導語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中財務風險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 風險控制

一、企業(yè)并購的財務風險

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產(chǎn)生相應的財務風險。在企業(yè)并購中可能會遇到的財務風險，主要有并購資金的籌集風險和并購資金的使用風險兩種。

(一)并購資金的籌集風險

企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進行籌集?；I資在企業(yè)并購中是一個非常重要的環(huán)節(jié)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財務風險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，還會導致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務籌資雖然可能產(chǎn)生財務杠桿效應，降低籌資成本，但如果債務比例過高，焉并購后的實際經(jīng)濟效益達不到預期時，將可能產(chǎn)生還本付息風險。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應的籌資成本較高，而且，當并購后的實際運行效果未能達到預期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風險并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務與長期債務的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風險

企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內(nèi)容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當都會產(chǎn)生相應的財務風險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現(xiàn)，甚至還會導致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風險控制的幾項措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗與教訓，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性

目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預比較嚴重!由此導致不良后果，并購失敗的案例時有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)途徑。在當前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風險。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導業(yè)務和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟并以此為基礎，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡、品牌優(yōu)勢，以達到分散經(jīng)營風險，最終培育新的利潤增長點。

(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道

在我國企業(yè)并購實踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標準有較高的要求，對發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對此，我認為，目前我國應大力開展并購貸款，增加銀行對企業(yè)并購資金的支持力度。同時，還應大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。

(三)加強會計制度建設，規(guī)范并購會計方法選擇

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企業(yè)并購是資本運作的主要方式，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要途徑。本文通過對企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的財務風險的原因及種類的分析，提出防范措施，降低并購中的財務風險。

【關(guān)鍵詞】

財務風險 防范

一、財務風險的內(nèi)涵

企業(yè)并購是一種高風險的經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。企業(yè)并購中的財務風險指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化和財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的財務困境和財務危機。

二、財務風險的成因

企業(yè)并購財務風險主要成因源自以下幾個方面

1、信息不對稱。并購企業(yè)在并購前對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查從而充分了解對方的全面信息非常重要。如果并購企業(yè)得到的信息不夠準確會使得對目標企業(yè)的估價出現(xiàn)偏差，從而帶來過度支付的財務風險。許多并購企業(yè)在并購前并沒有獲得充分的有效信息，從而為并購后企業(yè)之間的整合留下了財務風險。

2、資本結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購的融資決策會對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的自有資金和債務資金、長期資金與短期資金的投入比例存在差異。如果并購方只想暫時擁有目標企業(yè)，就應該選擇資本成本相對較低的短期借款方式投入短期資金，如果并購方打算長期擁有目標企業(yè)，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其具體經(jīng)營狀況，來確定最佳的融資方式。合理的融資結(jié)構(gòu)需要遵循三點：資本成本最小化原則、債務資本與股權(quán)資本保持適當?shù)谋壤?、短期債務資本與長期債務資本搭配合理。然而，企業(yè)并購所借入的大量債務和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務風險。資本成本最低與企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務風險為代價的。

3、回報率不高情況下的高杠桿率收購。債務的存在使財務杠桿發(fā)生了作用，并產(chǎn)生的財務杠桿效益。隨著債務的增加，杠桿效益也隨之升高。企業(yè)并購導致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿上購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿收益。并購企業(yè)在自有資金占所需資金的比例很小，大部分靠銀行貸款和債券發(fā)行。由于貸款和債券的資金成本很高，而并購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使并購方獲益，否則，并購企業(yè)可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化、負債比例過高等而陷入財務困境。

除上述原因之外，外部環(huán)境的沖擊、國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、利率和匯率的變動也會給企業(yè)并購帶來財務風險。

三、企業(yè)并購中的財務風險的防范

1、改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業(yè)的價值

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生估價風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)，包括CPA事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所等，對信息進行進一步的證實，并擴大調(diào)查取證的范圍，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責任，對因既往事實而追加并購成本要簽訂補償協(xié)議。

并購方還可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面的分析，從而對目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預測，在此基礎上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行價值評估，可能會得到不同的評估價值。并購的估價方法很多，并購方要根據(jù)并購動機同、并購后目標企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定合理的估價方法，合理評估目標企業(yè)價值。

2、根據(jù)資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債匹配關(guān)系

并購企業(yè)可以通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)，將未來現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流量和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風險。由于債務的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)完全匹配。要降低資產(chǎn)的風險，就必須增強其流動性，資產(chǎn)的流動性又意味著收益性的下降。解決這一矛盾的方法之一就是建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對較長，但其變現(xiàn)力強，可以彌補目標企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)自身債務到期的資金需求。

3、增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風險，首先必須選擇好的收購對象。目標企業(yè)必須經(jīng)營風險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。另外，目標企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價值被市場低估，這是并購企業(yè)不惜承擔風險的動力，也是決定杠桿收購后能否走出債務風險的主要因素，其次，收購前并購企業(yè)與目標企業(yè)的長期債務不宜過多，這樣才能保證預期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范措施

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）01-0-02

一、本文研究的意義

企業(yè)并購是指企業(yè)間的兼并和收購，是企業(yè)為獲得目標企業(yè)的部分或全部控制權(quán)，而運用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標企業(yè)的控制權(quán)并因此使目標企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的行為。隨著我國資本市場的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國發(fā)展迅速。這一方面，使主并購企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財務風險，甚至引發(fā)財務危機，導致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國泰安并購重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國企業(yè)并購交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然眾多企業(yè)管理者熱衷于并購活動，但是，實證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達到預期價值創(chuàng)造目標，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務困境居多。因此，對企業(yè)并購過程中的財務風險問題進行分析和探討具有較強的理論和現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)并購中的財務風險

（一）企業(yè)估價的財務風險

它包括對自身價值的估價風險和對目標企業(yè)價值的估價風險。自身價值的估價風險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力。對目標企業(yè)價值的估價風險，取決于對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷和時間預期，而這種判斷又是建立在資本市場的有效性和目標企業(yè)提供的財務信息基礎上的。資本市場效率低下、財務報表有虛假或評估方法如對并購后預期收益和風險貼現(xiàn)系數(shù)的預測選擇不當，就會產(chǎn)生對目標企業(yè)價值評估風險。影響對目標企業(yè)估價財務風險的因素有兩個方面：一方面是目標企業(yè)定價方法。企業(yè)價值有多種評估方法，主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價方法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價值作為估價依據(jù)的，具有很好的價值穩(wěn)定性，估價結(jié)果的變動和偏差較小。但該方法確不能反映目標公司的未來獲利能力，其計算結(jié)果與采用的會計核算方法有關(guān)，不同的核算方法會得出不同的計算結(jié)果，具有一定的隨意性。而且對通貨膨脹造成的價值變動不作調(diào)整，不能反映企業(yè)的增長潛力和經(jīng)營風險。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)目標企業(yè)未來的盈利能力與投資價值，但由于對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計存在很強的主觀性偏差，如對盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機構(gòu)進行評估時，往往會造成結(jié)果的不合理。另一方面，并購雙方在定價過程中的信息傳遞與博弈有賴于信息的傳遞機制是否健全。目前我國的資本市場發(fā)育不完善，目標企業(yè)的許多信息不能得到真實、有效的披露。另外，我國的投資銀行等服務于企業(yè)并購業(yè)務的中介機構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為企業(yè)提供準確有效的信息及咨詢服務，從而加大了并購企業(yè)的信息成本。

（二）并購融資的財務風險

并購通常需要巨額資金的支持，并購者應充分預測并購采用的融資方式可能給企業(yè)帶來怎樣的影響。融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又包括權(quán)益融資和債務融資。內(nèi)部融資可以降低償債風險，但是又會產(chǎn)生新的財務風險。如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動資金，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力，產(chǎn)生流動性風險。外部融資中的權(quán)益融資方式會產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風險，債務融資會導致較高償債風險。鑒于融資行為對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)應根據(jù)并購動機和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。

（三）并購支付的財務風險

企業(yè)并購的支付風險，主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風險。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。當前我國企業(yè)并購活動多以現(xiàn)金支付為主。這種方式除非使預期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預期現(xiàn)金凈流量的損失就落在收購方股東的身上。當現(xiàn)金支付成本擴張，債務負擔過重，資金來源期限結(jié)構(gòu)安排不合理，短期融資不足時，很容易給收購方帶來資金流動性壓力，這時如果并購后新公司的流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)質(zhì)量不高，變現(xiàn)能力不強，就會產(chǎn)生資金流動性風險，即資金流動性風險是現(xiàn)金支付風險最突出的表現(xiàn)。

（四）并購后的整合風險

整合風險是指并購方在并購完成后，可能無法使整個企業(yè)集團產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、市場份額效應，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)驗共享互補。企業(yè)的并購固然是企業(yè)擴大規(guī)模、進入其他行業(yè)或擴大市場占有率的一條捷徑，但是在企業(yè)并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財務運作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)磨擦，或通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，甚至整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績都被并購進來的新企業(yè)所拖累。

三、企業(yè)并購中財務風險的管理

企業(yè)并購財務風險的管理具體可以分為并購中財務風險的防范以及并購后整合過程中財務風險的協(xié)調(diào)。

（一）企業(yè)并購中財務風險的防范

對企業(yè)并購中財務風險的防范，可以根據(jù)不同的財務風險及其成因制定相應的防范措施。

1.外部環(huán)境導致的企業(yè)并購財務風險的防范。導致企業(yè)并購財務風險的外部環(huán)境因素有很多，但其中最重要的是法律制度和政府行為的影響。因此對于此類并購財務風險的防范除了要對各種資源的使用狀況加以了解，對民族習慣共有信念等具有完備信息外，更主要的在于了解政府當前運作方式，政府活動動向，以及律制度的收集了解等。

2.對企業(yè)并購中定價風險的防范。在企業(yè)并購過程中，由于普遍存在信息不對稱性，并購方往往對并購目標企業(yè)的財務風險估計不足。這就要求企業(yè)在并購之前一定要了解被并購企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、財務狀況與盈利能力，要進行并購前的盡職調(diào)查，分析目標企業(yè)財務報表及財務報告附注，對一些重大事項給予足夠的關(guān)注。

3.對企業(yè)并購中融資風險的防范。并購融資作為企業(yè)融資的一部分，為保證企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，首先必須遵循一般融資的原則；同時由于并購融資區(qū)別于一般企業(yè)融資，又會對并購企業(yè)的財務狀況及權(quán)益價值產(chǎn)生一些特殊的影響。因此，對于并購企業(yè)來說，在融資決策的過程中除了應當根據(jù)具體情況選擇適合企業(yè)情況及并購項目的融資方式以外還應當分析不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對企業(yè)財務狀況的影響。

（1）選擇合理的融資方式，最大限度降低融資風險。在并購融資方式的選擇上我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析資金成本既要分析不同融資方式的個別成本，又要分析一定資本結(jié)構(gòu)中不同融資方式的綜合成本。二是融資方式的選擇程序，在綜合考慮融資成本、企業(yè)風險以及資本結(jié)構(gòu)的基礎之上，應該以先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢為融資原則。

（2）要綜合考慮不同融資方式對于企業(yè)財務狀況和融資結(jié)構(gòu)的影響，以降低融資成本。并購企業(yè)對于債務融資的興趣很大程度上來源于其所帶來的杠桿效應，但是可以預見以負債提供融資交易很可能會導致并購企業(yè)的權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本風險增大，其結(jié)果就會對股票價格產(chǎn)生負面影響。因此在利用債務融資方式時，并購融資企業(yè)應當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

（二）企業(yè)并購后整合過程中財務風險的協(xié)調(diào)

無論采取何種融資支付方式，企業(yè)并購所需資金均需依賴并購整合所形成新企業(yè)的經(jīng)營收入來償還。并購企業(yè)合并以后的財務整合過程主要包括財務人員和財務制度的整合，資產(chǎn)負債整合，資金的統(tǒng)一管理等。

1.財務人員和財務制度的整合。包括并購企業(yè)委派或任命新的財務主管，去接管被并購企業(yè)的財務機構(gòu)，并通過財務主管調(diào)整被兼并企業(yè)的所有財務人員。同時在新的財務團體的具體操作下對資金管理制度、財務預算管理制度、內(nèi)部審計制度、財務網(wǎng)絡信息化管理制度等進行整合。

2.資產(chǎn)負債的整合。資產(chǎn)整合是指并購后對兼并方和被兼并方的資產(chǎn)進行分拆、整合、優(yōu)化組合。負債整合是通過改變被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、負債的期限結(jié)構(gòu)等手段，以降低債務成本，減輕償債壓力。

負債整合一般包括優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整償債期限結(jié)構(gòu)等。并購企業(yè)必須保持合理的負債結(jié)構(gòu)和償債期限結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)要求權(quán)益資本占有較為合理的比重，而償債期限結(jié)構(gòu)應與企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量保持一致。調(diào)整企業(yè)償債期限結(jié)構(gòu)可以通過與債權(quán)人談判改變債務的償還期限，或借長期債務償還短期債務來實現(xiàn)。企業(yè)并購后必須通過合并財務報表反映合并后的經(jīng)濟實體的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益。這是資產(chǎn)負債整合中最為關(guān)鍵的。

3.資金統(tǒng)一管理。并購企業(yè)在并購完成時，應鎖定被并購公司的賬戶，及時回籠貨款，清理往來賬款，對中長期投融資進行嚴格控制。在資金使用上實行預算管理制度，嚴格審批手續(xù)。

總之，財務風險始終貫穿企業(yè)的并購活動中，企業(yè)在進行并購時，應該合理分析可能產(chǎn)生的財務風險，對其先做好準備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購更加安全的進行。

參考文獻：

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[關(guān)鍵詞]跨國并購；財務風險；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務風險是指由于整個并購過程的相關(guān)決策不當而對企業(yè)財務方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對目標企業(yè)價值的評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險及并購后的整合風險。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財務風險，并在此基礎上提出應對跨國并購財務風險的防范對策。

1 并購前財務風險分析

并購前準備階段的財務風險主要集中在目標企業(yè)定價上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標企業(yè)定價太低，就有可能錯失并購機會導致并購失敗。如果對目標企業(yè)估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標企業(yè)進行估值定價是企業(yè)在并購前期需要重點考慮的問題。對目標企業(yè)的估價風險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標企業(yè)的相關(guān)信息與其真實信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對稱會影響并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，從而導致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負債率過高、現(xiàn)金流不足等財務風險。

1.2 中介機構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務的中介組織，使并購企業(yè)在對目標企業(yè)的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風險成本。

1.3 企業(yè)價值評估體系不健全

對目標企業(yè)的價值評估可能因價值評估體系不健全而預測不準確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購過程中的財務風險分析

2.1 并購的融資風險分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點在于沒有償還債務的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業(yè)的流動資金，可能會影響企業(yè)正常的運營，進而使企業(yè)產(chǎn)生財務危機。

權(quán)益融資和債務融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務融資主要包括向銀行等金融機構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對于權(quán)益融資的成本要低一些，因為債務融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負債比例的提高會使企業(yè)面臨較大的債務償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會導致財務危機。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對復雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財務風險息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對并購后的企業(yè)運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業(yè)的流動性還可能會增加機會成本，以債務作為融資方式可能會提高企業(yè)的還本付息壓力進而產(chǎn)生財務危機。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風險

并購的支付風險主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對企業(yè)的資金流動性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金負擔，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應該考慮公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會受匯率的波動影響而產(chǎn)生匯率風險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動性風險。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會耗費很長的時間。另外，發(fā)行新股會導致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標企業(yè)的資產(chǎn)為擔保向金融機構(gòu)借款，同時以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會使企業(yè)面臨較高的債務壓力和償債風險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點，克服其缺點。但假如使用不當，這種支付方式同樣也存在風險，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風險。

2.3 并購的匯率風險分析

匯率風險是指企業(yè)在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經(jīng)濟損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟損失的可能性。匯率風險主要由貨幣和時間兩個因素構(gòu)成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會經(jīng)歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風險的可能性極大，預防和化解匯率風險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務風險分析

并購后的財務風險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務風險，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當所引起的風險。

首先，如果在并購前期對目標企業(yè)的估價過高，相應的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務風險息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當，使公司的運營出現(xiàn)問題，就會使并購后的企業(yè)效益達不到預期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財務風險。

4 企業(yè)跨國并購的財務風險防范對策

4.1 對目標企業(yè)進行合理的價值評估

首先要通過恰當?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕似髽I(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強、財務狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動因的實現(xiàn)。其次，從財務管理的角度出發(fā)，就目標企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財務分析?？善刚垖I(yè)的評估機構(gòu)對企業(yè)進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結(jié)合評估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實際出發(fā)，選擇合適的目標企業(yè)和合適的并購時機。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運用企業(yè)自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會產(chǎn)生相應的融資風險。同樣，不同的支付方式也會使企業(yè)面臨不同的財務風險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當大的融資風險和支付風險，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風險和支付風險。

4.3 注重防范匯率風險

匯率風險是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風險，要通過一定的風險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務活動中這些套期保值工具如果運用恰當，可以有效規(guī)避匯率風險。二是保險。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風險有關(guān)的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業(yè)可通過購買保險把匯率風險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，對跨國并購企業(yè)來說，購買保險是省時省力的匯率風險防范手段。三是合理確定、調(diào)整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風險

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業(yè)的財務資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動機。這就是財務整合風險。因此，在后期整合過程中應以企業(yè)整體財務戰(zhàn)略目標為基礎進行財務整合。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;風險種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場, 但在風起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項充滿風險的投資活動, 包括體制風險、市場風險、整合風險、財務風險、法律風險等, 其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財務風險類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當中,容易出現(xiàn)的財務風險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業(yè)估價過程中:價值估計風險

企業(yè)在確定目標企業(yè)后,應當以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎,這是成功并購的基礎,也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個步驟中,主要應當掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進行全面的評價,判斷是否有足夠的實力去實施并購,判斷并購是否會產(chǎn)生財務協(xié)同效應。而針對目標企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時間及其預期長度。由此可見,在這一步驟當中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對自身實力估計過高,最終導致并購失敗甚至陷入財務泥潭的風險;而對目標企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因為多方面的因素導致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風險

企業(yè)并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風險,充足的資金是保證并購的順利進行關(guān)鍵,企業(yè)應當充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進行并購只是暫時持有股權(quán),待適當改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點在于還本付息的負擔較重。如果并購方是為了長期持有目標公司,就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標公司正常營運的流動性資金需用,而長期負債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當,也容易陷入危機。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風險

企業(yè)并購中的流動性風險是指企業(yè)并購過程以及之后由于準備不足,債務負擔過重,短期融資的數(shù)量較少,導致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風險就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進行融資,將會使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債大幅上升,資本的安全性進一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現(xiàn)金流量安排不當,則流動比率的大幅下降將會嚴重影響企業(yè)的正常運作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動性風險也會隨之提高。

二、企業(yè)并購財務風險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價值估計風險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的關(guān)鍵原因,一方面,并購企業(yè)應盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司的相關(guān)信息進行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業(yè)評價機構(gòu),在預定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對目標企業(yè)的發(fā)展前景、財務狀況和經(jīng)營管理能力進行全面綜合的分析,從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預測,并在此基礎之上,對目標企業(yè)的真實價值和可能承擔的風險進行客觀全面的評價,從而降低企業(yè)價值估計風險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風險

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關(guān),而并購支付方式又同時受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業(yè)應當結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設計,按照一定比例將現(xiàn)金、債務與股權(quán)方式進行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風險降至最低。

(三)加強營運資金管理,降低流動性風險

流動性風險從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu),從提高對營運資金的管理水平入手,建立流動資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業(yè)流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風險,保障并購的順利完成。

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篇6

加入WTO成為我國企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的一大契機。此時，跨國公司蜂擁而至，使國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈；而我國企業(yè)普遍具有規(guī)模小，實力弱，管理水平落后等特征，大部分企業(yè)都不具備核心競爭力和跨國企業(yè)一較高下。基于此，國內(nèi)很多企業(yè)開始通過戰(zhàn)略性并購的方式來加強自身實力，迎接跨國企業(yè)的挑戰(zhàn)。事實上，并購成功的案例并不多，大多數(shù)企業(yè)沒有實現(xiàn)提高其核心競爭力的目的，甚至還使部分企業(yè)虧損、破產(chǎn)。從財務方面而言，大多數(shù)并購失敗的原因歸根于企業(yè)對并購中的財務風險沒有很好的把握，因此，本文基于核心競爭力視角研究企業(yè)并購的財務風險，并提出相應的防控策略，為企業(yè)在實際并購活動中提供理論借鑒，從而真正實現(xiàn)企業(yè)通過成功并購來提高其核心競爭力的目的。

二、核心競爭力思維下企業(yè)并購與財務風險再認識

（一）企業(yè)核心競爭力

企業(yè)核心競爭力是企業(yè)得以生存、穩(wěn)定發(fā)展、長期存續(xù)的基礎。一般所說的核心競爭力就是指企業(yè)中最基本、最核心、最穩(wěn)定、最能使企業(yè)獲得高收益的企業(yè)競爭力。核心競爭力是企業(yè)將科學合理的經(jīng)營理念以及先進的管理知識運用于日常經(jīng)營中的結(jié)果。

（二）企業(yè)并購財務風險

（1）企業(yè)并購。并購一般是指兼并和收購。兼并是指具備優(yōu)勢的企業(yè)吸收其他獨立公司，使兩家或以上的獨立企業(yè)合并成一家企業(yè)。收購是指一家企業(yè)獲得另一家企業(yè)的所有權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)。因此，并購即是指一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)財產(chǎn)所有權(quán)的方式來控制該企業(yè)的行為。圖1企業(yè)并購中目標企業(yè)估值與評價財務風險價值評估風險價值與評估的財務風險融資與支付風險財務整合失敗風險（2）財務風險。其是指由于某些不可預估的原因使企業(yè)的財務狀況發(fā)生變化，甚至遭受經(jīng)濟損失的不確定性。在企業(yè)并購中的資產(chǎn)減值、人才流失、跨文化環(huán)境等風險最終都會反映到企業(yè)的財務狀況上來，從而致使企業(yè)發(fā)生財務風險。（3）企業(yè)并購財務風險是一種不確定性的體現(xiàn)，企業(yè)的日常經(jīng)營活動最終都反映到企業(yè)財務狀況上來，故而企業(yè)并購的財務風險也可通過分析財務風險的定義得出?；诖耍髽I(yè)并購財務風險是指由于企業(yè)進行有關(guān)并購估價、融資、支付以及財務整合等方面的并購活動所引致的企業(yè)財務狀況惡化的不確定性。企業(yè)并購的財務風險屬于一種價值風險，它是企業(yè)預計的財務狀況和并購后的價值發(fā)生偏差而導致的企業(yè)財務危機，對企業(yè)并購具有較大的負面影響。（4）企業(yè)并購財務風險的特征。從上述定義中，可以看出企業(yè)并購的財務風險具有如下兩個特征：一是由與并購相關(guān)的各項財務活動所導致。企業(yè)并購活動會發(fā)生諸如估價、融資、支付以及財務整合等企業(yè)活動，這些都有可能使企業(yè)發(fā)生財務風險。企業(yè)并購從企業(yè)選擇意向企業(yè)開始，到最終財務整合截止，這是一個完整的企業(yè)投資活動。這項投資活動有時并不能僅僅依靠某一個企業(yè)來完成，這時外部融資等原因也可能導致企業(yè)發(fā)生并購財務風險。二是強調(diào)財務風險的結(jié)果。企業(yè)進行并購是為了提高企業(yè)核心競爭力，使之能在更為激烈的市場競爭占據(jù)一席之地，同時，也能增加企業(yè)收益和股東財富。但是，一旦發(fā)生財務風險，進行并購的企業(yè)就可能面臨虧損、資金斷鏈、收益下降等情況。這就使企業(yè)無法實現(xiàn)其既定的并購投資目標，使企業(yè)財務狀況惡化，股東收益減少，最終導致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。

三、企業(yè)并購中目標企業(yè)估值與評價財務風險識別

（一）企業(yè)并購估價風險及其成因分析

（1）企業(yè)并購中的估價風險。進行并購時，企業(yè)會對并購后的現(xiàn)金流量和企業(yè)收益進行預估，這就形成了企業(yè)對目標企業(yè)的估值。而企業(yè)預估的未來現(xiàn)金流量和收益則是通過企業(yè)并購時的評價產(chǎn)生的，估值和評價一起就構(gòu)成了企業(yè)并購中的估價行為。估價風險的產(chǎn)生就可能發(fā)生在并購時企業(yè)對目標企業(yè)的估值或評價當中，一旦估價不當，就有可能產(chǎn)生企業(yè)并購中的估價風險。（2）產(chǎn)生估價風險的成因。一般而言，信息不對稱是產(chǎn)生估價風險的主要原因。如企業(yè)信息披露不全面，審計機構(gòu)的審計報告不完善等都可能使企業(yè)獲得不對稱的交易信息，從而不能準確評判目標企業(yè)的收購價值以及未來的盈利能力等，這就可能產(chǎn)生估價風險。在并購過程中，如果企業(yè)對目標企業(yè)的估價過高，則會使其需要更多資金才能達成并購交易，并有可能在將來不能獲得所期望的回報；如果估價過低，則又有可能錯失良機，無法達成并購交易。

（二）目標企業(yè)估價主要財務風險分析

企業(yè)要想實現(xiàn)成功并購，就必須提出一個買賣雙方都能接受的合理的并購價格，這就需要企業(yè)對目標企業(yè)進行科學合理的估價。如果估價不當，就有可能產(chǎn)生以下三種財務風險（見圖1）：（1）價值評估風險。企業(yè)并購的價值評估風險主要表現(xiàn)為以下兩種：一是估值不當導致收購成本提高的風險。企業(yè)對并購的目標企業(yè)進行估值是為了提出一個合理的并購價格使并購交易能夠達成。但是，由于在實際操作中并購信息的不足，可能導致企業(yè)估價不當，使其提出的收購價格過高，這樣就會提高并購成本，降低預期收益，增加企業(yè)的財務風險。二是估值不當導致收購價格過低的風險。除了上面提到的估價過高帶來的風險之外，與之對應的還有估值過低帶來的風險。低于合理收購價格的報價會使交易雙方難以達成一致，企業(yè)并購能以成功，甚至還可能使第三方企業(yè)坐享漁利。（2）融資與支付風險。企業(yè)并購的融資風險主要是指并購意向達成后，企業(yè)能否根據(jù)雙方協(xié)商好的交易價格來及時籌措并交付收購價款，以及籌集這些資金可能對企業(yè)產(chǎn)生的影響等。企業(yè)并購過程中的融資與支付是并購活動的重要過程，通常是聯(lián)系在一起的。對并購價款進行支付時，企業(yè)應就與并購相關(guān)的雙方企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)形式等進行研究，并充分考慮并購后企業(yè)的現(xiàn)金流量及其穩(wěn)定性，然后再從中選出合適的支付方式以支付并購價款。融資不當會使企業(yè)無法及時籌措到并購資金，使并購交易無法達成；而不當?shù)闹Ц斗绞絼t會影響并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、債務結(jié)構(gòu)等，提高并購企業(yè)的并購成本，對并購活動的順利進行產(chǎn)生嚴重影響，最終導致企業(yè)發(fā)生嚴重的財務風險。（3）財務整合失敗風險。為了提高企業(yè)的核心競爭力，鞏固企業(yè)的市場地位，企業(yè)發(fā)起了并購行為。這個并購行為選擇是以企業(yè)的長遠發(fā)展以及增加股東收益為最終目標的。因此，在企業(yè)進行并購估價的過程中，如果并購信息不對稱，就會使企業(yè)的預估與并購后的企業(yè)收益出現(xiàn)較大的偏差，產(chǎn)生并購后的整合失敗的風險。一般而言，在并購交易達成后，完成了相關(guān)價款的支付，那么并購企業(yè)就擁有了目標企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)與日常圖2影響企業(yè)并購財務風險的因素圖運營控制權(quán)，這就完成了并購后的初始階段。然后，企業(yè)還要對并購后的企業(yè)進行多方面的整合，財務整合即為其中重要的一環(huán)，如果無法實現(xiàn)財務整合，那么就會出現(xiàn)財務風險，甚至最終導致并購失敗。

四、基于核心競爭力思維的企業(yè)并購財務風險影響因素

影響企業(yè)并購成功的財務風險因素很多，基于企業(yè)核心競爭力而言，主要表現(xiàn)在：并購信息的不對稱和交易環(huán)境的不確定（見圖2）。

（一）并購信息不對稱

信息不對稱普遍存在于企業(yè)的并購交易之中。一方面，如果目標企業(yè)不是上市公司，那么并購企業(yè)就無法獲取目標企業(yè)的完整信息，如資產(chǎn)、負債狀況，財務報表的真實性等，這樣就不利于企業(yè)準確進行估價，從而阻礙并購活動的順利進行。另一方面，即使目標企業(yè)是上市公司，如果其財務報表所呈現(xiàn)的信息不充分，審計結(jié)果不準確，那么同樣也會使并購企業(yè)無法準確了解目標企業(yè)的財務狀況和未來盈利能力，從而產(chǎn)生并購的估價風險。另外，對于上市公司而言，如果并購企業(yè)不能全面了解其資產(chǎn)狀況、人力狀況以及產(chǎn)品的市場占有情況時，會使企業(yè)并購的整合風險急劇增加，嚴重時還會影響并購的結(jié)果，導致并購交易的失敗。要想達成并購交易，科學合理地評估目標企業(yè)的價值，然后確定出一個交易雙方都能接受的并購價款才是行之有效的方法。而只有充分、全面而又準確的信息才能進行準確的估值。但是，在實際操作中，信息不對稱卻是常見的，很多并購企業(yè)并不能掌握目標企業(yè)的全部信息；如果并購企業(yè)在信息不對稱的情況下，又不對目標企業(yè)進行詳細的調(diào)查，進而盲目進行并購，那么勢必會產(chǎn)生嚴重的估值風險。

（二）交易環(huán)境不確定

與信息不對稱類似，交易環(huán)境的不確定性也會影響并購活動的成功與否；一方面，國家的經(jīng)濟政策的變化、宏觀經(jīng)濟的運行狀況、經(jīng)濟周期的出現(xiàn)、匯率的變化以及通貨膨脹等宏觀因素會對并購產(chǎn)生影響；另一方面，并購企業(yè)的經(jīng)營情況、資產(chǎn)狀況、融資能力、收購后的管理能力、財務整合能力等微觀因素也有可能影響并購交易的實現(xiàn)。上述宏觀和微觀兩個方面的交易環(huán)境因素都會影響企業(yè)的并購活動，使并購結(jié)果與預期發(fā)生偏差。另外，企業(yè)的經(jīng)營管理活動本身也涉及多個領域，如法律、財務、資產(chǎn)負債、股東權(quán)益等，這些都可能影響并購企業(yè)的財務狀況，形成并購財務風險的不確定因素，從而導致并購企業(yè)的財務風險的發(fā)生，嚴重的可能會導致并購交易的失敗。

五、基于核心競爭力思維的企業(yè)并購財務風險防范措施

在企業(yè)經(jīng)營過程中，風險是無處不在的。對于企業(yè)并購這樣一種產(chǎn)權(quán)交易活動，風險更是相伴而生，根據(jù)上文的分析，可以看出影響企業(yè)并購財務分析發(fā)生的因素有兩個方面，即信息不對稱和交易環(huán)境的不確定性，因此，本文就上述因素來探討防控并購財務風險的措施，以降低企業(yè)并購中的財務風險。

（一）財務風險防范措施理論分析

（1）估價風險防范分析。企業(yè)要進行合并，必須先對目標企業(yè)進行價值預估，以確定一個并購價格。所以，企業(yè)應對價值評估有深刻的了解和認識。一是必須重新明確價值評估的目的。目前，國內(nèi)企業(yè)進行并購時，并不了解對目標企業(yè)進行價值評估的目的。因此，在討論并購中財務風險的防范措施時，必須重新明確價值評估的目的；只有明確了企業(yè)進行估值的目的何在之后，并購企業(yè)才能據(jù)此評價出目標企業(yè)的價值，從而更合理地進行估價以防范財務風險的發(fā)生。二是努力提高估價信息質(zhì)量。提高并購企業(yè)進行估價時所采用的目標企業(yè)的信息的質(zhì)量，有助于估價活動的順利進行。而信息的不對稱是信息質(zhì)量的重要影響因素，為了改變這一現(xiàn)狀，企業(yè)有必要從以下三個方面著手：全面了解目標企業(yè)的經(jīng)營狀況和產(chǎn)品營銷狀況；區(qū)分資產(chǎn)評估與價值評估，合理使用財務報表；注重表外資源，高度重視針對企業(yè)高管的激勵機制對企業(yè)所產(chǎn)生的財務影響。三是采用適當?shù)脑u估方法。進行估價時，應根據(jù)并購企業(yè)的并購目的以及目標企業(yè)實際經(jīng)營狀況來合理選擇估價方法，這樣可以減少由于估價方法選擇不當而產(chǎn)生的估價風險。（2）融資風險防范分析。進行企業(yè)并購，需要企業(yè)一次性投入大量的資金。為了完成并購活動，并購企業(yè)通常不僅要支付并購價款，需要考慮并購的債務成本、并購費用、稅收成本以及并購完成后企業(yè)的整合成本等等。所以，并購企業(yè)不可能僅僅依靠自身來完成并購活動，通常都要借助外部的力量來實現(xiàn)并購。而融資風險的控制在此時就顯得尤為重要了。一般而言，融資風險是通過企業(yè)并購的融資成本來體現(xiàn)的，而這個融資成本的高低又與企業(yè)所處的資本市場的發(fā)達程度密切相關(guān)。資本市場的運行體制越完善，那么企業(yè)進行并購融資時可以選擇的融資工具和融資手段也就越多，資金來源越豐富，融資結(jié)構(gòu)越靈活，那么企業(yè)進行融資時產(chǎn)生的融資成本相對而言就會越小，企業(yè)的融資風險就越不容易發(fā)生。（3）支付風險防范分析。并購企業(yè)在完成對目標企業(yè)的估值和融資之后，選擇何種支付方式就成為其控制財務風險發(fā)生的又一重要方面了。支付方式選擇得當，可以為并購企業(yè)降低財務風險。雖然每一種支付方式都不可避免地存在一些風險，但是并購企業(yè)可以結(jié)合自身的經(jīng)營模式和財務狀況、以及目標企業(yè)的實際情況來對支付方式進行選擇，以降低支付成本、減少支付的不確定性，從而減輕由支付方式的選擇所帶來的財務風險。所以說，選擇合理的支付方式，可以將即期風險分散并將潛在風險化解，從而起到風險控制的作用。

（二）整合前風險防范分析

在企業(yè)并購前，可以針對企業(yè)并購中可能產(chǎn)生的估值風險、融資風險以及支付風險等財務風險進行控制，以防止相應的財務風險的產(chǎn)生。（1）改變信息不對稱性以合理估值。如果沒有充分的信息，無法對目標企業(yè)進行合理的估值，那么就會影響并購企業(yè)制定收購價款，這樣就不利于并購企業(yè)降低交易成本，防范財務風險。所以，要對目標企業(yè)進行正確的估值，就應該建立起對目標企業(yè)競爭能力、獲利能力以及財務狀況基礎上的企業(yè)總體評價體系，從而從整體上評估目標企業(yè)的綜合實力，完成對目標企業(yè)的估值。（2）合理選擇資金籌措方式和支付方式，以降低融資風險。確定了并購價款之后，并購企業(yè)就要開始籌措并購資金了。要在了解了并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、財務狀況和支付能力的基礎上，再謹慎選擇資金籌措方式和并購價款的支付方式，從而在保證并購企業(yè)自身經(jīng)營的資金需求上，完成并購交易。（3）努力降低流動性風險。流動性風險是由資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風險，要想降低流動性風險，可以通過調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況、改善流動資產(chǎn)的運營與管理等途徑來實現(xiàn)。但在實際操作中，流動性風險的降低會使企業(yè)資產(chǎn)的收益率也隨之降低，因此，企業(yè)可以通過建立流動性資產(chǎn)組合等方式來平衡流動性風險和資產(chǎn)的收益率之間的矛盾，從而既能滿足企業(yè)并購的流動資金需求，又能降低流動性風險。（4）增強目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定性。企業(yè)進行杠桿收購的特征決定了企業(yè)償還債務的主要來源是整合后企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。為了降低這一風險，選擇好的目標企業(yè)是十分重要的。經(jīng)營風險小，產(chǎn)品市場需求大，有發(fā)展前景的目標企業(yè)就是不錯的選擇。另外，收購雙方的債務方面不能有較多的長期負債，這樣才能保證預估的現(xiàn)金流量能支付經(jīng)常性的利息支出。

（三）整合后風險控制分析

企業(yè)完成并購后，就要開始進行整合，如果整合后無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，財務整合良好等狀況，那么企業(yè)就面臨較大的財務整合失敗風險。（1）并購后的整合是并購成功的關(guān)鍵所在。只有通過合理的整合，才能使并購雙方真正實現(xiàn)并購的目的，使并購后的企業(yè)順利開始正常運營；從而使企業(yè)獲得較好的經(jīng)營成果，實現(xiàn)預期收益，真正做到控制財務風險的發(fā)生，最終增加股東收益。（2）企業(yè)并購后的整合策略。按是否需要整合可以將并購分為兩類：財務型并購和戰(zhàn)略型并購。企業(yè)在對并購厚度整合進行了合理定位后，就需要確定其整合策略了，一般而言有如下幾種整合策略：一是制定清晰的企業(yè)規(guī)劃和戰(zhàn)略。規(guī)劃企業(yè)的長期發(fā)展路徑是開啟企業(yè)全面整合的基礎，并購企業(yè)應該明確其并購目的，重視企業(yè)規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略的制定。在并購交易達成后，進行合理的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并制定有效的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)能具備一個積極進取的財務和營運目標，為企業(yè)并購實現(xiàn)后的長遠發(fā)展做好規(guī)劃。二是確定并購雙方的管理責任。很多并購失敗的案例表明，并購完成后，如果管理層不能迅速建立，并購企業(yè)雙方的管理人員無法及時確定各自的管理職責，那么企業(yè)就會混亂不堪。只有快速建立一個職責分明的管理層，才能避免出現(xiàn)管理真空，才能使每個員工明確自己的職責，最終使并購企業(yè)的整合活動能有效推進。三是消除并購雙方的文化障礙。任何新組織的企業(yè)必須高度重視文化障礙所帶來的影響，如果并購企業(yè)的職員來自不同的企業(yè)文化，那么企業(yè)的管理層就必須將這種文化的沖突降低至最低，這就需要雙方進行相互滲透，相互融合，從而相互理解。四是加強并購雙方間的溝通。大多數(shù)企業(yè)并購后的整合會因為一些溝通上的障礙而受阻，不論這些障礙是文化差異、工作不夠投入還是領導權(quán)利分配不清，解決這些障礙的最好的辦法就是溝通。有效地溝通可以促進企業(yè)間的整合，從而避免不同利益主體間的沖突和摩擦。

六、結(jié)論

篇7

［關(guān)鍵詞］財務風險防范企業(yè)并購

        企業(yè)并購是一種風險很高的投資活動，這些固有的風險往往會導致企業(yè)并購的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財務風險最為突出，財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對財務風險的防范。

并購過程中的財務風險:

        一般來說，并購的財務風險主要是指并購方不能按時以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本取得預期所需要的并購資金及溢價價款的可能性。在企業(yè)的并購過程中財務風險主要包括：目標企業(yè)估值風險、融資方式選擇風險和支付方式選擇風險。

        1、目標企業(yè)價值風險

        目標企業(yè)價值風險是并購方在確定被并購方的購買價格時超過被并購方的市場實際價值所帶來的財務風險。造成目標企業(yè)價值風險主要是由目標企業(yè)的財務報表引起的風險和目標企業(yè)的價值評估引起的風險。目標企業(yè)的并購價格是由并購方和被并購方通過研究分析被并購方的年度報告、財務報表等決定的。因為在一些企業(yè)并購中，企業(yè)的財務報告所披露的信息不夠真實、充分，出現(xiàn)了嚴重的信息不對稱使得并購方很難確切地評估被并購方的資產(chǎn)價值和盈利能力，就會被誤導而盲目地在定價中做出高于被并購方的收購價格的決定。被并購方為了獲取更多利益，會隱瞞損失信息，夸大收益信息，對影響價格的信息不作充分、準確的披露，這也影響到并購價值評估的準確性與合理性。并購方如果不控制目標企業(yè)價值風險，必然會產(chǎn)生過高的收購溢價，既會損害并購方股東的利益，也并購后生產(chǎn)經(jīng)營活動造困難，使并購后的企業(yè)面臨著巨大的風險。

        2、融資方式選擇風險

        融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購過程中的融資是指籌集并購過程中所需要的資金的經(jīng)濟行為。企業(yè)并購中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財務風險的大小也是不同的。在并購中，如果企業(yè)采取正確、恰當?shù)娜谫Y方式，運用好企業(yè)的財務杠桿，就能使企業(yè)在最小的財務風險和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購資金，使并購順利進行以達到企業(yè)價值最大化的目標。否則，企業(yè)沒有控制好融資的風險，在本來就不太成熟的市場下，就會可能造成企業(yè)形成了不合理的負債結(jié)構(gòu)，冒著極大的風險，最終導致并購的失敗。企業(yè)并購過程中的融資方式風險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

        (1)企業(yè)在并購過程中占用了大量的流動資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應能力，大大增加了企業(yè)運營的風險。

         (2)相對其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購的方式，則會冒更大的財務風險。

        (3)企業(yè)在并購過程中若為并購付出的成本過高，或以承債方式并購，雖然直接付出的流動資產(chǎn)不多，但由于目標企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，就會使并購后的企業(yè)總資產(chǎn)負債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應能力及適應環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競爭過程中處于不利地位。

        3、支付方式選擇風險

        在企業(yè)并購過程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實物的方式?，F(xiàn)金支付方式對于并購一方來說，并不是那樣好，因為采用全部以現(xiàn)金的方式去支付并購價格，會使并購企業(yè)因為要在短時間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營運作，也可能會因為不能在以后一定時間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購失敗?，F(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時間內(nèi)帶來很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動資金降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應能力還增加了企業(yè)的運營風險?，F(xiàn)金支付也會制約到并購的規(guī)模大小。甚至，因為使被并購一方不能推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。

財務風險的防范措施:

        針對上述并購過程中的財務風險，那么企業(yè)該采取什么措施進行防范？筆者認為可以通過以下措施：

        1、加強對財務報表的充分認識

        企業(yè)在并購過程中要對企業(yè)財務報告的局限性要有充分的了解，減少財務信息的不對稱性。一些企業(yè)在并購過程中沒有謹慎地調(diào)查分析目標企業(yè)的真實的財務狀況，過分地依賴企業(yè)的財務報表，不能充分地、及時地獲知目標企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因為目標企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，而導致企業(yè)并購成功率較低。并購一方的財務信息主要是由被并購一方的會計報表來反映，而利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表又從動態(tài)和靜態(tài)兩方面來反映企業(yè)的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營狀況。

        企業(yè)進行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢——資產(chǎn)，而有時候有關(guān)資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購一方?jīng)]有認真關(guān)注資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬就會使交易有資產(chǎn)信息不對稱。因此，要仔細觀察會計報表中存在的漏洞，查實資產(chǎn)的數(shù)量和核實其真實存在性與有效性。例如，要核實清楚有關(guān)應收帳款的可回收性、回款項所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實存貨的跌價、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場價格；再就是長期股權(quán)投資、房屋建筑物、機器設備、無形資產(chǎn)及商譽等的估價是否合理、其會計處理是否符合我國的會計準則、制度。企業(yè)的負債也可能會隱含著一些風險，特別在股權(quán)并購過程中，原本應該由被并購一方負擔的長期、短期債務都會變成并購一方的債務。對一些或有債務等沒有確認或沒有揭示其確認和計量方面存在著差錯的風險，應該要謹慎對待。還要查明被并購方在原本的經(jīng)營管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關(guān)借款利息、罰金、所欠稅費是否已經(jīng)在會計報表、會計報表附注等真實、確切地反映出來。

        2、企業(yè)可以采取以下方法

        （1）在交易過程中，要有信譽好，評估能力強的人員還有盡責的調(diào)查人員去評估和查實企業(yè)的真實價值。特別是遇上了金融危機時期，一些并購企業(yè)在本來就經(jīng)營不善，財務狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購一方就會想方設法去隱瞞或者不主動披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購過程中盡忠職守，搜集有關(guān)被并購企業(yè)的財務狀況、市場狀況、經(jīng)營成果還有在并購中雙方應該享受的權(quán)利和承擔的義務等，調(diào)查和證實被并購方的財務信息資料的真實性和可信度以防范由此引起的財務風險。

        （2） 并購過程中，企業(yè)應該熟知并購估價相關(guān)的知識，利用先進的，適合實際并購情況的技術(shù)去正確和合理地評估被并購方的真實價值，要理性地對待并購，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購理論，市場規(guī)律去對待。

        （3）加強評估行業(yè)協(xié)會的建設，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責。多設立一些組織機構(gòu)，不但可以對并購過程中目標企業(yè)價值的評估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見和理解到一些較真實的有關(guān)被并購一方的財務信息，以使并購順利進行。

        3、選擇融資渠道，利用財務杠桿

        選擇科學、合理的融資方式探索開辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購中盡量利用好財務杠桿。企業(yè)在并購過程中應該盡量地開闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會發(fā)生融資失敗或負債過度的情況下，保持企業(yè)合理的財務杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對短時間內(nèi)使并購順利進行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達到企業(yè)價值最大化。企業(yè)并購融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會減少影響到企業(yè)的經(jīng)營運作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財務風險。再有的就是，企業(yè)可以在確保財務風險相當?shù)偷那闆r下，采用負債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財務杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過程中享受到意外的收益。因為被并購一方的并購價格一般都低于其真實價值，通過負債融資和混合融資的方式，并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①徥?，正是因為企業(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購過程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務融資。企業(yè)利用短期的債務融資方式去經(jīng)營長期性的事項，高額的負債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財務風險，財務杠桿嚴重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購的過程中應該選擇科學、正確的融資方式，能夠及時、足額地籌集到并購所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營活動以增加利潤保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對金融風暴的襲擊下，企業(yè)更應對并購資金需要量進行分析，對各種融資方式的成本進行比較。對融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃使資本成本最小，使債務資本與股權(quán)資本要保持適當?shù)谋壤?，短期債務資本與長期債務資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場態(tài)勢增加了企業(yè)的財務風險。

        4、考慮支付方式的多樣化

        企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時應當遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則?，F(xiàn)金支付是由并購一方向被并購一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來獲得被并購一方的所有權(quán)，被并購一方的股東收到了足額的對其所有股權(quán)的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務中的選舉權(quán)或所有權(quán)。現(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場、被并購一方的經(jīng)營業(yè)績、并購價格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購快速順利進行，相對應的手續(xù)程序也會減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購的風險。而且，現(xiàn)金支付對并購一方的影響只是一次性的，它既不會產(chǎn)生股權(quán)未來收益的稀釋，也不會導致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購中是最先被采用的方式，也因為它的簡便和快速有效性所以它被使用的頻率也是最高的。

        在企業(yè)并購的過程中，特別是當并購一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過程中的并購價款，還有就是如果為了并購快速進行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購價款而導致了企業(yè)在以后的經(jīng)營活動中不能正常地運行所以就不能運用現(xiàn)金支付方式，可以運用股票支付方式來緩解融資壓力，也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營風險。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅?？梢员M量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來的比較集中的財務風險，而且采用股票支付方式不會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。

        然而，在實際情況下，企業(yè)在并購的過程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合。在交易過程中，并購一方就不用擔負巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價還價和主并企業(yè)的股權(quán)被過量稀釋、股票價格過分走低的趨勢。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點和優(yōu)點達到平行點。一方面可以幫助被并購一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對理想的。除了以上所說的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購一方的實物換購被并購一方的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購的被并購企業(yè)未來財務表現(xiàn)支付企業(yè)購并價款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實交易活動中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運用。因此，并購企業(yè)應該從資金支付方式、時間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財務風險。還有，并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短盡可能使支付方式被較準確地運用并且使其多樣化。

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【關(guān)鍵詞】并購；整合；財務風險

一、跨國并購案例的分析

TCL在2002年9月開始了其國際并購之旅。先是收購了嚴重虧損的德國施耐德公司，2003年11月4日，TCL集團與法國湯姆遜公司在廣州就彩電業(yè)務合并重組意向簽約換文并聯(lián)合對外宣布，成立一家合資公司。2004年10月9日，TCL集團與阿爾卡特在北京簽約成立合資公司，這是國內(nèi)手機行業(yè)迄今為止最大的企業(yè)并購案。經(jīng)過如此一系列的跨國并購，TCL一躍成為全球第一大彩電生產(chǎn)廠商和第七大手機生產(chǎn)廠商。雖然表面上看，TCL在全球范圍內(nèi)的實力大大增強了，TCL品牌打入國際市場了，但TCL盲目擴張背后隱藏的財務危機，在并購后的若干年內(nèi)會慢慢顯現(xiàn)出來。

TCL并購湯姆遜用的是換股方式，但并購阿爾卡特卻支付了5500萬歐元（約5.5億元人民幣）的現(xiàn)金。并購前的湯姆遜彩電業(yè)務和阿爾卡特手機業(yè)務就已處于虧損狀態(tài)，并購后整合效應的遲遲不能釋放使TCL承擔了巨額的虧損成本。2004年TCL與湯姆遜的合資公司TTE虧損1.43億元，與阿爾卡特的合資公司T&A虧損2.83億元；2005年TTE虧8.2億元；2006年中期TTE實虧7.63億元，總虧損額高達15億元。由于海外業(yè)務多采用信用證等方式結(jié)算，平均結(jié)算期87天，顯著長于國內(nèi)業(yè)務，受此影響，2004年公司應收賬款周轉(zhuǎn)期延長了15天，應收賬款額增加了30多億元，即使考慮了海外業(yè)務對存貨的消化作用，因海外業(yè)務多占用的資金也相當可觀。2003年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入為6.7億元，2004年為負13億元，2005年為負20億元，2006年中期為負30億元，三季度重組壓縮歐洲業(yè)務后仍為負10.7億元。從上面的幾組數(shù)據(jù)我們已經(jīng)看到海外并購的高風險以及對現(xiàn)金流的高消耗。而對湯姆遜CRT技術(shù)的過度重視已經(jīng)導致公司在平板電視上落后于國內(nèi)其他主要廠商，甚至因此讓出了全球彩電銷售第一的寶座。借助資本市場，TCL獲取了大量的金融資源，但遺憾的是多業(yè)務間的平衡使集團總體的金融資源被分散了，結(jié)果導致單個分業(yè)務上的投入不足。以2004年整體上市募集的24億元為例，按計劃，其中10億元將被用于兼并收購以支持核心業(yè)務發(fā)展；1.94億元用于多媒體業(yè)務；1.77億用于通訊業(yè)務；1.95億元用于非相關(guān)多元化的半導體項目；3.8億用于集團整體的物流和信息化改造。但實際實施過程中，由于海外并購產(chǎn)生的現(xiàn)金流緊張，集團公司終止了無繩電話和半導體項目，擬用于并購的10億元資金中也拿出6億元補充流動資金。伴隨著大量的現(xiàn)金流消耗，TCL開始出現(xiàn)投資不足的跡象：隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，投資現(xiàn)金支出非但沒有增加，反而呈逐年減少趨勢：2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬元，緊張的現(xiàn)金流阻礙了公司各業(yè)務的成長。

TCL集團股份有限公2006年中期報告顯示：TCL集團實現(xiàn)主營業(yè)務收入235.76億元，凈利潤-7.38億元。各界關(guān)注的兩大并購項目，手機已經(jīng)扭虧，彩電則繼續(xù)虧損。不過公司預計第三季度經(jīng)營業(yè)績將有明顯改善，經(jīng)營性虧損會比去年同期減少50%以上。2006年上半年TCL集團彩電全球銷量達1088萬臺，以11%的市場銷量份額位居全球第一，國內(nèi)市場則以21%的市場份額繼續(xù)保持領先地位。TCL并購的湯姆遜項目(TTE)，今年上半年在北美市場份額持續(xù)上升，通過一年的整合，北美業(yè)務在去年減虧6000萬美元基礎上，今年將進一步減虧3000萬美元以上。但彩電項目(TTE)公司在歐洲的業(yè)務仍在虧損。TCL多媒體(TMT)2006年上半年為歐洲業(yè)務提取撥備8.31億元(國內(nèi)會計準則口徑)，加上歐洲業(yè)務本身虧損7.63億元(國內(nèi)會計準則口徑)，按持股比例對TCL集團合并凈利潤影響為-6.18億元，占公司凈利潤的83.7%。

由以上案例可以看出，企業(yè)并購的初衷都是好的，并且一旦并購成功的話，勢必會給企業(yè)帶來豐厚的收益。在財務方面主要體現(xiàn)為降低資金成本，改善財務結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。但是一些沒有經(jīng)過深入調(diào)查和研究的企業(yè)并購會給企業(yè)帶來沉重的負擔，影響企業(yè)的正常發(fā)展，甚至是將企業(yè)拖入破產(chǎn)的深淵。不成功的并購給企業(yè)帶來的影響是多方面的，在并購整合方面體現(xiàn)的比較明顯。例如戰(zhàn)略整合，財務整合，人力資源整合以及文化整合等。

二、企業(yè)并購整合面臨的財務風險

財務風險又稱資本風險，指并購方不能及時地以合理的資本成本和資本結(jié)構(gòu)獲得預期所需要的并購資金及多付并購價款的可能性。包括財務信息不對稱風險、支付方式選擇風險以及融資資金分配風險，其突出表現(xiàn)是現(xiàn)金支付方式并購造成的資金短缺。

1.并購整合中的財務信息不對稱風險

在企業(yè)的并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財務運作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當處理將不僅抵銷并購所帶來的利益甚至會侵蝕原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。特別是在購買方缺乏經(jīng)驗和買賣雙方信息不對稱的情況下，賣方叮能有意或無意地隱瞞一些對買方非常重要的信息，而買方如果沒有對此進行充分洞察的能力，則可能在并購后的整合中嘗到“苦果”。

2.支付方式選擇風險

我國上市公司并購多采用現(xiàn)金、承擔債務或現(xiàn)金加資產(chǎn)作為支付手段，支付方式的證券化程度較低。被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的交易方式，往往由于被并購上市公司的人員安排、債務處理等一系列具體問題，使得上市公司并購談判過程和交易過程復雜化，從而導致并購的低效率。同時這種支付方式使得公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，影響公司的發(fā)展。

3.企業(yè)融資資金分配風險

我國上市企業(yè)通過股票市場能夠融的大量的資金，這些資金的利用和分配關(guān)系著企業(yè)的正常發(fā)展與規(guī)模的擴大。這也直接影響到了企業(yè)的長遠發(fā)展。若企業(yè)在資金分配時出現(xiàn)估計不足或者分配失衡的問題，企業(yè)的一些急需資金發(fā)展的業(yè)務部門會受到阻礙，在很大程度上也使得集團整體的發(fā)展受到了打擊。

三、財務風險的防范

1.調(diào)查并得出準確的財務信息

對目標公司的財務狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。我們需要對目標公司的股本規(guī)模及股本結(jié)構(gòu)進行調(diào)查，對目標公司股票市場價格進行分析，股票價格直接影響收購成本。最重要的是對目標公司財務狀況的分析，目標公司的財務狀況直接影響了收購公司收購后的后續(xù)經(jīng)營成果。收購方要十分謹慎的分析目標公司的財務狀況，識別其財務報表時要注意其利潤表是否增報了收入，低報了費用，主并企業(yè)可以聘請經(jīng)驗豐富、信譽高的中介機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的并購戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力作出合理的預期，在此基礎上作出的目標企業(yè)估價較接近其真實價值，以降低對其定價的風險。

2.選擇安全的支付方式

從全球來看，目前混合支付方式越來越受到重視，我國隨著并購法規(guī)和并購操作程序的進一步完善，并購企業(yè)應當立足于長遠目標，結(jié)合自身的財務狀況，將支付方式設計為現(xiàn)金、債務、股權(quán)等方式的不同組合。如果主并企業(yè)發(fā)展前景良好，對并購后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預期，可以采用以債務為主的混合支付方式。另外，更深入地發(fā)展混合支付方式，學習采用公司債券，可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證等多種證券進行組合支付也是降低并購中財務風險的重要手段。由于目前我國企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應當充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動性風險。

3.合理安排融資所得資金

企業(yè)各業(yè)務部門應當針對自身業(yè)務發(fā)展所需資金編制出資金需求報告，企業(yè)管理層應當在此基礎上進行擬融資總量的估算。企業(yè)通過股票市場或者其他融資平臺進行融資所獲取資金后，應當制定詳細的資金分配方案，將這些資金流向正確的部門。同時，企業(yè)管理層應當將多融的資金作為儲備資金，對企業(yè)未來面臨的不確定事項進行資金支持。

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篇9

關(guān)鍵詞：財務整合；財務管理體系

一、企業(yè)并購財務整合理論分析

（一）企業(yè)并購財務整合的相關(guān)概念。整合是指調(diào)整公司的組成要素使其融為一體的過程。企業(yè)的財務整合對于企業(yè)發(fā)展是至關(guān)重要的，尤其是企業(yè)在執(zhí)行并購戰(zhàn)略的時候，對被并購的企業(yè)要實現(xiàn)掌控，就需要做好對該企業(yè)的財務整合。財務整合涉及到企業(yè)內(nèi)部的財務目標設定、財務資源的分配、財務考評和審核體系的完善，以及財務規(guī)章制度的制定和落實等。企業(yè)在實現(xiàn)對另外一個企業(yè)的并購戰(zhàn)略時，要想讓二者的整體價值實現(xiàn)最大化，就必須做好二者財務的整合和融合，只有這樣才能使相關(guān)的章程和制度得到有效的執(zhí)行。

（二）并購財務整合的必要性分析

1、企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行需要財務整合的配合。一個企業(yè)在實現(xiàn)并購后，新組合的新企業(yè)必須得以整體企業(yè)的發(fā)展和利益為相關(guān)戰(zhàn)略的出發(fā)點。本文提及的XX集團，在實行并購戰(zhàn)略以后，由于企業(yè)內(nèi)部的財務管理未能得到有效的整合，導致集團企業(yè)制定了不當?shù)呢攧諔?zhàn)略，也使得整個企業(yè)的財務決策不當，從而阻礙了集團企業(yè)的快速發(fā)展，也讓集團企業(yè)的競爭力弱化。因此，對于整合后的企業(yè)一定要執(zhí)行統(tǒng)一有效的財務整合策略，并且相關(guān)戰(zhàn)略的制定和規(guī)劃必須得從新組合的這個整體企業(yè)的發(fā)展要求而出發(fā)。

2、財務整合的落實是幫助新組合的企業(yè)完善資源的優(yōu)化配置的基礎。企業(yè)的財務整合的最終目標是要實現(xiàn)并購后的新企業(yè)在資源、人力、財力等相關(guān)資源上得到優(yōu)化配置，從而減少資源閑置和浪費，提高利用率。XX集團整合后，通過優(yōu)化和調(diào)整相關(guān)的財務管理結(jié)構(gòu)，做到了企業(yè)內(nèi)相關(guān)資源的優(yōu)化，從而有效的降低了集團企業(yè)的相關(guān)成本，提高了企業(yè)生產(chǎn)運作的效率，也加快了企業(yè)內(nèi)信息的傳遞和共享，這樣就有助于集團企業(yè)利益的增加。此外，該集團企業(yè)通過使用和執(zhí)行統(tǒng)一的財務制度對企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)資源配置起到了有效的監(jiān)督作用。

3、企業(yè)的發(fā)展壯大，完善生產(chǎn)經(jīng)營中的財務建設，財務整合是必然要做到的。一個企業(yè)一旦生存運作起來，就會涉及到不同的財務管理體系，比如：財務組織、財務制度規(guī)范、財務管理方式、使用的財務系統(tǒng)等。整合后的企業(yè)，所面臨的內(nèi)外部環(huán)境都會發(fā)生變化，因此有效的財務整合是提高新企業(yè)運作效率的支撐，也是新企業(yè)完善自身管理體制的必然要求。

二、X集團財務整合中存在的問題及原因

（一）忽視并購財務整合導致財務管理失控。在我國的煤炭企業(yè)中，通過并購同行來實現(xiàn)并購的情況比較多，利用這種方式可以快速幫企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模的擴張，并且搶占到市場份額。然而，如果企業(yè)對整合本身沒有正確的認識、研發(fā)能力不高且缺乏足夠的重視，那么對于企業(yè)本身而言，就會缺乏從提升企業(yè)核心價值的角度考慮的思維，這就導致很大一部分煤炭企業(yè)的并購是失敗的，以下以XX集團為例進行問題分析。XX集團在實現(xiàn)并購后財務整合方面主要存在以下問題：1、為保持子部門的積極性，其下屬的各個子部門財務相對集團而獨立，這種分權(quán)模式使得總部無法有效進行控制；2、沒有向各子部門委派財務負責人員，使得總部無法控制其財務；3、企業(yè)內(nèi)部沒有統(tǒng)一的會計核算標準和財務制度，直接導致了整個集團各子部的財務管理水平不同，效率低下；4、風險控制方面存在漏洞，內(nèi)部控制體系不完善，而且缺乏有效的內(nèi)部審計；5、記賬方式不一致，手工記賬的方式與會計電算化并存，造成財務系統(tǒng)混亂。

（二）缺少對并購財務整合風險的控制。XX集團整合后，整合后的各小企業(yè)間在經(jīng)營理念、管理體制、組織架構(gòu)、財務運作等方面都有所不同，整合的整個過程必然存在著分歧和矛盾，而財務方面的整合更是容易引發(fā)各種財務風險，其具體表現(xiàn)為：XX集團必須對其新整合的企業(yè)實行財務負責人委派制，否則將會面臨被整合企業(yè)財務管理失控的風險。另外，為避免投資過度，企業(yè)必須通過合理籌劃開展相關(guān)工作。簡而言之，要想避免財務風險，防止成本增加和資金短缺，就要監(jiān)控好財務整合風險，否則，有可能阻礙XX集團的整體發(fā)展。

三、XX集團財務整合的啟示和建議

（一）XX集團財務整合的啟示

1、在并購整合過程中，財務整合是必然的。并購的成功與否，整合起著至關(guān)重要的作用，而財務整合在并購整合過程中扮演著重要角色，所以財務整合必須得到足夠的重視。試想，如果財務整合不成功，那么業(yè)務整合、人力資源整合、文化整合等都會受到影響甚至會導致并購整合的失敗。企業(yè)應重視并購財務整合策劃，并且在并購時建立一套比較明確的財務整合方案，由具有豐富的財務管理經(jīng)驗且具有大局觀的專門人員負責財務整合工作的推進。XX集團目前財務狀況良好，便是XX集團對財務整合工作的重視。

2、財務整合為提升核心進整理，以促進協(xié)同效應為手段。若想提高被并購企業(yè)的核心競爭力，必須著眼于整體財務理念，通過整合實現(xiàn)雙方財務系統(tǒng)的協(xié)同效應，并以此為手段強化或重構(gòu)整體核心競爭。

3、財務整合需要一套有效的財務管理系統(tǒng)。本案例中XX集團為實現(xiàn)雙方管理體系的統(tǒng)一，引入了自身比較成熟的6S管理體系，提高了企業(yè)的管理水平。

（二）并購財務整合的對策建議

1、XX集團應在明確的目標指引下進行財務整合。XX集團在實現(xiàn)并購后，要以最終提升集團企業(yè)的核心競爭力為最大目標，這需要集團企業(yè)的業(yè)務多元化發(fā)展，還必須要求企業(yè)內(nèi)部的財務管理配合企業(yè)整體戰(zhàn)略目標的開展。財務整合的好壞直接關(guān)系這集團企業(yè)相關(guān)戰(zhàn)略和規(guī)劃的落實好壞，因此要實現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，有效的財務整合是必不可少的。

2、XX集團需要優(yōu)化企業(yè)內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)，同時整合相關(guān)的存量產(chǎn)和負債。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就需要從整合企業(yè)資產(chǎn)和負債入手，要讓并購雙方的負債都在一個合理的可控范圍，要減少企業(yè)利益的損失，防止利潤率的降低等。此外，）XX集團應該完善融資渠道或者通過資金注入的形式幫助被整合的企業(yè)完善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使其可以更好的“造血”。

3、XX集團在進行財務整合的時候一定要注重相關(guān)財務風險的防范與控制。財務整合的過程中勢必會產(chǎn)生相關(guān)的財務風險，如何預防風險，強化風險的控制是財務整合能否成功的關(guān)鍵。XX集團首先需要強化企業(yè)支付風險的預防和控制，要推行統(tǒng)一的財務管理制度和預算、核算制度，強化核算審計，最后需要控制其他方面可能會產(chǎn)生的風險，譬如：相關(guān)財務人員的整合和思想教育，員工業(yè)績考評整合、且有財務文化的推進等。

4、XX集團還需要整合和創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部管理運行機制。XX集團應該重新設計和完善財務組織機構(gòu)，從而更好的讓財務機制更好的適應并購后企業(yè)整體情況都變大的局面。同時還應該根據(jù)集團企業(yè)在未來的發(fā)展方向和戰(zhàn)略布局適時的調(diào)整財務組織機構(gòu)，以便更好的輔助企業(yè)戰(zhàn)略的落實，財務部門應該職責分明，分工明確，還應該和其他的部門相配合，在管理方法上也要與時俱進，靈活應對可能出現(xiàn)的問題。

5、XX集團應該梳理清楚企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境，才能更好的整合好財務。整合后的XX集團一方面需要了解和關(guān)注政府出臺的相關(guān)稅收方向的政策，一方面也要預防如果政府干預可能產(chǎn)生的負面效果，還要完善企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)財務制度，只有這樣才能做好企業(yè)的財務整合工作。（作者單位：重慶理工大學）