導語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購財務風險及其防范，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；防范對策

并購在推動當前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著非常重要的作用，但是并未達到人們的預期。發(fā)生這樣的原因是什么呢？那是因為企業(yè)在并購活動中會面臨一定的風險，其中就有表現(xiàn)在財務方面的。那么，到底什么是企業(yè)并購財務風險以及它又有些什么特征呢？企業(yè)并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業(yè)財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。企業(yè)并購風險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現(xiàn)實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。其主要有以下幾個特征：客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。

一、控制企業(yè)并購財務風險的必要性

在企業(yè)并購風險中，企業(yè)并購的財務風險的控制是并購成功或者失敗的決定性因素之一，它的原因在于，企業(yè)并購從經(jīng)濟實質上說是一項長期投資行為，其間的財務活動非常復雜，財務風險更是不可避免的。財務風險帶來的后果有時甚至可能會使企業(yè)倒閉，企業(yè)并購對其財務框架會發(fā)生重大影響，相應帶來財務風險。因此，企業(yè)在實施并購活動的過程中，對其產(chǎn)生的財務風險加以控制是非常重要的，其主要有以下幾個方面的作用:有利于企業(yè)財務機制的穩(wěn)定；有利于最佳資本結構的控制；有利于負債財務杠桿效應的減??；有利于股利和債息政策的穩(wěn)定。

二、企業(yè)并購財務風險的種類及其成因分析

企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合這三大階段中都會存在財務風險，然而形成財務風險的主要原因也是不盡相同的。

并購前，面臨著目標企業(yè)價值評估風險。目標企業(yè)價值評估是并購交易定價的基礎，也是確保并購成功的關鍵所在。它是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質量。目標企業(yè)價值評估風險的來源主要有以下三個方面：信息不對稱、評估技術和評估方法選擇不當、對企業(yè)價值評估本質認識不足。這一階段既存在著高估目標企業(yè)價值而出價過高的風險，也存在著對目標企業(yè)價值估價過低失去并購機會的風險，前者還會增加籌資與支付環(huán)節(jié)的財務風險及并購后的整合風險。

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現(xiàn)支付風險和融資風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。企業(yè)選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業(yè)并購帶來財務風險。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，但這些支付方式都可能存在財務風險。其中，現(xiàn)金支付所面臨的財務風險最大。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現(xiàn)金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業(yè)并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業(yè)并購資本結構的不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。正因為每種支付方式對企業(yè)的現(xiàn)金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務風險。

并購后內(nèi)部整合階段，從某種意義上講，并購容易整合難，并購企業(yè)在實現(xiàn)內(nèi)部整合也是會有很多風險的。整合效果好壞將直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購后企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而給企業(yè)帶來財務風險，即：流動性風險、償債風險和營運風險等。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮到的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這也同時說明了在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。償債風險是流動性風險的進一步體現(xiàn)，它存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購(LBO)中。杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。若整合后，不能獲取預期的現(xiàn)金流量，則會給企業(yè)帶來償債風險，從而帶來財務風險。營運風險是指企業(yè)在完成并購后，可能通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，以至整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績都被并購進來的新企業(yè)所拖累。因此，企業(yè)并購完成后，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務協(xié)同等效應。

三、企業(yè)并購財務風險的防范對策

為了控制和防范并購財務風險，依據(jù)企業(yè)并購財務風險的特征及其成因的分析，財務風險的防范應從以下幾方面入手：

并購前，對目標企業(yè)進行詳盡的審查與評價，適當采取與同行業(yè)、同技術水平的數(shù)據(jù)對比,發(fā)現(xiàn)一些問題,辯其真?zhèn)?，聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務狀況和經(jīng)營能力進行全面的分析，從而能使并購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和未來收益能力作出合理的預期等。還有，在作出并購決策前，并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標企業(yè)的狀況和自身能力有―個全面的認識，獲取充分的信息。在并購中，并購企業(yè)應選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金，因此，除現(xiàn)金支付外，還應發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。并購企業(yè)在選擇籌資方案時，應在保證并購目標實現(xiàn)的前提下，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務風險，選擇風險較小的方案。

并購后，由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低的同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，是流動性和收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低了流動性風險。還有并購后成功整合目標企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，才能有足夠的現(xiàn)金流作為償還高額債務的保障。因此，并購企業(yè)在選擇目標企業(yè)時應該做到：選擇理想的目標公司，保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；審慎地評估目標企業(yè)價值，防止過高估價；在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結構，增加企業(yè)價值。

【參考文獻】

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[2]尚素萍.淺議企業(yè)并購財務風險的防范[J].企業(yè)研究,2013(04).

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關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現(xiàn)出大幅增長趨勢，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當今市場經(jīng)濟逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競爭。企業(yè)為應對外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營風險，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長，并購是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購作為企業(yè)的一項重大投資、融資活動，財務風險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務整合等財務決策以及其他因素，引起企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致企業(yè)發(fā)生財務危機與困境。因此，企業(yè)并購活動中必須充分考慮財務風險，并進行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購的財務風險概述

（一）企業(yè)并購的財務風險

企業(yè)并購的財務風險，簡而言之，就是指企業(yè)由于并購涉及的各項財務活動而引起的企業(yè)財務狀況的惡化，或財務成果損失的不確定性。國內(nèi)外學者對企業(yè)并購財務風險有著眾多觀點。杜攀（2000）認為，企業(yè)并購財務風險 是企業(yè)因發(fā)生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風險和資本結構風險。史佳卉（2006）認為企業(yè)并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務決策行為引起的價值風險的集合，是由風險誘惑效應和風險約束效應交互作用而形成的價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重偏離。綜合國內(nèi)外學者的觀點，可見企業(yè)并購的財務風險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預期價值的實現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購財務風險的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務風險始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨存在，或者交叉疊加，這都會影響企業(yè)并購的各種預期，與結果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購財務風險的主要因素之一。

2、信息不對稱性

企業(yè)并購過程中， 引起企業(yè)并購財務風險的另一個因素是信息的不對稱性。當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，或目標企業(yè)管理層對信息的故意隱藏，導致并購方對其盈利情況、或有負債情況等都無法了解或準確估計其真實價值，誤導做出錯誤決策，甚至導致并購失敗。

二、企業(yè)并購的財務風險分析

（一）目標企業(yè)價值評估風險

目標企業(yè)價值評估風險主要是指在對并購企業(yè)的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標企業(yè)后，購并雙方最關心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值，從而形成并購價格。這主要的依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、財務報表等。但目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風險。

此外，并購時需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風險

融資風險主要是指融資能力風險以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結構的變化導致的償債風險、股權稀釋風險等。企業(yè)并購融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結構不同，在對外融資，特別是債務融資時，通常需對目標公司負債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進行不同投資回收期和借款結構的匹配。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結構的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營， 使企業(yè)陷入財務困境。

（三）支付風險

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會因無法推遲資本利得的確認和轉換來實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

2、股權支付的股權稀釋風險

并購企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價款付給目標企業(yè)股東，會導致股權稀釋風險。目標企業(yè)的股東如果擁有了控制股權，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來換取目標企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價的波動，給公司業(yè)績增長帶來壓力。

3、杠桿支付的債務風險

并購企業(yè)通過大量舉債融資購得目標企業(yè)的全部股權或資產(chǎn)，然后又以目標企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風險。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（四）財務整合風險

企業(yè)并購交易完成后，并購方需進行包括財務整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購后的企業(yè)按照一定的并購目標進行運營。財務整合的風險在于并購雙方財務制度、機構設置、財務理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導致。另外財務整合過程中，并購商譽的減值風險也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍色光標（300058.SZ），一季度業(yè)績預告，報告期內(nèi)藍色光標預計虧損超1億元，這也是藍色光標17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務計提商譽減值，藍色光標因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機構，包括投行、經(jīng)紀人、會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價， 對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析， 對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當并購企業(yè)選擇融資方式時，應遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結構，合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時，是首選，其次是債務和股權融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

（三）加強營運資金管理降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

（四）加強財務整合，降低財務風險

企業(yè)并購后，應將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強資金運營管理，實現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應對被并購企業(yè)的財務制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實行一體化的財務支付、預算管理和資金運作。加強對并購商譽的減值測試和提前預判分析，降低因商譽減值導致企業(yè)利潤波動而帶來的市值損失風險。

參考文獻：

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關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范措施

隨著市場經(jīng)濟體制的完善和我國國民經(jīng)濟的增長，企業(yè)并購日漸成為我國企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)性增加的有效途徑，企業(yè)在實現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，對外實現(xiàn)收購和兼并，進行更全面的產(chǎn)權交易。然而，企業(yè)的并購過程非常復雜，存在許多固有的風險因素，如市場、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財務、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購是企業(yè)成長和擴張的重要手段，企業(yè)通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購也面臨著各種各樣的風險，而所有風險最終都表現(xiàn)在財務風險方面。財務風險是資本風險的一種，體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營、股權控制等各個方面，當投入成本與資本結構不合理時，往往會引起并購的失敗，無法實現(xiàn)預期并購收益?，F(xiàn)階段，企業(yè)及時把握財務風險的方向標，分析企業(yè)并購過程中引起財務風險的因素并有針對性地采取措施加強防范十分必要。

一、企業(yè)并購財務風險影響因素

現(xiàn)在并購作為企業(yè)資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關注。企業(yè)并購的各種固有風險是由各種不確定性引起的，財務風險則由企業(yè)并購過程中的財務決策失誤引發(fā)的財務損失和企業(yè)財務狀況惡化等不確定性引起，并購財務狀況的現(xiàn)實價值與預期價值偏離加重了企業(yè)的財務危機。其中，財務定價、集資融資、財務支付和財務整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財務風險的產(chǎn)生，財務決策各個環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財務風險的影響因素。

從宏觀因素來看，國家的宏觀調(diào)控措施、市場經(jīng)濟體制的發(fā)展狀況、企業(yè)行情，經(jīng)濟波動狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購的財務決策。企業(yè)財務決策者如果對國家經(jīng)濟政治政策、市場經(jīng)濟規(guī)律、企業(yè)之間運行機制和經(jīng)濟波動周期把握不足會引起財務決策的失誤，與宏觀環(huán)境相失調(diào)，從而導致企業(yè)的財務風險。

從微觀方面講，企業(yè)的內(nèi)部運行體制和經(jīng)營模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購管理措施和文化體制、并購信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購財務風險的因素。企業(yè)并購過程中，其不科學合理的內(nèi)部運行體制和經(jīng)營模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購技術不穩(wěn)固以及對并購雙方企業(yè)信息和財務信息掌握不及時都會引起并購財務危機。一旦對瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購不合理，收購方及其他相關者的利益就會受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購財務風險問題

并購財務風險問題即風險類別，及時分析掌握并購財務風險類別具有重要意義，對于企業(yè)并購過程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利?，F(xiàn)階段，企業(yè)并購的財務風險問題主要分為財務信息風險、企業(yè)價值評估風險、資金運行風險和支付風險等。

（一）財務信息風險

財務信息風險受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響，即對并購方自身和被收購方的財務信息掌握不足引發(fā)的財務風險。并購方對雙方的財務報表和年度報表分析不到位，受表象所迷惑做出錯誤的財務決策，使得自身的財力與并購能力不相符或者對于被收購企業(yè)的收購價格與市場價格脫節(jié)，從而引發(fā)的企業(yè)并購財務風險。

（二）企業(yè)價值評估風險

企業(yè)價值評估風險指的是并購方對所兼并、收購企業(yè)的價值評估上所存在的風險，它與對財務信息的掌握息息相關，同時受到價值評估方法的影響，主要表現(xiàn)在企業(yè)并購過程中財務定價上的風險。收購方對目標企業(yè)資金流動前景的預測直接影響到收購價格，信息掌握不全面、價值評估方法模式不適用，會導致定價過低或過高。定價過低導致收購失敗，定價過高使得資金成本投入太高，會陷入后期財務上入不敷出的困境。

（三）資金運行風險

財務資金的運行即集資、融資的運行方式，資金的籌集與運用是企業(yè)并購過程中非常重要的經(jīng)濟環(huán)節(jié)。不同的資金運行方式所帶來的財務風險大小程度不同，合理實用的資金運行方式可使企業(yè)并購過程中的財務風險降低到最低限度，順利完成對目標企業(yè)的兼并和收購，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運行方式的不合理會導致外部集資、融資的高負債率和內(nèi)部資金的流動性減小，使企業(yè)財務狀況惡化，嚴重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟能力。

（四）支付風險

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購過程中財務方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風險性，對不同的并購企業(yè)和并購管理模式應該采用不同的支付方式，否則將會引起支付不到位的財務風險問題。支付方的現(xiàn)金承受能力會影響到企業(yè)并購的規(guī)模，換股支付陷入時間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權和成本高的弊端，混合支付中對現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當會引起資本機構的紊亂，導致財務風險。

三、企業(yè)并購財務風險防范措施

企業(yè)并購的財務風險對整個企業(yè)完成并購、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大，因此，加強企業(yè)并購過程中財務風險的防范對提高企業(yè)并購效率，實現(xiàn)企業(yè)并購效益具有重要意義。

（一）充分把握財務信息

企業(yè)的并購應該充分掌握財務信息，在年度報表和財務報表的認識上更加深入全面，了解報表的局限性，深入到目標企業(yè)調(diào)查其財務的真實情況，做到知根知底，最大限度減輕并購雙方的信息不對稱。對于應收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關信息進一步考察，對被收購方的會計報表、利潤報表仔細核實，做好并購前期風險的防范。

（二）準確進行價值評估

準確進行價值評估即是對定價風險的防范。在把握好財務信息的基礎之上，對其資金收益的前景作出合理的預測。在價值評估上，可聘用中介機構，在沒有利益的干擾下，實現(xiàn)對目標企業(yè)客觀、公正的評估，使評估方式更加專業(yè)化，評估結果更加科學合理。此外，在定價確定和價格談判上，并購方應根據(jù)價值評估使之優(yōu)化，最大程度上防范定價風險。

（三）調(diào)整資金運行方式

實現(xiàn)融資渠道的多樣化，有利于調(diào)整企業(yè)并購過程中的資金運行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大收益。對于并購雙方的資金要進行定性定量分析，在合理利用現(xiàn)有政策的基礎上，收購方可采用短期融資、長期融資、自用融資、負債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運行，實現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結構的穩(wěn)定和經(jīng)濟實力的鞏固。

（四）實現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結構、成本最小化和股權稀釋最小化是企業(yè)并購過程中應該遵循的支付原則。企業(yè)并購時在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應該充分考慮到成本和各項支付方式的風險度，從而優(yōu)化支付方式的組合，實現(xiàn)支付多樣化。并購過程中，企業(yè)對現(xiàn)金、股票、債券支付比例應該進行精確計算，保證資金結構的科學化和被收購方支付的及時到位，實現(xiàn)資金流動通暢，降低財務風險。

四、結束語

通過上文對企業(yè)并購財務風險影響因素、財務風險問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業(yè)并購過程中財務風險的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應對方法。只要用合理、科學、實用的方法，企業(yè)就可以在并購過程中將財務風險降到最低程度，使并購順利完成，實現(xiàn)企業(yè)并購的最大收益。企業(yè)并購給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此，加強有效的財務風險防范措施對合理配置各項資源更加有利，無論對我國的市場經(jīng)濟體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

參考文獻：

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目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權交易日益活躍于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務風險及其防范措施的探討。

一、并購的含義

企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權交易行為的方式（現(xiàn)金或股權收購）取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產(chǎn)權交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權和主要控制權，或全部產(chǎn)權和完全控制權。企業(yè)并購是市場競爭的結果，是企業(yè)資本運營的重用方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整、升級的重要途徑。

二、并購對公司財務框架的影響及其帶來的財務風險

（一）資本結構偏離風險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結構產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認股權證等。由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結構的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結構失衡，形成資本結構偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務風險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務風險為代價的。債務資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務風險。

（二）杠桿效應

債務的存在是財務杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務杠桿效益的源泉。同時，正因為財務杠桿效益存在，使得債務的存在合理。隨著債務增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務風險的背后是投資高回報的預期。研究表明，企業(yè)并購導致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的流量償還負債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務效益的同時也帶來了高風險。并購企業(yè)必須合理安排資本結構，使并購中產(chǎn)生的財務杠桿利益抵消財務風險增大所帶來的不利影響。

（三）股利和債息政策的影響及償債風險

三、并購過程中的財務風險

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：

（一）企業(yè)價值評估風險

在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。

目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預測。對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期贏利而陷入財務困境。

（二）流動性風險

流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。

（三）融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結構及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企

業(yè)應針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需用，用長期負債和股東權益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理性。

四、企業(yè)并購財務風險的防范對策

在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規(guī)避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

（二）從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權的目的。

（三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

（四）增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務杠桿收益增加的同時，降低財務風險

杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評估目標企業(yè)價值。（3）在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結構，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術性破產(chǎn)。

參考文獻

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篇5

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 對策

一、 企業(yè)并購概述

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的簡稱，對“企業(yè)并購”一詞可作如下表述：即企業(yè)為獲取目標企業(yè)的控制權（全部或部分），而運用自身可控制的資產(chǎn)（現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)）去購買目標企業(yè)的控制權（股權或實物資產(chǎn)），并因此使目標企業(yè)法人地位消失或引起控制權改變的行為。市場經(jīng)濟中企業(yè)一切經(jīng)營活動的根本動機在于利潤最大化，企業(yè)的經(jīng)營活動實際上是一個追逐利潤的過程。并購是企業(yè)的一種投資行為，如同其它經(jīng)營活動一樣，企業(yè)并購的根本動機在于利潤的最大化。從本質上看，企業(yè)并購行為是資本運營行為，是企業(yè)控制權（股權或實物資產(chǎn)）的交易。之所以并購雙方買賣企業(yè)控股權，是因為并購雙方對由企業(yè)控制權所代表的收益有不同的評價和預期。

近些年來，隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，企業(yè)間的競爭也在逐步的加大，企業(yè)為了在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，企業(yè)管理者費勁心思將企業(yè)規(guī)模擴大以提高自己的行業(yè)競爭力，而并購則成為了多數(shù)企業(yè)管理者選擇的必要手段。企業(yè)并購后可以產(chǎn)生協(xié)同效應，可以合理配置資源，可以減少內(nèi)部競爭等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，然而企業(yè)并購過程中會產(chǎn)生各種風險，尤其財務風險最為突出。

二、企業(yè)并購財務風險的來源

在市場條件下，企業(yè)并購是企業(yè)之間日益活躍的一項產(chǎn)權交易活動。這項經(jīng)營活動是利弊共存的，它給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益的同時也會給企業(yè)帶來一定的風險，所以說“高風險”成為了企業(yè)并購的主要特點。企業(yè)的并購成效如何最重要的影響因素就是財務風險，財務風險如果控制的得當，企業(yè)將會順利完成并購活動。反之，如果未能得到良好的控制，企業(yè)將會受到較大的影響，并購活動將受到阻礙。

（一）定價風險

定價風險主要是指目標企業(yè)的價值評估風險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。

（二）融資風險

企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權，融資結構對并購企業(yè)負債結構和償還能力的影響。

（三）支付風險

主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯(lián)系。支付風險主要表現(xiàn)在兩個方面：

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。

2、杠桿支付的債務風險。杠桿支付的債務風險即杠桿收購所產(chǎn)生的風險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負債的方法。

三、企業(yè)并購財務風險的管理對策

（一）并購前做好充分的準備工作

首先要了解到并購的真正意義，對于能給企業(yè)帶來怎樣的收益做出預算，在決策時一定要多方面考慮，謹慎決策。企業(yè)在并購準備階段要制定多個企業(yè)發(fā)展、壯大的方案，是否會有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，切勿盲目選擇并購這種方式來使企業(yè)規(guī)模的擴大。其次，對于并購企業(yè)的財務會計報表一定要認真分析，并且對其真實性、準確性予以確認，并可以采取調(diào)查取證的方式，這一點對于整個并購過程是至關重要的，甚至關系到并購的成功與否。最后，多數(shù)企業(yè)的并購經(jīng)驗都不是很豐富，為了將并購過程中的財務風險控制到最低點，并購企業(yè)應聘請專業(yè)的中介機構，在并購前全面的對目標公司進行審查，并做出綜合的評價，正確地對資產(chǎn)進行評估，為并購雙方提供一個協(xié)商作價的基礎，促進并購活動的順利進行。

（二）加強并購財務風險防控體系的構建

財務風險防控體系是控制財務風險的重要內(nèi)容，決定著財務風險防控系統(tǒng)的運行質量。立足我國現(xiàn)實環(huán)境，通過對企業(yè)并購財務風險控制工作小組，負責組織開展企業(yè)的財務風險防范、預警和處置工作。財務風險控制小組應按以下四項原則開展工作：一是統(tǒng)一領導，分級負責。企業(yè)母公司應全面負責財務風險控制的組織、協(xié)調(diào)和領導工作。各所屬公司分級負責管轄范圍內(nèi)的財務風險控制工作。二是及早預警，及早處置，對財務風險應做到早發(fā)現(xiàn)、早報告，并財務果斷措施，及早控制和化解，防止風險擴散和蔓延；三是各司其職，團結協(xié)作。企業(yè)有關部門按照職責分工，積極籌劃落實各項防范，化解和處置財務風險的措施，相互協(xié)作，共同防范、化解和處置風險；四是防化結合，重在防范。加強對財務風險的監(jiān)測，督促企業(yè)各級財務風險責任部門及時提供相關信息，控制要做到及時有效，以提高應對各類突發(fā)性風險的能力。

（三）通過法律保護降低財務風險

在并購過程中，企業(yè)可以通過簽訂相關的法律協(xié)議的方式以便起到風險防范的作用，協(xié)議中應該包括相關的文件、義務、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)?。由于調(diào)查的范圍是有限的，可能對一些細節(jié)之處了解的不夠到位，所以說有必要簽定法律協(xié)議以便保證企業(yè)在并購中的正確性。在并購中被并購方有可能會對一些資料或者數(shù)據(jù)不如實提供，或者刻意隱瞞的情況發(fā)生，這樣就促進了財務風險的產(chǎn)生。因此企業(yè)在實際操作過程中不得掉以輕心，一定要保持嚴謹、穩(wěn)健的作風，用準確的財務數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

（四）企業(yè)要積極拓展融資渠道

企業(yè)在制定融資決策時，應將目光放寬廣，積極通過將不同的融資渠道相結合，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。企業(yè)在并購的過程中，不能一味地效仿其他企業(yè)的融資方式，一定要全面分析企業(yè)的實際情況，根據(jù)企業(yè)自身特點和需求制定出符合自身條件的融資方式。對于出現(xiàn)在某個環(huán)節(jié)的財務風險，要進行準確的識別，并采取必要的手段及措施對不同的風險采取不同的防范措施。風險的防范措施不能一成不變，要根據(jù)實際情況的變化適當進行調(diào)整。必要時候也可以和有往來的企業(yè)建立并購聯(lián)盟，盡可能減少風險帶來的損失。當然企業(yè)實行并購時也要盡量避免因片面追求風險最小化而帶來高額成本的負面影響，使企業(yè)并購活動順利完成，最終取得良好的收益，從而保證企業(yè)健康良性發(fā)展。

（五）強化內(nèi)部財務管理，提升并購防控能力

首先合理確定目標企業(yè)價值。眾所周知，企業(yè)的并購活動并非一件簡單的事情，在其過程中要面臨有很多問題，需要采取必要的方式進行解決。由于企業(yè)在并購過程中，并購雙方的信息不對稱，并且并購雙方的動機和考慮因素并不相同，導致采用雙方在同一目標企業(yè)進行評估時采用不同的評估方法，從而評估后所得到的并購價格并不相同。因此，并購方應當以綜合的并購定價模型所得出的并購價格為基礎，通過與被并購方協(xié)商來合理地確定并購價格。其次重視預防不對稱信息。信息不對稱是導致并購估價風險的首要原因，因此并購企業(yè)應盡量改善并購中信息不對稱的現(xiàn)狀，堅決杜絕惡意并購。在并購前要對目標企業(yè)展開詳盡的調(diào)查，收集各方對目標企業(yè)的評價，確定其可信度，對目標企業(yè)的年度報告、股價變化情況、企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務報表信息、資產(chǎn)可利用價值、富余人員及產(chǎn)品市場占有率等情況展開詳盡的調(diào)查，全面分析，從而對目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預測。

（六）加強并購后整合工作

并購后的整合既是協(xié)同效應的實現(xiàn)過程，也是構筑新的企業(yè)核心能力創(chuàng)造新的價值的過程。企業(yè)并購行為的結束，并不是企業(yè)并購戰(zhàn)略的結束，而是開端。有效的并購整合不僅能在一定程度上修正估價的錯誤，規(guī)避并購風險，而且能進一步提升企業(yè)的競爭力。財務整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對提高企業(yè)整體合力和核心競爭力起著關鍵性作用。但它并不是企業(yè)并購的最終目的，而是為了實現(xiàn)并購企業(yè)整體的發(fā)展壯大。只有將并購進來的資源和企業(yè)原有的資源有效的整合在一起，才能真正實現(xiàn)協(xié)同效應，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，推動企業(yè)成長。

參考文獻：

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論文摘要：企業(yè)并購對其財務產(chǎn)生直接影響，相應帶來了較大的財務風險，尤其是最佳資本結構的偏離，造成企業(yè)價值下降，財務風險高漲。財務風險的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運營，在企業(yè)并購的過程中，如何了解、掌控企業(yè)并購中的財務風險，認真分析并有效防范和控制財務風險，關系到并購的成功與否。

作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權交易的并購行為在資本市場上日益增多。20世紀90年代初，全球企業(yè)并購金額約4 000億美元，而到21世紀初，就上升到3.5萬億美元左右，企業(yè)并購迅速發(fā)展。國內(nèi)企業(yè)間的并購發(fā)展也比較快，并購作為資本運營方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關注的問題，尤其是其中存在的財務風險顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購過程中可能存在的風險，研究相應的措施以防患于未然，對于國有企業(yè)并購將起到積極的指導作用。

    一、并購的含義和動因

    企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權交易行為的方式取得對目標公司的控制權力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權和主要控制權為目的。

    企業(yè)并購的動因:一是謀求未來發(fā)展機會。如果一個企業(yè)打算擴大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時，常采用的方法是并購行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營的優(yōu)勢，避免投資建廠延誤的時間，而且并購后企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。在生產(chǎn)領域，由于規(guī)模的擴大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，利用新技術，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場及分配領域，進人新市場，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強產(chǎn)品市場控制力。

    二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標準方式經(jīng)營，當其被更有效率的企業(yè)收購后，可以進一步提高管理效率?；蛘弋敼芾碚咦陨砝媾c現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟，規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟上，由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分攤，使單位產(chǎn)品的管理費用大為減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術、新產(chǎn)品的開發(fā)。

    三是達到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價值。在換股并購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購方通過發(fā)行可轉換債券換取目標企業(yè)的股票，之后再轉換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計算所得稅。

    四是迅速籌集資金的需要。并購擁有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足。因為籌集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個難題，并購一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。而且，隨著我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道擴展到國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會采取并購的方法。

    二、企業(yè)并購過程中的財務風險

    企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。它存在于企業(yè)并購的整個流程中。

    (一)計劃決策階段的財務風險

    在計劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標企業(yè)的資金、管理等進行合理的評價。在此過程中存在系統(tǒng)風險和價值評估風險。

    1.系統(tǒng)風險。是指影響企業(yè)并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括:利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險，等等。

    2.價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業(yè)價值的評估風險。企業(yè)在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標企業(yè)價值的評估風險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導致并購企業(yè)的財務風險和財務危機。

    (二)并購交易執(zhí)行階段的財務風險

   在并購實施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風險和支付風險。

    1.融資風險。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會產(chǎn)生新的財務風險。因為大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權結構改變可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財務杠桿利益，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險?；旌闲宰C券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉換債券、可轉換優(yōu)先股。發(fā)行可轉換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結構，轉換權的行使會帶來股權的分散，放棄行使權則又使企業(yè)面臨再融資的風險。發(fā)行可轉換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。

    2.支付風險。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

    （三)并購運營整合階段的財務風險

    1.流動性風險。是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。

    2.運營風險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關企業(yè)財務組織管理制度及財務運營過程和財務行為及財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)財務收益與預期財務收益發(fā)生背離，有遭受損失的機會和可能性。

    三、防范企業(yè)并購產(chǎn)生財務風險的對策

    (一)聘請經(jīng)驗豐富的中介機構以合理確定目標企業(yè)的價值

    由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生財務風險的根本原因，為了降低并購過程中的財務風險，并購企業(yè)應聘請中介機構，包括經(jīng)紀人、cpa事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，對信息加以證實并擴大調(diào)查取證的范圍。正確地對資產(chǎn)進行評估，為并購雙方提供一個協(xié)商作價的基礎。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，采用合理的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預測，降低財務風險。

    (二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風險

    并購企業(yè)應確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應該結合自身能獲得的流動性資源、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進行設計，合理安排現(xiàn)金、債務、股權各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達到一個較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力。

    (三)加強營運資金管理，提高支付能力

    支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在表現(xiàn)，而流動性的強弱源于資產(chǎn)負債結構的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務風險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財務風險。

    (四)通過法律保護降低財務風險

    在并購過程中，簽訂相關的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應該包括相關的文件、義務、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個細節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動披露相關信息的情況，財務風險在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實際操作中穩(wěn)健、審慎，用準確的財務數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。合理、完備的財務運作和細致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結合，才能成功地降低并購過程中的財務風險。

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【關鍵詞】企業(yè)并購;風險種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權交易活動日益活躍于資本市場, 但在風起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項充滿風險的投資活動, 包括體制風險、市場風險、整合風險、財務風險、法律風險等, 其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財務風險類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當中,容易出現(xiàn)的財務風險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業(yè)估價過程中:價值估計風險

企業(yè)在確定目標企業(yè)后,應當以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎,這是成功并購的基礎,也是關鍵環(huán)節(jié)。在這個步驟中,主要應當掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質量等進行全面的評價,判斷是否有足夠的實力去實施并購,判斷并購是否會產(chǎn)生財務協(xié)同效應。而針對目標企業(yè),要充分掌握其相關信息,如目標企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時間及其預期長度。由此可見,在這一步驟當中,信息的質量是成敗的關鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對自身實力估計過高,最終導致并購失敗甚至陷入財務泥潭的風險;而對目標企業(yè)的信息質量更加重要,因為多方面的因素導致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風險

企業(yè)并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風險,充足的資金是保證并購的順利進行關鍵,企業(yè)應當充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進行并購只是暫時持有股權,待適當改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點在于還本付息的負擔較重。如果并購方是為了長期持有目標公司,就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結構以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結構,短期融資用來維持目標公司正常營運的流動性資金需用,而長期負債和股東權益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當,也容易陷入危機。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風險

企業(yè)并購中的流動性風險是指企業(yè)并購過程以及之后由于準備不足,債務負擔過重,短期融資的數(shù)量較少,導致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風險就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進行融資,將會使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債大幅上升,資本的安全性進一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現(xiàn)金流量安排不當,則流動比率的大幅下降將會嚴重影響企業(yè)的正常運作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動性風險也會隨之提高。

二、企業(yè)并購財務風險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價值估計風險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的關鍵原因,一方面,并購企業(yè)應盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司的相關信息進行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業(yè)評價機構,在預定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對目標企業(yè)的發(fā)展前景、財務狀況和經(jīng)營管理能力進行全面綜合的分析,從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預測,并在此基礎之上,對目標企業(yè)的真實價值和可能承擔的風險進行客觀全面的評價,從而降低企業(yè)價值估計風險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風險

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關,而并購支付方式又同時受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業(yè)應當結合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進行結構設計,按照一定比例將現(xiàn)金、債務與股權方式進行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風險降至最低。

(三)加強營運資金管理,降低流動性風險

流動性風險從本質上講是資產(chǎn)負債結構失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債的結構,從提高對營運資金的管理水平入手,建立流動資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業(yè)流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風險,保障并購的順利完成。

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篇8

關鍵詞:企業(yè)并購 財務風險 現(xiàn)狀 風險防范

企業(yè)并購屬于現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的范疇，其已經(jīng)成為了資本運營的重要手段，并越來越受到企業(yè)經(jīng)營者的重視。成功的并購不僅能夠將企業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模進一步擴大，而且還能夠提高企業(yè)在市場上的占有率，這對于提升企業(yè)經(jīng)濟增長有著積極的促進作用。但是，并購在為企業(yè)帶來較高收益的同時也伴隨著較高的風險問題。其中，財務風險是影響企業(yè)并購是否取得成功的關鍵因素。本文就企業(yè)并購中財務風險的現(xiàn)狀進行了論述，同時對并購過程中財務風險的防范問題進行了闡述，旨在提高企業(yè)并購的成功率。

一、企業(yè)并購財務風險的現(xiàn)狀

筆者認為，企業(yè)并購中財務風險主要有融資風險、定價風險以及支付風險，下面針對這三個方面的內(nèi)容進行具體的論述。

(一)企業(yè)并購存在的融資風險

所謂企業(yè)并購的融資風險，實質上指的是企業(yè)能否在第一時間內(nèi)籌集到大量的并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購后的企業(yè)產(chǎn)生多大的影響。并購的融資風險主要是體現(xiàn)在債務風險，包括兩個方面：一，來自收購方的債務風險。二，來自目標企業(yè)的債務風險。獲取并購資金的途徑一般分為內(nèi)部融資與外部融資。內(nèi)部融資指的是企業(yè)將內(nèi)部留存的資金轉化為并購資金。這種方式籌集到的并購資金不會遭到第三方的過多干預，并且也不用償還，財務風險進一步降低。但是，如果僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資，又會出現(xiàn)新的財務風險。如大量使用企業(yè)內(nèi)部資金，就會占用企業(yè)的流動資金，從而降低了企業(yè)應對外部環(huán)境變化的快速反應能力，甚至對企業(yè)正常運營造成了威脅。另外，企業(yè)通過權益融資及債務融資等外部融資手段來籌集并購資金，也會存在著一定的風險。雖然權益融資可以利用發(fā)行股票的方式籌集。但是，其在實際操作過程中存在著較大的局限性。并且通過股票籌集并購資金會使企業(yè)的股權結構發(fā)生不同程度的變化，降低了企業(yè)原股東的實際控制權力。

(二)定價風險

定價風險是指目標企業(yè)的價值風險。在實際操作中，企業(yè)并購雙方最關注的問題之一是對被并購企業(yè)的價值評估。目標企業(yè)對被并購企業(yè)的價值估算主要是根據(jù)并購企業(yè)在未來預計獲得的收益大小以及其對應的時間來決定的。如果預測不當將會使被并購企業(yè)評估價值出現(xiàn)較大價值偏離，進而使得并購企業(yè)產(chǎn)生了定價風險。定價風險的形成主要有兩個方面：一是目標企業(yè)的價值評估風險；二是目標企業(yè)的財務報表風險。

1、價值評估風險

對企業(yè)估價造成影響的因素有很多，比如對企業(yè)內(nèi)部未來現(xiàn)金流量與時間的預測等。不過，當前我國的目標企業(yè)價值評估體系不夠完善，沒有制定一套關于對企業(yè)資產(chǎn)的時間價值進行考量以及對企業(yè)所有現(xiàn)金具體流量提前預測的標準，從而使得企業(yè)在實際并購過程中會使用超額的資金，造成資金風險。

2、財務報表風險

財務報表是由會計工作者對已發(fā)生的經(jīng)濟事項進行分類、加工、處理后提出的用以說明企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的書面文件，它反映了企業(yè)資金的投入及運用、利潤的取得、資金的籌集與分配等有關企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成果或者某一時點的財務狀況。如果企業(yè)財務報表能夠真實、可靠并且合理的反映公司運營狀況，那么對被并購企業(yè)的財務報表進行分析的結果就具備一定的支撐性。一旦企業(yè)為了達到某些特殊目的修改報表數(shù)字、粉飾財務報表，其數(shù)據(jù)分析就失去了可取性。如某些企業(yè)為了實現(xiàn)高價轉讓的目的，故意將企業(yè)的資產(chǎn)價值做大，這樣企業(yè)根據(jù)報表做出的并購交易價格在很大程度上存在著失誤。如某些企業(yè)為了實現(xiàn)轉讓，通常隱瞞自己的部分債務及對外擔保等問題，掩蓋企業(yè)資不抵債的實際狀況，從而使得并購企業(yè)難以根據(jù)財務報表信息作出正確的判斷。在市場信息不對稱、市場缺乏有效監(jiān)管的情況下，以上所述的財務報表信息不實的情況并不是偶然現(xiàn)象。另外，我國會計準則采用歷史成本計價、會計人員判斷能力等因素的干擾，使得報表本身存在一定的局限性。從而導致財務報表在評估目標企業(yè)的實際價值時不能完全作為支撐依據(jù)，喪失了原有的部分功能，甚至并購企業(yè)過度依賴財務報表數(shù)據(jù)反而會形成風險。

(三)支付風險

企業(yè)并購后有很多的支付方式，比如通過現(xiàn)金、股票或者將這兩者結合的方式，不過這些支付方式在很大程度上存在著財務風險問題。在目標企業(yè)中響應最高的支付方式是現(xiàn)金支付，但是對于并購企業(yè)來說，采用現(xiàn)金支付的方式可能會使得企業(yè)的資金流動性變差，最終所形成的問題與融資風險比較相似。也就是說，信貸壓力不斷增大，匯率變動會對其造成巨大的影響，致使收購目標難以實現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會出現(xiàn)上述所說的風險問題，但是股票支付在我國當前金融環(huán)境下還存在著諸多的問題，沒有良好的解決方案。而且股票支付還會使得企業(yè)股東的控制權降低，達不到有效的控制目標企業(yè)的預期。

二、防范企業(yè)并購過程中的財務風險

(一)融資風險的防范

首先，企業(yè)應將各種融資的渠道進一步拓寬，確保能夠滿足并購時的資金需求。如發(fā)行可轉換的債券，建立并購資金，風險平攤的制度。其次，通過相關的法律人員對融資的具體情況進行充分的了解，有效的防止融資詐騙行為的發(fā)生。另外，應進一步提高對匯率市場的分析力度并對其進行及時的管理與控制。

(二)定價風險的防范

首先，要對目標企業(yè)的實際經(jīng)營狀況全面的了解，并將其與相關行業(yè)的企業(yè)進行充分的比較，以此掌握其實際財務狀況。同時，還要對目標企業(yè)未來的收益情況提前預測，在對目標企業(yè)的實際狀況全面了解之后再實行價值評估，從而避免購買時錯誤的投入較高的成本費用。其次，在對目標企業(yè)的財務進行分析與評估過程中，應從其報表、法律政策、行業(yè)環(huán)境等方面著手進行系統(tǒng)性的分析，并在諸多因素系統(tǒng)性考量的基礎上，對企業(yè)的并購價值進行充分的預測，從而遏制財務風險的發(fā)生。另外，必須通過專業(yè)的中介機構來評估目標企業(yè)的實際價值，爭取投入最小的成本獲取到最大的收購效益。

(三)支付風險的防范

企業(yè)防范支付風險問題的關鍵在于，不僅要有效的控制住因現(xiàn)金支付而導致的流動性的風險，而且還要有效的控制因股票支付而造成的企業(yè)股東控制權力降低等問題。防范支付風險問題發(fā)生的對策是將現(xiàn)金支付與股票支付有機的結合起來，以此降低支付風險。從對支付風險造成影響的因素上來看，降低支付風險應從兩個方面著手。一方面，并購方持有的股權必須大于百分之五十，這樣才能夠確保目標企業(yè)在未來經(jīng)營中具有較高的支配權力。另一方面，將現(xiàn)金支付與股票支付結合能夠大大降低經(jīng)營負債率。

三、結論

綜上所述，企業(yè)管理層在實施企業(yè)并購時，應事先做好準備，充分調(diào)查被并購企業(yè)債務、資金及運營狀況，防范并購企業(yè)定價風險。其次，通過多種融資形式擴大融資渠道，減輕并購企業(yè)資金壓力，防范融資風險及支付風險。積極采取有效措施應對并購過程中發(fā)生的財務風險問題，提高企業(yè)并購的成功率。

參考文獻：

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[3]劉宇.企業(yè)并購中財務風險產(chǎn)生的原因及對策[J].北方經(jīng)貿(mào)，2007(07)

篇9

企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權，從而獲得該企業(yè)控制權的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說過：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有一家不是以某種方式、在某種程度上應用了兼并、收購而發(fā)展起來的”。我國企業(yè)并購始于20世紀80年代，雖然起步較晚，但已成為我國經(jīng)濟領域中的一大熱點。然而，在這20年的并購浪潮中，并購案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購康柏以慘淡的業(yè)績告終，TCL與阿爾卡特的不歡而散，曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個月內(nèi)泯滅，這些鮮活的例子無不給熱衷于并購的企業(yè)以警示。實證研究結果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達到預期價值創(chuàng)造目標，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務困境居多。因此，對企業(yè)并購的財務風險進行分析和探討具有較強的理論和現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)并購財務風險分析

企業(yè)并購中的財務風險是指企業(yè)在并購過程中，由于并購定價、支付、融資等各種財務決策行為引起的企業(yè)財務狀況惡化或損失的不確定性。具體地說，企業(yè)并購財務風險主要包括以下五個方面：

（一）目標企業(yè)價值評估風險

目標企業(yè)價值評估主要受并購方所獲取信息質量的影響。一方面，目標企業(yè)有可能為了獲取更多的利益，利用會計政策上的差異，粉飾財務報表，或者對或有事項不加以批露，或不作真實的批露，或者故意隱瞞損失信息，夸大收益信息；另一方面，中介機構可能在個人利益驅動下選擇不恰當?shù)脑u估方法和技術導致評估結果失真，或由于專業(yè)勝任能力不足，使評估價值與企業(yè)真實價值產(chǎn)生偏離。這些都有可能產(chǎn)生目標企業(yè)的價值評估風險。

（二）融資風險

并購融資風險主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結構變化導致的風險。企業(yè)并購通常需要巨額的資金支持，所需并購資金可以以自有資金的方式提供，也可通過發(fā)行股票、對外舉債融資獲得。融資風險主要包括融資結構風險和資金使用結構風險。

1.融資結構風險

企業(yè)并購所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結構風險。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。而完全以自有資金支付會造成機會成本增加。

2.資金使用結構風險

企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內(nèi)容：并購價格、并購費用、增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用安排上，首先支付的是并購費用，其次是支付目標企業(yè)的買價，最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到，并購價格是一個確定的需求，增量投入成本則是一個變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結構的要求。任何安排不當，都將影響到企業(yè)并購預期效果的實現(xiàn)。

（三）支付方式風險

并購支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務風險的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風險

現(xiàn)金支付受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利能力，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會導致大量現(xiàn)金流出企業(yè)，可能導致企業(yè)現(xiàn)金短缺，不能滿足日常經(jīng)營活動而遭受巨額損失。

2.股票支付風險

股票支付程序復雜，且改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購方第一大股東控股比例較低，則可能出現(xiàn)并購方被被并購方所控制的風險。

3.混合支付風險

混合支付將多種支付工具組合在一起，可能存在搭配不當，而導致財務結構惡化，股權稀釋或發(fā)生控制權轉移等風險。

（四）并購方式風險

并購方式不同，導致并購各方相應的權利和義務亦不同。通常，依據(jù)并購標的不同，并購方式可分為股權并購和資產(chǎn)并購兩種方式。

1.股權并購。股權并購的主要風險在于并購方在并購完成后作為目標企業(yè)的股東，要承接并購前目標企業(yè)存在的各種風險，如負債、各種糾紛等。如果并購方在并購前缺乏對目標企業(yè)的充分了解，則極有可能導致并購后目標企業(yè)各種潛在風險的爆發(fā)。

2.資產(chǎn)并購。資產(chǎn)并購要以自身有相關行業(yè)經(jīng)驗為前提，否則就不能達到快速進入該領域的目的。資產(chǎn)并購還可能會受到資產(chǎn)轉移限制相關規(guī)定的制約，比如，目標企業(yè)存在特定資產(chǎn)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無法直接轉移給第三方，這些都有可能導致并購失敗而產(chǎn)生財務風險。

（五）并購整合風險

在企業(yè)的并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結構、管理體制和財務運作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當處理，不能產(chǎn)生財務協(xié)同效應，將不僅會抵消并購所帶來的利益甚至會侵蝕原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。并購后的財務整合風險主要包括：

1．財務目標的整合風險

并購雙方在很多情況下財務目標是不一致的，必須進行整合。整合的過程會涉及到各方利益，各方在爭取利益的過程中可能導致財務目標整合失敗。

2．財務制度的整合風險

財務制度歸根結底是企業(yè)所實行的一系列財務政策的選擇。并購前各方會根據(jù)各自的總體目標和現(xiàn)實要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財務政策，因此，處于不同利益主體地位的并購各方在并購前其財務政策可能會存在很大的差別，在進行財務制度上的融合時，有可能產(chǎn)生整合失敗的風險。

3．資產(chǎn)、負債的整合風險

資產(chǎn)整合主要是對目標企業(yè)資產(chǎn)進行重新組合。資產(chǎn)整合失敗，不但目標企業(yè)核心競爭力沒有建立起來，原有的業(yè)務也可能受到損害，造成企業(yè)資金無法運轉，給并購企業(yè)帶來財務危機。負債的整合，如果結構不合理，或者外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務成本上升，企業(yè)的財務整合風險就會加大，財務危機就可能產(chǎn)生。

4.財務組織機構和職能的整合風險

并購勢必帶來組織機構上的混亂，人員配備上的重疊，職責不清等問題，財務組織機構若不能適應并購企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，就會導致企業(yè)財務風險。

三、企業(yè)并購財務風險應對辦法

財務風險在企業(yè)并購風險中處于非常重要的地位，能否有效防范并購財務風險，直接關系到并購活動的成敗。對于上述并購中產(chǎn)生的財務風險，應當從如下五個方面加以防范：

（一）對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查，核實目標企業(yè)財務狀況

并購方應組成專門的并購調(diào)查小組，調(diào)查小組通常應當履行如下工作：

1.查閱目標企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開信息等，初步了解目標企業(yè)基本情況；

2.查證目標企業(yè)是否存在未了結的法律訴訟；是否存在違法情況；是否有被罰款、沒收違法所得、強制停業(yè)等導致財產(chǎn)損失的潛在風險；有無未計的收支、擔保、抵押等情況；目標企業(yè)是否按時足額繳納各項稅款以及其他任何可能影響目標企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力或權益變化的重要事項等；

3.核實目標企業(yè)的資產(chǎn)、負債和所有者權益。觀察存貨實物狀況，關注往來賬款賬齡，注意有無目標企業(yè)抽走注冊資金，空掛其他應收款的情況，有無虛增收入、虛增利潤、空掛應收賬款的情況，關注成本費用是否真實，有無少計成本，故意調(diào)增利潤等情況。

（二）合理評估目標企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因。并購方在并購前應對目標公司進行詳盡地審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力作出合理的預期。在此基礎上形成的目標企業(yè)估價較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風險。

（三）采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應積極開拓不同的融資渠道，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進并購整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務等現(xiàn)金流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結構進行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（四）采用靈活的支付方式

企業(yè)應在支付方式上采用現(xiàn)金、債務和股權等方式的不同組合。如果并購方預期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務支付為主的混合支付方式，利用債務的抵稅作用，降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值可能被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果并購方財務狀況不佳，資產(chǎn)負債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結構。

（五）做好并購財務整合

1.做好財務組織機構與財務制度的創(chuàng)新整合。并購方必須重新設計其財務組織機構，以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應當保證機構內(nèi)部分工具體、權責明確。在財務制度的整合上應實行優(yōu)選創(chuàng)新，在目標企業(yè)與并購方中選擇適合的制度體系，進行適當?shù)膭?chuàng)新，實現(xiàn)并購后企業(yè)經(jīng)營策略與財務制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對并購后企業(yè)資產(chǎn)進行整合，對無效或低效資產(chǎn)進行剝離，改變原有公司不良資產(chǎn)充斥，資產(chǎn)利用率不高的狀況；對于并購后企業(yè)負債的整合，可以從集團的角度對負債進行重新組合，如以新債代替舊債，對長短期債務結構進行重新優(yōu)化，降低資金成本。

3.做好整合的財務監(jiān)管工作。如并購方向并購后企業(yè)委派財務負責人，并接受并購方的考核與評價，負責并購后企業(yè)財務管理工作；并購方對并購后企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營活動實行嚴格的控制，重大資產(chǎn)增減變動或其他重大事項必須向并購方報批后實施；實行全面預算，動態(tài)監(jiān)控并購后企業(yè)財務活動，防范和控制財務風險。

四、結束語

財務風險是企業(yè)并購中各種風險的集中體現(xiàn)，貫穿于并購活動的始終。本文探討了并購過程中可能出現(xiàn)的財務風險，并提出了相應的解決辦法。盡管這些風險客觀存在，但只要企業(yè)在并購的過程中精心籌劃，最終仍可以有效規(guī)避，提高并購成功率。

主要參考文獻：

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[2.]鄭和平.企業(yè)并購的財務風險及其防控.財會研究,.2011（(10）).

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【關鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 財務風險管理

一、企業(yè)并購和財務風險內(nèi)涵

1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為。兼并和收購都是企業(yè)產(chǎn)權的有償轉讓，但是作為不同形式的資本運營方式，又具有不同的特點：兼并是企業(yè)產(chǎn)權的徹底轉讓，買方企業(yè)從實質和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權和法人財產(chǎn)權；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產(chǎn)權，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產(chǎn)權的實質控制。

2、財務風險。財務風險是指由于公司財務結構不合理、融資不當?shù)?，使公司償債能力喪失而導致投資者預期收益下降的風險。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付以及財務整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復雜的過程，實際上也是企業(yè)風險的擴張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務狀況惡化，甚至可能導致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此，對于企業(yè)并購中的財務風險，應當積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國企業(yè)并購及財務風險的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟條件下一種企業(yè)快速擴張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項研究結果表明，在之前的十年內(nèi)，通過弱肉強食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經(jīng)過資產(chǎn)注入后煥然一新，20%的公司經(jīng)營一波三折，36%的公司財務難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚，成為全球并購市場中的亮點，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風險，特別是財務風險。因此，對并購中財務風險的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購的財務風險分析

1、價值評估風險。目標企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關鍵因素之一在于對目標企業(yè)進行準確定價。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，如果預測不當，就會產(chǎn)生價值評估風險。目標企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質量，而信息的質量又取決于目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準備并購的時間等因素。具體來說，目標企業(yè)的價值評估風險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風險，并購企業(yè)對目標企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分，導致并購企業(yè)對目標企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當、評估體系不健全引起價值評估風險，特別是在我國，由于國內(nèi)企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗，專業(yè)人才稀缺，從而對目標企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的中介組織帶來的價值評估風險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。

2、融資風險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機構惜貸思想嚴重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽不高、償債能力不強以及預期收益有限等，導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結構的風險，即如何確定債務融資和股權融資的比例。總之，不合理的融資方式和融資結構會對并購后的企業(yè)經(jīng)營帶來一系列問題，我們應努力降低并購的融資風險。

3、支付風險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到實現(xiàn)對目標公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務風險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。

除了以上三種主要的財務風險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風險、并購后的整合風險等，需要并購企業(yè)妥善應對。

四、企業(yè)并購財務風險的防范

1、客觀評估目標企業(yè)價值，降低定價風險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風險，并購公司在并購前應對目標公司進行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對于防范并購中的財務風險至關重要，主要包括調(diào)查和研究目標企業(yè)的戰(zhàn)略、財務、稅務、人力資本、知識產(chǎn)權資本等。單純的財務調(diào)查是遠遠不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團隊來實施，在該團隊中，不僅要有公司內(nèi)部人員，而且律師、會計師、評估師、財務顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗能提供相對較為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機構站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標企業(yè)進行獨立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標企業(yè)進行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標進行定價。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通?？紤]兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于資本結構的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務融資中支付給債權人的利息等。企業(yè)并購通常以多樣化的融資方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進行加權平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權數(shù)乘以其相關的資金成本率然后求其相加之和，得出加權平均資金成本率。一般，加權平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應該采取先內(nèi)后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內(nèi)部積累，因為其具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發(fā)行費用等優(yōu)點，其次選擇銀行等金融機構的貸款，因為具有速度快、彈性大、成本低及保密性好的優(yōu)點，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結構規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎上，企業(yè)應進一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風險與成本綜合考慮，設計專業(yè)的融資方案。

3、恰當選擇支付方式，降低支付風險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務與股權方式等，并購企業(yè)可以結合其流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等實際情況，對并購支付方式進行合理選擇?，F(xiàn)金支付的風險控制要點即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權支付的風險控制要點即換股比例的確定；杠桿支付的風險控制要點即債務結構規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風險收益分配效果，從而起到不同的風險分散和轉移作用。從本質上講，收購方選擇支付方式的過程實質上是一個風險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風險，有的表現(xiàn)為即期風險，有的表現(xiàn)為潛在風險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進而使所選擇的支付方式將即期風險分散，并將潛在風險化解。

五、小結

總之，隨著國際及國內(nèi)企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務風險就成為研究的熱點之一。本文在界定企業(yè)并購及財務風險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎上，對于企業(yè)并購中的財務風險進行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務風險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務風險?？梢灶A見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。

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