導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹帶來的好處，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹　成因　防護

通貨膨脹的特點是流動性過剩，源自內(nèi)在經(jīng)濟機制失衡。過剩，是一個經(jīng)濟學(xué)概念，基本含義就是失衡。在貨幣流通失衡的情況下，有些人感覺錢太多有些人感覺錢太少。一種更加普遍更加符合教科書定義的觀點是，通貨膨脹屬于成本推動型結(jié)構(gòu)性通脹。

一、通貨膨脹的形成原因

北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院仲大軍教授認(rèn)為：通貨膨脹的主要原因是由于前些年里我國實施過度的重商主義發(fā)展戰(zhàn)略。這種發(fā)展戰(zhàn)略有好處，也有壞處，好處是可以動員全球的資源涌到中國來，壞處是中國的資源和國民財富大量廉價流失，發(fā)展的結(jié)果被外人所利用。

中國社科院的金融學(xué)專家李楊指出，通貨膨脹的特點是流動性過剩，源自內(nèi)在經(jīng)濟機制失衡。過剩，是一個經(jīng)濟學(xué)概念，基本含義就是失衡。在貨幣流通失衡的情況下，有些人感覺錢太多有些人感覺錢太少。一種更加普遍更加符合教科書定義的觀點是，通貨膨脹屬于成本推動型結(jié)構(gòu)性通脹。所謂結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，就是說不是貨幣普遍貶值，而是一部分商品大幅度漲價；成本推動型的含義，就是商品漲價不是因為市場需求出現(xiàn)異常增長，而是因為商品成本現(xiàn)意外增加。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌也是主張成本推動論。

而第二第三產(chǎn)業(yè)的成本提高主要是初級產(chǎn)業(yè)以糧食為龍頭的食品價格上漲影響價格總水平上漲的為重要因素。糧食價格的上漲，已經(jīng)成為影響2008年價格總水平上漲的主要因素。2008年糧食價格上漲較2007年仍繼續(xù)：第一，全球糧食供需仍較緊張。導(dǎo)致國際市場糧油價格的上漲，這是對我國糧食價格上漲將繼續(xù)產(chǎn)生直接影響。第二，近兩年我國糧食雖然增產(chǎn)，但工業(yè)用糧也大幅增加。

從目前的糧食供求關(guān)系上看，我國糧食供給還沒有達到明顯供大于求的寬松狀態(tài)，僅僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡，而且在糧食供求的結(jié)構(gòu)、時間和空間上還存在一定的不平衡。特別是南方產(chǎn)糧大省遭遇50年一遇的雪災(zāi)，將影響夏糧產(chǎn)量。根據(jù)國內(nèi)外糧食供求的變化情況分析，國內(nèi)糧食供求仍然處于緊平衡狀況。

二、通貨膨脹對經(jīng)濟穩(wěn)定造成的嚴(yán)重影響

通貨膨脹對當(dāng)前中國民眾的生活和經(jīng)濟發(fā)展至少有三大危害。首先是它將使得中國已經(jīng)不平等的收入分配結(jié)構(gòu)更加不平等。通貨膨脹會降低消費者的實際生活水平，但是通貨膨脹對低收入民眾的生活的沖擊最大。土地、資本和其他財產(chǎn)所有者可以在輪番漲價的通貨膨脹中通過提高土地和產(chǎn)品的價格來降低通貨膨脹損失，甚至在通貨膨脹中獲得一些收益。由于低收入民眾只有工資收入（或者養(yǎng)老金收入），而工資收入的增長不僅總是在落在通貨膨脹之后，而且上漲的幅度也比不上物價上漲的幅度，這種情況在勞工權(quán)利缺乏的中國更加明顯。

通貨膨脹的第二個危害是它給投資和消費帶來的巨大的不確定性。這種不確定性將使得中國本來已經(jīng)扭曲的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加扭曲。商品的價格應(yīng)該是市場對生產(chǎn)者發(fā)出的信號，生產(chǎn)者根據(jù)這個信號來掌握市場對自己產(chǎn)品的需求，從而相應(yīng)地提高或者減少生產(chǎn)規(guī)模，以保證各種社會經(jīng)濟資源能夠得到更好地運用。但是在通貨膨脹的情況下，一種商品價格的上漲，并非是由于市場的真正需求的上漲，而只是由于生產(chǎn)者的投機沖動或者消費者對價格進一步上漲的恐慌造成的。由于并不是每一個生產(chǎn)者都能掌握市場的全面信息，因此這種由不確定性帶來的投機和恐慌很可能推動沒有根據(jù)的進一步的投資沖動。

第三，通貨膨脹將阻礙勞動生產(chǎn)率的提高從而降低中國的國際競爭能力。從生產(chǎn)者的角度看，在一個通貨膨脹時期，最簡單的牟取利潤的辦法就是漲價；而且是爭取自己的產(chǎn)品以更快的速度漲價。雖然到頭來輪番的價格上漲將沖銷自己產(chǎn)品漲價所帶來的大部分甚至全部的收益，但是如果不漲價損失則將更高。

三、對通貨膨脹的預(yù)防措施

面對這些因通貨膨脹對經(jīng)濟產(chǎn)生的不良影響，在現(xiàn)在的情況下，雖然控制危機保持經(jīng)濟穩(wěn)定健康增長是當(dāng)前的首要任務(wù)，但是在保增長的同時，必須預(yù)防因過度投資引發(fā)的通貨膨脹。

首先，制定適當(dāng)?shù)呢泿耪咦罱K目標(biāo)，真確處理抑制通貨膨脹和經(jīng)濟增長的關(guān)系，促進物價漲幅低于經(jīng)濟增長率。保持貨幣供給基本適度，貨幣供給既要有利于控制物價上漲，又要促進經(jīng)濟增長持續(xù)發(fā)展。改革金融宏觀調(diào)控方式與方法。金融宏觀調(diào)控要從直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)為以間接調(diào)控為主。中央銀行要根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展，在貨幣供給控制形式上又送有緊，實行預(yù)調(diào)，微調(diào)，防止經(jīng)濟增長起伏過大，要充分發(fā)揮信貸政策引導(dǎo)信貸資金投向的作用，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，支持貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

其次，中央銀行必須對存款金制度進行改革。要逐步回復(fù)存款準(zhǔn)備金支付，清算和作為貨幣總量調(diào)控工具的作用。改變國有商業(yè)銀行一方面一較高比例向中央銀行交付準(zhǔn)備金，保留預(yù)付金，另一方面有向中央銀行大量借款的現(xiàn)象，理順中央銀行和商業(yè)銀行的資金關(guān)系，增強商業(yè)銀行資金自求平衡的能力。

第三，必須深化我國利率管制體制市場化改革，最終建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行的基準(zhǔn)利率為核心的市場利率體系。

參考文獻：

[1]何慧剛.我國中央銀行的貨幣沖銷政策[J]：效應(yīng)、制約因素和對，.2007，(8)

[2]蘇明.政府財政投資的定位及其投資方向和重點(上)[J].湖北財稅，2003年第2期

篇2

國家統(tǒng)計局公布2007年10月消費者物價指數(shù)為6.5%，高于9月的6.2%，與8月創(chuàng)下的十年最高點持平。對此，有許多解讀。在眾多解讀中，很流行的一個說法是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”，這種提法太過含糊。

有沒有“非結(jié)構(gòu)性的”通貨膨脹？也就是說有沒有那么一種通脹，是所有商品和服務(wù)的市價都以同一幅度全面上漲的？教科書上說的“貨幣中性（monetary neutrality）”，意思是一個經(jīng)濟一旦多發(fā)了一倍貨幣，所有商品服務(wù)的名義價格上漲一倍，但真實變量如總產(chǎn)品并不會上漲一倍。那樣的通脹指數(shù)再高也沒關(guān)系，無非是所有人把自己購買和出售的價格，一律加上相同的零就是了。

這里，“貨幣中性”至少有一個理論前提，就是交易費用或信息成本為零。真實世界里沒有這回事，所以真實的通脹，各種商品服務(wù)的價格上揚不是齊頭并進，而總是參差不齊的。特別是通脹壓力開始顯現(xiàn)的時候，差不多都是從一些熱門貨開始，然后擴散、蔓延。

既然天下沒有“非結(jié)構(gòu)性通脹”這回事，為什么要說“結(jié)構(gòu)性通脹”呢？聽起來好像通貨膨脹還有很多類別，而“結(jié)構(gòu)性通脹”似乎只是其中一個不是那么嚴(yán)重的類別，似乎是比較可控的一個類別，甚至“結(jié)構(gòu)性通脹”根本就算不得通脹。要說明一下，我不肯定這個提法的使用者真的有以上這個想法，但是從聽的角度來體會，“結(jié)構(gòu)性通脹”在含含糊糊中就有了太多豐富的意味。

本來，“通貨膨脹指數(shù)” 已經(jīng)是處理了結(jié)構(gòu)信息以后的一個總量指標(biāo)?！?007年10月消費者物價指數(shù)（CPI）為6.5%”的含義，就是所有被列入考核的商品服務(wù)的物價水平，比去年同期高出了6.5%.被列入考核的商品服務(wù)種類很多，所以在得出CPI的過程中，結(jié)構(gòu)信息是先被統(tǒng)計部門處理過了的，比如肉價、菜價、米價、服裝價、交通費用、房價（目前是房租）各自的變動，然后才是加權(quán)平均，得出一個反應(yīng)物價總水平的指數(shù)來。很明顯，沒有哪個CPI是沒有結(jié)構(gòu)的?？墒?，結(jié)構(gòu)加權(quán)平均的結(jié)果可能是截然不同的，可能是總體平均為零，可能為正，也可能為負。現(xiàn)在國家統(tǒng)計局報告我國CPI為6.5%，就是報告經(jīng)過結(jié)構(gòu)性加權(quán)平均以后，消費者物價的總水平上漲了6.5%。

“結(jié)構(gòu)性通脹”的提法，恰恰混淆了總量信息與結(jié)構(gòu)信息。當(dāng)下我國的通脹，當(dāng)然是各種物價有升有降情況下的通脹，不過既然CPI數(shù)值超過了正的5％，就是清清楚楚披露了各種物價的變動正負相抵之后，物價總水平還是上漲了。本來明明白白的通脹，非要加一個“結(jié)構(gòu)性”的定語，實際效果就含糊不清了。通脹有結(jié)構(gòu)性，通縮也有結(jié)構(gòu)性，不漲不縮還有結(jié)構(gòu)性，究竟物價總水平是怎么樣的一個變動趨勢呢？

物價總水平這個總量指標(biāo)有一個無可替代的功能，就是警示政府注意，一旦物價總水平出現(xiàn)上升勢頭，就一定要到“貨幣”里去尋找原因以及解決問題的辦法。這里，警示政府非常重要，因為自從金本位結(jié)束以來，只有政府控制著貨幣，一旦貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)問題，個人、家庭、企業(yè)、地方對此都無能為力，所有“微觀行為者”都校正不了貨幣出錯，而且在物價總水平不對頭的約束下，無數(shù)人在預(yù)期混亂條件下行為的總結(jié)果，可能增加經(jīng)濟的振蕩和混亂。

在知識上，經(jīng)驗和理論比較高度一致的地方，就是把“通貨膨脹（物價總水平上升）”看作是一個貨幣現(xiàn)象。這里的因果關(guān)系很可靠：政府多發(fā)貨幣，一定引發(fā)物價總水平的上漲。經(jīng)濟學(xué)從古典的修謨（David Hume）到一年前去世的弗里德曼（Milton Friedman），大家之間少有分歧的共識就是這一點。20世紀(jì)各國的經(jīng)驗也充分證明，要把經(jīng)濟搞上去不容易，因為要滿足很多條件；但要把經(jīng)濟搞下來，只要一條就足夠，那就是濫發(fā)貨幣、大搞通脹。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)對此的解釋很簡單，通脹在無形之中剝奪全體人民的財產(chǎn)，引起預(yù)期的普遍混亂，加劇交易費用。惡性通脹，萬事皆休，什么也不要談了。

如果說作為物價總水平的“通貨膨脹”指標(biāo)，直指問題的根本（貨幣）是一個優(yōu)點，那么含糊的“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”，卻很容易把決策者的注意力拉向“結(jié)構(gòu)性解決方案”。什么是結(jié)構(gòu)性對策？就是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，從最終產(chǎn)品追到中間產(chǎn)品再追到資源產(chǎn)品，深入到所有漲價品的市場供求。結(jié)構(gòu)性措施不是皆不可取，但是，要清楚再周全的結(jié)構(gòu)性措施，也替代不了貨幣總量的控制。中國傳統(tǒng)智慧說“揚湯止沸，不如釜底抽薪”，貨幣就是物價總水平的釜底之薪，此薪不除，“結(jié)構(gòu)性通脹”就轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，摁下葫蘆浮起瓢，永無寧日就是了。

不少專家說，當(dāng)前我國消費者物價指數(shù)里面就是食品價格漲得厲害，其他部分還不那么厲害，言下之意似乎就是不要緊。我不同意這個分析。食品價格上漲不是不要緊，而是很要緊。倒不是要在這里重彈“民以食為天”的老調(diào)，而是食品價格上漲已經(jīng)或并將繼續(xù)嚴(yán)重惡化收入分配。先不看復(fù)雜的統(tǒng)計，隨便在身邊找兩戶人家，一家是2003年買了房的，另一家是一直買不起房的，看這兩家的收入差距，這兩年怎么樣了？從統(tǒng)計上看，問題更大：恩格爾系數(shù)超過40％的，在全部城鎮(zhèn)居民家庭中占40％，在農(nóng)村居民家庭中占80％以上（2005年）。食品價格漲了17％，直接影響全國62％家庭高達40％的消費開支，這還是小事情？恩格爾系數(shù)40％的家庭，近年當(dāng)然也有買房的，但肯定比恩格爾系數(shù)在20％以內(nèi)的家庭，少買很多。里外里，收入差距要增加幾何！

我一直不贊成拿收入差距（吉尼系數(shù)）來說事，也從不籠統(tǒng)地反對收入差距擴大。因為收入差距既可能由分配不公引起，也可能由才能、勤奮、機緣造成。不作區(qū)分地亂反一氣，可能傷及生產(chǎn)力。這個立場從來不變。問題是，通脹帶來的收入差距擴大，恰恰是分配不公帶來的收入分配惡化。試想這幾年房價漲得遠比食品快，對于買得起房的家庭，至少還可以“享受”賬面家庭財產(chǎn)迅速增加的好處；買不起房子的呢？總還要吃飯吧，可食品價格上漲怎么也帶不來賬面財產(chǎn)的增加。買不起房子的，這幾年工資收入固然都增加了，不過要是以“食品本位”考核之，也沒有漲那么多。

相關(guān)聯(lián)的還有一種分析也是錯的，就是說食品價格上漲對農(nóng)民有利，此說錯在似是而非。因為物價上漲對所有的賣家都有好處，豈止養(yǎng)豬的農(nóng)民？但是，當(dāng)物價上漲不是個別相對價格的調(diào)整，而是整體物價總水平的提升即通脹發(fā)生時，上述“好處”就要大打折扣了，因為所有賣給農(nóng)民的商品和服務(wù)，價格也上漲了。農(nóng)民賣豬的收入是增加了，但養(yǎng)豬的成本也增加――場地、飼料、人工、運費等等，全部要加價。更重要的是，今天養(yǎng)豬的農(nóng)民也買肉吃，種糧的農(nóng)民也買米吃。通俗地講，天下哪一個賣家不同時又是買家呢？當(dāng)物價指數(shù)環(huán)比上漲（一月高過一月）時，賣時貴，買時更貴，再賣非再貴不可――輪番漲價就是這樣練成的。

所以，通貨膨脹開始很像一味甜絲絲的毒藥。因為物價總水平的提升，開始總是“結(jié)構(gòu)性的”，總有一些賣家先得到甜頭。政府最不容易對通脹敏感，因為通脹是一道隱形的稅收，可以給庫房帶來大把白花花的銀子。市場中人包括商人和企業(yè)家，思維定式是把多賺到的看做是自己的“本事”。以我自己為例，為人師表教一些商學(xué)院課程，這兩年商學(xué)院的學(xué)費升得驚人，莫非是我教書的本事進步那么多嗎？股市的贏家們就更不得了了，你說那是水分？他數(shù)錢給你看時那可是真的。“臺風(fēng)大的時候，牛都飛到天上去了”，這句話不是拿來說笑的。

但是，只要貨幣量過多，在市場相對價格調(diào)整的表象背后，或早或遲總會露出物價總水平上漲的猙獰面目。其間，偶發(fā)事件扮演著異乎尋常的重要角色，一些看似無關(guān)的消息、故事、傳聞和突發(fā)事件，會無故影響到人群的心理，然后轉(zhuǎn)化為行動。這就是為什么對通脹指數(shù)過了5％不能掉以輕心，對食品價格急升不能馬虎大意，因為涉及的人口面太廣，通脹的心理預(yù)期比較容易傳染和蔓延。

毫不含糊地反對通貨膨脹，在思維上就要到貨幣里去尋找物價總水平上漲的根源。這里的關(guān)鍵詞是“貨幣”，不是“物價”。計劃經(jīng)濟時代的思維，總是用“物價管理”來對付通脹。“物價管理”就是上文說到的結(jié)構(gòu)性對策，無非分兵把口，見肉價漲抓肉，見房價漲抓房。麻煩的是，“抓”得不好，效果適得其反，比如抑制供給的價格管制，抓來抓去是火上澆油。打通供給障礙的“抓”法（如發(fā)改委最近處理成品油的供給），大為可取，但是若不管理需求，短期供給總有極限。需求管理要從總量下手，分兵把口，每一個行當(dāng)?shù)男枨蠖际瞧渌挟?dāng)?shù)墓┙o，管了等于還是抑供給。貨幣總量控制不到位，下死命令“抓”，漲價壓力會轉(zhuǎn)移的。這幾年我認(rèn)為看得清楚，鋼鐵、水泥、電解鋁、土地、汽車、房地產(chǎn)一路抓過來，政府很辛苦，但CPI還是上來了。樊綱說得對，要是不抓，問題可能更嚴(yán)重。不過也讓我補一句，這不代表宏觀調(diào)控已經(jīng)到位，再沒有改善的余地。

關(guān)鍵還是貨幣。1990年我到芝加哥大學(xué)經(jīng)濟系訪問，知道那里的學(xué)科設(shè)置與眾不同：沒有宏觀經(jīng)濟學(xué)，但有money即貨幣；也沒有微觀經(jīng)濟學(xué)，有price即價格。這是貨幣主義大本營的風(fēng)范，不知道現(xiàn)在是不是還守得住。宏觀經(jīng)濟學(xué)問很多，但最重要是貨幣，也只是貨幣。宏觀調(diào)控的事務(wù)多得不得了，唯有貨幣才是牛鼻子。一戰(zhàn)后的法國總理講過一句話，“戰(zhàn)爭是不能拿來開玩笑的，所以要委托給軍隊”。弗里德曼拿過來改了兩個詞，化出一個貨幣主義的警句――“貨幣是不能拿來開玩笑的，所以要交給中央銀行”。毫不含糊地反通脹，就是要全力支持央行乾綱獨斷，履行貨幣管理職責(zé)。

我以為這不是小事情。用行政手段調(diào)控經(jīng)濟，講到底就是通過增加制度運行的摩擦力來使經(jīng)濟減速。這套不得已而為之的辦法，對法治、政商關(guān)系、反腐倡廉，都有百弊而無一利。近期代價也不小，因為一旦經(jīng)濟“失速”，那些摩擦力很大的制度性剎車裝置則揮之不去。1997年中國經(jīng)濟突然轉(zhuǎn)向通縮，“保八”任務(wù)之艱難，歷歷在目。我們當(dāng)然相信中國經(jīng)濟還有很長時期的高速增長機會，但是上帝也不敢打包票，說從此經(jīng)濟就有起無落，只熱不冷。比較起來，利率、匯率等經(jīng)濟手段，摩擦力就很低，差不多可以收放自如。調(diào)控經(jīng)濟，用交易費用低的辦法是上選。否則景氣一旦有變，“反應(yīng)滯后癥”就難免一一對付“過熱”時捆到經(jīng)濟身上的繩索，到底有多少、在哪里，一時搞不清楚。

不要誤解，以為明明白白說通脹，就是給中國經(jīng)濟抹黑。講過了，物價總水平上漲是一個貨幣現(xiàn)象，但是貨幣過多的具體成因卻各個不同。中國過去發(fā)生過的嚴(yán)重通脹，20世紀(jì)40年代末是老蔣為打內(nèi)戰(zhàn)濫印鈔票；80年代是原先貨幣超經(jīng)濟發(fā)行的慣性還在，又被用來作為價格開放的利益補償辦法；90年代早期高達27％的通脹，主要是權(quán)力貸款，幾乎等于每一間商業(yè)銀行都敞著口子發(fā)鈔票。成因不同，結(jié)果相同：只要貨幣量過多，一定有通脹的后果。

當(dāng)前中國的通脹，直接原因當(dāng)然還是貨幣。但是此次貨幣過多的原因，又和以往不同。最大的變化，是中國經(jīng)濟大規(guī)模融入全球市場。3萬億美元GDP的經(jīng)濟，進出口占了60％以上，這樣的事情經(jīng)濟史上少見。當(dāng)然是中國改革開放的成果，具體講就是要素成本低廉、制度成本急速下降，中國人的學(xué)習(xí)曲線上升，“三合一”成就了中國經(jīng)濟的崛起。不過，也正是這個偉大的成就，使“人民幣釘住美元”這件原來穿著很舒服的衣裳，再也穿不進去了。

2003年9月宋國青教授在北大提出討論的匯率研究報告，系統(tǒng)分析了人民幣匯率為什么意味日益嚴(yán)重的風(fēng)險和社會福利損失，以及主動升值的選擇和機會。我覺得國青的邏輯沒有絲毫難懂的地方。講到底，是中國人生產(chǎn)率的提升惹來的“禍”。這當(dāng)然不是說中國工人生產(chǎn)率的絕對水平已經(jīng)超過了美國工人，但是比生產(chǎn)率的進步速度，20世紀(jì)90年代后的中國人明顯占了上風(fēng)。如果匯率真的由市場決定，早就反映相對生產(chǎn)率的變動了。這就是說人民幣升值有實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)。不是誰喜歡不喜歡的事情。非不喜歡，那就要有兩個本事：要么讓美國人生產(chǎn)率的進步速度提上來，要么讓中國人的進步速度降下去。實際上，誰也沒有這兩個本事，人民幣釘住美元的體制怎么守得??？非死守，國內(nèi)通脹壓力就無可避免。

很奇怪，這樣邏輯井然的分析，聽得進去的人不多。主流的聲音是當(dāng)時的人民幣不能升值。后來又說可以緩緩地、漸進地升――難道不知道，人民幣緩升的宣示等于是“快快向中國搬錢”的邀請函和動員令？果不其然，貿(mào)易順差、外資直投、以及應(yīng)邀來華分享人民幣漸進增值好處的熱錢，三股潮流合并，使中國的貨幣流動性有如“黃河之水天上來”。

這里要插一句，匯率的影響是全面的。別的不提，近年那么多農(nóng)民轉(zhuǎn)向城市，可是今年中國的谷物居然還是凈出口。細節(jié)問題很多，但匯率影響是根本的：因為所有出口看起來很合算，進口卻很不合算，那還不是谷物凈出口？幾億農(nóng)民進了城，谷物還搞凈出口，同時無數(shù)專家天天擔(dān)心“糧食安全”，這個日子還怎么過？反正從短期看，2007年我國谷物的凈出口，對豬肉和食品價格的急升，作出了很大的“貢獻”。

2007年2月北大中國經(jīng)濟研究中心每季一次的“中國經(jīng)濟觀察”，請易綱作宏觀經(jīng)濟報告。我仔細聽完講解，才明白近幾年央行哪里是在“發(fā)”貨幣，根本就是“收流動性”都收不贏！當(dāng)然人民幣還是中國人發(fā)的，可是發(fā)多少并不完全由中國人決定。因為每一塊進入中國結(jié)匯的美元，都換出一定數(shù)量的人民幣去。究竟可換多少，那是由“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率”決定的。這個票子非發(fā)不可，天天發(fā)、月月發(fā)、年年發(fā)。央行當(dāng)然不能容許這筆驚人龐大的高能貨幣全部留在市場上，于是不斷發(fā)央票“對沖”，也就是“回收流動性”。收不干凈的呢？就是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”的貨幣基礎(chǔ)。

結(jié)論是，當(dāng)下中國的通脹不是政府濫發(fā)鈔票的結(jié)果，而是現(xiàn)有匯率形成機制容納不下中國國際競爭力的表現(xiàn)。這說明，上好的經(jīng)濟形勢也會帶來嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。因為，即便是“好”帶來的貨幣總量偏多，也一樣引發(fā)物價總水平上漲的壓力。在開放條件下，經(jīng)濟圖像更為復(fù)雜，但物價總水平上漲依然還是一個貨幣現(xiàn)象。這條鐵律不變，分析家和決策者不能含糊，物價問題一定要到貨幣里才能找到答案。(摘自2007年12月10日中國報道周刊）

通貨膨脹

通貨膨脹是物價水平普遍而持續(xù)的上升。按照通貨膨脹的嚴(yán)重程度，可以將其分為三類：

第一，爬行的通貨膨脹，又稱溫和的通貨膨脹，其特點是通貨膨脹率低而且比較穩(wěn)定。

第二，加速的通貨膨脹，又稱奔馳的通貨膨脹，其特點是通貨膨脹率較高（一般在兩位數(shù)以上），而且還在加劇。

第三，超速通貨膨脹，又稱惡性通貨膨脹，其特點是通貨膨脹率非常高（標(biāo)準(zhǔn)是每月通貨膨脹率在50％以上）而且完全失去了控制。

另外還有一種受抑制的通貨膨脹，又稱隱蔽的通貨膨脹。這種通貨膨脹是指經(jīng)濟中存在著通貨膨脹的壓力，但由于政府實施了嚴(yán)格的價格管制與配給制，通貨膨脹并沒有發(fā)生。一旦解除價格管制并取消配給制，就會發(fā)生較嚴(yán)重的通貨膨脹。

衡量通貨膨脹率變化的三個主要指標(biāo)：

生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)

生產(chǎn)者價格指數(shù)(Producer Price Index)，是衡量制造商和農(nóng)場主向商店出售商品的價格指數(shù)。它主要反映生產(chǎn)資料的價格變化狀況，用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的成本價格變化情況。

消費者價格指數(shù)(CPI)

消費者價格指數(shù)(Consumer Price Index)，是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務(wù)的價格變化情況，也是一種度量通貨膨脹水平的工具，以百分比變化為表達形式。

零售物價指數(shù)(RPI)

零售物價指數(shù)(Retail Price Index)，是指以現(xiàn)金或信用卡形式支付的零售商品的價格指數(shù)。美國商務(wù)部每個月對全國范圍的零售商品抽樣調(diào)查，包括家具、電器、超級市場售賣品、醫(yī)藥等，不過各種服務(wù)業(yè)消費則不包括在內(nèi)。汽車銷售額構(gòu)成了零售額中最大的單一構(gòu)成要素，約占總額的25%。

許多外匯市場分析人員十分注重考察零售物價指數(shù)的變化。社會經(jīng)濟發(fā)展迅速，個人消費增加，便會導(dǎo)致零售物價上升，該指標(biāo)持續(xù)地上升，將可能帶來通貨膨脹上升的壓力，令政府收緊貨幣供應(yīng)，利率趨升為該國貨幣帶來利好的支持。因此，該指數(shù)向好，理論上亦利好于該國貨幣。

CPI和核心CPI

CPI即消費者物價指數(shù)(Consumer Price Index)，英文縮寫為CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。

篇3

當(dāng)下通脹的基本事實與特征

基于GDP的觀察 ：實際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，存在較大的需求拉動型的通貨膨脹壓力

為從總體上觀察中國經(jīng)濟波動情況，我們采用根據(jù)實際GDP數(shù)據(jù)計算產(chǎn)出缺口的方法來觀察經(jīng)濟波動。從中可以看到，1998年到2003年，中國一直處于實際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài)，與此相伴的是經(jīng)濟增長持續(xù)走低與通貨緊縮。從2004年開始，國民經(jīng)濟則又開始進入正的產(chǎn)出缺口階段，實際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，表現(xiàn)出較大的需求拉動型的通貨膨脹壓力。

基于貨幣供需的觀察 ：貨幣供給被動擴張，通脹預(yù)期明顯

從貨幣供應(yīng)和需求總量的角度來看，出現(xiàn)了微觀主體風(fēng)險偏好上升，投機交易性貨幣需求旺盛，大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。

首先，我國貨幣供給已連續(xù)多年表現(xiàn)為超額供給格局，價格水平上漲預(yù)期會使人們希望持有更多的名義貨幣余額。2007年6月M1和M2的超額貨幣變化率（該變化率＝貨幣供給增長率－經(jīng)濟增長率－物價上漲率）分別為5.02%、1.16%。值得注意的是，自2006 年11月以來，M1增速已連續(xù)10個月超過M2增速，反映出我國企事業(yè)單位投資沖動和意愿進一步增強，對活期存款的需求迅速增加。除貨幣超額供給的格局外，近年來我國銀行存貸差也是持續(xù)加大,金融機構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢。1998年亞洲金融危機以來，我國銀行業(yè)已近10 年連續(xù)出現(xiàn)存差加大的現(xiàn)象。到2007年7月底金融機構(gòu)存貸差高達11.79萬億元。需要關(guān)注是的，我國企事業(yè)單位和居民一般存款活期化趨勢明顯。截止到2007年7月末，金融機構(gòu)居民戶人民幣存款余額17.3萬億元，同比增長9.4%。其中，居民戶活期存款404億元，定期存款同比少增 6343億元；企業(yè)活期存款同比多增3264億元。企業(yè)存款中活期存款比重為66.1%，同比提高1.1個百分點；儲蓄存款中活期存款比重為37.6%，同比提高2.9個百分點。

根據(jù)流動性偏好理論，價格水平上漲預(yù)期會使人們希望持有更多的名義貨幣余額，因此我們說存款活期化趨勢增強，一是表明我國經(jīng)濟主體對通貨膨脹的預(yù)期進一步增強；二也意味著近年來，隨著金融市場的發(fā)展，特別是資本市場的活躍，我國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變，微觀主體風(fēng)險偏好有可能已經(jīng)走高，微觀主體更愿意持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等），其持幣動機更多的是為滿足投機交易的需要，這種變化將進一步助推資產(chǎn)市場的發(fā)展，并推高資產(chǎn)價格，引發(fā)資產(chǎn)價值的重估；第三，存款活期化趨勢增強，使得商業(yè)銀行資金來源短期化，加劇了商業(yè)銀行存貸款期限錯配的問題，加大了銀行金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。

盡管近年來我國貨幣供應(yīng)保持了高速增長態(tài)勢，但是我國貨幣供給并不是外生變量，已越來越表現(xiàn)出很強的內(nèi)生性。近期以來，外貿(mào)順差和國外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動擴張的主要因素。

近年來，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴大，國外資本大量涌入，再加上我國實行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，使得中央銀行不得不被動大量收購?fù)鈪R作為國家外匯儲備。我國外匯儲備2000年1月只有1560億美元，到2007年6月就上漲到了1.33萬億美元，外匯儲備與M1 之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且隨著國外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升，國外凈資產(chǎn)的增長對基礎(chǔ)貨幣增長已經(jīng)具有了支配性作用。

近年來，貨幣流通速度扭轉(zhuǎn)持續(xù)下降格局，呈現(xiàn)上升趨勢，意味著必須對名義貨幣過快增長可能帶來的通貨膨脹問題保持警惕。

無論是凱恩斯主義的貨幣需求理論，還是弗里德緊的貨幣需求理論都表明，貨幣流動速度具有順經(jīng)濟周期變動的特點。在我國，改革開放以來，由于金融資產(chǎn)種類的缺乏和經(jīng)濟貨幣化程度相對較低，貨幣流通速度（國內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）到2003年為止一直保持持續(xù)下降（1988年、1994年除外）的格局，但是到了2004年和2005年這一格局被扭轉(zhuǎn)，我國貨幣流通速度呈上升趨勢，2005年我國M0、M1 流通速度的變化率分別達到4.52%和2.86%。一段時期內(nèi)資本在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配置比例是相對固定的，新增貨幣注入流通切入點不同，自然也會使得資本在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配置比例變化不同。所以問題的關(guān)鍵還在于“誰先獲得新增貨幣”。

美國1952~1984年各種價格變化的研究以及 1995~2003年高新技術(shù)經(jīng)濟的事實也表明，處于生產(chǎn)鏈條前端的公司和產(chǎn)業(yè)，比如自然資源產(chǎn)業(yè)、研發(fā)行業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)，比處于生產(chǎn)鏈條后端的公司和產(chǎn)業(yè)，如消費品生產(chǎn)公司、娛樂行業(yè)和公用事業(yè)等，更加具有周期性的特點。事實上，對近年來中國物價指數(shù)的觀察也反映了這一特征。

總體而言，中國已步入需求拉動型的通貨膨脹通道，通貨膨脹是指總體價格水平持續(xù)的、較為明顯的上升。自2003年開始，我國各類價格指數(shù)連續(xù)四年保持上漲勢頭，最高的原材料、燃料動力購進價格指數(shù)年均漲幅高達7.62%，最低的生活資料出廠價格指數(shù)年均漲幅也達到了1.06%?？傮w價格已連續(xù)四年表現(xiàn)為較為明顯的上升，我們完全有理由判斷中國經(jīng)濟已進入通貨膨脹通道。

我國當(dāng)前經(jīng)濟運行的邏輯關(guān)系

從我國經(jīng)濟運行的基本特征來看，我們基本可以判斷我國已步入需求拉動型的通貨膨脹通道，那么其成因的內(nèi)在邏輯是什么呢？

邏輯框架 ：信貸擴張互動資產(chǎn)價格上漲推升總需求

圖3給出了一個理解當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟運行特征的邏輯架構(gòu)。中國人口紅利、人為的低資金成本和低資源環(huán)境成本導(dǎo)致了兩個重要結(jié)果：一是在中國境內(nèi)的投資具有很高的資本回報率，高資本回報率使得外資大量涌入；二是憑借低工資、低利率，中國企業(yè)在國際市場上表現(xiàn)出強勁的競爭能力，再加上近年來國際市場需求大增，使得中國出口強勁，貿(mào)易順差大幅攀升。高資本回報率推動下的外資涌入以及貿(mào)易順差的持續(xù)攀升，使得人民幣面臨巨大的升值壓力。在穩(wěn)定人民幣匯率，避免人民幣升值過于迅速的目標(biāo)下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放被迫迅速擴張和增加，中國外匯儲備大增。而中國人口紅利也帶來了持續(xù)多年的高儲蓄?；A(chǔ)貨幣的被動迅速擴張和高儲蓄率，便直接導(dǎo)致了中國持續(xù)的流動性過剩。流動性過剩推動資產(chǎn)價格上漲，帶來股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價值的重估。資產(chǎn)價值重估意味著企業(yè)抵押物價值的上升以及贏利預(yù)期的增強，從而直接提升企業(yè)融資能力，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下，導(dǎo)致銀行信貸擴張。銀行信貸擴張引發(fā)貨幣供應(yīng)總量增加，又進一步推動資產(chǎn)價格上漲和重估，從而形成正反饋，出現(xiàn)貸款擴張的自我增強，在經(jīng)濟體中形成新的投資增加收入、 從而刺激進一步的投資帶動收入進一步增長的格局，使經(jīng)濟步入上升期。

此外，隨著我國分稅制改革的推進，營業(yè)稅、土地轉(zhuǎn)讓收入成為地方政府的主要財源，這使得地方政府的行為由發(fā)展企業(yè)轉(zhuǎn)移到以土地開發(fā)為主的城市化上面來。地方政府的城市化沖動，也使得資金和銀行信貸流向城市基礎(chǔ)設(shè)施、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等等與城市化相關(guān)的行業(yè)，從而推高土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)價格。

資產(chǎn)價值重估帶來信貸約束的放松，使得效率低下的企業(yè)和項目也能得到資金的支持，出現(xiàn)資源的錯配，投機需求增強，從而一方面使得整個經(jīng)濟的生產(chǎn)效率下降；另一方面使得社會總需求迅速擴張，出現(xiàn)需求拉動型的通貨膨脹。但是投資的迅速擴張，一方面將帶來對勞動力和資源需求的上升，從而推動工資和資源價格上升，提高企業(yè)成本，最弱將削弱企業(yè)競爭能力；另一方面將導(dǎo)致生產(chǎn)過剩和重復(fù)建設(shè)。一旦出現(xiàn)外來沖擊，經(jīng)濟將轉(zhuǎn)入下降通道，企業(yè)出口下降，貿(mào)易順差縮小，低效率企業(yè)被淘汰，銀行實行信貸緊縮，外資撤出，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格也將隨之下跌。

很顯然，在此邏輯架構(gòu)下，本輪經(jīng)濟繁榮是由那些出口導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)啟動的，主要是那些勞動密集型和資源密集型的企業(yè)和行業(yè)，而后由于資本密集型和資產(chǎn)密集型的行業(yè)和企業(yè)的推動，如房地產(chǎn)行業(yè)和金融業(yè)，最后在價格放開的食品、旅游、交通運輸?shù)认M型下游行業(yè)形成繁榮格局。在此過程中，由于勞動工資上漲的滯后性，最先獲益的也是那些出口導(dǎo)向型的、國際市場價格大幅上漲的行業(yè)，這些行業(yè)也將吸引大量資金流入；而后是由于流動性過剩導(dǎo)致的低利率，甚至負利率，使得那些資本和資源密集型行業(yè)獲得低資金成本的好處；最后才是因上述行業(yè)的高利潤推動勞動工資的上升以及帶來的財富效應(yīng)，使得旅游等下游消費類行業(yè)出現(xiàn)繁榮格局。值得指出的是，隨著勞動力工資上升或人口紅利的結(jié)束，以及投資過剩格局的形成，經(jīng)濟下降期最先受到?jīng)_擊的也將是這些勞動密集型和資源密集型的企業(yè)和行業(yè)，然后受信貸緊縮的影響，對信貸融資依賴性較強的資本和資產(chǎn)密集型行業(yè)和企業(yè)將受到?jīng)_擊，再逐步擴展至其他行業(yè)。

此外，在通貨膨脹的通道中，那些價格放開的行業(yè)將能享受到價格上漲帶來的好處，利潤豐厚，也將吸引大量的資金流入，而受到政府價格管制較嚴(yán)的行業(yè)將得不到發(fā)展，甚至出現(xiàn)萎縮，像電力熱力、煤氣等公用事業(yè)行業(yè)在分享經(jīng)濟繁榮周期的收益時將受到限制。

而這一邏輯中，我們認(rèn)為本輪通貨膨脹成因有別于我國1988年和 1994年的通脹。

本輪經(jīng)濟繁榮是由那些勞動密集型和資源密集型、出口導(dǎo)向的企業(yè)和行業(yè)啟動的，而后由房地產(chǎn)、金融業(yè)等資本密集型和資產(chǎn)密集型的行業(yè)和企業(yè)推動，最后在價格放開的食品、旅游、交通運輸?shù)认M型下游行業(yè)形成繁榮格局。在此過程中，由于貨幣最先流入的是那些資本密集和資源密集型的行業(yè)，因此資本和資源密集型行業(yè)首先獲得低資金成本的好處，然后才是因上述行業(yè)的高利潤推動勞動工資的上升以及帶來的財富效應(yīng)，使得旅游等下游消費類行業(yè)出現(xiàn)增長態(tài)勢。

人口紅利、巨額貿(mào)易順差和外資流入、流動性過剩、銀行信貸的擴張在其中扮演了重要角色。

基于上述分析可以看到，本次通貨膨脹與1988年、1994年通貨膨脹還是存在顯著差異的。1988年在很大程度上是成本推動型的，當(dāng)時并沒有出現(xiàn)總需求顯著大于潛在產(chǎn)出的局面；1994年雖然也是需求拉動型的，但是主要是在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下，由地方政府投資沖動所引發(fā)的；而本輪通貨膨脹如前所述，很大程度上是在穩(wěn)定匯率目標(biāo)的背景下，巨額貿(mào)易順差和大量外資流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量被動投放所引發(fā)的。

我國通脹的發(fā)展趨勢

根據(jù)通貨膨脹的嚴(yán)重程度，可以把通貨膨脹分為爬行式通貨膨脹（年物價上漲率在10%以下）、奔跑式通貨膨脹（年通貨膨脹率達到兩位數(shù)甚至三位數(shù)）和惡性通貨膨脹（物價呈天文數(shù)字般地急劇上漲）三類。從我國通貨膨脹的形成邏輯來看，我國目前爬行式通貨膨脹將有可能仍然持續(xù)一到兩年的時間，但發(fā)展成奔跑式通貨膨脹的可能性很小。

首先，在本輪景氣周期中，貨幣擴張主要影響物價水平，而對產(chǎn)出影響有限。而貨幣擴張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，如果人民幣匯率升值進一步加快，將能有效減輕基礎(chǔ)貨幣被動投入的壓力，緩解流動性過剩格局，從而抑制通貨膨脹的進一步惡化。

就貨幣增長對產(chǎn)出和物價的影響而言，利用1998年一季度到2007 年二季度的GDP、CPI 和M1 增長率的季度數(shù)據(jù)，進行平穩(wěn)性檢驗后，建立向量自回歸（VAR ）模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析可以看到：貨幣供應(yīng)量的變化對經(jīng)濟增長的影響效果有限，但貨幣供應(yīng)量的變化在一年以后可以解釋CPI 變化的30%，GDP 增長率的變化可以解釋CPI 變化的40%。

2007年一季度和二季度M1的增長率分別高達19.8%和20.92%，達到了2003年一二季度以來的最高水平。目前貨幣供應(yīng)速度的高速增長，最終將在3至4個季度以后反映到價格水平增長上來，因此我們預(yù)計未來一至兩年內(nèi)中國的CPI 同比增長率仍將面臨較高壓力，隨著經(jīng)濟主體通脹預(yù)期的形成，未來一段時間內(nèi)中國將面臨較高的通貨膨脹壓力。

盡管目前我國貨幣供應(yīng)量的高速增長使得未來一至二年我國面臨較高的通貨膨脹壓力，但我國的貨幣擴張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，這是可控的。我國自2005年7月放寬人民幣匯率調(diào)整幅度，人民幣兌美元匯率開始緩慢爬升。2005年6月到2007年6月，我國外匯儲蓄由7110億美元增加至13326億美元，增加87%，與之相對應(yīng)，人民幣兌美元匯率也由8.2765元上升至7.633元，升值8.43%。按此計算，由于人民幣升值使得我國基礎(chǔ)貨幣投放減少了8575 億元，相當(dāng)于此期間基礎(chǔ)貨幣投放的33%?？梢娙嗣駧艆R率升值沖減流動性的能力是非常強大的。隨著我國流動性過剩局面的進一步惡化，我們有理由預(yù)期人民幣匯率升值會進一步加快，而人民幣匯率升值將有效抑制我國基礎(chǔ)貨幣被動投放的格局，最終減輕物價上漲壓力。

2007年8月13日，國家外匯管理局《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)自行保留經(jīng)常項目外匯收入的通知》，取消境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，境內(nèi)機構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，自行保留其經(jīng)常項目外匯收入。這一法規(guī)的也將有助于改善貨幣被動擴張的格局。其次，從利率走勢來看，我國利率提升空間仍然很大，提高利率將成為有效抑制我國已經(jīng)出現(xiàn)的需求拉動型通貨膨脹的另一個有力手段。

篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)管理通貨膨脹

2003年國慶節(jié)后，還沉浸在假日氣氛中的人們突然發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定了7年的糧油價格一夜之間上漲了許多，不僅油、肉、蛋價格全面上漲，小麥、玉米、水稻、棉花等主要農(nóng)產(chǎn)品的價格也在幾天之內(nèi)陡然走高。這些產(chǎn)品的漲價，直接帶來了面粉、大米以及食用油、飲料制成品價格上漲。

糧油價格上漲作為通貨膨脹的領(lǐng)頭羊似乎是已被歷史見證過的一條公理。從改革開放的歷史看，1985年，1988年至1989年和1993年至1995年三次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，都是有上年或當(dāng)年糧油價格大幅度上漲引起的。糧油價格的上漲會帶動物價總水平出現(xiàn)一定程度的提高。

對于可能引發(fā)新一輪通貨膨脹因素的解釋還來自于另一種經(jīng)典的推斷：投資過快的增長高于信貸投放的擴張。

統(tǒng)計資料顯示，2003年前三季度全社會固定資產(chǎn)投資34351億元，是1993年以來的最高水平。而這些投資基本上集中投向少數(shù)幾個行業(yè)，如汽車與房地產(chǎn)開發(fā)，各類房地產(chǎn)貸款增加了4264億元，占全部中長期貸款增加額的37%.還有少數(shù)國有大中型和國家基礎(chǔ)設(shè)施項目，如鋼鐵業(yè)投資增長了150%、紡織業(yè)投資增長了626%，均達到了空前水平。

與此同時，2003年以來銀行貸款、國家外匯儲備和居民人民幣儲蓄存款余額也超高速增長。中國人民銀行貨幣政策分析小組在《2003年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出：“目前，生產(chǎn)價格、固定資產(chǎn)投資價格、房地產(chǎn)價格快速回升，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上升，形成資產(chǎn)‘泡沫’的危險。在最終需求不旺，中間產(chǎn)品供大于求的情況下，如果沒有控制的話，很快就會出現(xiàn)比較高的通貨膨脹?！?/p>

中國社科院宏觀經(jīng)濟研究室主任袁剛明認(rèn)為，目前為止，中國的通貨膨脹壓力主要來自對投入工廠，道路及其他基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的原材料和其他商品的龐大需求。一些經(jīng)濟學(xué)者擔(dān)心的是，這種不是由收入，需求忽然上升而是由投資推動價格上漲引發(fā)人們產(chǎn)生上漲心理預(yù)期的狀態(tài)，也是通貨膨脹的典型癥狀之一。

（一）通貨膨脹的產(chǎn)生原因及形成類別

1、需求拉動通貨膨脹

當(dāng)經(jīng)濟社會接近充分就業(yè)的國民生產(chǎn)總值水平時，總需求的繼續(xù)增長對最終產(chǎn)品產(chǎn)生過度的要求，各種物品和勞物的價格趨于上升。同時，對最終產(chǎn)品需求的增長又導(dǎo)致對生產(chǎn)要素需求的急劇增加，生產(chǎn)要素價格急劇上升。這種因總需求的增長，最終產(chǎn)品和生產(chǎn)要素價格的持續(xù)上升造成的通貨膨脹，稱為需求拉動通貨膨脹。

2、成本推進通貨膨脹

因產(chǎn)品成本上升引起的通貨膨脹三種具體情況。

（1）工資增長過快引起通貨膨脹。其發(fā)生需要具備兩個條件：

其一是勞動市場的不完全競爭性。在一個完全競爭的勞動市場中，工資率取決于勞動的供給和需求。若工資率因某種原因趨于上升，那么勞動的供給量就會增加，勞動的需求量卻會減少。勞動的過剩將促使工資率下降到原來的水平。因此不存在工資率過快增長問題?？墒牵F(xiàn)實的勞動市場是不完全競爭的市場。職工和企業(yè)競爭者無節(jié)制地搞行業(yè)攀比，實發(fā)工資比應(yīng)發(fā)工資急劇增長。產(chǎn)品成本急劇上升，在利潤不變情況下導(dǎo)致商品價格上升，并成為普遍現(xiàn)象，于是出現(xiàn)通漲。其二是貨幣工資率的增長快于勞動生產(chǎn)率的增長。企業(yè)的單位產(chǎn)量工資成本等于貨幣工資率除以平均勞動生產(chǎn)率所得的商。當(dāng)貨幣工資增長率超過平均勞動生產(chǎn)率時，單位產(chǎn)量的工資成本必然上升，于是又產(chǎn)生通脹。

（2）利潤增長過快。在市場競爭條件下，商品價格取決于商品的需求和供給。如果某個企業(yè)試圖以提高價格的方法增加利潤，其需求量必然減少，其價格也就無法維持下去?？墒牵趬艛嗷蚱渌徽Ｇ闆r下，某一行業(yè)只有幾個企業(yè)，或某種產(chǎn)品只有一個廠家，當(dāng)職工要求提高工資，原材料價格又不斷增長時，企業(yè)便乘機大幅度地提高價格以獲取高額利潤。當(dāng)這個行業(yè)產(chǎn)品價格上升引起別的行業(yè)產(chǎn)品成本上升而影響到其他行業(yè)，或者通過示范作用波及其他行業(yè)時，利潤推進通貨膨脹便會出現(xiàn)。

（3）進口成本推進通貨膨脹。在國際經(jīng)濟中，某一國家某行業(yè)如果其進口物品的費用在這行業(yè)的成本中占有一定比重，那么，進口物品價格的上升將提高這些行業(yè)的成本，從而提高這些行業(yè)的產(chǎn)品價格，當(dāng)這些進口行業(yè)的價格大幅度提高而波及整個國家經(jīng)濟時，便引發(fā)進口成本推進通貨膨脹。

3、資源配置結(jié)構(gòu)化引發(fā)通貨膨脹

一個國家或地區(qū)，如果社會需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而資源配置結(jié)構(gòu)沒有及時進行相應(yīng)調(diào)整，一些發(fā)展迅速的產(chǎn)業(yè)便出現(xiàn)資源短缺，產(chǎn)品價格趨于上升；一些衰落的行業(yè)就會出現(xiàn)資源過剩。每個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)均存在工資和價格上升容易而下降困難的情況。這樣，社會資源不能在各個行業(yè)迅速流動，缺乏彈性變化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)便引發(fā)出通貨膨脹。

產(chǎn)生通貨膨脹的原因除上述三個方面外，還包括人們的預(yù)期和心理，以及通脹發(fā)生原因消除后的慣性，國外通脹的傳染等。通脹產(chǎn)生的原因往往不是單一的，在不同時間和不同國家里，可能有不同的因素起著主要作用。但專家們一致認(rèn)為，如果沒有貨幣供應(yīng)量增加的支持，通貨膨脹不可能長期持續(xù)下去。

（二）通貨膨脹的測算

國家經(jīng)濟主管部門和大企業(yè)集團計算通貨膨脹，主要采取計算各類商品和勞物價格變動綜合價格指數(shù)的方法進行測算。依據(jù)研究和觀察問題的視角不同，可分別采用三種價格指數(shù)進行計算。

1、消費價格指數(shù)（CPI）

這是表示居民購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式是：

CPI=（Pt1Q01+Pt2Q02+…+PtmQ0m）/（P01Q01+P02Q02+…+P0mQ0m）*100

式中P_____商品價格；

Q______商品數(shù)量；

m——商品的種類；

t——現(xiàn)期；

0——基期。

公式中，分母表示在需要進行比較的基期里居民對有關(guān)商品的支出總額；分子表示居民在現(xiàn)期以現(xiàn)行價格購買相同種類、同樣數(shù)量的商品支出總額。式中乘以100是為了把基期的消費物價水平作為100，以便其他時期的消費物價指數(shù)和他進行比較。如果計算結(jié)果為現(xiàn)期消費價格指數(shù)大于100，說明價格指數(shù)上升了，小于100則說明價格水平下降了。如果等于100，說明價格水平?jīng)]有變化。如果分析通脹對居民的影響，使用CPI指標(biāo)較合適。

2、批發(fā)價格指數(shù)（WPI）

這是廠商購買有代表性的商品平均價格變化的指數(shù)。其計算公式與CPI的公式相似，不同的是商品的種類和數(shù)量有變化，購買者有變化。

WPI=（Pt1Qo1+Pt2Qo2+…。+PtnQon）/（Po1Qo1+Po2Qo2+…+PonQon）*100

分母是廠商在基期O按照當(dāng)時的價格購買n種商品的支出總額；分子是廠商在現(xiàn)期t按現(xiàn)行價格購買和基期相同種類同樣數(shù)量的n種商品的支出總額。如果分析通脹對企業(yè)的影響，使用WPI較合適。

3、國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)（GNP）

這是表示全部社會產(chǎn)品價格水平變化的指數(shù)。其計算公式是：

國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)=以現(xiàn)期價格計算的國民生產(chǎn)總值/以基期價格計算的國民生產(chǎn)總值*100

如果分析社會價格總水平，應(yīng)采用國民生產(chǎn)總值折算價格指數(shù)。

（三）通貨膨脹對企業(yè)理財?shù)挠绊?/p>

持續(xù)的通貨膨脹，給經(jīng)濟生活帶來了許多問題，當(dāng)然，也給企業(yè)理財帶來了許多影響。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

1、企業(yè)資金需求不斷膨脹

通貨膨脹對企業(yè)最明顯的影響是使企業(yè)資金占用量不斷增加，資金需求迅速膨脹。這是因為：（1）由于物價的上漲，是同等數(shù)量的存貨占用更多的資金；（2）在通貨膨脹時，企業(yè)為了減少原材料漲價所受的損失，或想在囤積中獲得利益，于是提前進貨，超額儲備，資金需要量增加勢在難免；（3）在通貨膨脹期間，資金供求矛盾比較尖銳，企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，應(yīng)收帳款的增加，也是引起資金需求增加的一個重要因素；（4）在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，會計上如果按歷史成本原則進行核算，就會造成成本虛低，利潤虛增，資金補償不足，企業(yè)要想維持簡單再生產(chǎn)的正常進行，必須追加資金。

2、資金供給持續(xù)性短缺

在通貨膨脹時，企業(yè)的資金需求迅速膨脹，然而，企業(yè)的資金來源卻受多方限制，以致于資金的供給量持續(xù)性短缺。這是因為：（1）政府為了控制通貨膨脹，不得不抽緊銀根，這必然減少貨幣資金的供給量；（2）在通貨膨脹率較高時，利息率上升的幅度往往趕不上物價上漲的幅度，而且在物價波動劇烈時，投機利潤大大高于正常的生產(chǎn)利潤，在這種情況下，越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金、購買外匯等投機活動，使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程受到嚴(yán)重阻礙，大大減少了信貸資金的來源；（3）物價快速上漲，容易引起利息率飛漲，從而使各種有價證券如股票、債券等價格暴跌，并把許多財務(wù)狀況薄弱的公司擠出資金市場，這就增加了企業(yè)在資金市場上籌資的困難；（4）在物價不斷上漲時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加大，銀行貸款的風(fēng)險也隨之上升，這迫使銀行在選擇貸款對象時更加小心謹(jǐn)慎，對財務(wù)狀況較差的公司往往拒絕貸款，即使是財務(wù)狀況較好的企業(yè)，貸款的條件也更加苛刻了。

3、貨幣性資金不斷貶值

貨幣性資金包括貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負債兩部分。貨幣性資產(chǎn)是指應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的支付定量貨幣的義務(wù)，這類負債主要有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付利息、應(yīng)付公司債等。貨幣性資金的數(shù)量不隨物價變動而升降，但他們所實際代表的商品或勞物的數(shù)量，卻直接的隨物價的升降而上下波動。在物價上漲時，幣值下降，付出同樣多的貨幣，只能獲得較少量的商品或勞物，因而，此時持有貨幣性資產(chǎn)，必然喪失一部分購買力，而遭受可以按一般物價水準(zhǔn)來計量的貨幣購買力損失。同樣，在物價上漲時，負有以一定貨幣數(shù)量計量的債務(wù)，將會因為欠款時貨幣所含有的購買力較大，而清償時可以用貶值的、即購買力較小的貨幣去償付，是企業(yè)獲得按一般物價水準(zhǔn)計量的貨幣購買力收益。

4、實物性資金的相對升值

實物性資金主要指各種實物資產(chǎn)，如原材料、在制品、產(chǎn)成品、固定資產(chǎn)等。在物價變動時，實物性資產(chǎn)的貨幣額不是固定不變的，一般都隨物價水平的上漲而上漲，隨物價水平的下降而下降。因此，在通貨膨脹條件下，各種實物資金占用具有在貨幣計量上不斷升值的特性。當(dāng)然，由于物價上漲對不同資產(chǎn)有不同的影響，各種資產(chǎn)的升值幅度并不完全一致。

5、資金成本不斷提高

通貨膨脹是通過影響利息率來影響企業(yè)資金成本的。一般來說，物價上漲，利息率也會隨之上漲。利息率一般由三部分構(gòu)成，即純利率（Ko），風(fēng)險報酬（ID）和通貨膨脹貼水（IP）。利息率（K）的計算公式為：

K=Ko+ID+IP

實際報酬率是由資金的供求來決定的，如前所述，通貨膨脹時資金的供求矛盾比較尖銳，會引起實際報酬率的上升。風(fēng)險報酬是由不能償付的風(fēng)險來決定的，通貨膨脹時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，所以，要求有更高的風(fēng)險報酬。通貨膨脹貼水是由通貨膨脹的程度來決定的，通貨膨脹越甚，這部分貼水越高。這就是說，通貨膨脹會使構(gòu)成利息率的三個部分都升高。那么，利息率的上漲也就不可避免了

（四）企業(yè)對付通貨膨脹的財務(wù)策略和措施

（1）治理通貨膨脹的投資決策

企業(yè)在進行投資決策的分析時，必然要考慮通貨膨脹對公司財務(wù)的影響。并作出相應(yīng)決策。西方國家的一些企業(yè)主要采取兩種處理方法。

1、剔除法

這是指在投資方案的現(xiàn)金流量分析過程中將通貨膨脹因素從現(xiàn)金流量和資金成本兩個方面同時給予剔除的一種方法。

例一個投資者購買面額為2000元，期限為1年，利率為10%的債券一張。一年后，投資者可收回2000*（1+10%）=2200元的本利和?，F(xiàn)在，假設(shè)物價上漲率為7%，那么，在年底的2200元購買力，只相當(dāng)于年初的2200/（1+7%）=2056.07元。顯然，這為投資者損失了143.93.

因此，如果投資者預(yù)計到每年的通貨膨脹率為r=7%，而且仍然要求獲取10%的實際收益率K時，則這項投資的名義收益率Kn必須滿足下述方程式：

1+Kn=（1+K）（1+r），即（1）

Kn=（1+K）（1+r）-1（2）

=K+r+Kr

公式（1）表示本金和利息均受通貨膨脹影響情況下的名義利率。它與公式（2）中只考慮本金受通貨膨脹影響下的名義利率不同。資金償付期或收回期小于等于一年的短期資金，其利息在期末一次支付或收入，可視為不受通貨膨脹影響。長期資金因其按復(fù)利方式計算收益，所以，利息和本金一樣也受通貨膨脹影響。

名義利率Kn為：

Kn=10%+7%+10%*7%=17.7%

這說明，投資者購買債券2000元，在獲取名義利率17.7%時，其實際資金收回額仍為

（2000*17.7%）/（1+7%）=2354/1.07=2200（元）

這樣就達到了投資者所要求的實際收益率。

如果不考慮通貨膨脹的影響，則Kn=K.若NCF，代表第t年的實際凈現(xiàn)金流量，C為初始投資額。則無通貨膨脹下的投資方案凈現(xiàn)值NPV1的計算公式為：

nNCFt

NPV1=∑___________-C

t=1（1+K）t

現(xiàn)在，我們預(yù)期通貨膨脹出現(xiàn)，并且在投資項目壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為r，原材料成本和產(chǎn)品售價都上升為r.那么，名義現(xiàn)金流量CFAT，也會以每年r的比例增加。所以有：

CFATt=第t年的實際現(xiàn)金流量=NCFt（1q-r）

現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)金流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是r，資金成本也以，的比例增加，則通貨膨脹下的NPV2為：

nNCFt（1+r）t

NPV2=∑_______________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

nNCFt

=∑_______________-C

t=1（1+K）t

可見，NPV1=NPV2.這說明，只要在現(xiàn)金流量和資金成本中同時將通貨膨脹的影響給予剔除，則投資方案現(xiàn)金流量分析仍然能夠正確反映投資決策的真實情況。西方國家企業(yè)財務(wù)人員稱之為剔除法。

2、吸納法

吸納法是企業(yè)在分析投資方案現(xiàn)金流量過程中，將通貨膨脹因素同時考慮到現(xiàn)金流量和資金成本中去的一種方法。該方法使用的凈現(xiàn)值計算公式是：

nNCF1（1+r）t

NPV=∑______________

t=1（1+K）t（1+r）t

nCFATt

=∑______________

t=1（1+Kn）t

可以看出，只要在現(xiàn)金流量和進行折現(xiàn)計算的資金成本中同時吸納了通貨膨脹因素，則此種情況下現(xiàn)金流量分析結(jié)果與同時將通貨膨脹從上述兩個項目中扣除的結(jié)果——剔除法的結(jié)果是一致的。

應(yīng)當(dāng)指出的是，剔除法和吸納法是兩種不甚準(zhǔn)確的計算方法。它們的前提是通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度相同。但在實際工作中情況并非如此。一般地，不僅通貨膨脹對現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度不同，而且通貨膨脹對現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的影響也不同。另外，通貨膨脹對初始投資額也有影響。如果按原始價值計提折舊費，通貨膨脹對折舊沒有影響。因此，在考慮通貨膨脹影響的條件下，投資方案比較準(zhǔn)確的凈現(xiàn)值計算公式應(yīng)是：

nSt（1+r1）t-Vt（1+r2）t（1-T）+DT（1+r3）

NPV=∑____________________________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

式中，S______第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt______第t年的現(xiàn)付成本；

D_______按直線法計算的年折舊額；

C_______初始投資額；

T_______所得稅稅率；

n________投資項目的計算期，含建設(shè)期和使用期；

k________資金成本或必要投資收益率；

r________通貨膨脹率；

r1________因通脹引起的銷售收入增長率；

r2________因通脹引起的現(xiàn)付成本增長率；

r3________因通脹引起的初始投資增長率。

這是一個看起來較為復(fù)雜的理論公式。在財務(wù)管理實際工作中，企業(yè)在制定財務(wù)決策時要調(diào)整通貨膨脹影響因素的方面可能比理論公式還要復(fù)雜。企業(yè)需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料成本、人工成本、管理費用、財務(wù)費用、所得稅支出、初始投資額、墊支的營運資金、設(shè)備殘值等，進行具體分析、調(diào)整和處理，從而達到?jīng)Q策最優(yōu)化。

（五）通貨膨脹條件下的企業(yè)資金籌集

在通貨膨脹時，企業(yè)資金供求矛盾十分尖銳，因此，合理籌措資金，是通貨膨脹期間財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。

一、發(fā)行債券時采用浮動利率

通常，債券的利息在債券的發(fā)行年限內(nèi)保持固定，這對發(fā)行債券的企業(yè)和投資人都十分方便。但在通貨膨脹嚴(yán)重時期，這種固定利息率債券往往會使投資人的實際利息率非常低，甚至是負利息率，因此，在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，很多人都不愿購買固定利率債券，這極大地限制了企業(yè)利用債券籌措資金。為了對付通貨膨脹，順利發(fā)行公司債券，西方許多企業(yè)發(fā)行了浮動利率債券，這種債券的利息率隨物價變動而變動，使投資人在嚴(yán)重通貨膨脹時不至于因通貨膨脹而遭受損失。浮動利率債券在70年代末和80年代早期十分走俏，多企業(yè)解決了資金危機。另外，在通貨膨脹時，行發(fā)放長期貸款，往往也用浮動利率，這也是通貨膨脹給財務(wù)管理帶來的一個新變化。

二、利用股票集資時采用高股利政策

在高速通貨膨脹時，為了保證股東的實際報酬不致降低，必須增加股利的發(fā)放，只有這樣才能保證普通股股票的吸引力，使企業(yè)的股票得以順利發(fā)行。因此，在通貨膨脹比較激烈的時候，企業(yè)股利的發(fā)放都以較高的速度增長。表1反映了美國企業(yè)通貨膨脹與股利支付之間的關(guān)系。

表1美國企業(yè)的通貨膨脹和股利增長率

時間通貨膨脹率（消費價格指數(shù)）股利增長率

1976一19819.63%12.71%

1971一19818，44%10.97%

1966一19817.11%8.42%

1962一19815.97%8.29%

從表1中可以看出，在1976一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較高，股利增長率也比較高，而1962一1981年，美國的平均通貨膨脹率比較低，股利增長率也比較低。

三、改變了自有資金和負債資金的結(jié)構(gòu)

在通貨膨脹時，雖然利息率也在不斷提高，但由于有時利率上漲趕不上物價上漲的速度，從而造成實際利息率下降，個別年份甚至成為負利息率。例如，從1976一1981年，英國的名義利息率分別為14.4%，12.7%，13.5%，13.0%和15.3%，而實際利息率則分別是-0.2%，-1.3%，-1.0%，1.4%，-5.0%.這時若采用借款方式籌措資金，則對企業(yè)十分有利。所以，在通貨膨脹率比較高時，西方企業(yè)都改變了傳統(tǒng)的資金結(jié)構(gòu)，增加了負債資金的比例。

（六）通貨膨脹條件下的投資管理

在通貨膨脹期間，無論是進行證券投資還是直接投資，都必須考慮通貨膨脹因素。在通貨膨脹條件下進行證券投資，要避免投資于那些有固定收益的證券，而應(yīng)投資于變動收益證券，普通股股票，浮動利率債券則屬于比較好的投資對象，這在前面已有所述及，這里重點說明通貨膨脹條件下的直接投資問題。

用于評價投資方案經(jīng)濟效果的指標(biāo)很多，現(xiàn)以凈現(xiàn)值為例來說明通貨膨脹對投資決策的影響。

在沒有通貨膨漲時，計算凈現(xiàn)值的公式為：

nNCFt

NPVi=∑_____-C

t=1（1+K）t

式中：NPVi_____無通貨膨脹時投資項目的凈現(xiàn)值；

NCFt_____第t年的現(xiàn)金凈流量；

K______資金成本或必要報酬率；

N______投資項目的使用年限；

C______初始投資額。

現(xiàn)在，假設(shè)在投資項目的壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為I，那么，用于評價投資項目的資金成本或必要報酬率必須反映預(yù)期的通貨膨脹率。除分母中的必要報酬率需要考慮通貨膨脹因素外，分子中的現(xiàn)金凈流量也要考慮通貨膨脹的影響?，F(xiàn)假定現(xiàn)金凈流量的增長率與通貨膨脹率相同，都是I，則此時的凈現(xiàn)值NPV2應(yīng)按下式計算。

nNCFt（1+I）t

NPV2=∑________________C

t=1（1+K）t（1+I）t

nNCFt

=∑_______-C

t=1（1+K）t

由于通貨膨脹因素在分子和分母中是相同的，故可以約掉，這樣，NPV2與NPV1ji計算的結(jié)果相同。所以，當(dāng)通貨膨脹率既適用與分子中的現(xiàn)金凈流量，又適用于分母中的貼現(xiàn)因子——資金成本時，凈現(xiàn)值的計算結(jié)果與無通貨膨脹時是一樣的

從以上情況來看，似乎長期投資決策與通貨膨脹無關(guān)。但實際上并非如此。（1）通貨膨脹對分子中的現(xiàn)金流量和對分母中的必要報酬率的影響是不相同的；（2）通貨膨脹對現(xiàn)金流量的構(gòu)成——現(xiàn)金流如和現(xiàn)金流出的影響也不一定一樣；（3）如果按原始價值計提折舊，通貨膨脹對折舊無影響；（4）通貨膨脹還會影響到初始投資?？紤]以上四個方面的因素，此時凈現(xiàn)值NPV可按下式計算：

nSt（1+i1）t-Vt（1+i2）t（1-T）+DT-C（1+i3）

NPV=∑_____________________________________-C

t=1（1+i3）t（1+I）t

式中NPV____考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值；

St_____第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt_____第t年的現(xiàn)付成本；

D_____按直線折舊法計算的年折舊額；

C_____初始投資；

T——所得稅稅率；

n——投資項目的使用年限；

i——通貨膨脹率；

i1——因通貨膨脹引起的現(xiàn)金銷售收入的增長率；

i2——因通貨膨脹引起的現(xiàn)付成本的增長率；

i3——因通貨膨脹引起的初始投資的增漲率。

上面這個公式已比較復(fù)雜，但這只是一個理論上高度概括的公式，事實上，企業(yè)在投資決策中調(diào)整通貨膨脹因素時還要更加復(fù)雜，它需要對影響凈現(xiàn)值的每一個因素，如銷售收入、原材料費用、人工成本、管理費用、所得稅支出、初始額投、墊支的營運資金、設(shè)備殘值等進行具體的分析和調(diào)整，以便使決策準(zhǔn)確無誤。

（七）通貨膨脹條件下的營運資金管理

通貨膨脹會使資金成本升高，這就要求企業(yè)在合理籌措資金的同時，必須加強對資金的管理，以便節(jié)約使用營運資金，提高營運資金的使用效果。由于通貨膨脹對貨幣性資金和實物性資金具有不同的影響，因而，采取的對策和管理辦法也不完全一樣，現(xiàn)分述如下。

一、對貨幣性資金管理采用凈債務(wù)人法

近年來，西方許多財務(wù)學(xué)者和企業(yè)財務(wù)經(jīng)理都認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時，只要企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，就可從中獲益。這是因為，在通貨膨脹時，持有貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受損失，持有貨幣性負債則因購買力下降而獲得利益。企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，即貨幣性資產(chǎn)小于貨幣性負債時，企業(yè)從貨幣性負債上獲得的貨幣購買力收益，超過了貨幣性資產(chǎn)因購買力下降而遭受的損失，勢必會發(fā)生購買力凈收益。當(dāng)然，這種情況必須是在利息或其它貨幣性負債的成本抵銷不過預(yù)期的通貨膨脹率時才成立。但在比較嚴(yán)重的通貨膨脹時，利息率的上升通長總是趕不上物價的上漲幅度，因此，只要企業(yè)維持凈貨幣債務(wù)人的地位，往往有利可圖。

二、對實物性資金管理采用超額儲備法

流動資金管理中所說的實物資金，主要包括原材料`在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等存貨。增加存貨，可以保證企業(yè)生產(chǎn)、銷售的需要，實現(xiàn)均衡生產(chǎn)，防止意外發(fā)生，從而使企業(yè)經(jīng)營更具有彈性。但增加存貨儲備的缺點是會增加儲存成本。存貨管理的主要方法是建立經(jīng)濟批量模型，但在通貨膨脹時，必須對這一模型進行修正才能使用。

設(shè)：Q______訂購批量；

A______全年需要量；

A/Q_____訂購批數(shù)；

Q______經(jīng)濟訂購批量；

P______每批定貨成本；

C______每單位存貨年儲存成本；

T______年定貨成本與儲存成本合計。

則

T=Q/2*C+A/Q*P

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP/C

以上公式是物價穩(wěn)定時期的經(jīng)濟批量模型，但在通貨膨脹時，這一模型就不適用了。這是因為，在通貨膨脹時，存貨具有隨通貨膨脹升值的特性，這部分升值可以部分（甚至全部）抵銷存貨的儲存成本（盡管存貨的儲存成本可能也在不斷上漲）。

設(shè)：g____原材料單價；

i——材料的價格上漲率；

r——單位儲存成本上漲率；

K——批量定貨成本上漲率。

則

T=Q/2[C（1+r）-gi]+A/Q*P（1+K）

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP（1+K）/C（1+r）-gi

[例]某企業(yè)對甲材料年需要量為6000件，每件單價為3元，每次訂貨成本為112.5元，每件材料的年儲存成本為0.6元，在沒有通貨膨脹時，經(jīng)濟批量為：

Q=（2*6000*112.5）/0.6=1500（件）

現(xiàn)假設(shè)通貨膨脹率為10%，原材料儲存成本`訂貨成本和材料單價將以相同速度上漲，那么，此時的經(jīng)濟批量為：

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關(guān)鍵詞：升值；通貨膨脹；政策；補貼

一、當(dāng)前我國通貨膨脹的形勢與分析

通貨膨脹問題是關(guān)系國計民生的重大問題。中國物價從2007年下半年開始進入較快且不斷增長的上漲時期。從1997年到2007年上半年近十年間，消費價格指數(shù)（CPI）增幅都保持在4%以下，但是從2007年下半年開始，CPI開始出現(xiàn)較快增長。2007年下半年至今的物價上漲主要是食品價格的快速上漲，食品消費價格指數(shù)同比增長幅度都在15%以上，并出現(xiàn)不斷增長的趨勢。在食品類商品內(nèi)部，漲幅最多的是豬肉和食用油。2007年7月以來，豬肉價格月同比增長幅度平均達71%，食用油為40%，蔬菜為23%，糧食僅為5.3%。值得注意的是，2008年3月份豬肉價格已出現(xiàn)穩(wěn)定與下降的跡象，但食用油受國際市場價格的拉動，自2007年10月以來同比增長幅度已經(jīng)超過40%。

要正確認(rèn)識中國近期和未來食品價格的上漲趨勢必須從全球的視角來分析。國際能源價格上升和生物質(zhì)燃料發(fā)展是推動世界和中國食品價格上漲的根本原因，這些因素不但增加了農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而且拉動了用于生產(chǎn)生物質(zhì)燃料的農(nóng)作物及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的價格，同時更為重要的是通過加深農(nóng)產(chǎn)品與能源市場的價格聯(lián)動關(guān)系，使許多食品價格隨石油價格上漲而上升。另外，各國糧食等農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易干預(yù)及市場投機行為和預(yù)期心理進一步拉動了食品價格的上漲。

二、人民幣升值對通貨膨脹的影響

伴隨著本輪國內(nèi)物價上漲，人民幣也出現(xiàn)了不斷升值的趨勢。2008年4月10日人民幣對美元匯率中間價突破7元整數(shù)關(guān)口，走進“6時代”，自匯改以來，人民幣已累計升值達17%。從理論上講，貨幣升值具有緊縮作用，可以通過降低進口產(chǎn)品的價格，緩解通貨膨脹。在加息空間受到制約的條件下，較多使用匯率工具，降低進口成本，更受學(xué)者的青睞。于是，在國際大宗商品價格高漲、輸入型通脹顯著的局面下，國內(nèi)一些學(xué)者倡導(dǎo)讓人民幣加速升值來“醫(yī)治”通貨膨脹。

首先，可以考慮適當(dāng)加快人民幣升值步伐，減輕輸入型成本上漲帶來的通脹壓力，化解全面通脹的可能。以原油價格為例，一方面，原油價格是以美元標(biāo)價，因此人民幣匯率的不斷上升減小了這種壓力，另一方面，原油價格的上漲也將促使我們進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、提高能源使用效率、加大開發(fā)和使用替代能源的力度。

其次，在人民幣不斷升值的情況下，出口持續(xù)高增長的難度加大，可以很大程度上減少國際收支順差，減少外匯占款的壓力，從源頭上緩解流動性過剩的問題，抑制通貨膨脹的全面爆發(fā)。

最后，盡管匯改以來人民幣對美元已經(jīng)有了一定程度的升值，但比較其他貨幣對美元的升值幅度以及人民幣對歐元等貨幣的貶值狀況，仍有較大升值余地。鑒于歐盟是我國最大的出口目的地，日本是我國最大進口原產(chǎn)地，可以考慮促使人民幣對歐元和日元升值，以此來更好地應(yīng)對通脹的影響。

三、人民幣升值抑制通貨膨脹的局限性

雖然從理論上講，人民幣升值可以通過降低進口產(chǎn)品的價格，緩解國內(nèi)通貨膨脹，但不能高估升值對降低通脹的作用。對于香港、新加坡這些以第三產(chǎn)業(yè)為主、主要依靠進口產(chǎn)品滿足自身消費品需求的經(jīng)濟體來說，升值抗擊通脹的效果相當(dāng)明顯；但對于中國這樣一個主要依靠國內(nèi)生產(chǎn)滿足國內(nèi)消費品需求的國家來說，其效果就相當(dāng)有限了。從數(shù)字上看，雖然中國目前的進口額大約占國內(nèi)消費的60%，但我們的進口中有一半是加工貿(mào)易（這些產(chǎn)品最終還要出口到國外），真正留在國內(nèi)使用的進口產(chǎn)品只占到國內(nèi)消費的30%。這其中，還有相當(dāng)大的比例是原材料或投資品，而并非最終消費品。

雖然進口原材料和投資品價格的下降，也可以通過降低廠商的生產(chǎn)成本，來降低其生產(chǎn)的最終消費品價格，但前者下降的幅度能否全部傳遞到后者，卻是一個很大的未知數(shù)。同時，從前者傳遞到后者需要一定的時間，不見得能立即解決目前抗擊通脹的燃眉之急。即便對進口消費品來說，匯率升值帶來的進口成本的下降，能否全部轉(zhuǎn)化為進口商品零售價格的下跌，其實也是一個未知數(shù)。也就是說，在通貨膨脹預(yù)期較高的環(huán)境下，匯率升值的好處很可能會被很多中間商所“截獲”。

這些并不是要否定升值的緊縮作用，而是說在中國特定的發(fā)展階段，在很多關(guān)系還沒有理順的情況下，單純依靠升值有時并不一定能起到很好的緊縮作用。因此，通過人民幣升值來抑制通脹只能是權(quán)宜之計，絕非長久之策。

四、抑制通貨膨脹切實可行的措施

2007年開始的這一輪通貨膨脹，原因確實很復(fù)雜，有總需求拉動的因素，也有總供給推動的因素?？傂枨罄瓌拥闹饕獎恿κ沁^度的投資、過大的貿(mào)易順差以及過多的流動性?？偣┙o推動的主要原因是要素價格上升，比如工資上漲，石油價格上升，以及糧食價格上升對食品的成本推動。此輪通貨膨脹是在絕大部分產(chǎn)品相對過剩的情況下出現(xiàn)的，成本推動和需求拉動同時作用，但以成本推動為主，需求拉動為輔。由于影響本輪物價上漲的因素復(fù)雜，加之未來幾年食品價格還將面臨較大的上漲壓力，為了緩解這種壓力，筆者認(rèn)為可從以下幾方面入手來進行控制：

第一，落實區(qū)別對待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，采取適度從緊的貨幣政策。為解決當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的突出問題，以保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，央行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟形勢變化采取預(yù)調(diào)和微調(diào)辦法，合理調(diào)控貨幣供應(yīng)量增幅，保持信貸總量穩(wěn)定增長，通過貨幣政策窗口指導(dǎo)，控制投資過快行業(yè)的信貸規(guī)模，及時傳達貨幣信貸政策意圖，引導(dǎo)社會投資預(yù)期。

第二，充分發(fā)揮財政、稅收等政策作用。通過財政補貼和減稅手段，減輕企業(yè)面對的成本上升的壓力，支持企業(yè)積極進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，依靠技術(shù)進步和自主創(chuàng)新來提升勞動生產(chǎn)率。

第三，積極發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策和投資政策的作用，努力抑制投資過快增長，增加有效供給。要實行最嚴(yán)格的土地保護制度，強化對土地使用的審批和監(jiān)督；充分利用國際市場，加大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料和農(nóng)產(chǎn)品的進口，在必要的時候也可以考慮采取短期

和適當(dāng)?shù)倪M口補貼；大力加強交通、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，能源交通項目建設(shè)應(yīng)適度超前；加快投資體制改革步伐，投資權(quán)直接下放給企業(yè)，加強市場機制引導(dǎo)投資的作用，國家通過經(jīng)濟的、法律的手段，輔之以必要的行政措施，調(diào)控企業(yè)投資方向。

第四，應(yīng)允許糧食等農(nóng)產(chǎn)品價格在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)上漲，提高農(nóng)民的生產(chǎn)積極性。通過對市場價格的直接干預(yù)來控制農(nóng)產(chǎn)品價格不是上策，它在長期內(nèi)是無效的，而且過度干預(yù)糧價還將為未來糧價突發(fā)式的上漲埋下隱患?？刂剖称穬r格上漲和保障糧食安全，其最根本措施是增加政府和社會對農(nóng)業(yè)的投入，特別是對科技、灌溉等基礎(chǔ)設(shè)施，中低產(chǎn)田改造等的投資。

第五，政府應(yīng)繼續(xù)出臺各種減免優(yōu)惠辦法，加強價格宏觀調(diào)控管理，執(zhí)行臨時價格干預(yù)措施和加大價格監(jiān)測預(yù)警，提高對市場的監(jiān)控能力；并進一步擴大城鎮(zhèn)低保人群的范圍和提高低保水平，加大對城鎮(zhèn)低收入人群的食品價格補貼，緩解物價上漲給社會穩(wěn)定帶來的影響，維護市場價格秩序和保障機制有效運行。

第六，適當(dāng)控制出口增速，改善出口結(jié)構(gòu)，從全局出發(fā)，大幅度減少資源性產(chǎn)品尤其是原油的出口量，繼續(xù)堅持以內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的宏觀政策，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快健康發(fā)展。

參考文獻：

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[2]王曉靜.淺析人民幣升值預(yù)期下的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)[J].集團經(jīng)濟研究,2007(11).

篇6

一個國家一定時期的經(jīng)濟形勢反映了該國在該時期內(nèi)整個國民經(jīng)濟活動的成果。這一成果可以用幾個主要的綜合經(jīng)濟指標(biāo)表示出來,借以考察國民經(jīng)濟生產(chǎn)、分配和使用的情況,并可用以對不同國家和不同時間進行對比,以分別出各國經(jīng)濟發(fā)展水平的高低和發(fā)展速度的快慢等。這些綜合指標(biāo)包括:國民生產(chǎn)總值、國民收入、物價指數(shù)、利率、工人就業(yè)率、進出口貿(mào)易額、政府支出、社會商品零售總額等一系列總量指標(biāo),其中最重要的是國民生產(chǎn)總值與國民收入。

①國民生產(chǎn)總值(GNP)。國民生產(chǎn)總值是綜合反映一個國家在一定時期(通常為一年)內(nèi)的經(jīng)濟活動的成果的最概括、最主要的指標(biāo)。它是按市場價格計算的國民生產(chǎn)總值的簡稱,其內(nèi)容為一個國家所有常住單位在一定時期內(nèi)收入初次分配的最終成果。一國常住單位從事生產(chǎn)活動所創(chuàng)造的增加值在初次分配過程中主要分配給該國的常住單位,但也有一部分以勞動者報酬和財產(chǎn)收入等形式分配給該國的非常住單位。同時,國外生產(chǎn)所創(chuàng)造的增加值也有一部分以勞動者報酬和財產(chǎn)收入等形式分配給該國的常住單位,從而產(chǎn)生了國民生產(chǎn)總值的概念。

國民生產(chǎn)總值的內(nèi)涵是指明在統(tǒng)計期內(nèi)所生產(chǎn)的總值如何在國民經(jīng)濟各部門間分配和使用的,它可以用以下幾種方法來計算:第一,產(chǎn)品流動法。產(chǎn)品流動法又稱為產(chǎn)品支出法或最終產(chǎn)品法。它從產(chǎn)品的使用出發(fā),把一年內(nèi)購買各項最終產(chǎn)品的支出加總起來,計算出該年內(nèi)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品與勞務(wù)的市場價值,即把購買各種最終產(chǎn)品所支出的貨幣加在一起,得出社會最終產(chǎn)品的流動量的貨幣價值的總和。運用這種方法計算國民生產(chǎn)總值時不計算作為以后生產(chǎn)階段投入的中間產(chǎn)品,僅考慮最后供人們使用的產(chǎn)品。例如在美國的國民生產(chǎn)總值統(tǒng)計中,按產(chǎn)品流動法計算可將其國民生產(chǎn)總值表示為下式:

GNP=A+B+C+D-E

式中A代表個人消費支出,

B代表私人總投資,

C代表政府支出,

(D-E)代表凈出口。

第二,所得法(收入法)。所得法(收入法)又稱要素支付法,它是從生產(chǎn)角度出發(fā)把生產(chǎn)中所形成的各種收入相加起來,即把雇傭人員報酬、非公司企業(yè)的業(yè)主收入、公司利潤、凈利息、租金收入、固定資產(chǎn)折舊和間接稅相加而求得國民生產(chǎn)總值。

第三,部門法。部門法按物質(zhì)產(chǎn)品與提供勞務(wù)的所有各個部門的產(chǎn)值來計算國民生產(chǎn)總值,它反映了國民收入的來源,所以也稱為生產(chǎn)法。根據(jù)這種方法進行計算時,各生產(chǎn)部門要把所使用的中間產(chǎn)品的產(chǎn)值扣除,僅計算所增加的價值。

以上三種計算方法中,產(chǎn)品流動法是最基本的方法,最后所得出的國民生產(chǎn)總值的數(shù)字應(yīng)以它為標(biāo)準(zhǔn)。如果用其余兩種方法計算所得出的數(shù)字與用產(chǎn)品流動法計算所得出的數(shù)字不一致時,則應(yīng)按產(chǎn)品流動法所得出的數(shù)字進行調(diào)整。

在計算國民生產(chǎn)總值時,一般同時計算另外兩個與之密切聯(lián)系的總量指標(biāo):國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與國民生產(chǎn)凈值(NNP)。

國內(nèi)生產(chǎn)總值是按市場價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值的簡稱。它是一個國家(或地區(qū))所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)活動的最終成果。國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài),即價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價值形態(tài)看,它是所有常住單位在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價值超過同期投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價值的差額,即所有常住單位的增加值之和;從收入形態(tài)看,它是所有常住單位在一定時期內(nèi)所創(chuàng)造并分配給常住單位和非常住單位的初次分配收入之和;從產(chǎn)品形態(tài)看,它是最終使用的貨物和服務(wù)減去進口貨物和服務(wù)。在實際核算中,國內(nèi)生產(chǎn)總值的計算方法與國民生產(chǎn)總值是一樣的,即產(chǎn)品流動法、所得法和部門法。國民生產(chǎn)總值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的區(qū)別在于前者是一個收入概念,后者則是一個生產(chǎn)概念。所以,國內(nèi)生產(chǎn)總值等于國民生產(chǎn)總值加上付給國外的勞動者報酬和財產(chǎn)收入減去來自國外的勞動者報酬和財產(chǎn)收入。

國民生產(chǎn)凈值是指一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場價格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的凈值。這個指標(biāo)表明了國家可以用于社會消費和凈投資的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值,它等于在國民生產(chǎn)總值中扣除折舊以后的產(chǎn)值。

②國民收入(NI)。國民收入是反映一國國民經(jīng)濟情況的另一個主要的綜合指標(biāo),它是一個國家一定時期內(nèi)以貨幣計算的用于生產(chǎn)的各種生產(chǎn)要素所得到的全部收入,即等于工資、利潤、利息、租金與政府津貼的總和,也等于國民生產(chǎn)凈值減去企業(yè)間接稅再加上政府津貼,用公式表示為:

國民收入=工資+利潤+利息+租金+津貼=國民生產(chǎn)凈值-企業(yè)間接稅+津貼

與國民收入密切聯(lián)系的也有兩個重要的總量指標(biāo),即個人收入(PI)與個人可支配收入(PDI)。個人收入指一國在一定時期內(nèi)個人所得到的全部收入,它等于從國民收入中減去公司未分配利潤與所得稅,加上政府給居民戶的轉(zhuǎn)移支付與政府向居民戶支付的利息。個人可支配收入等于從個人收入中減去個人所交納的所得稅、財產(chǎn)稅等,表示一國一定時期內(nèi)可以由個人支配的全部收入,又可分為個人消費支出與個人儲蓄兩部分。

③實際國民生產(chǎn)總值與人均國民生產(chǎn)總值。國民生產(chǎn)總值是以貨幣來表示的,因此,它的變動可能有兩種原因:一種是由于產(chǎn)量所發(fā)生的實際變動,另一種是價格所發(fā)生的變動。

產(chǎn)量的變動所引起的國民生產(chǎn)總值的變動是正常的,而由于價格變動所引起的國民生產(chǎn)總值的變動則是虛假的。為了準(zhǔn)確反映產(chǎn)量的變動情況,使得各年國民生產(chǎn)總值的比較能反映出經(jīng)濟發(fā)展的實際情況,就要按某一不變價格進行調(diào)整,以消除價格變動的影響。同樣,對于國民收入也應(yīng)作如此的處理。

利用不變價格折算當(dāng)年國民生產(chǎn)總值時,一般首先要把某一年確定為基年,以該年的價格為不變價格,然后用物價指數(shù)來調(diào)整按當(dāng)年價格計算出來的國民生產(chǎn)總值。這樣就得到按不變價格計算出來的國民生產(chǎn)總值,便于進行比較。

物價指數(shù)是各單個商品按當(dāng)年價格計算的總價值與按基年不變價格計算的總價值之比,通常表現(xiàn)為百分?jǐn)?shù)。對于一般投資者來說,這種方法所需的數(shù)據(jù)資料很難尋找,因此并不適用。實際上,利用《中國統(tǒng)計年鑒》所公布的有關(guān)資料同樣也可以求得實際國民生產(chǎn)總值。例如,我國1990年國民生產(chǎn)總值為18,531億元人民幣,1994年名義國民生產(chǎn)總值為45,006億元人民幣。以1990年為基年,由《中國統(tǒng)計年鑒》可查到,1994年對19

90年的發(fā)展速度為158.5%,用它乘以1990年的國民生產(chǎn)總值就可以得到1994年實際國民生產(chǎn)總值為29,372億元人民幣,比1990年增長58.5%。而如果用1994年名義國民生產(chǎn)總值計算,其增長率為142.9%,二者的差距約為85%。存在這樣大的差距表明利用名義國民生產(chǎn)總值顯然不能反映經(jīng)濟發(fā)展的真實情況。 關(guān)于國民生產(chǎn)總值還有一個重要概念就是人均國民生產(chǎn)總值。這是一個平均指標(biāo),它等于某年國民生產(chǎn)總值除以當(dāng)年人口數(shù)量。人均國民生產(chǎn)總值反映經(jīng)濟運行的側(cè)重點與國民生產(chǎn)總值不同,后者主要是表明一個國家的經(jīng)濟實力與市場規(guī)模,而前者則有助于了解一國人民的富裕程度與生活水平。

因此,以人均國民生產(chǎn)總值作為國民生產(chǎn)總值的補充可以更好地了解一定時期的國民經(jīng)濟形勢。

投資者基本上明了并掌握了上述幾個國民經(jīng)濟主要綜合指標(biāo)的資料后,通過對它們的水平高低、增長速度、部門構(gòu)成和地區(qū)差別的情況進行分析,就可以大體了解當(dāng)前國民經(jīng)濟形勢的基本狀況。如根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展水平及其增長情況、國民生產(chǎn)總值和國民收入在各個部門與行業(yè)間的分配情況,以及國家在各個時期的投資情況等,就可判斷現(xiàn)時的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟氣候?qū)ν顿Y將有何影響,為選擇投資對象、投資時機和解決如何投資打下最根本的基礎(chǔ)。

(2)經(jīng)濟運行變動特點

國民生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的情況只能對國民經(jīng)濟形勢有一個大致的判斷,要深入掌握經(jīng)濟運行的內(nèi)在規(guī)律,還必須對經(jīng)濟運行的變動特點進行分析。與對國民生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的分析相比,對經(jīng)濟運行變動特點進行分析更偏重于對經(jīng)濟運行質(zhì)量的研究,主要包括以下幾方面:一是經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較,說明增長波動的特征,即所處經(jīng)濟周期的階段特征;二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的動態(tài)比較,說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化過程和趨勢;三是物價變動的動態(tài)比較,說明物價總水平的波動與通貨膨脹狀況,并聯(lián)系經(jīng)濟增長、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化等,說明物價變化的特點及其對經(jīng)濟運行主要方面的影響。

①經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較。經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較,實際上就是對經(jīng)濟周期的分析與判斷。根據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)理論,在實行市場經(jīng)濟的國家里,經(jīng)濟增長具有周期性。這種周期性反映了國家總體經(jīng)濟活動的一種波動,每個周期由大量經(jīng)濟活動幾乎同時的擴張與隨之而來的普遍的收縮、蕭條與復(fù)蘇等階段組成,并且這種波動重復(fù)出現(xiàn)。

一般來說,經(jīng)濟周期分為四個階段:繁榮時期,即經(jīng)濟活動擴張的或向上的階段;衰退時期,即由繁榮轉(zhuǎn)向蕭條的過渡階段;蕭條時期,即經(jīng)濟活動的收縮的或向下的階段;復(fù)蘇時期,即由蕭條轉(zhuǎn)為繁榮的過渡階段。判斷整體經(jīng)濟處于哪一個階段的主要依據(jù)是一個國家的投資規(guī)模、工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸量、物價水平、利息率、利潤率與就業(yè)率等經(jīng)濟指標(biāo)的變動。

對經(jīng)濟周期的研究經(jīng)歷過兩個階段,即傳統(tǒng)經(jīng)濟周期階段和現(xiàn)代經(jīng)濟周期階段。第二次世界大戰(zhàn)之前,西方市場經(jīng)濟各國的經(jīng)濟周期表現(xiàn)為絕對水平的上升、下降,因此,經(jīng)濟周期統(tǒng)計和分析基本上建立在絕對水平的統(tǒng)計指標(biāo)基礎(chǔ)上。但是本世紀(jì)30年代西方大蕭條之后,國民經(jīng)濟的發(fā)展較少出現(xiàn)原來那種絕對水平的經(jīng)濟波動,據(jù)此有人認(rèn)為西方國家經(jīng)濟周期消失了。然而進一步的分析研究表明:雖然絕對水平的經(jīng)濟波動在消失,但相對水平即經(jīng)濟增長的經(jīng)濟波動卻存在。為了區(qū)別兩種不同性質(zhì)的經(jīng)濟周期,定義了傳統(tǒng)經(jīng)濟周期和現(xiàn)代經(jīng)濟周期的概念。傳統(tǒng)經(jīng)濟周期,又稱古典經(jīng)濟周期,是指國民經(jīng)濟活動過程表現(xiàn)出的繁榮、收縮、蕭條、復(fù)蘇是在絕對水平的上升下降過程中循環(huán)的。現(xiàn)代經(jīng)濟周期,又稱經(jīng)濟增長周期,是指國民經(jīng)濟活動過程表現(xiàn)出的繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇是在相對水平即增長率指標(biāo)基礎(chǔ)上來測度反映和分析的經(jīng)濟波動過程。

在現(xiàn)代經(jīng)濟周期中,其四個階段的區(qū)分已經(jīng)不很明顯,不過繁榮階段與衰退階段的區(qū)別還是比較明顯的,通過對前面所講的幾個指標(biāo)的動態(tài)比較,可以發(fā)現(xiàn)在繁榮與衰退兩個階段都各有其典型的表現(xiàn):繁榮階段,國民經(jīng)濟活動發(fā)展到比較高的狀態(tài),各行業(yè)都欣欣向榮,新行業(yè)、新企業(yè)紛紛建立,老企業(yè)進行更新、開拓,投資規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大,工業(yè)產(chǎn)品種類、產(chǎn)量都呈上升趨勢。同時,總體市場需求也大大增加,商品銷售量猛增。工商業(yè)企業(yè)迅猛擴張,對資金的需求越來越大,因而信貸規(guī)模趨于膨脹,資本借貸量增大,利息率上升;另外,在對資金的需求擴大的同時,對另一生產(chǎn)要素--勞動力的需求也相應(yīng)擴大,因此,失業(yè)人數(shù)減少,失業(yè)率下降。企業(yè)盈利增長,利潤率提高。

衰退階段,整體經(jīng)濟收縮,各種經(jīng)濟活動都開始衰退,市場需求銳減,產(chǎn)品滯銷,各企業(yè)被迫縮減投資規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模,工業(yè)產(chǎn)量與銷售量急劇減少。隨之而來的就是對資金與勞動力的需求的相應(yīng)減少,資本借貸活動收縮,失業(yè)率上升。企業(yè)利潤率普遍下降,部分企業(yè)甚至倒閉關(guān)門。

經(jīng)濟運行這種潮汐般的漲落對投資者的影響非常大。對投資者來說,能否識別整體國民經(jīng)濟處于哪個階段,能否預(yù)測經(jīng)濟循環(huán)將在何時轉(zhuǎn)到下一階段,這對于其資金的投入方向、規(guī)模等的選擇至關(guān)重要。因為各種行業(yè)受經(jīng)濟周期循環(huán)作用的程度并不完全相同,有些行業(yè)受其影響很大,當(dāng)循環(huán)處于繁榮時期時,它們隨之繁榮,而在循環(huán)轉(zhuǎn)向衰退時它們也隨之衰退;有些行業(yè)受循環(huán)的影響則較小。前者一般包括生產(chǎn)奢侈品、裝飾品或一些耐用消費品的行業(yè)以及旅游業(yè)等需求彈性較大的行業(yè),因為對這些行業(yè)的消費主要視收入狀況而定,收入高時就多消費,收入低時就少消費或不消費。因此,在經(jīng)濟繁榮時期人們對該行業(yè)的需求就高,該行業(yè)的利潤率也高;而衰退時期需求減少,行業(yè)利潤也降低。投資者在經(jīng)濟繁榮階段或由復(fù)蘇向繁榮的過渡階段中就應(yīng)該選擇這些行業(yè)投資,以分享其在繁榮時期的豐厚收益;在衰退時期或由繁榮轉(zhuǎn)向衰退的時期則應(yīng)及時抽出資本轉(zhuǎn)向那些與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)少的行業(yè)。與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)少的行業(yè)主要包括兩類:一類是增長型行業(yè),即由于新技術(shù)應(yīng)用或新產(chǎn)品開發(fā)所形成的行業(yè),其產(chǎn)品由于采用了新技術(shù),因而生產(chǎn)效率高、生產(chǎn)成本低、功能強大或用途廣泛,價格也不一定很貴,易于為一般消費者接受。而且,作為新生事物,這些行業(yè)更有發(fā)展前途,具有很強的行業(yè)增長能力。投資于這類行業(yè)可以避免或減少經(jīng)濟波動帶來的影響,并且可以分享由于行業(yè)增長帶來的利益。第二類主要是一些生產(chǎn)人們生活必需品的行業(yè),如飲食業(yè)、服裝業(yè)、醫(yī)藥業(yè)及公用事業(yè)等,其產(chǎn)品為人們生活所必需,需求彈性很小,即使收入大幅度減少也不能因此而縮減對此類商品的需求,因此,在衰退時期投資于這些行業(yè)是比較穩(wěn)妥的選擇,可以少擔(dān)風(fēng)險。

當(dāng)然,投資于這類行業(yè),在繁榮時期很難獲得像前面所講的奢侈品業(yè)等與經(jīng)濟波動密切相關(guān)的行業(yè)那樣的高額利潤。因此,如何妥當(dāng)?shù)匕才磐顿Y資金,選擇最佳的投資組合,在盡量少擔(dān)風(fēng)險的同時獲取最大利潤,仍需投資者把握實際情況,依據(jù)形勢的不同做出安排。關(guān)于這方面的一些技術(shù)與技巧將在以后章節(jié)中談到。

②物價變動的動態(tài)比較。物價總水平是綜合反映國民經(jīng)濟運行質(zhì)量的重要指標(biāo)。市場經(jīng)濟條件下,市場是經(jīng)濟運行的晴雨表,國民經(jīng)濟運行的狀態(tài)、國民經(jīng)濟環(huán)境的變化、宏觀經(jīng)濟調(diào)控的效果等,都要通過市場供求和行情變動表現(xiàn)出來,而反映市場供求和行情變動的最直接的依據(jù)就是商品和勞務(wù)的價格。一旦經(jīng)濟運行的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題,就會引起物價總水平的一定程度的波動。因此,對投資者來說,觀察物價總水平的變動為判斷經(jīng)濟形勢的好壞提供了重要依據(jù)。

物價總水平作為反映宏觀經(jīng)濟狀況的重要經(jīng)濟變量,從變動的可能性而言,無非有三種:上升、下降和穩(wěn)定。從實際變動情況看,在一個較長時期內(nèi),價格總水平具有不可遏制的上升趨

勢。因此,分析物價變動不能不聯(lián)系到通貨膨脹。 一般在沒有價格管制、價格基本上由市場調(diào)節(jié)的條件下,通貨膨脹與物價總水平上漲是同義語。但是需要指出,一次性或短期性的物價總水平上漲,或者個別商品價格的上漲都不能算作是通貨膨脹,只有一般物價水平的持續(xù)的、普遍的上漲才能算作通貨膨脹。

既然通貨膨脹是物價總水平的持續(xù)上漲,那么,對通貨膨脹的衡量就可以通過對一般物價水平上漲幅度的衡量來進行。一般說來,常用的指標(biāo)有以下三種:零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。

第一,零售物價指數(shù)。零售物價指數(shù)又稱為消費物價指數(shù)或生活費用指數(shù),它反映消費者為購買消費品而付出的價格的變動情況。零售物價指數(shù)是由一國政府根據(jù)本國若干種主要日用消費品的零售價格以及水、電、住房、交通、醫(yī)療、文娛等費用編制計算而得,用以衡量一定時期生活費用上升或下降的程度。

第二,批發(fā)物價指數(shù)。批發(fā)物價指數(shù)是根據(jù)商品批發(fā)價格編制而成的指數(shù),反映一國商品批發(fā)價格上升或下降的幅度。

第三,國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)是按當(dāng)年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值與按基年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。例如,我國1994年國民生產(chǎn)總值按當(dāng)年價格計算為45,006億元人民幣,而若按1990年不變價格計算則為29,372億元人民幣。設(shè)1990年平減指數(shù)為100,則1994年的平減指數(shù)為45,006F29,372×100=153.2,說明1994年物價比1990年上漲53.2%。

以上三種指標(biāo)在衡量通貨膨脹時各有優(yōu)缺點,而且,由于這三種指數(shù)所涉及的商品和勞務(wù)的范圍不同,計算口徑不同,即使在同一國家的同一時期,各種指數(shù)所反映的通貨膨脹程度也不盡相同,所以,在衡量通貨膨脹時需要選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。一般說來,在衡量通貨膨脹時,零售物價指數(shù)使用得最多、最普遍。

根據(jù)對以上指數(shù)的衡量,可將通貨膨脹按程度不同劃分為三種類型:第一類是爬行的通貨膨脹,即緩慢而持續(xù)的通貨膨脹,一般物價水平上漲率不超過10%;第二類是奔騰的通貨膨脹,即較為嚴(yán)重的通貨膨脹,物價上漲率達到兩位數(shù)水平;第三類叫狂奔的通貨膨脹,即物價上漲率達到天文數(shù)字的通貨膨脹,這類通貨膨脹可能會導(dǎo)致整個國民經(jīng)濟的崩潰。

具體地說,通貨膨脹一般以兩種方式影響到經(jīng)濟:通過收入和財產(chǎn)的再分配以及通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型影響經(jīng)濟。

通過收入和財產(chǎn)的再分配影響經(jīng)濟表現(xiàn)在隨著物價水平的上漲,一方面固定收入階層、撫恤金與養(yǎng)老金的領(lǐng)取者以及債權(quán)持有者將因此而蒙受損失,因為其貨幣所得并未隨物價上漲而增加,這意味著他們的實際所得或?qū)嶋H債權(quán)將會應(yīng)之而減少;另一方面,大部分的工商業(yè)企業(yè)及債務(wù)人、投機者等將從通貨膨脹中獲得好處。企業(yè)將因產(chǎn)品價格比成本價格上升更快而增加盈利,債務(wù)人將因貨幣貶值而減少其實際債務(wù),投機者則因其預(yù)測到通貨膨脹的來臨而進行的投機活動而獲得收益。

通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量影響經(jīng)濟表現(xiàn)在兩個方面:一是由于物價持續(xù)上漲使得生產(chǎn)成本上升,如果這種成本的升高不能通過提高產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)移到消費者身上,那么企業(yè)就不愿生產(chǎn),總體產(chǎn)量將會下降;另外,在較劇烈的通貨膨脹情況下,進行產(chǎn)品或原材料的囤積比進行投資更能獲得利潤,因而將刺激企業(yè)進行投機活動,阻礙工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。二是不同商品價格上漲速度并不完全相同,一般地說,需要最迫切、需求量最大的商品價格上漲最快,如生活必需品價格上漲速度往往快于非必需品價格上漲速度。這就造成了投資主要流向那些價格上漲較快的部門,而非必需品生產(chǎn)部門等價格上漲較慢的部門盡管因物價普遍上漲而導(dǎo)致成本上升,但由于產(chǎn)品價格上漲速度慢而使得利潤下降,因此,投資就不易流向這些部門。

正因為通貨膨脹對經(jīng)濟運行有這樣大的影響,那么投資者要進行投資就不能不考慮到通貨膨脹,就必須對通貨膨脹產(chǎn)生的可能及其程度有一個大約的預(yù)測。這就要求投資者必須知道通貨膨脹是如何產(chǎn)生的。

對于通貨膨脹產(chǎn)生的原因,傳統(tǒng)的理論解釋主要有三種:需求拉上的通貨膨脹、成本推進的通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。

所謂需求拉上的通貨膨脹是指通貨膨脹是由于經(jīng)濟運行中存在過度需求所造成的結(jié)果。這種理論認(rèn)為一般物價水平的上漲是由于存在過度的需求\拉上"的,具體而言即由于貨幣數(shù)量的增長率超過了產(chǎn)量的增長率而引起了通貨膨脹,或者說由于過多的貨幣追逐過少的產(chǎn)品導(dǎo)致了通貨膨脹。

成本推進的通貨膨脹則是指由于產(chǎn)品成本上升導(dǎo)致的通貨膨脹。持該種觀點的人認(rèn)為在經(jīng)濟中存在著某種壟斷力量而促使生產(chǎn)成本上升,從而將一般物價水平往上\""推進\"",造成通貨膨脹。成本推進的通貨膨脹表現(xiàn)為兩種類型:一是工資推進的通貨膨脹,即由于貨幣工資的增長率超過勞動生產(chǎn)率的增長率導(dǎo)致的通貨膨脹;二是利潤推進的通貨膨脹,即壟斷經(jīng)濟組織為追逐高額利潤,通過制定壟斷價格人為地抬高物價而造成的通貨膨脹。

結(jié)構(gòu)性通貨膨脹則是指由于一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而引起的通貨膨脹。在整體經(jīng)濟中不同的部門有不同的勞動生產(chǎn)率增長率,但卻有相同的貨幣工資增長率。因此,當(dāng)勞動生產(chǎn)率增長率較高的部門貨幣工資增長時,就給勞動生產(chǎn)率增長率較低的部門形成了一種增加工資成本的壓力,因為盡管這些部門勞動生產(chǎn)率的增長率較低,但各部門的貨幣工資增長率卻是一致的,在成本加成的定價規(guī)則下,這一現(xiàn)象必然使整個經(jīng)濟產(chǎn)生一種由工資成本推進的通貨膨脹。這一理論實際上仍是對前兩種理論的修改與綜合。

一般情況下,通貨膨脹的最初成因可以是成本推進或需求拉上,有時也可能是其他因素。一旦通貨膨脹起動之后,成本推進與需求拉上就互為因果了,一定條件下二者甚至?xí)瑫r出現(xiàn),因果關(guān)系也不復(fù)存在。因此,當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到一定程度之后,再用需求拉上與成本推進的理論就不合適了。

沖擊與傳導(dǎo)理論是一種關(guān)于通貨膨脹成因分析的新的理論。該理論認(rèn)為,沖擊是一種力量施加于經(jīng)濟系統(tǒng)上,這種力量可以來自于經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部,也可來自于經(jīng)濟系統(tǒng)外部;可以是經(jīng)濟力量,也可以是非經(jīng)濟力量;可以是確定的,也可以是非確定的。例如,進口產(chǎn)品價格上升可以視為一種來自外部的沖擊,利率提高可視為一種政策沖擊等等。一個沖擊發(fā)生后,將會對經(jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生一系列的影響,這一影響過程稱之為傳導(dǎo)。如進口產(chǎn)品價格上升必將影響到國內(nèi)通貨膨脹水平上升,這一影響的具體途徑,就是一個傳導(dǎo)過程。

沖擊與傳導(dǎo)理論對通貨膨脹成因的解釋是否完全合理,仍是一個可以討論的問題。但運用這一理論的確有助于解釋一些前述三種理論不能解釋的問題,而且,在實際分析時,用這一理論比較容易把握問題的重點。

理論與事實都證明:當(dāng)經(jīng)濟增長速度過快時,必定會出現(xiàn)通貨膨脹?？梢?在經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間存在著一定的因果關(guān)系,我們可以把經(jīng)濟增長視為影響通貨膨脹的一個重要沖擊因素。那么,這一因果關(guān)系體現(xiàn)在哪里呢?大致地說,有以下幾點:一是通貨膨脹與經(jīng)濟增長的階段有關(guān),如果經(jīng)濟增長達到潛在增長水平之下時,其對應(yīng)的通貨膨脹率較低,而當(dāng)經(jīng)濟增長處于潛在增長水平時,通貨膨脹率較高;二是在經(jīng)濟周期的不同階段,相同的經(jīng)濟增長率可對應(yīng)不同的通貨膨脹率,一般而言,對應(yīng)于擴張時期的通貨膨脹率較低,而對應(yīng)于收縮時期的通貨膨脹率則較高。

依據(jù)上述兩個結(jié)論,我們可以看出,要正確把握通貨膨脹可能的發(fā)展變化,必須把它與經(jīng)濟增長的動態(tài)比較結(jié)合起來考慮。例如,當(dāng)前經(jīng)濟增長率處于較高水平,通過種種分析后我們認(rèn)為下一年度的經(jīng)濟增長可能會呈下降趨勢,那么根據(jù)前面的結(jié)論,同一經(jīng)濟增長率在收縮時期會對應(yīng)較高的通貨膨脹率;又依據(jù)通貨膨脹與經(jīng)濟增長階段的關(guān)系,因為經(jīng)濟增長是向潛在增長水平下降,所以這一通貨膨脹率將會降低。

除了經(jīng)濟增長之外,還有很多比較重要的沖擊因素,如政治經(jīng)濟體制的改革、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、戰(zhàn)爭、國際收支狀況以及一些突發(fā)的不確定性事件等。在一定條件下,這些因素可能會超過經(jīng)濟增長而成為影響通貨膨脹的主要因素。例如,若一國國際收支出現(xiàn)持續(xù)的、大量的順差,那么一方面意味著國內(nèi)市場上商品可供應(yīng)量減少,另一方面,因出口換回的外匯或流入的外國資本在國內(nèi)市場上不能流通,需要兌換

成本國貨幣,就會迫使政府大量投放本國貨幣。在這兩方面原因之下,通貨膨脹將會顯著上升?？梢?要想比較準(zhǔn)確地把握通貨膨脹的發(fā)展?fàn)顩r,必須注意全面觀察各種可能的沖擊將對通貨膨脹發(fā)展所產(chǎn)生的影響。能否及時判斷各種沖擊的產(chǎn)生與傳導(dǎo),對投資者來說將是至關(guān)重要的。 ③經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動的動態(tài)比較。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是國民經(jīng)濟活動中各種比例關(guān)系的總稱,主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)、最終需求結(jié)構(gòu)等,這里只介紹產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動分析,因為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展演化是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的中心。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指國民經(jīng)濟各部門產(chǎn)業(yè)之間的分工協(xié)作關(guān)系。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理與否,對于優(yōu)化生產(chǎn)力和生產(chǎn)要素的配置,提高經(jīng)濟運行效益,促進國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、高速發(fā)展具有決定意義。

衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化率。對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已達到高等級的國家來說,這一指標(biāo)不成為衡量經(jīng)濟形勢的主要指標(biāo),但對于像我國這樣的發(fā)展中國家,由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要逐步升級,因而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化率成為衡量經(jīng)濟形勢的主要指標(biāo)。這一指標(biāo)的具體化就是國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)結(jié)構(gòu)變化率,即三次產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的相對比重變動狀況。計算GDP變化率時可用現(xiàn)價或不變價,如果要用于反映現(xiàn)狀可用現(xiàn)價計算指標(biāo),若要反映變化規(guī)律時則必須用不變價計算。按照經(jīng)濟發(fā)展的一般規(guī)律,構(gòu)成國民經(jīng)濟的各項產(chǎn)業(yè)在整體國內(nèi)生產(chǎn)總值結(jié)構(gòu)中的比例應(yīng)該是在保持絕對量增長的前提下,第一產(chǎn)業(yè)(農(nóng)業(yè))的GDP相對比重下降,第二產(chǎn)業(yè)(工業(yè)與建筑業(yè))與第三產(chǎn)業(yè)(流通服務(wù)部門),尤其是第三產(chǎn)業(yè)的比重上升,才能促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高層次演變,經(jīng)濟增長才能更有效率。

(3)政策措施影響分析

市場經(jīng)濟條件下主要通過市場這只\""看不見的手\""來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行,通過價格杠桿與競爭機制來實現(xiàn)資源的合理配置。

但是市場機制不是萬能的,它也有其自身固有的缺陷或由于經(jīng)濟運行中種種條件的限制而使其作用無法發(fā)揮出來,因此還必須由政府這只\""看得見的手\""從宏觀上把握經(jīng)濟局勢,采取一定調(diào)控措施使市場作用的機制充分發(fā)揮出來。政府的這種宏觀調(diào)控主要表現(xiàn)為各種經(jīng)濟政策與經(jīng)濟措施,因此,對政府政策措施的影響進行分析就成為宏觀分析一個必不可少的環(huán)節(jié)。關(guān)于這方面的具體介紹將在本章第三節(jié)中展開。

(4)>！

經(jīng)濟運行是一個龐大而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程,其過程不可能一帆風(fēng)順,必然會存在這樣那樣的問題。由于這些問題的存在將影響國民經(jīng)濟正常運行,因此,對政府來說,應(yīng)及時對這些問題進行研究,以制定有效的政策措施予以解決,促進經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn);對投資者來說,也應(yīng)對此認(rèn)真分析,預(yù)測政府可能采取的調(diào)整措施,并據(jù)此及時調(diào)整自己的投資戰(zhàn)略。

經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的各種問題依其形成原因主要可分為以下幾類:第一,由于自然條件變化引起的問題。很明顯,自然條件的變化如自然資源的銳減和自然災(zāi)害的發(fā)生等,都會引起經(jīng)濟的嚴(yán)重波動,給經(jīng)濟生活造成巨大損失。

第二,由于國際政治經(jīng)濟條件的變化引起的問題。主要指國際間政治、經(jīng)濟關(guān)系等的變化而引起的大的經(jīng)濟波動,這些變化包括戰(zhàn)爭、貿(mào)易條件急劇惡化、國際封鎖和經(jīng)濟制裁等。

第三,由于國內(nèi)非經(jīng)濟條件變化引起的問題。主要指國內(nèi)政治、社會環(huán)境變化對國內(nèi)經(jīng)濟的嚴(yán)重干擾。例如,發(fā)生政治動亂、發(fā)生影響社會安定和民族團結(jié)的重大事件等,都會給經(jīng)濟生活造成巨大損失。

篇7

【關(guān)鍵詞】上市公司價值；凈資產(chǎn)收益率；通貨膨脹

通貨膨脹是指一個經(jīng)濟體在一段時間內(nèi)貨幣數(shù)量增速大于實物數(shù)量增速，普遍物價水平上漲，于是單位貨幣的購買力下降。貨幣是實物交換過程中的媒介，貨幣也就代表著所能交換到的實物的價值。在理想的情況下貨幣數(shù)量的增長應(yīng)當(dāng)與實物市場實物數(shù)量的增長相一致，這樣物價就能穩(wěn)定，就不會出現(xiàn)通貨膨脹。當(dāng)貨幣數(shù)量的增長速度大于實物數(shù)量的增長速度時，就會出現(xiàn)通貨膨脹。

通貨膨脹是市場經(jīng)濟的固有屬性，對一個國家經(jīng)濟而言，有三個問題最為重要：其一經(jīng)濟增長；其二通貨膨脹；其三失業(yè)率。經(jīng)濟增長是大國最關(guān)心的，而通貨膨脹則伴隨著許多發(fā)展中國家，更伴隨著發(fā)展中國家的金融市場和經(jīng)濟發(fā)展。

通貨膨脹，這個既直接牽動著宏觀調(diào)控政策，直接反映宏觀經(jīng)濟運行狀況，還直接影響投資者預(yù)期和股價估值的重要指標(biāo)，可以成為判斷股市趨勢的一個基本關(guān)注點。而通貨膨脹對上市公司的影響，這要從兩方面來看，溫和的通脹是經(jīng)濟的劑，也有利于上市公司的生產(chǎn)和擴張，提高效益。但是惡性的通脹則對上市公司不利，當(dāng)嚴(yán)重通脹出現(xiàn)后，情況就有所不同了。因為惡性的通脹必然導(dǎo)致原材料和勞動力價格的上漲。成本提高必定會導(dǎo)致產(chǎn)品價格的提高，而這種價格的巨幅波動必然會導(dǎo)致客戶的忠誠度的下降和產(chǎn)品的風(fēng)險增加。另外，企業(yè)未來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，股息分配也不確定，由此，風(fēng)險預(yù)期增大，再加上貨幣迅速貶值，人們更多囤積商品，購買房屋以求保值，從而分流了股市的資金，導(dǎo)致股價下跌，這更反映在上市公司的短期流動資金，應(yīng)收賬款、存貨上。嚴(yán)重通脹又通過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化影響股市。各類商品價格上揚并不是同步的，因此不同行業(yè)所受影響不完全一致，有些企業(yè)利益嚴(yán)重受損，有些則獲得好處。當(dāng)然通脹延續(xù)并進一步惡化時，所有股票都會受到影響。

下面我們就通貨膨脹對于上市公司的凈資產(chǎn)收益率的影響進行分析。

想要提高上市公司凈資產(chǎn)收益率可以主要從改善ROE來源和提升利潤率兩方面著手。

一、改善ROE來源

為了提高資本回報率，企業(yè)需要至少下面的其中一項：1）提高周轉(zhuǎn)率，也就是銷售額與總資產(chǎn)的比。2）更低的借款利率。3）更高的債務(wù)杠桿。4）更低的所得稅。5）更高的運營利潤率。我們主要就前三項做出分析。

1.周轉(zhuǎn)率分析

為了分析周轉(zhuǎn)率，我們必須考慮三個主要類型的資產(chǎn)：應(yīng)收帳款、庫存和固定資產(chǎn)，如廠房和機器。

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

我國企業(yè)應(yīng)收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠遠高于發(fā)達國家20%的水平。應(yīng)收帳款隨銷售額增加成比例增加。而以美元計的銷售額增加是由銷量增加或通貨膨脹引起。在這里沒有改善的空間。企業(yè)之間尤其是國有企業(yè)之間相互拖欠貨款，造成逾期應(yīng)收賬款居高不下，已成為經(jīng)濟運行中的一大頑癥。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，企業(yè)逾期應(yīng)收賬款總額一般不高于10%，而在我國，這一比率高達60%以上。應(yīng)收賬款數(shù)額大、賬齡老化、關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款急劇增多等都是現(xiàn)在上市公司中存在的問題。

上市公司中有很多這樣的例子，如杭蕭鋼構(gòu)。成立于1994年，2003年11月公司股票在上海證券交易所掛牌上市，公司屬于建筑行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為建筑鋼結(jié)構(gòu)工程的設(shè)計、制作與安裝。公司發(fā)展規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)首位，02年到04年應(yīng)收賬款每年都在增長，而且速度非?？?，其中02年到03的增長了130.5%，03年到04年為72.79%，05則回落為9.77%。另外我們也看到這三年應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重都比較高，其中04年的比重最高，達51.56%。從2003年到2005年杭蕭鋼構(gòu)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年減少，由2003年的6.49次到2005年的3.04次，并且相應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)在逐年增加。這說明杭蕭鋼構(gòu)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度在減慢，可能存在資金周轉(zhuǎn)的隱患。

（2）庫存周轉(zhuǎn)率

庫存的情況就比較復(fù)雜了。從長期看，計件的實體庫存數(shù)量趨勢跟隨銷量趨勢。但是從短期看，實體庫存的周轉(zhuǎn)率會上下波動，原因可能是空間影響、成本預(yù)期、或者生產(chǎn)瓶頸。

在通脹時期，使用后進先出庫存估值方法會提高報告的周轉(zhuǎn)率。當(dāng)由于通貨膨脹引起銷售額上升，使用后進先出方式的公司庫存值要么會保持不變（如果銷量不增加），要么會跟隨銷售額上升（如果銷量上升）。無論哪種情況，以美元計的周轉(zhuǎn)率都會提高。

在70年代早期，公司的一個顯著趨勢就是轉(zhuǎn)向“后進先出”會計方式（這樣做有降低公司報告的盈利和降低稅的效果）。這一趨勢目前似乎有所減緩。但是，很多“后進先出”公司的存在，加上很多其他公司也可能加入“后進先出”這一行列，會使未來報告的庫存周轉(zhuǎn)率提高。

由于在1973年出現(xiàn)了原材料價格超乎尋常的上漲，而且出現(xiàn)了1974年會繼續(xù)上漲的信號，我們選擇采用后進先出法進行存貨計價。這種存貨計價方法會使現(xiàn)在的成本和現(xiàn)在的收入更加匹配，使包括在報告利潤中的存貨‘利潤’減少到最低限度。在通脹的影響下，2009年存貨周轉(zhuǎn)率為1.8次，比去年同期減慢0.4次。

（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

在固定資產(chǎn)方面，假定對所有產(chǎn)品的影響是相同的的情況下，任何通脹，在一開始會有改善周轉(zhuǎn)率的效果。這是因為銷售額會立即反映新的價格水平。但固定資產(chǎn)會逐漸反映價格的變化。當(dāng)前的資產(chǎn)逐漸消耗掉，新的資產(chǎn)反映新的價格水平。很明顯，一個公司的固定資產(chǎn)替換過程越慢，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的越多。但是當(dāng)替換過程完成后，這一上升就停止了。假定通貨膨脹率是固定的，那么銷售額和固定資產(chǎn)將隨通貨膨脹率一起上升。

我國國有企業(yè)總體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年只有0.4～0.7次，其中工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有0.4～0.7次，而商業(yè)也僅維持在0.9～1.7的水平，我國國有企業(yè)的資產(chǎn)使用效率較低。我國投資量的持續(xù)高增長與建成后的資產(chǎn)使用效率低形成了鮮明對比，如果能提高資產(chǎn)的使用效率，將可大大地節(jié)省資產(chǎn)的投資量，產(chǎn)生可觀的經(jīng)濟效益。因此，在我國，提高企業(yè)資產(chǎn)的使用效率是當(dāng)務(wù)之急。

通脹將引起周轉(zhuǎn)率在一定程度的上升。如果通脹加速，由于銷售額增速超過固定資產(chǎn)增速，也會改善周轉(zhuǎn)率。但是，所有這些改善都是中等程度的，沒有達到明顯改善資本回報率的程度。從1965到1975這10年間，雖然通脹總體加速，企業(yè)廣泛應(yīng)用“后進先出”會計方式，財富500強企業(yè)的周轉(zhuǎn)率只從1.81比1提高到了1.29比1。

2.降低貸款利率

存貸款利率是市場經(jīng)濟中最受關(guān)注的經(jīng)濟變量之一，對經(jīng)濟運行具有重大影響。高通脹通常導(dǎo)致借貸成本昂貴而不是便宜?？焖僭鲩L的通脹創(chuàng)造了快速增長的資本需求。但是發(fā)放貸款的一方越來越不相信長期合同，變得更苛求。即使通貨膨脹率不進一步上升，債務(wù)杠桿也會變得更加昂貴。因為目前公司帳面的借貸成本低于替換成新的貸款后的成本。而替換新的貸款需要等目前的貸款到期?？偟膩砜?，未來的債務(wù)杠桿成本的變化會輕度壓縮資本回報率。

面對2003年以來中國經(jīng)濟中出現(xiàn)的溫和通貨膨脹的現(xiàn)象，2006年8月19日，央行把一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.27個百分點，主要是針對經(jīng)濟運行中的投資增長過快、貨幣信貸投放過多等情況。1988-1989年、1993-1995年我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，央行通過提高利率并對存款實行保值貼補，同時輔之以貸款規(guī)模管理，取得了良好的成效。比如，以五年期的貸款基準(zhǔn)利率為例，1988.09.01以前的貸款基準(zhǔn)率為10.08%；而此后的一段時間內(nèi)，貸款基準(zhǔn)利率逐步上漲，由13.32%直至1989.02.01日的19.26%。當(dāng)93年再一波通脹逐漸掀起時，貸款利率也有93年5月15日的12.24%上漲到95年7月1日的15.3%。而在最近一次的高通脹影響下，貸款利率也由2010年的6.14%上漲到2011年7月7日修改的7.05%央行對于貸款利率的調(diào)整是通過固定資產(chǎn)投資影響到通貨膨脹上的。近幾年我國出現(xiàn)了投資增長過快的現(xiàn)象，這種過度投資也是使得通貨膨脹率上漲的原因之一。貸款利率是影響投資的一個很重要因素。

3.增加財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿簡單的說就是利用負債來經(jīng)營，財務(wù)杠桿越大，公司的財務(wù)風(fēng)險也就越大，但同時股東權(quán)益回報也越大，如果權(quán)益相對債務(wù)而言較小，那么在公司盈利的前提下，產(chǎn)生的利潤將導(dǎo)致高的股東回報率。在衰弱時期，高財務(wù)風(fēng)險公司不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支付利息。無論在好的年成還是差的年成，債務(wù)都擴大了這種利潤對權(quán)益回報的影響。當(dāng)資產(chǎn)回報率和權(quán)益回報率之間出現(xiàn)較大的差異時，投資者就應(yīng)該認(rèn)真的考察一下流動比率和財務(wù)風(fēng)險比率了。通過增加杠桿的方法也可以在一定程度上緩解通貨膨脹給我國上市公司帶來的沖擊。

中國已經(jīng)進入改革開放以來的第五輪通脹，從上市公司的報表上得知，每次通脹都會導(dǎo)致企業(yè)的負債水平明顯上升。雖然許多人認(rèn)為負債是個危險的經(jīng)濟信號，但在通脹時期，若合理運用債務(wù)這個杠桿放大投資，適當(dāng)轉(zhuǎn)嫁些風(fēng)險，或?qū)@得更大收益。

二、提升利潤率

通貨膨脹期間產(chǎn)品價格的上漲速度通脹沒有材料、人工、利息、實際稅率上漲的速度快，導(dǎo)致利潤率可能下滑。

從中國上市公司通脹的歷史經(jīng)驗看，高通脹難以提升上市公司整體的利潤率。1965到1975年的10年是一個通脹相對較高的時期。而這一時期年平均稅前利潤率為8%。雖然通脹顯著提高，利潤率卻降低了。而在最近的通貨膨脹的影響下，上市公司利潤率大幅度下滑，對于市場的傷害不斷加深，市場的恐慌心理也進一步加劇。從目前來看，行情還要再下一個臺階，從2007年10月以來，指數(shù)已經(jīng)走下了3個臺階。

并且通脹時期上市公司凈資產(chǎn)收益率沒有提高。例如2007年，在1393家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率同比增幅在50%以上的公司只有66家。說凈資產(chǎn)收益率也許抽象了，但說到巴菲特大家一定知道。巴菲特正是利用這一指標(biāo)輔以其他指標(biāo)，來尋找價值被嚴(yán)重低估的股票進行投資，每每獲得不菲的長期收益。但是1393家上市公司的年報中表明，平均凈資產(chǎn)收益率也不過7%，且六成多的公司凈資產(chǎn)收益率低于這一平均水平。通脹背景下，不少中游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間將受到極大影響。比如中國鋁業(yè)(601600.SH)，2007年，中國鋁業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為19.91%，但同比增長為-33.22%，近三年的增長率為-27.15%。通貨膨脹顯著影響行業(yè)盈利能力。通脹可能增加企業(yè)的收入，但也會增加企業(yè)運行的成本，如果收入增加不足以抵消成本增加并影響企業(yè)的投資，那么長期增長也會受到影響。因此，我們更加關(guān)心通脹對企業(yè)盈利能力的影響，并一般選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量指標(biāo)。

部分行業(yè)的ROE受CPI顯著影響，而多數(shù)行業(yè)ROE對GDP增長率變化不敏感；ROE對通脹彈性最大的行業(yè)分別為家用電器、農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備、電子元件、銀行、建筑建材，其彈性都在0.5以上，因此通脹將改善這些行業(yè)的盈利能力；ROE對GDP增長彈性最大的行業(yè)分別為黑色金屬、化工、機械設(shè)備、交運設(shè)備、交通運輸、房地產(chǎn)和采掘業(yè)，GDP增長率的上升會顯著改善這些行業(yè)的盈利能力，這部分行業(yè)的ROE具有顯著順周期特征。

高通脹不僅影響著上市公司，而且影響著整個社會。面對越來越嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢，我們必須及時地進行分析，以便做出更準(zhǔn)確、更合理的對策。

參考文獻

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關(guān)鍵詞:次貸危機;升值;外匯儲備;國際貿(mào)易

中圖分類號:F113.7 文獻標(biāo)識碼:B 文章編號:1009-9166(2009)020(c)-0069-01

次貸危機引起的金融風(fēng)暴在06年春季已經(jīng)凸顯出來,導(dǎo)致全球金融市場出現(xiàn)資金流動性不足。07年次貸危機已經(jīng)成為國際上的一個熱點,而中國也難逃此劫。由于金融市場的密切聯(lián)系各方面都會受到影響。自從金融危機帶來的慘重危害,美國政府采取了一系列的積極性政策導(dǎo)致美元貶值,而美國作為中國最大貿(mào)易出口國中國不免受其影響。

一、原因

(一)外匯儲備增長對人民幣升值有較大影響。我國實行的是強制結(jié)售匯制,即企業(yè)的外匯所得只能與銀行兌換成人民幣才能使用;當(dāng)企業(yè)需要外匯時再向銀行購買回來。近年來,我國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力逐步增強,出口創(chuàng)匯能力增強,使得出口貿(mào)易持續(xù)貿(mào)易順差;又因為政治穩(wěn)定和良好的投資環(huán)境,外商直接投資增勢迅猛,并進一步帶動我國出口的增長,最終形成了經(jīng)常項目和資本項目長期“雙順差”的局面。這使得我國國際收支長期處于不平衡、收入大于支出、入超長期積累形成數(shù)額龐大的外匯儲備。至2008年末國家外匯儲備余額達到1.95萬億美元。外匯供大于求,增加了人民幣升值的壓力。為保持人民幣與美元的匯率穩(wěn)定,央行不得不收購大量外匯,投放大量的基礎(chǔ)貨幣(形成外匯占款),而投放基礎(chǔ)貨幣量過大會引起國內(nèi)的通貨膨脹,對國內(nèi)經(jīng)濟也會產(chǎn)生不利影響。在我國基礎(chǔ)貨幣投放中,外匯占款的比例高達60%―70%,這給我國帶來巨大的通貨膨脹壓力,需要通過人民幣升值來加以緩解。(二)近年來中國的經(jīng)濟發(fā)展水平有了很大的提高,這給國內(nèi)外投資者提供了更大的投資空間。中國經(jīng)濟的利好發(fā)展消息和綜合國力的增強是世界有目共睹的。人民幣升值是大勢所趨已成為各界人士談?wù)摻裹c,所以這種對人民幣升值的預(yù)期也加劇了升值的步伐。

二、影響

任何事物都有兩面性,而人民幣升值更是一個復(fù)雜而現(xiàn)實的問題。我們應(yīng)該從利弊兩方面分析。人民幣升值的好處顯而易見:提高人民幣地位中國經(jīng)濟地位的提高,減輕外債壓力增強購買力等等。雖然升值會帶來某些方面的優(yōu)勢但我們感受更多的是它帶來的不利影響。恰恰不利影響是慘重又深遠的。人民幣升值將會制約著中或的經(jīng)濟增長主要表現(xiàn)為三個方面。(一)次貸危機主要影響我國出口。次貸危機引起美國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟增長的放緩,對中國經(jīng)濟的影響不容忽視,而這其中最主要是對出口的影響。2007年,由于美國和歐洲的進口需求疲軟,我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機造成我國出口增長下降,一方面將引起我國經(jīng)濟增長在一定程度上放緩,同時,由于我國經(jīng)濟增長放緩,社會對勞動力的需求小于勞動力的供給,將使整個社會的就業(yè)壓力增加。(二)我國將面臨通貨膨脹和經(jīng)濟增長趨緩的雙重壓力。由于國際大宗商品價格居高不下,以及我國冰雪地震等自然災(zāi)害的影響,我國的農(nóng)產(chǎn)品、生產(chǎn)資料、生活消費品等價格持續(xù)上漲,目前已形成成本推動型通貨膨脹。2008年1―5月份累計,全國居民消費價格總水平同比上漲8.1%,流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格同比上漲16.7%。同時,人民幣升值又將進一步影響中國出口增長。

(三)美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風(fēng)險。目前中國的外匯儲備已經(jīng)超過1.5萬億美元,成為持有美國國債最多的國家。美元貶值10%―20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達國家經(jīng)濟放緩、我國經(jīng)濟持續(xù)增長、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下,國際資本加速流向我國尋找避風(fēng)港,將加劇我國資本市場的風(fēng)險。如果人民幣繼續(xù)升值,今年會引起大量廉價資本進入中國市場,唯一可以消逝資金的就是房地產(chǎn),到那時房地產(chǎn)泡沫破裂,內(nèi)部需求急劇下降,中國將面臨同日本易樣的困境?！澳壳叭嗣駧派狄殉鲎晕页惺芊秶?并不利于中國經(jīng)濟的短期穩(wěn)定及長遠發(fā)展,因此政策管理層可考慮在合適時機采取一次性貶值對策”。

三、對策

人民幣升值問題確實是一個復(fù)雜而現(xiàn)實的問題,是一把雙刃劍。只有審時度勢,把握好利弊,才能有理有力有節(jié)地從容應(yīng)對。面對繼續(xù)升值的壓力,我們應(yīng)該從容、冷靜、沉著應(yīng)對,兼顧現(xiàn)實和未來。(一)變革人民幣匯率制度,確立市場的地位。其一,在逐步放開資本管制和利率市場化的基礎(chǔ)上,使人民幣匯率的決定基礎(chǔ)由經(jīng)常項目逐步過渡到經(jīng)常項目為主多因素共同決定。其二,改革強制結(jié)售匯制和銀行間外匯市場的封閉性,向意愿結(jié)售匯制直至自由結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變,從而真正發(fā)揮市場機制的作用。其三,增加人民幣匯率的彈性。包括擴大匯率波動區(qū)間,運用經(jīng)濟手段調(diào)整匯率水平。其四,控制外匯儲備的規(guī)模,抑制其增長速度,更重要的是促其合理使用,在降低風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高運營效率。其五,推動人民幣可自由兌換的進程。(二)推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。單一地依靠比較優(yōu)勢,易陷入“比較利益陷阱”。人民幣升值與我國比較優(yōu)勢單一也有很大關(guān)系。為此,我國應(yīng)該在保持勞動力比較優(yōu)勢的同時創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢,通過以經(jīng)濟手段為主的政策引導(dǎo)出口產(chǎn)業(yè)提高技術(shù)水平,變靜態(tài)比較優(yōu)勢為動態(tài)比較優(yōu)勢。國家要支持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,特別是鼓勵擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。(三)人民幣不斷升值的一個重要原因就是預(yù)期指標(biāo)的推進。今年以來,一些外資金融機構(gòu)不斷推出對中國人民幣升值幅度的預(yù)期,不僅上升幅度超出中國匯率改革以來的預(yù)期目標(biāo),而且也超出中國目前經(jīng)濟金融壓力的現(xiàn)實。一次性人民幣貶值是打消預(yù)期的重要措施,是表明中國匯率態(tài)度的重要對策。(四)人民幣升值也使得熱錢在國內(nèi)導(dǎo)致嚴(yán)重后果大量熱錢的涌入,導(dǎo)致國內(nèi)人民幣過剩、CPI飛漲、通貨膨脹壓力日益嚴(yán)重;所以為了抑制通貨膨脹可以通過加息、提高準(zhǔn)備金、發(fā)行央票等緊縮政策減少貨幣流通量,但央行的緊縮政策無法只針對國際熱錢收繳多余的流動性,而是針對全社會包括產(chǎn)業(yè)部門來收繳流通中的資金。

作者單位:北京大學(xué)應(yīng)用文理學(xué)院

參考文獻:

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“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是充滿自信的時候，這是難以置信的時候；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望的春天，這是黑暗的冬天；這是信仰的時期，這是懷疑的時期。”高盛亞太區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六在上海表示，用上述英國作家狄更斯在《雙城記》開篇中寫到的經(jīng)典名句來描寫2008年的中國宏觀經(jīng)濟形勢是非常生動和準(zhǔn)確的。

胡祖六在《財經(jīng)》雜志舉辦的專家論壇上說，2008年中國宏觀經(jīng)濟中各種各樣的指標(biāo)、變量、現(xiàn)象，錯綜復(fù)雜，撲朔迷離，給你不同的信號和不同的結(jié)論。

應(yīng)對通脹　政策從緊

“我們正處在一個不確定的時期，存在各種風(fēng)險。目前哪種風(fēng)險最大?5月份的通脹率有所回落，但是我覺得還沒有這么簡單，通脹率有很大的波動性，目前來說通脹的風(fēng)險很大，所以政策還應(yīng)該從緊。”胡祖六提出了他對經(jīng)濟形勢的基本判斷。

不僅貨幣政策需要從緊，財政政策也需要收緊。胡祖六認(rèn)為，通貨膨脹說到底是一種貨幣現(xiàn)象，但要抑制較為嚴(yán)重的通脹，僅僅實行貨幣從緊政策是不夠的。

“中國的財政收入增長連續(xù)多年超過GDP增速，但即使如此，還維持著將近GDPI％的財政赤字，這是令人擔(dān)心的?！焙媪f，“CPI連續(xù)上漲，政府還維持一種非常寬松的財政政策，還繼續(xù)維持比較大的財政赤字，這就難以真正達到控制通脹的效果和目標(biāo)?！?/p>

他認(rèn)為，在經(jīng)濟好的時候，政府應(yīng)當(dāng)減少支出，或者把以前的公債推出來換取收入，以應(yīng)付未來可能會遭遇到的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到低谷的時候，則應(yīng)增大政府的支出，刺激內(nèi)需。就當(dāng)前而言，政府應(yīng)該利用當(dāng)前財政收入的增長期，適當(dāng)收緊財政政策。一來可以與從緊貨幣政策配套，抑制通脹，二來可以保存部分收入應(yīng)對將來可能出現(xiàn)的經(jīng)濟增長降低的風(fēng)險。

行政手段調(diào)控加大風(fēng)險

胡祖六認(rèn)為，為避免經(jīng)濟出現(xiàn)大滑坡、急剎車，采取什么樣的宏觀調(diào)控的手段非常重要。用行政手段調(diào)控容易增加政策操作的風(fēng)險，容易引起經(jīng)濟大起大落，經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的風(fēng)險也會相應(yīng)增加。比如說價格管制，表面上暫時把通貨膨脹率降下來，實際上并沒有化解消除經(jīng)濟中根深蒂固的供需不平衡的因素。所以一旦價格管制放松，通貨膨脹就會死灰復(fù)燃。更主要的是，直接的調(diào)控手段會帶來市場誤區(qū)，造成很多負面的后遺癥。如果我們?nèi)匀粓猿中姓?dǎo)向的價格管理，未必是對癥下藥的一種做法。因此，以市場為基礎(chǔ)的宏觀調(diào)控是非常關(guān)鍵的。

我們需要什么樣的經(jīng)濟增長

很多人擔(dān)心，如果采取“雙緊”的政策是否會影響到經(jīng)濟增長呢?“我們希望GDP高增長、低通脹，價格比較穩(wěn)定，這是理想中的局面。而調(diào)控并不是要經(jīng)濟增長大剎車，是要維持高增長。但經(jīng)濟應(yīng)該保持什么樣的增長速度才能可持續(xù)發(fā)展呢?如果經(jīng)濟過熱、嚴(yán)重失衡、通貨膨脹趨高，這樣就不可能持續(xù)增長，就可能爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機。因此我們需要宏觀調(diào)控，最后使經(jīng)濟穩(wěn)定，保持持續(xù)的增長?！焙媪f。

他認(rèn)為，2007年中國GDP的增長速度11.7％，是偏高的，相對于中國經(jīng)濟潛在的增長率來說應(yīng)該是在9％～10％之間，超過了10％就超過了我們的承受的能力。多了的部分就轉(zhuǎn)化成了通貨膨脹的壓力，所以需要進行宏觀調(diào)控，通過從緊的貨幣政策和財政政策，使經(jīng)濟的增長速度從11.7％調(diào)整到10％左右，或者略微低一點，這是正常的成長區(qū)間。把通貨膨脹率從8.5％回調(diào)到3％-5％區(qū)間，這對于國際社會和諧、保障就業(yè)、農(nóng)村人口進一步向城市轉(zhuǎn)移都是有好處的。

胡祖六還建議，中國對內(nèi)平衡，對外也要平衡，因為中國是一個開放型的經(jīng)濟體，中國是全球中的一部分。現(xiàn)在全球經(jīng)濟增長受次貸風(fēng)暴的影響有所放慢，中國在進行宏觀調(diào)控時要有充分考慮。同時也應(yīng)看到國際油價、原材料價格持續(xù)高漲的趨勢，因此，宏觀調(diào)控所采取的政策工具和手段是非常重要的，尤其是匯率政策。2005年7月進行匯率制度改革以來，人民幣已經(jīng)展示了更大的靈活性，但是相對于現(xiàn)在國際收支嚴(yán)重失衡、國際貿(mào)易壓力越來越大以及國內(nèi)通脹率越來越高的情況，人民幣匯率政策還是顯得縮頭縮尾，謹(jǐn)慎有余。

“只有在一個內(nèi)外平衡的政策機制下，中國才能夠獲得整個經(jīng)濟的一種平衡發(fā)展，才能應(yīng)對內(nèi)外同時出現(xiàn)的各種沖擊?！焙媪f。

中國不太可能發(fā)生金融危機

亞洲金融危機，包括最近越南的危機，對中國有很大的啟示。胡祖六說，亞洲金融危機的主要原因是，經(jīng)常賬目出現(xiàn)逆差，數(shù)額占GDP6％以上，或者是8％以上，這是非常嚴(yán)重的事。同時經(jīng)濟過熱，引發(fā)通貨膨脹，包括股市、房市產(chǎn)生泡沫。在這種情況下，一旦信心喪失，就會爆發(fā)金融危機。而且它們本身國內(nèi)金融體系不健全，銀行風(fēng)險管理非常薄弱。

近期越南金融危機爆發(fā)，人們擔(dān)心危機是否會向中國蔓延，中國是否也會受到感染。上海金融服務(wù)辦主任方星海在論壇上表示，只要中國的金融體系不是由大量的外債所支撐的，金融體系最后還是會穩(wěn)定的。雖然政府控制的金融體系可能效率不高，或者說在調(diào)整過程中造成很多浪費，但是它不會垮掉。

方星海稱，由于自己在政府部門工作多年，對政府的決策過程有所了解。他認(rèn)為，政府決策過程的反應(yīng)速度還是很快的，真正面臨挑戰(zhàn)的時候，會做出積極的反應(yīng)，找到一條克服困難的道路。

總之，中國經(jīng)濟增長內(nèi)在動力還是很足的，這個內(nèi)在的動力說簡單了也就是，中國人，人人都想致富，從上到下，從中央到地方，從干部到普通百姓，大家都有這個愿望，這個是最大的動力。

篇10

領(lǐng)先指標(biāo)（LeadingIndicators）指的是那些總是領(lǐng)先于經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折點（波峰和低谷）變化的衡量經(jīng)濟活動的一些統(tǒng)計指標(biāo)。通過觀察領(lǐng)先指標(biāo)的變動情況，可以預(yù)測經(jīng)濟是否將進入衰退。據(jù)美國大企業(yè)聯(lián)合會的最新數(shù)據(jù)顯示，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)從2007年10月開始已經(jīng)連續(xù)下降5個月。從1959年到2006年期間，美國共出現(xiàn)過7次綜合指數(shù)連續(xù)5個月下降。除了1966年之外，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)連續(xù)5個月下降之后，美國要么是即將陷入衰退，要么是已經(jīng)處于衰退之中。

領(lǐng)先指標(biāo)包括10個單項指標(biāo)。其中，制造業(yè)平均每周工作小時數(shù)在2007年8月見頂，之后逐步下降。首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)在7月見底，之后不斷攀升，說明勞動力市場在逐漸惡化。反映制造業(yè)情況的原材料和消費品定單、資本品定單、供貨商推遲交貨比例等早在2005年下半年就已經(jīng)達到峰值。反映建筑業(yè)狀況的私人住宅動工許可也是在2005年9月達到頂點，目前的數(shù)量不及那時的一半，說明美國房地產(chǎn)投資嚴(yán)重萎縮。反映投資者和消費者預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)和消費者預(yù)期指數(shù)分別于2007年10月和7月見頂。此外，10年期國債與聯(lián)邦基金利率之間的利差在2008年1月前已經(jīng)連續(xù)19個月為負。在過去48年中，長短期利差為負連續(xù)超過8個月以上的有6次，其中5次出現(xiàn)之后發(fā)生了經(jīng)濟衰退。不過，由于美聯(lián)儲最近一段時間大幅減息和向金融市場注入流動性，實際貨幣供應(yīng)量仍然處于高位。此外，擴散指數(shù)（DiffusionIndex）也連續(xù)5個月低于50，說明多數(shù)單項指標(biāo)處于下降態(tài)勢，可以進一步佐證經(jīng)濟已陷入衰退。綜合上述分析來看，美國經(jīng)濟陷入衰退基本已成定局。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)的峰值平均比衰退開始時間早9個月。這次綜合指數(shù)的峰值出現(xiàn)在2007年7月，以此推算美國經(jīng)濟將于2008年4月前后進入衰退。也有人認(rèn)為美國已進入衰退，但從同步指標(biāo)（CoincidentalIndicators）的走勢還看不出來。同步指標(biāo)指的是那些高峰和低谷與總體經(jīng)濟活動的高峰和低谷時間大致相同的經(jīng)濟指標(biāo)。截止到2008年2月底，同步指標(biāo)綜合指數(shù)一直保持平穩(wěn)。四個同步單項指標(biāo)中，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于下降趨勢，而個人收入（減去轉(zhuǎn)移支付）和制造業(yè)和商業(yè)銷售額仍然在上升。因此二季度出現(xiàn)衰退的可能性更大。

二、美國衰退的性質(zhì)：資產(chǎn)負債表式衰退

美國此次衰退的原因是房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致了金融機構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)以及居民財富的大量減值。也就是說，金融機構(gòu)和居民的資產(chǎn)負債表嚴(yán)重惡化－－資產(chǎn)大幅縮水，而負債沒有變化，甚至可能因利率上升而增加。在這種情況下，金融機構(gòu)會實行全面的信貸緊縮，而居民戶由于負的財富效應(yīng)會降低消費，再加上房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)本身的收縮，最終導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。

這就是所謂的資產(chǎn)負債表式的衰退（BalanceSheetRecession）。日本在20世紀(jì)90年代資產(chǎn)泡沫破滅后經(jīng)歷的就是資產(chǎn)負債表式衰退。日本的房價從泡沫頂峰下跌了80%，使金融機構(gòu)出現(xiàn)巨額壞賬，企業(yè)擁有大量負債。即使日本央行后來把利率降到零，企業(yè)也不愿意通過借貸的方式擴大生產(chǎn)和投資，而是把利潤都用來還債。整個經(jīng)濟陷入了“流動性陷阱”，貨幣政策失去作用。

美國此次房地產(chǎn)泡沫及之后的衰退和日本當(dāng)年相比有一些不同。首先，美國的泡沫沒有當(dāng)年日本大。2001年到2006年，美國住宅均價上升了60%左右，個別城市最高上升了160%。而1985～1990年期間，日本六大城市平均地價上升了三倍左右。因此，美國房地產(chǎn)價格如果下跌，估計幅度也不會有日本大。據(jù)美國學(xué)者估計，如果美國房地產(chǎn)要回到長期合理價值，可能最多要下跌50%。

其次，美國房地產(chǎn)泡沫主要集中在住宅市場，因此受影響的主要是居民戶。而日本商業(yè)房產(chǎn)泡沫更大，因此受影響更多的是企業(yè)。房地產(chǎn)是美國居民的主要資產(chǎn)形式。前幾年房地產(chǎn)價格快速上漲帶來的財富效應(yīng)使美國居民消費能力不斷提高，并成為美國乃至世界經(jīng)濟增長的主要推動力量之一。如果房地產(chǎn)價格顯著下跌，消費者支出將會受到影響并拖累經(jīng)濟增長。據(jù)估計，美國房地產(chǎn)總價值大約在21萬億美元左右，如果下跌50%，將有10.5萬億美元的財富縮水。假設(shè)長期財富效應(yīng)系數(shù)是9%左右，消費將因此減少1萬億美元。如果上述效應(yīng)分五年實現(xiàn)，每年2000億美元相當(dāng)于美國GDP的1.5%。

最后，日本房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險和壞賬集中在商業(yè)銀行，而美國通過房地產(chǎn)證券化，將貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到其他金融機構(gòu)、一般投資者和世界其他國家，商業(yè)銀行受影響較小。如美國高盛公司預(yù)計，次貸危機造成的最終信貸損失在1.2萬億美元左右，其中美國金融機構(gòu)占40%，大部分都由其他國家承擔(dān)了。從有利的一面看，美國金融業(yè)近年的年均利潤都在5000億美元左右，因此如果高盛公司的預(yù)計準(zhǔn)確，那么美國金融業(yè)損失的也就是1年利潤而已。

三、美國經(jīng)濟未來走勢判斷

自1945年以來，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了10個周期，衰退時間平均為10個月。如果美國經(jīng)濟于2008年第二季度陷入衰退，根據(jù)歷史經(jīng)驗，美國經(jīng)濟將于2009年第一季度復(fù)蘇。多數(shù)研究機構(gòu)認(rèn)為，盡管美國2008年將陷入衰退，但全年100%的增長還是可能的。

反周期的首要工具是貨幣政策。2001年美國經(jīng)濟衰退之后，美聯(lián)儲曾經(jīng)將利率降低到1%的歷史最低水平并維持1年之久，終于使美國經(jīng)濟恢復(fù)了增長。但美國目前面臨的一個很大問題是通貨膨脹率正在逐步攀升。2007年最后3個月的消費者物價指數(shù)同比上升了3.5%、4.3%和4.1%，遠遠高于前9個月2.5%的平均值。經(jīng)濟減速的同時通貨膨脹率卻居高不下，美國經(jīng)濟面臨滯脹風(fēng)險。

但是，美聯(lián)儲依然采取了迅速和大幅度的減息措施，其力度甚至超過了2001年。其原因就在于，美國此次衰退的同時伴隨著金融危機，美聯(lián)儲的首要任務(wù)已經(jīng)變成防止金融系統(tǒng)崩潰。這就是為什么在減息的同時，美聯(lián)儲還向金融體系注入大量的流動性，并且出面參與美國第五大投資銀行貝爾斯登的挽救工作。從理論上說，利率最多只能降到零，但中央銀行創(chuàng)造流動性的能力是無限的。讓金融市場重新穩(wěn)定，恢復(fù)正常的融資和交易功能，這一目的應(yīng)該是可以達到的。

從中長期來看，在資產(chǎn)負債表式衰退中，貨幣政策作用十分有限，而財政政策有一定發(fā)揮空間。雖然美國聯(lián)邦預(yù)算狀況并不太好，但美國國債余額占GDP的比重遠遠低于日本和歐盟國家。為了刺激經(jīng)濟增長，出臺一些總值數(shù)千億美元的擴張性措施是完全可能的，并可以在一定程度上抵消私人消費下降帶來的不利影響。

美國商務(wù)部公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國私人消費在2007年第4季度仍然是增長的。由于房價下降是一個長期的過程，負的財富效應(yīng)在未來逐步體現(xiàn)。如果房價最終下跌50%，有很多居民的凈資產(chǎn)將成為負數(shù)。美國居民戶將因此減少消費，增加儲蓄以償還貸款。在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)，私人消費將成為美國經(jīng)濟的拖累。

相比之下，除房地產(chǎn)和金融業(yè)之外，美國企業(yè)受此次金融危機影響較小。盡管總體盈利水平在2007年第4季度有所下降，但這只是經(jīng)濟放緩的正常反應(yīng)。美國企業(yè)總體負債比例并不高，如果信貸緊縮有所緩解，企業(yè)投資有可能成為經(jīng)濟復(fù)蘇的推動力量。

目前美國經(jīng)濟唯一的亮點是出口。前一段時間，由于世界經(jīng)濟增長強勁和美元持續(xù)貶值，美國的出口增長很快，貿(mào)易逆差開始下降。從2005年第4季度到2007年第4季度，凈出口占美國GDP的比重從-6.2%下降到-5%。2007年凈出口對GDP增長的貢獻率達到27%。但是，通過美元貶值刺激出口的局限性很大。美元的持續(xù)貶值會提高進口商品的價格，給通貨膨脹帶來壓力。2007年1月到12月，美國進口產(chǎn)品價格指數(shù)上漲了12.2%。隨著世界其他主要國家的經(jīng)濟放緩，靠出口拉動經(jīng)濟的潛力也十分有限。

因此，本文對美國經(jīng)濟未來走勢的判斷是：美國經(jīng)濟應(yīng)于2008年衰退，2009年復(fù)蘇。國際初級產(chǎn)品價格可能會在高水平上大幅振蕩，通貨膨脹壓力不會減輕。美元將保持弱勢，但大幅下跌的空間有限。隨著2009年美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲將重新把降低通貨膨脹作為首要政策目標(biāo)而開始加息，美元也將因此反彈。鑒于房價持續(xù)下跌，利率上升后可能會使美國經(jīng)濟在2010或2011年再次陷入衰退，初級產(chǎn)品價格上漲的趨勢將因此逆轉(zhuǎn)。

四、美國經(jīng)濟衰退對我國的影響和對策

（一）影響

美國是中國第一大出口市場，美國經(jīng)濟衰退對中國最直接的影響就是導(dǎo)致我國出口放緩甚至下降。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，美國從中國月度進口總值同比增速連續(xù)六個月下降到1位數(shù)，連續(xù)四個月低于美國進口總值的增速，中美雙邊貿(mào)易逆差總額連續(xù)兩個月同比下降。美國經(jīng)濟放緩也影響到了其他國家，我國出口增速已連續(xù)五個月低于進口增速，這都是多年沒有出現(xiàn)過的情況。

美國2007年全年自中國的進口總額比上年增長11.7%，低于2006年的18.2%和2005年的23.7%。說明美國經(jīng)濟放緩之前，我國對美出口已開始減速。反映出國內(nèi)政策和經(jīng)營環(huán)境的變化，如人民幣升值、出口退稅調(diào)整、要素價格上漲對出口的負面影響已開始發(fā)生作用。再考慮到美國衰退和世界經(jīng)濟放緩等因素，預(yù)計今年我國出口增速可能會回落到1位數(shù)，而進口將保持兩位數(shù)增長，增速甚至?xí)哂谕?。全年貿(mào)易順差將低于去年，凈出口對GDP增長的貢獻為負。

除了對實體經(jīng)濟的影響之外，還需要特別關(guān)注美國金融市場的大幅波動可能會通過傳染效應(yīng)（ContagionEffect）影響我國，這種影響可能是雙向的。一方面，由于風(fēng)險厭惡程度提高，可能會有部分熱錢從我國流出。另一方面，如果美國利率保持低位，美元可能成為繼日元之后的又一個套利貨幣。隨著中美利率差不斷擴大，人民幣可能成為一個主要的套利對象。2008年前兩個月，我國外匯儲備又上升了1200億，控制流動性的壓力有增無減。但如果美國能于明年開始進入加息周期，這種壓力可能會有所緩解。

（二）政策建議

經(jīng)濟周期是市場經(jīng)濟不可回避的現(xiàn)象，有衰退就會有復(fù)蘇。從長期趨勢來看，全球化、信息化依然向前發(fā)展，推動世界經(jīng)濟持續(xù)增長的基本要素沒有發(fā)生變化。盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟放緩將給我們帶來一些困難，但作為一個處于轉(zhuǎn)軌中的新興市場國家，我們在體制改革、提高效率、降低成本等方面還有巨大的提升空間。

為防止通貨膨脹率明顯上升，應(yīng)雙管齊下，在加強總需求管理的同時擴大總供給。西方國家20世紀(jì)70年代和80年代初反通脹的經(jīng)驗和教訓(xùn)表明，如果過于依賴緊縮性的需求管理政策，雖然通貨膨脹可以壓下來，但經(jīng)濟增長勢必要付出很大代價。因此，我們應(yīng)著力推進經(jīng)濟體制改革，消除各種阻礙市場機制發(fā)揮作用的因素，特別是要協(xié)調(diào)好價格在短期內(nèi)控制通貨膨脹和在長期有效配置資源的關(guān)系。這不僅有利于擴大總供給，也是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的要求。

同時，我們也要充分認(rèn)識到美國衰退可能給我國發(fā)展帶來的機遇。中國很有可能在2008年成為對世界經(jīng)濟增長貢獻最大的國家。世界經(jīng)濟增長將越來越依賴于中國，這有利于我國國際地位和在國際事務(wù)中影響力的提升。美國等西方國家由于經(jīng)濟放緩，需要吸引更多的外部投資。我們可以利用這一機會，要求對方加大市場開放力度，為我國產(chǎn)品和企業(yè)走出去創(chuàng)造良好的長期環(huán)境。

具體政策建議如下：

1、進一步推進多邊和區(qū)域貿(mào)易自由化

全球化是本輪經(jīng)濟增長的主要動力之一。在全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，推動貿(mào)易自由化、防范貿(mào)易保護主義滋生尤為重要。我們應(yīng)敦促各國早日重啟世貿(mào)組織多哈回合談判，并加快我國雙邊和區(qū)域自由貿(mào)易區(qū)進程。降低貿(mào)易壁壘，既可以擴大外部需求，又可以降低進口產(chǎn)品價格、增加供給。

2、采取積極措施，推進貿(mào)易便利化

簡化海關(guān)程序、加快貨物流動、提高貿(mào)易效率所帶來的好處可能不亞于關(guān)稅減讓。我們應(yīng)全面推進“大通關(guān)”制度的建設(shè)，不僅可以有效降低企業(yè)成本，也符合機構(gòu)改革、建立服務(wù)型政府的大方向。體制改革，消除各種阻礙市場機制發(fā)揮作用的因素，特別是要協(xié)調(diào)好價格在短期內(nèi)控制通貨膨脹和在長期有效配置資源的關(guān)系。這不僅有利于擴大總供給，也是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的要求。

3、鑒于出口形勢的變化，出口退稅率不宜再做下調(diào)

可以考慮擴大“不征不退”產(chǎn)品的覆蓋面，以緩解出口企業(yè)面臨的壓力。建議有關(guān)部門對此方法的可行性做進一步論證。

4、加大企業(yè)“走出去”的政策支持力度

企業(yè)走出去在短期內(nèi)可以緩解外匯儲備增長的壓力，長期目的則是要培養(yǎng)具有國際競爭力的中國跨國企業(yè)。在當(dāng)前世界經(jīng)濟放緩的形勢下，走出去面臨的壁壘和成本都要小一些。政府在降低審批門檻、簡化審批程序、下放審批權(quán)限、放松用匯管制等方面還有很大改進余地。對于民營企業(yè)，工作重點是加強信息提供、融資和擔(dān)保以及海外維權(quán)。對于國有企業(yè)，應(yīng)減少對具體項目可行性的審批，把重點放在事前激勵和事后問責(zé)的制度建設(shè)上，為企業(yè)走出去創(chuàng)造更加寬松的環(huán)境。