導語：如何才能寫好一篇地方債務危機解除，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】PPP模式；地方政府；債務風險

目前，我國經(jīng)濟M入新常態(tài)，增速放緩，鋼鐵、煤炭、制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能過剩。全面推進城鎮(zhèn)化建設，但地方政府面臨著財政壓力，融資難度在不斷增大。2016年10月，時任財政部部長樓繼偉在G20財長和央行行長會議上闡明，中國中央政府債務非常健康，占GDP的18%，擴張較快的主要是地方債務問題。我國地方性債務風險慢慢凸顯出來，地方政府應該給予高度的重視。十八屆三中全會中，強調(diào)市場在資源配置中的重要作用，而將PPP模式中民間資本的引入公共設施和物品的建設，有利于發(fā)揮市場的資源配置作用，對化解地方性債務風險具有重大的影響和作用。

一、PPP模式的概念和特征

北京4號線的建設，借鑒剛剛地鐵投資運營的經(jīng)驗，首次接受社會資本，投資額高達153億元，是中國內(nèi)地的社會資金首次參與公共設施的建設。PPP 融資模式是一種新的合作方式，是對公共部門與私人企業(yè)合作融資模式的簡稱，主要指政府和企業(yè)就某些項目，包括基礎設施建設、公益項目等，達成的相互合作意識，能夠最大化的實現(xiàn)預期效果。與傳統(tǒng)的融資模式相比，最大的優(yōu)勢將風險分攤到不同的投資方，降低公共部門的風險，擴大資金來源，能夠有效的幫助地方政府減少債務，提高公共服務的效率和質(zhì)量。PPP模式有很多種，主要有管理協(xié)議、BOO/BOT/BLT/ BOOT、運營維護協(xié)議、非公共機構擁有等模式。相對BT、BOT，PPP模式的核心是項目管理，該模式的運用滲透在整個項目的環(huán)節(jié)和流程，是一種全新的模式，為政府注入大量的資金，使得企業(yè)參與政府項目的建設，政府在某些項目上慢慢放權，鼓勵企業(yè)對公共項目進行投資，加大政府和企業(yè)間的合作范圍，使得政府和社會公眾之間的信息流通更快，最終提高公共服務的質(zhì)量和效率，為社會服務和建設作出貢獻。

二、PPP模式化解地方政府債務的路徑選擇

1.推進PPP立法進程

任何模式的運行都需要相應的規(guī)章制度來進行理論指導，PPP模式也不例外。因此我國應該加快《PPP管理法》的成文，不然地方政府在引進民間資本的過程中無法可依，無據(jù)可查，對PPP模式的正確運用具有一定的阻礙作用，不利于提高地方基礎設施的建設。首先應該明確政府和民間投資方的責任，規(guī)范PPP模式的流程和規(guī)定相關部門的職責，對政府和投資方的行為進行約束和明確他們的職責，避免出現(xiàn)職責不明確的混亂現(xiàn)象，確保各參與方在項目的授權、設計、融資、建造、運營管理等流程中協(xié)議效力；然后構建PPP項目的監(jiān)管機制，從項目價格到項目的監(jiān)督最后到項目財務信息的披露等進行監(jiān)督與管理，保障公共設施的順利建設；最后加強PPP模式應用的頂層設計在與地方政府性債務風險管理機制的銜接、激勵約束機制的設計、政府擔保條件、合同履行的監(jiān)管、爭議解決機制等方面的研究，通過推行規(guī)范化、科學化的 PPP 模式達到有效化解地方政府性債務風險的效果。

2.基礎設施方面

基礎設施的建設是地方債務的主要來源之一，基礎設施的投資量大，建設周期長，資金回收的效率慢。本文分別從現(xiàn)存已有的基礎設施和新建的基礎設施兩個方面分析PPP模式化解政府債務風險。對現(xiàn)存的基礎設施，地方政府可以采用轉租或政府授權給民間企業(yè)的特許經(jīng)營權等方式對項目進行管理，還可以通過建TOT形式將基礎設置移交給私人部門，實質(zhì)上是基礎設施運營完全市場化運作，進而減少地方政府的債務風險，私人部門在經(jīng)營過程中獲益；對已有的基礎設施進行擴建，地方政府BOT、OTO、TOT等形式與社會資本合作，既政府將改造升級的項目轉讓給民間資本，由其進行改建升級，之后授予其一定期限的經(jīng)營權，經(jīng)營權到期后移交政府，進而緩解政府的財政壓力；對新建的基礎設施，可以采用建設-擁有-經(jīng)營（BOO），建設-轉讓-經(jīng)營（BTO）、建造-擁有-運營-移交（BOOT）、民間主動融資（PFI）等PPP模式，項目選擇過程中注意選擇效應好、回報能力強的項目，同時對于回報能力弱的項目給予一定的激勵和保障。

3.創(chuàng)新發(fā)展PPP模式

自全面推行 PPP 模式以來，中央及各部委下發(fā)和出臺了一系列的文件和政策，同時財政部公布了第一批 PPP 項目30個，設計投資額達到1800億元，2015 年公布第二批 PPP 項目206項，涉及總投資額 6589 億元，第三批也于近期公布，共有 1070 個項目申報，申報計劃總投資額達到2.2萬億元。當前我國關于PPP的管理和模式的規(guī)章制度還不完善，這需要地方政府多多關注，加快對PPP管理法的推進工作，為吸引更多的民間資本提供法律保障和物質(zhì)基礎。不同的公共設施、公共物品等具有不同的特征和特性，因此創(chuàng)新PPP模式對化解政府債務危機具有劃時代的意義，在地方政府存量債務方面，PPP模式具有分擔風險和收益的作用，以此可考慮建立PPP數(shù)據(jù)管理庫，加強對地方性債務風險的管理；在地方政府增量債務方面，PPP模式將政府風險轉移給私人部門，減少政府增量債務。同時，要不斷對現(xiàn)存的PPP模式不斷創(chuàng)新與探索，當前國家已經(jīng)暫停BT模式，探索并應用新模式成為化解地方政府債務的最佳選擇，如BOT、BOOT。

三、結語

綜上所述，PPP模式為解決我國地方政府債務危機指明道路，為給社會和公眾提供公共服務奠定資金來源，為推動城鎮(zhèn)會的全面發(fā)展提供動力來源。PPP模式中各利益參與方分擔政府的債務風險，減少政府債務存量和增量，因此PPP模式成為國內(nèi)外學者不斷研究和重視的熱點。但傳統(tǒng)的PPP模式不適應當前經(jīng)濟的發(fā)展，因此在解決政府債務危機中，要根據(jù)不同的政府項目，不斷創(chuàng)新、完善PPP模式，加快推進PPP模式的立法工作，使得PPP模式能夠有法可依，有法必依，從而PPP模式更加規(guī)范化、制度化、專業(yè)化。

參考文獻：

[1]王曙光，魏來.PPP 模式下化解地方政府性債務風險的政策研究[J].管理觀察，2016（5）：50-51.

[2]姚建兵.PPP融資模式在地方政府債務風險化解中的作用及風險分析[J].財經(jīng)界（學術版），2015（18）：69.

篇2

在布雷頓森林體系時期，美國單方面向盟國開放市場，削減關稅，進行不對稱的合作，試圖促進商品的自由流通，體現(xiàn)了美國在貿(mào)易方面的多邊主義。這種失衡的結構最終讓美國無法承受貿(mào)易逆差，尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系在1971年崩潰。

在該體系瓦解前，即1970年代初，德國的馬克成為美元走軟以及美國充滿極大變數(shù)的貨幣與國際資本流動的對手。美國1969年曾實施貸款限制，推高了利率，在歐洲美元市場獲得了125億美元的流動性；1970年貨幣政策卻急轉直下，130億美元重新流回到國際金融市場，其中主要流向德國。

美元政策的“冷熱交替浴”讓德國穩(wěn)定貨幣供應量與物價的努力遭到投機性資金的嚴重干預。1971年5月10日，德國聯(lián)邦銀行解除按照固定匯率購買美元的義務，并采用浮動匯率。投機資本隨后流出，與此同時，整個1971年的日本外匯儲備增加了100多億美元，日元首次成為美元在國際貨幣舞臺上的潛在對手。

這次流入日本的資金導致日本貨幣供應量猛增（有超過3兆日元過剩流動性），恰好與日本政府正在執(zhí)行的《日本列島改造計劃》大規(guī)模財政投資同時，形成了日本股票和土地投機熱潮，并產(chǎn)生了劇烈的通脹。

里根在第二任期的1985年9月，為了減少經(jīng)常項目赤字，通過《廣場協(xié)議》要求日元升值，美元開始了長達10年的貶值歷程。

日元大幅升值沖擊了出口業(yè)，日本官方為了應對升值帶來的蕭條，在1986年1月至1987年2月間連續(xù)5次下調(diào)官方利率，同時制定了4.3萬億日元的政府投資計劃。日本銀行還實行了“拋售日元購買美元”的持續(xù)干預，這一行動導致日本的貨幣供應量大幅上升。

此時的日本正在由實體經(jīng)濟向服務業(yè)轉型的過程中，產(chǎn)能過剩且產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象抬頭。再加上大企業(yè)傾向于海外直接融資，而銀行業(yè)為了競爭和生存。忽略風險并降低利率向中小企業(yè)放貸，大量低成本的貨幣供給與產(chǎn)能過剩的背景，導致資本流向了土地、房產(chǎn)和股票等資產(chǎn)，制造了經(jīng)濟泡沫并最終破裂。

現(xiàn)在，由于中國擁有高達3萬多億美元的外匯儲備以及實行嚴格的資本管制措施，因此，一種觀點認為，中國不會重蹈以上國家的覆轍。但是這種盲目的樂觀是危險的，因為沒有考慮到國內(nèi)債務與資產(chǎn)價格過高的問題。

由于實行長期的凱恩斯主義，中國依靠政府滾動式的借貸與投資以及大量貿(mào)易順差占款，造成貨幣供應量過大，形成資產(chǎn)泡沫與通脹壓力。另一面則是產(chǎn)能過剩與債務危機，這類似美國的“大滯脹”。

美國在危機后實行激進的量化寬松政策，日本隨之跟從“日元貶值”，這使得大量國際資本進入中國進行套利活動，而這又推動國際收支盈余上升，貨幣升值壓力增大，外匯占款增多，資產(chǎn)價格繼續(xù)上升。

篇3

近幾十年來，美國在全球大量地尋求國際借貸，引起了世界主要經(jīng)濟區(qū)域之間國際資本運動分配的深刻變化，而且正是從這個時候開始，人們目睹了金融全球化過程的出現(xiàn)。20世紀60-70年代國際資本主要以南北為軸心流動，主要是美國、歐洲和日本為發(fā)展中國家的結構性赤字提供大部分資金。由于石油危機，資本的這種運動在1974-1982年進一步發(fā)展，主要是通過國際銀行體系回收石油輸出國組織各國積累的石油美元，為非產(chǎn)油發(fā)展中國家提供資金。這一時期，發(fā)展中國家出現(xiàn)負債過度。1983年之后，繼利率急劇上升，美元全球泛濫之后，負債的發(fā)展中國家在停止償還債務的情況下，因為利率上升與美元的泛濫不堪重負，壓垮了發(fā)展中國家的經(jīng)濟。

為此，資本的國際流向從此按北-北的邏輯改變了方向，歐洲和日本的盈余為美國的龐大赤字提供資金。與此同時，國際貨幣基金組織強行調(diào)整政策，以消除發(fā)展中國家的赤字數(shù)額。與之相應，進入全球化與國際資本流向的變化并行發(fā)展。20世紀80年代以前，國際資本的借貸主要是經(jīng)過銀行的媒介，遵循某種國際銀行債務的邏輯，美國財政與貿(mào)易赤字的上升、債務危機和國際資本流向的北-北變化使國際金融體系向直接金融的邏輯發(fā)展。從此，國際投資、貸款往往是直接進行，而不是經(jīng)過銀行媒介，這種活動的新方式是適應作為金融活動主體的借貸要求的。

新的金融邏輯的發(fā)展，機構投資者，主要指保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金、國庫、銀行與跨國公司的財務部門，都更喜歡在證券市場上借貸或投資，因為這種方式更加靈活，并且去掉了中間成本而變得便宜。這樣，投資或借款人尋求通過股票、幣種的變換與支付方式，從歐元債券到美元債券，從股票到期權合約，從期權合約到期貨交易，這些方式被投資者擇優(yōu)選擇，以實現(xiàn)最大的收益。這些特殊市場的金融投資、外匯交易、期權合約和期貨交易，成為世界性的整體金融市場的重要組成部分，國際金融市場成為一個巨大、統(tǒng)一的市場。

統(tǒng)一的全球金融市場，實現(xiàn)了金融自由化，由于有了現(xiàn)代的通訊網(wǎng)絡，各個市場都互相連接起來。無論全球任何地方，跨越了時空，把亞洲、歐洲和美洲的金融市場緊密相連，全球24小時金融開放，交易不間斷。國際金融體系這一深刻的變化，是20世紀80年代后發(fā)達國家實施金融自由化的結果。各國政府都逐漸取消對利率、貸款和資本流動的各種控制，這種控制的取消是旨在發(fā)展金融市場。很明顯放寬金融管制，進入全球化得到迅速的推動，同時也是危機產(chǎn)生的源泉。資本的國際循環(huán)加快了，投機者也找到了許多冒險的新契機。20世紀80年代日本在美國的強大壓力下，首先開放了金融體系，而后由于1990年資本統(tǒng)一市場的開辟，歐洲外匯市場控制體系被解除，又在美國與國際貨幣基金組織的促進下，新型工業(yè)化國家也跟著開始進入自由化的進程，這樣便出現(xiàn)了新興的金融市場。

更為具有時代特征的是，美國國債是當前全球市場投機最為活躍的領域，進入20世紀80年代以來，美國國債市場獲得了十分迅猛的發(fā)展，國債市場業(yè)務大大超過了其他金融市場的規(guī)模。在美國的主導下，其他工業(yè)化國家?guī)缀鯚o一例外地靠持續(xù)性的公共財政赤字維持了債券市場的繁榮。債券二級市場的增長則由于投機的影響而更加驚人，交易規(guī)模增長了10倍以上。為保證全球債券市場，尤其是金融衍生工具，已成為今天從事投機的主要手段。

二、金融自由化是美國束縛全球經(jīng)濟的鎖鏈

長期以來，一直作為世界最大債權國的美國，如今已經(jīng)淪為世界上最大的債務國，并且日益陷入貿(mào)易和金融失衡的泥潭之中，難以自拔。在過去短短的幾十年間，美國在經(jīng)濟基礎設施和經(jīng)濟行為上發(fā)生了相當大的變化，由一個過去積聚、生產(chǎn)并創(chuàng)造可觀財富的社會，一個曾經(jīng)是世界上最大的出口國，如今卻放棄了儲蓄并從制造業(yè)讓出市場無奈地轉向服務業(yè)。在債務方面，不管是從國家角度還是從個人角度來看，美國經(jīng)濟都達到了前所未有的危機程度，他們負債累累，仍然沉浸在非生產(chǎn)性進口商品的過度消費的狂潮之中。從國家層面講，美國現(xiàn)在的處境同那些繼承巨額財富的富家子弟非常相似，從表面上看似乎非常風光，但他們這種風光實際上是建立在其祖輩所積累的財富之上的，一旦這些財富被揮霍，先前那種高雅生活方式也會隨之消失。

然而問題就在于，大多數(shù)美國人包括大多數(shù)經(jīng)濟學家和投資顧問在內(nèi)，都忽略炫耀性消費所帶來的危害。以消費為主的GDP增長并不是衡量一個國家創(chuàng)造了多少財富的標準，相反它是衡量一個國家破壞了多少財富的標準。造成的結果是，美國現(xiàn)在是每年高達8000億美元的貿(mào)易赤字，3000-4000億美元的預算赤字以及8.5萬億美元的國債，如果再加上無資金準備負債、社會保障金，那么美國的國債將超過50萬億美元。在過去20年間，如果美國經(jīng)歷的是真正意義上的經(jīng)濟繁榮，那么它現(xiàn)在還會繼續(xù)保持貿(mào)易順差，并仍是世界上最大債權國，而不是最大債務國。令人預想不到的是美國正經(jīng)歷一場空前的金融風暴。

篇4

[關鍵詞]金融工具；創(chuàng)新；風險；防范措施

在金融發(fā)展的歷史進程中，金融創(chuàng)新始終是金融業(yè)發(fā)展的內(nèi)在推動力和持久動力源泉，從某種意義上說，整個世界的金融發(fā)展史同時也是一部金融創(chuàng)新史。但金融工具創(chuàng)新猶如一把雙刃劍，在轉移風險，規(guī)避金融管制的同時也產(chǎn)生了新的金融風險。

一　金融工具創(chuàng)新的理論內(nèi)涵

貨幣主義學派的代表人物米爾頓?弗里德曼認為，金融創(chuàng)新主要是貨幣方面的因素推動的結果，20世紀70年代的通貨膨脹，利率的放松管制，匯率的自由化所導致金融資產(chǎn)價格的劇烈波動，金融工具創(chuàng)新就是人們?yōu)榱说钟ㄘ浥蛎?，?guī)避價格變動的風險所做出的必然選擇。美國經(jīng)濟學家凱恩(E.J.Kane)認為，金融創(chuàng)新主要是金融機構為獲取利潤而回避政府管制所引起的。金融創(chuàng)新是指各種金融要素的重新組合，是為追求利潤最大化而發(fā)生的金融改革。

二　金融工具創(chuàng)新的風險分析

(1)市場風險市場風險是指由于利率、匯率或者股票等市場因素發(fā)生變化而導致持有頭寸的價值發(fā)生變化的風險。由于金融工具創(chuàng)新將社會上分散的風險集中在少數(shù)金融創(chuàng)新工具市場釋放，所以風險很大。市場風險是金融工具創(chuàng)新最為普通也是最需要注意的風險。金融創(chuàng)新工具交易一般只要求支付一定比例的保證金就能進行數(shù)倍于保證金額的交易量，這種“準無本投機”，受到國際投資基金的青，然而，一旦發(fā)生失誤也會導致災難性的后果。美國加州郡事件就是典型的市場風險造成的。當加州

郡于1994年12月宣布郡投資組合基金之市價下跌15億美元，向法院申請破產(chǎn)時，造成極大的震撼?？ふ赜小凹又菝髦椤敝Q，被稱為最不可能發(fā)生債務危機的地方政府，但后來基金經(jīng)理將資金投入準政府公債，再以債券可購方式向金融機構融資，將所得基金買入衍生性債券使原始75億美元基金在杠桿操作下，得到200億美元的規(guī)模。當利率上漲時，郡不但面臨融資利息費用增加，而且發(fā)生投資利息收益減少之兩難問題，再加上債券價格下跌，損失嚴重而向法院申請破產(chǎn)。

(2)信用風險信用風險又稱違約風險，指金融創(chuàng)新工具交易的債務人不能或不愿履行債務而給債權人造成損失的可能性。與傳統(tǒng)的金融工具相比，金融創(chuàng)新工具的信用風險更為復雜；其次是金融創(chuàng)新工具交易的場所和結算方式，一般來說，在交易所交易的金融創(chuàng)新工具是以標準化合約方式進行交易的，并且有一套特定的降低信用風險的制度安排，因而其信用風險較小，在場外交易的工具信用風險較高；最后是交易對手的動機和策略，對手參與交易的目的是套期保值和規(guī)避風險，對手發(fā)生損失和違約的概率較小，如果對手參與交易的動機是為了投機，則發(fā)生損失和違約的概率就比較大。

(3)流動性風險流動性風險是指金融創(chuàng)新工具合約在市場上找不到出貨或平倉機會，所造成的風險。交易者面臨市場流動性風險和資金流動性風險兩種風險。市場流動性風險是指交易者由于市場環(huán)境的急劇變化等原因未能迅速以足夠的數(shù)量和合理的價格持有或者解除頭寸而導致虧損的風險，對于有些創(chuàng)新金融工具，因為市場參與者很少，一旦遇到市場劇烈波動，更是難以尋找到交易對手。

(4)操作風險操作風險是指在金融創(chuàng)新工具交易的過程中由于內(nèi)部系統(tǒng)的不完善或電腦、網(wǎng)絡系統(tǒng)的偶發(fā)故障導致的風險。1995年2月，擁有233年歷史的金融帝國

巴林，因為交易員里森的不當操作，而宣告破產(chǎn)倒閉。

三　金融工具創(chuàng)新風險的防范措施

(1)降低風險總量宏觀經(jīng)濟的劇烈波動，會引起金融創(chuàng)新工具的劇烈波振蕩，其振蕩的幅度往往會超出任何精英模型所能做出的預測，在這種情況下，金融創(chuàng)新工具的交易者出現(xiàn)巨額的虧損，就成為一種必然，甚至連那些極為謹慎的投資者也往往難以幸免。宏觀經(jīng)濟的波動會增加金融工具創(chuàng)新市場風險的總量。從宏觀上管理就是要保證宏觀經(jīng)濟的基本穩(wěn)定，從而降低風險總量。為此政府首先應該實施促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的政策；其次外部沖擊是宏觀經(jīng)濟波動的重要原因，政府雖然很難直接影響外部沖擊本身，但可以采取相應措施減少外部沖擊發(fā)揮作用的條件，從而減少外部沖擊的力度和出現(xiàn)的頻率。

(2)改善對金融工具創(chuàng)新的監(jiān)管金融監(jiān)管目標的確定是金融監(jiān)管的核心問題，它決定監(jiān)管主體的臨界監(jiān)管和監(jiān)管措施的制定與實施。各國監(jiān)管當局充分認識到嚴格的金融管制度會影響金融的效率并相應調(diào)整監(jiān)管目標，即從單純強調(diào)安全性轉變?yōu)閷で蟀踩c效率的某種均衡。新的監(jiān)管目標順應了金融業(yè)發(fā)展的趨勢，提高了金融機構的經(jīng)營效率；同時，它也是建立在各金融機構內(nèi)部風險控制能力的增強以及存款保險制度、貸款機制等安全保障體系日益完善的基礎上的。

(3)加強金融監(jiān)管的國際合作伴隨著金融風險國際擴散性增強，一旦某一國家發(fā)生金融危機，極有可能引發(fā)“多米諾骨牌效應”，造成危機在國與國之際迅速傳遞，從而給國際經(jīng)濟帶來極大的損失，最近美國次級債風波對各國金融市場的影響就是最好的體現(xiàn)。這客觀上要求各國金融監(jiān)管機構加強跨國監(jiān)管和國際合作，制定統(tǒng)一監(jiān)管措施和監(jiān)管標準，實施統(tǒng)一監(jiān)管。

參考文獻

[1]王玉平，田光寧，貨幣金融學[M]，中國金融出版社，2005,307-319

[2]杜近富，郭田勇，貨幣銀行學[M]，中國金融出版社，2005,187-208

篇5

在專家看來，PPP對于當下中國經(jīng)濟有著特殊的意義。通過引入社會資本入伙基建，它能緩解政府財政支持的壓力，切割地方政府和不規(guī)范債務的關系。同時，更能利用社會資本本身的商業(yè)化運作模式，提高中國基礎建設的效率。

但現(xiàn)實是，各地推出的PPP項目固然多，但真正簽約，吸引到社會資本的卻并不多。與此同時，已有項目的社會資本多為國企，而真正的民營資本仍處在觀望狀態(tài)。究其原因，在于中國還缺一個良好的“PPP生態(tài)”，而營造這個生態(tài)則是未來的重點。 切割政府的風險

作為一個20多年前就出現(xiàn)的舶來品，PPP現(xiàn)在才開始在中國登堂入室。

9月30日，財政部宣布將推出一個基建領域的“大蛋糕”：財政部聯(lián)合建設銀行、中國人壽等10家大型機構，共同發(fā)起設立中國政府和社會資本合作（PPP）融資支持基金?；鹂傄?guī)模為1800億元，將作為社會資本方，重點支持公共服務領域PPP項目發(fā)展，提高項目融資的可獲得性。

PPP（Public-Private-Partnership）被稱為“公私合作模式”，是公共基礎設施中的一種多方參與的項目融資模式。在這種模式下，鼓勵非政府資金與政府進行合作，共同參與公共基礎設施的建設。

在各類官方文件中，PPP模式的價值主要在于兩方面：因為有社會資本加入，能一定程度緩解政府財政支出的壓力。同時，不同于政府支出，社會資本具有“逐利”的天性，會更加注重效率，所以與政府在合作中，可以提高設施的建設的效率。

“蛋糕”的出臺，很大程度就在于對各地PPP熱潮的引導和激勵。一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中國各地推出的PPP項目約1800多個，總投資高達3.4萬億元。如果這些項目全部落實，將對目前的投資疲軟產(chǎn)生極大的改善作用。

PPP項目遍地開花，但問題在于，很多項目都難以融到足夠的資金，還處在紙上項目階段。地方缺錢，而社會資本也在觀望。在這種情況下，財政部的這個支持基金，其目的就在于助推地方政府和社會資本真正參與PPP的積極性。

資深PPP咨詢專家、北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥對《南風窗》記者分析，財政部基金直接投資地方PPP項目的可能性不大，但可能將作為“母基金”來使用。所謂“母基金”，即用基金來解決項目的資本金問題。在解決了資本金的前提下，再通過負債的方式籌集項目剩余資金。金永祥認為，中央級的資金參與PPP項目，也會對地方政府形成一定的約束力，對PPP項目也是一種增信行為。

金永祥表示，目前一些地方政府可能正在觀望，而PPP基金等中央政府“政策組合拳”的出臺，有望撬動一場PPP大規(guī)模投資的熱潮。

目前而言，中國經(jīng)濟的確太需要這樣一場投資熱潮了。投資一直是推動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，但“馬車”兩個“輪子”都出了問題。

在資金投向這個“輪子”上，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資是兩大投資主干。但一項最新數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長僅為3.5%。而在2014年之前，房地產(chǎn)開發(fā)投資的同比增速都在10%以上，有的時間段甚至超過30%。此外，制造業(yè)的投資增速下滑更無須贅述，“中國制造”的危機由來已久。

融資方能投資，對資金來源這個“輪子”而言，跑起來并沒有以前那么快了。中國基礎建設的投資套路主要是，財政資金“撬動”銀行貸款的模式，前者是杠桿，后者是主體。不過，現(xiàn)在的“杠桿”并沒有以前那么強大了。

財政部長樓繼偉在今年的一個公開演講中透露，2014年，我國一般公共預算收入達到14.0350萬億元，增長8.6%;其中，中央財政收入6.449萬億元，增長7.1%;地方本級收入7.586萬億元，增長9.9%。樓繼偉表示，這個增速水平是1992年以來我國財政收入的最低增速。

除了財政收入增速的下滑，堆積的債務風險更是大問題。樓繼偉表示，未來需要對地方政府與新增的相關債務作全面、規(guī)范的分離與切割，而PPP就是一種較好的切割方式。他明確提出，通過政府和社會資本的雙方合同，把今后的風險通過收費和補貼來長期分攤，政府債務變成企業(yè)債，緩釋風險。

樓繼偉的話其實已經(jīng)相當明確，PPP對于保增長和防風險有著雙重的意義，這也是財政部力推的重要原因。

樓繼偉表示，未來需要對地方政府與新增的相關債務作全面、規(guī)范的分離與切割，而PPP就是一種較好的切割方式。 簽約率最重要

但對于利益相關方而言，PPP卻要顯示出足夠的吸引力并不容易。

去年以來，各地公布的PPP項目多如牛毛，但真正和社會資本簽約成功，資金落實的并不多。今年4月，國家發(fā)改委投資司副司長羅國三直言，全國各地公布的PPP項目，大概只有10%～20%左右簽訂了合同。

在全國范圍內(nèi)，湖南省是力推PPP較為積極的省份。該省財政廳統(tǒng)計，2014年年底推出的首批30個共計583億元的省級PPP示范項目，目前已有17個項目和社會資本簽約，簽約率為57%，投資額超過300億元，這個簽約率領先于全國水平。

在業(yè)內(nèi)人士看來，全國范圍內(nèi)的簽約難，主要原因不外乎兩個，一是項目太差，收益率低，且沒有保證，對社會資本沒有吸引力;二是制度不健全，利益相關方權益保證機制不足，讓社會資本望而卻步。

一些財力雄厚的地區(qū)，參與PPP的積極性并不高，因為它們從銀行貸款并不難，它們更樂于采取以財政投入為主的投資模式。相對而言，另一些經(jīng)濟落后、財力不振的地方政府，可能將并不符合要求的項目包裝成PPP，以便于項目融資或者套取補貼。

制度建設方面的問題更為急迫。對社會資本而言，其更看重投資權益的保障。打個比方，某市要修一座橋，但是社會資本參與修好后，地方政府為了拉動更多的投資，可能在銀行信貸寬松時，再修一座。這種重復建設既浪費資源，更會導致先前的投資項目營運困難，投資收回遙遙無期。

在這種情況下，就必須簽訂一個排除性的條款，比如多大的范圍內(nèi)不允許重復建設。如果地方政府違背協(xié)議，將對社會參與方予以賠償或回購項目。但這樣的條款，要么地方政府不愿意簽，或者根本就談不攏。

湖南省之所以簽約率較高，和該省推出的PPP項目質(zhì)量較高和相關制度較為完善有關。2014年，該省印發(fā)了全國首個省級PPP指導意見，對具體操作進行了規(guī)范，也對社會資本的進入的權益保障有了制度設計。同時，湖南也是第一個成立PPP領導小組的省份，還專門成立了政府與社會資本合作管理中心。

在中國PPP沙龍（湖南）第二期論壇上，湖南省財政廳副廳長劉文杰表示，該省將設立PPP融資基金，資金規(guī)模初定為100億元。市縣聯(lián)動，由財政出部分資金，再向銀行、保險等社會資本募集部分資金，主要用于解決項目資金缺口，降低項目融資成本。

劉文杰還透露，目前，對于省內(nèi)的“兩供兩治”（供水和供氣、污水治理和生活垃圾治理）項目，已經(jīng)下發(fā)了1300萬貼息獎補。

對于民營資本的進入問題，劉文杰表示，民營企業(yè)的確存在觀望情緒，但也有參與的熱情。要推動民企參與，一方面需要有法律保障，另一方面還需要有利潤回報。PPP項目周期長，回報率可能只有7%～8%左右，民營資本未必感興趣。

但劉文杰也告訴《南風窗》記者，該省對民營資本沒有限制，只要他們感興趣的項目，都可以參與。

實際上，在全國范圍內(nèi)，參與PPP項目的社會資本也多為國企，真正的民企并不多。因此，也有觀點認為，PPP（Public-Private-Partnership）中的“Private”翻譯為“社會資本”其實相當貼切，因為翻譯為私人資本，其實并不符合中國的實情。

盡管目前的PPP項目參與者多為國企，但國企參與也有其價值所在，比如會為項目增信，從而降低項目貸款的利率。同時，作為非政府力量介入，也對地方的“盲目上馬”有一定的制衡。

一位參與中部PPP項目的國企人士對《南風窗》記者表示，國企畢竟是企業(yè)，不是政府，也會考慮項目的科學性和一定的回報率?！斑@對項目是一種促進，也是中央推動PPP的政策目的之一?！?“PPP生態(tài)”

民營資本興趣不大，PPP淪為國企和地方政府的游戲，這無疑說明中國的PPP市場環(huán)境還需完善。金永祥曾供職于北京市計委，其創(chuàng)立的大岳咨詢曾為北京地鐵四號線、蘭州威立雅水務等國內(nèi)標志性PPP項目提供咨詢。在他看來，中國的PPP曾經(jīng)走過很多“彎路”，未來還需要不斷營造一個良好的“PPP生態(tài)”。

今年9月，金永祥作為中方咨詢機構代表參加了中英經(jīng)濟財金對話PPP圓桌會。他對《南風窗》記者表示，英國的PPP模式之所以相對規(guī)范，和該國第三方咨詢機構的發(fā)達不無關系。對中國而言，獨立咨詢第三方對PPP生態(tài)的構建具有更重要的價值。

目前，國內(nèi)PPP多為國企作為社會資本參與。金永祥認為，在一些地區(qū)，由于央企能拿到大量的銀行貸款，因此成為PPP的主角。很多時候，地方黨委書記和央企董事長吃頓飯就解決了項目規(guī)則問題，缺乏足夠的調(diào)研和論證，這意味著競爭、透明的市場規(guī)則被拋于腦后。

在這種情況下，PPP項目“游戲規(guī)則”的制定對其他參與的社會資本可能是不公平的。如果要鼓勵民企加入，那么必須讓相對權威和獨立的第三方咨詢機構加入這場多方博弈，對項目的前期規(guī)劃、規(guī)則制定提供客觀的第三方意見。只有這樣，才能解除民營資本的后顧之憂，讓PPP不斷吸引更多元化的社會資本進入，而不是讓國企一直唱獨角戲。

除了微觀生態(tài)之外，宏觀生態(tài)也是PPP所必須。金永祥曾經(jīng)手一個中部大城市的地鐵PPP方案，該項目需要100億元資金，本來計劃吸引社會資本進入。但到了最后，該城市竟然不再需要社會資本了。因為，有幾家銀行突然愿意直接貸款給該項目，而且銀行自擔風險。原來，當時中央剛推出4萬億經(jīng)濟刺激計劃，銀行信貸的“大蛋糕”來了。

更讓金永祥感到離奇的是另外一個城市。該市的引水項目正在準備PPP方案，忽然咨詢?nèi)藛T聯(lián)系不上客戶了。原來，知道中央的經(jīng)濟刺激政策之后，客戶都跑到北京來等“大蛋糕”了，最后資金輕松解決。

目前，PPP的宏觀環(huán)境已得到很大改善，在中央層面，國家對PPP的推動是積極的。在2014年的《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》中，PPP被明確定位于解決地方債務危機的工具之一，獲得了中央政府給予的“法律地位”。

另一方面，“四萬億”式的信貸狂潮可能正在成為歷史。法國里昂證券認為，目前中國銀行業(yè)的壞賬率可能高達8.1%，這意味著中國銀行業(yè)將有7.5萬億元人民幣的資本缺口，超過中國GDP的1/10。

篇6

黃金不出意外地暴跌了，2013年4月12日，黃金暴跌了5.67%，1560美元/盎司開盤，1476美元/盎司收盤，最低價收盤。從2012年10月的1780美元高位已經(jīng)下跌了17%。黃金的投資周期一般很長，1986年代曾經(jīng)上漲到860美元，然后開始持續(xù)16年的熊市，到2004年跌破260美元。從2004年到現(xiàn)在的牛市已經(jīng)持續(xù)了8年之久，2013年黃金以進入跌勢，雖然4月15日之后有所回升，但未來5到8年都將持續(xù)下跌。

黃金與房地產(chǎn)對中國人來說是非常類似的投資品，兩者都是富豪們最熱衷的資產(chǎn)配置和風險抵御投資。兩者都具備實用價值，黃金在電子業(yè)、首飾業(yè)里具備無可取代的地位，實用功能之強是很多人所不熟悉的，黃金在集成電路封裝領域用途非常廣泛，特別是LCD設備的驅動IC，Gold Bump工藝是唯一可用的。雖然很多封裝業(yè)者都在提升銅線邦定的比例，但金線邦定比例還是高于銅線。此外在連接器的焊接領域，黃金仍然無法取代。實際上，每個人的手機里都能挖出不少黃金。從實用角度講，黃金比買房子更實用，畢竟租房的還是大多數(shù)，裸婚的人還是有，房子絕不是必需品，只是有錢人的必需品。黃金在電子工業(yè)里，可是絕對必需品。黃金的避險能力更強，兵荒馬亂時，你的房子絕對是累贅。黃金保值功能更強，中國的房子產(chǎn)權只有70年喔，黃金可以傳給后代，1千年甚至1萬年。房子最多傳兩代。

黃金與房地產(chǎn)最大的不同是房地產(chǎn)實際就是地皮，政府控制了地皮地價，地價是推高房價的主要因素之一。黃金則有各個國家的央行，黃金無論漲跌，各國央行都會時不時地著手買一點。黃金是全球交易，房地產(chǎn)則是中國特色。

2013年的黃金看起來有很多支撐因素，南北韓局勢危機，有戰(zhàn)爭疑云。日本央行極度寬松貨幣，大力印鈔，制造通貨膨脹。美國就業(yè)數(shù)據(jù)看起來也不是太好，美元支撐不穩(wěn)。歐元區(qū)債務危機還未解除，塞浦路斯亂局還有可能在南歐上演。你能為黃金上漲找出很多理由，那為什么黃金還暴跌了？房價會不會也暴跌呢？

黃金投資者因為受到連續(xù)8年金價上漲的影響形成了一種幻覺，那就是地球上只要有風吹草動，黃金就備受避險資金的追捧，黃金可以永遠上漲。這跟中國買房人的心理一樣，央行的貨幣超發(fā)不會停止，資金會源源不斷地進入房地產(chǎn)市場，房價會永遠上漲，房價已經(jīng)連續(xù)上漲了13年之久。

黃金的下跌有三個原因，一是美國經(jīng)濟早已經(jīng)強勁復蘇，即將進入爆發(fā)期，連續(xù)上漲的股市是投資者對美國經(jīng)濟信心高漲的表現(xiàn)，雖然近一個月就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，但長線極好，道瓊斯指數(shù)2年內(nèi)預計突破2萬點。美元強勢回歸。2013年下半年QE（量化寬松）就極有可能退出，2014年就可能加息。美國這次經(jīng)濟復蘇之一就是將原本投資中國的制造業(yè)回流本土，第二是頁巖氣帶來的能源革命。第三是網(wǎng)絡革命還在繼續(xù)，其創(chuàng)新能力仍然是絕對的全球第一。

第二個原因是黃金估值太高，就像中國房價，即便是富豪也覺得高了，特別是跟擁有永久產(chǎn)權的海外房價比，價值簡直高得離譜。這幾年如春筍般冒出了很多黃金、白銀現(xiàn)貨、期貨交易平臺，每個交易平臺都吸引了無數(shù)資金跟進，就像集資游戲，后來的資金幻化成先來的資金的利潤，這種財富幻象推動了更多的資金進入，黃金市場空前繁榮。當這個游戲滾動太大時，后續(xù)資金跟不上了，首先是那些大資金就會反應過來，率先高位撤離，留下散戶在里面掙扎，大資金（政府或央行、機構）為了一頭羊剝出三張皮，還會欺騙、誘使散戶反復割肉、追高、再割肉，直到散戶們徹底虧光走人。

第三個原因，QE導致的通貨膨脹并非那么顯著，換句話說，QE無法支撐金價。除了中國的極度量化寬松導致的資產(chǎn)價格大幅度上漲外，全球其他地方的QE實際都比中國要溫和的多，比如美國的QE，主要購買資產(chǎn)和債券，流動性易于控制。而中國用房地產(chǎn)和效率極其低下的投資吸納了大部分M2（廣義貨幣），結果通貨膨脹在日常消費領域不明顯，豬肉價格近期還下跌了。PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）連續(xù)13個月為負，實體經(jīng)濟通縮嚴重，資產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟則極度通貨膨脹。

黃金是人類最喜歡的財富，中國古代自匈奴人起，黃金成為財富的代名詞，古代匈奴人把自己所有的財富都換成黃金隨時帶著。游牧民族對黃金有一種極度熱愛。遼國墓葬當中，金銀器都極多。差不多每個墓葬都有1-50公斤黃金，后來這些墓葬被女真人徹底清洗。黃金的主人如果知道是這個結局，何苦當年辛苦攢黃金呢？事實上，即使黃金，也不是亂世的最佳投資標的，戰(zhàn)后西德，1公斤黃金買不了50公斤大米。什么是硬通貨，地球上只有一個，那就是糧食。將來一袋大米或許能換兩套500平米的別墅。

中國房地產(chǎn)與黃金極其類似，中國房地產(chǎn)還有一個極其強大的支撐，就是政府的高地價與天量貨幣增發(fā)，但天下沒有不散的筵席，黃金牛市了8年，房地產(chǎn)牛市了13年，一旦下跌，至少是5年的熊市。

月盈必虧，水滿則溢，投資就是流水，水流的方向就是資金的流向，水向估值洼地留，直到把洼地填滿，然后還有傻子資金繼續(xù)流向所謂的價值洼地，實際是估值高地了，這時候就有先知先覺的資金流出來，水滿則溢，這些先知先覺的資金會流向下一個估值低地，我認為是海外房地產(chǎn)。再大的洼地，對幾乎無窮無盡的水量來說都不值一提，總會填滿的時候，中國的資金填不滿，會有美國的資金，歐洲的資金。

篇7

一、脆弱的貿(mào)易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的經(jīng)濟基礎

在虛擬經(jīng)濟運行日益獨立于實體經(jīng)濟的今天，金融危機的發(fā)生固然有金融市場運行自身的原因，但最根本的原因仍然是實體經(jīng)濟的失衡。從貿(mào)易收支在國民經(jīng)濟運行中的地位和作用來看，只有保持貿(mào)易收支的平衡，發(fā)展中國家的國內(nèi)經(jīng)濟資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進程中去；如果能長期保持貿(mào)易收支順差，則意味著通過參與國際分工，發(fā)展中國家加強了對本國經(jīng)濟資源的利用，其經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標的實現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機在發(fā)展中國家發(fā)生的可能性微乎其微。問題在于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支極不穩(wěn)定，貿(mào)易平衡通常很難實現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個國家和地區(qū)做到持續(xù)的貿(mào)易收支順差；相反，貿(mào)易收支逆差成為發(fā)展中國家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿(mào)易收支逆差使發(fā)展中國家的經(jīng)濟資源大量閑置，導致國內(nèi)經(jīng)濟全面失衡，并進一步引發(fā)金融危機。從這個方面看，脆弱的貿(mào)易收支平衡已成為發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的內(nèi)在原因。

發(fā)展中國家貿(mào)易收支的不穩(wěn)定性來自于其所擁有的競爭優(yōu)勢的相對性。當前，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的過程也就是其經(jīng)濟全球化的過程，發(fā)展中國家必須遵循比較優(yōu)勢的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國家在國際分工中所獲取的只能是一種相對競爭優(yōu)勢。這種相對競爭優(yōu)勢與發(fā)達國家所擁有的絕對競爭優(yōu)勢相比，具有以下三個明顯的特點：

第一，相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內(nèi)在的不穩(wěn)定性。與絕對競爭優(yōu)勢相比，相對競爭優(yōu)勢具有極強的可替代性。依靠這種競爭優(yōu)勢所取得的成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和效益優(yōu)勢等隨時隨地會被其它國家和地區(qū)的競爭對手奪走，因而在擁有相對競爭優(yōu)勢的國家和地區(qū)之間，競爭非常激烈。

第二，相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢。比較利益的存在是以生產(chǎn)要素的不流動為前提條件的。然而隨著經(jīng)濟全球化水平的提升，生產(chǎn)要素的流動性大大增強，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國家的貿(mào)易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。

第三，相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿(mào)易結構跟不上比較優(yōu)勢的變化。隨著經(jīng)濟理論的成熟和實踐經(jīng)驗的豐富，發(fā)展中國家為發(fā)展經(jīng)濟而展開的競爭也越來越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢和相對競爭優(yōu)勢變遷的時間。當比較優(yōu)勢發(fā)生變化而經(jīng)濟結構調(diào)整滯后時，發(fā)展中國家貿(mào)易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。

發(fā)展中國家在全球分工格局中只能擁有相對競爭優(yōu)勢，而相對競爭優(yōu)勢具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國家在貿(mào)易收支上必然處于長期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實上，真正摧毀發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢并使發(fā)展中國家貿(mào)易收支長期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項目自由化而來的短期資本無序流動。

二、短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的外部原因

所謂資本項目自由化，盡管國際上對其還有爭議，但目前比較一致的看法是它指“國際資本交易本身及其支付和轉移均不受限制，并且不僅支付和轉移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉移也可自由進行”。[1](P.48)出于對自身經(jīng)濟發(fā)展的需要，20世紀70年代以來，發(fā)達國家紛紛推進資本項目的自由化，從而大大促進了國際金融市場的發(fā)展，發(fā)達國家在國際金融市場上也始終占據(jù)著主導地位。國際金融市場發(fā)展的歷程表明，盡管已經(jīng)有發(fā)展中國家的參與，然而當今高度自由化的國際金融市場卻是建立在絕對競爭優(yōu)勢基礎之上的，資本自由流動特別是短期資本的流動僅僅是適應了發(fā)達國家國民經(jīng)濟發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國家尾隨發(fā)達國家不僅在國內(nèi)實施金融自由化，在對外的資本項目領域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國家經(jīng)濟比較落后，國際資本的流動特別是短期資本的流動客觀上極易對建立在相對競爭優(yōu)勢基礎之上的國民經(jīng)濟形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。

匯率機制本來是發(fā)展中國家調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無序流動的影響下，失去了它應該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿(mào)易收支不再是發(fā)展中國家外匯市場上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對競爭優(yōu)勢的發(fā)展中國家為了減少對外經(jīng)濟交往中的風險和成本，通常只能實行固定匯率制，至少也是有管理的浮動匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮和相對競爭優(yōu)勢的形成是一個系統(tǒng)且長期的過程，而短期資本的反應迅速得多，發(fā)展中國家調(diào)整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿(mào)易收支的關聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國家調(diào)整匯率并不一定能夠達到調(diào)整貿(mào)易收支平衡的預期效果。第四，由于貨幣市場的靈敏度遠高于商品市場，匯率在政府干預下常常會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。第五，由于預期在短期資本流動中的巨大作用，發(fā)展中國家調(diào)整匯率取得成功往往不是在貿(mào)易收支惡化而是在貿(mào)易收支狀況還比較好的時候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動已經(jīng)大大壓縮了匯率機制在發(fā)展中國家發(fā)揮作用的空間。

再從資本流動機制上看，短期資本流動對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國家在資本項目收支上處于絕對劣勢地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對競爭優(yōu)勢也許會帶來較高的收益，卻伴隨著極高的風險，發(fā)展中國家利用資本流入來彌補貿(mào)易赤字只能作為一種特殊情況來處理。第二，短期資本在發(fā)展中國家停留時間的長短完全取決于發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的大小。當比較優(yōu)勢未充分發(fā)揮時，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展飽受資金短缺之苦；當相對競爭優(yōu)勢較為明顯時，短期資本一擁而入，經(jīng)濟發(fā)展又會受到過熱的困擾。第三，實踐證明，短期資本的大規(guī)模流動除了使匯率過高或過低、變幻不定外，還會不適當?shù)靥Ц呃剩褂邢薜馁Y金不是流向具有相對競爭優(yōu)勢的商品和勞務生產(chǎn)部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢又發(fā)展滯后的虛擬經(jīng)濟部門，增加發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，惡化發(fā)展中國家的貿(mào)易條件，抑制發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。第四，短期資本自由流動最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國家貿(mào)易收支失衡的事實和嚴重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國家國際收支的總體平衡，發(fā)展中國家對貿(mào)易收支失衡引起的國內(nèi)經(jīng)濟失衡普遍重視不夠，導致國內(nèi)經(jīng)濟矛盾日積月累。當短期資本的這種彌補功能達到一定極限而經(jīng)濟結構又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢的變化進行調(diào)整時，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場金融危機了。從這種意義上說，貿(mào)易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢失去，金融危機就開始醞釀，短期資本流動發(fā)揮的作用不過是使金融危機的醞釀時間有長有短，金融危機爆發(fā)的嚴重程度有強有弱罷了。

短期資本的無序流動之所以在很長的一段時期內(nèi)肆無忌憚地破壞發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，使發(fā)展中國家國民經(jīng)濟長期失衡并最終成為引發(fā)金融危機的罪魁禍首卻得不到發(fā)展中國家應有的重視，根本原因在于對美國經(jīng)濟學家錢納利和斯特勞特提出的儲蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認為，資本自由流動能夠吸引到更多的外資。事實證明，資本自由流動所吸引的大多為短期資本，真正對發(fā)展中國家提升競爭力有幫助的長期資本流入與資本自由流動的關聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補儲蓄缺口，相反還會對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生擠出效應。另一種觀點認為，資本自由流動能提高國內(nèi)經(jīng)濟效率及生產(chǎn)力。實際情況是，智利、日本、中國大陸及臺灣等經(jīng)濟體均是在沒有實行資本自由流動的情況下獲得經(jīng)濟高速增長的。其實資本項目自由化帶來的資本流動在什么情況下才有利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展早有定論。日本著名學者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢原理”的實質(zhì)就是國際資本的流動必須與本國的比較優(yōu)勢結合起來才能有效促進經(jīng)濟的發(fā)展。[2](P.444)美國經(jīng)濟學家丹尼·羅德瑞克的實證分析則干脆得出資本項目的自由化與經(jīng)濟增長之間并沒有任何關聯(lián)的結論。他明確指出，“當一個國家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經(jīng)濟管理框架時就貿(mào)然向國際資本流動開放金融市場是特別危險的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風險的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實的資本項目自由化特別是短期資本的自由出入對發(fā)展中國家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導人之一的麥金農(nóng)近年指出，對于發(fā)展中國家來說，“資本項目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟市場化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國推進資本項目自由化最有可能帶來的好處大致有三點：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國貨幣成為國際貨幣；③有利于本國居民對沖來自國際貿(mào)易的風險。然而，由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展過于落后、全球化程度低、金融市場規(guī)模過小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國家根本無法享受。發(fā)展中國家推進資本項目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動成本，使短期資本可以在發(fā)展中國家大進大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展，相反它通過削弱發(fā)展中國家本就很不穩(wěn)定的相對競爭優(yōu)勢而對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展形成了一種事實上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國家就必須做到使短期資本流動帶來的風險與本國競爭優(yōu)勢的大小強弱協(xié)調(diào)起來。

三、資本項目的自由化在發(fā)展中國家應是一個漸進過程和最終目標

從長遠角度來看，發(fā)展中國家在發(fā)展經(jīng)濟、實現(xiàn)趕超發(fā)達國家目標之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢、形成相對競爭優(yōu)勢這一基本格局是不會改變的，這也意味著發(fā)展中國家在國際資本市場上將始終處于防御地位，貿(mào)然讓落后的本國經(jīng)濟與高度自由化的國際金融市場全面接軌，只會不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。發(fā)展中國家即使想通過資本項目的自由化來引進短期資本，也應與本國的經(jīng)濟發(fā)展水平和對短期資本的利用能力結合起來，因此資本項目的自由化在發(fā)展中國家只能是一個漸進的過程和最終的目標。

目前，發(fā)展中國家在推進資本項目自由化時，應側重處理好以下三個方面問題：

第一，牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心，以具有比較優(yōu)勢和比較利益的貿(mào)易收支平衡作為抵御經(jīng)濟發(fā)展過程中各種風險的基礎。發(fā)展中國家的貿(mào)易收支平衡雖然具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國家惟一有可能有效加以控制并用于彌補非貿(mào)易逆差特別是資本逆差的國際收支項目，它是發(fā)展中國家經(jīng)濟穩(wěn)定增長的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國家應確保貿(mào)易收支帶來的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國民經(jīng)濟帶來的沖擊，本國的外匯儲備和外匯資產(chǎn)足以償還一切形式的外債特別是短期外債。

篇8

我國自1979年開始體制改革，并著手探索有計劃的商品經(jīng)濟在的運用。1986年12月，我國頒布了《破產(chǎn)法(試行)》。后在1991年修改《民事訴訟法》時，我國又補充增加了第十九章“企業(yè)法人破產(chǎn)還債程序”。但由于諸多原因，我國的破產(chǎn)立法在形式上呈現(xiàn)出多樣化、在上呈現(xiàn)出立法條文簡單化，以致我國破產(chǎn)立法中的程序制度和實體制度設計及其在實踐中的運用存在眾多，已經(jīng)遠不能夠適應我國建立主義市場經(jīng)濟體制的客觀需求。在這樣的背景下，我國重新制定破產(chǎn)法勢在必行。但新破產(chǎn)法的起草工作自1994年開始至今，尚未頒布施行，筆者會感觸良多。以下僅就我國重新制定破產(chǎn)法時遇到的幾個問題談點個人看法，以期能夠引起有關方面的重視。

一、關于破產(chǎn)法的功能

我國界和實務界長期認為，破產(chǎn)法的功能在于促進我國的經(jīng)濟體制改革，促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰競爭機制的建立和。這樣的認識集中反映在我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》第1條中?，F(xiàn)時在重新起草破產(chǎn)法過程中，仍有不少意見主張破產(chǎn)法應當以促進社會主義市場經(jīng)濟體制的建立、加速產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)配置為目的。

這種認識實際上模糊了破產(chǎn)法的功能，對我國重新起草破產(chǎn)法有害無利。任何法律都必須有利于社會生產(chǎn)和生活關系的健全與發(fā)展，否則，就不可能有生命力。在我國現(xiàn)階段，制定破產(chǎn)法在客觀上應當有利于或者促進市場經(jīng)濟體制的建立和健全，這是不言自明的事情。但是，我們不能把破產(chǎn)法客觀上所能起的作用，歸結為破產(chǎn)法的功能。否則，我們將模糊對破產(chǎn)法的認識，不適當?shù)財U充破產(chǎn)法的功能，從而對破產(chǎn)法所能起的作用寄予過高的期望值，以致于因破產(chǎn)法的實施困難而對破產(chǎn)法產(chǎn)生懷疑。例如，我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》頒布這么多年了，大家有目共睹破產(chǎn)法對國有企業(yè)的改革并沒有產(chǎn)生多少促進。這說明破產(chǎn)法的功能并不在于促進經(jīng)濟體制改革。

在重新起草破產(chǎn)法時必須認識到，破產(chǎn)法的功能，如同民事訴訟法，在于通過國家的公權力來清理不能清償?shù)膫鶛鄠鶆贞P系。破產(chǎn)法只是市場經(jīng)濟法律體系中的組成部分，相對于民商事基本法只具有補充意義，因此不能負擔促進改革的過巨重任。事實上，我們在制定破產(chǎn)法時卻使得破產(chǎn)法負擔了本不應負擔的功能。諸如以下兩個問題的解決，實際與破產(chǎn)法的功能無關，但卻深深地著破產(chǎn)法的制定。

因破產(chǎn)法不具有改善國有企業(yè)的經(jīng)營的功能，而國有企業(yè)所具有的特點似乎使得部分國有企業(yè)不能適用破產(chǎn)法。國有企業(yè)破產(chǎn)難，這其中除了企業(yè)破產(chǎn)后的人員安置沒有好辦法以外，其他的原因還有：國有企業(yè)和政府的關系一直沒有徹底理順、國有企業(yè)的財產(chǎn)權屬及范圍不清晰、國有企業(yè)的債權債務發(fā)生的原因復雜等?？傊彩菦]有按照公司法改組的國有企業(yè)，它們并不能真正成為參與市場競爭的獨立實體，它們在法律上已取得的法人地位就難以完全落實，如果我們希望處于這樣境地的國有企業(yè)也和其他真正具備法人地位的企業(yè)同樣適用破產(chǎn)法，顯然是不現(xiàn)實的。國有企業(yè)的破產(chǎn)不可能普遍推開，這其中的原因相當復雜，涉及到我國國有企業(yè)的的體制改革、勞動用工制度的改革、社會保障制度的建立、以及銀行商業(yè)化進程等多個方面，這恐怕是我國制定破產(chǎn)法時所不能徹底解決的問題。

眾所周知，破產(chǎn)企業(yè)的職工如何安置，已經(jīng)成為我國推行破產(chǎn)制度的最大難點。由于這一障礙的存在，很多人認為制定新破產(chǎn)法時應當考慮破產(chǎn)企業(yè)職工的安置問題。破產(chǎn)企業(yè)職工的安置，涉及到失業(yè)者的重新就業(yè)和社會保障。失業(yè)者的重新就業(yè)，不僅取決于社會對勞動力的需求，而且依賴于勞動力市場的有效運作，這恰恰又是我國勞動就業(yè)制度的不足之處。我國尚未建立有效的社會保障制度，破產(chǎn)企業(yè)職工的社會保障則更為乏力。但這兩個層面的問題，恰恰是破產(chǎn)法所不能提供解決方案的問題。破產(chǎn)法為債權債務關系的清理法，所要解決的根本問題為人民法院審理破產(chǎn)案件的程序問題，至于勞動者的就業(yè)權利和物質(zhì)幫助的保障問題，并不屬于破產(chǎn)法的規(guī)范內(nèi)容，應當由其他法律(如勞動法、社會保障法)加以規(guī)范，并通過其他途徑來保障勞動者的就業(yè)和物質(zhì)幫助利益。這個問題，在我國1986年12月制定《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》的過程中就已經(jīng)討論過了。現(xiàn)在的問題是，我們不能寄希望于破產(chǎn)法來解決勞動者的就業(yè)和社會保障問題，故不能在新破產(chǎn)法中規(guī)定勞動者的就業(yè)和社會保障利益；但并不是說破產(chǎn)程序就不關注勞動者利益的保護，勞動者的工資報酬請求權以及社會保障費用請求權，在破產(chǎn)程序中受到優(yōu)先的保護。

二、關于破產(chǎn)法的適用范圍

如何啟動破產(chǎn)程序，首先面臨的問題是什么樣的債務人可以適用破產(chǎn)程序。依照我國現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定，只有企業(yè)法人可以適用破產(chǎn)程序。[1]破產(chǎn)立法例對債務人的適用范圍的規(guī)定，是適用破產(chǎn)程序的條件。什么樣的債務人可以適用破產(chǎn)程序，更具體地說應是，什么樣的債務人可以適用破產(chǎn)程序中的清算程序、和解程序以及重整程序，恐怕應當有所考慮。不同類型的債務人，在破產(chǎn)程序的適用上是否應當有所不同？有無必要設計不同的破產(chǎn)程序以適應不同的債務人？總體上說，并非所有的債務人均可以適用破產(chǎn)程序。在我國當前的法律體系下，這個問題似乎較為簡單，只有企業(yè)法人能夠適用破產(chǎn)程序。非企業(yè)法人負債不能清償?shù)模荒苓m用破產(chǎn)程序清理其與債權人之間的債權債務關系；自然人更不能依照破產(chǎn)程序清理其債務。但是，惟有企業(yè)法人可適用破產(chǎn)程序，似乎并不足以解決我國實踐中大量存在的債務不能清償?shù)膯栴}，破產(chǎn)程序的適用范圍在實踐上有擴張的必要。[2]

在我國起草新破產(chǎn)法的過程中，破產(chǎn)程序是否應當適用于企業(yè)法人以外的債務人，曾經(jīng)引起了廣泛的討論，歸納起來主要有三種意見：第一種意見認為，破產(chǎn)法應當適用于中國境內(nèi)的所有企業(yè)法人和自然人。第二種意見認為，破產(chǎn)法應當適用于在中國境內(nèi)的所有企業(yè)法人，而不能適用于自然人。第三種意見認為，破產(chǎn)法應當適用于中國境內(nèi)的所有的企業(yè)法人和依法核準登記的非法人企業(yè)。[3]關于破產(chǎn)法的適用范圍的分歧，主要在于自然人是否可以適用破產(chǎn)程序？若自然人可以適用破產(chǎn)程序，則自然人在多大范圍內(nèi)可以適用破產(chǎn)程序？第一種意見將企業(yè)法人和自然人作為平等的民事主體，而主張適用統(tǒng)一的破產(chǎn)法，破產(chǎn)程序應當適用于所有的不能清償債務的自然人。第二種意見否定自然人可以適用破產(chǎn)程序，實際上否定了自然人的破產(chǎn)能力。第三種意見沒有明確主張自然人的破產(chǎn)能力，但因主張非法人企業(yè)的破產(chǎn)，非法人企業(yè)的破產(chǎn)勢必涉及非法人企業(yè)的設立人或出資人的破產(chǎn)，實際上承認部分從事商業(yè)經(jīng)營活動的自然人，可以適用破產(chǎn)程序?，F(xiàn)在的實際情況是，新的破產(chǎn)法草案支持第三種意見。例如，《中華人民共和國破產(chǎn)法（草案）》（2002年4月）第3條規(guī)定：“本法適用于下列民事主體：（一）企業(yè)法人；（二）合伙企業(yè)及其合伙人；（三）個人獨資企業(yè)及其出資人；（四）其他依法設立的營利性組織和從事工商經(jīng)營活動的自然人。企業(yè)法人已解散但未清算或者未清算完畢的，在本法規(guī)定的程序范圍內(nèi)視為存續(xù)。”

是否允許自然人破產(chǎn)，在理論上不應當有任何障礙?？紤]破產(chǎn)法對自然人的適用，必須充分認識破產(chǎn)法的功能。前已言之，我們不能給破產(chǎn)法附加任何額外的功能，諸如促進我國的經(jīng)濟體制改革，促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰競爭機制的建立和發(fā)展，促進我國社會保障制度的健全等多方面。[4]在考慮破產(chǎn)法適用于自然人這個問題時，人們已經(jīng)間接地模糊了破產(chǎn)法的功能，并希望破產(chǎn)法能夠徹底杜絕自然人的惡意逃債行為，如果破產(chǎn)法適用于自然人而不能杜絕因為自然人財產(chǎn)不透明所可能產(chǎn)生的惡意逃債，則不便適用于自然人。當我們清楚地認識到破產(chǎn)法的功能就在于清理債權債務關系時，自然人的財產(chǎn)狀態(tài)是否透明、自然人是否會有逃債行為，不應當成為阻止破產(chǎn)法適用于自然人的借口。破產(chǎn)法應當盡其所能來清理債權債務關系，并建立相應的機制保障破產(chǎn)程序的順利進行。破產(chǎn)法為清理債務清償不能的程序法，它的運作不因為債務人為法人還是自然人而有所不同，在破產(chǎn)程序中，自然人和法人的差別，惟在于其受破產(chǎn)程序支配后的財產(chǎn)范圍和債務清理方式可能有所不同，但不應當影響破產(chǎn)法擴大范圍適用于自然人，自然也沒有必要專門為自然人設計其特有的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)法適用于法人，也應當適用于自然人，可以真正做到自然人與法人在債權債務清理程序上的平等。

擴大破產(chǎn)法的適用范圍而包括自然人與企業(yè)法人，我們必須設計靈活多樣的程序制度。我國的破產(chǎn)程序包括清算、和解以及企業(yè)重整程序。因為不同的程序其復雜程度以及耗時、耗費的程度不同，應當有區(qū)別地適用于負債狀態(tài)不同的債務人?？傮w上說，自然人的負債狀態(tài)較法人的負債狀態(tài)簡單，故破產(chǎn)清算與和解程度應當適用于自然人，若將企業(yè)重整程序適用于自然人，實益可能并不顯著。靈活多樣的程序制度，可以最大限度地滿足負債程度不同的債務人清理債權債務的要求，而不論債務人是法人還是自然人。我國破產(chǎn)法除了設計有可供債務人選擇的破產(chǎn)程序外，在破產(chǎn)程序的開始以及進行的諸環(huán)節(jié)，我們都要考慮破產(chǎn)程序進行的靈活度，審理破產(chǎn)案件的法官應當依照法律規(guī)定享有足夠的自由裁量權，以便做到適用破產(chǎn)程序的及時、公正和有效率。在起草破產(chǎn)法時，對于破產(chǎn)案件的審判組織、破產(chǎn)程序的啟動、財產(chǎn)管理人、債權申報、債權人會議、司法文書的送達等諸多方面，都考慮到自然人與法人的區(qū)別而增加法官的裁量幅度，即使擴大破產(chǎn)法的適用范圍，也不會有不能克服的程序操作上的問題。我國在制定新破產(chǎn)法時，擴大其適用范圍于自然人，更不存在立法技術和實務操作上的極度障礙。[5]因此，新破產(chǎn)法應當適用于自然人。

若將破產(chǎn)法適用于自然人，則在程序制度上設計上必然會遇到以下兩個無法回避的問題：

第一，破產(chǎn)免責問題。破產(chǎn)免責，指在破產(chǎn)清算程序終結后，依照破產(chǎn)法的規(guī)定免除破產(chǎn)的自然人未依破產(chǎn)程序清償?shù)膫鶆盏睦^續(xù)清償責任。自然人破產(chǎn)后，是否免除其未清償債務的清償責任，立法例上有兩種主張：免責主義和不免責主義。以法德傳統(tǒng)破產(chǎn)法為代表的立法例[6]，多傾向于不免責主義；與此不同的英美法系國家，普遍實行破產(chǎn)免責主義。日本、韓國、我國地區(qū)的破產(chǎn)立法對于自然人也實行破產(chǎn)免責主義。我國現(xiàn)行破產(chǎn)法適用于企業(yè)法人，不存在破產(chǎn)免責制度。重新制定破產(chǎn)法而適用于自然人時，不可避免地會面臨是否給予自然人破產(chǎn)免責的問題。如何對待破產(chǎn)的自然人的免責問題，尚未在我國引起廣泛的討論，還有待于進一步的。但從文明國家的發(fā)展這個角度來考慮問題，我國未來對自然人的破產(chǎn)采取免責的立場，應當是一個選擇。我國重新起草的破產(chǎn)法草案，對于破產(chǎn)免責已有相應的規(guī)定，所采取的基本立場應當是推行有條件的許可免責主義，即破產(chǎn)的自然人清償債務達到法定的比例，可以申請法院許可免除其未清償部分的債務的清償責任。[7]但破產(chǎn)免責不適用于破產(chǎn)的債務人的保證人或連帶債務人。

第二，復權問題。復權制度，是指破產(chǎn)的自然人依據(jù)法律的規(guī)定或者請求法院依照法定的程序，解除其因破產(chǎn)宣告所受破產(chǎn)程序以外的公私法上的權利限制的一項制度。自然人受破產(chǎn)宣告的，其身份地位受破產(chǎn)程序的約束而受到相應的限制，這些限制隨著破產(chǎn)程序的終結而失去效力。但破產(chǎn)的自然人所受破產(chǎn)程序外的限制，并不會因破產(chǎn)程序的終結而解除。在破產(chǎn)程序之外，出于種種原因、特別是公益的考慮，其他法律會對破產(chǎn)的自然人附加身份地位的專門限制，以約束破產(chǎn)的自然人為或者不為相應的活動。我國現(xiàn)行破產(chǎn)法不適用于自然人，故不存在自然人破產(chǎn)而其地位受法律限制的情形，但對于破產(chǎn)的法人負有責任的自然人，其身份地位則依法受到限制。如公司法第57條規(guī)定：擔任因經(jīng)營不善破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，并對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負有個人責任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結之日起未逾三年，不得擔任公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理。若我國新破產(chǎn)法適用于自然人，則其他法律自然應當對破產(chǎn)的自然人的活動范圍或方式加以限制，就有必要建立復權制度。英美法系各國實行破產(chǎn)免責主義，復權制度與破產(chǎn)免責制度相關聯(lián)，有破產(chǎn)免責的發(fā)生，就有當然的復權。我國立法可以予以借鑒。

三、關于破產(chǎn)原因

破產(chǎn)原因是法院對債務人適用破產(chǎn)程序的原因。因我國新破產(chǎn)法規(guī)定有清算、和解與重整程序，故破產(chǎn)原因應當與這些程序相關聯(lián)，而不能單純歸結為破產(chǎn)清算的原因。

關于破產(chǎn)原因，我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》針對清算與和解程序，以三元結構、民事訴訟法以二元結構加以規(guī)定。[8]這樣的規(guī)定給人民法院審理破產(chǎn)案件、認定破產(chǎn)原因造成了一定的障礙。在起草新破產(chǎn)法時，有關破產(chǎn)原因的規(guī)定出現(xiàn)了不同的聲音，即：第一種意見認為，目前國有企業(yè)虧損面比較大，不能清償債務的情形復雜，有必要對國有企業(yè)“不能清償?shù)狡趥鶆铡备郊右恍┫拗菩缘臈l件，如虧損的程度、負債率、不能清償債務的時間等量化標準。第二種意見認為，破產(chǎn)原因為法院宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)的唯一依據(jù)，在認定的標準上對所有類型的債務人均應當同一；在立法上，破產(chǎn)原因為法院審理破產(chǎn)案件需要認定的事實問題，各種不同類型、行業(yè)、規(guī)模的企業(yè)，不能清償?shù)狡趥鶆盏木唧w情況各不相同，也不能對破產(chǎn)原因予以量化。第三種意見認為，法人不能清償?shù)狡趥鶆?、并且已?jīng)“資不抵債”的，才能構成破產(chǎn)原因。[9]但破產(chǎn)原因應當實現(xiàn)一元化，即“債務人不能清償?shù)狡趥鶆铡?，已?jīng)成為破產(chǎn)立法起草人員和學界的主流觀點?！安荒芮鍍?shù)狡趥鶆铡笔侵競鶆盏穆男衅谙抟褜脻M，且債務人明顯缺乏清償債務的能力。

除債務人不能清償?shù)狡趥鶆找酝?，尚有以下的債務人的行為，應當認為構成破產(chǎn)原因：

第一，停止支付。債務人停止支付債務的，推定為不能清償?shù)狡趥鶆?，可以適用清算程序、和解程序或者重整程序。在此情形，債務人得以其具有清償能力的事實，“破產(chǎn)原因”的推定，從而避免適用破產(chǎn)程序。最高人民法院《關于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問題的規(guī)定》第31條第2款規(guī)定，債務人停止清償?shù)狡趥鶆詹⒊蔬B續(xù)狀態(tài)，如無相反證據(jù)，可推定為不能清償?shù)狡趥鶆铡?/p>

第二，債務超過。債務超過為法人的破產(chǎn)原因，在我國實務界常被稱為“資不抵債”。企業(yè)法人的負債額超過其資產(chǎn)額的，為防止其債務繼續(xù)膨脹而損害債權人的利益、增加社會生活的不穩(wěn)定因素，有適用破產(chǎn)程序對債務超過的企業(yè)法人加以規(guī)制的必要?！兜聡Ц恫荒芊ā返?9條明確規(guī)定“債務超過”為法人開始破產(chǎn)程序的原因。我國尚無以債務超過作為法人的破產(chǎn)原因的立法和實務，而且鑒于現(xiàn)實生活中國有企業(yè)“資不抵債”的現(xiàn)象突出，估計將債務超過列為破產(chǎn)原因，立法技術上有一定的困難。我國新破產(chǎn)法草案對此尚未做出規(guī)定。合理的選擇應當是，企業(yè)法人的負債額超過其資產(chǎn)額的，不論其是否能夠支付到期債務，均構成企業(yè)法人開始破產(chǎn)程序的特殊原因。

第三，有不能清償?shù)狡趥鶆罩?。債務人存在不能清償?shù)狡趥鶆盏奈ｋU，即債務人的財務狀況足以使人預見到其不能清償行將到期的債務的，構成“不能清償?shù)狡趥鶆罩荨保瑧斀o予債務人適用破產(chǎn)程序的機會。此等破產(chǎn)原因對于發(fā)生財務困難的企業(yè)法人具有意義。尚未發(fā)生不能清償?shù)狡跔顟B(tài)的企業(yè)法人，若已經(jīng)有財務困難，則沒有必要非等到該企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆盏氖聦嵃l(fā)生時才適用重整程序；否則，該企業(yè)將喪失重整成功的機會。德國在修改其破產(chǎn)法時，專門增加規(guī)定“行將出現(xiàn)支付不能”為債務人申請開始支付不能程序的原因。[10]故針對企業(yè)法人的重整，我國有必要在新破產(chǎn)法中將“有不能清償?shù)狡趥鶆罩荨币?guī)定為企業(yè)法人重整程序開始的原因，以更加方便債務人啟動和運用重整程序。

四、關于破產(chǎn)程序的模式結構

破產(chǎn)法在性質(zhì)上為實體法和程序法的結合，但主要還是程序法。我國實行破產(chǎn)程序受理開始主義。依我國現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定，破產(chǎn)程序分為破產(chǎn)宣告前的程序和破產(chǎn)宣告后的程序兩大部分，具體由破產(chǎn)案件的受理程序、破產(chǎn)案件的審理程序、破產(chǎn)宣告程序、破產(chǎn)清算程序組成；在破產(chǎn)程序進行中，還存在避免破產(chǎn)宣告或者破產(chǎn)分配的和解程序。[11]但我國現(xiàn)行破產(chǎn)法所規(guī)定的破產(chǎn)程序存在諸多缺陷，并以清算債務人的財產(chǎn)為主要目的，不符合破產(chǎn)立法改進運動的發(fā)展趨勢。破產(chǎn)觀念自近代產(chǎn)生防止或者避免破產(chǎn)清算的和解制度開始，日益具有了更為豐富的內(nèi)涵，只不過其變革或者化的程度在各國并不完全相同，但是，破產(chǎn)制度向破產(chǎn)清算制度、和解制度和重整制度協(xié)調(diào)作用的方向發(fā)展的趨勢，應當是不容懷疑的。如何設計破產(chǎn)程序成為我國破產(chǎn)立法不能回避的問題。

破產(chǎn)程序的開始以申請主義為原則。當事人申請破產(chǎn)而非法院以職權適用破產(chǎn)程序，應為我國破產(chǎn)立法的基本價值取向。在這個前提下，我國破產(chǎn)程序的模式結構體現(xiàn)為重整程序、和解程序與破產(chǎn)清算程序的結合。債務人有破產(chǎn)原因的，債務人或者債權人可以向法院申請重整，或和解，或破產(chǎn)清算，以求法院能夠裁定開始破產(chǎn)程序。不論債務人申請的程序目的差異，法院受理破產(chǎn)案件的，破產(chǎn)程序對于債務人的財產(chǎn)和債權的清理均具有約束力[12]，有關的利害關系人應當通過破產(chǎn)程序行使權利。重整程序、和解程序以及破產(chǎn)清算程序相互間，應當具有法律規(guī)定的可轉換性，破產(chǎn)清算程序開始后至破產(chǎn)分配前，當事人可以申請適用和解程序或重整程序；和解程序開始后，當事人可以申請適用破產(chǎn)清算程序或重整程序；重整程序開始后，當事人可以申請適用破產(chǎn)清算程序或和解程序。關于破產(chǎn)程序應當包括清算程序，理論和實務均沒有異議，引起爭論的問題是破產(chǎn)程序應否包括和解程序或重整程序、以及如何設計和解程序或重整程序。以下僅就重整程序與和解程序作些說明。

1．重整程序

重整程序為一種新型的破產(chǎn)程序，是在對傳統(tǒng)破產(chǎn)清算制度進行變革的基礎上發(fā)展起來的企業(yè)再建型的債權債務清理程序。起初，重整制度以公司重整制度(CorporateReorganization)為限。股份有限公司因發(fā)生財務困難，有停業(yè)的危險時，經(jīng)法院裁定予以整頓而使之復興的制度。公司重整制度是美國聯(lián)邦破產(chǎn)法最先創(chuàng)立的，現(xiàn)已普及到世界多數(shù)國家。

各國法律規(guī)定的重整制度在適用范圍、條件和強度上有所不同。但是，現(xiàn)代重整制度的適用已經(jīng)呈現(xiàn)出超越股份有限公司范圍的必然趨勢。美國在制定1898年破產(chǎn)法時，首次將破產(chǎn)清算制度和企業(yè)再生制度相結合，開始了美國公司重整制度的創(chuàng)建；其后1933年和1934年對破產(chǎn)法中的重整規(guī)定予以多次修正，于1938年通過坎特拉法（ChandlerAct）完成了重整制度的革新，創(chuàng)立了美國的現(xiàn)代企業(yè)重整制度。重整制度自其產(chǎn)生時起，注意力就不在于如何避免公司被關閉清算，而在于公司現(xiàn)狀的維持和未來的發(fā)展，從而促使有破產(chǎn)危險的公司盡快復蘇以求壯大。經(jīng)過上個世紀七十年代改革后的美國破產(chǎn)法規(guī)定的重整制度，可以適用于個人、法人以及合伙。[13]

重整程序和和解程序具有類似的功能，但它擺脫了和解程序消極避免適用破產(chǎn)清算的不利方面，是一種預防破產(chǎn)清算的積極制度。和解程序不能代替企業(yè)重整程序，企業(yè)重整程序要比和解程序挽救企業(yè)更為積極，重整的手段和目標是多方位的。重整程序將社會利益放在第一位，個人利益和社會利益的沖突更加突出；[14]實際上，在重整程序中，當事人自治的地位還是相對較弱的。再者，重整程序的特點還在于，債務人的重整計劃是促使企業(yè)積極復興的必要條件，經(jīng)利害關系人表決接受和法院裁定認可后，具有終結破產(chǎn)程序的效力；重整計劃批準后的債務人不再受破產(chǎn)程序的約束，但應當按照重整計劃經(jīng)營事業(yè)和清償債務。

我國《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》沒有規(guī)定重整制度，該法第四章規(guī)定有和解與整頓制度，但該法規(guī)定的整頓制度不同于嚴格意義上的重整制度。一方面，我國國有企業(yè)的虧損面比較大，瀕臨破產(chǎn)清算的企業(yè)比較多，存在的問題各不相同，讓所有符合破產(chǎn)清算條件的企業(yè)都運用破產(chǎn)清算程序，不僅不現(xiàn)實，而且對社會生產(chǎn)力會造成浪費，同時也會產(chǎn)生社會不穩(wěn)定因素，我國需要尋找強有力的方式幫助虧損或者瀕臨破產(chǎn)清算的企業(yè)走上復興之路；另一方面，企業(yè)再生通過和解制度，當然可以解決一些問題，但和解不是企業(yè)再生的唯一途徑，重整制度是對和解制度價值的全面發(fā)展。所以，我國重新制定破產(chǎn)法時，應當規(guī)定企業(yè)重整程序。對此，理論上的呼聲十分高漲，新破產(chǎn)法草案也規(guī)定有重整制度。

我國破產(chǎn)法若采用重整程序，應當有以下四個方面的考慮：（1）重整程序適用范圍限定。重整以企業(yè)的再建為直接目的，社會公益需求為適用該制度所應當考慮的因素之一，程序的運行和效力相對復雜，有必要將其適用范圍限定于企業(yè)法人。（2）法院地位至上。重整程序是否應當開始，完全取決于法院的裁定許可；重整程序開始后直至重整計劃被批準生效，債務人的所有活動均在法院的嚴格監(jiān)督和控制下進行，管理人中心主義應當服從于法院的司法裁量權。（3）當事人自治的相對性。重整程序中的法院地位至上弱化了當事人自治的地位。法院在企業(yè)的債權人和股東決定企業(yè)重整命運的意愿之外，對重整程序開始與否有最終的自由裁量權。（4）重整目標和手段多樣化。企業(yè)重整的目標，不僅要清理債務人的債務，以維護債權人的利益；而且要實現(xiàn)企業(yè)的未來發(fā)展，維護社會生產(chǎn)力和社會公益。為實現(xiàn)企業(yè)重整的多重目標，在重整過程中可以采取法律允許的多種手段重組有債務危機的企業(yè)。（5）重整程序優(yōu)先適用。重整程序開始后，對企業(yè)已開始的和解程序或破產(chǎn)清算程序等任何民事執(zhí)行或者司法程序，應當停止；特別是，重整程序對于在債務人的財產(chǎn)上有別除權的權利人，亦有約束力。[15]

2．和解程序

和解程序是有破產(chǎn)原因的債務人與債權人協(xié)商達成清理債權債務關系的協(xié)議而終結破產(chǎn)程序的一種程序。和解作為一種程序，是與破產(chǎn)清算程序和重整程序并存的具有獨立意義的制度。[16]破產(chǎn)制度到近代，和解制度應運而生。在我國的和實務上，長期以來認為和解程序的目的在于避免債務人受破產(chǎn)宣告而使債務人擺脫困境，所以和解應當著眼于債務人的復蘇或者繼續(xù)存在。我國現(xiàn)行破產(chǎn)法就是基于這樣的考慮規(guī)定了破產(chǎn)宣告前的和解與整頓制度。

因和解制度是為了克服和避免破產(chǎn)清算制度所不能克服的弊端而創(chuàng)設的一項程序制度，其目的可概括為三項：(1)避免對債務人適用破產(chǎn)程序；(2)避免法院宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)；(3)避免通過破產(chǎn)清算分配破產(chǎn)人的財產(chǎn)。于是，和解制度就被劃分為破產(chǎn)程序開始前的和解、破產(chǎn)程序開始后至破產(chǎn)宣告前的和解、以及破產(chǎn)宣告后的和解。

我國破產(chǎn)程序中的和解制度應當貫徹兩個基本出發(fā)點，其一為利用和解制度避免法院宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)；其二為利用和解制度避免通過破產(chǎn)清算分配破產(chǎn)人的財產(chǎn)。[17]破產(chǎn)程序中的和解，只不過是一種不同于破產(chǎn)分配的償債方式，和解的目的只在于通過債務人和債權人的諒解讓步而了結債權債務，并不以債務人的復蘇為目標。所以，在破產(chǎn)程序進行中運用和解程序，可以避免法院宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)，或者避免對債務人的財產(chǎn)實施破產(chǎn)分配?；谶@樣的考慮，重新起草破產(chǎn)法時，應當靈活設計破產(chǎn)程序中的和解程序，允許債務人在破產(chǎn)程序終結前的任何期間申請和解，以給予債務人選擇和解的充分機會。

和解程序為重整程序的基礎。在肯定和解程序的基礎上，立法應當明確規(guī)定拯救瀕于破產(chǎn)或者已經(jīng)陷于破產(chǎn)境地的法人的重整程序。因為我國新破產(chǎn)法將規(guī)定重整程序，和解程序在適用上會顯得不那么重要，但若我們將和解程序適用于債務人不能清償債務不十分復雜的破產(chǎn)案件，自有其存在的價值。和解程序適用于債務人財產(chǎn)過少的破產(chǎn)案件，在處理的程序上較為簡化、節(jié)省費用和時間，有利于債務人和債權人的利益。債務人和債權人達成和解協(xié)議的，經(jīng)人民法院裁定認可后，終結破產(chǎn)程序。

五、關于管理人中心主義

管理人中心主義，是指破產(chǎn)程序的事務性工作通過管理人來進行，管理人在破產(chǎn)程序開始后依法對債務人的財產(chǎn)進行接管、清理、保管、運營以及必要的處分，以更好地保護債權人的利益。破產(chǎn)程序開始后，債務人管領財產(chǎn)的能力受到限制，諸如不得清償個別債務，其目的在于保證破產(chǎn)程序的公正進行。既然債務人的管領財產(chǎn)的能力受到限制，就要有相應的制度來保證債務人的財產(chǎn)不受意外的處分，故在破產(chǎn)程序中不能缺少管理人。我國現(xiàn)行法規(guī)定的管理人僅以“破產(chǎn)宣告后”的破產(chǎn)清算組為限。

在破產(chǎn)程序受理開始主義之下，我國現(xiàn)行立法對債權人利益的保護不夠周詳。人民法院受理破產(chǎn)申請后，破產(chǎn)程序即告開始；即使在債權人申請破產(chǎn)的情事下，經(jīng)債務人和解申請而開始整頓的，破產(chǎn)程序也只是中止，并未終結。在債務人被宣告破產(chǎn)前以及和解整頓過程中，債務人的財產(chǎn)由誰監(jiān)督或管理，已經(jīng)成為困繞人民法院處理破產(chǎn)案件的障礙。另外，人民法院宣告?zhèn)鶆杖似飘a(chǎn)后，在成立破產(chǎn)清算組織之前也存在著同樣的。雖然在緊急情況下，人民法院對債務人的財產(chǎn)可以采取財產(chǎn)保全措施，但是這終歸是一種不得已的辦法。在破產(chǎn)程序進行中，對債務人的財產(chǎn)予以財產(chǎn)保全，一方面加重了法院保全財產(chǎn)的負擔；另一方面，破產(chǎn)程序具有保全債務人財產(chǎn)的概括效力，民事訴訟程序中的保全措施對已開始的破產(chǎn)程序本身就是不必要的。在破產(chǎn)程序中，法院并無義務管理債務人的財產(chǎn)。我國在破產(chǎn)程序制度上應當建立適合國情的財產(chǎn)管理人制度。[18]

我國的司法實務對于管理人制度的完善有所推動。最高人民法院《關于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問題的規(guī)定》第18條規(guī)定：“人民法院受理企業(yè)破產(chǎn)案件后，除可以隨即進行破產(chǎn)宣告成立清算組的外，在企業(yè)原管理組織不能正常履行管理職責的情況下，可以成立企業(yè)監(jiān)管組。企業(yè)監(jiān)管組成員從企業(yè)上級主管部門或者股東會議代表、企業(yè)原管理人員、主要債權人中產(chǎn)生，也可以聘請師、律師等中介機構參加。企業(yè)監(jiān)管組主要負責處理以下事務：（一）清點、保管企業(yè)財產(chǎn)；（二）核查企業(yè)債權；（三）為企業(yè)利益而進行的必要的經(jīng)營活動；（四）支付人民法院許可的必要支出；（五）人民法院許可的其他工作。企業(yè)監(jiān)管組向人民法院負責，接受人民法院的指導、監(jiān)督。”

我國新破產(chǎn)法草案建立了自破產(chǎn)程序開始后的管理人制度，基本上完善了我國現(xiàn)行破產(chǎn)程序中的財產(chǎn)管理制度。[19]在破產(chǎn)程序開始后，管理人自被指定之日起，作為債務人財產(chǎn)的代表，應當依法行使下列職權：（1）接管債務人的全部財產(chǎn)、帳冊、文書、資料、印章和其他物品；（2）調(diào)查債務人的財產(chǎn)狀況，包括債務人所欠勞動者工資、保險費用和納稅情況；（3）制作財產(chǎn)狀況調(diào)查報告；（4）決定債務人的日常開支和其他必要開支；（5）在第一次債權人會議召開之前決定債務人的繼續(xù)營業(yè)；（6）管理、處分債務人的財產(chǎn)，清償債務；（7）接受第三人對債務人的債務清償或財產(chǎn)權利的交付；（8）決定債務人的內(nèi)部管理事務；（9）聘用必要的管理人員、專業(yè)技術人員及其他工作人員；（10）必要時，要求召集債權人會議；（11）有關債務人的財產(chǎn)的糾紛，代表債務人參加訴訟或者仲裁；（12）人民法院認為應當由管理人行使的其他職權。

以管理人中心主義作為我國新破產(chǎn)法的立足點，可以加強破產(chǎn)程序中的債務人財產(chǎn)的管理或保全。管理人中心主義還可以相應減輕法院的責任或負擔，法院參與破產(chǎn)程序的事項應當多集中于程序方面，而非管理人應當為的事務性工作上。我國的破產(chǎn)程序應當堅持管理人中心主義這樣的原則，管理人在破產(chǎn)程序中具有極為特殊的中心地位。管理人中心主義，應當貫穿于統(tǒng)一的破產(chǎn)程序的各個環(huán)節(jié)。管理人中心主義不能僅僅在破產(chǎn)清算程序中有意義，而且應當有效于和解程序與重整程序。管理人中心主義與重整程序中的債務人的地位并不矛盾，我們確實可以看到，在破產(chǎn)清算程序和和解程序中，管理人的中心地位十分顯著；在重整程序中，管理人的作用則是有限的。管理人的作用在重整程序中有時并不十分顯著，這種現(xiàn)象只是管理人中心主義的異化，即管理人的職能向重整程序中的債務人的有條件的轉移，并非對管理人中心主義的否定。例如，《中華人民共和國破產(chǎn)法（草案）》（2002年4月）第70條規(guī)定：“在重整保護期，管理人可以聘任債務人企業(yè)的經(jīng)營管理人員負責企業(yè)的營業(yè)事務?！盵20]關于管理人中心主義，我國破產(chǎn)立法所要解決的根本問題，并不是要否堅持管理人中心主義的問題，而是在這個中心主義的架構下，如何協(xié)調(diào)管理人、債權人和債務人之間的權益分配問題。對此，我國立法者還要作出更為細致的努力。

六、關于破產(chǎn)程序中的意思自治

在破產(chǎn)程序中，意思自治在兩個層面上展開：個體意思和團體意思。個體意思使得破產(chǎn)程序具有進行的基礎；而團體意思則維系著破產(chǎn)程序的公平。

破產(chǎn)程序中的個體意思，通過破產(chǎn)申請和債權申報等制度予以體現(xiàn)。破產(chǎn)程序要貫徹破產(chǎn)申請和債權申報的自愿原則，非有利害關系人的申請，不得開始破產(chǎn)程序；破產(chǎn)程序開始后，非有債權人申報債權的行為，破產(chǎn)程序無法進行。故破產(chǎn)申請和債權申報構成破產(chǎn)程序得以進行的基礎。

非有破產(chǎn)申請，不得對債務人開始破產(chǎn)程序。但是，破產(chǎn)程序中的個人意思自治，并不具有絕對的意義。個人意思不得濫用；甚至，個人意思在有些場合為所排斥。在理論上，破產(chǎn)程序的開始以破產(chǎn)申請為必要。債務人可以申請法院宣告自己破產(chǎn)。但若債務人為法人，不能清償?shù)狡趥鶆盏?，法人的信用基礎發(fā)生危機，這時，為了防止債務的進一步膨脹，保護多數(shù)債權人的利益，法人的代表應向法院申請破產(chǎn)。與申請破產(chǎn)相對應的問題是，若無債務人或債權人的破產(chǎn)申請，法院可否依職權開始破產(chǎn)程序？我國現(xiàn)行法沒有規(guī)定、司法實務暫時不承認人民法院可以不根據(jù)當事人的申請而直接依職權開始破產(chǎn)程序。但是，我們?nèi)绻紤]到，破產(chǎn)并非債務人與個別債權人之間的私事，它涉及到眾多債權人的公平受償利益，從而涉及到社會公共利益，作為國家公權力機關的法院，有必要在適當?shù)臅r候進行適度的干預。所以，這是個人意思服從法律安排的體現(xiàn)。再者，破產(chǎn)申請?zhí)岢龊?，申請人基于其個人意思請求撤回申請的，因破產(chǎn)程序關乎多數(shù)債權人的利益，本非專一保護申請人的利益，故是否準許撤回申請，由法院依照破產(chǎn)申請的具體情況，自由裁量。因此，破產(chǎn)程序中的個人意思，其自治的范圍依從于對多數(shù)債權人的利益保護的需要。

在破產(chǎn)程序中，起到至關重要的作用的意思自治，為債權人團體意思的自治。破產(chǎn)程序對于各種有利害關系的人都會產(chǎn)生實質(zhì)的，甚至影響到社會公共利益諸如勞動者的失業(yè)等方面，特別是直接關系到參加破產(chǎn)程序的債權人的利益。法院在破產(chǎn)程序中居于主導地位，對破產(chǎn)程序的順利進行負有全面責任。管理人在法院的領導下，對債務人的財產(chǎn)行使全面的管理權，并負具體的責任。在破產(chǎn)程序中，應當堅持管理人中心主義，但必須強調(diào)債權人的自治，以充分保護債權人的團體利益。債權人自治是破產(chǎn)程序的基本制度，包括債權人會議和監(jiān)督人[21]兩種基本形式。一般而言，債權人會議和監(jiān)督人在破產(chǎn)程序中的作用，相輔相成，債權人會議和監(jiān)督人依法履行各自的職責，目的都在于維護債權人全體的利益。但是，監(jiān)督人履行職責受債權人會議的決議約束，債權人會議凌駕于監(jiān)督人之上。

我國現(xiàn)行破產(chǎn)法規(guī)定了債權人會議，肯定了債權人團體的自治地位。但是，在破產(chǎn)程序中，僅有債權人會議代表債權人的利益，似乎還不足以維護債權人在破產(chǎn)程序中的公平利益，特別是債權人會議閉會期間，由誰代表債權人監(jiān)督破產(chǎn)程序的進行，在我國法律上仍為空白。債權人會議由全體債權人組成，人數(shù)眾多，對破產(chǎn)程序難以實施日常監(jiān)督，若經(jīng)常召集債權人會議，也不利于破產(chǎn)程序的節(jié)儉和簡化。況且，債權人會議不是債權人全體的常設機關，特別是債權人會議休會期間，無法對破產(chǎn)程序進行中的具體事務實施監(jiān)督。所以，從實際需要出發(fā)，以使債權人自治貫串于破產(chǎn)程序進行的各階段，我國破產(chǎn)立法有必要設立監(jiān)督人制度；監(jiān)督人由債權人會議選任，代表債權人會議對破產(chǎn)程序實施日常監(jiān)督。我國新破產(chǎn)法草案的創(chuàng)新之一就是規(guī)定債權人會議任選的監(jiān)督人制度，這是對我國破產(chǎn)程序中的債權人自治形式的補充。[22]

七、關于破產(chǎn)程序中的利益平衡

破產(chǎn)程序所涉及的利益為多方利益。債務人和債權人的利益為基本利益，居于受保護的平等地位。但破產(chǎn)程序不僅關乎利害關系人的利益，而且關乎社會公共利益，平衡破產(chǎn)程序中的各方利益，應當有制度設計上的考慮。以下三點，可能是我國破產(chǎn)立法所必須要衡量并作出取舍的地方。

首先，債務人的重整利益，優(yōu)先于破產(chǎn)程序中的其他利益。債務人的重整利益與破產(chǎn)程序中的其他利益之間，存在沖突。債務人有破產(chǎn)原因，其請求重整的，其重整利益應當受到應有的尊重。若重整程序開始，則債權人自無由重整財產(chǎn)獲得個別清償?shù)臋C會，即使是有財產(chǎn)擔保的債權人，或者對債務人的財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)闹錂嗟膿嗳?，亦不能從債務人的財產(chǎn)中獲得個別清償。這是采用重整制度所必須實行的制度。所有的債權人，不論其是否享有擔保，以及對債務人的財產(chǎn)歸屬或支配利益享有權利的其他人，均受重整程序的支配。在重整程序中，即使個別表決組的權利人不同意重整計劃，法院亦可基于其自由裁量權順延重整期間或者批準重整計劃?？梢?，債務人受重整程序的保護利益是十分優(yōu)厚的。我國破產(chǎn)立法應當堅持這樣的立場。

其次，破產(chǎn)程序中的團體利益，優(yōu)先于個人利益。在破產(chǎn)程序中，債權人團體的利益，與個別債權人的利益之間總是存在沖突的，保護了債權人的團體利益，就不可避免地會忽視個別債權人的利益，這是由破產(chǎn)程序的公平與公正的屬性決定的。在團體利益與個人利益發(fā)生沖突時，理性的選擇是團體利益優(yōu)先于個人利益。在破產(chǎn)程序中，之所以團體利益優(yōu)先于個人利益，原因在于參加破產(chǎn)程序的利害關系人的多面性；若沒有團體利益的形成機制，破產(chǎn)程序就無法進行。而且，破產(chǎn)程序中的利害關系人通過團體多數(shù)表決機制，維系破產(chǎn)程序的公正性（團體利益）。即使個別利害關系人的意思，與多數(shù)利害關系人的意思不同，破產(chǎn)程序將依照多數(shù)人的意思照樣進行。這是破產(chǎn)程序實現(xiàn)公正的價值目標所在。凡參加破產(chǎn)程序的利害關系人，均受破產(chǎn)程序的約束，享受破產(chǎn)程序上的利益，并承擔因破產(chǎn)程序而產(chǎn)生的不利后果。在這個意義上，債權人自治的制度較為完整地反映了破產(chǎn)程序的團體利益優(yōu)先于個人利益的價值目標。再者，在破產(chǎn)清算程序和和解程序中，任何普通的債權人均不能有超越破產(chǎn)程序的利益；在重整程序中，不僅普通債權人受重整程序的約束，而且對債務人的財產(chǎn)有擔保權益的利害關系人，亦受破產(chǎn)程序的約束。這樣的制度設計也反映著團體利益優(yōu)先于個人利益的價值目標。

最后，勞動權益，優(yōu)先于破產(chǎn)程序中的其他利益。企業(yè)被適用破產(chǎn)程序，勞動者的工資權益以及社會保險權益，在一定程度度上會受到相應的影響，特別是會引起勞動者的失業(yè)而影響勞動者的生機。在這樣的風險機制下，勞動權益應當在破產(chǎn)程序中居于優(yōu)先受保護的狀態(tài)。勞動權益優(yōu)先于國家的稅收請求權和普通債權。我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》第37條規(guī)定，“破產(chǎn)財產(chǎn)優(yōu)先撥付破產(chǎn)費用后，按照下列順序清償：（一）破產(chǎn)企業(yè)所欠職工工資和勞動保險費用；（二）破產(chǎn)企業(yè)所欠稅款；（三）破產(chǎn)債權?！蔽覈乃痉▽崉諏τ谑軆?yōu)先保護的勞動權益，作出了補充。最高人民法院《關于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問題的規(guī)定》第56條規(guī)定：“因企業(yè)破產(chǎn)解除勞動合同，勞動者依法或者依據(jù)勞動合同對企業(yè)享有的補償金請求權，參照企業(yè)破產(chǎn)法第三十七條第二款第（一）項規(guī)定的順序清償。”第57條規(guī)定：“債務人所欠非正式職工（含短期勞動工）的勞動報酬，參照企業(yè)破產(chǎn)法第三十七條第二款第（一）項規(guī)定的順序清償。”第58條規(guī)定：“債務人所欠企業(yè)職工集資款，參照企業(yè)破產(chǎn)法第三十七條第二款第（一）項規(guī)定的順序清償?！钡珓趧訖嘁媸欠駜?yōu)先于債務人財產(chǎn)上設定的擔保，我國現(xiàn)行法并沒有提供相應的一般解決方案。[23]勞動權益為破產(chǎn)程序中的社會公共利益，應當優(yōu)先于在債務人的財產(chǎn)上存在的擔保物權，這應當是我國破產(chǎn)立法應當明確的問題。

[1]在我國現(xiàn)行法的框架下，可以適用破產(chǎn)程序的企業(yè)法人，包括依照《商業(yè)銀行法》設立的商業(yè)銀行和非銀行機構、依照《保險法》設立的保險公司。對于銀行、非銀行金融機構是否應當適用破產(chǎn)程序，在新破產(chǎn)法的起草過程中引起了爭議，但筆者認為現(xiàn)行法的模式并無明顯的不妥，故在此不作論述。

[2]見鄒海林：《關于新破產(chǎn)法的適用范圍的思考》，《政法論壇》2002年第3期。

[3]有關詳細內(nèi)容，請參見常敏、鄒海林：《中華人民共和國破產(chǎn)法的重新制定》，《法學》1995年第2期。

[4]見鄒海林：《破產(chǎn)法若干理論與實務問題研評》，《民商法論從》第1卷，法律出版社1994年版，第130頁。

[5]見鄒海林：《關于新破產(chǎn)法適用范圍的思考》，《政法論壇》2002年第2期；湯維健：《修訂我國破產(chǎn)法律制度的若干問題思考》，《政法論壇》2002年第3期。

[6]在德國，1999年1月1日生效的《德國支付不能法》規(guī)定了破產(chǎn)的自然人有條件的許可免責主義。見《德國支付不能法》第286條至303條所規(guī)定之“剩余債務的免除”制度。

[7]但最近完成的破產(chǎn)法草案所持立場為有條件的當然免責主義，即破產(chǎn)的自然人清償債務達到法定比例時就免除其未清償部分的債務的清償責任。見《中華人民共和國破產(chǎn)法（草案）》（2002年4月）第148條。

[8]我國《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》第3條將破產(chǎn)原因表述為“因經(jīng)營管理不善造成嚴重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆铡?；《民事訴訟法》第199條將破產(chǎn)原因表述為“因嚴重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆铡薄?/p>

[9]見鄒海林：《的破產(chǎn)制度及其發(fā)展方向》，《中國市場法治走向》，昆侖出版社2001年版，第150頁。

[10]《德國支付不能法》第18條。見杜景林等譯：《德國支付不能法》，法律出版社2002年版，第10-11頁。

[11]我國《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》所規(guī)定的和解程序，為避免債務人被宣告破產(chǎn)而設計，竟能適用于債務人被宣告破產(chǎn)前；但《民事訴訟法》所規(guī)定的和解程序，則沒有將之限定于債務人被宣告破產(chǎn)前。故最高人民法院《關于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問題的規(guī)定》第25條將和解程序概括為避免破產(chǎn)宣告和破產(chǎn)分配的程序，和解可以適用于債務人被宣告破產(chǎn)前以及債務人被宣告破產(chǎn)后。

[12]法院受理破產(chǎn)案件后，應當指定管理人對債務人的財產(chǎn)予以必要的接管或監(jiān)管，以確保債務人的財產(chǎn)為破產(chǎn)程序的公正進行而存在。關于債務人的財產(chǎn)受破產(chǎn)程序的支配的相關問題，可參見本文后述的管理人中心主義。

[13]見王衛(wèi)國：《論重整制度》，《法學研究》1996年的1期。

[14]見李永軍：《破產(chǎn)重整制度研究》，中國人民公安大學出版社1996年版，第46頁。

[15]見鄒海林：《中國的破產(chǎn)制度及其發(fā)展方向》，《中國市場經(jīng)濟法制走向》，昆侖出版社2001年版，第163-164頁。

[16]見李永軍：《破產(chǎn)重整制度研究》，中國人民公安大學出版社1996年版，第39頁。

[17]見鄒海林：《論我國破產(chǎn)程序中的和解制度及其革新》，《法學研究》1994年第5期。

[18]見鄒海林：《破產(chǎn)法若干理論與實務問題研評》，《民商法論從》第1卷，法律出版社1994年版，第137頁。

[19]《中華人民共和國破產(chǎn)法（草案）》（2002年4月）第16條規(guī)定：“人民法院決定受理破產(chǎn)申請的，應當同時指定管理人?！钡?9條規(guī)定有管理人的多項職權，基本上可以反映破產(chǎn)程序中的管理人中心主義。

[20]但該條的規(guī)定確實不同于美國破產(chǎn)法第11章重整程序所規(guī)定的“占有中的債務人(debtorinpossession)”制度。在美國破產(chǎn)法中，占有中的債務人為重整程序中管理債務人財產(chǎn)的基本態(tài)樣，除非法院基于某種理由任命債務人財產(chǎn)的管理人或受托人(trustee)。但筆者并不贊同在我國的破產(chǎn)程序中實行與美國破產(chǎn)法相同的“占有中的債務人”制度。另外，該條的規(guī)定還存在其他的缺陷，需要和草案中的重整程序的其他規(guī)定相配合進行修改，故有進一步斟酌的巨大空間。

[21]監(jiān)督人為破產(chǎn)程序中的全體債權人的代表機構。監(jiān)督人依不同的立法例，稱謂有所不同。例如，英國、美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞等國稱為檢查委員會；意大利、法國、德國、泰國稱為債權人委員會；日本、韓國等國稱為監(jiān)查委員或者監(jiān)查人；我國地區(qū)則稱為監(jiān)查人。我國新破產(chǎn)法草案準備采用“債權人委員會”的稱謂。

篇9

一、脆弱的貿(mào)易收支平衡是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的經(jīng)濟基礎

在虛擬經(jīng)濟運行日益獨立于實體經(jīng)濟的今天，金融危機的發(fā)生固然有金融市場運行自身的原因，但最根本的原因仍然是實體經(jīng)濟的失衡。從貿(mào)易收支在國民經(jīng)濟運行中的地位和作用來看，只有保持貿(mào)易收支的平衡，發(fā)展中國家的國內(nèi)經(jīng)濟資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進程中去；如果能長期保持貿(mào)易收支順差，則意味著通過參與國際分工，發(fā)展中國家加強了對本國經(jīng)濟資源的利用，其經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標的實現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機在發(fā)展中國家發(fā)生的可能性微乎其微。問題在于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支極不穩(wěn)定，貿(mào)易平衡通常很難實現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個國家和地區(qū)做到持續(xù)的貿(mào)易收支順差；相反，貿(mào)易收支逆差成為發(fā)展中國家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿(mào)易收支逆差使發(fā)展中國家的經(jīng)濟資源大量閑置，導致國內(nèi)經(jīng)濟全面失衡，并進一步引發(fā)金融危機。從這個方面看，脆弱的貿(mào)易收支平衡已成為發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的內(nèi)在原因。

發(fā)展中國家貿(mào)易收支的不穩(wěn)定性來自于其所擁有的競爭優(yōu)勢的相對性。當前，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的過程也就是其經(jīng)濟全球化的過程，發(fā)展中國家必須遵循比較優(yōu)勢的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國家在國際分工中所獲取的只能是一種相對競爭優(yōu)勢。這種相對競爭優(yōu)勢與發(fā)達國家所擁有的絕對競爭優(yōu)勢相比，具有以下三個明顯的特點：

第一，相對競爭優(yōu)勢本身具有一種內(nèi)在的不穩(wěn)定性。與絕對競爭優(yōu)勢相比，相對競爭優(yōu)勢具有極強的可替代性。依靠這種競爭優(yōu)勢所取得的成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和效益優(yōu)勢等隨時隨地會被其它國家和地區(qū)的競爭對手奪走，因而在擁有相對競爭優(yōu)勢的國家和地區(qū)之間，競爭非常激烈。

第二，相對競爭優(yōu)勢所帶來的比較利益有越來越少的趨勢。比較利益的存在是以生產(chǎn)要素的不流動為前提條件的。然而隨著經(jīng)濟全球化水平的提升，生產(chǎn)要素的流動性大大增強，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國家的貿(mào)易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。

第三，相對競爭優(yōu)勢的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國家貿(mào)易結構跟不上比較優(yōu)勢的變化。隨著經(jīng)濟理論的成熟和實踐經(jīng)驗的豐富，發(fā)展中國家為發(fā)展經(jīng)濟而展開的競爭也越來越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢和相對競爭優(yōu)勢變遷的時間。當比較優(yōu)勢發(fā)生變化而經(jīng)濟結構調(diào)整滯后時，發(fā)展中國家貿(mào)易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。

發(fā)展中國家在全球分工格局中只能擁有相對競爭優(yōu)勢，而相對競爭優(yōu)勢具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國家在貿(mào)易收支上必然處于長期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實上，真正摧毀發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢并使發(fā)展中國家貿(mào)易收支長期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項目自由化而來的短期資本無序流動。

二、短期資本的無序流動是發(fā)展中國家發(fā)生金融危機的外部原因

所謂資本項目自由化，盡管國際上對其還有爭議，但目前比較一致的看法是它指“國際資本交易本身及其支付和轉移均不受限制，并且不僅支付和轉移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉移也可自由進行”。[1](P.48)出于對自身經(jīng)濟發(fā)展的需要，20世紀70年代以來，發(fā)達國家紛紛推進資本項目的自由化，從而大大促進了國際金融市場的發(fā)展，發(fā)達國家在國際金融市場上也始終占據(jù)著主導地位。國際金融市場發(fā)展的歷程表明，盡管已經(jīng)有發(fā)展中國家的參與，然而當今高度自由化的國際金融市場卻是建立在絕對競爭優(yōu)勢基礎之上的，資本自由流動特別是短期資本的流動僅僅是適應了發(fā)達國家國民經(jīng)濟發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國家尾隨發(fā)達國家不僅在國內(nèi)實施金融自由化，在對外的資本項目領域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國家經(jīng)濟比較落后，國際資本的流動特別是短期資本的流動客觀上極易對建立在相對競爭優(yōu)勢基礎之上的國民經(jīng)濟形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。

匯率機制本來是發(fā)展中國家調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無序流動的影響下，失去了它應該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿(mào)易收支不再是發(fā)展中國家外匯市場上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對競爭優(yōu)勢的發(fā)展中國家為了減少對外經(jīng)濟交往中的風險和成本，通常只能實行固定匯率制，至少也是有管理的浮動匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮和相對競爭優(yōu)勢的形成是一個系統(tǒng)且長期的過程，而短期資本的反應迅速得多，發(fā)展中國家調(diào)整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿(mào)易收支的關聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國家調(diào)整匯率并不一定能夠達到調(diào)整貿(mào)易收支平衡的預期效果。第四，由于貨幣市場的靈敏度遠高于商品市場，匯率在政府干預下常常會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。第五，由于預期在短期資本流動中的巨大作用，發(fā)展中國家調(diào)整匯率取得成功往往不是在貿(mào)易收支惡化而是在貿(mào)易收支狀況還比較好的時候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動已經(jīng)大大壓縮了匯率機制在發(fā)展中國家發(fā)揮作用的空間。

再從資本流動機制上看，短期資本流動對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國家在資本項目收支上處于絕對劣勢地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對競爭優(yōu)勢也許會帶來較高的收益，卻伴隨著極高的風險，發(fā)展中國家利用資本流入來彌補貿(mào)易赤字只能作為一種特殊情況來處理。第二，短期資本在發(fā)展中國家停留時間的長短完全取決于發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的大小。當比較優(yōu)勢未充分發(fā)揮時，發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展飽受資金短缺之苦；當相對競爭優(yōu)勢較為明顯時，短期資本一擁而入，經(jīng)濟發(fā)展又會受到過熱的困擾。第三，實踐證明，短期資本的大規(guī)模流動除了使匯率過高或過低、變幻不定外，還會不適當?shù)靥Ц呃?，使有限的資金不是流向具有相對競爭優(yōu)勢的商品和勞務生產(chǎn)部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢又發(fā)展滯后的虛擬經(jīng)濟部門，增加發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，惡化發(fā)展中國家的貿(mào)易條件，抑制發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。第四，短期資本自由流動最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國家貿(mào)易收支失衡的事實和嚴重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國家國際收支的總體平衡，發(fā)展中國家對貿(mào)易收支失衡引起的國內(nèi)經(jīng)濟失衡普遍重視不夠，導致國內(nèi)經(jīng)濟矛盾日積月累。當短期資本的這種彌補功能達到一定極限而經(jīng)濟結構又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢的變化進行調(diào)整時，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場金融危機了。從這種意義上說，貿(mào)易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢失去，金融危機就開始醞釀，短期資本流動發(fā)揮的作用不過是使金融危機的醞釀時間有長有短，金融危機爆發(fā)的嚴重程度有強有弱罷了。

短期資本的無序流動之所以在很長的一段時期內(nèi)肆無忌憚地破壞發(fā)展中國家的相對競爭優(yōu)勢，使發(fā)展中國家國民經(jīng)濟長期失衡并最終成為引發(fā)金融危機的罪魁禍首卻得不到發(fā)展中國家應有的重視，根本原因在于對美國經(jīng)濟學家錢納利和斯特勞特提出的儲蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認為，資本自由流動能夠吸引到更多的外資。事實證明，資本自由流動所吸引的大多為短期資本，真正對發(fā)展中國家提升競爭力有幫助的長期資本流入與資本自由流動的關聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補儲蓄缺口，相反還會對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生擠出效應。另一種觀點認為，資本自由流動能提高國內(nèi)經(jīng)濟效率及生產(chǎn)力。實際情況是，智利、日本、中國大陸及臺灣等經(jīng)濟體均是在沒有實行資本自由流動的情況下獲得經(jīng)濟高速增長的。其實資本項目自由化帶來的資本流動在什么情況下才有利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展早有定論。日本著名學者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢原理”的實質(zhì)就是國際資本的流動必須與本國的比較優(yōu)勢結合起來才能有效促進經(jīng)濟的發(fā)展。[2](P.444)美國經(jīng)濟學家丹尼·羅德瑞克的實證分析則干脆得出資本項目的自由化與經(jīng)濟增長之間并沒有任何關聯(lián)的結論。他明確指出，“當一個國家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經(jīng)濟管理框架時就貿(mào)然向國際資本流動開放金融市場是特別危險的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風險的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實的資本項目自由化特別是短期資本的自由出入對發(fā)展中國家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導人之一的麥金農(nóng)近年指出，對于發(fā)展中國家來說，“資本項目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟市場化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國推進資本項目自由化最有可能帶來的好處大致有三點：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國貨幣成為國際貨幣；③有利于本國居民對沖來自國際貿(mào)易的風險。然而，由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展過于落后、全球化程度低、金融市場規(guī)模過小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國家根本無法享受。發(fā)展中國家推進資本項目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動成本，使短期資本可以在發(fā)展中國家大進大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展，相反它通過削弱發(fā)展中國家本就很不穩(wěn)定的相對競爭優(yōu)勢而對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展形成了一種事實上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國家就必須做到使短期資本流動帶來的風險與本國競爭優(yōu)勢的大小強弱協(xié)調(diào)起來。

三、資本項目的自由化在發(fā)展中國家應是一個漸進過程和最終目標

從長遠角度來看，發(fā)展中國家在發(fā)展經(jīng)濟、實現(xiàn)趕超發(fā)達國家目標之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢、形成相對競爭優(yōu)勢這一基本格局是不會改變的，這也意味著發(fā)展中國家在國際資本市場上將始終處于防御地位，貿(mào)然讓落后的本國經(jīng)濟與高度自由化的國際金融市場全面接軌，只會不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。發(fā)展中國家即使想通過資本項目的自由化來引進短期資本，也應與本國的經(jīng)濟發(fā)展水平和對短期資本的利用能力結合起來，因此資本項目的自由化在發(fā)展中國家只能是一個漸進的過程和最終的目標。

目前，發(fā)展中國家在推進資本項目自由化時，應側重處理好以下三個方面問題：

第一，牢牢把握相對競爭優(yōu)勢這個中心，以具有比較優(yōu)勢和比較利益的貿(mào)易收支平衡作為抵御經(jīng)濟發(fā)展過程中各種風險的基礎。發(fā)展中國家的貿(mào)易收支平衡雖然具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國家惟一有可能有效加以控制并用于彌補非貿(mào)易逆差特別是資本逆差的國際收支項目，它是發(fā)展中國家經(jīng)濟穩(wěn)定增長的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國家應確保貿(mào)易收支帶來的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國民經(jīng)濟帶來的沖擊，本國的外匯儲備和外匯資產(chǎn)足以償還一切形式的外債特別是短期外債。

第二，根據(jù)國民經(jīng)濟的承受能力，逐步開放資本市場。發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟是一個長期的過程，按照比較優(yōu)勢原則，實體經(jīng)濟部門最具有競爭力也最先得到發(fā)展，而虛擬經(jīng)濟部門特別是金融服務業(yè)不僅發(fā)展滯后，而且要長期落后于發(fā)達國家。面對高度國際化和自由化的金融市場，如果意識不到與發(fā)達國家在經(jīng)濟基礎上的重大差距，盲目照搬發(fā)達國家的做法，發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展很容易受到國際金融市場的抑制。發(fā)展中國家開放資本市場的步驟與力度應取決于它對發(fā)展中國家相對競爭優(yōu)勢的影響。由于發(fā)展中國家的貿(mào)易收支盈余常常擔負著彌補資本項目收支逆差的重任，所以資本市場的開放不應從根本上改變發(fā)展中國家國際收支的平衡狀況，不能因為存在資本的凈流入就對貿(mào)易收支的失衡喪失警惕。歸根結底，發(fā)展中國家開放資本市場，目的不僅僅是引進外資，而是通過引進外資增強國民經(jīng)濟的競爭力，鞏固貿(mào)易收支平衡，保證國際收支的總體平衡有一個堅實的基礎。

第三，根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展水平，積極參與國際金融合作與金融監(jiān)管。在經(jīng)濟和金融全球化的時代，發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展與世界經(jīng)濟的發(fā)展是緊密地聯(lián)系在一起的，一國發(fā)生的經(jīng)濟或金融危機往往會馬上蔓延到其它國家。當代國際金融市場雖然從總體上適應了發(fā)達國家和跨國資本發(fā)展的需要，但仍然存在許多不完善的地方，特別是沒有建立起一套保護發(fā)展中國家利益的機制。發(fā)展中國家在穩(wěn)步開放國內(nèi)金融市場的同時，也要積極參與國際金融合作和金融監(jiān)管，以便從整體上降低國際金融市場給發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展帶來的風險和危害。如，全球最后貸款人的空缺、監(jiān)管機制存在漏洞、各國缺乏協(xié)調(diào)和合作機制、國際債權債務破產(chǎn)程序出現(xiàn)空白以及資本項目開放制度安排等問題得到解決，將能在很大程度上減少金融危機發(fā)生的次數(shù)，減少金融危機帶來的危害。當然，要從根本上杜絕金融危機的發(fā)生，關鍵仍在于發(fā)展中國家自己能夠處理好國內(nèi)經(jīng)濟的平衡問題，最大限度地發(fā)揮自身的相對競爭優(yōu)勢。

［收稿日期］2002-06-28

【參考文獻】

[1]焦海松.關于資本項目自由化涵義的討論[J].中國外匯管理，1997,(6):46～48.

[2]［日］小島清.對外貿(mào)易論[M].天津：南開大學出版社，1987.

[3]［美］丹尼·羅德瑞克.讓開放發(fā)揮作用[M].北京：中國發(fā)展出版社，2000.

[4]［美］羅納德·I·麥金農(nóng).經(jīng)濟市場化的秩序[M].上海：三聯(lián)書店，上海人民出版社，1997.

[5]倪瑛.資本項目自由化：開放還是管制？[J].國際經(jīng)濟合作，2000,(4):43～44.

[6]李山，李稻葵，朱天.中國應否允許國際資本自由流動？[J].國際經(jīng)濟評論，2001,(7/8):13～17.

[7]高海紅.資本項目自由化：模式、條件和泰國經(jīng)驗[J].世界經(jīng)濟，1999,(11):3～11.

[8]顧書桂.經(jīng)濟全球化與發(fā)展中國家經(jīng)濟的穩(wěn)定增長[J].生產(chǎn)力研究，2001,(6):17～18.

[9]洪銀興，林金錠.發(fā)展經(jīng)濟學通論[M].南京：江蘇人民出版社，1990.

篇10

關鍵詞:經(jīng)濟刺激計劃;后危機時代;美國樣本

Abstract:During the depression,economic stimulus package plays an important role in avoiding fluctuation,stabilizing market,restoring confidence,promoting growth and so on. But when economy begins to stabilize,the stimulus package should withdraw at a proper time,or a series of negative externalities such as heavy fiscal burden and financial deficit, potential inflation,crowding-our effect of fiscal policy,moral hazard and anti-marketization and so on may arise. Therefore,this paper,based on the current status of economies’recovery,discussed the exit strategy from three aspects in a comparative perspective:the“why”,the“time”and the“way”.In the end,the paper put forward the directions of our country’s policy in the near future,The paper takes America as an example to illustrate the negative externalities of America’s economic recovery and stimulus plans.

Key Words:economic stimulus package,in Post-Crisis Period,American sample

中圖分類號:F822 文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2010)01-0053-07

自2007年初次貸危機浮出水面,到2008年9月金融危機全面爆發(fā),再到危機逐步向實體經(jīng)濟蔓延以來,為應對經(jīng)濟危機,世界大部分國家都出臺了經(jīng)濟刺激計劃,對于避免震蕩、穩(wěn)定市場、恢復信心、促進增長起到了重要作用。由于市場存在失靈,政府應該對市場進行干預,彌補失靈。但政府干預成本巨大,且也可能失靈,這已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟學的共識。所以,當經(jīng)濟止跌企穩(wěn)時,經(jīng)濟刺激計劃要適時、有序地進行科學調(diào)整,否則會帶來財政赤字增加、潛在通脹壓力加大、助長道德風險等一系列負外部效應。

一、經(jīng)濟刺激計劃的隱藏成本

經(jīng)濟刺激計劃一般包括積極的財政政策和寬松的貨幣政策兩個方面。相機抉擇的宏觀經(jīng)濟政策對于熨平經(jīng)濟周期性波動有重要作用,尤其在經(jīng)濟下行期,積極的宏觀經(jīng)濟政策在防止經(jīng)濟步入蕭條方面效果明顯。但是政府干預和市場運行之間存在著不一致,經(jīng)濟刺激計劃的實施隱藏著一些潛在成本。

(一)政府財政負擔加大,赤字增加

積極的財政政策通常包括增加政府支出和轉移支付,降低稅收等措施。每一項措施或者使政府支出增加,或者使政府收入減少,最終都會帶來財政負擔的加大,甚至赤字的增加。政府對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控離不開財政的支持,赤字增加將影響國家對資源配置的效率。

首先,長期財政赤字也存在著公共投資邊際效率遞減的規(guī)律。赤字支出的方向大都為公共工程建設,在市場有效需求不足的情況下,赤字支出對經(jīng)濟增長的拉動效力有限。由于公共工程大都具有缺乏強有力的財產(chǎn)約束機制與利益激勵機制的特點,投資的收益率很難得到保證。其次,以財政赤字換取經(jīng)濟增長會削弱地方政府、金融部門和企業(yè)的自我防范風險的能力,容易形成經(jīng)濟發(fā)展對財政赤字的路徑依賴,提高赤字財政的政策成本。此外,長期大規(guī)模財政赤字會損害國家信用。一旦出現(xiàn)高債務比率,國家信用下降,新債券發(fā)行困難或發(fā)行成本過高,出現(xiàn)高的債券利率和市場利率,增加的償債壓力,使得政府提高稅率以增加財政收入,而高稅率必然導致偷稅行為的增加從而產(chǎn)生高的稅收扭曲。各國的經(jīng)驗證明,高債務還會導致財政政策出現(xiàn)惡性循環(huán),政策執(zhí)行成本增高。各國為了復興經(jīng)濟而推出的經(jīng)濟刺激措施,花費了巨額成本,令全球各國陷入預算赤字。國際貨幣基金組織(IMF)預測,未來幾年,二十國集團(G20)成員國平均負債水平將超出國內(nèi)生產(chǎn)總值。

(二)潛在通貨膨脹壓力加大

通貨膨脹取決于現(xiàn)期和未來的貨幣供應量的增長。經(jīng)濟刺激計劃中的積極貨幣政策是貨幣當局通過增加貨幣供應量實現(xiàn)的。如果貨幣當局增加的貨幣供應量超出了流通中所需要數(shù)量,就會出現(xiàn)通貨膨脹。如果同時社會公眾預期貨幣供應量還會持續(xù)增加,由于預期的自我實現(xiàn)和自我加強特性,通貨膨脹率將會持續(xù)攀升。

溫和的通貨膨脹對于刺激經(jīng)濟增長、緩解就業(yè)壓力有一定的積極作用。但是,通貨膨脹會產(chǎn)生眾多緩慢的、潛在的不良經(jīng)濟和社會后果,主要表現(xiàn)為:社會財富盲目的不公平分配和再分配,引起社會各階層之間經(jīng)濟利益關系的調(diào)整,帶來勞資糾紛頻繁和難解,對通貨膨脹反應靈敏度較低的基礎產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)的發(fā)展將受到損害,妨礙教育、科學、文化事業(yè)的發(fā)展等。在金融危機中,國家向金融機構直接注資及對企業(yè)的救助行為都直接大大增加了市場的流動性,不斷出臺的各項救市措施和危機發(fā)展的不確定性,也使公眾有了政府將繼續(xù)實施積極的經(jīng)濟刺激政策的預期。所以,全球經(jīng)濟潛在的通貨膨脹壓力不斷加大。一旦通貨膨脹發(fā)生,其負效應也會隨之放大。

(三)財政政策對私人部門的擠出效應

積極的財政政策中的政府投資的增加,使私人部門的投資減少,即產(chǎn)生所謂的“擠出效應”。

當財政赤字通過債務融資時,政府會和私人部門爭奪有限的資金,導致利率提高。利率提高會導致借款成本上升,從而使投資減少,經(jīng)濟活動水平下降。根據(jù)傳統(tǒng)觀點,私人部門會將公共部門的債務當作財富的增加,對貨幣的需求增加,同樣會導致利率提高。與此同時,財富的增加會導致消費的增加,消費的增加將使儲蓄減少和可貸資金的數(shù)量減少,其結果是投資數(shù)量和資本形成的減少。擠出效應的存在擠壓了民間資本的投資空間,民間投資乏力,經(jīng)濟自主增長缺乏微觀基礎的支持,不利于經(jīng)濟自我發(fā)展能力的形成,不利于經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長。抑制本國投資的減少和資本形成,就會導致較低的人均資本,并進一步導致較低的人均產(chǎn)出。因此,長期實施經(jīng)濟刺激計劃并不利于經(jīng)濟的長遠發(fā)展和人民福祉水平的提高。

(四)助長道德風險

公平競爭、優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟運行遵循的基本法則。要求政府為陷入困境的金融企業(yè)買單,對于納稅人及其他交易主體來說顯失公平,而且違背了優(yōu)勝劣汰的原則。一個更嚴重的后果是,政府買單易于滋生道德風險。而在委托―關系中,由于不確定性或其他原因,當事人雙方所掌握的信息具有不對稱性,人在契約達成后可能采取“隱蔽信息”、“隱蔽行為”的方式損害委托人利益,從而出現(xiàn)“道德風險”問題。過度的政府保護政策會誘導道德風險。由于金融業(yè)在社會經(jīng)濟發(fā)展中的核心地位和金融風險的高度傳染性,各國對金融業(yè)的管制和保護一般都比其他行業(yè)嚴格。此次金融危機中,各國政府紛紛對陷入困境的金融機構提供救助、擔保和承諾。這些制度在維護金融穩(wěn)定的同時,也隱藏著道德風險。此外,各國政府一直以來傾向奉行的“太大而不能倒”的保護政策更加助長了大機構、大企業(yè)的道德風險。

二、美國一攬子金融救援和經(jīng)濟刺激計劃隱藏成本分析

(一)財政形勢嚴峻,通貨膨脹隱患浮現(xiàn)

美國財政部2009年7月13日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至9月30日的2008―2009財政年度的前9個月,美國聯(lián)邦財政赤字首次超過1萬億美元,達到1.42萬億美元。財政赤字迅速增加的最主要兩個原因在于:首先,美國政府推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃,以應對金融危機和經(jīng)濟衰退。其次,經(jīng)濟基本面的惡化,使美國的財政收入顯著下降。7000億美元的金融救援計劃和7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃等一系列龐大的開支計劃導致2009財年美國政府開支達到3.52萬億美元,比上一財年激增18.2%。對于早已入不敷出的美國政府,巨大支出的來源將是繼續(xù)發(fā)行國債。國家負債與財政赤字大幅增加首先受到?jīng)_擊的就是美元。自危機發(fā)生以來,一方面,美聯(lián)儲向市場投放了大量的貨幣,美國政府通過巨額財政赤字收購金融市場的問題資產(chǎn),財政赤字是附帶利息的基礎貨幣發(fā)行,導致通貨膨脹前景惡化。另一方面,財政赤字巨額財政赤字會推高利率,提高美國的借貸成本,進一步增加財政壓力,提高通脹預期。一旦通脹惡化,將對脆弱的經(jīng)濟復蘇造成更嚴重的打擊。美國知名經(jīng)濟學家、卡內(nèi)基.梅隆大學經(jīng)濟學教授艾蘭.梅爾策在接受新華社記者采訪時表示,這么龐大的財政赤字是難以為繼的,如果美國不能嚴肅財政紀律,切實降低赤字規(guī)模,必然造成“美元危機”,世界經(jīng)濟可能因此面臨新的沖擊。

從長遠來看,高赤字、高通脹預期不利于美國經(jīng)濟的長遠可持續(xù)發(fā)展。日益失衡的財政問題已引起美國國內(nèi)和國際上的廣泛擔憂。美國政府為救市和刺激經(jīng)濟而發(fā)行的債券在日后需要支付巨額的本息。如果待經(jīng)濟恢復后,危機時期所購資產(chǎn)不能抵補國債本息,則納稅人將面臨較大損失。高財政赤字問題在美國國內(nèi)已經(jīng)對美國政府產(chǎn)生不利的“政治影響”。奧巴馬政府目前全力推動的醫(yī)改方案,就是因為可能導致赤字規(guī)模大幅增加,因此陷入“拉鋸戰(zhàn)”。美國債務狀況惡化,市場上大量流動性的注入,將迫使美元貶值,影響中國和其他持有大量美國金融資產(chǎn)國家的投資信心,甚至弱化美國在全球的影響力。

(二)注資救援方式暗藏道德風險

美聯(lián)儲救市過程中的弊端之一就是給予被救助機構制造新的道德風險的機會。3月4日,伯南克在向參議院預算委員會(Senate Budget Committee)陳詞時表示:“除了拯救美國國際集團(AIG)以外,我再也想不出在過去整整18個月的時間里還有什么事件能令我感到更加憤怒。”AIG利用納稅人救市進行新的投機,制造了新的道德風險。AIG在去年接受美聯(lián)儲的援助后進行了新的CDS豪賭?！度A爾街日報》曾有報道稱,救助AIG的資金中,有520億美元花在與樓市相關的對賭上,其中部分可能流向押注樓市下跌的對沖基金。

以股權注資方式救援,行為是暫時的,卻會留下長遠負面影響,因為其中存在嚴重的道德風險問題,即存在問題機構的股東向政府轉嫁風險的可能。美國此次危機的發(fā)生,正是源于一些金融機構為追求超額利潤,不顧風險,不斷加大對次級抵押貸款債券的投資,最終導致巨額虧損。為穩(wěn)定金融秩序,緩和經(jīng)濟危機,美國政府收購、接管、注資、擔保等措施頻頻出臺。美國一系列救援和刺激方案的出臺猶如強心針,有利于短期內(nèi)市場秩序與信心的恢復。但從長遠角度看,這種行為使處于危機中的金融機構從別無選擇的政府救市行動中捕捉到一絲“太大而不能倒”的奧秘。在危機擴大化之時,金融機構可以“綁架”政府,迫使其采取救市措施,承擔金融機構高風險投資造成的損失。美國的救市和援助行為可能使大的金融機構和企業(yè)更加有恃無恐,放大投資者的賭博意識。道德風險的更加猖獗會為下一次的過度投機和資產(chǎn)泡沫埋下伏筆。

(三)擠出效應威脅經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展

美國制定了大規(guī)模的擴張性財政政策,尤其是2009年的7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃,65%將用于增加政府投資,未來會擠出私人投資,損害經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的微觀基礎。二戰(zhàn)后,貨幣主義學派的“擠出效應假設”廣泛傳播,并得到了美國民眾一定程度的認可。許多經(jīng)濟學家通過實證指出,80年代初的聯(lián)邦巨額財政赤字推動了真實利率的上升和美元的貶值,結果造成美國可貿(mào)易貨物和勞務的國際競爭力的下降。而上世紀八十年代,美國的私人投資也表現(xiàn)出長期落后于世界水平的特點:按勞動力人均計算的工廠和設備投資,美國只為德國的1/2,日本的1/3。民用研究與開發(fā)費用則不到德國、日本的45%。年固定資產(chǎn)投資占GNP的份額,從70年代末的17.15%降到80年代末的15.13%,如無外國資金流入補充國內(nèi)儲蓄的不足,美國的投資還會下降到12.16%。20世紀70年代美國經(jīng)濟危機的爆發(fā),擴張財政政策的擠出效應也起到了推波助瀾的作用。

三、國內(nèi)外經(jīng)濟刺激計劃退出政策綜述

(一)經(jīng)濟刺激計劃退出時機

國外學者普遍認為經(jīng)濟刺激計劃退出時機尚未成熟。世界銀行行長羅伯特?佐利克提出,各國政府應繼續(xù)實施當前財政刺激計劃。馬來西亞總理納吉布持相同觀點,并強調(diào)財政扶持計劃應持續(xù)至經(jīng)濟出現(xiàn)“真正”復蘇。對于退出時機尚未成熟的原因,國外學者各持己見。經(jīng)合組織首席經(jīng)濟學家約爾延?埃爾梅斯柯認為,全球金融系統(tǒng)較脆弱,刺激政策草率退出極易導致前功盡棄。林毅夫指出,全球產(chǎn)能過剩問題未及解決,企業(yè)投資增速緩慢,均表明此時不宜退出。韓國投資公司首席執(zhí)行官金映旭將原因歸于民間部門尚未恢復實力,不足以彌補政府刺激措施的逐漸失效;羅伯特?佐利克與其觀點一致,并提出判斷退出時機的主要因素是消費者信心。但也有個別政府官員持相反意見。新加坡總理李顯龍表示,若撤出時機過晚,將滋生資產(chǎn)泡沫,導致股價和房價飆升,進而引發(fā)新一輪金融危機。此外,印度和澳大利亞已率先采取行動撤銷經(jīng)濟刺激計劃。

國內(nèi)學者意見較為一致,認為我國經(jīng)濟刺激計劃退出言之過早。中司監(jiān)事長金立群在2009年11月14日APEC峰會上表示,各國政府過早退出財政刺激計劃,會導致全球經(jīng)濟再次衰退,反之則會引發(fā)通貨膨脹,因此必須選擇恰當?shù)耐顺鰰r機。摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認為,盡管中國經(jīng)濟率先于其他經(jīng)濟體觸底反彈,但實體經(jīng)濟的反彈后勁需要時間觀察,因此目前言及經(jīng)濟刺激措施退出仍為時過早。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明強調(diào),中國經(jīng)濟復蘇基礎不扎實,應保持現(xiàn)行政策,決不能過早實施退出機制。

(二)經(jīng)濟刺激計劃退出路徑

1. 西方國家經(jīng)濟刺激計劃退出路徑。在貨幣政策退出方面,澳大利亞和印度已率先采取行動退出寬松貨幣政策,澳大利亞連續(xù)兩次升息25個基點,將其基準利率從3%提高到3.5%;印度央行將商業(yè)銀行法定流動資金比率由24%調(diào)升至25%。盡管其他國家并未采取實際行動退出經(jīng)濟刺激計劃,但已開始著手準備退出寬松的貨幣政策。英國《金融時報》認為,針對歐洲央行而言,退出程序的第一步是撤出長期再融資操作,其次是收緊普通流動性政策的實施,歐洲央行通過提高存款利率回收流動性。胡一帆提出美國退出寬松貨幣政策的五種方法,分別為提高準備金余額利率、大規(guī)模反向回購、財政部拋售貼現(xiàn)國債、拋售定期存款以及向公開市場銷售部分長期證券。包名友提出美聯(lián)儲可考慮通過準備金率及降低準備金水平兩條途徑實施退出戰(zhàn)略。與歐美國家有所不同的是日本,該國長期實行寬松貨幣政策,故此次退出的動作不會太劇烈,分以下三步,一是停止針對企業(yè)的支援政策,二是經(jīng)濟恢復正常水平后結束量化寬松貨幣政策,三是必要時上調(diào)利率。

在財政政策與貨幣政策搭配方面。陸磊認為,財政政策拉動實體經(jīng)濟作用顯著,貨幣政策遏制通脹作用顯著,因此西方各國可能出現(xiàn)松緊搭配的政策,即在財政政策上保持寬松,在貨幣政策上從緊。李稻葵表示相反看法,他指出西方社會會保持一定的貨幣擴張政策,理由是作為國際貨幣的發(fā)行國,貨幣政策不寬松易致升值,進而引起本國實際產(chǎn)業(yè)恢復困難。同時,他還表示,由于西方國家公共財政情況不樂觀,故財政政策先于貨幣政策退出。

2. 我國經(jīng)濟刺激計劃退出路徑。國內(nèi)外學者普遍認為目前中國應保持適度寬松的宏觀經(jīng)濟政策。厲以寧指出,現(xiàn)在改變適度寬松的貨幣政策會損害經(jīng)濟復蘇的成果;唐雙寧同意上述看法,并建議適度寬松貨幣政策的原則是把握“適度”重于“寬松”,當前應注意防止新增銀行不良資產(chǎn),防止通脹、財政赤字及產(chǎn)能過剩。賈康表示,4萬億經(jīng)濟刺激計劃覆蓋了2010年,因此明年我國財政政策將保持原計劃的整體框架,繼續(xù)保持寬松環(huán)境。連平認為,中央財政新增1.18萬億刺激計劃中約一半額度剩余至2010年,將對明年經(jīng)濟增長繼續(xù)產(chǎn)生刺激作用,因此財政作用依然積極。林毅夫指出,明年有必要維持積極的財政政策,但貨幣政策可轉向穩(wěn)健;同時,他建議我國繼續(xù)實施經(jīng)濟結構調(diào)整,即通過金融機構調(diào)整促進企業(yè)結構調(diào)整,進而使收入分配結構得到調(diào)整。

國內(nèi)學者在貨幣政策與財政政策退出孰先孰后問題上仍存在分歧。廣東金融學院中國金融轉型與發(fā)展研究中心主任陸磊認為,貨幣政策退出會晚于財政政策,因為積極的財政政策需要銀行提供資金,因此,2010年流動性仍然寬松。東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所的研究報告顯示,鑒于穩(wěn)定經(jīng)濟持續(xù)增長和前期項目延續(xù)性需要,2010年仍將保持較大額度的財政投資,不存在較大規(guī)模的財政退出,但會調(diào)整投入結構,因此貨幣政策早于財政政策啟動退出。

四、經(jīng)濟刺激政策退出的標準是什么

總體來說,判定經(jīng)濟刺激政策退出時機的標準有:

(一)通貨緊縮的壓力是否已經(jīng)完全消除

如前所述,資產(chǎn)價格上漲預示了市場通貨膨脹的預期,通貨膨脹一直是經(jīng)濟進一步持續(xù)發(fā)展的威脅,但這個危險的因素在短期內(nèi)不會損害經(jīng)濟。相反,許多指標顯示,當前各國的經(jīng)濟狀態(tài)還很虛弱,銀行系統(tǒng)還很脆弱,因此,各國經(jīng)濟當前面臨的最大威脅依然是通貨緊縮,而不是通貨膨脹。

據(jù)英國統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,英國8月 CPI年率升幅連續(xù)第三個月低于英國央行的目標水平2.0%,為1.6%,這是自2005年以來的最低水平,并低于7月的1.8%;美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示,美國8月份CPI月降0.1%年升5.4%,出現(xiàn)了近2年來的首次下降;日本總務省公布的7月份CPI(2005年為100,不包括生鮮食品)為100.1,較上年同期下降2.2%,連續(xù)3個月刷新1971年1月有比較數(shù)據(jù)以來的最大跌幅記錄,并連續(xù)5個月同比走低;香港政府統(tǒng)計處公布的數(shù)據(jù)顯示,剔除所有政府一次性紓困措施的影響,8月份綜合CPI按年跌0.3%;據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計,09年以來,我國CPI指數(shù)同比持續(xù)負增長,上半年CPI累計同比下降1.1%。且亞行在近日的《2009年亞洲發(fā)展展望》中指出,中國在2009年的大部分時間都將經(jīng)歷輕度的通貨緊縮,預計全年居民消費價格將下降0.5%。以上數(shù)據(jù)表明,短期內(nèi),全球經(jīng)濟依然面臨通貨緊縮的威脅。

(二)失業(yè)問題是否出現(xiàn)好轉

失業(yè)率是所有宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最重要的指標,是世界主要發(fā)達國家衡量經(jīng)濟成就的“晴雨表”。雖然世界各國出臺的經(jīng)濟刺激計劃的內(nèi)容和方式有所區(qū)別,但共同的一點就是將拯救就業(yè)作為中心任務?？删湍壳皵?shù)據(jù)來看,就業(yè)形勢不容樂觀,金融危機對就業(yè)市場的影響仍在繼續(xù)。

法國就業(yè)部公報稱,8月份法國失業(yè)人數(shù)達到255萬人,同比增加25.8%,其中25歲以下青年和50歲以上的人群受影響最大,同比分別上升33.6%和26%;據(jù)美國勞工部統(tǒng)計,美國8月份失業(yè)率升至9.7%,創(chuàng)近26年來新高,且在未來較長時間內(nèi),仍會升高;英國國家統(tǒng)計局近日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至今年7月份的三個月里,英國失業(yè)人數(shù)增加21萬人,總失業(yè)人數(shù)增加到247萬人,失業(yè)率攀升至7.9%,為1996年11月份以來的最高水平;日本內(nèi)閣府的數(shù)字顯示,7月份日本失業(yè)率為5.7%,與6月份相比增加了0.3個百分點,在過去一年中日本有多達100萬人失去工作,目前日本總失業(yè)人數(shù)為359萬,創(chuàng)下二戰(zhàn)以來最高記錄?？梢?勞動力市場的供求矛盾依然突出,就業(yè)壓力相當大。

(三)持續(xù)性的需求增長態(tài)勢是否已經(jīng)確立

需求是經(jīng)濟增長的源動力。沒有需求,經(jīng)濟的復蘇就無從談起,更毋須說經(jīng)濟增長。經(jīng)濟的增長與復蘇,意味著消費需求的逐步升級,但對消費的刺激不是一蹴而就的,畢竟居民的資產(chǎn)在危機中縮水相當嚴重,信心也受到重創(chuàng),重新積累財富需要時間。從整個世界經(jīng)濟的需求表現(xiàn)來看,消費持續(xù)增長態(tài)勢尚不明朗。

這一點,我國的出口量變化應該是很好的證明?？傮w來看,世界經(jīng)濟仍處在衰退之中,外需的嚴重萎縮對實體經(jīng)濟的影響還在加深,我國今年全年的外貿(mào)形勢仍將十分嚴峻。據(jù)海關總署的數(shù)據(jù)顯示,我國8月份的出口增速依然沒有脫離-20%以下的區(qū)間,進出口、出口和進口同比降幅,分別比7月擴大1.1個、0.4個和2.1個百分點;經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,環(huán)比分別增長2.3%、3.4%和1%。另外,8月規(guī)模以上工業(yè)出貨值同比下降15.4%,降幅比上月擴大0.7個百分點。這表明,世界市場需求并沒有表現(xiàn)出強勁回升的態(tài)勢,完全復蘇可能需要較長時間。作為中國最大出口國之一的美國,其經(jīng)濟仍在衰退中,而美國消費是全球外貿(mào)經(jīng)濟的引擎,引擎發(fā)動不起來,全球貿(mào)易仍將低迷。中國的出口表現(xiàn)滯后于美國經(jīng)濟一個季度左右,所以中國短期內(nèi)的出口仍將維持緩慢回升態(tài)勢,同時給經(jīng)濟復蘇帶來壓力。

(四)財政赤字率是否已經(jīng)接近或達到警戒線

從前文數(shù)據(jù)得知,許多國家的財政赤字狀況已經(jīng)超過警戒線,隱藏了巨大的債務危機,不再贅述。從這一點來講,各國應該縮減財政支出的規(guī)模。

因此,就目前國際整體經(jīng)濟形勢來看,復蘇的基礎仍不穩(wěn)固,為經(jīng)濟刺激政策的退出做準備是必要的,但時機還不成熟。并且,如果在全球范圍內(nèi)討論政策的退出問題,還需要綜合考慮各國經(jīng)濟現(xiàn)實狀況,畢竟各國在經(jīng)濟背景、經(jīng)濟發(fā)展模式、受損程度等各方面均有所不同,經(jīng)濟刺激政策退出的步伐、力度就不能做到完全一致。因此,針對目前的狀況,各國在退出時機或政策退出力度方面要加強協(xié)調(diào)和信息溝通,以促進全球經(jīng)濟的恢復和增長。一是各國應密切關注物價水平、就業(yè)率等多個經(jīng)濟指標的走勢,增強對經(jīng)濟形勢走勢判斷,加強各國經(jīng)濟信息和經(jīng)濟政策的交流和溝通,提高對經(jīng)濟形勢的預見性;二是要加強國際宏觀經(jīng)濟政策退出的協(xié)調(diào),一旦經(jīng)濟走好的形勢得到確認,各國要共同采取措施退出經(jīng)濟刺激計劃,否則某一個國家的退出政策效果將較弱,同時難以抵擋通貨膨脹的威脅。

五、經(jīng)濟刺激政策退出路徑的國際比較

(一)貨幣政策的退出

寬松貨幣政策的退出,簡而言之,是指如何利用貨幣政策工具回收市場上的流動性。其中,貨幣政策工具的選擇是一個難點。除逐步縮小應對危機的數(shù)量型工具規(guī)模、適時運用常規(guī)工具外,也可以考慮創(chuàng)新其他工具,以保證在經(jīng)濟復蘇時既可以較快地回收大量流動性,又不會使信貸市場發(fā)生較大波動。此外,還要講求政策之間的搭配,一個目標需要不少于一個政策工具,而不能用一個工具解決太多的目標;另一方面要注意市場的負外部性效應,不能過分迷信市場的自我調(diào)節(jié),必須依靠適度的外部干預。

1. 美國式。由于美國的資金供給主要是通過市場機制來實施的,在美國商業(yè)銀行“惜貸”行為改變之前,大量的流動性表現(xiàn)為存款和現(xiàn)金,因此,美聯(lián)儲可以比較容易收回市場中的流動性。美國貨幣政策的退出方式有以下選擇:一是提高對銀行的準備金支付利率,這是在美聯(lián)儲推出TALF方案后開始實行的,目前該利率與基準利率一致。提高準備金支付利率可以抬高整個拆借市場的利率下限,進而增強上調(diào)基準利率的剛性效果;第二個方法是降低美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債規(guī)模,也就是把從美國國際集團(AIG)等機構買來的不良資產(chǎn)賣出去,從而降低美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的潛在風險;第三個方法是停止購買國債,在必要時美聯(lián)儲可以在公開市場上出售所持有的長期債券;第四個方法是發(fā)行短期央票,將金融機構超額儲備變成財政部存款存入其在美聯(lián)儲的賬戶來回籠資金。總而言之,美國貨幣政策退出的重點是削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模以及削減金融機構的超額儲備,必要時可以輔以利率工具。但上述每種退出方式各有利弊,需要謹慎權衡。

2. 中國式。中國實施貨幣政策的方式與其他國家有所不同。我國的政府充當市場流動性的主導,銀行信貸變成了項目投資,一旦貨幣政策退出過快,就會直接影響整個投資鏈,同時造成銀行不良貸款上升。因此,短期內(nèi),中國不會采取加息、提高存款準備金率等過于劇烈的貨幣政策工具回收流動性。可選擇的方法有:一是通過資產(chǎn)證券化等方式為中長期項目融資?？梢钥紤]發(fā)行長期建設債券,將短期存款轉換為長期融資工具,置換銀行貸款;二是鼓勵銀行調(diào)整資產(chǎn)結構,出售貸款資產(chǎn)給其他金融機構,改善其資產(chǎn)與負債結構的不匹配問題,緩解商業(yè)銀行可能面臨的流動性風險;三是在市場流動性泛濫時,再利用利率、存款準備金率等措施,回收流動性。

(二)財政政策的退出

一般來講,財政刺激政策不需要專門的退出機制,因為財政預算資金使用完畢,刺激政策的直接影響便逐步消失了,因此財政政策的退出可以直接理解為停止再實施新的財政刺激政策,只要確定經(jīng)濟刺激政策退出的“時點”即可。

但在中國卻有所不同。如上所述,中國的財政刺激政策以政府投資為主,同時超配銀行信貸,政府預算與銀行貸款一起,變成了中長期的項目投資。在這之中財政政策是不需要退出,但是銀行資金的退出將會遇到很大的風險,一旦經(jīng)濟恢復,大量的流動性需要通過銀行來回收,那么在通貨膨脹的情況下,一旦緊縮銀根,勢必會造成“半拉子工程”激增和銀行不良貸款上升,形成騎虎難下的局面。因此,針對我國經(jīng)濟刺激政策的特點,建立財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的中國式調(diào)整機制具有現(xiàn)實緊迫性。

六、中國經(jīng)濟刺激政策的未來取向與經(jīng)濟結構調(diào)整的下一步

在當前經(jīng)濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固、全球消費需求信心不足的條件下,不適合迅速發(fā)出貨幣政策退出的信號,可以采取公開市場操作等措施控制流動性的過快增長。針對我國經(jīng)濟發(fā)展模式的特殊性,調(diào)整經(jīng)濟結構,提高我國經(jīng)濟增長效率、保證經(jīng)濟增長的可持續(xù)性是當前工作的重中之重。

(一)“國退民進”的投資政策傾斜

政府投資是不能替代民間投資對經(jīng)濟的推動作用的,市場的活躍與蓬勃發(fā)展離不開民間資本的參與,在政府支出增大的同時,只有民間投資的協(xié)調(diào)快速增長與其相配才能夠使積極財政政策的作用得到充分的體現(xiàn)。因此,應注重啟動民間投資,促進民營企業(yè)和民營銀行的發(fā)展與壯大?？梢钥紤]“國退民進”,除少數(shù)關系國家安全的領域外,完全放開私人資本進場的限制,打破壟斷行業(yè)的行業(yè)門檻,發(fā)揮私人資本的優(yōu)勢,分散政府投資風險,拓寬資本的使用路徑,同時也提高資金的使用效率,真正起到拉動投資需求的效果,這也是我國財政政策退出不同于其他國家的特殊路徑。

(二)貨幣政策與財政政策有機配合

財政政策和貨幣政策必須相互配合才能產(chǎn)生良好的效果。在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策下,要保證經(jīng)濟進一步復蘇并實現(xiàn)持續(xù)、快速、健康發(fā)展,二者的協(xié)調(diào)和配合顯得更加重要。我國目前國債政策目標的制定僅僅是從財政出發(fā),卻沒有兼顧金融體系的要求,再加上國債的發(fā)行管理辦法也不適合當前經(jīng)濟快速發(fā)展的要求,所以國債和公開市場業(yè)務之間的不協(xié)調(diào)表現(xiàn)得特別嚴重。因此,政府應盡快對國債的發(fā)行管理進行改革,以適應社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展為目標,努力開拓財政和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的新途徑。

(三)做好產(chǎn)業(yè)升級、結構調(diào)整大文章

“國十條”指出,將加快自主創(chuàng)新和結構調(diào)整。財政部也表示下一步將實施促進企業(yè)自主創(chuàng)新的財稅優(yōu)惠政策,落實支持中小企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策,支持完善擔保體系建設,幫助中小企業(yè)融資,促進中小企業(yè)科技進步和技術創(chuàng)新。同時支持重點節(jié)能減排工程建設,支持服務業(yè)發(fā)展。

這實際上是釋放產(chǎn)業(yè)結構升級的積極信號,將有力地推進我國眾多勞動密集型企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和優(yōu)化,提高企業(yè)進行自主創(chuàng)新的積極性。產(chǎn)業(yè)結構的升級能夠使我國經(jīng)濟實現(xiàn)長期穩(wěn)定和良性的發(fā)展,使得我國民眾的收入和財富能夠在這個過程中得到很大提高而不是受到損害。

(四)建立社會保障“安全網(wǎng)”

“安全網(wǎng)”,顧名思義就是解除居民生活不確定性的基本社會保障體系。它主要指的是:養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)保險以及教育。這些都是人們一直密切關注的切身問題,卻一直沒有得到根本性的解決。此次經(jīng)濟刺激計劃要做到在保持經(jīng)濟景氣的同時,推動民生問題的進步,真正惠及于民,堪稱一項挑戰(zhàn)。我國社會保障制度存在的顯著問題是顯失公平、覆蓋面低以及效率低下。政府應該借此機會,促進社會保障體系的完善,真正的促進“人人享受社會保障”目標的實現(xiàn)。從長期來看,這必將解決13億老百姓的后顧之憂,有錢敢消費,大大提高居民的消費傾向,為拉動內(nèi)需建立堅實的長效機制。

(五)刺激消費需求與投資需求相結合,以刺激消費需求為先

在市場經(jīng)濟條件下,投資需求只是中間需求,消費需求才是最終需求。因此,財政政策調(diào)整應在刺激消費需求上做文章。政府投資應當轉向關系民生和促進就業(yè)的建設項目上來,真正做到合理利用納稅人的每一分錢,進而改革稅收制度,采取能夠持續(xù)刺激消費的稅收政策,最終才能達到以內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長,實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式的轉型。中國目前面臨的挑戰(zhàn),一是通過加快完善社會保障制度,加大政府在衛(wèi)生和教育領域的投資力度,從而深化國內(nèi)的消費趨勢;二是著力提升農(nóng)村居民需求。

(六)優(yōu)化出口結構,提高出口的附加值

出口結構調(diào)整包括出口產(chǎn)品結構的調(diào)整以及出口市場的多元化。產(chǎn)品層面,從低附加值產(chǎn)品向高附加值、高科技含量產(chǎn)品靠攏;出口市場層面,出口份額更多由發(fā)達國家向新興經(jīng)濟體轉移。出口產(chǎn)品結構的調(diào)整需要積極推進產(chǎn)業(yè)升級,這也是在國際經(jīng)濟環(huán)境惡化的條件下出口企業(yè)必須做出的決策,也有利于減少我國同有貿(mào)易聯(lián)系國家的貿(mào)易摩擦。出口市場多元化要在保持發(fā)達國家原有市場的同時,努力開拓新的市場,提高對非洲、拉美、和亞洲特別是東南亞及周邊鄰國的貿(mào)易比重,以分散市場風險,增強應變能力。同時,在出口結構調(diào)整的同時,加快“出口轉內(nèi)銷”的步伐,目前正處于消費升級階段,我國消費者對物美價廉產(chǎn)品的需求增長是很迅速的,這也是轉變我國經(jīng)濟增長模式的有利時機。

參考文獻:

[1]N.格里高利.曼昆(美)著,張帆,梁曉鐘譯.宏觀經(jīng)濟學(第五版)[M].中國人民大學出版社:105-107.

[2]張志超,何永江.論政府財政開支的擠出效應[J].經(jīng)濟學家,1997,(1).

[3]波斯納(美)著,蔣兆康譯,法律的經(jīng)濟分析[M].北京:中國大百科全書出版社,1997.

[4]徐永.淺析金融危機中美國政府的救市行為[J].法制與社會,2009,(4).

[5]成萬牘.美國救市之內(nèi)憂外患與啟示[J].南方論刊,2008,(11).

[6]劉桂峰.美國金融危機背后的道德風險及啟示[J].經(jīng)濟研究參考,2009,(9).

[7]廖子光(美)著,孫麗紅,林小芳譯.美國金融機構陷入危機的基本原因和美國政府救市的困境(上)[J].國外理論動態(tài),2009 ,(1).

[8]陳之榮,趙定濤.金融危機下的經(jīng)濟增長與通貨膨脹平衡關系研究[J].經(jīng)濟理論研究,2009,(12).