導語：如何才能寫好一篇金融期權論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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金融企業(yè)人力資源會計在應用中首先必須解決人力資源會計計量對象的界定范圍。人力資源的特性決定了其具有主觀能動性、高度流動性和不確定性。人力資源所有者讓渡其產權加入企業(yè)，既不能說明讓渡產權的內容，也不能說明人力資源所有者應享有的權益，因此，需要以契約的形式進行約定，當人力資源所有者與企業(yè)約定不將其所有權讓渡給企業(yè)時，表現為企業(yè)的一個雇員按約定在一定時間和范圍內向另一方提供有限的人力資源的使用權、處置權和收益權，以獲得工資作為其在參與組織活動過程中的消耗補償。當人力資源所有者與契約方約定以人力資源為股權，以股東身份加入企業(yè)時，人力資源所有者就與其他物質資本所有者一樣，不得隨意從企業(yè)撤出，從而避免了人力資源所有者流動而給企業(yè)帶來的損失。在企業(yè)經營期間，人力資源所有者作為股東，享有企業(yè)剩余價值的分配，并承擔企業(yè)經營虧損和破產清算的責任。

二金融企業(yè)人力資源會計的核算

金融企業(yè)實施人力資源會計，應把具備某種技能、能為企業(yè)經營活動貢獻力量、能給企業(yè)創(chuàng)造財富的員工作為核算的對象。不同崗位所要求的員工能力不同，崗位職責不同，在對人員進行人力資源考核與評價時所涉及的考核指標和方法也有所不同。因此，根據金融企業(yè)的組織結構及其對員工的人力資源考核評價系統(tǒng)提供的信息建立的人力資源會計體系才具備一定的可行性與可信度。在金融企業(yè)人力資源會計核算時，應根據員工簽訂的契約所約定的工作崗位及工作特點進行劃分，將人力資源會計的核算分為兩部分，一部分是按照成本會計模式計量的人力資源價值，另一部分是按照權益模式計量的人才資源價值。

1.按照成本會計模式

計量的人力資源價值這部分人力資源價值是按歷史成本進行的。人力資源會計把人力資源支出所認定的費用中的一部分列作期間成本，把另一部分列為資產，在以后的會計年度中按人力資源所提供的未來服務的效益進行分期攤銷。是對取得、開發(fā)、使用、替代人力資源等方面所引起的成本核算，對企業(yè)決策者提供相關的人力資源成本信息。因此，在人力資源會計中，通常將人力資源的成本分為以下類別：

（1）取得成本

指企業(yè)在取得所需人力資源的過程中發(fā)生的各種支出，主要包括招募、選拔、錄用和安置等成本。招募成本是指為了吸引求職者而發(fā)生的成本，包括招聘過程中產生的材料、人工和勞務支出。選撥成本是指招聘工作正式開始后接見、測驗以及處理申請人資料的管理費用，主要是由筆試、面試、體檢、調查等環(huán)節(jié)產生的成本。錄用和安置成本是指錄用人員后將其安排到適當工作崗位所發(fā)生的成本。

（2）開發(fā)成本

它是指為使所招聘的員工達到預期水平和技能而付出的代價。主要包括崗前培訓、在職培訓成本、脫產培訓成本和定向培訓成本。

（3）使用成本

指企業(yè)對員工在勞動過程中消耗的體力和腦力勞動而直接或間接地支付給勞動者的費用。使用成本是為了維持人力資源進行勞動力生產和再生產，對使用勞動力而支出的費用，包括工資、津貼、福利等。

（4）保障成本

指企業(yè)為員工支付的各類社會保險費，包括醫(yī)療保險、基本養(yǎng)老保險、年金、失業(yè)保險、工傷保險、生育保險等項目。

（5）離職成本

主要指與員工解除勞動關系時發(fā)生的遣散費、訴訟費等。在計量人力資源價值時，這部分成本是全體員工都涉及的。

2.按照權益模式計量的人才資源價值

按照勞動者權益會計模式的計量人才資源價值時，可根據實踐的需要對金融企業(yè)的人力資源進行層次劃分，對不同層次的人力資源采取相應的核算模式。對人力資源進行層次劃分主要有以下原因：一是由于員工所處的職位影響著人力資本的保值與增值。處于高層的員工受教育程度較高，社會、家庭及個人投資的價值較多，人力資本的價值量較大，對其進行核算是為了保證其價值的完整性。二是普通員工創(chuàng)造的價值受到高層員工的影響。勞動者創(chuàng)造收益的大小受組織方式的影響，而組織方式又取決于高層管理者的決策，所以員工創(chuàng)造收益的一部分也是高導管理者創(chuàng)造的收益。三是從激勵的角度看。勞動者權益會計最大的優(yōu)點就在于通過核算勞動者的貢獻，按貢獻尺度進行分配，將貢獻和所得清楚而緊密地結合在一起，可以更好地實現有效激勵。

（1）一般從業(yè)型人力資源的核算

一般從業(yè)型人力資源主要從事簡單勞動，創(chuàng)造力較低，對企業(yè)剩余價值的貢獻較少。只需雙方約定，以一方提供的工資、獎金等補償成本獲得另一方人力資源使用權即可。從人力資源會計對象的特點來看，該類型人員擁有勞動力，在對該層次人員核算時可從權責發(fā)生制的角度借鑒成本會計模式計量其取得、開發(fā)和維持成本。

（2）管理技術型人力資源核算

該類型主體是從事創(chuàng)新工作且勞動成果很難度量的人力資源所有者，他們掌握著金融企業(yè)的核心發(fā)展能力，對金融企業(yè)競爭力的影響較大。金融企業(yè)實質上控制了這類人力資源的使用權，而不具備所有權，金融企業(yè)控制了其帶來的未來經濟利益而確認為資產。因此對此類人力資源的核算，適合采用價值模式進行核算。一方面應根據其產出價值來計量其價值，以作為企業(yè)的人力資產，同時相應地確認一項負債；另一方面該類型人力資源所有者具有較高專業(yè)技術或較強的經營管理能力，因此取得成本往往較高，且在知識更新較快的時代，對該類型人員的培訓開發(fā)支出將會使企業(yè)付出相當大的代價。基于重要性原則考慮，企業(yè)應將其作為一項重要事項予以核算和反映。

（3）高層決策型人力資源的核算

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關鍵詞：期貨期權，蒲式耳，期權執(zhí)行價格

一、概述

所謂農產品期貨期權交易就是：在交易所內，以農產品期貨價格為標的、根據一定的執(zhí)行價格、對此類相關基礎資產以看漲與看跌的形式所創(chuàng)設的認購與認沽的選擇權——其具體操作過程如下：

假定2007年1月12日美國芝加哥期貨交易所報出執(zhí)行價格400美元的3個月玉米看漲期權價格29.25美元。其中，一張期權合約中標的資產的交易數量為5，000蒲式耳（bus.）；蒲式耳對應美分，而1美元=100美分：故此類期權的交易單位是期權價格與50的乘積；交易所費用100美元，進場、出場各繳納一次。

若投資者買入此3個月看漲期權合約，則需按1462.5美元（29.2550）繳納期權費，同時交付手續(xù)費，即該投資者以1562.5美元的成本購買到以下幾種權利：3個月后在到期日可于期貨市場按單價400美元以期貨多頭身份交割5000蒲式耳玉米（行權）、放棄行權、提前行權（美式期權）、在到期日前出售此合約。

時間推至2007年2月23日，此看漲期權價格已升至47.125美元，則入場費用變?yōu)?356.25美元（47.12550），若多頭投資者愿意出售此期權且交易匹配成功，則設該投資者收益為693.75美元（2356.25-1462.5-200）。

二、我國境內創(chuàng)設農產品期權的必要性分析

任何金融的元生與衍生產品從本質上來說，都是要服務于實體經濟的。一個良好的金融相關的傳導機制是一國乃至一企業(yè)宏、微觀經濟有序運行且良性發(fā)展的重要保障。而期權產品作為人類在金融領域最偉大的發(fā)明之一，不應該在我國境內成為空白項。但當前，農產品期貨期權尚未作為一種金融衍生品在市場中創(chuàng)設，而在各類期權產品中，農產品期權交易比較具有實際意義且具有可操作性，其創(chuàng)設也必將對我國農業(yè)的發(fā)展以及在保障普通農民權益等方面產生正面的影響。

眾所周知，每年農產品的種植與生產在趨利的前提之下具有一定的隨機性，如此則會出現部分農產品供大于求或供不應求，使相關價格大幅下降或上升從而使相關個人和企業(yè)蒙受巨大損失。期貨可以用來保值且調節(jié)市場，但其較高的保證金比例與盯市制度又使其不適用于中小投資者。因此創(chuàng)設農產品期權、穩(wěn)定相關產品價格、保障廣大農民對自有產品的既定預期就顯得非常重要了。

三、創(chuàng)設農產品期權的策略分析

期權作為金融衍生產品，在理論上可以無限量創(chuàng)設。但就我國目前的金融形勢及農業(yè)狀況而言，期權要限量創(chuàng)設，要避免某一類農產品行權比例過大甚至超過其現貨產量的狀況發(fā)生。

同時，期權創(chuàng)設方的身份確認亦十分重要，其作為空方必須具備足夠的實力以保證行權履約；另外，為保證金融市場的穩(wěn)定運行，境外具有資質的金融結構（QFII）暫時不應被納入我國境內的農產品期權交易的平臺之內以防其擾亂市場；而作為看跌期權的多方應同時提供其擁有現貨的證明從而確定其實際的行權比例；對看漲期權多頭所能購買的期權份額，也要根據具體情況加以調節(jié)、控制。

期權衍生于期貨，又獨立于市場進行交易，一旦形成單邊走勢，期權價格的“價外運行”則不可避免，股票權證就是先例。對于此，除卻漲、跌幅的控制以外，相關部門對投資者要加以正確引導，金融監(jiān)管部門對于惡意炒作的“大手資金”要嚴格監(jiān)督乃至懲處以保證市場有序平穩(wěn)地運行。

就技術問題而言，期權的執(zhí)行價格如果與基礎資產即期貨的價格偏離過大就會造成定價模型失效，因此，從創(chuàng)設方報價入手進行控制是十分必要的；至于交易軟件，可復制DerivaGem系統(tǒng)，不過其中一些細小問題要注意“內、外有別”。

四、總結

隨著外匯期權于2011年4月1日在我國境內被創(chuàng)設、交易，農產品期貨期權的推出也應被納入議事日程。相對于各類期權，谷類期權具有更實際的意義，只要管控得法，其對我國農業(yè)的發(fā)展絕對是利大于弊的！

期權之于中小投資者，主要作用在于對沖風險，這也是當前我國金融衍生品市場的首要任務。在全民金融知識普及的基礎上，對期權類產品交易進行引導、調節(jié)、控制、監(jiān)管等一系列工作可謂“任重而道遠”。但筆者相信中國人并不缺乏金融智慧，經過金融工作者的努力，在創(chuàng)設有中國特色的農產品期貨期權方面，我們一定會取得長足的發(fā)展。

參考文獻

[1]J.Orlin Grabbe . International Financial Markets [M]. Peking：Prentice-Hall， 1998（10）

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【摘要】本文簡述了實物期權發(fā)展的背景，在傳統(tǒng)價值評估方法日益受到局限時，理論界與實務界尋找到了一種新的價值評估方法，即實物期權方法。重點闡述了實物期權理論國內外的研究現狀，并提出該領域需要進一步研究的方法和問題。

【關鍵詞】實物期權價值評估綜述

一、理論背景

人們在對現資決策的研究中發(fā)現，大多數投資決策不同程度上具有三個基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說投資必定存在初始沉沒成，本來自投資的未來回報是不確定的，人們在投資時機上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價值評估方法在投資決策中的應用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評估價值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實務界一直致力于尋找一種方法去彌補這種局限，從而期權定價理論在投資決策中的應用即實物期權方法顯示出了強大的生命力。

企業(yè)價值評估方法越來越注重實用性，期權理論的發(fā)展是對傳統(tǒng)價值評估方法的改進和彌補，那么實物期權的研究現狀如何，本文將在下文中進行詳細分析。

二、國外研究現狀

期權定價理論最早可以追溯到1900年法國數學家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權理論的重大發(fā)展始于上世紀60年代的斯普林科的買方期權價格模型、博內斯的最終期權定價模型、薩繆爾森的歐式買方期權定價模型，而1973年Black和Scholes的經典論文的發(fā)表標志了期權定價理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進一步發(fā)展和完善了期權定價理論。

最早將期權定價理論引入項目投資領域的是教授StewardMyers，他于1977年首次提出將投資機會看成增長期權的思想，他認為基于投資機會的管理柔性存在價值，而這種價值可以用金融期權定價模型來度量，由于標的資產為非金融資產，Myers教授稱之為實物期權。1984年Myers教授在“FinaceTheoryandFinancalStrategy”中又講述了項目戰(zhàn)略的期權意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機會的價值和最優(yōu)投資策略時，投資者不應簡單地使用主觀的概率方法或效用函數，理性的投資者應尋求一種建立在市場基礎上的使項目價值最大化的方法。于是，實物期權價值的確定成了研究的焦點，Joseph認為，與金融期權相比實物期權價值的確定似乎沒有固定的模式，因為大部分投資項目的特殊性使得尋找標準化實物期權的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構造合適的期權形式，從而使實物期權的價值可以更加方便地利用金融期權定價模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個實物期權應用框架，使得該理論在實際中的應用進一步成熟。

利用實物期權研究投資時機選擇問題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復投資計劃的最佳投資時機，討論延遲期權的評估，并推導出最佳投資時機的決定方法。同時McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權的重要性，結論指出投資計劃的最佳延遲時機大約是在當計劃價值為投資成本的兩倍時。Smit&Ankum(1993)則利用二項模式與博弈論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權和競爭者存在的情況對于投資決策時機的影響。

三、國內研究現狀

范龍振和張子剛（1996）是國內較早進行投資機會價值期權方法研究的文章。范龍振（1998）比較實物期權與金融期權的異同，研究企業(yè)經營柔性中的時間選擇型實物期權。范龍振和唐國興（1996）假設項目價值和初始投入均服從幾何布朗運動，在Pindyck（1991）的研究基礎上，拓展分析了投資時間選擇期權的價值及其對決策的影響。范龍振和唐國興（2000）在項目價值和初始投入服從幾何布朗運動、推遲投資時間有限的假設下，把項目投資機會看作美式看漲期權，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國興（2000）把項目產品的價格運動路徑假設推廣開來，分別在幾何布朗運動、均值回復過程和更一般的隨機過程這三種情況下，運用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數值解，進而討論了項目暫停生產的管理柔性價值及影響。

黎國華、黎凱（2003）運用實物期權原理分析了不確定性對項目投資評價和決策的影響，通過風險中性概率方法將這些影響予以定量化，并進一步對實際投資行為做出了解釋。

梁鑠、唐小我、馬永開（2004）從思維方式的角度肯定了實物期權理論對企業(yè)經營投資行為的現實意義。他們認為戰(zhàn)略管理的一個主要任務就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來不利的變化做準備，為抓住機會做準備。通過將實物期權思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。

丁正中、曾慧（2005）在二項式模型的基礎上探討了三項式模型，為期權定價方法的改進提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項式模型，三項式模型的計算結果更加準確。

在專利權和許可證估價領域，實物期權方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當今這個技術至上，高度重視知識產權和創(chuàng)意價值的時代，無形資產尤其受到人們的高度重視。

香港中文大學的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實物期權對中國移動通信公司和中國聯(lián)通通信公司的價值。他們的結論是，牌照對中國的兩家移動通訊公司具有重要意義，其帶來的期權價值尤其應當重視。

楊春鵬（2003）探討了實物期權理論在專利權定價、無形資產評估等領域的應用。學者們指出，對于生物制藥、網絡媒體等技術密集、資金密集、風險較大的行業(yè)，實物期權理論具有更大的意義，因為相比于傳統(tǒng)評估方法，實物期權理論將更多的注意力投向了這些不確定性。

實物期權理論應用范圍非常廣泛，不僅限于上述領域。例如，瞿衛(wèi)東（2004）將實物期權應用于不動產商務租賃定價的應用。張梅琳（2004）認為，非共識項目的特點和重要性使得其決策很困難，實物期權理論為這一問題的解決，提供了新的視角。實物期權理論在土地開發(fā)決策方面也有應用。研究表明，在不確定的市場條件下土地開發(fā)是一種等待型實物期權，可以通過實物期權定價方法進行決策（張金明、劉洪玉，2004）。

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[論文摘要]期權根據標的資產的內在特性及其賴以交易的市場的不同，有金融期權和實物期權之分。在金融市場中，金融期權的價值可以通過構造一個證券組合動態(tài)地復制，從而得到均衡價格。實物期權則在公司的資本負債定價方面有很好的應用，其中投資項目決策是實物期權中最發(fā)達的領域。

全面認識期權理論在現實中的應用具有重要的意義。眾所周知，利用期權轉嫁不利的不確定性是有成本的。但是在現實中一些隱性的轉嫁成本卻經常被忽略。合理的利用不確定性可以為企業(yè)創(chuàng)造價值，但這一觀念沒有被大多數人所認識。這些都可以歸因于對期權理論的現實應用的認識不全面。

期權（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權即作為衍生金融工具的期權，由于自上世紀七、八十年代以來期權市場的發(fā)展與繁榮，作為衍生金融工具的期權幾乎已經成為人們心目中期權的全部。但從實際意義上說，狹義期權只是廣義期權的一個特例。廣義上的期權是一種或有要求權，和標準期權合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權，股票持有者的權益取決于公司的經營狀況，如果公司破產，股票持有者的權益將喪失。或有要求權作為一種客觀事物，在現實中大量存在，它不僅充斥了金融領域，而且充斥著整個經濟社會。由于許多事物包含有或有要求權，又由于狹義期權領域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權理論為其它或有要求權所用成為可能。

期權從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結合期權理論的現實應用，根據標的資產的內在特性及其賴以交易的市場的不同把期權分為金融期權和實物期權兩大類。之所以這樣分類，是因為期權價值的確定和變動是以其標的資產的價值為基礎，而標的資產價值的變動又由它的內在特性和它賴以交易的市場來決定。本文將主要就期權理論在金融期權和實物期權兩個領域的現實應用進行闡述。

一、期權定價理論簡介

在期權定價理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡稱b-s模型）和兩叉樹模型是兩個基本的定價模型。b-s模型是針對標的資產價格是連續(xù)型隨機變量的期權，而兩叉樹模型是針對標的資產價格是離散型隨機變量的期權。兩者從理論本質上是一致的。兩個模型的核心思想都是運用標的資產和無風險借貸資產構造的等價資產組合來復制出期權的現金流，在無套利均衡和風險中性的假定下，用無風險利率折現得出期權價格。兩叉樹模型拓展的期數越多，其計算結果越趨向于b-s模型的結果。

影響期權價值的五項因素分別為標的資產的當前價格，期權合約中的約定執(zhí)行價格，無風險利率水平，期權的有效期限，標的資產價格的預期波動。這也是在上述兩個模型中計算期權價格的五個要素，只不過最后一項在b-s模型中表現為預期的標的資產價格波動率，在兩叉樹模型中表現為預期的標的資產價格的上升比率或下降比率。

二、金融期權

金融期權是以金融資產為標的資產的期權。相對實物資產而言，金融資產有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現的成本）、流動性、風.險性、可轉換性等，這些特性使金融市場與實物市場相比有著特殊的交易機制和均衡機制。金融資產在金融市場中很容易形成大規(guī)模、連續(xù)性的標準化交易，使得無套利均衡原理和風險中性的假定成立。在有豐富資產種類的金融市場中，期權的價值可以容易地通過構造一個證券組合來動態(tài)地復制，從而得到均衡價格。金融期權又有普通期權和嵌入式期權兩種。

（一）普通期權。普通期權即作為衍生金融工具的期權，也就是上面所說的狹義的期權。它包括在期權市場中交易的場內標準化期權合約和場外交易的期權合約。它的標的資產為股權類、債務類和衍生類金融產品，如股票期權、外匯期權、利率期權、股票指數期權以及期貨期權等都屬于這一類。它是現代金融領域一項重要的金融工具。首先，它是一種避險工具，通過交納一定的期權費就可以鎖定期望的價格上限或下限，避開市場風險。在風險管理中，投資組合中的期權起著重要的作用。其次，期權是現代金融工程的核心工具，通過對簡單期權的組合可以構造出范圍非常廣泛的損益狀態(tài)來滿足不同的投資需求。另外，它還有價格發(fā)現、活躍金融市場等功能。期權市場已經成為許多國家金融市場的重要組成部分，也是國際金融市場的重要組成部分。我國目前還沒有建立起獨立完整的期權市場，但一些商業(yè)銀行已經在國際金融市場上從事期權交易。隨著我國市場化改革的深化，市場需求的增加，市場條件和環(huán)境的成熟，在不遠的將來，建設和發(fā)展我國的期權市場將是必要的，也是可行的。

以上第一部分所述的期權定價理論就是主要為這一類期權定制開發(fā)的，所以可以很好地解決該類期權的定價問題。

（二）嵌入式期權。嵌入式期權指嵌入到另一種證券中的期權，如可贖回證券、可退還證券、可轉換證券等都包含有期權。認股權證一般依附于債券發(fā)行，即使單獨的認股權證，其購買或出售也與購買或出售股票類似，而不需要期權清算公司的參與，故也歸入此類?？哨H回債券規(guī)定發(fā)行公司可以在未來某一時間以約定價格購回債券。這種債券的持有者相當于出售給發(fā)行公司一個看漲期權，即可贖回債券包含了一個以債券本身為標的資產的看漲期權空頭?？赏诉€債券規(guī)定持有者可以在未來某一時間以約定價格提前用持有的債券兌換現金。這種債券的持有者不但購買了債券，而且還購買了債券的看跌期權，即可退還債券包含了一個以債券本身為標的資產的看跌期權多頭。可轉換債券可以在將來約定的時期按約定的轉換比率轉換成同一公司發(fā)行的普通股，相當于一個包含以股票為標的資產的看漲期權多頭的債券?？哨H回優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股類似于相應的債券。而認股權證本身就是一個股票的看漲期權。

以上嵌入式期權的標的資產都是股票、債券等金融資產，因此可以用上述的定價理論來定價。包含嵌入式期權的證券的價格等于單獨證券的價格加上（減去）嵌入其中的多頭（空頭）期權價格。對于認股權證和可轉換債券嵌入式期權價格的計算，要考慮到它們的稀釋效應，用算出的嵌入式期權的價格乘以其稀釋因子就可以得出它的真正的嵌入式期權價格。

通過對證券嵌入各種期權可以豐富金融市場的金融產品品種，增加企業(yè)籌資的靈活性，也更好地滿足了投資者的需求。

三、實物期權

實物期權是存在最為普遍的一種期權。它的標的資產是各種實物資產。實物資產指的是可以創(chuàng)造財富的資產，同金融資產市場一樣，實物資產的價格也反映實物資產的供應和需求。資產數量取決于價格，而價格又趨向于市場的出清水平。但實物資產較差的流動性和可逆性決定了實物資產市場中許多交易都是非連續(xù)的，甚至是非市場化的。因此，投資時機選擇權對實物資產而言有著非常重要的意義，投資時機選擇權也就成為了實物期權的基本類型之一。影響實物期權價值的不確定因素的來源比較復雜，既有標的資產的市場風險（價格變動的風險），又有非市場風險。

由于實物資產、實物資產市場和實物期權的上述特性，實物期權比金融期權更難以估價。標準的金融期權定價公式應用于實物期權有時是無效的。b-s模型和兩叉樹模型建立的前提條件是可以運用標的資產和無風險借貸資產構造等價資產組合來復制期權的現金流，這個條件在金融市場上成立，在實物資產市場上卻不充分，因為在實物資產市場上套利是不可行的。套利的前提是資產必須是可交易的，并且必須是可連續(xù)交易的，市場上也必須有豐富的資產品種。這些前提實物資產市場都不完全具備，套利也就不能有效進行，而不能套利就無法形成無套利均衡，不具備均衡價格的形成機制。但反過來說，這一結論也要視資產類型和市場狀況的具體情況而定，在有的情況下，標準的金融期權定價方法，特別是針對離散狀態(tài)的兩叉樹模型，可以較好地應用于實物期權。

實物期權主要應用于以下兩個方面：

（一）公司的資本和負債定價。公司股票和債券定價的傳統(tǒng)方法是未來現金流折現法。這一方法的缺陷是沒有把公司將來破產的可能性考慮在內，這是和現實不相符的。如果把破產的可能性考慮進去，公司的股票和債券其實都是一種實物期權，它們的收益取決于標的資產——公司資產的市場價格的變化。

我們先來看一下股票。假設一個公司只有債券一種負債，如果在債券到期日公司資產的市場價格v小于債券的還本付息之和b，正常情況下公司將破產，股票持有者將一無所有。如果v大于b，股票的價值s等于v-b，這和看漲期權的到期收益結構相似，所以我們可以把股票看作一個看漲期權多頭。它的標的資產為公司資產；執(zhí)行價格為債券到期日的本息和；期限為債券的到期時間；根據歷史或同類資料估算出公司資產價格的波動率，或推測出公司資產價格未來變動的兩叉樹圖；再加上無風險利率，有了影響期權價值的五項因素的數值，就可以用以上兩種定價方法計算出股票的價值。

前面的分析的實質是這樣的，認為公司的債券持有人擁有公司的資產，同時又賣掉一個看漲期權給股票持有人。這一看漲期權的執(zhí)行價格為債券到期的本息和。而股票持有人則相當于買進了這樣一個對公司資產的看漲期權。按照以上的分析，債券的價值等于公司資產的價值加一個看漲期權空頭。優(yōu)先股和不同等級的債券也都可以用這一分析模式來定價。

用期權方法對公司的資本和負債進行定價有重要的現實意義。首先可以用該方法計算的結果與傳統(tǒng)方法計算的結果相互對照和修正；其次，因為考慮到了破產的可能性，期權方法就有其理論上的優(yōu)越性，特別是對于風險型企業(yè)就更具意義。

（二）投資項目決策。投資項目決策是實物期權運用中最發(fā)達的領域。投資項目決策中的實物期權的標的資產是某個投資項目，期權的執(zhí)行與否取決于投資項目價值的變化，它具體表現為在投資管理活動中以各種形式獲得的進行或有決策的權利?；蛴袥Q策指在信息不斷披露的條件下，視情況而定的決策行為。在決策時決策者保留下一步當情況發(fā)生變化或有新的信息被獲得時進行決策的權利，而不必就未來會做出何種決策作出具體承諾。傳統(tǒng)投資理論將決策依據的重心放在了過于狹隘的財務分析上，忽略了不確定性和管理靈活性帶來的價值。

按照或有決策具體形式的不同，投資項目決策中的實物期權大致可分為：推遲期權、放棄期權、增長期權、轉換期權、改變經營規(guī)模的期權、懸置期權、分段期權和交互式期權。推遲期權相當于看漲期權，其執(zhí)行價格為投資成本。放棄期權相當于看跌期權，是企業(yè)放棄項目獲得清算價值引起的。增長期權是指作為后期投資前提的前期投資可以為企業(yè)獲得未來的增長機會，它相當于看漲期權。轉換期權是由企業(yè)改變投入品組合或產出品組合引起的，可以是看跌期權、看漲期權或看漲期權與看跌期權的組合。改變經營規(guī)模期權包括擴張期權和收縮期權。擴張期權是由市場狀況好于預期市場狀況時，企業(yè)擴張規(guī)模引起的，相當于看漲期權；收縮期權是由市場狀況差于預期狀況時，企業(yè)收縮規(guī)模引起的，相當于看跌期權。懸置期權是指市場狀況變壞時暫時停工，好轉時重新開工，相當于看漲期權和看跌期權的組合。分段期權是針對階段投資項目的，相當于復合期權。交互式期權是由多個實物期權的相互作用而產生的，其價值不一定是單個期權之和。實物期權可以應用到各種投資環(huán)境，例如研發(fā)投資、風險投資、資源開發(fā)和企業(yè)并購等領域。限于篇幅，本文不能一一介紹，僅用兩個簡單的例子來說明一下在實物投資環(huán)境中確定、發(fā)現實物期權的基本思路。例如，企業(yè)開發(fā)或購買某項專利技術可以被看作一個增長期權，也就是看漲期權。因為擁有了專利以后就擁有了利用該項專利進行生產的可能。利用專利進行生產的項目是期權的標的資產，它的價格為項目生產經營所產生的凈現金流量的總現值，為項目付諸實施所支付的初始投資額便是期權的執(zhí)行價格。

假定投資支出在建設周期內是均勻分布的，則可將建設周期的一半看作是期權到期時間的長度。又如，租賃可以被看作放棄期權，也就是看跌期權。如果企業(yè)購買某項專用性很強的設備，由于它不易轉讓，企業(yè)就無法擁有放棄期權。但是，如果企業(yè)是租賃該項設備情況就不同了，合同到期后企業(yè)可以根據具體情況決定是否退出該領域。

篇5

然而，Black—Scholes模型基于理性人假設和期望效用理論，是一種相對理想的狀況，在現實市場中，它的假設往往不符合投資者的實際.正是由于這樣的疑問，本文試圖通過改變原有模型中的某些假設，使模型更為合理.本文最終得到的關于修正后的Black—Scholes模型為：

幾何布朗運動較好而非完美的描述了股票價格的變化過程.

在描述股票價格變化過程中：

μ:預期收益率 σ:波動率

2.伊藤公式（Ito formula）

(1)伊藤過程

—— Keith Cuthbertson & Dirk Nitzsche(1)關于原有模型的假設

①所有的無風險套利機會都被消除

②沒有交易成本和稅收

③交易是連續(xù)進行的，一股股票可以分為任意小部分，股票不支付紅利

④投資者可以在期權生命期中以無風險利率無限量地借入或貸出資金

⑤股票價格服從“幾何布朗運動”隨機過程。這一隨機過程使得股票價格具有恒定期望收益μ和波動率σ的對數正態(tài)分布（它的擴展 模型可以包括r和S是時間的特定函數的情況）

(2)Black-Scholes PDE

上述偏微分方程的符號說明：

f：衍生證券的價格

S：標的證券價格

t：時間間隔

r：無風險利率（常數）

σ：標的證券價格波動率（常數）

(3)布萊克－斯科爾斯歐式期權定價公式（The BlackScholes European Call Pricing Formula）

1.修正模型的假設

(1)在期權有效期內，支付的紅利率可以確切預測.

(2)在除權日當天股票價格會下降，下降幅度為每一股股票支付紅利的數量.（紅利即為在除權日當天由支付紅利引起的股票價格減少的量）.

(3)把除權日當天所支付的紅利平均分配到每一天，即認為紅利是連續(xù)支付的.

(4)交易費用可看成投資者在買賣股票時所產生的直接費用，并且將其以交易額的固定比例表示出來.

2.紅利支付

篇6

一、引言

當今世界的競爭歸根結底是綜合國力的競爭，是科技創(chuàng)新的競爭，是知識產權的競爭，隨著經濟全球化和知識化知識產權已成為企業(yè)、地區(qū)及國家競爭優(yōu)勢的核心基礎。正因為如此．20世紀50年代以來，西方發(fā)達國家為了鞏固其在世界經濟中的強勢地位，陸續(xù)采取了一系列加強知識產權創(chuàng)造、管理、運用、保護的重大舉措使技術進步對經濟的貢獻明顯超過資本和勞動的貢獻。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務院頒布了《國家知識產權戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度．鼓勵知識產權轉化運用引導企業(yè)采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題

知識產權評估是指依據相關法律、法規(guī)和資產評估準則，對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產權評估業(yè)務始于20世紀90年代，與傳統(tǒng)的實物資產相比．知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產權評估業(yè)務的特點

知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產權的特征之一，在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限．權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內，也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產權的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質性和非精確性

知識產權成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素．導致知識產權成果具有異質性。根據系統(tǒng)科學的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產權是典型的復雜系統(tǒng)其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征.

4．高風險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應使知識產權的投資風險大大增加．預期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強。由于新技術、新產業(yè)不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新?lián)Q代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產權一般具有較強的壟斷力，其產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創(chuàng)新活動一般要經過研究開發(fā)、中問實驗、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風險。

(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷．評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值

我國的知識產權評估業(yè)務始于20世紀90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系．缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎；另外．知識產權的異質性、新穎性創(chuàng)造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統(tǒng)的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質性，使在不同的技術經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大：另外知識產權的開發(fā)成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時．知識產權能帶來可觀收益．因此就實施知識產權；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術的價值?？傊壳叭N主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作．推動我國知識經濟的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節(jié)不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(realoption)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業(yè)所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環(huán)境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權博弈理論．先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。

1．期權理論

金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導出支付紅利股票的期權定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權定價的經典模型．使期權定價理論的發(fā)展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權定價理論不僅可以應用在金融理論．而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約．但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現金流，而且賦予企業(yè)進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權．初始投資可視為期權費．若未來的增長機會未出現，企業(yè)放棄執(zhí)行期權，企業(yè)損失了期權費若未來的增長機會出現，企業(yè)進一步投資．可視為期權的執(zhí)行．企業(yè)進一步投資的金額就是期權的執(zhí)行價格。

實物期權方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發(fā)等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下．以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業(yè)進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的～種權利。

2．博弈理論

1944年．數學家馮諾伊曼和經濟學家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規(guī)律的學科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。

3．期權博弈理論的建立與發(fā)展

實物期權方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實物期權方法也忽略了一個重要事實．即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復印機產業(yè)和電影業(yè)的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力?；蛘哒f，實物期權理論在構筑起現資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統(tǒng)項目評價方法的另一個關鍵缺陷一一無法考慮項目關聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環(huán)境不確定性的實物期權價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此．為提高知識產權評估的質量．必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。

從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設置中企業(yè)進行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預先設定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續(xù)時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎．給出了求解領先者和追隨者的最優(yōu)投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始．期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續(xù)時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產權評估問題比較復雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。

2在實際應用過程中．由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應用軟件．建議國內組織力量開發(fā)國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。

3．動態(tài)規(guī)劃法產生于20世紀50年代．是解決階段決策過程最優(yōu)化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態(tài)規(guī)劃法在期權定價中的應用。

篇7

一、引言

當今世界的競爭歸根結底是綜合國力的競爭，是科技創(chuàng)新的競爭，是知識產權的競爭，隨著經濟全球化和知識化知識產權已成為企業(yè)、地區(qū)及國家競爭優(yōu)勢的核心基礎。正因為如此．20世紀50年代以來，西方發(fā)達國家為了鞏固其在世界經濟中的強勢地位，陸續(xù)采取了一系列加強知識產權創(chuàng)造、管理、運用、保護的重大舉措使技術進步對經濟的貢獻明顯超過資本和勞動的貢獻。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務院頒布了《國家知識產權戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度．鼓勵知識產權轉化運用引導企業(yè)采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題

知識產權評估是指依據相關法律、法規(guī)和資產評估準則，對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產權評估業(yè)務始于20世紀90年代，與傳統(tǒng)的實物資產相比．知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產權評估業(yè)務的特點

知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產權的特征之一，在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限．權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內，也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產權的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質性和非精確性

知識產權成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素．導致知識產權成果具有異質性。根據系統(tǒng)科學的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產權是典型的復雜系統(tǒng)其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征.

4．高風險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應使知識產權的投資風險大大增加．預期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強。由于新技術、新產業(yè)不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新?lián)Q代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產權一般具有較強的壟斷力，其產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創(chuàng)新活動一般要經過研究開發(fā)、中問實驗、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風險。

(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷．評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值

我國的知識產權評估業(yè)務始于20世紀90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系．缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎；另外．知識產權的異質性、新穎性創(chuàng)造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統(tǒng)的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質性，使在不同的技術經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大：另外知識產權的開發(fā)成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時．知識產權能帶來可觀收益．因此就實施知識產權；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術的價值?？傊?，目前三種主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作．推動我國知識經濟的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節(jié)不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(realoption)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業(yè)所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環(huán)境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權博弈理論．先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。

1．期權理論

金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導出支付紅利股票的期權定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權定價的經典模型．使期權定價理論的發(fā)展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權定價理論不僅可以應用在金融理論．而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約．但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現金流，而且賦予企業(yè)進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權．初始投資可視為期權費．若未來的增長機會未出現，企業(yè)放棄執(zhí)行期權，企業(yè)損失了期權費若未來的增長機會出現，企業(yè)進一步投資．可視為期權的執(zhí)行．企業(yè)進一步投資的金額就是期權的執(zhí)行價格。

實物期權方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發(fā)等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下．以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業(yè)進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的～種權利。

2．博弈理論

1944年．數學家馮諾伊曼和經濟學家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規(guī)律的學科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。

3．期權博弈理論的建立與發(fā)展

實物期權方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實物期權方法也忽略了一個重要事實．即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復印機產業(yè)和電影業(yè)的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力。或者說，實物期權理論在構筑起現資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統(tǒng)項目評價方法的另一個關鍵缺陷一一無法考慮項目關聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環(huán)境不確定性的實物期權價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此．為提高知識產權評估的質量．必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。

從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設置中企業(yè)進行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預先設定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續(xù)時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎．給出了求解領先者和追隨者的最優(yōu)投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始．期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續(xù)時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產權評估問題比較復雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。

2在實際應用過程中．由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應用軟件．建議國內組織力量開發(fā)國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。

3．動態(tài)規(guī)劃法產生于20世紀50年代．是解決階段決策過程最優(yōu)化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態(tài)規(guī)劃法在期權定價中的應用。

篇8

論文摘要：論文實證分析了國有商業(yè)銀行信貸資產在金融機構資產結構中占絕大比重，在經濟、金融、社會生活中占有舉足輕重的地位。因此，對銀行經營者應按“權利與責任對稱。收益與風險對稱”原則，建立健全短期和長期的激勵約束機制。如績效與收益掛鉤、期權收入制、年薪制和補充養(yǎng)老制度等多種經濟激勵方式的不同組合等。

2001年12月11日，中國簽署了WTO議定書，加入了WTO。中國加人WTO五年以來，在業(yè)務范圍方面中國對外資銀行將先后開放國內企業(yè)和居民的外幣業(yè)務、中國企業(yè)和居民的人民幣業(yè)務;在地域范圍上每年開放一些城市五年內中國金融市場將全部開放。按照中國加人WTO的承諾，中國銀行將在2006年底前向境外全面開放。

隨著我國經濟體制改革和金融自由化進程的加快，銀行業(yè)的競爭越來越激烈，國有商業(yè)銀行壟斷全部金融業(yè)務的格局被多元化的金融機構體系和證券市場及不斷涌人中國的外資銀行所打破。在我國外資通過合資參股己經進人我國的18家商業(yè)銀行，占我國銀行體系總資本的15%。但1998 - 2003年四大國有商業(yè)銀行的金融資產大約仍占我國全部金融資產的63 %，并且占有全國60%左右的存貸款市場份額，可見國有商業(yè)銀行的地位仍十分重要，它們的任何行為都會對我國金融市場甚至國民經濟產生重大影響。所以國有商業(yè)銀行在在經濟、金融乃至社會生活中仍然占有舉足輕重的地位，它們的興衰成敗對我國整體銀行業(yè)的健康發(fā)展至關重要。因此，本文主要研究四大國有商業(yè)銀行。

銀行收人結構從整體上可以分為三部分:利息收人、非利息收人和非營業(yè)收人。在早期銀行收人絕大部分來自于其傳統(tǒng)存、貸業(yè)務的利差收人，隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行業(yè)的收人結構和業(yè)務范圍不斷發(fā)生改變。利息收人所占比重不斷縮小，非利息收人比重不斷、擴大。即便如此商業(yè)銀行利息收人在總收人中還是占重要的部分:當前世界大銀行的非利息收人可占到總收人的40%，利息收人占60%左右。所以信貸仍是國有商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務、主營業(yè)務，我國國有商業(yè)銀行的利潤絕大部分來源于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務。由于我國信息不公開、法律監(jiān)管機制不健全，導致資本市場不發(fā)達沒有發(fā)揮其應有的作用，使得我國經濟仍然長期依賴于銀行信貸。雖然我國的金融機構資產結構發(fā)生了變化，但是2000年到2005年信貸資產持續(xù)保持絕對資產比重，并呈現明顯增長趨勢。 目前，國有商業(yè)銀行信貸人員雖然責任重大，承擔了包貸包收、終生責任追究的高風險，但并沒有享受到相應的收益，即在信貸運作過程中存在著“權利與責任不對稱，收益與風險不對稱”，信貸人員在信貸決策中沒有多少決策權，但卻要承擔信貸損失的責任。現行的分配制度存在不少弊端，各銀行分支機構對信貸人員的獎勵一般都很少，薪金收人與其他崗位人員差別不大，有的甚至不如組織存款人員的收人。銀行職工收人由固定工資和績效工資兩部份組成，雖然個人報酬與工作績效聯(lián)系了起來，但是兩者之間并不成比例。從國有商業(yè)銀行現在的實際情況來看，雖然由于受宏觀環(huán)境、觀念障礙、制度環(huán)境欠缺、現行法律法規(guī)障礙、自身條件限制等多方面因素的制度，股票期權、職工持股等長期激勵類的措施目前難以實施，但國有商業(yè)銀行可借鑒期權激勵理論的核心，結合信貸人員的實際情況，從信貸工作的風險性、復雜性等特點考慮，對信貸人員實行:基本工資+獎金+風險津貼三位一體的新型報酬體系。

篇9

[關鍵詞]可轉換債券 看漲期權 波動率 久期

引言:

我國的可轉債的發(fā)展目前處于初級階段,可轉債市場還不完善,但是近幾年證券市場可轉債的數量迅速增加,可轉債的發(fā)行規(guī)模也迅速擴大。因此,需要結合我國證券市場的實際情況,對可轉債的定價進行科學、合理的分析研究,以提高市場對可轉債的認識。

一、可轉換債券的價值分析

可轉債是是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時間內按照規(guī)定價格轉換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。

可轉債是一種極其復雜的信用衍生產品,除了一般的債權之外,它還包含著很多期權。其價值構成兼有債權性和期權性特點,期債權性體現在它轉換成普通股之前,其持有者是發(fā)行公司的債權人,享有定期獲得固定利息收入的權利。如可轉債在到期后仍未被轉換成普通股,投資者有權收回債券的本金。其期權性表現在它賦予持有者一種選擇的權利,即在規(guī)定的時期內,投資者具有選擇是否將債券轉換成發(fā)行企業(yè)的普通股的權利。

因此,可轉債的價值可以由普通債券價值和看漲期權的價值兩部分構成。

二、實證分析

下面以招商銀行發(fā)行的可轉換公司債券為例,研究可轉債的定價問題。為簡化問題的計算,假設利率期限結構不變,不存在違約風險,不考慮債券的附屬贖回、回售條款等。

1. 普通債券價值計算

招商銀行股份有限公司可轉換公司債券簡介:

以2004年金融機構法定五年期貸款年利率6.12%作為年實際利率r。

(1) 計算連續(xù)復利率

(2) 計算普通債券的價值

將各期現金流進行貼現,加總求和(是第t期的現金流):

2. 計算看漲期權的價值

(1)引入Black-Scholes期權定價公式

其中,C表示看漲期權的價格,S表示標的資產的價格,K表示期權的執(zhí)行價格,r為無風險利率,σ表示標的資產價格的波動率。

(2)模型參數的估計

為第t個時間間隔末的股票價格。

是第t個時間間隔后的連續(xù)復利收益。

是股票價格的日波動率。

在計算股價的日波動率后,可以估計其年波動率:

。

以招商銀行2004年全年交易日的股票收盤價為基礎計算波動率:。。

從而計算調整后的股票年波動率。

由招行轉債的基本情況可知:轉股價格K=9.34,以目前金融機構法定五年期貸款利率5.94%為參考,計算年連續(xù)復利率。招行轉債發(fā)行日2004年11月29日招商銀行的股價S=8.78元,轉債發(fā)行時的存續(xù)期為5年,將以上數據代入期權定價公式:

查證態(tài)分布表得:

所以:。

由于債券面值為100元,轉股價為9.34元,則每張債券可轉換成100/9.34股股票,那么每張債券所包含的看漲期權價值C=100/9.34*2.673=28.619元。

三、引入利率風險的三因素模型

上述對招行轉債的定價只考慮了其理論價值,但影響可轉債價值的因素還包括利率風險,即利率變動會影響可轉債的價格。

1. 三因素模型

招行轉債的價值=理論價值+利率風險價值,利率風險導致的價格波動記為,則。

因此,債券價值的三因素模型為:

其中為債券修正的久期,為債券的凸度,為利率的微小變動。

2. 久期的計算

(1) 招行轉債的久期

使用加權平均數計算債券的平均到期時間為4.85年

(2) 修正的久期

以一年記一次復利的利率計算修正的久期為4.58年。

可轉債是一種公司債,因此必然存在違約風險。事實上,影響可轉債定價的因素非常復雜,如贖回權、回售權、稅收待遇等。論文在這方面還有待進一步研究。

篇10

[論文摘要]股票期權費用化有效防止了企業(yè)粉飾財務報告和期權持有人過多攫取期權收益。但在會計確認和計量過程中，存在著較大的法律制度障礙，從而影響了這一制度效用，相關的會計準則、稅收制度、《公司法》以及《證券法》都應該進行相應的修改和完善。

股票期權一般是指經理股票期權(EmployeeStockOwner，ESO)，起源于美國，是指公司內部特定員工（如經理人）享有的一種不可轉讓的選擇權，即以某一約定價格買進或賣出一定數量本公司普通股的權利。員工在約定的期限內，按事先約定的價格買進企業(yè)股票，并在他們認為合適的價位上拋出以賺取一定的差價，從而構成企業(yè)對員工的一種激勵。由此，經營者就可以獲得當日股票市場價格和行權價格之間的差價收入。如果在該獎勵規(guī)定的期限到期之前，管理人員已離開公司或者管理人員不能達到約定的業(yè)績指標，那么這些獎勵股份將被收回。這樣就可以把公司高級管理人員的個人利益與企業(yè)的經營業(yè)績聯(lián)系在一起，以提高高級管理人員的經營積極性，推動企業(yè)的發(fā)展。

一、股票期權費用化的制度概述

在上世紀90年代，在股票期權的發(fā)源地美國就引發(fā)一場關于股票期權是否費用化的激烈爭論，管理層、投資者和報表使用人都從自身的角度闡述截然不同的觀點，但最終以美國財務會計準則委員會的123號準則“以股權為基礎的雇員薪酬計劃的會計處理”（FASB123），為這次爭論畫上了句號，并且推出了一套“以公允價值為基礎的股票期權會計處理方法（FairValueBasedMethod）”。時至今日，股票期權作為職工的一種薪酬，將其作為一項費用進行會計處理已毫無爭議，并且名正言順地進入了企業(yè)的財務報表之中。

（一）股票期權的國際會計處理準則

在國際上，股票期權費用化的會計處理方法也有相關的準則可循：對于股票期權的會計處理，在國際財務報告準則第2號（IFRS2）頒布前，國際會計準則未要求公司記錄授予或執(zhí)行期權產生的費用，條件是行權價格至少等于期權授予日股票的公允市場價格，但折價期權的授予會產生與所屬期間利潤配比的費用，其數額等于行權價格與授予日股票價格的差額。因此，期權的使用在會計方面不會對公司的稅前收益產生影響。國際會計準則委員會于2004年頒布了IFRS2，以規(guī)范“以股份為基礎的支付”（share-basedpayment）的會計處理問題，該準則規(guī)定，自2005年1月1日起，所有公眾公司必須將股權激勵而產生的費用計入其年度損益報告。

（二）我國的會計處理準則

在我國，證監(jiān)會于2006年1月4日，在官方網站公布了《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）。在新的《公司法》、《證券法》實施之際，股權分置改革初見成效之時，出臺《管理辦法》顯示了股市監(jiān)管層推進股市市場化的良苦用心。緊隨其后，財政部于2006年2月了《企業(yè)會計準則第11號股份支付》。這種政策層、監(jiān)管層相互和諧的運作與安排，說明了會計準則的制定在內容和形式上應適應經濟和企業(yè)的發(fā)展。

財政部借鑒《國際財務報告準則第2號以股份為基礎的支付》和美國《財務會計準則公告第123號以股份為基礎的支付（修訂）》，該準則對于股票期權費用化、直線攤銷、公允價值計量等問題進行了規(guī)定。比如，對于權益結算支付，應當按照授予職工和提供類似服務的其他方權益性工具的公允價值計量；對于授權后可立即行權的權益結算支付，根據股份支付協(xié)議，按其授權日公允價值計入相關成本或費用，同時按照股份面值總額增加實收資本或股本，并按照實際行權金額與面值總額的差額增加資本公積；對于職工和其他方完成了等待期內的服務或達到規(guī)定業(yè)績條件以后才能行權的權益結算支付，根據股份支付協(xié)議，按其授權日公允價值計入長期待攤費用，同時增加資本公積。長期待攤費用應當在等待期內采用直線法攤銷，分期計入相關成本或費用。

毋庸質疑，將股票期權確認為薪酬費用不但能更可靠地衡量酬勞成本和公司利潤，有利于提高會計信息的相關性和真實性，使財務報表更具有信息含量，改進報告盈余的可信度，而且還可以抵銷公司為推高股價而有意操縱利潤的可能性，或減少操縱利潤的數值。

二、股票期權費用化的制度缺陷

股票期權作為一種激勵，是有價值的，也應在企業(yè)授予時計入費用。但期權費用化的順利實施必須有相應的制度予以保障，否則就會使這一科學的激勵措施產生許多負面影響，弱化其激勵作用。就目前的制度設計而言，將股票期權費用化還存在制度方面的缺陷，具體體現為以下幾方面：

（一）股票期權價值計量方法評述

中國財政部于2006年2月了新會計準則，其中首次以《企業(yè)會計準則第11號股份支付》規(guī)范了企業(yè)以股份為基礎進行支付的業(yè)務，其確認和計量的原則也趨同于國際準則，吸收了IFRS2和SFAS123中較為成熟的理念。

1．我國目前不具備采用公允價值法的假設條件。上文已經提到，我國《企業(yè)會計準則第11號股份支付》已經明確了股票期權的費用化處理。該準則中明確規(guī)定股票期

權價值的計量方法采用“公允價值法”，這種方法同時記錄了股票期權的內在價值和時間價值。然而股票期權不可轉讓，受制于授權條件且存在一個等待期，所以要決定股票期權的公平市價是相當困難的。所以要決定股票期權的公平市價是相當困難的。因此，股票期權的公允價值需要利用期權定價模型進行估計，如常用的Black-Scholes模型，[7]由于該模型設置了多達8項的假設，其中，該模型假設，股票價格服從對數正態(tài)分布，股票投資回報的波動性在期權有效期中是固定不變的；在期權有效期內，股票無紅利，或者有已知的紅利；存在著一個固定的無風險利率，投資者可以按照無風險利率任意地借入或貸出。此類假設在我國無一能夠滿足。也缺乏相應的市場參照。而我國的資本市場處于非強勢市場，股票價格并不一定能正確反映股票價值，而且非流通股的大量存在，因此在實際中是很難滿足其假設條件，從而無法得到準確的期權價值。

因此，筆者認為，在實際操作中，股票期權如若按“內在價值法（IntrinsicValueBasedMethod）”計價可以做到客觀、真是地反映其內在價值的，因為現行股價和行權價格都是可以確定的。[8]相反，若按公允價值法計價，股票期權的價值在很大程度上是一種主觀估計。

2．股票期權費用的“直線攤銷”法瑕疵。從本質上講，企業(yè)員工獲得期權是因為為企業(yè)提供了勞務，由此帶來的薪酬費用應當分攤至員工提供勞務的各年限里。根據配比原則，將此項費用在員工服務期間予以攤銷。但在現實中，如果是不確定的股票期權，由于授權日的行權價不確定，所以授權日不是計量日，不必進行會計處理，但在資產負債表日，應以股價為基礎，估計費用，并記錄期權，以后逐期進行攤銷，直至計量日，才能調整確認預提費用，并將余額在剩下的服務期內攤銷，并在行權后將期權轉為股本。這種方式比較容易撐握，但由于目前股票市場不十分完善，且當股價變化較大時，會計調整多容易出差錯，會給操縱利潤者帶來方便。

（二）股票期權費用化的稅務制度問題

在通常情況下，股票期權運作包括三個階段：授予、行權和轉讓階段。而課稅環(huán)節(jié)一般發(fā)生于這兩個環(huán)節(jié)：一是在股票轉讓時征稅，二是選擇授權時或行權時征稅；同時，企業(yè)授予職工股票期權或職工行使股票期權時，收益視為職工因工作年限和業(yè)績所取得的薪酬所得，而在轉讓股票期權時的收益，大都視為資本利得。

國家稅務總局于1998年01月20日的《關于個人認購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補貼收入有關征收個人所得稅的問題的通知》（以下簡稱《通知》）規(guī)定：“在中國境內有住所和無住所的個人認購股票等有價證券，因按其受雇期間的表現或業(yè)績，從其雇主以不同形式取得的折扣或補貼（指雇員實際支付的股票等有價證券的認購價格低于當期發(fā)行價格或市場價格的數額）屬于個人因受雇而取得的工資薪金所得，應在雇員實際認購時按《個人所得稅法》相關規(guī)定計算繳納個人所得稅?！绷硗?，我國《個人所得稅法》還規(guī)定，當前對個人轉讓股票所得暫不征收個人所得稅。但《通知》中的“認購股票”并不等同于股票期權，前者是一種行為，而后者則是一個行權的過程，股票期權作為一種選擇權，其收益具有不確定性。由于被授予人在行權和出售股票時都有收益，導致其納稅環(huán)節(jié)和計稅所得的確定都很復雜，而稅法對此未作任何明確規(guī)定。

三、結語

股票期權作為一種激勵機制，減少了現代企業(yè)制度下公司的成本，股票期權費用化不僅能起到干燥劑的作用，擠出報表盈利數字中的水分，使不同激勵方式的公司之間的財務報表具有可比性，而且還能夠防止企業(yè)高級管理層通過股票期權牟取暴利。要使這一激勵機制達到預期的制度效用，還必須進一步完善相關的會計準則、稅收制度，以及《公司法》、《證券法》等法律制度的修改和完善，這將是學術界和實務界研究和探討的關鍵。

參考文獻

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