導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇基金的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

大多數(shù)投資人對(duì)基金的期望是能穩(wěn)定地獲取略高于銀行存款利息的收益。那么如何在基金收益率水平不確定的前提下，盡量提高實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益率的可能性，是基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)者必須要考慮的問(wèn)題?；鸬氖找媛仕秸蛉Q于投資收益，負(fù)向取決于基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。投資收益具有不確定性，但是運(yùn)營(yíng)費(fèi)用卻是可以控制的。靈活的基金管理費(fèi)設(shè)計(jì)可以大大提高實(shí)現(xiàn)基金穩(wěn)定收益率的可能性。

靈活的基金管理費(fèi)模式應(yīng)該包含基本管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分。目前證券投資基金的管理費(fèi)按照基金凈值的1.5%提取，不管基金是否盈利，都依照這一方法提取費(fèi)用。大多數(shù)人對(duì)基金盈利時(shí)支付管理費(fèi)沒(méi)有意見(jiàn)，而對(duì)基金虧損時(shí)還必須支付同樣的管理費(fèi)不能接受。無(wú)視業(yè)績(jī)好壞，基金管理人都能旱澇保收，取得穩(wěn)定的收益，這種做法難以長(zhǎng)期獲得投資人的信任。衡量基金公司是否完全履行了委托的事務(wù)，必須部分地包含投資結(jié)果的好壞。目前完全不顧基金業(yè)績(jī)的收費(fèi)模式是不合理的。一個(gè)合理的基金管理費(fèi)收取應(yīng)包括兩部分：一是為應(yīng)付基金管理公司基本費(fèi)用支出的固定比率，二是與業(yè)績(jī)掛鉤的業(yè)績(jī)報(bào)酬。因?yàn)榛鸸芾硎紫仁欠?wù)，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資，不應(yīng)該承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。固定比率管理費(fèi)的設(shè)定應(yīng)以足以彌補(bǔ)成本為限。但是，基金管理與其他大多數(shù)的業(yè)務(wù)不同，它不僅僅依據(jù)委托人的指示行事，更重要的是在具體投資運(yùn)行中，基金管理人有充分的自由發(fā)揮其專業(yè)水平，在投資品種的選擇上、在投資時(shí)機(jī)的把握上可以自行決策，由此帶來(lái)不同基金管理人管理的效果具有顯著的差異性。業(yè)績(jī)報(bào)酬的設(shè)立是對(duì)帶來(lái)較高收益的基金管理人的一種獎(jiǎng)勵(lì)。

假設(shè)以穩(wěn)定收益率3%為基準(zhǔn)，設(shè)定管理費(fèi)收取模式如下：在基金年收益率達(dá)到3%之前，基金管理公司只收取0.5%的管理費(fèi)，用于維持其成本；在年收益率處于3%～4.5%的階段，基金管理人額外收取超過(guò)3%收益部分的50%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬；在年收益率超過(guò)4.5%以后，基金管理人收取超過(guò)4.5%的收益部分的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種收費(fèi)模式的好處在于，盡量確保投資人獲得穩(wěn)定的收益。假設(shè)基金運(yùn)行只有管理費(fèi)的支出，按目前管理費(fèi)收取模式，投資人需要在總收益率達(dá)到4.5%時(shí)才能獲得3%的收益；而后一種安排中，投資人在基金收益率達(dá)到3.5%時(shí)就可確保3%的收益。相比而言，提高了投資人獲得3%收益的可能性。

設(shè)置靈活的基金管理費(fèi)模式的目的并不在于降低整體管理費(fèi)用。它的首要目的在于提高投資人獲得穩(wěn)定收益的可能性。其次，是要體現(xiàn)不同管理水平的差異性，以此促進(jìn)基金管理業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

當(dāng)然，不同的基金管理公司可以為不同基金設(shè)置相異的管理費(fèi)收取模式。管理費(fèi)水平的高低可以通過(guò)調(diào)節(jié)穩(wěn)定收益率水平和業(yè)績(jī)報(bào)酬的分檔比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。最重要的是，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，這種安排是基金管理人讓渡了穩(wěn)定的管理費(fèi)收益，來(lái)提高投資人取得較穩(wěn)定收益的可能性。這種安排符合投資人在面臨收益選擇時(shí)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理特征。而且，它有利于在基金首次發(fā)行時(shí)吸引投資人加入，對(duì)于基金凈值暫時(shí)低于面值的情況，也可以吸引投資人。(摘自2003年8月18日《中國(guó)證券報(bào)》)

篇2

在網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)高速發(fā)展和廣泛應(yīng)用的今天，證券行業(yè)的資金管理方式也經(jīng)歷了從分支機(jī)構(gòu)分散獨(dú)立管理，到網(wǎng)絡(luò)化和信息化集中管理，到目前跨平臺(tái)集中資金管理的模式。這種發(fā)展趨勢(shì)適應(yīng)了證券這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)對(duì)資金信息和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，極大地提升了證券行業(yè)對(duì)資金管理的效率。本課題組經(jīng)與國(guó)內(nèi)眾多證券公司交流學(xué)習(xí)，試圖探討在較為復(fù)雜、資金流量巨大的證券行業(yè)如何有效地管理券商自營(yíng)資金、客戶保證金、委托理財(cái)資金等各類資金，跨平臺(tái)集中資金管理模式在證券行業(yè)生存空間及實(shí)際應(yīng)用情況，并對(duì)今后的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。

一、跨平臺(tái)集中資金管理模式在證券公司的應(yīng)用簡(jiǎn)介

證券公司是資金密集型的非銀行金融機(jī)構(gòu)，對(duì)客戶保證金和公司自有資金的分類集中管理是目前比較科學(xué)有效的管理方式，可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌調(diào)配資金、集中管理風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、提高資金使用效率等各種集中化管理的優(yōu)勢(shì)。但是，由于目前各家銀行數(shù)據(jù)格式和接口標(biāo)準(zhǔn)各不相同，證券公司的資金管理無(wú)法實(shí)現(xiàn)在一個(gè)平臺(tái)上的統(tǒng)籌計(jì)劃、監(jiān)控和審批管理，還得依靠手工采集各個(gè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，不能完全實(shí)現(xiàn)信息共享和自動(dòng)化程度較高的監(jiān)控和管理，特別是2004年9月23日中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司客戶資金獨(dú)立存管試行標(biāo)準(zhǔn)》，要求申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)的證券公司必須達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)評(píng)審工作專家小組評(píng)審，方可向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提出創(chuàng)新類證券公司試點(diǎn)資格申請(qǐng)，并鼓勵(lì)其他證券公司參照該標(biāo)準(zhǔn)積極改進(jìn)客戶資金存管模式。可以說(shuō)，該標(biāo)準(zhǔn)是證券公司能否生存與發(fā)展的生死線，它對(duì)客戶資金賬戶和資金劃付管理都有嚴(yán)格而非常明細(xì)的要求。實(shí)際上，這是監(jiān)管層為了保障客戶資金的一個(gè)硬手段和外推力，對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，其自營(yíng)資金也需要這種嚴(yán)格的管理。監(jiān)管層之所以出此猛藥，就是因?yàn)榻陙?lái)國(guó)內(nèi)諸如南方證券、華夏證券、漢唐證券、大鵬證券等幾十家證券公司由于放松資金管理而出現(xiàn)巨大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

由于證券行業(yè)高資金流量和高風(fēng)險(xiǎn)的特性，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的跨平臺(tái)有效管理，提高資金管理的效率，已成為證券行業(yè)資金管理迫切需求思索和解決的問(wèn)題?？缙脚_(tái)資金管理模式不僅共享各銀行賬戶信息，也對(duì)各分支機(jī)構(gòu)的資金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行了有效控制，在業(yè)務(wù)上也不受任何影響，而且完全符合上述證監(jiān)會(huì)頒布的標(biāo)準(zhǔn)，徹底解決了證券行業(yè)資金集中化管理的問(wèn)題。該模式不僅得到各證券公司的熱烈歡迎，還受到了監(jiān)管層的高度認(rèn)可，因而逐步在證券行業(yè)得到了廣泛應(yīng)用。

在跨平臺(tái)集中資金管理模式下，證券公司的資金賬戶按性質(zhì)嚴(yán)格劃分為自有資金賬戶和客戶資金賬戶。營(yíng)業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)的自有資金由總部根據(jù)預(yù)算按期撥付，用于滿足日常營(yíng)運(yùn)需要；各營(yíng)業(yè)部絕大部分的客戶資金統(tǒng)一上存總部，只保留小部分的客戶資金用于滿足客戶小額銀證自動(dòng)劃撥需要，所有大額的客戶資金支付申請(qǐng)均通過(guò)證券公司的跨平臺(tái)資金集中管理系統(tǒng)提交總部，自動(dòng)進(jìn)入電子審批程序，經(jīng)過(guò)預(yù)先設(shè)定的審批流程審批后的資金劃撥申請(qǐng)由系統(tǒng)提交給銀行的網(wǎng)上銀行系統(tǒng)進(jìn)行資金劃撥，證券公司可通過(guò)資金集中管理系統(tǒng)實(shí)時(shí)查詢銀行處理結(jié)果。

二、證券公司跨平臺(tái)集中資金管理的優(yōu)勢(shì)

通過(guò)跨平臺(tái)的資金集中管理系統(tǒng)，證券公司實(shí)現(xiàn)了資金管理的標(biāo)準(zhǔn)化、集中化和自動(dòng)化。

（一）資金管理的效率大大提高。在建立跨平臺(tái)的資金管理系統(tǒng)之前，為了了解公司的資金狀況以便資金的調(diào)配使用，使資金效用達(dá)到最大化，證券公司總部和分支機(jī)構(gòu)必須指定專人每天對(duì)所有銀行賬戶余額和變動(dòng)情況進(jìn)行一一查詢，制作每日資金報(bào)表，總部再對(duì)分支機(jī)構(gòu)上報(bào)的資金日?qǐng)?bào)表進(jìn)行匯總，生成公司匯總資金狀況表，浪費(fèi)了大量的人力物力。通過(guò)跨平臺(tái)的資金管理系統(tǒng)，所有賬戶的資金流向和資金狀況都一目了然，在總部只需兩個(gè)人就可以對(duì)公司幾百個(gè)賬戶進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和統(tǒng)籌調(diào)撥，隨時(shí)生成公司匯總資金報(bào)表?？缙脚_(tái)資金管理系統(tǒng)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了對(duì)資金進(jìn)行自動(dòng)實(shí)時(shí)歸集，將簡(jiǎn)單重復(fù)的工作量減到最小，節(jié)約了大量的人工成本，資金管理的效率和效用都大大提高，同時(shí)減少了手工操作風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)了證券公司的內(nèi)控。完善的內(nèi)控體系的建立和高效運(yùn)行是金融企業(yè)生死存亡的根本，也是其健康發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。過(guò)去幾年，頻頻發(fā)生在某些證券公司營(yíng)業(yè)部的資金挪用、營(yíng)業(yè)部經(jīng)理等關(guān)鍵人員外逃案件，給證券公司造成了重大損失，也讓證券行業(yè)更加重視內(nèi)部控制制度的建立和實(shí)施。而內(nèi)控體系的根本就是對(duì)資金的有效控制，通過(guò)跨平臺(tái)集中資金管理模式，既能集中分散資源、統(tǒng)籌安排資金，又能對(duì)分支機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)行兩種模式的管理，即客戶資金劃撥的事中監(jiān)控和自有資金的事前審批?？缙脚_(tái)集中資金管理系統(tǒng)通過(guò)完善的電子審批流程，以技術(shù)手段代替手工操作，規(guī)避了資金管理的操作風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)與公司的ERP系統(tǒng)連接，建立資金異常預(yù)警機(jī)制，對(duì)異常收付行為進(jìn)行監(jiān)督、管理，檢查其合法性，并可以干預(yù)收付的繼續(xù)執(zhí)行，實(shí)施有效及時(shí)地監(jiān)控；通過(guò)在系統(tǒng)中預(yù)先設(shè)定預(yù)警條件，對(duì)于必須重點(diǎn)監(jiān)控的行為，及時(shí)通告相關(guān)預(yù)警通知對(duì)象（如稽核部和負(fù)責(zé)監(jiān)控的清算存管部）。

（三）提高了資金預(yù)算管理水平?？缙脚_(tái)集中資金管理系統(tǒng)在對(duì)自有資金的劃撥時(shí)，通過(guò)配合ERP系統(tǒng)的預(yù)算管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用和資本性支出的預(yù)算管理，提高了公司的預(yù)算管理水平。分支機(jī)構(gòu)的自有資金使用申請(qǐng)通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)提交總部，總部資金管理員與ERP系統(tǒng)中的預(yù)算進(jìn)行自動(dòng)配比，按預(yù)先設(shè)定的月度資金劃撥額度觸發(fā)審批，通過(guò)審批流自動(dòng)提交相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審批后提交給出納，出納進(jìn)行劃撥指令觸發(fā)后，自動(dòng)提交到銀行的網(wǎng)銀系統(tǒng)進(jìn)行處理，并將處理結(jié)果自動(dòng)反饋，并可以在ERP系統(tǒng)中自動(dòng)生成憑證，能自動(dòng)對(duì)賬。通過(guò)這樣的流程使資金管理真正按預(yù)算進(jìn)行鋼化管理。

（四）增強(qiáng)了公司的贏利能力。由于有跨平臺(tái)的資金集中管理系統(tǒng)的支持，證券公司可以把分支機(jī)構(gòu)的資金集中到總部，提高了公司對(duì)其它金融機(jī)構(gòu)的整體議價(jià)能力，提高了公司的資金運(yùn)用效率。同時(shí)資金的統(tǒng)籌安排也減少了對(duì)外資金需求額度，節(jié)約了融資成本。公司資金管理效率的改善和盈利能力的增強(qiáng)也提高了公司的信用評(píng)級(jí)，使公司的同業(yè)交易、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行等業(yè)務(wù)進(jìn)行得更加順利，促進(jìn)了公司的業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，達(dá)到了持續(xù)提升贏利能力的目標(biāo)。

三、證券行業(yè)資金集中化管理趨勢(shì)展望

篇3

關(guān)鍵詞：成本管理 績(jī)效評(píng)價(jià)

成本管理理論的新進(jìn)展

傳統(tǒng)的成本管理是適應(yīng)大工業(yè)革命的出現(xiàn)而產(chǎn)生和發(fā)展的，近幾年來(lái)，企業(yè)外部環(huán)境的巨大變化導(dǎo)致了成本管理理論和實(shí)務(wù)的顯著調(diào)整。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）成本管理的空間范圍：由制造成本到社會(huì)產(chǎn)品生命周期成本

據(jù)國(guó)外一家權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)表明，產(chǎn)品的研發(fā)、制造、管理銷售和售后服務(wù)成本的比重如下：研發(fā)成本占55%、制造成本占16%、管理成本占8%、銷售成本占15%、售后服務(wù)成本占6%，在這樣的成本結(jié)構(gòu)下，傳統(tǒng)的成本核算和管理已不能傳送準(zhǔn)確合理的成本信息，社會(huì)產(chǎn)品生命周期成本由此應(yīng)運(yùn)而生。

產(chǎn)品生命周期是指從產(chǎn)品的產(chǎn)生至消亡整個(gè)過(guò)程所經(jīng)歷的期間。從不同的視角可以將其概括為產(chǎn)品生產(chǎn)周期或制造周期（生產(chǎn)者視角）、企業(yè)產(chǎn)品生命周期（企業(yè)整體視角）、顧客產(chǎn)品生命周期（顧客視角）和社會(huì)產(chǎn)品生命周期（社會(huì)視角）。相應(yīng)地將產(chǎn)品生命周期內(nèi)發(fā)生的成本歸結(jié)為四個(gè)梯次：第一梯次（制造成本）是指制造過(guò)程中發(fā)生的成本，主要包括材料成本、人工成本和制造費(fèi)用等；第二梯次（企業(yè)產(chǎn)品生命周期成本）是指在整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的成本，主要包括產(chǎn)品策劃、開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、營(yíng)銷等過(guò)程中的成本；第三梯次（顧客產(chǎn)品生命周期成本）不僅包括上述經(jīng)營(yíng)者發(fā)生的成本，而且包括顧客使用成本；第四梯次（社會(huì)產(chǎn)品生命周期成本）在第三梯次成本的基礎(chǔ)上，還將諸如棄置成本等其他社會(huì)成員承擔(dān)的成本納入其中。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、科學(xué)技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變遷，企業(yè)組織形態(tài)和經(jīng)營(yíng)理念的演化，成本管理范疇的內(nèi)涵與外延依以上四個(gè)梯次不斷拓展。

（二）成本管理視野：由日常經(jīng)營(yíng)管理到戰(zhàn)略成本管理

戰(zhàn)略成本管理是將企業(yè)戰(zhàn)略與成本管理結(jié)合起來(lái)，從戰(zhàn)略高度對(duì)企業(yè)成本結(jié)果與成本行為進(jìn)行全面了解、控制和改善，進(jìn)而尋求企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種成本管理手段。戰(zhàn)略成本管理的基本框架由戰(zhàn)略定位、價(jià)值鏈分析和成本動(dòng)態(tài)分析三部分組成。其中戰(zhàn)略定位是戰(zhàn)略成本管理的第一步；價(jià)值鏈分析是戰(zhàn)略成本管理創(chuàng)造和提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基本途徑；生命周期成本是戰(zhàn)略成本管理的立足點(diǎn)，是全員、全面、全過(guò)程的統(tǒng)一。戰(zhàn)略成本管理是通過(guò)戰(zhàn)略性成本信息的提供與分析利用，以促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成和成本持續(xù)降低環(huán)境的建立，是傳統(tǒng)成本管理對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化所作出的一種適應(yīng)性變革，是當(dāng)代成本管理發(fā)展的必然趨勢(shì)。

（三）成本控制環(huán)節(jié)：從下游延伸至上游

被譽(yù)為現(xiàn)代成本管理的兩朵奇葩的作業(yè)成本管理與成本企畫(huà)，從中游和上游對(duì)成本實(shí)施“改善控制”與“革新控制”，與傳統(tǒng)的從下游入手對(duì)成本進(jìn)行“維持控制”形成鮮明對(duì)比。作業(yè)成本管理通過(guò)盡可能消除“不增值作業(yè)”，改進(jìn)“增值作業(yè)”，優(yōu)化“作業(yè)鏈”和“價(jià)值鏈”，達(dá)到最終增加“顧客價(jià)值”和“企業(yè)價(jià)值”的目的。作業(yè)成本管理是企業(yè)成本管理領(lǐng)域一項(xiàng)革命性變革?！俺杀酒螽?huà)”是日本人倡導(dǎo)的一種有助于達(dá)成高品質(zhì)、多功能、低成本的成本管理方法，旨在企業(yè)策劃、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品時(shí)，設(shè)定符合顧客需求的品質(zhì)、價(jià)格、信賴性及交貨期等目標(biāo)，并通過(guò)從上游到下游的所有過(guò)程，同時(shí)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的綜合效益。成本企畫(huà)著眼于成本的源泉，做事前的、周密的、全盤的分析考察，把產(chǎn)品的裝配成形視為“成本的裝配成形”。這是現(xiàn)代成本管理思想的巨大飛躍。

（四）成本管理導(dǎo)向：由“生產(chǎn)導(dǎo)向型”向“市場(chǎng)導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)成本管理的基本立足點(diǎn)是生產(chǎn)，是一種“生產(chǎn)導(dǎo)向型”成本管理?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)管理要求：成本管理的目標(biāo)不再僅僅局限于控制價(jià)值犧牲這種低層次的認(rèn)識(shí)，而應(yīng)上升為“用戶滿意”乃至“社會(huì)福利最大化”；成本管理對(duì)象由內(nèi)部資金流向外部環(huán)境延伸；成本管理手段出現(xiàn)前瞻性的實(shí)體管理等。因其立足于市場(chǎng)來(lái)實(shí)施全面的成本避免和成本控制，從本質(zhì)上說(shuō)是一種“市場(chǎng)導(dǎo)向型”成本管理。

（五）成本降低形態(tài)：由成本節(jié)省到成本避免

成本節(jié)省是力求在工作現(xiàn)場(chǎng)不徒耗無(wú)謂的成本和改進(jìn)工作方式以節(jié)約本將發(fā)生的成本支出，它表現(xiàn)為“成本維持”和“成本改善”兩種執(zhí)行形式，是成本降低的一種初級(jí)形態(tài)。而成本避免的基本思想是立足預(yù)防，從管理的源流來(lái)挖掘成本降低潛力，屬于成本降低的高級(jí)形態(tài)。現(xiàn)代成本避免的實(shí)質(zhì)是“成本革新”，進(jìn)而形成針對(duì)產(chǎn)品全生命周期業(yè)務(wù)過(guò)程的成本節(jié)省和成本避免這兩種基本思想，綜合工程方法、組織措施和會(huì)計(jì)計(jì)量等多樣化手段實(shí)施成本控制的廣義成本控制思想。

成本管理理論新進(jìn)展對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響

既然成本管理是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵內(nèi)容，而社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速變化導(dǎo)致成本管理出現(xiàn)許多新動(dòng)向，必然要求績(jī)效評(píng)價(jià)體系做出相應(yīng)的調(diào)整，方能實(shí)現(xiàn)績(jī)效評(píng)價(jià)的目標(biāo)。現(xiàn)將成本管理理論的新進(jìn)展對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響分析如下：

（一）企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)模式：由股東單邊治理向利益相關(guān)者共同治理過(guò)渡

從前面的分析可以看出，企業(yè)成本控制的內(nèi)容由“制造成本”擴(kuò)展到“研發(fā)成本、制造成本、營(yíng)銷成本、使用成本和棄置成本兼顧”，其出發(fā)點(diǎn)由“生產(chǎn)者利益”向“生產(chǎn)者利益、顧客利益和社會(huì)利益兼顧”轉(zhuǎn)變。成本管理的這一趨勢(shì)反映了單邊治理思想向共同治理思想變遷。

企業(yè)存在兩類利益相關(guān)者：企業(yè)的核心利益者和相關(guān)利益者。核心利益者需要在市場(chǎng)搜尋相關(guān)利益者以獲得企業(yè)發(fā)展，社會(huì)個(gè)體需要在給定的市場(chǎng)條件下搜尋企業(yè)，兩者結(jié)合就成為相關(guān)利益者，只有兩者的完美結(jié)合才能促使雙方共同利益的實(shí)現(xiàn)。

既然企業(yè)是一個(gè)利益相關(guān)者的合約，績(jī)效評(píng)價(jià)就必須對(duì)此予以關(guān)注。因此，本文認(rèn)為基于利益相關(guān)者共同治理的績(jī)效評(píng)價(jià)模式比基于股東至上單邊治理的績(jī)效評(píng)價(jià)模式具有更強(qiáng)大的生命力，貫穿人本理念的利益相關(guān)者共同治理型企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)模式是未來(lái)績(jī)效評(píng)價(jià)模式的發(fā)展方向。

（二）企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)：由財(cái)務(wù)指標(biāo)向財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合發(fā)展

從總體上看，傳統(tǒng)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)制度是一種基于價(jià)值基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)，它側(cè)重于靜態(tài)的、以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)體系的重點(diǎn)是財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建。盡管在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，價(jià)值基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)必不可少，但是基于歷史成本原則和貨幣計(jì)量，財(cái)務(wù)報(bào)表只是講述企業(yè)過(guò)去的和有形資產(chǎn)的故事，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境格格不入。近年來(lái)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)了重大變革。從側(cè)重于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，著重考慮利潤(rùn)、投資報(bào)酬率和生產(chǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)以及基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法開(kāi)發(fā)等方面，過(guò)渡到將顧客滿意度、戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等非財(cái)務(wù)指標(biāo)引入企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，開(kāi)發(fā)出一些不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)體系。本文認(rèn)為非財(cái)務(wù)指標(biāo)更放眼未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，從而能產(chǎn)生更好的業(yè)績(jī)。

（三）企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)層次：由戰(zhàn)術(shù)評(píng)價(jià)主導(dǎo)上升到戰(zhàn)術(shù)評(píng)價(jià)與戰(zhàn)略評(píng)價(jià)相統(tǒng)一

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關(guān)鍵詞：酸堿兩步法;預(yù)處理;金剛石涂層;粘結(jié)力

收稿日期：20120401

作者簡(jiǎn)介：傅蔡安（1955—），男,上海人,教授,主要從事先進(jìn)制造行業(yè)的教學(xué)與研究工作。

通訊作者：丁偉(1986—),江蘇人,江南大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院碩士研究生。中圖分類號(hào)：TB43文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944(2012)05027203

1引言

金剛石涂層刀具的涂層表面光滑度和涂層粘結(jié)力的提高是涂層刀具質(zhì)量改善的兩大課題［1］。作為新型刀具涂層材料,金剛石涂層材料在切削時(shí)與刀具基體材料——硬質(zhì)合金之間的粘結(jié)力大小是影響刀具表面涂層材料使用壽命的關(guān)鍵因素。熱絲CVD沉積工藝制備金剛石涂層刀具時(shí),涂層與刀體之間的粘結(jié)力的提高、涂層厚度均勻性的改善是目前進(jìn)行工藝改善的主要方向,因?yàn)檫@兩項(xiàng)指標(biāo)直接關(guān)系著涂層刀具的切削性能及可靠性,也是金剛石涂層刀具實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化必須面對(duì)的重要課題。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)熱絲CVD法金剛石涂層工藝進(jìn)行了大量研究,對(duì)金剛石涂層各項(xiàng)性能的測(cè)定進(jìn)行了多方面的探索,為金剛石涂層刀具的研究進(jìn)展積累了豐富經(jīng)驗(yàn),并取得了許多可貴的技術(shù)成果。但是對(duì)有關(guān)CVD法制備金剛石涂層的耐磨性能和失效機(jī)理方面的研究,目前還處于起步階段,且CVD法制備金剛石涂層的評(píng)價(jià)體系尚未形成,因而這方面的研究是值得進(jìn)一步深入的。

以硬質(zhì)合金作為刀具涂層的基底材料時(shí),硬質(zhì)合金材料中鈷元素的存在會(huì)對(duì)金剛石的沉積產(chǎn)生抑制效應(yīng),具體表現(xiàn)在影響金剛石的形核以及促進(jìn)金剛石相向石墨相轉(zhuǎn)化。進(jìn)行預(yù)處理工藝時(shí),應(yīng)以提高基體材料表面激活能、增強(qiáng)金剛石涂膜與基體材料的粘結(jié)強(qiáng)度、縮小基體材料與金剛石涂膜之間的熱膨脹系數(shù)、增大基體材料與碳源氣體之間的有效接觸為考量。因此,對(duì)硬質(zhì)合金刀體表面進(jìn)行預(yù)處理首先就要去除其表面的鈷元素。

2酸堿兩步預(yù)處理法原理

采用酸堿法對(duì)硬質(zhì)合金基體表面的鈷元素進(jìn)行腐蝕處理。首先采用Murakami法(氫氧化鉀與鐵氰化鉀混合溶液)移除硬質(zhì)合金基體表面的WC,然后利用濃硫酸與雙氧水的混合溶液去除基體表面的 元素。元素作為硬質(zhì)合金材料中的粘結(jié)劑,在熱絲CVD法制備金剛石涂層工藝中對(duì)石墨的生長(zhǎng)有促進(jìn)作用,卻不利于金剛石的沉積,影響涂層材料與刀具基體之間的粘結(jié)力［2］。圖1所示為Co的催石墨作用示意圖。

圖1硬質(zhì)合金中粘結(jié)劑鈷的催石墨作用示意

3實(shí)驗(yàn)方法

首先是堿洗,氫氧化鉀和鐵氰化鉀是用來(lái)腐蝕硬質(zhì)合金表面碳化鎢的堿性溶質(zhì),配取不同濃度兩種溶質(zhì)的溶液三組,編號(hào)為J1、J2、J3。然后是酸洗,濃硫酸和雙氧水是用來(lái)腐蝕硬質(zhì)合金表面粘結(jié)劑Co的強(qiáng)酸,配取兩者不同組分的溶液三組,編號(hào)為S1、S2、S3。表1所示為酸堿法實(shí)驗(yàn)中所需溶液的配比對(duì)照表。最后是酸洗,將三組刀具D1~D3、D4~D6、D7~D9分別浸入強(qiáng)酸溶液中浸泡15s。酸洗過(guò)程中刀具浸泡部位產(chǎn)生大量氣泡,并釋放大量熱量。在堿洗完成后和酸洗完成后,需要各穿插一步超聲波清洗的工藝，以完全清除硬質(zhì)合金表面的溶液殘留。表1酸堿法實(shí)驗(yàn)所需溶劑及微粉配取對(duì)照表

試劑名稱YG6平面銑刀堿溶液/質(zhì)量比(J1/J2/J3)KOHK3［Fe(CN)6］H2O酸溶液/體積比(S1/S2/S3)H2SO4H2O2單槽超聲波清洗機(jī)/時(shí)間金剛石微分/顆粒大小A55101110sW1Bφ633102320sW3C11103730sW5

堿處理的目的是對(duì)硬質(zhì)合金表面的WC進(jìn)行腐蝕,Co不會(huì)參加與堿溶液的反應(yīng),具體化學(xué)反應(yīng)方程式如下:

KOH電離K++OH-,(1)

K3［Fe(CN)6］電離3K++［Fe(CN)6］3-,(2)

WC+OH-+［Fe(CN)6］3-WO2-4+［Fe(CN)6］4-+CO2+H2O。(3)

酸溶液中,硬質(zhì)合金中的粘結(jié)劑Co會(huì)發(fā)生反應(yīng),具體反應(yīng)方程式如下:

Co+H2SO4CoSO4+H2。(4)

對(duì)9把刀的表面進(jìn)行掃描電鏡SEM拍攝,分析酸堿兩步法后刀具表面形貌的差異。9個(gè)樣品的反應(yīng)結(jié)束后表面形貌的SEM對(duì)比圖見(jiàn)圖2。

圖2酸堿兩步法溶液不同配比下表面形貌的差異

對(duì)D3、D6、D9號(hào)樣品進(jìn)行熱絲CVD法沉積金剛石薄膜。反應(yīng)過(guò)程中,控制通入沉積室內(nèi)的丙酮/氫氣體積分?jǐn)?shù)為1%~3%,控制反應(yīng)室內(nèi)壓強(qiáng)為6kPa,加熱熱絲溫度升至2 000℃,沉積工藝進(jìn)行5h。利用SEM掃描電子顯微鏡觀察9份樣品表面的金剛石成核密度。圖3所示為9個(gè)樣品在不同預(yù)處理工藝條件下金剛石沉積效果的SEM照片。

4實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析

由圖3中可以發(fā)現(xiàn):D1、D2、D3號(hào)樣品的堿處理時(shí)間較短(低于45min),隨著樣品堿處理時(shí)間的延長(zhǎng),D4、D5、D6號(hào)樣品表面的腐蝕程度提高,表面粗糙度上升。進(jìn)行沉積金剛石后,金剛石的成核密度也在逐步增加(由106cm-2逐次增加到107cm-2、108cm-2和109cm-2)。其中尤其以D5、D6號(hào)樣品成核密度的提高最為明顯,金剛石晶體幾乎遍布樣品表面,這說(shuō)明當(dāng)控制酸堿兩步法的處理時(shí)間在35min左右時(shí),是較為適合金剛石沉積的預(yù)處理時(shí)間。隨著預(yù)處理時(shí)間的進(jìn)一步延長(zhǎng),樣品表面粗糙度進(jìn)一步提高,而在其表面進(jìn)行沉積金剛石涂膜后發(fā)現(xiàn),這一提高反而引起了成核密度的下降(下降至105cm-2左右),圖中可以看到金剛石晶體的積聚。這就說(shuō)明酸堿兩步法的反應(yīng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)對(duì)金剛石形核也有消極影響。

圖2不同預(yù)處理工藝條件下金剛石沉積效果的SEM照片

2012年5月綠色科技第5期5結(jié)語(yǔ)

(1)通過(guò)對(duì)硬質(zhì)合金涂層刀具的磨損及失效形貌做出了初步分析,并提出了一種適合對(duì)硬質(zhì)合金YG6進(jìn)行表面預(yù)處理的工藝安排,可以確定堿溶液中氫氧化鉀、鐵氰化鉀與水的最佳配比為1∶1∶10,硫酸與雙氧水的最佳配比為3∶7。

(2)根據(jù)對(duì)涂層后SEM照片的分析,得出了適合于YG6表面去Co預(yù)處理方案的最佳工藝參數(shù)安排,即利用酸堿兩步法對(duì)硬質(zhì)合金YG6表面進(jìn)行處理的最佳工藝安排為堿處理時(shí)間45min左右,酸洗時(shí)間為15s左右。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：智能抄表；電力營(yíng)銷；電力業(yè)務(wù)；抄核收業(yè)務(wù)

1 智能抄表核算技術(shù)的簡(jiǎn)介

智能抄表核算是指在傳統(tǒng)的電力抄表核算工作中加入信息化和電子化的相關(guān)要素，使得電力抄表核算能在單純的計(jì)數(shù)工作基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)信息采集和數(shù)據(jù)營(yíng)銷的多重工作，通過(guò)人力資源利用到電腦資源利用的轉(zhuǎn)變，讓抄表工作的效率得到提升，同時(shí)也能發(fā)展新型的工作方式，使得電力服務(wù)更加具有針對(duì)性和服務(wù)更加優(yōu)質(zhì)化，智能抄表技術(shù)對(duì)于傳統(tǒng)電力抄表模式的改革主要體現(xiàn)在以下方面：

首先，智能抄表核算技術(shù)讓抄表的工作變得更加自動(dòng)化，以信息化的采集和覆蓋方式和電力營(yíng)銷的信息化系統(tǒng)進(jìn)行某種程度上的聯(lián)結(jié)。在智能抄表核算技術(shù)中，通過(guò)自動(dòng)化的抄表技術(shù)能夠從抄表的統(tǒng)籌出發(fā)，對(duì)抄表工作進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，在數(shù)據(jù)的采集和審核方面也要進(jìn)行相當(dāng)自動(dòng)化的管理，同時(shí)在出現(xiàn)一些異常情況的時(shí)候可以通過(guò)信息化的相關(guān)計(jì)算驗(yàn)證來(lái)加大數(shù)據(jù)采集的準(zhǔn)確率。

其次，智能抄表核算還能對(duì)電力營(yíng)銷和電力收費(fèi)進(jìn)行一定的智能化操作，從而使得相關(guān)工作能夠更加高效率地完成。智能抄表核算技術(shù)對(duì)用戶的電量使用情況進(jìn)行了精準(zhǔn)的計(jì)算，對(duì)于電力收費(fèi)公司來(lái)說(shuō)，對(duì)用戶用電性質(zhì)的功率、性質(zhì)以及電量損耗等要素進(jìn)行精確地計(jì)算能夠較好地管理在電力營(yíng)銷方面的精準(zhǔn)化營(yíng)銷，以更加針對(duì)用戶的需求，尋找用戶需求和成本營(yíng)銷之間的平衡點(diǎn)。

在收費(fèi)和財(cái)務(wù)方面，智能抄表核算技術(shù)能夠通過(guò)與信息化電子系統(tǒng)的對(duì)接實(shí)現(xiàn)支付電子化，使用網(wǎng)上銀行等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收取的改革，從而降低電力費(fèi)用收取方面的成本，可以加強(qiáng)相關(guān)的電力服務(wù)。智能抄表核算系統(tǒng)還可以和電力公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行信息化聯(lián)結(jié)，從而提高電力系統(tǒng)信息化程度下的準(zhǔn)確率，讓電費(fèi)的數(shù)據(jù)更加具有嚴(yán)謹(jǐn)性，在電力公司的運(yùn)營(yíng)方面，加強(qiáng)安全性和電力財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及時(shí)更新方面的技術(shù)進(jìn)步。

智能抄表核算技術(shù)的發(fā)展還有利于控制電力公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，智能抄表核算技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)用戶電量的實(shí)時(shí)測(cè)算，對(duì)電力使用方面可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)預(yù)警，對(duì)電力用戶也能在某種程度上進(jìn)行信用測(cè)評(píng)與歸檔，降低在電費(fèi)收取方面電力公司所需要承擔(dān)的成本。對(duì)一些電力信用不好的客戶可以直接采用遠(yuǎn)程停電的方式，在需要交費(fèi)的時(shí)候減輕潛在的風(fēng)險(xiǎn)和電力公司可能會(huì)帶來(lái)的損失。

2 基于智能抄表核算技術(shù)的電力營(yíng)銷業(yè)務(wù)模式擴(kuò)展

2.1 智能繳費(fèi)服務(wù)的相關(guān)延展服務(wù)

智能電力繳費(fèi)服務(wù)依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和智能抄表核算技術(shù)，使得用戶能在更加方便準(zhǔn)確的情況下繳納電費(fèi)，甚至實(shí)現(xiàn)電力企業(yè)和客戶之間的繳費(fèi)智能互動(dòng)和信息、資源方面的相關(guān)共享措施。

智能繳費(fèi)服務(wù)的軟件基礎(chǔ)建立在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上，用戶可以使用電力繳費(fèi)的網(wǎng)頁(yè)端、支付寶接口、微信接口以及相關(guān)的app作為智能繳費(fèi)服務(wù)的終端，實(shí)現(xiàn)足不出戶電力繳費(fèi)。在傳統(tǒng)的人工抄表模式下，這幾乎是不可能實(shí)現(xiàn)的，智能抄表技術(shù)的出現(xiàn)填補(bǔ)了這一技術(shù)上的鴻溝，同時(shí)完善的智能繳費(fèi)服務(wù)與制度還能促進(jìn)電價(jià)階梯制度和用戶用電預(yù)測(cè)服務(wù)的實(shí)現(xiàn)。電力公司和客戶之間的完善互動(dòng)很多時(shí)候也是基于這一方面的，如對(duì)客戶相關(guān)用電信息以及余額的監(jiān)控就能實(shí)現(xiàn)智能繳費(fèi)服務(wù)的互動(dòng)，甚至可以根據(jù)用戶的用電需求、繳費(fèi)頻率以及客戶的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行用電預(yù)警線的劃分和繳費(fèi)的預(yù)扣費(fèi)，結(jié)合當(dāng)?shù)氐碾A梯電價(jià)政策，為用戶提供更加周到和技能化的電力服務(wù)。智能的電力繳費(fèi)服務(wù)的核心是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的相關(guān)支撐，根據(jù)數(shù)據(jù)采購(gòu)樣本的多元化，可以為部分用戶提供用電相關(guān)的檢測(cè)診斷服務(wù)，通過(guò)供電質(zhì)量的監(jiān)護(hù)和安全用電的監(jiān)護(hù)實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶用電需求的全面掌握，加強(qiáng)對(duì)于用戶用電安全性和節(jié)能需求的相關(guān)考慮。

2.2 智能抄表核算對(duì)用電監(jiān)護(hù)服務(wù)方面的具體措施

用電的監(jiān)護(hù)服務(wù)包括供電質(zhì)量監(jiān)護(hù)和安全用電監(jiān)護(hù)兩個(gè)方面，供電質(zhì)量的監(jiān)護(hù)服務(wù)和在智能抄表核算工作中所取得的用戶用電需求數(shù)據(jù)息息相關(guān)，同時(shí)也能根據(jù)用戶用電中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題對(duì)電力問(wèn)題進(jìn)行相關(guān)的維護(hù)與控制，在供電過(guò)程中主要針對(duì)電壓不穩(wěn)、電壓驟降等問(wèn)題進(jìn)行供電的質(zhì)量監(jiān)護(hù)，通過(guò)供電頻率的變化分析、三相不平衡的相關(guān)分析以及諧波分析等技術(shù)對(duì)供電進(jìn)行全面的核算與控制，一般采用基于智能抄表核算技術(shù)的用電質(zhì)量實(shí)時(shí)監(jiān)護(hù)對(duì)供電質(zhì)量進(jìn)行控制。

安全用電的相關(guān)監(jiān)護(hù)服務(wù)是根據(jù)客戶用電中發(fā)生的一些可見(jiàn)綜合統(tǒng)計(jì)對(duì)用戶在用電過(guò)程中發(fā)生安全風(fēng)險(xiǎn)的概率進(jìn)行評(píng)析，從而提供給客戶一些安全用電的建議指導(dǎo)，對(duì)一些設(shè)備運(yùn)行以及用電過(guò)程中可記錄的安全問(wèn)題進(jìn)行全面的監(jiān)控與分析，如設(shè)備運(yùn)行的安全問(wèn)題、電壓異常的問(wèn)題、和外部環(huán)境數(shù)據(jù)導(dǎo)致的一些異常問(wèn)題都要進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和規(guī)劃，從而保障客戶在用電過(guò)程中利益得到最大限度的保護(hù)。這一切都建立在針對(duì)用戶的智能抄表核算技術(shù)所收集的各種數(shù)據(jù)上面。

用電相關(guān)的監(jiān)護(hù)服務(wù)包括以下幾個(gè)主要的流程，通過(guò)這些流程可以對(duì)用電監(jiān)護(hù)的服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更加科學(xué)合理的方案制定，從而保障客戶利益、實(shí)現(xiàn)客戶需求：

首先要根據(jù)客戶的需求結(jié)合相關(guān)的用電屬性進(jìn)行需求分析，根據(jù)以往只能超標(biāo)核算技術(shù)所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，這一過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)相關(guān)的缺失數(shù)據(jù)，需要工作人員根據(jù)其它的數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)和補(bǔ)全，以便順利建立用電相關(guān)的監(jiān)護(hù)模型，在不同的電力應(yīng)用場(chǎng)景之下要采用不同的電力模型進(jìn)行相關(guān)的規(guī)劃和處理。最后根據(jù)模型來(lái)進(jìn)行監(jiān)護(hù)方案的具體制定，在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)控方案的可行性評(píng)估，最后再將這一方案貫徹落實(shí)到用戶用電的具體規(guī)劃之中。在方案實(shí)施的過(guò)程中還要加強(qiáng)與客戶的規(guī)劃聯(lián)結(jié)，與客戶進(jìn)行積極且及時(shí)的溝通，這樣才能加強(qiáng)整體市場(chǎng)監(jiān)護(hù)方案的競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好地滿足客戶的相關(guān)需求。

3 結(jié)束語(yǔ)

電力營(yíng)銷業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新是基于智能抄表核算技術(shù)而實(shí)現(xiàn)的多個(gè)領(lǐng)域綜合統(tǒng)籌，是未來(lái)電力營(yíng)銷業(yè)務(wù)發(fā)展的重要趨勢(shì)之一，電力工作人員要從實(shí)際出發(fā)，切實(shí)考慮到當(dāng)?shù)氐碾娏?yīng)用情況，從而加強(qiáng)電力工作開(kāi)展的效率。

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[3]張科.“三集五大”下的營(yíng)銷快速反應(yīng)管理研究[D].華北電力大學(xué)，2015.

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所謂線上供應(yīng)鏈金融模式，說(shuō)起來(lái)比較繞口，在實(shí)際運(yùn)作中也相對(duì)較為復(fù)雜，但是理解起來(lái)卻比較簡(jiǎn)單，其核心理念就是利用電子商務(wù)架構(gòu)組成的，涵蓋電子商務(wù)支付與物流交易為核心的整個(gè)體系，這個(gè)體系完全是針對(duì)電子商務(wù)運(yùn)行和發(fā)展量身定做的。

在線上供應(yīng)鏈金融模式的演進(jìn)過(guò)程中，有三個(gè)基本要素最為關(guān)鍵，分別是銀行、電子商務(wù)企業(yè)和b2b企業(yè)。這三個(gè)基本要素在線上供應(yīng)鏈金融模式中所起的作用不盡相同，但是所處理的基本信息內(nèi)容應(yīng)該是完全一樣的，通過(guò)三方循序漸進(jìn)的合作，一方面可以緩解b2b企業(yè)的實(shí)際資金使用壓力，另一方面可以增加銀行的金融貨幣交易量，為解穩(wěn)定區(qū)域性環(huán)境內(nèi)的金融和經(jīng)濟(jì)秩序起到了一定的作用。

2、基于第三方b2b平臺(tái)的線上供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險(xiǎn)

全新的電子商務(wù)模式體系，完全打破了傳統(tǒng)的金融架構(gòu)，也給貨幣交易帶來(lái)了一種全新的模式和渠道。這種方式在給交易雙方帶來(lái)方便的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的資金風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作發(fā)現(xiàn)，這種風(fēng)險(xiǎn)看波瀾不驚，其實(shí)其蘊(yùn)含的許多要素如果處理不當(dāng)?shù)脑?，所造成的損失和影響要遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融交易模式。具體風(fēng)險(xiǎn)要素存在三個(gè)方面：

其一，線上線下交易混雜。由于電子商務(wù)模式是一個(gè)全新的交易模式，自身的運(yùn)作和管理本來(lái)就存在著一定的漏洞和缺失，因此在處理相關(guān)的交易環(huán)節(jié)的過(guò)程中，存在著主觀或者客觀上的交易缺陷，在線上交易體系中，這種缺陷都被歸納到線下交易模式中了，這種做法看似是在補(bǔ)充線上交易的不足，其實(shí)是對(duì)線上交易體系的一種影響。因?yàn)樵诰€上供應(yīng)鏈金融模式中，物流環(huán)節(jié)作為整個(gè)交易過(guò)程中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，是需要在最終結(jié)算的過(guò)程中和銀行直接對(duì)接的，b2b企業(yè)只謀求在初期交易過(guò)程中的資金便利，卻忽視了后期的結(jié)算條件，很容易讓整個(gè)架構(gòu)出現(xiàn)失衡；

其二，基本對(duì)接存在缺失。一套完整的金融交易模式，無(wú)論是傳統(tǒng)型的還是電子商務(wù)型的，都存在著一個(gè)共性的要素就是必須保障基本對(duì)接完善，也就是說(shuō)整個(gè)交易過(guò)程中，無(wú)論最終是幾方在進(jìn)行直接或者間接交易，都必須保障交易渠道和對(duì)接的暢通。在這個(gè)過(guò)程中，電子商務(wù)模式由于屬于是線上模式，不存在信息交流的阻礙，因此做的相當(dāng)順利，但是恰恰是這種順利也給造成了一種過(guò)猶不及的現(xiàn)象就是基本對(duì)接出現(xiàn)了“亂象”。也就是說(shuō)，本來(lái)需要銀行和物流公司對(duì)接的環(huán)節(jié)中，很有可能也摻雜了b2b公司的因素，這樣一來(lái)就讓最后的貨幣交易出現(xiàn)了資金數(shù)額的完全混亂；本來(lái)b2b公司和物流公司的數(shù)據(jù)對(duì)接中，極易混雜銀行的因素，這樣一來(lái)就讓初期的線上賬面對(duì)接出現(xiàn)了貨幣因素，完全打亂了最終的交易總金額統(tǒng)計(jì)。

其三，資金流通存在障礙。按照線上交易金融模式的設(shè)計(jì)初衷，通過(guò)線上供應(yīng)鏈金融模式交易的各方，都是基于線上交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的，根本不存在資金流通的障礙因素，因?yàn)槠渲泻脦讉€(gè)要素都是相對(duì)快捷的，不存在結(jié)算數(shù)據(jù)周期的障礙。但是在實(shí)際運(yùn)作中卻發(fā)現(xiàn)，這種沒(méi)有結(jié)算數(shù)據(jù)周期的信息流通其實(shí)并不方便，有的時(shí)候往往還容易造成資金的沉淀以至于資金流通存在障礙。其主要原因是各方的線上交易金融周期不一致，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)信息出現(xiàn)缺失，那么其它各方與這個(gè)信息相關(guān)聯(lián)的資金就必須停止流通，因?yàn)橹挥羞@樣才能確保最終的交易信息總量和資金總量確保一致。

3、解決基于第三方b2b平臺(tái)的線上供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險(xiǎn)的措施

通過(guò)分析其實(shí)不難得出結(jié)論，基于第三方b2b平臺(tái)的線上供應(yīng)鏈金融模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不復(fù)雜，主要是和基本信息有直接的關(guān)系，如果較為謹(jǐn)慎的解決其中的相關(guān)問(wèn)題的話，其實(shí)完全可以規(guī)避其中的一些運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的是，徹底解決這些問(wèn)題的前提是需要各方保證所提供的信息都必須是真實(shí)信息，無(wú)論是線上賬面信息還是最終的實(shí)際結(jié)算信息，都要確保與真實(shí)交易的信息完全一致。這樣才能使得基于第三方b2b平臺(tái)的線上供應(yīng)鏈金融模式的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)降低到最低。解決存在風(fēng)險(xiǎn)的措施可以著重從三個(gè)方面入手：

首先，明晰權(quán)責(zé)界定。線上供應(yīng)鏈金融參與主體較多，操作流程復(fù)雜且存在諸多不確定性因素，責(zé)任方不明確則容易給銀行帶來(lái)不必要的損失。如電子訂單上游供應(yīng)商融資中，在貨物生產(chǎn)、在途運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)保管等環(huán)節(jié)中一旦發(fā)生不可抗力因素導(dǎo)致的延時(shí)交貨或貨物損失，極易影響銀行貸款的按期回收。因此，銀行應(yīng)全面考慮業(yè)務(wù)流程中可能存在的權(quán)責(zé)界定不清的事項(xiàng)，并通過(guò)合同條款加以澄清和約束。

篇7

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；盈利模式；太平養(yǎng)老，。

自2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》以來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)迅速發(fā)展。截止2010底[1]，全國(guó)有3.71萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工人數(shù)為1335萬(wàn)人，年末企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存2809億元。以標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)年金為代表，伴隨近年來(lái)社會(huì)基本養(yǎng)老保障體制改革的不斷深化。新型的養(yǎng)老金產(chǎn)品層出不窮，對(duì)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)新領(lǐng)域的探索也愈加深入。從2010年開(kāi)始，各養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，重點(diǎn)在養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)鏈延伸、業(yè)務(wù)范圍選擇、產(chǎn)品和服務(wù)能力建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率和盈利模式方面深入思考和探索，并形成了有益的經(jīng)驗(yàn)和良好的發(fā)展趨勢(shì)。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和老齡化的趨勢(shì)不變，商業(yè)化運(yùn)作的加快推進(jìn)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的縱深參與將是我國(guó)養(yǎng)保障體制改革破題的必然途徑，建立正確且有效的養(yǎng)老金企業(yè)盈利模式，養(yǎng)老金行業(yè)才能在未來(lái)成為最具成長(zhǎng)性和盈利性的行業(yè)之一。

一、國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和現(xiàn)狀。

自2006年第一批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)走向市場(chǎng)，五年多來(lái)我國(guó)企業(yè)年金預(yù)期的“井噴”局面受政策限制和金融危機(jī)影響等因素并沒(méi)有出現(xiàn)。2010年修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》（人社部第11號(hào)令）頒布后，對(duì)企業(yè)年金集合計(jì)劃作了原則規(guī)定，托管機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)年金基金已達(dá)2809億元，其中，由投資機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作的基金為2452億元，投資組合數(shù)1504個(gè)[2]。

從年金的供給來(lái)看，截止2011年底[3]，我國(guó)年金領(lǐng)域共有各類金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)39家。其中，專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司5家，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司4家，壽險(xiǎn)公司2家，基金公司12家，證券公司2家，信托公司4家，銀行10家，累計(jì)發(fā)放各類資格61個(gè)。平均每個(gè)資格對(duì)應(yīng)的年金資產(chǎn)管理規(guī)模約在25億元左右，其規(guī)模僅相當(dāng)于一只中型公募基金的首發(fā)規(guī)模，對(duì)機(jī)構(gòu)的生存狀況形成了較大壓力。通過(guò)表1可以看出，參加企業(yè)年金的人數(shù)與參加養(yǎng)老保險(xiǎn)人員的占比普遍較低，五年中的比例均未超過(guò)6%。 

 

造成當(dāng)下國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展不足的主要原因有以下幾個(gè)方面：

1.大型行業(yè)或壟斷行業(yè)客戶占據(jù)了市場(chǎng)90%以上的企業(yè)年金規(guī)模。這部分客戶對(duì)管理機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力和服務(wù)要求較高，但是受政策、市場(chǎng)不完善等因素影響，當(dāng)前的盈利貢獻(xiàn)不大；2.作為利基市場(chǎng)的中小企業(yè)，其本身的生存和發(fā)展并不穩(wěn)定，繳費(fèi)能力和市場(chǎng)容量整體有限；3.在市場(chǎng)容量有限的情況下，競(jìng)爭(zhēng)方式粗放，“僧多粥少”，各家養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)競(jìng)相逐價(jià)，客戶和企業(yè)獲取承辦高，當(dāng)期收入通常較低；4.計(jì)劃管理中個(gè)人選擇權(quán)普遍未放開(kāi)、投資品種有限，企業(yè)客戶對(duì)投資短期收益要求迫切，投資管理人面臨巨大的絕對(duì)收益和相對(duì)排名壓力，而投資收益好壞很大程度上決定了管理費(fèi)獲取的能力。

有限的客戶群、業(yè)務(wù)范圍和嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，造成我國(guó)年金單一業(yè)務(wù)線盈利周期長(zhǎng)得現(xiàn)實(shí)情況，也迫使部分養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)逐漸淡出年金領(lǐng)域，集中精力在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和其他新業(yè)務(wù)。

專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司自2004年以來(lái)受托管管理企業(yè)年金基金710億元，投資管理企業(yè)年金基金660億元，投資管理的企業(yè)年金已經(jīng)占投資管理業(yè)務(wù)總量的45%。專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)份額方面占有優(yōu)勢(shì)，但同樣也面臨著巨大的盈利考驗(yàn)和長(zhǎng)期發(fā)展模式的選擇問(wèn)題；即在實(shí)現(xiàn)核心能力的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化的同時(shí)，在基礎(chǔ)發(fā)展方向上是選擇橫向多元化、還是縱向多元化。兩種方式的共同出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)企業(yè)年金業(yè)務(wù)獲取客戶資源并建立核心能力，但橫向多元化更強(qiáng)調(diào)以客戶和銷售隊(duì)伍為基礎(chǔ)，向團(tuán)體保險(xiǎn)等對(duì)公金融領(lǐng)域擴(kuò)展；縱向多元化則強(qiáng)調(diào)以養(yǎng)老金業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以向養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的深入延伸為路徑。目前，各家專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司仍處于對(duì)可持續(xù)盈利模式的探索之中。

二、太平養(yǎng)老對(duì)盈利模式的探索及經(jīng)營(yíng)情況。

作為第一批獲得企業(yè)年金管理資格的專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，太平養(yǎng)老經(jīng)歷了中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展初期的跌宕與變革，探索盈利的腳步也從未停止。從“中國(guó)最具專業(yè)和創(chuàng)新精神的養(yǎng)老金綜合服務(wù)供應(yīng)商”到“中國(guó)最專業(yè)和最具創(chuàng)新精神的養(yǎng)老金和員工福利保障計(jì)劃綜合服務(wù)提供商”，均體現(xiàn)著太平養(yǎng)老深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略定位調(diào)整。在中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)的支持下，太平養(yǎng)老在盈利模式的探索中經(jīng)歷了幾個(gè)階段：一是以企業(yè)年金專業(yè)化為起步高調(diào)切入和搶占新市場(chǎng)；二是結(jié)合自身能力和資源橫向多元化；三是在多支柱業(yè)務(wù)支撐下逐步形成可預(yù)期的盈利模式。2006年至2010年，盡管企業(yè)年金市場(chǎng)并未如業(yè)界預(yù)期產(chǎn)生爆炸式的增長(zhǎng)，太平梯養(yǎng)老憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的專業(yè)創(chuàng)新，在專業(yè)養(yǎng)老金公司中始終保持行業(yè)前三甲的位置。實(shí)現(xiàn)新增保費(fèi)按年約40%的復(fù)合增長(zhǎng)率，累計(jì)管理資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)100倍的增長(zhǎng)，管理費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)200倍的增長(zhǎng)，年金業(yè)務(wù)2010年的邊際貢獻(xiàn)率較2009年將近翻上一番。

三、太平養(yǎng)老持續(xù)改善盈利模式的主要措施。

太平養(yǎng)老在“十二五”規(guī)劃中提出，2011年年金業(yè)務(wù)新增繳費(fèi)保持市場(chǎng)平均發(fā)展水平，管理費(fèi)收入增長(zhǎng)50%；2012-2013年，財(cái)務(wù)目標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，在2012年實(shí)現(xiàn)打平盈利，年金業(yè)務(wù)增長(zhǎng)高于市場(chǎng)平均增幅，管理費(fèi)收入保持明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)1.5-2億元的管理費(fèi)收入；2014-2015年，要穩(wěn)定盈利能力，年金市場(chǎng)保持15%-20%市場(chǎng)份額和市場(chǎng)同期增速，管理費(fèi)收入隨資產(chǎn)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，年金條線基本實(shí)現(xiàn)盈利。太平養(yǎng)老在快速發(fā)展中調(diào)整節(jié)奏，在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)影響盈利模式的因素進(jìn)行了分析、調(diào)整和堅(jiān)持，在不同時(shí)期兼顧橫向和縱向多元化的重點(diǎn)，力爭(zhēng)持續(xù)改善盈利模式和盈利趨勢(shì)。

1.推動(dòng)養(yǎng)老金制度完善，爭(zhēng)取改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

在推動(dòng)企業(yè)年金管理法規(guī)和稅收優(yōu)惠政策的同時(shí)，太平養(yǎng)老應(yīng)繼續(xù)在職業(yè)年金制度、信托型補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度等方面，積極參與國(guó)家制度層面的建設(shè)工作和試點(diǎn)推動(dòng)工作，為養(yǎng)老金業(yè)務(wù)條線的縱向深入發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

2.明晰客戶群定位，實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值最大化。

太平養(yǎng)老大力應(yīng)開(kāi)展集團(tuán)內(nèi)部綜合開(kāi)拓業(yè)務(wù)員，并推進(jìn)以目標(biāo)客戶細(xì)分為基礎(chǔ)的銷售渠道改革，通過(guò)多渠道有效獲取和維護(hù)有價(jià)值的客戶，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)、多產(chǎn)品的匹配。在未來(lái)五年的發(fā)展中爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)70%以上客戶的跨業(yè)務(wù)條線多次開(kāi)發(fā)和綜合滲透，持續(xù)提升客戶綜合經(jīng)營(yíng)的價(jià)值貢獻(xiàn)，真正建立立體多元化的綜合經(jīng)營(yíng)管理體系。

3.優(yōu)化流程，提升運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。

太平養(yǎng)老在未來(lái)幾年中，應(yīng)根據(jù)統(tǒng)一戰(zhàn)略目標(biāo)、不同專業(yè)特色協(xié)調(diào)高效運(yùn)作的思想進(jìn)行體系化建設(shè)，大幅度提升運(yùn)營(yíng)服務(wù)和基礎(chǔ)管理效率。進(jìn)一步推動(dòng)渠道專業(yè)化管理、機(jī)構(gòu)差異化管理、銷售有效性、固化銷售費(fèi)用、非核心業(yè)務(wù)外包或?qū)崿F(xiàn)信息的集中與共享。

太平養(yǎng)老置身于國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)日趨老齡化的時(shí)代，成熟市場(chǎng)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和歷程表明，通過(guò)制定合理的戰(zhàn)略并在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行微調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，為消費(fèi)者提供更多和高質(zhì)量的保障型產(chǎn)品與服務(wù)，發(fā)揮專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司在構(gòu)建社會(huì)養(yǎng)老保障體系中的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)的共贏。

參考文獻(xiàn)：

[1]李連友。企業(yè)年金基金運(yùn)行論[m].湖南大學(xué)出版社，2006.

[2]孫建勇。企業(yè)年金管理指引[m].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.

篇8

作者董博欣、卞志漢來(lái)自于上海諾輝投資管理有限公司，為長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)投融資規(guī)劃顧問(wèn)，成功完成長(zhǎng)沙市軌道交通1800億元投融資規(guī)劃方案。

伴隨著我國(guó)私人汽車快速增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程的加快帶來(lái)的城市人口急劇膨脹導(dǎo)致了環(huán)境污染及交通擁擠問(wèn)題也日益惡化，建設(shè)節(jié)約型社會(huì)，保持可持續(xù)發(fā)展能力已成為中國(guó)的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。

國(guó)家“十一五”規(guī)劃針中明確提出，“優(yōu)先發(fā)展公共交通，完善城市路網(wǎng)結(jié)構(gòu)和公共交通場(chǎng)站，有條件的大城市和城市群地區(qū)要把軌道交通作為優(yōu)先領(lǐng)域，超前規(guī)劃，適時(shí)建設(shè)軌道交通發(fā)展規(guī)劃”，具有大運(yùn)量、快速性、清潔性和低成本優(yōu)勢(shì)的軌道交通（包括地鐵和輕軌）無(wú)疑將成為我國(guó)各省市發(fā)展交通運(yùn)輸?shù)闹攸c(diǎn)和首選運(yùn)輸方式。

我國(guó)目前已有北京、上海、天津、廣州、長(zhǎng)春、大連、重慶、武漢、深圳、南京等10座城市開(kāi)通了城市軌道交通線路，全國(guó)48個(gè)百萬(wàn)人口以上的大城市中，已有超過(guò)30個(gè)城市開(kāi)展了城市軌道交通前期工作。預(yù)計(jì)2011-2020年間，軌道交通新增運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)6158公里，目前全國(guó)處于勘察設(shè)計(jì)及施工在建階段的軌道交通投資額達(dá)8563億元，加上已處于可研、規(guī)劃報(bào)批階段的軌道交通投資額約1.3。萬(wàn)億元

城市軌道交通具有造價(jià)高，資金需求大，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資資金回收慢等特點(diǎn)。地鐵造價(jià)每公里造價(jià)在3億元-6億元人民幣之間。國(guó)內(nèi)一條城市軌道交通線的平均建設(shè)時(shí)間為五年。投入運(yùn)營(yíng)后，由于出行習(xí)慣、軌道網(wǎng)絡(luò)覆蓋等原因，運(yùn)營(yíng)票務(wù)收益只能是逐年提高，導(dǎo)致資金回收期長(zhǎng)?；诔鞘熊壍澜煌ㄍ顿Y特點(diǎn)，目前存在的融資模式主要有以下四種：

政府主導(dǎo)模式：政府投資，政府運(yùn)作。政府投資，由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)管理或由政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的公共事業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

市場(chǎng)化模式：政府投資下的市場(chǎng)運(yùn)作。政府投資，通過(guò)招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許合同的方式，委托專業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理。

特許經(jīng)營(yíng)模式：以項(xiàng)目公司形式建立投融資模式，并進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)。

多元化模式：投資主體多元化下的市場(chǎng)運(yùn)作。多元化的市場(chǎng)融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

城市軌道交通投融資模式對(duì)比

根據(jù)國(guó)家城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，，國(guó)內(nèi)各城市軌道交通線路短期時(shí)期內(nèi)建設(shè)數(shù)量大，投資額高，建設(shè)資金籌集及還款壓力大。特別是其中大部分二線擬建城軌的城市財(cái)政收入難以支撐建設(shè)資金需求，資金成為制約各個(gè)城市軌道交通建設(shè)的主要因素。當(dāng)前國(guó)內(nèi)城市軌道交通融資主要存在以下困難：

資金主要來(lái)源單一

從國(guó)內(nèi)外城市軌道交通建設(shè)實(shí)踐來(lái)看，由于城市軌道交通建設(shè)長(zhǎng)期性，公益性，投資規(guī)模大的特點(diǎn)，其資金來(lái)源以政府投入為主，輔以周邊土地資源開(kāi)發(fā)和社會(huì)集資。通常建設(shè)期會(huì)進(jìn)行大量的銀行貸款，但一般仍以未來(lái)財(cái)政資金做為還貸資金來(lái)源，實(shí)質(zhì)仍然是財(cái)政資金投資。根據(jù)業(yè)界實(shí)踐，各類資金投資比例區(qū)間大致如下。市財(cái)政直接投資30-100%；區(qū)政府投資20-30%；土地出讓或開(kāi)發(fā)收益收入10-15%；國(guó)內(nèi)銀行貸款30-60%；國(guó)外政府貸款或國(guó)外銀行貸款20-60%；其它社會(huì)集資5-15%

啟動(dòng)資金籌集難

在城軌線路建設(shè)期，資金投入巨大。同時(shí)，為籌集建設(shè)資金，國(guó)內(nèi)部分城市，如長(zhǎng)沙市，采用劃撥土地至軌道交通建設(shè)集團(tuán)，利用站點(diǎn)和延線土地開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)讓收益支持城軌建設(shè)。土地收益的實(shí)現(xiàn)需要先完成一級(jí)土地開(kāi)發(fā)，將“生地”變成“熟地”。一級(jí)土地開(kāi)發(fā)需要投入大量的前期資金，這些前期投入會(huì)進(jìn)一步加大建設(shè)期資金的缺口。由于建設(shè)期線路還未投入運(yùn)營(yíng)，無(wú)法產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，難以獲得市場(chǎng)化融資，使得城軌建設(shè)期啟動(dòng)資金壓力極大。

運(yùn)營(yíng)期收支平衡難

進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，主要的資金需求是項(xiàng)目貸款的還款、利息支付以及運(yùn)營(yíng)虧損補(bǔ)貼。 由于城市軌道交通公益性的特點(diǎn)，票務(wù)收入有限，在償付建設(shè)期貸款本金、利息和運(yùn)營(yíng)支出后，實(shí)現(xiàn)收支平衡難度大。如何確保資金流入流出總量平衡結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)兼顧，將是運(yùn)營(yíng)期的融資面臨的主要問(wèn)題。

在考慮到城市軌道交通公益性與盈利性雙重特征、長(zhǎng)期衍生效益、規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征、資產(chǎn)保值增值能力強(qiáng)等特點(diǎn)，如何構(gòu)建城市軌道交通可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，是建立軌道交通融資能力的關(guān)鍵。

可持續(xù)發(fā)展的盈利模式就是要圍繞土地開(kāi)發(fā)、軌道建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等核心業(yè)務(wù)，確定運(yùn)營(yíng)公司、站點(diǎn)與物業(yè)管理公司等經(jīng)營(yíng)主體收入與支出的形成機(jī)制，使得各個(gè)主體的盈利模式清晰、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)、可持續(xù)。合理的、可持續(xù)的業(yè)務(wù)盈利模式的建立是獲得金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化債務(wù)融資，引入社會(huì)資金投資，建立創(chuàng)新型融資模式的基礎(chǔ)?；诟鱾€(gè)主體可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，采用融資創(chuàng)新，系統(tǒng)解決城市軌道交通資金需求，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金平衡。

土地開(kāi)發(fā)企業(yè)化運(yùn)營(yíng)盈利模式。明確軌道集團(tuán)站點(diǎn)和延線一級(jí)土地開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，簽訂一級(jí)土地委托開(kāi)發(fā)和收益分成的協(xié)議，明確一級(jí)土地開(kāi)發(fā)主體的收入、成本與利潤(rùn)。

地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模式。通過(guò)片區(qū)、站點(diǎn)和延線土地開(kāi)發(fā)整體規(guī)劃，保留高價(jià)值地塊進(jìn)行深度開(kāi)發(fā)，可有效提升片區(qū)土地價(jià)值，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)，加速片區(qū)土地開(kāi)發(fā)進(jìn)程。同時(shí)，策略性區(qū)分出售與出租物業(yè)，通過(guò)高端物業(yè)自持獲得租金收入與后期升值收益，支持后續(xù)軌道建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。

運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)盈利模式。通過(guò)將交通運(yùn)營(yíng)、站點(diǎn)物業(yè)、廣告等經(jīng)營(yíng)性盈利資產(chǎn)打包，構(gòu)建有持續(xù)發(fā)展能力的盈利性經(jīng)營(yíng)主體，為后續(xù)融資和資本市場(chǎng)的對(duì)接創(chuàng)造條件。

公益性資產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利模式。通過(guò)向公益性資產(chǎn)支付特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和租賃費(fèi)的方式，構(gòu)建公益資產(chǎn)的盈利模式，從盈利性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)至公益性資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公益性資產(chǎn)全部或部分變現(xiàn)，回籠資金再支持后續(xù)的地鐵線路建設(shè)。

通常軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)階段可選擇的融資方式包括：線路建設(shè)項(xiàng)目貸款；經(jīng)營(yíng)主體流動(dòng)資金貸款；土地開(kāi)發(fā)貸款；固定資產(chǎn)貸款；境外采購(gòu)供應(yīng)商出口信貸；外國(guó)政府貸款；企業(yè)債與中期票據(jù)。由于傳統(tǒng)融資方式存在較多限制條件，如，項(xiàng)目貸款需發(fā)改委審批，并附有資本金要求；金融機(jī)構(gòu)融資受限于地方政府融資平臺(tái)融資能力以及信貸規(guī)劃調(diào)控的影響；固定資產(chǎn)貸款、出口信貸、外國(guó)政府貸款受資產(chǎn)采購(gòu)總額限制；企業(yè)債與中期票據(jù)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)有嚴(yán)格要求。

因此，傳統(tǒng)的融資方式不能完全解決軌道集團(tuán)巨大的資金缺口，需要轉(zhuǎn)變思路，大膽創(chuàng)新，在建立集團(tuán)業(yè)務(wù)盈利模式的基礎(chǔ)上，可廣泛的吸引多元化的社會(huì)資本，擴(kuò)大資金來(lái)源，改變目前軌道投融資間歇式、項(xiàng)目式的單一負(fù)債性融資方式，優(yōu)化軌道集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)，突破實(shí)收資本對(duì)融資規(guī)模的限制，降低綜合融資成本。

匹配建設(shè)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不同階段的業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)新融資模式的運(yùn)作可分為兩個(gè)階段：

階段一：有效資產(chǎn)和盈利沒(méi)有形成前，建議主要采取擔(dān)保公司、軌道產(chǎn)業(yè)基金、PPP融資、BOT/BT、信托等創(chuàng)新融資模式，滿足軌道交通建設(shè)期的資金需求。通過(guò)這些創(chuàng)新融資模式，吸引政府產(chǎn)業(yè)扶持基金、保險(xiǎn)資金、社保基金等社會(huì)化資金，可有效解決軌道交通盈利性資產(chǎn)形成前的啟動(dòng)資金問(wèn)題。

階段二：有效資產(chǎn)或者盈利形成后，建議采用IPO、借殼上市、售后回租、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、高價(jià)值土地、物業(yè)等資產(chǎn)變現(xiàn)，滿足建設(shè)貸款還本付息與運(yùn)營(yíng)的資金需求，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)期資金收支平衡。

主要?jiǎng)?chuàng)新融資方式可包括：

軌道交通產(chǎn)業(yè)基金：發(fā)起設(shè)立軌道產(chǎn)業(yè)基金，引入外部資金,投向軌道建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及相關(guān)配套公司，進(jìn)行股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)投資，軌道集團(tuán)實(shí)際管理基金運(yùn)作與投向。

擔(dān)保公司：在有效資產(chǎn)和盈利未形成前，通過(guò)成立擔(dān)保公司，可以為軌道集團(tuán)各子公司和供應(yīng)商提供融資擔(dān)保，提升軌道集團(tuán)融資能力。

PPP融資模式：根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持措施的力度，而不是項(xiàng)目投資人或發(fā)起人的資信來(lái)安排新型的項(xiàng)目融資模式。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的直接收益和通過(guò)政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來(lái)源，項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是融資的安全保障。

BOT/BT融資模式：社會(huì)資本負(fù)責(zé)軌道的投資、融資、建設(shè)，并通過(guò)運(yùn)營(yíng)收回投資、清償自身債務(wù)并取得合理回報(bào)，在運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)，再將項(xiàng)目移交給軌道交通集團(tuán)。案例：北京地鐵奧運(yùn)支線。

信托融資：信托融資是間接融資的一種形式，是通過(guò)信托公司的媒介，向特定對(duì)象投資者進(jìn)行的融資活動(dòng)。

資產(chǎn)售后回租：資產(chǎn)售后回租是將自建或外購(gòu)的資產(chǎn)出售給租賃公司后，然后向買方租回使用的融資方式。軌道交通集團(tuán)可以將軌道的固定資產(chǎn)包括車輛、物業(yè)、售檢系統(tǒng)等固定資產(chǎn)出售給租賃公司，盤活存量固定資產(chǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，一次性回籠大量沉淀資金支持新的線路建設(shè)。

篇9

關(guān)鍵詞： 券商盈利模式 轉(zhuǎn)型方向 轉(zhuǎn)型路徑

一、從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看券商盈利模式轉(zhuǎn)型的方向

目前我國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈大型券商的收入來(lái)源包括通道（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道和發(fā)行通道）業(yè)務(wù)收入、服務(wù)中介業(yè)務(wù)收入、資本中介業(yè)務(wù)收入及資本投資業(yè)務(wù)收入。其中通道業(yè)務(wù)收入主要包括買賣傭金收入、承銷保薦收入等。服務(wù)中介業(yè)務(wù)收入主要包括理財(cái)、債券承銷、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)收入。資本中介業(yè)務(wù)收入主要為融資融券、做市商、過(guò)橋貸款等業(yè)務(wù)收入。資本投資業(yè)務(wù)收入主要包括自營(yíng)、直投、長(zhǎng)期股權(quán)投資等業(yè)務(wù)收入。在這四大類業(yè)務(wù)中，由于服務(wù)中介業(yè)務(wù)規(guī)模小、資本中介業(yè)務(wù)起步晚、資本投資業(yè)務(wù)波動(dòng)大，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的收入。2011年我國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)中，買賣證券業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)51%，證券承銷業(yè)務(wù)收入占比15%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)收入。2011年末證券行業(yè)6.2%的凈資產(chǎn)收益率中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.17%，利息收入貢獻(xiàn)1.58%，承銷和資管貢獻(xiàn)1.2%，自營(yíng)業(yè)務(wù)0.23%，除波動(dòng)較大的自營(yíng)之外，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)收益率約為6個(gè)點(diǎn)。

當(dāng)前券商高度依賴通道業(yè)務(wù)的同質(zhì)化盈利模式遇到嚴(yán)重的發(fā)展瓶頸，亟須探索新的盈利模式和結(jié)構(gòu)，美國(guó)等境外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒?？v觀美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程，以1975年傭金自由浮動(dòng)改革為分界點(diǎn)，1975年以后至今美國(guó)投資銀行經(jīng)歷了三輪大的發(fā)展周期。

在二十世紀(jì)七十到九十年代的第一輪周期，為規(guī)避轉(zhuǎn)移布雷頓森林體系瓦解、利率自由化后的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，也為了對(duì)沖固定傭金取消后的收入下滑。一方面，美國(guó)投資銀行與其他金融機(jī)構(gòu)、交易所積極創(chuàng)新，以垃圾債券、杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避轉(zhuǎn)移產(chǎn)品等產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新為代表，投資銀行實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向多元化盈利模式的轉(zhuǎn)型。另一方面，美國(guó)投資銀行通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)。整合形成了兩大證券業(yè)模式，其一是提高交易效率、降低成本的折扣券商，較為著名的包括Schwab、E-trade、Ameritrade（二十一世紀(jì)后逐漸發(fā)展成為電子交易所）。其二是致力于為客戶提供更個(gè)性化的增值服務(wù)的全服務(wù)券商。由此，美國(guó)大型券商從早期以經(jīng)紀(jì)通道、批發(fā)承銷為主的單一券商，逐漸發(fā)展成為經(jīng)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈的全能券商，并由輕資產(chǎn)、合伙制企業(yè)發(fā)展成為資本密集、高杠桿的大型上市公司。

在二十世紀(jì)九十年代至2007年的第二輪周期，為了應(yīng)對(duì)歐洲全能銀行和國(guó)內(nèi)金融子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，美國(guó)投資銀行在監(jiān)管環(huán)境放松的背景下，大力推進(jìn)基于衍生品創(chuàng)新的資本中介和資本投資業(yè)務(wù)，并采用高杠桿業(yè)務(wù)模式。其中貝爾斯登、雷曼兄弟、摩根士丹利、高盛等大型投資銀行的杠桿率均在30倍左右。在市場(chǎng)繁榮的巔峰期（2006年—2007年），含次貸資產(chǎn)的凈頭寸只占了總資產(chǎn)的30%左右，卻創(chuàng)造了50%左右的收益，高杠桿之上的交易、投資收入逐漸成為投資銀行最主要的收入來(lái)源。但在次貸危機(jī)爆發(fā)后，高杠桿的次貸資產(chǎn)投資卻將投資銀行的損失放大了倍數(shù)。

自2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后至今的第三輪周期中，美國(guó)投資銀行雖經(jīng)歷了獨(dú)立投行模式終結(jié)、去杠桿化、“雷曼詛咒后遺癥”的陣痛，也經(jīng)歷了“高頻交易失誤”、“閃電崩盤”、“倫敦鯨（London Whale）”等事件及歐債危機(jī)的洗禮，但投資銀行歷經(jīng)30年確立的創(chuàng)新發(fā)展、多元盈利的模式基本延續(xù)下來(lái)。美國(guó)證券行業(yè)的杠桿率基本保持在與銀行業(yè)相近的10多倍左右，收入增速也維持在30多年的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。

從美國(guó)證券業(yè)30多年以來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷程來(lái)看，美國(guó)投資銀行基本上沿著三個(gè)路向推進(jìn)盈利模式和結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。其一，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上向多元盈利模式轉(zhuǎn)型。美國(guó)投行的傭金收入在經(jīng)歷了二十世紀(jì)七十到八十年代迅速下降后在九十年代穩(wěn)步上升，2000年之后保持平穩(wěn)，增速的波動(dòng)區(qū)間在正負(fù)20%，即使1997年和2008年的金融危機(jī)中傭金收入仍有所增長(zhǎng)。而在多元盈利模式下交易及投資、基金銷售、其他（包括服務(wù)中介、資本中介業(yè)務(wù)）收入已成為盈利的主要來(lái)源。其二，自通道提供者向融資管理與財(cái)富管理者轉(zhuǎn)型。美國(guó)投資銀行既通過(guò)提供股權(quán)型、債權(quán)型、混合型、夾層型、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等滿足市場(chǎng)主體在一級(jí)市場(chǎng)的融資需求，又通過(guò)銷售融資產(chǎn)品、金融超市理財(cái)產(chǎn)品及開(kāi)展信用交易、做市商服務(wù)等滿足客戶財(cái)富管理需求。其三，從資本杠桿盈利模式向資本杠桿、業(yè)務(wù)杠桿并重的盈利模式演進(jìn)。高盛、美林和摩根士丹利的10年平均杠桿率在20倍以上，次貸危機(jī)去杠桿化后也仍維持在13倍左右?；旧吓c銀行業(yè)通行的12.5倍杠桿率相近，具有可信度較高的安全運(yùn)營(yíng)邊界。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)是具有加大杠桿度的業(yè)務(wù)模式，如花旗趁金融創(chuàng)新浪潮打造“金融超市”，雷曼藉債券杠桿交易在二十世紀(jì)末迅速崛起，摩根士丹利締造融資服務(wù)的“私人俱樂(lè)部”等，在資本杠桿的基礎(chǔ)上，借助風(fēng)險(xiǎn)可控業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，在最大限度提升杠桿的同時(shí)增加了盈利。

對(duì)比中美證券業(yè)的發(fā)展階段，從可比的歷史坐標(biāo)來(lái)看，我國(guó)證券業(yè)基本處在美國(guó)投資銀行在20世紀(jì)70年代因固定傭金取消而謀求創(chuàng)新的轉(zhuǎn)折時(shí)期。目前我國(guó)一些大型券商已初步搭建起包括通道業(yè)務(wù)、服務(wù)中介業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)及資本投資業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)組合，并力求擺脫對(duì)通道業(yè)務(wù)的高度依賴，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以逐步建立起高效的盈利模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，那么，美國(guó)投資銀行的發(fā)展路線將會(huì)是我國(guó)券商未來(lái)努力的方向。

二、券商盈利模式轉(zhuǎn)型的路徑

隨著我國(guó)券商同質(zhì)化又相對(duì)單一的盈利模式的放棄，未來(lái)券商盈利模式的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新將沿著以下主要路徑展開(kāi)。

（一）構(gòu)建多元化的盈利模式。

目前占證券公司絕大多數(shù)收入來(lái)源的通道業(yè)務(wù)，大都與呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的股票市場(chǎng)正相關(guān)，在很欠缺負(fù)相關(guān)的業(yè)務(wù)模式的情況下，證券公司盈利將難以持續(xù)保持穩(wěn)定。美國(guó)投行經(jīng)驗(yàn)表明，豐富、均衡的業(yè)務(wù)線及業(yè)務(wù)組合是保證大型綜合類券商穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的前提，而券商要在通道業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上構(gòu)建多元化盈利模式，既需要監(jiān)管放松和鼓勵(lì)創(chuàng)新，更需要券商自主創(chuàng)新。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》提出了提高證券公司理財(cái)類產(chǎn)品創(chuàng)新能力、加快新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)程、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資方式限制、擴(kuò)大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍、支持跨境業(yè)務(wù)發(fā)展、推動(dòng)營(yíng)業(yè)部組織創(chuàng)新、鼓勵(lì)證券公司發(fā)行上市和并購(gòu)重組、鼓勵(lì)券商積極參與場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)和中小微企業(yè)私募債試點(diǎn)、改革證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系、探索長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制等“創(chuàng)新十一條”。滬深交易所也分別提出了券商在交易所產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展方向。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所創(chuàng)新號(hào)角吹響之后，在2012年和不久的將來(lái)，監(jiān)管層面推動(dòng)的證券業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新將覆蓋券商的各個(gè)業(yè)務(wù)線，并為券商構(gòu)建多元化的盈利模式奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

證券公司圍繞服務(wù)中介、資本中介和資本投資三大盈利模式，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，除了產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新之外，關(guān)鍵是推動(dòng)商業(yè)模式創(chuàng)新。從境外投行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以高盛為代表的美國(guó)頂級(jí)投行，不僅業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)品種齊全，而且借助商人銀行、財(cái)富管理等商業(yè)模式，在業(yè)務(wù)線整合的基礎(chǔ)上不斷拓寬、延長(zhǎng)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈，創(chuàng)造出更有深度和厚度的收入模式。

以此為鑒，結(jié)合券商發(fā)揮中介服務(wù)職能、滿足客戶資本市場(chǎng)需求，以及各券商的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備情況，“財(cái)富管理”、“商人銀行”等商業(yè)模式是當(dāng)前最為可行的創(chuàng)新模式。在“財(cái)富管理”模式下，無(wú)論是全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)超高凈值客戶的模式、獨(dú)立第三方理財(cái)超市模式，還是“全產(chǎn)品”架起客戶與各業(yè)務(wù)鏈條之間橋梁的模式，主要是透過(guò)券商的通道業(yè)務(wù)、服務(wù)中介、資本中介、資本交易等業(yè)務(wù)類型或組合，更好地匹配客戶的融資需求與投資需求。如券商資管業(yè)務(wù)隨著審批和投資制度的放開(kāi)而擴(kuò)容，而以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶資源為基礎(chǔ)的現(xiàn)金管理產(chǎn)品帶動(dòng)資管產(chǎn)品規(guī)模提升，券商代銷金融產(chǎn)品使代銷產(chǎn)品與資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，轉(zhuǎn)融通快速推進(jìn)及標(biāo)的持續(xù)擴(kuò)大也為資管及客戶信用交易持續(xù)放大奠定基礎(chǔ)，利率互換則為資管組合鎖定債務(wù)成本，期指套保套利交易為資管組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等，券商經(jīng)由這些業(yè)務(wù)鏈條來(lái)匹配客戶的投資需求、融資需求，通過(guò)提供高附加值的增值服務(wù)獲得收益。在“商人銀行”模式下，券商既運(yùn)用自有資金及募集資金直接投資，收取管理費(fèi)及投資收益分成，又合理利用財(cái)務(wù)杠桿，透過(guò)過(guò)橋融資、夾層融資、杠桿融資、結(jié)構(gòu)融資等服務(wù)，為客戶實(shí)施杠桿收購(gòu)、企業(yè)重組、策略性并購(gòu)、項(xiàng)目建設(shè)及其他投融資活動(dòng)提供資金支持，還與證券發(fā)行承銷等投行業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，從而形成涉及Pre-IPO、IPO和Post-IPO等各個(gè)環(huán)節(jié)的“直投+杠桿+投行”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

（二）擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)杠桿

金融機(jī)構(gòu)的本源業(yè)務(wù)是資本中介業(yè)務(wù)，盈利的核心因素是“利差×杠桿”，通過(guò)放大杠桿，賺取利差，如商業(yè)銀行8%的資本充足率即被賦予了12.5倍的杠桿。目前券商凈資本（即從凈資產(chǎn)出發(fā)，扣除公司所擁有的股票等金融資產(chǎn)、權(quán)證投資等衍生金融資產(chǎn)及長(zhǎng)期股權(quán)投資等其他資產(chǎn)的一定比例后得出的數(shù)據(jù)）監(jiān)管的核心指標(biāo)——“凈資本/凈資產(chǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)40%，預(yù)警指標(biāo)48%”，使券商出現(xiàn)賬面上必須存有大量現(xiàn)金及資金使用浪費(fèi)的現(xiàn)象，加之券商以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主、資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展受限，致使券商難以發(fā)揮杠桿獲得更高盈利。如2012年中期相對(duì)于上市銀行16.86倍的平均杠桿度，上市保險(xiǎn)公司11.6倍的平均杠桿度，上市證券公司扣除客戶保證金后的平均杠桿度僅為1.6倍。

從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)監(jiān)管部門是以“凈資本/負(fù)債≥6.67%”作為核心監(jiān)管指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，歐洲國(guó)家則是以巴塞爾協(xié)議為基礎(chǔ)，通過(guò)核心指標(biāo)“資本充足率≥8%”實(shí)現(xiàn)對(duì)全能銀行資本風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)均賦予了投資銀行和全能銀行超過(guò)10倍的杠桿率，加之投資銀行和全能銀行負(fù)債渠道順暢、資本中介業(yè)務(wù)杠桿發(fā)揮充分，歐美證券業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以借助合理杠桿獲得較高盈利。因此，借鑒成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大券商經(jīng)營(yíng)杠桿，才能充分發(fā)揮券商資本中介功能，帶動(dòng)服務(wù)中介和資本投資業(yè)務(wù)，促進(jìn)盈利模式創(chuàng)新。

具體而言，在擴(kuò)大融資渠道方面，不僅要通過(guò)同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)、質(zhì)押貸款等少數(shù)渠道開(kāi)展短期融資，還要探索和運(yùn)用短期融資券、可轉(zhuǎn)債、公司債、次級(jí)債、金融債等債權(quán)型融資及IPO、再融資等股權(quán)型融資，穩(wěn)步提高杠桿率。此外，券商還可透過(guò)直投基金、并購(gòu)基金、過(guò)橋貸款、融資融券、客戶保證金資產(chǎn)管理等資本中介業(yè)務(wù)合理提升業(yè)務(wù)杠桿，在資源有限的條件下獲得較高的杠桿收益。在改革券商資本監(jiān)管方面，借鑒巴塞爾III等國(guó)際監(jiān)管最佳實(shí)踐，增加風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和杠桿比率等指標(biāo)，完善逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，適時(shí)靈活地調(diào)整券商資本監(jiān)管指標(biāo)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)一步放大券商業(yè)務(wù)杠桿和業(yè)務(wù)規(guī)?？臻g。

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篇10

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)基金 要約 非公開(kāi)

一、私募股權(quán)基金的概述

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），是指面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者提出要約，通過(guò)“私下”即非公開(kāi)的形式所募集的基金。它是一種私下募集的證券發(fā)行方式的一種，其不需要證券監(jiān)管部門的審批或者備案，也不需要像公募基金那樣采取媒體廣告、宣傳資料等方式進(jìn)行宣傳，相較于公募基金，程序相對(duì)簡(jiǎn)便，這就為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了有利的環(huán)境。

（一）私募股權(quán)基金的特點(diǎn)

第一、私募股權(quán)基金的募集方式主要是定向募集，其募集的對(duì)象是少數(shù)有實(shí)力和有經(jīng)驗(yàn)的“富人”，而 廣大“普通公眾投資者”才是公墓的對(duì)象。

第二、私募股權(quán)的投資是一種循環(huán)投資，即“投資——管理——退出——再投資”的循環(huán)過(guò)程，其每一個(gè)環(huán)節(jié)都是由專業(yè)的基金管理人控制的，充分突出其專業(yè)性。

第三、私募股權(quán)投資極少涉及債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資人的投資相當(dāng)于股權(quán)融資，不需要基金該企業(yè)提供擔(dān)保，投資即取得在該企業(yè)的股權(quán)。

（二）私募股權(quán)基金的盈利模式

私募股權(quán)基金由基金的投資者、基金管理人、和投資標(biāo)的企業(yè)或項(xiàng)目三部分組成。下面分為兩個(gè)板塊，分別論述“基金”本身的盈利和“基金管理人”盈利：

“基金”本身盈利模式：任何產(chǎn)業(yè)的投資都是由“項(xiàng)目、產(chǎn)品、企業(yè)”三者組成的五種組合，即：買項(xiàng)目、賣項(xiàng)目；買項(xiàng)目、賣產(chǎn)品；買企業(yè)、賣產(chǎn)品；買項(xiàng)目、賣企業(yè)；買企業(yè)、賣企業(yè)。買項(xiàng)目、賣企業(yè)是對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資。

私募股權(quán)基金管理人的盈利模式：基金的“管理費(fèi)”和基金運(yùn)作的“收益獎(jiǎng)勵(lì)”是基金管理人的兩大收入來(lái)源。管理費(fèi)通常為基金數(shù)額的1%～2.5%，而收益獎(jiǎng)勵(lì)沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)，通常的是在私募投資基金約定一定數(shù)額后，按20%和80%g進(jìn)行分配，這樣更能鼓勵(lì)基金管理人盡職盡責(zé)。

二、 有限合伙制私募股權(quán)基金與公司制私募股權(quán)基金的比較及存在的問(wèn)題

（一）私募股權(quán)基金的組織形式

關(guān)于私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種，即：公司制、有限合伙制、信托制。2006年，新《合伙企業(yè)法》為有限合伙制在我國(guó)的存在提供了法律保障，它有很多優(yōu)勢(shì)，如：在治理結(jié)構(gòu)上，在有限合伙企業(yè)里，基金的管理人可以完全擺脫投資方對(duì)基金管理的干擾，而公司制往往要受到資金方的限制，因此，在公司制上就不利于專業(yè)的基金管理人很好的管理基金；在分工上，有限合伙企業(yè)是按照合伙協(xié)議約定的分配制度，而合伙企業(yè)中的“二八定律”又能很好的解決激勵(lì)問(wèn)題，促使基金管理人的盡職盡責(zé)。相反的，公司制是大股東說(shuō)了算，管理和投資不分離，所以公司制的問(wèn)題在于一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力十分強(qiáng)大的投資者并不一定是一個(gè)優(yōu)秀的管理者，這就很可能造成決策的盲目性或者決策權(quán)受到阻礙。雖然，有限合伙制體現(xiàn)了比公司制更強(qiáng)的優(yōu)越性，但目前在我國(guó)，公司制仍然是我國(guó)私募股權(quán)基金組織形式的主流，這可能主要取決于我國(guó)《合伙企業(yè)法》關(guān)于有限合伙制規(guī)定的許多空白所致。

（二）私募股權(quán)基金不同組織形式的注冊(cè)程序

公司制與有限合伙制的注冊(cè)程序很大的不同在于是否需要驗(yàn)資，按照《公司法》規(guī)定：企業(yè)的投資者需按各自的出資比例，提供相關(guān)的注冊(cè)資金證明，通過(guò)審計(jì)部門審計(jì)并出具“驗(yàn)資報(bào)告”。也就是說(shuō)，公司制需要資金到位并經(jīng)過(guò)驗(yàn)資才能注冊(cè)公司。而對(duì)于有限合伙制的企業(yè)，合伙人的出資是承諾制及分期繳付制，其不要立即支付。這主要取決于主體的不同所致，公司制的公司是獨(dú)立的法人，在名義、財(cái)產(chǎn)、責(zé)任上都需要獨(dú)立，如果沒(méi)有足夠的資金，公司如同空殼，在將來(lái)公司破產(chǎn)時(shí)要其償還債務(wù)更是無(wú)從談起；而有限合伙制企業(yè)不同，除有限合伙人承擔(dān)與公司股東相同的有限責(zé)任外，還有普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，這就導(dǎo)致了不同組織形式下注冊(cè)程序的不同。

三、完善我國(guó)有限合伙制私募股權(quán)基金的法律問(wèn)題

（一）完善《合伙企業(yè)法》中關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定

目前，我國(guó)還沒(méi)有一部完整的《有限合伙企業(yè)法》，關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定，也只是在《合伙企業(yè)法》中的部分章節(jié)描述，但描述的并沒(méi)有涵蓋有限合伙企業(yè)可能涉及的問(wèn)題，有法律意味著有保護(hù)，因此，我國(guó)應(yīng)該制定一系列與有限合伙企業(yè)相配套的法律法規(guī)。

（二）完善有限合伙企業(yè)的注冊(cè)程序

有限合伙制企業(yè)相較于公司制而言，其注冊(cè)程序較為簡(jiǎn)便。公司制企業(yè)需要驗(yàn)資，資金到位才予以注冊(cè)，《公司法》中關(guān)于首次出資和貨幣出資比例都有明確的規(guī)定；而合伙制企業(yè)卻剛好相反，其不需要驗(yàn)資也未規(guī)定首次出資和貨幣出資比例，再加上有限合伙人可以以除勞務(wù)以外的其他出資方式出資，還可以自由轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)等。兩者截然不同的注冊(cè)程序，有限合伙制企業(yè)雖然簡(jiǎn)便，但也同時(shí)隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)完善有限合伙制企業(yè)的注冊(cè)程序。

本文為貴州民族大學(xué)科研基金資助項(xiàng)目。

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