導(dǎo)語：如何才能寫好一篇現(xiàn)在的貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、今年以來信貸高增長有其客觀必然性和現(xiàn)實(shí)合理性

今年前4月累計(jì)人民幣各項(xiàng)貸款即增加5.17萬億元，不但超過去年全年4.9萬億元的規(guī)模，而且也超過了今年5萬億的計(jì)劃目標(biāo)下限。信貸的天量增長，首先，是由我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾決定的。盡管信貸快速增長會(huì)帶來通脹壓力加大、壞帳上升等風(fēng)險(xiǎn)，但那是潛在的風(fēng)險(xiǎn)：目前我國面臨的主要是經(jīng)濟(jì)下滑、通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)實(shí)威脅，在貨幣政策不能同時(shí)解決潛在和現(xiàn)實(shí)問題的情況下，首先解決眼前問題、對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)也是無可厚非的。目前，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力還未有根本性緩解，尚未形成穩(wěn)定回升態(tài)勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)同比增速比上年四季度減慢，發(fā)電量同比增速仍在下滑。如果貨幣政策不能在非常時(shí)期采取非常之策，就會(huì)錯(cuò)過最佳調(diào)控時(shí)機(jī)，未來付出的代價(jià)將更大。

其次，信貸天量增長有還歷史欠帳的問題。由于去年前三季度一直實(shí)行從緊的貨幣政策，未能對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑提前做出政策調(diào)整，貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長、減緩危機(jī)沖擊的作用未能有效發(fā)揮，今年力度適當(dāng)放寬，可以說是對(duì)過去貨幣政策“過緊”的一種對(duì)沖和補(bǔ)償。并且信貸天量增長也存在一定的“虛增”成分，一些銀行擔(dān)心在2009后半年。可能會(huì)出臺(tái)對(duì)信貸的控制政策，所以傾向于提前發(fā)放信貸把銀行貸款規(guī)模做大，提前為房地產(chǎn)、汽車市場(chǎng)回暖等預(yù)留貸款額度。一季度票據(jù)貼現(xiàn)在信貸中占有較高的比例，其中存在的虛增成分也可能夸大了信貸的投放增長水平。

最后，信貸天量增長還有一些特殊的季節(jié)性因素。商業(yè)銀行的貸款在一年內(nèi)一般是一季度最高，而在一季度內(nèi)一般又是3月最高，這在一定程度上與商業(yè)銀行在季末通過貸款擴(kuò)張來獲取更高的市場(chǎng)份額和利潤有關(guān)，如4月份新增貸款只有5918億元，相比3月大幅減少。一些中央項(xiàng)目的啟動(dòng)也主要集中在一季度，前二批中央投資分別達(dá)到1040億元與1300億元，為中央投資配套的信貸資金需求大幅上升自是必然。正在推進(jìn)的第三批中央投資總計(jì)只有700億元，由此資金配套自然也會(huì)減少。

二、寬松貨幣政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)與值得警惕的問題

(一)世界經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)還沒有從根本上好轉(zhuǎn)

盡管目前三大經(jīng)濟(jì)體的某些指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。但世界經(jīng)濟(jì)要真正走出衰退、步入穩(wěn)定復(fù)蘇軌道還很遙遠(yuǎn)。目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體多數(shù)是在制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，而反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，如新屋開工、失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出等指標(biāo)均繼續(xù)低迷。

1、從歷史經(jīng)驗(yàn)看，本輪危機(jī)調(diào)整時(shí)間將長達(dá)數(shù)年

與本次“百年一遇”危機(jī)有得一比的是20世紀(jì)30年代的大蕭條，從胡佛開始實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張政策，到經(jīng)濟(jì)開始有所好轉(zhuǎn)，時(shí)間是5年；大蕭條導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)大衰退達(dá)4－5年之久，但世界經(jīng)濟(jì)真正走健康發(fā)展之路則是在18年之后。當(dāng)時(shí)的政府支出是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用相對(duì)“立竿見影”，而當(dāng)前西方國家的財(cái)政支出絕大多數(shù)是用于填上金融機(jī)構(gòu)的窟窿，只是短期內(nèi)防止經(jīng)濟(jì)變得更壞，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長幾乎毫無作用。

2、期望短期內(nèi)出現(xiàn)新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命是不現(xiàn)實(shí)的

理論分析和實(shí)證研究均表明，技術(shù)革命與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的確存在某種很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)某項(xiàng)起主導(dǎo)作用的技術(shù)革新的勢(shì)頭消失，或者起主導(dǎo)作用的潛力發(fā)揮殆盡時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)下降而陷入危機(jī)。在資源稀缺的約束下，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠技術(shù)進(jìn)步帶來的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。熊彼特(J.A.Shumpeter)在對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)周期與三次產(chǎn)業(yè)革命中的技術(shù)創(chuàng)新之間進(jìn)行比較研究后，總結(jié)提出了創(chuàng)新一長波理論：技術(shù)創(chuàng)新是決定資本主義經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇周期過程的主要因素。即使短期內(nèi)天如人愿出現(xiàn)了重大科技創(chuàng)新，但是。理論認(rèn)證、科技試驗(yàn)、引入產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和大規(guī)模應(yīng)用推廣等一整套程序走下來至少也需要數(shù)年時(shí)間。

3、世界經(jīng)濟(jì)的火車頭――美國缺乏長期增長的內(nèi)在動(dòng)力

長期以來。美國出口順差主要來自它的虛擬經(jīng)濟(jì)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則是世界商品進(jìn)口中心。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)去泡沫化的持續(xù)深入，美國虛擬經(jīng)濟(jì)的服務(wù)出口必然相應(yīng)萎縮；而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國要從一個(gè)全球進(jìn)口中心轉(zhuǎn)變成為一個(gè)具有明顯出口競爭力的國家。在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)也都不太現(xiàn)實(shí)。美國“嬰兒潮”出生的人口2005年以后陸續(xù)進(jìn)入退休階段，目前65歲以上的老年人占美國總?cè)丝诘?2％，已經(jīng)屬于老齡社會(huì)，預(yù)計(jì)2030年這一比例將達(dá)到30％以上。當(dāng)更多的國民進(jìn)入動(dòng)用儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老金的行列時(shí)，社會(huì)的投資資金供給將相對(duì)短缺，抑制經(jīng)濟(jì)增長。

(二)由于通脹預(yù)期，國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格快速回升

目前全球主要經(jīng)濟(jì)體果斷一致地實(shí)行了“量化寬松”貨幣政策。日本實(shí)行了超過10年的近零利率政策；英國央行在2009年初開始放棄傳統(tǒng)貨幣理論，直接購買國家債券和企業(yè)短期票據(jù)，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國；美國推出了總額高達(dá)數(shù)萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并準(zhǔn)備直接花3000億美元購買國債。世界主要經(jīng)濟(jì)體罕見一致地大量向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。引發(fā)了大家對(duì)未來世界性貨幣貶值及通貨膨脹的極大擔(dān)憂，沒有哪一種貨幣可以成為安全的避風(fēng)港，這樣，減少貨幣資產(chǎn)、持有實(shí)物資產(chǎn)就成為大家的一致選擇，大宗商品價(jià)格飆升勢(shì)在難免。自今年初以來，國際銅價(jià)已經(jīng)上漲超過35％，鉑金價(jià)格累計(jì)也上漲了19％。與今年2月中旬創(chuàng)下的不到34美元的近期低值相比，5月末國際油價(jià)已經(jīng)達(dá)到66.64美元，3個(gè)多月的時(shí)間翻了一番。

(三)中國經(jīng)濟(jì)面臨的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)大大增加

1、未來中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將會(huì)復(fù)雜多變

今年前4月我國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回暖與政策的強(qiáng)力刺激有很大關(guān)系，然而，政府力量可以使經(jīng)濟(jì)止跌，但卻無法使其有效復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定回升。還需要依靠市場(chǎng)自身的內(nèi)生性增長動(dòng)力，尤其是社會(huì)投資的有效啟動(dòng)和居民消費(fèi)的穩(wěn)定增長。

首先，外部世界給中國提供的未來出口空間非常有限。國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期內(nèi)難以有根本性的好轉(zhuǎn)，凈出口對(duì)中國GDP貢獻(xiàn)率將會(huì)下行，美國、歐洲以及其他國家并無強(qiáng)烈的意愿用巨大財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)，相反他們更愿意享用對(duì)華出口空間來平衡其貿(mào)易。央行第一季度企業(yè)家問卷調(diào)查顯示。反映海外需求

的出口訂單指數(shù)跌幅雖有所收窄，但仍較上季下跌了5個(gè)百分點(diǎn)。

其次，投資需求回升的過程將曲折而漫長。我國上一輪擴(kuò)張期長達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的5年，連年大規(guī)模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，如果不是美國虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的泡沫需求支撐，經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整應(yīng)該早就開始，而經(jīng)濟(jì)繁榮期的拉長同時(shí)也意味著調(diào)整時(shí)間將更為漫長。以3月份工業(yè)增速8.3％與我國工業(yè)長期平均增速相比，大體可估計(jì)我國工業(yè)的總體產(chǎn)能利用率水平目前只有60％左右。真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必須建立在企業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新基礎(chǔ)上，而只有當(dāng)產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平后，企業(yè)才會(huì)進(jìn)人新一輪設(shè)備投資，從周期對(duì)稱性角度看，產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平還需要數(shù)年時(shí)間。

最后，消費(fèi)需求短期內(nèi)難以有較大幅度上升。就業(yè)壓力大、企業(yè)利潤及居民收入增長放緩，社會(huì)保障體系短期內(nèi)難以建立完善等，都可能對(duì)未來的消費(fèi)需求產(chǎn)生不利影響。

2、未來我國物價(jià)面臨較大的通脹壓力

信貸是銀行創(chuàng)造貨幣的主要途徑，基礎(chǔ)貨幣由此被數(shù)倍放大流入社會(huì)。雖然目前我國CPI依然處于下降時(shí)期，但這與去年同期基數(shù)較高有很大關(guān)系。預(yù)計(jì)從第三季度開始，在巨大的貨幣供應(yīng)量刺激下，“寬貨幣”、“寬信貸”的雙寬組合，加上“輸入型”通脹壓力，由通縮趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為通脹趨勢(shì)的轉(zhuǎn)換速度將加快。

一是因?yàn)槟壳皣H大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)飆升的勢(shì)頭，“輸入型”通脹壓力大增。二是大量貨幣投放并不會(huì)馬上造成通脹，而是有一個(gè)滯后期，等經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，貨幣乘數(shù)效應(yīng)會(huì)很快顯現(xiàn)。根據(jù)測(cè)算，M1和M2反映到CPI中，可能會(huì)滯后8－9個(gè)月和18－19個(gè)月，中國4月末M2同比增長25.95％，已連續(xù)第5個(gè)月加速；M2增速短期看可以接受，但如果繼續(xù)攀升，那么高通脹卷土重來絕非危言聳聽。三是歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過多的貨幣供應(yīng)和通脹之間存在著必然的聯(lián)系。我國改革開放以來所形成的通脹，都是貨幣過量供應(yīng)的結(jié)果，1998年以前，是因?yàn)橥顿Y拉動(dòng)迫使央行在再貸款上供應(yīng)貨幣過多，形成通脹；而2003年以后，又因?yàn)槌隹趯?dǎo)向迫使央行在“外匯占款”上貨幣供應(yīng)太多，形成了通脹。1994年的M2增速曾高達(dá)40％以上，而當(dāng)時(shí)通脹則為25％左右。

三、未來貨幣政策需對(duì)潛在“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)提前作出反應(yīng)

目前我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)“u”、“W”或“L，，形都有可能，貨幣政策如果在此時(shí)貿(mào)然“緊縮”將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣政策的逆周期性，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越困難，政策力度理論上應(yīng)該越大，在私人部門自發(fā)增長的動(dòng)力啟動(dòng)前，政策力度不應(yīng)該大幅減弱。

然而，貨幣政策也不能光盯住“保八”的單一目標(biāo)，也需更多關(guān)注潛在的通脹壓力，見微知著，提前反應(yīng)，防患于未然。如果CPI超過3％，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”苗頭時(shí)，貨幣政策應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)向，從偏積極轉(zhuǎn)向相對(duì)中性。貨幣政策實(shí)施也不能光看M2，事實(shí)上，與居民消費(fèi)、企業(yè)活動(dòng)關(guān)系更密切的是M1。如果M1增速持續(xù)上升，意味著企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄定期轉(zhuǎn)活期，龐大的資金隨時(shí)會(huì)沖進(jìn)商品市場(chǎng)，就很危險(xiǎn)了，而從實(shí)際數(shù)據(jù)看，這種擔(dān)心并不是多余的。

四、目前利率應(yīng)穩(wěn)定在一個(gè)合適的區(qū)間

許多人認(rèn)為，我國應(yīng)該效仿西方國家進(jìn)一步降低利率，我們認(rèn)為這種必要性不大。首先，從物價(jià)指數(shù)走勢(shì)看不存在降息的必要性。1－4月累計(jì)CPI同比僅下降0.8％，物價(jià)有止跌回穩(wěn)的趨勢(shì)。并且在各類消費(fèi)品中，價(jià)格走勢(shì)較前兩年發(fā)生了改變的只有食品和居住，其他類別的價(jià)格走勢(shì)仍然和前兩年相同。在2007年和2008年，食品的價(jià)格指數(shù)分別增長12.3％和14.3％，居住的價(jià)格指數(shù)分別增長4.5％和5.5％：而在2009年前4月，這兩類價(jià)格指數(shù)分別是持平和下降3.2％。煙酒及用品、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品等消費(fèi)品在2007年和2008年經(jīng)歷了價(jià)格指數(shù)上漲，它們?cè)?009年1－4月仍然是上漲，沒有出現(xiàn)“通縮”的現(xiàn)象；衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)等消費(fèi)品的價(jià)格指數(shù)在前4月出現(xiàn)了下降。但不過是延續(xù)了過去兩年的降價(jià)趨勢(shì)，這是長期趨勢(shì)，與短期的貨幣形勢(shì)關(guān)系不大。

篇2

【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，物價(jià)上漲，流動(dòng)性過剩，人民幣升值，如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策，但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢姡瑒P恩斯雖然偏愛財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn):

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為，“我國并沒有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長來評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議，而且經(jīng)過線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟(jì)已逐步與國際接軌，中國的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的影響，則通過GDP增長率來評(píng)價(jià)。

三、我國貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟(jì)的過程中，沒有影響到經(jīng)濟(jì)的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長的過程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國，國有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國家要長。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看，目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此，我國的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見，制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院，沒有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。 如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)?；蛟S要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語

綜上所述，2006到2007年以來，我國的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

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[4]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(宏觀部分)[X].北京:中國人民大學(xué)出版社，2005.

篇3

中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著通脹、經(jīng)濟(jì)決策者開始著手宏觀調(diào)控，已經(jīng)一年有余。這一年間，在宏觀調(diào)控的背景下，政治、自然、社會(huì)、國際多起大事交替發(fā)生一政府換屆、冰雪災(zāi)害、汶川地震、奧運(yùn)召開――人們和政府的注意力也隨之不斷變換。時(shí)至今日，中國的經(jīng)濟(jì)增長已明顯放緩，雖然從6.3％的CPI數(shù)據(jù)看通脹下調(diào)了，PPI卻創(chuàng)出10％的新高，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在壓力依然不小。國際環(huán)境也使人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期愈發(fā)撲朔迷離：美國金融危機(jī)此起彼伏，美國、歐洲、日本等地經(jīng)濟(jì)滑入衰退，越南、印度等國已經(jīng)開始面對(duì)惡性通脹。世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷長時(shí)間的繁榮后，逐步陷入了艱難的滯脹時(shí)代。

面對(duì)如此復(fù)雜局面，中國經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)走向何方，是繼續(xù)集中精力穩(wěn)定價(jià)格，還是拯救明顯放緩的經(jīng)濟(jì)?已經(jīng)相當(dāng)緊縮的貨幣政策是繼續(xù)收緊，還是開始放松?人民幣是否應(yīng)繼續(xù)升值?中國如何以最小的代價(jià)度過十年以來經(jīng)濟(jì)最為困難的時(shí)期?宏觀政策的走向，對(duì)此次涉險(xiǎn)至關(guān)重要。分析現(xiàn)今通貨膨脹的總需求與總供給本源，筆者認(rèn)為，對(duì)癥下藥的政策組合應(yīng)該是繼續(xù)實(shí)行緊縮的貨幣政策，同時(shí)實(shí)行以減稅為主的寬松的財(cái)政政策。

通脹壓力同時(shí)來自總需求和總供給

要找到最為合適的政策組合，首先要分析導(dǎo)致目前經(jīng)濟(jì)問題的深層原因。中國當(dāng)前所面對(duì)的問題，主要來自迅速啟動(dòng)的通貨膨脹和2007年的經(jīng)濟(jì)過熱，以及由美國次貸危機(jī)而引發(fā)的歷史罕見的金融危機(jī)，加之全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入的大規(guī)模蕭條狀態(tài)。其根本癥結(jié)則在于過快增長的物價(jià)可能導(dǎo)致的惡性通脹。如本專欄之前所述，由多種原因催生的中國通脹，形成了一個(gè)完美風(fēng)暴，從糧食開始一觸即發(fā)，而其壓力一段時(shí)間以來同時(shí)來自總需求和總供給。

從總需求方面看，中國經(jīng)濟(jì)于2003年走出通縮，開始了本輪歷史罕見的高速增長。由于一直沒有什么通脹跡象，因此，國內(nèi)的貨幣政策長期處于比較寬松的狀態(tài)。從國際環(huán)境方面，人民幣兌美元長期實(shí)行固定匯率，經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展早已使人民幣處于低估狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，吸引了大量的FDI、財(cái)務(wù)投資者、直接或變相的組合投資資金進(jìn)入國內(nèi)，這也脅迫中國保持過于寬松的貨幣政策。同時(shí)，自美聯(lián)儲(chǔ)拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始，由于美國經(jīng)濟(jì)一直也沒有通脹跡象，美聯(lián)儲(chǔ)也實(shí)行了過于寬松的貨幣政策。這直接導(dǎo)致了現(xiàn)在的全球性金融信用危機(jī)。

從總供給方面看，壓力主要來自國內(nèi)外原材料和人力成本的上升。從商品價(jià)格看，石油價(jià)格直到最近回調(diào)之前，一直快速上升，其他原材料如鐵礦石、煤炭等價(jià)格也迅速提高。這主要是世界經(jīng)濟(jì)快速增長拉動(dòng)需求的結(jié)果，而原材料與能源的產(chǎn)能提高往往需要一個(gè)較長的延時(shí)，同時(shí)，金融市場(chǎng)的過度炒作也在推波助瀾。國內(nèi)人力與其他因素如環(huán)保等造成的成本上升，則要追溯到本屆政府從2003年以來實(shí)行的社會(huì)政策，很多可持續(xù)發(fā)展、節(jié)能減排政策的出臺(tái)，是造福于整個(gè)國家的，然而短期內(nèi)反映在經(jīng)濟(jì)面上則是提高了生產(chǎn)成本。特別是2007年新《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施，更是形成了一次性大幅度人力成本的上升，同時(shí)，伴以人民幣升值、海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，東南沿海勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)受了改革開放以來最大的打擊。雖說這也正是多年來我們夢(mèng)寐以求的產(chǎn)業(yè)升級(jí)的契機(jī)，但經(jīng)濟(jì)蛻變的痛苦正在考驗(yàn)著政府與企業(yè)。

以減稅降低企業(yè)成本壓力

針對(duì)顯然的總需求問題，央行多次提高了利率和存款準(zhǔn)備金率，特別是將存款準(zhǔn)備金率提高到了驚人的17％。同時(shí)，人民幣兌美元自2005年也已經(jīng)升值了差不多20％。放眼整個(gè)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策已經(jīng)相對(duì)比較緊縮了。政府另一個(gè)穩(wěn)定價(jià)格的主要手段是價(jià)格管制，這使得很多商品與服務(wù)價(jià)格被人為壓低了，偏離了市場(chǎng)價(jià)格。這種人為的價(jià)格管制給政府財(cái)政造成了巨大壓力。雖說這在表面上控制了價(jià)格，但也嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)供需平衡。人為的壓價(jià)會(huì)造成供給更加減少，需求更加旺盛，最后會(huì)使市場(chǎng)萎縮?，F(xiàn)在的燃油、電力等供應(yīng)不足，正是這種政策的直接后果。價(jià)格管制政策雖說可能會(huì)在短期之內(nèi)穩(wěn)定通脹預(yù)期，但對(duì)根本解決通脹問題于事無補(bǔ)。這在世界經(jīng)濟(jì)史中已不斷被證明。令人高興的是，政府已經(jīng)開始向理順價(jià)格機(jī)制方向靠近。

筆者認(rèn)為，針對(duì)通脹的需求與供給的源頭，政策也要力圖治本。到現(xiàn)在為止，很多政策一直還是針對(duì)總需求的緊縮貨幣政策。近來實(shí)行的放緩人民幣升值的措施，除了針對(duì)進(jìn)出口行業(yè)，也還是局限于貨幣政策。而針對(duì)人們非常擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)增長快速放緩的對(duì)策，假如還只是停留在放松貨幣政策上，恐怕會(huì)使經(jīng)濟(jì)政策陷入進(jìn)退兩難的境地。針對(duì)總供給成本提高過快的問題，恐怕最佳的對(duì)策莫過于實(shí)行以減稅為主、寬松的財(cái)政政策。在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，生產(chǎn)與服務(wù)企業(yè)面對(duì)急速上升的勞動(dòng)力、原材料等成本，只有提高價(jià)格，否則只能關(guān)門倒閉。這就是在通脹環(huán)境下，雖說信用緊張、需求收縮，價(jià)格依然會(huì)上升的原因。如果以減稅替代補(bǔ)貼，則會(huì)全面減小企業(yè)的成本壓力，在緊縮貨幣政策的夾擊下，企業(yè)自然也就不會(huì)繼續(xù)提高價(jià)格。經(jīng)過一段時(shí)間后，價(jià)格體系將會(huì)失去上行的慣性，價(jià)格體系也就會(huì)穩(wěn)定下來。

篇4

第二,有關(guān)金融改革。目前,對(duì)金融改革的不同學(xué)術(shù)觀點(diǎn)相當(dāng)多,存在很多爭議。金融改革進(jìn)展到現(xiàn)在,實(shí)際上剩下的是三個(gè)比較簡單的問題:國有商業(yè)銀行改革、利率自由化、人民幣可兌換。中國金融改革的順序和其它國家相反,我國是金融改革都改完了,最后利率還沒有市場(chǎng)化。別的國家金融改革的第一個(gè)階段就是利率市場(chǎng)化。從中國整個(gè)價(jià)格體系來看,所有的價(jià)格基本上都放開了,唯獨(dú)利率價(jià)格目前還是管著的。能不能管得住是個(gè)問題。

第三,在中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,貨幣政策效果有多大?這兩年來,原來覺得財(cái)政政策可以引致出需求來,現(xiàn)在看來也不如想象的那么多,特別是在消費(fèi)和非國有投資的增加方面,引致出來的總需求也不是那么大。貨幣政策究竟在中國有多大作用?現(xiàn)在看來,貨幣政策在中國是困難重重?；A(chǔ)貨幣增加比較慢,基礎(chǔ)貨幣投放的渠道比較堵塞。利率已經(jīng)連續(xù)7次下降。1年期存款的名義利率已經(jīng)到了2．25%,名義利率已經(jīng)基本降到谷底。盡管通貨膨脹率是-3%,實(shí)際利率是5．5%,但一個(gè)國家的名義利率不可能再低。其它政策,如公開市場(chǎng)政策也不行。工農(nóng)中建現(xiàn)在手中拿的國庫券是最好的資產(chǎn),不可能賣給央行。擴(kuò)大再貸款,現(xiàn)在大家不要你的再貸款,這也比較困難。

國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱:講兩個(gè)問題。第一個(gè)問題是中國宏觀經(jīng)濟(jì)與金融改革。在過去20年中國經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)變化中,最大的變化是我們發(fā)展起了一個(gè)很大的非國有部門,它占74%的工業(yè)增加值,63%的GDP。但是,我們沒有發(fā)展非國有的金融機(jī)構(gòu),這是一個(gè)大問題。非國有機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融資產(chǎn)中所占的比重不到20%,這還算上那些國有股份制企業(yè)。自然產(chǎn)生的問題是,創(chuàng)造了不到40%國民總產(chǎn)值的國有部門占有著大多數(shù)的金融資產(chǎn),而創(chuàng)造了70%產(chǎn)值的非國有部門占有著少部分的金融資產(chǎn)。這就產(chǎn)生了雙重問題。一方面,國有企業(yè)壞債發(fā)展到了難以容忍的地步。另一方面,非國有經(jīng)濟(jì)的融資渠道不暢,發(fā)展受到融資的限制。1998年中央政府、中央銀行積極鼓勵(lì)銀行向中小企業(yè)、非國有企業(yè)貸款。但是1998年盡管增量有所增加,但非國有經(jīng)濟(jì)總的感覺是融資渠道在收縮、在下降。因此,1998年非國有投資第一次出現(xiàn)歷史上下降的局面。一方面,國有企業(yè)已經(jīng)難以為繼;另一方面,非國有經(jīng)濟(jì)也不能發(fā)展。因此,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的問題確實(shí)直接和金融體制的問題相關(guān)。從這個(gè)角度來看,要想根本解決問題,金融改革是當(dāng)務(wù)之急。

怎么實(shí)現(xiàn)金融體制的改革呢?中國改革的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是,你想改革這個(gè)體制,第一步要做的是去發(fā)展新的東西,而不是先去改舊的東西。第二,沒有新體制的發(fā)展,沒有競爭的發(fā)展,是不會(huì)改革的。國有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在之所以改革,是因?yàn)榉菄薪?jīng)濟(jì)的很大發(fā)展,市場(chǎng)競爭的很大發(fā)展,逼著它去改革。金融體制也是這樣,金融體制現(xiàn)在最缺的是競爭?，F(xiàn)在很多人寄希望于開放和外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。對(duì)外開放了,對(duì)內(nèi)競爭怎么發(fā)展。而且對(duì)內(nèi)競爭的發(fā)展能夠培養(yǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的管理水平,能更好地應(yīng)付國外歷史悠久的機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國后的管理問題。我認(rèn)為,現(xiàn)在從金融改革的角度來看,發(fā)展非國有金融機(jī)構(gòu)、非國有銀行和非國有金融應(yīng)該作為首要的任務(wù)來做。這件事情做好了,其它很多事情會(huì)跟上,包括國有企業(yè)的改革、國有銀行的改革。最近我們作了一些調(diào)研。浙江有些信用社是真正私人的信用社,壞帳率為0．06%。地方的中小銀行之所以能更好地為中小企業(yè)服務(wù),是因?yàn)樗\(yùn)用了許多地方的信息,它的交易成本可以很低,效率可以很高。因此,第一步是創(chuàng)造競爭性的環(huán)境。

第二個(gè)問題是關(guān)于貨幣政策和宏觀政策的運(yùn)用問題。貨幣政策現(xiàn)在的效果確實(shí)有限,其基本原因就是剛才所說的,因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的通貨緊縮、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況恰恰是由于金融體制的問題造成的。但是,貨幣政策效果不大,并不是說不需要貨幣政策的配合。即使搞財(cái)政政策,也需要貨幣政策的配合。這一點(diǎn),我們需要有所認(rèn)識(shí)。謝平剛才講過,財(cái)政發(fā)債券,銀行巴不得拿債券,它可以當(dāng)好資產(chǎn),一年就可以不干事了。然后基礎(chǔ)貨幣不能增加,債券就有了擠出效應(yīng),政府投資的增加實(shí)際上擠掉了一部分私人部門投資的增加,因?yàn)檎顿Y等于把貸款吸過去了,而基礎(chǔ)貨幣并沒有增加。如果可以通過其它渠道,比如增加基礎(chǔ)貨幣來發(fā)債券。因此,在此提出的問題是財(cái)政政策和貨幣政策的配合問題。當(dāng)然,這是一個(gè)比較具體的技術(shù)操作問題,也是這幾年在宏觀政策研究和操作方面值得吸取的教訓(xùn)和值得進(jìn)一步研究的問題。

國務(wù)院政策研究室宏觀司司長李曉西:先舉兩個(gè)例子。第一個(gè)例子是,財(cái)政政策走來走去,走到了金融改革。大家都知道,財(cái)政政策中關(guān)系重大的是發(fā)國債。發(fā)國債這個(gè)問題,本來是財(cái)政政策,但往前再走一步,就是貨幣政策,和貨幣公開市場(chǎng)操作工具相關(guān)。我們現(xiàn)在的公開市場(chǎng)操作過程中的債券和品種很少,短期的更少。因此,需要豐富的國債品種,這是財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。我們現(xiàn)在發(fā)國債,都是商業(yè)銀行接收。商業(yè)銀行接收后,是在銀行間市場(chǎng)上進(jìn)行交易,銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)沒有溝通起來。因此,國債公開市場(chǎng)操作沒有一個(gè)統(tǒng)一的資本市場(chǎng),限制了貨幣政策調(diào)控的能力,也限制了財(cái)政政策發(fā)國債對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。一個(gè)新的問題是:這兩個(gè)市場(chǎng)之間能否有一個(gè)溝通?進(jìn)一步的問題是為什么會(huì)有這些市場(chǎng)呢?各類資本市場(chǎng)的統(tǒng)一就涉及到如何理順央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的關(guān)系。一步一步推下去,就會(huì)發(fā)現(xiàn),財(cái)政政策確實(shí)需要金融體制改革的配合。順便說一句,兩個(gè)市場(chǎng)溝通起來,需要利率市場(chǎng)化。第二個(gè)例子是,從貨幣政策往前走一走,也會(huì)走到金融體制的改革。貨幣政策最集中的是貨幣供給量的問題。人們常說,和上一年相比,M0、M1、M2差不多都增長15%左右,而且貨幣政策該放寬的都已經(jīng)放寬。但最近的企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)調(diào)查了3500家企業(yè),反映的第一大困難是資金短缺問題。一方面,資金供給已經(jīng)放得比較寬;另一方面,企業(yè)感到資金還比較緊張。這如何解釋?這就涉及到金融體制改革的問題:利率沒有市場(chǎng)化。利率沒有市場(chǎng)化,判斷貨幣供給的多少,就沒有利率這個(gè)最準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn),而只能是看同比。同比的問題是,和5年、10年的平均數(shù)相比,感到比較合理;可是和超常時(shí)候相比,感覺到比那個(gè)水平要低。但實(shí)際上很難說清是否正常。一方面水庫里有水,一方面地里的小苗感到干渴,沒有水喝。這就說明我們整個(gè)金融體制的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了困難。首先,中央銀行再貸款給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行寧可去買國債,寧可少擔(dān)當(dāng)貸款的風(fēng)險(xiǎn),自我約束和自我激勵(lì)是不對(duì)稱的。同時(shí),它自己設(shè)立的約束機(jī)制也非常強(qiáng),有信貸員終生負(fù)責(zé)、三級(jí)審貸制等等。商業(yè)銀行從本質(zhì)上來看,是國家銀行,可以到財(cái)政部核減虧損指標(biāo)。它要是不盈利,是不是就不生存?如果真是西方類型的銀行,就不能生存了。不賺存貸利差,憑什么生存和發(fā)展?因此,要改革商業(yè)銀行,使商業(yè)銀行的行為真正商業(yè)銀行化。貨幣政策要真想知道供給量的多少,知道錢流到企業(yè)中去能否用得起來,就必須要改變金融體制。

三個(gè)結(jié)論。第一,經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了相對(duì)過剩的階段,我們的改革也到了攻堅(jiān)階段。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“改革統(tǒng)攬全局”。我認(rèn)為這是改革到目前階段不能回避的主題。人們?cè)絹碓秸J(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),如果沒有改革的推進(jìn),發(fā)展很難持續(xù)。第二,小的政策調(diào)整、小的改革,也有助于宏觀調(diào)控。另外,有人認(rèn)為,宏觀調(diào)控是短期的,體制改革是中長期的。我認(rèn)為不完全是這樣。有些小的制度調(diào)整,短期就見效。比如同行拆借市場(chǎng),現(xiàn)在允許進(jìn)來七家證券公司,情況馬上和原來有變化。大的根本性的體制改革,當(dāng)然需要很長時(shí)間。就體制改革本身而言,很多小的制度改革,不要忽略。第三,經(jīng)濟(jì)體制改革從總體上看是漸進(jìn)的。但我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)體制改革,是漸進(jìn)和激進(jìn)相結(jié)合的。一個(gè)階段是激進(jìn),一個(gè)階段是漸進(jìn)。對(duì)于激進(jìn)還是漸進(jìn)的判斷,不能僅從速度來看。有些東西的變化是質(zhì)的變化,質(zhì)的變化就是激進(jìn)的。

中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)研究所副所長、金融研究中心主任李揚(yáng):關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),說經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好,GDP前三個(gè)季度增長率為7．4%,在世界上是很好的指標(biāo);凈出口在增長;經(jīng)常項(xiàng)目的盈余在擴(kuò)大;公布的數(shù)字說企業(yè)的效益在轉(zhuǎn)好,等等。壞消息也有,物價(jià)持續(xù)下跌;財(cái)政赤字在增加;失業(yè)率并沒有改善;收入水平看來是在下降。人民銀行最近公布存款數(shù)據(jù),居民存款在下降,企業(yè)存款在增長。對(duì)居民存款下降的解釋是7次降息加上征收利息稅。更基礎(chǔ)的原因是收入跟不上。各方面的消息非?；靵y。最近得到武漢的一個(gè)消息是,盡管7次降息加上加稅,武漢的居民儲(chǔ)蓄存款仍在巨額增長,據(jù)調(diào)查,老百姓說存款仍然是儲(chǔ)蓄的主要形式。我是傾向認(rèn)為武漢的居民是對(duì)的。目前我們沒有幾種儲(chǔ)蓄形式,實(shí)物儲(chǔ)蓄沒有,股票、債券不能染指,只有存款。消息的混亂,不是一個(gè)好現(xiàn)象。從1996年開始,中國經(jīng)濟(jì)一直處于極為矛盾的狀況。

中國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程之中。大家都談結(jié)構(gòu)調(diào)整,講這個(gè)詞時(shí),大家心里想的東西是不一樣的。在中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典里,特別是官員講結(jié)構(gòu)調(diào)整,就是長線和短線。長線壓一點(diǎn),短線增一點(diǎn)?，F(xiàn)在的結(jié)構(gòu)調(diào)整則不是那么回事。首先,它是在全世界進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下進(jìn)行的。其次,是在全世界都在發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大背景下進(jìn)行的,是在全球經(jīng)濟(jì)過剩、通貨緊縮的背景下進(jìn)行的。這幾個(gè)背景是非常強(qiáng)的背景。從中國的情況看,結(jié)構(gòu)調(diào)整很重要的是更新它的科技基礎(chǔ),總體來說要提高經(jīng)濟(jì)效益。這樣一些事情是非常大的事情,不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。因此,我們將會(huì)有一個(gè)長期的中速發(fā)展過程。

說得具體一點(diǎn),現(xiàn)在的有利因素有一些,第一,中國事實(shí)上還在完成工業(yè)化,工業(yè)化是能解放生產(chǎn)力的,從供給方面會(huì)有增加,從需求方面也會(huì)有貢獻(xiàn)。第二,它在進(jìn)行體制改革。體制改革盡管沒有改革初期皆大歡喜的結(jié)果,但凈的效果還是會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第三,中國政府已經(jīng)高度重視了這樣一些問題。各種各樣的措施都從傳統(tǒng)的控制通貨膨脹為主的基點(diǎn)轉(zhuǎn)向促進(jìn)需求這樣一個(gè)基點(diǎn),這是很大的一個(gè)制度性的變化。我覺得有這么幾個(gè)大的條件存在,中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)太差。

篇5

消費(fèi)與進(jìn)出口：另兩個(gè)輪子

前面兩個(gè)輪子動(dòng)力不足，再來看看后面兩個(gè)輪子。消費(fèi)這是個(gè)輪子總的來說基本正常，中國老百姓總的來說有錢了，有錢就會(huì)買買買?？偟南M(fèi)水平最近一直保持平穩(wěn)增長。但國內(nèi)消費(fèi)一直沒漲，漲的是國外消費(fèi)。這得感謝大家，除了把澳洲、美國、加拿大這些地方的豪宅一掃而光、而且還把日本的馬桶蓋、書包、感冒藥也買光了。為了消費(fèi)留在國內(nèi)，所以前一段時(shí)間稅務(wù)總局出臺(tái)了政策，以后的海外購物要交稅了?？缇畴娚虃兊娜兆佑譀]以前過的滋潤了。

最后來看看最后一個(gè)輪子：進(jìn)出口。以前中國經(jīng)濟(jì)只要出現(xiàn)滑坡，中國就會(huì)加大刺激出口貿(mào)易。很可惜，這招已經(jīng)不靈了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)放緩，需求放緩，現(xiàn)在的大西洋、太平洋的海面上，已經(jīng)沒有多少貨船了。以前常說的*鐵公基*，也就是鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求已經(jīng)全面放緩。我們已經(jīng)不需要那么多的原油、銅、鐵礦石等等。順差更談不上，用一輪船的鞋子去換回一輪汽車的日子已經(jīng)過去，現(xiàn)在的人工成本在低端制造業(yè)領(lǐng)域、中國毫無競爭優(yōu)勢(shì)。所以我們看到很多鞋廠、衣服廠、電子裝配廠都去了東南亞和印度。所以進(jìn)出口這個(gè)輪子也漏氣了、嚴(yán)重胎壓不足。

綜上所述，中國經(jīng)濟(jì)這輛跑車主要碰上了前輪動(dòng)能不足，同時(shí)遇上爬坡、汽車胎壓不足等原因，讓車現(xiàn)在的奔跑速度嚴(yán)重受阻。

既然這輛跑車已經(jīng)高速奔跑三十年了、是不是中國經(jīng)濟(jì)就不行了呢？答案是否定的，大家忘了汽車的尾箱還放了兩個(gè)工具包。

篇6

黃曉龍認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的，然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng)，國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前，國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢(shì)，這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里，當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí)，往往以拉美國家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī)，源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后，在金融危機(jī)的作用下，才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一個(gè)國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，會(huì)引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國經(jīng)濟(jì)，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國則它的影響是全球的。而對(duì)小國經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后，則會(huì)吸引國際資本的流入，當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時(shí)，該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后，國際資本會(huì)與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí)，國際資本很快撤退，導(dǎo)致小國由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了。

布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng)，但是，儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾，因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲(chǔ)備貨幣國家貨幣政策的影響，同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國家的影響大為增強(qiáng)，使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。

三、美元利率的調(diào)整

篇7

中國經(jīng)濟(jì)增長中，貨幣政策的特殊性面臨著一種特殊的失衡背景，對(duì)貨幣政策的方向選擇，甚至整個(gè)宏觀總需求政策的方向選擇，都產(chǎn)生了嚴(yán)重的干擾。從效果上看，這種特殊性，概括起來有以下五個(gè)方面：

宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊復(fù)雜性

現(xiàn)實(shí)的通貨緊縮壓力與未來通貨膨脹預(yù)期增大并存，緊縮性貨幣政策力度減弱，且受擴(kuò)張性財(cái)政政策的抵消。

宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊背景是，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保持了二十八年的高速增長：一方面，持續(xù)高速增長使國力確實(shí)有所提高；另一方面，持續(xù)高速增長是在市場(chǎng)化改革過程中產(chǎn)生的，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束性，以及市場(chǎng)的作用程度提高。這使現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)失衡與過去完全不同。

相對(duì)市場(chǎng)需求不足與相對(duì)過剩的矛盾開始突出。一方面，在現(xiàn)實(shí)中我們面臨著通貨緊縮的危險(xiǎn)；另一方面，我們又面臨著未來潛在的嚴(yán)重通貨膨脹的壓力。這是中國從來沒有過的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策）的選擇就很困難，宏觀政策既不敢緊縮又不敢擴(kuò)張，于是便同時(shí)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性的貨幣政策。

即使采取緊縮性的貨幣政策，其力度也不會(huì)很大，因?yàn)楝F(xiàn)在很難判斷對(duì)總需求應(yīng)當(dāng)緊縮還是擴(kuò)張。這就是為什么貨幣政策的需求效應(yīng)有所弱化，既來自擴(kuò)張性財(cái)政政策的抵消，又來自失衡方向的不明確，因而控制貨幣政策的作用力度。

緊縮性貨幣政策難抑強(qiáng)勁投資

緊縮性貨幣政策的主要目標(biāo)是控制固定資產(chǎn)投資增長過快，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度和作用程度受到了嚴(yán)重影響。目前來看，固定資產(chǎn)投資仍持續(xù)高速增長，基本上不受持續(xù)緊縮貨幣政策的影響。

中國正處于初步小康、中下等收入的國家發(fā)展階段。這一階段正好處于工業(yè)化加速時(shí)期。由于國家大、人口多、經(jīng)濟(jì)城鄉(xiāng)和區(qū)域差別大，經(jīng)濟(jì)二元性比較強(qiáng)，并沒有實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，還在工業(yè)化加速的過程中?？陀^上，這一階段固定資產(chǎn)投資增長率相對(duì)較高。

從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來看，除了企業(yè)招商引資之外，一個(gè)非常大的動(dòng)力在地方政府。因?yàn)楦母镩_放過程中，地方政府的權(quán)力越來越大，責(zé)任也越來越大，導(dǎo)致利益的獨(dú)立性越來越強(qiáng)。地方政府的行為目標(biāo)越來越趨向于企業(yè)的行為目標(biāo)。這就是為什么地方政府對(duì)招商引資有這么大興趣。地方政府的投資沖動(dòng)受銀行約束并不大，使得其對(duì)銀行提高存貸款利率的敏感度很小。

中國過去企業(yè)資本構(gòu)成中，自有資本（直接融資）的比重是比較小的，主要依靠間接融資。但從這些年改革結(jié)果來看，一方面，直接融資市場(chǎng)逐漸活躍，另一方面，國企改革使得企業(yè)的效率有所提高，國有企業(yè)，特別是國有工業(yè)企業(yè)的利潤大幅上升，企業(yè)利潤的存留增大了，直接導(dǎo)致國有企業(yè)自有資本的積累提高，客觀上降低了對(duì)銀行的依賴度。

緊縮性貨幣政策對(duì)控制流動(dòng)性過剩的作用有限

中國目前采取一系列收緊銀根的貨幣政策，一個(gè)很重要的原因是，中國目前的流動(dòng)性過多，但其效果也不是很顯著。

究其原因，一方面，商業(yè)銀行的存貸差持續(xù)擴(kuò)大，使得商業(yè)銀行的尋貸沖動(dòng)增大了，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策效用。另一方面，商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率仍然較高。雖然央行連續(xù)十次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，已使其達(dá)到11.5%，但事實(shí)上，以往超額準(zhǔn)備金的存在，使得商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率本來就高于法定存款準(zhǔn)備金率。所以，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行影響也不大。

雖然在實(shí)際上，基礎(chǔ)貨幣M2(流通中的現(xiàn)金、活期存款、定期存款之和)的投放量和增長速度在緊縮性貨幣政策下得到了一定控制，但與2005年相比，2006年還是增長了16.94%，增長的速度有所下降，但絕對(duì)增長量并不小。大量的貨幣沒有投入到投資品和消費(fèi)品市場(chǎng)，而是集中到了資本市場(chǎng)中，使得股市價(jià)格不斷上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)也分流了一部分。這使得減少流動(dòng)性的緊縮性貨幣政策不僅沒有達(dá)到目的，反而將大量的基礎(chǔ)貨幣推到了資本市場(chǎng)中。

國際收支失衡令緊縮貨幣政策效應(yīng)大大降低

國際收支的失衡也使貨幣政策的選擇上產(chǎn)生了新的困難。

從中國國際收支來看，其表現(xiàn)為雙順差。首先是貿(mào)易順差。貿(mào)易順差使外匯儲(chǔ)備增大。外匯儲(chǔ)備越大，所占用的人民幣就越多。而如果匯率不變，外匯儲(chǔ)備和外匯占款越來越大，通過這一通道投放的貨幣一定程度上抵消了收緊銀根的貨幣緊縮效應(yīng)。

再來看資本項(xiàng)目。在資本項(xiàng)目下，外資進(jìn)入較多，使得中國成為世界上名列前茅的資本凈流入大國。國際收支順差下，外匯儲(chǔ)備越來越大。但一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，因?yàn)樗怯谐杀镜?。從微觀上看，外匯是企業(yè)或居民創(chuàng)造而留存在銀行中的，銀行需要支付利息。宏觀上看，外匯儲(chǔ)備越多，投放的人民幣就越多，通貨膨脹的壓力就越大，緊縮性貨幣政策的效果就越來越弱。

內(nèi)需不足形成惡性循環(huán)

一國儲(chǔ)蓄的出路無非是兩個(gè)，一個(gè)是投資需求，另一個(gè)是消費(fèi)需求。中國目前的情況是消費(fèi)需求不足，而固定資產(chǎn)投資增長速度過快。

儲(chǔ)蓄不可能也不應(yīng)當(dāng)全部轉(zhuǎn)化為投資，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)增長速度達(dá)到一定程度后，會(huì)使整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重矛盾。不可否認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)在高速增長，但在分配增長的利益時(shí)出現(xiàn)了一定問題，使公平原則和經(jīng)濟(jì)增長的均衡都受到了傷害。消費(fèi)需求的增長與居民收入增長速度之間嚴(yán)重不匹配，消費(fèi)需求疲軟。

消費(fèi)需求由于投資需求增長過快和收入分配差距擴(kuò)大的影響，受到嚴(yán)重削弱，整個(gè)國家內(nèi)需出現(xiàn)不足。在內(nèi)需不足的情況下，產(chǎn)品便轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，銀行為出口提供大量信貸，出口進(jìn)一步被推動(dòng)，使得國際收支中的失衡進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯占款、貨幣流動(dòng)性等一系列的宏觀成本加大，這樣就使得貨幣政策的緊縮性效應(yīng)由于內(nèi)需不足而受到嚴(yán)重削弱。

篇8

說起2010年的中國股市，我想很多中國投資者的心清都是非常復(fù)雜的。這一年中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)還是比較不錯(cuò)，但是我們中國A股在全球資本市場(chǎng)里全排在了倒數(shù)第三位，比遭遇了債務(wù)危機(jī)的西班牙和希臘稍好一點(diǎn)，比金磚四國立的其他國家要差很多，大家也想不通為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，很多的媒體，很多的投資者都在發(fā)問，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

今天，我們不再去討論2010年為什么會(huì)這樣，我們希望花一點(diǎn)時(shí)間去討論一下2011年會(huì)發(fā)生什么，在中國的資本市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的變化。用我們眼下非常流行的一個(gè)說法，2011年的中國股市能不能更給力一些，然后讓中國的股市也能像子彈一樣飛一飛！

當(dāng)然了，中國的資本市場(chǎng)不是電影，不能我們想把它拍成什么樣就拍成什么樣。必須把現(xiàn)實(shí)當(dāng)中影響到股市當(dāng)中的方方面面的因素進(jìn)行綜合深入的分析。因?yàn)樵?011年大家都覺得這一年德中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有相當(dāng)大的不確定性，甚至有人說這將是中國經(jīng)濟(jì)最不確定的一年，因?yàn)橛泻艽蟮貌淮_定性，所以要想研判中國股市的走勢(shì)，就變得非常困難。

為此，我們特邀請(qǐng)非常有影響力、資深的評(píng)論人士和分析人士來為我們投資者撥開迷霧、指點(diǎn)迷津。他們分別是：美國銀行中國區(qū)主席劉二飛先生、上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長周林先生、國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生和開石投資管理總經(jīng)理也是著名的私募人陳繼武先生！

美國銀行中國區(qū)主席劉二飛：道路曲折前途光明

2011年是牛市、熊市還是震蕩市？這三個(gè)其實(shí)是人為的選擇，我實(shí)際想要說的是一個(gè)震蕩中的牛市，震蕩是要有的，但是總體上是牛市。因?yàn)椋巴臼枪饷鞯?，道路是曲折的，所以不?huì)是一路上漲。

為什么在這一年不可能是熊市呢？也不是不可能，這都是概率，因?yàn)檎l都不是算命先生。我們中國的經(jīng)濟(jì)基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，很不確定的就是股民的心態(tài)。十年以前投資股市大家都覺得投股市肯定是賺錢的，今天你再問股民的話，說經(jīng)過這么多年的宣傳教育，終于認(rèn)識(shí)到了股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市要小心，所以都在股市里頭投資都非常小心。同時(shí)有另一個(gè)市場(chǎng)，一些股民們認(rèn)為投資是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，什么市場(chǎng)呢？就是房地產(chǎn)的市場(chǎng)。所以好多大量的資金就不懂投資的人把閑錢都放到房地產(chǎn)市場(chǎng)里面，而不放到股票市場(chǎng)。雖然中國的股市非常值得投資，但是什么時(shí)候老百姓的心態(tài)、投資者的心態(tài)會(huì)轉(zhuǎn)過來，充分認(rèn)識(shí)我們已經(jīng)被低估了的股市，這是我們?nèi)魏我粋€(gè)人不可控制的。其實(shí)，這也是為什么2010年中國經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，但是中國的股市不盡人意的原因。

大家可能對(duì)于未來市場(chǎng)的不確定性看得更多一點(diǎn)，我們不妨來分析一下，導(dǎo)致市場(chǎng)差距這么大不確定性的現(xiàn)實(shí)因素到底有那些？我認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和通脹是最主要的。 其中，通脹肯定是2011年的一個(gè)大問題，我們國家的老百姓對(duì)通脹的承受力比較低。所以可能通脹稍微漲一點(diǎn)的話對(duì)投資商的發(fā)生變化，對(duì)老百姓的心態(tài)影響很多，對(duì)股民的心態(tài)影響也很大，所以這是影響股市一個(gè)重要的原因。貨幣政策跟通脹是有關(guān)聯(lián)的，貨幣政策是國家的政策層面的問題。同時(shí)貨幣政策可能還包括匯率的問題，這是我個(gè)人判斷，2011會(huì)有事情發(fā)生，那擴(kuò)容的問題，我不覺得2011年會(huì)有太多的事情發(fā)生，如果發(fā)生了對(duì)治理扭曲的現(xiàn)象沒有很大的作用。我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性是有的，不大。還有一些流動(dòng)性，如果突然曾經(jīng)流動(dòng)性，有一天老百姓突然對(duì)房市不看好了，那股市肯定會(huì)有一定的上漲，我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性沒有那么大。所以這是一個(gè)側(cè)重點(diǎn)選擇的問題。

歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)到底會(huì)產(chǎn)生一個(gè)什么樣的影響？基本上我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)2011對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有正的影響，我認(rèn)為歐美的經(jīng)濟(jì)基本上是在波動(dòng)中緩慢增長。從今年1月份美國經(jīng)濟(jì)公布的數(shù)據(jù)來看，似乎美國經(jīng)濟(jì)在年底的時(shí)候還是出現(xiàn)了一些不錯(cuò)的現(xiàn)象。我個(gè)人認(rèn)為，它的經(jīng)濟(jì)是開始回升，但它基本的動(dòng)力還是不足，長期支持歐美經(jīng)濟(jì)增長的主要是老百姓的消費(fèi)，他消費(fèi)的動(dòng)力是不足的，老百姓的收入工資沒有增加，失業(yè)率很高，加上每個(gè)家里的資產(chǎn)負(fù)債表，都是高負(fù)債，所以要降低負(fù)債，要充分抑制他的消費(fèi)。不太看出來歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)有超過百分之二到三以上的增長。

當(dāng)前，市場(chǎng)更關(guān)心中國政策基本面的問題。我們討論那么多，歐美的經(jīng)濟(jì)也好，貨幣政策也好，其實(shí)歸根到底我們是想了解一下中國的經(jīng)濟(jì)在未來的基本面的判斷，在2011年還能夠保持9%以上的增長嗎？我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)該是可以的。9%以上不敢說，9%左右吧。因?yàn)槲覀儑医?jīng)濟(jì)的基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，這是我的一個(gè)基本判斷。我們一切的貨幣政策和其他的財(cái)政政策都是以保增長為前提的，在保了增長的前提下，你去做經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，去做防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，去抑制通貨膨脹。一旦9%、或者8.5%受到威脅的時(shí)候，我們貨幣政策還會(huì)做出新的調(diào)整，比較靈活的貨幣政策，還會(huì)調(diào)回到適度寬松的貨幣政策，政府在選擇的時(shí)候首先要保增長。這是一個(gè)前提，你看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力方面，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高速增長的原動(dòng)力都在，農(nóng)村的城市化，資產(chǎn)的貨幣化，還有一些國家的企業(yè)整體的轉(zhuǎn)型，一旦經(jīng)濟(jì)增長到了八九以上，政府就會(huì)推出政策來兼顧其他的目標(biāo)，但是一旦根本目標(biāo)受到威脅的時(shí)候，政府會(huì)全力以赴，把拳頭再收回來。

剛才討論了基本面對(duì)于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對(duì)A股可能會(huì)有什么樣的影響？個(gè)人認(rèn)為，調(diào)結(jié)構(gòu)的時(shí)候不能忽視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注以及知識(shí)密集型企業(yè)去過渡，在這個(gè)過渡中國中，你才能消化由勞動(dòng)力成本提高帶來的增長因素。通脹跟勞動(dòng)力工資上漲而帶來的通脹，我覺得應(yīng)該講一個(gè)觀點(diǎn)，實(shí)際上我們提高對(duì)通脹的承受力，由于勞動(dòng)成本提高帶來的通脹實(shí)際上沒有多大的壞處，證明我們的工人自由了，貧富差距沒那么大了。一些弱勢(shì)群體由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，財(cái)政收入增加了，昨天手機(jī)報(bào)上講中國的財(cái)政收入去年又增加了30%多，用這些錢來填補(bǔ)弱勢(shì)群體，這個(gè)問題是沒有什么不太可觀的。整體上說，勞動(dòng)力的成本增加逼著這些產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了這些產(chǎn)業(yè)，向價(jià)值鏈高端去過渡，這實(shí)際是一個(gè)非常健康的事情。就像適當(dāng)?shù)挠泄?jié)奏的人民幣匯率形成機(jī)制的改革，以及人民幣層面的升值是一個(gè)活力的象征，也能推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：貨幣政策是關(guān)鍵

對(duì)于2011年大勢(shì)方向的判斷，我認(rèn)為牛市的概率較大。因?yàn)檫^去十年當(dāng)中，什么東西都基本上已經(jīng)漲過了，只有股票沒漲過。什么都漲的話，最終會(huì)輪到股漲了。在股市上真正能體動(dòng)上漲的就是大盤股，而目前大盤股的股指水平幾乎是全球最低了。我們的增長率今年大盤藍(lán)籌股的上市公司平均增長是20%左右，我們的股指水平只有10倍左右，你說在世界上還能找到比國內(nèi)更被低估的市場(chǎng)。所以我還是認(rèn)為這個(gè)牛市的概率是有的。

在影響2011年中國股市的諸多因素中，個(gè)人認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是比較重要的。之所以對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)非常關(guān)心并認(rèn)為其是影響中國經(jīng)濟(jì)的重要因素，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)更多地在融入世界經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)更多的影響中國經(jīng)濟(jì)。

美國剛剛公布的12月份的私人部門的就業(yè)人數(shù)是有29.7萬的增長，讓美國的很多媒體振奮，這樣一個(gè)數(shù)字的增加有沒有大家想的那么樂觀？我認(rèn)為，就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)最大的問題，所以說美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)主要還是看就業(yè)數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)上漲的話應(yīng)該還是一個(gè)偏利好的信息。我在盤對(duì)市場(chǎng)影響的時(shí)候，我主要一點(diǎn)還是貨幣政策，決定中國貨幣政策的無非就是一個(gè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，外部環(huán)境主要是歐美經(jīng)濟(jì)，內(nèi)部環(huán)境我們有房地產(chǎn)的問題，有通脹問題，但是現(xiàn)在顯然通脹是中國最不確定的因素，所以內(nèi)部跟外部的這么一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最終著眼點(diǎn)會(huì)在停留在貨幣政策。為什么我們的股市去年表現(xiàn)比較差，前年其實(shí)表現(xiàn)也不怎么樣，主要是因?yàn)槲覀兊呢泿耪摺２灰次覀兇朐~上面說我們的貨幣政策導(dǎo)向由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健了，但實(shí)際上我們的貨幣政策的轉(zhuǎn)向是在2009年7月，也就是在3400點(diǎn)見底了，之后貨幣政策悄悄轉(zhuǎn)向，已經(jīng)要清理地方政府的投資平臺(tái)的問題了。在那個(gè)時(shí)候已經(jīng)開始收縮信貸政策，就是我們四萬億政策退出來之后就開始往回收了。歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在到今年年初是不是會(huì)高一個(gè)段落，這個(gè)時(shí)候中國的貨幣政策可能會(huì)對(duì)沖，既然美國不再放松了，中國可能會(huì)把貨幣政策放松一點(diǎn)，另外我估計(jì)CPI的走勢(shì)也是前高后低。我們估計(jì)全年在4.5%，然后上半天的話有部分月份可以達(dá)到5%乃至6%，這也是一個(gè)貨幣放松的信息。所以我通過這么一個(gè)邏輯環(huán)境，這三個(gè)因素相互相關(guān)，最終著眼點(diǎn)還是在于貨幣政策。

個(gè)人認(rèn)為，2010年CPI的壓力雖然比2009年大一點(diǎn)，但是也不會(huì)大到哪里去。因?yàn)閱渭儚摹笆濉钡谝荒甑腃PI來講的話，是一個(gè)外部經(jīng)濟(jì)，外部經(jīng)濟(jì)不可控，內(nèi)部的話今年的食品價(jià)格上漲幅度大致是10%左右，這樣的話中國的CPI因?yàn)槭称飞蠞q3.3%的CPI，那么再加上非食品部分，非食品部分外部就比較大的相關(guān)性了、比如能源、大宗商品，這些東西如果是美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較強(qiáng)勁的話，就是美國它抗通縮的政策見效，會(huì)帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，這樣中國不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，所以我還是非常希望歐美經(jīng)濟(jì)不溫不火，這對(duì)中國比較有利。

綜合以上的判斷，個(gè)人認(rèn)為，影響最大的還是中國的貨幣政策。因?yàn)檎f來說去還是貨幣政策，只要貨幣政策在一個(gè)加息的區(qū)間里面，中國股市就很難走出一個(gè)低迷的狀態(tài)。我的判斷是上半年肯定會(huì)有兩到三次的加息，下半年貨幣政策一旦放松，可能也就是上半年的操縱到一個(gè)段落吧，對(duì)下半年的行業(yè)會(huì)有一個(gè)好的帶動(dòng)吧。至于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)，9%是沒有任何懸念的，我覺得很有可能是10%，從前不久發(fā)改委主任張平披露，“十二五”期間的各個(gè)省的報(bào)的數(shù)據(jù)，除了有五六個(gè)省報(bào)的數(shù)據(jù)在10%以下，大部分都報(bào)了10%以上，如果這樣來算的話，中國2011年的經(jīng)濟(jì)至少9%，有可能是要到10%，我就取中位數(shù)，就是9.5%，這個(gè)可能性比較大。

其實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在2010天的中國股市里已經(jīng)顯示出了對(duì)于中國股市的影響，我的理解是這個(gè)影響將是一個(gè)長期的過程，我們中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)是消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)比過去十年已經(jīng)明顯了，說明中國經(jīng)濟(jì)還是在不知不覺當(dāng)中可以調(diào)整。但是前面陳總也是強(qiáng)調(diào)繼續(xù)看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)也是反映了我們投資拉動(dòng)模式還是起到一定的主導(dǎo)作用，我們大量地修高鐵、高速公路，大量的基礎(chǔ)建設(shè)投資，這些方面都應(yīng)了我們城市化進(jìn)程當(dāng)中不可逾越的過程，只有當(dāng)我們的城市化水平達(dá)到了60%以上，可能我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就水到渠成了，而在這個(gè)過程當(dāng)中，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一味的拋棄還是為時(shí)尚早。目前我承認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)確實(shí)是發(fā)展得非常之快，成績也很多。A股市場(chǎng)來看，有點(diǎn)透支了它們未來增長的共建了。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院院長周林：長期增長可期

和前幾年的情況一樣，今年中國的經(jīng)濟(jì)還會(huì)面對(duì)許多的不確定因素，一個(gè)是大的環(huán)境，外界，雖然是歐美在經(jīng)歷了2008年起的經(jīng)濟(jì)衰退以后，現(xiàn)在開始走出了衰退期，開始逐漸有所增長，但是增長的幅度到底有多大，隨著各個(gè)國家的宏觀政策調(diào)整，到底能夠?qū)χ袊慕?jīng)濟(jì)提供什么樣的影響，外部環(huán)境還是有很多的不確定性。經(jīng)濟(jì)方面也有很多的不確定因素，國家宏觀政策的調(diào)整，從積極的貨幣政策到了穩(wěn)健的貨幣政策，如果說從流動(dòng)性來說，肯定比前兩年還要更加差一些。在前兩年大量流動(dòng)性存在的情況下，股市的走向也是比較低迷的，所以說這也是在中國的股市上面一個(gè)陰影吧。當(dāng)然從總的走向來說，中國宏觀經(jīng)濟(jì)走向來說，重要還應(yīng)該可以繼續(xù)看好，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也未必，一對(duì)一的直接對(duì)應(yīng)于股市的發(fā)展。所以，長期中國股市肯定是一個(gè)長期的健康的成長，長期的增長。今年的話可能還是一個(gè)震蕩。

毫無疑問，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是今年的最大變素。美國去年底的復(fù)蘇并沒有特別的明顯，大家在節(jié)假日預(yù)計(jì)消費(fèi)是非常好，但是實(shí)際數(shù)據(jù)出來，在圣誕節(jié)整個(gè)期間消費(fèi)力度并不是很大，而且美國還有很重要的一點(diǎn)就是政府的開支現(xiàn)在是變成了一個(gè)很嚴(yán)重問題，美國的財(cái)長前兩天跟議會(huì)警告說，如果不讓我們發(fā)國債的話，國債法定是限制14萬億，但是按照現(xiàn)在美國政府的開支的話，到了今年的三月底就要破這個(gè)相，所以他現(xiàn)在要求把法律的上限提高?？礃幼訒?huì)這樣作，如果不這樣做的話，美國要宣布破產(chǎn)了對(duì)不對(duì)？但是美國肯定不能夠破產(chǎn)，美國的政治家是有決心把政府開支減下來，這有一個(gè)很大的矛盾，就是說美國現(xiàn)在刺激經(jīng)濟(jì)靠擴(kuò)大政府的開支來刺激經(jīng)濟(jì)，但是這一條將來越來越困難。消費(fèi)稅也是很疲憊，個(gè)人企業(yè)的都是也是很低迷，政府的開支又受到限制的話，其實(shí)這些方面對(duì)中國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)潛在的威脅。因?yàn)楫吘怪袊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展我們是希望轉(zhuǎn)型，是靠擴(kuò)大內(nèi)需來增加，但是目前還是以外貿(mào)為主，所以對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體是一個(gè)影響，也會(huì)影響到中國的資本市場(chǎng)。這是美國的經(jīng)濟(jì)。另外關(guān)于通脹我還講，通脹當(dāng)然我們現(xiàn)在看到的比較多的，尤其是消費(fèi)者看到菜籃子的東西更貴了，但實(shí)際是原材料，各方面上漲，這個(gè)還是很厲害的，我們國家去年的鐵礦石價(jià)格是從年初到年底增加了60%。鋼鐵工業(yè)因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲而支付的人民幣的采購是花了1800多億，而整個(gè)鋼鐵業(yè)全年的利潤只有770億。所以這一方面，我們國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的原材料、鐵礦石、石油等等，這些價(jià)格的上漲，石油價(jià)格現(xiàn)在又回到90美元。這一方面對(duì)于中國的企業(yè)會(huì)有直接的影響，那么對(duì)企業(yè)的盈利情況有影響的話，肯定也是要影響到我們的股市的。寶鋼這些企業(yè)實(shí)際上是非常困難。

以上說的都是不利的因素，有沒有有利的因素？個(gè)人認(rèn)為，如果人民幣適當(dāng)增值的話，對(duì)國外購買的壓力是很有好處的，我們現(xiàn)在是出口的企業(yè)為多，就是寶鋼等這些企業(yè)很多是依賴于進(jìn)口的話，人民幣適當(dāng)增值的話，可以改善他們的經(jīng)營情況。貨幣政策某種意義上是跟通脹有直接關(guān)系的，貨幣政策作為銀行的貨幣政策的主要目的的話，這些講的很明確，是要制止通脹。這跟世界上中央銀行也是同一個(gè)思路，但是這一點(diǎn)的確由此而產(chǎn)生的已經(jīng)開始加了幾次息，繼續(xù)加息的話對(duì)股市也有負(fù)面影響。關(guān)鍵還是看大家的期望是怎么樣，前兩次的加息在市場(chǎng)的預(yù)期當(dāng)中的話，那么對(duì)于股市也并不一定是一個(gè)利壞的消息。

一方面中國經(jīng)濟(jì)的基本面上原動(dòng)力還在，中國在世界是第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但是GDP還是相當(dāng)?shù)偷模詮脑鲩L的空間還是有的。第二點(diǎn)中國的政府對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的影響能力還是挺大的，可以通過貨幣政策，更多的財(cái)政政策，中國今年政府的稅收超過了八萬多億了，所以它有這么多的錢可以來做事的，我不是說政府收的錢越多越好，現(xiàn)在政府也在適當(dāng)考慮調(diào)整的各種稅收。那么有可能還要減稅，把不同的收入稅率簡化降低，從九九級(jí)到五到六級(jí)，即使政府的錢收得少了一些，但是因?yàn)樽屆耖g有很多的資金來進(jìn)行消費(fèi)，這也是會(huì)好的。所以從這兩方面，我自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，加上中國政府的影響力我們覺得中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保證高速增長的話，在下一段時(shí)期還是可以完全可以的。

能夠更多地發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)的話，可能對(duì)于A股的整個(gè)大盤也很難說一定是利好還是利壞，因?yàn)橛腥藲g喜有人愁，能夠比較快的適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就有很多的機(jī)會(huì)。

上海凱石投資管理有限公司總經(jīng)理陳繼武：中國股市難以反映中國經(jīng)濟(jì)

2011年的市場(chǎng)，震蕩性的可能會(huì)更大一點(diǎn)，牛市和熊市不太可能重復(fù)。這個(gè)觀點(diǎn)我是在2009年8月份，市場(chǎng)在3400多點(diǎn)的時(shí)候，這兩年的時(shí)間都沒有改變我的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)我的判斷是，在未來三年左右的時(shí)間，A股可能都處在一個(gè)相對(duì)震蕩的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，這樣一個(gè)基本的判斷。我們展望2011年，首先還是離不開2010年，我覺得2010年的市場(chǎng)其實(shí)兩個(gè)字――扭曲。你說2011年的市場(chǎng)不好，你去看一看金融危機(jī)以后，我們的小盤指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)創(chuàng)下了2008年以來的新高，但是我們的大盤藍(lán)籌股實(shí)際上是在兩千多點(diǎn)的水平，所以這樣一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了與香港市場(chǎng)完全背離的體系和結(jié)構(gòu)。我們的大盤藍(lán)籌股放在香港，就在漲30%～50%，我們的小盤股，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在放在香港我估計(jì)可能要打三折、四折，還未必賣得掉，所以你剛才講中國經(jīng)濟(jì)在全球保持一個(gè)很好的增長，這樣一個(gè)基礎(chǔ)。但是我們?cè)谥袊@個(gè)市場(chǎng)看到了一個(gè)完全相反的，就是資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全相反，僅次于希臘和西班牙。所以這種情況下我認(rèn)為A股市場(chǎng)充分地說明了一個(gè)問題，就是A股市場(chǎng)還不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，很多人為這種扭曲一定會(huì)買單，這個(gè)買單我認(rèn)為可能是在2011年，最晚是在2012年。買單的時(shí)間很快就會(huì)來臨，所以我判斷震蕩市的原因是幾個(gè)原因，一方面我們的大盤藍(lán)籌股有一個(gè)價(jià)值回歸的過程；另一方面我們小盤股的泡沫，隨著船也板、中小板速度加快，這里面的泡沫肯定是要擠掉的，所以這是一個(gè)原因。第二個(gè)原因就是說我同意李老師的觀點(diǎn)，從大盤藍(lán)籌股來說肯定是一個(gè)牛市，但是小盤股這種相反的走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)某一個(gè)階段的影響是不可忽視的。還有一個(gè)原因，中國面臨著外交環(huán)境，我們現(xiàn)在看得很清楚，我們過去做股票不太考慮這個(gè)因素，但是2011年一定要把這個(gè)因素考慮充分，如果不把這個(gè)問題考慮充分的話，我覺得2011年的市場(chǎng)，你可能在某一個(gè)階段輸?shù)煤軕K。假設(shè)我們的經(jīng)濟(jì)這個(gè)方面保增長，另外一個(gè)方面又要防通脹，這本身就是一個(gè)矛盾，矛盾的過程當(dāng)中，政策尋求一個(gè)平衡，所以這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和的國際環(huán)境等等諸多的因素，所以我做出了一個(gè)震蕩的判斷。

在我看來，如果市場(chǎng)扭曲的問題不解決的話，中國的股市還是很難來反映中國經(jīng)濟(jì)基本面的情況。巴菲特說只有退潮才知道誰沒有穿短褲，隨著扭曲的時(shí)間的推移，一定會(huì)恢復(fù)理性的合理，這個(gè)恢復(fù)理性的合理的過程也是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的過程。

我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)A股市場(chǎng)的影響力不會(huì)很顯著，當(dāng)然會(huì)有影響，但是不是很顯著。我認(rèn)為貨幣政策和通脹實(shí)際是一類問題，其實(shí)就是我們現(xiàn)在的貨幣政策。

我認(rèn)為A股市場(chǎng)目前小盤股和創(chuàng)業(yè)板股嚴(yán)重高估的情況是由于我們發(fā)行量太少，把我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板的股票兩千家、三千家的時(shí)候，它自然會(huì)恢復(fù)正常。大的機(jī)會(huì)是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期當(dāng)中，如果說讓我們找2011年的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是我們找的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)在的貨幣政策，保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹。保增長是財(cái)政政策，調(diào)結(jié)構(gòu)就是我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，防通脹其實(shí)就是我們的貨幣政策。

雖然很多人認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)是影響中國經(jīng)濟(jì)的重要因素，但影響中國經(jīng)濟(jì)未必影響中國股市。因此，我是更多地來考慮影響中國股市的最重要的元素，而政策方面無疑是最重要的。應(yīng)該說股市都要考慮的因素。在某一個(gè)階段，如果說資金嚴(yán)重地抽緊的話，肯定會(huì)影響股市的，但是相應(yīng)的你的股值很便宜，也會(huì)推動(dòng)一波上漲，所以影響股市的因素很多，如果從教科書上去列，很多因素，但是在某一個(gè)階段，由于它扭曲和起的作用不一樣。所以我們會(huì)看中，對(duì)它分析的權(quán)重不一樣。

我們現(xiàn)在看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，保增長現(xiàn)在更多的會(huì)使用財(cái)政的手段，剛才周院長也講過這個(gè)手段，財(cái)政我們政府手里是有這個(gè)能力的，而且有這個(gè)意愿，所以2011年的經(jīng)濟(jì)增長剛才他們都講得很清楚，基本動(dòng)力存在，政府意愿很強(qiáng)烈，政策引導(dǎo)有手段，雖然外部的國民經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)一些大的變化，但是美國的經(jīng)濟(jì)和歐洲的經(jīng)濟(jì)整體在未來三年可能是一個(gè)震蕩的過程，它的經(jīng)濟(jì)真的是一個(gè)震蕩的過程，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，已經(jīng)在金融海嘯當(dāng)中充分暴露，所以明年中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說整體上增長的趨勢(shì)是很明確的。我剛才講了兩個(gè)觀點(diǎn)，第一個(gè)中國現(xiàn)在面臨著非常復(fù)雜的外交環(huán)境，我們一定要充分認(rèn)識(shí)。第二這一輪通脹有多種因素，有貨幣因素，也有輸入性通脹的因素，但還要看到支撐中國物價(jià)很便宜的是二十多年來、三十年來的一個(gè)重要因素我們勞動(dòng)力便宜。但是這個(gè)生產(chǎn)要素開始漲價(jià)了，這個(gè)漲價(jià)如果按照很多專家的分析是一個(gè)趨勢(shì)性的話，那我覺得中國的通脹就沒那么簡單了。就是回到一個(gè)很低的水平。所以我覺得中國可能出現(xiàn)了一些由于工資上升，現(xiàn)在有很多人把工資水平跟歐美看齊，可是物價(jià)的水平?jīng)]有看齊，所以我覺得未來的話水平整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要素價(jià)格的改觀是躲不過去的，尤其是勞動(dòng)力生產(chǎn)要素的改變。所以通脹可能沒有他們?nèi)菀紫襁^去那樣回到很低、很低的水平。

通脹下不來，貨幣政策可能就會(huì)是一個(gè)相對(duì)緊鎖的過程。剛才討論了基本面對(duì)于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對(duì)A股可能會(huì)有什么樣的影響？我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也是影響中國2011年股市三個(gè)重要因素之一，為什么呢？我注意到調(diào)結(jié)構(gòu)也是我們國家的第一個(gè)是中國經(jīng)濟(jì)的地區(qū)結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在看到沿海的產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，已經(jīng)形成一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的其實(shí)，實(shí)際上沿海的經(jīng)濟(jì)在這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，就面對(duì)著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力，所以沿海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移就一定伴隨著沿海經(jīng)濟(jì)要升級(jí)，這個(gè)就帶來了中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。那么第二個(gè)就是行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們現(xiàn)在國家在十二五規(guī)劃當(dāng)中不遺余力地推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)，事實(shí)上我們現(xiàn)在的風(fēng)電、核電、新的一些產(chǎn)業(yè)在全球慢慢地有一定的競爭力，臂助說風(fēng)電，中國目前已經(jīng)是全球第一大風(fēng)電國。我們的風(fēng)機(jī)和相關(guān)設(shè)備的制造力已經(jīng)是全球最強(qiáng)了。那么這種情況下，一定會(huì)在中國催生很多新興產(chǎn)業(yè)，但是我們也可以看到，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跟國外的差距更大。最近我們一直在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中抓機(jī)會(huì)，比如說去年重點(diǎn)投資的工程機(jī)電。工程機(jī)電是中國真正有核心競爭力的產(chǎn)業(yè)，我們有勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，我們有資本密集的優(yōu)勢(shì)，中國是全世界最大的制造國，在這個(gè)背景下一定有世界級(jí)的企業(yè)出來，所以我們現(xiàn)在看馬特彌勒（音譯）要把總部遷到香港來。

篇9

金融危機(jī)致使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，各國央行通過不斷降息來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。伴隨著利率接近于零，美國等主要發(fā)達(dá)國家的央行紛紛轉(zhuǎn)向“量化寬松貨幣政策”，即通過購買國債等方式向經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)性。這是歷史上首次在世界經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)如此大規(guī)模地采取量化寬松政策，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天，這將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)，特別是進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生巨大的影響，因此有必要進(jìn)行深層次的分析。為此，本文在對(duì)量化寬松政策理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過重點(diǎn)分析其對(duì)中、美兩國實(shí)體、金融層面的影響，以得出其對(duì)我國的影響及應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】

量化寬松；低利率；進(jìn)出口貿(mào)易；流動(dòng)性

1 量化寬松貨幣政策概述

1.1 量化寬松貨幣政策的概念

簡單地說，量化寬松就是一種貨幣政策，央行通過公開市場(chǎng)操作來增加貨幣供給，是指政府發(fā)行固定金額的貨幣，也可簡單地認(rèn)為是間接地增發(fā)鈔票，央行通過公開市場(chǎng)操作買入國債和證券等手段，導(dǎo)致中央銀行的各商業(yè)銀行的結(jié)算戶頭的資金增加，為銀行體系創(chuàng)造了新的流動(dòng)性。

1.2 量化寬松貨幣政策的原理

在一般情況下，央行降息將引發(fā)一系列資產(chǎn)替代行為，從而產(chǎn)生了普遍下降的證券收益率。但是，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)很低甚至為零的短期名義利率，短期名義利率已經(jīng)無法再降低了，上述作用機(jī)制也許會(huì)失效，陷入所謂的“流動(dòng)性陷阱”。然而，貨幣政策并不會(huì)就此喪失作用。不少研究指出，即使短期名義利率為零，貨幣政策的作用仍然至關(guān)重要，而且其作用是不可推卸的，量化寬松政策就是選擇之一。

1.3 美國量化寬松貨幣政策的措施

美國在這次金融危機(jī)以來總共進(jìn)行了兩次量化寬松貨幣政策。

第一次量化寬松政策： 2008年9月，雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就急忙制定了量化寬松政策。在接下來的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行了多過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過直接購買其附屬機(jī)構(gòu)的抵押貸款支持證券。

第二次量化寬松政策：2010年11月3日，為了進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行第二次量化寬松貨幣政策，截止2011年6月底，購買6000億美元的美國長期國債。

2009年3月到2010年11月，在美聯(lián)儲(chǔ)持有大量國債，以及公開市場(chǎng)操作受到限制的情況下，美國政府不斷采取多種量化寬松手段來對(duì)付國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2 美國量化寬松政策對(duì)我國的影響

2.1 使得我國的外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重

我國是美國最大的債權(quán)國，其實(shí)施寬松貨幣政策一定會(huì)導(dǎo)致美元的大幅貶值，從而使得中國的財(cái)產(chǎn)大幅縮水。2011年3月，美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，在2010年6月，我國持有的美國國債數(shù)量已突破萬億，到2010年末增加到了1.16萬億美元，占外匯儲(chǔ)備的40.74%。美國推行第二次量化寬松政策以來，人民幣相對(duì)于美元不斷升值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的購買力因不斷縮水而下降。

2.2 對(duì)我國外貿(mào)出口影響巨大

首先由于美元貶值就意味著人民幣的相對(duì)升值，國內(nèi)出口產(chǎn)品的價(jià)格就變得昂貴，導(dǎo)致了出口量的減少；另外由于美國實(shí)行的是寬松貨幣政策，美國國內(nèi)美元供給會(huì)超過需求，就會(huì)導(dǎo)致過多的美元追逐不足的商品，這又會(huì)導(dǎo)致美國國內(nèi)物價(jià)上升，我們國家拿著已經(jīng)貶值的美元進(jìn)口比原來要貴的商品，這勢(shì)必也會(huì)導(dǎo)致我國進(jìn)口的減少。綜合上面兩個(gè)分析我們還不能得出到底是出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的順差還是逆差，但是我們要知道我國是個(gè)對(duì)外貿(mào)易依存度極高的國家，那么不難得到這種變化會(huì)導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)的萎靡。

2.3 引起大宗商品價(jià)格上升

當(dāng)我們看到美國宣布實(shí)施量化貨幣寬松政策的時(shí)候，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格已經(jīng)上漲了。2010年11月4日，在世界大宗商品市場(chǎng)中，美國黃金期貨價(jià)格盤中最高漲幅3.4%，已接近1400美元大關(guān)；原油價(jià)格大漲，紐約商品交易所12月份輕質(zhì)原油期貨價(jià)格逼近87美元，漲幅約3%；大豆、玉米和銅、鋁、錫、鎳等金屬漲幅明顯。

2.4 會(huì)使中國通貨膨脹壓力加大

現(xiàn)在美國的貨幣寬松政策只是給美國經(jīng)濟(jì)打的一只強(qiáng)心劑，由于現(xiàn)在美國市場(chǎng)上壞賬的不斷增加，為了保證金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，美國就要不斷地發(fā)行貨幣，而一旦美國金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，到時(shí)候超發(fā)的這些貨幣的壞處立馬顯現(xiàn)出來，由于市場(chǎng)上有過度的貨幣，立馬就會(huì)有現(xiàn)在的通貨緊縮變成通貨膨脹，到時(shí)候又是新一輪的金融危機(jī)席卷全球，我國也不可避免地會(huì)受其影響。

3 美國量化寬松貨幣政策下我國的應(yīng)對(duì)策略

3.1 增強(qiáng)監(jiān)管國際資本流動(dòng)

鑒于美國采取了量化寬松的貨幣政策，我國可能會(huì)涌入大量資金，因此，我國加強(qiáng)監(jiān)管外匯的流入和流出，增強(qiáng)對(duì)流入我國的熱錢的目標(biāo)、路徑和形式的評(píng)估和分析的力度，加強(qiáng)富有針對(duì)性和有效性的應(yīng)對(duì)措施，從而有效地控制熱錢流入。由于加息，我國的利差已處于有史以來的至高點(diǎn)，表現(xiàn)不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)以及具有升值預(yù)期的人民幣，顯著地加大了對(duì)資本進(jìn)行監(jiān)管的難度。

3.2 探求安全和利益的均衡，實(shí)行外匯儲(chǔ)備多元化

美國量化寬松政策，不僅提高了我國對(duì)未來外匯儲(chǔ)備管理的難度，也進(jìn)一步增加了風(fēng)險(xiǎn)。因此，迫在眉睫的是創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備的管理方式以及分散外匯儲(chǔ)備投資。對(duì)于美元以后的貶值必須保持相當(dāng)?shù)木X，既要加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，又要加大購買海外資產(chǎn)，從而擴(kuò)大直接投資。在使我國持有美國國債數(shù)量保持基本穩(wěn)定的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)展外匯儲(chǔ)備增量的使用范圍，主動(dòng)調(diào)節(jié)國債的期限結(jié)構(gòu)，提防利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 人民幣“盯美元，穩(wěn)匯率”

既然主動(dòng)的“低廉美元”政策是量化寬松政策，那么被動(dòng)的“低廉人民幣”政策就是人民幣重新盯住美元。此外，我國可以考慮轉(zhuǎn)換匯率制度，將參考一籃子貨幣的制度逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣，使升值幅度相對(duì)平穩(wěn)，穩(wěn)定人民幣匯率，減輕美國量化寬松政策對(duì)人民幣產(chǎn)生的升值壓力將受益于這個(gè)制度轉(zhuǎn)換的完成。

綜上所述，量化寬松政策先不管它到底管不管用，就算是管用也只是暫時(shí)緩解了眼下的問題，但這也只是治標(biāo)不治本的。在中國貨幣與國際貨幣緊密相連的今天，美國的量化寬松政策必然會(huì)導(dǎo)致中國政府喪失一部分貨幣政策的自主性。這進(jìn)一步地督促了中國應(yīng)適時(shí)地進(jìn)行金融體制改革，同時(shí)豐富國家宏觀調(diào)控的方式，加大金融監(jiān)管和調(diào)控的力度。

【參考文獻(xiàn)】

[1]潘成夫，“論美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的退出策略”，《農(nóng)村金融研究》，2009年07期。

[2]張曉軍，趙璧，“量化寬松政策是損人不利己的“毒藥””，《財(cái)會(huì)研究》，2010年22期。

[3]李永剛，“美國量化寬松貨幣政策影響及中國對(duì)策”，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》，2011年04期。

篇10

中央電視臺(tái)、央視網(wǎng)、央視新聞移動(dòng)網(wǎng)記者：

兩個(gè)小時(shí)之前，央行剛剛公布的2月末M2的增速是8.8%，我們看了一下這已經(jīng)是連續(xù)10個(gè)月維持在個(gè)位數(shù)的增長了，2018年的《政府工作報(bào)告》里提到了M2，但沒有給具體的數(shù)字。請(qǐng)問，未來應(yīng)該怎么樣理解M2增速？什么是合理增長，怎么去理解2018年的貨幣供給？謝謝。

周小川：這個(gè)問題實(shí)際上剛才易綱行長已經(jīng)說到了，由于M2指標(biāo)口徑總是在不斷變化，主要是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品在不斷地變化，M2不是一個(gè)非常精確的衡量貨幣政策松了緊了的一個(gè)工具。但是這個(gè)問題既然問了的話，假定說M2的口徑短期內(nèi)變化不大，我們?cè)趺纯茨?？如果M2和名義GDP增長速度基本一致的話，從廣義貨幣供應(yīng)量的角度來講就是不松不緊，名義GDP就是現(xiàn)在我們所說的實(shí)際GDP加上GDP平減指數(shù)，也就是經(jīng)過物價(jià)調(diào)整的GDP。如果M2大于名義GDP的增長速度，貨幣政策就偏松一點(diǎn)，如果低于就偏緊一點(diǎn)。觀察是這樣觀察。但是，假定條件是金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)沒有太大的變化。

更重要的指標(biāo)，應(yīng)該說還是要觀察像是通貨膨脹率和就業(yè)這樣的指標(biāo)，我們光觀察GDP有時(shí)候是不夠的，還是要看物價(jià)水平和就業(yè)水平，從這兒來衡量貨幣政策的松還是緊。再有就是今后慢慢的大家的關(guān)注點(diǎn)可能逐漸從廣義貨幣的數(shù)量變化，慢慢轉(zhuǎn)到對(duì)于價(jià)格的關(guān)注，到底市場(chǎng)上這個(gè)價(jià)格在什么水平，通過統(tǒng)籌考慮價(jià)格水平和通貨膨脹率來看待貨幣政策是松是緊。

對(duì)中國來講，現(xiàn)在的M2增長速度是百分之八點(diǎn)幾。從剛才衡量的角度來看，第一是跟名義GDP相比是比較接近的，另外，你又可以看到M2增長比名義GDP稍微低一些，也還有存量的關(guān)系。過去，M2增長速度一直比名義GDP高，也就是大家所說的池子里的水已經(jīng)很多了，新進(jìn)的水不一定要這么多，所以還跟存量的積累有關(guān)系。總之來講，很難有一個(gè)非常簡易的指標(biāo)讓人一下子就看明白，這是一個(gè)比較復(fù)雜的事情，必須考慮多種因素，加以判斷。謝謝。