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篇1

關鍵詞：價值預判行為；過度自信；投資決策；薪酬契約

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1001-8409（2014）09-0025-05

Overconfident Manager’s Investment

Decisions and Compensation Contracts under

the Behavior of Project Value Anticipation

ZHA Bo， GUO Jue

（School of Management， Xi’an Jiaotong University， Xi’an 710049）

Abstract： Thus respectively to private enterprise and jointstock enterprise as the research background， this paper discusses overconfident managers’ investment decisions and overconfidence managers’ incentive compensation contracts. The results show that with the increase of overconfidence level， the investment amount that managers make in the private enterprise will continue to expand； in the Jointstock enterprise， compensation which incents overconfident managers anticipating and investing will decrease with the increase of overconfidence level； overconfident managers’ optimal investment amount will decrease with the increase of overconfidence level in the Jointstock enterprise.

Key words： behavior of value anticipation； overconfidence； investment decisions； compensation contracts

1引言

人類行為和心理的重要特征之一就是過度自信，在人類行為與決策中起著重要的作用[1，2]。公司CEO普遍存在過度自信特征[3]，會對董事會及投資者信息的獲取與投資決策的制定產生重要的影響作用[4]。CEO的過度自信特征體現(xiàn)在對投資項目價值的預先判斷能力進行了過高的估計，這樣會夸大其對項目信息的預判程度，認為自己所獲得的項目信息會比實際的情況更加精確，因此當其對投資項目價值做出預判后，CEO會過度傾向于承擔或放棄這個項目[5]。

對于管理者過度自信的特征，學術界也有著相應的研究。Palomino[6]在探討人過度自信對項目投資決策的影響作用時指出，過度自信的投資人會投資風險更高的項目，這可能給委托方帶來更大的投資風險，但是過度自信的特征也會對者產生更大的驅動力，促使其更加發(fā)奮努力來確保投資順利并獲得更大的收益。由上可知，管理者的這種過度自信特性可能會影響公司相關投資決策的制定，因此有必要對此進行研究。實際中由于CEO與公司董事會之間存在著委托關系，過度自信CEO在預判了投資項目的相關信息后，在考慮進行投資會為公司帶來相關收益情況的同時，也會思考項目投資后自身收益的滿足情況，這樣若不能合理地解決CEO與公司整體兩者之間收益的平衡關系問題，勢必會產生道德困境[7]，所以有必要設計相應的薪酬契約去激勵過度自信管理者進行合理的投資。

目前對管理者過度自信的研究較多地關注過度自信對企業(yè)并購（M&A）的影響作用[8～11]，以及過度自信管理者的融資問題[4，12]。Wei Huang[13]研究發(fā)現(xiàn)過度自信的CEO會導致國有控股企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的不斷升高，并且發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)比非國有控股企業(yè)要有更多的成本。國內外相關研究也證明了CEO過度自信的存在，并分析了對公司決策的影響作用。Malmendier[14]通過股票投資事例研究了公司管理者在投資決策中的傾向行為，并以此來衡量管理者的過度自信水平；Galasso[15]首次探討了CEO過度自信對技術創(chuàng)新活動的影響作用，研究發(fā)現(xiàn)過度自信CEO相比理性CEO更容易開展技術創(chuàng)新活動；黃蓮琴、傅元略[16] 研究認為過度自信的管理者會對公司的債務策略產生重要而又顯著的影響作用，其認為管理者過度自信水平與公司稅盾拐點呈反向作用關系。

綜合以上文獻可知，目前學術界多是研究管理者過度自信特征在項目投資與決策制定中所起的影響作用。而管理者在項目投資前通常會有項目價值預判行為的出現(xiàn)，其在權衡薪酬水平與預判努力成本后會選擇是否對投資項目價值做出預判并進行投資?，F(xiàn)實中不同的企業(yè)類型也有可能會對過度自信管理者的投資決策產生影響作用。由此本文在管理者外部機遇被控制的前提下，分別研究私營企業(yè)與股份制企業(yè)中過度自信管理者在滿足預判努力成本約束條件下的最優(yōu)投資決策，并以具有明顯委托關系的股份制企業(yè)為研究對象，探討過度自信管理者激勵性薪酬契約的設計問題。

2模型構建

2.1投資項目與效用模型

（1）投資項目

考慮如下的投資：項目價值有兩種情況：=v進行項目投資

0不進行項目投資，如果進行項目投資，則會有兩種狀態(tài)（i=1，2）。狀態(tài)1：項目最終獲得成功，設其成功的概率為1/2，此時企業(yè)收益為1；狀態(tài)2：項目最終失敗，失敗的概率為1/2，此時企業(yè)收益為-1，由此可得進行投資后項目最終的價值服從以下分布：v=1p=1/2

-11-p=1/2。

（2）效用模型

設wi表示企業(yè)管理者在狀態(tài)i（i=1，2）時最終的收益，q表示管理者在進行預判得到相關投資信息后獲得w2的概率，可以將管理者的效用表示如下[6]：

U（w1，w2，q）-c（e）=（1-q）w1+qw2-γq（1-q） （w2-w1）2-c（e） （1）

e表示管理者進行項目價值預判所付出的努力，設e=0或e=1。c（e）表示管理者努力成本函數(shù)，γ表示管理者的風險厭惡系數(shù)。

公司的投資效用也服從方差效用函數(shù)，設wPi表示公司在狀態(tài)i（i=1，2）時最終的收益，q表示公司獲得wP2的概率，這樣可以將公司的投資效用表示如下：

UP（wP1，wP2，q）=（1-q）wP1+qwP2-γPq（1-q） （wP2-wP1）2 （2）

設γP

2.2管理者項目價值預判能力與過度自信

（1）管理者項目價值預判能力

管理者在進行項目投資前會收集風險項目的相關信息，以此為投資決策提供相應的參考[7]。假設管理者對項目投資后市場價值v的預判值s∈{1，-1}假設CEO根據信息對項目價值的預判結果對于公司董事會來說是不可見的。 ，且滿足s=v+（1-）η，其中η為影響管理者對項目市場價值預判的干擾變量，設的分布如下：=1，a

0，1-a，其中a∈0，12。上式中η與v之間相互獨立且服從同一分布，當a在范圍內變得充分大時，取1的概率也會變得足夠大，說明這時v對s的影響與貢獻程度遠大于η，反映在現(xiàn)實中就是：公司管理者對項目投資后其市場價值的預判值與真實的項目市場價值v越接近，由此可以用a來表示管理者對投資項目價值的預判能力大小。

（2）管理者過度自信

管理者的過度自信表現(xiàn)為過高地估計了自己對項目價值的預判能力，從而夸大了對所獲項目信息的預判程度[5]。設b表示公司管理者的過度自信水平（b∈0，12），董事會明白管理者所擁有的過度自信水平b與項目價值預判能力a，然而實際中過度自信的管理者都會覺得自己是理性的（也就是說并不會覺得自身具有過度自信的特征），這樣過度自信的管理者會認為a+b才代表了真正的項目價值預判能力。

由上可知，本模型中存在兩種可能的努力水平（e=0或e=1）。如果e=1，則設管理者由于進行項目價值預判而付出的努力成本c（1）=c；如果e=0，則可知管理者沒有進行項目價值預判，因此付出的努力成本c（0）=0。管理者對項目市場價值v的預判值s∈{-1，1}。

定理1：

①管理者對項目價值的預判結果為s=1時，投資后v=1的概率如下：

P{v=1/s=1}=12（1+a+b） （a）

②當管理者對項目價值的預判結果為s=-1時，投資后v=1的概率如下：

P{v=1/s=-1}=12（1-a-b） （b）

證明：

P{v=1/s=1}=P{s=1/v=1}P{v=1}P{s=1}

=P{s=1/v=1}（1/2）（1/2）

=P{s=1/v=1，=1}P{=1/v=1}+P{s=1/v=1，=0}P{=0/v=1}

=1（a+b）+12（1-a-b）=12（1+a+b）

上式與b的變化呈正向關系，這是因為過度自信特征會使得公司CEO對項目價值產生夸大的預判結果，當s=1時，CEO會覺得預判的結果會比實際要好。

P{v=1/s=-1}=P{s=-1/v=1}P{v=1}P{s=-1}

=P{s=-1/v=1}（1/2）（1/2）

=P{s=-1/v=1，=1}P{=1/v=1}+P{s=-1/v=1，=0}P{=0/v=1}=0（a+b）+12（1-a-b）=12（1-a-b）

同理，當管理者對項目價值的預判結果為s=-1時，最后v=-1的概率和①中的一樣，當管理者對項目價值的預判結果為s=1時，最后v=-1的概率與②中的一樣。

由上可知在理性管理者對投資項目價值進行預判時，投資項目價值的條件概率分布為：P（v/s=v）=（1+a）/2，P（v/s≠v）=（1-a）/2。

而過度自信的管理者對投資項目價值進行預判時，投資項目價值的期望概率分布為：P（v/s=v）=（1+a+b）/2，P（v/s≠v）=（1-a-b）/2。

由此可知：相比理性管理者，過度自信管理者通過項目價值預判后會夸大真實信息的影響作用。

3價值預判努力成本、薪酬契約與投資決策

3.1私營企業(yè)管理者

在私營企業(yè)中，由于其管理者通常為企業(yè)的創(chuàng)辦者，并不像股份制企業(yè)中董事會與CEO之間存在著明顯的委托關系。他們在進行項目投資前，通常會對投資項目價值進行預判，然后自由選擇是否對項目進行投資以及投資的金額。因此有如下命題：

命題1：如果c≤c*=（a+b）24γ[1-（a+b）2]，則過度自信管理者將會對項目價值進行預判，能夠使過度自信管理者獲得最大投資效用的投資金額為（a+b，γ，ρ，s）=（a+b）s2ργ[1-（a+b）2]。

證明：

如果管理者進行項目價值預判，預判結果為s時對風險項目的投資金額為x，假設管理者的收益為ρx，其中ρ為投資收益率。過度自信的管理者對投資項目價值進行預判時，投資項目價值的期望概率分布為：P（v/s=v）=（1+a+b）/2，P（v/s≠v）=（1-a-b）/2。

由于項目投資后管理者對市場價值v的預判值s=1或s=-1，因此有s2=1，根據式（1），可以將私營企業(yè)中管理者的效用表示如下：

U（-ρx，ρx，1+a+b2）-c（e）

=-（1-a-b2）ρxs+（1+a+b2）ρxs-γ（1-a-b2） （1+a+b2）s2（2ρx）2-c（e）=-（1-a-b2）ρxs+（1+a+b2）ρxs-γ[1-（a+b）2]ρ2x2-c（e）

上式對x求一階導數(shù)可得：x=（a+b）s2ργ[1-（a+b）2]，將其帶入上式中可得管理者效用的極大值為（a+b）24γ[1-（a+b）2]-c（e），當c（e）≤（a+b）24γ[1-（a+b）2]=c*時管理者效用總為正，此時管理者才會對投資項目進行價值預判。

從命題1中可以看出：對于私營企業(yè)管理者而言，由于不存在明顯的委托關系，因此企業(yè)并沒有明顯的監(jiān)管機制來約束管理者的行為，當管理者過度自信水平b越大時，c*值就越大，也就是說過度自信管理者可以承受的項目價值預判的努力成本c*越大，而且能使管理者獲得最大投資效用的投資金額也會隨著預判能力a與過度自信水平b的增大而增大，說明過度自信管理者更可能對風險項目價值進行預判并投資。

3.2股份制企業(yè)管理者

股份制企業(yè)中董事會與CEO之間存在明顯的委托關系。CEO在進行投資前，通常會對投資項目價值進行預判，然后選擇對風險項目進行投資并獲得收益，但是CEO的投資行為會由于與公司董事會之間的委托關系而受到監(jiān)管。當CEO付出努力進行項目價值預判后，預判結果為s，并且按照公司的意愿進行投資，設投資金額為（a，γ，ρ，s），下面研究最優(yōu)投資金額。

如果CEO拒絕了公司提供的薪酬契約，則他的外部選擇是脫離公司的管理并按照自己的意愿進行投資。在這種情況下，由于缺乏公司的支持，CEO所獲得的項目信息的精度與信息量要次于按照公司意愿進行投資時的情況。設定按照公司意愿進行投資時理性CEO通過項目價值預判后認為P（v/s=v）=（1+a）/2，P（v/s≠v）=（1-a）/2，如果CEO脫離公司而按照自己意愿進行投資，則CEO通過項目價值預判后會認為P（v/s=v）=（1+βa）/2，其中β∈[0，1）（β表示在公司沒有提供相關信息的情況下CEO預判能力的降低率），此時的情況就與上一節(jié)無委托人模型相同，這時CEO的投資效用為：（β，a+b）=Max（β2（a+b）24γ1-β2（a+b）2-c，0）。

公司所面臨的道德困境問題是雙重的，他對CEO進行激勵主要有以下兩種目的：第一，付出努力對項目價值進行預判；第二，對項目進行合理的投資。理性CEO與過度自信CEO所面臨的項目風險是不同的。如果CEO是理性的并且風險厭惡水平γ大于公司風險厭惡水平γp，則當其對項目價值的預判結果為s=1（或s=-1）時，CEO對風險項目的投資金額滿足：

（a，γ，ρ，1）

（當然-（a，γ，ρ，-1）>-（a，γp，ρ，-1））。

因此這時公司的任務是如何激勵CEO去承擔更大的風險項目，以此來實現(xiàn)自身效用的最大化。如果CEO是過度自信的，當γ-γp接近0時，（a+b，γ，ρ，1）>（a，γp，ρ，1）（當然（a+b，γ，ρ，-1）

設x（s）為CEO在預判結果為s（s=1或-1）時的投資額，x（φ）為CEO沒有進行項目價值預判時的投資額。當CEO付出努力進行項目價值預判時，公司收益服從以下分布：R=R1=sρx（s）1+a2

R0=-sρx（s）1-a2，ρ為投資收益率，這樣公司的問題是選擇合適的薪酬契約g*（R）表示公司獲得收益R時CEO獲得的最優(yōu)薪酬契約。 ，使其既能滿足CEO的需求，又能使自己實現(xiàn)投資效用的最大化。公司的投資效用為：

式（4）和式（5）反映了CEO在進行項目價值預判與不進行預判時的激勵約束，式（6）表示付出預判努力的激勵約束，式（7）式表示CEO的參與約束。

以上已經分析出，當CEO拒絕了公司提供的薪酬契約而決定按照自己的意愿進行投資時，由于缺乏公司的支持，CEO所獲得項目的信息精度與信息量要次于按照公司的意愿進行投資時的情況，這時CEO通過項目價值預判后會認為Pvs=v=（1+βa）/2，為了方便以下研究，假設此時β=0，也就是說如果公司沒有對CEO的預判進行相關信息和條件的支持，那么CEO的預判能力將完全失去作用，則有：

由于P{v=1/s=1}=P{v=-1/s=-1}，假設當CEO對投資項目價值的預判結果為s=1時的最優(yōu)投資金額為x*，而當CEO對投資項目價值的預判結果為s=-1時的最優(yōu)投資金額為-x*。由于兩種預判結果下的證明是相類似的，因此本文只做s=1時的證明。

假設CEO對投資項目價值的預判結果為s=1時，公司希望對風險項目的投資金額為x0。根據概率分布可知，公司知道如果CEO投資金額為x0時，其可能的收益為R=-ρx0或R=ρx0。設q（q>1/2）表示當投資金額為x0時進行項目價值預判的CEO得到收益R=ρx0的概率。

由此，薪酬契約的形式如下：

其中當α1≤1γ（1-q）時，能夠確保CEO的最優(yōu)投資金額為x0。

以上結論的原因如下：當CEO的投資金額（x′）小于預判結果為s=1時公司希望的投資金額（x0）時，無論實現(xiàn)的投資收益如何，CEO都會獲得α0。相反，當CEO的投資金額為x″>x0時，他將會在概率為q的可能下獲得α0+α1，在概率為1-q的可能下獲得α0-1，這樣CEO在投資金額為x″>x0時所獲得的期望薪酬要比x0時更低。因此對CEO來講，投資金額為x0要優(yōu)于投資金額為x″>x0。當投資金額為x0與x′

如果投資金額為x′時，CEO能夠在無風險的條件下獲得α0，這樣如果滿足：

α0≤α0+qα1-γq（1-q）α21 （8）

就可認為投資金額為x0的投資決策要比投資金額為x′

假設CEO并不進行項目價值的預判。這樣由模型可知，當CEO投資金額為x0時，其得到收益R=ρx0的可能性為1/2。從式（8）中可以看出：當q>1/2時，不等式右邊的式子代表的數(shù)值隨著q的增大而增大，這就說明了當CEO進行項目價值預判時，如果投資金額為x′

當CEO不付出努力并且投資金額小于x0時所獲得的期望效用為α0，而CEO付出努力進行項目價值預判并且投資金額小于x0時所獲得的期望效用為α0-c。上面已經說明了要么CEO付出努力對項目價值進行預判并且投資金額為x0，要么不進行價值預判而投資金額為x′

現(xiàn)在將問題集中于薪酬契約g（?/α0，α1，X0）的設計上。公司關注的是如何在使得自身效用Up（ρX-α0，ρX-α0-α1，1+a2）實現(xiàn)最大化的同時，也能使得參與約束與付出努力的激勵相容約束一同得到滿足。

在假設β=0的條件下，設λ與μ分別為參與約束（PC）與CEO付出努力的激勵相容約束（IC）的拉格朗日因子，則公司效用為：

由上可知，隨著過度自信水平b的不斷增大，薪酬契約中起激勵作用的a*1會不斷減小，說明對于過度自信CEO來講，如果過度自信水平越高，那么薪酬契約中起激勵作用的數(shù)量就越小，也就是說公司可以用較少的薪酬去激勵更加過度自信的CEO；同時也能發(fā)現(xiàn)，隨著CEO過度自信水平b的不斷增大，X*會隨之減小，也就是說風險項目的最優(yōu)投資金額會隨著CEO過度自信水平的升高而不斷降低。此結論與31節(jié)私營企業(yè)管理者投資金額與管理者過度自信水平之間所具有的正向關系呈現(xiàn)出鮮明的對比。說明現(xiàn)實中股份制公司的董事會為了防止過度自信CEO出現(xiàn)盲目激進的投資，會對其投資行為進行監(jiān)督，并適當減少過度自信CEO對風險項目的投資金額，以達到規(guī)避較大風險，促使投資優(yōu)化的目的。

篇2

關鍵詞：風險偏好；風險投資；投資收益

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

一、引言

Hall，Jones（1999）通過抽取5個典型的窮國和富國作為樣本進行比較，窮國和富國平均產出的絕大多數(shù)差距來自于效率。企業(yè)、個人在進行投資決策選擇時，受到企業(yè)和個人風險偏好類型的影響。所以，研究投資者的風險偏好類型對于風險投資決策的影響，有助于確定更加合適的實現(xiàn)經營目標、財務目標、企業(yè)長遠發(fā)展的風險投資決策。風險偏好是指企業(yè)在實現(xiàn)其目標過程中愿意接受的風險數(shù)量，即對目標實現(xiàn)過程中所出現(xiàn)差異的可容忍限度。投資者風險偏好其實是個體對于未來不確定風險的容忍度大小以及對待風險的態(tài)度表現(xiàn)。常見的風險偏好類型有三種：風險追求、風險中立和風險規(guī)避。風險偏好類型影響其后期不確定事件以及決策后果帶來風險的感知能力。國內有關投資者風險偏好的研究主要是從投資者個體特質以及外界環(huán)境進行分析。劉曼紅（1998）認為投資者進行風險投資受其自身的個性、氣質、知識、經驗等影響。風險投資是一種具有高風險、高收益特征的投資方式，之所以具有高風險、高收益是因為投資項目自身的未來價值具有很大的不確定性。由于投資決策的不可逆，如何更好地控制投資帶來的機會成本，同時最大限度地提高投資項目的未來價值是投資者最為關心的重點。投資者的風險偏好會直接影響到后續(xù)的投資組合結構和規(guī)模，以及投資決策的選擇。投資者的風險偏好類型影響其對風險的判斷模式，所以研究投資者風險偏好與風險投資決策間的邏輯聯(lián)系有助于投資者后續(xù)對于風險項目的選擇。

二、投資者風險偏好及投資決策過程分析

1、風險偏好的產生及影響因素。風險是由于事件發(fā)生和結果獲得的不確定性產生的，由于這種不確定性使得結果一定程度上偏離預期，投資者對于這種不確定性的態(tài)度就是其風險偏好。也就是說風險偏好是投資者在進行投資決策時對于風險種類、大小感知、容忍度的程度。實體經濟者在進行投資決策時產生投資風險的原因一部分財務風險的存在。財務風險是指企業(yè)實現(xiàn)資本增值時存在的障礙，正是因為由于這種風險的存在使得企業(yè)資本增值難以實現(xiàn)；同時，外部環(huán)境的影響也是資本增值難以實現(xiàn)的原因。投資者在考慮內外部因素對于財務風險的影響，這些內外部因素實際也影響著投資者的風險偏好。實體經濟者在進行投資決策時產生投資風險的原因還有一部分是因為現(xiàn)存的資本市場中信息不對稱以及問題等一系列問題的存在。投資者在進行投資決策選擇之前要先處理類似于此的問題，在處理這些問題的時候不可避免地會消耗一定的資金，從而產生了投資決策選擇的成本。這種成本的產生，加大了投資的風險，影響了投資者的風險偏好程度，不可避免的影響到投資者后續(xù)對于投資的機會成本與投資帶來的凈投資收益的比較時的態(tài)度。投資者對于投資決策的選擇實際上就是在權衡成本與收益之間的關系。

2、風險投資決策的制定過程及影響因素。風險投資作為一種具有高風險、高收益特征的投資方式，由于投資項目未來價值的不確定性所帶來的實際成本和收益偏離預期的波動性較大。我們需要詳細了解風險投資決策的制定過程以及受到的影響因素。投資者進行投資決策的選擇，首先是根據企業(yè)的經營目標、價值理念制定一系列的投資項目；然后，選擇符合企業(yè)風險容忍度、限制條件、各項指標條件的投資項目；最后，實施該投資項目，并進行持續(xù)不斷的監(jiān)控反饋，評價項目的發(fā)展狀況，發(fā)現(xiàn)新的風險點，進行不斷的風險管理、決策調整。從上可以看出，投資決策制定的過程實際上是一個動態(tài)的邏輯分析、判斷過程。由于每一次的投資決策都是單次發(fā)生的，而且在進行后續(xù)的實施管理過程中也都是單獨的，具有很大的獨立性，每一次的決策都要考慮內外部的各種影響因素，每一個投資決策都有單獨的投資決策程序和后續(xù)管理制度。這種非程序決策加大了投資決策的風險。由于風險投資的特殊性，是一種高風險高收益的投資，其必然受到投資者個人風險偏好的影響，而無法完全按照流程化的實施過程進行投資決策的制定。所以，了解、限制投資者的風險偏好程度，制定合理的風險投資選擇制度，對于保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要作用。同時，合理有效的風險管理模式，可以更好地應對外部風險，有利于投資項目實施的成功和投資效益的獲得。

影響風險投資決策的因素有很多，主要考慮內部經營風險和外部非經營風險。內部經營風險主要是指企業(yè)自身經營運作產生的風險，例如財務風險、技術風險、結構風險等；外部非經營風險主要指市場行業(yè)變動產生的利率、匯率等風險。本文主要研究投資者的風險偏好對于風險投資決策的影響。企業(yè)的內部結構影響著投資決策的管理層的關系，而合理的投資決策的關系是保證投資項目可以很好實施的基礎，也是項目未來現(xiàn)金價值提高的前提。所以，設計合理的內部控制結構關系到企業(yè)后期投資收益的獲得和長遠發(fā)展。鄭安國（2000）認為投資者進行風險投資是受到其個人經驗、知識以及獲得到的信息、對風險的判斷影響，認為投資者的風險偏好與其進行的投資有內在的邏輯關系。張金清（2004）投資者進行投資決策的選擇其實是其對風險和收益對比后得到結果的反應。投資者首先在風險條件下對投資項目未來收益進行預期估計，然后進行對比選擇其容忍度以后的項目。由行為金融學理論知道，投資者并非完全理性的。企業(yè)進行投資決策的選擇是在綜合考慮了國家的經濟政策方針、法律制度的規(guī)定以及市場行情后，通過對各個投資項目分析評價后，選擇最佳方案的過程。

三、風險偏好對風險投資決策的影響

投資者通過對各投資決策方案進行價值評估，選擇風險容忍度、限制條件以內的風險投資項目，進而制定投資決策。由于投資者的風險容忍度以及企業(yè)內部的限制條件是隨著外部市場環(huán)境以及企業(yè)內部環(huán)境的變化不斷改變的，是一個動態(tài)的過程。正是由于這種不確定性的動態(tài)影響，在分析投資者風險偏好對風險投資決策影響的時候，也要綜合各方影響因素持續(xù)不斷地動態(tài)分析監(jiān)控。

彭衛(wèi)民（2005）通過分析效用曲線以及凈現(xiàn)值、投資成本等，探討了影響投資者風險投資行為的影響因素，發(fā)現(xiàn)投資者對于風險收益的追求程度直接受其風險偏好的影響，而投資者的風險偏好也非固定不變的，是一個動態(tài)的變化過程，受到企業(yè)的發(fā)展狀況，經營狀況以及經營目標等多種因素的影響。投資者的風險投資決策結果其實是對于投資的機會成本和凈投資收益比較后的決定：如果凈投資收益大于投資的機會成本，投資者會選擇該風險投資項目；反之，若投資者估計的投資帶來的機會成本遠大于未來可能帶來的凈投資收益，投資者會放棄該風險投資項目。而投資者對于投資的機會成本和可能的投資收益的估計，除了依據客觀的財務指標計算預測，還有一定程度上依賴于自身對于未來面臨各種風險的態(tài)度和容忍程度。所以，投資者不同類型的風險偏好會直接對風險投資決策的選擇結果產生影響。國外有關投資者風險偏好對于風險投資決策影響的研究很多。Dixit和Pindyck用期權的方法分析投資的凈現(xiàn)值，發(fā)現(xiàn)由于經濟環(huán)境的不確定性和動態(tài)變化使得投資者的風險偏好是在不同程度的變化，從而會做出不同的風險投資決策。Allen和Gale通過分析由于信息不對稱的影響，使得管理層具有不同的自主處置權，進而分析管理者的自對于風險投資決策的影響。

四、提高投資決策效果的建議

1、建立合理的風險管理戰(zhàn)略。風險具有不確定性和隨機性、無法避免，但是仍然可以通過合理有效的風險管理進行規(guī)避和降低風險發(fā)生的可能性，減少風險發(fā)生帶來的損失。合理有效的風險控制管理系統(tǒng)在控制風險的同時可以降低監(jiān)控成本提高未來投資收益，保證企業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)的發(fā)展目標主要是為了在盡可能的規(guī)避風險的條件下獲得收益，實現(xiàn)規(guī)模擴張。由于市場經濟的發(fā)展，風險具有聯(lián)動效應，行業(yè)間的競爭也在不斷的加劇，投資項目的實施過程中面臨的不確定風險越來越多，投資者的風險意識也很變強。投資者的風險偏好不僅受到外部、內部的一般因素的影響，還受到行業(yè)發(fā)展水平和行業(yè)競爭程度的影響，所以制定一套與投資者風險偏好相符的風險投資管理戰(zhàn)略、模式，有助于風險投資項目的選擇和后續(xù)的實施、監(jiān)控管理。一套行之有效的風險管理模式可以控制投資者在進行投資時的規(guī)模選擇，避免投資者僅僅憑借個人的風險偏好和風險判斷選擇容忍度以內的投資項目而忽略客觀考慮投資項目帶來的機會成本和未來可能的凈投資收益之間的關系。這樣減少了投資者進行風險投資的隨意性，避免了資源的浪費，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，保證投資收益的獲得。

篇3

然而，對具有經營特征的房地產項目后評價工作則不被關注。據調研，目前僅個別房地產企業(yè)嘗試進行房地產項目后評價工作。如萬科初步形成《萬科集團房地產項目后評估管理流程》；中海2007年之前開始組建項目后評估小組，并對北京、成都等地部分項目開展了后評估試點工作。總體看來，房地產項目后評價工作已經被行業(yè)內領銜企業(yè)所關注，但方法和體系上尚處探索和起步階段。房地產項目前期投資決策已倍受重視并有了國家技術規(guī)程導引，但針對經營性項目投資決策的后評價卻未引起業(yè)界和學界重視。顯然，這種狀況與房地產行業(yè)支柱產業(yè)及其迅猛發(fā)展地位不相稱。進行房地產項目后評價探索已是行業(yè)和企業(yè)發(fā)展急需推進的迫切任務。

房地產項目后評價是針對房地產全程的評價。本文主要是針對房地產項目前期即投資決策環(huán)節(jié)進行后評價，具體指房地產企業(yè)在項目完成后對項目前期投資決策的科學性與可靠性、項目實際運行的偏差進行分析評價，找出偏差并分析原因，總結經驗并汲取教訓，為企業(yè)建立科學投資決策機制、提高項目投資決策管理水平提供依據。

一、投資決策后評價的意義

（一）有利于提升項目投資分析決策水平

許多項目前期缺乏科學投資決策分析，隨意性和盲目性強；同時，根據歷史數(shù)據和假設預期完成的前期分析，在項目施工過程、完工投入市場時，面臨各種不確定因素，項目的實際運營狀態(tài)與前期決策分析會出現(xiàn)各種偏差，甚至導致嚴重損失。在房企利潤空間逐步壓縮的形勢下，規(guī)范投資分析決策方法對房地產項目可持續(xù)經營發(fā)展具有重要作用。

（二）有利于科學制定企業(yè)投資決策機制

面對宏觀調控以及競爭日益激烈的房地產市場、多樣化的市場需求以及不斷上升的開發(fā)成本，科學的投資決策機制對確保房地產企業(yè)收益，規(guī)避房地產市場風險，實施房地產企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有不可或缺的作用。投資決策后評價能夠幫助重構和完善投資決策機制，更好地規(guī)劃未來的項目拓展戰(zhàn)略，做出更科學、合理的項目投資決策。

（三）有利于加強房地產企業(yè)和行業(yè)制度化建設

建立健全項目投資決策后評價，將企業(yè)發(fā)展歷程中項目投資決策的經驗和失誤及時有效反饋，對完善企業(yè)管理制度，從制度層面提高決策正確性，引導公司規(guī)范化、制度化發(fā)展具有重要意義。同時，又將推動房地產行業(yè)的規(guī)范化和科學化發(fā)展。

二、投資決策后評價對象與目的

房地產項目投資決策后評價的對象是項目前期投資決策階段的決策成果。具體包括：前期可行性研究成果、項目前期戰(zhàn)略定位、項目各項策劃成果、企業(yè)項目投資決策機制等。投資決策后評價的核心是對前期項目戰(zhàn)略定位和投資可行性研究進行后評價。

房地產項目投資決策后評價的目的是通過對前期決策成果及其與實施效果的對比分析，評價項目投資決策分析的科學性、投資決策機制的合理性，以及投資決策成果與實施效果的偏差并分析原因，總結經驗，提出對策建議。

三、投資決策后評價層級體系

投資決策后評價從決策分析科學性、決策成果偏差性、決策機制合理性三方面著手進行，層次體系見圖1。

（一）決策分析科學性

前期投資分析作為決策依據，其完備性與深度對項目投資決策具有重大影響。后評價從投資前期分析的完備性和深度的角度，評價決策分析的科學性。

前期投資分析主要成果為投資可行性研究，完成從技術、經濟和社會環(huán)境等方面對擬建項目的科學分析。分析深度體現(xiàn)在：決策依據的內容齊全、項目要素分析全面、數(shù)據準確可靠、論據充分、結論明確，深度應能滿足投資決策需要?？茖W合理地完成房地產投資項目分析應包含以下七大項內容：宏觀經濟和房地產市場發(fā)展分析、項目概況及地塊分析、項目定位、建設條件與方案、建設方式、投融資與財務分析、環(huán)境效益分析。

（二）決策成果偏差性

在房地產項目建成銷售完畢（或運營）一段時間后，收集項目建成、售后（或運行）的實際信息，考察銷售（或實際運營）效果，對比投資分析階段的預期，得到項目偏差狀況。如果發(fā)生的偏差很小，說明前期決策分析工作較為到位，應客觀總結前期工作經驗。如果偏差狀況非常嚴重，或是在判斷階段沒有將偏差項目納入前期分析，并對整個投資活動產生巨大影響，這就屬于嚴重的投資決策失誤。針對失誤，找出偏差原因并分析，完善未來投資項目分析要點，提高投資決策的質量。

以下從后評價主要內容展開介紹決策成果偏差性的評價。

1.投資環(huán)境與市場分析合理性及偏差分析

回顧項目當?shù)亟洕l(fā)展和房地產市場演變情況，將預期投資環(huán)境與實際經歷的外部環(huán)境作對比，評價預期投資環(huán)境與市場走勢研判的正確性與分析的合理性，找出前期分析的缺失項或分析不合理的部分，總結在項目建設期間應對投資環(huán)境的變化而采取的措施，深化對未來項目的投資環(huán)境與市場研究。

2.項目定位合理性及偏差分析

項目戰(zhàn)略定位是對投資方向的確定，通過市場調查，對投資環(huán)境、市場狀況、競爭對手、目標客戶的分析，對產品及銷售策略進行定位策劃。項目定位后評價主要從以下幾點著手進行：第一，投資分析中是否對項目主題、產品、客戶、價格、經營進行全面定位。第二，對比前期主題概念定位與實際效果的差別，檢驗主題定位的預期影響力。對比產品定位與實際產品，是否發(fā)生調整，如果發(fā)生調整找出調整原因，并評價產品功能定位的效果。對比目標客戶和實際客戶，評價客戶群定位的精準度。對比前期價格定位和實際執(zhí)行的價格，評價價格策略制定及調整的合理性，評價具體產生的市場效果。評價經營定位，先對比分析前期的租售策略與實際經營策略，回顧是否采取了調整措施，評價具體經營策略市場效果。

如果定位與市場效果相吻合，則說明前期定位工作具有合理性，可總結前期定位的經驗。如果定位與市場效果偏差很大，無論是比市場效果更優(yōu)還是更劣，均應客觀地將偏差程度、偏差原因以及所得結論如實總結。

3.項目經濟技術指標變動及偏差分析

對比完工后與規(guī)劃的主要經濟技術指標（包括物業(yè)類型、占地面積、容積率、建筑面積、公建面積、車位數(shù)量等），計算偏差額度以找出偏差的指標，分析偏差原因，指出指標變化產生的經濟影響，重點分析可售面積增減帶來的收益變化和總建筑面積增減帶來的成本變化。

4.進度計劃變動及偏差分析

評價項目前期計劃的關鍵時間節(jié)點實現(xiàn)的可能性，與實際完成的關鍵時間節(jié)點作對比，列出每個節(jié)點的延遲（提早）天數(shù)，查出控制節(jié)點與計劃偏差的節(jié)點，分析影響項目節(jié)點進度的主要因素，并提出未來類似開發(fā)項目的應對措施。關鍵時間節(jié)點包括：項目前期報批報建計劃、取得建設用地規(guī)劃許可證、建設工程許可證、開工許可證、銷售許可證等的時間；工程計劃的開竣工時間及工期計劃、各期開工面積等；銷售計劃的各期銷售時間、價格、面積、入住時間、預期銷售計劃實現(xiàn)時間。

5.財務可靠性及偏差分析

回顧項目的投融資模式選擇，資金來源和融資方案分析的合理性，是否提出多方案建議與方案優(yōu)化以及風險分析。在項目實際運行中，選定的融資模式與方案是否適合項目開發(fā)，融資方案是否能夠滿足資金需求，籌資的風險控制情況。

由于項目發(fā)展期間開發(fā)成本、進度調整和銷售價格的變動，原來投資分析中的財務指標會發(fā)生相應調整，通過對比前期成本估算、預期收入、稅務分析、項目財務指標（如凈現(xiàn)值、內部收益率、銷售利潤率、投資回收期等），測算項目實際效益，評價項目盈利能力；查看實際資金來源與運用情況、現(xiàn)金流量、資金需求最高點，評價項目資金平衡能力；稅務籌劃工作是否進行，籌劃方式的選擇及效果，評價項目稅務籌劃能力。

6.不確定性分析合理性及偏差分析

受房地產價格、成本費用和其他因素影響，房地產收益有很大波動，需要進行不確定性分析，包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風險分析。通過盈虧平衡分析查看投資項目的成本、銷售、利潤三者關系，預測經濟形勢變化帶來的影響，分析項目的抗風險能力。通過以投資額、收入、支出等因素的±5%、±10%、±20%的變動范圍計算經濟效果指標的變化得到項目敏感性。房地產投資風險有營運風險、財務風險、市場風險等，還包括預測風險及風險收益，并提出風險應對措施。結合項目實際發(fā)生的情況對不確定分析的合理性進行評價，是否實際情況在不確定性分析的考慮范圍內，應對不確定因素發(fā)生的措施是否有效。

（三）決策機制合理性

為了加強房地產企業(yè)開發(fā)與經營投資活動的投資決策科學性、降低項目風險、減小項目成果偏差，企業(yè)應建立一套合理的投資決策機制。開展投資決策后評價時，從機制的完備性與合理性兩個方面，對決策制度、決策流程、決策執(zhí)行與反饋體系進行評價。

首先，房地產企業(yè)是否構建了健全的決策制度。是否構建投資決策組織，包括決策部門、專家構成、參與部門及實施人員等；是否形成規(guī)范性的規(guī)章制度，規(guī)范程度體現(xiàn)在是否有利于房地產企業(yè)的項目投資決策科學性、操作有據可依、管理的統(tǒng)一協(xié)調。其次，企業(yè)是否形成完善的決策流程。流程是否涉及項目投資機會發(fā)現(xiàn)、項目投資申請、審批、計劃編制等多個明晰環(huán)節(jié)，并且責任落實到部門或個人。項目投資審批要點的把握直接關系項目投資決策成果偏差大小，后評價應側重關注審批要點是否到位。最后，企業(yè)是否形成決策的執(zhí)行、監(jiān)督及反饋的體系。具體采取了何種措施保證投資決策有效實施，如何有力地推動企業(yè)持續(xù)改善項目投資決策的行為與效率，同時評價反饋機制發(fā)揮的作用。

四、投資決策后評價的方法與評價體系

投資決策后評價既可以采用各種定性的評價方法，也可采用各種定量的評價方法，如層次分析法等。但不論哪種方法都必須基于基本邏輯框架法構建合理的投資決策后評價指標體系，并通過對這些指標的系統(tǒng)設計和深入分析，評價找出項目投資決策的經驗、教訓、存在問題，以及對未來工作提出建議。

參考文獻：

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2.國家發(fā)展改革委 建設部.建設項目經濟評價方法與參數(shù)（第三版）.中國計劃出版社.2006

3.《投資項目可行性研究指南》編寫組.投資項目可行性研究指南.中國電力出版社.2002

篇4

【關鍵詞】EVA 石油企業(yè) 投資決策 評價分析

石油企業(yè)是國家的戰(zhàn)略性能源企業(yè)，具有投資大、風險高、投資回報水平差異性大的特點。項目投資所涉及到的資金密集性較高，投資的周期性長、穩(wěn)定性較差，因此，投資決策方法的準確度將直接影響到投資決策的成敗。決策的成功能夠為企業(yè)帶來高額的收益，創(chuàng)造更多的價值，而決策失誤不僅會浪費國家對石油企業(yè)投入的寶貴資金，浪費資源，造成重大的經濟損失，還會使處于有利地位的企業(yè)陷入困境。現(xiàn)階段石油企業(yè)的投資決策方法與其他企業(yè)一致，以現(xiàn)金流分析和預測為主，對投資的利潤、現(xiàn)金收益進行預測，在一定程度上控制了風險，但是仍然存在決策失誤、決策時滯、強調短期收益等問題，因此，將EVA引入投資決策的方法中，通過具有價值導向的經濟增加值的判斷，確保企業(yè)利潤指標基礎上的價值的穩(wěn)定增長，優(yōu)化企業(yè)的價值空間。EVA在投資決策中的引用，不僅強調了資源的合理的預算、有效的分配、較好的投資產出，而且重視了決策者在企業(yè)投資決策機制中的主導型地位。

一、EVA概述

EVA是企業(yè)稅后經營利潤扣除資本費用（ 債務資本和股權資本的成本之和）后的利潤余額。其計算公式為企業(yè)經營業(yè)利潤扣除企業(yè)資本成本。企業(yè)資本成本是企業(yè)加權平均資本成本與企業(yè)投入的總資本的乘積。EVA的核心是扣除了被大多企業(yè)忽視的所有者投入的資本，而投資者取得的價值與投入成本之間的差額才是企業(yè)真正的經濟利潤。當EVA計算所得的值為正值時，公司獲得的收益高于企業(yè)為了獲得此項收益而付出的所有資本成本，真正為股東創(chuàng)造了價值；如果EVA的值為負時，則表明公司獲得的收益沒有超過所投入的資本成本，股東的財富受到了損失。

二、EVA與傳統(tǒng)石油企業(yè)投資決策指標對比分析

EVA與以NPV為代表的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的對比分析。NPV是一個表示存量的時點，強調的是企業(yè)在某一時點的概念。對于投資為I的項目，投資決策的選擇必須滿足以下公式：

NPV=V-1=■■-1>0

由于NPV是點的概念，只能對項目的整個周期的情況進行計算，不能將項目的整個投資生命周期進行等額劃分，以此了解項目投資生命周期的各個階段的投入產出情況，無法進行資金有效的實施追蹤、合理的預算控制。只有當項目周期結束后，將現(xiàn)金流量的真實值與之前的預測值進行對比分析，以檢驗現(xiàn)金流量預測的準確精度。所以在整個過程中，只能采用事后控制，而不能進行事中的調整，因而，投資過程中的部分風險將無法進行有效的規(guī)避。

與NPV相對應，EVA是一個期間的概念，可以反映整個項目生命周期中各個階段的價值創(chuàng)造與消失情況，有利于投資資金有效的配置與調控，并可以對項目管理進行實時的監(jiān)控，對業(yè)績進行評價與下一個階段的準確預測，達到了整個項目生命周期事前評估、事中控制、事后評價的效果，從而規(guī)避了資金過度使用、項目工期延誤等風險的產生。

EVA與以ROI為代表的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對比分析。投資收益率是項目評價中非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的重要指標。當投資收益率達到標準值，企業(yè)將接受項目的投資。投資收益率的高低在一定程度上反映企業(yè)價值的增加。但是也有不足之處是缺乏可持續(xù)發(fā)展的觀念。比如一個投資項目的投資報酬率處于某投資中心的投資報酬率與整個企業(yè)的投資報酬率之間時，從計算結果上看，企業(yè)的投資決策是接受，而投資中心的投資決策是拒絕；或者是企業(yè)的投資決策是拒絕，而投資中心的投資決策是接受。所以這個指標在一定的情況下給投資決策一個較為正確的答案。同時，項目經理會利用這個指標進行不合理的調整，比如刻意增大分子或者減少合理的投資額，使投資收益率增大，卻損害了投資者的利益。

從管理的角度來看，EVA作為項目評價指標的時候，保護了項目中不同角色的管理者和投資者的利益。EVA>0時，項目投資就會為投資者帶來價值的增加，當EVA

三、EVA指標在投資決策中的實施

在面對多個投資項目時，選擇哪些進行投資而放棄哪些項目歸根結底是根據項目是否可以滿足投資者的預期收益。根據EVA與傳統(tǒng)指標的對比分析，將EVA融入企業(yè)的投資決策中。

首先，根據投資的總體目標，提出多種不同的投資方案。其次，進行項目的比選。將項目周期按全生命周期的理論進行合理的分解，計算出各個期間的EVA。根據資金時間價值原理，計算各期EVA的現(xiàn)值，其中貼現(xiàn)率為企業(yè)規(guī)定的項目的加權平均資本成本。根據計算的結果進行投資方案的選擇。結果為正數(shù)時，說明此方案可以為企業(yè)創(chuàng)造價值，產生了真實的利潤，接受此方案。第三，將EVA與NPV進行融合。項目投資所產生的收益折現(xiàn)到現(xiàn)在時刻點時，包括投資者初期投入的資本金、投入資本的利息以及價值的增值部分。因此，按照NPV指標的計算模式進行改進，可以將NPV的計算公式變?yōu)椋篘PV=■■。第四，對項目進行實時追蹤。在各期期末計算當期實際完成的EVA數(shù)值，與預期EVA數(shù)值進行比較，對決策的執(zhí)行情況進行跟蹤評估。若實際EVA高于預期，則可以繼續(xù)執(zhí)行此投資項目。而當實際EVA低于預期時，投資者可以及時發(fā)現(xiàn)過去決策中存在的問題，調整投資，糾正偏差，以保證決策目標的最終實現(xiàn)。第五，建立完善的投資決策管理模式。建立嚴格、適合的組織結構，完善制度保障機制，保證投資項目的正確決策。同時，建立資源要素管理電子平臺，促進石油企業(yè)競爭能力的提升。EVA指標在投資決策中的實施將會保障石油企業(yè)資源的合理配置、有效規(guī)避資金風險，從而促進石油企業(yè)可持續(xù)價值的創(chuàng)造。

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論文摘要：在風險投資決策中，由于傳統(tǒng)評價方法的缺陷，形成實物期權這一新的研究方向?；趯嵨锲跈喽▋r的改進凈現(xiàn)值模型為評價項目的投資可行性提供了新方法，并通過這一新的定價模型對投資案例進行了可行性分析。

一、傳統(tǒng)的DGF法的缺陷

DCF是折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡稱，是按設定的折現(xiàn)率對未來的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。根據公司財務理論，投資決策應以投資項目凈現(xiàn)值(NPV)最大化原則為指導。一個項目是否值得投資，要看其凈現(xiàn)值是否大于零，若NPV>0，就投資；否則，放棄該項目。使用NPV法進行投資決策時需要解決兩個問題，一是要預測項目未來的現(xiàn)金流量，二是要估計折現(xiàn)率。盡管實際使用過程中要解決這兩個問題會遇到很多麻煩，但是NPV方法畢竟還是一種簡單直接的決策方法，只需計算項目的凈現(xiàn)值就可以判斷是否投資，所以NPV方法在資本投資決策中得到了廣泛的應用。然而，使NPV方法進行決策時暗含著兩個假設，一是項目未來的現(xiàn)金流量分布會如預測的那樣，管理人員對現(xiàn)金流量的分布只能被動地接受；二是項目會在預測的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標準化的決策方法，對于評估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項目來說非常適用，但對于未來的現(xiàn)金流量不確定性很高的項目以及含有期權的項目來說，卻不是很合適。因此，實物期權評價法便應運而生。

二、實物期權的種類

期權是指未來的選擇權，持有者通過付出一定成本而擁有一項在到期日或到期日之前根據具體情況做出具體選擇的權利。實物期權是金融期權理論在實物資產上的擴展，它是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對是否投資進行決策，而且需要在項目進行過程中控制管理，根據變化趨利避害。最常用的實物期權主要包括以下幾類：

(一)延遲期權(Optiont0defer)

延遲期權即管理者可以選擇本身企業(yè)最有利時才執(zhí)行某一投資方案。當管理者延遲此投資方案時。對管理者而言即獲得一個等待期權的價值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個等待期權，其損失部分就是此投資方案的機會成本。

(二)修正期權(Optiontoamend)

在企業(yè)的生產過程中，管理者可根據市場景氣的變化(如產品需求的改變或產品價格的改變)來改變企業(yè)的運營規(guī)模。當產品需求增加時，企業(yè)便可以擴張生產規(guī)模來適應市場需求，反之則縮減規(guī)模甚至暫停生產。

(三)放棄期權(Optiontoabandon)

若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產出現(xiàn)其他原因導致當前投資計劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據未來投資計劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結束此投資計劃，也就是管理者擁有放棄期權。如果管理者放棄目前投資計劃，則設備與其他資產可在二手市場出售使企業(yè)獲得殘值(salvagevalue)。在情況不利于企業(yè)管理者時，管理者可選擇繼續(xù)經營或停止生產以獲得放棄價值。

(四)成長期權(growthOption)

企業(yè)較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學習經驗，也可視為未來投資計劃的基礎投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時，主要受到兩個因素所影響：一為過去投資計劃的決策，另一為未來創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產業(yè)最為顯著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也認為，評價R&D投資方案不能單評估此投資方案能為企業(yè)帶來多少價值，必須加上因企業(yè)投資此計劃所衍生的未來投資機會，也就是將R&D投資價值視為一種復合期權，故此投資價值為：R&D投資計劃價值=現(xiàn)行投資方案價值+未來成長性投資機會價值的現(xiàn)值。此外，實物期權還包括延續(xù)性投資期權(Time-to-buildoption)、轉換期權(Optiontoswitch)、多重期權(Muhipleinteractingoptions)等。

三、實物期權定價法

實物期權的定價模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，此模型適于評價離散條件下的風險投資決策；二是布萊克和斯科爾斯(1973)創(chuàng)立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的復合期權的定價模型，此類模型適于評價連續(xù)條件下的風險投資決策。

在一個風險投資項目中，既具有柔性的投資決策又具有非柔性的戰(zhàn)略性投資決策。實物期權方法考慮不確定投資決策問題的靈活性，基于或有權利的方法，發(fā)現(xiàn)柔性投資決策的價值并把其作為投資價值的一個組成部分。而單純的現(xiàn)金流折現(xiàn)法把各種柔性決策排除在外且懼怕高風險，實際上低估了投資項目的價值。應用實物期權理論，投資項目的價值應當包括兩部分，一部分是由戰(zhàn)略性投資決策產生的項目固有的內在價值，可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投資決策產生的項目的期權價值，于是基于期權定價方法的凈現(xiàn)值模型被修正為：

NPVT=NPV+ROV

其中：NPVT為投資項目的價值；

NPV為投資項目的內在價值；

ROV為投資項目的實物期權價值。

四、實物期權法的應用實例

用實物期權定價法評價一個投資項目的可行性時，首先應清楚項目投資決策是否具有柔性：。具有柔性的投資決策，其價值因含有期權特性用實物期權方法進行評價；無柔性的投資決策，其價值用傳統(tǒng)NPV方法評價。然后計算投資項目的NPV和ROV的價值，兩者相加即為NPVT，最后由NPVT大于零還是小于零來評估項目投資的可行性。

某公司計劃從國外引進生產摩托車的生產線，預計新產品投放市場后，可在無競爭條件下持續(xù)6年。該項目分兩期進行：

第一期投資150萬元，預計每年可產生30萬元的現(xiàn)金流。第二期，若市場行情看好，3年后再投資180萬元擴大生產，則從第四年起每年可增加70萬元的現(xiàn)金流。項目最低投資報酬率為10％，無風險報酬率為5％，收益波動率為40％。

如果單純采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來進行決策，則有：

NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341

NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70

即兩期的項目凈現(xiàn)值均小于零，項目不可行。

然而根據實物期權法可知，第一期的投資為戰(zhàn)略性投資，用NPV計算其價值。期初投資為公司贏得了三年后擴大投資的機會，故第二期的投資決策具有柔性。因此需考慮期權價值，用Black-Scholse期權定價公式計算求得：

ROV=27．743

篇6

［關鍵詞］固定資產；投資決策；油田運輸設備

固定資產投資是建造和購置固定資產的一項經濟活動，也就是說固定資產的投資和建造是固定資產的再生產活動。固定資產的再生產過程包括固定資產更新、改建、擴建、新建等活動。固定資產投資是社會固定資產再生產的主要手段。隨著現(xiàn)代物流業(yè)的迅猛發(fā)展，運輸設備的投資決策與管理越來越成為管理層關注的焦點。由于石油資源易燃、易爆、易揮發(fā)等特點，對于油品運輸設備的投資決策與管理具有一定的特殊性。

1 固定資產投資決策與管理

1.1 固定資產投資決策

作為企業(yè)的一項重要決策，固定資產投資決策綜合了投資決策的基本程序、整個投資決策過程中各種不同的評價方法以及決策的不確定性分析。固定資產投資決策的程序一般包括以下步驟：固定資產投資項目的提出、固定資產投資項目的評價、固定資產投資項目的決策、固定資產投資項目的執(zhí)行以及固定資產投資再評價。

1.2 固定資產投資的分類

（1）按照投資在生產過程中的作用分類?？梢园压潭ㄙY產的投資分為新建企業(yè)投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。其中新建企業(yè)投資指的是為了一個新企業(yè)建立生產、經營、生活條件所進行的投資；簡單再生產投資是指為了更新生產經營中已經老化的物質資源和人力資源所進行的投資。擴大再生產投資是指為了擴大企業(yè)現(xiàn)有的生產經營規(guī)模而進行的投資。

（2）按照對企業(yè)前景的影響進行分類。固定資產投資可以分成戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。所謂戰(zhàn)術性投資是指不牽涉整個企業(yè)前景或對企業(yè)前景影響甚小的投資。所謂戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)的全局有著重大影響的投資。

（3）按照投資項目之間的關系進行分類。企業(yè)固定資產的投資可以分成兩大類：相關性投資和非相關性投資。非相關性投資是指：如果采納或放棄某一項目并不顯著地影響另一項目的投資，則可以說這兩個項目在經濟上是不相關的；相反如果采納或放棄某個投資項目，可以顯著地影響到另外一個投資項目，那么這兩個項目在經濟上則是相關的。

1.3 固定資產投資的特點

固定資產投資具有回收時間較長、變現(xiàn)能力較差、資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定、實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離以及投資次數(shù)相對較少等特點。

1.4 固定資產投資決策需要考慮的因素

固定資產投資決策時除了要考慮其財務上的可行性之外，還應當考慮市場因素，比如當前的市場周期、國內經濟環(huán)境的影響以及人力資源，投資后的管理、成本等。總的來說即需要考慮投資的風險與報酬。

2 油田運輸設備的特殊性

由于石油資源具有易燃、易爆、易揮發(fā)等特點，在石油資源的運輸過程中稍有不慎可能就會帶來損失甚至滅絕性的危險。正是由于托運物的這些特殊性，決定了油田運輸設備的特殊性。油田運輸設備主要具有以下特點：

①必須選用防爆型的運輸設備。②必須具有滿足使用環(huán)境要求的防腐性能。環(huán)境中腐蝕性物質不僅會影響石油的質量甚至還會帶來嚴重的防爆隱患。③必須滿足相應的戶外等環(huán)境條件要求。④必須具有滿足較長周期的免維護或少維護的高可靠性要求。⑤為了滿足發(fā)展需要，對油田運輸設備還提出了高電壓、大容量、高效率、節(jié)能源和環(huán)保型的要求。

3 油田運輸設備投資決策與管理

隨著現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展，油田運輸也開始從設備老化、包袱重、經營困難等的落后形態(tài)向現(xiàn)代物流發(fā)展。物流市場競爭日趨激烈，汽車運輸投入受資金限制較小；個體、集體、合資、外資等運輸公司為油田運輸提供了較為優(yōu)越的條件。而這又進一步加大了油田運輸業(yè)的競爭。與其他固定資產的投資決策一樣，油田運輸設備的投資決策與管理也需要考慮該項投資的可行性、風險與報酬因素。只是不同的是，為了能夠保證運輸質量，在油田運輸設備的管理中需要定期進行維修檢測。下面舉個例子加以說明： 轉貼于

假設考慮投入一輛新款運油車，噸位12.9噸、容量18立方米，原值28.55萬元、折舊年限（油田）6年、年折舊額（按無殘值）4.76萬元，五年內分別可帶來現(xiàn)金流入為20萬元、20萬元、18萬元、15萬元、10萬元、8萬元。年利率按6%。下面分別進行討論：

（1）不考慮每年維修報檢情況下（單位：萬元）

（2）考慮到每年需要支付一定的維修報檢費用（單位：萬元）

在這個簡單的假設前提下，考慮維修報檢費用與不考慮維修報檢費用兩種情況下的凈現(xiàn)值相差很大。事實上，基于石油的特殊性，我們在進行投資決策時應當考慮到維修報檢費用。另外，在實務中我們還應當考慮折現(xiàn)率的影響。

油田運輸設備需要進行有效的管理。從油田物流的角度來考慮，主要以運油車輛為例，對于油田物流的發(fā)展有以下幾點建議：

（1）開展全員規(guī)范化維修活動。在工作中，司機作為車輛的操作者和直接的設備管理員，發(fā)揮其工作的主動性，是提高車輛技術狀況的最好途徑。開展全員規(guī)范化生產維修活動就是要達到以設備為手段、創(chuàng)造技術服務的最佳效益。其做法主要有：在全體員工中開展整理、整頓、清掃、清潔、素養(yǎng)活動；工段崗位的工人每天對工作場地進行整理、清潔；司機對所駕駛的車輛在執(zhí)行出車前、行車中的檢查中也要及時進行整理、清潔工作。

（2）對運輸設備認真進行回場檢查、月度檢查、季度檢查工作。對于油田運輸設備實行公司全員規(guī)范化生產維修的預防手段：通過駕駛員、公司專職人員對車輛的日常維修、點檢等預防手段對車輛的性能狀態(tài)進行檢查，隨時發(fā)現(xiàn)問題，隨時解決問題，預防和防止設備發(fā)生技術故障。對于檢查出的大問題及時反饋到公司全員規(guī)范化維修小組，全員規(guī)范化維修小組再根據車輛具體問題來制定車輛修復方案和設備管理措施以督促實施部門（保養(yǎng)工段和外協(xié)修理單位）及時修復解決。

（3）規(guī)范化修理，提高工段修理質量。通過對車輛的強制進檢，并采取外部督導隊檢查，極大地提高了車輛技術狀況。

（4）完善車輛手續(xù)辦理。①新車入戶手續(xù)。在決定了對一項運輸設備的投資以后，為了使車輛及早地投入使用，應當積極辦理新車入戶等手續(xù)。②辦理市政部門運輸管理處的資質檢查和辦理企業(yè)資質申請。③辦理車輛報廢手續(xù)。隨著新車的增加，原有車輛必然會到報廢年限，對于通過檢測顯示車輛技術狀況差的車輛應當予以停用、報廢。④及時、合理的部署車輛審驗工作。⑤辦理車輛保險。對于車輛保險的辦理，應當結合歷次投保的經驗和車輛索賠的結果，提前對車輛保險進行預算管理，并多次與保險公司協(xié)商，結合車輛的運行、性質、車狀等特點在投保統(tǒng)一的前提下再購買特殊險，以降低風險。

綜上所述，固定資產的投資決策與管理歷來是管理人員關注的焦點，隨著企業(yè)現(xiàn)代物流業(yè)的迅猛發(fā)展又加之油田運輸設備的特殊性，對于油田運輸設備的投資決策與管理也相應的具有一定的特殊性，這就需要我們針對特殊問題進行特殊處理。

參考文獻

［1］江超群，董威.現(xiàn)代物流運營管理［M］.廣州：廣東經濟出版社，2003.

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關鍵詞:建筑工程;投資決策階段;造價;控制和管理

abstract: the importance controlled to the fabrication cost of the project, since investment decision stage, should carry on the project to make strictly the price is controlled, in order to reduce the project cost, raise the economic benefits of the construction project and social benefit.

key words: construction work; investment decision stage; fabrication cost; control and manage

近年來,隨著我國工程造價體系改革,造價的管理與控制已經成為投資管理的重要內容和基礎工作。為此,要做好這項工作就必須對其形成的各個階段進行全面控制,以取得良好的投資效果。本文從工程決策階段,提出如何提高工程造價控制與管理的方法與措施。

1投資決策階段與工程造價的關系

1.1建設工程項目投資決策的正確性是工程造價管理的前提

建設工程項目投資決策正確,意味著對項目建設做出了科學的決斷,優(yōu)選出最佳投資行動方案,達到資源的合理配置。這樣才能合理確定工程造價,并且在實施最優(yōu)投資方案過程中,有效地控制工程造價。建設工程項目投資決策失誤,主要體現(xiàn)在不該建設的項目進行投資建設,項目建設地點的錯誤選擇,或者投資方案的確定不合理等,諸如此類的決策失誤,會造成不必要的人力、物力及財力的浪費,甚至造成不可彌補的損失。在這種情況下,進行工程造價的計價與控制將毫無意義。因此,工程造價管理的前提是事先保證項目決策的正確性,避免決策失誤。

1.2建設工程項目投資決策的工作內容是決定工程造價的基礎

工程造價的計價與控制貫穿于建設工程項目的全過程,但投資決策階段各項技術經濟分析與判斷,對該項目的工程造價有重大影響,特別是建設標準的確定、建設地點的選擇、技術工藝的評選、生產設備的選用等,直接關系到工程造價的高低。據有關資料統(tǒng)計,在建設工程項目的全過程中,項目決策階段對工程造價的影響程度最高,達到70 %～80 %。因此,項目投資決策階段是決定工程造價的基礎階段,直接影響著投資決策階段之后的各個建設階段工程造價的計價與控制。

1.3工程造價的高低也影響項目的最終決策

投資項目決策階段對工程造價的估算即投資估算結果的高低,是投資方案選擇的重要依據之一,同時也是決定投資項目是否可行及主管部門進行項目審批的參考依據。所以建設工程項目,工程在建的高低對項目決策產生影響。

1.4項目投資決策的深度影響投資估算的精確度,也影響工程造價的控制效果

建設工程項目投資決策過程是一個由淺入深,不斷深化的過程,依次分為若干工作階段,不同階段接觸的深度不同,投資估算的精確度也不同。如投資機會及項目建議書階段,是初步決策階段,投資估算的誤差率在±30 %左右,而詳細可行性研究階段,是最終決策階段,投資估算的誤差率在±10 %以內。

另外,由于在建設項目的實施過程中,即決策階段、初步決策階段、技術設計階段、施工圖設計階段、工程招標投標及承包階段、施工階段,以及竣工驗收階段,通過工程造價的確定于控制,相應形成投資估算、設計概算、修正概算、施工圖預算、承包合同價、結算價及竣工決算造價。這些造價形式之間存在著前者控制后者、后者補充前者的相互作用關系。按照前者控制后者是制約關系,意味著投資估算對其后面的各種形式的造價起著制約作用,是限額目標。由此可見,只有加強項目投資決策深度,采用科學的估算方法和可靠的數(shù)據資料,合理地進行投資估算,保證投資估算的準確,才能保證其他階段的造價被控制在合理的范圍之內,才能使投資控制目標得以實現(xiàn)。

2投資決策階段影響工程造價的因素

建設工程項目投資決策階段影響工程造價的因素,主要有項目建設規(guī)模、項目建設標準、項目建設地點、項目生產工藝和設備方案等四個方面。

2.1項目的建設規(guī)模

要使建設工程項目達到一定的規(guī)模,并實現(xiàn)項目的投資目的,就必須考察其合理的生產規(guī)模,并力求取得規(guī)模經濟的收效。建設項目的生產規(guī)模是指生產要素與產品在一個經濟實體中的集中程度。通俗的說,也是解決生產多少的問題,往往以該建設工程項目的年生產能力來表示。而規(guī)模經濟則是指伴隨生產規(guī)模擴大引起的單位成本下降而帶來的經濟效益。規(guī)模經濟亦稱規(guī)模效益,當項目單位產品的報酬為一定時,項目的經濟效益與項目的生產規(guī)模成正比,也即隨著生產規(guī)模的擴大會出現(xiàn)單位成本下降和收益遞增的現(xiàn)象。規(guī)模經濟的客觀存在對項目規(guī)模的合理選擇有重大的影響,可以充分利用規(guī)模經濟來合理確定和有效控制工程造價。

2.2項目建設標準

建設標準是指包括項目建設規(guī)模、占地面積、工藝設備等方面的標準和指標。建設標準能否起到控制工程造價、指導建設的作用,關鍵在于標準水平定得是否合理。根據我國目前的情況,大多數(shù)工業(yè)交通項目應采用中等使用為好,對于少數(shù)引進國外先進技術和設備的項目、有特殊要求的項目以及高新技術項目,標準可適當提高。

2.3項目建設地點

建設地點選擇包括建設地區(qū)和具體廠址的選擇。它們之間既相互聯(lián)系又相互區(qū)別,是一種遞進關系。建設地點的選擇是指幾個不同地區(qū)之間對擬建項目相宜建設在哪個區(qū)域范圍的選擇,廠址的選擇是指對項目具體坐落位置的選擇。這些因素也制約著工程造價的控制與管理。

2.4項目生產工藝和設備方案

選用設備時要選用滿足工藝要求和性能好的設備。盡可能選用標準化設備,以便配套和更新零部件。

3投資決策階段工程造價管理的主要內容

項目投資決策階段工程造價管理,主要從整體上把握項目的投資,分析確定建設工程項目的主要影響因素,編制建設工程項目的投資估算,對建設工程項目進行經濟財務分析,考察建設工程項目的國民經濟評價與社會效益評價,結合建設工程項目的決策階段的不確定性因素,并對建設工程項目進行風險管理等。具體內容如下:

3.1分析確定影響建設工程項目投資決策的主要因素

3.1.1確定建設工程項目的資金來源

目前,我國建設工程項目的資金來源有多種渠道,一般從國內資金和國外資金兩大渠道來籌集。國內資金來源一般包括國內貸款、國內證券市場籌集、國內外匯資金和其他投資等。國外資金來源一般包括國外直接投資、國外貸款、融資性貿易、國外證券市場籌集等。不同的資金來源其籌集資金的成本也不同,應根據建設工程項目的實際情況和所處環(huán)境選擇恰當?shù)馁Y金來源。

3.1.2選擇資料籌集的方法

從社會來看,籌集方法主要有利用財政預算投資、利用自籌資金安排投資、利用銀行貸款安排投資、利用外資、利用債券和股票等資金籌集方法。各種籌集方法的籌集成本不盡相同,對建筑工程項目造價均有影響,應選擇適當?shù)膸追N籌集方法進行組合,使得建設工程項目的資金籌集不僅可行,而且經濟。

3.1.3 合理處理影響建設工程項目的項目工程造價的主要因素

在建設工程項目投資決策階段,應合理確定項目的建設規(guī)模、建設地區(qū)和廠址,科學地選定項目的建設標準并適當?shù)剡x擇項目生產工藝和設備,這些都直接地影響到項目的工程造價和全壽命成本。

3.2建設工程項目決策階段的投資估算

投資估算是一個項目決策階段的主要造價文件,它是項目可行性研究報告和項目建議書的組成部分,投資估算對于項目的決策及投資的成敗十分重要。編制工程項目的投資估算時,應根據項目的具體內容及國家有關規(guī)定和估算指標等,以估算編制時的價格進行編制,并應按照有關規(guī)定,合理地預測估算編制后至竣工期間的價格、利率、匯率等動態(tài)因素的變化對投資的影響,打足建設投資,確保投資估算的編制質量。

提高投資估算的準確性,可以從以下幾點做起:認真收集整理各種建設工程項目的竣工決算的實際造價資料,不能生搬硬套工程造價數(shù)據,要結合時間、物價及現(xiàn)場條件和裝備水平等因素做出充分的調查研究;提高造價專業(yè)人員和設計人員的技術水平,提高計算機的應用水平,合理估算工程預備費,對引進設備和技術項目要考慮每年的價格浮動和外匯折算變化等。

3.3建設工程項目決策階段的經濟分析

建設工程項目的工程目的經濟分析是指以建設工程項目和技術方案為對象的經濟方面的研究。它是可行性研究的核心內容,是建設工程項目決策的主要依據。其主要內容是對建設工程項目的經濟效果和投資效益進行分析。進行項目經濟評價就是在項目決策的可行性研究和評價過程中,采用現(xiàn)代化經濟分析方法,對擬建項目計算期內投入產出等諸多經濟因素進行調查、預測、研究、計算和論證,作出全面的經濟評價,提出投資決策的經濟依據,確定最佳投資方案。

4結論

加強工程造價控制和管理,建設單位、造價咨詢單位、監(jiān)理單位、設計單位以及審計單位等要提高認識、充分重視、共同努力、恪守職責,尤其是加強前期階段的主動控制,才能有效控制工程項目建設的總投資,才能真正提高經濟效益,降低工程造價。

參考文獻

1 丁士昭.建設工程項目管理[m].北京:中國建筑工業(yè)出社,2004:23～24

2 成 虎.工程項目管理[m].北京:中國建筑工業(yè)出版社,2001:31～32

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期權(option)是這樣一種合約，合約的持有者在規(guī)定的時間內有權利，但沒有義務(可以但不一定)按照合約規(guī)定的價格購買和賣出某項資產。也可以說，期權是一種選擇權，指在當前做出較小的投入或付出，進而擁有在未來可以行使但也可以不行使的某種行動的權利。期權按標的資產性質的不同分為金融期權和實物期權。

金融期權(financeoption)的標的資產是本身具有原始價值的金融資產，如股票、債券、貨幣等。實物期權(realoption)是以各種實物資產(如機器設備、土地、技術、項目等)為標的物的期權。

簡單地說，實物期權就是在動態(tài)和不確定的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)決策要靈活的適應戰(zhàn)略資產投資的決策制定、投資機會估值和項目投資支出，是在運用期權理論的時候，利用金融理論、經濟分析、管理科學、決策科學、統(tǒng)計學和經濟模型估計實物資產（相對于金融資產）的一種系統(tǒng)方法和整體解決方案。

房地產開發(fā)投資項目涉及的實物期權方法，在國外已經應用到了各種各樣的房地產項目當中來了，包括房地產開發(fā)、再開發(fā)、租賃合同的制定、抵押貸款的違約、決策等等方面。

二、實物期權法及其評價

傳統(tǒng)的投資決策方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法由于考慮了資金的時間價值，全面地分析了項目壽命期內所有可能的現(xiàn)金流入與流出，并且對風險作了一定的分析，但是，DCF法結構上存在兩個致命的局限性:一是每一個時點上的現(xiàn)金流量如何精確地估計；二是貼現(xiàn)率如何確定，特別是有風險的情況下（一般而言，風險是不可避免的)?，F(xiàn)金流的估計和貼現(xiàn)率的確定都帶有很大的主觀性，前者往往給“可批性”項目以可趁之機，有些單位為使項目能夠通過審批，任意夸大現(xiàn)金流量。后者則使人懼怕風險，以高貼現(xiàn)率去反映高風險，往往低估項目的價值。

因此，只有當現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率能夠精確地預測時，DCF法才能夠精確地反映出項目的價值，而現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的精確預測只能在市場比較穩(wěn)定，宏觀經濟比較平穩(wěn)的情況下才能出現(xiàn)。

傳統(tǒng)的投資決策方法存在著許多不足與局限性，尤其是貼現(xiàn)率問題，往往使得企業(yè)做出錯誤的投資決策。對于不確定性很大、周期很長的復雜的投資決策，傳統(tǒng)方法更是顯得力不從心。如果說項目價值可以用凈現(xiàn)金流大小來表示的話，投資項目的價值并不僅僅是項目產生的現(xiàn)金流，還應該包括其帶來的戰(zhàn)略利益。這一切都集中體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略適應性上。經營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定性條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點，而這一點在傳統(tǒng)投資決策分析方法中沒有體現(xiàn)出來。實物期權分析方法正是針對這種“病癥”給出的“一劑良藥”。

實物期權分析方法在項目投資分析中的兩個重要貢獻是：

（一）經營柔性和戰(zhàn)略適應性來源于投資項目中包含的實物期權，確定這些實物期權的價值才能科學地估價投資項目的價值，而實物期權分析方法解決了長期困擾人們的項目價值估價問題。

（二）有些項目中自然包含實物期權，但是更多地要靠決策者精心設計和構造，然后鑲嵌在項目中，這為項目決策者和管理者進行投資項目管理提供了新的思想和方法。不難看出，實物期權分析方法是一種科學的、合理的、主動的、有效的項目估價和項目決策方法。

研究待決策問題的實物期權性質，也就是把實際投資決策問題轉換成標準的實物期權問題。這一步驟需要投資者使用實物期權思維對項目整體運作的過程進行整體的決策分析，弄清楚可能的決策是什么，存在哪些決策，什么時候進行決策，誰有權利執(zhí)行這個決策:進而分析包含了哪些實物期權、哪類實物期權。為很好地解決決策中的不確定性問題，需要對這些問題進行書面描述，這將成為解決過程中有用的參考要點。

三、實物期權方法在房地產投資決策中的應用

按照實物期權理論的觀點，不確定性越大，風險可能會越大，但面對這些不確定因素，好的管理者會面對變化的形勢，充分利用管理柔性，通過選擇最佳投資時機擴張成功的項目，關停或推遲不好的項目。從而可能獲得更好的投資機會和更高的收益。因此在房地產投資項目中應用實物期權方法進行決策，可以很好的解決在房地產項目中的不確定性因素，給項目的最終決策提供可靠的依據。

（一）決策者對投資機會的價值的估計

房地產開發(fā)投資中包含的實物期權的來源是開發(fā)項目所面臨的不確定性，體現(xiàn)在不確定情況下決策者的決策靈活性。因此，決策者對投資機會的價值的判斷，將直接影響到項目的期權價值。期權價值就是體現(xiàn)在對不同的投資機會的選擇上，如果決策者事先并沒有全面的意識到項目在不確定情況下各個階段存在的各種投資機會，那么此項目在各階段就丟掉了很多投資機會的選擇，也就失去了一部分決策靈活性所帶來的價值，即失去了一部分項目的期權價值。因此，決策者對投資機會具有很強的判斷力是確定項日期權價值的前提。

根據Black-Scholes期權定價公式，投資者可以定量的測算投資機會的價值。投資者要獲得一個房地產項目的投資機會，必須支付土地出讓金等先期費用。根據期權價格不應當高于期權價值，房地產開發(fā)的先期費用也不應當高于項目的投資機會的價值。因此投資者必須事先測算投資機會的價值。

（二）決策者對最佳投資時機的確定

房地產投資決策有一個時效性特征，即投資決策是立刻執(zhí)行到期，還是可延期的，它反映投資決策的緊迫程度。當確定要對一個房產項目投資時，還要確定項目的最佳投資時間。在傳統(tǒng)投資決策理論中，當項目的價值等于項目直接投資時，投資者就應當投資；而在實物期權理論中最佳的投資點上項目的價值等于項目直接投資與投資機會成本之和。如果把等待開發(fā)和立即開發(fā)的項目價值曲線繪在一張坐標圖上，在最佳投資點上這兩條件曲線是相切的，經濟學家已經利用動態(tài)規(guī)劃和微分方程等數(shù)學工具對最佳投資點上的項目價值進行了描述，在最佳投資點上，項目的價值大于項目的直接投資，最佳投資點出現(xiàn)的時間也應當比傳統(tǒng)投資決策的投資時間要晚，因此在現(xiàn)實當中經常會看到投資者將有價值的土地空置，或者是很長一段時間不開發(fā)，這就意味著土地放在將來開發(fā)所具有的潛在價值大于現(xiàn)在開發(fā)的價值。

（三）決策者對最優(yōu)投資規(guī)模的確定

房地產項目，特別是大型的房地產項目，在決策時還要確定是分期開發(fā)還是一次開發(fā)，除了考慮開發(fā)商資本實力的因素外，還必須考慮項目分期開發(fā)所包含的成長期權。通過對一次開發(fā)和分期開發(fā)的項目價值分析表明，在大多數(shù)情況下，分期開發(fā)由于有成長期權的價值存在，因而具有更高價值。如果采用分期開發(fā)，就必須確定首期的投資規(guī)模，而首期的投資規(guī)模往往又會對后期投資有較大的影響。

（四）投資項目的所有權特征

所有權特征，即該項目中所包含的期權是獨占期權還是共享期權。顯然，對于獨占期權，房地產開發(fā)者可以充分行使自己所擁有的靈活性，包括放棄權、延期權、擴張權、收縮權、停啟權等，這些權利的價值將體現(xiàn)在期權的時間價值中。但是，如果期權不是獨占的，這意味著有競爭對手與本企業(yè)共享執(zhí)行該實物期權的權利。實物期權的共享直接導致項目價值的共享。因此，對企業(yè)而言，項目帶來的期權價值必然有一定的損失，項目的價值將有一定程度的降低，這種降低是由于競爭所帶來的。

（五）投資者對信息的掌握

房地產業(yè)具有投資大、周期長的特點。在很長一段時間內，幾乎一直沒有嘗試對租金、房屋造價和利潤等主要變化因素提供一種定量的嚴格估算。傳統(tǒng)的做法是依靠專業(yè)顧問（如估價師、測量師等）的“經驗”。近年來，不斷增加的信息數(shù)據文件已經建立起來，用于測算租金、造價、投資收益和房價的執(zhí)行情況。毫無疑問，這種數(shù)據服務系統(tǒng)的使用將比單純地記錄過去的事件有效的多，而且，隨著這種系統(tǒng)將不斷地擴大并變得更精細、更適用和更富有權威性。在可以預見的將來，這些已存在的能測算趨勢的指數(shù)將被設計成能預測將來可能性的變化值。這些嶄新的服務系統(tǒng)將會給房地產決策者及他們的顧問提供有價值的資料，從而使他們能對不確定性做出更好的估計，而非僅靠“感覺”和經驗。

四、案例分析

本文擬以一個簡單的實物期權案例來說明實物期權理論在不確定條件下房地產投資決策中的應用。

假定某房地產公司有一地塊開發(fā)權，擬定投資總額為1050萬元，投資項目的壽命期為5年，前3年每年除去成本可以獲得凈收益270萬元，后兩年每年除去成本可以獲得凈收益250萬元，該公司可以延遲2年進行該項目的投資。如果無風險利率為10%，項目風險波動率為30%，那么該房地產公司是否應該進行該項目的投資。

如果按傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法分析該問題，可以求出該項目的凈現(xiàn)值NPV為-52.6萬元。根據傳統(tǒng)NPV法評價該項目，因為凈現(xiàn)值為負數(shù)，則該項目將被拒絕。但實際上，該例子是一個簡單的實物期權問題:該公司可以延遲2年進行該項目的投資，即相當于持有一份2年投資的延遲期權，執(zhí)行價格為1050萬元，同時由于該項目尚未建成，相當于資產不需支付紅利，因此可以根據Black-Scholes期權定價模型，求得該延遲投資期權的價值C為225.8萬元。

所以，如果該房地產公司考慮延遲投資期權的價值進行決策，則項目總價值為(-52.6+225.8=173.2萬元，說明該項目具有較大的投資價值，投資項目在等待2年后的價值是可觀的。

基于實物期權的投資決策方法將金融領域的突破性成果用于實物資產投資領域，是對傳統(tǒng)的NPV法的完善。房地產行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，該投資領域蘊含著大量的靈活性，例如土地的開發(fā)時機選擇、初始投資規(guī)模的確定、是否需要分期開發(fā)等等，如果能夠在這些過程中依照實物期權的方法，按照投資決策分析步驟對這些靈活性的價值進行定量評估，或者在決策過程中引進實物期權的思維方式，將有助于使房地產投資決策的過程更加的科學和合理。

參考文獻

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[5]曾衛(wèi)華，楊和禮，實物期權方法在房地產投資決策中的應用[J].建筑技術開發(fā)，2003.10.

篇9

【關鍵詞】企業(yè)投資管理；問題；解決對策

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)為了實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標、促進自身的長遠發(fā)展，經常會采取投資方式來創(chuàng)造更大的價值。企業(yè)投資管理指的是企業(yè)在投資過程中，根據自身實際的經營狀況，選擇明確的投資方向并制定合理科學的投資方案，之后再按照該方案對整個投資項目進行管理，確保投資過程的有效性、安全性以及可靠性。

近年來，隨著全球化經濟發(fā)展進程的加快，在這一時期，各企業(yè)面臨著更大的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段各企業(yè)的投資活動愈發(fā)頻繁，投資方式也多種多樣，為企業(yè)帶來了更大的利潤與效益，然而，與此同時企業(yè)也面臨著更多的問題與挑戰(zhàn)。對此，企業(yè)應提升自身投資管理水平，完善相關投資制度，優(yōu)化投資決策，避免在企業(yè)投資過程中因投資活動不規(guī)范等問題導致出現(xiàn)虧損的情況。

二、當前企業(yè)投資管理過程中存在的問題分析

當前，企業(yè)常會因投資決策不合理、投資管理方式不完善、投資發(fā)展規(guī)劃不明確等問題，導致投資管理過程中出現(xiàn)一系列的問題，給企業(yè)帶來極大的投資風險。目前企業(yè)投資管理過程中存在的問題主要體現(xiàn)在以下方面：

1.投資決策具有盲目性、主觀性

在部分企業(yè)的投資管理過程中，并沒有制定明確的、長遠的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，導致企業(yè)投資決策具有一定的盲目性與主觀性。如有些企業(yè)盲目追隨新技術、新項目等進行投資，而沒有對投資項目的可行性進行科學的驗證，導致投資過程中存在極大的風險，一旦新項目出現(xiàn)問題極易使企業(yè)的資金運轉陷入困境。另外，還有部分企業(yè)為了追求眼前的利益，急于拓展企業(yè)經營規(guī)模，在投資時沒有結合企業(yè)的長遠戰(zhàn)略規(guī)劃與發(fā)展目標，導致投資決策隨意性、盲目性較大等。

2.投資管理方式不夠完善

在經濟全球化趨勢的影響下，企業(yè)面臨的市場競爭越來越激烈，在投資管理過程中面臨的問題與挑戰(zhàn)也越來越多，再加上部分企業(yè)投資管理的方法較為落后，無法較好的應對當前的經濟發(fā)展新形勢與激烈的市場競爭。如部分企業(yè)在投資時缺乏科學合理的投資戰(zhàn)略規(guī)劃、完善的投資管理制度等，一旦投資項目出現(xiàn)問題，將會影響企業(yè)正常的發(fā)展運營，帶來極大的經濟損失，甚至將企業(yè)陷入生存困境。

3.沒有明確的投資發(fā)展規(guī)劃

就目前而言，部分企業(yè)雖然制定了投資管理制度，但卻缺乏符合實際發(fā)展的投資發(fā)展規(guī)劃，經常是受到政府及區(qū)域發(fā)展政策等的影響來決定投資項目，導致投資具有一定的隨機性與臨時性。部分企業(yè)為了短期利益不顧資本的限額，去投資自己不甚了解、發(fā)展前景不明的項目，對于投資項目的發(fā)展情況沒有充足可靠的消息來源，市場調查不全面，沒有科學依據等，這些問題都易導致企業(yè)投資決策失誤。而部分企業(yè)在回報期長的項目管理中，由于缺少Y金方面的控制導致資金受困，影響企業(yè)資金流動性，制約經營項目的進行，加大了企業(yè)經營中的風險。

三、解決企業(yè)投資管理問題的對策

通過分析企業(yè)投資管理過程中存在的問題，以下總結出幾點解決的對策，旨在為企業(yè)優(yōu)化投資管理提供可借鑒的建議與依據。

1.優(yōu)化投資決策流程

企業(yè)優(yōu)化投資決流程可從戰(zhàn)略投資指導、投資可行性分析、規(guī)范投資行為等方面著手展開。

首先，現(xiàn)代企業(yè)投資戰(zhàn)略主要是對企業(yè)資金的合理分配、高效應用、科學決策以及企業(yè)投資方向、投入金額等進行科學合理的規(guī)劃。企業(yè)可制定與企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略方向一致的投資戰(zhàn)略規(guī)劃，并按照投資戰(zhàn)略規(guī)劃對企業(yè)投資決策進行科學的指導，確保企業(yè)在投資過程中每個環(huán)節(jié)都能在企業(yè)的整體發(fā)展軌道上。

其次，為了確保企業(yè)投資決策的科學性和合理性，企業(yè)在投資前必須做好科學的投資可行性分析，主要包括投資的項目是否與國家產業(yè)政策相符，是否與現(xiàn)代企業(yè)制度相吻合，項目資金來源、籌資成本、投資回收期，投資領域市場的發(fā)展前景、潛在的競爭者、產品的替代產品等以及未來現(xiàn)金流量、技術與管理要求等。企業(yè)在投資時需要對這些信息進行詳盡的測算、科學的分析、縝密的論證，做好對自己資金實力、項目風險與盈利的評估，并結合投資戰(zhàn)略對投資進行科學管理。

最后，企業(yè)需要不斷規(guī)范投資決策行為，完善各企業(yè)、公司法人治理結構，明確企業(yè)權責關系，以便對投資決策行為進行有效地規(guī)范。

2.健全企業(yè)投資管理體系

首先，企業(yè)在對項目投資與管理過程中，需要對投資可能帶來的風險進行有效的控制。企業(yè)要樹立牢固的風險預防、管理意識，并將風險控制管理貫穿于投資管理的全過程。

其次，企業(yè)應強化對投資管理的監(jiān)督力度，并定期對投資項目進行審計管理，定期對投資項目或投資目標企業(yè)的財務狀況、經營成果、現(xiàn)金流量等內容進行審計，以此來保證企業(yè)的投資資金的可靠性、安全性、完整性。

最后，在投資管理過程中建立嚴格的投資責任追究制度，將企業(yè)的各項投資行為與個人利益掛鉤。對于企業(yè)投資過程中出現(xiàn)的問題或損失要嚴格追究責任，并實行相應的處罰措施，以規(guī)范企業(yè)投資管理流程。

3.強化對企業(yè)投資項目發(fā)展規(guī)劃的管理

首先，企業(yè)必須建立一支成熟的投資管理團隊，投資管理團隊必須具備專業(yè)知識與技能、能夠吃苦耐勞、具有較高的職業(yè)道德等，企業(yè)所擁有的高威望、經驗豐富的投資管理團隊將在企業(yè)管理中產生積極地影響作用，同時也能提升投資決策的有效性。

其次，加強對投資項目的跟進管理。企業(yè)要成立專門的投資管理綜合部門，對企業(yè)的各項投資進行調研、評審、可行性研究和評價、實施過程中的管理、實施過程中的監(jiān)控等職責。

四、結語

總之，企業(yè)進行投資雖然會帶來可觀的收益，但同時也存在極大的風險與問題。對此，企業(yè)應著重提升自身的投資管理水平、優(yōu)化投資策略、強化投資項目發(fā)展規(guī)劃管理，從而有效減少投資過程中的風險，維護企業(yè)健康可持續(xù)的發(fā)展。

參考文獻：

篇10

論文摘要:文章分析了傳統(tǒng)的項目投資決策方法存在的問題主張將實物期權分析方法用于項目投資決策,介紹了實物期權的基本思想、概念、類型及適用條件,著重分析了實物期權在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過實物期權的方法來提高投資決策的科學化。

投資決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析運用一系列的科學理論方法和手段從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以凈現(xiàn)值的大小或正負為標準來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實物期權為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權價值的凈現(xiàn)值判別標準顯得更為有效和科學,對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權的概念和思想

近20年來,期權理論在西方國家得以迅速發(fā)展,其應用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業(yè)的財務管理領域,期權不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進了現(xiàn)代企業(yè)的財務管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權理論在企業(yè)財務管理中的運用尚處于初始階段,實物期權是指在不確定的條件下,以期權的概念來定義的實物資產投資的現(xiàn)實選擇性,它反映企業(yè)進行長期資本投資的現(xiàn)實選擇權,它反映企業(yè)進行長期投資決策時擁有的,能根據在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權利,實物期權具有期權的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應了實際生活中投資決策的特點。

二、實物期權的類型

與項目的投資決策相對應,根據實物期權的特點,可分為以下幾類:

(一)延期型期權

延期型期權是實物期權中最重要的一類,它相當于買權。它指管理者可選擇在今后某個適當時刻進行投資,而不必在當前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權,其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權類似美式看漲期權。

(二)放棄型期權

放棄型期權相當于一個賣權。指項目經營一段時間后,如果經營效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當于執(zhí)行價格。當項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時,放棄或轉賣這一資產相當于企業(yè)執(zhí)行這一賣權,可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權。

(三)擴張型期權

擴張型期權相當于一個買權。項目投資后,如果市場條件好,企業(yè)可以通過擴大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權。

(四)收縮型期權

收縮型期權相當于一個賣權。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類似于金融期權中的看跌期權。

(五)轉換型期權

轉換型期權相當于一個買權。它指企業(yè)的項目投資者有權在多種決策之間進行轉換,該期權的獲得既取決于生產技術和過程的選擇,也依賴于許多非技術的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉換的期權相當于標的為股票的雙向期權,即看漲期權和看跌期權的組合。

(六)增長型期權

增長型期權相當于一個買權。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內能夠獲得一些新的投資機會。當這些投資機會的條件成熟時,投資者就會抓住機會進行投資,以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權。

(七)復合期權

復合期權是指以期權為標的資產的期權,即為一種期權的期權就可以用來描述這類投資。如果用復合期權的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因為投資者能夠依據未來不確定性動態(tài)調整投資過程而大大提高。通常我們可以將復合期權看作一系列歐式期權的組合,適用所有產業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產業(yè)。

三、實物期權分析方法的適用條件

實物期權分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實物期權決策方法需要滿足以下條件:

第一,當存在或有投資機會時,項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。

第二,當投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。

第三,當投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產生的現(xiàn)金流決定。

四、實物期權在投資決策中的一般性分析方法和步驟

(一)實物期權在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實物期權分析)和DCF的互補性為基礎,提出了四象限分析法。他們根據收益和風險的不同將項目分為四個象限(如圖1所示)。由圖1可以看出

象限1:項目具有高期望收益與低風險(低波動率),可使用DCF法分析,且項目應盡快實施。

象限2:項目具有低期望收益與低風險(低波動率),可運用DCF法分析,且項目應盡快放棄。

象限3:項目具有高期望收益與高風險(高波動率),可使用ROA法量化風險,并在新信息來臨時決策。

象限4:項目具有低期望收益和高風險(高波動率),可使用ROA法分析,在有信息來臨時實施項目。

投資決策實物期權分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權或若干實物期權的組合。這樣,決策分析對象從項目變?yōu)閷嵨锲跈?即投資項目評價問題相應轉換為實物期權的定價問題。

由于投資項目被視為若干實物期權的組合,則項目的真實價值轉化為實物期權或組合的價值,等于項目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價值之和,成為擴展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價值稱為期權溢價(optionpremium,OP),即考慮到實物期權因素而增加的價值。因此,實物期權的價值構成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對于一個投資項目,其NPV是固定的,不同的實物期權的價值(項目的真實價值)差異在靈活性的價值即期權溢價(OP)上。不同的實物期權或組合有著不同的期權溢價,因而有著不同的價值構成?？紤]到一種極端的情況——實物期權組合全部為到期型實物期權,則顯然期權溢價OP=0,此時ENPV=NPV,則傳統(tǒng)的投資決策方法與實物期權方法得到的結論完全一致,這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設即確定性條件下是完全有效的,因而當在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時,傳統(tǒng)的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。

(二)實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟實物期權理論至今還沒有一個統(tǒng)一的分析框架,許多學者提出的分析框架都各有側重。本文結合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。

步驟一:構造實物期權應用框架。

描述決策內容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述,明確說明要決策的問題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個期權,常常是多層次或者序列結構的復合期權,應分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。

不確定性來源識別和分析。相對于金融期權而言,實物期權的不確定性來源要復雜得多,其中很多是不可見的,既包括系統(tǒng)性風險,又包括非系統(tǒng)性風險,在實物期權的應用中必須識別出這些不確定性來源并將之結構化。

非系統(tǒng)風險分析。實物期權應用中總是會遇到非市場風險,對這些非系統(tǒng)性風險的形式和來源進行詳細說明有助于得到更好的結果。

決策準則的構造。決策準則的制定問題是應用框架中重要的參考要點。識別了期權與影響其價值的不確定性來源和風險后,我們需要構造一個簡單的數(shù)學表達式作為決策的準則,比如當MR>MC時重新開始生產。決策準則越具體越好。

實物期權方法是一種思維方式,如果應用框架過于復雜該方法就將失去越性,如果應用框架很難理解將會限制其應用的范圍。為了成功地執(zhí)行實物期權,其應用框架應該簡單易懂。步驟二:建立期權定價模型。

使用NPV方法計算項目的價值。建立輸入變量,期權計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經收集到了期權計價模型所需的大部分數(shù)據。所需的輸入量主要包括標的資產現(xiàn)值、決策點的價值增量、標的資產波動率(市場風險)、期權期限及無風險收益率。

在綜合了不確定性的基礎上建立事件樹,對標的風險資產價值產生影確定性進行建模。

根據事件樹中列出的不確定性進行相應的決策,建立決策樹。決策樹上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權價值。用定價模型對實物期權進行計價。選擇適當?shù)钠跈嘤媰r模型計算實物期權價值。

步驟三:對計算結果的檢查。

這一步主要是對用實物期權方法計算出的結果進行評價分析,通常包括四個部分:定價結果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風險特征分析。

步驟四:考慮是否需要重新設計。

在對結果進行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展,投資戰(zhàn)略是否可以通過重新構造和設計而增加價值,是否能創(chuàng)造出更多的期權,是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經過若干次驗證可以設計出具有更高價值的投資策略。

五、結束語

通過以上分析可以看出,實物期權理論為企業(yè)項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統(tǒng)方法的缺陷,具有一定的理論和現(xiàn)實意義。但應該指出,由于實物期權的概念還需在實務工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對這種方法不甚理解,影響了它的應用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。

參考文獻:

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