導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對(duì)措施

1次貸危機(jī)后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢(shì)，而且必將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。全球證券市場(chǎng)受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國(guó)的證券市場(chǎng)也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問(wèn)題。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來(lái)看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來(lái)看，2008年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說(shuō)明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過(guò)分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場(chǎng)，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂(lè)觀，尤其是面向歐美市場(chǎng)的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場(chǎng)的惡化使他們無(wú)法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^(guò)早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來(lái)，當(dāng)危機(jī)逐漸過(guò)去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。

2.2國(guó)家相關(guān)政策影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場(chǎng)為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國(guó)政府的一些文件指示就成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國(guó)家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過(guò)程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題。此外，次貸危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國(guó)的資本市場(chǎng)上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國(guó)勢(shì)必吸取美國(guó)的教訓(xùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)相對(duì)較為安全，眾多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了與國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過(guò)與國(guó)外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場(chǎng)和蕭條的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，這對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問(wèn)題

由于全球證券市場(chǎng)的低迷，國(guó)內(nèi)IPO審批難度的增加以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問(wèn)題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場(chǎng)上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場(chǎng)，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來(lái)。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場(chǎng)上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國(guó)和印度以風(fēng)能和太陽(yáng)能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)37%。而我國(guó)的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還是可以在將來(lái)獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過(guò)與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來(lái)，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無(wú)論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來(lái)。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過(guò)分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績(jī)效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇2

我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能量級(jí)別較低，根本不能達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本也只有上千萬(wàn)甚至幾百萬(wàn)，只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。由于實(shí)力限制，也沒有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)資本不足。我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能較弱，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也不規(guī)范。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要是政府，銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來(lái)源。在現(xiàn)階段雖然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因?yàn)橛烧Y助的話?？赡軙?huì)受到政府財(cái)力的影響。我國(guó)市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)的絕大部門，加劇了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，我國(guó)市場(chǎng)化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機(jī)者不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，只要利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢，導(dǎo)致一些潛在的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。

二、完善我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

1．改善風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來(lái)源渠道，構(gòu)建民營(yíng)資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對(duì)其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者以及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本等投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營(yíng)資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的成功退出代表著高額回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不僅要重視退出方式的選擇，退出時(shí)機(jī)的選擇更為重要。以下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)決策模型建立進(jìn)行分析。在建立模型時(shí)，把風(fēng)險(xiǎn)投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，其指標(biāo)函數(shù)為：總而言之，通過(guò)建立模型能夠準(zhǔn)確的計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)，再加之合理的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，能夠很好促進(jìn)暢通有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的構(gòu)建。

3．優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境

投資環(huán)境可以促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展同時(shí)也可以阻礙我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個(gè)道理。因此，為了我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利健康的發(fā)展，必須對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化處理。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過(guò)制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)來(lái)實(shí)現(xiàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展實(shí)現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見，政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。并且把它作為風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的基本法律。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主體從風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集投放、管理運(yùn)作到退出各階段的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行專門調(diào)整。另外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。并逐步完善，同時(shí)有關(guān)支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系也建立起來(lái)-“公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”作為風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式的主體，并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機(jī)構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的就是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)格的來(lái)說(shuō)是一種法制化的市場(chǎng)行為，完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此，用相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。

4．建立風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制

首先，各大高校要增加風(fēng)險(xiǎn)投資課程，把風(fēng)險(xiǎn)投資以及相關(guān)的專業(yè)知識(shí)傳授給學(xué)生，包括理論與實(shí)踐；其次，國(guó)家為了促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者實(shí)踐能力的提高，必須從初級(jí)到高級(jí)建立風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)認(rèn)證；再次，風(fēng)險(xiǎn)投資各企業(yè)、各中介機(jī)構(gòu)以及各大高校、研究所進(jìn)行合作，為國(guó)家培養(yǎng)具有理論與實(shí)踐能力的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才；第四，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)要深入開展各種交流與合作平臺(tái)，并且制定出優(yōu)惠的政策，從而吸引國(guó)外更多優(yōu)秀的人才向我國(guó)涌入；最后，注重培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資高端人才。并且建立有效的選拔和考核機(jī)制。要想構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制。必須從低到高建立人才儲(chǔ)備體系，并且使國(guó)際范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的合理流動(dòng)得到保證。另外，加大科技投入，鼓勵(lì)技術(shù)發(fā)明與創(chuàng)新。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的核心是知識(shí)的生產(chǎn)與創(chuàng)造，而知識(shí)的生產(chǎn)與創(chuàng)造又離不開科技的進(jìn)步與創(chuàng)新。因此，科技進(jìn)步與創(chuàng)新是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代決定競(jìng)爭(zhēng)能力高低的根本性因素，這也是我國(guó)面對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)發(fā)展國(guó)際貿(mào)易的關(guān)鍵。

篇3

是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險(xiǎn)投資？為什么他們選擇在美國(guó)或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來(lái)或者不應(yīng)該來(lái)投資？他們應(yīng)該來(lái)中國(guó)投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對(duì)各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資情況進(jìn)行一個(gè)國(guó)際性比較。

我先提一個(gè)問(wèn)題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。

“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國(guó)或者在亞洲國(guó)家問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長(zhǎng)型企業(yè)的建立，是在中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來(lái)， 就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力和經(jīng)營(yíng)成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國(guó)際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來(lái)源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說(shuō)，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔勖孀?，?duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒有通過(guò)大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非?！坝赂摇?。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個(gè)國(guó)家能同時(shí)完美地滿足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國(guó)家的匯報(bào)率則非常低。

我們知道在中國(guó)有一些大的問(wèn)題，比如在中國(guó)沒有“納斯達(dá)克”（即中國(guó)真正意義的中小企業(yè)板塊市場(chǎng)），存在一些對(duì)于國(guó)際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：一、投資者——國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績(jī)效；二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國(guó)際化與技術(shù)；三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國(guó)際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國(guó)、美國(guó)和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，印度的平均增長(zhǎng)率為5％，而中國(guó)高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來(lái)展望一些未來(lái)20～40年世界各國(guó)的GDP增長(zhǎng)情況。到2050年，中國(guó)的GDP總量將排在全球第一位，美國(guó)第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來(lái)只有兩個(gè)國(guó)家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國(guó)和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)將被新興的國(guó)家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長(zhǎng)型的市場(chǎng)。中國(guó)的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過(guò)英國(guó)，在2008年左右超過(guò)德國(guó)，2015年超過(guò)日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國(guó)成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國(guó)家也將在2040年左右超過(guò)現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤(rùn)。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購(gòu)買機(jī)器設(shè)備，不能購(gòu)買股票，不能對(duì)成長(zhǎng)型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來(lái)說(shuō) 。在美國(guó)，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績(jī)，獲得高額的利潤(rùn)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤(rùn)產(chǎn)生了高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來(lái)看私人權(quán)益資本投資。在過(guò)去的25年中，美國(guó)有一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，這正是中國(guó)所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購(gòu)企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過(guò)去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無(wú)論是收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國(guó)有著50年的企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)的歷史較短，亞洲就更不用說(shuō)了。

可以看到，2003年，美國(guó)籌集到的所有資本中，有86％是在美國(guó)國(guó)內(nèi)籌集到的，14％來(lái)源于國(guó)外（其中，來(lái)自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來(lái)自歐洲境內(nèi)，28％來(lái)自歐洲以外國(guó)家和地區(qū)（其中22.1%來(lái)自美國(guó)）。來(lái)自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購(gòu)。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績(jī)。有趣的是，以色列有90％的資本來(lái)自國(guó)外，主要是美國(guó)，占55％，來(lái)自亞洲的在上升，占20％，來(lái)自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來(lái)自亞洲內(nèi)部，37％來(lái)自亞洲以外，主要是美國(guó)。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國(guó)始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長(zhǎng)趨勢(shì)顯而易見。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國(guó)為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢(shì)的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)收購(gòu)都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購(gòu)占大部分，風(fēng)險(xiǎn)投資則比例較小。在公開市場(chǎng)上，無(wú)論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場(chǎng)上，無(wú)論是企業(yè)收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場(chǎng)上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場(chǎng)上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一切從零開始，三、五個(gè)合伙人進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)幾年的合作。在這過(guò)程中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)把企業(yè)做得更好，每個(gè)投資者都想獲得最高25％的收益。

篇4

［關(guān)鍵詞］風(fēng)險(xiǎn)投資；資本市場(chǎng)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2010）52-0013-01

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital),從廣義上講,包括對(duì)一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投放。從狹義上講,是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)(主要是新興高科技企業(yè))做長(zhǎng)期股權(quán)投資,旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化,并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。目前,大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國(guó)均采用后一種理解。

現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資真正產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代的美國(guó)(普遍認(rèn)為其產(chǎn)生標(biāo)志是美國(guó)研究與發(fā)展公司ARD的成立),但其興起繁榮是20世紀(jì)80年代的事情。經(jīng)過(guò)整整20年的發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)已成為較為成熟也較為成功的行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用及巨大貢獻(xiàn),可以說(shuō)是發(fā)揮得淋漓盡致。美國(guó)“二板”Nasdaq的證券市場(chǎng)市值超過(guò)倫敦和東京,位居世界第二。有人形象地說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資帶動(dòng)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,它代表著一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀特點(diǎn)

第一,風(fēng)險(xiǎn)投資公司(企業(yè))的“能量級(jí)別”低(規(guī)模小、數(shù)量少、資金弱),達(dá)不到產(chǎn)業(yè)規(guī)模,因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有上千萬(wàn)元甚至幾百萬(wàn)元的資本(1998年美國(guó)有3000多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模平均達(dá)9000萬(wàn)美元),只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短、平、快項(xiàng)目。受“塊頭”、實(shí)力限制,無(wú)法通過(guò)組合投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力,資金難以快速地滾動(dòng)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本不足是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)不能盡快發(fā)展起來(lái)的主要原因。

第二,風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道狹窄,資金流量單一、有限,導(dǎo)致了科技風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資職能很弱,風(fēng)險(xiǎn)投資行為也不規(guī)范。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要有：富有家庭及個(gè)人、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、投資銀行、外國(guó)投資者等。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是政府,來(lái)源主要是銀行的科技開發(fā)貸款。雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展是完全必要的,但隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向縱深發(fā)展,開辟多渠道的融資體制更具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。因?yàn)樵谡?cái)力有限的前提下,風(fēng)險(xiǎn)資金無(wú)法形成良性循環(huán),同時(shí)由政府行為來(lái)代替市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為,往往也是低效的。

第三,知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場(chǎng)化程度的脆弱,使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。一方面,我國(guó)國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)大部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng),這使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面,由于我國(guó)資金相對(duì)比較短缺,市場(chǎng)化程度不高,投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞,不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。加之,我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益,使他們的高投資不能獲得很高的收益。

第四,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去,收不回”,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資,其投資對(duì)象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè),要求有相當(dāng)高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。若只是為了獲得紅利,那么即便是高成長(zhǎng)企業(yè)的很高的利潤(rùn)和紅利也無(wú)法充分補(bǔ)償這種投資的高風(fēng)險(xiǎn),因此只能走退出渠道：高價(jià)出售、上市或回購(gòu)。

但目前我國(guó)還沒有形成良好的退出機(jī)制。就風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式而言,首先，我國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的發(fā)展,但還沒有適宜高科技企業(yè)上市的第二板市場(chǎng),因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司很難將成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)輔助上市；其次,不少高科技公司、企業(yè)脫胎于高校、研究機(jī)構(gòu),它們與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,加上我國(guó)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá),使得我國(guó)高科技企業(yè)很難自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán),這又阻礙了轉(zhuǎn)讓股份的道路；再次,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般是在缺少資金時(shí)才會(huì)有融資需求,其創(chuàng)立者無(wú)法通過(guò)回購(gòu)來(lái)滿足這一要求,因此第三條路也行不通。這種狀況造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)入容易退出難,無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展好壞都不得不繼續(xù)提供管理和融資,因而非常不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)

第一,拓寬資金來(lái)源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化。我國(guó)應(yīng)拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來(lái)介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來(lái)源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

第二,建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增加風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買殼上市。

第三,優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)。建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度。發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過(guò)管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

第四,加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來(lái)越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用。我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快地推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制

中圖分類號(hào):F038.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

眾所周知,風(fēng)險(xiǎn)投資是培育高新技術(shù)的主力。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了擁有投資企業(yè),也不是為了獲得股息和紅利,而是為了通過(guò)投資管理幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值進(jìn)而獲得超額的資本增值回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)資本只有能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)成功退出,才能真正實(shí)現(xiàn)資本的增值,才能將風(fēng)險(xiǎn)資本繼續(xù)流向具有更高收益率的下一個(gè)投資活動(dòng),讓風(fēng)險(xiǎn)資本不斷地循環(huán)周轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的高效利用?，F(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式是什么?創(chuàng)業(yè)板的推出又是如何為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出拓寬了道路?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本而言,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出發(fā)揮了怎樣至關(guān)重要的作用?這些都是值得探討的問(wèn)題。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)的定義,所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指專業(yè)提供的投資于極具增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本。

從投資行為的角度來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。

從動(dòng)作方式來(lái)看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。概括地說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本,而不是借貸資本

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制與銀行貸款完全不同,其差別在于:

首先,銀行貸款講安全性,回避風(fēng)險(xiǎn);而風(fēng)險(xiǎn)投資卻偏好高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,追逐高風(fēng)險(xiǎn)后隱藏的高收益,意在管理風(fēng)險(xiǎn),駕馭風(fēng)險(xiǎn)。

其次,銀行貸款以流動(dòng)性為本;而風(fēng)險(xiǎn)投資卻以不流動(dòng)性為特點(diǎn),在相對(duì)不流動(dòng)中尋求增長(zhǎng)。

第三,銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力;而風(fēng)險(xiǎn)投資放眼未來(lái)的收益和高成長(zhǎng)性。

第四,銀行貸款考核的是實(shí)物指標(biāo);而風(fēng)險(xiǎn)投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊(duì)伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神,考核的是高科技的未來(lái)市場(chǎng)。

最后,銀行貸款需要抵押、擔(dān)保,它一般投向成長(zhǎng)和成熟階段的企業(yè),而風(fēng)險(xiǎn)投資不要抵押,不要擔(dān)保,它投資到新興的、有高速成長(zhǎng)性的企業(yè)和項(xiàng)目。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資家既是投資者又是經(jīng)營(yíng)者

風(fēng)險(xiǎn)資本為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持并通過(guò)積極的參與為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定、企業(yè)營(yíng)銷方案的建立,還要參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程,為企業(yè)追加或創(chuàng)造資金渠道,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭、解聘。

(三)風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于長(zhǎng)期投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的、流動(dòng)性差的權(quán)益資本,投資期限至少3-5年以上。

一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一次全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),而是隨著企業(yè)的成長(zhǎng)不斷地分期分批地注入資金。

(四)風(fēng)險(xiǎn)投資最終將退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然投入的是權(quán)益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是盈利,是得到豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資中的一個(gè)重要環(huán)節(jié),以何種方式退出,在一定程度上是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的標(biāo)志。

在做出投資決策之前,風(fēng)險(xiǎn)投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤(rùn)分配決策,以什么方式和什么時(shí)間退出可以使風(fēng)險(xiǎn)投資收益最大化為最佳退出決策。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看,目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有以下幾種:

(一)IPO,即首次公開發(fā)行股票

IPO是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司,風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市,主板上市又稱為一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市,從而使資金變現(xiàn)退出。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即二板市場(chǎng),主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng),其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言,上市的條件比較寬松,門檻相對(duì)較低,比較適合新興的中小企業(yè),尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。首次公開發(fā)行獲得的收益遠(yuǎn)超過(guò)以并購(gòu)方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所能獲得的收益率。因此IPO被認(rèn)為是最受歡迎的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式。

(二)兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常見的一種方式,是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候,通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,由實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)資本采用并購(gòu)?fù)顺隹梢粤⒓词栈赝顿Y,使得風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。

(三)管理層回購(gòu)

回購(gòu)是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份,使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō),回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種,只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存了下來(lái),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)。管理層回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō),是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功時(shí),為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。

(四)破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失,但也是明智之舉的,因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。

據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%-30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%-10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中,尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

三、創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中的作用

根據(jù)前面的分析可知,IPO方式以其最高的退出收益而成為最受歡迎的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式。IPO又分為主板市場(chǎng)IPO和二板市場(chǎng)IPO。主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的規(guī)模、運(yùn)營(yíng)情況有嚴(yán)格而且較高的標(biāo)準(zhǔn),所以對(duì)于處于發(fā)展時(shí)期的新興企業(yè)而言,在主板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO困難重重。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)并沒有主次之分,只是功能上各有側(cè)重的市場(chǎng),且在上市規(guī)則上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為高新技術(shù)企業(yè)提供了融資平臺(tái),同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板沒有開板之前,我國(guó)尚沒有建立完善的多層次資本市場(chǎng),一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)(如搜狐、網(wǎng)易等)都選擇遠(yuǎn)赴重洋到海外的二板市場(chǎng)發(fā)行上市,并取得了巨大成功。如今中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板正式拉開大幕,為具備上市條件的優(yōu)秀中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了最佳的融資渠道,同時(shí)也為投資于這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本的退出拓寬了道路。

風(fēng)險(xiǎn)資本能否及時(shí)有效地實(shí)現(xiàn)退出,是風(fēng)險(xiǎn)投資介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)所需要考慮的主要因素之一。沒有退出的風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)法順利循環(huán),從而也就無(wú)法持續(xù)地為優(yōu)秀的企業(yè)提供支持。退出成本的增加,無(wú)形中也減緩了風(fēng)險(xiǎn)資本自身的擴(kuò)張速度,減少了資本供給。因此,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將刺激風(fēng)險(xiǎn)投資一定程度的增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn):

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篇6

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制

一、引言

1998年3月,有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),盡快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場(chǎng),首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國(guó)家和地區(qū)的失敗,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時(shí),在資本市場(chǎng)亟待完善的中國(guó),創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過(guò)一個(gè)個(gè)中小企業(yè)高速發(fā)展,回報(bào)可觀,近年來(lái)在中國(guó)資本市場(chǎng)受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對(duì)PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。以下,我們通過(guò)分析PE與創(chuàng)業(yè)板來(lái)具體闡述。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國(guó)等已經(jīng)推出的市場(chǎng),還有對(duì)中國(guó)的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國(guó)很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對(duì)深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對(duì)中國(guó)完善資本市場(chǎng)體系的巨大作用。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場(chǎng)空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時(shí)還表明了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國(guó)內(nèi)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實(shí)證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險(xiǎn)所要求的高收益就無(wú)法得以實(shí)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法實(shí)現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(guó)(2004)等對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度問(wèn)題研究比較深入,從理論與實(shí)踐兩個(gè)層面分析了創(chuàng)業(yè)板實(shí)際運(yùn)行的機(jī)制,對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場(chǎng)需要,符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó),風(fēng)險(xiǎn)資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過(guò)非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過(guò)非公開方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過(guò)上市、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場(chǎng)參與者提高收益和降低交易成本,同時(shí)又解決了問(wèn)題。從這種制度的需求來(lái)看,對(duì)今年中國(guó)中小企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資基金之所以需求增長(zhǎng)如此迅速,是因?yàn)樗闹贫壬系膭?chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私募股權(quán)基金為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來(lái)看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會(huì)的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會(huì)閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對(duì)與單個(gè)個(gè)體投資者,多樣化的經(jīng)營(yíng)又使其風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時(shí)幫助企業(yè)提高自身價(jià)值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國(guó)正處于高速發(fā)展時(shí)期,2006年12月30日,天津?yàn)I海新區(qū)籌建和試點(diǎn)運(yùn)作我國(guó)首個(gè)中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”,與會(huì)的我國(guó)基金類投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對(duì)不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項(xiàng)目融資時(shí),往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸?？紤]到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時(shí)的私募股權(quán)基金無(wú)疑是雪中送炭。通過(guò)對(duì)較高整長(zhǎng)潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險(xiǎn)控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場(chǎng)后,實(shí)現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對(duì)以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時(shí),數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國(guó)信宏盛為例,國(guó)信弘盛同樣通過(guò)“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬(wàn)股、380萬(wàn)股、300萬(wàn)股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國(guó)信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目?jī)r(jià)值為3.66億元,而其成本不過(guò)4920萬(wàn)元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長(zhǎng)潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有潛力,不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)是對(duì)“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長(zhǎng)性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場(chǎng)的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),存在極大的波動(dòng)與不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資者是運(yùn)用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項(xiàng)目組成一個(gè)共同創(chuàng)立的新公司。通過(guò)以類似債務(wù)的證券和普通股來(lái)為新公司融資,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以降低其投資所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并在某些司法轄區(qū)可以獲得對(duì)公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以獲得一個(gè)或多個(gè)公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外?；靥炷z業(yè)招股說(shuō)明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬(wàn)股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過(guò),按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財(cái)務(wù)投資者,不具有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長(zhǎng)性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項(xiàng)目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),按照風(fēng)險(xiǎn)投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國(guó)信弘盛于2009年6月,以780萬(wàn)元對(duì)三川水表增資200萬(wàn)股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價(jià)為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國(guó)的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運(yùn)作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗(yàn)。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計(jì)下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤(rùn),根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計(jì),在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與,它們?cè)谶@些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報(bào),資金相當(dāng)可觀。

2.中國(guó)的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問(wèn)題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn),通過(guò)重組等手段,幫助企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理、決策方面等實(shí)現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時(shí)可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和管理模式,增加了上市成功率。聲譽(yù)良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國(guó)際知名私募股權(quán)基金,無(wú)疑將為企業(yè)的投資者帶來(lái)正面影響,提高企業(yè)的信譽(yù)。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)資本退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過(guò)股票市場(chǎng)可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會(huì)成為企業(yè)的實(shí)際控制者。另一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無(wú)疑也將成為未來(lái)推動(dòng)我國(guó)年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)制度和推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻(xiàn):

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篇7

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)環(huán)境；電網(wǎng)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；不確定因素；投資決策模型；集對(duì)分析方法 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：TM712 文章編號(hào)：1009-2374（2016）02-0191-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.02.093

1 概述

我國(guó)電力公司的經(jīng)營(yíng)模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，在電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報(bào)電價(jià)、銷售電價(jià)以及收益率等均是一定的，所以電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是基本不用考慮的。但是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，所以上網(wǎng)電價(jià)會(huì)受到不確定因素的影響，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)；用戶的用電量也受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的影響，這些都會(huì)為電網(wǎng)的投資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。有風(fēng)險(xiǎn)就有損失，所以識(shí)別、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為電網(wǎng)投資提供決策就成為當(dāng)下研究的熱門議題。

2 市場(chǎng)環(huán)境下不確定因素的研究

目前，市場(chǎng)環(huán)境下，電力企業(yè)在進(jìn)行電網(wǎng)投資時(shí)所要面臨的不確定因素有以下兩點(diǎn)，即電網(wǎng)規(guī)劃研究和電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究。

2.1 電網(wǎng)規(guī)劃研究

在市場(chǎng)環(huán)境下，電網(wǎng)規(guī)劃會(huì)面臨電源規(guī)劃、未來(lái)負(fù)荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關(guān)于電網(wǎng)投資的模型構(gòu)建的案例，在此基礎(chǔ)上建立了一個(gè)數(shù)學(xué)模型，對(duì)電力企業(yè)的各個(gè)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行分階段的評(píng)價(jià)和選擇。

2.2 電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究

就以往的電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)的研究而言，對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的方法一般是通過(guò)計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目中的各個(gè)方案隨機(jī)凈現(xiàn)值的期望值、期望值大于零的概率或是計(jì)算賦予某一個(gè)水平值下的凈現(xiàn)值的概率進(jìn)行衡量，然而這種方法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)時(shí)，并沒有對(duì)投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)也沒有對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區(qū)間分析法，研究出了一種以區(qū)間凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)的評(píng)估方法，不過(guò)這種評(píng)估方法也是有缺點(diǎn)的，它缺少對(duì)影響電量的一些不確定因素的設(shè)定，所以筆者在經(jīng)過(guò)不斷研究和實(shí)踐之后，提出了一種基于市場(chǎng)環(huán)境之下的，將不確定因素考慮進(jìn)去的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法，但是還需要不斷在實(shí)踐和應(yīng)用的過(guò)程中進(jìn)行改進(jìn)和完善。

3 不確定因素的分析方法

在方法的選擇上，現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數(shù)學(xué)法；三是區(qū)間法；四是多場(chǎng)景法。通常情況下，對(duì)大多數(shù)隨機(jī)性信息而言，可以運(yùn)用概率分析法進(jìn)行計(jì)算，但是計(jì)算量很大；對(duì)沒有隨機(jī)特性但是具有隸屬函數(shù)的模糊信息而言，可以運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)法進(jìn)行計(jì)算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計(jì)算量大，同時(shí)還存在一個(gè)問(wèn)題，即準(zhǔn)確地獲取到隸屬函數(shù)是非常困難的，然而相對(duì)上述兩種方法而言，區(qū)間法的運(yùn)用和計(jì)算是比較簡(jiǎn)單的，不過(guò)首先要了解不確定因素的分布情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)閥值進(jìn)行設(shè)定，在實(shí)際操作的過(guò)程中很難擬合不確定因素的分布函數(shù)，而且在直接設(shè)定不確定因素時(shí)易受到主觀因素的干擾；多場(chǎng)景法的缺點(diǎn)是各種場(chǎng)景發(fā)生的可能性是很難確定的，從而使得計(jì)算結(jié)果在理論上缺乏可行性和適應(yīng)性。所以，根據(jù)以上的分析來(lái)看，這些對(duì)市場(chǎng)環(huán)境下的不確定因素進(jìn)行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過(guò)不斷實(shí)踐探索，得出的集對(duì)分析法就可以很好地解決這些不足。集對(duì)分析法為電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)處理提出了嶄新的思路，認(rèn)為影響電網(wǎng)投資的因素的確定性和不確定是對(duì)立同一的，即兩者可以相互轉(zhuǎn)化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時(shí)集對(duì)分析法還具有良好的集成特性，不但可以對(duì)不確定性和確定性進(jìn)行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機(jī)不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對(duì)分析法在應(yīng)用的時(shí)候，不必考慮區(qū)間法所提到的對(duì)不確定因素分布的了解，從而避免了區(qū)間法的缺陷。當(dāng)前，一些研究成果已經(jīng)表明集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)規(guī)劃是實(shí)用的，并且在此方面已經(jīng)有所建樹，實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)的科學(xué)合理的規(guī)劃，但是將集對(duì)分析法運(yùn)用在電網(wǎng)的投資規(guī)劃中，還是比較鮮見的。集對(duì)分析法相對(duì)其他傳統(tǒng)的評(píng)估辦法，存在很大優(yōu)勢(shì)。在電網(wǎng)投資的過(guò)程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對(duì)，所以為將集對(duì)分析法引入到電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中去創(chuàng)造了先天的條件。在電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估中運(yùn)用集對(duì)分析法，能夠更為清楚地反映出風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，所以筆者就是采取集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的。因此，本文以市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資中平均銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、銷售電量、基本折現(xiàn)率等不確定因素為基礎(chǔ)，采用了集對(duì)分析法計(jì)算出了這些不確定因素的集對(duì)系數(shù)，進(jìn)而推導(dǎo)出了集對(duì)分析法的運(yùn)算法則，構(gòu)建出了新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，這對(duì)未來(lái)的電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常大的指導(dǎo)意義，為電網(wǎng)投資決策提供了一些決策支持。

4 新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

4.1 集對(duì)分析概述

集對(duì)分析（SPA）包括集對(duì)和其聯(lián)系度。其中集對(duì)是指具有聯(lián)系度的兩個(gè)集合組成的對(duì)子，然后將其按照集對(duì)的某一個(gè)特性展開進(jìn)行系統(tǒng)分析，從中找出兩個(gè)系統(tǒng)共有的特性、對(duì)立的特性和既非對(duì)立又非共有的特性，在此基礎(chǔ)上，就可以列出同異反聯(lián)系度計(jì)算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性個(gè)數(shù)；N是指集合的特性總數(shù)；P是指對(duì)立的特性個(gè)數(shù)；F是指差異的特性個(gè)數(shù)。其中的S/N表示集對(duì)在W下的同一度，P/N表示對(duì)立度，F(xiàn)/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對(duì)立度的標(biāo)記，同時(shí)還可以對(duì)其賦值計(jì)算聯(lián)系度。利用這個(gè)公式，我們可以準(zhǔn)確地計(jì)算出在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的各項(xiàng)數(shù)值，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，為電網(wǎng)的決策提供一定的基礎(chǔ)。

4.2 集對(duì)分析運(yùn)算法則

對(duì)集對(duì)分析而言，其運(yùn)算法則分為四種：聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法和分解法則。下面對(duì)這五種運(yùn)算法則進(jìn)行詳細(xì)闡述：

4.2.1 聯(lián)系度的加法。所謂聯(lián)系度的加法就是n個(gè)聯(lián)系度相加的和，其主要表現(xiàn)為n乘以n個(gè)聯(lián)系度的平均值，計(jì)算公式如下：

式中：表示n個(gè)同一度的平均值；表示n個(gè)差異度的平均值；表示n個(gè)對(duì)立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對(duì)分析的定義相符，并且該公式也滿足結(jié)合律和交換律。

4.2.2 聯(lián)系度的減法。聯(lián)系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎(chǔ)上，即n個(gè)相加的聯(lián)系度減去n個(gè)聯(lián)系度中的一個(gè)聯(lián)系度，然后將多項(xiàng)式對(duì)應(yīng)相減。經(jīng)過(guò)化簡(jiǎn)可使得公式變?yōu)閚-1與一個(gè)分母為n-1的多項(xiàng)式的和。同樣該公式也滿換律和結(jié)合律。

4.2.3 聯(lián)系度的乘法。在進(jìn)行聯(lián)系度的乘法運(yùn)算時(shí)，根據(jù)聯(lián)系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對(duì)u進(jìn)行化簡(jiǎn)，然后再計(jì)算?，F(xiàn)在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對(duì)立度。當(dāng)a與b相乘時(shí)，結(jié)果仍然是差異度；當(dāng)a與c相乘時(shí)，結(jié)果為對(duì)立度；當(dāng)a與a相乘時(shí)，結(jié)果仍然是同一度；當(dāng)b與c相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)b與b相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)c與c相乘時(shí)，結(jié)果為同一度。

4.2.4 聯(lián)系度的除法。兩個(gè)聯(lián)系度進(jìn)行除法運(yùn)算時(shí)，可認(rèn)為是乘法運(yùn)算的相反項(xiàng)，即等號(hào)兩邊同時(shí)乘以與分母相同的多項(xiàng)式，從而等式變成了多項(xiàng)式相乘的形式，對(duì)多項(xiàng)式的乘法進(jìn)行化簡(jiǎn)和整理，然后根據(jù)等式兩邊多項(xiàng)式系數(shù)相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法四種常用法則以外的，根據(jù)集對(duì)分析的性質(zhì)而推導(dǎo)出的法則。當(dāng)兩個(gè)不確定性因素相減且a、b、c結(jié)果為負(fù)值時(shí)，違背了集對(duì)分析對(duì)a+b+c=1的要求，顯然聯(lián)系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運(yùn)用分解法則，即公式：

4.3 新型電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的構(gòu)建

通常情況下，構(gòu)建基于集對(duì)分析的新型電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型分為兩步：首先，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)評(píng)估中的各個(gè)不確定因素和Cnpv小于零的聯(lián)系度系數(shù)計(jì)算出概率區(qū)間；然后由Cnpv的計(jì)算公式計(jì)算出最終的聯(lián)系度，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。下面對(duì)這兩個(gè)步驟進(jìn)行詳細(xì)介紹：

第一步是評(píng)估各不確定因素的聯(lián)系度系數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說(shuō)，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數(shù)據(jù)模型，就可以計(jì)算出其低、中、高各種概率區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，低相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較低，而高相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較高，中相關(guān)概率區(qū)間出現(xiàn)不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現(xiàn)，又有可能不出現(xiàn)。所以，根據(jù)這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯(lián)系度表達(dá)出來(lái)的計(jì)算方法。

第二步是構(gòu)建電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，模型主要是根據(jù)第一步的計(jì)算結(jié)果，再結(jié)合集對(duì)分析法的定義、電網(wǎng)投資凈現(xiàn)值模型和集對(duì)分析理論的性質(zhì)，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出集對(duì)分析系數(shù)，然后套用集對(duì)分析法的計(jì)算公式，構(gòu)建出電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文主要分析了在市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法，以及在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對(duì)不確定因素的分析辦法，最后提出了集對(duì)分析法，建立了集對(duì)分析的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。集對(duì)分析法結(jié)合了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的優(yōu)點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的缺點(diǎn)，對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估具有非常重要的指導(dǎo)意義，可塑性非常強(qiáng)，在未來(lái)具有很大的應(yīng)用空間。

參考文獻(xiàn)

[1] 王綿斌，譚忠富，張麗英，等.市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法[J].中國(guó)電機(jī)工程學(xué)報(bào)，2010，（19）.

篇8

樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立正確的投資觀，有必要對(duì)現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)和了解。從風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系來(lái)看，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)三大類。

一、 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素會(huì)對(duì)所有證券的收益產(chǎn)生影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞，財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)整，匯率的波動(dòng)，資金供求關(guān)系的變動(dòng)等，都會(huì)引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)。對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的，投資者無(wú)法通過(guò)多樣化的投資組合進(jìn)行證券保值。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因所在。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成。它包括以下四個(gè)方面：

1.政策風(fēng)險(xiǎn):指政府有關(guān)證券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的法規(guī)、舉措出臺(tái)，引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

政府的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施可能會(huì)造成證券收益的損失，這在新興股市表現(xiàn)得尤為突出。經(jīng)濟(jì)政策的變化，可以影響到公司利潤(rùn)、債券收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價(jià)格。

2.經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：指證券市場(chǎng)行情周期性變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。這種行情變動(dòng)不是指證券價(jià)格的日常波動(dòng)和中級(jí)波動(dòng)，而是指證券行情長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變，它可分為：看漲市場(chǎng)或稱多頭市場(chǎng)、牛市和看跌市場(chǎng)或稱空頭市場(chǎng)、熊市兩大類。證券行情隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而起伏變化。在看漲市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)回升，股票價(jià)格從低谷逐漸回升，隨著交易量擴(kuò)大，交易日漸活躍，股票價(jià)格持續(xù)上升，升至很高水平后，資金大量涌入并進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上升，但成交量不能進(jìn)一步放大時(shí)，股價(jià)開始盤旋并逐漸下降，標(biāo)志著看漲市場(chǎng)的結(jié)束；看跌市場(chǎng)是從經(jīng)濟(jì)繁榮的后期開始，伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，股票價(jià)格也從高點(diǎn)開始一直呈下跌趨勢(shì)，并在達(dá)到某個(gè)低點(diǎn)時(shí)結(jié)束，在看漲行市中，幾乎所有的股票價(jià)格都會(huì)上漲：在看跌行市中，幾乎所有的股票價(jià)格都會(huì)下跌，因此，盲目的股票買賣不可取。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)：指市場(chǎng)利率變動(dòng)引起證券投資收益變動(dòng)的可能性。利率與證券價(jià)格呈反方向變化，即利率提高，證券價(jià)格水平下跌；利率下降，證券價(jià)格水平上漲。利率主要從兩個(gè)方面影響證券價(jià)格：①改變資金流向②影響公司的盈利。當(dāng)市場(chǎng)利率提高時(shí)，會(huì)吸引一部分資金流向銀行儲(chǔ)蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn)，減少對(duì)證券的需求，使證券價(jià)格下降；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一部分資金流回證券市場(chǎng)，增加對(duì)證券的需求，刺激證券價(jià)格上漲。另一方面，利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下凈盈利下降，派發(fā)股息減少，引起股票價(jià)格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應(yīng)增加，股票價(jià)格上漲。

利率風(fēng)險(xiǎn)是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率提高時(shí)，以往發(fā)行又尚未到期的債券利率相對(duì)偏低，此時(shí)投資者若繼續(xù)持有債券，在利息上要受損失；若將債券出售，又必須在價(jià)格上作出讓步，要受損失?？梢姡藭r(shí)投資者無(wú)法回避利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格和收益的影響。而對(duì)普通股票來(lái)說(shuō)，其股息和價(jià)格主要由公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況決定，而利率變動(dòng)僅是影響公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的部分因素，所以利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)普通股票的影響不像債券那樣沒有回轉(zhuǎn)的余地，長(zhǎng)期上，取決于上市公司對(duì)利率變動(dòng)的化解能力。

4.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，在通貨膨脹的情況下，物價(jià)普遍上漲，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序混亂，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件惡化，證券市場(chǎng)也難免深受其害，所以購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是難以回避的。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同證券的影響是不相同的，最容易受到影響的是固定收益證券，如優(yōu)先股、債券。而普通股股票的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，由于公司產(chǎn)品價(jià)格上漲，股份公司的名義收益會(huì)增加，公司凈盈利增加，此時(shí)股息也會(huì)增加，股票價(jià)格隨之提高，普通股股東可得到較高收益，部分可減輕通貨膨脹帶來(lái)的損失。一般來(lái)說(shuō)，率先漲價(jià)的商品、上游商品、熱銷或供不應(yīng)求商品的股票購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較??；國(guó)家進(jìn)行價(jià)格控制的公用事業(yè)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和下游商品等股票購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。

在通貨膨脹初期，企業(yè)消化生產(chǎn)費(fèi)用上漲的能力較強(qiáng)，又能利用人們的貨幣幻覺提高產(chǎn)品價(jià)格，股票的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，各種商品價(jià)格輪番上漲，社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序紊亂，企業(yè)承受能力下降，盈利和股息難以增加，股價(jià)即使上漲也很難趕上物價(jià)上漲，此時(shí)普通股票也很難抵償購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)了。

二、 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或可回避風(fēng)險(xiǎn)，指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。

單個(gè)股票價(jià)格同上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和重大事件密切相關(guān)。公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售、重大投資等因素的變化都會(huì)影響公司的股價(jià)走勢(shì)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要影響某一種證券，與市場(chǎng)的其他證券沒有直接聯(lián)系，投資者可以通過(guò)分散投資的方法，來(lái)抵消這種風(fēng)險(xiǎn)，若投資者持有多樣化的不同證券，當(dāng)某些證券價(jià)格下跌，收益減少時(shí)，另一些證券可能價(jià)格正好上升，收益增加，這樣就使風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括以下四個(gè)方面：1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無(wú)法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。它主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。債券、優(yōu)先股、普通股都可能有信用風(fēng)險(xiǎn)，但程度有所不同，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)就是債券不能到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭切枰磿r(shí)還本付息的要約證券，故而，信用風(fēng)險(xiǎn)是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)。政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最小，中央政府債券更是幾乎沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，其他債券的信用風(fēng)險(xiǎn)依次從低到高排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。股票沒有還本要求，普通股股息也不固定，但仍有信用風(fēng)險(xiǎn)，不僅優(yōu)先股股息有緩付、少付甚至不付的可能，而且如公司不能按期償還債務(wù)，立即會(huì)影響股票的市場(chǎng)價(jià)格，更不用說(shuō)當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，該公司股票價(jià)格會(huì)接近于零，無(wú)信用可言。

在債券和優(yōu)先股發(fā)行時(shí)，要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，投資者回避信用風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是參考證券信用評(píng)級(jí)的結(jié)果，信用級(jí)別高的證券信用風(fēng)險(xiǎn)小，信用級(jí)別越低，違約的可能性越大。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)的失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。公司的經(jīng)營(yíng)狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價(jià)值的變化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)盈利變化產(chǎn)生影響，對(duì)不同證券的影響程度也不同。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是普通股票的主要風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利的變化既會(huì)影響股息收入，又會(huì)影響股票價(jià)格。當(dāng)公司盈利增加時(shí)，股息增加，股票價(jià)格上漲;當(dāng)公司盈利減少時(shí)，股息減少，股價(jià)下降。公司債的還本付息受法律保障，除非公司破產(chǎn)清理，一般情況下不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，但公司盈利的變化同樣可能使公司債的價(jià)格是同向變動(dòng)，因?yàn)橛黾邮构镜膫鶆?wù)償還更有保障，信用提高，債券價(jià)格也會(huì)相應(yīng)上升。

影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素很多，投資者在分析公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，既要把握宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，又要把握不同行業(yè)、不同經(jīng)營(yíng)規(guī)模、不同產(chǎn)品特點(diǎn)、不同管理風(fēng)格等對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為無(wú)力償還到期的債務(wù)，利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，再籌資風(fēng)險(xiǎn)等。形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有資本負(fù)債比率、資產(chǎn)與負(fù)債的期限、債務(wù)結(jié)構(gòu)等。一般而言，公司的資本負(fù)債比率越高，債務(wù)結(jié)構(gòu)越不合理，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。投資股票就是投資于公司，投資者的股息收益與通過(guò)股票價(jià)格變動(dòng)獲得的資本利得與公司的經(jīng)營(yíng)效益密切相關(guān)。所以，股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將直接取決于公司的經(jīng)營(yíng)效益。投資者在投資時(shí)應(yīng)注重公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析。

4.道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)主要指上市公司管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。上市公司的股東和管理者是一種委托-關(guān)系。由于管理者和股東追求的目標(biāo)不同，尤其在雙方信息不對(duì)稱的情況下，管理者的行為可能會(huì)造成對(duì)股東利益的損害。

三、交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)

即投資者由于自己不慎或券商失責(zé)而遭致股票被盜賣、資金被冒提、保證金被挪用等風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于此種風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者注意以下有關(guān)事項(xiàng)，學(xué)會(huì)自我保護(hù)，盡可能降低交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。

1.選擇一家信譽(yù)好的證券公司營(yíng)業(yè)部。投資者買賣股票，必須通過(guò)證券公司的下屬營(yíng)業(yè)部進(jìn)行。因此，證券公司及其營(yíng)業(yè)部管理和服務(wù)質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到投資者交易的效率和安全性。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，證券公司及其營(yíng)業(yè)部的設(shè)立要經(jīng)過(guò)證券監(jiān)督管理部門的批準(zhǔn)，投資者在確定其合法性后，可再依據(jù)其他客觀標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇令自己放心投資的證券營(yíng)業(yè)部。這些標(biāo)準(zhǔn)包括：①公司規(guī)模②信譽(yù)③服務(wù)質(zhì)量④軟硬件及配套設(shè)施⑤內(nèi)部管理狀況。

2.簽訂指定交易等有關(guān)協(xié)議。投資者選擇了一家證券公司營(yíng)業(yè)部作為股票交易人時(shí),必須與其簽定《證券買賣協(xié)議》和《指定交易協(xié)議》等,形成委托的合同關(guān)系,雙方享有協(xié)議規(guī)定的權(quán)利和義務(wù)。指定交易,是指投資者可以指定某一證券營(yíng)業(yè)部作為自己買賣證券的唯一的交易營(yíng)業(yè)部,在與該證券營(yíng)業(yè)部簽定協(xié)議并完成一定的登記程序后，投資者便可以通過(guò)指定的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及其他服務(wù)。

3.認(rèn)真核對(duì)交割單和對(duì)帳單。目前A股交易采用T+1交收制度，即當(dāng)天買賣，次日交割。投資者應(yīng)在交易日后一天在證券營(yíng)業(yè)部打印交割單，以核對(duì)自己的買賣情況。如發(fā)現(xiàn)資金賬戶里的資金與實(shí)有資金存在差異，應(yīng)立即向證券營(yíng)業(yè)部提出進(jìn)行查詢核對(duì)。

4.防止股票被盜賣和資金冒提。投資者股票被盜賣和資金被冒提，主要有兩個(gè)原因：一是股民的相關(guān)證件和交易資料發(fā)生泄露，使違法者有機(jī)可乘；二是因?yàn)樽C券公司管理不嚴(yán)等因素，使違法者得以進(jìn)行盜賣或冒提，為保障投資者的股票和資金安全，維護(hù)正常的市場(chǎng)交易秩序，證券公司應(yīng)建立規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和健全的內(nèi)控制度，而投資者也必須在日常投資過(guò)程中增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。尤其要注意以下事項(xiàng)：①在證券營(yíng)業(yè)部開戶時(shí)要預(yù)留三證（身份證、股東卡、資金卡）復(fù)印件和簽名樣本；②細(xì)心保管好自己的三證和資金存取單據(jù)、股票買賣交割單等所有的原始憑證，以防不慎被人利用；③經(jīng)常查詢資金余額和股票托管余額，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)處理，減少損失；④注意交易密碼和提款密碼的保密；⑤不定期修改密碼；⑥逐步采用自助委托等方式減少柜臺(tái)委托。

證券投資者的兩大目標(biāo)在于投資收益最大化以及同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小化。股市是一個(gè)復(fù)雜的投資場(chǎng)所，對(duì)于股市投資，許多新股民并沒有足夠的思想準(zhǔn)備和知識(shí)準(zhǔn)備，對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)還缺乏清醒的認(rèn)識(shí)，在投資方式上存在明顯的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，認(rèn)為低價(jià)股便宜，ST就等于要重組。按照規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損，將實(shí)施退市制度。一旦退市，幾元錢的股票，退市后基本上都不到一元。其實(shí)，股價(jià)高低不是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的依據(jù)，低價(jià)股很多是虧損的垃圾股，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于藍(lán)籌股。許多剛?cè)胧械墓擅?，在ST股票的連續(xù)漲停中獲利，而大盤藍(lán)籌股卻表現(xiàn)平平。這樣的經(jīng)歷促使他們產(chǎn)生了一個(gè)很大的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，使得缺乏經(jīng)驗(yàn)的新股民，更偏愛低價(jià)股，錯(cuò)誤地認(rèn)為低價(jià)股有更多上漲的機(jī)會(huì)，而忽略了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。垃圾股一般價(jià)位較低，容易受主力控制，升得快，跌得也快，如果資金及止損等制定不好的話，容易造成損失，甚至一些績(jī)差公司暴露出來(lái)的問(wèn)題可能僅是冰山一角。此類股票的市盈率、換手率大多遠(yuǎn)高出市場(chǎng)平均水平，有很強(qiáng)的投機(jī)性。然而缺乏實(shí)質(zhì)性的投資價(jià)值作支撐，低價(jià)股終究風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦大盤風(fēng)云突變，低價(jià)股更可能出現(xiàn)以連續(xù)跌停方式急劇回落，中小股民根本沒有出逃的機(jī)會(huì)。然而在投資過(guò)程中，由于資金量和經(jīng)驗(yàn)的限制，新股民相當(dāng)比重的投資集中于低價(jià)股和“垃圾股”，這正是當(dāng)前股市的風(fēng)險(xiǎn)所在。

一般來(lái)說(shuō)，一家上市公司的股票之所以淪落為垃圾股，與企業(yè)的現(xiàn)存情況有巨大的關(guān)系。因此依靠其自身的力量往往難以改變其垃圾股的狀況，大部分須依賴外部力量進(jìn)行重組才有可能。重組能給企業(yè)帶來(lái)全新的變化和發(fā)展動(dòng)力，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)會(huì)產(chǎn)生極大的做多效應(yīng)，股價(jià)也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)上漲，因此，要仔細(xì)研究該股之所以淪為垃圾股的原因。有些上市公司由于沒有明確主業(yè)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降；有些上市公司管理不善而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳；有些是由于背負(fù)巨額債務(wù)而拖累經(jīng)營(yíng)情況難以改善，特別是一些上市公司，債務(wù)沉重，動(dòng)輒上十億，或者官司纏身，這樣的垃圾股少碰為妙，即使有人愿意重組，往往面對(duì)如此狀況也會(huì)望而卻步。這樣的公司往往表現(xiàn)機(jī)會(huì)不大，應(yīng)盡量少碰。只有在該公司動(dòng)了“大手術(shù)”后，才可關(guān)注。因此，對(duì)投資垃圾股應(yīng)控制好風(fēng)險(xiǎn)，慎之又慎。

從長(zhǎng)期來(lái)看，真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，市場(chǎng)中藍(lán)籌股和低價(jià)題材股的漲升其性質(zhì)是有區(qū)別的，因而投資策略也是需要有所不同。它從行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)入手，立足于預(yù)測(cè)相關(guān)上市公司未來(lái)的業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)水平，從而選擇有潛力的股票進(jìn)行投資，這種投資模式不管從程序上還是內(nèi)容上都是科學(xué)的、理性的，這種理念就是價(jià)值投資。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)和監(jiān)管的日益完善，價(jià)值投資理念正日益成為主流投資理念，所謂價(jià)值投資，是指對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，從而判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值的投資策略。價(jià)值投資的真諦就在于通過(guò)對(duì)股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析，去估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值，并通過(guò)對(duì)股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場(chǎng)價(jià)值低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股，從而以期獲得超過(guò)大盤指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。進(jìn)行證券投資分析有利于提高投資決策的科學(xué)性，減少盲目性，采用基本分析和技術(shù)分析等專業(yè)分析方法和手段，指導(dǎo)投資決策，從而保證了在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取較高的投資收益。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析是價(jià)值投資的前提

通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)分析，可以把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的影響力度與方向，宏觀經(jīng)濟(jì)分析以國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策走向?yàn)檠芯炕A(chǔ)，主要研究國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)證券市場(chǎng)的影響，并結(jié)合對(duì)財(cái)政、貨幣政策的分析，來(lái)分析和預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，以此來(lái)判斷大盤的走勢(shì)。證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策十分敏感，近年來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好,經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定增長(zhǎng),這加速了藍(lán)籌股股票業(yè)績(jī)的提升。因此，對(duì)國(guó)家預(yù)算、稅收、投資政策、利率和匯率變動(dòng)的分析是價(jià)值投資模式的基礎(chǔ)。

（二）行業(yè)分析是價(jià)值投資的基礎(chǔ)

從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是為了掌握證券投資的宏觀環(huán)境，把握證券市場(chǎng)的總體趨勢(shì)，但宏觀經(jīng)濟(jì)分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對(duì)象的建議。行業(yè)分析主要是針對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，來(lái)判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為投資者提供投資依據(jù)。在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向比較，橫向比較是取某一時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)或某一固定時(shí)段（如一年）的指標(biāo)，在這個(gè)橫截面上對(duì)研究對(duì)象及其比較對(duì)象進(jìn)行比較分析；縱向比較是利用行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，如：銷售收入、利潤(rùn)、企業(yè)規(guī)模等，分析過(guò)去的增長(zhǎng)情況，并據(jù)此預(yù)測(cè)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和比較優(yōu)勢(shì)。投資者通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析，可以判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段和未來(lái)幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)，這樣可以進(jìn)一步判斷未來(lái)幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。

（三）公司分析是價(jià)值投資的關(guān)鍵

公司分析以上市公司財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。其中，最重要的是公司財(cái)務(wù)狀況分析。財(cái)務(wù)報(bào)表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司信息的工具。在信息披露規(guī)范的前提下，已公布的財(cái)務(wù)報(bào)表是上市公司投資價(jià)值預(yù)測(cè)與證券定價(jià)的重要信息來(lái)源。具有投資價(jià)值的股票不但要有良好的業(yè)績(jī)，更要能長(zhǎng)久保持穩(wěn)定的發(fā)展，所以，把公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，經(jīng)理層的管理能力，各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)等統(tǒng)籌起來(lái)分析，預(yù)測(cè)公司將來(lái)的盈利能力，是價(jià)值投資理念分析的重中之重。

龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價(jià)值的股票。這類公司往往市場(chǎng)份額很大、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)、投資風(fēng)險(xiǎn)較小,因此容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。具有很高的投資價(jià)值。

另外，投資者要關(guān)注公司業(yè)績(jī)的持久性。具有投資價(jià)值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績(jī),而且要具備長(zhǎng)久保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。

篇9

五月初，由《樓市》與浙江投資團(tuán)共同發(fā)起組織了近50名浙江商人購(gòu)房團(tuán)，來(lái)到京城東部某知名高檔樓盤看房。據(jù)該樓盤銷售負(fù)責(zé)人透露，當(dāng)日約有十幾位浙商達(dá)成了購(gòu)買意向。

在京城高檔房連續(xù)數(shù)月銷售遇冷的背景下，如此浩大的浙商購(gòu)房團(tuán)進(jìn)京，無(wú)疑給高端市場(chǎng)帶來(lái)些許冀望。高檔房市場(chǎng)是否就此回暖?浙商購(gòu)房團(tuán)又緣何重現(xiàn)江湖?

50名浙商京城覓房

五月初的第一個(gè)周末，平靜已久的京城東部某高檔樓盤的售樓處熱鬧非凡。因?yàn)?，一支由?0名浙商組成的購(gòu)房團(tuán)正在該項(xiàng)目看房。

據(jù)了解，這支“隊(duì)”的組織者即《樓市》雜志與北京今日潮流企業(yè)策劃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“今日潮流”)。談起這次活動(dòng)的起緣，身為北京浙江商會(huì)的副會(huì)長(zhǎng)。今日潮流“董事長(zhǎng)的陳俊介紹說(shuō)，近日接到不少會(huì)員的電話，紛紛咨詢購(gòu)買高檔宜。奧運(yùn)前高檔房市值幾何?什么樣的高檔房更具投資價(jià)值?哪些區(qū)域的高檔房更具增值潛力?一系列看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題，卻令有多年置業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并深諳房地產(chǎn)市場(chǎng)的陳俊有些作難。

1995年至今，不僅我自己已經(jīng)購(gòu)買了多套房屋，同時(shí)，也在不停地幫朋友買房、賣房，所以，積累了較豐富的置業(yè)經(jīng)驗(yàn)。因此，跟會(huì)員推薦一些房屋并非難事。但在現(xiàn)階段，我的確有些作難。因?yàn)槭袌?chǎng)觀望已久，未來(lái)走勢(shì)如何，不好預(yù)期。再三考慮之后，決定聯(lián)合權(quán)威行業(yè)媒體《樓市》雜志一起組織了此次活動(dòng)，憑借《樓市》的專業(yè)力量，為有購(gòu)房意向的在京浙江人推薦合適的樓盤?！标惪≌f(shuō)。

樓市傳媒總經(jīng)理蔡鴻巖認(rèn)為，盡管高檔房市場(chǎng)持續(xù)數(shù)月遇冷，但并不能說(shuō)明高檔房需求萎縮了，而是在股市牛市、調(diào)控不確定性等因素的影響下，不少買家選擇了觀望。“股市高位運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)，而投資者手中的熱錢總要有個(gè)出口，不動(dòng)產(chǎn)因?yàn)榉€(wěn)定性以及良好的增值、保值性而成為廣大投資者的首選。但在大勢(shì)陰晴不定的背景下，買家往往不知所措，不知道如何選擇合適的樓盤。作為房地產(chǎn)第一傳媒，我們有責(zé)任也有義務(wù)為高端買家提供專業(yè)的置業(yè)指導(dǎo)和服務(wù)?！辈跳檸r說(shuō)。

如上觀點(diǎn)也在北京浙江商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)吳金法口中得到了印證?！捌鋵?shí)我們一直都在致力于買房投資，但苦干沒有人給出專業(yè)的參考意見，所以，經(jīng)常會(huì)在幾個(gè)樓盤之間徘徊，難作抉擇。今天這個(gè)活動(dòng)很好，意義在于，不僅專業(yè)媒體給出了意見，建議，讓我們浙商之間，也能互通有無(wú)。”吳金法接受采訪時(shí)如是說(shuō)。

雙方的共同努力，造就了五月初的樓市盛景。

當(dāng)日下午約四時(shí)許，京城東部某高檔盤人頭攢動(dòng)――售樓處后院的花園中，梁成(經(jīng)被采訪對(duì)象要求，本名為化名)正在仔細(xì)聽售樓人員介紹著戶型，售樓處里，多組浙商正在與銷售人員洽談，樣板間內(nèi)，浙商購(gòu)房團(tuán)一邊聽銷售人員介紹，一邊相互參詳。

浙商購(gòu)房團(tuán)的熱情，不僅令東部這一高檔樓盤人氣空前，更給在谷底徘徊已久的高檔房市場(chǎng)，帶來(lái)絲絲暖意。當(dāng)日，記者在現(xiàn)場(chǎng)看到，約有近十名浙商確定了購(gòu)買意向，并精心挑選了中意的戶型。

看好奧運(yùn)逢低入市

2007年，京城高檔住宅市場(chǎng)連續(xù)遭遇了四個(gè)月的寒流，在此背景下，浙商購(gòu)房團(tuán)緣何出手，成為不少業(yè)界人士心中欲揭之謎。為此，近日記者追蹤采訪了約15位浙商，請(qǐng)他們講述自己的置業(yè)經(jīng)。

一、看好北京奧運(yùn)會(huì)臨近背景下的高檔房前景?！皬臍v屆奧運(yùn)會(huì)舉辦國(guó)的房?jī)r(jià)來(lái)看，在奧運(yùn)會(huì)來(lái)臨前，都有大幅度的提升。近兩年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施宏觀調(diào)控，房?jī)r(jià)在奧運(yùn)前應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)猛漲，但穩(wěn)步上揚(yáng)是必然的，一方面是基于奧運(yùn)利好帶動(dòng)需求的迅猛增長(zhǎng)，另一方面，調(diào)控背景下未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)將更加健康，理性。由此，我認(rèn)為現(xiàn)階段投資高檔房，適合長(zhǎng)期持有。”在北四環(huán)某高檔樓盤擁有兩套住房的浙商看房團(tuán)成員，程女士如是預(yù)計(jì)。

而另一不愿透露姓名的看房團(tuán)成員告訴記者，他計(jì)劃購(gòu)買高檔房做短線投資。在他看來(lái)，奧運(yùn)前，也就是今年下半年至明年上半年，房?jī)r(jià)必將大漲，所以，計(jì)劃今年買入，明年在奧運(yùn)前易手。

二、逢低入市，看好長(zhǎng)線投資?！巴顿Y樓市跟投資股市的道理一樣，低位進(jìn)入，高位撤出。”購(gòu)房團(tuán)成員鄒先生說(shuō)，“從高檔房市場(chǎng)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，雖然價(jià)格仍高高在上，但銷量卻連續(xù)數(shù)月遇冷。在我看來(lái)，如今是一個(gè)絕佳的進(jìn)入時(shí)機(jī)，因?yàn)?，在賣方市場(chǎng)的背景下，持續(xù)走低就意味著后市必將反彈。所以，這個(gè)時(shí)候買進(jìn)高檔房，后市保值，增值性更強(qiáng)?！?/p>

鄒先生進(jìn)而認(rèn)為，如今高檔房銷售遭遇低谷，是政府連續(xù)宏觀調(diào)控效應(yīng)的初現(xiàn)。從2005年、2006年實(shí)施的兩輪宏觀調(diào)控來(lái)看，每一次都是前期觀望，后市反彈。照此歷史因素預(yù)判，2007年下半年至明年上半年，應(yīng)是市場(chǎng)高速反彈期。所以，現(xiàn)在進(jìn)入，是比較好的時(shí)機(jī)。

三、看好高檔房未來(lái)稀缺價(jià)值。本次采訪中，不少浙商向記者表示，“70％?90m2”政策意味著，大戶型產(chǎn)品未來(lái)必將日益稀缺。“我看了很多報(bào)道，不少專家預(yù)計(jì)從今年下半年開始，中小戶型普通住宅的供應(yīng)量將大增，與此相應(yīng)，大戶型將越來(lái)越少。物以稀為貴，在小戶型時(shí)代來(lái)臨之際，選擇幾套不錯(cuò)的大戶型典藏，長(zhǎng)期持有，是不錯(cuò)的選擇?！闭闵炭捶繄F(tuán)成員劉先生如是預(yù)計(jì)。在他看來(lái)，購(gòu)買大戶型高檔房，不用擔(dān)心奧運(yùn)后房?jī)r(jià)會(huì)否下跌，因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品稀缺，所以，它的抗跌性會(huì)比較強(qiáng)。

浙商熱情能否力挽高檔房下挫狂瀾

雖然浙商購(gòu)房團(tuán)對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)信心滿懷，但未來(lái)高檔房市場(chǎng)是否向好？事實(shí)上，連開發(fā)商自己都很難斷定。持續(xù)走低的高檔房市場(chǎng)，會(huì)否因?yàn)檎闵痰耐顿Y熱情而出現(xiàn)拐點(diǎn)?奧運(yùn)前高檔房?jī)r(jià)格會(huì)否如買家預(yù)期出現(xiàn)大漲?業(yè)界專家備執(zhí)一詞。

“浙商買家對(duì)市場(chǎng)的信心十足，應(yīng)該說(shuō)是大勢(shì)向好的一個(gè)信號(hào)，但我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，2007年，高檔房將處于消化期。如今，我依然持這一觀點(diǎn)。因?yàn)?，過(guò)去幾年開發(fā)商對(duì)高檔房尤其是大戶型高檔的熱衷，致使該類產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)激增。就需求而言，高檔房需求的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及普通住宅，何況，未來(lái)中小戶型的‘井噴’也將從一定程度上分流高檔房的需求?！贝鞯铝盒凶≌慷略冷h鋼分析認(rèn)為。

篇10

（l）風(fēng)險(xiǎn)教育是保護(hù)投資者利益的需要。保護(hù)投資者利益，是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管的重要內(nèi)容。保護(hù)投資者利益，一方面要靠規(guī)范運(yùn)作，防止市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，避免市場(chǎng)大起大落，減少投資者不應(yīng)有的損失。另一方面則有賴于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者自身防范風(fēng)險(xiǎn)和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。這是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)育與市場(chǎng)監(jiān)管都還不成熟，影響市場(chǎng)的不確定性因素很大，從而加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，就會(huì)被市場(chǎng)波動(dòng)和各種真假信息、傳言搞得暈頭轉(zhuǎn)向，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)惶恐不安，不知所措。這一方面可能使一些投資者錯(cuò)過(guò)難得的投資機(jī)會(huì)，另一方面也可能造成較大的經(jīng)濟(jì)損失，甚至引起心理失衡，由此產(chǎn)生不良的后果。因此，從保護(hù)投資者利益出發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)教育勢(shì)在必行。

（2）風(fēng)險(xiǎn)教育是幫助投資者了解和認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的需要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)現(xiàn)有3000多萬(wàn)個(gè)個(gè)人投資者中，有70％左右是1996年以后入市的。這些投資者對(duì)證券市場(chǎng)了解甚少，認(rèn)識(shí)就更有限。許多投資者不懂得投資技巧與方法，也不會(huì)作宏觀分析、企業(yè)分析、市場(chǎng)分析。輕信市場(chǎng)傳言，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，這就大大增加了入市的風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)教育的目的就在于幫助投資者了解市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，讓投資者懂得證券市場(chǎng)投資的基本規(guī)則，學(xué)會(huì)分析、判斷與操作的方法，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，做一個(gè)理性的、成熟的、高素質(zhì)的投資者。

（3）風(fēng)險(xiǎn)教育是保證證券市場(chǎng)健康發(fā)展的需要。證券市場(chǎng)是以承受高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益為驅(qū)動(dòng)力的，極易誘發(fā)冒險(xiǎn)之風(fēng)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚和爆發(fā)，會(huì)極大地?fù)p害證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。1929年10月前的美國(guó)紐約股市，個(gè)人投資者蜂擁人市，機(jī)構(gòu)投資者興風(fēng)作浪，掀起了一場(chǎng)瘋狂的投機(jī)浪潮，投資者用自己的冒險(xiǎn)投機(jī)行為推動(dòng)了股市暴漲，累積了日益增大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致了股災(zāi)的發(fā)生，不僅投資者損失極為慘重，而且美國(guó)股市也幾乎崩潰。因此，對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，培養(yǎng)理性投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于減少和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于保證證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育的一個(gè)重要方面，就是要告誡投資者，進(jìn)人證券市場(chǎng)可能會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要有：

（1）市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是成熟股市，還是新興股市，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)都是存在的。因?yàn)椴▌?dòng)是股市的本質(zhì)特征，是不可避免的。但在新興股市，價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)也大。在大的價(jià)格波動(dòng)中，盲目的股票買賣往往給投資者特別是短線投資者帶來(lái)巨大損失，尤其是在高位跟進(jìn)的個(gè)人投資者可能長(zhǎng)期得不到解套減虧的機(jī)會(huì)。