導語：如何才能寫好一篇基礎設施投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：城市；基礎設施；投融資；策略

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月1日

城市是一個國家或地區(qū)社會、經濟活動的中心，基礎設施是城市賴以生存和發(fā)展的基礎，是城市正常運行的基本保障，是城市經濟和社會發(fā)展的物質載體和標志。城市基礎設施是為了保證城市的生存發(fā)展和滿足居民的物質生活需要而向各單位和城市居民提供最基本的公共設施與無形服務的總稱。城市基礎設施包括提供有形物質基礎的工程性基礎設施和提供各種無形資產的社會性基礎設施。城市基礎設施是城市物質生產、社會發(fā)展和城市居民生活的基礎性公共設施，是國民經濟基礎設施在城市地域的集結和延伸，完善的城市基礎設施系統(tǒng)可以改善城市居民的生活條件，促進城市經濟發(fā)展，提高城市的競爭力。

城市基礎設施投融資問題關系到整個城市建設、居民生活和經濟發(fā)展。城市基礎設施建設投融資活動是指政府運用多種手段籌集資金、經營資金、回收資金和完成城建項目的過程，可分為投資活動與融資活動。投資活動是指投資者將資金投入到特定的項目而最終獲得城市建設的社會、環(huán)境或經濟效益的過程，它包括投資決策、實施投資以及回收資金獲益的整個過程。融資活動是籌資者在特定條件下通過一定的融資渠道籌措一定量資金的過程。融資活動是以投資活動為目的，投資活動需要通過融資活動獲得資金，融資制約著投資，投資需要融資相配合。長期以來，我國城市基礎設施投融資主要依靠政府投資，由政府統(tǒng)包統(tǒng)攬，政府扮演了投資、建設、管理使用“三位一體”的混合角色，政府既是投資主體，又是資金的供給者，民間資本、企業(yè)資本和國際資本很難進入城市基礎設施建設領域，導致政府投資比重過高，投融資主體單一，投融資渠道狹窄。

隨著我國城市化進程的加速和城市建設規(guī)模的擴大，城建投融資需求快速增長，資金供給短缺矛盾加大，必須加大城市基礎設施建設投入，運用多種融資方式，拓寬投融資渠道。在市場經濟條件下，政府應當盡量減少政府干預，轉變政府角色，從參與項目建設管理的經營者轉變?yōu)轫椖拷ㄔO引導者、監(jiān)督者和協(xié)調者，城市基礎設施投融資實行投資、建設、運營三分離，既要突出政府主導作用，又要充分發(fā)揮民間資本、金融資本、企業(yè)資本以及國際資本等投資主體作用，引入市場競爭機制，推進城建投融資市場化，拓寬城市基礎設施建設投融資渠道，提高經營城市服務質量和經營效率。通過基礎設施存量資產劃轉、授權、專項資金注入和資產運作等方式，轉變?yōu)橐越ㄔO性投資企業(yè)集團向融資為主的方式，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，形成規(guī)模優(yōu)勢，提高融資信用度，組建城建企業(yè)集團，積極吸收民營資本和國際資本等參與城市基礎設施建設，優(yōu)化資源配置，提高投融資效率，加快城市基礎設施建設進程。

一、建立多元化投融資主體

隨著我國城市經濟的快速發(fā)展和城市建設規(guī)模的不斷擴張，城市基礎設施投融資呈現(xiàn)多元化與市場化的格局，城市基礎設施建設項目工程投資期長、投資金額大，必須拓寬投融資渠道，建立多元化的投融資主體，大力推行委托經營、特許權經營、租賃經營和承包經營等多種方式引導民營資本投資于城市建設，加強結構調整，合理配置資源，打破政府行業(yè)壟斷格局，將原來依靠行政手段經營的城市基礎設施項目，交由市場經營，充分發(fā)揮市場配置資源的作用，走市場化與產業(yè)化的道路，按照市場規(guī)律辦事，堅持“誰投資，誰所有，誰受益”的原則，由城投集團進行項目投資服務并收費，政府購買服務。

逐步開放城市基礎設施建設投融資市場，把市場競爭機制引入城市基礎設施建設投資運營，不同投資主體在同一平臺上公平競爭，各個投資主體平等參與市場競爭，積極引導民營資本和國外資本進入城市基礎設施建設投融資市場。完善各項財政投融資管理制度，加大地方財政對城市基礎設施項目的投資比重，適當調整財政性投資支出結構，增強政府對城市基礎設施投資的調控能力，加強財政監(jiān)管，防止投資決策失誤和損失浪費；民間資本資金數(shù)額投資巨大，積極倡導民間資本進入公共基礎設施領域，按照資本市場的規(guī)則，完善市場化運作，為民間資本參與投資創(chuàng)造良好的制度環(huán)境和經濟環(huán)境，吸引民間資本參與基礎設施建設；加強國際資本市場投融資，我國作為世界快速發(fā)展的經濟體，對國際資本具有很強的吸引力，應當積極創(chuàng)造平等競爭條件，嘗試采用中外合資、中外合作等方式參與城市基礎設施建設；引入多種新興的融資手段，使項目的資金投入和產出、收益和風險相互結合，形成政府、國有企業(yè)、民營企業(yè)以及外資企業(yè)等多元化的投融資主體，提高城市基礎設施建設投融資的效率，維護社會公眾利益，確保城市物質生產和人民生活穩(wěn)定。

二、利用資本市場融資

我國資本市場的迅猛發(fā)展，拓寬了城市基礎設施建設投融資空間，利用資本市場強大的融資功能為城市基礎設施提供建設資金。城市基礎設施都是大型項目，投資巨大，回收期長，把政府城建投資與資本市場融資結合起來，利用股票市場和債券市場融通資金，擴大資金供給渠道，健全資本市場運行機制，發(fā)揮資本市場的融資作用，有利于減輕地方財政負擔，降低貸款風險。股票融資是城市基礎設施項目資本市場主要的融資方式，成為城市基礎設施建設融資的有效途徑。股票直接融資是通過資本市場進行城市建設融資的一種方式，是民間資本參與基礎設施建設的最高形式，股票融資對于企業(yè)業(yè)績要求較高，且在信息披露、程序申報和監(jiān)管等方面嚴格要求，可以將資產質量良好、收益穩(wěn)定的基礎設施組建上市公司，運輸、通信、能源、城市道路等基礎設施項目都可以考慮通過發(fā)行股票籌集資金，通過購買股票實現(xiàn)控股和參股的目的，從股市上進行融資，實行城市建設市場化與社會化投資營運。推動基礎設施利用資本市場另一個重要途徑是債券市場融資，發(fā)行城市建設債券是政府利用財政信用直接向社會融資的一種方式。我國國民經濟持續(xù)高速增長，居民收入水平不斷提高，居民存款數(shù)額不斷攀升，存在著旺盛的民間投資需求，積極發(fā)行城市建設債券吸引民間投資，增加地方政府城建投入的資金來源，發(fā)揮民間融資作用。實際上，債券融資額在城市基礎設施建設投資額中所占比重很小。我國債券發(fā)行主體要求很高，必須要有良好的經濟效益，我國眾多的城市基礎設施項目建設施工方基本上都處于虧損經營狀態(tài)，難以滿足債券發(fā)行要求。

三、成立城司融資

成立城市建設投資公司目的在于搭建政府投融資平臺，擴大政府投資的放大效應，整合城市資源，盤活存量資產，可以統(tǒng)籌管理財政性建設資金，廣泛吸收各種資本參與城市建設，發(fā)揮城建資金的規(guī)模效應和積聚效應，有效地緩解城建融資瓶頸制約，有助于提高政府投資效率，實現(xiàn)國有資產的保值增值，可以緩解政府投資分散和缺乏監(jiān)管的問題。成立城市建設投資公司，將城市基礎設施建設與運營由政府各行政職能部門的分散投資、松散管理的政府行為轉變?yōu)榧瘓F公司投融資、經營以及債務償還相結合的市場行為，按照市場化運營，實現(xiàn)經營城市戰(zhàn)略，加速城市化進程。城市基礎設施建設投資公司是政府授權的城市基礎設施建設投融資平臺和載體，代表政府行使投融資職能，負責投資項目管理與監(jiān)督，項目收益上繳到財政部門，城司依托政府的財政支持和城建存量資產，加強政府主導和社會參與，通過合作、合資等方式吸引外資和社會資本進入城建領域，按照“投資多元化、經營產業(yè)化、管理一體化、服務社會化”的服務宗旨，實現(xiàn)投入―產出―再投入―高產出的良性循環(huán)，形成“政府引導、社會參與、市場運作”的投融資格局。地方政府應當做大做強城司，擴大城司的資產規(guī)模，提高城市建設運營效率，改善居民生活公共設施，實施民生幸福工程建設，將城司打造成為城市建設主要的投融資平臺和最大的“投資民生公司”，考慮人民群眾的根本利益，體現(xiàn)城市基礎設施建設為民服務的宗旨，實現(xiàn)政府對城市整體發(fā)展的戰(zhàn)略意圖和長遠發(fā)展規(guī)劃。

四、經營城市土地融資

土地融資作為地方政府財政資金的重要來源，推動城市化進程，帶動相關產業(yè)發(fā)展，促進地方經濟快速增長。土地是經營城市最基礎性的自然資源，供給量是有限的，是城市發(fā)展的“財富之母”，土地資源是不可再生資源，是人類生存的基本資料和勞動對象，城市化發(fā)展進程中土地使用價值日益凸現(xiàn)，是國民經濟生產要素中最活躍、最有潛力的資產，實行土地與資本相結合，土地與經濟發(fā)展的關系日益密切，土地經營收益是進行城市建設和擴展的資金來源。經營好城市土地是進行城市開發(fā)和建設的重要環(huán)節(jié)，健全土地市場體系，增強政府調控土地的力度，地方政府應當合理經營土地，盤活土地資源，實現(xiàn)資本運作，有計劃地控制城市土地的供應總量，按照市場規(guī)則配置土地資源，合理征用和開發(fā)利用土地，獲取土地增值收益，利用土地的出讓和批租、土地置換、土地招商等形式進行市場化交易，為城建基礎設施建設籌集資金。推行土地有償使用制度，實現(xiàn)“征地―土地收益―城市建設―城市擴張―征地―土地收益―城市建設”的不斷循環(huán)過程，以地生財，滾動發(fā)展，把土地使用權拍賣和建設項目建設項目融合在一起，形成土地經營與城市建設良性互動的局面。實行城市基礎設施建設與城市區(qū)域規(guī)劃相結合，實行城市區(qū)域規(guī)劃與產業(yè)布局調整相結合，實行收益項目與公益項目相結合，統(tǒng)籌考慮到城市建設項目與周邊生活設施相配套，實行居民小區(qū)建筑與商貿中心等公共設施捆綁式系統(tǒng)開發(fā)，提升周邊地區(qū)居民小區(qū)建筑與商貿中心價值，提高城市土地溢出價值，使土地出現(xiàn)增值預期，促進土地融資可持續(xù)發(fā)展，使得土地開發(fā)和利用成為城市經濟騰飛的動力源泉。

綜上所述，城市基礎設施是城市綜合服務功能的物質載體，是城市居民生活和國民經濟發(fā)展重要的公共設施，是城市經濟發(fā)展和提高人民群眾生活保障的物質基礎，是衡量一個城市經濟生活水平的重要指標。完善城市基礎設施建設，有助于促進國民經濟發(fā)展，保障城市居民生活，提高城市競爭力。隨著我國城市化進程的加快，城市人口迅速增加，城市基礎設施和公共服務業(yè)供求不足，城市基礎設施的巨大需求對投融資提出了更高的要求，也為城市基礎設施投融資發(fā)展提供了廣闊的空間。必須重視城市基礎設施建設投融資，運用市場競爭機制，優(yōu)化資源配置，提高投融資效率，拓寬投融資渠道，積極引入市場競爭機制，吸引民間資本投入和國際資本投資，逐步建立適合我國特殊國情的城市基礎設施項目建設投融資結構體系，形成經營管理市場化、投資主體多元化、融資方式多樣化的新格局，加強城市基礎設施建設，可以保障人民群眾的日常生活，保證企事業(yè)單位生產活動和經營活動正常運營，實現(xiàn)城市經濟與社會的可持續(xù)發(fā)展。

主要參考文獻：

[1]張洋海，尹蘭香.城市基礎設施建設融資問題探討[J].財會通訊，2015.17.

[2]任宇航，肖靚.PPP項目要創(chuàng)新融資模式[J].中國投資，2015.8.

[3]王景超.市政基礎設施項目融資結構優(yōu)化問題研究[J].中國總會計師，2015.4.

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本周計算機行業(yè)微漲0.02%，市場出現(xiàn)了明顯的風格轉換，在目前階段的風格切換，一方面有利于行業(yè)估值的調整，緩解過高的估值壓力，另一方面，隨著年底到來，行業(yè)也將進行估值切換，估值基準從2015年向2016年將會帶來行業(yè)繼續(xù)上行的動力。

我們認為，目前階段行業(yè)的操作策略要一分為二，從短期來看，基于目前的市場環(huán)境，資金仍然關注小市值題材股，我們上兩周一直推薦的小市值題材公司表現(xiàn)較強，湘郵科技上周漲幅30%，漲幅行業(yè)第一，也說明了當前市場對行業(yè)的偏好，短期我們仍然建議關注這類公司，小市值公司的年報行情也是主推因素。

另外，世界互聯(lián)網大會于12月16-18號在烏鎮(zhèn)舉行，屆時將有包括俄羅斯總理等重要國家首腦參與的重大活動，將吸引全球的目光，對行業(yè)的短期刺激作用比較明顯，尤其是信息安全、互聯(lián)網基礎設施、創(chuàng)新技術等方面值得關注。

從中期來看，十三五規(guī)劃在即，互聯(lián)網+在2016年只能是有更大規(guī)模的發(fā)展，互聯(lián)網+的相關行業(yè)前景依然看好，我們具體看好，信息安全、信息基礎設施投資、大數(shù)據(jù)、云計算、IDC、互聯(lián)網金融、工業(yè)互聯(lián)網、智慧城市等。

投資策略及組合：

上周投資組合收益-0.82%，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)為0.20%，組合跑輸行業(yè)指數(shù)1.02個點。后市我們依然看好當前投資組合，組合為數(shù)字政通、創(chuàng)意信息、綠盟科技各占權重34%、33%、33%。

行業(yè)動態(tài):

谷歌2016年2月正式重返中國

國務院24條措施加快培育新供給新動力

公司動態(tài)：

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關鍵詞:企業(yè);財務投資;財務投資策略

一、企業(yè)財務投資策略的概述

一個企業(yè)的財務策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個主要部分,這三個部分由籌資開始,經過投資到分配行成一個有機完整的整體。對于一個企業(yè)來說,財務籌資是研究資金的流入及其資金流入結構的問題,是企業(yè)經營的源頭;而財務投資和財務分配則是研究資金的流出,財務投資在流出資金的同時相應的獲得了資產或者收入補償,財務分配是在投資者投入資金保值增值的基礎上做出的資金流出。對于一個注重長遠發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競爭優(yōu)勢為目標,并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的任何一個企業(yè)來說,財務投資策略毫無疑問是最為重要的,因為財務投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實現(xiàn)企業(yè)財務的總目標,財務投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財務投資的策略選擇

既然企業(yè)財務投資策略對企業(yè)財務目標的實現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對財務投資策略進行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財務決策方法之中,而缺乏對企業(yè)整體的認識,要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財務投資策略的時候,可以從以下幾個角度入手。

(一)尋找投資機會的策略

1、關注國家和地方各項政策的調整

政策的調整能夠使國內的和國際的經濟環(huán)境產生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國家和地方各項政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機會。重點分析國家和地方的經濟政策和方針,關注各項政策方針的出臺或調整,否則可能會造成被動,尤其是在改革快速推進的時期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經濟結構的調整等等,都將直接影響到經營環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領會國家和地方在今后幾年內優(yōu)先、重點發(fā)展何種行業(yè),何種產品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產品,是國家鼓勵發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產品,則是國家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對一個企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進行投資選擇式,應該格外關注各個國家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對投資有關減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達到減輕稅收負擔的目的。

總而言之,企業(yè)應結合自身的條件和優(yōu)勢,從國家和地區(qū)的經濟政策方針中尋找契機,一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風險、增加收益;另一方面,可以從國家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場狀況及其變化

對于市場狀況的研究可從以下幾個方面入手:第一,研究產品的市場容量。產品市場容量越大,企業(yè)投資的機會也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進行投資。第二,研究市場上的競爭對手情況。包括其數(shù)量、經營規(guī)模、市場占有率、銷售渠道、網點設置、價格策略等。第三,研究消費需求變化。比如,現(xiàn)在人們對住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動房地產和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時還帶動了建筑、鋼鐵等相關產業(yè)的發(fā)展。第四,研究產品的市場價格。市場價格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究內容不僅包括該產品最近幾個年度的價格,還應該國內外市場的價格,從而整體把握所投資生產的產品的價格走勢,以此決定投資的力度和時間。第五,研究原材料市場及交通運輸條件等。這些對于企業(yè)的投資的順利進行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時既要立足于眼前,又要對將來有所預測,既要立足于國內市場,又要放眼于國際市場,重視差異性,在大量調研的基礎上,對市場狀況及其變化作出綜合分析,形成準確的市場定位,從而使自身的優(yōu)勢能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚長避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時應遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產品或項目有比較優(yōu)勢、進去后有市場的地區(qū),這需要結合上文所提的市場狀況分析來做出決策。第二,應該充分利用各國或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負的國家地區(qū)或者避稅地進行投資。又如國家對于高新技術行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個在進行投資項目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產要素的可獲得性以及成本,例如該項投資需要投入較多的勞動力,就應該選擇在勞動密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產要素價格都比較低廉,但是交通運輸卻很不方便,這個時候企業(yè)就需要慎重對待了。第四,在其他條件相同時,可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實現(xiàn)基礎設施共享、加強相互信息技術人員交流等,從而達到節(jié)約成本、提高效率、增強競爭力。第五,考慮各地的文化差異。不同國家或地區(qū)的文化差異,會對項目競爭力產生不同的影響,雖然同一國家內部文化的差異性小于不同國家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會對項目的競爭力產生影響,特別是我國的國土面積較大,各地的文化差異較大,對項目競爭力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產,流通領域,并參與其生產經營活動的一種投資活動,它有新建、改建、擴建、技術改造、設備更新等形式?？茖W地進行直接投資,要注意考慮到以下幾個因素:首先,進行直接投資時,投資企業(yè)是堅持原來的行業(yè)產品、經營模式等,還是進行新的開拓,這需要結合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢、被投資地區(qū)的具體情況等進行綜合比較和分析。其次,進行直接投資時,投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨資方式和并購方式等。這個時候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財力和投資領域的不同而選擇不同的投資方式。總而言之,企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項目,同時要結合自身實際情況進行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購買股票、債券等有價證券,而不直接參與企業(yè)生產經營的一種投資活動。 第一步,企業(yè)在進行投資決策時,需要通過一系列財務指標的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結果證明還是進行間接投資劃算之后,那么就需要對間接投資的工具進行選擇,選擇標準包括有家證券發(fā)行單位的資信等級、經營狀況以及發(fā)展前景、財務狀況及其變動趨勢等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風險的分散,不要把雞蛋放在一個籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時候,應該選擇那些收益高、風險小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對象,同時還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應的目標,權衡利弊做出恰當?shù)臎Q策。

(四)增強風險承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風險往往在投資決策階段就已經形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風險控制尤其重要,這關系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴密性、科學性和合理性,要在有關部門憑借科學的預測手段,掌握投資過程中的大量信息,進行全面系統(tǒng)的技術經濟論證的情況下,對投資風險進行科學的預測,包括對企業(yè)內部的資金風險、計劃風險、經營風險及企業(yè)外部的政治經濟環(huán)境風險等的預測。只有對各種風險進行全面而周密的分析,才能找出避免風險的相應措施,從而避免和減少風險損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機制

公司通過投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少公司正是由于沒能在投資的進入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場競爭中陷入被動。建立投資退出機制,具有實現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財務狀況、培育核心業(yè)務等優(yōu)點。當出現(xiàn)投資項目與公司發(fā)展目標、產業(yè)導向或核心業(yè)務不相符,公司難以取得投資項目的管理控制權和發(fā)展主導權,公司根據(jù)目標負債及自身現(xiàn)金流量需要對投資總量進行控制等情況時,企業(yè)就應該選擇主動退出。投資退出其實也是一種資產經營活動,因此需要借助資本經營手段來完成。一般說來,公司退出投資的主要手段包括通過轉、售、并、停、關等,在企業(yè)的實際操作中,如果項目整體退出有難度,可分階段、分項目進行,又如直接轉讓、出售有難度,可通過以股換股、以資換股、資產置換、托管、股轉債等方式間接退出,或將部分資產通過資產管理公司進行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產退出手段并不是相互獨立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應當注意綜合運用這些手段,實施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實施企業(yè)內部審計

在企業(yè)內部實施投資決策審計是規(guī)范投資決策行為,完善和強化投資決策自控系統(tǒng),預防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應從以下幾個方面入手:首先,確立投資決策審計評價標準。應以國家財經法規(guī)和對投資管理的規(guī)定及行業(yè)標準、企業(yè)內部制度作為評價標準,同時結合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內部審計的獨立性和權威性。內部審計由于其特殊性,往往受到企業(yè)內部高層的影響而使其未能發(fā)揮應有的作用,因此,維持其應有的獨立性是相當必要的。最后,注重審計人員的素質。企業(yè)內部審計人員應該具有豐富的知識,而不能只局限在財務這一塊,應該建立一支高素質的內部審計隊伍。

4、建立風險準備金

如計提跌價損失準備金或長期投資減值準備金,以備不時之需,可以達到防范風險、補償損失等目的,但需要注意的是,風險準備金只能覆蓋預期損失,而不能覆蓋非預期損失和極端損失。這個時候企業(yè)可以引入外部保障機制,例如向保險公司進行投保,轉嫁風險損失。

三、結語

企業(yè)投資策略的質量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實踐證明根本不存在唯一正確的財務投資策略,一項有效的財務策略應當是以財務投資總體目標為核心,以企業(yè)財務資源為基礎,與變化的外部財務環(huán)境相適應的、相協(xié)調的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應該從全局把握。

參考文獻:

[1] 吉全貴:現(xiàn)代財務策略與策略[M]. 北京: 中國輕工業(yè)出版社,1997.

[2] 張延波:企業(yè)集團財務策略與財務政策[M]. 北京: 經濟管理出版社,2002.

[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經濟師,2009,(3).

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不妨將問題不斷細分，聚焦到更具體的領域進行討論。以基礎設施建設為例，目前對高速公路建設的爭議很大：一方面，消費者對高速公路收費過高普遍不滿；另一方面，有些地方政府卻認為，高速公路投資回報率太低，因此要進一步提高收費。

例如2012年11月21日，云南舉行經營性高速公路通行費收費標準調整聽證會。在云南省物價局所提出的兩套調整方案中，云南30條收費公路的費率均有較大幅度提高。云南省物價局的解釋是，當?shù)靥厥獾牡匦螌е赂咚俟方ㄔO成本奇高，所以要提高收費。目前單一的高速公路收費標準，并不能充分體現(xiàn)經營主體和不同路段的差異，因此導致目前云南絕大多數(shù)高速公路運營公司虧損。投資回報率過低的高速公路，又難以調動公路投資積極性，因此要適當調整收費標準。

一個簡單質疑是，既然成本那么高，為何還要在這些地方修建高速公路？地方政府的積極性從何而來？

要知道投資是一連串的事情。高速公路作為經營性資產，贏利是其第一目標，在目前的制度下，收費標準是由全國統(tǒng)一制定，相關公司在投資相關路橋之初，就應該充分考慮這些大型基礎設施的投資回報率。換言之，最終運營的虧損應該是由路橋公司承擔，而不應該將其成本轉嫁給使用者。

如果投資者真的覺得依照目前的收費無法盈利或者收回成本，事先就應和政府協(xié)商價格，而不是事后調整收費。否則，一旦經營虧損就轉嫁成本，那么投資建設高速公路就成為一項只賺不虧的生意。市場經濟的各個領域中都有虧有賺，為何高速公路就要全部盈利？換言之，假如造高速公路無法盈利，就不應該建。

經過前十幾年的投資，經濟發(fā)達地區(qū)的路網已經初步建成，目前新開工項目絕大部分集中在中西部經濟欠發(fā)達地區(qū)。但如果基礎設施經營不善都可以通過提高運費來解決，那么承擔這些成本的企業(yè)就會用腳投票，將資源集中到投資回報率更高的區(qū)域。如此就難以產生投資拉動需求的效應。

其實，面對城鎮(zhèn)化帶來的人口集聚，一個好的投資策略是將資源集中在人口多的城市，這樣既可以降低單位投資成本，又可以讓更多的人受益。當然，這樣的前提就是要讓人口自由流動。換句話說，我們需要在“人走出來”和“路修進去”之間做一個選擇。

篇5

海外房產權威機構澳信市場部負責人指出，據(jù)最新研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前布里斯班的國際留學生中，有四分之一來自中國。而且，中國對澳大利亞的投資中，有28%集中在布里斯班所在的昆士蘭州。無獨有偶，近期《澳洲人報》報道中國首富、大連萬達集團董事長王健林與澳大利亞昆士蘭州及澳洲有關機構會面，計劃大手筆投資布里斯班、黃金海岸等昆州東南地區(qū)。

澳信市場部負責人還透露，布里斯班經濟的快速發(fā)展，從房地產市場的火熱即可看出。而布里斯班房產在市場受到熱捧并非近期才開始，相對悉尼、墨爾本，布里斯班更顯低調，從2013年底澳大利亞成為G20峰會主席國、布里斯班獲得G20峰會舉辦地開始，布里斯班的房產市場就被有敏銳嗅覺和洞察力的精明投資客戶看好，包括澳洲各大頂級開發(fā)商，紛紛在布里斯班搶地，澳信不斷有布里斯班全新精品項目推出，國內富豪也紛紛出手投資昆州或布里斯班，從而給了投資客戶一個明確的信號，布里斯班將迎來房產增值和租金增長的新一輪高峰。

來自澳洲房地產協(xié)會昆士蘭州研究所（REIQ）的研究數(shù)據(jù)顯示，布里斯班房產銷售勢頭越來越猛，2013年第2季度，布里斯班房產銷量增長了約10%，這一增長態(tài)勢在今年第2季度得以延續(xù)。這也是布里斯班房產銷量自1991年―1992年之后的首次連續(xù)增長。

8月，澳信特邀了澳大利亞權威機構Urbis首席經濟學家來華，舉辦了以“透析布里斯班房產投資”為重點的講座，場場爆滿。經過權威經濟學家的全面分析和深入講解后，客戶對布里斯班房產市場的信心大增，澳信推出的布里斯班房產項目，如市中心Metro集團開發(fā)的豪華公寓Central Village、Mirvac集團開發(fā)的臨水觀景公寓Unison等也大獲好評，引發(fā)國內客戶的集中搶購。種種跡象表明，布里斯班正成為海外房產投資市場的“一匹黑馬”。

在澳信全球投資策略分析師看來，布里斯班樓市“爆發(fā)”的原因是多元的，并不難理解。

坐擁地利人和

布里斯班被倫敦金融時報旗下的《FDI》評為“亞洲十大未來之城”之一，這得益于其戰(zhàn)略性的地理位置、開放包容的人才吸納、創(chuàng)新和多樣化的經濟發(fā)展?jié)摿Α?/p>

首先，布里斯班北緣陽光海岸，南鄰黃金海岸，是澳洲連接亞洲與太平洋地區(qū)的交通要塞，在海運交通上具有無與倫比的優(yōu)勢。布里斯班港口是澳大利亞唯一一座特建的、位于首府城市的聯(lián)合運輸港口，早在19世紀中葉就被作為重要港口。布里斯班也是大型資源和能源公司的聚集地，正因如此，有超過170余家海內外能源資源公司落戶布里斯班。除此之外，布里斯班“南北借力、左右逢源”的旅游業(yè)資源引人矚目，財富階層的頻頻造訪催生了對高端酒店、住宅的強烈需求，每年也為布里斯班創(chuàng)收不少。

其次，布里斯班是一個具有國際胸襟的城市，是無可爭議的高新人才聚集中心。它以在廣泛的領域（包括能源與資源、數(shù)字產業(yè)、食品與農業(yè)綜合企業(yè)、物流配送、創(chuàng)新制造業(yè)、清潔技術和基礎設施）向投資者提供機會，被評為澳大利亞最為親善投資者的城市之一。

過去五年，布里斯班既是昆士蘭州最大的經濟產出地，也是澳大利亞抵御全球經濟衰退、保持持續(xù)經濟增長的主要動力。目前，布里斯班的經濟總值高達1350億澳元，預計將于2031年達到2170億澳元。布里斯班市長庫爾克希望把布里斯班建設成為全球十大宜居城市、全球資源與能源中心、泛太平洋地區(qū)經濟領導者，繼續(xù)為澳大利亞經濟持續(xù)增長添加動力。

毫無疑問，城市未來發(fā)展將凝聚更多的高端人脈，土地價值必然不斷攀升，相關物業(yè)的需求也會隨之增強。

年均投資回報11%

澳大利亞權威機構Urbis將房地產投資最重要的地段因素分解成“P.I.E”三個部分，即人口、基礎設施和就業(yè)。

據(jù)悉，在截至2011年的過去十年里，包括黃金海岸和陽光海岸在內的大布里斯班地區(qū)，人口增長了25%，是悉尼、墨爾本及布里斯班三大首府城市中人口增長最快的，布里斯班市中心人口更是“爆炸式”增長，增幅達到229.7%。這主要得益于完善的設施基礎、較低的生活成本、負擔得起的房價，促使海外移民和跨州移民涌入。昆州財政和貿易部2011年預計，截至2036 年的 25 年間，布里斯班每年都會增加約1.4萬人。為此，布里斯班大量投入基礎設施建設，至2031年，昆州東南部地區(qū)基礎設施建設總耗資將達到1342億澳元，這是澳大利亞有史以來規(guī)模最大的基礎設施建設投資，人均高達3.7萬澳元。

大量基礎設施建設，促使布里斯班就業(yè)市場以人口增長率2倍的速度迅猛擴展。盡管過去十年里，布里斯班一直保持著澳大利亞所有首府城市中最快就業(yè)增長水平，但預測顯示，到2021年，布里斯班還將增加34.3萬個工作崗位，到2031年，總就業(yè)人數(shù)將在2013年100萬的基礎上達到約150萬。

不可忽視的“人口紅利”，使布里斯班房產市場直接受益。Urbis認為布里斯班是澳大利亞最好的房產投資城市之一。房產專家McGrath認為，“在未來五年內，除了布里斯班，我不可能想到其它更好的城市。”

在房產租賃市場，整個布里斯班的空置率為 2.8%，市場供應無法滿足需求。2014年第一季度，布里斯班公寓毛租金回報率為5.2%，居三大首府城市之首。整體投資回報率方面，過去10年間，布里斯班公寓的年均投資回報為11%。這些客觀數(shù)據(jù)表明，房產專家、投資者看好布里斯班并非沒有根據(jù)。

投資門檻超低

布里斯班人口增長主要得益于完善的基礎設施、較低的生活成本、負擔得起的房價。其中，負擔得起的房價是跨州移民的主要驅動因素。澳信認為，這也是吸引投資者的一大重要因素。

根據(jù)澳大利亞市場咨詢公司RP Data 7月的房屋價值指數(shù)，作為澳大利亞第三大城市，布里斯班的房產中位價僅為45.5萬澳元，明顯低于悉尼的69萬澳元以及墨爾本的56萬澳元。在澳大利亞首府城市中，布里斯班房產價格僅高于阿德萊德和霍巴特。由于澳大利亞購買房產首付僅需10%，意味著按照房產中位價計算，僅需4.55萬澳元（折合人民幣約27萬）就可以首付一套布里斯班的房產，難怪海內外投資者對其趨之若鶩。

篇6

【關鍵詞】產業(yè)投資基金 風險 防范

一、產業(yè)投資基金的概念和發(fā)展

產業(yè)投資基金，是指借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金的運作機制，結合我國實際，主要以非公開流通的股權投資方式直接投資于產業(yè)領域的一種集合投資制度（張東生，劉健鈞，2000）。產業(yè)投資基金是與證券投資基金相對的概念，證券投資基金投資于可流通證券，產業(yè)投資基金則直接投資于產業(yè)領域。

產業(yè)投資基金在國外經歷了三種形式的發(fā)展。首先是20世紀40年代末，美國經濟由軍工產業(yè)向民用產業(yè)轉變，產生大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生。之前的創(chuàng)業(yè)投資是投資者個人直接投資于創(chuàng)業(yè)項目，或通過律師、會計師的介紹分散地投資于創(chuàng)業(yè)項目，而創(chuàng)業(yè)投資基金是一種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資。后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念由“創(chuàng)造新企業(yè)”擴展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對象也由最初主要投資于新興中小企業(yè)，擴展到參與老企業(yè)的并購和重組，這時就出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”這種形式；當創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲地區(qū)后，在新加坡等國家和地區(qū)又出現(xiàn)了專門投資于基礎設施創(chuàng)業(yè)項目的“基礎設施投資基金”。

二、我國產業(yè)投資基金發(fā)展情況簡述

我國所要發(fā)展的直接從事產業(yè)投資的基金品種，比國外主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金有更豐富的內涵，因而我國用“產業(yè)投資基金”來代替“創(chuàng)業(yè)投資基金”，更好地概括基金的內涵。

我國曾經成立過五支產業(yè)投資基金：中瑞合作基金，中國――比利時直接股權投資基金，中國――東盟中小企業(yè)投資基金，中國石油產業(yè)投資基金和渤?；穑鸬木唧w情況如表1所示。

總體上看，我國產業(yè)投資基金的發(fā)展剛剛起步，問題還很多：從政策環(huán)境看，目前我國雖然對產業(yè)投資持支持態(tài)度，并已將發(fā)展產業(yè)投資正式列入政府議程，但缺乏對發(fā)展產業(yè)投資的有效激勵措施，也缺乏規(guī)范化的管理辦法；從市場環(huán)境看，我國政府采購沒有體現(xiàn)出導向性和政策傾斜；從法律環(huán)境看，目前我國有些法律法規(guī)的內容不利于產業(yè)投資的發(fā)展。

三、我國發(fā)展產業(yè)投資基金的風險分析

產業(yè)投資基金在我國是一項新事物，存在很多問題，這些問題可能引發(fā)風險，因此我們需要進行風險分析。

1、可能導致投資膨脹。我國的國情需要發(fā)展基礎產業(yè)，搞基本建設，投資饑渴癥、財政和企業(yè)財務預算軟約束現(xiàn)象普遍存在，地方政府、有關部門可能利用在推薦、設立、審批產業(yè)投資基金中的權力，從地方保護主義和本位主義出發(fā)，擠占基金擁有的資金，搞固定資產投資。如果發(fā)起人和基金管理公司屈從這種壓力或采取欠穩(wěn)健的投資政策，將導致投資膨脹，這樣就會與國家在一定時期內宏觀調控的目標相沖突。

2、可能產生流動性不足問題。流動性不足是產業(yè)投資基金的固有特性，與預期的高收益率伴隨。加上目前國民投資意識不夠，投機意識過盛，很容易產生流動性不足問題。

3、短期收益目標可能難以實現(xiàn)。產業(yè)投資基金選擇的投資項目建設期長，投資期長，投資的項目可能三五年不見效益，這樣前幾年分紅低甚至不分紅的情況有可能出現(xiàn)。對基金投資者來說，短期內收益可能不好，機會成本太大，短期收益目標和長期收益目標存在著沖突。

4、項目論證的風險。產業(yè)投資基金對項目論證的要求很高，如果國家項目計劃或論證部門的論證程序出現(xiàn)失誤，項目失敗，則投資損失的影響可能很大。

5、對實業(yè)不控股，可能導致投資后被動。產業(yè)投資基金一般不謀求對企業(yè)絕對控股權，不對實業(yè)項目控股，實業(yè)項目一般規(guī)模較大，產業(yè)投資基金在其中的份額較小，基金管理公司的監(jiān)督、決策能力弱，如果實業(yè)出現(xiàn)嚴重舞弊、虧損或倒閉狀況，產業(yè)投資基金以及基金投資者在實業(yè)中的利益可能會受到侵害。

6、透明度不高，可能出現(xiàn)欺騙投資者的行為。由于產業(yè)投資基金采取封閉式，信息披露較證券投資基金差，產業(yè)投資基金極可能出現(xiàn)內部財務核算混亂、欺騙投資者的行為。而且，產業(yè)投資基金的投資項目一般工程耗資大、建設周期長，這樣產業(yè)投資基金的資金使用效果情況常常由于項目工程本身的特性不能得到及時的公開披露，這也可能損害到投資者的利益。

四、產業(yè)投資基金發(fā)展過程中的風險防范

1、嚴格限定產業(yè)投資基金的規(guī)模、運作過程和投向，使之與國家宏觀調控目標一致。國家基金管理部門可對基金管理公司進行引導、監(jiān)督，同時加快投資基金有關法規(guī)的制定，使基金管理有章可循。

2、產業(yè)基金的流動性包括基金資產的流動性和基金本身的流動性兩個問題?？梢酝ㄟ^在基金封閉期滿以基金上市、將股權轉賣給其他合作方的方式結束基金以及允許基金公司保留一定比例的流動資產和對外融資的方式來解決基金資產的流動性問題，同時可以通過基金上市來解決基金本身的流動性問題。不過，以長遠眼光看，流動性問題較好解決。產業(yè)投資基金發(fā)展到一定程度，投資者將會以機構投資者為主，機構投資者對投資的流動性要求并不高，他們擁有較大量的可供長期使用的資金，投資的動機也比較成熟，在作出投資決策前一般都會對基金的流動性作出合理的評估。

3、短期收益目標問題。當產業(yè)投資基金不斷發(fā)展成熟之后，投資者對基金的回報周期會有一個較為合理的預期，即使前幾年不分紅，只要他們預期到了長期的收益，也不會在短期內質疑基金的運作。

4、采取分散投資策略。為防止計劃或論證失誤，對大型項目可采取分散投資策略，進行投資項目組合選擇，對有關部門的論證資料，也只能作為一種參考，基金進行項目投資前必須進行獨立的論證評估。

5、對實業(yè)不控股可能產生的對投資者利益損害的問題。較合理的做法是成立一個具有較高管理水平和專業(yè)素質的基金管理公司，基金管理公司在投資實業(yè)項目的股東大會中一般都占據(jù)咨詢人的地位，加上眾多基金投資者的壓力，可以預防做出不利于投資者的決策。

6、增加透明度。通過建立投資者大會制度，增強基金的透明度，強化“公平、公正、公開”的原則，可以要求基金公司定期向投資者發(fā)送基金運作情況書，報送年度報表，接受投資者監(jiān)督，接受投資者大會指定的注冊會計師的審計。

【參考文獻】

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[3] 孫建：我國產業(yè)投資基金發(fā)展環(huán)境有待改善[J].中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2005（3）.

篇7

一、社會保險基金基本投資策略評價

我國的社會保險基金由兩部分組成，一是由用人單位和職工共同繳費形成的社會保險基金，二是由財政轉移支付形成的全國社會保障基金。隨著我國社會保障體系的不斷完善，社?；鸬姆e累規(guī)模會不斷擴大。我國政府按照一定的基金管理制度和投資策略，對社?；疬M行投資運作，取得了一定保值增值效果，但也存在一些問題，這些問題導致了社?；鹜顿Y的非理。

(一)投資時點選擇論證不充分

社會保險基金管理是社會保險制度運行的核心，是社會保險制度的經濟基礎和物質基礎。一國社會保險制度完善與否，以及是否具有支撐力和償付能力，關鍵取決于是否有穩(wěn)定的、可靠的社會保險基金籌集機制和有效的實現(xiàn)基金保值增值的投資機制。在社會保險運作中，繳費、投資和待遇支付是三個核心的環(huán)節(jié)，而這三者之間又存在著緊密的相互制約的邏輯關系。隨著人口老齡化的到來，要保證社會保障基金的收支平衡和社會保障體系的穩(wěn)健運行，必須對社會保險的參數(shù)進行調整，可以通過提高繳費率、提高投資收益率或降低替代率這三種方式來實現(xiàn)基金的增收節(jié)支。而降低替代率意味著待遇水平的下降，會引起公民的不滿，降低社會保險的參保積極性;提高繳費率又會增加用人單位的人工成本和經濟負擔，使企業(yè)不堪重負。在此背景下，為了實現(xiàn)社保基金的收支平衡，唯一可行的辦法就是提高社會保險基金的投資收益率，充實社會保險基金。［2］(120)在社保基金投資與否這個問題上，投資無疑是理性的選擇。但是還要根據(jù)國際經濟形勢和本國的經濟發(fā)展水平和金融市場的完善程度來最終決定是否要進行投資，怎樣進行投資。例如，當經濟下滑跡象明顯，金融市場存在巨大泡沫的情況下，就沒有必要去冒險投資高風險投資品種，而應選擇固定收益類金融產品作為投資對象。當國際經濟形勢不明朗，而國內經濟處于穩(wěn)健上升期時，就沒有必要進行海外投資。此外，還要處理好金融產品投資和實體經濟投資的關系。

(二)投資原則間存在矛盾普通公共基金投資要遵循的三個基本原則是收益性原則、流動性原則和安全性原則。社會保險基金投資也不例外。但是，社會保險基金的特殊性質又決定其在投資中把握這三個原則的順序上不同于一般的投資基金，應按照安全性、流動性和收益性進行排序。社會保險基金的安全關系到整個社會保險體系能否安全運行，影響著整個社會經濟的發(fā)展，關系到億萬人民的基本生活能否得到保障。因此，作為“養(yǎng)命錢”的社會保險基金必須把安全性作為投資的首要基本原則，不能為了追求高收益而讓基金承擔過高的投資風險，在投資組合中，應控制高風險投資工具的使用比例。在流動性方面，為了應付日常的社會保險支付，應在投資中保持足夠的變現(xiàn)能力。要對社會保險基金未來的收支情況進行預測，留有一定的短期投資和現(xiàn)金存款滿足短期支付需要;要對完全積累的中長期投資進行統(tǒng)籌規(guī)劃，提高資金的效益和保證未來支付。社會保險基金投資的根本目的是為了獲得收益，以實現(xiàn)基金的保值和增值，這就要求社會保險基金的投資收益率要足夠高，既能夠抵消通貨膨脹的影響，使基金能夠保值，還需要使基金能夠增值。除了以上三個原則外，社會保險基金投資還要遵循社會性原則，既要追求經濟效益，還要追求一定的社會效益。社會保險基金的投資要符合國家的經濟社會政策，投資于一些公共基礎設施建設和公共房屋建設，滿足經濟社會發(fā)展的需要。實際上，這四個投資原則之間是相互矛盾的，顧此失彼，難以形成能夠統(tǒng)籌考慮四者關系的最優(yōu)投資策略，實際操作中也很難做到完全理性。

(三)政府對投資工具和投資策略選擇干預

過度從世界各國社會保障基金投資的實踐來看，隨著金融產品和金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，社會保障基金的投資品種也在不斷增加，除了傳統(tǒng)的銀行存款和政府債券外，還有公司債券、公司股票、房地產以及其他實體經濟投資等。各國根據(jù)本國資本市場的發(fā)育程度，對社會保險基金的資金投向采取不同的限制措施，規(guī)定各種投資工具在社會保險基金投資資產配置中的最高比例或最低比例，采用多元化的投資組合減少投資風險。在投資策略上同時兼顧安全性、流動性和收益性的基本要求，選擇最佳的資產與負債的匹配模式，提高收益率并有效控制投資風險。相對其他國家而言，我國社保基金投資渠道和投資比例限制非常嚴格(表1)，不利于提高投資收益率。［3］根據(jù)《全國社會保障基金管理暫行辦法》規(guī)定，全國社會保障基金銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票的投資比例不得高于40%。此外，對個人賬戶基金投資的規(guī)定更為嚴格，投資僅限于銀行存款和購買國債這兩種方式。盡管政府對投資工具選擇的干預是必要的，有利于基金的穩(wěn)健運行，但過多的干預勢必影響社會保險基金投資的最優(yōu)決策，影響投資績效。一方面，投資手段單一和投資渠道狹窄，是導致社會保障基金投資效益低下的直接原因;另一方面，嚴格的投資限制使基金管理機構投資操作的靈活性受到限制，喪失了獲得高投資回報的機會，最終導致基金投資不能實現(xiàn)保值、增值的目標。

二、社會保險基金非完全理性投資操作的行為金融學解釋

社會保險基金理事會通過公開招標和嚴格的評審程序，選擇并委托專業(yè)投資管理機構進行股票、債券投資。同時，社會保險基金理事會與選定的投資管理人簽訂委托投資合同，按照預先設定的投資原則和嚴格的監(jiān)督機制來規(guī)范和約束投資管理人的投資行為。而作為投資管理人的基金管理公司，具有獨立的研究團隊，能夠按照已經成熟的金融理論和投資策略來指導投資實踐，并且會在其內部建立嚴格的投資決策和管理程序，對投資風險進行評估，選擇適當?shù)馁Y產組合進行投資。既然有這么嚴密的管理程序，有堅實的理論基礎和一流管理團隊的實戰(zhàn)經驗，那么其投資應該是“完全理性”的。但實際情況是，社會保險基金投資的收益率并不能保持一個很高的水平，甚至出現(xiàn)虧損。這需要運用行為金融學的有關理論來解釋。

(一)社會保險基金投資管理人的行為理性

偏誤作為行為金融學理論基石的前景理論分析了在不確定條件下投資者的行為理性偏誤問題，認為在不確定條件下，由于行為的有限理性和投資者個人的社會經驗、觀念習俗、偏好存在差異，會導致在投資決策時受到決策參考點、損失規(guī)避心理、非貝葉斯法則預期和框架相依效應的影響，而使其未來的決策帶有不確定性，會存在行為理性偏誤。［4］(36)在實踐中，社?；鹄硎聲ν顿Y管理人依據(jù)法律法規(guī)及合同開展的投資管理操作不予以干預，管理人可依據(jù)市場判斷，自主開展投資管理操作。而作為投資管理人的基金管理公司則會把投資交給具體的基金經理或操盤手來做。這樣就難以避免由于基金經理或操盤手個人的心理偏差所導致的行為理性偏誤，最終造成投資決策過程和未來投資收益的不確定性。

(二)社會保險基金投資管理人的過度自信

過度自信是指投資者往往過高估計自己的投資能力和獲得成功的機會，不管是理性投資者還是非理性投資者，都不會懷疑自己行為理性的存在。這種過度自信并不僅僅表現(xiàn)于單個投資者身上，金融專業(yè)從業(yè)者和機構投資者也同樣無法避免受過度自信的影響。社會保險基金的投資管理者一般都是實力雄厚的金融機構，經過嚴格的審批和認證程序才取得了社保基金投資的資格，因而對自己的投資能力十分自信。他們自認為比其他投資者掌握了更多的專業(yè)知識、投資技巧和市場信息，高估了自己投資獲利的可能性，這種過度自信必然會產生行為認知誤差，導致投資無法達到預期目標。過度自信還會導致過度反應和反應不足。過度反應是指投資者會更加關注市場和證券資產價格的近期變化，在股價上升時過于樂觀，在股價下跌時又過于悲觀，投資者的這種過度反應使資產價格產生過度的波動。反應不足是當新的重大消息到來后，對市場價格反應趨于滯后。［5］(12)

(三)市場的套利限制與從眾投資心理

標準金融理論認為，由于理易者能夠正確評估證券的價格，非理性投資者的非理性投資行為會相互沖抵，因此，短期的價格偏離會很快得到修復，不會影響到市場的有效性，行為理性偏誤投資者在市場上難以長期存在，市場存在套利的可能性。行為金融理論認為，從長期來看，套利無法消除非理對理的實質性影響，行為理性偏誤投資者甚至可以在金融市場上占據(jù)統(tǒng)治地位，從而排斥理性投資者。［6］(3－4)由于金融市場上的個體投資行為普遍是非理性的，所以套利是存在限制的。在中國的證券市場上，機構投資者和散戶投資者的關系就表現(xiàn)為理性投資者和非理性投資者的關系。中國股民的數(shù)量近些年在快速上升，形成了規(guī)模龐大的個人投資者群體。一些股民并不具備投資知識，只是受利益的驅使而進入股市進行投機性的短期交易，他們是典型的非理性投資者。而作為機構投資者的社會保險基金是相對理想的投資者，奉行長期投資和價值投資理念，但有時也很難擺脫散戶非理的影響，完全按照有效市場理論進行操作。社?；鹋c散戶之間的博弈造成彼此間投資決策和投資策略的相互影響。套利的有限性使投資者的非理對證券資產的價格產生影響，而套利本身又無法對非理性投資者的行為進行控制。因此，社會保險基金投資也不能真正做到理性。此外，行為金融理論中的羊群效應理論可以很好解釋社會保險基金投資的從眾心理。一般認為從眾心理只會出現(xiàn)在個體投資者身上，這是由于其自身信息匱乏而受其他投資者的影響，故采取與多數(shù)投資者相同或相近的投資策略。其實機構投資者也難以避免從眾心理的影響。機構投資者為了保持自己的聲譽，確保其自身的投資績效不比別的機構差，在投資策略選擇上往往要參考其他投資者的投資策略和資產配置情況，采取相對一致的投資策略。這種從眾心理會導致證券定價偏離均衡價格，成為套利限制的另一種表現(xiàn)形式，最終影響市場的有效性。

三、基于行為金融學的社會保險基金投資策略

社會保險基金投資意義重大，其投資成敗直接關系到我國社會保險體系的穩(wěn)定運行，進而會影響到社會的穩(wěn)定與和諧。因此，需要從投資策略和投資技術兩個層面進行創(chuàng)新，綜合運用標準金融理論和行為金融學的最新理論，制定符合我國國情的社會保險基金投資策略，減少行為理性偏差，正確處理風險與保障、安全與收益、理性與非理性的矛盾。

(一)調整社會保險基金投資策略的政策限制政府制定的社會保險基金投資策略會對投資產生根本性的影響。為了讓投資更加科學有效，政府應只做原則性的規(guī)定和把握投資方向，并對投資進行嚴格的監(jiān)管。首先，在投資時點的選擇上，要以對市場環(huán)境的把握為基礎，來決定投資與否，以及將多大比例的基金用于投資，避免承擔的風險與未來可能的收益不匹配的非理性投資。其次，在投資原則的制定上，不要只強調安全性，而忽視其他原則，因為無風險則無收益。應相對降低社?；鸲唐谑找媛实闹匾?，把提高長期資本投資總收益率作為投資的核心目標，建立一種可以測度的投資原則組合，將安全性、收益性、流動性和社會性置于同一分析框架來解決彼此之間的矛盾，這也有利于在實際操作中去權衡和把握。最后，在投資工具、投資組合與投資風格的選擇上，政府應逐步放松管制，實行有效的多元化投資組合，更好地分散系統(tǒng)風險，逐步將投資領域擴展到資本市場之外的實體經濟領域。不同投資風格的基金在相同的市場環(huán)境中會表現(xiàn)出不同的風險收益特征，因此社?；鹜顿Y風格的選擇要與社保基金風險偏好的特征相適應，相對穩(wěn)定的投資風格可以降低投資選擇成本，便于準確評價基金投資業(yè)績。［7］

(二)規(guī)范社會保險基金投資管理人的決策程序社會保險管理部門和全國社會保障基金理事會要通過公開選拔，委托專業(yè)投資管理機構進行股票、債券等投資。這就存在兩個層次的委托關系，一是基金理事會和基金管理人之間的委托關系，二是基金管理人和基金經理之間的委托關系。［8］(240)為了規(guī)避投資風險，社保管理機構要與受托基金管理機構簽訂委托投資合同，并制定投資方針來指導、約束投資管理人的投資行為。投資管理人依據(jù)法律法規(guī)及合同開展投資管理活動。投資管理人需要在社?；饝?zhàn)略和戰(zhàn)術資產配置框架下對基金經理的具體操作進行規(guī)范，建立嚴格的決策程序，對市場行情判斷、投資組合設計、投資風格選擇等具體操作策略進行決策。通過集體決策和責任分擔機制來避免投資權力過度向基金經理和操盤手集中所導致的行為理性偏誤，避免由于投資管理人過度自信所導致的對市場信息的反應過度和反應不足所引發(fā)的市場價值偏離。社會保險投資管理機構還要正確認識資本市場的套利限制對投資策略和投資行為的影響，重視理性投資者與非理性投資者共生關系的相互作用機制，堅持價值投資和長期投資，避免受短視行為和羊群效應的影響而進行的非理性博弈。

篇8

基礎設施作為國民經濟的基礎和社會發(fā)展的先行資本，對推動經濟和社會進步都有著至關重要的作用。然而，近年來我國基礎設施投資快速發(fā)展的同時，由于投資決策缺乏科學性和正確性導致了投資的混亂和無序，基礎設施建設出現(xiàn)了不平衡和不協(xié)調性，具體表現(xiàn)為，為了投資而投資，缺乏明確目標的投資，重復建設投資等[3][7][8]。

關于基礎設施投資的研究，現(xiàn)有文獻中多以基礎設施投資經濟效應的顯著程度來判斷基礎設施投資規(guī)模的適度性.在實證研究中，大多數(shù)學者以基礎設施投資的經濟效應是否達到最大化作為評價投資規(guī)模適度性的標準[2]。例如，認為拉動GDP增長是基礎設施投資的最主要作用，并以對GDP是否表現(xiàn)出正向的拉動作用作為基礎設施投資是否過度的判斷標準。其他有關基礎設施投資規(guī)模適度性評價的研究參見[1][3][4][5][8][10]。

另外，基礎設施投資作為促進經濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化過程的重要手段，其投資規(guī)模具有很強的政策性，所以近年來一些學者開始通過基礎設施的投資效率比較研究來探討其投資規(guī)模的適度性[6]。例如，建立了基礎設施投入和產出的綜合指標體系，并應用二階段數(shù)據(jù)包絡法對我國各省份的基礎設施總體投資效率進行了比較與評價。

綜上所述，以往對于基礎設施投資的研究具有以下缺陷。首先，絕大多數(shù)研究均針對基礎設施投資的總量或總體存量，只有少數(shù)文獻著眼于具體部門或行業(yè)，但僅涵蓋了交通，電力等對經濟增長作用明顯的行業(yè)；從而就不能對改善基礎設施投資效率提出全面的建議。其次，對基礎設施投資規(guī)模適度性的研究，通常只考慮了其對經濟增長的推動作用，而忽略其社會發(fā)展效應。

為克服上述缺陷，本文采用DEA方法，以基礎設施投資相關數(shù)據(jù)作為投入變量，以經濟增長和城鎮(zhèn)化增長的指標作為產出變量，利用我國31省市2004-2013年的數(shù)據(jù)綜合評價基礎設施投資的效率，并將該效率值作為衡量整個基礎設施投資對社會綜合產出影響大小的指標；其次以該效率值作為因變量，以各類基礎設施投資額作為解釋變量，運用Tobit模型進行回歸，分析各類基礎設施投資對該效率的影響，通過回歸系數(shù)的符號對其投資規(guī)模適度性做出判斷。

二、基礎設施投資概論和基礎理論分析

（一）基礎設施的界定

在關于基礎設施的研究中，學者對于基礎設施的內涵和界定并沒有統(tǒng)一，精確的定義，往往根據(jù)自己的理解和研究的需要自行定義：國內外的相關研究多從兩個角度來界定基礎設施，第一，從行業(yè)部門角度將其分為交通，通信，電力，供水，教育，衛(wèi)生社會保障等；第二，從職能的角度將其分為經濟性和社會性基礎設施。本文主要研究基礎設施投資效率和各類基礎設施投資結構及規(guī)模適度性問題，結合本文內容，世界銀行的報告以及我國《國民經濟行業(yè)分類標準》，本文中關于基礎設施的界定如圖2.1所示。

（二）基礎設施投資規(guī)模適度性判定

基礎設施作為國民經濟的基礎和社會發(fā)展的物質載體，其綜合承載能力決定著一定時期社會的綜合產出水平。這里，綜合產出水平涵蓋經濟和社會發(fā)展兩個方面，各類基礎設施對整個系統(tǒng)社會綜合產出的影響如2.1式所示：

G=Min{MaxGi}

MaxG1=f（I1）……MaxGi=f（Ii）……MaxGn=f（In）（2.1）

這里，Ii為第i類基礎設施的存量水平，Gi為由其確定的最大社會綜合產出，G為整個基礎設施系統(tǒng)所決定的最大社會綜合產出水平；若G1=G2=…Gn=G，則達到最理想情況。然而，在現(xiàn)實情況下，各類基礎設施中，有些處于短缺狀態(tài)，而另外一些處于過度狀態(tài)，這種不平衡就造成了資源浪費，導致基礎設施系統(tǒng)的綜合產出不高。此時，基礎設施投資的目的就是作為增量部分，優(yōu)先投資短缺的而減少對相對過度的基礎設施的投資，盡可能平衡各類基礎設施的水平。

本文以各類基礎設施投資對整個投資效率的影響在模型中的正負作為判斷投資規(guī)模適度性的標準。若某類基礎設施對整個投資效率的影響為正，則說明其投資規(guī)模相對不足，應增加其投資規(guī)模來提高整體效率；若某類基礎設施對投資效率的影響為負，則說明該類基礎設施投資過度，應降低其投資速度。

三、我國基礎設施投資效率實證分析

相比于應用參數(shù)方法的單一產出指標評價體系，應用非參數(shù)方法的數(shù)據(jù)包絡分析法從多產出角度研究基礎設施投資的效率更為全面。為分析規(guī)模適度性問題，我們首先應用DEA數(shù)據(jù)包絡分析方法對2004-2013年我國31省市的基礎設施投資效率進行計算和評價。

（一）基礎設施投資效率評價的理論框架

1、DEA方法的原理與評價模型。DEA方法是一種用來評價同類性質的決策單元之間相對效率的非參數(shù)方法，該方法是通過數(shù)學規(guī)劃模型來計算各個決策單元之間的相對效率，并據(jù)此來進行相對有效性評價。與參數(shù)方法相比，DEA方法無需構造具體的生產函數(shù)就可以對決策單元的效率進行評價，而且能夠對分散的數(shù)據(jù)進行綜合分析，并且不必知道它們之間的關系。因此DEA方法被廣泛應用于計算各種研究領域的投入產出效率，DEA方法有基于輸入導向（Input-DEA）和基于輸出導向（Output-DEA）兩類，其中前者是在輸出固定時最小化輸入，而后者是在輸入固定時最大化輸出。

結合本文研究內容，運用基于輸入導向的方法進行分析更為恰當，本文使用DEA方法的經典模型――B2C模型進行效率的計算和評價。B2C模型的原模型和對偶問題如（3.1），（3.2）所示。

（PBC2）max（μTyj0+μ0）=Vp，s.t.ωTxj-μTyj-μ00，j=1，2，…nωTxj0=1，ω0，μ0.（3.1）

（DBC2）minθ=VD∑nj=1yjλj+s-=θxj0，∑nj=1λj=1，s-0，s+0，λj0，j=1，2，…n（3.2）

2、評價指標體系的建立。在用DEA方法進行基礎設施投資效率計算和評價時，投入產出指標的選取直接關系到評價結果的準確性。為了盡可能反應實際情況并且便于獲取數(shù)據(jù)，我們以基礎設施投資總額和該行業(yè)部門總就業(yè)人數(shù)作為投入指標，以地區(qū)生產總值的增加值和城鎮(zhèn)人口的增加值作為輸出指標，建立評價指標體系如圖3.1所示。

（二）基礎設施投資效率實證分析

1、模型的建立與數(shù)據(jù)處理。引入松弛變量和非阿基米德無窮小量ε的Input-BC2模型如（3.3）所示：

（P-ε）max（μTyj0+μ0）=Vpεs.t.ωTxj-μTyj-μ00，j=1，2，…nωTxj0=1，ωε，μεe.（3.3）

其對偶問題如（3.4）所示：

（D-ε）min[θ-ε（Ts-+eTs+）]s.t.∑nj=1xjλj+s-=θxj0∑nj=1yjλj+s+=yj0∑nj=1λj=1，s-，s+0λj0，j=1，2，…n（3.4）

其中ε為無窮小量，線性規(guī)劃（D-ε）的最優(yōu)解為λ0，s-0，s+0，θ0若θ0=1，則決策單元j0為弱DEA有效的，若θ0=1，且s-0=0，s+0=0，則j0為DEA有效的。

綜合考慮我國投資策略，我們選擇新世紀以來基礎設施投資投入產出作為分析對象，由于2002年國家統(tǒng)計局對我國《國民經濟行業(yè)分類》進行了調整，為了保持數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性，本文中選取我國31省從2004-2013年間的基礎設施投入與產出數(shù)據(jù)作為評價對象進行效率分析。其中為排除價格因素對投入與產出數(shù)據(jù)的影響，在基礎設施投入方面，用各省市歷年的固定資產投資價格指數(shù)對基礎設施投資數(shù)據(jù)進行平減，對各省市GDP同樣利用相應的價格指數(shù)進行調整。

2、求解與結果分析。應用輸入導向的Input-BC2模型，對我國2004-2013年期間31個省市基礎設施投入產出數(shù)據(jù)進行效率計算和分析（數(shù)值結果由DEAP2.1軟件計算得出）。為了保證各地區(qū)10年間的基礎設施投資效率在時間序列上的可比性，我們將31個地區(qū)從2004-2013年間的310組數(shù)據(jù)放在一起組成一個生產可能集進行分析比較，各省市計算結果見表3.1。

表3.1表明，從整體上看我國基礎設施投資效率呈遞減趨勢，說明基礎設施投資整體上的效果在降低，其對經濟增長和城鎮(zhèn)化的促進作用在降低，在投資過程中可能存在結構的不均衡和不合理，阻礙了其對社會綜合產出的影響。北京、天津、上海、江蘇、山東、廣東、西藏、青海、寧夏這些省市10年間的基礎設施投資效率處于較高水平，直轄市和東部沿海經濟發(fā)達省份投資效率高說明在投資配置過程中結構合理；邊疆少數(shù)民族地區(qū)投資效率也處于較高水平，說明這些地區(qū)的投資對城鎮(zhèn)化進程和經濟增長都產生較大的促進作用，體現(xiàn)了我國近些年通過政策支持優(yōu)化基礎設施資源配置，促進較為落后的偏遠地區(qū)共同發(fā)展的政策落實情況較好。相比這幾個省市其他地區(qū)的投資效率表現(xiàn)出不同的特點，需要進一步進行分析以對優(yōu)化投資結構，提高投資效率提供一定的有益指導。

四、基于Tobit模型的各類基礎設施投資適度性實證分析

本節(jié)中，我們通過Tobit模型對各類基礎設施投資規(guī)模的適度性進行檢驗。

（一）Tobit模型介紹

第3節(jié)中通過DEA方法計算出來的基礎設施投資效率的取值范圍是[0，1]，是截斷數(shù)據(jù)，若以這種效率值為被解釋變量，采用普通最小二乘法（OLS）進行回歸分析，得到的參數(shù)估計值是有偏的。

故我們選擇基于最大似然估計法的Tobit回歸模型進行分析，Tobit模型的基本形式如（4.1）所示。

y*i=βxi+εiyi=y*i，0

εi?N（0，σ2），xi為解釋變量向量，yi為被解釋變量向量，β為參數(shù)向量。

（二）各類基礎設施投資規(guī)模適度性實證結果分析

1、適度性評價模型的構建與數(shù)據(jù)說明

基于2.2中提出的基礎設施投資規(guī)模適度性的評判標準，本節(jié)選擇各個類別的基礎設施投資規(guī)模作為解釋變量，應用Tobit模型分析每一類基礎設施投資對整體效率的影響從而分析其投資規(guī)模的適度性，建立的回歸模型如（4.2）所示。

Yef=β0+β1Xny+β2Xjt+β3Xtx+β4Xky+β5Xsl+β6Xjy+β7Xwh+β8Xws+ε（4.2）

其中Yef為上一章中通過DEA方法計算的各省份基礎設施投資效率值，Xny為能源設施，Xjt為交通設施，Xtx為通信設施，Xky為科研設施，Xsl為水利設施，Xjy為教育設施，Xwh為文化體育設施，Xws為衛(wèi)生和社會保障設施。β0，β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7，β8為待估參數(shù)，其正負反應了各類基礎設施投資對基礎設施投資效率的影響程度和投資規(guī)模的適度性，ε為隨機擾動項。

2、適度性實證結果分析

首先，我們使用我國31省市2004-2013年10年的面板數(shù)據(jù)從整體上分析我國各類基礎設施投資規(guī)模的適度性問題。由于各類基礎設施投資數(shù)據(jù)量很大，而且被解釋變量投資效率的取值范圍為[0，1]，故我們首先對各類基礎設施投資數(shù)據(jù)取對數(shù)處理，再通過Stata軟件進行Tobit回歸分析，計算結果如表4.1所示。

表4.1反映了在各個解釋變量中，能源，通信，科研，文化基礎設施投資與投資效率呈負相關關系，交通，水利，衛(wèi)生社保，教育基礎設施投資與投資效率呈正相關關系.其中，能源，通信，科研基礎設施，文化基礎設施投資分別在1%和5%水平下與投資效率顯著負相關，水利，衛(wèi)生社?；A設施投資在5%水平下與投資效率顯著正相關，而教育和交通基礎設施投資與整體效率的正相關關系并不能通過顯著性檢驗。于是我們有如下分析：

首先，能源、通信、科研和文化基礎設施投資對整個投資效率的影響是負向的。即在目前的基礎設施存量水平和結構下，這幾類基礎設施投資規(guī)模已經過度，增加其投資會對整個社會綜合產出的增長產生抑制作用，降低整個基礎設施投資系統(tǒng)的效率。故在接下來的基礎設施投資中，應減緩這幾類行業(yè)部門投資的速度，使各類基礎設施投資協(xié)調發(fā)展。

其次，水利、衛(wèi)生社保基礎設施投資對整個投資效率的影響是正向的。這表明水利和衛(wèi)生社?；A設施投資規(guī)模不足，增加其投資能夠較大的促進社會綜合產出的增加。故在后繼基礎設施投資中應增加這兩個行業(yè)部門投資的規(guī)模，提高投資速度，來促進基礎設施投資效率的提高和社會綜合產出的增長。

再次，交通和教育基礎設施投資與整個投資效率呈正相關，但并不顯著。這在一定程度上顯示了我國交通和教育基礎設施投資規(guī)模不足。

（三）分區(qū)域基礎設施投資適度性實證結果分析

在第三節(jié)中對我國基礎設施投資概況的介紹表明，由于我國各地區(qū)地理環(huán)境，經濟發(fā)展情況以及國家政策支持程度不同，各地區(qū)基礎設施投資情況差異顯著，因此在分析基礎設施投資規(guī)模適度性問題時，要根據(jù)不同地區(qū)的實際情況具體分析，才能對各類基礎設施投資情況做出更為真實的判斷，進而對提高投資效率提出更有效的政策建議。

所以，下面我們根據(jù)我國各地區(qū)經濟發(fā)展狀況以及基礎設施投資情況的特點，將中國31個省市劃分為四個區(qū)域，東部，中部，西部和東北部（如表4.2所示）進行分析。

表4.2我國各省市區(qū)域劃分

東部地區(qū)北京 天津 河北 上海 江蘇 浙江 福建 山東 廣東 海南

中部地區(qū)山西安徽江西河南湖北湖南

西部地區(qū)內蒙古 廣西 重慶 四川 貴州 云南 西藏 陜西 甘肅 青海 寧夏 新疆

東北地區(qū)遼寧吉林黑龍江

利用相同的模型（如（4.3）所示）對各地區(qū)進行分析，其中被解釋變量為各地區(qū)的基礎設施投資效率，解釋變量為各地區(qū)內不同種類基礎設施投資數(shù)據(jù)。

YRef=β0+β1XRny+β2XRjt+β3XRtx+β4XRky+β5XRsl+β6XRjy+β7XRwh+β8XRws+ε（4.3）

利用各地區(qū)省份10年基礎設施投資和效率面板數(shù)據(jù)分別對東部，中部，西部和東北部地區(qū)進行回歸分析，回歸結果如表4.3所示。

從表4.3可知，不同區(qū)域基礎設施投資情況差異明顯：同一區(qū)域內不同部門基礎設施投資規(guī)模適度性存在很大不同，同一部門基礎設施投資在不同區(qū)域亦表現(xiàn)出不同的適度性。

具體來看，在東部地區(qū)，能源、交通、文化體育基礎設施投資與整個基礎設施投資效率顯著負相關，教育基礎設施投資與整個投資效率顯著正相關，而其他行業(yè)部門投資與投資效率的相關性并不顯著。這表明在東部地區(qū)能源供給，交通運輸和文化體育基礎設施規(guī)模已經過度，而教育基礎設施規(guī)模存在不足。

在中部地區(qū)通信，科研和文化體育基礎設施投資規(guī)模過度，而交通和衛(wèi)生社保基礎設施投資規(guī)模不足。在西部地區(qū)能源，通信，科研和文化體育基礎設施投資規(guī)模過度，而交通和水利基礎設施投資規(guī)模不足。在東北地區(qū)科研設施投資規(guī)模過度，而其他部門基礎設施與投資效率的關系并不顯著。在今后的投資決策中要減緩對已經出現(xiàn)規(guī)模過度的基礎設施的投資，而對規(guī)模不足的則要加快投資速度，使得各類基礎設施投資均衡協(xié)調發(fā)展。

五、結論及政策建議

篇9

我認為當前市場從估值角度講已進入可投資區(qū)域，但政策調控前景仍不明朗，預計下半年市場格局仍為震蕩平衡市，投資上難以出現(xiàn)趨勢性機會，投資策略仍以把握結構性機會為主。

接下來我將從政策、經濟等宏觀的角度來理清影響下半年股票走勢的因素，另外從行業(yè)比較的角度來分析尋找下半年的投資機會。

預測下半年的市場走勢，我認為，對于政策的觀察與預判是一個前提條件。如何在經濟“二次探底”與通脹風險之間作出正確的判斷，進而在政策選擇上采取微妙的平衡，這不僅是下半年決策者所面臨的大考，也是市場投資者在策略選擇上的必要前提。

經濟二次探底的可能不大

目前很多人對于經濟在下半年能否出現(xiàn)二次探底存有疑問，我認為目前的中國經濟減速是政策主動調整的結果，目前看二次探底的可能性不大。中國經濟前景一方面取決于外需，另一方面取決于政策調控下的內需。針對去年保增長中出現(xiàn)的問題，今年的主動調整主要集中在三個方面控制信貸、控制投資以及調控房地產。這些措施避免了經濟過熱，也降低未來經濟大落的可能。一、由于信貸均衡投放，下半年信貸將比去年下半年明顯寬松：二、保障性住房投資的加快將穩(wěn)定房地產投資的增長；三、民間投資增速的加快將降低國有投資增速放慢對投資增長的不利影響。預計全年增長10.2％，從三大需求對經濟增長的貢獻看，外需增強，投資下降，內外需更加均衡。經濟回落，仍屬較快增長。年度CPI將呈現(xiàn)倒u型走勢，高點在3季度(3.5％左右)，從4季度開始，CPI漲幅將趨緩。從目前的情況看，經濟正在朝宏觀調控預期的方向發(fā)展，再出臺更加嚴厲的緊縮政策的必要性不大。但由于調控目標并沒有完全達到，經濟二次探底的風險不大，政策放松的概率不大?？傮w上下半年主要以實施已經出臺的宏觀調控政策為主。伴隨著調控政策的穩(wěn)定，宏觀政策重點將轉向轉型。節(jié)能減排、收入分配改革力度將明顯加大。

城鎮(zhèn)化進程加速促進產業(yè)結構升級

1996年以來中國進人城鎮(zhèn)化加速時期，基礎設施投資、住房市場化改革和入世三大條件促進了城鎮(zhèn)化加速。從目前看新的城鎮(zhèn)化條件已經具備：4萬億投資創(chuàng)造了城市化的基礎設施條件，保障性住房建設和房地產價格調控將使得更多人能夠在城市居??；收入分配制度改革將提高居民支付能力，提高居民消費能力。加速城市化將極大地擴大市場需求、促進促進產業(yè)結構升級。以新的城鎮(zhèn)化為標志，企業(yè)原有的經營環(huán)境將發(fā)生改變，只有在新的形勢下生存的企業(yè)才能勝出。對于制造業(yè)而言，將加大新技術開發(fā)、新材料應用，降低物耗和排放、提高增加值；提高自動化水平，更多地實現(xiàn)機器對人的替代；對于房地產開發(fā)企業(yè)而言，過去的利潤很大程度上來自地產增值，未來更多地來自自身經營能力提高，城鎮(zhèn)化加速將為房地產開發(fā)企業(yè)打開新的發(fā)展空間：伴隨著服務業(yè)的發(fā)展和人們對服務消費需求的提升，無論是生產和生活型服務業(yè)都將迎來大的發(fā)展。

下半年行業(yè)存在結構性機會

篇10

一、金融危機中的保險巨頭

由美國次貸危機引起的席卷全球的金融危機，為中國保險業(yè)三巨頭的中國平安集團帶來了巨大的損失。2007年起，中國平安集團通過各種渠道購買歐洲富通集團（Fortis）的股票，逐漸成為其第一大單一股東，但是隨著次貸危機和華爾街金融風暴影響的不斷擴大，中國平安對富通集團的投資逐漸縮水。2008年10月20日，富通的股價是0.88歐元，按此計算，平安初始投資的238.38億元已虧去228億元，虧損幅度達到95％以上，平安首席投資官約翰•皮爾斯已經離職，吵鬧著要“出?！钡闹袊桨玻顿Y富通集團終以鎩羽而歸收場。世界保險業(yè)巨頭美國國際集團AIG也同樣未能幸免。自2007年9月金融危機全面爆發(fā)以來，美國政府已向AIG提供了1500億美元的救助資金。AIG公布的2008年第四季度財務狀況，出現(xiàn)了近600億美元虧損，已成為美國上市公司迄今出現(xiàn)的最大單季虧損，創(chuàng)歷史紀錄。2008年，AIG的累計虧損已達993億美元。過去12個月以來，AIG市值已經大跌99％。2009年3月，美國政府宣布再向AIG提供300億美元的救助資金，以幫助其渡過目前難關，并實現(xiàn)有序重組。一度徘徊在破產邊緣的AIG，目前也只能依靠政府的援助資金和集團拆分勉強度日，昔日繁華難以為續(xù)。

二、保險投資須把握的特殊原則

1、對稱性原則對稱性原則要求保險公司在業(yè)務經營中注意資金來源和資金運用的對稱性，也就是說保險投資時使投資資產在期限、收益率和風險度方面與保險資金來源的相應要求匹配，以保證資金的流動性和收益性。例如資本金、法定公積金、總準備金一般可作長期投資，各種準備金按照各險種責任期限的長短分別加以投資運用。

2、替代性原則替代性原則首先要求保險公司在制定投資策略時根據(jù)自身資金來源、保單的性質和期限以及保險金的給付情況對投資目標定位；其次是充分利用各種投資形式在安全性、流動性和收益性方面的對立統(tǒng)一關系，尋求與保險公司業(yè)務相適應的資產結構形式；最后，在某一投資目標最大化的前提下，力求使其他目標能在既定的范圍內朝最優(yōu)的方向發(fā)展或者犧牲一個目標來換取另一目標的最優(yōu)化。

3、分散性原則分散性原則要求保險投資策略多元化、投資結構多樣化，盡量選擇相關系數(shù)小的資產進行投資搭配，以降低整個保險投資資產組合的風險程度。首先，保險公司在投資客體上要實現(xiàn)多樣化，在保險法允許的范圍內采取多項投資，盡量分散投資風險；其次，在投資的地域上盡可能分散，對股票和債券的投資風險在國際金融市場上分散；再次，投資資產規(guī)模盡可能分散，投資于同一部門、行業(yè)的資金規(guī)模不能過大；最后，適度控制保險投資的結構和比例，即對投資于某種形式資產的最高比例限制和對某一項資產投資的最高比例限制。

4、轉移性原則轉移性原則是指保險投資時保險公司可以通過一定的形式將投資的風險轉移給他方而降低自身的風險。最常用的風險轉移方式有：一是轉讓，即通過契約性的安排讓合約的另一方承擔一定的風險；二是擔保，如保單質押貸款、第三方保證貸款、以銀行或信用機構為擔保的貸款以及以不動產或動產為抵押的貸款；三是再保險或購買風險證券化的保單；四是套期保值，保險公司通過持有一種資產來沖銷所持有的另一種資產的風險，從而達到降低自身投資風險的目的。

5、平衡性原則平衡性原則要求保險公司投資的規(guī)模與資金來源規(guī)模大體平衡，并保證一定的流動性，既要防止在資金來源不足的情況下進行投機性的買空賣空交易，增加投資的風險性，又要避免累積大量資金不運作或少運作而承擔過高的機會成本，無法滿足將來保險金賠付的需要。

三、我國保險投資的應對措施

借鑒國內外同業(yè)的經驗，參考國際金融危機給我們帶來的教訓，建議我國的保險投資在今后的操作中采取以下的措施加以應對。

1、建立健全相關的法律法規(guī)制度體系目前，涉及保險投資的規(guī)章和規(guī)定已經頒布和征求意見的有《保險資金運用風險控制指引》、《保險資金境外投資管理暫行辦法》、《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》和《保險資金運用管理暫行辦法（草案）》，對于規(guī)范保險投資，保證資金安全，保護保戶利益，維護社會穩(wěn)定都起到了積極的作用。但是目前尚無專門針對保險投資的法律出臺，修改后的《保險法》雖說對投資渠道有所拓寬，但是還需要完善立法和相應的制度建設。

2、加強保險投資監(jiān)管和外部審計作為保險監(jiān)管機構，必須把握“三性”的統(tǒng)一與平衡，轉變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管模式。在放寬保險投資方式的同時，保監(jiān)會應審慎控制保險資金運用比例。建立健全保險資金運用監(jiān)管指標體系，對保險公司定期進行資產檢查，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度。加強外部審計，完善保險資金運用的信息披露制度，實行資金運用的分類監(jiān)管，建立科學的投資績效評估機制以及保險資金非現(xiàn)場檢查監(jiān)督系統(tǒng)。

3、營造適合保險投資的市場環(huán)境有了相應的制度保障，更要有適合保險投資大展拳腳的用武之地。規(guī)范與成熟的證券市場、債券市場、期貨市場和其他金融衍生品市場會在很大程度上促進保險投資在金融領域的運作，而基礎設施項目、企業(yè)股權投資的市場化運作和與國際接軌也必定能促進保險投資的良性發(fā)展。