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改革開放以來，中國政府并沒有實施明確的“增稅”政策，只是對稅制進行過局部性調整。在不同經(jīng)濟發(fā)展階段，根據(jù)實際情況開征或停止征收某些小稅種。1994年新稅制規(guī)范了增值稅的內容、計稅依據(jù)和標準，這不屬于增稅，而是對原流轉稅稅種的調整。1997年稅收增長出現(xiàn)良好勢頭，國務院據(jù)此向稅務系統(tǒng)下達了1998年稅收增收1000億元的任務。在外部需求下降的經(jīng)濟增長速度減緩的背景下，稅務系統(tǒng)勉強完成了任務。1999年和2000年稅務系統(tǒng)繼續(xù)加強征管，同時由于開征了利息稅，以及證券市場從1999年5月開始進入空前的繁榮時期，交易規(guī)模大增，使證券交易印花稅快速增長，所以這兩年稅收增長幅度超過了1998年。加強征管的做法導致一些地方出現(xiàn)稅收“寅吃卯糧”現(xiàn)象，征了“過頭稅”，也有些地方出現(xiàn)“稅收貯藏”，為以后年度完成指標做準備。

那么，稅收的正常增長應該怎樣評判呢？稅收是政府參與國民收入分配的主要手段，稅收增長的基礎是經(jīng)濟增長。稅收增長與經(jīng)濟增長之間的關系可以用彈性系數(shù)來描述。如果稅收可以完全征管，不存在流失的前提下，稅收彈性系數(shù)的大小主要取決于稅制結構。如果一個國家實行的是以累進所得稅為主體的稅制，那么，稅收彈性系數(shù)一般會大于1，稅收增長快于經(jīng)濟增長是正常的。如果一個國家實行的是以流轉稅為主體的稅制，稅收的彈性系數(shù)一般不會大于1，稅收增長等于或略高于經(jīng)濟增長是正常的。中國的稅制結構屬于后一種，稅收彈性系數(shù)應該在1左右。從實際情況看，1979年—2001年中國稅收名義增長速度為15.31%，稅收的名義增長速度為15.84%，平均彈性系數(shù)為1.035。近10年的情況也是如此，1991年—2001年GDP的名義增長速度是16.11%，稅收的名義增長速度為16.61%，稅收彈性系數(shù)為1.031。1997年以來，稅收增長速度大大超過了GDP的名義增長速度，平均彈性系數(shù)達到2.41。如果考慮近年來證券市場交易規(guī)模擴大，居民儲蓄存款增長較快，使印花稅、利息稅增加較多的因素，稅收對經(jīng)濟增長的彈性系數(shù)應高于1.035。運用移動平均法剔除隨機干擾因素后，本文測算出1997年—2001年稅收的彈性系數(shù)為1.48。稅收彈性系數(shù)1.48可以作為判斷政府是否實施增稅融資的標準。研究表明，最近5年中國政府加強征管帶來的稅收增長占稅收年度增長的比重在25%-54%之間（見表1）。

表1中國稅收增長因素

19971998199920002001

名義GDP增長9.75.24.88.97.3

稅收名義增長19.212.515.317.721.5

GDP增長帶來稅收增長14.47.77.113.210.8

其他因素引起稅收增長4.84.88.24.510.7

非經(jīng)濟增長因素的比重2538542550

二、政府增稅內源融資規(guī)模的經(jīng)濟約束

政府依靠增加稅收的內源融資途徑受到經(jīng)濟增長的約束是比較強的，這可以從稅收與經(jīng)濟增長之間的關系角度分析。一般認為，稅收具有負的經(jīng)濟增長效應，政府做出增加稅收的決策時必須謹慎。不過，增加稅收的負效應是從私人部門經(jīng)濟出發(fā)的，稅收強制分配國民收入，使私人部門可支配收入減少，降低了私人投資的積極性（負激勵效應），從而影響經(jīng)濟增長。而政府通過稅收收入來維持公共部門的運轉，在政府支出中，購買性支出對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生直接的推動作用，如政府消費和政府投資；轉移性支出雖然不能直接形成政府部門的消費或投資，但是能形成私人部門的收入，從而影響社會總需求，對社會經(jīng)濟發(fā)展能夠起到穩(wěn)定作用。因此，政府支出對經(jīng)濟增長的正效應有可能抵消稅收對私人部門的負效應，對經(jīng)濟增長的凈效應有可能出現(xiàn)正的情況。

從實證角度研究的得出的結論也存在兩種情況。國外學者，如Peden(1991)、Sculley(1995)等通過經(jīng)驗分析得出經(jīng)濟增長與稅收是負相關關系；而Garrison&lee(1992)研究得出平均稅率、邊際稅率對經(jīng)濟增長沒有影響。國內學者馬拴友(2001)通過對我國1985年—1999年稅收、政府支出與GDP的回歸分析得出：稅收每增加1元，就會使GDP減少2.4元，而政府購買性支出增長1%，會促進GDP增長0.36%。按照馬拴友的推算標準，2000年稅收比上年增加1898.93億元，使GDP減少4557.43億元，而政府購買性支出增加935.6億元，比上年實際增長9.69%。將增加的購買性支出的資金看作是全部來自稅收增長，那么，政府購買性支出可以帶動GDP實際增長3.49%，名義增長4.39%，換算成絕對數(shù)為3602.76億元。政府通過增加稅收與增加購買性支出對經(jīng)濟增長的凈效應是使GDP減少954.67億元，也就是使2000年經(jīng)濟名義增長速度下降1.16%，實際增長速度下降0.26%。

當然，政府支出對GDP增長的促進作用也不是穩(wěn)定的，政府支出占GDP的比重達到一定水平后，對經(jīng)濟增長的作用就會減弱。Peden(1991)測算了美國1929年—1986年的經(jīng)濟生產(chǎn)率與政府支出的關系，發(fā)現(xiàn)政府支出占GDP的比重達到17%前促進生產(chǎn)率提升，大于17%后反而會降低生產(chǎn)率。如果政府預算是平衡的，那么，財政收入占GDP比重（即宏觀稅率）不超過17%，對經(jīng)濟影響是積極的。

中國的情況是當政府預算能夠實現(xiàn)基本平衡時，廣義宏觀稅負介于14%-24%之間經(jīng)濟是可以承受的，但由于政府預算在絕大多數(shù)年份是赤字，所以對應的宏觀稅負為22.9%，宏觀稅負低于22.9%時，稅收對經(jīng)濟增長的負效應小于政府支出對經(jīng)濟增長的正效應。中國GDP增長對稅收融資的總量約束基本上是宏觀稅率不超過22.9%為宜，但也不能太低。宏觀稅負與政府支出占GDP比重的差不應超過3個百分點，否則會影響政府支出水平。

三、政府境稅內源融資結構的經(jīng)濟約束

除了總量約束外，政府增加稅收的結構也受到經(jīng)濟增長的約束，不同性質的稅種受到的經(jīng)濟約束程度是有差異的。按照征稅對經(jīng)濟增長要素的影響，可以將稅種劃分為三類：資本收入稅類、勞動所得稅類和消費支出稅類。目前我國開征的稅種當中屬于資本收入稅類的稅種有企業(yè)所得稅、耕地占用稅、土地使用稅和土地增值稅、印花稅、房產(chǎn)稅、契稅、車船稅、資源稅、城建稅以及資本性的流轉稅；屬于勞動所得稅類的稅種有個人所得稅和農牧業(yè)稅，另外社會保障基金收入也屬于勞動稅類性質的財政收入（目前還未納入預算管理，只進行財政專戶管理）；屬于消費支出稅類的稅種有筵席稅、屠宰稅、特產(chǎn)稅、流轉稅以及1994年前的鹽稅、集市稅和特別稅。這三類稅收的實際有效稅率是對各要素征稅總額分別與資本收入、勞動所得和最終消費的比率。資本征稅的有效稅率用Ktar表示，勞動征稅的有效稅率用Ltar表示，消費支出征稅的有效稅率用Ctar表示。

經(jīng)濟增長決定因素主要是投資、勞動投入和全要素（含技術進步等）的貢獻。另外，經(jīng)濟開放度、貨幣和財政政策因素也影響經(jīng)濟增長。GDP增長與投資率(Invr)或資本形成率、勞動力供給增長率(Lo-br)和經(jīng)濟開放度(Openr)直接相關。貨幣供給因素可以從物價變動中反映出來，將通貨膨脹(Infr)納入經(jīng)濟增長決定模型中，經(jīng)濟增長速度采用名義增長率(Ngdpr)，這樣就可以建立起經(jīng)濟增長與各要素以及三種稅收之間的關系：

Ngdpr=β0+β1Invr+β2Openr+β3Lobr+β4Infr+β5Ktar+β6Ltar+β7Ctar

各變量的樣本數(shù)據(jù)見表2，本文采用最小二乘法對模型進行估算，結果如下：

Ngdpr=-1.693+0.142Invr+0.07Openr-0.399Lobr+1.118Infr-0.109Ktar-0.471Ltar+1.029Ctar

(-0.095)(0.317)(0.374)(-1.734)

(5.574)(-0.562)(-0.380)(0.967)

表2經(jīng)濟增長與稅收融資回歸數(shù)據(jù)單位：％

附圖

說明：GDP增長為名義增長率，投資率用資本形成率代替，開放度為貿易口徑，通貨膨脹是GDP平減指數(shù)的變化。1979-1984年資本稅收額中包括財政來自企業(yè)的收入以及能源交通和重點建設基金收入。

資料來源：1985-1999年的資本稅率、勞動稅率和消費稅費轉引自馬拴友(2001,P285、P288、P290)，其余年份由作者根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒2002》有關數(shù)據(jù)推算。

表3中國與西方國家有效稅率比較單位：％

美國德國日本英國法國加拿大意大利中國

資本征稅42.726.934.157.324.140.926.728.35

勞動征稅25.436.821.325.539.723.339.12.39

消費征稅5.615.75.214.620.912.512.38.14

說明：西方國家為1965-1991年平均的平均有效稅率，德國是指原西德。中國為1979-2000年的平均稅率。

資料來源：西方國家的數(shù)據(jù)引自mandozaRazin&Tesar(1994),MendozaMlesi-Ferretti&Asea(1997).中國的數(shù)據(jù)根據(jù)表1推算。

R=0.958,R2=0.917,Adi-R2=0.879,D.W.=1.704,F=23.78

從估算結果看，樣本數(shù)據(jù)的總體相關系數(shù)高達0.958，有91.7%名義GDP增長可以被解釋。統(tǒng)計檢驗中，除了T檢驗值稍差外，其他統(tǒng)計檢驗都可以接受，說明該估計參數(shù)的解釋功能較強，可信度較高。從表2中看，GDP增長與投資率、貿易衡量的開放度、通貨膨脹之間是正相關關系，其中，投資和通貨膨脹的作用比較大，與勞動力供給負相關似乎不符合經(jīng)濟增長原理，這可能與中國人口眾多，素質較低有關，低素質勞動力供給越多，越不利于提高經(jīng)濟效率。三種有效稅率與名義GDP的增長之間的相關性不同，對勞動征稅和對資本征稅與經(jīng)濟增長之間是負相關的，且對勞動征稅的負經(jīng)濟影響大，而對消費支出征稅的經(jīng)濟影響是正的。本文還測算了三種有效稅率分別與資本形成率、勞動力供給增長率和最終消費率之間的相關系數(shù)，資本有效稅率與資本形成率的相關系數(shù)為-0.633，勞動有效稅率與勞動力供給增長率的相關系數(shù)為-0.302，消費有效稅率與最終消費率之間的相關系數(shù)為0.886。表明，對資本征稅的經(jīng)濟約束度較強，資本有效稅率提高1個百分點，GDP增長下降0.1個百分點；對勞動所得征稅的經(jīng)濟約束度也相對較強，勞動有效稅率提高1個百分點，經(jīng)濟增長下降0.55個百分點；提高消費征稅的有效稅率不會抑制消費，因此消費征稅的經(jīng)濟約束度最弱。

通過增加消費稅類或提高消費稅率融資是有一定空間的。1999年消費征稅額占稅收總額的比重為31.7%，有效稅率為6.8%，與發(fā)達國家相比，略高于美國和日本的水平，但不及英國、加拿大的一半，法國的三分之一。以消費支出為稅基增加稅收是今后內源融資的最主要政策選擇。盡管對勞動所得征稅的有效稅率很低，是最有潛力增稅的領域，但是，由于廣大居民的平均收入水平還不高，個人所得稅增長是一個自然發(fā)展過程，而不是靠調整稅率或稅基就可以實現(xiàn)大幅度增長的。農村居民的農牧業(yè)稅稅率不高，但除了農牧業(yè)稅外還要負擔各種集體收費，實際負擔并不輕。最具潛力的社會保障基金收入由于社會保障制度還很不完善，將社?；鹄U款改為社保稅收納入預算統(tǒng)一管理還需要一段時間。我國的特殊國情決定了目前社保收入只能專戶管理，?？顚Ｓ?，而不能作為統(tǒng)一的預算內資金與其他支出調劑使用?？梢?，對勞動征稅融資空間非常有限。

【參考文獻】

[1]JohnC.GurleyandEdwardS.Shaw"FinancialDevelopmentandEeonomic

Development",EconomicDevelopmentandCulturalChange,Vol,15No.3,April1967.

[2]Peden,E.A,,1991:"ProductivityintheUnitedStatesandItsRelationshiptoGovernment

Activity:AnAnalysisof57years,1929-1986"PublicChoiee69:pp153-173.

[3]Sculley,GW,1995;"TheGrowthTaxintheUnitedStates",PublicChoice85:pp71-80.

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【關鍵詞】物流融資障礙對策

一、我國物流企業(yè)融資障礙分析

1.就物流企業(yè)而言：經(jīng)濟效益低下，資產(chǎn)信用不足

在計劃經(jīng)濟時期，物流行業(yè)執(zhí)行國家指令、實行政策性經(jīng)營，充當政府調劑物資的運輸工具，在其運行過程中，形成大量政策性負債，經(jīng)濟體制轉變后，國家財政對物流企業(yè)政策性負債沒有進行適當?shù)难a貼。再者，在經(jīng)濟轉軌過程中，部分物流企業(yè)沒有適時轉換經(jīng)營角色，缺乏競爭意識，自身發(fā)展意識淡薄，在市場競爭中形成經(jīng)營性虧損。由于國家政策和企業(yè)自身造成物流行業(yè)經(jīng)濟效益普遍低下，而物流企業(yè)經(jīng)濟效益低下導致資產(chǎn)負債比例較高，資產(chǎn)信用度不高。物流企業(yè)在利用資產(chǎn)進行抵押融資時，由于資產(chǎn)信用度不高，金融機構對其評估價格自然偏低。同時，從金融機構角度來看，物流企業(yè)資產(chǎn)技術水平偏低，發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖y行不愿對其貸款，物流企業(yè)通過金融機構融資額度有限。

2.就金融部門而言：信貸機制制約，社會信用不足

金融部門在貸款過程中首先考慮的是資金的安全性，并建立了一套嚴格的審批程序，同時實行嚴格的財產(chǎn)抵押擔保制度。而物流企業(yè)由于自身發(fā)展的限制，經(jīng)濟效益普遍低下，依靠自身的實力不足以提供擔保，而且擔保連帶責任重大，很少有單位或個人愿為物流企業(yè)提供擔保。其次，金融部門注重盈利性，而物流企業(yè)屬于國民經(jīng)濟基礎行業(yè)，投資回收期較長，金融部門不愿對其貸款。而且目前我國經(jīng)濟普遍不景氣，企業(yè)又信用意識淡薄，甚至惡意逃避銀行債務，導致金融部門的不良貸款比例升高，產(chǎn)生“惜貸”心理。金融機構為了防范金融風險被迫采取的嚴格的審查程序、貸款條件和擔保措施，將有強烈融資需求的物流企業(yè)拒之門外。同時，企業(yè)間資金相互拖欠問題也比較嚴重，制約著物流企業(yè)與其他企業(yè)之間的融資。

3.就市場而言：資本市場發(fā)育不完善

在市場經(jīng)濟發(fā)達國家，實行公司制的企業(yè)可以直接向社會籌集資金。目前，我國企業(yè)尚不能完全享有自由發(fā)行債券和股票的權力。如果企業(yè)要發(fā)行債券和股票必須經(jīng)營業(yè)績良好，達到一定的標準，然后經(jīng)過有關部門嚴格審批，通過后才能向社會籌集資金，而且所發(fā)行的債券和股票主要在公開市場交易。由于資本市場的嚴格限制，物流企業(yè)很難從資本市場籌集資金。到目前為止，我國共有63家上市物流企業(yè)，可見我國物流企業(yè)在A股市場所占的比例比較小，發(fā)育不完善的資本市場不能成為物流企業(yè)的主要融資渠道。

二、完善我國物流企業(yè)融資體制的建議

1.建立財政扶持體系，提高物流企業(yè)融資能力

部分物流企業(yè)背負沉重的債務包袱，難以提高自身的融資能力。鑒于物流企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位，政府必須加大力度解決物流企業(yè)的債務問題。對長期虧損、資不抵債的物流企業(yè)堅決實行破產(chǎn)；對物流企業(yè)以前所借的財政貸款，根據(jù)當前企業(yè)的實際運營能力，由國家財政以債轉股的形式參股；對原計劃經(jīng)濟時期由于政策性經(jīng)營等因素而造成的負債，在嚴格審批的基礎上，由國家財政給予一定比例的補貼。同時，在稅收政策方面對物流企業(yè)進行適當?shù)姆龀郑瑢⑷谫Y費用全部列入財務費用，降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)融資積極性；允許物流企業(yè)稅前還貸，提高其融資能力。

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2.完善資本市場，擴大物流企業(yè)融資比例

國家證監(jiān)委應對物流企業(yè)在股票上市、債券發(fā)行的審批上適當放寬限制條件，允許有發(fā)展?jié)摿Φ奈锪髌髽I(yè)發(fā)行不同期限的長期債券和進行股票發(fā)行試點。有關職能部門可以考慮在每個區(qū)域性物流中心建立“二板市場”，為該區(qū)域物流企業(yè)提供籌資場所。資本市場的完善需要政府職能部門和企業(yè)的共同努力，一方面，物流企業(yè)要加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設，建立符合市場經(jīng)濟運行機制的融資體系，另一方面，政府職能部門應盡快建立正常的債券或股票的柜臺交易市場體系，給物流企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。

3.完善金融體制，調整信貸結構

在現(xiàn)行金融體制中，金融機構偏愛實力雄厚的大型企業(yè)或者投資于利潤率高的成長型企業(yè)。因此今后我國金融機構，特別是政策性銀行，應以國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標作為信貸標準，積極調整信貸結構，促進產(chǎn)業(yè)間的協(xié)調發(fā)展。同時，金融機構在執(zhí)行信貸過程中，要增加透明度，切實減少貸款環(huán)節(jié)，縮短貸款時間，降低融資費用。隨著我國金融機構專業(yè)化程度不斷加深，服務于某一產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)的專業(yè)性金融機構必將應運而生。因此，我國政府應積極支持建立物流行業(yè)金融機構，專門從事對物流企業(yè)的融資活動，提高物流企業(yè)的融資能力，促進金融業(yè)和物流業(yè)的共同發(fā)展。同時，同一區(qū)域的物流企業(yè)也可建立互金融組織，以加強共同發(fā)展和風險共擔能力。

4.建立財政融資體系，籌集民間閑散資金

目前，我國居民儲蓄充足，而企業(yè)積累不足，大量的閑散資金沒有得到充分的利用。我們應適時建立財政融資體系，以國家信用作擔保，設立專門的金融機構，籌集民間閑散資金。該機構不以盈利為目的，根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標，對符合條件的企業(yè)發(fā)放中長期低息貸款。這種融資體系的顯著特征是不增加財政負擔而實現(xiàn)資本的積累，將為我國物流企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金來源和良好的融資機會。

5.建立物流企業(yè)信貸支持體系

借鑒國外發(fā)展物流的經(jīng)驗，我國物流企業(yè)信貸支持體系可以從三個層次來構建：①直接貸款。主要由財政部門對物流企業(yè)提供貸款，所涉及的范圍僅限于區(qū)域性物流中心。②協(xié)調貸款。由政府有關部門和金融機構進行協(xié)調，對物流企業(yè)進行貸款。③擔保貸款。由財政部門設立擔保機構，以財政預算、稅收補貼等多種形式注入擔保資金。由擔保機構充當物流企業(yè)的貸款擔保人。從我國目前的實際情況來看，實行擔保貸款是物流企業(yè)信貸支持體系的主要組成部分。當然，該體系并不是為所有的物流企業(yè)提供信貸支持，其所涉及的范圍限于有發(fā)展?jié)摿?、布局合理的物流企業(yè)或物流中心。

參考文獻：

篇3

同時，一些業(yè)內人士和專家提醒我們，對境外戰(zhàn)略投資者爭食中國金融“肥肉”可能帶來的不良因素和風險應保持高度的警覺。

比利時某基金管理公司最近正在辦理1元1股增持中國某基金管理公司49％股權的手續(xù)。這家比利時公司已擁有該公司33%的股權。外方預計，他們投資4900萬元人民幣，5年之后可以從這家合資的基金管理公司取得股權投資收益每年6億元人民幣以上。

德邦證券有限公司總裁、經(jīng)濟學博士余云輝認為，如果中國設立20家類似的基金管理公司（自從2004年底外資在基金公司中的持股比例被放寬至49%后，我國目前合資基金公司已達18家），未來每年境外投資者從中國攫取的財富將達到120億元人民幣。這還僅僅是基金業(yè)的狀況，銀行業(yè)、保險業(yè)的狀況可能更甚于此。

中資銀行的股權價格“太便宜了”？

近來，外資爭奪中國金融企業(yè)股權的消息不絕于耳。

美洲銀行出資25億美元入股中國建設銀行；蘇格蘭皇家銀行等和淡馬錫分別出資31億美元各購得中國銀行10%的股份；高盛集團和安聯(lián)保險等出資30億美元購得中國工商銀行10%的股份；德意志銀行出資1.1億美元入股華夏銀行；美國凱雷投資集團等出資4億美元收購太平人壽25%的股權并有權增持到49%；施羅德投資管理公司與交通銀行合資成立交銀施羅德基金管理公司。

據(jù)不完全統(tǒng)計，從2001年開始到2005年8月，境外投資者至少已參股中國6家股份制商業(yè)銀行和5家城市商業(yè)銀行，幾乎在每家銀行都占有接近20%的股權。

在四大國有商業(yè)銀行中，外資以40億美元左右的資金得到建設銀行約15%的股權，以30億美元左右的資金得到中國銀行10%的股權。

上海某銀行會計學博士駱德明認為，從目前看來，贏得了大量國家注資之后的國有商業(yè)銀行盈利已經(jīng)開始大幅改善。匯豐銀行2001年以每股2.49元人民幣的價格入股上海某家銀行，獲得每年每股0.5元左右的回報，5年就能收回初始投資，并擁有了這家銀行8%的股份。

外資入股參股的中國金融企業(yè)也確實是一只下金蛋的母雞。交通銀行自匯豐入股以及在港上市不到半年，一下子從虧損19億元多的丑小鴨變成了盈利46億元的金鳳凰。按此估計，投資者不到5年就可收回在交行的全部投資，以后將是純粹獲利，并獲得了對中國第五大銀行的股權。

據(jù)分析，這并非匯豐入股及境外上市發(fā)揮了“特異功能”。因為交通銀行在匯豐入股之前，已將不良資產(chǎn)剝離出去并進行了財務重組（剝離的不良資產(chǎn)由國民財力來消化），使上市后有個好的財務表現(xiàn)。

駱德明分析，交通銀行自今年6月底在港上市后，股價屢創(chuàng)新高，兩個月內已上漲了近30%。這說明發(fā)行當初定價過低，按市凈率定價時沒有考慮交通銀行覆蓋全國中心城市與國外主要金融中心的合理布局以及品牌、客戶等無形資產(chǎn)，導致本該由國內投資者享有的無形財富白白地被外資瓜分了。

投資中國回流本土獲取爆炸式增長機會

德邦證券有限公司總裁、經(jīng)濟學博士余云輝說，從國家的角度分析，外國投資者實際是以虛擬的貨幣符號換取中國金融企業(yè)現(xiàn)實的股權甚至控制權，并分走巨額財富。

其中的真實游戲過程是：外資投入國內商業(yè)銀行美元等外幣換得股權，而我國拿這些美元主要用于購買美國國債，美元又回到美國，只能獲得較低的利息回報。

以高盛當年購買平安保險為例，中國以高收益的保險股權為代價換來的美元，又重新投入到美國國債市場，“支援”美國的經(jīng)濟建設，美國僅僅支付了很低的國債利息。而在美元完成一次中國之旅之后回到美國時，帶走了中國金融業(yè)的股權和高利潤。摩根斯坦利和高盛分別以3500萬美元投資平安保險11年，共獲得9.7億美元的回報，但我們取得的3500萬美元資本金如買成美國國債，11年只能取得大約2000萬美元的收益。

安邦集團研究總部首席分析師陳功指出，從被入股的銀行在中國經(jīng)濟生活中的實際控制力和市場影響力來看，幾十億美元的價格太便宜了。以工商銀行為例，在國內擁有2.2萬個網(wǎng)點，控制著中國銀行業(yè)近20%的資產(chǎn)。境外投資者入股工行，將贏得分享中國金融業(yè)潛在的爆炸式增長的機會。

耶魯大學教授陳志武指出，銀行的價值主要在于網(wǎng)絡、品牌和信用度，客戶是銀行最有價值的無形資產(chǎn)。在中國，由于監(jiān)管當局對銀行業(yè)的準入進行管制，銀行特許權本身也有很大的價值。而對于中國的國有商業(yè)銀行來講，其巨大的網(wǎng)絡、品牌和信用度的價值，都遠未體現(xiàn)在股權溢價上。

外資入股中國金融業(yè)“路線圖”

匯豐銀行一位高管仰望浦東的交銀大廈說道：“交銀大廈不久將要更名為匯豐銀行大廈?！鼻那牡乜毓善桨脖ｋU，平穩(wěn)地笑納交行的控股權，再擇機控股證券公司、基金管理公司和信托投資公司，最后完成在中國設立金融控股集團的布局。這就是境外戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略。

上海某銀行會計學博士駱德明認為，境外資本入股中國金融企業(yè)，除了追逐利潤這一資本的本質特性外，其更長遠的目標是要控制中國的金融企業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)，最終達到控制中國經(jīng)濟的目的，從而的經(jīng)濟資源及其所創(chuàng)造的財富。有關專家指出，根據(jù)外資金融機構常用的策略，可以粗略模擬出他們在中國本土攻城略地的“路線圖”。

第一步，小比例參股，進入董事會，了解被投資企業(yè)情況，同時了解和掌握所在行業(yè)趨勢和市場狀況。

第二步，通過增資或收購等途徑把持股比例提高到離控股國內金融企業(yè)僅有一步之遙的某個臨界點（或直接控股）。

第三步，通過外資所在國的政府向中國政府施加壓力，借助中國經(jīng)濟的上升周期，迫使人民幣進一步升值，使外資機構所持有的人民幣資產(chǎn)（中國金融企業(yè)股權）升值。

第四步，人民幣持續(xù)升值導致出口逐步下降，而國內需求因財富外流卻難以提高，最后導致宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐步惡化。

第五步，在中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐步走向惡化的過程中，人民幣匯率已經(jīng)處于高位。此時，外資機構通過政府組織和其他手段要求中國開放資本賬戶，實現(xiàn)人民幣自由兌換。

第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國經(jīng)濟增長周期一路持有的股權不僅分紅豐厚、而且得到股份增值和人民幣升值帶來的雙重收益，他們通過金融企業(yè)上市減持股份，并把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國。

第七步，當這種撤離行動變成一種一致行動時，人民幣不得不大幅度貶值，國內金融危機爆發(fā)。

第八步，利用金融危機和人民幣貶值之際，境外機構把外匯回流回來再兌換成人民幣，并進一步增持或收購中國金融機構股份，達到控股目的，完成對中國金融業(yè)的進一步控制。經(jīng)過一系列的有序進攻，大部分中資金融企業(yè)將變成外資金融機構在華的分支機構。

如果外資金融機構像血管一樣深入到中國各個產(chǎn)業(yè)的肌體之中，它們可利用金融資本控治國內產(chǎn)業(yè)資本，并參與社會財富的分配和轉移；中國大型金融機構的董事會里都有境外的金融機構的代表或董事，國內企業(yè)的任何國際并購活動都可能通過銀行的渠道透露到國際市場或競爭對手一方，中國企業(yè)的一舉一動都處在競爭對手的監(jiān)控之下；外資機構還可將其全球金融市場上的金融風險通過關聯(lián)交易和衍生工具轉移到其控股的中國金融企業(yè)之中。從而，達到國際金融資本在中國開疆拓土的最終目的：轉移風險，收獲利潤，掌控經(jīng)濟命脈。

境外戰(zhàn)略投資者的“無間道”

安邦集團研究總部首席分析師陳功指出，“中國的國有銀行渴望在海外上市前，從外資競爭對手那里吸引資金和專業(yè)技術，為此，境外各投資銀行改變它們與中國打交道的手法，以俯就的態(tài)度抬高要價?！?/p>

引外資入股能否提升銀行水平？駱德明博士介紹，“從國內一些銀行引入外資后的公司治理運行結果看，隨著外資的引入，也設立董事會、監(jiān)事會，但實際運行還是按照原來的模式運行。再從經(jīng)營管理來看，匯豐銀行入股某銀行后，簽訂了一系列的技術援助協(xié)議。但是，所謂的技術援助，只是搞些有關銀行業(yè)務的入門培訓和掃盲教育而已，從未傳授核心管理技術即使像成本分攤方法這些并非核心的技術，外方也不肯透露?！?/p>

2007年以后，中國銀行業(yè)將對外資全面開放，屆時進入中國的銀行將更多地以獨資銀行的形式存在，必然包括當前的這些境外戰(zhàn)略投資者自己所設立的各個嫡系分支銀行，這些戰(zhàn)略投資者銀行的嫡系分支將和它們在中國參股銀行的旁系分支發(fā)生面對面的爭奪，包括市場和高端客戶群。境外戰(zhàn)略投資者將自然會通過各種渠道把參股銀行的優(yōu)質客戶群提供給其嫡系分支機構，

外來戰(zhàn)略投資者當然不會無保留地把中方想得到的先進管理經(jīng)驗等東西提供給所參股的中資銀行。如果外方不能取得相當?shù)目刂茩啵隙ú粫M力地改善中資銀行的管理和效率的。

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一、資產(chǎn)證券化的過程

1．資產(chǎn)的原始權益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權益人處購入，與原始權益人進行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內的資產(chǎn)進行結構性重組，設計成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權益人信用風險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權向原始權益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權利，即由原始權益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔保公司提供擔保。

5．進行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機構對ABS進行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風險進行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機構進行過初步評級。

6．進行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責銷售。由于ABS進行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買價格，向聘用機構付費。

8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應收積累金。原始權益人或其他受委托的公司作為服務人對證券化的資產(chǎn)進行管理，負責收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設在受托管理機構的SPV收款專戶，建立投資者應收積累金。SPV向服務人支付服務費用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機構將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權益人和SPV之間進行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類

從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。

2．應收帳款。應收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務人的信用和支付能力。所以對單個應收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。

4．高速公路收費、版權專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設基金”作為償債擔保發(fā)行的鐵路建設債券就類似于這種類型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務會計準則第125號的規(guī)定，只確認現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關損益，而不確認負債。這種融資方式有利于保持原有負債比率，有利于維持原有的財務杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結構融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設計出一種嚴謹有效的交易結構，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術的應用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護企業(yè)的財務秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

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論文關鍵詞 保障性住房 融資 模式

一、保障性住房的概念

關于保障性住房的概念雖沒有統(tǒng)一的概念，但從各省市的相關政策中的定義來看，本質上異曲同工。例如：《北京市保障性住房管理辦法》中規(guī)定：保障性住房是政府對戶型面積、供應對象和租金水平進行限定，出租或出售給中低收入的家庭等群體。 《甘肅省經(jīng)濟適用住房管理實施辦法》中規(guī)定：經(jīng)濟適用住房是政府限定了套型面積以及銷售價格，為城市中低收入的家庭供應，具有保障性質的住房。筆者認為：保障性住房是根據(jù)國家政策和法律法規(guī)的規(guī)定，由政府進行規(guī)劃建設，限定住房的建設及租金標準或銷售價格，供中低收入人群使用，起社會保障性作用。

二、我國保障性住房的發(fā)展現(xiàn)狀

2011年我國保障性住房基本建成400余萬套，新開工建設1000余萬套。 2012年的全國住房城鄉(xiāng)建設工作會議指出，保障房計劃在2013年建成460萬套，從一定程度上解決了部分中低收入家庭的住房問題。 目前，隨著保障性住房建設力度的加大，資金需求也隨之增加，使政府財政壓力增大，造成了保障性住房的資金困難問題。因此，我國現(xiàn)需拓寬其融資渠道，采用多種融資模式，完善相關立法來構建保障性住房融資體系。

三、我國保障性住房的融資模式現(xiàn)狀

（一）以財政撥款為主的融資

由于保障性住房的利潤收益遠遠低于商業(yè)性住房，這使得社會資金注入不足，因此其資金主要來源于中央及地方政府財政撥款。這一模式的財政撥付資金主要來源于土地出讓金凈收益、住房公積金增值收益及貸款、出租保障性住房及設施回收的資金。

（二）依靠投融資平臺融資

投融資平臺是能規(guī)范保障性住房的運營及管理，是企業(yè)化運營的專業(yè)服務機構。現(xiàn)今許多城市利用該模式建立保障性住房融資平臺。如：山東省青島市已經(jīng)成立了公共住房建設投資中心，對保障性住房的部分分散資金加以整合。這種融資模式是將政府信用以及企業(yè)化運作結合起來，并發(fā)揮市場機制的作用吸引機構參與保障性住房建設。

（三）政府專門機構融資

該融資模式是由政府專門機構來負責保障性住房的資金來源，因此在一定程度上緩解了政府的財政壓力。其以市場化融資為主，政府財政撥款為輔，同時再利用相關優(yōu)惠政策，吸收社會及企業(yè)資金。依靠政府信用支撐，吸收銀行和金融機構的資金。

四、我國保障性住房融資模式存在的問題

（一）融資渠道單一，社會資金缺乏動力

目前，在我國現(xiàn)有的保障性住房建設過程中，資金主要來源于銀行貸款。單一的融資模式還面臨著可能存在的政策風險，尤其是利率風險以及經(jīng)濟風險。這也會增添保障性住房建設資金的不穩(wěn)定性。其次，由于保障性住房投資周期較長，收益很低，使得社會機構的參與積極性不高。

（二）缺乏專業(yè)的融資機構

我國現(xiàn)有的融資模式，其融資的專業(yè)水平比較低。所以如不及時建立更多的專業(yè)融資機構，就不能有效的籌集資金。融資問題單靠政府負責，必然會造成高融資成本，低融資效率等問題。

（三）抵押擔保機制不健全

現(xiàn)今許多發(fā)達國家已經(jīng)應用的融資模式，如PPP模式、REITs模式，這些模式在我國才剛剛起步。而我國保障性住房融資方面的相關法律法規(guī)還不完善，同時，我國社會保障基金以及公積金貸款都還沒有完善的擔保機制，而這又與居民的切身利益息息相關，這就提高了貸款方的風險。

（四）法律法規(guī)還不完善

目前，我國保障性住房建設處在探索階段，起步較晚，因此缺少相關經(jīng)驗。中央以及地方出臺的管理辦法和暫行規(guī)定沒有對保障性住房的融資做出明確規(guī)定。但是從發(fā)達國家的成功經(jīng)驗可以看出，其運作離不開健全的法律法規(guī)及相關政策的支持。筆者認為，我們亟需結合我國國情，完善相關法律法規(guī)制度，建立健全的融資體制，為保障性住房的建設提供理論支持。

五、國外保障性住房融資模式的借鑒

（一）市場主導模式——以美國為代表

一是由市場作為參與主體。這種模式是以金融機構為核心，由政府提供信用支持，其資金主要來源于社會投資主體（房地產(chǎn)開發(fā)商和各種社會投資者）和金融機構（聯(lián)邦國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住房抵押公司、抵押貸款銀行以及商業(yè)銀行等）。政府提供信用支持，主要由聯(lián)邦住房管理局和退伍軍人管理局等擔保機構構成。

二是有完善的住房法律體系?，F(xiàn)今許多發(fā)達國家及地區(qū)開始陸續(xù)頒布與保障性住房相關的法律法規(guī)，在健全的法律支持保障體系下，開始采取市場機制來解決資金問題，并取得了明顯的效果。美國先后頒布了《國家住房法》、《住房和社區(qū)發(fā)展法》、《無家可歸資助法》等。 為保障性住房的建設提供了有效的立法保障。

三是成功的市場化運作。美國擁有世界上最復雜的住房金融管理制度，其金融保障體系及抵押貸款保險為政府提供多元化的融資渠道。

（二）政府主導模式——以新加坡為代表

該模式將公積金儲蓄作為核心，新加坡政府將部分公積金以貸款的形式撥給建屋發(fā)展局來支持保障性住房的建設。其居民可以用公積金存款購買或租賃建屋發(fā)展局的組屋，成功的解決了低收入家庭的住房問題。新加坡的住房體系由建屋發(fā)展局和中央公積金局構成，房屋的建設管理由建屋發(fā)展局負責，中央公積金局負責收集管理公積金，然后將歸集的公積金劃給中央投資局，該資金再以貸款的形式劃給建屋發(fā)展局，用于組屋建設和運營。當然，這還需要完善的法律法規(guī)作為保障性住房融資的法律支持。

（三）政府和金融機構共同主導模式——以日本為代表

日本的住房保障體系包括：建設省住宅局和住宅金融公庫等。負責向中低收入家庭提供保障性住房低息貸款。央行領導民間金融機構及政策性金融機構構成其金融體系。通過吸收社會資金來建設保障性住房。日本的住宅都市整備公團及地方住宅供給公社將建設、購買或租用民間團體建設的住宅，再將其出售或出租給中低收入家庭，住宅金融公庫和民間金融機構為住房建設和購買住房發(fā)放低息貸款。同時，日本不僅有強大的金融支持及用于中低收入家庭租房的財政補貼，還擁有健全的法律體系做保障。

六、完善我國保障性住房融資模式的建議

保障性住房兼具福利性及公益性，因此需要政府參與其中。并制定相關的優(yōu)惠政策吸引社會機構參與保障性住房建設。同時，完善相關投融資機制以保證其可持續(xù)的發(fā)展。筆者認為可以從以下幾個方面著手：

（一）完善相關的法律法規(guī)

一是通過完善相關法律法規(guī)，明確規(guī)定各參與主體應有的權利和義務，讓他們分工合作、各司其職。并對私人機構、外資企業(yè)等其他參與主體進行適度的監(jiān)督管理。

二是制定相關優(yōu)惠政策，吸引和鼓勵私營企業(yè)和商業(yè)性金融機構參與到保障性住房的建設中。

三是政府應對保障性住房的融資模式以及適用的范圍等做出科學系統(tǒng)的規(guī)定，為保障性住房的建設提供法律法規(guī)支持。

（二）完善住房金融體系

投融資機制是保障性住房政策的核心，結合科學的融資模式才能提供充足資金投入建設。面對資金需求較大的保障性住房建設項目，當前應擴大金融機構的資金支持力度。如設立專門的政策性住房金融機構能夠保證資金的注入；國家應鼓勵商業(yè)銀行開展保障性住房信貸業(yè)務，同時進行適度的金融創(chuàng)新，通過創(chuàng)新使住房信貸產(chǎn)品的多元化。有效解決我國保障性住房建設中的資金難題。

（三）加強投入資金的管理

一是需加強中央及地方財政預算資金的管理，保證投入的資金能夠按期投入建設。

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關鍵詞：電影制片業(yè)；融資方式；現(xiàn)狀

緒論

電影產(chǎn)業(yè)具有強烈的民族色彩，民族電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到普遍關注，支持發(fā)展本國的民族電影產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為各國弘揚和保護民族文化多樣化、維護本國文化安全的一個主要議題。從發(fā)展經(jīng)濟角度看，發(fā)展電影產(chǎn)業(yè)是一國滿足其國民對文化娛樂產(chǎn)品消費的一個主要方面，而且發(fā)展壯大本國電影產(chǎn)業(yè)還可為國家出口創(chuàng)匯，增強其綜合國力。

優(yōu)化中國電影制片業(yè)融資方式，解決制約電影制片業(yè)發(fā)展的瓶頸問題，促進其健康發(fā)展，不僅能取得良好的經(jīng)濟效益，而且能夠增強中國電影制片業(yè)的國際競爭力。在一個運行良善的電影制片業(yè)融資方式下，市場可以發(fā)揮對電影生產(chǎn)資源的基礎性配置作用，可以使該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益和社會效益實現(xiàn)最優(yōu)。

優(yōu)化電影制片業(yè)融資模式是完善中國產(chǎn)業(yè)結構的一條有效途徑。中國電影產(chǎn)業(yè)市場供需缺口大，存在超額利潤，在一個運行良善的電影制片業(yè)融資方式下，其它產(chǎn)業(yè)資本可以順利向電影產(chǎn)業(yè)市場轉移，可以在產(chǎn)業(yè)間實現(xiàn)平均利潤，從而優(yōu)化國家產(chǎn)業(yè)結構。總之，電影制片業(yè)投融資方式問題研究，對解決中國當前文化娛樂產(chǎn)品供需矛盾有重要實踐意義，對于研究如何解放中國文化生產(chǎn)力的問題也有一定的理論指導意義。

一、中國電影制片業(yè)融資方式概述

（一）電影制片業(yè)融資方式的含義和方式

一部電影從策劃、生產(chǎn)前期、拍攝、剪輯到最后的發(fā)行，幾乎每一步都需要資金的不斷注入，資金鏈的正常運轉才能保證一部電影的制作能夠順利完成，因此說電影產(chǎn)業(yè)是一個資本密集型的行業(yè)。融資作為一種資本運營的具體表現(xiàn)形式，對電影的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展有著重要的作用。我國電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展緩慢的一個重要原因就是資金的短缺，電影無從尋找更多的成本分擔者。拓寬融資渠道可以有助于快速累積資本，融資主體的多元化能夠降低經(jīng)營風險，實現(xiàn)資本的增值，提升整個電影行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化水平。

融資（Financing）即資金融通。從廣義上講它是指資金由資金提供者向需求者運動的過程。這個過程包括資金的融入和融出兩個方面，即資金供給者融出，而資金需求者融入資金，也就是說融資是資金雙向互動的過程。從狹義上講融資主要是指資金的融入，也就是通常所說的資金來源，即具體經(jīng)濟單位從自身經(jīng)濟活動現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)為了發(fā)展需要，經(jīng)過科學的預測和決策通過一定的渠道采用一定的方式，利用內部積累或向外部資金供給者籌集資金以保證經(jīng)濟活動對資金需要的一種行為。

電影制片業(yè)融資是指為支持電影制片業(yè)的建設，促進電影制片業(yè)的發(fā)展，運用多種方式為電影制片業(yè)的生產(chǎn)及銷售籌集與融通資金的金融活動。電影制片業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，因此，如何籌集資金成為電影制片業(yè)資本運作中非常重要的一環(huán)。

進行融資方式的選擇需要綜合考慮不同融資方式的特點、融資成本（包括資金使用成本、融資交易成本）、宏觀金融環(huán)境、企業(yè)自身的資信和財務狀況等。對于不同融資方式具有不同特點。

（二）融資體制的變革

盡管電影制片業(yè)有其特殊的一面，但是電影制片業(yè)投融資體制與其它產(chǎn)業(yè)投融資體制仍具有很多共性，電影制片業(yè)投融資體制的制約在其它產(chǎn)業(yè)中也同樣出現(xiàn)，整個國家的投融資體制的變革必然規(guī)定著電影制片業(yè)投融資體制發(fā)展的趨勢。

改革開放以來，我國投資體制發(fā)生了巨大變化，投資體制改革取得了巨大進展。主要體現(xiàn)在四個方面：第一，投資主體已形成由高度集權體制下的國家單一投資主體轉向市場經(jīng)濟體制下的多元投資主體的格局；第二，投資來源由傳統(tǒng)體制下的國家財政撥款的唯一來源轉向國家投資基金制、銀行及金融機構貸款、企業(yè)集資、吸收外資等多種資金來源；第三，投資方式多元化。投資主體的多元化和投資來源的多渠道必然引起投資方式的多樣化，主要表現(xiàn)在股票、債券投資在整個投資方式中所占的比重和所起的作用越來越大；第四，在投資計劃管理中，開始運用經(jīng)濟杠桿和間接手段進行管理，為建立新的投資宏觀調控體系積累了一定經(jīng)驗。在建設項目決策咨詢、評估論證、可行性研究、設計、物資供應、工程承包等方面，不同程度地引入了市場競爭方式，取得了一定成效。

但是，目前我國投融資體制中仍然存在許多問題，如：企業(yè)投資主體地位尚未真正建立，地方政府投資主體行為錯位；各類市場尚未發(fā)育成熟，市場調節(jié)方式也還不能夠充分有效地發(fā)揮作用，間接化的宏觀調控滯后，投資宏觀調控的功能不健全；投資法制建設薄弱。因此，進一步深化我國投融資體制改革，具有十分重要的意義。它不僅直接影響著國民經(jīng)濟的發(fā)展，而且對于電影制片業(yè)的快速發(fā)展也有著十分重要的作用。

二、中國電影制片業(yè)融資方式的現(xiàn)狀及存在的問題

無論哪個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都離不開資本和金融的大力支持，電影產(chǎn)業(yè)也不例外。自改革開放以來，國家逐步放開電影產(chǎn)業(yè)準入門檻，不斷頒布新的電影政策，降低電影投資的風險，吸引各種社會資金投資電影，促進電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2002年以后，中國電影產(chǎn)業(yè)的融資能力大大提升，各種大片橫空出世，帶動了電影市場的發(fā)展，中國電影的產(chǎn)量和票房收益年年走高，老百姓重新回到了電影院并開始關注電影。但相對于發(fā)達國家的電影產(chǎn)業(yè)，中國的電影制片業(yè)還有很長的路要走。從北京在2006年舉行的“第七屆世界傳媒經(jīng)濟學術會議”公布數(shù)據(jù)顯示：中國電影行業(yè)從舊有的事業(yè)封閉運行體制下逐步走向開放，在國家大大小小的改革下，電影產(chǎn)業(yè)形成了企事業(yè)單位為主，民營、外資并存的格局。影視產(chǎn)業(yè)融資90%來自于自由資金，7%是政府扶持資金，而社會的投入資金只占2%。社會投入的資金目前還非常的低，而如果去海外融資的話，又缺乏有效的溝通渠道，大多數(shù)國內制片人是不可能做到海外融資的。所以，我們不能沉浸于媒體對于電影市場的樂觀態(tài)度，我們應該拋開一些個別案列，來觀察中國電影市場投融資市場。

就電影生產(chǎn)而言，電影的投融資其實是一種生產(chǎn)投資，其目的是生產(chǎn)電影，再通過電影市場而產(chǎn)生利潤。為了保證電影本身的質量以及最后在市場上的吸金能力，這就要求電影制作的每一個環(huán)節(jié)都要只用最優(yōu)秀的人員和技術，而這些最終都要依賴于充足的資金，或者說是大量的資金。對一部電影來說，為了找到充足的資金，制片人必須想盡一切辦法，從各個領域找到投資。目前，我國的電影投融資手段按照投資主體可分為：影視機構投資、媒體預約投資、版權預售投資、政府資助、綜合集團投資、風險投資和銀行貸款。也可以按投資比例分為：全額投資和聯(lián)合投資。中小成本的投資一般都是影視機構的全額投資或是政府資助。這種投資的好處在于：一是幾乎不需要花費任何融資費用，既不涉及資金所有權、控制權的轉移，也不需要付息還本，融資風險?。欢侨谫Y管理便捷，一般不涉及同外部的關系，國家政策和法律的限制也比較少，所以不需要復雜的手續(xù)，既可縮短融資時間，又能降低各種手續(xù)費用。三是自主靈活，可以隨時隨地進行，一般不存在時間長短問題，而且不需要金融和證券機構的配合，也不受他們的干預。但是，全額方式也有一些不足之處，例如，投資方必須獨自承擔投資風險，事實上這種風險不僅體現(xiàn)在資金壓力上，而且制片機構還必須自己想辦法解決從制作到發(fā)行各個環(huán)節(jié)上遇到的問題，因此，可以說全額投資是高風險和高收益的結合體。近幾年來，國內誕生的大片現(xiàn)象，催生了聯(lián)合投資。大片需要有大場面、大制作和大明星，這些因素要求影片具有接近億元的大成本。單個影視投資人不僅無法承擔起巨額的成本也無法承擔巨大的市場風險，于是，聯(lián)合的現(xiàn)象就產(chǎn)生了。制片公司之間進行合作，同時又吸收來自于綜合集團、風險投資、銀行以及境外機構的資金，不僅可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，比如，有些公司發(fā)行實力強，而有些公司制作實力強；而可以使所有投資人分散投資壓力，有效降低投資風險。而像橫店集團這樣的大型影視城，可以自己的場地資源進行投資。在電影拍攝過程中，他們不收取任何場地租用費用，而是將這些費用作為資金投資對電影進行投資。

雖然近幾年，我國電影融資渠道正越來越寬闊，不僅有行業(yè)內資金，也有行業(yè)外資金，不僅有國內資金，也有國外基金，不僅有國內投資主體，又有民營投資主體。投融資主體多元化的局面逐漸形成。然而，畢竟我國電影尚處在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，與其他電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展強國相比還有一段不小的距離，這也決定了我國電影業(yè)投融資體系尚薄弱，面臨一些問題需要解決。

首先，資金總量不足。從整個投資規(guī)模來看，電影產(chǎn)業(yè)的資金總量仍然不足。從2004年的41億元，到2007年的60余億元，雖然有接近50%的增長率，但相對于電影文化在社會上的影響力而言，電影產(chǎn)業(yè)的投資總量仍然不夠的。我國的電影產(chǎn)業(yè)要真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，必須有大規(guī)模的投資拉動。

其次，投資極不協(xié)調，缺乏科學的投資模式。我國電影的票房差距太大，兩極分化嚴重，要么是100萬到200萬的制作，要么是幾千萬甚至幾個億，以至于除了超級大片，就是一些中小成本的影片，有的甚至都沒能進入院線上映。沒有出于中間階段這樣的投資，是很不正常的現(xiàn)象，這與我國電影制片業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)體制有關，市場經(jīng)濟的發(fā)展還不夠成熟和完善，還沒有形成合理的產(chǎn)業(yè)結構。

第三，融資渠道較單一。一直以來，這都是我國制片業(yè)融資存在的最大問題?？陀^現(xiàn)實要求融資渠道需要拓寬，融資主體需要多元化。雖然現(xiàn)在相對于以往來說，有更多的資本進入到行業(yè)中來，但是，與世界其他國家相比，我們的融資方式仍然十分傳統(tǒng)、單一，像銀行貸款、私募基金、大企業(yè)投資、網(wǎng)絡融資等等仍然處于探索階段。

第四，政府的扶植力度尚需加強。政府對電影工業(yè)高度支持，高度政策性和高度市場化相結合，已經(jīng)被證明是當今世界電影業(yè)融資方式的成功范例。已有的稅收優(yōu)惠政策還要繼續(xù)并逐步擴大下去，還要加強對中低成本國產(chǎn)影片的優(yōu)惠措施和扶持力度。

第五，電影后產(chǎn)品開發(fā)不足。我國目前電影行業(yè)的收入大部分僅僅只是停留在影片票房收入上，很多優(yōu)秀的影片在造成了轟動的社會效應后，并沒有將這些效應利用起來，開發(fā)相應的后續(xù)產(chǎn)品，影片的潛在資源沒有充分挖掘出來。這與我國電影人商業(yè)意識、品牌意識不強有關，還只是停留在拍攝完影片就送進院線放映的階段。

三、中國電影制片業(yè)融資方式優(yōu)化的對策和措施

（一）政府投資是直接推動電影制片業(yè)發(fā)展的基本保證

在電影制片業(yè)投資中，政府的投入起著重要的作用，特別對非盈利性文化事業(yè)尤為如此，政府根據(jù)國家的基本制度對符合國家政治原則的文化活動表示支持，并給予資金支持，反之，則予以限制或取締，政府投入除了直接撥款，還可以采取相關政策，把稅收和企業(yè)上繳的利潤中的一部分作為文化投資。

值得注意的是，國家對電影制片業(yè)的投入應采取普遍支持與重點扶持相結合的原則。在財力有限的情況下，不可能全面進行扶持，只能重點扶持。從層次上看，主要是扶持那些具有地方特色和個性的高雅藝術，以及重要的科研、教育部門，從具體部門來講，主要是公益性文化事業(yè)單位，重點文物保護單位，重點廣播影視部門等。

（二）資本市場是實現(xiàn)電影制片業(yè)跨越式發(fā)展的助推器

資本市場是擴大文化投資的一個重要途徑，隨著以信用交易為主要內容的金融業(yè)迅速發(fā)展，文化企業(yè)的成長發(fā)展一方面可以通過發(fā)行股票、債券或者進行社會集資等直接的融資方式；另一方面也可以通過流動資金的貸款、固定資產(chǎn)貸款、聯(lián)營股本貸款、循環(huán)貸款、產(chǎn)權市場上的溢價轉讓和拍賣、項目貸款等間接融資解決資金短缺的問題。

從目前我國現(xiàn)實情況來看，資本市場已經(jīng)介入了電影制片業(yè)，并取得了相當好的效果。滬深股市已經(jīng)有了不少電影制片業(yè)上市公司，如媒體業(yè)的電廣傳媒、中視股份、歌華有線、東方明珠等已經(jīng)在資本市場上嘗到了甜頭。其中電廣傳媒這幾年的快速崛起很能說明資本市場對電影制片業(yè)的助推器作用。

（三）積極引進外資，提升電影制片業(yè)資源配置的國際化程度

近年來，由于我國政策的不斷開放和市場的復蘇，越來越多的境外電影基金開始對國內電影市場報以熱情。CineFinance、FilmFinances、英國渣打銀行以及日本Gaga電影公司新成立的“UD#1”電影基金都希望能夠在亞洲特別是中國進一步開拓他們的電影業(yè)務。

所以，在積極引進外資這一方面，具體做法有：

首先，可以先易后難，逐步引進?？紤]到文化產(chǎn)品的意識形態(tài)屬性，擬先從電影制片業(yè)的流通、制造、服務等行業(yè)開始，謹慎但積極地進行中外合資試點，可率先在書刊、音像制品、廣電節(jié)目的發(fā)行領域，電視導購等信息服務領域、大型娛樂業(yè)領域及某些文化制造業(yè)領域列出投資項目指南，與外方建立合資關系，并允許外資實行控股。

其次，項目合資，技術協(xié)作。通過有項目、有技術、有期限的合資經(jīng)營，提升我國目前迫切需要改造的基礎設施的技術能級。比如說，針對目前娛樂業(yè)科技含量低，不足以刺激大眾消費的問題，可以積極考慮引進像迪斯尼樂園這樣以高科技為載體的大型娛樂項目，再增加娛樂項目的現(xiàn)代性和吸引力的同時，帶動社會就業(yè)及相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

第三，政策配套，平等相待。在經(jīng)濟政策上，應予電影制片業(yè)中的中外合資企業(yè)享受目前我國中外合資企業(yè)享有的各類稅收優(yōu)惠政策，并可享受有關的電影制片業(yè)財稅政策。

（四）充分調動民間資金，以廣開社會投資渠道

1.鼓勵投資中小企業(yè)

在政策上允許和鼓勵集體、家庭和個人以參股、購股、合伙經(jīng)營的方式申辦或參與各類中小型文化企業(yè)，這種由多元經(jīng)濟成分參與、多種所有制形式構成的中小型文化企業(yè)，必將迅速、有力地吸引社會資金流向并壯大整個的電影制片業(yè)。

2.發(fā)展民間金融組織

鼓勵建立專司中小型文化企業(yè)的民間互助合作金融組織，政府部門可給予一定的稅收優(yōu)惠政策。有了政府相關部門的高度支持，使高度政策性與高度市場化相結合的范例，已經(jīng)被證明是當今世界電影業(yè)融資方式的成功方式?，F(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策還要繼續(xù)并逐步擴大下去，還要加強對中低成本國產(chǎn)影片的優(yōu)惠措施和扶持力度。

（五）設立文化發(fā)展基金，支持電影制片業(yè)發(fā)展

由于文化是一種特殊的產(chǎn)業(yè)，它生產(chǎn)出售的是精神產(chǎn)品。因此，不能把它完全推向市場，讓它自生自滅，國家和各級政府應當有所保留地扶持某些重要的文化機構和產(chǎn)業(yè)。在具體操作上，為防止資金分配上的政治影響而采取經(jīng)由公共團體如基金會等中間環(huán)節(jié)撥款方式，把資金間接地分配給需要支持的電影制片業(yè)，堅持避嫌原則，避免政府直接干預文化。

對于文化發(fā)展基金會的基本構想是，其資金來源主要是政府預算及社會各方面的捐贈。基金會的職能是專門籌劃與核定資金的合理分配、具體操作資金的劃撥，并根據(jù)有關法規(guī)，對資金的使用情況進行相應的監(jiān)督和評審，基金會的作用在于通過經(jīng)濟而非行政的方式貫徹政府文化政策、繁榮文化市場、支持符合政府意圖和傾向的公益性電影制片業(yè)的發(fā)展，從而做到政府只是引導而不直接干預文化活動，保持文化相對獨立的品性。這樣既有利于文化本身的繁榮和發(fā)展，也有利于電影制片業(yè)在市場化操作過程中更規(guī)范化，更遵從經(jīng)濟規(guī)律。

（六）制定相關稅收政策

鼓勵個人和團體對文化事業(yè)的捐贈，鼓勵工商企業(yè)和社會人士對電影制片業(yè)的贊助。企業(yè)不僅是經(jīng)濟增長和科技產(chǎn)業(yè)化的主體，也是文化投資的重要主體，除了文化企業(yè)的直接商業(yè)性投資，其他非文化類企業(yè)也進行了許多文化贊助。許多國家的政府為了鼓勵投資，還實行了對企業(yè)的減免稅制度。

對于我國來說，目前政府已經(jīng)對電影制片業(yè)采取了一定的優(yōu)惠政策，但是總體來說做得還很不夠。當務之急，政府應該采取更優(yōu)惠的稅收政策，鼓勵工商企業(yè)和社會人士贊助電影制片業(yè)，在互利的基礎上促進和鼓勵企業(yè)與文化之間的伙伴關系。

（七）發(fā)行影視文化彩票，募集社會資金支持電影制片業(yè)

我國目前已有體育彩票和福利彩票兩種。體育彩票一年的銷售額高達幾十億元，彩票收入大大促進了體育事業(yè)的發(fā)展。但同樣作為公益事業(yè)一部分的影視文化也需要各類資金支持，發(fā)行影視文化彩票應提上議事日程，影視文化的發(fā)展離不開經(jīng)濟基礎，雄厚的資金基礎是影視文化發(fā)展的必要前提。尤其是一些非盈利的公益性電影制片業(yè)，如果不為其提供各種經(jīng)濟支持，它的發(fā)展就會很艱難、很緩慢，甚至會有為生計而偏離文化主業(yè)的可能。這對整個電影制片業(yè)的發(fā)展是十分不利的。因此，發(fā)行影視文化彩票，利用其募集的資金助電影制片業(yè)一臂之力，投入到那些迫切需要資金支持的公益性電影制片業(yè)中去，必將促進電影制片業(yè)更健全地發(fā)展。

四、結論

與市場經(jīng)濟國家的電影制片業(yè)相比較，中國電影的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起步較晚，市場化程度低，同時受到傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制遺留痼疾的影響，電影制片業(yè)存在較大的融資供需缺口，這是中國電影產(chǎn)業(yè)所面臨的主要矛盾。電影制片業(yè)融資方式的運行困境是制約中國電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸問題，表現(xiàn)為電影產(chǎn)業(yè)投融資方式運行不暢，市場難于有效發(fā)揮配置電影產(chǎn)業(yè)資源的基礎性作用，該方式難于解決電影產(chǎn)業(yè)的既有融資供需缺口，且有繼續(xù)惡化的趨勢，這使得優(yōu)化中國電影產(chǎn)業(yè)融資方式成為解放中國電影產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力的首要問題。

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篇7

論文關鍵詞：控股權股份回贖

論文摘要：本文介紹了優(yōu)先服的定義，比校了優(yōu)先股與普通股、債券的區(qū)別，考慮到優(yōu)先股權利設置的靈性，分析了祝先股的奧型。優(yōu)先股制度的建立有利于豐富資本市場上的投資工具，滿足企業(yè)多樣化的融資需求，并實現(xiàn)了在保持擔股權的月時進行股權融資。根據(jù)國外公司發(fā)行優(yōu)先股的實踐，提出我國建立仇無股制度的立法建議。

融資是企業(yè)永恒的話題。優(yōu)先股制度的產(chǎn)生和發(fā)展在于其可以很好地調和融資需求者與資金提供者之間利益分配的矛盾，解決公司在發(fā)行新股擴大資本的同時所帶來的控股權被稀釋和擴散的問題。在公司法中建立優(yōu)先股制度，有利于豐富資本市場上的投資工具，為我國企業(yè)提供多元化的融資工具，為企業(yè)的改革發(fā)展提供制度保障。

一、優(yōu)先股概述

優(yōu)先股是對公司資產(chǎn)、利潤享有更優(yōu)越或更特殊權利的股份的總稱。普通股與優(yōu)先股是對“股東承擔之風險和享有之權益的大小為標準”而進行的劃分。優(yōu)先股股東以經(jīng)營決策方面的表決權為對價交換公司經(jīng)濟權益方面的優(yōu)先分配權，因而優(yōu)先股通常沒有表決權。

優(yōu)先股既具有股票的性質，又同時具有合同的性質，被認為是一種介于股票與債券之間的一種混合證券。優(yōu)先股與普通股一樣，其持有人是公司股東。優(yōu)先股與普通股相比，在盈余分配、財產(chǎn)清算等享有優(yōu)先特權，在表決權方面則受到限制。優(yōu)先股的權利內容由優(yōu)先股股東與公司協(xié)商并記載于公司章程及股東權利證書上，具有很強的合同性質。但是優(yōu)先股與債券又有明顯的區(qū)別。優(yōu)先股本質上體現(xiàn)的是投資關系，而債券體現(xiàn)的是債務關系。優(yōu)先股在盈余分配和剩余財產(chǎn)分配上位列普通股之前，但在債權人之后。

二、建立優(yōu)先股制度的意義

在提倡金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的大環(huán)境下，建立優(yōu)先股制度，對于我國的公司和股票市場均具有重要意義，主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)豐富投資工具，減少市場投機

當前我國金融市場上的主體投資工具是股票，其他如債券、基金品種不多且規(guī)模不大。在股票市場又只有普通股可供投資。從股票市場的現(xiàn)狀看，不確定的股利分配政策使大多數(shù)投資者將目光轉到了股價變動上，加劇了這個市場的動蕩。優(yōu)先股是一種固定收益證券，這一點類似債券，可以為追求穩(wěn)定收人流的中小投資者及厭惡過高風險的機構投資者所用，減緩普通股市場的投機壓力。

(二)在股權融資的同時保持控股權

由于優(yōu)先股一般沒有表決權，所以常常被企業(yè)用來作為控股權工具。與優(yōu)越表決權股和無表決權普通股不同的是，優(yōu)先股由于是以表決權交換了在股利分配和剩余財產(chǎn)分配中的優(yōu)先權，所以不被認為違反“一股一表決權”的原則。發(fā)行優(yōu)先股不僅可以融資，而且避免了發(fā)行普通股融資所引起的股權稀釋，有助于維持企業(yè)控股權。

三、對我國優(yōu)先股制度的立法建議

2005年新公司法在立法上為優(yōu)先股的設立提供了依據(jù)，授權國務院對普通股以外的其他種類股份另作規(guī)定。但是到目前為止國務院并未出臺相關規(guī)定。建議在現(xiàn)有基礎上對公司法進行修改，增加優(yōu)先股的相關規(guī)定。

(一)優(yōu)先股一般規(guī)則。首先公司法有必要對優(yōu)先股概念的內涵和外延進行界定。建議將原公司法第132條改為“股份有限公司在其成立時或存續(xù)期間，可以創(chuàng)設在公司盈余分配和剩余財產(chǎn)分配中比其他類別股份享有優(yōu)先權的優(yōu)先股。公司章程需對排除該優(yōu)先股的表決權作出規(guī)定。無表決權優(yōu)先股股東享有除表決權以外的其他一切股東權利?！?/p>

為明確優(yōu)先股的類型，應要求公司章程就優(yōu)先股股利是否可累積，是否可轉換為普通股以及轉換條件，是否可回贖以及該回贖為強制性的或是自愿的，有無表決權以及行使表決權的限制做出明確規(guī)定。如果公司發(fā)行多個類別或系列的優(yōu)先股，應就各個系列在股利分配和剩余財產(chǎn)中的序位進行規(guī)定。

篇8

[關鍵詞]公路建設;投融資體制;思考

“十一五”期間是我國公路快速發(fā)展、加大投資力度的時期。在《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》中,要求公路總里程達到230萬公里,五年新增38萬公里;高速公路達到6.5萬公里,新增2.4萬公里。完成這一任務,需要數(shù)萬億元的巨額投資。

改革開放以來,正是公路投融資體制改革適應了社會主義市場經(jīng)濟規(guī)律,才推動了我國公路建設的快速發(fā)展。完成“十一五”公路發(fā)展的艱巨任務,仍然需要繼續(xù)推動公路投融資體制改革,籌集更多的建設資金。因此,認真思考、總結、完善公路投融資體制,對公路建設全面貫徹落實科學發(fā)展觀、實現(xiàn)更快更好發(fā)展具有十分重要的意義。

一、我國公路建設投融資體制改革回顧

建國初期,公路建設由中央和地方分工負責,中央政府負責國家干線公路的規(guī)劃與修建,地方政府負責本區(qū)域公路的規(guī)劃和修建。1958年,中央政府決定,除國防公路仍由中央政府?？钔顿Y建設外,將其他公路的建設與管理權全部下放到地方,中央政府基本建設中從此不再列公路建設項目,而改由地方政府計劃安排。

在計劃經(jīng)濟體制之下,公路建設投資主體單一,政府是惟一的投資主體,而且中央政府把繁重的公路建設投資任務交給地方,地方政府由于財力有限,難以拿出充足的資金發(fā)展公路。公路建設長期落后于經(jīng)濟發(fā)展,成為制約國民經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。運貨難、乘車難,運力與運輸要求的矛盾越來越突出。

改革開放后,隨著國民經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要,各級政府把解決公路瓶頸制約問題放在突出位置,開始了公路投融資體制改革。1984年,國務院作出允許貸款或集資修路收取車輛通行費(即“貸款修路,收費還貸”)的決定。1997年頒布的《公路法》,以法律形式對政府收費還貸公路、國內外經(jīng)濟組織投資收費公路及公路收費權轉讓作出了明確規(guī)定。

這些改革措施,極大地調動了各級政府加快公路建設的積極性,各地在實踐中創(chuàng)造出了很多行之有效的公路投融資方式,歸納起來大致有如下幾種:

1.以各級交通主管部門做項目業(yè)主,貸款修路、收費還貸。2.由各級政府集資修建收費路。3.利用國外政府和銀行貸款修路。4.鼓勵國內外各類經(jīng)濟組織投資修建高等級公路,包括股份制、BOT方式等。5.出售現(xiàn)有收費公路的全部或部分經(jīng)營權,再投入新路建設,滾動發(fā)展。6.選擇經(jīng)濟效益前景好的高等級公路,明晰產(chǎn)權,成立股份有限公司,向社會發(fā)行股票,在金融市場融資。

公路投融資體制改革,有力地推動了公路建設的快速發(fā)展。正是在這種新體制下,我國高速公路從無到有,迅速達到4.1萬公里,位居世界第二,發(fā)展速度令世界驚嘆。據(jù)交通部統(tǒng)計資料,“十五”期間我國累計完成交通固定資產(chǎn)投資2.23萬億元,超過建國后前51年完成投資的總和。道路客運量和貨運量分別占到綜合運輸方式的92%和72%,為國民經(jīng)濟實現(xiàn)快速發(fā)展提供了強有力的支撐。

我國公路建設的實踐證明,改革開放以來公路投融資體制改革符合公路建設發(fā)展經(jīng)濟規(guī)律,符合我國國情,改革的經(jīng)驗值得充分肯定。

二、公路建設中存在的問題

廣大人民群眾和社會各界在充分肯定我國公路建設取得巨大成績的同時,近年來對公路建設中存在的問題也提出一些意見,主要是收費公路、收費站點過多,增加了運輸成本。對這一問題,必須引起高度重視。

目前我國已建成的收費公路約15萬公里左右,占全世界收費公路總量的70%。造成這一現(xiàn)狀的原因,各級政府財力不足是根本原因,但在具體操作上也存在對公路經(jīng)濟學屬性認識偏差的問題。

1.公路是基礎產(chǎn)業(yè),從本質上講是公共產(chǎn)品,絕大部分公路應由政府無償提供。公路建設資金需求巨大,政府財力無法滿足,但經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾對公路發(fā)展要求迫切,各地運用“貸款修路,收費還貸”政策,在加快發(fā)展的同時,形成了較大數(shù)量的收費公路。這是我國作為一個發(fā)展中國家,在加快公路發(fā)展中出現(xiàn)的情況。

2.從經(jīng)濟規(guī)律看,由于存在道路級差效益,適度建設收費公路是符合公路經(jīng)濟規(guī)律和公平原則的。美國、法國、意大利、西班牙等發(fā)達國家也存在一定數(shù)量的收費公路。但發(fā)達國家在修建收費公路時,一般比較重視道路的級差效益,主張要提供與收費公路平行的不收費公路供公路用戶選擇,使用者可選擇是以支付公路通行費為代價來換取增加運輸量、降低運行成本、縮短運距、節(jié)約時間、減少交通擁擠等道路使用效益,還是以忍受不便為代價來換取在公路上免費通行的權利。我國在規(guī)劃、建設收費公路時,沒有充分考慮道路級差效益,常常出現(xiàn)多條收費公路并行現(xiàn)象,使人們有到處是收費路的感覺。

3.隨著公路的快速發(fā)展,人們對高等級公路的認識發(fā)生了變化。改革開放初期,公路嚴重匱乏,技術等級普遍偏低,很多地方為建成一條二級公路而歡欣鼓舞,人們把二級路收費視為理所當然?，F(xiàn)在高速公路縱橫交錯,高速公路作為體現(xiàn)道路級差效益的高等級公路收費,人們從心理上是能夠接受的,但很多二級路在人們心目中已不再是當年的高等級公路,對其仍然收費就產(chǎn)生了質疑。

這些問題已引起高層決策部門的高度重視,國務院2004年頒布的《收費公路管理條例》明確提出公路發(fā)展堅持非收費公路為主、適當發(fā)展收費公路。面對這些問題和情況,必須進一步完善公路投融資體制,才能從根本上解決問題,從而實現(xiàn)我國公路建設又快又好的發(fā)展。

三、幾點建議

國務院《收費公路管理條例》對收費公路作了明確界定:高速公路連續(xù)里程30公里以上、一級公路連續(xù)里程50公里以上,中西部地區(qū)二級公路連續(xù)里程60公里以上。

筆者認為,這一規(guī)定是符合我國公路發(fā)展階段性實際的,也是符合公路發(fā)展經(jīng)濟規(guī)律的。但由于目前我國公路投融資體制還存在一些缺陷,特別是政府對公益性質的一般公路投資力度不夠,各級政府及其交通主管部門在實際操作中還存在很多困難。為此,對完善公路投融資體制改革建議如下:

1.國家財政應承擔起一般國道的投資責任。長期以來,國家基本不向一般國道建設投資,主要由地方政府投資實施,這是造成一般國道收費站點多的主要原因?，F(xiàn)在隨著國民經(jīng)濟快速發(fā)展,國家財力大大增強,中央財政對今后一般國道的建設和改擴建應承擔主要投資責任,以避免新設收費站點。

2.地方各級政府要加大財政性資金對公路建設的投資。要按照《公路法》規(guī)定,省道主要由省級政府投資,縣道由市、縣級政府投資,縣、鄉(xiāng)、村三級是鄉(xiāng)道、村道的投資主體。目前,各級財政對公路建設投資嚴重不足,地方公路建設主要靠養(yǎng)路費,而養(yǎng)路費顧名思義主要應是道路養(yǎng)護資金,而不是建設資金。各級財政從公共財政理念出發(fā),應加大對公路建設的支出。養(yǎng)路費作為國家為公益事業(yè)發(fā)展而依法征收的稅費,要嚴格征管,不能挪用,也不宜為發(fā)展某個產(chǎn)業(yè)而減免,否則會對全社會的福利造成損失。

3.對高速公路、一級公路和中西部地區(qū)的二級公路,仍堅持投資主體多元化、項目業(yè)主多層化、籌資方式多樣化的改革方向,加大籌資力度,加快建設步伐。

4.由于公路所具有的巨大的外部經(jīng)濟特性,各級政府要繼續(xù)從土地政策、稅收政策等方面給予公路建設優(yōu)惠。

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一、企業(yè)金融資本經(jīng)營的概念及特征

企業(yè)的金融資本主要以有價證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對應的資本形態(tài)。

企業(yè)金融資本經(jīng)營就是指企業(yè)以金融資本為對象而進行的一系列資本經(jīng)營活動。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設備等具體實物運作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營活動時，自身并沒有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進行資本的運作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達到資本增值。

企業(yè)金融資本經(jīng)營與實業(yè)資本運營相比較具有如下特征：

1.經(jīng)營所需的資本額較少

實業(yè)資本運營，尤其是項目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營活動，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業(yè)的金融資本經(jīng)營，只需企業(yè)購買一定數(shù)量的有價證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營活動。所需資金量相對實業(yè)資本來說較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進行的資本運作方式。

2.資本的流動性和變現(xiàn)能力較強

金融資本投資經(jīng)營的結果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現(xiàn)、隨時充當支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營活動中，資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力較強，也就使企業(yè)在從事金融資本運作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢有變或者有了新的經(jīng)營意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉移出來，以及時滿足企業(yè)的需要。

3.心理因素的影響巨大

社會心理因素對各種資本經(jīng)營方式都會有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營行為和經(jīng)營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點。但在金融資本經(jīng)營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當證券投資者預感到一種證券價格將要發(fā)生變動時，他就會依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動。當這種意識為多數(shù)人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發(fā)價格的劇烈波動，而這種現(xiàn)象又反過來進一步加劇了投資者的心理動蕩。

4.經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性

金融資本經(jīng)營是一項既涉及企業(yè)自身條件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動。企業(yè)的自身條件有：企業(yè)的資金實力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營的經(jīng)驗和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國家的經(jīng)濟形勢，政府所制定的相關法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國民經(jīng)濟增長水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動也是必然的。

二、金融資本經(jīng)營的技術操作原則

1.經(jīng)營目標明確，制定投資計劃

要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營取得成效，應首先確定一個明確的目標，在確定目標的基礎上，制定相應的投資計劃，以避免投資經(jīng)營的盲目性，保證預期投資效果的實現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營計劃時，應充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營為主，還是以債券投資經(jīng)營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機會。

2.組合投資經(jīng)營，分散投資風險

在金融資本經(jīng)營過程中，收益和風險是緊密相連的。在風險已定的情況下，應盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風險最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營進程中，要實行組合投資經(jīng)營，即將各種不同類型的金融資本運作方式合理搭配起來，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營風險。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應作為準備金，以待更好的投資機會或用來彌補意外損失。

3.堅持以人為本的經(jīng)營原則

企業(yè)的一切經(jīng)營活動都是靠人來進行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運作是一項需要高度智慧性勞動的復雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關理論知識以及一定的經(jīng)營能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營的有利時機，做出成熟的決策。

4.機會成本最小原則

在金融資本經(jīng)營交易市場上，資本的經(jīng)營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進入盈利性較高的領域，以使金融資本運營的機會成本最小。要做到這一點，投資者應該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經(jīng)營方式做認真比較的基礎上，選擇最適合的動作對象和方式。

三、如何選擇金融資本經(jīng)營對象

企業(yè)金融資本經(jīng)營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權交易。金融資本經(jīng)營對象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：

1.風險因素

在金融資本經(jīng)營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風險承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營中，在充分了解自身情況的基礎上選擇風險適度的投資經(jīng)營對象。風險與收益一般成正比例關系，即高風險高收益，低風險低收益。但也不排除會有低風險高收益和高風險低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營對象時，應注意各種不同經(jīng)營對象的風險與收益的對應關系，保證在一定的風險水平下有相應的收益相匹配。

2.變現(xiàn)因素

由于證券構成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發(fā)達程度和某種證券的熱度。

3.收益因素

追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續(xù)費、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。

4.便利因素

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關鍵詞:鐵路融資;租賃模式;可行性;風險

0引言

2004年,鐵道部提出了跨越式發(fā)展戰(zhàn)略,力圖使鐵路建設在一段時間之內能夠滿足國民經(jīng)濟整體協(xié)調發(fā)展的需要。我國政府已經(jīng)意識到鐵路在各種交通運輸方式中的優(yōu)越性,綠色環(huán)保符合世界經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢,做出了通過占據(jù)高速鐵路科技制高點進而帶動中國裝備制造業(yè)戰(zhàn)略決策。目前,技術問題已經(jīng)成功突破,350公里時速的動車運行技術和基礎設施的建造技術我國已充分掌握,然而,持續(xù)大規(guī)模的鐵路建設需要持續(xù)大規(guī)模的資金支持,鐵路建設快速發(fā)展帶來的資金短缺問題仍未從根本上得到解決。同時,目前已經(jīng)投入運營的部分鐵路運輸企業(yè),負債比例較高,債務形式比較單一,債務期限結構不合理,造成籌資成本過高。如何科學、合理運用各種融資方式進行籌資,既能夠滿足建設和運營的資金需要,又盡可能降低籌資成本,充分防范風險,是目前鐵路運輸企業(yè)面臨的課題。

為滿足“十一五”期間大規(guī)模的鐵路建設資金需求,鐵道部于2006年8月出臺了“十一五”鐵路投融資體制改革推進方案,同時正在加快制定改革配套政策措施。改革方案明確了以下七方面的改革重點:擴大合資建路規(guī)模、積極推進鐵路企業(yè)股改上市、擴大鐵路建設債券發(fā)行規(guī)模、研究建立鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金、擴大利用外資規(guī)模、研究探索鐵路移動設備的融資租賃、合理使用銀行貸款等。

要實現(xiàn)鐵路中長期規(guī)劃目標,預計僅客運專線投資即需要約2萬億元,全部新增路網(wǎng)建設投資預計需要4萬億元。從2004年鐵道部提出跨越式發(fā)展以來,建設投資逐年增長,2004—2009年5年時間,投資增長了12倍,預計2010年基本建設投資將達到7000億元,包括移動設備等的固定資產(chǎn)總投資將達到8235億元。從目前的實施情況來看,預計到2020年建設規(guī)模要超出中長期規(guī)劃規(guī)模。因此,鐵路建設在相當長的一段時間內資金需求量是巨大的。

目前探討的鐵路融資模式較多,包括鐵路建設債券、鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金、企業(yè)股權融資、融資租賃、ABS模式等。限于筆者水平有限,結合近一階段來對融資租賃的學習,包括與部分銀行融資租賃公司的初步接觸,本文結合融資租賃方式的優(yōu)點以及可能存在的風險,根據(jù)鐵路運輸企業(yè)融資需求狀況,分析了鐵路運輸企業(yè)運用融資租賃方式的可行性,并對鐵路使用融資租賃資金所面臨的風險試做分析。

1融資租賃的定義和特點

融資租賃(FinancialLeasing)又稱設備租賃(EquipmentLeasing)或現(xiàn)代租賃(ModernLeasing),是指實質上轉移與資產(chǎn)所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。是一種貿易融資方式,也是一種籌資手段,是以“融物”的形式達到“融資”的目的。中國人民銀行制定的《融資租賃管理辦法》對融資租賃作了規(guī)定:融資租賃交易系指一方(出租人)根據(jù)另一方(承租人)提出的租賃財產(chǎn)的規(guī)格及所同意的條款,或承租人直接參與訂立的條款,與第二方(供貨人)訂立供貨合同并與承租人訂立租賃合同,以支付租金為條件,使承租人取得所需工廠、資本貨物及其他設備的一種交易方式。

國外許多鐵路的機車車輛等設備是由專業(yè)融資租賃公司購買并出租給鐵路使用的,在客運專線融資中采用這種方式不失為一種好的選擇。如廣深公司部分機車車輛的購置即與工行融資租賃公司進行了融資租賃的合作。融資租賃的基本程序參見下圖。

在租賃期間,承租企業(yè)與一般經(jīng)營租賃方式相比,可以擁有租賃物件的占有、使用、收益3項權益,足以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。

一般意義上,融資租賃具備以下優(yōu)點:融資速度快;限制條款少;設備淘汰風險小;財務風險小;稅收負擔輕等;但缺點是資金成本較高,固定租金負擔較重。

2融資租賃在鐵路可行性

具體就鐵路運輸企業(yè)而言,筆者認為,使用銀行貸款資金和融資租賃購置資產(chǎn)實際差異并不明顯,但也可以從資金使用、財務管理等角度進行可行性分析。

2.1從吸引資金操作性的角度,對于前期建設階段采購配置運輸移動設備或其他設具有現(xiàn)實意義,可以較為靈活和便捷的落實設備購置款項資金。實際對鐵路運輸企業(yè)而言,融資租賃實際運用中,對于正處于高速擴張發(fā)展時期的各大商業(yè)銀行和金融機構成立的融資租賃公司,他們較易突破一般銀行貸款的授信額度和行業(yè)限制,快捷實現(xiàn)融資租賃業(yè)務。

2.2從財務管理的角度,客專公司可以通過融資租賃方式盤活既有運輸移動設備甚至是其他通信、接觸網(wǎng)等資產(chǎn),融資套取一定資金,一方面可以調整債務結構,減輕既有流動性貸款的壓力,盡量轉換為長期性借款,調整長短借款比例;另一方面也可能達到加速折舊,改善未來運營收支和現(xiàn)金流狀況,進一步吸引社會投資者的目的。

我國鐵路行業(yè)融資租賃起步較晚。但目前己有融資租賃成功介入鐵路運輸設備融資的先例。廣梅汕鐵路于1996年向上海鐵菱國際貿易有限公司租進一批鐵路機車車輛,計有內燃機車4臺,各類新型客車69輛,總值1.38億元,租期為5年,期滿后這批機車車輛將歸廣梅汕鐵路所有。廣梅汕鐵路第二次還按類似的條款條件與鐵菱公司簽訂了第2個租賃合同,再租進機車車輛共117臺,價值2.16億元。1998年,廣深公司引進瑞典x一2000擺式列車。自運營以來,“新時速”就以良好的服務質量和較低維修費用,取得了較好的社會效益和企業(yè)效益。“新時速”采用的是典型的融資租賃模式,廣深公司從1998年8月到2000年底兩年多的時問里,以固定年租金租賃該列車,2000年底轉租賃為購置。租賃期內,出租方提供技術支持和維修服務,廣深公司除支付租金外,僅支付一定的技術支持費和極少量的維修費。我國大型運輸裝備國際租賃的成功經(jīng)驗表明,租賃是擴大利用外資、加快引進國外先進技術裝備、促進鐵路技術裝備現(xiàn)代化的重要途徑。

3融資租賃風險分析

總體上看,構建的融資租賃模式面對的主要風險有:信用風險、運輸價格風險、設備技術風險、運輸設備運營風險、運輸市場風險和其它風險。

根據(jù)目前鐵路運輸企業(yè)國有獨資的背景,對于租金支付、設備選型等風險的評估較低,造成信用風險、價格風險、運營風險并最終造成資金鏈斷裂的可能性較小。但對于利率、匯率、通貨膨脹或緊縮等市場因素發(fā)生變化造成租賃雙方發(fā)生額外損失或收益的市場風險,因為融資金融企業(yè)參與設備貿易過程存在的合同糾紛、物流運輸、技術質量等貿易風險,大量專業(yè)鐵路運輸設備生產(chǎn)使用周期長,殘值狀況不穩(wěn)定所造成的技術風險,還是應該充分予以重視。

3.1市場風險。對于使用外資購置運輸設備甚至項目融資的情況下,由于鐵路運輸設備資產(chǎn)一般總值較大,設備使用壽命較長,所面對的市場利率、貨幣匯率、通貨膨脹或緊縮等風險較為突出,當然這更多是針對出租方而言,但并非承租方就不須重視。不能合理評估和控制市場風險,自然也會造成出租方大幅提高融資租賃費率,增加鐵路企業(yè)融資成本。

3.2貿易屬性。一方面由于大型設備的復雜性,另一方面也正因為出租方在融資租賃過程中有著這樣或那樣的利益訴求,因此從定貨談判到試車驗收的各貿易環(huán)節(jié)中存在的風險也都存在于融資租賃業(yè)務中。這些風險因素主要包括:供貨方信用風險、合同欺詐風險、合同訂立紕漏風險、貨款支付風險、貨物質量風險、貨物技術風險、貨物運輸受損風險等。