導(dǎo)語：如何才能寫好一篇專項(xiàng)債券的資金來源，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、我市城建資金來源現(xiàn)狀

目前，城建資金主要依靠政府財(cái)政投資，但地方一般預(yù)算資金收入和中央的稅收返還和轉(zhuǎn)移支付納入財(cái)政預(yù)算管理，地方政府對這兩部分資金自主獲取和使用的能力有限。地方政府性基金收入，這部分資金納入政府性基金收入管理，不納入財(cái)政預(yù)算管理，地方政府使用的自很大。并且這部分自己中絕大部分是土地出讓金收入，因此，對地方政府而言，最重要的資金來源是土地出讓金收入。隨著房地產(chǎn)行業(yè)的全面調(diào)控及地方融資平臺的清理，城建資金嚴(yán)重不足。

寧波市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會負(fù)責(zé)市本級城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的組織實(shí)施和資金籌集。資金來源有兩方面：一是財(cái)政直接投資（撥入），根據(jù)市財(cái)政通報(bào)，2012年擬安排用于城市維護(hù)與建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)政性資金總數(shù)約為27.975億元，而2012年市本級需安排城建資金105.14億元，當(dāng)年資金缺口就達(dá)77.165億元。二是間接投資，即利用政府融資平臺等進(jìn)行融資。截至2012年4月底，市本級城建負(fù)債規(guī)模共為321.41億元。根據(jù)市住建委數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我市本繳預(yù)計(jì)2013-2016年市財(cái)政性資金預(yù)計(jì)安排用于城市維護(hù)與建設(shè)項(xiàng)目資金共129.72億元，預(yù)測2013-2016年市本級城市維護(hù)與建設(shè)項(xiàng)目資金計(jì)劃投資近千億元，其中：市本級需安排資金493.9億元，資金缺口364.18億元。

二、現(xiàn)有資金來源渠道面臨的困難

（一）政府直接投入不足，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)負(fù)債過重。由于國家預(yù)算內(nèi)投資和地方財(cái)政撥款，以及城市建設(shè)維護(hù)稅和城市公共事業(yè)附加、土地出讓金收益等專項(xiàng)資金，各項(xiàng)資金的總額與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求相比較相距甚遠(yuǎn)，財(cái)政資金投入遠(yuǎn)不能滿足計(jì)劃投資的需要，負(fù)債過重，歷史欠賬多，導(dǎo)致城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)。

（二）融資渠道單一，融資成本高、難度大。城市建設(shè)項(xiàng)目長期以來采取政府投入、無償使用的模式，融資渠道單一，其融資渠道大致分為三種：一是從國際金融組織、外國政府獲得的優(yōu)惠貸款。包括向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際和地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款。一般說來，這類資金的利率低、期限長，但由于這類資金對項(xiàng)目的市場前景和市場供求的要求較高，造成目前利用外資項(xiàng)目的整體經(jīng)濟(jì)效益低下，還本付息困難。二是國家政策性銀行優(yōu)惠貸款。這類貸款主要包括國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行貸款，但也存在項(xiàng)目管理手段落后，使用效率低下等諸多問題。三是商業(yè)銀行貸款。此類貸款一般由政府授權(quán)一些從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建沒的國有投資公司向銀行貸款，財(cái)政實(shí)施擔(dān)保并進(jìn)行貼息。2010年以來，國務(wù)院提出清理規(guī)范地方政府已設(shè)立的融資平臺，并先后制定出臺了《固定資產(chǎn)貸款管理辦法》和《流動資金貸款管理辦法》等，使政府融資平臺的融資難度和融資成本進(jìn)一步加大。

（三）投資主體與運(yùn)營主體分離，導(dǎo)致有效資產(chǎn)不足，增加融資難度。市住建委負(fù)責(zé)對城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和資金籌集，建成后移交城管、園林、公交、交警等部門負(fù)責(zé)運(yùn)營和管理，導(dǎo)致投資主體與運(yùn)營主體不一致，償還貸款與分享收益分離，使住建委有效資產(chǎn)不足，增加融資難度。

（四）城市基礎(chǔ)建設(shè)多為非收益類投資，是制約其發(fā)展的最大瓶頸。通過土地劃撥方式實(shí)現(xiàn)的公共綠化土地、城市道路用地等屬于典型的非經(jīng)營性資產(chǎn)，由于非經(jīng)營性資產(chǎn)的特殊性，很難用于抵押及市場出讓。由于其非收益性，不能吸引其他資金投資城市基礎(chǔ)設(shè)施，這也是造成資金來源單一的根本原因。

三、新形勢下創(chuàng)新城建資金來源渠道的建議和設(shè)想

在房地產(chǎn)市場調(diào)控和限制地方政府融資規(guī)模的大環(huán)境下，靠單一的財(cái)政投入、政府融資籌集城建資金，已不能滿足城市化水平高速增長的需要，高負(fù)債率下的高運(yùn)營成本和系統(tǒng)風(fēng)險也會顯現(xiàn)。如何創(chuàng)新城建資金來源渠道，其根本是實(shí)現(xiàn)城建項(xiàng)目的投資多元化、經(jīng)營產(chǎn)業(yè)化、管理一體化。

（一）改變城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)營模式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的全覆蓋。搞活城市供水、排水、電力、橋梁以及部分公共交通等資源開發(fā)、建設(shè)，將其作為商品來經(jīng)營，如城市公園可發(fā)展地下停車場及地下商業(yè)，城市道路、橋梁的冠名權(quán)、公交線路經(jīng)營權(quán)、道路廣告經(jīng)營權(quán)、加油站配套及道路絨線范圍內(nèi)的商業(yè)配套租賃權(quán)等、把單一的基礎(chǔ)建設(shè)投資轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型顿Y回報(bào)的商業(yè)投資產(chǎn)品，充分發(fā)揮城市公共設(shè)施的綜合效益。

（二）設(shè)立城市建設(shè)投資基金。投資基金是一種機(jī)構(gòu)性集體化投資工具和融資方式，基金發(fā)起人以發(fā)行受益憑證或股份的形式將眾多小額投資者的資金聚集起來交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，通過組合投資方式以獲得投資收益和增值。通過設(shè)立城市建設(shè)產(chǎn)業(yè)投資基金，可以在較短的時間內(nèi)籌集到較大規(guī)模的長期建設(shè)資金，實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，并以股權(quán)形式投資于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，通過對投資項(xiàng)目特許經(jīng)營、租賃經(jīng)營、托管經(jīng)營、授權(quán)經(jīng)營的形式實(shí)現(xiàn)收益。不僅大大增加了社會閑散資金的投入，降低了資金風(fēng)險，而且可以直接提高項(xiàng)目資本金比例。

（三）吸引各類公益性基金和保險基金及民間資本直接投入城市建設(shè)。盤活存量資本，將城市公用事業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和養(yǎng)護(hù)管理進(jìn)行有效剝離在堅(jiān)持統(tǒng)一服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一市場準(zhǔn)入制度、統(tǒng)一價格收費(fèi)監(jiān)管制度的前提下，根據(jù)行業(yè)的不同特點(diǎn)和所承擔(dān)的社會職能，切實(shí)做到政企分開、政事分開、企事分開。城市的供水、供氣、排污、垃圾收集和處理.以及已建成市政公用設(shè)施的經(jīng)營管理，通過招標(biāo)方式推向市場，吸引各種社會資金直接投資建設(shè)和經(jīng)營。

（四）政府融資平臺的債券化。城建債券.是指地方政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價證券，所籌集資金用于城市

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。發(fā)行建設(shè)債券，這種債券以項(xiàng)目產(chǎn)生的收益作為還款資金，形式上是一種企業(yè)債券，實(shí)質(zhì)上是一種地方政府融資平臺的債券化操作。這種債券化不但有利于強(qiáng)化地方政府的債務(wù)意識和償債壓力，從總體上提高政府債務(wù)資金的使用效率，而且也增加了為城市建設(shè)籌集資金的渠道。

篇2

關(guān)鍵詞：地方政府 投融資平臺 資金來源 融資模式

一、引言

地方政府投融資平臺是指地方政府為了融資用于城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)所組建的各種不同類型公司，這些公司通過地方政府所劃撥的土地等資產(chǎn)組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時再輔之以財(cái)政補(bǔ)貼等作為還款承諾，重點(diǎn)將融入的資金投入市政建設(shè)、公用事業(yè)等項(xiàng)目之中。

從我國經(jīng)濟(jì)的情況來看，投資始終是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素之一，在高投資拉動經(jīng)濟(jì)增長中，政府扮演了十分重要的角色。而地方政府投資職能得以實(shí)現(xiàn)的前提和基礎(chǔ)是要有充足、穩(wěn)定的資金來源。一方面，分稅制改革后，地方財(cái)政收入雖然也保持一定增長，但與快速增長的支出需求相比普遍拮據(jù)，財(cái)力基本上僅夠維持“吃飯”，基礎(chǔ)設(shè)施欠賬和建設(shè)資金缺乏成為制約地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸；另一方面，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化和公共財(cái)政體系的逐步確立，財(cái)政資金要更多地滿足日益增長的公共服務(wù)需求，這在客觀上要求政府必須通過深化投融資改革，搭建市場化融資平臺，充分發(fā)揮有限財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，為基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)關(guān)鍵領(lǐng)域戰(zhàn)略性開發(fā)開辟穩(wěn)定籌資渠道。

二、地方政府投融資平臺的融資渠道及評價

從地方政府投融資平臺的產(chǎn)生過程看，目前主要存在公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司三種運(yùn)行模式。這三種模式適用于不同條件的融資需求，且各有其優(yōu)劣勢。

（一）公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式及評價

1、 BOT（build-operate-transfer）模式

BOT即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時，基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。BOT適用于大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，通常是由國外企業(yè)和國內(nèi)的民間資本來承擔(dān)，因而有效地減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)和避免大量的項(xiàng)目風(fēng)險，并且給項(xiàng)目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的同時也促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)的融合。同時，給出了明確項(xiàng)目回報(bào)率，嚴(yán)格按照中標(biāo)價實(shí)施，政府部門和私人企業(yè)協(xié)調(diào)容易，雙方的利益糾紛少，有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。

2、 TOT（transfer-operate-transfer）模式

TOT是BOT融資方式的新發(fā)展。近些年來，TOT是國際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式。它是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營管理；投資人在一個約定的時間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理回報(bào)，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。TOT作為一種盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)的有效方法而逐漸被接受，其擁有以下優(yōu)勢：

一是可以避免不必要的爭執(zhí)和糾紛。TOT融資方式只涉及已建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，回避了國有資產(chǎn)流失問題，保證了政府對公共基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)。

二是減少政府財(cái)政壓力，促進(jìn)投資體制的轉(zhuǎn)變。在這種方式下，除金融機(jī)構(gòu)、基金組織、國外大公司外，各類企業(yè)和私人資本均可參與融資，有助于大量吸引國內(nèi)外民間資本參與融資，促進(jìn)投資體制由國家投資為主逐步向民間資本投資為主的架構(gòu)轉(zhuǎn)變。

三是風(fēng)險小，項(xiàng)目引資成功率高。TOT方式一般不涉及建設(shè)過程，避免了BOT方式在建設(shè)過程中的各種風(fēng)險和矛盾，項(xiàng)目風(fēng)險降低，能夠盡快取得收益，雙方合作容易，引資成功可能性增加。

四是項(xiàng)目成本和項(xiàng)目產(chǎn)品價格相對較低。TOT方式下投資風(fēng)險大幅降低，投資者預(yù)期收益率會合理下調(diào)；涉及環(huán)節(jié)較少，新建項(xiàng)目建設(shè)和營運(yùn)時間大大提前，評估、談判等方面的從屬費(fèi)用也勢必降低，政府在組建SPV、談判等過程中的費(fèi)用也有較大幅度下降，項(xiàng)目成本和項(xiàng)目產(chǎn)品價格都相應(yīng)有所降低。

3、 PPP（public-private partnership）模式

PPP即公共部門與民營企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式。PPP模式使政府部門和民營企業(yè)能夠充分利用各自的優(yōu)勢，即把政府部門的社會責(zé)任、遠(yuǎn)景規(guī)劃、協(xié)調(diào)能力與民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神、民間資金和管理效率結(jié)合到一起，相較于其他融資模式，PPP模式項(xiàng)目參與方有所增加，民間企業(yè)參與到了基建項(xiàng)目當(dāng)中。此外，與BOT等模式不同，PPP即在項(xiàng)目初期就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分配，同時由于政府分擔(dān)一部分風(fēng)險，使風(fēng)險分配更合理，減少了承建商與投資商風(fēng)險，從而降低了融資難度，提高了項(xiàng)目融資成功的可能性。政府在分擔(dān)風(fēng)險的同時也擁有一定的控制權(quán)。

4、 PFI（Private Finance Initiative）模式

PFI模式是指利用私人或私有機(jī)構(gòu)的資金、人員、技術(shù)和管理優(yōu)勢進(jìn)行公共項(xiàng)目的投資、開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營。政府對私人部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行購買，也可以合營方式或者以授予私營部門收費(fèi)特權(quán)，其目的在于解決基礎(chǔ)設(shè)施以及公益項(xiàng)目的投資效率問題。與BOT、TOT、PPP相比，PFI的最大優(yōu)勢是適用領(lǐng)域廣泛，它不僅適用于經(jīng)營收益性的城市公共基礎(chǔ)設(shè)施，還可以用于非經(jīng)營性的城市公益項(xiàng)目。實(shí)行該模式，能夠廣泛吸引經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的民間資本參與公共物品的產(chǎn)出，能夠使政府一次性投入建成的項(xiàng)目，分?jǐn)偟饺舾赡曛Ц?，等于分期付款，可有效地減輕當(dāng)前的財(cái)政負(fù)擔(dān)。此外，提高建設(shè)效率和轉(zhuǎn)移項(xiàng)目風(fēng)險是PFI較突出的優(yōu)勢所在。

5、 ABS（Asset-backed security）模式

ABS模式是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，即以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。由于ABS只適用于有比較穩(wěn)定可靠現(xiàn)金流的項(xiàng)目，而城市公共基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求。從多種融資方式的比較看，收費(fèi)的基礎(chǔ)設(shè)施ABS融資與其他形式的項(xiàng)目融資相比具有很大的優(yōu)勢，首先它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)模籌資增加時，成本可以降低。第三，ABS融資對已建成的和在建的收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目均適用，在這個過程中政府始終擁有項(xiàng)目的所有權(quán)。

（二）政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金融資模式及評價

1、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是指由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金主要分為發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作用的政府主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、地方政府通過財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、地方政府通過聯(lián)合國家開發(fā)銀行設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金三類。具備撬動社會閑置資金、緩解市場投資失靈、帶動產(chǎn)業(yè)振興的作用。引導(dǎo)基金首先是要“引導(dǎo)”，通過引導(dǎo)使資本起到放大的作用，在我國的做法主要是通過財(cái)政資金設(shè)立國有獨(dú)資或控股、參股的創(chuàng)業(yè)投資公司。

2、貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金

貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金體系包括以下六方面內(nèi)容：

一是融資平臺保證金。政府通過融資平臺與銀行達(dá)成協(xié)議，每年安排一定金額撥入銀行保證金專戶。對于放貸產(chǎn)生的壞賬損失由政府與銀行按協(xié)議約定比例承擔(dān)，政府承擔(dān)損失部分在“貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金”中核銷。

二是融資平臺風(fēng)險準(zhǔn)備金。主要用于貸款出現(xiàn)風(fēng)險時的代償和損失核銷，同時作為融資平臺的風(fēng)險準(zhǔn)備積累，可以加大對中小企業(yè)的融資支持力度。

三是擔(dān)保機(jī)構(gòu)費(fèi)用補(bǔ)償金。通過政府對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的費(fèi)率補(bǔ)償，可以降低中小企業(yè)的融資成本和降低資產(chǎn)的反擔(dān)保條件。

四是中小企業(yè)信用互助補(bǔ)償金。由政府牽頭成立，實(shí)行會員制，信用互助基金可以用作貸款擔(dān)保資金，通過與銀行合作對會員企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保貸款。

五是知識產(chǎn)權(quán)融資專項(xiàng)基金。由政府出資設(shè)立，作為開展知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的擔(dān)保保證金。

六是貸款貼息。政府每年安排一定的專項(xiàng)資金對中小企業(yè)貸款給予一定比例的貼息政策，重點(diǎn)通過具有杠桿作用的融資平臺給予企業(yè)補(bǔ)貼。

建立貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金降低了銀行風(fēng)險成本，增強(qiáng)了授信管理與決策水平；對企業(yè)而言，降低了財(cái)務(wù)成本，增強(qiáng)了信用為本的融資意識。這無疑降低了融資成本，提高了融資效率，同時更讓企業(yè)倍加珍惜聲譽(yù)和信譽(yù)，增強(qiáng)了信用意識和融資意識；對政府而言，降低了行政成本，實(shí)現(xiàn)了金融資源的有效配置，促進(jìn)政府通過有效手段降低企業(yè)信用成本，保證國有資產(chǎn)的保值增值。

（三）農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司融資模式及評價

在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資方面，政府融資平臺的運(yùn)行借鑒了其他產(chǎn)業(yè)投資公司的融資模式。就現(xiàn)階段而言，政府農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司主要以農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司為主，在政府對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持上仍然以農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、貸款貼息等方式為主。就國外比較成功的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資體系來看，其構(gòu)成是以農(nóng)村合作金融為主體，以政策金融為保障，以商業(yè)金融為補(bǔ)充。

三、我國地方投融資平臺的資金來源

（一）山東省地方政府投融資平臺的資金來源分析

近年來，山東省內(nèi)各市均相繼成立了地方政府投融資平臺，并充分發(fā)揮平臺的資源配置作用，有力地促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。本文主要選取了幾個有代表性的城市來分析地方政府投融資平臺的資金來源。

1、平臺的融資渠道

各市平臺的融資渠道均是以銀行貸款為主，其他融資形式為輔，總的來看，有五種基本類型：一是通過間接融資方式，即以土地資源和政府信用作抵押或擔(dān)保，財(cái)政預(yù)算兜底的形式向銀行貸款；二是利用上級轉(zhuǎn)貸資金，如中央擴(kuò)大內(nèi)需資金、省調(diào)控資金等；三是借助實(shí)體企業(yè)開展的貸款業(yè)務(wù)；四是發(fā)行企業(yè)債券；五是進(jìn)行信托融資。濟(jì)南市融資渠道主要為政府信用貸款和市城市建設(shè)投融資管理中心發(fā)行的企業(yè)債券；棗莊市融資渠道主要為銀行貸款和上級轉(zhuǎn)貸資金；臨沂市除了商業(yè)貸款和爭取上級轉(zhuǎn)貸資金以外，還采用了企業(yè)債券的方式融資；泰安市在努力擴(kuò)大銀行間接融資、全力推進(jìn)債券融資的同時，積極探索信托融資。

2、平臺的資本金構(gòu)成

財(cái)政資金是政府設(shè)立投融資平臺的主要出資方式，此外還存在土地劃撥、股權(quán)劃撥、債權(quán)劃撥等多種出資形式。濟(jì)南、棗莊、濟(jì)寧、德州、聊城、菏澤六市的投融資平臺的啟動資金均由財(cái)政劃撥。而臨沂市的投融資平臺資本金構(gòu)成則較為多樣化。泰安市以開發(fā)性金融合作為基礎(chǔ)，起步政府投融資平臺，之后為充實(shí)平臺規(guī)模，又陸續(xù)注入了大量國有股權(quán)資產(chǎn)。

（二）天津市地方政府投融資平臺的資金來源分析

天津地方投融資平臺的運(yùn)作模式在國內(nèi)是比較典型的，其融資來源更多的還是依靠國家開發(fā)銀行等傳統(tǒng)的間接融資渠道。2004年11月，天津市成立城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)公司，標(biāo)志著天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以政府性投資公司為主要載體，以未來土地收益為抵押，向金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模舉債建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的階段來臨。 四、國外政府投融資的資金來源 但是在國外并無政府融資平臺的概念，各國地方政府舉債通常有發(fā)行債券和銀行借款兩種方式。分國別看，美國和印度以發(fā)行市政債券為主，英國以銀行借款為主，德國和日本二者兼而有之。而銀行借款方式類似于我國的政府融資平臺，但融資主體大部分為政府自身。但其投資的資金來源對于我國地方政府投融資平臺的資金來源具有重要的借鑒意義。各國的融資資金來源主要有下面幾種：

一是政府財(cái)政撥款。這是政府投資資金最直接的來源。財(cái)政撥款主要用于社會效益好、涉及公眾利益而經(jīng)濟(jì)效益差，或者可以取得經(jīng)濟(jì)效益但政府不許收費(fèi)的項(xiàng)目。如在美國高速公路一般不收費(fèi)，公路建設(shè)全部由政府投資。美國把公路分為聯(lián)邦和州兩級，聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)跨州的國家公路的建設(shè)，州及州以下的政府負(fù)責(zé)地區(qū)內(nèi)的公路建設(shè)。

二是發(fā)行政府債券或者專項(xiàng)建設(shè)債券。發(fā)行債券一般用于項(xiàng)目建成后可以收費(fèi)的項(xiàng)目，如加拿大政府把發(fā)行政府債券作為政府籌措資金的一個重要來源。如美國波特蘭市機(jī)場擴(kuò)建10億美元的投資，50%是靠發(fā)行債券解決的。政府往往規(guī)定對這些債券的收益不收所得稅，使購買這類債券的實(shí)際收入高于購買其他債券的收入，以鼓勵公眾購買基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券。 四是出售政府企業(yè)資產(chǎn)。出售政府企業(yè)資產(chǎn)，是澳大利亞政府開辟的面向市場籌措建設(shè)資金的新財(cái)源，也是澳大利亞實(shí)行私有化政策的重要內(nèi)容。1995—1996財(cái)政年度，澳大利亞政府計(jì)劃銷售國有企業(yè)資產(chǎn)53億澳元。

五是鼓勵私人部門投資。為了緩解政府投資的不足，近年來，一些原來完全由政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開始鼓勵私人部門參與投資。如美國波特蘭市在與華盛頓州交界的哥倫比亞邊上新建的5號碼頭，建設(shè)資金的10%是政府籌集的，其他90%資金是私人企業(yè)投入的。有時采用由政府提供信用的辦法，鼓勵私人部門參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

六是向外國政府和國際金融組織借款。利用外資，是巴西政府投資的重要來源，巴西由此成為世界上外債最多的國家之一。從70年代初開始，巴西政府利用70年代中期世界石油危機(jī)，中東國家急需輸出石油美元的有利時機(jī)，大量借入外債，共計(jì)1200億美元，建立起了自己的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也帶動了國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

七是國有企業(yè)自有資金。一些國家鼓勵國有企業(yè)自我積累、自我發(fā)展。國有企業(yè)的經(jīng)營利潤大多由其自主使用，并得到政府的政策支持，如加拿大魁北克水電公司在建設(shè)新電站期間，政府決定公司免交紅利，使該公司建設(shè)資金的30%依靠企業(yè)自有資金解決。

五、我國地方政府投融資平臺資金來源存在的問題及建議

（一）存在的問題

1、融資環(huán)境不容樂觀 2、融資渠道單一

投融資平臺對外融資多以銀行的長短期商業(yè)貸款等負(fù)債方式進(jìn)行，利用資本市場直接融資比例過低，缺乏持續(xù)融資的順暢通道。一方面使得融資成本通常較高，另一方面融資規(guī)模受宏觀調(diào)控政策的影響極大，難以借助資本市場做大做強(qiáng)。同時會導(dǎo)致風(fēng)險集中較高。

（二）建議

隨著中央加大地方政府投融資平臺管理力度，財(cái)政性融資擔(dān)保將受到嚴(yán)格限制。創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式，建立起多元化、多渠道的融資體系，成為地方政府的必然選擇。

一是積極爭取政策性銀行貸款。國家開發(fā)銀行作為我國三大政策性銀行之一，其資金投向包含國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在中國人民銀行頒布的利率水平基礎(chǔ)上，可適當(dāng)下浮利率，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目還可爭取長期貸款。根據(jù)具體投資項(xiàng)目的周期特點(diǎn)，政府投融資平臺應(yīng)盡可能爭取與項(xiàng)目周期相近且利率相對優(yōu)惠的貸款，優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)，緩解還貸壓力，增強(qiáng)地方政府投資的績效意識。

二是允許地方政府發(fā)行債券。雖然從2010 年開始由中央政府地方債券，但這種方式一方面?zhèn)?guī)模有限，不能根據(jù)地方的實(shí)際資金需求而定。另一方面將風(fēng)險集中在中央政府，無法借助市場力量來對地方政府進(jìn)行約束。因此，建議適當(dāng)允許地方政府用發(fā)債的形式來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

三是探索嘗試其他直接融資方式。積極推進(jìn)股權(quán)融資，對平臺公司資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過股票市場募集資金進(jìn)行投資建設(shè)。同時，可嘗試引進(jìn)項(xiàng)目融資，對經(jīng)營性項(xiàng)目，可適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，采取BOT、TOT和PPP等多種融資模式，實(shí)行市場化運(yùn)作，鼓勵民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬融資渠道。

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篇3

【關(guān)鍵詞】代建制 保障性住房 財(cái)務(wù)管理

保障性住房項(xiàng)目是政府為保障和改善民生，加快解決中低收入家庭住房困難，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)住有所居目標(biāo)而推進(jìn)的工程建設(shè)項(xiàng)目。為控制項(xiàng)目投資成本，確保工程質(zhì)量和完工工期，成都市實(shí)行“投資、建設(shè)、管理”三分離的項(xiàng)目管理機(jī)制引入代建制模式，由政府投資，建設(shè)單位負(fù)責(zé)資金籌集和管理，代建單位具體實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)，各負(fù)其責(zé)、各施其職，并接受政府部門監(jiān)管。通過代建制模式使保障性住房項(xiàng)目建設(shè)管理更具專業(yè)性，同時對建設(shè)單位的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。筆者作為建設(shè)單位財(cái)務(wù)管理人員，在此將代建制保障性住房項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容、管理措施進(jìn)行簡要分析。

一、代建制保障性住房項(xiàng)目建設(shè)單位財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容

建設(shè)單位在代建制保障性住房項(xiàng)目中起著承上啟下的重要作用：一方面代表政府投資具體項(xiàng)目，籌集和管理項(xiàng)目建設(shè)資金；一方面作為項(xiàng)目業(yè)主使用和撥付建設(shè)資金。建設(shè)單位財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容包括資金計(jì)劃、資金籌集、資金預(yù)算、資金劃撥和財(cái)務(wù)決算等方面，貫穿項(xiàng)目建設(shè)全過程。

（一）項(xiàng)目申報(bào)階段注重投資總額控制

各相關(guān)部門和單位組成項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)論證初步設(shè)計(jì)方案，編制可行性研究報(bào)告，繼而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目概算評審。建設(shè)單位根據(jù)概算評審批復(fù)擬定資金計(jì)劃和籌集方案，加強(qiáng)投資總額控制。

（二）項(xiàng)目實(shí)施階段注重合理安排資金進(jìn)度、?？顚Ｓ?/p>

一是保障性住房項(xiàng)目建設(shè)周期長、資金需求量大。建設(shè)單位做好各年度資金預(yù)算、申請和撥付等財(cái)務(wù)管理工作，與項(xiàng)目的順利進(jìn)行有著非常緊密的聯(lián)系，既不能出現(xiàn)資金滯留更不能出現(xiàn)資金“斷鏈”現(xiàn)象。二是保障性住房專項(xiàng)資金來源渠道復(fù)雜，既有中央、省、市財(cái)政資金，又有政府債券、銀行貸款等，不同的資金來源需要接受不同部門的審計(jì)檢查，因此要求各類資金必須?？顚Ｓ?，并進(jìn)行分級分類核算和管理。

（三）項(xiàng)目驗(yàn)收階段注重決算投資控制

項(xiàng)目驗(yàn)收合格交付使用后，建設(shè)單位及時編制項(xiàng)目竣工決算并報(bào)送政府審計(jì)部門，按審定金額結(jié)清工程尾款，有效控制項(xiàng)目總投資。

二、代建制保障性住房項(xiàng)目建設(shè)單位財(cái)務(wù)管理措施

（一）多渠道籌集資金

隨著政府投資項(xiàng)目增多，財(cái)政資金壓力增加，難以保證保障性住房項(xiàng)目投資全部預(yù)算安排財(cái)政資金。為避免影響工程進(jìn)度，建設(shè)單位采取財(cái)政資金與社會融資相結(jié)合的方式，通過政府債券、銀行政策性貸款等多種渠道籌集資金，并將貸款還本付息納入財(cái)政年度預(yù)算，以緩解財(cái)政資金壓力。

（二）嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)制度，項(xiàng)目資金?？顚Ｓ?/p>

工程項(xiàng)目依據(jù)國家規(guī)定的財(cái)務(wù)會計(jì)制度及專項(xiàng)資金管理辦法實(shí)施管理，確保建設(shè)資金專款專用。一是建設(shè)單位制定專項(xiàng)資金管理辦法和代建制項(xiàng)目管理辦法，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)資金計(jì)劃、申請、撥付等各環(huán)節(jié)審批。二是建設(shè)單位開設(shè)銀行專戶，實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)資金專戶存儲、分賬核算，同時代建單位開立項(xiàng)目專戶，實(shí)行專戶存儲、專賬核算，資金封閉運(yùn)行。三是建設(shè)單位委托開戶銀行對代建單位進(jìn)行資金監(jiān)管，保證資金使用安全有效。四是建設(shè)單位審核代建單位報(bào)送的項(xiàng)目資金計(jì)劃和年度資金計(jì)劃，按工程進(jìn)度合理籌集資金，保證建設(shè)資金及時到位。五是加強(qiáng)工程項(xiàng)目的過程管理和費(fèi)用控制，建設(shè)單位根據(jù)代建合同、施工合同、施工進(jìn)度報(bào)告等資料嚴(yán)格審核代建單位資金申請，及時撥付建設(shè)資金。六是對既有財(cái)政投資又有社會出資的混建型保障房項(xiàng)目，嚴(yán)格區(qū)分房屋性質(zhì)并分別籌集和撥付資金，非財(cái)政投資的房屋嚴(yán)禁挪用、擠占專項(xiàng)資金。

（三）完善財(cái)務(wù)核算體系，加強(qiáng)會計(jì)系統(tǒng)控制

為配合各級部門對保障房項(xiàng)目專項(xiàng)資金的使用進(jìn)行全程管理、績效評價，建設(shè)單位需規(guī)范和完善會計(jì)核算體系。一是加強(qiáng)會計(jì)基礎(chǔ)工作，每筆資金的申請和撥付均附“資金撥付通知單”，明確資金來源和類別。二是合理設(shè)置會計(jì)明細(xì)科目，銀行存款專戶按資金來源和性質(zhì)進(jìn)行明細(xì)科目核算，動態(tài)反映不同來源的資金收支結(jié)余情況；成本類科目按房屋性質(zhì)設(shè)置明細(xì)科目，同時按代建單位和代建項(xiàng)目設(shè)置輔助核算，動態(tài)反映項(xiàng)目各房屋類別的投資完成情況。三是建立資金臺賬和項(xiàng)目臺賬，定期自查會計(jì)核算中的錯誤與不當(dāng)，并與主管部門、代建單位等進(jìn)行賬賬核對。四是正確編制專項(xiàng)資金報(bào)表，確保會計(jì)信息數(shù)據(jù)清晰、準(zhǔn)確、真實(shí)，為財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。

（四）構(gòu)建項(xiàng)目協(xié)調(diào)溝通機(jī)制

加強(qiáng)代建制項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理，建立完善的項(xiàng)目協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，建設(shè)單位既要注重政府部門等外部單位的參與性和合作性，也要加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)部門之間的溝通協(xié)調(diào)。一是建設(shè)單位與財(cái)政、審計(jì)、主管部門之間的外部溝通，以有效監(jiān)督建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展情況和專項(xiàng)資金的使用情況。二是建設(shè)單位與代建單位之間的外部溝通，及時解決保障性安居工程項(xiàng)目實(shí)施中出現(xiàn)的問題。三是建設(shè)單位與金融機(jī)構(gòu)之間的外部溝通，配合金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，確保資金?？顚Ｓ?。四是建設(shè)單位內(nèi)部財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門之間的溝通，做好保障房項(xiàng)目相關(guān)政策上傳下達(dá)，確保項(xiàng)目正確實(shí)施。

（五）加強(qiáng)資金預(yù)算管理

資金預(yù)算管理是財(cái)務(wù)管理和控制的重要內(nèi)容。一是按項(xiàng)目建設(shè)期編制資金預(yù)算，預(yù)算總額不得超過項(xiàng)目投資概算批復(fù)。在項(xiàng)目投資不能足額安排財(cái)政資金的情況下，便于及時擬定其他資金籌集方案。二是將項(xiàng)目預(yù)算按年度分解編制資金預(yù)算，并將財(cái)政資金需求納入財(cái)政部門預(yù)算，按合同約定和工程施工進(jìn)度申請財(cái)政資金，提高資金使用效率。三是加強(qiáng)資金預(yù)警管理，設(shè)置資金預(yù)警線，一旦資金存量接近資金預(yù)警線，應(yīng)立即組織資金保證存量。四是加強(qiáng)資金預(yù)算的動態(tài)管理，實(shí)時監(jiān)督財(cái)政資金收支及預(yù)算執(zhí)行情況。實(shí)際資金需求出現(xiàn)較大差異時應(yīng)分析差異出現(xiàn)的原因，按規(guī)定程序進(jìn)行預(yù)算調(diào)整，杜絕資金滯留、積壓、短缺現(xiàn)象；確保資金的流向和使用符合預(yù)算目標(biāo)，及時糾正與概算、投資計(jì)劃的偏差；對預(yù)算編制、預(yù)算執(zhí)行、資金使用效率等加以綜合分析，結(jié)合項(xiàng)目績效評價進(jìn)行考核。

（六）嚴(yán)格規(guī)范項(xiàng)目竣工財(cái)務(wù)決算

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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資信托基金；發(fā)展；模式

房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）可以看成是基金的一種，其特殊之處在于房地產(chǎn)投資信托基金通過發(fā)行收益憑證籌集的資金主要用途是投向房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)投資信托基金拓寬了我國房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，緩解了銀行信貸的壓力，使得我國房地產(chǎn)宏觀調(diào)控更加行之有效，也推動了我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展朝著更加健全和健康的方向發(fā)展。但由于我國房地產(chǎn)市場、信托市場以及基金市場發(fā)展相對滯后，我國還未發(fā)行真正意義上的房地產(chǎn)投資信托基金。隨著我國市場環(huán)境和政策環(huán)境日益成熟，房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)行已經(jīng)成為調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場，改善房地產(chǎn)金融市場的首要任務(wù)。

一、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的最優(yōu)路徑

（一）準(zhǔn)備階段

由于金融市場產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，我國已發(fā)行若干類房地產(chǎn)投資信托基金，如蘇寧旗下11家門店的資產(chǎn)證券化、新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和暢星-高和紅星家居商場資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。這些類房地產(chǎn)投資信托基金雖然已是場內(nèi)發(fā)行交易，但還只是面向機(jī)構(gòu)投資者，并無確切意義上的公募房地產(chǎn)投資信托基金。因此在政策方面，我國立法當(dāng)局需完善有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)定，對房地產(chǎn)投資信托基金市場的準(zhǔn)入、組織運(yùn)營、業(yè)務(wù)合規(guī)、收益分配以及風(fēng)險防范方面做出具體確切的規(guī)定。

（二）試點(diǎn)階段

由于房地產(chǎn)投資信托基金涵蓋諸多投資領(lǐng)域，包括住房、辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉儲房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地、數(shù)據(jù)中心房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)以及房地產(chǎn)債券等。因此我們可將房地產(chǎn)投資信托基金分為三類，即房地產(chǎn)類投資信托基金、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金和房地產(chǎn)債券類投資信托基金。房地產(chǎn)投資信托基金政策完善并實(shí)行后，我們首先發(fā)展房地產(chǎn)類投資信托基金，并選擇符合目前供給側(cè)改革這一政策大環(huán)境的住房類這一單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金為試點(diǎn)。經(jīng)過一段時間的試行后，綜合研究該試行房地產(chǎn)類投資信托基金的運(yùn)營情況和投資者的市場反應(yīng)，并提出相應(yīng)的整改措施。

（三）完善階段

經(jīng)過試點(diǎn)階段的試行和整改，我國單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金的發(fā)行及運(yùn)營已趨于成熟。此時政府可在市場上試行房地產(chǎn)類投資信托基金的其他單一類型如辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉儲房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地和數(shù)據(jù)中心等。其后可實(shí)行多類型的房地產(chǎn)類投資信托基金和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金。最后房地產(chǎn)投資信托基金市場基本成熟后發(fā)行房地產(chǎn)債券類投資信托基金。此階段我國可以完成房地產(chǎn)投資信托基金市場從單一到多類型，從房地產(chǎn)到相關(guān)行業(yè)，再到房地產(chǎn)金融市場的完善過程。

二、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的募集方式

基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產(chǎn)投資信托基金可以面向社會公眾公開發(fā)售。這種基金可以向社會公開發(fā)售基金份額和宣傳推廣，基金募集對象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產(chǎn)投資信托基金適合有房地產(chǎn)投資需求的中小投資者。但這種房地產(chǎn)投資信托基金要遵循的法律法規(guī)較多，受到的監(jiān)管也比較嚴(yán)格。相較公募房地產(chǎn)投資信托基金而言，私募房地產(chǎn)投資信托基金則收到的監(jiān)管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數(shù)不超過200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產(chǎn)投資信托基金不面向公眾發(fā)售，不進(jìn)行公開宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產(chǎn)投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。

三、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的資金來源渠道

目前我國的房地產(chǎn)市場的資金來源可分五種，分別為國內(nèi)貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來源。而房地產(chǎn)投資信托基金的來源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運(yùn)營過程中產(chǎn)生的收益或者利得。由于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私人財(cái)富迅速積累，全國范圍內(nèi)形成了大量的社會閑散資金，房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立可吸收大量中小企業(yè)投資者的資金，對金融資源配置起一定的促進(jìn)作用。而從養(yǎng)老金入市這一行為來看，養(yǎng)老金和社會保險金等的管理機(jī)構(gòu)會作為機(jī)構(gòu)投資者也可為房地產(chǎn)投資信托基金提供一定的資金。當(dāng)然，在房地產(chǎn)投資信托基金的管理運(yùn)營過程當(dāng)中，房地產(chǎn)投資信托基金投資的標(biāo)的也會由于升值或者盈利產(chǎn)生一定的資金來源。這又刺激了投資者對于房地產(chǎn)投資信托基金的投資信息，從而達(dá)到良性循環(huán)的目的。

四、我國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的產(chǎn)品定位

針對目前我國的現(xiàn)實(shí)國情，我國更加適合發(fā)展公募封閉契約權(quán)益型的房地產(chǎn)投資信托基金。首先，公募型房地產(chǎn)投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會小額閑散資金，促進(jìn)金融市場的資源進(jìn)行優(yōu)化配置的同時受到法律法規(guī)監(jiān)管較嚴(yán)格，從而降低基金的運(yùn)營風(fēng)險；其次封閉型房地產(chǎn)投資信托基金具有更高的流動性，并能在一定程度上規(guī)避不利因素對基金整體的影響；再次契約型房地產(chǎn)投資信托基金的基金資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，受信托法保護(hù)，安全性更高也更適合我國市場現(xiàn)狀；最后，針對我國目前較高的房屋空置率及嚴(yán)重的房地產(chǎn)存量與增量失衡的現(xiàn)象，權(quán)益型不僅可以滿足投資者的需求，而且可以滿足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜偉偉.我國房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展模式與運(yùn)行機(jī)制研究[D].中南大學(xué)碩士論文,2007.

[2]付勝引.中國房地產(chǎn)投資信托基金(C-REITs)：模式選擇與體制創(chuàng)新[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文,2010.

篇5

關(guān)鍵詞 水運(yùn) 建設(shè)資金 籌措

1 近年來我國水運(yùn)建設(shè)資金來源的現(xiàn)狀特點(diǎn)

1.1 水運(yùn)建設(shè)設(shè)施投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991~2000年我國水運(yùn)基本建設(shè)投資規(guī)模，從1991年的60億元增加到2000年的131億元，增加了1.18倍，年平均遞增率為11.8％，其中“八五”時期每年投資約98億元，“九五”時期平均每年投資約134.5億元，“九五”時期比“八五”時期平均每年增加投資36. 5億元。由此可見，“九五”時期是我國水運(yùn)建設(shè)自建國以來投入最多的時期。其中，航道航標(biāo)建設(shè)投資增長最快，即從1991年的4.34億元增加到2000年46.17億元，年遞增率高達(dá)39.11%。同時，在水運(yùn)建設(shè)總投資中的比重也從1991年的7.22%增加到2000年的35. 25％；同時，港口建設(shè)投資所占比重最大。其投資額從1991年的30.78億元增加到2000年的59.61億元，約增加了1倍，雖然年遞增率不到10％，但是在水運(yùn)建設(shè)總投資中的比重卻基本維持在50％以下的水平。

1.2 水運(yùn)建設(shè)資金來源結(jié)構(gòu)變化較大

（1）“國家投資來源”不斷減少。國家投資來源（主要是指中央財(cái)政資金）的金額不斷減少，所占水運(yùn)建設(shè)資金來源的比重也不斷降低。即從1991年的18.45億元減少到2000年的1.59億元，同期所占比重也從30.71%下降到1.21%。主要原因是國家經(jīng)營基金投入1996年取消，銀行軟貸款1998年停止，僅存的非經(jīng)營基金也逐年減少。

（2）“交通部專用資金” 來源增長較

快?！敖煌ú繉Ｓ觅Y金”是中央在財(cái)力有限的情況，為從政策扶持交通行業(yè)而批準(zhǔn)交通部征收的專項(xiàng)建設(shè)基金，“交通部專用資金”的金額從1991年的 2.38億元，增加到 2000年的 20.69億元，占同期水運(yùn)建設(shè)資金來源的比重也從3.97％增加到15.89%，成為水運(yùn)建設(shè)最主要的資金來源之一。

（3）“國內(nèi)貸款”來源減少。目前國內(nèi)銀行貸款占到我國水運(yùn)建設(shè)資金來源的第二位，但是，其貸款額在1991~2000年期間呈三角形變化，即從1991年的21．56億元持續(xù)增加到1995年的51．4億元，隨后持續(xù)下降到2000年的29. 08億元，同期，占水運(yùn)建設(shè)資金來源的比重也從35.89％下降至22．20％，呈快速下降趨勢。

（4）“利用外資”來源有增有減。利用外資金額從1991年的5.9億元增加到1997年的14．18億元，又下降為2000年的6.34億元。從“利用外資”的投資結(jié)構(gòu)看，首先是沿海港口建設(shè)，約占80％；主要是由于近年來我國集裝箱運(yùn)輸?shù)呐畈l(fā)展，包括香港和黃集團(tuán)在內(nèi)的境內(nèi)外有實(shí)力的碼頭公司和大型航運(yùn)公司紛紛搶灘中國沿海港口的集裝箱碼頭業(yè)務(wù)，投資勢頭迅猛。其次是水上運(yùn)輸部門，約占12％。第三是航道建設(shè)，主要是“九五”期利用外資進(jìn)行的西江、湘江、浙江杭嘉湖水網(wǎng)等項(xiàng)目建設(shè)。

（5） “企事業(yè)單位自籌”資金來源增

長較快。目前，我國水運(yùn)建設(shè)“企事業(yè)單位自籌”資金來源較為復(fù)雜，其主要有折舊資金、經(jīng)營利潤和積累、發(fā)行股票和債券等形式。企事業(yè)單位自等資金巳成為我國水運(yùn)建設(shè)資金的重要來源，不僅金額穩(wěn)定且增長快速，從1991年的3.2億元增加到2000年的28．45億元，年遞增率達(dá)32．3%，而且在水運(yùn)建設(shè)資金來源中的比重也從1991年的5. 33％增加到2000年的21．73%。

2 “費(fèi)改稅”對水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的籌措影響分析

2.1 有利影響

（l）“費(fèi)改稅”建立了水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的法定來源渠道。從這次“費(fèi)改稅”的基本思路看，改革后的稅收不作為財(cái)政的一般收入，除彌補(bǔ)其他部分非交通行業(yè)用油損失外，仍作為交通行業(yè)的維護(hù)、建設(shè)和管理的專項(xiàng)資金，即具有專項(xiàng)稅收的性質(zhì)，為逐步改善我國水運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施的條件提供了長期的、穩(wěn)定的資金保證。

（2）“費(fèi)改稅”有利于國家籌措資金，為國家加大對水運(yùn)的投入提供了可能性。與現(xiàn)行水運(yùn)規(guī)費(fèi)相比，燃油稅屬“中央稅”，以“中央稅”的形式征集資金，具有權(quán)威性、法律保障性，有利于克服現(xiàn)行征收水運(yùn)規(guī)費(fèi)中出現(xiàn)的逃繳、欠繳、漏繳和抗繳現(xiàn)象，有利于提高水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的實(shí)際征收水平。為國家加大對水運(yùn)建設(shè)和維護(hù)資金的投入提供了可能性和現(xiàn)實(shí)性。

（3）“費(fèi)改稅”有利于規(guī)范政府行為，轉(zhuǎn)變政府職能。有利于政府主管部門加大水運(yùn)宏觀調(diào)控力度，引導(dǎo)社會資金的正確投向，促進(jìn)水運(yùn)建設(shè)事業(yè)的發(fā)展。

2.2 負(fù)面影響

（1）燃油稅轉(zhuǎn)移支付“交通資金”分配方法的科學(xué)性和公平性不足。《中央對地方燃油稅轉(zhuǎn)移支付方案》（草案）的規(guī)定：燃油稅除中央本級用于彌補(bǔ)（替代）長江干線航道養(yǎng)護(hù)、黑龍江航道養(yǎng)護(hù)以及原交通部直屬航運(yùn)企業(yè)交納的客貨運(yùn)附加費(fèi)及長江口、珠江口航道建設(shè)支出外，其余的通過采用“基數(shù)加因素分配法”的轉(zhuǎn)移支付方式分配給地方和企業(yè)，即替代性分配、補(bǔ)償性分配和增長性分配相結(jié)合。燃油稅轉(zhuǎn)移支付按替代性、補(bǔ)償性和增長性三個部分進(jìn)行分配的思路基本上是可行的的，但就目前財(cái)政部對這三個部分各自的內(nèi)涵的解釋及計(jì)算方法的科學(xué)性和公平性問題尚值得研究。

（2）“費(fèi)改稅”對水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金融資渠道和融資能力的影響。近年來，由于公路、鐵路競爭，加上水運(yùn)長期投入不足，導(dǎo)致水運(yùn)尤其是內(nèi)河航運(yùn)的競爭能力下降，發(fā)展受到限制。水運(yùn)業(yè)普遍較為困難。由于水運(yùn)在經(jīng)濟(jì)和社會可持續(xù)發(fā)展、環(huán)保、防洪、水資源綜合利用中的巨大作用，國家和地方政府采取了富有遠(yuǎn)見卓識的舉措，實(shí)施了一些優(yōu)惠扶持的政策。如“以陸補(bǔ)水”、水運(yùn)規(guī)費(fèi)擔(dān)保貸款、減免國有航運(yùn)企業(yè)部分水運(yùn)規(guī)費(fèi)等優(yōu)惠扶持政策，使水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的來源渠道多元化，一定程度上緩解了水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的困難?！暗M(fèi)改稅”后，會對上述來源的水運(yùn)建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的融資渠道產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

（3）取消對國有水運(yùn)企業(yè)“水運(yùn)規(guī)費(fèi)減免”優(yōu)惠政策，將影響水運(yùn)企業(yè)的生存，客觀上對水運(yùn)建設(shè)產(chǎn)生不利影響。目前燃油稅轉(zhuǎn)移支付交通資金的補(bǔ)償性分配方案中，還未考慮對水運(yùn)企業(yè)增加負(fù)擔(dān)的補(bǔ)償問題，并在實(shí)質(zhì)上是取消了各級交通部門對困難國有航運(yùn)企業(yè)實(shí)行水運(yùn)規(guī)費(fèi)減免優(yōu)惠政策的可能性。

3 我國水運(yùn)建設(shè)養(yǎng)護(hù)籌融資建議

3.1 加大國家財(cái)政對航道的直接投資

從理論上講，航道屬于公共物品。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，公共物品具有下列三個特點(diǎn)：效用的不可分割性、消費(fèi)的非競爭性和受益的非排他性。航道屬明顯具有第一和第二特點(diǎn)的公共物品。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，航道建設(shè)所需資金如單純依靠市場供給，必然出現(xiàn)其他消費(fèi)人只想使用不想付費(fèi)的情況。為了避免這種情況發(fā)生，國家應(yīng)以稅收的形式征收稅金，也就是以強(qiáng)制措施取得公共設(shè)施的使用者應(yīng)該為其消費(fèi)而支付的代價。鑒于航道的非盈利性，這些稅金應(yīng)該返還航道部門用于航道建設(shè)和維護(hù)，以供廣大消費(fèi)者再次消費(fèi)，從而形成一個良性循環(huán)。

3.2 擴(kuò)大和建立穩(wěn)定的資金來源渠道

（1）設(shè)立中央、地方內(nèi)河航運(yùn)建設(shè)發(fā)展專項(xiàng)基金。由于目前由車購稅返還的內(nèi)河基金年限和額度尚無明文規(guī)定，地方“以陸補(bǔ)水”的配套內(nèi)河建設(shè)資金也有待合法化和穩(wěn)定化，加之“費(fèi)改稅”后水運(yùn)替代性規(guī)費(fèi)資金的返還和使用有必要明確和固定，建議參照國外經(jīng)驗(yàn)設(shè)立內(nèi)河航運(yùn)建設(shè)發(fā)展基金。如美國由征收訴船舶燃油稅中設(shè)立的內(nèi)陸水道信托基金，專門用于水道建設(shè)和修復(fù)項(xiàng)目的開支。美國航道建設(shè)所需資金的50％由該項(xiàng)基金提供，另外50％由聯(lián)邦政府投資。

（2）擴(kuò)大中央港口建設(shè)費(fèi)征收范圍。根據(jù)國外發(fā)達(dá)國家港口建設(shè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，政府在港口公用基礎(chǔ)設(shè)施投資方面應(yīng)發(fā)揮更大的作用，而現(xiàn)由交通部負(fù)責(zé)征收管理的港口建設(shè)費(fèi)是目前我國中央政府對港口投資的唯一來源，為滿足新世紀(jì)中國港口發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，穩(wěn)定和擴(kuò)大港口建設(shè)費(fèi)的收入是十分必要。加入WTO后我國政府承諾，港口建設(shè)費(fèi)外貿(mào)標(biāo)準(zhǔn)降低已無法避免，同時現(xiàn)行僅對開放口岸港口征收港口建設(shè)費(fèi)帶來的不公平競爭問題，不利于該項(xiàng)費(fèi)收的正收，因此建議港口建設(shè)費(fèi)征收范圍擴(kuò)大的所有港口，其收入主要用于對我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系重大主樞紐港口公用基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這是中央交通主管部門對全國港口發(fā)展實(shí)行宏觀調(diào)控和引導(dǎo)港口結(jié)構(gòu)性調(diào)整必不可少的手段。

（3）建立地方港口發(fā)展基金。鑒于我國港口體制改革已經(jīng)實(shí)施，港口下放已逐步到位，今后港口建設(shè)和發(fā)展以地方為主，地方政府有必要建立穩(wěn)定的資金來源渠道，用于本地港口、航道、防波堤、主要集疏運(yùn)通道、安全保障和其他公共配套設(shè)施的建設(shè)和維護(hù)，為港口企業(yè)和港口整體發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。建立地方港口發(fā)展基金可通過行業(yè)規(guī)費(fèi)或稅收、岸線資源使用費(fèi)、港口既有資產(chǎn)租賃或轉(zhuǎn)讓、財(cái)政補(bǔ)助等方式來籌集資金。

3.3 加快投融資方式的創(chuàng)新

水運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)除推行政府和市場相結(jié)合的多元模式外，在投融資方式上還應(yīng)力求創(chuàng)新。ABS方式和BOT方式，對拓展我國水運(yùn)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資渠道就具有重要的理論和實(shí)踐意義。

（1）ABS簡稱以資產(chǎn)為支持的證券化，是指以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)能帶來的預(yù)期收益為保證，通過資本市場發(fā)行證券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。由于此模式能否運(yùn)作成功關(guān)鍵在于資產(chǎn)項(xiàng)目的未來收益能力，因此，對水運(yùn)行業(yè)來說，專業(yè)化碼頭等具有較高盈利能力的項(xiàng)目比較適用。

（2）BOT是由政府與民間投資者就通常由政府支配、擁有或控制的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目簽訂合同，政府特許投資者在一定時期內(nèi)擁有和經(jīng)營這些設(shè)施，以獲取一定投資收益或以收益償還債務(wù)。在特許期結(jié)束后，項(xiàng)目無償移交政府。BOT是一種較新的融資方式，在不少國家和地區(qū)有過成功的經(jīng)驗(yàn)，但在我國還是一個比較新生的事物，因此，我國政府應(yīng)積極研究借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)采用BOT方式多渠道融資，加快包括水運(yùn)在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

1 賀瓊.籌集內(nèi)河航道建設(shè)資金的財(cái)政措施研究[J]. 中國財(cái)政，2001（7）

2 賀瓊.比較中外水運(yùn)建設(shè)與養(yǎng)護(hù)資金來源[J].航運(yùn)交易公報(bào)，2000（39）

篇6

關(guān)鍵詞：地方債務(wù)；信用風(fēng)險；風(fēng)險化解

一、引言

中國未富先老，面對巨大的地方政府社會保障以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需求，地方政府舉債成為維持地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必要手段，地方政府債務(wù)規(guī)模以及其信用風(fēng)險也成為學(xué)界日益關(guān)注的問題。

二、地方債務(wù)信用風(fēng)險現(xiàn)狀

根據(jù)2010年審計(jì)署調(diào)查結(jié)果顯示，截止2010年底全國省、市、縣級地方政府性債務(wù)余額為107174.91億元，而國際評級機(jī)構(gòu)穆迪認(rèn)為，中國低估了約3.5萬億地方債務(wù)規(guī)模。在審計(jì)署披露的數(shù)據(jù)中出現(xiàn)逾期債務(wù)的地區(qū)，有4個市級政府和23個縣級政府逾期債務(wù)率超過了10%。從地區(qū)看，有78個市級和99個縣級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%，資不抵債。而受我國政府審計(jì)制度的限制，2011年的總體地方債務(wù)情況未明，但是目前“4萬億”投資流向地方融資平臺固定資產(chǎn)公司的歷史遺留債務(wù)還未完全償還，作為中國的第二大經(jīng)濟(jì)合作伙伴的美國將在2013年迎來財(cái)政懸崖，預(yù)估將使2013年美國經(jīng)濟(jì)增長下降0.5%，失業(yè)率上升至9.1%，而美國目前仍無應(yīng)對政策出臺。在經(jīng)濟(jì)尚未全面轉(zhuǎn)暖的情況下，中央政府無大規(guī)模刺激政策出臺，而地方政府的大規(guī)模建設(shè)卻屢見不鮮。

隨著地方債務(wù)還款期限的到來，2011年地方融資平臺公司債務(wù)違約信號不斷：上海的融資平臺之一申虹投資公司出現(xiàn)債務(wù)逾期，云南公路開發(fā)投資有限公司因資金問題要求就銀行貸款部分債務(wù)短期展期，云南省投資控股集團(tuán)通過將其作為債務(wù)抵押的電力等重要資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，注資成立新集團(tuán)。今年，為償還到期的2009年發(fā)行的3年期國債，已經(jīng)公布的2012年各省政府債券額度和最終用途計(jì)劃，有相當(dāng)高的比例用于以新還舊，如2012年湖南省省級債券資金為59億元，用于償還到期債務(wù)的有46億元，占比高達(dá)78%。

數(shù)據(jù)表明截至2010年底地方政府債務(wù)的79%來自銀行借貸，而根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2011年9月末，全國共有地方政府融資平臺10468家，平臺貸款余額9.1萬億元。地方政府性債務(wù)違約勢必將通過信貸化的政府債務(wù)影響到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，進(jìn)而影響到正在轉(zhuǎn)軌中的宏觀經(jīng)濟(jì)。本文通過對地方債務(wù)信用風(fēng)險的形成機(jī)制的探究，以探討地方債務(wù)風(fēng)險化解方式。

三、地方債務(wù)信用風(fēng)險形成機(jī)制分析

現(xiàn)代信用風(fēng)險不僅表示客觀違約風(fēng)險，還應(yīng)該包括經(jīng)常發(fā)生的信息不對稱下的主觀違約信用風(fēng)險（周沅帆 2011）。因此本文認(rèn)為，地方政府性債務(wù)信用風(fēng)險包括地方債務(wù)政府違約風(fēng)險（即地方政府無法按時對其承擔(dān)有償還義務(wù)的債務(wù)全額還本付息的可能性）以及因融資平臺公司的財(cái)務(wù)狀況變動與履約能力變化致使其資產(chǎn)價值變動而產(chǎn)生損失的可能性。地方債務(wù)信用風(fēng)險的形成有復(fù)雜的政府及經(jīng)濟(jì)背景，本文將從財(cái)政體制改革、地方政府舉債機(jī)制與地方政府償債機(jī)制三個方面出發(fā)，剖析地方債務(wù)信用風(fēng)險形成機(jī)制。

（一）財(cái)政經(jīng)濟(jì)體制改革

1983年以來中央政府對國有企業(yè)進(jìn)行的利改稅等一系列改革，使地方政府累積了大量地方債務(wù)，形成了地方政府在國有企業(yè)破產(chǎn)財(cái)政兜底、分離國有企業(yè)所辦社會職能機(jī)構(gòu)、企業(yè)養(yǎng)老金等方面的支出缺口（朱玉玲 2011）。隨后于1994年政府進(jìn)行的分稅制改革提高了財(cái)政收入占GDP的比重以及中央財(cái)政占財(cái)政收入的比重，重新確立了中央財(cái)政的主導(dǎo)地位，同時還導(dǎo)致財(cái)權(quán)上劃，事權(quán)下移。隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加快且持續(xù)深化，地方政府需要通過招商引資發(fā)展完善基礎(chǔ)道路、通訊、水電等設(shè)施。地方政府財(cái)政支出需求不斷增加，刺激政府舉債。

（二）地方政府舉債機(jī)制與信用風(fēng)險

在2011年未進(jìn)行地方政府發(fā)債試點(diǎn)改革以前，由于我國法律明確規(guī)定不允許地方政府發(fā)債，面對城鎮(zhèn)化帶來的巨額基建投資支出，地方政府主要籌資渠道有中央地方政府債券和地方投融資平臺發(fā)行的城投債及銀行信貸。

根據(jù)債務(wù)規(guī)模理論尼斯卡蘭模型，地方政府官員一方面會追求預(yù)算最大化，另一方面會通過權(quán)利尋租即將預(yù)算的一部分納入自身效用函數(shù)造成政府規(guī)模膨脹，進(jìn)一步加大地方政府收支缺口，增加潛在債務(wù)違約率。

債券市場中償債能力高的債券，其評級和市場價格均較高。對于中央地方債券，區(qū)別不同償還能力、不同發(fā)展水平的政府只在于審批給各地方政府的發(fā)債額度。由于一方面政府經(jīng)濟(jì)政策具有導(dǎo)向性，導(dǎo)致如因西部大開發(fā)戰(zhàn)略而對西部省份放松審批標(biāo)準(zhǔn)；另一方面我國財(cái)政制度透明度不高，這種信息不對稱極易形成權(quán)力尋租等行為，造成債務(wù)額度與償債能力不匹配，帶來信用風(fēng)險。

地方政府通過劃撥土地、股權(quán)、國債等資產(chǎn)，成立資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達(dá)融資標(biāo)準(zhǔn)的融資平臺公司，并借此向銀行申請貸款或發(fā)行企業(yè)債進(jìn)行融資。城司的法定代表和管理人員大部分由政府官員兼任，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，決策不民主，投資建設(shè)項(xiàng)目非市場化。城投債的發(fā)行與運(yùn)行只能參照公司債券相關(guān)條文，沒有具體法律或規(guī)章制度對城投債進(jìn)行引導(dǎo)規(guī)范。而銀行對城司的貸款大部分由于有地方政府的土地?fù)?dān)保放松了對貸款人條件審核。這些政策性貸款信息透明度不高，加上各地財(cái)政擔(dān)保體系落后，監(jiān)管不到位；地方城投平臺往往是一個大集團(tuán)，體系內(nèi)注冊的公司通常有煤炭公司、稅務(wù)公司、電力公司、公交公司等，因此資金一旦進(jìn)入到城投體系中，具體操作無法監(jiān)控。這將直接威脅地方政府債務(wù)的財(cái)務(wù)狀況及履約能力。

（三）地方政府償債資金來源與信用風(fēng)險

面對巨額地方債務(wù)，我國目前沒有明確的債務(wù)償還機(jī)制，償債資金主要來自地方財(cái)政預(yù)算安排資金以及土地出讓金。當(dāng)債務(wù)即將到期時，政府無法籌集應(yīng)還債務(wù)額時，政府采取申請銀行信貸展期或者借新還舊的方式避免債務(wù)違約。

土地出讓金作為預(yù)算外收入是一些城市尤其是二三線城市償還地方債務(wù)主要資金來源。2011年唐山市地稅收入328億元，而該城市同期土地出讓金約為274億元，土地出讓金已與地方稅收收入相當(dāng)。但是在當(dāng)前房地產(chǎn)市場調(diào)控未見松動的環(huán)境下，房地產(chǎn)公司自身問題頻出，行業(yè)內(nèi)公司重組，土地一級市場已不同于過去房地產(chǎn)黃金發(fā)展的十年。此外，政府在開發(fā)前期通過城司做一級土地開發(fā)，然后帶動市政建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而目前房地產(chǎn)價格因調(diào)控保持平穩(wěn)態(tài)勢，政府無法收回前期投入資金，公司無法維持持續(xù)的現(xiàn)金流，帶來信用風(fēng)險。

借新還舊延遲風(fēng)險暴露，掩蓋債務(wù)真實(shí)風(fēng)險。盡管銀監(jiān)會及相關(guān)監(jiān)管部門曾明確提出，禁止支持不符合要求的新平臺和新項(xiàng)目，到期平臺貸款不得展期和借新還舊，但是面對目前的地方融資平臺貸款及中央發(fā)行債券還本付息的資金壓力，監(jiān)管部門不得不放松這種管制。因此在2012年借新還舊成為各級政府償還債務(wù)的主要手段。雖然展期和借新還舊在一定程度上緩解了本期資金壓力，避免因還款造成資金流斷裂，但是這種做法只是將本期的流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給未來項(xiàng)目，且降低了地方政府的信用意識，只管借不管還。此外，地方融資平臺公司在利用銀行貸款借新還舊時，容易通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式進(jìn)行債務(wù)重組向多家銀行申請授信。因此，借新還舊等短期償付手段提升了短期償債能力但是增加了長期信用風(fēng)險。

綜上所述，地方債務(wù)問題也是地方政府融資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的問題。中央一直以來進(jìn)行的財(cái)政制度改革，帶來了地方政府債務(wù)的累積以及收支資金缺口。從舉債機(jī)制上看，首先地方政府舉債規(guī)?？刂茊栴}應(yīng)該得到重視；其次應(yīng)注意到不同地區(qū)中央地方債及城投債風(fēng)險的不同；再次地方融資平臺公司“政企不分”，僵化的行政經(jīng)營體制無法適應(yīng)市場的發(fā)展；最后還應(yīng)看到信息不對稱下權(quán)利尋租等問題帶來的信用風(fēng)險。從償還資金上看，目前我國財(cái)政收入穩(wěn)定增長，地方政府債務(wù)信用風(fēng)險主要來自過于依賴土地財(cái)政以及以新還舊作為政府償債資金的風(fēng)險。

四、地方債務(wù)信用風(fēng)險的控制建議

（一）建立科學(xué)的地方政府債務(wù)管理機(jī)制

1、建立地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系

評價地方債務(wù)風(fēng)險可以從債務(wù)結(jié)構(gòu)和地方融資平臺公司償債能力兩個層次來進(jìn)行?？紤]到指標(biāo)可量化的特征，債務(wù)結(jié)構(gòu)采用債務(wù)依存度、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、逾期率、借新還舊比率四個指標(biāo)。地方融資平臺公司采用流動比率、速凍比率、現(xiàn)金比率衡量公司的短期償債能力，以資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)評測企業(yè)的長期償債能力。同時將政府債務(wù)情況納入政府每年的財(cái)政預(yù)算中，保證債務(wù)分償還，具體見表1。

2、完善債券評級制度

信用評級可以為投資者提供公正和客觀的信息，以優(yōu)化投資者選擇?，F(xiàn)階段，我國不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政能力不同，更需要建立一套科學(xué)有效的信用評級制度。統(tǒng)一監(jiān)管，并采取合理有效的評級質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)制，以加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險的管理。

3、改革政府會計(jì)制度，公開政府財(cái)政預(yù)算

以財(cái)政信息透明化為目標(biāo)，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為導(dǎo)向，進(jìn)行政府會計(jì)制度改革，逐步公開政府財(cái)政預(yù)算收支信息、以及有可能影響未來財(cái)政收支所作出的決策信息等。地方融資平臺公司也應(yīng)借鑒上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度，定期在財(cái)政部門網(wǎng)站上公布平臺公司財(cái)務(wù)報(bào)表，對資產(chǎn)變動予以公告。實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與公眾對政府債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)以及財(cái)政資金的使用進(jìn)行動態(tài)監(jiān)督與評測，降低不對稱信息中的道德風(fēng)險，增強(qiáng)地方債務(wù)的履約能力。

（二）建立償債資金來源機(jī)制

建立償債資金來源機(jī)制，還應(yīng)保證到期債務(wù)償還資金從以下四個方面籌集：從地方每年的土地出讓金收入中按一定比例劃撥；地方投融資平臺項(xiàng)目收益按一定比例劃撥；拍賣作為債權(quán)人擁有的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)抵償債務(wù)；對行政事業(yè)單位拖欠的債務(wù)，編制部門預(yù)算時應(yīng)安排專項(xiàng)還貸準(zhǔn)備金。

（三）完善財(cái)政體制改革

堅(jiān)持完善財(cái)政體制改革，保證地方中央事權(quán)與財(cái)權(quán)的平衡，保證地方政府稅收滿足地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金需要。首先，深化分稅制改革，合理劃分地方政府與中央的事權(quán)與財(cái)權(quán)，按公共產(chǎn)品收益范圍大小依次由各級政府承擔(dān)管理，參考西方發(fā)達(dá)國家的根據(jù)財(cái)權(quán)和事權(quán)統(tǒng)一的原則，地方與中央進(jìn)行財(cái)權(quán)分配。其次，要繼續(xù)推進(jìn)財(cái)政層級扁平化，使“省直管縣”、“鄉(xiāng)財(cái)縣管”覆蓋到更大的范圍。財(cái)政層級扁平化，既有利于解決地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的問題，也有利于加強(qiáng)對地方政府財(cái)政收支的有效監(jiān)管。

（四）推進(jìn)地方政府投融資體制改革

增加政府資金來源渠道，推進(jìn)地方政府投融資體制改革。一要清理地方投融資平臺，禁止不符合條件要求的平臺公司營業(yè)。進(jìn)一步完善地方投融資平臺公司管理監(jiān)督體制，明確權(quán)責(zé)，提高運(yùn)營效率。二要明確政府投資領(lǐng)域，對盈利性的公共服務(wù)項(xiàng)目，應(yīng)以吸收民間資本為目標(biāo)，改變以單一的銀行貸款為主要資金來源的現(xiàn)狀，分散銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]周沅帆.公司債券[M].中信出版社，2011.

[2]朱玉玲.關(guān)于當(dāng)前我國地方政府債務(wù)的思考[J]，風(fēng)險與內(nèi)控，2012（1）：27-28.

[3]周沅帆.城投債——中國式市政債券[M].北京：中信出版社，2010.

篇7

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；融資方式；比較

DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.35.006

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資規(guī)模大

房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重大影響。2005年以來，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，大部分城市的房價在短短的7-8年內(nèi)增長2-3倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年全國商品房成交均價為2937元，2013年全國商品房成交均價為6200元左右。不僅房價直線上升，融資規(guī)模也不斷增長。盡管國家對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲的調(diào)控，全國房地產(chǎn)開發(fā)資金仍然高速增長。國家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)資料顯示，2005年房地產(chǎn)開發(fā)資金為21397.8億元，至2013年達(dá)到122122億元，是2005年開發(fā)資金的5.7倍。

（二）融資難

國家對房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施嚴(yán)厲的調(diào)控政策，進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張問題，而金融市場也嚴(yán)格限制房地產(chǎn)企業(yè)融資條件、規(guī)模等，造成融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國與房地產(chǎn)有關(guān)的企業(yè)有幾十萬家，但上市的房地產(chǎn)企業(yè)只有136家，絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較小。小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)由于體制不完善，資金規(guī)模小，信譽(yù)程度低等，導(dǎo)致金融行業(yè)對其放貸較為謹(jǐn)慎。另外，由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，融資保障政策匱乏，融資難將是房地產(chǎn)行業(yè)未來一段時間內(nèi)的發(fā)展障礙之一。

（三）融資渠道單一

在我國現(xiàn)行的金融體制下，在房地產(chǎn)開發(fā)、銷售以及后續(xù)服務(wù)等階段都離不開銀行信貸資金的支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005~2013年房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源（表1）中，國內(nèi)銀行貸款平均占17.72%，其他資金來源中個人按揭貸款大約占24%，從中可以看出，銀行貸款大約占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的42%，這是相當(dāng)高的比重。一味的依靠銀行信貸進(jìn)行融資，導(dǎo)致債務(wù)比重過高，進(jìn)一步加大了房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，過高財(cái)務(wù)風(fēng)險不僅造成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻，而且威脅到銀行體系的穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國136家上市房地產(chǎn)企業(yè)，負(fù)債率將近70%。另外，過分依靠銀行信貸這單一的融資渠道，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較大，加大房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

（四）長期償債壓力大

長期負(fù)債主要指長期銀行借款、長期債券等。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長期償債能力的常用指標(biāo)，一般行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%是合適的，但房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，通常超過70%，一些地區(qū)甚至高達(dá)80%-90%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009~2011年我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的平均負(fù)債率分別為65.8%、70.2%、72.1%。從目前的情況來看，房地產(chǎn)企業(yè)的長期償債能力惡化，資產(chǎn)流動性較差。往年房地產(chǎn)企業(yè)可依靠高房價、高交易量、多融資渠道來緩解高負(fù)債的壓力，但2011年后國家實(shí)施一系列嚴(yán)厲的調(diào)控政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營狀況不佳，房地產(chǎn)企業(yè)融資變得越來越困難，大部分房地產(chǎn)企業(yè)很可能會因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險。2012年，雖然國家調(diào)控政策有所放松，但在過高的負(fù)債率以及較低的資產(chǎn)流動性下，房地產(chǎn)企業(yè)長期償債能力仍不容樂觀。另外，以信托融資為例，房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)是在2010年、2011年得到快速發(fā)展，一般還款期限3年左右，受此影響，房地產(chǎn)企業(yè)將迎來信托兌付高峰期，在銷售低迷，資金捉襟見肘的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)商將面臨更為嚴(yán)峻的長期償債壓力。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資方式比較

（一）概念及特征比較當(dāng)前我國房地產(chǎn)企業(yè)融資方式

主要有內(nèi)部融資、債權(quán)融資、夾層融資和股權(quán)融資。筆者通過對各種融資方式的概念比較，分析各種融資方式的特點(diǎn)。（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過自我積累資金的方式形成籌資來源，具有以下特點(diǎn)：自主性強(qiáng)、融資成本低、融資數(shù)額有限、融資風(fēng)險低等。從中可以看出，進(jìn)行內(nèi)部融資的優(yōu)勢較大。正是基于這些優(yōu)勢，內(nèi)部融資是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)普遍采用的一種融資方式。（2）債權(quán)融資。債權(quán)融資是指企業(yè)通過向銀行借款、向社會發(fā)行公司債券、融資租賃以及商業(yè)信用等方式籌集所需資金。房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)融資主要分為銀行信貸、債券籌資、商業(yè)信用、房地產(chǎn)信托融資。第一，銀行信貸。銀行信貸是指企業(yè)通過借款合同從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金。它具有以下特點(diǎn)：一是融資速度較快；二是融資成本相對較低，與其他融資方式相比，銀行借款所負(fù)擔(dān)的利息較??；三是融資數(shù)額有限，融資數(shù)額受企業(yè)自身經(jīng)營規(guī)模和貸款銀行資本實(shí)力的制約；四是籌集資金使用限制條件較多，一般情況下，借款合同對借款的用途有明確的規(guī)定，附加一些保護(hù)性條款；五是融資靈活性較大。當(dāng)前，銀行信貸是房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要渠道，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開發(fā)資金中60%來源于銀行體系。第二，債券籌資。債券籌資是指企業(yè)為了籌集資金，向債權(quán)人承諾在未來一定時期還本付息而發(fā)行的一種有價證券。它具有以下特點(diǎn)：一是融資數(shù)額較大；二是融資成本較高，發(fā)行債券的利息負(fù)擔(dān)和籌資費(fèi)用相對較高；三是融資條件嚴(yán)格，國家對發(fā)行債券的公司的經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)信譽(yù)等有嚴(yán)格的要求；四是籌集資金使用限制條件少，與銀行借款相比，債券融資具有較大的自主性和靈活性。由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展不夠完善，發(fā)行債券本身也有著嚴(yán)格的條件，因此，債券融資在我國房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少。第三，商業(yè)信用。商業(yè)信用融資是指企業(yè)通過賒銷商品、預(yù)收貨款等方式籌集資金的一種籌資方式。商業(yè)信用融資具有以下特點(diǎn)：一是融資便利，利用企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)進(jìn)行籌資是一種自動性融資，不需要辦理正式的籌資手續(xù)；二是融資限制條件少；三是融資數(shù)額有限，一般只能籌集小額資金，而不能籌集大量資金；四是融資成本靈活，企業(yè)可根據(jù)需要自主選擇是否放棄現(xiàn)金折扣。目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)利用商業(yè)信用融資主要體現(xiàn)在預(yù)收購房定金或購房款，這部分信用資金在房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中所占比重也較大，并且這部分資金基本無息，資金成本較低。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，2009~2013年房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，定金及預(yù)收款所占比重分別為27.86%、26.24%、25.96%、27.51%、28.25%。第四，房地產(chǎn)信托投資基金。房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它具有以下特點(diǎn)：一是收益主要來源于租金收入和房地產(chǎn)升值；二是收益的90%作為紅利，用于分配給投資者；三是長期回報(bào)率較高；四是投資不需要大量的資金；五是作為債權(quán)融資的一種，可以避免雙重征稅并且無最低投資基金要求。REITs為房地產(chǎn)企業(yè)融資提供了很大的便利，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去三年信托公司向房地產(chǎn)行業(yè)提供貸款7000多億元，穩(wěn)居各類信托產(chǎn)品首位。（3）夾層融資。夾層融資是指在風(fēng)險和回報(bào)方面介于優(yōu)先債券和股本之間的一種融資方式，常見形式為可轉(zhuǎn)換債券、可贖回優(yōu)先股以及含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債。它們具有以下特點(diǎn)：一是屬于長期融資，夾層融資可獲得還款期限在5-7年的長期資金；二是可調(diào)整結(jié)構(gòu)，提供者可以調(diào)整還款方式，使之符合借款者現(xiàn)金流的要求等；三是相關(guān)限制條件少，與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少；四是夾層融資比股權(quán)融資成本低。風(fēng)險和回報(bào)介于優(yōu)先債券和股本之間，融資成本也是如此。發(fā)達(dá)國家通常通過設(shè)立專項(xiàng)夾層投資基金來推動和發(fā)展夾層融資市場。由于我國資本市場發(fā)展較晚，沒有專門設(shè)立夾層投資基金，因此夾層融資在我國房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少，但未來發(fā)展?jié)摿^大。（4）股權(quán)融資。股權(quán)籌資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票以及內(nèi)部積累的方式進(jìn)行籌資。房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的主要表現(xiàn)形式是發(fā)行股票籌資。股票融資與其他融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：一是融資成本較高，由于股票投資風(fēng)險較高，發(fā)行費(fèi)用較高，導(dǎo)致發(fā)行成本較高；二是無固定到期日；三是融資風(fēng)險小，無固定的股利負(fù)擔(dān)；四是融資條件嚴(yán)格；五是融資規(guī)模大。股票融資是面向整個社會群體進(jìn)行籌資，一次性能夠籌集的資金額很大。股權(quán)融資是我國房地產(chǎn)上市企業(yè)對外融資的最重要手段。

（二）融資要素比較

通過對的房地產(chǎn)企業(yè)融資方式相關(guān)理論的闡述，筆者基于相關(guān)資料和研究成果分別從融資成本、融資規(guī)模、融資期限等方面對各種融資方式進(jìn)行比較（如表2所示），并分析各融資方式的優(yōu)勢及風(fēng)險。（1）融資成本。融資成本是房地產(chǎn)企業(yè)選擇融資方式考慮的首要條件。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)傾向于首先選擇內(nèi)部融資，其次債權(quán)融資，最后是股權(quán)融資。通過研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部留存收益，不產(chǎn)生任何籌資成本，只存在使用資金的機(jī)會成本，因而融資成本較低。債權(quán)融資由于是通過向債權(quán)人融資，必將產(chǎn)生一定的籌資費(fèi)用，還需向債權(quán)人支付一定的利息。雖然利息具有一定抵稅作用，但與內(nèi)部融資相比，債權(quán)融資成本較高。股權(quán)融資主要是通過發(fā)行股票進(jìn)行融資。一方面，發(fā)行股票證券費(fèi)用較高，另一方面，股票投資本身受眾多因素影響，投資風(fēng)險較高，因而投資者要求的報(bào)酬較高。股權(quán)融資的資金成本最高，這一點(diǎn)被經(jīng)濟(jì)社會所普遍接受的。（2）融資規(guī)模。內(nèi)部融資由于依靠企業(yè)內(nèi)部積累進(jìn)行融資，受企業(yè)盈余能力等條件的制約，一般情況下，一次性融資規(guī)模較小。債權(quán)融資通過銀行借貸、發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，一次性融資規(guī)模較內(nèi)部融資大。夾層融資風(fēng)險與回報(bào)介于債券和股本之間，融資規(guī)模也介于債券融資和股權(quán)融資之間。股權(quán)融資主要通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，由于發(fā)行股票數(shù)額較大，因而一次性融資金額很大。（3）融資期限。內(nèi)部融資所使用的資金是企業(yè)內(nèi)部留存收益所得，一般沒有還款期限。債權(quán)融資通過向銀行借貸，發(fā)行債券等方式融資，籌集的資金是分期投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目中，一般情況需要項(xiàng)目結(jié)束后才能償還借款，房地產(chǎn)一般建設(shè)項(xiàng)目期為3-5年。夾層融資還款期限一般在5-7年。股權(quán)融資主要是通過發(fā)行股票融資，籌集的資金形成股本，一般不予償還。（4）融資條件。傳統(tǒng)房地產(chǎn)融資方式限制條件較多，采用內(nèi)部融資需要考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況等條件。進(jìn)行債權(quán)融資，需要考慮融資企業(yè)的信用、資金實(shí)力、規(guī)模等，對信用等級差、規(guī)模小的公司一般不予貸款。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少。股權(quán)融資一般通過發(fā)行股票籌集資金，而國家對企業(yè)發(fā)行股票有嚴(yán)格的限制條件。（5）融資對象及范圍。內(nèi)部融資資金主要來源于企業(yè)自身盈利，債權(quán)融資的融資對象主要是銀行、信貸公司等金融機(jī)構(gòu)，夾層融資限于一些金融機(jī)構(gòu)，也受企業(yè)自身規(guī)模制約。股權(quán)融資的融資對象雖然是面對整個社會群體，但只有上市公司才能發(fā)行股票，因而融資范圍受限。

三、房地產(chǎn)企業(yè)融資困境解決對策

（一）明確國家政策趨勢

信貸政策、稅收政策以及行政管制政策是我國房地產(chǎn)調(diào)控政策的重要組成部分，對房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展有著直接影響。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極把握國家最新的調(diào)控政策，從政策中尋求商機(jī)、尋求出路。

（二）靈活運(yùn)用融資方式

企業(yè)在不同的發(fā)展階段對資金有不同需求，因此，在融資方式的運(yùn)用上也應(yīng)做出適當(dāng)調(diào)整。不同規(guī)模的企業(yè)，在模式的運(yùn)用上也有不同的選擇。另外，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對融資模式的選擇具有不同的要求。只有靈活變通，才能長久不衰。

（三）轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新意識

在我國傳統(tǒng)融資觀念中，金融機(jī)構(gòu)人員在實(shí)施貸款政策時，對大規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施優(yōu)惠貸款條件，對小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施限制貸款。大部分房地產(chǎn)企業(yè)管理者金融創(chuàng)新意識淡薄，一味照搬其他企業(yè)的融資模式。目前，國內(nèi)銀行貸款占房地產(chǎn)企業(yè)對外融資的50%以上，單純依靠銀行貸款進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)管理者融資創(chuàng)新思維落后，不能有效制定適合企業(yè)發(fā)展的最佳融資方案。因而，房地產(chǎn)企業(yè)管理者應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新思維，創(chuàng)造新型融資方式。金融市場也應(yīng)積極革新，提高融資效率，降低融資風(fēng)險。

本文系2015年河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目“我國房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號：2015-QN-035）、2014年信陽師范學(xué)院青年基金項(xiàng)目“我國房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號：2014-QN-12）階段性研究成果。

參考文獻(xiàn)：

［1］鐘田麗、彌躍旭、王麗春：《信息不對稱與中小企業(yè)融資市場失靈》，《會計(jì)研究》2003年第8期。

［2］魏開文：《中小企業(yè)融資效率模糊分析》，《金融研究》2001年第6期。

篇8

基礎(chǔ)設(shè)施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬億美元

談及全球基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求，近年有兩個報(bào)告的數(shù)字被廣為引用。一份來自麥肯錫2013年的預(yù)測，全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬億美元;另一份來自亞洲開發(fā)銀行2009年的報(bào)告，2010―2020年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資總需求預(yù)計(jì)為8.28萬億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來10年全球基礎(chǔ)設(shè)施支出將從每年4萬億美元增加到9萬億美元，而亞洲和太平洋地區(qū)的此類支出將保持在7%～8%的年均增長，總量將占到全球的60%。另外，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國千年發(fā)展目標(biāo)、消除貧困和應(yīng)對氣候變化均對基礎(chǔ)設(shè)施投資有更大的需求。由于評估范圍、計(jì)量方法、數(shù)據(jù)來源以及對基礎(chǔ)設(shè)施的定義均存在差異，簡單地對比各項(xiàng)預(yù)測數(shù)字并無實(shí)質(zhì)意義，但總體趨勢可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均面臨巨大的資金需求。

基礎(chǔ)設(shè)施資金來源：90%來自公共部門，銀行貸款是主力軍

基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源，可以從公共部門和私營部門兩個方向的需求去看。中央和地方的預(yù)算支出，以及政策性開發(fā)機(jī)構(gòu)構(gòu)成公共部門資金的主要來源，而私營部門的資金來源又分公司融資和項(xiàng)目融資。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國的基礎(chǔ)設(shè)施重建基本都由公共部門投資主導(dǎo)，到了上個世紀(jì)80年代初，全球各國政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營中的角色都較大，在許多國家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的90%來自公共部門，政府幾乎承擔(dān)了所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資與經(jīng)營風(fēng)險。這種做法，加重了公共部門的財(cái)政負(fù)擔(dān)，而公共部門的效率瓶頸，也導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率下降，又進(jìn)一步加重政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)和增稅壓力。在英國率先將一些公共部門提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)推向市場后，整個世界出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)化、市場化的浪潮。當(dāng)前，除了日本以外的絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，私營部門的投資都超過了公共部門的投資，比如，這個比例在新的歐盟成員國大約是1：1，而在老的歐盟成員國達(dá)到了2：1。根據(jù)英國財(cái)政部2014年的報(bào)告，英國大約70%的“經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)設(shè)施由私營部門投資。而在包括中國在內(nèi)的亞洲發(fā)展中國家，這個比例大致倒過來，公共部門投資仍然占絕對主導(dǎo)地位。高盛在2013年報(bào)告中稱，公共部門投資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的占比在菲律賓是90%，泰國80%，印尼65%以及馬來西亞50%，但公共部門投資比重近年有下降的趨勢，比如印度計(jì)劃在其第11個五年計(jì)劃（2007―2012）和第12個五年計(jì)劃（2012―2017）間，將公共部門和私營部門在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的比重從2：1 降到1：1。

盡管在2008年全球金融危機(jī)后通過的巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行系統(tǒng)有了更嚴(yán)格的要求，并嚴(yán)格限制提供項(xiàng)目融資，銀行貸款仍然是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最主要的資金來源。在發(fā)展中國家，銀行可能不愿意向其認(rèn)為可能存在風(fēng)險的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供借款。

此外，項(xiàng)目債券市場不發(fā)達(dá)、機(jī)構(gòu)投資者興趣不足，通常也會削弱基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資能力。一些國家可能尋求外幣融資，但須承擔(dān)外幣匯率變化產(chǎn)生的風(fēng)險。

在很多發(fā)展中國家，匯率風(fēng)險并不能進(jìn)行長期對沖。盡管平均貸款期限，已經(jīng)從全球金融危機(jī)后2011年的最低點(diǎn)6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場相對發(fā)達(dá)的國家，銀行貸款的期限通常也還是比項(xiàng)目償還期或大部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)周期或者PPP協(xié)議周期要短。

根據(jù)項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流需求，可以有動態(tài)分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動二次融資和被動二次融資。所謂主動二次融資，是為了利用項(xiàng)目建成后風(fēng)險降低來降低融資成本。所謂被動二次融資，是在市場偏離預(yù)期，項(xiàng)目現(xiàn)金流出問題時，風(fēng)險管控事后補(bǔ)救措施。IJGlobal （編者注： IJGlobal為基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)庫，通過追蹤全球市場活動實(shí)時信息，從而輔助投資決策制定）的統(tǒng)計(jì)圖顯示，項(xiàng)目再融資的數(shù)量近年增長明顯。

在很多國家，相當(dāng)一部分在交易所掛牌的公司是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的擁有者，這里面包括開發(fā)商、運(yùn)營商、承包商以及綜合性集團(tuán)公司，資本市場成為基礎(chǔ)設(shè)施融資的來源。自2000年基礎(chǔ)設(shè)施投資興盛以來，全球主要股指都陸續(xù)推出基礎(chǔ)設(shè)施股指，但所涵蓋的國家和行業(yè)有較大的區(qū)別。比如，英國富時（FTSE）100的全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來自日本、59家來自中國大陸和34家來自中國臺灣。基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司的總市值大約占到全球資本市場總量的6%，約等于全球GDP的4%。

根據(jù)咨詢公司Tower Waston 2014年的調(diào)查，大約3萬億美元通過基金直接投資基礎(chǔ)設(shè)施，主要集中于歐洲和北美地區(qū)，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機(jī)構(gòu)Preqin，則記錄了全球范圍內(nèi)于2004年至2014年共發(fā)起約400只基礎(chǔ)設(shè)施基金，共募集總額超過3000億美元的資金。盡管此類非上市的基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在增長，但基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在全球基金投資中僅占5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于房地產(chǎn)、私募和對沖基金。全球來看，絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施基金為股權(quán)投資基金，僅約10%提供債務(wù)融資。但是近年，針對歐洲債務(wù)市場提供貸款或夾層融資的基金正在增加。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有相對穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流、形成收益雖不高但風(fēng)險較低的特點(diǎn)，對于風(fēng)險厭惡型的機(jī)構(gòu)投資人，如大型養(yǎng)老金、保險資金、財(cái)富基金等，投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是比較理想的改善投資組合中風(fēng)險收益特征的重要選擇。近年，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或者基礎(chǔ)設(shè)施公司的股權(quán)投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養(yǎng)老基金的青睞，而在亞洲，財(cái)富基金也對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)展現(xiàn)更多的興趣。對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的長期投資，需要機(jī)構(gòu)投資者對此類資產(chǎn)較強(qiáng)的信用分析和風(fēng)險評估，以及對相關(guān)行業(yè)管理運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)和能力。

全球PPP項(xiàng)目地域分布：由歐洲和英聯(lián)邦國家擴(kuò)展到美國、中國

PPP模式介于傳統(tǒng)公共部門主導(dǎo)投資和基礎(chǔ)設(shè)施完全私有化之間，在公共和私營部門之間，通過風(fēng)險分擔(dān)、激勵相容的合作機(jī)制，改善包括基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的數(shù)量、質(zhì)量和效率。全球數(shù)據(jù)供應(yīng)商迪羅基公司（Dealogic）的數(shù)據(jù)顯示，近年來全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯(lián)邦國家，交通和社會基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目占到了約70%。近期，美國的PPP市場有開始爆發(fā)的跡象，而自2014年， PPP模式在中國迅猛發(fā)展，PPP項(xiàng)目的數(shù)量和金額出現(xiàn)了快速增長。截至2016年4月30日，中國財(cái)政部的PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫顯示，中國PPP儲備項(xiàng)目的總額已達(dá)9.3萬億人民幣，約合1.43萬億美元。PPP在中國的迅猛發(fā)展，將刷新全球的數(shù)據(jù)。

全球項(xiàng)目融資：銀行貸款為主要資金來源，亞太地區(qū)印度遙遙領(lǐng)先

此處的項(xiàng)目融資特指以項(xiàng)目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的概念不同。項(xiàng)目融資并非僅用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在礦產(chǎn)資源開發(fā)和部分工業(yè)領(lǐng)域同樣適用。而如前文所述，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資除了項(xiàng)目融資外，還可以通過公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風(fēng)險分散和表外處理的特性，無追索項(xiàng)目融資被廣泛運(yùn)用在PPP項(xiàng)目中，但項(xiàng)目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項(xiàng)目。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)， PPP項(xiàng)目在項(xiàng)目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當(dāng)然，PPP項(xiàng)目中的參與方，也可以通過公司融資的方式間接為PPP項(xiàng)目籌集資金。

IJGlobal數(shù)據(jù)庫對全球項(xiàng)目融資按來源分類進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，類似的數(shù)據(jù)來自另一家數(shù)據(jù)提供者Dealogic，2014年項(xiàng)目融資的79%來自貸款，12%來自股權(quán)投資，9%來自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區(qū)主要國家近年項(xiàng)目融資貸款的數(shù)量，印度一枝獨(dú)秀，領(lǐng)跑亞洲。

中國盡管在2014年較上一年有較大的增長，但提供項(xiàng)目融資貸款的規(guī)模仍然很小。傳統(tǒng)公司融資模式對金融機(jī)構(gòu)能力要求不高，放貸只需要有資產(chǎn)抵押、信用抵押或擔(dān)保即可，而過去針對地方融資平臺甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項(xiàng)目收入的有限追索項(xiàng)目融資，則要求金融機(jī)構(gòu)必須對行業(yè)和項(xiàng)目有專業(yè)判斷，但由于人才結(jié)構(gòu)和知識結(jié)構(gòu)缺陷，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尚未建立起適應(yīng)項(xiàng)目融資的操作流程和風(fēng)控系統(tǒng)。盡管有中國國務(wù)院文件明確了項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新金融方式，以及最高法院對特許經(jīng)營收益權(quán)質(zhì)押的認(rèn)定，項(xiàng)目所有權(quán)屬不清以及資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差等都影響金融機(jī)構(gòu)持有此類資產(chǎn)的信心和興趣。

此外，由于項(xiàng)目融資風(fēng)險更高，理應(yīng)由更高的資金成本匹配，但實(shí)際上在中國資金市場中同質(zhì)化競爭氛圍下，不支持這種區(qū)別定價，金融機(jī)構(gòu)也缺乏差異化風(fēng)險定價的意愿和能力。

選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規(guī)模、成本和期限，通常來講，債券融資適用于更大規(guī)模的項(xiàng)目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對更長的期限。但決定融資方式的時候，也應(yīng)綜合比較，比如對主體信用的要求、對資金的需求時間和利率定價方式等?？傮w來說，債券適合用于標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，尤其是已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的運(yùn)營期的項(xiàng)目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項(xiàng)目建設(shè)和早期運(yùn)營階段更加復(fù)雜或在不確定的市場中進(jìn)行的項(xiàng)目。2009年至2013年，亞洲區(qū)共發(fā)行551只基礎(chǔ)設(shè)施債券，總額達(dá)1.68萬億美元。其中，中國有340只，總額1.42萬億美元，包括對政府平臺公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債，以及項(xiàng)目收益?zhèn)?專項(xiàng)債。

PPP基金：拓展融資渠道、整合優(yōu)勢資源、平衡各方利益

PPP基金包括市場端發(fā)起的各類針對PPP項(xiàng)目的投資基金，也包括政府端發(fā)起的旨在增加市場信心并提高PPP項(xiàng)目可融資性的各種支持引導(dǎo)基金。

在PPP項(xiàng)目對全產(chǎn)業(yè)鏈效益最優(yōu)以實(shí)現(xiàn)物有所值的目標(biāo)驅(qū)動下，私營部門往往整合融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)等各個環(huán)節(jié)的參與方，分享各自的優(yōu)勢和資源，或組成“1+1>2”的聯(lián)合體，市場端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項(xiàng)目眾多參與方優(yōu)勢資源和平衡各方利益訴求的作用。針對PPP類項(xiàng)目體量大、周期長、收益穩(wěn)定但不會太高的特點(diǎn)，國際上絕大多數(shù)基金是長期投資，不做明股實(shí)債類的短期回購安排。資產(chǎn)證券化促成了此類資產(chǎn)的二級交易市場，在滿足項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期后的融資需求的同時，也使得長期流動性需求能夠得到滿足。

財(cái)務(wù)可行性支持：政府直接提供現(xiàn)金支持，協(xié)調(diào)公私風(fēng)險承擔(dān)

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[關(guān)鍵詞]縣域 交通 經(jīng)濟(jì) 融資 分析

現(xiàn)階段盡管各地區(qū)資源稟賦不同、發(fā)展路徑不同,各縣市在發(fā)展交通經(jīng)濟(jì),以交通經(jīng)濟(jì)帶動縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題上卻存在廣泛的共識?！耙敫?先修路”成為覆蓋中國城鄉(xiāng)最普遍的口號之一。但各縣市在發(fā)展縣域交通經(jīng)濟(jì)時普遍存在融資難的問題,本文對此問題進(jìn)行分析并提出相關(guān)建議,希望能為破解這一難題提供有益的思考。

一、我國縣域交通經(jīng)濟(jì)投資融資現(xiàn)狀

交通經(jīng)濟(jì)對縣域經(jīng)濟(jì)的拉動作用是眾所周知的,目前我國縣域交通經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度、質(zhì)量都有不同程度的躍進(jìn),其資金的來源主要是政府投資、農(nóng)民籌資、銀行貸款,以及民間社會團(tuán)體投資等,以政府投資為主,其他籌資渠道為輔。

國家財(cái)政投資主要包括:國債資金,中央補(bǔ)助。除此之外,“農(nóng)民籌資、以工代資”也是縣域交通經(jīng)濟(jì)建設(shè)的有效途徑之一,這種籌資方式是農(nóng)民參與建設(shè)的重要形式,為我國的城鄉(xiāng)公路建設(shè)做出了重要的貢獻(xiàn),尤其是隨著“三農(nóng)”問題的提出。在城鄉(xiāng)公路建設(shè)中銀行貸款也扮演著重要的角色。由于農(nóng)業(yè)是一個弱質(zhì)產(chǎn)業(yè),收益往往不高,效益低下,因此導(dǎo)致城鄉(xiāng)公路建設(shè)項(xiàng)目的償債能力差,進(jìn)而銀行不愿意為其發(fā)放貸款,導(dǎo)致城鄉(xiāng)公路建設(shè)融資的成本較高。民間捐款也在公路建設(shè)中發(fā)揮著一定的作用,但是農(nóng)民收入有限,捐款數(shù)額一般為小額的捐款,因此這種籌資方式也存在著一定的風(fēng)險,僅僅依靠這種方式是不能保證的。

上述的融資方式在縣域交通建設(shè)融資中起到了一定的作用,但是就目前我國的形式來看僅僅依靠這些手段是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,這就要求我們必須不斷的深化,創(chuàng)新融資的模式,爭取到更多的資金支持城鄉(xiāng)的公路建設(shè)。

二、我國縣域交通經(jīng)濟(jì)融資途徑

雖然目前我國縣域交通建設(shè)取得了一定的成就,但是在城鄉(xiāng)公路建設(shè)和養(yǎng)護(hù)方面所需的資金仍然相當(dāng)缺乏,在融資方面依然面臨著重重困難,融資渠道狹窄。結(jié)合我國目前的公路建設(shè)現(xiàn)狀,對于拓寬資金的融資渠道提出了以下建議。

(一)發(fā)行城鄉(xiāng)公路建設(shè)債券

借鑒國外的公路建設(shè)及其我國的鐵路,公路建設(shè)經(jīng)驗(yàn),發(fā)行規(guī)模較大的行業(yè)建設(shè)債券是行之有效的基礎(chǔ)建設(shè)融資手段,具體的有兩種發(fā)行公路建設(shè)債券的方式:1.發(fā)放政府債券,利用國債籌資是城鄉(xiāng)建設(shè)籌資的一種重要方式,但是由于我國積極財(cái)政政策越來越淡化,利用發(fā)放國債投資具有一定的局限性。2.發(fā)行地方政府債券,美國地方公路建設(shè)中主要資金來源是發(fā)放地方債券,將地方稅收及其他經(jīng)常性收入作為還債資金來源,但是發(fā)放地方政府債券還是有很大的局限性。

(二)建立城鄉(xiāng)公路建設(shè)專項(xiàng)基金

在美國、日本和澳大利亞等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家實(shí)施公路建設(shè)專項(xiàng)基金是融資的主要渠道之一。目前我國也設(shè)有以政府資金為主要來源的公路建設(shè)專項(xiàng)基金,但是政府的財(cái)政狀況對其影響很大,對于城鄉(xiāng)的公路建設(shè)更難保證。因此,我們要借鑒外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),建立以市場經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的公路建設(shè)基金,以稅收的形式予以保證,充分發(fā)揮公路建設(shè)基金應(yīng)有的作用。

(三)靈活的招商引資

公路交通的發(fā)展,與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān),推動著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,但是區(qū)域的特色也在一定程度上影響公路交通的建設(shè)。如果地區(qū)具有地域特色,可以充分的引進(jìn)內(nèi)資和外資作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推劑。如:積極吸引民間資本以多種方式參與縣域交通經(jīng)濟(jì)建設(shè),比如BOT。地方政府在吸引民間資本時,應(yīng)鼓勵社會大量的民營資本投資經(jīng)濟(jì)效益相對較好的項(xiàng)目建設(shè),這樣一來,可將政府的投入資金置換出來,集中用于效益相對較差、融資較困難的項(xiàng)目的建設(shè),使國家的公設(shè)總體目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。憑借著良好的區(qū)域特色,亦可吸引外來資金,鼓勵外來資金參與本區(qū)域的公路建設(shè)。但是在以區(qū)域特色引進(jìn)資金是也要把握好一個“度”,權(quán)衡利弊,不能以犧牲本區(qū)域的資源為代價,否則得不償失,影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)加強(qiáng)市場化運(yùn)作

城鄉(xiāng)公路雖然具有很強(qiáng)的公益性,但是在融資的過程中也不能拒絕市場化的方式來直接或者間接的籌集資金。如果政府加入一些條件就可以使城鄉(xiāng)公路建設(shè)這種非經(jīng)營性的項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營性的項(xiàng)目,使其通過市場經(jīng)濟(jì)的方式進(jìn)行融資。城鄉(xiāng)公路建設(shè)可以極大的拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展,促使本地區(qū)的投資硬環(huán)境改善,加快了本地區(qū)對外開放,招商引資的步伐,增加地方財(cái)政收入,這樣又可以拿出財(cái)政收入的一部分投入到城鄉(xiāng)的公路交通建設(shè)中,使二者進(jìn)入一個較理想的良性循環(huán)中。

(五)積極推進(jìn)省直管縣改革

積極推進(jìn)省直管縣改革,賦予縣級政府更大的財(cái)政自,同時加大中央財(cái)政對縣級財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付力度,千方百計(jì)的保證縣域交通經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政基礎(chǔ)。縣域交通作為一種公共產(chǎn)品,兼具地方性與全國性的雙從屬性。因?yàn)?縣域交通在便利了當(dāng)?shù)厝嗣竦耐瑫r,縣域交通也是全國交通體系的一環(huán),縣域交通的暢通也有利于全國交通。從這一雙重屬性出發(fā),中央財(cái)政應(yīng)繼續(xù)加大對縣域交通經(jīng)濟(jì)的支持力度,從政策、制度各方面保證縣域交通經(jīng)濟(jì)的財(cái)政基礎(chǔ)。

三、結(jié)語

城鄉(xiāng)公路是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈,破解縣域交通經(jīng)濟(jì)融資困境對加快縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決“三農(nóng)”問題、推動社會主義新農(nóng)村建設(shè)具有重大意義。但需要強(qiáng)調(diào)的是,在為縣域交通經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)行融資時,地方政府應(yīng)時刻注意防范融資風(fēng)險。如果因?yàn)榻煌ńㄔO(shè)而負(fù)債過多,同樣也會對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

參考文獻(xiàn):

[1]王卓甫.工程項(xiàng)目風(fēng)險管理――理論、方法與應(yīng)用.北京:中國水利水電出版社,2003

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根據(jù)國務(wù)院的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下稱“《意見》”）要求，此輪銀行債轉(zhuǎn)股均由第三方機(jī)構(gòu)實(shí)施運(yùn)作。而《意見》之前，多數(shù)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目均無第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)參與，由企業(yè)直接與債權(quán)人對接，將普通債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)或可轉(zhuǎn)債，又或者在集團(tuán)內(nèi)定增融資償還貸款。

已開展的項(xiàng)目多數(shù)是廣義債轉(zhuǎn)股形式，即設(shè)立有限合伙制基金，由債務(wù)人、債權(quán)人和其他社會資金出資認(rèn)購，基金可以參與并購、夾層等形式的股權(quán)投資，從而實(shí)現(xiàn)置換存量債務(wù)、降低杠桿率、提高經(jīng)營水平的目的。目前實(shí)施機(jī)構(gòu)一般設(shè)立基金向投資者募資，以1：1的企業(yè)賬面價值承接債務(wù)，基本等價于企業(yè)運(yùn)用股權(quán)融資的資金償還貸款。

目前，債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模超過5000億元，實(shí)施規(guī)模約為400億元，債轉(zhuǎn)股存在巨大的資金需求。而銀行成立的專業(yè)子公司注冊資本僅100億-120億元，絕大部分需要向社會募集。

可能參與到債轉(zhuǎn)股的社會資金主要有銀行理財(cái)或自營資金、保險資金、信托基金、企業(yè)年金和社?；?、基金子公司或基金專戶資金、券商理財(cái)、私募基金等。

可通過基金方式廣泛吸收社會資金

《意見》鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用市場化方式和渠道來籌集債轉(zhuǎn)股所需資金，鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金，特別是可用于股本投資的資金，包括各類受托管理的資金。此外，《意見》支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，并適當(dāng)簡化審批程序。

截至2016年年底，銀行理財(cái)、信托資金、保險資金合計(jì)占比超過50%。實(shí)施機(jī)構(gòu)也在以多種渠道尋求長期資金，以目前項(xiàng)目簽約最多的建行為例，在云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中，原始資金來自建行，社會資金包括保險資管機(jī)構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國社保、信達(dá)資產(chǎn)管理公司的資管子公司、私人銀行理財(cái)產(chǎn)品等。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，問題債權(quán)轉(zhuǎn)股的投資回報(bào)非常豐厚。困境基金（Distressed Private Equity）是國際市場中一種專門投資于困境證券的私募股權(quán)基金，當(dāng)行業(yè)周期低谷或者企業(yè)過度杠桿化導(dǎo)致資不抵債時，市場會出現(xiàn)較多資質(zhì)良好但價格嚴(yán)重被低估的公司債權(quán)，基金管理人買入并在重組中轉(zhuǎn)股，幫助公司完成經(jīng)營轉(zhuǎn)型脫離困境。

2002-2012年，全球困境基金年化收益率在14%左右，是一類典型的高風(fēng)險高收益私募基金。因此，市場化銀行債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作中應(yīng)該積極接洽銀行、保險、各類實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)，引入社會資本，共同用市場化的手段推進(jìn)業(yè)務(wù)落地。

銀行理財(cái)是主力，仍存隱患待排除

五大行均已簽約多單債轉(zhuǎn)股協(xié)議，股份行也在積極跟進(jìn)，招行、民生及長城資管也擬組建債轉(zhuǎn)股子公司開展業(yè)務(wù)，目前落地的債D股項(xiàng)目以明股實(shí)債的形式較多。2013年到2016年上半年，銀行理財(cái)中的非標(biāo)資產(chǎn)余額由2.81萬億元上升到4.36萬億元，占比由2013年的27.5%下降到2016年上半年的16.5%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到銀監(jiān)會35%的紅線。銀行理財(cái)資金可動用的資金規(guī)模大，成本相對較低，且本行溝通成本較低，因此成為目前落地資金的首選。

不過，理財(cái)資金也存在一些隱患。第一，銀監(jiān)會對類信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管不斷升級，理財(cái)資金對非標(biāo)標(biāo)的的選擇更加苛刻，對于非標(biāo)占比較高的中小銀行來說影響較大。銀監(jiān)會2016年42號文和27號文，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將非信貸、表外等類信貸業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系，與表內(nèi)業(yè)務(wù)一起進(jìn)行統(tǒng)一授信管理。銀監(jiān)會56號文和82號文禁止銀行通過AMC通道將不良假出表，信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后不良仍然留在表內(nèi)核算，按照原信貸資產(chǎn)計(jì)提資本和撥備，且轉(zhuǎn)讓的投資者僅限于機(jī)構(gòu)，個人直接或間接（個人對接的理財(cái)、信托計(jì)劃和其他資產(chǎn)計(jì)劃）不得參與。

第二，銀行理財(cái)期限錯配的問題。債轉(zhuǎn)股所需資金期限一般為5年以上，通過銀行理財(cái)資金對接面臨期限錯配問題。例如，中鋼集團(tuán)項(xiàng)目中的轉(zhuǎn)股部分是六年期共270億元的可轉(zhuǎn)債，前三年鎖定，從第四年開始，逐年按3：3：4比例轉(zhuǎn)股以退出；而太鋼、同煤和陽煤集團(tuán)總計(jì)300億元的項(xiàng)目中，產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期為“5+3”，即5年后銀行可選擇退出。據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，到期日不得晚于理財(cái)產(chǎn)品到期日，且資管產(chǎn)品不得滾動發(fā)行、期限錯配、分離定價。

這就對商業(yè)銀行獨(dú)立產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理能力提出了較高要求，建議實(shí)施機(jī)構(gòu)可以和銀行資管或理財(cái)部門溝通，以提高理財(cái)投資的收益/風(fēng)險匹配度為導(dǎo)向，比如：對于某一明股實(shí)債類項(xiàng)目發(fā)行針對該項(xiàng)目的資管產(chǎn)品，產(chǎn)品期限、利率貫穿項(xiàng)目始終，產(chǎn)品風(fēng)險完全由同一組投資人全期限承擔(dān)，資產(chǎn)管理人不承擔(dān)產(chǎn)品風(fēng)險。

第三，2016年四季度后，負(fù)債荒資金荒取代資產(chǎn)荒成為市場熱議焦點(diǎn)，從收益率來看，市場資金成本不斷提升，投資端收益率下行遠(yuǎn)快于產(chǎn)品端收益下行，對理財(cái)收益率要求不斷提高，如果非標(biāo)類資產(chǎn)對比債券或者同存等資產(chǎn)沒有明顯優(yōu)勢，很難提款。

第四，銀行理財(cái)資金投資股票和非上市企業(yè)股權(quán)受到較嚴(yán)格限制，據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，理財(cái)資金不得投資直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金以外的證券投資基金，不能直接或間接投資于境內(nèi)上市公司或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)，僅面向具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品除外。

保險資金應(yīng)積極爭取

保險機(jī)構(gòu)目前對債轉(zhuǎn)股多數(shù)處于謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，尚無明確的政策壁壘，也沒有明確的細(xì)則規(guī)范。保險資金規(guī)模可觀，投資渠道多元化，投資專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，成本相對較低，尤其在投資期限上具有其他金融機(jī)構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢，理應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股對接的主要資金來源之一，而且對于保險機(jī)構(gòu)而言，從資產(chǎn)和負(fù)債整體考慮，選擇與負(fù)債端具有協(xié)同性的行業(yè)和企業(yè)，進(jìn)行長期戰(zhàn)略性投資，可以實(shí)現(xiàn)延伸保險產(chǎn)業(yè)鏈、促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債互動的目的。據(jù)了解，2017年3月，中國人壽成立100億元陜煤債轉(zhuǎn)股基金，成為由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的第一單債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

目前，保險資金對于債轉(zhuǎn)股的投資瓶頸主要是：第一，信息不對稱下投資、法律、信用等風(fēng)險較高。對于發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，銀行可以通過展期貸款、以新還舊的方式來幫助企業(yè)渡過難關(guān)；而對于高負(fù)債企業(yè)的問題債務(wù)，投資風(fēng)險可能偏高。此外，相對于新增債務(wù)，存量債務(wù)的信息不對稱更為突出，牽扯的法律關(guān)系也較為復(fù)雜。

第二，參與方式、資質(zhì)要求、比例限制等相關(guān)規(guī)則尚待保險監(jiān)管部門進(jìn)一步明確。大概率下保險資金將獲準(zhǔn)參與債轉(zhuǎn)股相關(guān)投資，但也還需保監(jiān)會予以正式明確并出臺細(xì)則，配套政策將在很大程度上影響保險資金的參與積極性。

第三，市場定價的合理性存在疑問。實(shí)施機(jī)構(gòu)目前對于債權(quán)的定價可能偏高，將為之后市場化運(yùn)作進(jìn)程埋下隱患。

企業(yè)年金和社保委外難度大，社保直投可爭取

企業(yè)年金和社?；鸾陙戆l(fā)展較快，截至2016年年底，企業(yè)年金基金規(guī)模過萬億元，全國社?；鹄硎聲芾淼馁Y產(chǎn)總額達(dá)到1.9萬億元。企業(yè)年金和社保基金參與債轉(zhuǎn)股均并沒有政策障礙，據(jù)了解，社保基金于2015年年底認(rèn)繳60億元，中國交建認(rèn)繳89.85億元，中交基金認(rèn)繳1500萬元，以有限合伙的形式共同成立中交建一期股權(quán)投資基金，間接投資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。市場化債轉(zhuǎn)股也可以借鑒此類方式就合適的項(xiàng)目與社保基金合作。

目前的主要障礙在于：第一，企業(yè)年金和社?；鹗丘B(yǎng)老錢，運(yùn)營原則是安全性、長期性和收益性，安全性是放在首位的，對資金的安全要求高，因此對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資質(zhì)要求必然會較高，而目前債轉(zhuǎn)股簽約的企業(yè)中，鋼鐵煤炭等過剩產(chǎn)能企業(yè)占比較高。

第二，企業(yè)年金和社保基金的管理人主要是公募基金、券商、保險機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老險公司，公募基金和券商這類專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)對于非標(biāo)投資并不擅長，更傾向于投資標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

第三，委托給每個管理人管理的企業(yè)年金和社?；鹳Y金規(guī)模有限，且要求單獨(dú)核算，單獨(dú)估值，盡管企業(yè)年金是長期業(yè)務(wù)，但是實(shí)踐中簽署管理合同以1-5年不等，對于管理人的考核趨向短期化，存在末位淘汰的問題，在考核目標(biāo)上，既考核絕對收益同時也參考相對收益，債轉(zhuǎn)股所需資金規(guī)模大、期限長，二者匹配度并不高。

截至2015年年末，全國社?；鹄硎聲型顿Y資產(chǎn)1.04萬億元，直接投資資產(chǎn)0.88萬億元，直接管理的資產(chǎn)可以成為市場化債轉(zhuǎn)股積極爭取的資金來源之一。

其他非銀資金重在業(yè)務(wù)合作

根據(jù)《基金法》和證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》并沒有限制公募基金的投資范圍不能為非標(biāo)，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸2014年6月6日公開表示：圍繞促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展、滿足投資者多樣化的資產(chǎn)需求，證監(jiān)會將在《基金法》等法律法規(guī)范圍內(nèi)大力支持公募基金創(chuàng)新發(fā)展，在風(fēng)險可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍。

目前，在傳統(tǒng)二級市場以外，公募基金可以投資于中小企業(yè)私募債券等非公開發(fā)行在證券交易所轉(zhuǎn)讓的債券、股指期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監(jiān)會正在研究基金參與融資融券、期權(quán)、商品期貨等業(yè)務(wù)規(guī)則，探索推出不動產(chǎn)投資基金（REITs）等新基金品種。

但是，公募基金需要每日計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額、確定申購、贖回價格，而對于非標(biāo)等產(chǎn)品還沒有明確的公開且得到大家一直認(rèn)可的公允價格，在核算估值上存在一定的難點(diǎn)，且公募基金公司并不擅長此領(lǐng)域的投資，因此公募基金參與債轉(zhuǎn)股的可能性并不大。

基金專戶、券商理財(cái)、私募基金、基金子公司和信托資金，通道類業(yè)務(wù)較多，資金規(guī)模不大，對資金成本要求高，可提供的資金有限，但是可以就市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開展其他方面的專業(yè)化合作。

信托、基金專戶、基金子公司、券商資管和私募基金資管業(yè)務(wù)中，非標(biāo)資產(chǎn)的需求占很高，主要是以融資業(yè)務(wù)為主，包括債券融資和財(cái)產(chǎn)收益權(quán)融資，最終投向金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、房地產(chǎn)、地方融資平臺等，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷膨脹以通道業(yè)務(wù)為主。目前監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，證監(jiān)會和銀監(jiān)會控制銀信、銀基業(yè)務(wù)思路上是協(xié)同的，銀監(jiān)會2014年99號文《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》明確通道業(yè)務(wù)權(quán)責(zé)，削弱信托作為銀行通道的意愿，對于股東方在資本金、流動性支持提高要求，推動信托公司風(fēng)控要求的提升。

證監(jiān)會2014年26號文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》，禁止資金池業(yè)務(wù)和一對多專戶的通道業(yè)務(wù)。2016年市場盛傳擬修訂的私募基金監(jiān)管規(guī)則中，監(jiān)管層考慮對私募基金的非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制或叫停，主要原因還是私募并非持牌金融機(jī)構(gòu)，弱監(jiān)管的環(huán)境下，會加劇信用風(fēng)險的積聚，對整個社會融資總量和貨幣政策目標(biāo)，以及宏觀審慎的金融監(jiān)管框架造成干擾。

基于此，去通道倒逼各類資管機(jī)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步向主動管理轉(zhuǎn)型。券商和基金在投資能力和大類資產(chǎn)配置方面還是具有專業(yè)化的優(yōu)勢，對于債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)而言，在方案設(shè)計(jì)、基金管理和運(yùn)營、稅收規(guī)避、債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售等各方面可以進(jìn)行專業(yè)化合作。

發(fā)債是切實(shí)可行的資金渠道之一

2016年12月19日，發(fā)改委正式印發(fā)《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過發(fā)行專項(xiàng)債券融資開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。根據(jù)指引精神，發(fā)行人申請發(fā)債必須基于債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目，核心是轉(zhuǎn)股債權(quán)，也可以是金融債權(quán)，也可以是包括經(jīng)營性債權(quán)在內(nèi)的其他金融債權(quán)，但以金融債權(quán)中銀行向?qū)ο笃髽I(yè)發(fā)放的貸款為主。專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%。

實(shí)施機(jī)構(gòu)要獲得發(fā)債核準(zhǔn)，需要滿足三個條件，一是確保市場化債D股合同簽訂并正式生效，主要是實(shí)施機(jī)構(gòu)收購銀行債權(quán)后由債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的合同，二是補(bǔ)充提供企業(yè)債發(fā)行的相關(guān)材料，三是向聯(lián)席會議辦公室報(bào)送項(xiàng)目進(jìn)展信息。核準(zhǔn)的前提是項(xiàng)目能成功實(shí)施，并確保專債專用。

據(jù)了解，陜西地方的一家資產(chǎn)管理公司最近在申請發(fā)行債轉(zhuǎn)股的專項(xiàng)債，尚未詢價完成。而全國性和部分地方性的AMC公司經(jīng)常使用各種債務(wù)融資工具來補(bǔ)充資本金或募集資金，比如中國信達(dá)2015年5月在銀行間市場發(fā)行200億元金融債，2016年9月在香港發(fā)行美元計(jì)價優(yōu)先股32億美元，2017年3月在境外成功發(fā)行30億美元中期票據(jù)。