導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化辦理措施，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

不良資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)擁有者將一部分流動性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用，從而轉換為在金融市場上流動的證券的一項技術和過程。從國外實踐看，不良資產(chǎn)證券化有以下特點：

（1）資產(chǎn)證券化對于一國的法律、會計、稅收制度有特殊要求， 如需要有階段性的發(fā)起主體。初期以政府支持的重組和不良資產(chǎn)處置機構發(fā)起為主。隨著各國證券化立法和市場環(huán)境的改善，商業(yè)性機構成為市場主體。其中商業(yè)銀行對自有不良資產(chǎn)進行證券化稱為直接不良資產(chǎn)證券化，專業(yè)投資銀行同時收購多家銀行的不良資產(chǎn)進行證券化稱為委托證券化。

（2）受發(fā)起主體演變影響，從融資證券化向表外證券化形式轉變。政府支持機構自身并沒有滿足資本充足率指標等方面的壓力，只需盡快回收資金，達到融資目的。

（3）交易結構不斷完善，能更有效地解決證券現(xiàn)金流和不良資產(chǎn)現(xiàn)金流之間的不對稱性，適應處置手段的多樣性，從而使可證券化的不良資產(chǎn)類型擴大。逐漸培育、形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構投資者。機構投資者的加入，促進了國內投資者的培育和當?shù)匦庞铆h(huán)境的改善，也促使不良資產(chǎn)的風險溢價逐漸降低。

（4）形成了專門針對NPAS的價值評估、證券評級、資產(chǎn)管理人評級標準。外資機構憑借著專有技術以各種中介機構的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。

不良資產(chǎn)證券化的意義，首先，對加快批量處置不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)的處置效率與效益，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動不足、資本充足率低等問題則具有重要意義。

其次，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》和《商業(yè)銀行法》，一個穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，其資本充足率應不低于8%。將高風險權重的不良資產(chǎn)，變?yōu)轱L險權重相對較低的證券，一定程度上能夠減少風險資產(chǎn)的比例。

不良資產(chǎn)證券化可行性主要表現(xiàn)在：

（1）通過對基礎資產(chǎn)的篩選和組合，資產(chǎn)池可以達到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求。根據(jù)大數(shù)定律，不良資產(chǎn)作為一個整體具有一定穩(wěn)定的價值，即有一定的安全性；具有一定水平的收益率。雖然不良資產(chǎn)的實際價值低于賬面價值，但是作為一個整體，不良資產(chǎn)具有穩(wěn)定的本金和利息回收率。這正是不良資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化進行處置的現(xiàn)實和理論基礎。

（2）不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場需求。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設計合理，其信用度、收益率、安全性、流動性均較好，應該有著比較大的市場需求潛力。

首先，由于資產(chǎn)支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風險又低于股票等，如果政策允許擁有長期資金的機構投資者如養(yǎng)老社保基金、人壽保險基金、住房公積金及其他投資基金持有人等進入資產(chǎn)證券化市場，這部分購買力是巨大的。

其次，與其他不良資產(chǎn)的處置方式相比，證券化對于投資者有著特殊的吸引力。由于不良資產(chǎn)的本金和利息，只能部分收回，回收率和回收期限很不穩(wěn)定，投資者購買單筆資產(chǎn)的風險很大。證券化處理則把若干資產(chǎn)進行有機組合，在一定程度上降低了資產(chǎn)的風險。而且，在資產(chǎn)證券化中，通過采取信用增級的手段，可以使整個資產(chǎn)池的信用級別高于單個資產(chǎn)的簡均。加之資產(chǎn)證券化中，信用評級、證券發(fā)行等由專門的中介機構執(zhí)行，中介機構間接為資產(chǎn)池的信用級別、運行提供了資信證明，在特殊目標機構與投資者之間建立起了一道相互了解的橋梁，因而更容易博得投資者的青睞。

二、我國不良資產(chǎn)證券化的實踐分析

本世紀初，我國商業(yè)銀行的資本構成已向股份制模式進行轉變，商業(yè)銀行本身經(jīng)營模式也由政策性經(jīng)營轉變?yōu)槠髽I(yè)化經(jīng)營，公司治理結構逐漸形成，大量缺乏流動性金融資產(chǎn)對于處置方式創(chuàng)新的迫切性催生了商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)證券化領域的嘗試。2003年，華融資產(chǎn)管理公司對132億元不良資產(chǎn)進行了信托證券化處置，2004年中國工商銀行寧波分行對26.19億元的不良資產(chǎn)進行了資產(chǎn)證券化試點。這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動，標志著我國不良資產(chǎn)證券化己經(jīng)進入了實施階段。

2008年開始的西方國家爆發(fā)“次貸危機”波及很廣，我國剛剛試點不久的資產(chǎn)證券化實踐也告暫停。

2016年5月19日，中國銀行和招商銀行均在中央國債登記結算有限責任公司的中國債券信息網(wǎng)上不良資產(chǎn)證券化發(fā)行說明書。其中，中行擬發(fā)行“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱“中譽一期”），發(fā)行規(guī)模3.01億元。該證券的發(fā)行意味著不良資產(chǎn)證券化在2008年暫停后時隔8年正式重啟。

隨著經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，我國銀行體系的不良貸款規(guī)模上升，截至2015年底，中國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率分別達到12744億元和1.67%。正是在這樣的背景下，監(jiān)管部門啟動500億元不良貸款資產(chǎn)支持證券試點，為銀行開辟了新的不良資產(chǎn)處置渠道，有利于降低整個銀行體系的風險。此次“中譽一期”的發(fā)行為銀行開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務提供了良好的實踐經(jīng)驗，預計未來一段時間，不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模將呈上升趨勢。

三、我國不良資產(chǎn)證券化障礙及建議

（一）不良資產(chǎn)證券化的實施障礙

（1）法律限制。發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券還存在較多的法律障礙，主要體現(xiàn)在：特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，是資產(chǎn)證券化的特別之處。SPV業(yè)務單一，無需經(jīng)營場所，也不需要較大的資金投入（為了降低資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，也要求盡可能少投入），只需要一個法律上的名稱，因此，它實質上是一個“空殼公司”。對這種特殊的實體，我國法律還沒有專門的規(guī)定，并且根??現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對象?！豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”。

通常，SPV是作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體，而中國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，發(fā)行人最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券的利息。而設立SPV，不可能也不需要投入大量的資產(chǎn)并在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前三年就設立。這些都給SPV 的運作造成法律障礙。

（2）稅收限制。不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大。因為考慮到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。但如果發(fā)行規(guī)模大的資產(chǎn)支持證券，又可能導致龐大的稅收負擔。一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅，二是資產(chǎn)支持證券投資者的個人所得稅，三是SPV的所得稅。這將造成資產(chǎn)證券化的稅務成本過高而使資產(chǎn)證券化難以開展。

（3）市場限制。一種金融工具能否順利推銷，需求一個決定性因素。如前面所述，不良資產(chǎn)支持證券在中國有著很大的市場需求潛力，但由于目前中國對機構投資者的投資限制，這些潛在的市場需求還無法轉化為真正的市場購買力。因此，從為證券化產(chǎn)品市場培育投資者，也為更好地實現(xiàn)各種基金的保值增值出發(fā)，政府應適當放寬對投資基金、保險基金等機構投資的范圍限制。

（二）改進建議

（1）完善立法。資產(chǎn)證券化內在的"真實銷售"、"破產(chǎn)隔離"等要求需要法律標準予以保障。離開了法律的規(guī)范與保障，資產(chǎn)證券化寸步難行。

我國應加快與資產(chǎn)證券化有關的立法建設。立法體系必須著眼于交易成本的最低化和效益最大化，只有從資產(chǎn)證券化交易有關當事人的成本和效益角度考慮，才能真正促成有關當事人積極投身不良資產(chǎn)證券化，進而充分發(fā)揮證券化在解決不良資產(chǎn)問題中的作用。建議對SPV進行專門立法，如賦予SPV獨特的法律地位，以消除資產(chǎn)證券化推行的最最大障礙。SPV作為發(fā)起人與投資者之間的中介，是證券化交易結構的核心。"破產(chǎn)隔離"是SPV的本質要求，其給予了交易安全以極大的保障。破產(chǎn)隔離，一方面要限制SPV的業(yè)務范圍，使SPV能與其自身引起的破產(chǎn)風險相隔離。另一方面，SPV要完全獨立于發(fā)起人，使SPV能同與發(fā)起人相關的破產(chǎn)風險相隔離，使自己不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響。當然設立SPV及其后運作的成本（如稅收方面的開支）也是需要考慮的問題。國外的案例顯示SPV大多設于BVI等免稅島嶼，主要是考慮了當?shù)貙捤煞森h(huán)境和低廉的稅收成本。

篇2

《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設,進一步貫徹落實《意見》精神。

一、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。

(一)發(fā)展的有利條件

1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗

中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質量良好,具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運作框架至關重要,設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構,構建合理的產(chǎn)品結構,提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。

2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用

信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:

(1)克服發(fā)行限制,推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承;收益人的收益權期限可以與信托合同一致;信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制;而且收益權憑證可以轉讓,為發(fā)展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權")的實際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。

3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點

國內(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎設施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內外專業(yè)機構的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用;新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。

(二)有待解決的問題

近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎,以規(guī)定各方當事人權利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉讓過程中優(yōu)先權益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)種類和質量問題

海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎設施收費,出口應收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產(chǎn)性質比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉讓給第三方,在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎的資產(chǎn)轉讓無法對資產(chǎn)的抵押權有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

(3)金融服務問題

金融服務機構的障礙主要是中介機構專業(yè)服務不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(一)完善法律制度

為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(類型)、資本金標準、董事會結構進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質的SPV證券的發(fā)行資格。

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(3)制定相關的會計準則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉讓和風險隔離的實施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應取得國務院的認可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質的同時,應該在證券法中完善有關證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉讓中的損失從應稅收入中予以扣除。

(二)建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益,如抵押權益、債務權益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。

美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)的國家中,應收款(標的資產(chǎn))的轉讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權益的確立,實施資產(chǎn)轉讓交易中對債務人的通知主義。

在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務轉讓過程中必須通知債務人。《合同法》(第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉讓的條件。但是,在優(yōu)先權益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務人,逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權益(債權)的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權自然也隨同轉移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。

(三)建立交易服務平臺

在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產(chǎn)品的風險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風險結構,提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎建設項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉手交易服務,主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關轉讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉讓其享有的信托受益權;(2)利用證券公司的網(wǎng)絡平臺提高流動性;(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結合。

這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者;投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務的角度看,MBS是可供交易的首選。

在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。

從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結構決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機構新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務機構正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質性的進展。

2.CDO值得關注

抵押債務權益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產(chǎn)、SPV結構和管理條例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一,結構的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結構具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內,CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關性很低。信用評級機構在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

篇3

關鍵詞：信用卡；消費信貸；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)05-0076-03

信用卡作為消費信貸這種金融業(yè)務的媒介，首先產(chǎn)生于發(fā)達國家和地區(qū)，是一種新型的消費信貸方式和支付手段。它是由信用卡公司、銀行或其他金融機構向資信良好的單位、個人簽發(fā)的，可以憑其在指定的商店或場所進行直接消費，并可在發(fā)卡機構及聯(lián)營機構的營業(yè)網(wǎng)點存取款、辦理轉賬結算的一種信用憑證和支付工具。

信用卡作為交付工具，越來越受到我國居民尤其是城市白領的青睞，根據(jù)中國銀聯(lián)的跨行交易統(tǒng)計，2006年具有循環(huán)信用功能的貸記卡在跨行消費交易中，交易筆數(shù)占比32.21%，相比貸記卡不到3%的卡量份額，表明貸記卡的活躍程度很高，在個人消費信貸中扮演著越來越重要的角色。

為了刺激信用卡交易的增長，招商銀行等一些商業(yè)銀行推出耐用消費品和一些高值時尚物品的分期付款業(yè)務，一定程度上增加了持卡人對購買高值物品的信貸需求；另外，一些商業(yè)銀行為了鼓勵持卡人在需要時使用預借現(xiàn)金功能，靈活下調了現(xiàn)金預借手續(xù)費，所有這些，都使信用卡成為一種靈活方便的信用貸款，也越來越受到消費者的歡迎。[1]

一、國外信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)展狀況

信用卡資產(chǎn)證券化的首度發(fā)行是在1986年3月。所羅門兄弟公司將不動產(chǎn)抵押債權的技巧應用于無實物擔保的信用卡貸款(應收賬款)上，成功將信用卡應收賬款轉化為證券銷售給投資人，其為BankOne私募發(fā)行了價值5000萬美元的交易，該交易稱為CARDS，這里的證券采用了參與憑證的形式，雖未公開發(fā)行，卻是信用卡資產(chǎn)證券化一個重要的里程碑。

真正第一個公開發(fā)行的信用卡資產(chǎn)證券化是1987年美國銀行(Bank of America，BOA)的交易。BOA當時為了打銷大筆呆賬，改善其資產(chǎn)負債表以提高資本充足率，以發(fā)行4億美元的信用卡資產(chǎn)證券化為途徑，此交易稱為“美國商業(yè)銀行之加州信用卡1987-A信托”。其匯總組合了836659個VISA信用卡賬戶，包含應收本金655097130美元及循環(huán)利息7533581美元，而所篩選出的持有人至少須持卡滿2年及拖欠付款未超過30天以上，當循環(huán)利息降低到某一水平時，可啟動提早攤還機制，以防止債權質量的惡化。

此后，信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)行量逐年增長，并在資產(chǎn)證券化市場上占有重要地位。美國資產(chǎn)支持證券化(Asset-backed Securities，ABS)的主要標的為信用卡債權及汽車貸款，1995年兩者合計占資產(chǎn)支持證券總發(fā)行余額的67.2%，近幾來由于CBO/CDO的興起，其所占比例降到2006年底的25.5%，而CBO/CDO則由1995年的0.4%大幅成長到2006年14.1%，同時住房權益也增長到2006年27.3%。但信用卡貸款證券化所占的份額仍相當大，2006年達到了3399億美元，占ABS發(fā)行余額的16%，仍占據(jù)著相當重要的地位①。歐洲是美國以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場。由于金融體制和法律體系與美國不同，歐洲傳統(tǒng)的證券化類型是表內證券化，真正意義上的資產(chǎn)證券化直到20世紀80年代才在歐洲出現(xiàn)，并在80年代以后得到較大發(fā)展。目前歐洲資產(chǎn)證券化的步伐正在加快，但與美國相比，歐洲信用卡資產(chǎn)證券化的規(guī)模仍較小。

二、信用卡資產(chǎn)證券化的流程及其特點

(一)信用卡資產(chǎn)證券化的流程

圖1 信用卡資產(chǎn)證券化的流程圖

信用卡資產(chǎn)證券化的流程(如圖1所示)一般為：

1.發(fā)起人(發(fā)卡機構)確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池。發(fā)卡機構根據(jù)自身發(fā)展需要，特別是資產(chǎn)負債管理的要求，確定所需融資的規(guī)模，選擇一定符合條件的信用卡貸款，形成一個資產(chǎn)池。

2.發(fā)起人(發(fā)卡機構)向SPV出售貸款組合。發(fā)起人將其信用卡賬戶中隨時產(chǎn)生的所有貸款出售給――新設立的全資特設機構(SPV)。作為發(fā)起人，其出售的是信用卡貸款而非其信用卡賬戶。作為信用卡賬戶的所有者，發(fā)起人保留改變賬戶期限的權利，并受到某些要求保持最低收益和無區(qū)別對待賬戶的契約的影響。

3.信用增級和發(fā)行評級。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，確保資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，SPV自我增級或尋找信用增級機構。SPV對貸款組合進行必要的信用增級后，再次聘請信用評級機構對資產(chǎn)支持證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結果向投資者公告。

4.證券銷售。承銷商積極組織安排證券發(fā)行的宣傳和推介活勸，SPV與承銷商簽訂承銷協(xié)議，由證券承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，SPV獲取證券發(fā)行收入。

5.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理。服務人(一般就是發(fā)卡機構)負責收取、記錄由信用卡貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項全部存人受托人的收款專戶。受托人開立以SPV為權益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒有償付給投資者之前，進行資金的再投資管理，以確保到期對投資者支付本金和利息。

6.到期向投資者支付本金和利息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。在每一個資產(chǎn)支持證券的本息償付日，由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。資產(chǎn)支持證券期滿結束時，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項服務費用后若有剩余，這些剩余資金將按協(xié)議規(guī)定在發(fā)卡銀行和SPV之間進行分配。[2]

(二)信用卡資產(chǎn)證券化的特點

由于信用卡消費信貸余額隨季節(jié)變動和使用者支付能力的影響而變動，發(fā)行人必須把貸款余額轉換為具有固定本金和合理的長期平均期限的證券，因此，以信用卡資產(chǎn)為支撐發(fā)行的證券結構非常復雜。與其他的資產(chǎn)證券化相比，其特點主要有以下幾個方面。

1.期限方面。信用卡資產(chǎn)證券化與住房抵押貸款證券化不同，信用卡消費信貸的償付期限通常較短，大約是6-8個月。而進行資產(chǎn)證券化要求資產(chǎn)池要有一定的存在期限，期限太短不適合發(fā)行證券。因此，發(fā)行機構必須針對這一特性加以調整，信用卡資產(chǎn)證券化才能吸引投資人。一般而言，信用卡資產(chǎn)證券化通常設計成含循環(huán)期及本金攤銷期的兩段式證券：在這個結構下，第一個期限稱為循環(huán)期，投資者在這個期限內只得到利息收入，不發(fā)生本金償付；資產(chǎn)池產(chǎn)生的資金與投資者得到的資金的差額被用于購買新的應收賬款，因而維持資產(chǎn)池產(chǎn)生的規(guī)模，這個期限的長短對證券期限有比較大的影響。循環(huán)期的長度一般為18至48個月，此一長度和本金攤銷期長度結合成加權平均期限(weighted-average life，WAL)，WAL的設計可依投資人的喜好多樣變化。第二個期限稱為攤銷期，在這個時間段內，投資者既得到利息支付，又可以得到本金支付。

2.優(yōu)先/次級結構占有重要的地位。采用這種結構的原因在于信用卡貸款資產(chǎn)池的不穩(wěn)定性，而這種不穩(wěn)定性源于持卡人償付的不穩(wěn)定性。這一結構是指發(fā)行者發(fā)行A、B兩種憑證，前者稱為優(yōu)先級證券，后者稱為次級證券，優(yōu)先級證券擁有第一求償權，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量會先滿足優(yōu)先級憑證，若發(fā)生壞賬損失，則A憑證投資人也會先獲賠償，壞賬風險則由次級憑證投資人承擔，因此次級憑證占總發(fā)行額的比例越高，優(yōu)先級憑證的風險就越小，信用評級也越高；換句話說，要使優(yōu)先級憑證達到某一水準的評級，可調整次級憑證的比例以達到目的。優(yōu)先證券是投資者權益憑證，由投資者持有，有著確定的本息支付；次級證券是賣方權益憑證，由資產(chǎn)出售方持有，償付級別在投資者權益憑證之后，所得的償付是資產(chǎn)池資產(chǎn)總價值除去投資者權益憑證持有人所得。

3.資產(chǎn)池中信用卡貸款的數(shù)量非常巨大，遠非其他資產(chǎn)的證券化能夠相比的。例如，在特拉華州的共和銀行實施的信用卡資產(chǎn)證券化中，賬戶個數(shù)為22萬多個，而一般的資產(chǎn)證券化多的也不過幾千個。因此，信用卡貸款組成的資產(chǎn)池的風險更容易分散、對資金流的預測更加容易。[3]

此外信用卡資產(chǎn)證券化特點還有：超額抵押、設定只支付利息的時期、存在付清事件(Payout Event)和清潔回收(Cleanup call)等。所謂付清事件又稱為攤還事件(Amortization Event)或流動性事件(Liquidation Event)，是指攤還本金的日期比預定攤還期提前開始。此條款幾乎存在于所有信用卡應收賬款證券的發(fā)行契約中，此措施用于當現(xiàn)金流入無法支付利息及服務費用，且經(jīng)過一段時日此現(xiàn)象仍然無法獲得改善時，它可說是除上述信用加強的措施外，另一個保護證券質量的防衛(wèi)手段，其最后目的在于保護投資人，避免受到應收債權質量持續(xù)惡化或是服務機構無法履約的影響。

三、對我國開展信用卡資產(chǎn)證券化的理性思考

目前，我國信用卡市場還處于發(fā)展的初級階段，持卡人使用信用卡、商戶受理信用卡的積極性還不夠，循環(huán)利息收入還未成為信用卡業(yè)務的主要收入來源。但是隨著個人收入水平的提高、消費信貸需求的增加、銀行服務質量的改進及信用環(huán)境的改善，信用卡發(fā)展?jié)摿艽?。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從 2005 年 的171.34 億元增長到 2006 年的 471.51億元，增幅達到了 175.20%，產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。單只產(chǎn)品發(fā)行突破了 100 億元，多支產(chǎn)品實現(xiàn)滾動發(fā)行，體現(xiàn)了結構融資工具的重要作用。[4]由于信用卡資產(chǎn)證券化以其發(fā)行的證券信用級別和收益水平高、早償風險低等優(yōu)點受到證券市場投資者的廣泛歡迎，同時證券化也降低了發(fā)卡人的融資成本，為他們開辟了新的融資渠道。因此隨著我國信用卡業(yè)務的發(fā)展，信用卡資產(chǎn)證券化也會得到快速的成長，我國今后開展信用卡資產(chǎn)證券化應做到以下幾點。

(一)政府的積極支持和適當參與

任何一項創(chuàng)新工程均離不開政府的大力支持，甚至包括一定的政府背景的經(jīng)營主體。針對證券化交易中可能產(chǎn)生爭議的會計處理問題和涉及的巨額稅務費用，政府可通過制定優(yōu)惠政策和有關法律法規(guī)及監(jiān)管體系，建立高效、安全的市場交易體系和交易規(guī)則。目前我國還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨立法律法規(guī)，而妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功證券化的關鍵，直接關系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關系到參與者的切身利益。因此對資產(chǎn)證券化的市場準入、市場退出、經(jīng)營范圍、業(yè)務品種、市場行為規(guī)則、服務對象、財務監(jiān)管、風險控制等，都必須要有明確的法律規(guī)范。

(二)規(guī)范專業(yè)服務機構，完善我國資本市場

資產(chǎn)證券化從總體上來講，還是一種以資產(chǎn)為支持而發(fā)行債權類證券的融資行為。從債權投資者的角度看，只要產(chǎn)品的結構合理可靠，且資產(chǎn)支持證券的評級與風險可以接受，那么都是可以投資的。無擔保循環(huán)信貸的產(chǎn)品特性和貸款實際發(fā)生的非計劃性、無固定場所、授貸個體多、單筆金額小等特點，決定了信用卡是一項風險較高的業(yè)務，因此在資產(chǎn)證券化過程信用增級和評級相當重要。中國金融機構沒有國際信貸評級或評級較低，對于目前資產(chǎn)證券化有一定的影響。為此必須進一步規(guī)范我國的專業(yè)服務機構，建立一個資產(chǎn)評估體系，增強資產(chǎn)評估、信用評級等社會中介機構的獨立性，著重培養(yǎng)幾家在國內具有權威性的，在國際上具有一定影響力的資信評級機構，并通過資信評級機構的建立來完善我國資本市場。

(三)建立完善的風險控管體系和社會征信系統(tǒng)，嚴防個人信用過度擴張

一種可證券化的資產(chǎn)首先應能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，有持續(xù)一定時期的較低比例的拖欠、低違約率、低損失率的歷史紀錄。但我國信用卡資產(chǎn)的質量較低，能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預測性，在一定程度上阻礙了信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)展，解決這一問題應做到以下幾個方面。

首先應設立合理、敏感的風險評判體系。充分利用社會征信系統(tǒng)，關注借貸人的社會信貸總額、資信狀況，并將信貸額度與個人收入、資產(chǎn)變化動態(tài)相連。其次，設置差別化利率，將銀行風險、收益與個人信用掛鉤，樹立持卡人的信用意識。監(jiān)管部門必須制定適合中國國情的“信用卡管理規(guī)定”，加強對發(fā)卡機構的檢查和監(jiān)管，對違反規(guī)定進行惡性競爭或風險管理松懈的發(fā)卡機構及時查處，建立一個良性競爭的信用卡發(fā)卡環(huán)境。而各發(fā)卡機構也必須根據(jù)監(jiān)管部門的“信用卡管理規(guī)定”制定嚴格的內部控制制度，加強自律管理，從發(fā)卡源頭防范風險。

參考文獻：

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長期以來,相關法律制度的缺失,金融基礎工程的薄弱,以及證券化過程中如何進行債權轉讓通知及辦理抵押權變更登記等問題的不明確,阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

會計方面的瓶頸問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動性,關系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動機和結果。《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》作為《試點辦法》的配套措施,在全面規(guī)范發(fā)起機構、特定目的信托、受托機構、資金保管機構、貸款服務機構、投資機構等適用會計規(guī)范基礎上,重點規(guī)范了發(fā)起機構信貸資產(chǎn)終止確認的條件及其會計核算,為我國信貸資產(chǎn)證券化多個參與機構的會計處理問題的規(guī)范掃清了障礙。

(1)信貸資產(chǎn)轉移的會計處理問題

信貸資產(chǎn)轉移在會計處理上主要考慮兩方面問題:第一,被證券化的資產(chǎn)是否應該被分離出資產(chǎn)負債表,即是表外處理還是表內處理的問題;第二,合并問題,即特定目的信托是否需要和發(fā)起人合并財務報表的問題。

對于是否把被證券化的資產(chǎn)和相關債務分離出資產(chǎn)負債表問題,主要取決于該證券化行為被當作“銷售”處理還是“擔保融資”處理,這是發(fā)起人最為關心的問題,因為不同的處理方法會對發(fā)起人的財務報表產(chǎn)生重大影響。

《會計處理規(guī)定》主要借鑒了現(xiàn)行國際會計準則的做法,同時考慮中國現(xiàn)行的會計制度,以對“風險和報酬”轉移的分析為基本出發(fā)點,充分運用實質重于形式原則來界定已證券化的信貸資產(chǎn)是否實現(xiàn)真實銷售,即終止確認。

特定目的信托作為信貸資產(chǎn)證券化的載體,由于承諾信托取得的信托財產(chǎn),從風險隔離和《信托法》的要求看,應當作為一個獨立的會計主體而單獨核算。但若發(fā)起機構對特定目的信托具有控制權的,其會計處理將不同。

(2)投資機構的會計處理問題

投資機構是資產(chǎn)證券化的持有者,其會計處理問題影響到投資積極性。根據(jù)《會計處理規(guī)定》,投資機構取得的資產(chǎn)支持證券應當作為資產(chǎn)支持證券投資進行會計處理;投資機構取得的信托收益,應當區(qū)分屬于資產(chǎn)支持證券投資本金部分和投資收益部分進行會計處理;會計期末,投資機構應當對所持有資產(chǎn)支持證券的賬面價值進行檢查,發(fā)現(xiàn)賬面價值高于其可收回金額的,應當計提減值準備。

稅收方面的瓶頸問題

信貸資產(chǎn)證券化運作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關系證券化操作能否順利進行的關鍵。我國稅務總局相關人士亦指出,我國的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收處理問題應結合證券化本身的特點和我國稅制現(xiàn)狀,制定和完善證券化稅收政策應當堅持稅收中性、稅負合理、促進證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產(chǎn)證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

稅收處理規(guī)定主要需解決以下問題:避免重復征稅、征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等等。另外,由于證券化產(chǎn)品可能涉及多個地區(qū)和不同分行的貸款資產(chǎn),因此,在稅務問題上,還出現(xiàn)了地區(qū)法規(guī)、部門法規(guī)與中央利益的協(xié)調問題。

發(fā)起人的稅收負擔主要來自于資產(chǎn)轉讓環(huán)節(jié),這涉及兩問題:一是發(fā)起人因出售信貸資產(chǎn)而取得的資產(chǎn)轉讓收益是否應繳納所得稅?二是資產(chǎn)轉讓所造成的損失能否從發(fā)起人的應稅收入中予以扣除?

國際上對于作為發(fā)行人的SPV是不征稅的,僅對投資者征稅?！抖愂胀ㄖ份^好的體現(xiàn)了稅收中性和避免雙重征稅精神。

《稅收通知》規(guī)定發(fā)起機構將信貸資產(chǎn)信托予受托機構時,雙方簽訂的信托合同暫不征收印花稅。受托機構委托貸款服務機構管理信貸資產(chǎn)時,雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。受托機構發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券暫免征收印花稅。

中介服務問題

信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體,各個提供中介服務的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認同的程度。《試點辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進行強制評級(私募發(fā)行可以豁免),但是國內信用評級機構普遍規(guī)模不大,彼此間的評級標準不一,其權威性存在較大質疑,投資者難以依此作為投資依據(jù)?！对圏c辦法》規(guī)定了多種信用增級方式,但我國的信用增級機構還很不成熟,離專業(yè)的金融擔保還有很大一段差距。

針對中介服務機構所存在的問題,我國的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)應明確規(guī)定中介服務機構的權利及職責要求,建立相關機構更換機制,激勵相關機構恪盡職守;加強對中介服務機構的業(yè)務監(jiān)管?！对圏c辦法》及《監(jiān)管辦法》等均較好的體現(xiàn)了上述立法要求。

信貸資產(chǎn)轉讓及抵押權變更

在信貸資產(chǎn)證券化過程中,銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人,將其對原始債務人的債權即證券化資產(chǎn)轉移給受托人,該轉移涉及如何履行現(xiàn)行法律關于債權轉讓的通知義務問題。該問題影響到資產(chǎn)轉讓的合法有效,沖擊著信貸資產(chǎn)轉讓后風險隔離和融資目的的實現(xiàn)。

從境外立法的情況來看,較多國家如意大利、日本和韓國等采用了公告或登記的方式進行通知?！对圏c辦法》第12條規(guī)定,發(fā)起機構應在全國性媒體上公告,將通過設立特定目的信托轉讓信貸資產(chǎn)的事項,告知相關權利人?！肮嫱ㄖ钡囊?guī)定較好的處理了成本與效率的關系,節(jié)省了成本,提高了操作效率。

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關鍵詞 不良資產(chǎn);證券化;制約因素;對策建議

一、浙江轄內信貸資產(chǎn)證券化開展情況

據(jù)統(tǒng)計，截至目前，已有浙商銀行、杭州銀行等6家法人銀行業(yè)金融機構參與信貸資產(chǎn)證券化試點，發(fā)行規(guī)模超過100億元，涉及600多筆貸款。所選取基礎資產(chǎn)主要為優(yōu)質中小企業(yè)貸款，以信用和保證貸款為主，并采用風險自留方式進行內部增級，優(yōu)先級產(chǎn)品的利率介于5%到6%間。相關產(chǎn)品均在銀行間市場發(fā)行交易，投資者主要為商業(yè)銀行、信托公司和基金公司，商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財計劃是主要投資者，占比80%以上。

二、當前推進不良資產(chǎn)證券化面臨的難題

從國際看，信貸資產(chǎn)證券化比較成熟的美國、日本、韓國等國家，相關法律法規(guī)和配套支持體系都比較完備，業(yè)務模式和交易結構設計多樣，投資者構成較為廣泛，對盤活不良資產(chǎn)都發(fā)揮了積極的作用。從我國實際看，現(xiàn)階段推進不良資產(chǎn)證券化面臨著政策制度、技術管理、市場條件、信用環(huán)境及道德風險等諸多制約，亟待破解。

（一）資產(chǎn)證券化相關法律制度不完備。信貸資產(chǎn)證券化過程及各參與主體間的法律關系極其復雜，如果沒有良好的法律制度和完善的法律體系調整這些法律關系，保障各個環(huán)節(jié)良性運轉，有可能導致風險失控。盡管相關部門已經(jīng)出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對資產(chǎn)證券化業(yè)務起到一定指導作用，但層級偏低，更未對不良資產(chǎn)證券化問題做出任何規(guī)定。調研中，很多機構都要求對不良資產(chǎn)證券化立法。

（二）現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定存在一定制度障礙。一是信托公司作為信貸資產(chǎn)證券化SPV（特殊目的載體），但不允許批量接收不良資產(chǎn)。按照現(xiàn)行規(guī)定做法，我國信貸資產(chǎn)證券化主要通過信托公司作為SPV，實現(xiàn)真實出售和風險隔離，但《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉讓管理辦法》（財金〔2012〕6號）第三條規(guī)定，批量轉讓是指金融企業(yè)對一定規(guī)模的不良資產(chǎn)（10戶/項以上）進行組包，定向轉讓給資產(chǎn)管理公司的行為。因此，信托公司雖然可以作為信貸資產(chǎn)證券化受托機構，但無法批量受讓不良資產(chǎn)。另外，該文件規(guī)定，資產(chǎn)管理公司購入的不良資產(chǎn)應采取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓，因而信托公司也無法從資產(chǎn)管理公司批量受讓不良資產(chǎn)。綜上，信托公司無法成為不良資產(chǎn)證券化SPV。二是資產(chǎn)管理公司具有不良資產(chǎn)管理專業(yè)優(yōu)勢，但不允許作為不良貸款服務機構。一般的信貸資產(chǎn)證券化中，基礎資產(chǎn)較為優(yōu)質，對貸款管理能力要求不高，基本委托發(fā)起機構作為貸款服務機構。不良貸款的有效管理、清收、處置需很強專業(yè)能力，資產(chǎn)管理公司作為貸款服務機構相比發(fā)起機構更有優(yōu)勢。但《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》第三十五條規(guī)定，貸款服務機構應當由在中華人民共和國境內依法設立并具有經(jīng)營貸款業(yè)務資格的金融機構擔任，而資產(chǎn)管理公司不具有經(jīng)營貸款業(yè)務資格。三是投資者資格準入上存在一定限制，不利于投資者多元化。如，保監(jiān)會《關于保險資金投資有關金融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)[2012]91號）規(guī)定，保險資金投資的信貸資產(chǎn)支持證券，入池基礎資產(chǎn)限于五級分類為正常類和關注類的貸款。

（三）道德風險較難防范。不良資產(chǎn)證券化發(fā)起人對基礎資產(chǎn)池擁有信息優(yōu)勢，在相關制度不健全、信息披露不充分的情況下，容易引發(fā)道德風險，導致貸款人將重心放在規(guī)模擴張上，放松貸款審查標準或將貸款投向高風險領域。

（四）配套支持政策和操作手續(xù)亟待優(yōu)化。一是抵押權屬變更不順暢。不良信貸資產(chǎn)往往有抵押物作為增信措施，且大多為土地使用權、在建工程或房屋抵押，但抵押權批量變更登記存在登記系統(tǒng)限制或登記機關不予操作的情況。此外，在信托公司受讓不良資產(chǎn)時，大多數(shù)抵押登記機關不予辦理由銀行變更為信托公司的登記，信托公司在此情況下能否對抵押物行使權利，法院的觀點也不一致。二是稅收負擔重。財政部、國稅總局對SPV的納稅問題進行了規(guī)范，并給予了一定優(yōu)惠，但只是暫時政策。三是評估定價難。不良資產(chǎn)證券化對信用評級等中介機構提出更高要求，但目前國內公信力強、認可度高的評級機構不足，外部信用增級機構和信用增級工具有限。

（五）交易市場和投資者主體發(fā)展不足。一是投資者主體單一。目前信貸資產(chǎn)支持證券僅在銀行間市場發(fā)售，商業(yè)銀行持有比例超過70%，基金公司、保險公司、證券公司等機構投資者參與程度不足，個人投資者和大多數(shù)非金融企業(yè)無法參與其中，風險仍然在銀行體系內部集聚。二是產(chǎn)品缺乏流動性。受投資者主體單一、銀行間市場缺乏流動性支持機制、產(chǎn)品禁止再證券化等因素制約，投資者基本將產(chǎn)品持有至到期，不利于市場發(fā)展。

三、推進不良資產(chǎn)證券化相關對策建議

（一）推動立法保障。建議出臺專門法律法規(guī)指導資產(chǎn)證券化業(yè)務常態(tài)化發(fā)展，規(guī)范證券化過程中的SPV設立、破產(chǎn)隔離、真實出售、貸款擔保、資產(chǎn)池管理、會計處理等關鍵問題，融合各部門現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定，明確監(jiān)管職責，為各部門制定具體操作細則以及實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券的跨市場交易確立規(guī)范統(tǒng)一的法律框架。特別是對不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，應規(guī)范信息披露，建立良好市場約束機制。

（二）推動完善發(fā)展環(huán)境。在切實防范風險的基礎上，進一步放寬市場準入，解決各類市場主體參與不良資產(chǎn)支持證券投資、受讓不良資產(chǎn)、參與貸款服務等方面存在的政策障礙。協(xié)調抵押登記機關優(yōu)化抵押變更登記流程，允許不良資產(chǎn)涉及抵押物的批量變更登記。推動稅務部門實施稅收優(yōu)惠政策，減少流轉環(huán)節(jié)的稅費。

（三）推動各類市場主體發(fā)展。一是促進業(yè)務發(fā)展由外部推動向內生推動轉變，鼓勵各銀行業(yè)金融機構充分吸收國際經(jīng)驗和教訓，夯實內部制度建設，著手培養(yǎng)熟悉證券化操作和不良資產(chǎn)管理的業(yè)務團隊。二是大力發(fā)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務所需信用評級、信用增級、資產(chǎn)評估、貸款服務、財務顧問等中介機構。

（四）推動建立協(xié)調推進工作機制。不良資產(chǎn)證券化涉及多個監(jiān)管部門和市場主體，要加強司法、財政稅收、抵押登記、金融監(jiān)管等各部門工作聯(lián)動，立足于優(yōu)化經(jīng)濟金融發(fā)展環(huán)境，推進配套環(huán)境建設，強化投資者保護，鼓勵更多投資經(jīng)驗豐富、風險管控能力強的非銀行機構投資者參與。

作者介紹

林祖松，2005年7月北京大學碩士研究生畢業(yè)后到浙江銀監(jiān)局工作，先后在非銀機構監(jiān)管處、國有銀行監(jiān)管一處、非現(xiàn)場監(jiān)管一處（其間在銀監(jiān)會掛職鍛煉10個月）工作，2011年9至今擔任政策法規(guī)處業(yè)務創(chuàng)新監(jiān)管科科長（2014年4-11月在中信銀行杭州分行掛職部門總經(jīng)理助理）。獲得中國銀監(jiān)會黨委授予中國銀監(jiān)會系統(tǒng)“監(jiān)管標兵”、浙江銀監(jiān)局系統(tǒng)“監(jiān)管標兵”等榮譽稱號。

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關鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化信托；風險防控；法律規(guī)范

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2014（2）-0039-04

自1970年吉利美（Ginnie Mae，美國政府國民抵押協(xié)會）首創(chuàng)以抵押貸款組合為基礎資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉付證券交易以來，隨著金融全球化發(fā)展態(tài)勢的不斷演進，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融工具并得到了迅猛發(fā)展，堪稱國際金融領域中最具影響的金融創(chuàng)新和最重要的發(fā)展趨勢。2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別獲準在境內開展信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（RMBS）試點，并于當年成功發(fā)行相關信托產(chǎn)品，本金余額合計達71.94億元。受次貸危機影響，監(jiān)管機構于2008年底暫停證券化試點。據(jù)銀監(jiān)會披露，截至2008年底國內共有11家發(fā)起人進行了16單信貸證券化業(yè)務試點，總規(guī)模達667.85億元。2012年5月17日，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），重啟停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化試點進程。在廣泛吸收借鑒國際經(jīng)驗并充分考慮國內實際情況的基礎上，本輪試點將入池基礎資產(chǎn)范圍擴大到國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款等。雖然重啟試點額度只有500億，但對國內銀行業(yè)來說意義非凡，并已獲各金融機構積極響應，據(jù)悉國開行、工商銀行、農業(yè)銀行均已上報了額度申請。如何在充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具積極促進實體經(jīng)濟發(fā)展的同時而不受其害，我們有必要對信貸資產(chǎn)證券化過程中的風險防控進行深入探討。

一、銀行業(yè)金融機構開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》）規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化是指境內銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)信托給受托人，由受托人以資產(chǎn)支持證券的形式向投資人發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動。其實質是將缺乏流動性但未來現(xiàn)金流可預測的信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池，以其未來現(xiàn)金流作為償付基礎，通過風險隔離、資產(chǎn)重組和信用增級，在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結構性融資行為。通過資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新工具，金融機構可以在增加自身資產(chǎn)流動性、降低利率風險、提高資本充足率的同時，有效降低貸款人融資成本，為客戶提供具有較高收益的金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（一）信貸資產(chǎn)證券化能夠有效提高銀行的經(jīng)營管理水平。作為一種嶄新的資產(chǎn)負債管理方式，資產(chǎn)證券化將兌現(xiàn)過程提前，從而加快了周轉速度，在不增加負債規(guī)模的情況下實現(xiàn)了資產(chǎn)形態(tài)的多元化，既增加了社會資金的供應量，又放大了信貸結構調整的需求量，提高了資產(chǎn)的收益率。銀行在銷售基礎資產(chǎn)的同時在提供擔保、貸款管理服務等中間業(yè)務方面也大有作為，可以有效改善收入結構。通過全面增強信貸業(yè)務管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制，銀行將信貸資產(chǎn)標準化、規(guī)范化，增強了資產(chǎn)信息的透明度，鎖定了風險，增強了投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低社會融資成本，提高基礎資產(chǎn)的銷售價格。

（二）信貸資產(chǎn)證券化能夠有效分散銀行信用風險。作為一種金融創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化力求在直接模式（借款人獨自承擔全部風險）和間接模式（銀行集中著貸款違約的大量信用風險同時負責對貸款項目的評審和貸后管理）中找到平衡。信貸資產(chǎn)證券化模式下銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分貸款轉化為資產(chǎn)支持證券出售給投資者，銀行提供專業(yè)的貸款評審和貸后管理，貸款的信用風險由投資者承擔。相較于直接融資模式，銀行的信貸管理能力和市場的風險承擔能力得到了充分結合，在融資效率提高的同時，獲得專業(yè)中介服務的投資者和銀行都分散了風險，實現(xiàn)了多贏。

（三）信貸資產(chǎn)證券化能夠增強銀行資產(chǎn)的流動性，改善資產(chǎn)負債結構。銀行普遍存在著資產(chǎn)與負債期限錯配矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以在積極開展各種貸款業(yè)務的同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將中長期貸款轉化為證券并銷售以改善流動性，從而優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負債結構，協(xié)調了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。開展信貸資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)處理、增強銀行競爭力等方面也極具吸引力。我們不難發(fā)現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化既是一個經(jīng)濟過程，也是一個法律過程。銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務中的“貸款—回收—貸款”模式在信貸資產(chǎn)證券化中演變成了兩個相對獨立的法律過程，即信貸資產(chǎn)的轉讓過程和證券的發(fā)行過程。我國目前之所以采取依托信托的形式完成信貸資產(chǎn)的轉讓，其核心原因就在于充分運用信托的風險隔離功效。

二、信貸資產(chǎn)證券化信托設立的法律分析

（一）信貸資產(chǎn)證券化參與主體及運作流程。信貸資產(chǎn)證券化的交易主體由證券發(fā)起機構、特定目的信托（由受托機構代表）、投資者構成。根據(jù)《辦法》規(guī)定，在我國作為證券發(fā)起機構的銀行業(yè)金融機構（以下簡稱銀行），也是信貸資產(chǎn)證券化的原始權益人，信貸資產(chǎn)的轉讓人。因我國資產(chǎn)證券化采取的是信托模式，由代表特定目的信托的受托機構完成信托項目相應的法律行為；投資者是資產(chǎn)支持證券的購買者也是信托合同的受益人。此外，參與信貸資產(chǎn)證券化的還有信用評級機構、信用增強機構、承銷商、貸款服務機構等。

信貸資產(chǎn)證券化的過程基本可以如下表述：

第一步，組成資產(chǎn)池。銀行作為證券化發(fā)起機構把自己擁有的能夠在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)匯集組成資產(chǎn)池。

第二步，成立信托財產(chǎn)。發(fā)起機構與代表特定目的信托的受托機構簽訂信托合同，把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實出售的方式轉讓給特定目的信托。

第三步，發(fā)行證券。特定目的信托以受讓的信貸資產(chǎn)為依托，設計出資產(chǎn)支持證券，并對該證券進行內部評級、信用增級、發(fā)行評級。受托機構通過證券承銷商銷售資產(chǎn)支持證券，用銷售收入向原始權益人（證券發(fā)起機構）支付購買證券化資產(chǎn)的價款。

第四步，到期償付。特定目的機構委托貸款服務機構管理資產(chǎn)池，負責按期償付投資者持有證券的權益，并將剩余收入按約定在發(fā)起機構與特定目的機構之間處理。

（二）以信托隔離風險的法律分析。在整個信貸資產(chǎn)證券化交易主體結構中，法律關系的核心在于銀行與特定目的機構存在的信托合同形式下的資產(chǎn)轉讓關系。信貸資產(chǎn)證券化的獨特價值就在于，通過資產(chǎn)轉讓過程實現(xiàn)了信貸資產(chǎn)與發(fā)起機構的其他資產(chǎn)相獨立，達到了破產(chǎn)風險隔離的防火墻效果。

1、信托財產(chǎn)獨立于發(fā)起機構、受托機構的財產(chǎn)?！缎磐蟹ā返谑鍡l規(guī)定“信托財產(chǎn)與委托人未設立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別”，在委托人不是唯一受益人的情況下，如果委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時，僅以信托受益權而非信托財產(chǎn)本身作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。根據(jù)信托制度原理，信托財產(chǎn)所有權的管理權能與受益權能分屬受托機構和受益人，信托有效成立后，雖然信托財產(chǎn)直接處于受托機構控制之下，但受托機構對信托財產(chǎn)僅僅有管理、處分的權能，信托財產(chǎn)獨立于受托機構的固有財產(chǎn)和其他信托財產(chǎn)。

2、對信托財產(chǎn)申請強制執(zhí)行的法定性。盡管信托財產(chǎn)直接控制于受托機構之下，但是其獨立性使其免于受托機構其他債權人強制執(zhí)行的要求。根據(jù)法律規(guī)定，僅當債權人在形成信托財產(chǎn)之前享有優(yōu)先受償權、基于信托財產(chǎn)本身的管理事務產(chǎn)生的債務、信托財產(chǎn)本身應負擔的稅款和法律規(guī)定等情形下才可對信托財產(chǎn)進行強制執(zhí)行，否則不予支持。

3、受托機構對信托財產(chǎn)行使抵銷權的限制。根據(jù)我國法律規(guī)定，“當事人互負到期債務，該債務的標的物種類、品質相同的，任何一方可以將自己的債務與對方的債務抵銷，但依照法律規(guī)定或者按照合同性質不得抵銷的除外?！薄缎磐蟹ā泛汀掇k法》均規(guī)定受托人不得在其信托財產(chǎn)和固有財產(chǎn)、信托財產(chǎn)與信托財產(chǎn)之間行使抵銷權。這種法定抵銷例外的規(guī)定實質上隔離了信托財產(chǎn)免受受托機構利用管理便利可能發(fā)生的道德風險。4、制度保證資產(chǎn)證券化信托長期連續(xù)穩(wěn)定。信托一旦成立，在存續(xù)期內不得隨意廢止、撤銷，受托機構也應當連續(xù)、忠實履行管理義務?！缎磐蟹ā访鞔_規(guī)定，受托人被依法撤銷或者被宣告破產(chǎn)時，其職責終止，但信托不因受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤銷或宣告破產(chǎn)而終止，《辦法》第二十條更明確了發(fā)生前述情形時由銀監(jiān)會指定臨時受托機構?！缎磐蟹ā泛汀掇k法》均通過制度安排以保證資產(chǎn)證券化信托連續(xù)穩(wěn)定長期運轉，免受受托機構自身經(jīng)營風險的影響。

我國現(xiàn)有的法律框架下，特定目的信托獨具的信托財產(chǎn)獨立性及其運作的法律安排隔離了風險，增強了證券化融資資產(chǎn)的信用基礎。風險隔離是信貸資產(chǎn)證券化賴以開展的法律支撐。銀行作為發(fā)起機構同受托機構根據(jù)信托合同形成的特定目的信托法律關系從以上幾個方面構筑了風險防火墻。

（三）信托形式下信貸資產(chǎn)轉讓的法律分析。信貸資產(chǎn)在金融機構與特定目的信托之間的轉讓是信托法律關系和買賣法律關系的競合，是發(fā)起機構（原始權益者）和受托機構代表的信托發(fā)生了一定的法律行為的后果。信托形式下的信貸資產(chǎn)（債權）轉讓有如下法律問題。

1、信貸資產(chǎn)轉讓需支付對價。無論信托制度的本義還是相關制度辦法，對信托法律關系中發(fā)起機構（委托方）是否能取得轉讓資產(chǎn)的對價均無明確規(guī)定。但是按照信貸資產(chǎn)證券化的運作原理，發(fā)起機構（原始權益人）需要通過讓與信貸資產(chǎn)取得轉讓對價實現(xiàn)融資目的，對價的取得是信貸資產(chǎn)證券化的內在需求和區(qū)別于一般信托的顯著特征。另一方面，如果忽略資產(chǎn)轉讓對價的需求，就會為信貸資產(chǎn)證券化的正常進行埋下法律隱患。對發(fā)起機構而言，轉讓信貸資產(chǎn)不得損害第三人利益，否則會被民事法律認定為無效。《信托法》第十二條也規(guī)定如果委托人轉讓信貸資產(chǎn)放棄取得對價或者該對價是明顯不合理的低價，那么依據(jù)法律規(guī)定將使特定目的信托陷入無效或者被撤銷的危險境地。

2、信貸資產(chǎn)轉讓的形式法定。信貸資產(chǎn)的轉讓是銀行對其所享有的金融債權的處分，信托合同只能約束出讓人與受讓人雙方，只有符合一定的法律要件債權才能真正轉移。根據(jù)我國法律規(guī)定，債權轉讓應當通知債務人，否則轉讓行為對債務人不發(fā)生法律效力。據(jù)此如果信貸資產(chǎn)轉讓不履行通知債務人的程序，那么債務人仍向出讓方（發(fā)起機構）償還，導致的法律后果就是信托財產(chǎn)不能確定，特定目的信托無效。

3、擔保債權的轉讓。信貸資產(chǎn)轉讓是金融債權的轉讓，法律上發(fā)生的效果是債權人主體發(fā)生變更，債務人從向發(fā)起機構（原始債權人）履行債務變更為向代表特定目的信托的受托機構（新債權人）履行債務。原始債權債務關系里，作為從合同的擔保合同通常是因特定主體或特定行為而為主合同提供擔保的，因此，債權轉讓法律行為發(fā)生后，是否需要重新取得保證人的同意以及變更抵押權人、質押權人就顯得意義非常重大。根據(jù)相關司法解釋，一般情況下，主債權轉讓的，保證債權同時轉讓，無須重新取得保證人同意。但如果保證合同有明確約定僅對特定債權人擔?；蚪箓鶛噢D讓的，則必須重新取得保證人的同意。此外，根據(jù)《物權法》相關規(guī)定，抵押權和質押權的取得是以到相關登記部門登記為生效要件，所以，債權轉讓的發(fā)生必然會涉及抵押權人、質押權人主體的變更，而完成抵押或質押變更登記就是轉讓后債權繼續(xù)獲得擔保的必要法律手續(xù)。因此，信貸資產(chǎn)轉讓中，主債權轉讓，擔保債權并不當然的隨之發(fā)生轉讓的效力成為信托財產(chǎn)的一部分。

三、信貸資產(chǎn)證券化信托設立法律風險防控

如前所述，在信貸資產(chǎn)證券化交易主體結構中，銀行作為發(fā)起機構與受托機構完成信貸資產(chǎn)轉讓、成立信托法律關系形成特定目的信托，是整個信貸資產(chǎn)證券化的基礎活動。銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務中信托的風險隔離效果必須得到有效維護，信貸資產(chǎn)轉讓的法律障礙亦應有效清除，以下幾點尤其應當注意。

（一）建立有效審查機制，確保入池信貸資產(chǎn)合法有效轉讓。入池的信貸資產(chǎn)要滿足基礎合法要求。要嚴格審查“資產(chǎn)池”的相關法律文件和信貸民事法律行為是否合法、合規(guī)并有效存續(xù)，擔保是否合法且有效存續(xù)，保證人為自然人的，其配偶是否簽署同意擔保字樣，或抵押物、質押物是否取得共有人同意；債權是否存在未決糾紛；每筆貸款的合同到期日或展期日是否遲于資產(chǎn)支持證券到期日等等。

資產(chǎn)池的組建要繞開約定?！逗贤ā返?9條規(guī)定“債權人可以將合同的權利全部或者部分轉讓給第三人，但有下列情形之一的除外：根據(jù)合同性質不得轉讓、按照當事人約定不得轉讓、依照法律規(guī)定不得轉讓”。因此對銀行而言選擇入池資產(chǎn)時除了要審查其本身的合法性問題，還要尤其注意防控違約風險，要嚴格審查原債權合同是否有禁止轉讓的限制，如果存在約定不明的情況，要采取如簽訂補充協(xié)議等方式掃除障礙。

嚴格按照信托合同約定，嚴防操作風險?！掇k法》規(guī)定“在信托合同有效期內，受托機構若發(fā)現(xiàn)作為信托財產(chǎn)的信貸資產(chǎn)在入庫起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標準和狀況，應當要求發(fā)起機構贖回或置換”，因此，作為承擔了債權擔保義務的委托機構，銀行在選擇組成資產(chǎn)池組成時必須要嚴格掌握目標資產(chǎn)的條件、務必符合信托合同要求，以避免銀行可能面臨的贖回或置換義務，降低運行成本，嚴防操作風險。

（二）加強信托財產(chǎn)的風險隔離實施力度。信托財產(chǎn)的獨立性和免于追索性是維護信托制度、隔離委托銀行破產(chǎn)風險、提高資產(chǎn)信用、有效實現(xiàn)融資要求的基本要求。應嚴防信托無效或者被撤銷的法律風險。按照法律或者行政法規(guī)的規(guī)定，如果信托財產(chǎn)應當履行登記手續(xù)而未辦理登記的，該信托不發(fā)生法律效力。如果在信托財產(chǎn)轉讓的登記環(huán)節(jié)存在法律瑕疵，發(fā)起人很可能面臨信托不生效、后續(xù)證券化業(yè)務沒有合法前提的后果。導致信托無效的情形還包括信托目的違法、信托財產(chǎn)不確定、財產(chǎn)非法或者是法律禁止設立信托的財產(chǎn)、受益人及其范圍不確定、專以訴訟或者討債為目的設立信托及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形。此外，銀行設立信托如果損害了銀行債權人的利益，如未收取對價或者以明顯不合理的低價出售信貸資產(chǎn)設立信托，信托亦可能面臨被該債權人申請法院撤銷的法律風險。

避免信托財產(chǎn)被強制執(zhí)行的特殊情形。在以下三種法定情形下，信托財產(chǎn)會面臨被強制執(zhí)行：信托財產(chǎn)本身應負擔的稅款、受托人處理信托事務產(chǎn)生的債務債權人要求清償和設立信托前債權人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償權。因此銀行在設立信托前應當對信貸資產(chǎn)上設立的諸如應收賬款質押權等優(yōu)先權采取有效措施處理解除，化解被強制執(zhí)行的法律風險，維護證券化過程的穩(wěn)定、連續(xù)、可預期。

（三）切實落實擔保債權轉移，積極探索債權轉讓通知形式。要嚴防擔保債權轉移的操作風險。銀行的信貸資產(chǎn)一般都享有擔保優(yōu)先權，這也是強化該資產(chǎn)信用的有效保障。銀行在轉讓信貸資產(chǎn)的過程中要嚴防操作風險，要關注保證人書面同意的重新取得、審核抵押權質押權是否依法有效取得并持有他項權利證書、抵押物上是否存在租賃權等負擔性義務等，切實落實履行法定的步驟和程序，保證擔保債權合法有效附隨主債權轉移，以強化信托財產(chǎn)的資產(chǎn)信用，降低信用增級成本，推進證券化進程。

探索高效便捷的債權轉讓通知形式?！逗贤ā返?0條規(guī)定：“債權人轉讓權利的，應當通知債務人。未經(jīng)通知，該轉讓對債務人不發(fā)生效力?！笨紤]到法律僅明確了債權人的通知義務，并沒有確定通知的具體實現(xiàn)形式，銀行在符合法律強制規(guī)定、避免法律風險的同時，還可以積極探索便捷高效的履行通知義務新形式?！蛾P于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購、管理、處置國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問題的規(guī)定》明確肯定了公告通知的方式，而且還進一步指出“在案件審理中，債務人以原債權銀行轉讓債權未履行通知義務為由進行抗辯的，人民法院可以將原債權銀行傳喚到庭調查債權轉讓事實，并責令原債權銀行告知債務人債權轉讓的事實”，這表明，司法實踐在兼顧效率與公平方面已經(jīng)做出了靈活且有效維護各方當事人合法權益的平衡。因此銀行有必要通過積極的舉措，爭取到優(yōu)惠的司法政策，降低成本，便捷程序，規(guī)避風險。

參考文獻

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The Analysis on the Laws on Risk Prevention and Control in the Trust Establishment of the Credit Asset Securitization

SUO Ting

（Shaanxi Provincial Branch of Agricultural Bank of China， Xi’an Shaanxi 710065）

篇7

一、住房抵押貸款證券化的含義、特點和發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化(ABS）是一種融資體制安排，它是以特定的資信為信用基礎，通過對該資信所對應的未來現(xiàn)金流進行結構重組和信用增級，在開放性的金融市場上發(fā)行證券進行融資的制度安排。住房抵押貸款證券化(MBS)是以住房抵押貸款為基礎資產(chǎn)發(fā)行證券，是資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)最早和最多的一種。

資產(chǎn)證券化的核心內容是基礎資產(chǎn)的真實銷售以及發(fā)行之前的信用增級，這兩點決定了ABS信用風險的特殊性。第一，所謂“真實銷售”是指某項財產(chǎn)的轉讓使得其不再屬于債務人的財產(chǎn)范圍。在ABS發(fā)行中采用真實銷售主要是為了達到SPV與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的目的，即轉移被認定為“真實銷售”能夠使得發(fā)起人實現(xiàn)對資產(chǎn)的表外處理，SPV將對基礎資產(chǎn)擁有所有權。在發(fā)起人破產(chǎn)時，基礎資產(chǎn)將不會作為破產(chǎn)財產(chǎn)進行清算。因此，真實銷售保證了ABS發(fā)行所依托的基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險之間的隔離，使得ABS的信用風險從根本上僅取決于基礎資產(chǎn)應收現(xiàn)金流的質量。第二，信用增級可以通過第三方提供信用擔保（即外部信用增級）或利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流實現(xiàn)自我擔保（即內部信用增級）來實現(xiàn)。如果可以從信用評級高于發(fā)起人的擔保機構獲得專類金融保險或現(xiàn)金抵押賬戶等擔保工具，從而保證基本債務的履行或支持，那么ABS就可以獲得高于基礎資產(chǎn)或發(fā)起人自身等級。經(jīng)過信用增級，美國的住房抵押貸款證券大多獲得了與美國國債相同的AAA級的信用等級。住房抵押貸款證券市場在美國規(guī)模已相當龐大，近年來，其余額已經(jīng)超過政府債券，成為固定收益市場最重要的組成部分。目前，美國超過半數(shù)的住房抵押貸款實現(xiàn)了證券化，2003年末，其住房抵押貸款證券余額為5.3萬億美元，占美國整個債券市場的24.2％，是美國債券市場的最大組成部分。由于實行破產(chǎn)隔離和經(jīng)過信用增級，其信用獨立于發(fā)起人。因此，大多獲得了于美國國債同等的信用等級。同時，因為收益率高于美國國債、流動性非常強，而獲得了投資者的普遍歡迎。許多商業(yè)銀行以證券化為發(fā)放住宅抵押貸款的目的，在放出貸款之后便立即將貸款出售給特別目的機構，回收的資金可以繼續(xù)用作貸款發(fā)放，證券化已成為商業(yè)銀行的一條重要的融資渠道。

二、資產(chǎn)證券化對于商業(yè)銀行的作用

1、提高資產(chǎn)負債管理能力。一般商業(yè)銀行的主要資金來源為吸收存款，而存款的期限大多為短期。但銀行若將吸收的存款以不動產(chǎn)抵押貸款的方式貸放出去，則得到的是長期債權資產(chǎn)。銀行以短期負債融通長期的資產(chǎn)，很容易造成流動性不足的問題。如果銀行可以將債權證券化，并在一般的債權二級市場中出售，銀行就可以很好地解決由此帶來的流動性問題。同時，如果銀行所承做的貸款為長期固定利率貸款，而所吸收的資金為短期存款，那么銀行將面臨利率風險。當短期利率相對于長期利率升高時，銀行所賺取的利差將會受到侵蝕，而使銀行利益受損，甚至虧損。但目前在中國，由于利差比較大同時利率沒有完全市場化，商業(yè)銀行尚未面臨由于利差被侵蝕而造成虧損的壓力。

2、提高資本充足率。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，資本充足率的計算公式如下：

資本充足率=（資本－扣除項）/（風險加權資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）

上式中的風險加權資產(chǎn)由銀行各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權重得到。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權重的規(guī)定，住房貸款的風險權重為50％，而證券化后回收的現(xiàn)金的風險權重為0。顯然，證券化可以大大減少風險加權資產(chǎn)的數(shù)額，有效提高商業(yè)銀行的資本充足率。

3、實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外化。從會計的角度看，證券化的結果會使表內資產(chǎn)通過證券化而表外化。表外化的意義主要在于：第一，由于應收資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金資產(chǎn)，風險性資產(chǎn)比例下降，使得金融機構的整體資產(chǎn)風險下降；第二，對于證券化部分的抵押貸款可以不需計提損失準備，從而使整體的資本準備數(shù)額下降，因此，原有的資本可以產(chǎn)生更高的獲利，凈資產(chǎn)報酬率得到提高；第三，長期資產(chǎn)轉化為高流動性的短期資產(chǎn)，可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。

4、資金來源多元化。證券化本身是一個外部融資的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人提供了一條新的融資渠道。銀行資金來源的多元化，也便于銀行通過資金來源的組合達到降低融資成本的目的。同時，由于發(fā)起人在出售貸款后，通常會作為該筆貸款證券化的服務商，仍保有收付款服務的權利。因此，長期而言將獲得穩(wěn)定的服務費收入。

5、降低資金成本。一般承做貸款的金融機構，必須依賴本身的信用向投資人吸收存款，所以貸款機構本身的信用評級決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)過證券化,以所承做的貸款債權為擔保，并采取適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券，可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級，因此可獲得較低成本的資金。例如，美國著名汽車金融服務公司――通用汽車金融服務公司在本身信用優(yōu)良時，以手上的汽車貸款到票據(jù)市場貼現(xiàn)融資，但當信用等級下降時，便通過證券化做出AAA級的債券以進行低成本融資。

三、商業(yè)銀行開展住房抵押貸款證券化的動因

1、解決存短貸長的問題。一般商業(yè)銀行的重要資金來源為吸收存款，而存款期限大多期限較短。但銀行將其吸收的存款以貸款形式貸放出去形成的一般為長期債權，特別是住房抵押貸款的期限多數(shù)超過十年，甚至長達二十幾年。這些貸款業(yè)務一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就已經(jīng)被長期合約限定，銀行資產(chǎn)可能面臨流動性不足的問題。

目前，我國商業(yè)銀行的“短存長貸”問題日漸突出，使銀行面臨的潛在的流動性風險不斷加大。近年來，在貸款出現(xiàn)長期化的同時，商業(yè)銀行資金來源出現(xiàn)短期化的趨勢。全部金融機構活期儲蓄存款余額和定期儲蓄存款余額的比例從2000年的39.4上升到2004年9月末的54.4％；長期貸款余額和全部貸款余額的比例則從2000年的23.7％上升到2004年9月末的38.1％。其中，個人住房抵押貸款的增長是這一狀況形成的重要原因。

1999年《關于開展個人消費信貸的知道意見》頒布后，商業(yè)銀行的消費信貸業(yè)務發(fā)展迅速。個人住房抵押貸款由1998年的427億元增加到2003年的12000多億元，2004年上半年則超過了13800億元，較1998年增長約32倍。2003年個人住房抵押貸款占商業(yè)銀行各項貸款余額的比重達到9.27％。根據(jù)國際經(jīng)驗，個人住房貸款比重接近或達到18～20％時，商業(yè)銀行整體流動性和中長期貸款比例的約束就會成為非常突出的問題。

2、分散風險的需要。目前，在還未實行利率市場化和住房抵押貸款規(guī)模相對不是很大的情況下，國內商業(yè)銀行自身持有個人住房抵押貸款，主要面臨如下風險：

（1）信用風險（住房抵押貸款風險防范機制不健全――潛在信用風險）。信用風險是指借款人未能按照合同償還本息，以致銀行對于其所辦理的貸款可能遭受損失的風險。按銀行辦理住房抵押貸款均以該筆貸款的不動產(chǎn)標的物設定抵押作為擔保。但遇到借款人無法償還還必須采取法定程序執(zhí)行拍賣時，因房地產(chǎn)不景氣或其他因素，導致拍賣所得不足以抵償原貸款的本金和所欠利息的情況時有發(fā)生，因此，銀行辦理住房抵押貸款承擔了相當程度的信用風險。

我國的個人住房抵押貸款開展時間不長，商業(yè)銀行在個人貸款基礎管理方面還有待進一步完善。目前，由于個人信用檔案尚未建立，銀行難以對個人住房抵押貸款違約風險進行準確預測。同時，雖然目前住房抵押貸款的違約率在1％以下，但由于開展的時間不長，潛在的違約風險還沒有充分顯現(xiàn)出來。住房抵押貸款的期限一般都在10年以上，長則30年，隨著經(jīng)濟的周期波動，違約率很大程度上存在上升的可能。如果將銀行自身持有全部貸款，那么銀行將承擔全部違約風險。

（2）早償風險。對于住宅抵押貸款業(yè)務而言，貸款的客戶通常根據(jù)財富的寬裕程度等個人因素，或利率的變化等客觀因素提前償還貸款。住房抵押貸款提前還款的不確定性造成放款機構在經(jīng)營上的兩大阻力：一是原預期的利息收入因住房抵押貸款的提前還本而中斷，使得銀行面臨盈利不穩(wěn)定的風險；二是住宅抵押貸款提前還本的資金會給銀行帶來再投資風險。

在實行利率市場化后，商業(yè)銀行還將面臨利率風險，以及由市場競爭帶來的更大的早償風險。住房抵押貸款證券化可以通過真實出售，將該部分資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表，從而將相應資產(chǎn)對應的風險全部轉移，達到有效分散風險的目的。

3、提高資本充足率。資本充足率是衡量一家銀行風險抵御能力的指標，按照《巴賽爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行的資本充足率不應低于8％。資本充足率一直是長期困擾中國銀行業(yè)的核心問題之一。根據(jù)各大國有商業(yè)銀行公布的年報，截至2003年底，中國銀行、工商銀行和建設銀行的資本充足率均未達到8％的要求。股份制商業(yè)銀行，特別是已經(jīng)上市融資的商業(yè)銀行，其資本充足率指標向來好于四大國有商業(yè)銀行。2003年底，除深圳發(fā)展銀行外，其余已上市的四家股份制商業(yè)銀行的資本充足率均超過8％的底線。下表顯示了中國銀行、工商銀行和建設銀行以及五家上市股份制銀行的資本充足率情況表。

2004年中行和建行在政府有力支持下，通過獲得外匯儲備的注資以及發(fā)行次級債的方法，使得資本充足率得到顯著提高，預計年底可以達到8％的要求。五家上市銀行也均提出了再融資方案，但截止2004年中期，除招商銀行公布資本充足率為8.12％外，其余四家上市半年報中均未披露這一數(shù)據(jù)。由于規(guī)模擴張過快，上市銀行面臨巨大的資本充足率壓力。

根據(jù)銀監(jiān)會的規(guī)定，2007年以前各家商業(yè)銀行的資本充足率要達到8％的要求。這一要求將加速各銀行通過現(xiàn)行股東融集資本，實現(xiàn)首次公開募股、國際融資、引入戰(zhàn)略投資者，以及發(fā)行次級債等方法來增強其資金實力，并增加附屬資本。在2004年，七個主要的銀行共發(fā)行了793.7億人民幣的次級債券。次級債的購買者主要是國內各家銀行、保險和基金管理者。但根據(jù)資本充足率的規(guī)定，各家銀行可以相互持有次級債，但不能超過其核心資本的20％。同時，國內A股市場正面臨著嚴峻的擴容壓力；在港或境外上市的審核程序復雜，各項要求較高，是一個長期的過程，能夠達到要求的銀行也是少數(shù)。而關鍵在于，這些方法的本質都是通過外部融資來解決問題，如果過度依賴，很容易引發(fā)一系列金融風險。因此，必須尋找一條更為市場化的、更為安全的途徑，與銀行的經(jīng)營活動結合，從根本上緩解資本充足率問題。

住房抵押貸款在我國尚處于起步階段，但近年來發(fā)展速度很快，在銀行貸款總額中所占份額越來越大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，人們的住房需求進一步增大，住房抵押貸款的未來發(fā)展規(guī)模將相當可觀。通過住房抵押貸款證券化來提高銀行資本充足率將是一條安全有效之路，并且隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴大，其所能發(fā)揮的作用將更加明顯。

四、目前國內開展住房抵押貸款證券化的障礙

住房抵押貸款資產(chǎn)證券化是美國商業(yè)銀行一項非常成熟的業(yè)務，引入我國可以作為提高商業(yè)銀行資本流動性、分散風險和提高資本充足率的有效手段，對于商業(yè)銀行意義深遠。目前看來，在國內開展這項業(yè)務還面臨著不少障礙。

1、住房抵押貸款的積極性問題。從香港的情況看，到1999年底，銀行業(yè)個人住房抵押貸款已占貸款總額的29.2％，盡管如此，商業(yè)銀行仍不愿意將按揭貸款出售進行證券化，因為住房按揭貸款質量高，效益好。而發(fā)放個人住房抵押貸款的非銀行與銀行金融機構的對個人住房抵押貸款證券化的觀點和積極性大相徑庭。非銀行金融機構的積極性非常高，因為其資金和流動性的制約，迫使其發(fā)放個人住房抵押貸款之后須盡快將其出售。

從我國四大國有商業(yè)銀行的情況看，住房抵押貸款是商業(yè)銀行的優(yōu)質資產(chǎn)，銀行并不愿意將其移出資產(chǎn)負債表，更傾向于表內證券化，但真正意義上的資產(chǎn)證券化只能解決流動性問題，而不能有效分散風險。同時，我國的儲蓄率較高，國有商業(yè)銀行的流動性比較充足，尚無較大的進行住房抵押貸款證券化的內在壓力。

2、稅負問題。由于資產(chǎn)證券化的流程復雜，在個人住房抵押貸款證券化過程中，銀行、SPV和投資者都涉及到稅收問題。根據(jù)現(xiàn)行的有關政策，在貸款出售后，銀行要繳納印花稅、營業(yè)稅，這會使銀行在優(yōu)質資產(chǎn)證券化過程中增加了成本；SPV也要繳納所得稅、印花稅、營業(yè)稅等；投資者則需繳納20％的利息所得稅等。這些都給個人住房抵押貸款證券化增加了經(jīng)濟方面的障礙。

在美國，對于遵從被動經(jīng)營原則的SPV不課征公司法人所得稅，典型的例子是轉付架構。在轉付架構中，所有現(xiàn)金收入在扣除必要的服務費后全部轉給投資人，因此完全不屬于營利法人的行為。但是某些證券化的過程會產(chǎn)生多組證券以應對市場的需求，其現(xiàn)金的分配不再是單純的轉付，而是經(jīng)過精密設計的重新分配，屬于支付架構。支付架構下的整個證券化過程被視為融資行為，其為融資而付出的利息，按美國的稅法可以抵稅。為促進我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要對該產(chǎn)品給予適當?shù)亩愂諆?yōu)惠政策。

3、法律障礙。在目前資產(chǎn)證券化進程中存在很多法律障礙，有關專家認為必須明確的問題有：證券化資產(chǎn)的法律界定；以“真實銷售”方式轉移資產(chǎn)的會計標準和轉移的法律要件；證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易應滿足的法律標準；信用增級的法律規(guī)定；設立“破產(chǎn)隔離”的SPV的特別主體資格的享有；證券化產(chǎn)品投資者的相關規(guī)定；相關的稅收、外匯管理規(guī)定等。其中最突出的是設立SPV的法律依據(jù)問題。

特別目的機構（SPV）是發(fā)起人與投資人之間的中介機構，是資產(chǎn)證券化過程中最重要的一個環(huán)節(jié)，對于這種特殊實體，我國法律還沒有專門規(guī)定。SPV是專門為發(fā)行證券而組建的實體，通常由信托公司或專門成立的資產(chǎn)管理公司擔任。設立SPV的目的在于使證券發(fā)行人從法律上完全獨立于資產(chǎn)的原始受益人，從而使證券化資產(chǎn)不會受到原始權益人破產(chǎn)的影響，達到“破產(chǎn)隔離”的目的。出于保護投資者的目的，美國有關法律規(guī)定SPV是不可以破產(chǎn)的。而國內法律尚未對SPV做出明確定義。

篇8

[關鍵詞]信貸風險防范

世界各國金融監(jiān)管機構十分重視銀行風險的評價，因為商業(yè)銀行經(jīng)營對象特殊，社會聯(lián)系廣泛，影響力巨大，是風險聚集的焦點。而在商業(yè)銀行的資產(chǎn)中，貸款所占比例最大，銀行信貸風險的防范就非常重要。

一、商業(yè)銀行信貸風險形成的原因

1.產(chǎn)權關系不明確，大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生。四大國有銀行產(chǎn)權關系模糊、資本非人格化、所有權與經(jīng)營權難以分離，由此導致責權利不明、缺乏有效的自我約束機制、經(jīng)營效率和效益低下等。

2.政府職能尚未轉變。

3.貸款風險分散的觀念不強.對集團客戶多頭授信。

4.呆賬準備金計提的比例偏低，呆賬準備金嚴重不足，抗風險能力低。

二、商業(yè)銀行信貸風險防范的對策

1.資產(chǎn)置換，“改存為股”。

2.提高資本充足率。一可以增加商行的資本;二可以減小風險資產(chǎn)。

3.分類計提呆賬準備金。央行應要求各銀行在統(tǒng)一的分類指導原則下，按照五級分類結果，對各類不良貸款提取適度水平的專項呆賬準備金。

4.調整信貸投資方向，發(fā)展銀團貸款業(yè)務。嚴格控制對集團客戶多頭授信及向過度投資的行業(yè)和地區(qū)發(fā)放貸款。

5.適度運用破產(chǎn)方式。

6.建立健全商業(yè)銀行信貸內部控制制度。

三、我國商業(yè)銀行信貸風險防范的建議

1.努力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化對風險的處理方式。信貸資產(chǎn)證券化對風險的處理首先體現(xiàn)在將貸款從商業(yè)銀行的報表上隔離出來。信貸資產(chǎn)證券化后，發(fā)行貸款的機構不再吸收由基礎信貸所產(chǎn)生的全部風險。貸款不再僅僅集中在發(fā)行貸款金融機構的報表上，而是通常被組合為同質的資產(chǎn)組合，然后出售給信托或其他特殊目的機構。這種資產(chǎn)的集中首先方便了保險公司等擔保機構分析他們的風險，方便了評估機構和信用增級機構等的第三方來審查和加強擔保決定；其次，信貸資產(chǎn)證券化使貸款變得更加透明，并且降低了資本市場投資者的風險。

信貸資產(chǎn)證券化通常將信貸風險分為三個或者更多的部分，并將它們分配給能最好吸收各部分的機構或個人投資者。

信貸風險的第一部分覆蓋了與正常或期望的信貸組合損失比率相聯(lián)系的合理部分。所有在此上限下的損失應當由發(fā)起人承擔。但發(fā)行者不適合對貸款組合的非正常風險承擔責任。這種風險來源于發(fā)起人試圖在一個特定的行業(yè)或者地區(qū)進行最好的操作而缺乏多樣化組合。通過將發(fā)起人的風險限制在一個上限的第一損失，信貸資產(chǎn)證券化可以減少多樣化帶來的風險。

第二部分風險覆蓋了超過合理損失上限部分的風險。這一波段所描繪的風險通常是資產(chǎn)池預期損失的7～8倍。這部分由一個高級別、資本實力雄厚的貸款增級者來承擔。

第三部分是超過第二部分的風險，這些風險由購買資產(chǎn)支持證券的投資者自己來吸收。

2.加強貸后管理

貸后管理是指在信貸經(jīng)營管理過程中對信貸資產(chǎn)的檢查、回收、展期及不良資產(chǎn)管理等一系列內容，是信貸業(yè)務內部控制制度的具體體現(xiàn)，隨著入世及信貸業(yè)務的迅速發(fā)展，競爭更加激烈，客戶情況的瞬息萬變，貸后管理的極端重要性越加突出。然而，實際工作中，貸后管理卻成了信貸管理“鏈條”中薄弱的環(huán)節(jié)。

(1)目前信貸經(jīng)營管理中貸后管理存在的問題。①貸后檢查不到位。在近年來的各種內審外查中，貸后管理薄弱是反映最多最普遍的問題。②信息采集和處理系統(tǒng)建設相對滯后。主要表現(xiàn)在貸后信息采集不力。③貸后管理的觀念滯后，存在著種種不良的信貸習慣。一是認為能還息就是好貸款，進而放松貸后管理或盲目辦理轉貸，忽視了企業(yè)的實際情況。

(2)加強貸后管理，防范和化解信貸風險采取的對策。貸后管理既是控制信貸風險的重要環(huán)節(jié)，又是維護客戶的重要手段，為了有效的防范和化解信貸風險，應該做好以下幾方面的貸后管理工作。①加強觀念創(chuàng)新，增強風險防范意識。貸后管理要在與商業(yè)銀行的企業(yè)文化建設相結合的前提下，對信貸經(jīng)營人員進行素質及職業(yè)道德的培訓與控制，樹立貸后動態(tài)管理觀念，人才資源戰(zhàn)略觀念，貸后管理的效益觀念。②規(guī)范貸后管理程序和內容。從信用發(fā)生到收回必須建立嚴格、規(guī)范、科學的管理程序，明確各環(huán)節(jié)管理內容和要求，建立考核制度，確保貸后管理程序明確，內容規(guī)范，要求具體。③做好貸款風險分類工作，強化貸后管理。做好貸款風險分類工作，采取相應的風險防范化解措施，克服因銀企之間信息不對稱對信貸管理造成的不利影響，使貸后管理規(guī)范化、制度化。同時，加強貸款檔案管理，建立信貸管理臺賬與會計系統(tǒng)掛接網(wǎng)絡，啟動貸款到期預警系統(tǒng)，確保貸后管理的及時高效。④切實將貸后管理工作做到制度化、責任化、精細化。建立和完善一套具體、詳細的貸后檢查考核管理辦法。把客戶檢查過程、信息分析過程、預警預報過程、客戶退出過程等納入信貸工作整體考核范疇，針對每個管理環(huán)節(jié)和要素制定考核標準和依據(jù)，促使貸后管理人員自覺深入地進行貸后管理；完善激勵機制。

3.監(jiān)管機構實行審慎監(jiān)管

篇9

［關鍵詞］住房抵押貸款證券化

違約風險

風險防范。

住房抵押貸款證券化（Mortgage－Backed　Secur－ity，MBS）是指金融機構（主要是商業(yè)銀行）把自己所持有的具有較差的流動性、但具有未來現(xiàn)金流收入的住房抵押貸款拆分、整合為抵押貸款群組，首先由證券機構以現(xiàn)金方式購入，再經(jīng)過擔保或信用增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程，這一過程將不易出售的資產(chǎn)轉換成可以在市場上流通的證券（主要是債券），使得住房抵押貸款的風險由大量的投資者分擔。［1］住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)領域的具體應用，以房地產(chǎn)為對象，以房地產(chǎn)或與房地產(chǎn)有關的債權做擔保，發(fā)行債券、股票、單位信托或其他受益憑證，直接從市場籌集資本的一種資金融通機制。從發(fā)行機構來看，住房抵押貸款證券化是住房抵押貸款機構將債權轉移給眾多的投資者，將債權變現(xiàn)，實現(xiàn)風險的分擔，另一方面，對于投資者來說，住房抵押貸款證券化可以將住房抵押貸款機構的收益讓渡給參加住房抵押貸款證券化的其他參與者，實現(xiàn)收益的分離和重組。

一、我國住房抵押貸款證券化現(xiàn)狀。

自從1998年實現(xiàn)住房制度改革以來，隨著住房改革進程的加快，個人住房貸款需求量也不斷的增大，我國個人住房貸款突飛猛漲。截至2010年底，我國商業(yè)銀行個人住房貸款累計余額已達7。1萬億元，僅2010年，個人消費性住房貸款累計新增2。3萬億元。

圖1　2007－2010年住房抵押貸款余額表單位：億元。

資料來源：中國人民銀行歷年公布的貨幣政策執(zhí)行報告。

根據(jù)上圖數(shù)據(jù)表示，2007－2010年間，我國住房抵押貸款余額增長迅猛，個人住房抵押貸款當迅速增長到一定規(guī)模時，我國的金融機構就會面臨較大的由資金缺口以及資金來源的短期性與住房貸款資金需求長期性矛盾所帶來的流動性風險。住房抵押貸款證券化作為三十多年來最重要的金融創(chuàng)新工具，有效的緩解了這種矛盾，是一種成熟的融資手段，龐大的住房抵押貸款余額給我國住房抵押貸款證券化提供了基礎資產(chǎn)。

我國住房抵押貸款證券化才剛剛起步，還沒有進行 大 規(guī) 模 地 開 展。2005年，建 設 銀 行 推 出 了30。17億元的“建元2005－1個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，繼而在2007年12月，建設銀行又發(fā)行了41。6億元的“建元2007－1個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”?！敖ㄔ?005－1”和“建元2007－1”均是采用了抵押擔保證券（CMO）的形式，將證券劃分為優(yōu)先級證券和次級證券。其中“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”按信用級別的高低分為A、B、C三檔，采用簿記建檔集中配售的方式發(fā)行，最終發(fā)行利率將根據(jù)“簿記建檔”的最終結果確定；“次級資產(chǎn)支持證券” 發(fā)行人向發(fā)起機構（中國建設銀行）定向發(fā)行。中國人民銀行吳曉靈副行長指出：“在我國推行資產(chǎn)證券化是一項銀行、投資人、政府和資本市場共贏的金融創(chuàng)新，是加快金融體制改革、積極發(fā)展資本市場維護金融穩(wěn)定和金融安全的一項重要措施?！弊》康盅嘿J款證券化的合理的有效發(fā)展給我國帶來了巨大的好處。從我國目前的實際情況來看，我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的良好走勢和房地產(chǎn)市場的繁榮發(fā)展使得大量居民有購房的欲望，由于國情、居民收入水平、消費模式的限制，大多數(shù)人會選擇向銀行貸款購房，并采用分期付款的方式。然而由于個人住房抵押貸款多為長期貸款，同時伴隨著銀行發(fā)放的個人住房抵押貸款的增多，大量的資金沉積在流動性較差的抵押貸款上，造成了商業(yè)銀行資金流動性較差并造成風險增加。通過住房抵押貸款證券化過程，可以將聚集在銀行體系內的風險分散給各類投資者，并增強商業(yè)銀行資金的流動性，提高經(jīng)營效率。［2］。

從國際金融發(fā)展趨勢和我國住房市場發(fā)展狀況來看，住房抵押貸款證券化的推行將是我國住房金融市場發(fā)展的必然趨勢，住房抵押貸款證券化作為一種金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，還面臨著違約風險等各方面的風險。那么如何進一步認識我國住房抵押貸款證券化過程中存在的違約風險并有效地加以控制將是我們必須面對的問題。

二、我國住房抵押貸款證券化面臨的違約風險。

所謂的違約風險從廣義上來講也叫做信用風險，是指在交易活動中，交易一方的違約給另一方造成損失的可能。住房抵押貸款證券化的的違約風險主要來自于原始住房抵押貸款的借款人無法或不能及時償還本金和利息而給住房抵押貸款支持證券的持有人造成的損失。

住房抵押貸款證券化市場的基礎資產(chǎn)是原始住房抵押貸款，如果原始貸款出現(xiàn)現(xiàn)金流中斷和壞賬的情況，那么以這些貸款為擔保發(fā)行的債券價格就會出現(xiàn)大幅度下降。在我國住房抵押貸款的發(fā)放過程中，金融機構發(fā)放貸款并沒有基于借款人未來穩(wěn)定的收入預期，而是單純的依賴房屋價格的上漲，購房者只要出示一份收入證明，即可獲得商業(yè)銀行的住房抵押貸款。［3］。

近10年來，我國的經(jīng)濟發(fā)展迅猛，各項經(jīng)濟指標運行良好，伴隨著我國住房改革進程的加快和人們對住房要求的不斷提高，住房抵押貸款呈現(xiàn)急劇增長。2010年我國商業(yè)銀行住房抵押貸款的不良貸款率為1。26％，由于住房抵押貸款的低違約率和高收益率，銀行對于住房抵押貸款的開發(fā)樂此不疲，各商業(yè)銀行將住房抵押貸款視為優(yōu)質資產(chǎn)，不斷擴大發(fā)放住房抵押貸款的規(guī)模。對于住房抵押貸款的低違約率我們不能盲目樂觀，我國住房抵押貸款的低違約率的背后是節(jié)節(jié)攀升的房價。同時，我國個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券的違約率卻正在攀升，“建元2007－1”的2007年末違約率為0％，2008年末違約率為0。3％，2009年末違約率為0。68％，2010年違約率為0。72％。一旦宏觀環(huán)境和預期收入發(fā)生變化，住房抵押貸款證券化的違約風險將大大增加。

違約風險是一種綜合性的風險，具有易傳遞性和易擴散性，某一方的違約風險可擴散到相關聯(lián)方，同時違約風險還具有隱蔽性和突發(fā)性，是受內外部因素共同影響的。住房抵押貸款證券化的違約風險來自多方面，例如抵押貸款發(fā)起人造成的違約風險、抵押貸款擔保人造成的違約風險、借款人造成的違約風險等，由于借款人是影響抵押貸款證券化基礎資產(chǎn)的主要因素，所以，本文主要研究借款人所造成住房抵押貸款證券化的違約風險。在我國，由于借款人造成的住房抵押貸款證券化的違約風險主要分為主動違約和被動違約。

1。主動違約。

主動違約又稱之為理性違約，是指在償還住房抵押貸款期間，在其財務狀況正常的條件下，因為經(jīng)濟理性而從某一時刻起停止還本付息的行為。借款人雖然尚有還款的能力，但是為了實現(xiàn)效用最大化而放棄了已經(jīng)累積的房屋權益，不再執(zhí)行貸款合同。造成主動違約的因素很多，比如房地產(chǎn)價格的變動。若房屋價格上升，即使借款人沒有償還能力，他也不會選擇違約，因為可以把房屋轉讓，不僅可以償還所有貸款，還可以獲得額外的盈利。當房屋價格下降時，若按照現(xiàn)行市場房屋價格購買同樣的房產(chǎn)所支付的費用比未償還的利息低，或者轉讓房產(chǎn)不足以清償余款，借款人就會選擇理性的違約。2010年5月，各商業(yè)銀行啟動了房地產(chǎn)貸款壓力測試，各商業(yè)銀行按照房價下跌30％的情況的壓力測試顯示，在房價下降30％、利率上升108個基點的重度壓力下，樣本銀行房地產(chǎn)不良貸款率會上升2。2個百分點，稅前利潤下降20％；46家農村商業(yè)銀行不良率將上升3。5個百分點，貸款損失率增加30％。2011年，光大銀行通過幾次壓力測試，結果顯示房價下跌10％到30％不會對利潤造成巨大的影響，如果下來50％可能會對撥備、利潤都有很大的影響。［4］。

造成主動違約的因素還有貸款房價比，貸款房價比作為還款意愿指標是還款人在資金困難是是否做出違約行為的主要因素。無論是房價的波動，政策的變化，時間的推移等因素，若借款人支付了較高的首付，那么其違約的概率越小。目前我國規(guī)定首套房貸款房價比不能超過70％，也就是說，個人購房最低首付比例必須達到30％。

此外，貸款利率的變化也是造成主動違約的因素。在我國住房抵押貸款采取浮動利率貸款，利率的變動會給增加或降低借款者的還款壓力，從而使住房抵押貸款支持證券的未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)系數(shù)隨著市場利率的變動而變動。當利率提高時，借款人的還款壓力增大，就有可能發(fā)生違約風險；當利率較以前下降時，借款人的還款壓力減少，發(fā)生違約風險的概率減小。

住房抵押貸款市場利率下降時，借款人能夠以更低的成本融得資金，從而減少在抵押貸款月付款額，原有住房抵押貸款利率與現(xiàn)行住房抵押貸款市場利率之差越大，此借款人再籌資傾向就越強，反之，借款人再籌資傾向就越弱。所以我們得出結論：支付較高貸款利率的是借款人會選擇提前還款，從而影響資產(chǎn)池現(xiàn)金流，給投資者的收益帶來影響。

2。被動違約。

被動違約是借款人由于某些客觀原因導致自身支付能力不足而無法按照貸款合同的約定按時償還本息而造成的違約行為?？陀^因素主要有：借款者收入的減少，失業(yè)或疾病等突發(fā)事件，而與房地產(chǎn)價格，市場利率無關。［5］。

從貸款的技術層面考慮，影響被動違約的主要因素是貸款期限。若貸款期限較長，則每月的還款金額變少，被迫違約風險就減少。若貸款期限較長，則不確定因素增加，相關的其他風險也會增加。在我國，由于貸款買房的群體大部分是年輕人，所以貸款期限通常比較長，一般為10－30年。

另一影響被動違約的因素為償付收入比，償付收入比作為償還能力指標是指借款人每月償付金額包括貸款償還的本金和利息與借款人每月收入的比值。該比值反映了城市居民的供房壓力，也反映了我國房地產(chǎn)價格是否合理，是否存在投機行為。［6］在我國，銀監(jiān)會的規(guī)定是月度償付率不能高于50％。一般來說，PTI數(shù)值越低，還款能力越強，所面臨的違約風險就越小。

綜上所述，造成建元2007－1個人住房抵押貸款證券化信托違約率逐年上升的因素可能有以下幾個方面：首先2008－2009年，由美國次貸危機引起的全球性的金融危機對我國經(jīng)濟帶來了很大的影響，許多中小企業(yè)在金融危機中破產(chǎn)，失業(yè)率增加，造成一部分人被動違約，使之不能按時償還貸款，而住房抵押貸款作為“建元2007－1”個人住房抵押貸款證券化的基礎資產(chǎn)，不可避免的引起住房抵押貸款證券化信托的違約率的上升。其次2010－2011年，我國經(jīng)濟進入全面復蘇階段，房價再次進入全面上升階段，國家為了抑制房價的增長和通貨膨脹，從2010年至2011年7月共加息5次，一年期的貸款利率提高至6。56％，房貸利率至近10年最高。隨著貸款利率的提高，一部分人由于還款壓力過大，放棄還款；還有一部分人由于貸款利率的提高而選擇提錢還款，從而影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流。

無論是借款人的被動違約還是理性違約，都會對發(fā)放住房抵押貸款的金融機構產(chǎn)生不良影響。違約行為發(fā)生后，雖然銀行能將抵押物變賣，但由于房地產(chǎn)價格的波動，可能使其收回的資金額少于貸款余額，從而使銀行資產(chǎn)受到損失。同時，銀行的資金流量發(fā)生了改變，需要重新安排資金使用計劃，若此時資金市場的利率發(fā)生變化，將對銀行造成不利影響。

三、防范我國住房抵押貸款證券化違約風險的對策。

通過對我國住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀和違約風險的分析，可知若要有效防范證券化過程中的風險，使住房抵押貸款證券化平穩(wěn)發(fā)展，既需要穩(wěn)定的市場環(huán)境，也需要相關的法律支持。

在我國，擔保制度還不夠完善，在銀行發(fā)放住房抵押貸款的過程中，存在嚴重的信息不對稱的問題，由于我國居民收入來源多樣化，還沒有實現(xiàn)完全的貨幣化，名義收入和實際收入差距很大。在借款人辦理住房抵押貸款的過程中，不能提供非常有效的信用證明和家庭財產(chǎn)證明，資信情況無法判斷。在我國，社會保障程度不高，所以借款人未來現(xiàn)金流的預期支出不可預測，所以住房抵押貸款證券化在我國比在其他國家面臨更大的違約風險，我國應加強對違約風險控制的措施：

（一）健全和完善我國住房抵押貸款保險制度。

1。政府應大力扶植并完善住房抵押貸款保險制度。我國政府應為住房抵押貸款保險制度制定專門的法律法規(guī)并設立專門機構，同時，房貸保險應該具有一定的社會福利性質。自1998年，華泰保險公司、太平洋保險公司等保險公司推出了住房保證保險險種，此險種均為商業(yè)保險，我國應導入國家信用，建立適合我國國情的國家政府保險與商業(yè)保險并重的住房抵押貸款保險制度［7］，建立以國家信用為基礎的政策性保險公司，增強商業(yè)保險機構進入市場的信心，對建立一個穩(wěn)健的中國住房金融體系將發(fā)揮重要作用。

2。保險公司應豐富保險險種。我國由于開展住房抵押貸款保險制度的時間不長，住房抵押貸款保險險種單調，主要險種為購房者信用保險，即購房者由于自然災害、疾病、失業(yè)等意外災害導致購房者現(xiàn)金流中斷，喪失償還貸款的能力而購買的保險。保險公司應全方位，多角度開發(fā)住房抵押貸款保險險種。例如房地產(chǎn)質量保險，由開發(fā)商想保險公司投保質量險，當房屋質量在投保期間出現(xiàn)質量問題時，由相應的保險公司承擔相應的賠償，既保護了開發(fā)商的利益，又保護了購房者的利益，防止購房者因為房屋的質量放棄產(chǎn)權從而出現(xiàn)違約行為。多樣化的險種可以使購房者和銀行采取靈活多變的決策。

（二）建立和完善個人信用體系。

基礎資產(chǎn)借款者的信用狀況直接關系到住房抵押貸款證券化違約風險的大小，住房抵押貸款證券化的違約風險與貸前的信息不對稱息息相關，健全個人信用征信體系可以為貸款機構提供更全面的借款者的信息以防范違約風險。

1。建立相關的信用評價機構。目前，我國個人的信用情況是由各個商業(yè)銀行獨立完成，這導致個人信用資料不全，信用資料不能共享等。所以，政府應組建相關的信用評價機構，依據(jù)客觀，公正、獨立的原則，整合銀行信用評估機構，聯(lián)合保險、證券、醫(yī)療、公安、法院。會計師事務所、律師事務所等機構參與評估，利用信息技術把個人信息的記錄和評價整合，建立記錄個人信用的檔案，以對借款人整個信用作出整體評價，實現(xiàn)跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的信息共享的信用系統(tǒng)，建資料信息數(shù)據(jù)庫。［8］。

2。建立個人風險預警系統(tǒng)。通過個人風險預警系統(tǒng)，跟蹤發(fā)放貸款后信貸資金流向，發(fā)現(xiàn)問題時及時對借款人采取措施，對于有信用缺失的借款者，通過個人風險預警系統(tǒng)，根據(jù)信用缺失情況設立不同的條件和規(guī)模的限制條件，使信用缺失者受到相應的使用限制。

參考文獻：

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篇10

1、我國房地產(chǎn)融資格局的現(xiàn)狀

1.總體狀況

中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源主要是國內貸款、自籌資金及其他資金(主要是定金及預付款)三個方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，而銀行信貸資金在房地產(chǎn)投資中占比較高。央行和銀監(jiān)會對全國除以外的30個省(市)的調查數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)負債率75.76%，銀行貸款在總負債中的比重為41.32%，銀行貸款占其全部資金來源的40.8%。深圳證券交易所的研究報告顯示，近年來，房地產(chǎn)貸款在金融機構新增資產(chǎn)中的比重呈上升趨勢，2001年為39%，估計2005年將上升到42%～67%，2010年可能達到45%～62%。從房地產(chǎn)市場資金鏈的實際情況看，商業(yè)銀行基本參與了土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)銷售的整個過程，是我國房地產(chǎn)市場各種相關主體的主要資金提供者。粗略估計，在目前的房地產(chǎn)融資結構中，直接或間接來自于商業(yè)銀行的資金可能超過60%。

2.結構分析

在以銀行信貸為主導的房地產(chǎn)融資格局中，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資以及基金融資等占比較小。而且，1998年以前，銀行房地產(chǎn)信貸的主要對象是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，1998年以后才逐漸擴展到個人住房消費信貸。整體上看，我國房地產(chǎn)融資的基本特點是：債務融資占主導，股權融資比例較?。蝗谫Y渠道單一、融資結構不盡合理。

(1)銀行信貸是房地產(chǎn)融資的主渠道。長期以來，銀行貸款是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的主要融資渠道。在現(xiàn)有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中，銀行貸款風險最小，成本最低，而其他一些融資方式成本相對要高。采用不同的融資渠道會影響到房地產(chǎn)開發(fā)的利潤，這是很多房地產(chǎn)企業(yè)最為關心的。

1998年以來，銀行對房地產(chǎn)業(yè)的支持由過去單純的企業(yè)開發(fā)貸款支持轉變?yōu)閷ν顿Y和銷售兩個環(huán)節(jié)的支持，特別是對個人的住房信貸成了房地產(chǎn)發(fā)展的最大動力。與1998年相比，2003年末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額增長了2.2倍，個人住房信貸增長了近27倍。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計資料，2002～2004年3年間，全國個人住房信貸增長迅猛，年度增加值分別為2670億元、3528億元、4072億元。截至2005年底，全國個人住房信貸余額已經(jīng)達到18400億元，占金融機構人民幣貸款余額的8.9%。

而由于受宏觀調控的影響，銀行貸款占房地產(chǎn)開發(fā)資金的比重呈持續(xù)下降態(tài)勢：2004年，1—3月份占24.33%：1—6月份占21.94%，1～9月份降至20.17%，1—12月份進一步下降到18.4%。但在“其他資金”中，80%左右是購房者的定金和預付款，主要來自于個人信貸。由此估算，房地產(chǎn)業(yè)的資金仍有超過50%來自銀行，房地產(chǎn)業(yè)對銀行貸款依賴度過高的狀態(tài)還沒有根本的改變。

(2)股權融資門檻相對較高。房地產(chǎn)企業(yè)股權融資的操作方法主要包括發(fā)行上市(1PO)、買殼上市以及非上市房地產(chǎn)企業(yè)與上市公司合作開發(fā)等。目前，我國房地產(chǎn)業(yè)中有能力進行直接融資的企業(yè)屈指可數(shù)，房地產(chǎn)開發(fā)資金中直接融資占比很小。目前，A股市場中以房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務的公司數(shù)目只有85家，占A股上市公司總數(shù)的6.3%，占我國房地產(chǎn)企業(yè)總數(shù)的0.28%，并且上市的房地產(chǎn)公司規(guī)模偏小。據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)類上市公司總市值1700多億元，流通市值600多億元，流通市值還不到2003年全年房地產(chǎn)投資的10%。另有數(shù)據(jù)顯示，2001—2004年，房地產(chǎn)公司在證券市場上共融資99.7億元。但是，由于發(fā)行股票及上市過程長、手續(xù)復雜、成本較高、對企業(yè)資質要求更為嚴格等現(xiàn)實情況，上市融資之路對大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)商來說，遙不可及。

(3)債券融資比重偏低。房地產(chǎn)不是國家重點扶持行業(yè)，所以，在債券市場上始終未能形成足夠的規(guī)模。我國房地產(chǎn)債券最先出現(xiàn)在1992年，由海南經(jīng)濟特區(qū)的開發(fā)商推出，分別是“萬國投資券”、“伯樂投資券”、“富島投資券”，總計1.5億元的規(guī)模。1993～1998年上半年，受政策限制，房地產(chǎn)企業(yè)沒有公開發(fā)行房地產(chǎn)債券。1998年以后政策限制逐步放松，房地產(chǎn)企業(yè)重新恢復了債券發(fā)行，如深圳振業(yè)集團發(fā)行的“1998深振業(yè)債券”、北京首創(chuàng)發(fā)行的“首創(chuàng)債券”等。到1999年，債券在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中的占比達到0.21%。近年來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券融資比例日益下降，目前不足0.01%。盡管房地產(chǎn)上市公司流通市值達到600億元，但企業(yè)債券余額僅為2億元。

(4)房地產(chǎn)資金信托漸趨活躍。2003年6月13日央行出臺121號文件后，我國房地產(chǎn)企業(yè)開始尋求新的融資途徑。在這種背景下，房地產(chǎn)信托頓時成為房地產(chǎn)業(yè)的新興融資熱點。2002年底，投向房地產(chǎn)業(yè)的信托財產(chǎn)共計24.08億元，占全部信托財產(chǎn)總額的2.82%，比年初增加12.61億元，增幅109.93%。據(jù)不完全統(tǒng)計，2003年全國房地產(chǎn)信托融資項目近70個，房地產(chǎn)信托資金的發(fā)行數(shù)額已超過60億元。相關機構的房地產(chǎn)投資信托市場分析顯示，2004年全國房地產(chǎn)信托發(fā)行額為111.74億元，與2003年的發(fā)行額相比，將近翻了一番。但總體上看，目前房地產(chǎn)信托功能較為單一，房地產(chǎn)資金信托計劃大部分是提供“過橋貸款”，主要是為了未達到商業(yè)銀行貸款條件的房地產(chǎn)項目提供前期信托信貸，這些信托計劃基本不具有組合投資功能和期限轉換功能。

(5)海外資金逐漸進入。隨著中國經(jīng)濟強勁增長，國外房產(chǎn)基金看好中國沿海發(fā)達城市房地產(chǎn)市場。摩根士丹利下屬房地產(chǎn)投資基金RSREF、荷蘭國際房地產(chǎn)、瑞安集團、新加坡嘉德置地等紛至沓來、接連出手。迄今為止，已有10多家海外投資集團進入我國上海等城市的房地產(chǎn)市場，海外資本在中國房地產(chǎn)業(yè)中的比重開始上升。但是，鑒于目前國內相關法律和信用體系尚不健全，存在一系列政策、法律障礙，國外資本并沒有采取房地產(chǎn)基金的運作方式，而是通過公司控股、項目控股等方式進入國內房地產(chǎn)領域。需要注意的是，近年來，由于對人民幣升值預期，有相當一部分國際“熱錢”通過各種渠道進入中國，并進入房地產(chǎn)市場，對部分城市房地產(chǎn)價格的上漲起到推波助瀾的作用。2005年上半年，由于政府對房地產(chǎn)業(yè)實施了嚴格的調控措施，再加上對人民幣升值預期的淡化，其中一部分熱錢開始流出。但是，7月21日央行出臺人民幣匯率制度改革后，又進一步強化了對人民幣的升值預期。從日本和韓國的經(jīng)驗看，人民幣升值會對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成利好效應，但是，鑒于我國的資本管制還比較嚴格，所以，此次匯率升值對房地產(chǎn)業(yè)的影響不會太大。

(6)國內產(chǎn)業(yè)投資基金剛剛起步。2005年初，北京國際信托投資公司推出的國內首只房地產(chǎn)基金赴新加坡上市，意味著國內房地產(chǎn)業(yè)投資基金開始邁步。據(jù)統(tǒng)計，目前我國證券市場上已有6000億元左右的私募基金。毫無疑問，房地產(chǎn)業(yè)對私募基金的吸引力是很強的。然而，國內有關產(chǎn)業(yè)基金法律法規(guī)的缺位，致使私募基金望而卻步，往往只能借助財務管理公司、投資公司等形式存在，具體運作上更是有待引導、規(guī)范。

2、商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務的發(fā)展與面臨的風險

目前，房地產(chǎn)業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟的一個產(chǎn)業(yè)鏈長、涉及面廣的重要產(chǎn)業(yè)，其每增加1單位產(chǎn)值，可帶動所有產(chǎn)業(yè)增加1.416單位產(chǎn)值。其中，帶動金融保險業(yè)增加0.145單位產(chǎn)值。這既說明了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以促進金融保險業(yè)的發(fā)展，也揭示了我國房地產(chǎn)業(yè)是一個與銀行業(yè)高度依存的行業(yè)。

需要指出的是，目前我國房地產(chǎn)業(yè)與金融保險業(yè)的關聯(lián)度已經(jīng)接近甚至超過日本地產(chǎn)泡沫形成時的水平，理應引起重視。房地產(chǎn)業(yè)過度依賴金融業(yè)的格局，可能會釀成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展無序、市場價格虛高、投機炒作行為盛行等問題，進一步發(fā)展就有可能導致房地產(chǎn)發(fā)展過熱，直至出現(xiàn)泡沫，從而成為經(jīng)濟金融危機的導火索。

1.銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀

1998年以來，銀行對房地產(chǎn)業(yè)的信貸支持，由過去單純的企業(yè)開發(fā)貸款支持轉變?yōu)閺姆康禺a(chǎn)開發(fā)和銷售兩個環(huán)節(jié)給予信貸支持。具體表現(xiàn)為：其一，用于房地產(chǎn)開發(fā)的銀行信貸明顯上升。1998年房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2028.92億元，2003年擴大到6657.35億元，5年增長了3.2倍，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長也明顯高于同期全部金融機構貸款增長速度，房地產(chǎn)開發(fā)貸款在全部金融機構貸款中的占比在2.3—4.2%之間。2004年，受宏觀調控政策影響，金融機構用于房地產(chǎn)開發(fā)的貸款余額出現(xiàn)較大下降。其二，個人住房消費信貸快速增長。近年來，個人住房貸款占個人消費貸款的比重高達75—97%。2004年與1998年相比，個人住房貸款增加了15573.84億元，增長了36.5倍。

2.銀行房地產(chǎn)信貸面臨的風險

(1)政策性風險。2005年4月份，央行提高了存款準備金率0.5個百分點。一周后，國務院下發(fā)通知，將房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目(不包含經(jīng)濟適用房)資本金比例從20%提高到35%及以上。這是繼以降低銀行信貸風險為初衷的“121號文件”和《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風險管理指引》出臺以來，國家對房地產(chǎn)行業(yè)進行宏觀調控的又一重大舉措。此次調控不僅對房地產(chǎn)業(yè)本身產(chǎn)生直接影響，而且對銀行貸款形成波及效應，政策風險由此顯現(xiàn)。

(2)流動性風險。主要表現(xiàn)為兩個方面：一是資產(chǎn)與負債期限不匹配。從資產(chǎn)負債的期限結構方面講，目前我國商業(yè)銀行的房貸負債主要是政府、企事業(yè)單位、居民的儲蓄存款和吸收的外幣存款。這些存款大部分是5年期以下的定期存款和活期存款，而住房抵押貸款的期限較長，一般為25—30年，這樣銀行的房貸資金客觀上就存在一個負債來源的短期性和資產(chǎn)運用的長期性之間“存短貸長”的期限不匹配矛盾。這同時也表明，我國商業(yè)銀行缺少使資產(chǎn)業(yè)務化短為長的住房抵押貸款證券化的成熟轉換機制。

(3)信用風險。由于房地產(chǎn)貸款具有期限長、流動性差的特點，房地產(chǎn)業(yè)先天具備的高風險性以及它和金融的天然聯(lián)系決定了房地產(chǎn)貸款信用風險存在的必然性。信用體系缺失，借貸者信息不真實，各銀行信息不聯(lián)通等都增加了銀行房地產(chǎn)貸款的風險，一旦出現(xiàn)借貸人無力還貸的情況，由于變現(xiàn)渠道不通暢和存在法律障礙，銀行的變現(xiàn)能力將受到很大的制約，房地產(chǎn)資金過度依賴銀行信貸，存短貸長，流動性差，不可控因素多，這樣的資產(chǎn)過多，勢必會增大銀行的信用風險，進而影響到整個銀行整體的資產(chǎn)質量。

(4)系統(tǒng)性風險。房地產(chǎn)開發(fā)資金過多依賴于銀行貸款，使房地產(chǎn)投資的市場風險和融資信用風險不可避免向商業(yè)銀行集結。在目前的房地產(chǎn)市場資金鏈中，由于商業(yè)銀行基本參與了房地產(chǎn)開發(fā)的全過程，通過住房消費貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、建筑企業(yè)流動性貸款和土地儲備貸款等，商業(yè)銀行實際上直接或間接承受了房地產(chǎn)市場運行中各個環(huán)節(jié)的市場風險和信用風險。一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，那么由眾多銀行信貸資金堆積的房地產(chǎn)金融泡沫就會破滅，進而有可能發(fā)生系統(tǒng)性風險。

3、加快商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務創(chuàng)新的主要思路

在成熟的房地產(chǎn)金融市場上，房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營的融資不僅有債務融資和股權融資兩種基本形式，而且在一級市場以外，存在著發(fā)達的證券化二級市場。在這個二級市場上，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)生了層出不窮的房地產(chǎn)金融工具，包括投資基金、信托證券、指數(shù)化證券等。正是通過各種投資者在房地產(chǎn)金融市場上對證券化金融資產(chǎn)的自主購買，二級市場把本來集中于房地產(chǎn)信貸機構的市場風險和信用風險有效地分散于整個金融市場的各種投資者。這樣，就對商業(yè)銀行提出了更高要求，商業(yè)銀行必須在有效控制風險的前提下，加快房地產(chǎn)信貸業(yè)務的創(chuàng)新。

1.大力開發(fā)新的房地產(chǎn)信貸品種

(1)推出“開發(fā)商貼息委托貸款”業(yè)務?！伴_發(fā)商貼息委托貸款”業(yè)務，主要是由房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金，委托商業(yè)銀行向購買其商品房者發(fā)放委托貸款，并由開發(fā)商補貼一定期限的利息，風險的承擔者由銀行變成了開發(fā)商。對商業(yè)銀行來講，通過委托貸款業(yè)務既可以規(guī)避政策風險、信貸風險，也能獲得可觀的手續(xù)費等中間業(yè)務收入，對開發(fā)商和購房者來講，則是資金、住房“雙贏”得利。因此，該項金融創(chuàng)新不失為一個很好的房地產(chǎn)融資創(chuàng)新模式。同時，開發(fā)商的行為發(fā)出了變間接融資為直接融資的市場信號，對加快金融工具的多元化步伐作出了一種嘗試。

(2)承辦民間委托貸款業(yè)務。央行調查顯示，我國民間融資規(guī)模為9500億元，占GDP6.96%左右，占本外幣貸款的5.92%左右。從調查情況來看，民間融資的利率期限結構以及風險狀況比外界想象的要好。由于受到人際關系的約束，征信成本相應減少，民間金融的還貸情況較好，從而保證了一定的貸款質量?？墒?，目前大量的民間資本由于受政策限制無法進入到住房貸款市場，有效發(fā)揮作用。諸如溫州炒房團這樣大的游資無法尋找到良好的房地產(chǎn)金融投資工具而進行盲目的“炒房”，加劇了房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定性。基于此，商業(yè)銀行可以考慮將這些民間資本集中起來，向房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)放委托貸款。這樣不僅可以減少自身的信貸風險，而且可以帶來相應的業(yè)務收入。

(3)發(fā)展個人住房抵押貸款保險業(yè)務。商業(yè)銀行可以考慮通過個人住房金融業(yè)務部門，為居民提供住房貸款保險。借款人將住房貸款利息按期還給銀行，而將本金交給保險公司。由保險公司不斷地增值運用，在貸款到期后，由其一次將本金還給銀行。由于保險公司是按復利計息，同時又有相應的增值手段，最后這筆錢支付本金后還可有一筆盈余(盈余的多少視貸款利率、期限和保險公司的經(jīng)營業(yè)績)，既可以充當意外保險費，也可以返還借款人，從而建立起購房者、銀行、保險公司的多贏關系。

(4)實施再按揭和逆抵押，啟動住房二級市場。個人住房再按揭貸款，是指二手房交易過程中出售方當初購房時曾辦理個人住房貸款，在尚未結清銀行借款余額、而房屋仍抵押給銀行的情況下，房屋買入方按照二手房貸款方式重新辦理貸款，以歸還出售方的借款余額和支付出售方的房款。其受理范圍包括已抵押給辦理再按揭業(yè)務銀行的房屋以及已抵押給他行的房屋。此方法的好處是可以讓沒有房子的低收入者貸款買到二手房，同時又解決了買新房的人的后顧之憂，還降低了二手房交易成本，對于住房二級市場的啟動是非常有意義的。

住房逆抵押貸款是美國近年來實行的一種新的住房貸款方式。傳統(tǒng)的住房分期抵押貸款，其放貸對象是年青、有固定收入的購房者，抵押貸款一次發(fā)放，分期償還，貸款本金隨著分期償還而下降，負債減少，自有資產(chǎn)增加。逆抵押貸款則不同，其放貸對象是無固定收入而又有住房的老年人，以其自有住房作抵押，定期向其放貸，到期以出售住房的收入或其他資產(chǎn)還貸。其特點是分期放貸，一次償還，貸款本金隨著分期放貸而上升，負債增加，自有資產(chǎn)減少。由于這種方式與傳統(tǒng)的抵押貸款相反，故被稱為“逆抵押貸款”。逆抵押貸款發(fā)放形式分為有限期和無限期兩類。

2.盡快實施住房信貸資產(chǎn)證券化

2005年3月22日，我國信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動，中國建設銀行獲準首家推出住房貸款證券化產(chǎn)品，并以債券形式在銀行間債券市場發(fā)行并流通。4月21日，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，《辦法》規(guī)定，境內銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券。這表明，商業(yè)銀行今后可以積極創(chuàng)造條件，嘗試實施包括住房資產(chǎn)證券化在內的證券化業(yè)務。

作為一項金融創(chuàng)新舉措，銀行業(yè)無疑將成為信貸資產(chǎn)證券化的直接受益者。而住房信貸資產(chǎn)證券化對于降低住房抵押貸款風險、緩解銀行壓力、推動住房信貸業(yè)務的發(fā)展具有積極現(xiàn)實意義。通過房貸資產(chǎn)證券化，銀行不僅可以較快地收回資金，擴大融資渠道，增加資產(chǎn)流動性，而且可以通過證券化的組合，出售，將貸款風險分散給其他投資機構，從而提高自身系統(tǒng)的安全性。

3.組建房地產(chǎn)投資信托基金

通常，在資本市場發(fā)展較為成熟的國家，一般可以通過房地產(chǎn)信托基金、資產(chǎn)證券化等方式來進行資金的組合和運作，以加速資金的循環(huán)再生。由于我國產(chǎn)業(yè)基金并未立法，而信托業(yè)務已經(jīng)得到開展，因此國內外金融機構和房地產(chǎn)企業(yè)目前普遍關注房地產(chǎn)信托基金應用與發(fā)展的可能性。

基于此，銀行可以在組建房地產(chǎn)投資信托基金方面有所作為。在現(xiàn)實條件尚不具備的情況下，可以通過整合“信托+銀行”組合工具來構建房地產(chǎn)項目融資模式融資數(shù)額由以信托為核心的金融組合工具完成，實現(xiàn)信托前端融資，銀行后端資金支持。信托公司與銀行互補互動，銀行具有資金優(yōu)勢，信托具有制度優(yōu)勢和靈活的創(chuàng)新性。通過一系列制度安排，實現(xiàn)一個項目的組合融資，比如信托融資一年或兩年后退出，可以再進行銀行二次融資，還可以吸納其他資金進入。

4.發(fā)行房地產(chǎn)建設債券

作為具備相關條件的房地產(chǎn)企業(yè)，可以通過發(fā)行房地產(chǎn)建設債券來籌措開發(fā)資金，而商業(yè)銀行則可考慮聯(lián)合券商為其發(fā)行房地產(chǎn)建設債券。這一方面可以拓展商業(yè)銀行中間業(yè)務領地，另一方面，也可以使其在直接融資的債券市場有所作為。