導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

編著：宋鴻兵

出版：中信出版社

各大書(shū)城財(cái)經(jīng)類暢銷書(shū)第一名上市5個(gè)月，重印11次

劍指美國(guó)債務(wù)內(nèi)爆與世界流動(dòng)性緊縮的秘密

中國(guó)金融開(kāi)放與世界流動(dòng)性緊縮

后記導(dǎo)讀

后記主要論述兩個(gè)問(wèn)題：一是分析中國(guó)金融開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)和困境；是揭示2007年世界流動(dòng)性緊縮風(fēng)暴的實(shí)質(zhì)。

中國(guó)金融開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)分析

中國(guó)金融開(kāi)放最大的風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“戰(zhàn)略”層面和“戰(zhàn)術(shù)”層面。而中國(guó)金融開(kāi)放的最大風(fēng)險(xiǎn)源自“戰(zhàn)略”層面，即金融開(kāi)放的本質(zhì)實(shí)際上是一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，缺乏戰(zhàn)爭(zhēng)的意識(shí)和準(zhǔn)備是中國(guó)當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)！

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制

中國(guó)金融開(kāi)放的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的形成，可以用一句話來(lái)概括：外資銀行以隱形形式爭(zhēng)奪中國(guó)貨幣的發(fā)行權(quán)！

中國(guó)的貨幣發(fā)行原本為國(guó)家所控制，也只有國(guó)家控制的貨幣才能保障社會(huì)結(jié)構(gòu)的基本公平。當(dāng)外資銀行進(jìn)入中國(guó)后，中國(guó)的貨幣發(fā)行權(quán)將處于危險(xiǎn)境地。

步驟1：引進(jìn)“創(chuàng)新”產(chǎn)品

進(jìn)入中國(guó)后，外資銀行并沒(méi)有印發(fā)人民幣來(lái)“創(chuàng)造”貨幣供應(yīng)，他們的手段更加隱秘，更加高明。它們會(huì)引進(jìn)大量令人眼花繚亂的“創(chuàng)新”金融產(chǎn)品，以各種方式創(chuàng)造債務(wù)工具并使之貨幣化，這就是貨幣類似物的“流動(dòng)性”，而這些金融貨幣完全具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域貨幣的購(gòu)買力。

步驟2：架空央行

當(dāng)外資銀行“創(chuàng)造”的人民幣信貸總量超過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行時(shí)，它們實(shí)際上就能夠架空中國(guó)人民銀行，控制中國(guó)貨幣的發(fā)行權(quán)！這時(shí)，它們將有能力和意圖來(lái)惡意制造貨幣供應(yīng)的波動(dòng)，從而先是通過(guò)通貨膨脹然后是通貨緊縮來(lái)血洗中國(guó)人民的財(cái)富。

步驟3：形成“超級(jí)特殊利益集團(tuán)”

當(dāng)外國(guó)銀行實(shí)力日漸強(qiáng)大后，它們通過(guò)金錢與權(quán)力的交易、金錢與名譽(yù)的交易、金錢與學(xué)術(shù)的交易，來(lái)形成一個(gè)中國(guó)前所未有的“超級(jí)特殊利益集團(tuán)”的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的局面。此外，它們還將逐步向教育領(lǐng)域，法律系統(tǒng)，甚至軍隊(duì)系統(tǒng)進(jìn)行滲透。

步驟4：控制壟斷行業(yè)

外國(guó)銀行勢(shì)力還將通過(guò)投資來(lái)控制中國(guó)的電信、石油、交通、航天、軍工等國(guó)有壟斷行業(yè)。一旦成為中國(guó)國(guó)有壟斷行業(yè)的主要資金提供者，它們將掌握這些中國(guó)的“核心資產(chǎn)”的命脈。外資銀行可以隨時(shí)切斷這些重要企業(yè)的資金鏈，從而導(dǎo)致中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)部分的癱瘓。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)五大對(duì)策

要保障中國(guó)的金融安全，總的來(lái)說(shuō)，就是要建立起一個(gè)強(qiáng)有力的金融安全監(jiān)管機(jī)制。

具體應(yīng)做到以下5點(diǎn)：

將現(xiàn)有的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的職能統(tǒng)一起來(lái)，組建“國(guó)家金融安全委員會(huì)”，承擔(dān)綜合性跨行業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督重任，直屬最高決策層；

大力加強(qiáng)金融情報(bào)研究，加強(qiáng)對(duì)外資銀行中的人員背景、資金調(diào)動(dòng)、戰(zhàn)例收集等方面的研究分析工作；

建立國(guó)家金融安全保密等級(jí)制度，重要金融決策者必須通過(guò)該制度審核；

必須考慮對(duì)外資銀行可以涉及的行業(yè)進(jìn)行“軟限制”；

制訂中國(guó)突然陷于金融危機(jī)的各種預(yù)案，并定期演練。

中國(guó)金融困境

貨幣賦予了國(guó)家根據(jù)自身國(guó)情制訂貨幣發(fā)行政策的職責(zé)，應(yīng)服務(wù)于本國(guó)人民的根本利益，是國(guó)家不可剝奪的基本權(quán)力之一。

保持貨幣穩(wěn)定是指維護(hù)本國(guó)貨幣在國(guó)際貨幣體系中的幣值穩(wěn)定，以便向國(guó)內(nèi)行業(yè)提供良好和平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展生態(tài)環(huán)境。

中國(guó)的金融困境在于貨幣與貨幣穩(wěn)定只能二選一。維護(hù)人民幣就會(huì)面臨升值壓力，而追求貨幣穩(wěn)定勢(shì)必會(huì)削弱貨幣。

目前，中國(guó)政府為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展不得不偏重貨幣穩(wěn)定而弱化貨幣。

造成這一困境的根本原因是美元是世界儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際在很大程度上左右著中國(guó)貨幣的供應(yīng)量。

解決這一困境的關(guān)鍵就是推動(dòng)黃金的重新貨幣化，在世界各國(guó)創(chuàng)造一個(gè)自由、公平和和諧的金融生態(tài)環(huán)境。

日元升值 前車之鑒

1990年，美國(guó)對(duì)日本發(fā)動(dòng)“金融閃電戰(zhàn)”?，F(xiàn)在我們回顧一下這次沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)程：

首先，強(qiáng)迫日元短時(shí)間內(nèi)劇烈升值，1985～1987年這3年間，日元升值了一倍，這必然造成日本經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)“內(nèi)分泌紊亂”；

其次，脅迫日本保持2.5％的超低利率達(dá)兩年之久，刺激股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速增長(zhǎng)，同時(shí)使物質(zhì)生產(chǎn)部門與出口行業(yè)嚴(yán)重萎縮；

再次，1987年，國(guó)際銀行家們簽署巴塞爾協(xié)議，要求從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行自有資本率必須達(dá)到8％。而日本銀行普遍存在資本金偏低的問(wèn)題，只能高度依賴股票價(jià)格和房地產(chǎn)市場(chǎng)；

最后，1990年1月12日，美國(guó)在紐約股票市場(chǎng)使用“日經(jīng)指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證”這一新型金融產(chǎn)品，最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)17年的偏癱。

中國(guó)現(xiàn)在的早期癥狀與當(dāng)時(shí)的日本極其類似，因此，今天的中國(guó)，要以日本為前車之鑒，采取相應(yīng)的對(duì)策，來(lái)慎重對(duì)待貨幣升值。

策略1：對(duì)等開(kāi)放，外線作戰(zhàn)

眼下，占據(jù)著巨大優(yōu)勢(shì)的歐美銀行業(yè)的游戲規(guī)則制訂者們，在“國(guó)際慣例”的華麗外衣下，冠冕堂皇地封殺中國(guó)金融行業(yè)的對(duì)外發(fā)展之路。

中國(guó)的對(duì)策就是，堅(jiān)持“對(duì)等開(kāi)放下的外線作戰(zhàn)”。制訂出“具有中國(guó)特色”的銀行業(yè)規(guī)定。一旦所在國(guó)利用“國(guó)際慣例”封殺中國(guó)的海外銀行分支，中國(guó)將如法炮制，限制乃至關(guān)閉其銀行在中國(guó)的運(yùn)作。

策略2：藏金于民

面對(duì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備貶值的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)該藏金于民，唯有變外匯儲(chǔ)備為黃金白銀儲(chǔ)備，才能使中國(guó)創(chuàng)造出的巨大財(cái)富實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力保值。

藏金于民，從根本上保護(hù)了人民的財(cái)富安全，可以抵御通貨膨脹的侵蝕。

藏金于民以待天下有變，以黃金為支撐的“中國(guó)元”將在一片由過(guò)度債務(wù)貪婪所造成的國(guó)際金融廢墟上卓爾屹立，中華文明自有出頭之日。

世界流動(dòng)性緊縮風(fēng)暴

大揭秘

在2007年2月份的世界金融市場(chǎng)大地震發(fā)生以后6個(gè)月，即2007年8月初，一場(chǎng)突如其來(lái)的流動(dòng)性緊縮風(fēng)暴席卷全球，各國(guó)股市劇烈震蕩，債券市場(chǎng)幾乎癱瘓，中央銀行們紛紛向銀行系統(tǒng)注入巨資來(lái)挽救瀕于崩潰的市場(chǎng)信心。

對(duì)這兩次大的金融市場(chǎng)震動(dòng)，從表面上看是由美國(guó)的次級(jí)房貸問(wèn)題造成的，但從本質(zhì)上看，其真正的“震源”是債務(wù)內(nèi)爆。

在8月份的金融震蕩過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)共采取3次緊急注資，每次緊急注資都是采用為期3天的回購(gòu)協(xié)議，與以往不同的是，這3次回購(gòu)協(xié)議都是以MBS按揭抵押為回購(gòu)抵押品，而不是正常情況下購(gòu)買“混合抵押品”的回購(gòu)協(xié)議（REPO）。

MBS債券不僅是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮危機(jī)的根源，同時(shí)也是引導(dǎo)我們理解整個(gè)次級(jí)貸款危機(jī)的關(guān)鍵。

這次流動(dòng)性緊縮危機(jī)是由華爾街一系列金融創(chuàng)新過(guò)程導(dǎo)致的，現(xiàn)在就讓我們重溫一下金融創(chuàng)新過(guò)程：

金融創(chuàng)新過(guò)程

過(guò)程1：通貨膨脹

20世紀(jì)70年代，布雷頓體系這一 “準(zhǔn)金本位”被廢除后，美元從“黃金的收據(jù)”蛻化成“債務(wù)的白條”，世界開(kāi)始產(chǎn)生連續(xù)性的通貨膨脹問(wèn)題，尤其是在部分儲(chǔ)備金制度下，通貨膨脹將成為永久性問(wèn)題。

通貨膨脹將產(chǎn)生兩大重要后果，一是貨幣購(gòu)買力下降，而是財(cái)富重新分配。通貨膨脹的過(guò)程就是社會(huì)財(cái)富發(fā)生轉(zhuǎn)移的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，離銀行最近的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)，就占了不小的便宜，而那些遠(yuǎn)離銀行系統(tǒng)的家庭的財(cái)富則遭到了損失。

過(guò)程2：發(fā)明MBS債券

1970年，美國(guó)吉利美首創(chuàng)世界第一個(gè)按揭抵押債券MBS，他們將條件非常接近的許多按揭債券作為抵押的憑證賣給投資人，債務(wù)利息收入與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)“傳遞”給投資人。后來(lái)，聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)也開(kāi)始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券。

MBS債券的發(fā)明，極大地方便了按揭債權(quán)交易。從金融業(yè)的角度來(lái)看，這是個(gè)皆大歡喜的局面，銀行解決了抵押貸款的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)投資人得到了更多的投資選擇，買房的人更加容易得到貸款，賣房的人更加容易出售房產(chǎn)。

但是，方便是有代價(jià)的。當(dāng)銀行體系使用MBS債券方式發(fā)放債務(wù)時(shí)，就相當(dāng)于創(chuàng)造了貨幣，由于部分儲(chǔ)備金制度允許銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出原本不存在的錢，因此，銀行就可以“合法地偷印假錢”。這種債務(wù)貨幣增發(fā)從根本上說(shuō)必然大大超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，這是流動(dòng)性過(guò)剩的真正根源。

過(guò)程3：開(kāi)發(fā)次級(jí)和ALT-A按揭貸款

美國(guó)的按揭貸款市場(chǎng)大致分為3個(gè)層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)，“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。當(dāng)優(yōu)質(zhì)貸款資源開(kāi)發(fā)殆盡后，銀行家就把目光盯上了“ALT-A”和次級(jí)貸款市場(chǎng)。

次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失、負(fù)債較重的人，這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)率的市場(chǎng)。次級(jí)市場(chǎng)的貸款公司大膽推出各種新的貸款產(chǎn)品，這些貸款共同的特點(diǎn)是，在還款的開(kāi)頭今年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力陡增。

“ALT-A”貸款市場(chǎng)是介于優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)之間的龐大灰色地帶。普遍認(rèn)為，這類貸款比次級(jí)貸款更安全，而且利潤(rùn)客觀。但事實(shí)相反，“ALT-A”被業(yè)內(nèi)人士稱為“騙子貸款”。原因是這類貸款協(xié)議中普遍“埋放”了兩顆重磅定時(shí)炸彈：“定時(shí)重新設(shè)置”和“最高貸款限額”。觸動(dòng)任何一顆，就會(huì)被炸得尸骨無(wú)存。

這兩類貸款如此兇險(xiǎn)，為何仍然深受追捧呢？原因有二：一是人們認(rèn)為房地產(chǎn)會(huì)永遠(yuǎn)上漲，至少在他們認(rèn)為的“合理”的時(shí)間段內(nèi)會(huì)如此，只要他們能及時(shí)將房子出手，風(fēng)險(xiǎn)是“可控”的；二是人們想當(dāng)然地認(rèn)為房地產(chǎn)上漲的速度會(huì)快于利息負(fù)擔(dān)的增加速度。

但這只是人們一種“虛幻”的安全感，一旦按揭貸款利率市場(chǎng)持續(xù)走高，而房?jī)r(jià)持續(xù)下滑，將自動(dòng)引發(fā)這個(gè)市場(chǎng)的內(nèi)爆。

過(guò)程4：分出CDO

為了將次級(jí)房貸和ALT-A貸款這兩類資產(chǎn)毒垃圾從次級(jí)房貸銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)賬目表上剝離掉，投資銀行家們首先將“毒垃圾”級(jí)別的MBS債券按照可能出現(xiàn)拖欠的概率切割成不同的幾塊，這就是所謂的債務(wù)抵押憑證（CDO）。其中，風(fēng)險(xiǎn)最低的叫“高級(jí)品CDO”，風(fēng)險(xiǎn)中等的叫“中級(jí)品CDO”風(fēng)險(xiǎn)最高的叫“普通品CDO”。

然后經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)，這些CDO就變廢為寶，獲得AAA的“高級(jí)品CDO”很容易出手。而對(duì)不易出手的中級(jí)品和普通品來(lái)說(shuō)，投資銀行家們煞費(fèi)苦心地成立了對(duì)沖基金，一時(shí)間，高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)作的對(duì)沖基金紅透了整個(gè)華爾街。

過(guò)程5：合成CDO

為了增強(qiáng)投資人的信心，投資銀行手中也保留一些CDO，為了使這部分CDO創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效益，絕頂聰明的投資銀行家們創(chuàng)造出了新的金融產(chǎn)品――合成CDO。合成CDO使投資者不用出錢就能得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，如此光彩照人的合成CDO投資的吸引力達(dá)到了登峰造極的程度。

欺詐的同謀：資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司

在以上整個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司，如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，扮演了非常不光彩的角色：作為欺詐的同謀和幫兇，為那些資產(chǎn)毒垃圾進(jìn)行評(píng)級(jí)，嚴(yán)重誤導(dǎo)各類投資者，并推動(dòng)了所有游戲環(huán)節(jié)的發(fā)展。

債務(wù)貨幣驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)規(guī)律

通過(guò)上述“金融創(chuàng)新過(guò)程”，銀行系統(tǒng)反復(fù)利用債務(wù)創(chuàng)造出巨額債務(wù)貨幣，導(dǎo)致通貨膨脹，并悄悄重新瓜分全世界人民創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富。

債務(wù)貨幣驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律可歸結(jié)為：債務(wù)創(chuàng)造貨幣，貨幣刺激貪婪，貪婪加重債務(wù)，債務(wù)發(fā)生內(nèi)爆，內(nèi)爆處罰緊縮，緊縮導(dǎo)致衰退。

篇2

這是否意味人民幣貶值的窗口開(kāi)啟，下半年人民幣將步入持續(xù)貶值階段？又是否意味著以中國(guó)為首的匯率貶值大戰(zhàn)拉開(kāi)了序幕，“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”一觸即發(fā)？

人民幣不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性貶值

人民幣兌美元匯率中間價(jià)調(diào)整后，由于市場(chǎng)預(yù)期等因素的影響，短期內(nèi)人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但隨著市場(chǎng)理性的逐步恢復(fù)，市場(chǎng)情緒趨穩(wěn)，人民幣匯率中間價(jià)的波動(dòng)會(huì)逐漸趨緩，并逐步向市場(chǎng)水平回歸。

8月14日，人民幣兌美元中間價(jià)較上一交易日回升了35個(gè)基點(diǎn)，為1美元兌6.3975元人民幣。至18日發(fā)稿時(shí)為6.3966。

總的來(lái)看，中間價(jià)調(diào)整后，人民幣匯率不會(huì)再重現(xiàn)一路單邊貶值或升值的情況，匯率的雙向波動(dòng)將成為新常態(tài)。可以說(shuō)，此次調(diào)整并不意味著就此開(kāi)啟了貶值窗口，也不會(huì)預(yù)示著人民幣匯率步入持續(xù)貶值的階段。

首先，匯率持續(xù)貶值的基本經(jīng)濟(jì)因素并不存在。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革任務(wù)還很重，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在合理的區(qū)間運(yùn)行，上半年GDP仍保持7%的較快增速。今年1?7月份，進(jìn)出口總值同比下降7.3%，但仍有18692.20億元的較大順差，且上半年我國(guó)實(shí)際利用外資684.1億美元，同比增加8.3%。

從國(guó)際收支情況看，上半年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差1522億美元，資本和金融項(xiàng)目逆差945億美元，其中儲(chǔ)備資產(chǎn)減少了671億美元，但國(guó)際收支仍出現(xiàn)順差，總體上基本平衡;跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性較大，但也逐步趨向平衡。并且，上半年銀行結(jié)售匯累計(jì)逆差1054億美元，二季度的結(jié)售匯逆差由一季度的914億美元大幅收窄到139億美元，其中，5/6月份分別轉(zhuǎn)為順差13億/21億美元。

從外匯儲(chǔ)備余額變化看，二季度外匯儲(chǔ)備下降362億美元，較一季度下降（1130億美元）幅度也大幅收窄。

其次，從匯率形成機(jī)制看，目前我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。該制度決定了在宏觀經(jīng)濟(jì)上要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)異動(dòng)，防止匯率過(guò)度波動(dòng)和金融市場(chǎng)投機(jī)。

也就是說(shuō)，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)急劇大幅波動(dòng)時(shí)，人民銀行可以使用貨幣政策等手段進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，這也正是“有管理”的浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)勢(shì)所在。同時(shí)，人民幣匯率也將向引導(dǎo)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)國(guó)際收支平衡的方向調(diào)整，不會(huì)再片面地關(guān)注人民幣兌某個(gè)貨幣的雙邊匯率。

“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”子虛烏有

必須指出的是，人民銀行不會(huì)采取“以鄰為壑”的競(jìng)爭(zhēng)性貶值政策。

此次調(diào)整，確實(shí)短期引發(fā)了亞洲一些國(guó)家貨幣走低，比如，韓元下跌1.3%，創(chuàng)2011年以來(lái)新低，印尼盾下跌1.6%，菲律賓比索下跌0.8%，馬來(lái)西亞林吉特跌至1998年以來(lái)的新低。

一些輿論進(jìn)而認(rèn)為中國(guó)實(shí)行匯率貶值是為了促進(jìn)出口發(fā)展，并作為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器之一，有的甚至認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步引發(fā)國(guó)家間的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

實(shí)際上，今年以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)增速減緩，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹壓力，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展緩慢，再加上受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和資本外流增加等因素的影響，亞洲國(guó)家貨幣大多出現(xiàn)較大幅度的貶值。例如，自年初至8月11日，印尼盾兌美元匯率貶值近8.5%，馬來(lái)西亞林吉特貶值12%左右。

另一方面，作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，在1998年亞洲金融危機(jī)期間，面對(duì)極其險(xiǎn)惡的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)依然對(duì)外承諾并保證人民幣不貶值，為亞洲國(guó)家和地區(qū)擺脫金融危機(jī)的影響作出重大貢獻(xiàn)。

當(dāng)下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)成為世界第二大國(guó)，外匯儲(chǔ)備高居全球第一，經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境遠(yuǎn)較1998年亞洲金融危機(jī)好很多，如果說(shuō)當(dāng)時(shí)如此險(xiǎn)惡時(shí)刻，中國(guó)都堅(jiān)守了人民幣匯率不貶值，那么今天的中國(guó)更不會(huì)采取“以鄰為壑”的競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值政策，引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

中國(guó)將會(huì)以更加開(kāi)放和包容的心態(tài)，歡迎發(fā)展中國(guó)家“搭乘中國(guó)發(fā)展的列車”，搭快車也好，搭便車也好，會(huì)繼續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

加快改革步伐，提升風(fēng)控能力

不可否認(rèn)的是，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)心理預(yù)期會(huì)產(chǎn)生比較大的沖擊，進(jìn)而影響人民幣匯率的波動(dòng)。

對(duì)于人民銀行而言，接下來(lái)最為關(guān)鍵的就是要穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的心理預(yù)期，盡快縮短“做市商報(bào)價(jià)和進(jìn)行市場(chǎng)交易試探，并尋求外匯市場(chǎng)供求平衡點(diǎn)的過(guò)程”所需要的時(shí)間。

當(dāng)匯率出現(xiàn)急劇波動(dòng)時(shí)，可以采取貨幣政策等經(jīng)濟(jì)手段，平滑由于中間價(jià)的一次性調(diào)整所引發(fā)的暫時(shí)性大幅波動(dòng)，也可以采取“窗口指導(dǎo)”等措施對(duì)銀行和企業(yè)大額購(gòu)匯等進(jìn)行指導(dǎo)。同時(shí)，要密切關(guān)注跨境資本流動(dòng)的態(tài)勢(shì)，強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，防范由于短期的匯率波動(dòng)和市場(chǎng)心理預(yù)期變動(dòng)，帶來(lái)跨境資金的加劇流動(dòng)，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

在此基礎(chǔ)上，要更加堅(jiān)定地加快推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的改革，圍繞構(gòu)建比較完善的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度這一目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。同時(shí)，加大市場(chǎng)化決定匯率的力度，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。

人民銀行還應(yīng)考慮采取相關(guān)措施，在市場(chǎng)出清的過(guò)程中，逐步退出常態(tài)式的外匯市場(chǎng)干預(yù)，使人民幣匯率更真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。只有在匯率出現(xiàn)急劇大幅波動(dòng)的情況下，人民銀行才使用貨幣政策等進(jìn)入銀行間市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，以保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

與此同時(shí)，市場(chǎng)參與者還需要提升針對(duì)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

篇3

白銀換黃金――跨洲大套匯

16世紀(jì)后葉和17世紀(jì)，伴隨著貿(mào)易的發(fā)展，大量白銀流入中國(guó)。許多歷史學(xué)家“把中國(guó)描寫成吸引全世界白銀的唧筒”。實(shí)際上，伴隨著白銀內(nèi)流，同時(shí)中國(guó)還有大量黃金外流，而內(nèi)流的白銀也并不都是用來(lái)買絲茶等中國(guó)土產(chǎn)，也有很多是用來(lái)?yè)Q中國(guó)黃金的。

明清時(shí)期，中國(guó)是富藏黃金的大國(guó)。全漢升先生曾經(jīng)指出：“經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的累積，到了明代，中國(guó)民間的存金，可能已經(jīng)達(dá)到一個(gè)龐大的數(shù)字。舉例來(lái)說(shuō)，在正德五年（1510） ，劉瑾籍沒(méi)家產(chǎn)中，共有黃金12057800兩。這個(gè)數(shù)字究竟有多大？……在十六、七世紀(jì)，西班牙自美洲輸入黃金的總額，約只等于劉瑾私有黃金的百分之三十九。事實(shí)上，除劉瑾以外，明代還有不少富人蓄藏黃金。如果再加上這許多人藏金的數(shù)字，民間存金的數(shù)額當(dāng)然更大”。至清代，雖然中國(guó)已有大量黃金外流，但是嘉慶三年（1798），僅權(quán)臣和籍沒(méi)家產(chǎn)中就有黃金10650萬(wàn)兩（折銀），約占和家貨幣資產(chǎn)（金+銀+錢+洋圓）的85%。

相比于同時(shí)代的其他國(guó)家，中國(guó)黃金因富有而價(jià)低。在16世紀(jì)初，中國(guó)的金與銀比價(jià)是1：6，而歐洲為1：12，波斯為1：10，印度為1：8。到16世紀(jì)末，廣東的金與銀比價(jià)為1：5.5或1：7，而西班牙為1：12.5或1：14，“這表明中國(guó)白銀的價(jià)格是西班牙的兩倍?！币?yàn)橄鄬?duì)便宜，白銀換取中國(guó)黃金再運(yùn)往國(guó)外成了有利可圖的行當(dāng)，明清時(shí)期中國(guó)黃金因此而大量流出。

1609年，一位曾在菲律賓、澳門等處擔(dān)任財(cái)政、行政工作的西班牙人，曾向新西班牙政府建議，準(zhǔn)許白銀自由運(yùn)往菲律賓，其條件為以其中一半購(gòu)買中國(guó)貨物，一半購(gòu)買中國(guó)黃金。他根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為“以白銀交換中國(guó)黃金，運(yùn)往新西班牙或西班牙出售，可獲利百分之七十五以上，或百分之八十”。

至18世紀(jì)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng) "斯密曾指出，在中國(guó)及印度市場(chǎng)上，“純銀與純金的比率僅為十比一，最多是十二比一，而在歐洲則是十四或十五比一”，到中國(guó)以銀換金運(yùn)至歐洲大有賺頭；因此“開(kāi)往印度大部分的歐洲船只所裝載的貨物中，白銀一般是最有價(jià)值的物品之一”。英國(guó)東印度公司對(duì)18世紀(jì)初來(lái)華的“伊頓號(hào)”船員私人貿(mào)易有這樣的規(guī)定：投資款中4/7必須用白銀“在中國(guó)購(gòu)入黃金運(yùn)返”。 雍正十年（1732）英國(guó)商船“康普頓號(hào)”總購(gòu)中國(guó)貨價(jià)值共82850兩銀，各類貨品依次為黃金（44889兩銀）、白銅（23027兩銀）、白糖（4773兩銀），還有冰糖、樟腦等，黃金占總值一半以上；乾隆二年（1737）“諾曼頓號(hào)”總購(gòu)中國(guó)貨價(jià)值共121152兩銀，各類貨品依次為茶葉（76989兩銀）、黃金（25561兩銀）、瓷器（8097兩銀）、布（3790兩銀），還有西米和各種織物等。1729年“林恩號(hào)”船長(zhǎng)在廣州私人貿(mào)易價(jià)值共計(jì)3744鎊，其中黃金為2500鎊，茶葉等貨物1244鎊。購(gòu)買中國(guó)黃金，成為英國(guó)東印度公司公司貿(mào)易及職員私人貿(mào)易的重要內(nèi)容。

當(dāng)時(shí)跨洋貿(mào)易的帆船航海時(shí)底艙需要有比重大又不怕水漬的壓艙貨（沒(méi)有則需要用很多石塊），來(lái)華貿(mào)易的西方帆船壓艙貨多為白銀，返程時(shí)壓艙貨則是黃金和瓷器，西方制瓷業(yè)發(fā)展后則多為黃金。至近世后期，金與銀比價(jià)高達(dá)1：35，中國(guó)黃金繼續(xù)大量外流，據(jù)筆者計(jì)算，自1895年至1936年這42年中國(guó)黃金累計(jì)外流量約合銀6.43億關(guān)兩。

歐洲人用白銀換中國(guó)黃金的行為，究竟對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了怎樣的影響？歷史證明，自從英國(guó)于1816年率先實(shí)行金本位制以后，以黃金為本位幣的貨幣制度約盛行了一百年，黃金最終成為了世界霸主，西方資本主義國(guó)家由此興起。

西方貨幣史學(xué)家把西方主要國(guó)家確立金本位制的一個(gè)主要原因歸結(jié)于1849年加利福利亞金礦的發(fā)現(xiàn)。但是英國(guó)早在1816年就已確立金本位制，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有大金礦的發(fā)現(xiàn)，可以說(shuō)正是來(lái)自東方的黃金幫助英國(guó)改行金本位制，從而英國(guó)在世界貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中進(jìn)一步占據(jù)制高點(diǎn)，而這正是建立在中國(guó)等東方國(guó)家黃金凈損失基礎(chǔ)上的。

黃金大量流出中國(guó)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講是中國(guó)利益的巨大損失。清代中國(guó)雖然富藏黃金，卻喪失了占據(jù)世界貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)制高點(diǎn)的機(jī)遇。

鴉片換白銀――貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的新形式

18世紀(jì)20年代以后，飲茶之風(fēng)在歐洲大盛，茶葉很快取代絲綢成為中國(guó)輸歐的主要商品。18世紀(jì)歐洲各國(guó)對(duì)華海上貿(mào)易中茶葉約占75～80%，而他們購(gòu)買茶葉主要以白銀支付。此期間，中國(guó)對(duì)歐洲貿(mào)易順差約白銀1.2～1.3億兩，絕大部分是歐洲諸國(guó)購(gòu)茶之用。

19世紀(jì)初，中國(guó)紫花土布（外商稱作“南京布”）在南洋、英、美、法等國(guó)十分流行，成為僅次于茶絲的重要出口商品，而英商自認(rèn)為是王牌貨物的毛織品在中國(guó)卻“非常難賣”，常常被迫忍痛虧本拋售（當(dāng)時(shí)英國(guó)運(yùn)來(lái)中國(guó)的商品以棉花和毛織品為大宗）。英商曾經(jīng)多次將本國(guó)的棉紡織品運(yùn)到中國(guó)來(lái)試銷，但是都因成本太高，售價(jià)太貴，賣不出去。在正當(dāng)?shù)闹杏①Q(mào)易方面，中國(guó)一直處于有利的出超地位，英國(guó)每年要支付數(shù)以百萬(wàn)兩銀計(jì)的貿(mào)易差額。這種貿(mào)易上的不平衡，違背了英國(guó)擴(kuò)大海外市場(chǎng)進(jìn)行殖民掠奪的初衷。

因此，在英國(guó)政府支持下，英國(guó)東印度公司采取了三角貿(mào)易的方式，在英國(guó)殖民地印度大量生產(chǎn)鴉片，用英國(guó)的棉毛紡織品等運(yùn)往印度，換取鴉片，然后再運(yùn)往中國(guó)，從中國(guó)進(jìn)口茶葉和絲綢。鴉片貿(mào)易很快扭轉(zhuǎn)了英國(guó)的貿(mào)易差額。數(shù)據(jù)顯示，1750年到1839年，鴉片在中國(guó)的銷售量直線上升。18世紀(jì)60年代以前，每年不過(guò) 200箱（每箱 100斤），1786年已超過(guò)2000箱，1790年又突破4000箱。19世紀(jì)20年代以后，鴉片在中國(guó)的年銷量惡性膨脹，到了前夕，已達(dá) 35000多箱，價(jià)值近2000萬(wàn)元，大大超過(guò)了當(dāng)時(shí)中國(guó)絲茶的出口總值。

英國(guó)通過(guò)販賣鴉片從中國(guó)所得白銀，不僅抵償了它進(jìn)口大量中國(guó)茶葉絲綢等所造成的貿(mào)易差額，而且還使中國(guó)白銀大量流往印度和英國(guó)。根據(jù)英屬印度海關(guān)的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)印度的白銀出超在1814～1815年度已達(dá) 130萬(wàn)兩左右，而到了1833～1834至1838～1839這幾年年均出超達(dá)428萬(wàn)兩，1838～39年度則超過(guò)600萬(wàn)兩。加上中國(guó)對(duì)歐美或亞洲其他地區(qū)的白銀出超，前夕中國(guó)每年的白銀流出量估計(jì)有1000萬(wàn)兩左右。

罪惡的鴉片貿(mào)易摧殘了中國(guó)人的身心，而白銀外流則導(dǎo)致了更嚴(yán)重的后果。白銀大量外流所產(chǎn)生的災(zāi)難則波及中國(guó)社會(huì)各階級(jí)。約占當(dāng)時(shí)社會(huì)白銀貨幣量20～25%的白銀流往國(guó)外，加劇了中國(guó)的銀貴錢賤程度。這就使得“勞作收入皆以錢計(jì)，交納賦稅皆以銀計(jì)”的廣大農(nóng)民和手工業(yè)者成為直接受害者；那些賣貨收錢，納稅繳銀的中小商人和地主等也深受其害。大量白銀外流也使得清政府國(guó)庫(kù)存銀日漸減少，財(cái)政危機(jī)日重。

銀元和紙幣――點(diǎn)向破舊幣制的“一陽(yáng)指”

清代的貨幣制度中最大的問(wèn)題就是清政府對(duì)銅錢的鑄造有嚴(yán)格的規(guī)定，制錢的規(guī)格有法定標(biāo)準(zhǔn)，而白銀用作政府的收支和商業(yè)上的大宗交易的通貨，卻沒(méi)有按照貨幣管理的原則來(lái)管理。

清政府對(duì)銀錠、銀塊的鑄造采取放任態(tài)度，銀的成色和單位重量可以隨時(shí)隨地而異。實(shí)際流通的“寶銀”種類繁多，銀兩的稱量標(biāo)準(zhǔn)及成色，換算更為復(fù)雜。稱銀兩的標(biāo)準(zhǔn)秤叫作“平”，但是這種作為標(biāo)準(zhǔn)的“平”本身卻是五光十色：清政府征收各項(xiàng)租稅用的叫“庫(kù)平”，征收漕糧折銀用的是“漕平”，海關(guān)征收進(jìn)出口稅用的是“關(guān)平”，對(duì)外貿(mào)易用“廣平”（又稱司馬平），市場(chǎng)交易用“公砝平”（或公法平），各地的庫(kù)平、漕平、“公砝平”（或公法平）等亦各不相同，全國(guó)各種“平”有上百種之多，令人頭暈?zāi)垦！?/p>

這些平色繁雜的銀兩，折算起來(lái)非常麻煩，這阻礙了商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，卻為官吏敲詐百姓提供了一種借口，為錢商盤剝客戶提供了一種手段。因銀兩平色不同，各地均設(shè)有專營(yíng)鑄造寶銀的銀爐（或稱爐房，清代有官營(yíng)和民營(yíng)之分），設(shè)有專門鑒定寶銀成色和重量的公估局。每個(gè)地方的銀爐要將外地流通進(jìn)來(lái)的寶銀回爐重鑄成當(dāng)?shù)氐膶氥y，經(jīng)當(dāng)?shù)毓谰峙ê蟛拍茉诋?dāng)?shù)亓魍?。?jīng)過(guò)銀爐的鑄造和公估局的批定，使得在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)交易時(shí)白銀可按錠數(shù)授受，不必每次都經(jīng)過(guò)秤量和成色鑒定，為地方市場(chǎng)的交易提供了一定的便利。但是這些寶銀如果流到其它地方去，又得回爐重鑄，這樣仍然給較大范圍內(nèi)商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了不便。

因?yàn)楦鞯劂y兩平色繁雜，即使是專門從事銀錢業(yè)者，也需花很大功夫去記憶和辨別它們，所以銀錢業(yè)流傳著一些平碼歌和口訣等。例如，過(guò)去山西票號(hào)就有這樣一首口訣：

天津化寶松江京，紋銀出在廣朝城，上海豆規(guī)誠(chéng)別致，公估紋銀西安行，

票色重貴足紋厚，云南票錠莫忘情，川白錠出成都省，荊沙老銀沙市傾，

二四估寶屬武漢，桂梧化銀記分明，常紋周在湘潭縣，長(zhǎng)沙用項(xiàng)銀出名，……

銀錢業(yè)者只有牢記這些口訣等，才能在金融界混口飯。

相比中國(guó)所鑄元寶等形狀不一，成色和平砝千差萬(wàn)別，外國(guó)銀元重量和成色都有一定標(biāo)準(zhǔn)，制作也精美，使用方便，因此它們很快受到人們的歡迎。隨著清代對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，流入中國(guó)的外國(guó)銀元也逐漸增多。它們的種類先后有幾十種，其中重要者有西班牙本洋、墨西哥鷹洋、香港英屬銀元和日本龍洋等。

銀元雖然成色較低，都要含較大份量的鉛，但它們對(duì)白銀的作價(jià)卻被越抬越高。有人計(jì)算，中國(guó)白銀兌換外國(guó)銀元要吃虧11%以上。洋商本來(lái)是用銀元來(lái)買中國(guó)的茶葉、絲綢和瓷器等等，后來(lái)見(jiàn)到銀元價(jià)格被抬高，就運(yùn)來(lái)大量低成色的銀元用以來(lái)“買”中國(guó)白銀，運(yùn)回去鑄成更多的銀元再行運(yùn)到中國(guó)，輾轉(zhuǎn)往復(fù)，獲利豐厚。日本商人則干脆把鑄造銀元的爐子、模具和鉛放到船上，開(kāi)到中國(guó)沿海，就近鑄造銀元換中國(guó)寶銀，再鑄再換，利潤(rùn)非常大。

早在道光、咸豐年間，林則徐等就曾經(jīng)一再向清政府提議自鑄銀元，但都遭到當(dāng)權(quán)的守舊勢(shì)力反對(duì)，被拒而不用。中國(guó)因清政府貨幣制度的落后又白白損失了數(shù)以億萬(wàn)兩計(jì)的鑄幣利潤(rùn)。筆者曾經(jīng)請(qǐng)教過(guò)清代金融史專家張國(guó)輝先生，為什么清政府在初期不把鑄造銅錢的制度推廣到鑄造銀錢或銀元上來(lái)？老先生沉思良久，最后說(shuō)只能用“守舊”來(lái)解釋。

由于外國(guó)銀元的流通越來(lái)越廣，對(duì)中國(guó)金融的損害越來(lái)越大，清政府不能再漠視了，終于在1887年批準(zhǔn)兩廣總督張之洞的提議，在廣東設(shè)造幣廠用機(jī)器鑄造銀元。廣東造的銀元每枚重七錢二分，與當(dāng)時(shí)在中國(guó)廣泛流通的墨西哥銀元相仿，因其背面鑄有蟠龍紋，俗稱“龍洋”。清政府下令所有捐稅錢糧的征收等均得使用這種銀幣。民間交易也將其與墨西哥銀元同樣看待，所以它的流通較為順利。它是中國(guó)正式鑄造新式銀幣的開(kāi)端。

篇4

鑒于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)有效轉(zhuǎn)向，投資者對(duì)股市的情緒也該隨之調(diào)整，必要的警惕——應(yīng)該，過(guò)分悲觀——大可不必了。但必須注意，股市向好的重要前提是：貨幣政策不再因CPI而緊縮。就是說(shuō)，如果央行不主動(dòng)放松貨幣，沒(méi)關(guān)系；但絕不能主動(dòng)緊縮。只要主動(dòng)性緊縮，那股市依然弱勢(shì)。

我們正在經(jīng)歷由發(fā)達(dá)國(guó)家挑起的全球性貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（或稱匯率戰(zhàn)爭(zhēng)）。歐元區(qū)“無(wú)限量、無(wú)條件收購(gòu)債券計(jì)劃”，實(shí)際就是歐元區(qū)最為重大的貨幣政策決策，其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)N次減息；美國(guó)QE3（第三次量化寬松）已經(jīng)推出，同樣是全球重量級(jí)的貨幣政策。

歐洲的“無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃”——這一貨幣政策的選擇有其必然的道理。第一，它將踢開(kāi)IMF和德國(guó)在歐債問(wèn)題上沒(méi)完沒(méi)了的扯皮；第二，可以有力地壓制國(guó)際勢(shì)力的債務(wù)、貨幣投機(jī)，并借此壓低重債國(guó)國(guó)債利率，為重債國(guó)提供充分的流動(dòng)性，提供充分解決債務(wù)問(wèn)題的時(shí)間，并幫助重債國(guó)盡快減輕債務(wù)包袱。

更重要的是，“無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃”可以使歐元區(qū)采用更靈活的跟隨性政策，借以對(duì)抗美國(guó)QE3可能給歐元帶來(lái)的大幅升值，進(jìn)而給歐元區(qū)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。過(guò)去，歐元區(qū)利用所謂的歐債危機(jī)，用示弱的方式，使得歐元跟隨美元因QE而發(fā)生貶值，使得過(guò)去兩年歐元與美元匯率保持了相對(duì)的穩(wěn)定，使得歐元區(qū)沒(méi)有受到美元大幅貶值的劫持。

但是，這樣的做法有軟肋，那就是歐元被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)際投機(jī)勢(shì)力一步步推上解體的懸崖。所以，德拉吉上任后開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)變方式，他決不希望歐元?dú)г谧约菏稚希圆庞辛宋覀儸F(xiàn)在看到的“無(wú)限量收購(gòu)債券計(jì)劃”。我堅(jiān)信，隨著歐洲“無(wú)限量債券收購(gòu)計(jì)劃”的正式啟動(dòng)，歐洲危機(jī)已經(jīng)不是太大的問(wèn)題了，甚至可以說(shuō)已經(jīng)宣告結(jié)束。

我認(rèn)為，歐元的貨幣投放節(jié)奏估計(jì)會(huì)盯住歐元兌美元的匯率。這樣可以確保歐元區(qū)匯率穩(wěn)定，防止美國(guó)通過(guò)QE3、QE4……不斷逼迫美元貶值、歐元升值，從而損害歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)利益。歐洲擺明了一副“你美國(guó)投放多少貨幣，我歐洲也投放多少貨幣”的姿態(tài)，保持歐元兌美元的匯率穩(wěn)定。

QE是美國(guó)解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的“絕招兒”，無(wú)限量購(gòu)買債券計(jì)劃是歐元區(qū)解決歐元區(qū)問(wèn)題的“絕招兒”，但這兩招兒，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家而言，都是百害而無(wú)一利的“損招兒”，都是讓中國(guó)等債務(wù)持有國(guó)被迫接受債務(wù)貨幣化的流氓招數(shù)。而此時(shí)此刻，我們不想辦法貶值人民幣——采用相對(duì)比較寬松的貨幣政策，那就等于任人宰割。

不過(guò)，我們不主張“主動(dòng)性的寬松貨幣政策”，而更希望采取“被動(dòng)式寬松”的貨幣政策——以貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定為目標(biāo)，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，同時(shí)隨著財(cái)政政策的積極程度被動(dòng)加大貨幣投放。這樣的貨幣投放，勢(shì)必使人民幣發(fā)生逐漸貶值，這也是中國(guó)穩(wěn)住“外需”的必要手段。我們認(rèn)為，穩(wěn)定外需必須最先解決人民幣兌美元和歐元升值過(guò)度的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)“一般貿(mào)易逆差”已經(jīng)隨著人民幣的貶值而收窄23.6%，但依然存在444億美元的逆差。這說(shuō)明，人民幣依然有貶值空間。

篇5

圍繞著作者提出貨幣回歸金本位的觀點(diǎn)引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論，“剪羊毛”、“資產(chǎn)毒垃圾”等詞匯及其含義迅速被中國(guó)金融界接受和理解，他所擔(dān)憂的貨幣安全問(wèn)題，也日益為學(xué)者和官員所重視。

股市帶動(dòng)起“金融圖書(shū)熱”

股市直接帶動(dòng)了金融圖書(shū)熱。

北京開(kāi)卷信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理助理朱健樺稱，今年個(gè)人投資理財(cái)類的金融書(shū)的銷售出現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)?！霸?007年的經(jīng)管類圖書(shū)暢銷榜中，前100名中有42本個(gè)人投資理財(cái)類的金融書(shū)?！敝旖逭f(shuō)，“今年上半年經(jīng)管圖書(shū)銷售碼洋與去年同比增長(zhǎng)了34％，其中大部分來(lái)自個(gè)人投資理財(cái)類?！?/p>

朱健樺還表示，個(gè)人投資理財(cái)類圖書(shū)的出版有兩個(gè)特點(diǎn)，一是排名前幾位的不是新書(shū)，有的1998年就已經(jīng)上市了。到去年年底，這些個(gè)人投資理財(cái)類圖書(shū)經(jīng)過(guò)修訂或再版后，又重新回到了排行榜。另一個(gè)特點(diǎn)是，這類圖書(shū)的出版更加細(xì)分，有的講操作技巧，還有的形成了個(gè)人品牌等等。

北京圖書(shū)大廈的工作人員說(shuō)，書(shū)店正在銷售的個(gè)人投資理財(cái)類圖書(shū)的品種比去年增長(zhǎng)了50％以上。關(guān)于股票、基金類的圖書(shū)被歸入證券交易類，去年上半年的這類圖書(shū)銷售額為19萬(wàn)元，而今年則是60萬(wàn)元。

北京中關(guān)村圖書(shū)大廈今年以來(lái)，股票、基金圖書(shū)品種從去年的3669種，已經(jīng)發(fā)展到4683個(gè)品種銷售129.6萬(wàn)元，今年銷售291.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)額162萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為125％。

必須警惕金融攻擊

在金融圖書(shū)的大熱中，宋鴻兵的著作《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》尤為搶眼。作者通過(guò)描摹國(guó)際金融集團(tuán)及其代言人在世界金融史上翻云覆雨的過(guò)程，揭示了對(duì)金錢的角逐如何主導(dǎo)著西方歷史的發(fā)展與國(guó)家財(cái)富的分配，通過(guò)再現(xiàn)統(tǒng)治世界的精英俱樂(lè)部在政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷掀起金融戰(zhàn)役的手段與結(jié)果。本書(shū)從2007年6月出版至今即印刷8次，銷售達(dá)十幾萬(wàn)冊(cè)，并迅速進(jìn)入全國(guó)各地的銷售排行榜前列，從默默無(wú)聞到一舉成名，宋鴻兵只用了很短的時(shí)間。

近期，宋鴻兵接受《小康》專訪，他堅(jiān)持告誡人們警惕潛在的金融打擊，為迎接一場(chǎng)“不流血”的戰(zhàn)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備。

《小康》：你在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中提出美元主導(dǎo)世界金融的風(fēng)險(xiǎn)，是基于怎樣的考慮和認(rèn)識(shí)。

宋鴻兵：所謂的”金融一體化”就是金融自由化，本質(zhì)是美國(guó)通過(guò)美元從世界各國(guó)融資，再通過(guò)政治、軍事、金融手段低價(jià)購(gòu)買別國(guó)資產(chǎn)，來(lái)獲得最大利益。隨著金融自由化的推進(jìn)，世界金融市場(chǎng)越來(lái)越脆弱，本質(zhì)上，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家能夠承受全世界資本的沖擊。但全世界的資本決不會(huì)沖擊美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)金融機(jī)構(gòu)掌管著全球美元，美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)，美元不跌反漲，這就是金融霸權(quán)的含義。

改革開(kāi)放使我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，有些國(guó)家越來(lái)越擔(dān)心中國(guó)會(huì)不會(huì)成為既有的國(guó)際規(guī)則的挑戰(zhàn)者。而消滅挑戰(zhàn)者的最好辦法是要求中國(guó)金融全面開(kāi)放，并通過(guò)大起大伏的金融危機(jī)周期俘獲該中國(guó)金融體系。這就是另一種戰(zhàn)爭(zhēng)，即貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)或者叫金融戰(zhàn)爭(zhēng)。

《小康》：你在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中提到，很多美國(guó)人不清楚美聯(lián)儲(chǔ)并非國(guó)有機(jī)構(gòu)，很多人對(duì)羅斯柴爾德家族不了解，為什么會(huì)形成這種情況？

宋鴻兵：關(guān)于羅斯柴爾德家族的資料，在西方各種文獻(xiàn)中有很多，《不列顛百科全書(shū)》中早就有。為什么大家都不知道？在美國(guó)是這樣的，你寫任何書(shū)沒(méi)有人禁止，但是，銀行家們可以讓你進(jìn)不了主渠道，可以把你邊緣化，你的書(shū)擺不上大書(shū)店的書(shū)架。比如，2004年出版的《一個(gè)經(jīng)濟(jì)殺手的自白》，這本書(shū)在國(guó)內(nèi)也很火。作者找了13家出版社，沒(méi)有一家出他的書(shū)。這本書(shū)肯定是暢銷書(shū)，出版社為什么不出呢？實(shí)際上，出版社有一個(gè)控股權(quán)的問(wèn)題，報(bào)社也不對(duì)這本書(shū)進(jìn)行報(bào)道。最后，作者找了一家很小的出版社，相當(dāng)于作者是自己出，還讓他改成小說(shuō)的形式。也就是說(shuō)，通過(guò)資本的操作，讓你這個(gè)書(shū)進(jìn)不了主流渠道。這樣，普通讀者就看不到這個(gè)書(shū)。

《小康》：看了你的書(shū)，有讀者很悲觀，美國(guó)政府與金融寡頭對(duì)抗了那么多年的時(shí)間，最終還是受制于他們，怎樣防止這種情況在中國(guó)出現(xiàn)？

宋鴻兵：中國(guó)跟美國(guó)情況完全不一樣。從歷史上看，美國(guó)總統(tǒng)的權(quán)力受到很多制約，權(quán)力在美國(guó)是一個(gè)比較分散的結(jié)構(gòu)。在這種體制下，金錢的作用就顯得特別重要。在他們的游戲規(guī)則中，可以說(shuō)，誰(shuí)要是掌握了金錢的權(quán)力，誰(shuí)就可以玩弄其他的權(quán)力。在中國(guó)，歷史上一直是中央集權(quán)的結(jié)構(gòu)。很多中國(guó)人理解不了，為什么你掌握了貨幣發(fā)行權(quán)你就能做很多事？在中國(guó)是政權(quán)高于一切，如果銀行家用金錢來(lái)胡作非為，我把你沒(méi)收就完了，這是中國(guó)人的思維。在我們現(xiàn)行的社會(huì)主義制度下，還不存在金錢的權(quán)力可以顛覆政府的情況。

當(dāng)然，我們現(xiàn)在也存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。比如，很多大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)，在對(duì)接受外資進(jìn)行研究，為什么？你出了報(bào)告得符合它的口味，不然第二次就沒(méi)有錢了。那你形成的這些報(bào)告在輿論上就會(huì)偏向外資，或者外資的利益，說(shuō)不定對(duì)本國(guó)會(huì)產(chǎn)生潛在的傷害。如果這種情況不斷地累積，可能會(huì)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)。

《小康》：《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》顯示，英國(guó)、美國(guó)政府先后臣服于金融寡頭，幾乎沒(méi)有抵制成功的個(gè)案，難道對(duì)他們就沒(méi)有辦法進(jìn)行制約嗎？

宋鴻兵：所謂的三權(quán)分立，還缺少了一個(gè)金權(quán)。金權(quán)你是看不見(jiàn)的，它控制媒體以后，就讓這個(gè)權(quán)力隱形了。只要你采取分權(quán)制，金錢的力量都會(huì)超級(jí)放大。在人類歷史上，還沒(méi)有一個(gè)對(duì)付金錢權(quán)力的好的辦法。至少到現(xiàn)在為止沒(méi)有一個(gè)行之有效的新型制度。傳統(tǒng)的民主制度實(shí)際是為了對(duì)付封建專制，它沒(méi)有防備金錢所產(chǎn)生的問(wèn)題。美國(guó)這么多總統(tǒng)都在強(qiáng)調(diào)，金錢的權(quán)力太厲害了，對(duì)政府的危害太大了，但最后還是敗在金融寡頭手下。因?yàn)榻疱X的誘惑力太強(qiáng)――誰(shuí)不愛(ài)錢呢？寡頭們就是通過(guò)這種方法誘使你服從，對(duì)于不聽(tīng)話的人，能鏟除就鏟除，能邊緣化就邊緣化，逐漸掌握了越來(lái)越多的資源，最后，政府實(shí)際上是為它服務(wù)。在中國(guó)，我覺(jué)得這種模式并不成熟。

《小康》：因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)這樣的機(jī)構(gòu)擁有貨幣發(fā)行權(quán)，他們掠奪人民財(cái)產(chǎn)的手段就是多發(fā)行貨幣，人為制造通貨膨脹。因?yàn)檫@個(gè)原因，哈耶克在《貨幣的非國(guó)家化》里面提出，讓多種貨幣之間來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，這樣就能防備人為制造通貨膨脹狀況的發(fā)生。你認(rèn)為這種辦法是否可行？

宋鴻兵：從理論上來(lái)說(shuō)，我非常支持哈耶克代表的奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派，這也是我提出人民幣要部分黃金化的原因。而且，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派將來(lái)肯定會(huì)成為主流學(xué)派之一。因?yàn)楝F(xiàn)在的金融包括金融衍生工具已經(jīng)高燒到非常不正常了，這種情況肯定不可能持續(xù)下去。未來(lái)世界的貨幣體制肯定會(huì)對(duì)現(xiàn)有貨幣體制進(jìn)行一次清算，真正進(jìn)行清算的時(shí)候，大家對(duì)什么都不相信。黃金會(huì)重新變成貨幣的一部分，或者暫時(shí)變成貨幣的一部分。那時(shí)中國(guó)最嚴(yán)重的一個(gè)問(wèn)題是，你的政府和老百姓手上都沒(méi)有黃金，而國(guó)際上的“玩法”變了，你又沒(méi)有參與其中，那你損失就大了。我們是不是要支持黃金貨幣化呢？那也不一定。哈耶克他們是完全的自由市場(chǎng)的提倡者，在完全理想，沒(méi)有任何干擾的情況下，這是一個(gè)完美的方式。但是，在真正的現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，這種情況不可能存在。只要國(guó)家不控制貨幣，就一定會(huì)有人通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)控制，像羅斯柴爾德家族，也是通過(guò)黃金起家的。

篇6

關(guān)鍵詞：電子貨幣 貨幣政策 基礎(chǔ)貨幣

正文

隨著電子貨幣的普遍 應(yīng)用 和結(jié)算方式 計(jì)算 機(jī)化，央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣（現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款）正在退出人們的日常 經(jīng)濟(jì) 活動(dòng)，交易媒介日益失去其可觸摸的形體，而越來(lái)越變成像幽靈一樣的脈沖，這就勢(shì)必對(duì)央行的貨幣政策形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。盡管，這種挑戰(zhàn)在我國(guó)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國(guó)家充分，但是，我們也必須未雨綢繆，了解發(fā)達(dá)國(guó)家的 研究 動(dòng)態(tài)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，提出我們的觀點(diǎn)。

一、有關(guān)電子貨幣 影響 的主要觀點(diǎn)

國(guó)外的學(xué)者幾乎都承認(rèn)，電子貨幣將削弱貨幣政策的效果，但是，他們對(duì)于這種削弱程度的判斷存在著明顯的分歧。也就是說(shuō)，這種削弱究竟是有限的，還是從根本上抵消貨幣政策效果。以下就是這些不同觀點(diǎn)的介紹。

本杰明·弗里德曼(benjamin friedman)認(rèn)為，電子貨幣削弱甚至消除貨幣政策操作與家庭、 企業(yè) 支出之間的聯(lián)系，因?yàn)椋l(fā)展到一定的階段，就可能脫離央行基礎(chǔ)貨幣支撐，獨(dú)立發(fā)揮支付手段的職能。在這種情況下，央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)，難以影響公眾的貨幣需求，也不能有效地通過(guò)貨幣乘數(shù)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)基礎(chǔ)貨幣需求的減少導(dǎo)致央行國(guó)債交易規(guī)模的縮小，央行調(diào)控利率的能力也大為削弱。在這種情況下，“未來(lái)的央行將成為只有信號(hào)兵的軍隊(duì)”，它只能向私人部門指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無(wú)法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇。3

查爾斯.古德哈特(charles goodhart)認(rèn)為，雖然電子貨幣可能替代基礎(chǔ)貨幣，但是，這種替代是不完全的。例如，非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)離不開(kāi)現(xiàn)金交易，否則，使用電子貨幣就很容易被管理者發(fā)現(xiàn)。即使非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的貨幣需求達(dá)到最小化，甚至完全消失， 社會(huì) 對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求依然存在。因?yàn)椋?cái)政征稅接受的只能是基礎(chǔ)貨幣，而不是沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣支撐的、由其他私人部門發(fā)行的電子貨幣。在個(gè)人和企業(yè)稅占國(guó)民收入很大比重的意義上，不管電子貨幣發(fā)展到什么地步，社會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求仍然不可低估，央行還是能夠運(yùn)用它所控制的基礎(chǔ)貨幣量，將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)納入期望的軌道，所以電子貨幣的發(fā)展不會(huì)明顯削弱貨幣政策的有效性。

默文·金(mervyn king)的觀點(diǎn)比較激進(jìn)，他認(rèn)為二十世紀(jì)是央行發(fā)展的黃金時(shí)期，央行重要性前所未有的凸現(xiàn)出來(lái)，尤其是在信用紙幣取代商品貨幣之后。但是，隨著電子貨幣逐漸替代基礎(chǔ)貨幣，央行作為基礎(chǔ)貨幣供給者的壟斷地位開(kāi)始下降。因?yàn)?，電子支?網(wǎng)絡(luò) 的發(fā)展，使得商業(yè)銀行不再需要基礎(chǔ)貨幣就能滿足結(jié)算賬戶的平衡需要，一旦電子貨幣完全替代基礎(chǔ)貨幣，貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺(tái)。

查爾斯·弗里德曼(charles freedman)的觀點(diǎn)恰好與金相反，他認(rèn)為在 歷史 上央行的出現(xiàn)，并作為最后貸款人發(fā)揮了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的極大作用， 目前 ，央行在辦理銀行間的支付結(jié)算，防范 金融 風(fēng)險(xiǎn)方面仍然具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)都愿意接受并依賴于央行的這個(gè)作用。電子貨幣的出現(xiàn)雖然可以打破央行對(duì)貨幣供給的壟斷，但卻不會(huì)威脅央行為銀行辦理支付結(jié)算，以及發(fā)揮最后貸款人的作用，所以貨幣政策仍然會(huì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮其獨(dú)特的重要作用。

二、對(duì)上述觀點(diǎn) 理論 前提的質(zhì)疑

盡管上述觀點(diǎn)的差別很大，但是，它們都建立在兩個(gè)基本假定之上，一是貨幣政策的有效性取決于公眾購(gòu)買商品和勞務(wù)所支付基礎(chǔ)貨幣。二是 電子 貨幣的 發(fā)展 會(huì)取代對(duì)央行貨幣的需求。密切爾·伍德福特（michael woodford）從以下方面對(duì)這兩個(gè)假定提出質(zhì)疑。

第一個(gè)假定建立在基礎(chǔ)貨幣對(duì)交易的作用上，也就是說(shuō)，貨幣政策效果取決于名義支出與基礎(chǔ)貨幣需求的聯(lián)系，因?yàn)閷?duì)基礎(chǔ)貨幣需求產(chǎn)生于交易支付的需求。這樣的假設(shè)易于引起以下的誤解。

其一，它會(huì)使人們以為，沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣供給的變動(dòng)則不足以 影響 名義支出，實(shí)際上，美國(guó)貨幣政策實(shí)踐往往是調(diào)控短期名義利率，而不是變動(dòng)貨幣供給量。央行對(duì)于隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)，也未必一定需要變動(dòng)基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。支出手段創(chuàng)新提高了運(yùn)用基礎(chǔ)貨幣量控制隔夜拆借利率的難度，甚至可能使之無(wú)法繼續(xù)下去，但是，對(duì)于本來(lái)就不靠基礎(chǔ)貨幣量調(diào)節(jié)拆借利率的央行，它們的政策操作方式幾乎無(wú)需改變（如新西蘭央行就是如此），電子貨幣對(duì)它們貨幣政策作用也沒(méi)有什么影響。

其二，它使人以為，零售交易中貨幣的使用對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要。確實(shí)，交易中的現(xiàn)金需求占基礎(chǔ)貨幣需求很大的比重，電子貨幣的使用減少的首先是現(xiàn)金的需求。但是，如上所述，央行通過(guò)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備余額，而不是基礎(chǔ)貨幣量控制隔夜利率，公眾的現(xiàn)金持有對(duì)利率的影響，只發(fā)生在其影響銀行準(zhǔn)備余額的條件下。在以往的 金融 體制中，公眾多持有現(xiàn)金，商業(yè)銀行則需減少其在央行的存款，以保障存款人的提取。央行為了不減少銀行的總準(zhǔn)備量，則要在公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債。電子貨幣可以大為減少這些麻煩，因?yàn)楣娤龑?duì)現(xiàn)金的交易需求，央行無(wú)需經(jīng)常為商業(yè)銀行準(zhǔn)備現(xiàn)金，這就簡(jiǎn)化了對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備的控制，實(shí)際上也就是簡(jiǎn)化了 目前 利率控制的操作。

其三、它使人以為，央行必須造成銀行準(zhǔn)備金的短缺，才能提高隔夜拆借利率，增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求。確實(shí)，這種需求取決于市場(chǎng)上沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣的替代品，否則，人們就會(huì)轉(zhuǎn)向替代品，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的壟斷就會(huì)被打破。電子貨幣確有這種效應(yīng)，一旦央行不再擁有壟斷基礎(chǔ)貨幣供給的力量，它就無(wú)法影響商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求，進(jìn)而影響不了基礎(chǔ)貨幣與其它流動(dòng)資產(chǎn)之間的利差，也就無(wú)法有效地影響利率水平。這樣的 分析 隱含的假設(shè)是，準(zhǔn)備金存款利率為零或者是一個(gè)不變的值，然后，央行只能通過(guò)基礎(chǔ)貨幣量影響利率水平，但如果央行對(duì)準(zhǔn)備金付息，央行就可以變動(dòng)準(zhǔn)備金利率，影響隔夜拆借利率。這就是說(shuō)，即便電子貨幣消除基礎(chǔ)貨幣與其它流動(dòng)資產(chǎn)之間的利差變化，央行仍然擁有調(diào)控利率水平的手段。美國(guó)至今不對(duì)準(zhǔn)備金付息，而其他一些國(guó)家則可以這樣做，這就使得這些國(guó)家比美國(guó)更能應(yīng)對(duì)電子貨幣的挑戰(zhàn)。

第二假定是電子貨幣削弱 社會(huì) 對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求。目前，基礎(chǔ)貨幣的需求主要為公眾用于交易的現(xiàn)金，以及商業(yè)銀行繳納央行的準(zhǔn)備金，美國(guó)目前仍有法定準(zhǔn)備金的要求，但英國(guó)、瑞典、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國(guó)則不再有此規(guī)定，美國(guó)的準(zhǔn)備金制度也不會(huì)持續(xù)很久了。電子貨幣極大地便利了支付方式，減少了對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求，如eftpos（電子劃撥系統(tǒng)）和儲(chǔ)值卡的使用就有這樣的功能，從而進(jìn)一步減少對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求。但是，商業(yè)銀行無(wú)法確切知道未來(lái)的收支狀況，所以它們必須持有部分準(zhǔn)備金，以保證對(duì)公眾的償付，公眾為日常支出的便利，也要持有一定比例的現(xiàn)金。不管這種基礎(chǔ)貨幣采取紙幣，還是脈沖的形式，它們都不可或缺，這就決定了不管電子貨幣發(fā)展到什么程度，它都無(wú)法完全替代中央銀行發(fā)行的貨幣。

三、直接調(diào)節(jié)拆借利率、保障貨幣政策效果

以往的利率調(diào)控主要通過(guò)貨幣供給量的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，電子貨幣則減少基礎(chǔ)貨幣需求，貨幣供給量變動(dòng)因此難以調(diào)控利率，密切爾·伍德福特根據(jù)新西蘭的經(jīng)驗(yàn)，提出在基本不改變貨幣供給量的條件下，通過(guò)對(duì)準(zhǔn)備金存款的付息，實(shí)現(xiàn)對(duì)隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)。

密切爾·伍德福的隔夜拆借利率的控制機(jī)制表現(xiàn)在上圖中，其中br表示央行貸款給商業(yè)銀行的利率，tr是央行控制隔夜拆借利率的目標(biāo)，scr是央行付給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款的利率，d1和d2分別是紙幣和電子貨幣條件下，商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣需求曲線，d1比d2平坦是因?yàn)樵谕瑯拥睦仕缴?，電子貨幣條件下的基礎(chǔ)貨幣需求比紙幣條件下大為減少了。br利率上的水平直線表明央行按既定利率滿足所有的借款需求。scr利率上的水平線表示對(duì)商業(yè)銀行在央行存款付息的軌跡。央行的基礎(chǔ)貨幣供給，表現(xiàn)在曲線的垂直部分，也就是在橫軸的m上，央行決定的基礎(chǔ)貨幣供給相對(duì)于市場(chǎng)日交易量較小，并且基本保持不變。

在這個(gè)利率決定的機(jī)制中，央行作為最后貸款人，可以既定利率提供任意數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，這個(gè)既定利率（br）高于央行控制的隔夜拆借利率（tr），央行對(duì)準(zhǔn)備金存款支付的利息（scr）則低于隔夜拆借利率。新西蘭央行貸款利率高于市場(chǎng)拆借利率25個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行滿足流動(dòng)性需求后，將多余的資金按存款利率（scr）存在央行賬戶上，scr低于隔夜拆借利率也是25個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)?，隔夜拆借利率位于貸款利率與借款利率的中間，這就沒(méi)有銀行愿意以高于央行貸款的利率，從拆借市場(chǎng)上拆入資金，也沒(méi)有銀行愿意以低于央行存款的利率，將資金拆借出到拆借市場(chǎng)，它們勢(shì)必在這個(gè)利率范圍內(nèi)，互相拆借資金，而不是把多余資金存入央行?！耙?yàn)樯虡I(yè)銀行的交易規(guī)模很大，央行就沒(méi)有必要再親自參與交易”（brookes and hampton 2000）。這就是說(shuō)，央行不必變動(dòng)貨幣供給量，只要調(diào)節(jié)存貸款利率，就能將隔夜拆借利率提高在期望的水平上。

古特瑞（guthrie）和賴特（wright）在2000年提出的拆借利率的均衡模型，他們認(rèn)為，雖然銀行無(wú)法確知其每日所需流動(dòng)性準(zhǔn)備，但是，均衡拆借利率可以由銀行間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決定，每家規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行都要將其交易規(guī)模確定在這一點(diǎn)上。

古特瑞（guthrie）和賴特（wright）在2000年提出了拆借利率的均衡模型，他們認(rèn)為，雖然銀行無(wú)法確知其每日所需流動(dòng)性準(zhǔn)備，但是，均衡拆借利率可以由銀行間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決定。當(dāng)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金余額為正值時(shí)，由于tr與scr的利差，將其存入央行相對(duì)于在市場(chǎng)上拆借出去，所得收益就會(huì)有損失；而如果準(zhǔn)備金余額短缺，不期的流動(dòng)性需求會(huì)迫使商業(yè)銀行向央行借貸，又由于tr與br的利差，這樣相對(duì)于在市場(chǎng)上拆借就會(huì)增加成本。所以每家規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行都要將其交易規(guī)模確定在這樣一點(diǎn)上，就是存款的邊際損失與貸款的邊際成本恰好相等。所以每家銀行期望的日拆入額取決于央行的目標(biāo)利率（tr）相對(duì)于貸款利率（br）和存款利率（scr）的位置，而與其絕對(duì)值無(wú)關(guān)。該目標(biāo)利率越接近存款利率，商業(yè)銀行持有準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本越小。一旦拆借利率（tr）降至與央行存款利率（scr）相等，此時(shí)持有超額結(jié)算資金的機(jī)會(huì)成本為零。

簡(jiǎn)而言之，盡管電子貨幣對(duì)央行基礎(chǔ)貨幣供給和需求的影響都很顯著，但是，它還無(wú)法改變這樣的利率控制機(jī)制，這就是說(shuō)，在可以預(yù)期的未來(lái)時(shí)間中，央行的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì) 的作用。當(dāng)然，這個(gè)論斷的前提是，電子貨幣發(fā)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行結(jié)算服務(wù)和最后貸款人作用的需求。

四、有關(guān) 電子 貨幣的觀點(diǎn)對(duì)我國(guó)的啟示

目前 ，我國(guó)電子貨幣 發(fā)展 顯示出非常強(qiáng)勁的勢(shì)頭，這表明我國(guó)很快會(huì)遇到與發(fā)達(dá)國(guó)家相似的情況，盡管在短期中，我國(guó)電子貨幣的發(fā)展，不是降低、而是提高貨幣政策的效果。但是，在長(zhǎng)期中，我們貨幣供給調(diào)控還是要盡快轉(zhuǎn)移到利率調(diào)控上去，否則電子貨幣也會(huì)削弱我國(guó)貨幣政策的效果。

一般來(lái)說(shuō)，央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是通過(guò)貨幣乘數(shù) 影響 總需求和實(shí)際產(chǎn)出，電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。根據(jù)以下的貨幣乘數(shù)公式，

其中 rr 、re和k分別是法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損率。電子貨幣的發(fā)展使得公眾少用現(xiàn)金，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，也就是現(xiàn)金漏損率的下降。同時(shí)，商業(yè)銀行也將其超額準(zhǔn)備降到最低限度，因?yàn)殡娔X化可以使他們精確地 計(jì)算 每日所需的準(zhǔn)備頭寸。如果央行再取消法定準(zhǔn)備金制度，則此三變量都大為縮小，貨幣乘數(shù)將相應(yīng)擴(kuò)大。此時(shí)，基礎(chǔ)貨幣供給小有變動(dòng)，則整個(gè)貨幣供給就會(huì)大為增加，貨幣政策效果不是被削弱，而是因?yàn)椤八膬蓳芮Ы铩?，而大為擴(kuò)大了。

一旦這三個(gè)變量都變成了零，則貨幣乘數(shù)就趨于無(wú)窮大。這一方面表明，只要央行稍微增加一點(diǎn)基礎(chǔ)貨幣，則整個(gè)貨幣供給就會(huì)不斷地增加下去；另一方面也表明人們根本就不需要央行的基礎(chǔ)貨幣、日常提取、辦理結(jié)算等，貨幣政策的效果勢(shì)必大為削弱。發(fā)達(dá)國(guó)家的擔(dān)心正在于，他們的電子貨幣發(fā)展已經(jīng)接近了這個(gè)區(qū)域?？梢钥隙?，我國(guó)電子貨幣的發(fā)展早晚也會(huì)趨于這個(gè)區(qū)域，屆時(shí)我們?cè)賵?jiān)持貨幣供給量的調(diào)控，則貨幣政策效果的削弱將無(wú)可避免，有鑒于此，我們應(yīng)該盡快完成由貨幣供給量調(diào)控向利率調(diào)控的轉(zhuǎn)軌。特別需要指出的是，我國(guó)目前對(duì)準(zhǔn)備金存款的支付利息，以及管理層對(duì)市場(chǎng)利率的直接決定等，都比美國(guó)更為有利地應(yīng)對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣政策效果的挑戰(zhàn)。

the challenge of electronic money for effect of monetary policy

abstract: the development of electronic money reduces the public demand for base money, which will weaken the effect of the existing monetary policy, even make it inefficient, because the aim of this monetary policy is to control base money. monetary policy should continue to be effective, if central bank adjusts its operating target to interest rate. the development of electronic money in our country will increase the effect of monetary policy in the short run, because the decrease of cash-deposit rate and excess reserve rate will result in the increase of monetary multiplier. the effect of quantity target control will be eliminated in the long run, as a result, we should adjust the operating target to interest rate as early as possible.

key words: electronic money monetary policy base money

主要 參考 文獻(xiàn) ：

[1] benjamin m. friedman, decoupling at the margin: the threat to monetary policy from the electronic revolution in banking, international finance, oct.2000

篇7

【關(guān)鍵詞】電子貨幣；貨幣政策；對(duì)策

當(dāng)今世界由于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，一種新型的支付結(jié)算工具――電子貨幣正在我們的生活中得到日益廣泛的應(yīng)用。電子貨幣作為一種新型的支付工具在給我們帶來(lái)較多方便的同時(shí)，也給貨幣政策的實(shí)施帶來(lái)了巨大的困難，使中央銀行的貨幣政策工具的應(yīng)有效果受到影響，所以中央銀行有必要采取必要的應(yīng)對(duì)措施。

一、電子貨幣概述

電子貨幣種類較多，定義也各說(shuō)紛紜，普遍接受的定義是巴塞爾委員會(huì)給出的定義，通俗來(lái)說(shuō)就是指在電子設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行支付的‘儲(chǔ)值’和預(yù)付支付機(jī)制。‘儲(chǔ)值’，顧名思義即儲(chǔ)存的價(jià)值，就像我們將現(xiàn)金放在錢包里一樣，電子貨幣是被保存在各種卡里，當(dāng)儲(chǔ)存在其中的價(jià)值被使用之后，可以繼續(xù)向其中追儲(chǔ)價(jià)值。而預(yù)付支付機(jī)制則是指存在于網(wǎng)絡(luò)之中的一種虛擬的數(shù)字現(xiàn)金。

二、電子貨幣對(duì)貨幣政策的影響分析

（一）電子貨幣對(duì)貨幣政策工具的影響

第一，電子貨幣對(duì)法定準(zhǔn)備金的影響。電子貨幣的出現(xiàn)使得該工具的作用有所下降，一方面是由于電子貨幣作為一種新型的貨幣，中央銀行并不對(duì)其征收準(zhǔn)備金，于是必須繳納準(zhǔn)備金的存款的比例就會(huì)減少，這樣必然會(huì)使得中央銀行的存款準(zhǔn)備金減少；另一方面由于法定存款準(zhǔn)備金不會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)利息收入，所以存款準(zhǔn)備金的比重越多，商業(yè)銀行就只能以越少的資金來(lái)發(fā)放貸款和投資，從而帶來(lái)的收入也就越少，而由于電子貨幣可以不用繳納法定準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行就找到了不繳納法定準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)，這就使得法定準(zhǔn)備金作用有所減弱。

第二，電子貨幣對(duì)再貼現(xiàn)率的影響。再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性不足時(shí)，如果它只能依賴中央銀行的再貼現(xiàn)來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，那么再貼現(xiàn)率的調(diào)整必然會(huì)影響到其貼現(xiàn)數(shù)量，但是如果商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的途徑不只是向中央銀行借款這一條，那么再貼現(xiàn)率的作用便減弱了。而電子貨幣發(fā)行主體比較多，于是就成為商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的一條重要途徑。簡(jiǎn)言之就是發(fā)行電子貨幣來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性這一新的途徑使得再貼現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)不再那么重要，因此電子貨幣的出現(xiàn)也就使得再貼現(xiàn)政策的效用有所降低。

第三，電子貨幣對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響。一方面，中央銀行只有在對(duì)社會(huì)上的貨幣供給量準(zhǔn)確把握比較了解的情況下，才能確定是要買進(jìn)還是賣出政府債券來(lái)擴(kuò)大或收縮貨幣供給量，而電子貨幣的發(fā)行則增加了中央銀行計(jì)量社會(huì)上貨幣供給量的難度，于是中央銀行要想準(zhǔn)確的計(jì)量難度大大增加。另一方面，即使中央銀行準(zhǔn)確的計(jì)量了社會(huì)上現(xiàn)有的貨幣流量并相應(yīng)的買賣了有價(jià)證券，這一政策影響也不會(huì)再如中央銀行所期待的那樣，因?yàn)楫?dāng)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性帶來(lái)影響時(shí)，它們又可以通過(guò)調(diào)整電子貨幣發(fā)行來(lái)抵消其影響。

（二）電子貨幣對(duì)貨幣政策中介和最終目標(biāo)的影響

第一，電子貨幣對(duì)貨幣供給量作為中介目標(biāo)的影響。首先，由于電子貨幣的發(fā)行主體多元化，從而使貨幣供給量的可測(cè)性降低。其次，要想通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供給來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的話，須在貨幣流通速度比較穩(wěn)定的條件之下。但是電子貨幣的存在使得交易更加快捷，所以必然會(huì)加快貨幣的流轉(zhuǎn)，這就使得貨幣供給量變得不再好控制。

第二，電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣作為中介目標(biāo)的影響。一方面是對(duì)現(xiàn)金的影響，由于電子貨幣對(duì)現(xiàn)金具有較強(qiáng)的替代性，從而公眾減少了對(duì)現(xiàn)金的需求，中央銀行難以對(duì)現(xiàn)金準(zhǔn)確操控，必然降低了基礎(chǔ)貨幣的可測(cè)性；其次，電子貨幣使得中央銀行通過(guò)調(diào)控存款準(zhǔn)備金影響經(jīng)濟(jì)的作用減弱，從而使得中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金的控制力減弱，降低了可控性。

第三，電子貨幣對(duì)利率作為中介目標(biāo)的影響。利率由貨幣供給和貨幣需求決定，電子貨幣的出現(xiàn)對(duì)貨幣供給和需求都產(chǎn)生了影響，所以必定對(duì)利率產(chǎn)生影響。如上面的分析，電子貨幣使得中央銀行對(duì)貨幣供給控制難度加大，進(jìn)而對(duì)利率的控制受到影響。

第四，電子貨幣對(duì)最終目標(biāo)的影響。由于電子貨幣的出現(xiàn)使得貨幣政策的有效性降低，所以必定會(huì)對(duì)各個(gè)最終目標(biāo)帶來(lái)直接或間接影響。首先，各個(gè)金融或者商業(yè)機(jī)構(gòu)在發(fā)行成本較低情況下，必定會(huì)出于自身利益考慮加大電子貨幣的發(fā)行量，這樣一來(lái)無(wú)疑增加了社會(huì)上的流動(dòng)性，造成物價(jià)波動(dòng)。其次，電子貨幣使得貨幣流通速度加快，流通速度的加快也意味著貨幣供給量增加，于是進(jìn)一步影響到了物價(jià)穩(wěn)定，使得發(fā)生通貨膨脹可能性增加。

三、中央銀行的應(yīng)對(duì)措施

第一，規(guī)范電子貨幣發(fā)行。嚴(yán)格控制電子貨幣發(fā)行，對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查，嚴(yán)格限制信譽(yù)不好、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的金融或非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，同時(shí)對(duì)發(fā)行的電子貨幣也要設(shè)定一個(gè)大概的標(biāo)準(zhǔn)，如其種類、流通范圍等，從而使得電子貨幣能夠在流通中更加規(guī)范，以保障貨幣政策的實(shí)施。

第二，健全電子貨幣的風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。要建立統(tǒng)一的電子貨幣支付轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣在流通周轉(zhuǎn)過(guò)程中的監(jiān)管，加快網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)創(chuàng)新保證電子貨幣系統(tǒng)安全性以及客戶私人信息的保密性。

第三，調(diào)整完善貨幣政策調(diào)控體系。電子貨幣對(duì)中央銀行的貨幣政策中介目標(biāo)造成了沖擊，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，利率受到的影響較小一些，重要性也相對(duì)加強(qiáng)，因此中央銀行應(yīng)積極促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)利率在貨幣政策中的作用，調(diào)整傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策起到預(yù)期的效果。

第四，加強(qiáng)國(guó)際合作。電子貨幣加強(qiáng)了資本的流動(dòng)性，尤其是在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，各國(guó)的影響也加深，因此中央銀行有必要與國(guó)際金融組織增進(jìn)合作與協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣跨國(guó)界流通的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

[1]黎東.淺析電子貨幣對(duì)貨幣政策效應(yīng)的沖擊[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2001

[2]陳雨露，邊衛(wèi)紅.電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析[J].國(guó)際金融研究，2002

[3]龐然.電子貨幣對(duì)中央銀行貨幣政策的影響[J].問(wèn)題探討，2003

篇8

關(guān)鍵詞：貨幣政策；正?；涣炕瘜捤?；就業(yè)市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）05-0031-07

正如大家所知，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC）近期改變了關(guān)于聯(lián)邦基金利率的前瞻性指導(dǎo)。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)擬于2015年稍后上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間。至于首次上調(diào)利率的時(shí)機(jī)以及后續(xù)的政策動(dòng)作，將取決于委員會(huì)對(duì)即將公布的就業(yè)、通貨膨脹以及其他反映目前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張程度的數(shù)據(jù)的解讀。

今天主要討論影響當(dāng)前貨幣政策調(diào)整決策的一些可能因素，也會(huì)探討為什么FOMC確信聯(lián)邦基金利率回歸正常水平將是一個(gè)平緩的過(guò)程。因此，我想從三個(gè)方面進(jìn)行闡述：第一，為什么FOMC會(huì)認(rèn)為2015年晚些時(shí)候是提高聯(lián)邦基金利率的一個(gè)合適時(shí)機(jī)；第二，在未來(lái)的幾年，經(jīng)濟(jì)和金融表現(xiàn)如何影響對(duì)貨幣政策的選擇及應(yīng)用；第三，在當(dāng)前的環(huán)境中，政策制定者是否需要考慮一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，或者兼顧其他的因素。

一、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及前景

在談這個(gè)問(wèn)題之前，先來(lái)回顧當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況及發(fā)展趨勢(shì)。作為一個(gè)背景，這將有利于我們理解，在過(guò)去6年多的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率始終維持在接近零的低水平，并在資產(chǎn)組合中累積了大量的長(zhǎng)期證券后，為什么現(xiàn)在尤其關(guān)注這種偏松的非常規(guī)貨幣政策的退出窗口問(wèn)題。

在金融危機(jī)引發(fā)的大蕭條中，美國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)非常緩慢的復(fù)蘇過(guò)程。但可喜的是，近期這一進(jìn)程正在加速好轉(zhuǎn)。在過(guò)去的幾年中，國(guó)內(nèi)失業(yè)率已從其峰值水平下降了約10個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在僅為5.5%。2014年，新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到月均27.5萬(wàn)人的水平，這有助于今后失業(yè)率進(jìn)一步下行，而且我們?nèi)钥梢酝ㄟ^(guò)其他政策刺激來(lái)實(shí)現(xiàn)我們的最大就業(yè)目標(biāo)。需要指出的是，目前的失業(yè)率還沒(méi)有回落到5.0%―5.2%的目標(biāo)區(qū)間――我的大多數(shù)FOMC同仁所認(rèn)為的長(zhǎng)期“正?；钡乃?。而且，非自愿兼職就業(yè)水平仍然居于歷史高位?？紤]到美國(guó)人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)，勞動(dòng)參與率仍然低于預(yù)期①，工資增長(zhǎng)仍然廣受抑制。即使如此，我們?nèi)圆荒芊裾J(rèn)，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇是非常穩(wěn)固的。

我謹(jǐn)慎樂(lè)觀地認(rèn)為，在當(dāng)前總產(chǎn)出和總支出溫和增長(zhǎng)的環(huán)境下，未來(lái)幾個(gè)月就業(yè)市場(chǎng)很可能進(jìn)一步改善。盡管最近的商品零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但我認(rèn)為在當(dāng)前基本面持續(xù)向好的背景下，消費(fèi)支出水平必將在年內(nèi)經(jīng)歷顯著的上漲過(guò)程，而這些基本面包括了就業(yè)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)、因能源價(jià)格下降帶來(lái)的真實(shí)收入的增長(zhǎng)、家庭財(cái)富的增加以及較高的消費(fèi)者信心指數(shù)。

在評(píng)估就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇和實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，我們必須明確，這些改善得益于之前偏松的非常規(guī)貨幣政策的應(yīng)用。與前兩年相比，當(dāng)前真實(shí)經(jīng)濟(jì)更接近潛在產(chǎn)出水平，但基礎(chǔ)還相對(duì)薄弱，主要是因?yàn)楫?dāng)前就業(yè)和產(chǎn)出的增長(zhǎng)過(guò)多地依賴各種期限的低息利率，或者說(shuō)是長(zhǎng)期以來(lái)寬松的貨幣政策環(huán)境。利率長(zhǎng)時(shí)間地維持在很低的水平上，那么真實(shí)經(jīng)濟(jì)在不斷接近潛在產(chǎn)出時(shí)，將使得經(jīng)濟(jì)周期步入繁榮階段。因此，對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)潛在能力的評(píng)估有重要的政策啟示意義。

作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的雙重目標(biāo)，當(dāng)前的就業(yè)指標(biāo)已經(jīng)得到了顯而易見(jiàn)的改善，但物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)在一定程度上被忽視了。我們通過(guò)個(gè)人消費(fèi)支出的價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量通脹水平，這一指標(biāo)在危機(jī)后的很長(zhǎng)時(shí)間都低于FOMC設(shè)定的2%的上限。通貨緊縮的跡象一定程度上反映了就業(yè)市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的不景氣，但是需要指出的是，這一階段較低的價(jià)格水平更多的是受油價(jià)下跌的影響，或者一些其他一次性的外部沖擊，而FOMC認(rèn)為這種沖擊對(duì)物價(jià)變動(dòng)僅有短期的負(fù)面影響。

令人欣慰的是，基于調(diào)查方法得到的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指數(shù)將持續(xù)穩(wěn)定。盡管基于市場(chǎng)信息得到的通脹補(bǔ)償②（inflation compensatio）指數(shù)自2014年夏天以來(lái)有所下降，但這種下降主要是由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)及一些短期市場(chǎng)沖擊引起的。為穩(wěn)健起見(jiàn)，目前偏松的貨幣政策繼續(xù)維持一段時(shí)間是比較合適的，這有助于進(jìn)一步提振就業(yè)市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的景氣，最終伴隨著穩(wěn)定的通脹預(yù)期，促使中期的通脹水平逐步靠近2%的政策目標(biāo)。

二、提高聯(lián)邦基金利率的合理時(shí)機(jī)

關(guān)于何時(shí)收緊當(dāng)前偏松的貨幣政策，F(xiàn)OMC認(rèn)為，這一時(shí)間窗口將很大程度上取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的變化。現(xiàn)在還不是最好的時(shí)機(jī)，但是2015年晚些時(shí)候的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將很可能促成聯(lián)邦基金利率的上調(diào)。

首先，當(dāng)前我們的貨幣政策立場(chǎng)主要是為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。接近零的聯(lián)邦基金利率使得過(guò)去兩年多時(shí)間里就業(yè)市場(chǎng)的蕭條狀況大為改觀，而且看起來(lái)將繼續(xù)促使未來(lái)新增就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然基準(zhǔn)利率水平的適度上調(diào)可能使得當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)速度略有減緩，但中斷其增長(zhǎng)的可能性微乎其微。

其次，貨幣政策效果具有滯后性，政策制定者不能等到所有前期政策效果都顯現(xiàn)才開(kāi)始調(diào)整貨幣政策。因此，貨幣政策正?；耐瞥鲆膊荒艿鹊揭呀?jīng)非常接近通脹目標(biāo)的時(shí)候，否則將使得充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。此外，低利率政策持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，將間接鼓勵(lì)投資者持有過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，從而降低金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性?？偠灾枰獙ふ业氖沁@樣一個(gè)時(shí)機(jī)，即在第一次提高聯(lián)邦基金利率時(shí)，通脹率正在靠近2%的水平，而就業(yè)和產(chǎn)出的穩(wěn)定增長(zhǎng)又不會(huì)受到大的沖擊。

再次，就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善是使我們對(duì)未來(lái)通脹走勢(shì)保持樂(lè)觀的重要原因?；诖罅繗v史經(jīng)驗(yàn)的理論告訴我們，當(dāng)資源利用開(kāi)始持續(xù)收緊時(shí)，通脹問(wèn)題才會(huì)顯得至關(guān)重要③?；谶@一點(diǎn)，近期公布的核心通脹率的上漲并不會(huì)成為我們判斷利率調(diào)整時(shí)間窗口的重要前提。關(guān)于工資，我想強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)真實(shí)工資增長(zhǎng)率能夠與勞動(dòng)生產(chǎn)率的趨勢(shì)增速相匹配時(shí)，意味著就業(yè)處于一個(gè)可持續(xù)的最高水平。可以想象到，未來(lái)名義工資增長(zhǎng)率將會(huì)顯著高于當(dāng)前約2%的增長(zhǎng)水平。但需要指出的是，即使短期內(nèi)通脹率達(dá)到2%，并且就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)改善，未來(lái)工資的變動(dòng)趨勢(shì)仍將是很不確定的。因?yàn)槲覀儫o(wú)法確定未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的路徑，況且還有全球競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)進(jìn)步、政治結(jié)盟等其他影響真實(shí)工資增長(zhǎng)的不確定因素。正是這些超出美聯(lián)儲(chǔ)控制范圍的影響因素，解釋了過(guò)去至少15年時(shí)間里真實(shí)工資水平為何偏離勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)路徑。基于這些原因，我們永遠(yuǎn)無(wú)法確定與穩(wěn)定的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)相適應(yīng)的名義工資增長(zhǎng)率應(yīng)該是怎樣的水平。因此，上述的不確定性也就限制了反映工資的趨勢(shì)性指標(biāo)作為美聯(lián)儲(chǔ)追求物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的參照價(jià)值。

我想強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論是工資還是物價(jià)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，都不足以斷定未來(lái)通脹水平必然會(huì)回到2%的水平。相反的，即使看到工資增速、核心消費(fèi)者價(jià)格或其他價(jià)格指示器走弱時(shí)，我們也可能會(huì)很不情愿地將聯(lián)邦基金利率提高。

最后，通常情況下，我們可以參照“泰勒規(guī)則”來(lái)調(diào)整聯(lián)邦基金利率。即便核心通脹率低于FOMC設(shè)定的2%的目標(biāo)，如果我們判定當(dāng)前失業(yè)率接近長(zhǎng)期均衡水平，并且真實(shí)利率與歷史平均水平相當(dāng)時(shí)，根據(jù)泰勒規(guī)則，就需要將聯(lián)邦基金利率提升至遠(yuǎn)高于零的水平。但是，如果泰勒規(guī)則中的一個(gè)假設(shè)發(fā)生改變，比如勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)明顯不景氣，或經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時(shí)的聯(lián)邦基金利率（意味著與經(jīng)濟(jì)相一致的實(shí)際利率下實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化并且中期內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平，那么政策取向也將做出大幅度的調(diào)整④。基于相似的假設(shè)，當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況則要求聯(lián)邦基金利率處在接近于零的水平⑤。然而，泰勒規(guī)則在應(yīng)對(duì)目前復(fù)雜形勢(shì)時(shí)顯得過(guò)于簡(jiǎn)單，下面我會(huì)給出更深入的分析。

FOMC會(huì)認(rèn)真考慮何時(shí)開(kāi)始調(diào)整目前偏松的貨幣政策，但有關(guān)時(shí)間窗口的問(wèn)題不應(yīng)被過(guò)分強(qiáng)調(diào)，因?yàn)橛绊懡鹑诎l(fā)展和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的是對(duì)短期利率走勢(shì)的預(yù)期，而不是首次加息的時(shí)機(jī)。FOMC主要依靠市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策的預(yù)期（如關(guān)于長(zhǎng)期利率與其他資產(chǎn)價(jià)格的政策）以影響支出和投資的決定。比時(shí)間窗口更為重要的是，委員會(huì)根據(jù)時(shí)間的推移而調(diào)整聯(lián)邦基金利率以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)其雙重目標(biāo)。市場(chǎng)參與者對(duì)于這些反應(yīng)的認(rèn)知以及短期利率的長(zhǎng)期走勢(shì)將共同影響家庭和企業(yè)的借入成本，包括公司債、汽車貸款以及房屋抵押貸款的利率等。

三、經(jīng)濟(jì)和金融因素將如何塑造未來(lái)幾年貨幣政策道路

需要指出的是，F(xiàn)OMC即將提升聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間絕非為了收緊之前的貨幣政策，恰恰相反，貨幣政策的路徑選擇取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走勢(shì)，并且政策收緊的節(jié)奏可能加速、減緩、停頓，甚至針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹水平及其預(yù)期而采取相反措施?；趯?duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴，歷史上的那些非常規(guī)的貨幣政策舉措及其節(jié)奏可能會(huì)給接下來(lái)幾年時(shí)間里貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生誤導(dǎo)。我們未來(lái)調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)，將是盡我們所能，在迂回曲折的經(jīng)濟(jì)中同時(shí)實(shí)現(xiàn)就業(yè)率最大化和通脹率維持在2%左右。

有一個(gè)重要的原則我們不能忽視，那就是政策從來(lái)不是先設(shè)的，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化而相機(jī)抉擇的。正如我上周在FOMC會(huì)后的新聞會(huì)上所提到的，與會(huì)者普遍預(yù)計(jì)失業(yè)率到2017年末將會(huì)下降至長(zhǎng)期可持續(xù)水平，且伴隨著通脹率升至2%，實(shí)際GDP也將上升甚至超過(guò)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)線。關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期很大程度上取決于貨幣政策的逐步正?；?。根據(jù)2015年3月的SEP預(yù)測(cè)⑥，聯(lián)邦基金利率中值將以每年1個(gè)百分點(diǎn)的幅度增加，直到2017年末。

對(duì)“名義聯(lián)邦基金利率的上升”與“雙重目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)”同時(shí)實(shí)現(xiàn)的預(yù)測(cè)，與委員會(huì)對(duì)于聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平將隨時(shí)間推移不斷緩慢上升的評(píng)估是一致的。其中，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡值能有效地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)能力。在金融危機(jī)爆發(fā)后，由于眾多的、持續(xù)的負(fù)面沖擊，實(shí)際均衡利率水平遠(yuǎn)低于零。這些沖擊或不利因素包括了更嚴(yán)格的證券承銷標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)信貸獲取的限制、家庭部門減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的需求、在財(cái)政刺激方案初見(jiàn)成效后的緊縮化趨勢(shì)，以及因?yàn)閷?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的高度不確定導(dǎo)致企業(yè)投資或家庭消費(fèi)意愿的顯著下降。

慶幸的是，盡管聯(lián)邦基金利率水平以及資產(chǎn)持有量基本保持不變，但由于上述不利因素的綜合作用在過(guò)去一年左右時(shí)間里明顯減弱，這仍使得就業(yè)規(guī)模顯著增長(zhǎng)⑦。換言之，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)能力逐步提升，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平也在逐步上移。盡管近期美元的升值可能增大出口壓力，但我預(yù)計(jì)在今后幾年中上述各種不利因素會(huì)進(jìn)一步減弱，而且隨著聯(lián)邦基金實(shí)際利率均衡值的持續(xù)上升， 在其他條件不變的情況下，提高聯(lián)邦基金利率水平的時(shí)機(jī)逐漸成熟⑧。目前，聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡值（據(jù)估計(jì)目前接近于零）遠(yuǎn)低于FOMC所評(píng)估的“長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)水平”。根據(jù)FOMC的SEP預(yù)測(cè)中值，這一長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)水平在0.75%―1%之間⑨，即長(zhǎng)期名義利率減2%的通貨膨脹率。有證據(jù)顯示， 隨著時(shí)間的推移，在逐步接近充分就業(yè)時(shí)，通貨膨脹率會(huì)向2%水平靠攏，因此，我認(rèn)為在首次上調(diào)聯(lián)邦基金利率之后應(yīng)該進(jìn)一步收緊貨幣政策。當(dāng)然，如果接下來(lái)的數(shù)據(jù)無(wú)法支持這一預(yù)測(cè)，那么實(shí)際的貨幣政策路徑就需要適當(dāng)調(diào)整。

四、當(dāng)前的環(huán)境下應(yīng)該考慮的特定風(fēng)險(xiǎn)和其他因素

未來(lái)貨幣政策的實(shí)際進(jìn)程將取決于各方面的不斷向前推進(jìn)，這里我主要談三個(gè)相關(guān)問(wèn)題⑩。

首先，這取決于兩方面的預(yù)期，一是阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素會(huì)持續(xù)減弱的預(yù)期，二是聯(lián)邦基金實(shí)際利率的均衡水平將會(huì)快速上升的預(yù)期。事實(shí)上，聯(lián)邦基金利率的均衡值的預(yù)測(cè)受制于諸多不確定性影響，而且目前市場(chǎng)參與者對(duì)其“顯著上升”這一事件概率的預(yù)期較為悲觀。此外，最近的一些研究也指出，由于人口因素和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的生產(chǎn)率增速放緩的影響，未來(lái)美國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更為緩慢。甚至在極端的情形下，這種緩慢的增長(zhǎng)會(huì)陷入“長(zhǎng)期停滯”的狀態(tài)。屆時(shí)為了促進(jìn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)水平，在貨幣政策中我們需要維持非常低的實(shí)際利率水平，而且擴(kuò)張型的財(cái)政政策將無(wú)法并存?。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)加息調(diào)整的能力尚不明朗時(shí)，上述風(fēng)險(xiǎn)對(duì)近期貨幣政策的啟示作用就顯得非常重要。日本過(guò)去20年的歷史以及瑞典近期的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)實(shí)際均衡利率處于較低水平時(shí)，收緊貨幣政策會(huì)產(chǎn)生很高的經(jīng)濟(jì)成本，使得中央銀行穩(wěn)定價(jià)格的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。這些經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有在總需求符合委員會(huì)預(yù)期的水平上持續(xù)擴(kuò)大時(shí)，偏松的貨幣政策開(kāi)始退出才相對(duì)穩(wěn)健――這個(gè)觀點(diǎn)也得到了許多研究成果的支持?。

偏松貨幣政策的退出還有一個(gè)顧慮，那就是利率在零點(diǎn)下限附近的貨幣政策效果具有非對(duì)稱性。如果就業(yè)增長(zhǎng)和生產(chǎn)活動(dòng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，且通貨膨脹顯著高于2%的目標(biāo)，F(xiàn)OMC將可以根據(jù)需要通過(guò)提高利率來(lái)抑制通貨膨脹。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，而通貨膨脹率進(jìn)一步下降，名義利率的零點(diǎn)下限可能會(huì)限制委員會(huì)操作利率的空間。譬如，在現(xiàn)有的龐大的資產(chǎn)負(fù)債表的背景下，F(xiàn)OMC可能會(huì)擔(dān)心進(jìn)一步購(gòu)買資產(chǎn)所產(chǎn)生的潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)。

研究表明，未來(lái)貨幣政策因負(fù)向沖擊影響而受零下限所制約的概率越高，且真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的后果越嚴(yán)重，那么現(xiàn)有的貨幣政策利率就越應(yīng)該傾向于零?。實(shí)際上，從一種模式視角來(lái)看，這么一種策略有助于刺激真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、提升通貨膨脹率，從而促使貨幣政策擺脫零下限的約束?？紤]到FOMC最近預(yù)期所反映出的立場(chǎng)，隨著近年來(lái)不利因素的持續(xù)減退、真實(shí)均衡利率的上升以及通脹率逐步提升至2%以上，聯(lián)邦基金利率需要回落至零所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也有所降低。與這種評(píng)估相一致的是，幾乎所有FOMC的成員現(xiàn)在都認(rèn)為未來(lái)真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低了，盡管有些成員認(rèn)為通縮的風(fēng)險(xiǎn)仍未減弱。

即便如此，必須清醒地意識(shí)到，許多市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估似乎與FOMC存在很大差異。例如，在2015年1月末的“初級(jí)交易商調(diào)查”（the Survey of Primary Dealers）中，20%的被調(diào)查者認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率上浮后會(huì)在2017年末或者稍早時(shí)候再次回落至零附近?。另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期政府債券收益率維持在超低水平，而通脹補(bǔ)償也長(zhǎng)期保持在低水平上，這些都反映出，在未來(lái)對(duì)全球展望的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，金融市場(chǎng)參與者可能比FOMC成員更加悲觀。因?yàn)殚L(zhǎng)期收益率反映了所有短期利率經(jīng)市場(chǎng)概率加權(quán)后的平均水平，它涵蓋了期限補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，收益率普遍偏低意味著投資者面臨廣泛存在的逆境，這就需要較低水平的聯(lián)邦基金利率維持更久的時(shí)間，甚至超過(guò)SEP的預(yù)測(cè)期限?。

有關(guān)貨幣政策的漸進(jìn)性調(diào)整的爭(zhēng)論與通貨膨脹能否順利回升至2%的目標(biāo)息息相關(guān)。2%的通脹水平能夠促使失業(yè)率在一段時(shí)間后降至長(zhǎng)期可持續(xù)水平以下，這一結(jié)論在最近諸多SEP預(yù)測(cè)研究中都有所體現(xiàn)。金融危機(jī)導(dǎo)致了供給端的惡化，但當(dāng)前偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)很可能使這一情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。具體來(lái)看，深層的蕭條和緩慢的復(fù)蘇可能阻礙了物質(zhì)資本和人力資本的投入，使得新商業(yè)形成率（the rate of new business formation）難以提高，從而打擊了沮喪的工人尋找工作的積極性，也侵蝕了長(zhǎng)期失業(yè)人員的技能?。但這些負(fù)面影響在一個(gè)偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)上將有所緩解，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)將因此更加富有效率，而長(zhǎng)期收益也會(huì)得到提高。需要指出的是，供給端的改善將會(huì)產(chǎn)生多大的影響這一點(diǎn)很難量化，這方面的相關(guān)研究還十分有限。

當(dāng)然，采用漸進(jìn)調(diào)整的方法并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，緊縮貨幣政策推進(jìn)過(guò)于緩慢可能會(huì)對(duì)通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生相反的作用，尤其是當(dāng)FOMC的通脹可信度被低估時(shí)。例如，通脹會(huì)呈現(xiàn)一種非線性特征的動(dòng)態(tài)形式，在這種形式中，高水平的失業(yè)率幾乎不會(huì)形成任何通縮壓力，但偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)卻能顯著提升通脹水平。假如這樣的話，失業(yè)率降至自然失業(yè)率水平以下會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率迅速躥升至一個(gè)很高的水平。為了避免出現(xiàn)這一情況，短期利率水平需要迅速提升，但這也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面沖擊。

此外，政策調(diào)整過(guò)于謹(jǐn)慎會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，長(zhǎng)期利率偏低的環(huán)境可能會(huì)使得杠桿率過(guò)高和保險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，這會(huì)使得投資者難以承擔(dān)他們無(wú)法準(zhǔn)確衡量的風(fēng)險(xiǎn)?。在這點(diǎn)上，現(xiàn)有的證據(jù)表明這一缺陷不一定能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，但是FOMC正在仔細(xì)監(jiān)測(cè)這方面的情況?。更進(jìn)一步，我認(rèn)為宏觀審慎的監(jiān)管工具應(yīng)該作為應(yīng)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的首選工具?。

五、結(jié)論

總而言之，在決定何時(shí)提高聯(lián)邦基金利率以及隨后如何進(jìn)一步調(diào)整時(shí)，F(xiàn)OMC的決策必須以數(shù)據(jù)為依托，從而能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)地兼顧到未來(lái)的經(jīng)濟(jì)變化訊息。我們不能確定擴(kuò)張的潛在力量、與價(jià)格穩(wěn)定相適宜的最大就業(yè)水平，以及與最大就業(yè)水平相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期利率水平。貨幣政策必須隨著我們對(duì)這些因素認(rèn)知的改變而調(diào)整。但是，如果經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)確實(shí)按照大多數(shù)FOMC同仁所預(yù)期的方式發(fā)生了改變，那么我希望聯(lián)邦基金利率逐漸回歸正常，從而逐步消除前面列舉的政策調(diào)整過(guò)快或過(guò)慢時(shí)由金融危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)平衡所造成的不利影響。除了實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，委員會(huì)的其他決策方針和目標(biāo)并不是預(yù)先決定的。

注：

①關(guān)于近年來(lái)人口結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)對(duì)勞動(dòng)參與率的影響研究，可以參考Stephanie Aaronson等（2014）， Labor Force Participation： Recent Development and Future Prospects， Brookings Papers on Economic Activity （Washington， Brookings Institution， Fall）。此外，從周期視角論證當(dāng)前勞動(dòng)參與率過(guò)低的文獻(xiàn)可以參考Robert E. Hall（2014）， Quantifying the Lasting Harm to the U.S. Economy from the Financial Crisis， in Jonathan Parker and Michael Woodford，eds.，NBER Macroeconomics Annual 2014，Vol.29（Chicago：University of Chicago Press）和Council of Economic Advisers（2014）， The Labor Force Participation Rate since 2007：Cause and Policy Implications（Washington：CEA，July）。

②通脹補(bǔ)償（inflation compensation）是指實(shí)際通貨膨脹率（actual inflation rate）高于通脹預(yù)期（inflation expectation）的部分。

③關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)蕭條與工資之間關(guān)系的最新研究可以參照Anil Kuman and Pia Orrenius （2014），A Close Look at the Phillips Curve Using State Level Data，Working Papers 1409（Dallas：Federal Reserve Bank of Dallas）和Daniel Aaronson and Andrew Jordan（2014），Understanding the Relationship Between Real Wage Growth and Labor Market Conditions，Chicago Fed Letter No.327 （Chicago：Federal Reserve Bank of Chicago，Oct.）。

④均衡實(shí)際利率通常被視為短期利率水平，通貨膨脹率較低，且長(zhǎng)期中在沒(méi)有未來(lái)經(jīng)濟(jì)干擾下，被估計(jì)與就業(yè)最大化和穩(wěn)定的通脹率相一致。相應(yīng)的，均衡實(shí)際利率通常被認(rèn)為獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于經(jīng)濟(jì)的猛烈沖擊。而在假設(shè)中，這些沖擊和通脹率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響將在幾年后逐漸消失。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的余波中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直服從于那些歷史標(biāo)準(zhǔn)所起草的各種各樣的調(diào)整過(guò)程，比如對(duì)家庭資產(chǎn)負(fù)債表以及其他不利因素的持續(xù)修復(fù)。這些非典型的過(guò)程意味著隨著時(shí)間的推移來(lái)決定貨幣政策的恰當(dāng)決策中，決策者在當(dāng)前環(huán)境中需要考慮到總供給與總需求的緩慢變動(dòng)的影響，而這兩者在之前的緊縮環(huán)境中并非為重要考慮因素。出于這個(gè)原因，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不僅隨時(shí)間變動(dòng)而變化，而且還包含中期可預(yù)測(cè)的條件，考慮均衡實(shí)際利率是非常有用的。

⑤泰勒公式： [Rt=RR*+Πt+0.5（Πt-2）+0.5Yt]，R表示聯(lián)邦基金利率，[RR*]為均衡實(shí)際利率的估計(jì)值，[Π]為當(dāng)前通脹率（通常用核心CPI表示），Y為產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口可以近似用奧昆公式表示：[Yt=-2（Ut-U*）] ，U代表失業(yè)率，[U*]代表自然失業(yè)率。如果假設(shè)[RR*]為2%（幾乎為歷史聯(lián)邦基金利率平均值），假設(shè)[U*]為5%―0.5%， 那么泰勒公式則得出名義基金利率應(yīng)被設(shè)定在略低于3%的水平，給定的核心PCE通脹率當(dāng)前在1%―0.25%運(yùn)行，并且失業(yè)率為5.5%。但是如果[RR*]當(dāng)前被假設(shè)為0（正如很多統(tǒng)計(jì)模型所假設(shè)的），[U*]被假定為5%（正如很多FOMC參與者的SEP設(shè)計(jì)預(yù)期），那么公式得出的結(jié)論為低于0.5%。

⑥“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要”（Summary of Economic Projections，SEP）中模塊化預(yù)測(cè)的前提是沒(méi)有意料之外的干擾會(huì)沖擊現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)假定。

⑦盡管FOMC于2014年10月份終止了其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，但是這種類型的非常規(guī)貨幣政策措施所提供的激勵(lì)主要依賴于美聯(lián)儲(chǔ)所持有的較長(zhǎng)期資產(chǎn)股票，而不是債券的流動(dòng)收購(gòu)。由于FOMC自10月份持續(xù)保持美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并繼續(xù)保持聯(lián)邦基金利率接近于0，貨幣政策的整體立場(chǎng)在這一時(shí)間內(nèi)無(wú)顯著變化。然而，美聯(lián)儲(chǔ)所持有資產(chǎn)的長(zhǎng)期利率下行壓力隨著時(shí)間的推移有所緩解。

⑧ 如果資源充分利用且通貨膨脹率達(dá)到2%，政策制定者可能會(huì)選擇設(shè)置聯(lián)邦基金實(shí)際利率等于均衡實(shí)際利率以維持這些條件。因此， 隨著時(shí)間的推移，如果均衡利率上升，貨幣政策“中性”設(shè)定應(yīng)該隨之相應(yīng)上升。

⑨例如， 羅巴克?威廉姆斯的模型中對(duì)2014年四季度的實(shí)際均衡利率估計(jì)值為-0.16。基于模型所得信息，見(jiàn)Thomas Laubach and John C. Williams（2003）， “Measuring the Natural Rate of Interest，”Review of Economics and Statistics， vol. 85 （November）?；鶞?zhǔn)模型估計(jì)的更新可以在舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行網(wǎng)站獲取。另一項(xiàng)最新研究得出結(jié)論：均衡實(shí)際利率可能在1%―2%的范圍，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，這個(gè)估計(jì)范圍非常精確，見(jiàn)James D. Hamilton，Ethan S. Harris，Jan Hatzius，and Kenneth D. West（2015），“The Equilibrium Real Funds Rate： Past，Present，and Future （PDF），”working paper （San Diego：University of California at San Diego， March）。

⑩原則上，三個(gè)因素――聯(lián)邦基金實(shí)際均衡利率值的不確定性、零名義利率零下限的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱性、允許失業(yè)率暫時(shí)低于其可持續(xù)的長(zhǎng)期利率水平的潛在好處――將會(huì)影響政策正?；_(kāi)始的時(shí)機(jī)以及政策正?；暮罄m(xù)實(shí)施。事實(shí)上，作者認(rèn)為這三個(gè)因素有助于解釋為什么聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)始終保持聯(lián)邦基金利率接近于零的政策。她也認(rèn)為這種考慮符合今年晚些時(shí)候聯(lián)邦基金目標(biāo)利率可能增加的預(yù)期，因?yàn)檫@將成為減少政策分歧這一更廣泛戰(zhàn)略目標(biāo)的一部分。

?“長(zhǎng)期停滯”的概念最早出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代末，見(jiàn)Alvin H. Hansen （1938）， The Consequences of Reducing Expenditures，Proceedings of the Academy of Political Science， vol. 17（January）， pp. 60-72； and Alvin H. Hansen （1939）， Economic Progress and Declining Population Growth，American Economic Review， vol. 29 （March）， pp. 1-15。這種可能性適用于美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，近來(lái)已經(jīng)受到了相當(dāng)大的關(guān)注，Robert J. Gordon （2014）， The Demise of U.S. Economic Growth： Restatement， Rebuttal， and Reflections，NBER Working Paper Series 1989，5 （Cambridge， Mass.： National Bureau of Economic Research， February）；Robert E. Hall （2014），Quantifying the Lasting Harm to the U.S. Economy from the Financial Crisis，in Jonathan Parker and Michael Woodford， eds.， NBER Macroeconomics Annual， vol. 29 （Chicago：University of Chicago Press）； Lawrence H. Summers （2014）， U.S. Economic Prospects： Secular Stagnation， Hysteresis， and the Zero Lower Bound，Business Economics， vol. 49 （April）， pp. 65-73。對(duì)于長(zhǎng)期停滯評(píng)估假設(shè)的更多討論，見(jiàn)Hamilton and others， The Equilibrium Real Funds Rate，in note 8。

?許多研究顯示，使用模型模擬，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的均衡利率不確定時(shí)，決策者可以通過(guò)調(diào)整貨幣政策的立場(chǎng)更謹(jǐn)慎地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，進(jìn)而改善宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的文獻(xiàn)，見(jiàn)John B. Taylor and John C. Williams （2010）， “Simple and Robust Rules for Monetary Policy，” in Benjamin M. Friedman and Michael Woodford， eds.， Handbook of Monetary Economics， vol. 3B （San Diego：Elsevier）。

?例如，參照Klaus Adam and Roberto M. Billi （2007）， “Discretionary Monetary Policy and the Zero Lowerl Bound on Nominal Interest Rates，” Journal of Monetary Economics， vol. 54 （3）， 728-52； Taisuke Nakata （2013）， Optimal Fiscal and Monetary Policy with Occasionally Binding Zero Bound Constraints （PDF），F(xiàn)inance and Economics Discussion Series 2013-40 （Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， April）； Taisuke Nakata （2013）， Uncertainty at the Zero Lower Bound （PDF），F(xiàn)inance and Economics Discussion Series 2013-09 （Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， December 2012）； Charles Evans， Jonas Fisher， Francois Gourio， and Spencer Krane （forthcoming）， Risk Management for Monetary Policy Near the Zero Lower Bound， Brookings Papers on Economic Activity （Washington： Brookings Institution）。

??當(dāng)然，美國(guó)的長(zhǎng)期收益可能并不能反映出投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒。相反地，一種疲弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期可能導(dǎo)致美元持續(xù)走低的壓力，因此對(duì)美國(guó)凈出口、就業(yè)、通脹和短期利率形成了向下壓力。從一個(gè)更加相關(guān)的證據(jù)來(lái)看，投資者對(duì)通脹高低可能性的預(yù)知在最近幾個(gè)月已經(jīng)發(fā)生了改變。參見(jiàn)Federal Reserve Bank of New York， Markets Group （2015）， Responses to Survey of Primary Dealers （PDF） （New York： FRBNY， January）。

?對(duì)于這種效應(yīng)的討論，參考Dave Reifschneider， William Wascher， and David Wilcox （2015），Aggregate Supply in the United States： Recent Developments and Implications for the Conduct of Monetary Policy，IMF Economic Review advance online publication， March 17， doi： 10.1057 / imfer. 2015. 1。

?參見(jiàn)Jeremy C. Stein （2013），Overheating in Credit Markets： Origins， Measurement， and Policy Responses，speech delivered at “Restoring Household Financial Stability after the Great Recession：Why Household Balance Sheets Matter，a research symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of St. Louis， St. Louis， February 7。

?參見(jiàn) Janet L. Yellen （2014）， Semiannual Monetary Policy Report to the Congress，testimony before the Committee on Banking， Housing， and Urban Affairs， U.S. Senate， July 15。

?參見(jiàn)See Janet L. Yellen， （2014） Monetary Policy and Financial Stability，speech delivered at the 2014 Michel Camdessus Central Banking Lecture， International Monetary Fund， Washington， July 2。

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一、貸款目的

2012年，全縣新增貸款目的為15億元，詳細(xì)分派目的為：縣農(nóng)業(yè)開(kāi)展銀行1億元、工商銀行1億元、農(nóng)業(yè)銀行2億元、中國(guó)銀行2億元、建立銀行1億元、郵政儲(chǔ)蓄銀行0.3億元、銀行縣支行1.2億元、鄉(xiāng)村信譽(yù)社6.5億元。

二、任務(wù)辦法

（一）增強(qiáng)項(xiàng)目建立支撐力度，知足重點(diǎn)項(xiàng)目建立資金需求。樹(shù)立健全縣人行、發(fā)改委、工信局協(xié)調(diào)機(jī)制，積極做好銀企項(xiàng)目洽商對(duì)接任務(wù)。縣發(fā)改委、工信局要樹(shù)立健全企業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)藏庫(kù)，合時(shí)向金融機(jī)構(gòu)予以推介?？h人行要按期組織召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目對(duì)接會(huì)，完成錢幣信貸政策和財(cái)產(chǎn)政策、企業(yè)項(xiàng)目和銀行資金的有用聯(lián)接。各金融機(jī)構(gòu)要對(duì)工業(yè)、現(xiàn)代效勞業(yè)、社會(huì)事業(yè)、城市根底設(shè)備、農(nóng)林水利、交通等范疇的重點(diǎn)項(xiàng)目和財(cái)產(chǎn)集聚區(qū)建立等重點(diǎn)任務(wù)仔細(xì)研討，實(shí)時(shí)跟進(jìn)，積極供應(yīng)信貸資金支撐，促進(jìn)項(xiàng)目建立早完工、早投產(chǎn)、早奏效。

（二）積極展開(kāi)金融效勞方法立異，鼎力支撐中小及民營(yíng)企業(yè)做大做強(qiáng)。各金融機(jī)構(gòu)要按有關(guān)要求設(shè)置中小企業(yè)信貸專營(yíng)效勞機(jī)構(gòu)，制訂響應(yīng)的中小企業(yè)信譽(yù)品級(jí)評(píng)定規(guī)范，對(duì)中小企業(yè)獨(dú)自評(píng)級(jí)，自力審核；積極知足企業(yè)的實(shí)踐要求，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)政指點(diǎn)，對(duì)中小企業(yè)財(cái)政指點(diǎn)的數(shù)目要比上一年增進(jìn)10%以上；加大立異力度，在效勞方法上完成差別化，積極探究小額無(wú)典當(dāng)貸款、存貨融資、訂單融資等愈加積極靈敏的方法，知足中小企業(yè)資金需求。本年我縣中小企業(yè)新增貸款的增進(jìn)比例要高于全縣新增貸款增進(jìn)比例。

（三）持續(xù)推進(jìn)鄉(xiāng)村金融產(chǎn)物立異，促進(jìn)“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)疾速開(kāi)展?？h人行要持續(xù)指導(dǎo)涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)加大立異力度，積極做好成熟產(chǎn)物的推行復(fù)制任務(wù)。各金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)步涉農(nóng)貸款比例，重點(diǎn)擴(kuò)展對(duì)農(nóng)業(yè)根底設(shè)備、縣域城鎮(zhèn)建立、城中村革新和農(nóng)業(yè)財(cái)產(chǎn)化龍頭企業(yè)的信貸支撐，加速促進(jìn)農(nóng)業(yè)財(cái)產(chǎn)化轉(zhuǎn)型晉級(jí)和農(nóng)業(yè)構(gòu)造調(diào)整。本年涉農(nóng)貸款增進(jìn)的比例要高于全縣新增貸款增進(jìn)比例。

（四）加大金融政策支撐力度，起勁做好對(duì)民生信貸的支撐。依照“創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)+小額擔(dān)保貸款+信譽(yù)社區(qū)”相連系的形式，鼎力展開(kāi)小額擔(dān)保貸款營(yíng)業(yè)，加大對(duì)大中專卒業(yè)生、改行退役武士、賦閑人員、殘疾人等弱勢(shì)群體的支撐。起勁發(fā)明前提，為巾幗創(chuàng)業(yè)、農(nóng)人工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)和大學(xué)生村官創(chuàng)業(yè)供應(yīng)資金支撐。鼎力推進(jìn)鄉(xiāng)村青年信譽(yù)示范戶任務(wù)，出力擴(kuò)展鄉(xiāng)村青年創(chuàng)業(yè)小額貸款任務(wù)掩蓋面。積極展開(kāi)生源地助學(xué)貸款營(yíng)業(yè)，包管貧窮家庭學(xué)生助學(xué)貸款實(shí)時(shí)發(fā)放。鼎力支撐廉租住房、經(jīng)濟(jì)合用房等保證性住房建立的資金需求，改善我縣居民住房前提。

（五）加大攙扶力度，積極開(kāi)展強(qiáng)大金融效勞業(yè)。持續(xù)強(qiáng)化金融生態(tài)情況建立，襲擊逃廢銀行債權(quán)行為，維護(hù)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)平安。加速鄉(xiāng)村信譽(yù)社體系體例變革，鼎力推進(jìn)組建農(nóng)商行任務(wù)。積極發(fā)明前提，力爭(zhēng)年內(nèi)有一家村鎮(zhèn)銀行開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。標(biāo)準(zhǔn)擔(dān)保公司營(yíng)業(yè)，擴(kuò)展貸款擔(dān)保局限。指導(dǎo)民間本錢投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，果斷襲擊不合法集資和不合法設(shè)立金融機(jī)構(gòu)運(yùn)動(dòng)。

（六）積極運(yùn)用各類融資東西，起勁拓寬融資渠道。鼎力支撐企業(yè)經(jīng)過(guò)企業(yè)債券、信任、產(chǎn)（股）權(quán)讓渡、融資租賃、典當(dāng)拍賣、項(xiàng)目BT、BOT等方法融資。各金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步做好金融立異任務(wù)，用好用活信譽(yù)證、保函、保理、銀團(tuán)貸款等新型信譽(yù)東西，多渠道為企業(yè)供應(yīng)融資支撐。

（七）充沛發(fā)揚(yáng)金融支撐效果，支撐城鎮(zhèn)化建立。各金融機(jī)構(gòu)要結(jié)實(shí)樹(shù)立以支撐全縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)展為己任的思維認(rèn)識(shí)，想全縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)展之所想，急全縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)展之所急，謀支撐全縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)展之所策，緊緊環(huán)繞全縣經(jīng)濟(jì)社會(huì)的開(kāi)展大局，對(duì)峙以財(cái)產(chǎn)堆積區(qū)開(kāi)展為載體，依照凸起特征、培養(yǎng)集群、構(gòu)成鏈條、完成輪回的準(zhǔn)則，重點(diǎn)支撐主導(dǎo)財(cái)產(chǎn)敏捷開(kāi)展強(qiáng)大，加強(qiáng)輻射帶動(dòng)才能，構(gòu)成群體優(yōu)勢(shì)。要進(jìn)一步完美效勞條理，進(jìn)步金融效勞程度，在信貸產(chǎn)物立異、效勞方法立異、市場(chǎng)開(kāi)辟等方面賜與企業(yè)最大支撐，敏捷提拔財(cái)產(chǎn)堆積區(qū)在全縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)展中的位置，促進(jìn)產(chǎn)城交融。進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)根底設(shè)備建立的資金支撐，促進(jìn)全縣城鎮(zhèn)化率的提拔。

篇10

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；有效性；影響

與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融是在時(shí)代影響下衍生出來(lái)的一種新的金融模式，在其發(fā)展過(guò)程中，會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)與調(diào)控。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展催生了很多種類的金融衍生品，在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融使得整個(gè)金融體系的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)增大，潛在危機(jī)也更多，因此，在制定貨幣政策的過(guò)程中，也面臨著更大的困難，對(duì)貨幣政策的有效性也帶來(lái)一定影響。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策有效性的概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融是有別于傳統(tǒng)金融的一種新型金融參與形式，其與“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)金融”不同，主要運(yùn)用的是“互聯(lián)網(wǎng)思想”，技術(shù)在發(fā)展過(guò)程中主要起支撐作用。所謂“互聯(lián)網(wǎng)思想”，體現(xiàn)的是平等、開(kāi)放、分享以及合作，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)方式，使金融業(yè)務(wù)獲得更高的透明度與參與度，操作過(guò)程更加簡(jiǎn)單方便，還能夠降低中間成本。我國(guó)早在1997年，便已經(jīng)推出了第一家網(wǎng)上銀行，在世界范圍內(nèi)的起步并不晚。發(fā)展到2013年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度更快，“余額寶”的出現(xiàn)更是使得金融行業(yè)朝著互聯(lián)網(wǎng)金融邁進(jìn)了很大一步。[1]現(xiàn)階段，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融模式主要有四種，分別為P2P、第三方支付、電商介入以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展帶來(lái)了更多的經(jīng)濟(jì)效益，但傳統(tǒng)的金融體系卻受到了很大沖擊，金融機(jī)構(gòu)的分工不再?zèng)芪挤置?，在未?lái)，金融脫媒與混業(yè)經(jīng)營(yíng)必然會(huì)成為新的發(fā)展趨勢(shì)。

（二）貨幣政策有效性

在西方理論中，貨幣政策有效性主要指的是貨幣政策是否可以對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則并不在貨幣政策有效性的考慮范圍之內(nèi)。貨幣政策的有效性主要依托于以下三個(gè)方面：第一，貨幣會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響。第二，貨幣和產(chǎn)出有實(shí)際聯(lián)系。第三，貨幣當(dāng)局可以對(duì)貨幣進(jìn)行有效控制。所以，想要判斷貨幣政策是否有效，就需要從這三方面入手。[2]互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策有效性的影響，可以看成是貨幣當(dāng)局是否對(duì)貨幣進(jìn)行有效控制的問(wèn)題。貨幣政策想要有效實(shí)施，主要包括以下三個(gè)部分：第一，政策工具。第二，政策目標(biāo)。第三，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)上述三個(gè)部分都會(huì)產(chǎn)生一定程度上的影響，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。

二、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)

隨著第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)都受到了不同程度的影響，絕大多數(shù)國(guó)家的目標(biāo)都是充分就業(yè)，我國(guó)也不例外。發(fā)展到上個(gè)世紀(jì)七十年代中期，“滯漲”現(xiàn)象的出現(xiàn)使得越來(lái)越多的國(guó)家都將貨幣政策的目標(biāo)轉(zhuǎn)變成為穩(wěn)定貨幣。在世界貨幣政策的帶動(dòng)下，穩(wěn)定貨幣值也是我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)，現(xiàn)階段，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，對(duì)外經(jīng)濟(jì)愈加頻繁，但在發(fā)展過(guò)程中，對(duì)外運(yùn)行機(jī)制與國(guó)內(nèi)運(yùn)行機(jī)制之間還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)充分融合，貨幣政策也很難實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)外的同時(shí)穩(wěn)定，因此，我國(guó)當(dāng)前的主要貨幣政策目標(biāo)便是將貨幣值穩(wěn)定下來(lái)。[3]當(dāng)前我國(guó)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制的全面改革，在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，還存在很多問(wèn)題，通貨膨脹問(wèn)題仍然可能爆發(fā)，其原因在于以下三個(gè)方面：第一，國(guó)家財(cái)政的隱性赤字相對(duì)較大。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期矛盾相對(duì)突出，無(wú)法大幅度的增加貨幣投放力度。第三，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱。[4]我國(guó)近年來(lái)抑制通貨膨脹的方式更多是通過(guò)改革，運(yùn)用一些經(jīng)濟(jì)手段，而單一的穩(wěn)定貨幣值，是比較適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前情況的貨幣政策目標(biāo)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策有效性的影響

（一）貨幣供給

1.降低可控性。從一個(gè)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得貨幣供給更多的受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)因，其內(nèi)生性得到很大程度上的提升。從另一個(gè)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)存在一部分存款派生功能，而且不受銀行體系的支配，這就使得金融市場(chǎng)中的貨幣供給主體增加了，一部分貨幣供給不受央行控制，從而降低了央行對(duì)貨幣供給的控制能力，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。2.降低可測(cè)性和相關(guān)性。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，提升了貨幣在界定與計(jì)量過(guò)程中的難度，尤其對(duì)于不同層次的貨幣來(lái)說(shuō)，但與此同時(shí)，貨幣之間的轉(zhuǎn)化卻更加方便，金融資產(chǎn)也在這種情況下具備了更大的替代性，傳統(tǒng)貨幣也逐漸擴(kuò)展到虛擬貨幣領(lǐng)域。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，貨幣乘數(shù)的變化幅度也越來(lái)越大，貨幣供給總量也越來(lái)越受到央行控制，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融中的電子支付手段，用戶不用再承貸存款準(zhǔn)備金，而且能夠替代現(xiàn)金進(jìn)行使用，P2P等新型金融業(yè)務(wù)也會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，使得實(shí)際的貨幣供應(yīng)量和央行預(yù)計(jì)的貨幣供應(yīng)量存在更大差異，在這種情況下，央行想要通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策就會(huì)更加困難。[5]

（二）貨幣需求

1.降低函數(shù)穩(wěn)定。從JohnMaynardKeynes的貨幣需求理論來(lái)看，人們之所以會(huì)持有貨幣，主要是由于交易、預(yù)防以及投機(jī)等三個(gè)動(dòng)機(jī)。如果短期收入比較穩(wěn)定，那么服務(wù)于交易動(dòng)機(jī)與預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣，也是能夠預(yù)測(cè)出來(lái)的，而且相對(duì)穩(wěn)定，而服務(wù)于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣，則會(huì)以市場(chǎng)利率的變化為基礎(chǔ)而產(chǎn)生波動(dòng)。以MiltonFriedman的貨幣需求函數(shù)為基礎(chǔ)，貨幣可以看成是資產(chǎn)的一種，其中，貨幣需求和相關(guān)的資產(chǎn)回報(bào)率以及其他因素之間，是具有函數(shù)關(guān)系的，穩(wěn)定性也是貨幣需求函數(shù)中最主要的特點(diǎn)之一。[6]互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展影響著模型中的每一個(gè)變量，從一個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)產(chǎn)品無(wú)論是流動(dòng)性，還是收益性，都相對(duì)較高，而且交易非常方便，縮短了支付與儲(chǔ)蓄之間的步驟，節(jié)約成本，更容易受到投資主體的青睞，恒久性收入并不會(huì)對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性過(guò)于依賴；從另一個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提升了資產(chǎn)的流動(dòng)性，還在很大程度上降低了資產(chǎn)的流通成本，如果收入保持不變，機(jī)會(huì)成本變量作用空間便會(huì)提升，貨幣需求也變得更加不穩(wěn)定。2.改變結(jié)構(gòu)內(nèi)涵。在互聯(lián)網(wǎng)金融的作用下，很多新型的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，這些工具都有著非常強(qiáng)的貨幣性，不僅能夠滿足人們對(duì)貨幣盈利性與流動(dòng)性的實(shí)際需求，還使貨幣的流通速度大幅度提升。在當(dāng)前條件下，網(wǎng)上支付、移動(dòng)支付以及以電商為基礎(chǔ)的中小額支付，都已經(jīng)掙脫了金融機(jī)構(gòu)的約束，交易規(guī)模越來(lái)越大，貨幣的流通速度也越來(lái)越快。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)某霈F(xiàn)也在一定程度上改變了貨幣結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)主要是通過(guò)金融產(chǎn)品與第三方支付之間相互融合而形成的，能夠同時(shí)承擔(dān)起支付交易和理財(cái)?shù)南嚓P(guān)功能，他的出現(xiàn)使得人們不再依托活期存款，銀行中的存款余額逐年遞減，改變了傳統(tǒng)貨幣結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵。[7]

（三）貨幣政策效率

1.對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，我國(guó)無(wú)論貨幣市場(chǎng)，還是資本市場(chǎng)，都變得越來(lái)越成熟，很多資金都可以以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，流入到金融市場(chǎng)，甚至一些非存款類的金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率對(duì)資金的束縛越來(lái)越小，從這個(gè)角度來(lái)看，很多非存款類金融機(jī)構(gòu)比原來(lái)獲得了更多的資金來(lái)源，但商業(yè)銀行卻因此受到了消極影響，商業(yè)銀行不再是唯一的貨幣政策導(dǎo)體。從另一個(gè)角度來(lái)看，央行貨幣供給會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)金融的干擾，央行主要通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行派生存款的調(diào)節(jié)和控制貨幣供給，在傳統(tǒng)模式下，商業(yè)銀行中會(huì)保有大量活期存款，但在互聯(lián)網(wǎng)金融的條件下，這些存款更多地被非存款類金融機(jī)構(gòu)瓜分，這些派生存款是不受央行控制的，因此，央行傳統(tǒng)的貨幣供給量調(diào)節(jié)模式也受到了限制，貨幣政策的有效性也因此降低。[8]2.對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響。再貼現(xiàn)政策的有效性與央行控制金融機(jī)構(gòu)的程度存在正相關(guān)關(guān)系，在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展下，資本與貨幣之間更容易相互轉(zhuǎn)化，不僅交易成本較低，而且還具有很高的信息透明度，金融市場(chǎng)中能夠被利用的融資渠道也更加多樣化，及時(shí)貼現(xiàn)率不穩(wěn)定，也能夠運(yùn)用其他方式來(lái)滿足金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，這樣一來(lái)，再貼現(xiàn)率的作用就受到了限制，進(jìn)而削弱了貨幣政策的有效性。3.對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響。金融市場(chǎng)交易過(guò)程中的信息在互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)上傳播速度更快，利益相關(guān)者對(duì)資本的追求更加迫切，在這種情況下，如果公開(kāi)市場(chǎng)提升了業(yè)務(wù)收益率，那么就意味著貨幣資金的轉(zhuǎn)移，這樣一來(lái)，在公開(kāi)市場(chǎng)中，業(yè)務(wù)的作用率降低，時(shí)間縮短，同樣需要更快的調(diào)節(jié)貨幣總量。[9]另外，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過(guò)程中衍生出了很多金融工具，這些工具能夠進(jìn)行買賣，使得公開(kāi)市場(chǎng)的操作更加便捷。政府債券作為金融產(chǎn)品中的一種，在金融市場(chǎng)中控制著市場(chǎng)基準(zhǔn)，在這種條件下，金融市場(chǎng)中的主體如果想要進(jìn)行資產(chǎn)組合或流動(dòng)性資產(chǎn)的補(bǔ)充，就會(huì)更多地進(jìn)行金融市場(chǎng)活動(dòng)，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴程度增加，從客觀上講，其與貨幣當(dāng)局的控制是相互配合的，能夠在一定程度上提升政策效果。

四、應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融影響的措施

第一，統(tǒng)一供應(yīng)口徑。在當(dāng)今條件下，金融市場(chǎng)中存在很多新型的金融工具，這些工具的運(yùn)用使得貨幣供應(yīng)量很難達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)，因此，需要改變貨幣政策的中介目標(biāo)，以當(dāng)前乃至未來(lái)的形式要求為基礎(chǔ)，貨幣當(dāng)局需要對(duì)貨幣的供應(yīng)量進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整。一方面，需要?jiǎng)澐重泿殴?yīng)量，這一過(guò)程主要依托于金融工具的流動(dòng)性。另一方面，需要嚴(yán)格考核被劃分到貨幣層次中的金融工具，從而保障貨幣統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性。第二，強(qiáng)化市場(chǎng)建設(shè)。在互聯(lián)網(wǎng)金融條件下，我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制很難順利發(fā)展，為了使貨幣政策的有效性得到提升，可以從貨幣與信貸兩個(gè)渠道入手。在金融市場(chǎng)不斷完善的前提下，前者必然會(huì)成為我國(guó)今后貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所運(yùn)用的主要渠道，更多的依托貨幣市場(chǎng)的完善，所以我國(guó)需要構(gòu)建起健全合理的利率結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)利率的市場(chǎng)化；而后者則需要我國(guó)構(gòu)建起更加多樣化的信貸渠道，以降低成本、提升水平，從而達(dá)到提升貨幣政策有效性的目的。[10]

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響并不是單一的，體現(xiàn)在貨幣供給、貨幣需求以及貨幣政策效率等多個(gè)方面。所以，我國(guó)需要充分重視互聯(lián)網(wǎng)金融所產(chǎn)生的影響，央行也需要反思傳統(tǒng)貨幣政策的缺陷，運(yùn)用更有針對(duì)性的貨幣政策工具，以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，從而提升我國(guó)貨幣政策的有效性，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

作者:張輝 單位:中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

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