)狀況為政府公共債務(wù)余額占GDP的比重；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況為實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。

(2)列出2007年的有關(guān)數(shù)據(jù)，便于危機(jī)前后的比較。

(3)2009年度財(cái)政赤字包含政府對(duì)銀行業(yè)的救援。

由于受到金融危機(jī)的深度影響，G20發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)的財(cái)政支持政策側(cè)重于對(duì)金融行業(yè)的融資性支持和臨時(shí)性財(cái)政刺激措施，具體包括購(gòu)買不良資產(chǎn)、直接注資、提供融資擔(dān)保、增加公共開支、轉(zhuǎn)移性支付、降低稅收等。相對(duì)于中國(guó)、墨西哥、南非等G20新興成員國(guó)家，基礎(chǔ)設(shè)施投資在發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政刺激措施中占比較低，僅為總規(guī)模的1/5。

毋庸置疑，赤字財(cái)政政策有助于縮短衰退持續(xù)的時(shí)間。國(guó)際貨幣基金組織分析認(rèn)為，赤字占GDP之比增加1個(gè)百分點(diǎn)可縮短2個(gè)月的衰退時(shí)間。按目前G20成員國(guó)家出臺(tái)的財(cái)政刺激規(guī)模，約可縮短1年的衰退時(shí)間。從政策效用看，增加公共開支和減稅措施，相比于投資開支，更有助于縮短衰退持續(xù)的時(shí)間，投資開支產(chǎn)生的效用則相對(duì)緩慢且滯后。

從已出臺(tái)的財(cái)政支持政策中可以看出，造成 G20 發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字水平和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)攀升的主要原因有以下幾個(gè)方面。

其一，政府對(duì)金融業(yè)的救援力度大且占比高。發(fā)達(dá)國(guó)家政府在2009年承諾的融資支持占這些國(guó)家GDP的5.7%，而G20新興成員國(guó)家的融資支持僅為GDP的0.4%。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府落實(shí)的融資支持占承諾比例的 44%，收購(gòu)不良資產(chǎn)占承諾比例則約為 26%。如果政府已宣布的支持政策完全兌現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政狀況則會(huì)糟糕得多。

其二，稅收收入下降。政府出臺(tái)的稅收優(yōu)惠政策著重反映在所得稅和增值稅方面的減征。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、進(jìn)口規(guī)模的下降，稅收基礎(chǔ)收縮，從而降低了政府的稅收收入。此外，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，一些稅收規(guī)避行為相對(duì)增多，也影響了政府的稅收收入。

其三，金融危機(jī)造成社會(huì)福利開支增加。隨著經(jīng)濟(jì)狀況的惡化，主要發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率普遍上升。例如，西班牙 2009 年底失業(yè)率高達(dá)20%，美國(guó)的失業(yè)率接近10%的水平。失業(yè)人數(shù)規(guī)模的擴(kuò)大自動(dòng)增加了政府失業(yè)保險(xiǎn)開支，同時(shí)也加大了政府的社會(huì)救濟(jì)開支。

其四，多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家本身存在著結(jié)構(gòu)性財(cái)政問(wèn)題，財(cái)政支持政策是政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而負(fù)擔(dān)高昂成本的無(wú)奈之舉。一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)初期的赤字水平和債務(wù)存量較高，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)出臺(tái)的財(cái)政支持政策，無(wú)疑加重了政府進(jìn)行財(cái)政結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，例如希臘、葡萄牙、比利時(shí)、意大利等國(guó)家。一些國(guó)家同時(shí)存在著財(cái)政結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，與金融危機(jī)無(wú)直接關(guān)系，例如日本、美國(guó)等國(guó)家。另有一些國(guó)家的財(cái)政本身存在著結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，金融危機(jī)使債務(wù)狀況惡化，例如愛(ài)爾蘭、西班牙、英國(guó)等國(guó)家。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政狀況惡化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)政狀況惡化將導(dǎo)致政府信用風(fēng)險(xiǎn)上升

財(cái)政赤字規(guī)模存在著一個(gè)具有客觀性質(zhì)的合理界限，如果赤字規(guī)模過(guò)大，則會(huì)造成政府信用下降。在市場(chǎng)上，財(cái)政狀況持續(xù)惡化可能招致政府國(guó)際評(píng)級(jí)的下降，同時(shí)隨著政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的信用違約掉期（CDS）產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)升高，如希臘政府年期的CDS 價(jià)格已從2009年11月20日的175點(diǎn)上升到2010年2月4日的428點(diǎn)（2月19日已回落到350點(diǎn)），從而在整體上加大政府的融資成本。在金融危機(jī)尚未消失、經(jīng)濟(jì)難言穩(wěn)定復(fù)蘇和融資成本上升的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，巨額財(cái)政赤字將導(dǎo)致政府債務(wù)和利息支出迅速增長(zhǎng)，加劇財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，引起政府信用的喪失。

（二）過(guò)高的債務(wù)負(fù)擔(dān)將嚴(yán)重削弱政府的債務(wù)償還能力

國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，G20發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)利息支出凈額占財(cái)政預(yù)算總開支的比重將從2007年的1.9%上升到2014年的3.5%。日本和意大利債務(wù)負(fù)擔(dān)增長(zhǎng)過(guò)快，英國(guó)和美國(guó)債務(wù)的絕對(duì)規(guī)模很大，增勢(shì)明顯。G20發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)利息支出凈額占財(cái)政總開支的比重將從2007年的5.2%上升到2014年的 8.8%，假如把本金償付考慮在內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府還本付息額占總開支比重實(shí)際上將超過(guò)10%的安全警戒線。

（三）財(cái)政赤字將影響政治和社會(huì)的穩(wěn)定

巨額財(cái)政赤字將引起要求降低赤字水平的內(nèi)外部政治壓力驟升。為了消除財(cái)政赤字的影響，政府必將采取財(cái)政緊縮措施，甚至大幅削減開支。當(dāng)前，這些發(fā)達(dá)國(guó)家又都普遍面臨著失業(yè)率大幅攀升的尷尬，民怨沸騰，因此，政府勒緊“褲腰帶”，削減赤字的努力只會(huì)加劇國(guó)內(nèi)社會(huì)矛盾，這將是各國(guó)政府無(wú)法回避的政治風(fēng)險(xiǎn)。例如，希臘總工會(huì)在 2010 年2月上旬組織了長(zhǎng)時(shí)間的罷工，抗議政府財(cái)政緊縮政策，從而造成公共服務(wù)系統(tǒng)癱瘓。

（四）財(cái)政問(wèn)題可能誘發(fā)通貨膨脹

從某種程度上說(shuō)，赤字財(cái)政與價(jià)格水平的上升有著固定的關(guān)系。因?yàn)槌嘧重?cái)政導(dǎo)致貨幣需求總量增加，而現(xiàn)存的商品和勞務(wù)的供給量卻沒(méi)有以相同的比例增加，這必然要使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一種缺口，引起價(jià)格水平提高。即使在財(cái)政赤字不引起貨幣供給量增加的情況下，赤字與需求拉動(dòng)型通貨膨脹有直接的關(guān)系。同時(shí)，政府債務(wù)的上升也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，最終會(huì)導(dǎo)致全球長(zhǎng)期利率的上調(diào)。這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步加重政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。最終，龐大的債務(wù)規(guī)模引起通貨膨脹。

（五）政府債務(wù)高對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展亦非常不利

美國(guó)馬里蘭大學(xué)教授萊恩哈特（Reinhart）和哈佛大學(xué)教授羅格夫（Rogoff）發(fā)現(xiàn)，政府公共債務(wù)占GDP（未經(jīng)過(guò)購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整）比重達(dá)到90%時(shí)會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反轉(zhuǎn)點(diǎn)。通過(guò)對(duì)西方20個(gè)國(guó)家過(guò)去63年（1946-2009年）歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析后發(fā)現(xiàn)，公共債務(wù)率超過(guò)90%狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，平均會(huì)比公共債務(wù)率在30%以下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低4 個(gè)百分點(diǎn)。

此外，財(cái)政狀況的惡化也會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政捉襟見(jiàn)肘，還會(huì)減少對(duì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的援助，從而使得非洲、拉丁美洲等國(guó)家的發(fā)展環(huán)境更為艱難。

三、解決財(cái)政問(wèn)題的政策選擇

財(cái)政政策是為了促進(jìn)資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)收入的公平分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而保持社會(huì)總供給和總需求的平衡。財(cái)政政策的手段主要包括稅收、預(yù)算、國(guó)債、購(gòu)買性支出和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等手段。相應(yīng)地，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法包括動(dòng)用財(cái)政結(jié)余、增加稅收、增發(fā)貨幣、發(fā)行公債等。動(dòng)用財(cái)政結(jié)余就是使用以前年度累積的財(cái)政結(jié)余來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)前的財(cái)政開支不足。增加稅收包括開增新稅、擴(kuò)大稅基和提高稅率，但它具有相當(dāng)?shù)木窒扌?，并不是彌補(bǔ)財(cái)政赤字穩(wěn)定可靠的方法。增發(fā)貨幣是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一個(gè)方法，至今許多發(fā)展中國(guó)家仍在采用這種方法。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹在很大程度上取決于貨幣的增長(zhǎng)速度，過(guò)量的貨幣發(fā)行必定會(huì)引起通貨膨脹，將帶來(lái)惡性后果。因此，用增發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字只是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)。通過(guò)發(fā)行公債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字是世界各國(guó)通行的作法，最易于為社會(huì)公眾所接受。從某種程度上來(lái)說(shuō)，發(fā)行公債無(wú)論是對(duì)政府還是對(duì)認(rèn)購(gòu)者都有好處，但是，發(fā)行公債只能治標(biāo)，卻不能根治財(cái)政赤字問(wèn)題；發(fā)新債還舊債會(huì)使債務(wù)負(fù)擔(dān)的雪球越滾越大；信用級(jí)別不高的公債可能會(huì)無(wú)人問(wèn)津。

如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超過(guò)財(cái)政赤字增長(zhǎng)的速度，財(cái)政赤字問(wèn)題則可以得到控制。 經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富，增加財(cái)政收入，同時(shí)因失業(yè)的降低而減少社會(huì)福利開支。因此，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消化財(cái)政赤字，改善財(cái)政狀況，是最符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的方法。

此外，通貨膨脹也可降低政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。通貨膨脹將對(duì)已形成的公共債務(wù)產(chǎn)生貶值影響。在通貨膨脹的作用之下，公債持有者的實(shí)際財(cái)富減少了，實(shí)際上是對(duì)國(guó)債持有者征收了通貨膨脹稅。顯而易見(jiàn)，國(guó)債規(guī)模越大、通貨膨脹率越高，政府對(duì)國(guó)債持有者征收的通貨膨脹稅就越多。實(shí)際上，通貨膨脹是政府減少自身債務(wù)的一種隱蔽方式，像巴西、墨西哥等經(jīng)歷過(guò)高通貨膨脹率和巨額國(guó)債的國(guó)家都曾采用過(guò)此法。目前，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家處于通貨緊縮邊緣。因此，利用通貨膨脹手段并不是減輕債務(wù)的有效方法，而且這一方法將增加政府融資成本，并會(huì)犧牲部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利益。

當(dāng)然，在極端的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家可以不計(jì)經(jīng)濟(jì)再次衰退后果而停止現(xiàn)行所有財(cái)政支持政策，凍結(jié)除養(yǎng)老和撫恤金以外的經(jīng)常性開支。此外，財(cái)政困難的歐盟成員國(guó)家可以申請(qǐng)國(guó)際貨幣基金組織或歐洲中央銀行的援助。

四、對(duì)當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政問(wèn)題的一些深度思考

（一）發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政問(wèn)題難以在短時(shí)間內(nèi)消除

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，一場(chǎng)金融危機(jī)平均持續(xù)時(shí)間為2.5年，其中85%的危機(jī)事件持續(xù)1-4年，最長(zhǎng)持續(xù)8年。在金融危機(jī)難以在短期內(nèi)消失的情況下，財(cái)政狀況的改善自然需要較長(zhǎng)的時(shí)間。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷的30個(gè)巨額財(cái)政赤字案例來(lái)看，赤字水平需要調(diào)整的幅度從5%-20%不等，調(diào)整所耗用的時(shí)間從3-15年不等，其中多數(shù)調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6-7年。對(duì)于目前發(fā)達(dá)國(guó)家的巨額債務(wù)水平，假如要把公共債務(wù)率在2020-2030年之前降低到60%可接受水平以下，G20發(fā)達(dá)國(guó)家必須從2010年開始將財(cái)政赤字3.5%的水平逐步調(diào)整到2020年財(cái)政盈余4.5%的水平，并在2020―2030年的十年時(shí)間里維持這一盈余水平。從以上分析可以看出，財(cái)政赤字和高負(fù)債并不像通過(guò)對(duì)銀行業(yè)大量注資似的可以一朝一夕即解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

（二）緊縮財(cái)政政策將主導(dǎo)未來(lái)

當(dāng)前的財(cái)政問(wèn)題已成為G20發(fā)達(dá)國(guó)家揮之不去的陰霾。為避免財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，減輕內(nèi)外部政治和社會(huì)的壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家政府將不得不緊縮財(cái)政，嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律。由此，降低赤字水平以及減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)將成為未來(lái)財(cái)政政策的重點(diǎn)和主調(diào)。同時(shí)，在緊縮財(cái)政政策的主導(dǎo)下，公共消費(fèi)和公共投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到牽制，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

（三）利用通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)值得提防

解決財(cái)政赤字問(wèn)題，除削減開支、增加稅收外，最主要的還是兩種方法，一是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，讓稅收自然增長(zhǎng)；二是發(fā)行貨幣。在目前形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然不足以支撐稅收的高速增長(zhǎng)。所以，個(gè)人認(rèn)為，發(fā)行貨幣來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字將成為必然的選擇，而且現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹水平為政府增加貨幣發(fā)行量提供了操作空間，但是，鑒于金融危機(jī)爆發(fā)后的救市措施已被貨幣化，未來(lái)通貨膨脹發(fā)生的概率非常大。從發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)政府在金融危機(jī)中采用的措施和手段來(lái)看，他們動(dòng)用印鈔機(jī)解決問(wèn)題是一點(diǎn)都不會(huì)客氣的。當(dāng)通脹出現(xiàn)時(shí)，公共債務(wù)還會(huì)自動(dòng)縮水，更是一舉兩得。屆時(shí)，損失慘重的將是那些持有發(fā)達(dá)國(guó)家公債、貨幣資產(chǎn)的投資者。

（四）債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)未來(lái)實(shí)際利率升高十分敏感

名義利率等于預(yù)期的通貨膨脹率加上實(shí)際利率。雖然通貨膨脹有助于減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)（目前發(fā)達(dá)國(guó)家很低水平的通貨膨脹不足以產(chǎn)生這種作用），但在另一方面，為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的大額注資將提高人們通貨膨脹預(yù)期，在財(cái)政赤字水平和債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯升高的情況下，實(shí)際利率上升不可避免。大量實(shí)證研究表明，債務(wù)占GDP比例的大幅提高，往往引發(fā)實(shí)際利率的上揚(yáng)。政府公共債務(wù)占GDP比例每增加20%，便導(dǎo)致實(shí)際利率上漲20-120 個(gè)基點(diǎn)（0.2%-1.2%）。國(guó)際貨幣基金組織分析，如果實(shí)際利率在2014年升至5.1%（相當(dāng)于1985年的利率）的水平，發(fā)達(dá)國(guó)家利息支出占GDP的比重及赤字率均將提高3.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，身負(fù)巨額債務(wù)的政府對(duì)實(shí)際利率的上升將會(huì)變得誠(chéng)惶誠(chéng)恐，實(shí)際利率水平的升高將兀然成為影響發(fā)達(dá)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的死穴。

在金融危機(jī)后期，嚴(yán)重的財(cái)政問(wèn)題將拖累全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并必將成為全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年的一個(gè)主要挑戰(zhàn)，而不再掌握貨幣發(fā)行權(quán)的一些歐盟成員國(guó)家所面臨的挑戰(zhàn)將尤為突出。

參考文獻(xiàn)：

[1]西方政府財(cái)政及預(yù)算管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1989.