導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化案例分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

根據(jù)中國租賃聯(lián)盟統(tǒng)計,在2006―2013年的八年期間,中國融資租賃業(yè)一直呈幾何級數(shù)式增長,業(yè)務(wù)總量由2006年約80億元人民幣增至2013年約21000億元人民幣,增長了261倍,可以說是幾何級增長的速度。2010年總業(yè)務(wù)規(guī)模躍居世界第二位,僅次于美國。2014年6月底,國內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達到2.6萬億元人民幣,但是我國融資租賃滲透率僅在4%左右,還遠低于歐美等國將近30%的融資租賃滲透率,這也意味著我國融資租賃行業(yè)有著巨大的市場空間。

融資租賃行業(yè)在快速發(fā)展過程中也面臨著巨大的資金需求壓力,單一的融資渠道及“長債短融”的結(jié)構(gòu)是租賃行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。作為一種新的融資方式,資產(chǎn)證券化在證券市場的發(fā)展過程中增加了流動性,為我國融資租賃公司的融資方式提供了更多的選擇機會。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生對融資租賃行業(yè)具有重要的意義。

一、租賃資產(chǎn)證券化定義

租賃資產(chǎn)證券化(Leasing-Backed Securitization ,以下簡稱LBS)也可以稱為租賃資產(chǎn)支持證券,屬于資產(chǎn)證券化中企業(yè)資產(chǎn)證券化(屬于ABS)的一類,是指融資租賃公司(包含內(nèi)資融資租賃公司、中外合資融資租賃公司、金融租賃公司三類)集合一系列用途、性能、租期相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)(租賃債權(quán)),通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

二、我國租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2006年4月,首個租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“遠東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”(簡稱“遠東首期計劃”)成功發(fā)行,這標(biāo)志著我國融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化模式在資本市場上正式啟航。

截止到2014年6月,融資租賃公司獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)六單租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),規(guī)模為72.8億元,占核準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模16.3%;已核準(zhǔn)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功發(fā)行四單,規(guī)模為40.75億元,占已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模10%。

三、我國租賃資產(chǎn)證券化案例比較分析

1、中外合資租賃公司資產(chǎn)證券化案例比較分析

中外合資租賃公司中目前只有遠東國際租賃有限公司分別于2006年及2011年成功發(fā)行過兩期租賃資產(chǎn)化產(chǎn)品。

(1)首期及二期發(fā)起人情況比較。遠東國際租賃有限公司(簡稱“遠東租賃”),1991年成立于沈陽,成立時注冊資本1000萬美元,為中外合資企業(yè),是世界500強中化集團麾下專業(yè)從事融資租賃服務(wù)的公司。目前遠東租賃的注冊資本為53271萬美元。

根據(jù)《遠東租賃首期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》及《遠東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》,對兩次發(fā)行時點遠東租賃同一家企業(yè)在不同時點情況進行了比較并匯總,見表1。

從表1可以看出,遠東租賃在2006年到2011年無論從資本實力還是人員、業(yè)務(wù)規(guī)模都獲得了快速的發(fā)展。2011年3月30日,遠東宏信有限公司在香港主板上市,成為首家港股上市融資租賃公司。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較。根據(jù)《遠東租賃首期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》及《遠東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》,對兩次發(fā)行時點遠東租賃發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)情況整理匯總,如表2。

(3)租賃資產(chǎn)證券化增信方式有顯著不同?！斑h東首期計劃”采用的是內(nèi)外部相結(jié)合的方式進行信用增級。內(nèi)部增級方式就是以次級受益憑證作為對優(yōu)先級憑證的保證,投資者購買的為優(yōu)先級受益憑證,而原始權(quán)益人遠東租賃購買的是次級受益憑證。母公司中化集團對外部增級提供擔(dān)保,出具單方面保函的目的是為了一旦證券化資產(chǎn)出現(xiàn)償付困難,中化集團承擔(dān)不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任,由中化集團以自有資金償付優(yōu)先級受益憑證。

“遠東二期計劃”中,內(nèi)部增級方式中優(yōu)先級憑證做了更為細致的分層。同時采用的外部增級方式變?yōu)橛山煌ㄣy行根據(jù)《流動性支持貸款協(xié)議》的約定,在發(fā)生流動性支持啟動事件后,在承諾額度內(nèi)向遠東租賃提供流動性支持貸款,并直接將貸款資金劃轉(zhuǎn)至專項計劃賬戶,由遠東租賃和計劃管理人將貸款資金用于補充專項計劃賬戶內(nèi)的資金,以使專項計劃賬戶內(nèi)資金足以兌付當(dāng)期兌付日應(yīng)付的優(yōu)先級受益憑證的預(yù)期收益。流動性支持貸款本息由遠東租賃負責(zé)向流動性支持機構(gòu)償付。

2、內(nèi)資融資租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

廣匯租賃“匯元一期”專項資產(chǎn)管理計劃2013年10月18日經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),2013年12月5日成功發(fā)行。“匯元一期”是國內(nèi)首個以汽車融資租賃為背景的公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,開啟了國內(nèi)汽車租賃公司資產(chǎn)證券化的先河。

2014年6月25日,國泰租賃首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“國泰一期專項資產(chǎn)管理計劃”在深交所綜合協(xié)議交易平臺正式掛牌?！皣┮黄凇碑a(chǎn)品是山東省成功發(fā)行的第一支、也是國內(nèi)融資租賃企業(yè)成功發(fā)行的第四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 兩家內(nèi)資融資租賃公司產(chǎn)品基本情況見表3。

(1)發(fā)起人在租賃行業(yè)細分方向?qū)I(yè)優(yōu)勢明顯。發(fā)起人新疆廣匯租賃服務(wù)有限公司(已正式更名為匯通信誠租賃有限公司)是商務(wù)部審批的首家汽車融資租賃公司,其主要業(yè)務(wù)方向就是汽車融資租賃及經(jīng)營租賃業(yè)務(wù),其在汽車租賃領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢明顯。

發(fā)起人國泰租賃有限公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大的礦山機械設(shè)備融資租賃服務(wù)商。其依托股東方山東國資委及新汶礦業(yè)集團有限責(zé)任公司資源優(yōu)勢,準(zhǔn)確定位市場角色,立足山東,面向全國,逐步發(fā)展成為國內(nèi)規(guī)模最大、專業(yè)性最強的礦山設(shè)備融資租賃服

務(wù)商,并初步形成了以礦山設(shè)備、工程機械租賃為基礎(chǔ),以節(jié)能環(huán)保設(shè)備、運載設(shè)備等配合國家熱點政策的租賃服務(wù)為延伸,以不動產(chǎn)租賃、車輛租賃等其他業(yè)務(wù)為重要補充的戰(zhàn)略發(fā)展體系。 兩家企業(yè)分別在汽車融資租賃領(lǐng)域和礦山機械設(shè)備領(lǐng)域有著其獨特的專業(yè)化優(yōu)勢和資源優(yōu)勢。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較分析。第一,行業(yè)單一性較強。兩家租賃公司的細分專業(yè)化發(fā)展方向決定了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要構(gòu)成。廣匯租賃的產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)是廣匯租賃發(fā)放的27000多筆汽車客戶應(yīng)收租賃款,行業(yè)屬性明顯;國泰一期中的基礎(chǔ)資產(chǎn)中92%的資產(chǎn)是礦山開采設(shè)備,其余均為工業(yè)制造相關(guān)設(shè)備,其行業(yè)屬性也是非常突出。第二,單一合同資產(chǎn)分散程度兩極化發(fā)展。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同對應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為16億元,國泰租賃一期基礎(chǔ)資產(chǎn)中30份合同對應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為14億元。兩個產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)單一合同金額差別巨大。從風(fēng)險分散角度來說,單一合同金額越小,其違約對基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流影響也就越小。第三,租賃業(yè)務(wù)模式比較分析。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同都是直接融資租賃業(yè)務(wù),這與其為股東服務(wù)的廠商租賃性質(zhì)符合。而與其形成反差的是國泰租賃的30份合同都是售后回租業(yè)務(wù)。

3、金融租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

“工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃”(以下簡稱“工銀資管計劃”)是我國首單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,初始計劃募集金額為20億元,獲批募集金額為15.9億元。

“民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃”(以下簡稱“民生資管計劃”)是我國第二單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,獲批募集金額為16.15億元。

“工銀資管計劃”和“民生資管計劃”獲批后,按照要求需要于6個月內(nèi)完成發(fā)行募集工作。但由于工銀租賃及民生租賃系銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司,在當(dāng)時時點金融租賃公司的相關(guān)管理規(guī)定中沒有涉及資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定,而超過了制度規(guī)定就需要銀監(jiān)會進行審批。銀監(jiān)會最終暫停了工銀租賃和民生租賃的發(fā)行審批。政策層面成了制約金融租賃公司發(fā)行的主要障礙。

不過這個政策層面問題已經(jīng)獲得解決,隨著2014年3月銀監(jiān)會修訂了《金融租賃公司管理辦法》,增加了以下條款:“經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn),符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行金融債券、在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項目公司開展融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)?！弊哉咚山壓?多家金融租賃公司對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)躍躍欲試,5家公司已經(jīng)上報了各自的產(chǎn)品方案,預(yù)計首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模為60―70億元。

金融租賃行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模達到1.03萬億元,而行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也在高速發(fā)展,這些對于公司資本金都提出了更高要求,各家金融租賃公司都在積極尋找提升資金使用效率的途徑。未來租賃資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀榘ń鹑谧赓U公司在內(nèi)的金融機構(gòu)盤活存量的重要手段,也將受到銀行間市場和交易所市場投資者的“青睞”。

四、我國租賃資產(chǎn)證券化特點分析

1、2011年重啟前后縱向?qū)Ρ确治?/p>

比較于首單租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,2011年重新開閘之后新發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有以下特點。

(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更豐富。出現(xiàn)了礦業(yè)設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、軌道交通融資租賃資產(chǎn)、海運航空設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、汽車融資租賃資產(chǎn)等新的種類。更為特別的是,基礎(chǔ)資產(chǎn)不再限于動產(chǎn)設(shè)備,不動產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)也開始入池。

(2)信用增級措施豐富。增信手段上進行了創(chuàng)新,遠東二期采用了差額支付承諾和流動性支持兩種手段;國泰專項資產(chǎn)管理計劃采用了差額支付承諾的手段進行外部增信。

(3)運用更加市場化的手段確定發(fā)行利率。采用了簿記建檔方式確定受益憑證預(yù)期收益率,所確定的收益率包含了投資者對未來利率波動的考慮。

(4)償付方式上采用過手?jǐn)傔€方式。用于收回專項計劃賬戶每期的沉淀資金,降低了原始權(quán)益人融資成本。

篇2

本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險收益及風(fēng)險管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實參考。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化

一、引言

我國互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實踐經(jīng)驗的缺乏、各項制度的不完善、整個經(jīng)濟環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業(yè)或企業(yè)進行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗和指導(dǎo)，為我國未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評價+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。

二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）必要性分析

我國資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強勢推進下，資產(chǎn)證券化市場在未來很長一段時間內(nèi)會持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目的必要性分析非常有必要。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效盤活我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業(yè)和個人消費者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業(yè)而言融資成本相對較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目的發(fā)展現(xiàn)狀

2013年3月，時任國務(wù)院總理的在兩會上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國家正式大力推進經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型，金融財富重點由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的整體規(guī)模不斷增長，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時互聯(lián)網(wǎng)金融市場的迅猛發(fā)展也極大地促進了金融市場的體制改革，進一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目能將風(fēng)險進行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險管理機制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項目才由試點轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國家層面對資產(chǎn)證券化項目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內(nèi)該項業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，截止2015年底，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化項目1386個，涉及金額近6000億元。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目發(fā)展試點；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目提供充足有力的法律依據(jù)。市場發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內(nèi)首例以個人消費小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實資本分期樂1號資產(chǎn)支持專項計劃”資產(chǎn)支持證券，為國內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目，主要面向年輕群體。

三、案例分析

（一）項目簡介

“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項目共注資16億元人民幣，但因國家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項目進行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項目累計循環(huán)貸款額達400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬人。

（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析

（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險和利益的不同，專項管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者，其認(rèn)購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險均分層級的分配機制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達到總發(fā)行量的六成時，次優(yōu)先級投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達到總發(fā)行量的110%時，優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。

（2）不良率的壓力測試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對不良率進行壓力測試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達到40%以上，次優(yōu)先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達到8%時，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時，次優(yōu)先級投資者的收益會見損；不良率達到54%時，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時優(yōu)先級的收益也得不到保證。但在實際的項目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動態(tài)監(jiān)控，會隨時對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時，會及時調(diào)整項目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時，將進行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時，將停止項目的發(fā)行，并提前回收款項并進行利益的分配。

（3）相應(yīng)的風(fēng)險管理舉措。資產(chǎn)證券化運行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險、現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險和利率波動風(fēng)險等。針對這些風(fēng)險，阿里小貸主要采取以下措施進行自身的風(fēng)險管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營活動進行實時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險。二是信用的雙重增級，該項目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級制度，次級投資者只能進行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實時監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險預(yù)警機制，并對超出設(shè)置的預(yù)警的部分進行資產(chǎn)的重新整理，同時還有充足的風(fēng)險撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者分別對應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購的起點，優(yōu)先級的認(rèn)購起點為500萬元人民幣，次優(yōu)先級投資者的認(rèn)購起點是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進行定向發(fā)行，不同層級的投資者匹配不同的風(fēng)險承擔(dān)和利益分配。

（4）阿里小貸成功實施的意義。阿里小貸實施的意義總結(jié)起來有四點：有利于推進資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中小微企業(yè)和個體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中優(yōu)質(zhì)的個體和小微企業(yè)的沉淀資金。

四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示

（一）揭示的問題

（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點業(yè)務(wù)。但是該項管理規(guī)定對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時阿里小貸作為國內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進，資產(chǎn)的證券化項目會越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。

（2）信用評價體系有待進一步完善。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項目針對的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個體企業(yè)，他們的信用評價對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評價體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評價機制。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺而言，其自身發(fā)展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。

（4）產(chǎn)品流動性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險。阿里小貸優(yōu)先級投資者僅為國內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險意識，理性投資。

（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示

（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項等，其周期較長，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。

（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式，即有回款時再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點就是范圍廣、單位量小和流動性較強，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會產(chǎn)生限期錯配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。

（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進行常規(guī)管理，對不良資產(chǎn)及時反饋并進行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺進行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評價上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風(fēng)險管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對投資人和借款人的信用情況進行具體詳細的評價；必須重視整個環(huán)境中經(jīng)濟發(fā)展、社會進步和政治平衡的重要影響力。

作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院

參考文獻：

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運作而設(shè)立或存在的一個特殊機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，SPV正是由于風(fēng)險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應(yīng)該強化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽水平的中介機構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥?。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo)，并根據(jù)對沖目標(biāo)，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標(biāo)，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;中國;金融創(chuàng)新

所謂資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization),指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,從而增強資產(chǎn)信用度,將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券,在金融市場上交易,最終實現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品,具有債券的性質(zhì),并可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分許多種類:按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型劃分,證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券;按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分,證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backedSecurities,ABS)和抵押支持證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)。

一、中國資產(chǎn)證券化的實踐歷程

中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物,公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券,此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月,珠海為了支持珠海公路的建設(shè),以本地車輛登記費和向非本地登記車輛收取的過路費所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》,規(guī)定由部分非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的特種金融債券,均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù),并委托中央國債登記結(jié)算公司負責(zé)相關(guān)事項。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能,此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年,中國人民銀行批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。

2003年,中集集團利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券,規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司,由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AssetBackedCommercialPaper,ABCP),協(xié)議總額為8000萬美元。2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個資產(chǎn)處置信托項目,華融將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包,以中信信托為受托人設(shè)立財產(chǎn)信托,期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項目,并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實現(xiàn)了內(nèi)部信用增級。

到2004年,開始出現(xiàn)政府推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月,《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,其中第四條“健全資本市場體系,豐富證券投資品種”提出:加大風(fēng)險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度,為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種,積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月,工商銀行通過財產(chǎn)信托對其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進行了證券化。2004年12月15日,央行公布實施《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》,從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來,我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日,由中國人民銀行牽頭,會同證監(jiān)會、財政部等9個部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點單位,分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后,為促進資產(chǎn)證券化試點工作的順利開展,各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度:4月21日,中國人民銀行和銀監(jiān)會共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》;5月16日,建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;6月2日,財政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,對資產(chǎn)證券化相關(guān)機構(gòu)的會計處理進行了全面規(guī)范;6月16日,中國人民銀行第14、15號公告,對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進行了詳細規(guī)范;8月1日,全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》;8月16日,中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》,規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為;11月11日,銀監(jiān)會了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》,從市場準(zhǔn)入、風(fēng)險管理、資本要求三個方面對金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月15日,國開行和建行分別在銀行間市場成功發(fā)行了第一只ABS債券41.78億元和第一只MBS債券29.27億元。

總體來看,我國以前的資產(chǎn)證券化實踐大多屬于自發(fā)性的個體行為,證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始,我國拉開了資產(chǎn)證券化試點工作的序幕,并相繼出臺了一系列的配套制度,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠沒有成為金融機構(gòu)自覺性的群體行為,證券化實踐尚未出現(xiàn)實質(zhì)性突破,資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠。

二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”,這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn),目前我國能夠進行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多,如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等等,都可以成為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn),而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達國家已經(jīng)相當(dāng)成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2005年末,我國商業(yè)銀行不良貸款余額達到13133.6億元,其中次級類貸款3336.4億元,可疑類貸款4990.4億元,損失類貸款4806.8億元。截至2006年第一季度,我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)8663.4億元,與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時剝離的1.4萬億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告,截至2006年6月末,我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3.4萬億元,其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.3萬億元,比年初增加2123億元;購房貸款余額2.1萬億元,比年初增加1820億元。近年來我國汽車消費信貸發(fā)展迅猛,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2004年末我國金融機構(gòu)汽車信貸余額達到了1594.03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明,我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大,在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來看,同樣存在巨大的市場空間。一般而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券,類似于企業(yè)債券。但是,我國企業(yè)債券市場發(fā)展極其落后,而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來看,中國是一個高儲蓄率的國家,有數(shù)萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具,他們對創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社?；稹⒈ｋU基金等要求風(fēng)險較低的機構(gòu)投資者,會對證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強烈的需求,這是被國際資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展所證明的。

以上分析表明,在我國,對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其供給和需求都有巨大的潛力,資產(chǎn)證券化市場存在巨大的發(fā)展空間。然而,我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距,要消除這種差距,必須從多個方面共同努力。這是因為,在我國資產(chǎn)證券化過程之中,存在著一系列的制約因素。長期以來,相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎(chǔ)工程的薄弱,以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確,阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1.會計、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會計處理做了較為詳盡細致的規(guī)定。我國在會計制度上,無法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一,因此難以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行有效監(jiān)控。我國目前對資產(chǎn)證券化的會計制度的規(guī)定是財政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù),與美國的會計規(guī)范相比還不夠完善。同時,資產(chǎn)證券化運作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進行的關(guān)鍵。在稅收制度方面,尤其在跨國證券化中的稅收問題上,我國現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白,使得證券化的成本大大提高。

2.相關(guān)法律不完備。

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全構(gòu)建起來。以美國為例,美國并無針對資產(chǎn)證券化的專門立法,其規(guī)范主要來自于聯(lián)邦和州法律,其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等,這些規(guī)范促進了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運營。我國目前沒有出臺證券化專門法規(guī),現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對證券化存在眾多阻礙,由人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場的法律法規(guī)(前文有列舉)還不夠完備,有許多方面和環(huán)節(jié)還沒有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3.信用評級機構(gòu)缺失。

在實施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用。客觀、公正的信用評級能夠較為真實的度量資產(chǎn)所蘊含的風(fēng)險,從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價格。國際上最具信譽的信用評級機構(gòu)主要有如下幾家:標(biāo)準(zhǔn)普爾評級集團、穆迪投資者服務(wù)公司以及FitchIBCA,Duff&Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務(wù)。因此,投資者不得不承擔(dān)國外信用評級機構(gòu)高額的服務(wù)費用,從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對投資者的吸引力。

4.金融機構(gòu)動力不足。

美國資產(chǎn)證券化的歷史表明,當(dāng)時美國一些儲蓄機構(gòu)陷入了嚴(yán)重的流動性危機,資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機構(gòu)對外融資、解決流動性的被迫行為。在我國,一直以來都是高儲蓄率,較高的銀行儲蓄率使金融機構(gòu)很少能夠陷入流動性困境,而且即使偶爾陷入了流動性危機,也有銀行的銀行——中央銀行作為其堅強的后盾;同時,由于傳統(tǒng)意識的約束,我國金融機構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機構(gòu)目前是我國資產(chǎn)證券化的主體,其進行資產(chǎn)證券化的動力不足,在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

當(dāng)然,還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險管理水平低、資產(chǎn)證券化專業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用,決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個緩慢而艱難的發(fā)展過程。

三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來,我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展,已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ):從宏觀角度看,我國資本市場基本完善,資本流動性較強;從微觀角度看,我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ);同時,近年來我國對金融市場的開放,使金融市場進一步國際化,這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。對于我國資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展前景,無論是政府部門還是市場人士都較為樂觀。中國銀監(jiān)會李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場發(fā)展高級論壇”上表示,經(jīng)過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的試點,2006年將進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模,雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100億元規(guī)模,但年內(nèi)將做到1500億元。2006年5月,標(biāo)準(zhǔn)普爾在印度舉行的亞洲開發(fā)銀行理事會年會上發(fā)表的一份報告中指出,如果能夠進一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙,亞洲國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會有長足的發(fā)展,亞洲國家和地區(qū)必將從中受益。

但是,我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點階段,資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約,資產(chǎn)證券化之路任重而道遠。在今后證券化的發(fā)展道路上,需要做好如下幾個方面的工作:

1.進一步推動資產(chǎn)證券化試點的發(fā)展,做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實現(xiàn)了開元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券,并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點工作在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式啟動。我國目前正大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),急需長期資金投資,資金周轉(zhuǎn)時間較長,如果單一靠政府或銀行都很難滿足,而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過試點工作,能夠降低融資成本,緩解銀行的流動性風(fēng)險,提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2.適當(dāng)放松對證券化的管制,促進資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。

從國際經(jīng)驗來看,對市場管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較好,已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場,擁有運作良好的制度體系;日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對其市場的限制則阻礙了市場的發(fā)展,付出了慘痛的代價后開始放松管制,才迎來近幾年資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展。我國一直處于嚴(yán)格的金融管制之下,但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟和金融市場的需要了。我國對資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多,不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新,不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展,更無利于我國的金融改革。要大力推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展,在目前這種情況下,政府能做的最好的事情就是放松管制,放寬對資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制,為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間,培育資產(chǎn)證券化市場,改善我國金融環(huán)境。

3.制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系,包括制定相關(guān)的會計制度。

正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實行中存在著法律、會計和稅收制度不健全的問題,需要在實踐的過程中不斷摸索,查漏補缺,借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗,用法制手段保護各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中,我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場做市場的事情,各司其職,不過亦無不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場能依據(jù)法制順應(yīng)市場發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進而奠定市場發(fā)展的長遠基礎(chǔ)。

4.健全資本市場體系的同時,豐富證券化品種。

國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出,要大力發(fā)展資本市場,積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對于我國這樣一個具有高儲蓄率的國家來說,應(yīng)尋找更好的投資品種,發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品,促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5.規(guī)范發(fā)展我國的信用評級制度。

針對我國資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)數(shù)量少、評估質(zhì)量不高的狀況,我國建立具有國際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)勢在必行。與此同時,應(yīng)對這些評級機構(gòu)進行統(tǒng)一管理,使其獨立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進行評估工作;應(yīng)學(xué)習(xí)其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗,用法律手段割斷評估機構(gòu)和被評估者之間的往來,最終提升我國信用評級機構(gòu)的威信。

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篇5

關(guān)鍵詞：小額農(nóng)貸；資產(chǎn)證券化；融資

一、 引言

近年來，我國農(nóng)村居民貸款除滿足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產(chǎn)性需求之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款，小額農(nóng)貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點，如金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，使得農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷豐富；農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，為農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化提供新的思路；主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，保證并提高了農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益；農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。小額農(nóng)貸呈現(xiàn)出的上述新特點使其基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故進一步分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的宏微觀基礎(chǔ)，進而針對農(nóng)村小貸的特點設(shè)計農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特定資產(chǎn)池，并分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)具有一定意義。通過將資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具運用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，不僅將打破農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，降低農(nóng)村居民貸款成本，拓寬農(nóng)村居民貸款渠道，緩解農(nóng)村地下金融的壓力，以及降低農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展對政府財政的依賴性等。

二、 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在問題及新特點

中國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村收入較低，故具有較高的農(nóng)貸需求，而農(nóng)村小額貸款除應(yīng)用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)性資金貸款之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款。農(nóng)村小額貸款已經(jīng)從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農(nóng)金融機構(gòu)數(shù)量明顯增加，盈利能力增強，農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)以及農(nóng)貸保險覆蓋面不斷擴大，農(nóng)村信用體系逐步建立，基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故為了解決相對不斷擴大的貸款需求與相對短缺的資金來源的矛盾，可考慮試將2013年 6 月 19 日國務(wù)院常務(wù)會議明確提出的加大對小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產(chǎn)證券化應(yīng)用于小額貸款，豐富農(nóng)貸企業(yè)融資的手段，推動直接融資比例的提升，為農(nóng)貸提供更多的融資渠道，加速我國三農(nóng)建設(shè)的進程。

1. 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在的問題。由于受到金融危機的影響，農(nóng)民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農(nóng)貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運輸?shù)壬a(chǎn)資金貸款外，其用途領(lǐng)域不斷的拓寬，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費性貸款等。貸款的資金來源相對不斷擴大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農(nóng)村小貸存在以下問題：

第一，農(nóng)村小貸資金需求無法得到有效滿足。目前，農(nóng)戶的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復(fù)雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經(jīng)從傳統(tǒng)的小額農(nóng)林牧漁業(yè)的需求，拓展為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈的完善需求以及消費需求，而目前農(nóng)貸個人及企業(yè)由于信用級別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導(dǎo)致其小貸資金需求無法得到滿足。

第二，小額農(nóng)貸的風(fēng)險控制機制并不完善。由于小額農(nóng)貸涉及單筆金額較少，金融機構(gòu)不夠重視其風(fēng)險，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性決定在同一區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項目、某一農(nóng)戶的事實。而部分農(nóng)村金融機構(gòu)，迫于政府扶持農(nóng)業(yè)的壓力而忽視部分貸款機構(gòu)與個人的信用級別，導(dǎo)致其政策性放貸而導(dǎo)致小額農(nóng)貸整體風(fēng)險控制機制較為薄弱。

第三，小額農(nóng)貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農(nóng)貸作為針對貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿足貧困農(nóng)戶的正常生產(chǎn)性資金，而無法滿足農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要的大量資金。且小額農(nóng)貸一般限于1年的貸款期限，這無法滿足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農(nóng)戶的生產(chǎn)需求。

2. 農(nóng)村小額信貸新特點。據(jù)中國人民銀行的2012年《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》顯示，小額農(nóng)貸具體呈現(xiàn)出如下滿足資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求的新特點：

第一，金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，豐富農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。

近年來，我國針對“三農(nóng)”發(fā)展提供的金融政策越來越豐富。根據(jù)2013年的《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告》，金融機構(gòu)本外幣農(nóng)村信用貸款余額高達14.5 萬億元，該余額占各類貸款余額的比重為21.6%，同比增長19.7%，其中農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬億元，占各項貸款余額比重為4.1%，同比增長11.6%。

第二，農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，開拓農(nóng)貸資產(chǎn)證券化思路。

各地金融機構(gòu)結(jié)合本地農(nóng)村金融服務(wù)需求特點，圍繞地方特色產(chǎn)業(yè)、支柱行業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈信貸產(chǎn)品，運用微貸管理等技術(shù)，積極創(chuàng)新滿足本地需求金融產(chǎn)品，擴大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品來豐富涉農(nóng)企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農(nóng)中小企業(yè)資信評級，增強盈利能力。

第三，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，提高農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益。

主要涉農(nóng)銀行業(yè)金融機構(gòu)通過不斷推進改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及農(nóng)村信用社是金融支持“三農(nóng)”的主力軍，主要涉農(nóng)金融機構(gòu)盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村合作銀行涉農(nóng)貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。

第四，農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。

農(nóng)業(yè)保險覆蓋面不斷擴大，為農(nóng)村小額資產(chǎn)信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農(nóng)業(yè)保險覆蓋面穩(wěn)步擴大，中央財政補貼的品種已達到15個，試點已經(jīng)擴展至全國，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁業(yè)等生產(chǎn)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量以及市場風(fēng)險等流通領(lǐng)域延伸；二是開展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險公司數(shù)量不斷增加；三是財政補貼增大，其中農(nóng)業(yè)保險的主要險種收入來源于農(nóng)業(yè)保險保費財政補貼型險種。

三、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件與產(chǎn)品設(shè)計

根據(jù)前文分析可知，我國農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新的特點可以考慮通過資產(chǎn)證券化的方式融資，這將不僅打破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行中農(nóng)村貸款的存量，擴大商業(yè)銀行信貸對“三農(nóng)”建設(shè)的資金投入，通過將各類長短期資金投入到農(nóng)業(yè)建設(shè)中，促進農(nóng)村經(jīng)濟良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國小額農(nóng)貸的宏觀及微觀實施條件。

1. 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實施條件。

（1）宏觀條件。

①我國資本市場資產(chǎn)證券化相關(guān)配套法律制度。證監(jiān)會在2012年了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻、交易場所以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體形式及基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產(chǎn)證券化過程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標(biāo)志著我國資本市場現(xiàn)階段已經(jīng)完成了實施資產(chǎn)證券化的相關(guān)配套法律準(zhǔn)備，并極大地促進了資產(chǎn)證券化效率的提高。

②我國已經(jīng)形成資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場。資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場指可以提供資產(chǎn)支持證券在發(fā)行之后流通轉(zhuǎn)讓的市場。另一方面，發(fā)達的證券二級市場能夠加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。

③眾多信用增級機構(gòu)和信用評級機構(gòu)孕育而生。信用增級機構(gòu)與信用評級機構(gòu)通過統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，獨立、客觀與公正的評估要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不僅能充分揭示其風(fēng)險，而且能使資產(chǎn)支持證券為廣大投資者認(rèn)可。

④構(gòu)建SPV實現(xiàn)真實出售已經(jīng)實現(xiàn)。在《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃或是中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體是構(gòu)建SPV的現(xiàn)實載體。

（2）微觀條件。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用，而傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的定義是： 集中能夠在未來一段時期產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流收入，通過特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計，對該現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險和收益進行分離重組，從而使之成為可在金融市場中出售流通的證券，進而實現(xiàn)低成本融資或風(fēng)險規(guī)避的過程。綜上所述，從廣義角度來定義資產(chǎn)證券化： 缺乏流動性的資產(chǎn)向可交易證券的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這一定義，小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化可被定義為： 缺乏流動性的農(nóng)業(yè)小額信貸向可交易證券的轉(zhuǎn)變。進行證券化的資產(chǎn)必須具備三個條件：第一、被證券化的資產(chǎn)應(yīng)產(chǎn)生固定的現(xiàn)金收入，需要同時滿足利息與本金的償付；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)要達到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為吸引更多的投資者，需提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級，完善發(fā)行條件，三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產(chǎn)的清算值較高。

綜合上述對于小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農(nóng)貸滿足證券化資產(chǎn)的前兩個條件，即：一是被證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；而第三個條件，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)還款期限與還款條件易于把握則是小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化要克服的主要問題，而小額農(nóng)貸資產(chǎn)隨還隨貸的特點，類似于信用卡業(yè)務(wù)，則此處小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計可以參考信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計。

2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計。小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基本路徑關(guān)鍵是解決小額農(nóng)貸周期短，數(shù)量小與證券化資產(chǎn)的期限長，數(shù)量較大的不匹配問題。因為農(nóng)村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結(jié)構(gòu)上可以參考信用卡貸款資產(chǎn)證券化。小額農(nóng)村信貸資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券以分散的各個小額農(nóng)貸為單位，打包優(yōu)質(zhì)的小額農(nóng)貸應(yīng)收賬款進入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括已經(jīng)形成的應(yīng)收款和未來產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，解決小額農(nóng)貸貸款期限短與資產(chǎn)證券化支出期限長的問題，可設(shè)定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農(nóng)村小額信貸貸款利息償還資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券利息、其本金作為應(yīng)收賬款進入該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問題。（2）累積償付期，在累計償付期期間，由小額農(nóng)貸回收的現(xiàn)金流將集中進入一個資產(chǎn)專戶賬戶進行累積，并將該資產(chǎn)賬戶投資于短期金融市場，如債券市場或貨幣市場等風(fēng)險較小的市場，直到到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因為投資組合遭遇嚴(yán)重損失而降到特定水平以下時，導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期日全額償付，則進入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流將對投資者直接進行支付。同時根據(jù)實際操作，一般可以選擇設(shè)計優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因為若面臨外部信用增級缺失時，次級結(jié)構(gòu)的設(shè)計可以使入池資產(chǎn)覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級產(chǎn)品提供信用保證，其中次級產(chǎn)品由實際控制人認(rèn)購，優(yōu)先級產(chǎn)品向合格投資者發(fā)行。

四、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效用分析

1. 有利于降低農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化可以通過其特有的農(nóng)業(yè)保險覆蓋制度以及信用增級措施使原來信用級別較低的資產(chǎn)可以進入證券市場，并利用財政對農(nóng)業(yè)的補貼、農(nóng)業(yè)保險覆蓋、利率低等優(yōu)勢大幅度降低籌集資金的成本。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，可以通過將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農(nóng)業(yè)企業(yè)可以開發(fā)農(nóng)業(yè)的其他附加價值。對于提供農(nóng)業(yè)信貸的機構(gòu)而言，通過將農(nóng)業(yè)信貸移出資產(chǎn)負債表，減輕資產(chǎn)流動性壓力，提高資本使用效率。

2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)波動性較大，而農(nóng)產(chǎn)品價值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)定的突出問題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，外部融資困難，競爭力較差，科技技術(shù)水平低，而這些問題的本質(zhì)原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進高效農(nóng)業(yè)規(guī)模化的進程中，積極推進小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，不僅可以將農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，而且可以盤活目前小額貸款存量，進而促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。

3. 小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以減輕財政壓力。政府在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中都扮演著重要角色，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的財政貼息貸款，補貼項目較多。而小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過市場化的融資方式來解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)對財政資金的過度依賴、在促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟提高其內(nèi)在發(fā)展動力的同時，還可以極大的緩解政府的財政壓力。

4. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化有利于緩解農(nóng)村地下金融問題。目前由于農(nóng)村信用體系建設(shè)不完善，導(dǎo)致農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用級別較低，從銀行直接融資困難，城府復(fù)雜，要求嚴(yán)格，限制過多，而導(dǎo)致農(nóng)村中普遍存在地下金額的問題，農(nóng)村地下金融層一度發(fā)揮著對于農(nóng)村正規(guī)金融不足的補充功能，但是農(nóng)村地下金融由于其利率制定的缺乏市場依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點，導(dǎo)致其在某些區(qū)域已經(jīng)嚴(yán)重危害到中國金融秩序。通過小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可以盤活現(xiàn)存小額農(nóng)貸數(shù)量，進而緩解農(nóng)村地下金融問題。

五、 推行小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化方式融資的措施建議

1. 加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益。發(fā)展農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化，前提是要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故應(yīng)著力提高農(nóng)業(yè)企業(yè)競爭力，提高農(nóng)村居民償還能力。應(yīng)建立以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場作為核心，農(nóng)貿(mào)市場提供支撐，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)為平臺的市場體系。并積極搭建互聯(lián)網(wǎng)促銷平臺，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)+等渠道增強農(nóng)村企業(yè)盈利能力。只有增強農(nóng)民在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度，切實增強農(nóng)民的信用級別，才能有效提高農(nóng)民賺取收入的能力與農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益，進而為證券化的小額農(nóng)貸產(chǎn)品提供收益保障。

2. 積極轉(zhuǎn)變對小額農(nóng)貸的定位，實現(xiàn)市場化操作。目前，我國小額農(nóng)貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農(nóng)貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說實現(xiàn)金融服務(wù)的創(chuàng)新。應(yīng)參照國際經(jīng)驗，將小額農(nóng)貸從政府行為補貼行為向市場融資行為轉(zhuǎn)變，發(fā)展盈利性貸款機構(gòu)，協(xié)調(diào)處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機構(gòu)商業(yè)行為的關(guān)系，實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)與政治目標(biāo)并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)小額農(nóng)貸可以滿足其證券化資產(chǎn)的利息與本金償還需求。

3. 規(guī)范小額農(nóng)貸監(jiān)管，保證證券化資產(chǎn)順利運行。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)通過相應(yīng)的法律安排和制度建設(shè)，確保農(nóng)村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農(nóng)貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產(chǎn)品的正常利息本金支付。

4. 引導(dǎo)更多金融機構(gòu)參與小額農(nóng)業(yè)貸款，拓寬小額農(nóng)貸資金來源。采取更加靈活的小額農(nóng)業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機構(gòu)作用，實現(xiàn)小額農(nóng)貸機構(gòu)多元化、多種所有制的同時，還可以分散風(fēng)險，為參與小額農(nóng)貸的金融機構(gòu)提供較為寬松的政策條件，為農(nóng)民個人及農(nóng)業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進而提高農(nóng)村小額信貸的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，并拓寬小額農(nóng)貸資金來源。

參考文獻：

[1] 李曜.資產(chǎn)證券化――基本理論與案例分析[M].上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

[2] 祁小偉，宋群超.信貸資產(chǎn)證券化理論及中國的實踐[J].SCIENCE，2009.

[3]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）.

篇6

[關(guān)鍵詞] 版權(quán)；版權(quán)證券化；法理；風(fēng)險機制；風(fēng)險防范

[中圖分類號] D923.49 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1008―1763（2016）06―0141―05

Abstract：The advent of knowledge economy era keeps raising the status of intangible assets element represented by intellectual property such as copyright， patent and so on， in the whole social assets composition. Though a very complicated financial operation， the copyright backed securitization has a universal operation mode. The theory of executive contracts in contract law and copyright law serves as its legal principle basis. However， as intangible assets，the copyright's securitization has not only common risks of securitization of general assets， but also has specific risks such as instable earnings rate， large value fluctuation， lack of reference for law application. Therefore， special attention in terms of legislation is required apart from rigorous selection of basic assets and bearing risk together with participants， in an effort to ensure and improve copyright credit，effectively prevent economic risk and law risk.

Key words： copyright； copyright securitization；legal principle； risk mechanism； risk prevention

一 引言c文獻綜述

1997年美國歌手戴維鮑伊（David Bowie）將二十五張專輯的版稅進行證券化，這是版權(quán)證券化的開始，之后，在全球范圍內(nèi)，以版權(quán)為代表的知識產(chǎn)權(quán)證券化所涉及的資產(chǎn)范圍持續(xù)擴大，十多年來，其交易規(guī)模上漲速度驚人[1]。這種擴大的趨勢表明，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種現(xiàn)代的金融創(chuàng)新機制，完全可以滿足現(xiàn)代經(jīng)濟活動中新的交易需求，世界知識產(chǎn)權(quán)組織也將其作為一個“融 資新趨勢”。我國自“十一五”期間始，就一直將“發(fā)展自主知識產(chǎn)權(quán)”、實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化作為了一項長期的金融創(chuàng)新目標(biāo)。長期以來，版權(quán)證券化作為重大的證券化資產(chǎn)項目，吸引了眾多知識產(chǎn)權(quán)界、出版界、文化傳播界和投資銀行界人士的研究與參與。書刊著作權(quán)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫、電影、電視節(jié)目、音樂、游戲、動漫作品、軟件、在線數(shù)字產(chǎn)品等“版權(quán)”都成為了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。金融機構(gòu)的介入，有效的拓寬了版權(quán)的開發(fā)與利用方式，為自主創(chuàng)新的知識產(chǎn)權(quán)帶來了一股強大的資本助力[2]。近年來，我國版權(quán)證券化的實踐操作已初見規(guī)模，版權(quán)的交易越來越多，價值也越來越大，眾多的出版、傳媒企業(yè)使用這些無形資產(chǎn)換回了真金白銀。與此同時，“版權(quán)證券化”也成為了研究熱點法學(xué)界對版權(quán)證券化研究集中在案例分析、原理、制度層面的考察：鄒小M、駱展、（2008）在通過對戴維鮑伊音樂版權(quán)證券化、夢工廠電影版權(quán)證券化等個案的關(guān)注，鮮明的指出了版權(quán)證券化是“亟待關(guān)注的新動向”[3]；董京波（2009）認(rèn)為：版權(quán)證券化是一種區(qū)別于傳統(tǒng)融資的新興融資方式，我國現(xiàn)有的著作權(quán)法、證券法等相關(guān)的法律法規(guī)難以完全適用，法律制度仍需完善[4]；張德新（2013）從證券化的交易架構(gòu)出發(fā)，分析了版權(quán)證券化的風(fēng)險構(gòu)成，并認(rèn)為可以借鑒歐美國家版權(quán)證券化成功經(jīng)驗，通過完善法律制度來規(guī)避風(fēng)險[2]；熊斌斌、滕衛(wèi)興（2014）以我國電影產(chǎn)業(yè)為研究視角，提出建立中國電影期待版權(quán)的資產(chǎn)證券化制度[5]。上述成果為本研究提供了重要的理論支持，但這些文獻忽視了一個重要的問題，即版權(quán)證券化的法理基礎(chǔ)。本研究以“待履行契約理論”與“著作權(quán)理論”為基礎(chǔ)對版權(quán)證券化模式進行闡釋，并以此為視角提出版權(quán)證券化的風(fēng)險形成機制及有效規(guī)避風(fēng)險的建議。

二 版權(quán)證券化模式及其法理闡釋

版權(quán)證券化（Copyright Backed Securitization，CBS）是以書刊著作權(quán)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、電影、電視節(jié)目、音樂、游戲、動漫作品、軟件、在線數(shù)字產(chǎn)品等“版權(quán)”未來許可使用費為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的一種金融方式[2]。即版權(quán)發(fā)起者（個人或組織）將其擁有的版權(quán)或其衍生債權(quán)（如授權(quán)的權(quán)利金），移轉(zhuǎn)到特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），再由此特設(shè)機構(gòu)以資產(chǎn)作擔(dān)保，將版權(quán)或其衍生債權(quán)經(jīng)過重新包裝、信用評估以及信用增強后，以市場上可流通的證券的形式進行發(fā)行，借以為發(fā)起者（個人或組織）進行融資，這種金融操作的目的在于通過金融安排最大限度地開發(fā)版權(quán)[6]。對于能夠證券化的版權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），在證券存續(xù)期間必須要有常態(tài)性的收益，而不只是一次性收入。

盡管版權(quán)證券化是一個極為復(fù)雜的金融操作，每個版權(quán)證券化項目都有其特殊性，但也有著普遍性的運作模式（圖1）[6]：

（1）版權(quán)轉(zhuǎn)讓。版權(quán)所有者將版權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)中介機構(gòu)（SPV），該機構(gòu)是整個版權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)的核心環(huán)節(jié)，為版權(quán)所有者和投資者搭建橋梁，與版權(quán)所有者存在待履行契約關(guān)系（簽訂買賣合同）。

（2）信用評級與信用增級。SPV聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券（AssetBacked Security，ABS）發(fā)行前的內(nèi)部信用進行評級。內(nèi)部評級對吸引投資極為重要，但通常難以取得理想結(jié)果。因此，SPV應(yīng)根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和版權(quán)所有者的融資要求，采用適當(dāng)?shù)男庞迷黾壖夹g(shù)，以有效提高ABS的信用級別。與傳統(tǒng)實物資產(chǎn)證券化相比，版權(quán)證券化適合采用內(nèi)、外部信用增級相結(jié)合的信用增級途徑。具體包括：以設(shè)計ABS次級結(jié)構(gòu)實現(xiàn)內(nèi)部增級；在版權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)中引入保險公司進行擔(dān)保，從外部進行商業(yè)化增級；通過政府部門進行外部信用增級。這三種增級途徑?jīng)]有無優(yōu)劣之分，SPV可根據(jù)其自身特點及ABS評級結(jié)果來選擇適當(dāng)?shù)姆绞健?/p>

（3）向投資者公告評級結(jié)果，發(fā)行ABS。信用增級后，在進行正式發(fā)行前還要由SPV聘請信用評級機構(gòu)對ABS進行發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公告，此時的ABS評級一般能夠達到理想水平，可以吸引到投資者。SPV可以委托投資銀行采用包銷或代銷方式向投資者銷售證券。投資銀行銷售證券后，SPV就可以從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入。SPV取得的發(fā)行收入主要用于支付版權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款（按版權(quán)買賣合同中約定的價格）。

（4）委托服務(wù)機構(gòu)向版權(quán)被許可方收取收益費用，并將費用存入托管銀行，托管銀行再向SPV和投資方支付本息。至此，整個版權(quán)證券化宣告完成。

從整個版權(quán)證券化的流程來看，合同法中的待履行契約理論與版權(quán)法共同構(gòu)成了版權(quán)證券化運作模式的法理依據(jù)。與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化如住房抵押貸款證券化、應(yīng)收賬款證券化等比較，版權(quán)證券化是一種無形資產(chǎn)的證券化，因而版權(quán)證券化的法律構(gòu)件有其特殊性：第一，版權(quán)權(quán)利人法律關(guān)系復(fù)雜。與傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利人簡單、單一的關(guān)系相比，在版權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)上，權(quán)利人及其法律關(guān)系就要復(fù)雜得多，如版權(quán)權(quán)利人的多元化、版權(quán)的共同所有人及繼承人等相關(guān)權(quán)利人的關(guān)系界定較為復(fù)雜?；A(chǔ)資產(chǎn)的授權(quán)是版權(quán)證券化應(yīng)首先解決的問題，只有各種相關(guān)關(guān)系清楚了，后續(xù)版權(quán)證券化的事宜才能順利開展。這種特殊關(guān)系如何界定？涉及版權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容，在操作中可根據(jù)《中華人民共和國著作權(quán)法》第2章第2節(jié)的規(guī)定進行厘定。第二，版權(quán)具有可重復(fù)授權(quán)性質(zhì)。相對于傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化只能一次性授權(quán)而言，版權(quán)是可重復(fù)授權(quán)的，版權(quán)在每一次的授權(quán)中，都能夠產(chǎn)生一份合同債權(quán)，這是由版權(quán)的可重復(fù)利用性質(zhì)決定的。盡管版權(quán)的可重復(fù)授權(quán)性質(zhì)可能導(dǎo)致版權(quán)證券化風(fēng)險，但是版權(quán)的可重復(fù)授權(quán)性質(zhì)，恰恰也是其潛力所在。版權(quán)的這一特殊性是一柄雙刃劍，是值得相關(guān)領(lǐng)域深入研究的重要n題。第三，版權(quán)許可合同是典型的待履行契約。版權(quán)授權(quán)合同的待履行性，使得法律必須積極地介人契約從訂立、履行到消滅的全過程。版權(quán)所有者應(yīng)披露其合同下的義務(wù)；SPV應(yīng)建立證券化資產(chǎn)的獨立信用，讓基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化并達到符合“真實銷售”的要求，以便于投資人真實評判版權(quán)證券的信用等級。[7]因此，在法律構(gòu)件上，版權(quán)所有者、SPV對投資者有待履行契約的披露義務(wù)，其義務(wù)應(yīng)在版權(quán)證券化過程中持續(xù)履行。版權(quán)證券化的這種待履行性特征展現(xiàn)出了區(qū)別于其他資產(chǎn)證券化的特殊法律議題。

三 版權(quán)證券化的風(fēng)險機制

就微觀層面而言，版權(quán)證券化對于各參與主體均有益處。于版權(quán)所有者（發(fā)起人），通過版權(quán)證券化，可將原本可能需要數(shù)年才能實現(xiàn)的版權(quán)收益在當(dāng)期實現(xiàn)；于證券購買者而言，版權(quán)證券化為其提供了新的投資對象，可能給其帶來巨額收益；對SPV、銀行等中介機構(gòu)而言，版權(quán)證券化為其開創(chuàng)了一個全新的、長期的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。就宏觀層面而言，版權(quán)證券化作為版權(quán)開發(fā)模式與融資模式的雙重創(chuàng)新手段，其對于版權(quán)產(chǎn)業(yè)不斷的深化與長久發(fā)展意義重大，也可促進經(jīng)濟的發(fā)展與社會的進步。利之所存，險之所擔(dān)，收益與風(fēng)險就是一枚硬幣的兩面。作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，版權(quán)證券化是知識資本與金融資本的有效結(jié)合，從版權(quán)證券化的整體交易架構(gòu)來看，版權(quán)證券化的過程實際上就是一個風(fēng)險分配與風(fēng)險控制的過程。[8]

（一）收益風(fēng)險與形成機理

第一，版權(quán)的許可收益具有不確定性，可能給版權(quán)所有者帶來收益風(fēng)險。與傳統(tǒng)ABS相比，版權(quán)許可收益的支付結(jié)構(gòu)較為特殊，是由預(yù)付費和后續(xù)許可費構(gòu)成的。后續(xù)許可費是根據(jù)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定的，多為被許可人銷售金額的某一比率，通常銷售金額會隨市場的變化而變化。由于影響銷售金額的因素復(fù)雜，且難以進行客觀的量化和預(yù)測，所以很難對版權(quán)許可收益進行準(zhǔn)確的估計，導(dǎo)致版權(quán)的許可收益具有不確定性，可能給版權(quán)所有者帶來收益波動風(fēng)險。第二，版權(quán)的可重復(fù)利用性與共享性可能給版權(quán)被許可人及投資人帶來收益風(fēng)險。如果版權(quán)所有者在證券化交易后再授權(quán)其他許可人，雖然版權(quán)所有者可因此得到新的收益，但也有可能因被許可人總數(shù)的增加而使原被許可人面臨競爭，出現(xiàn)收益下降，并最終影響到證券本息的償付。第三，假冒、盜版等侵權(quán)行為也會給證券化收益帶來波動風(fēng)險。在信息時代，版權(quán)的共享性使得版權(quán)的外部風(fēng)險難以控制與管理。在美國“鮑伊”音樂版權(quán)證券化案例中，因盜版與網(wǎng)絡(luò)免費下載，嚴(yán)重影響了銷售收益。穆迪信用評級公司更是在2004年將其信用等級從原來的A3級降為B3級，給投資者收益帶來了顯著的風(fēng)險。[2]第四，版權(quán)證券化的資產(chǎn)管理離不開第三方服務(wù)機構(gòu)的協(xié)助，如果該機構(gòu)管理低效或因自身經(jīng)營出現(xiàn)問題導(dǎo)致資金鏈斷裂，也將影響到版權(quán)所有人、SPV以及投資者的實際收益。

篇7

【關(guān)鍵詞】BT投資模式 施工企業(yè) 資金成本 融資創(chuàng)新

在目前施工企業(yè)步入微利階段的大背景下,為了實現(xiàn)擴大經(jīng)營規(guī)模,做大做強主業(yè),確立自己的核心競爭力,越來越多的施工企業(yè)開始走資產(chǎn)經(jīng)營和生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合的道路,以資產(chǎn)經(jīng)營帶動生產(chǎn)經(jīng)營,形成資產(chǎn)經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營兩翼起飛的經(jīng)營方式。采用BT投資模式便應(yīng)運而生,并且越來越受到重視和采用。在BT投資模式下,對于施工企業(yè)而言,如何合理安排資金來源,控制資金成本,降低融資費用、開展融資創(chuàng)新等將在很大程度上對提升BT投資項目盈利能力,甚至對施工企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

一、BT投資模式簡介及其盈利模式

1、BT模式簡介。BT是英文單詞建設(shè)和移交“build and transfer”的縮寫,目前國內(nèi)常用的模式是“政府招標(biāo)回購、企業(yè)投資建設(shè)、資金分期支付”。BT模式實際上是BOT(Build-Operate-Transfer,即“建設(shè)-經(jīng)營-移交)模式的一種衍生方式,其本質(zhì)是資金和項目的運營。BT模式的操作流程為:項目前期征地拆遷工作由回購方(一般為政府)基本落實或完成后,回購方通過議標(biāo)方式選擇項目投資主體,中標(biāo)后的投資主體和其它投資人根據(jù)國家計委計建設(shè)[1996]673號《關(guān)于實行建設(shè)項目法人責(zé)任制的暫行規(guī)定》組建成立項目公司。項目公司在項目建設(shè)期內(nèi)行使項目的投融資和建設(shè)管理職責(zé),項目公司也可以委托專業(yè)的建設(shè)管理公司代項目公司對項目的建設(shè)進行管理。項目公司根據(jù)國家招投標(biāo)法招標(biāo)選擇施工承包商、設(shè)計、監(jiān)理單位,項目竣工驗收合格后,項目公司將合格工程移交給回購方?；刭彿礁鶕?jù)與項目公司約定的回購期,分年度將回購款支付給項目公司。

2、BT的盈利模式。BT模式要求承包方有較強的資金實力及政府背景,進入門檻相對較高,而且公司享受傳統(tǒng)的建筑施工收益與投資收益的雙重收益,綜合利潤水平明顯高于傳統(tǒng)的建筑承包項目。根據(jù)BT項目運作過程,BT項目公司的主要盈利點在以下三個方面。(1)工程成本節(jié)余:主要是與回購方簽訂的回購協(xié)議中約定的回購基數(shù)中的投資額與項目建設(shè)總成本之間的差額,這部分收益主要來自公司通過科學(xué)組織招投標(biāo)、優(yōu)化設(shè)計等手段而產(chǎn)生的建設(shè)成本節(jié)余。(2)融資成本節(jié)余:主要來自于回購方支付的資金占用成本和項目公司實際融資成本的節(jié)余。(3)BT項目帶動主營收入:由公司自己作為總承包方投標(biāo)BT建設(shè)項目,由于公司可以對項目進行篩選,使得

這部分的主營利潤要高于其他的工程項目。

二、BT投資模式下的融資風(fēng)險

根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定,建設(shè)項目自有資金應(yīng)占項目總投資的1/3-1/4。施工企業(yè)如果自行投資承建BT項目,大額的投資量一般施工企業(yè)完全靠自有資金來解決是不可能的,必須依靠融資來解決,目前的主要融資渠道就是銀行貸款,除去需自行投入的項目資本金外,需要從銀行獲得的貸款至少要占項目總投資的65%以上,這樣,隨之就產(chǎn)生了融資風(fēng)險。

BT投資模式下的融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面,一是能否如期足額取得貸款,能否在資金額度和使用期限上對BT項目建設(shè)給予保障,這是決定BT項目建設(shè)成敗的關(guān)鍵因素。二是貸款利率是否穩(wěn)定,一般來說,BT項目的建設(shè)期都在一年以上,在央行實行從緊貨幣政策的宏觀調(diào)控下,貸款利率呈不斷上升的趨勢,企業(yè)在投標(biāo)時是否考慮足利率的變化因素,BT合同總價中的融資費用能否包住,這直接關(guān)系到施工企業(yè)BT投資的盈利水平。三是貸款到期能否按時足額歸還,這就要求施工企業(yè)在簽訂貸款合同時綜合考慮BT 項目建設(shè)期及回購期因素,貸款期限一般應(yīng)大于建設(shè)期加上第一次回購期;同時應(yīng)在簽訂BT建設(shè)合同時要求政府或業(yè)主出具項目回購承諾函,以及第三方(一般為銀行)提供項目回購擔(dān)保函。但是在各種不確性因素的影響下,仍然存在建設(shè)期限延長或者回購期內(nèi)項目業(yè)主不能及時足額支付回購款的情況。這樣,企業(yè)就會產(chǎn)生不能按時足額歸還銀行貸款的信用風(fēng)險。

產(chǎn)生融資風(fēng)險的主要原因與投資建設(shè)方的融資能力、項目建設(shè)規(guī)模和前期工作準(zhǔn)備情況、項目執(zhí)行過程中的變化、經(jīng)濟政策變化等因素有關(guān),投資建設(shè)方應(yīng)在投標(biāo)前對這些情況有充分的評估和準(zhǔn)備。對融資風(fēng)險的分析應(yīng)集中在融資方案的可行性和融資成本兩點。融資方案的可行性主要看投資建設(shè)方的實力和項目情況能否滿足金融機構(gòu)貸款的要求;同時,投資建設(shè)方應(yīng)盡量在項目正式簽約前確定金融機構(gòu)的貸款意向并準(zhǔn)備備選融資方案及投資超支應(yīng)對措施,以盡量降低投資資金不到位的風(fēng)險。融資成本變化的風(fēng)險主要看投資建設(shè)方對影響融資成本的利率等經(jīng)濟政策的預(yù)測,同時投資建設(shè)方可通過在融資協(xié)議中鎖定融資成本或通過融資創(chuàng)新等方式降低融資成本變化的風(fēng)險。

三、BT投資模式下的融資費用

目前,適合于BT投資模式的融資方式主要有銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)(包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票)、信托、發(fā)行債券等,而使用最普遍的就是銀行貸款融資方式。BT投資模式下,融資費用有狹義和廣義之分,狹義的融資費用一般指企業(yè)向外部融資產(chǎn)生的籌資費用,包括貸款利息、貸款合同印花稅、抵押物評估、登記費(抵押貸款)、擔(dān)保費(擔(dān)保貸款)、銀行手續(xù)費等,也就是通常意義上的財務(wù)費用;而廣義的融資費用除了狹義的融資費用外,還應(yīng)包含投資方自有資金的資金成本,這才是BT建設(shè)模式下真正意義上的融資費用,是對項目投資決策有用及測定投資回報使用的投融資資金成本。

按照政府對BT投資模式的定義及規(guī)定,BT投資項目的融資費用一般實行固定總價包干,這就要求企業(yè)在投標(biāo)時,對貸款利率的測定及利息的測算一定要充分估計國家未來的貨幣政策宏觀調(diào)控的影響;在貸款時,如遇國家實行貨幣從緊的政策,則應(yīng)盡力爭取與銀行簽訂固定利率合同;如遇國家實行貨幣寬松的政策,則應(yīng)盡力爭取與銀行簽訂浮動利率合同或浮動利率下浮一定比率的合同。另外,要根據(jù)工程規(guī)模、工期安排、工程進度等對資金使用量的要求,合理安排使用貸款資金,控制融資費用,靈活運用貸款資金以充分降低融資成本。

四、BT 投資模式下的融資創(chuàng)新

根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定及BT投資的特點,投資建設(shè)方除了擁有一定比例的自有資金外,還需要通過對外融資來滿足BT投資項目的資金需求,而能否在資金額度和使用期限上對BT項目建設(shè)給予保障,這是決定BT項目建設(shè)成敗的關(guān)鍵因素。另外,BT投資模式中融資成本的節(jié)余是其盈利的主要來源之一。所以,如何合理安排資金來源、控制資金成本,降低融資費用,對于提升BT投資項目的盈利能力起著關(guān)鍵性作用。由于目前對外融資主要來源于銀行貸款,鑒于單一的貸款融資方式的弊端,施工企業(yè)應(yīng)采取多元融資方式來克服單一融資方式的缺陷以達到控制融資風(fēng)險、降低融資費用的目的。

1、多元化融資的含義。多元融資方式應(yīng)該理解為包含有多種融資形式和多個融資渠道,有多個金融機構(gòu)及法

律等中介服務(wù)機構(gòu)參與的一個獲取資金的體系或系統(tǒng)。這一體系的核心是融資工具,所有融資工具都與銀行信貸具有同等競爭力,可以是企業(yè)債券、信托、股票、資產(chǎn)證券化、保理、租賃以及其他金融機構(gòu)的貸款等。具體到某一個施工企業(yè),多元化融資可以根據(jù)企業(yè)規(guī)模、開發(fā)項目的性質(zhì)以及所依賴的環(huán)境等因素選取適合自身特征的融資方式。其所采用的融資可以有多種融資方式,也可以一種為主,只要符合其自身發(fā)展就可以。對于采用BT投資模式下的施工企業(yè)而言,多元融資方式相對于單純依賴銀行信貸的“單一”融資方式的進步在于通過將能給企業(yè)將來帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)及時出售變現(xiàn),減少了資產(chǎn)占用資金的成本,使企業(yè)可以持續(xù)不斷地承接新的項目,從而走上可持續(xù)發(fā)展的道路。

2、融資工具的創(chuàng)新。建立多元化融資方式的基本條件就是融資工具的創(chuàng)新,通過金融產(chǎn)品的創(chuàng)新來拓展融資渠道,最大限度地吸納國內(nèi)的閑散資金,是解決資金需求的出路所在。只有不斷根據(jù)BT投資的特征和我國經(jīng)濟環(huán)境的變化特征設(shè)計出合適的融資工具,才能更好地發(fā)揮融資工具融通資金的功能,也才能使得施工企業(yè)健康發(fā)展。

3、融資工具的創(chuàng)新案例分析――浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組,進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。對企業(yè)而言,資產(chǎn)證券化所帶來的裨益不言而喻。作為一種直接融資的渠道,浦東建設(shè)(上證代碼:600284)以低于同期銀行貸款利率1個多百分點的代價,從市場融得進一步發(fā)展的資金。更重要的是,這種融資模式所帶來的良性循環(huán),將徹底改變企業(yè)的盈利模式,為企業(yè)帶來蓬勃生機。把今后幾年內(nèi)賬面上的收益變成“賣點”,通過上市交易,融得企業(yè)下一步發(fā)展的資金。這種融資模式除了以下利處之外,還將大力縮短市政項目的投入周期,令社會資本更順暢地進入基建領(lǐng)域。

(1)變現(xiàn)預(yù)期收益。BT項目的綜合收益主要體現(xiàn)在投資收益和施工收益,在項目逐步收回回購款時逐步確認(rèn)投資收益。通過實施資產(chǎn)證券化,可將項目后幾年預(yù)期的投資收益一次性確認(rèn),從而縮短利潤獲得的周期。

(2)緩解現(xiàn)金流壓力,改善資金鏈。通過實施資產(chǎn)證券化,可大大縮短項目公司的資金回籠時間,加快BT項目的滾動發(fā)展,真正改善項目公司的資金鏈,也使得項目公司逐漸加大投資規(guī)模成為可能。

(3)有效降低融資成本,改善負債結(jié)構(gòu)。通過實施資產(chǎn)證券化獲得的資金可用來償還投資時所借的部分款項,能有效改善公司的資本結(jié)構(gòu),減少財務(wù)費用,提高公司信用等級,為再融資創(chuàng)造條件。

(4)提高可持續(xù)盈利能力。實施資產(chǎn)證券化,打通了BT業(yè)務(wù)模式與資本市場對接的渠道,借市場的資金獲得了持續(xù)的BT項目的投資能力,解決了工程建設(shè)領(lǐng)域項目合約短期性的問題(吃上頓沒下頓的問題),從而獲得了企業(yè)持續(xù)盈利的能力。

實施資產(chǎn)證券化,既降低了項目公司BT項目的回購風(fēng)險,又降低了融資成本,有效地改善了資本結(jié)構(gòu),緩解了公司現(xiàn)金流的壓力,從而為公司可持續(xù)發(fā)展提供了全新的直接融資渠道。

五、結(jié)論

在目前施工企業(yè)步入微利階段的大背景下,為了實現(xiàn)擴大經(jīng)營規(guī)模,做大做強主業(yè),確立自己的核心競爭力,越來越多的施工企業(yè)采用BT投資模式,走資產(chǎn)經(jīng)營和生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合的道路,以資產(chǎn)經(jīng)營帶動生產(chǎn)經(jīng)營,形成資產(chǎn)經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營兩翼起飛的經(jīng)營方式。在BT投資模式下,對于施工企業(yè)而言,及時籌集BT投資所需資金,控制資金成本,降低融資費用不僅是決定BT投資項目成敗的關(guān)鍵所在,而且也是確保其提升BT投資項目盈利能力的關(guān)鍵因素之一。根據(jù)BT投資項目可以在未來提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點,施工企業(yè)應(yīng)從自身經(jīng)營特點出發(fā),積極采用資產(chǎn)證券化等融資創(chuàng)新方式,將BT資產(chǎn)及時出售變現(xiàn)。這不僅可減少資產(chǎn)占用資金的成本,而且出售資產(chǎn)所得資金能使企業(yè)可以持續(xù)不斷地承接新的項目,從而真正走上可持續(xù)發(fā)展的道路。

【參考文獻】

[1] 趙世鴻:淺議BT投資模式在施工企業(yè)的應(yīng)用[J].陜西建筑,2008(12).

[2] 李峰:工程施工企業(yè)融資淺析[J].當(dāng)代經(jīng)濟,2004(8).

篇8

    一、《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題與挑戰(zhàn)

    《證券投資學(xué)》課程的特殊性在于內(nèi)容的綜合性和現(xiàn)實性。一般來說,《證券投資學(xué)》的授課對象是大學(xué)三年級的學(xué)生,他們是在完成高等數(shù)學(xué)、西方經(jīng)濟學(xué)、貨幣銀行學(xué)、財務(wù)管理,以及財政、會計等課程的基礎(chǔ)上,綜合運用各種學(xué)科知識,進行《證券投資學(xué)》的學(xué)習(xí),進而培養(yǎng)證券投資價值的分析、判斷和決策能力。這樣一個課程設(shè)計順序是符合邏輯要求的。而對非金融專業(yè)來說,由于證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容的特殊性,加上先導(dǎo)課程學(xué)習(xí)不足,可能會造成邏輯鏈條的缺失,導(dǎo)致學(xué)生理解知識難度加大。

    (一)存在的問題第一,缺乏適用的教材。教材的質(zhì)量對教學(xué)質(zhì)量的提高、培養(yǎng)目標(biāo)的實現(xiàn)有著關(guān)鍵意義。對教師而言,教材是授課的依據(jù);對非金融專業(yè)學(xué)生而言,一本符合其專業(yè)知識結(jié)構(gòu),能看得懂、喜歡看、看得進去的《證券投資學(xué)》教材,既能拓寬視野,又能激發(fā)求知欲、提升學(xué)習(xí)興趣。當(dāng)前,以《證券投資學(xué)》或《證券投資分析》等為名稱的教材琳瑯滿目,從教育部重點教材到一般高校自編教材,版本繁多。據(jù)統(tǒng)計,在亞馬遜網(wǎng)站上“大學(xué)教材教輔及參考書”中搜索,《證券投資學(xué)》有127種,在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的“財經(jīng)類教材”中有204種。但是,這些教材幾乎都是國外投資理論的翻版,大多數(shù)重理論、輕實踐,重公式推導(dǎo)、輕案例探討,相互傳抄現(xiàn)象嚴(yán)重,而對我國證券市場快速發(fā)展中出現(xiàn)的新事物未能給予足夠重視。學(xué)生們使用這些教材學(xué)習(xí)后,仍然停留于對經(jīng)典理論的理解層面,無法與我國證券市場日新月異的變化聯(lián)系起來,理論與實踐存在較嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象。第二,課程設(shè)置不科學(xué)?！蹲C券投資學(xué)》課程的綜合性、實踐性很強,這就要求教師能夠及時發(fā)現(xiàn)并迅速有效地把新內(nèi)容整合到教學(xué)中去,同時又需要多門先修課程做支撐,如證券投資價值分析對數(shù)理統(tǒng)計知識的要求較高,需要綜合運用高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計、經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理等多學(xué)科的知識為之提供支持。但不同專業(yè)對這些先修課程的開設(shè)與要求各不相同,有的作為必修課,有的作為專業(yè)選修或任選課,有的甚至不安排開課。學(xué)生普遍缺乏數(shù)理基礎(chǔ),數(shù)據(jù)處理技術(shù)薄弱,相關(guān)軟件應(yīng)用能力不高,從而制約了學(xué)生靈活運用基本知識解決實際問題的能力。再有,投資課設(shè)置存在“多而全”的問題,內(nèi)容重復(fù)嚴(yán)重,如《證券投資學(xué)》、《投資銀行學(xué)》與《投資學(xué)》部分內(nèi)容重復(fù),由于課時有限,課程多必然會導(dǎo)致每門課程課時量的減少。第三,實踐教學(xué)環(huán)節(jié)薄弱?！蹲C券投資學(xué)》的實踐性和創(chuàng)新性決定了必須要選擇合適的教學(xué)方式。目前《證券投資學(xué)》課程教學(xué)大多以課堂教學(xué)為主,重理論、輕實踐,重知識、輕能力。一直沿用的“粉筆+黑板”的模式在教學(xué)中有很大局限,如在處理證券投資技術(shù)分析涉及的大量圖表時就很難操作,而目前大量采用的多媒體教學(xué)雖然部分解決了這一問題,但畫面包含的大量信息也加大了學(xué)生短時間內(nèi)理解的困難。金融實驗室是重要的手段,但目前普遍重視不夠,專業(yè)教師缺失,課時受限,沒有納入專業(yè)教學(xué)體系,實驗操作、模擬交易多流于形式,學(xué)生聽課效率低。對非金融專業(yè)學(xué)生來說,特別需要證券投資的親身體驗和實地觀摩。第四,考核方式單一。目前,《證券投資學(xué)》課程考試方式以閉卷為主。閉卷考試很容易導(dǎo)致學(xué)生養(yǎng)成死記硬背、應(yīng)付考試的習(xí)慣,學(xué)生只要能夠背出基本原理、經(jīng)典理論即能夠通過考試,卻忽略了對知識的綜合應(yīng)用。而綜合知識的運用和實踐能力的提高恰恰是《證券投資學(xué)》的教學(xué)目的所在。因此,閉卷考試的考核方式與教學(xué)目的存在本質(zhì)上的沖突。

    (二)面臨的挑戰(zhàn)目前,《證券投資學(xué)》課程主要面臨兩個方面的挑戰(zhàn):第一,金融研究的微觀化趨勢。[1]最近幾十年來,金融學(xué)在微觀層面上取得了長足進展,微觀金融學(xué)已經(jīng)成為金融學(xué)的兩大分支之一,解決個人、企業(yè)、經(jīng)濟組織在資源配置和價格發(fā)現(xiàn)過程中的不確定性和動態(tài)問題,和幾乎所有金融實踐工作緊密地聯(lián)系在一起,大量成果直接應(yīng)用到市場第一線。隨著中國資本市場規(guī)范化進程的加快,直接融資帶動“微觀金融”滲透到了證券投資的方方面面,金融市場的運行效率越來越取決于微觀主體的行為。《證券投資學(xué)》在教學(xué)過程中還沒有體現(xiàn)出這種趨勢。第二,層出不窮的金融創(chuàng)新挑戰(zhàn)同樣緊迫。我國金融市場上的金融創(chuàng)新涉及金融制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新等方方面面,金融衍生產(chǎn)品不斷推陳出新,股指期貨、融資融券、各種含權(quán)的公司金融工具已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟的組成部分?！蹲C券投資學(xué)》課程設(shè)置和教學(xué)還沒有充分體現(xiàn)這種趨勢和內(nèi)容要求,公司金融、金融工程、行為金融學(xué)等沒有納入課程體系,或僅僅作前沿理論介紹,這就造成課程教學(xué)中理論與實踐相結(jié)合的現(xiàn)實困難。因此,《證券投資學(xué)》的教材和內(nèi)容迫切需要更新,應(yīng)適當(dāng)增加微觀金融內(nèi)容,加大衍生產(chǎn)品內(nèi)容所占比重,從而使教學(xué)內(nèi)容更貼近現(xiàn)實。

    二、《證券投資學(xué)》教學(xué)改革的幾點建議

    為適應(yīng)非金融專業(yè)學(xué)生的實際情況和學(xué)習(xí)需要,達到學(xué)生對綜合性知識能貫通理解和提高應(yīng)用能力的教學(xué)目標(biāo),需要對《證券投資學(xué)》的教學(xué)進行深入改革,至少應(yīng)在如下三個方面首先進行改進:

    (一)優(yōu)化課程設(shè)置,選用恰當(dāng)?shù)慕滩恼n程設(shè)置是專業(yè)建設(shè)的核心,恰當(dāng)?shù)慕滩氖菍崿F(xiàn)教學(xué)目標(biāo)的關(guān)鍵。第一,課程設(shè)置需要考慮每個專業(yè)的特點而有所側(cè)重。適當(dāng)刪減一些不太重要的選修課,增加基礎(chǔ)課(如統(tǒng)計學(xué)、金融學(xué))的課時量,適當(dāng)增加對公司金融、金融組織學(xué)、資產(chǎn)定價、家庭理財?shù)冗x修課程的開設(shè),有條件的還需加強金融計量學(xué)方面的課程,如金融時間序列分析、隨機過程、金融工程學(xué)、行為金融學(xué)等,作為任選課程開設(shè)。在保證有足夠的時間對基礎(chǔ)性知識掌握的基礎(chǔ)上,加強對相關(guān)知識的深入了解,擴大學(xué)生的知識面和視野。第二,恰當(dāng)教材的選擇,需要考慮三個方面:教材是否能夠反映行業(yè)發(fā)展的最新動態(tài);是否體現(xiàn)本學(xué)科的國際前沿;是否與學(xué)生的興趣、專業(yè)知識背景、學(xué)習(xí)規(guī)律相一致。內(nèi)容必須與學(xué)生培養(yǎng)目標(biāo)一致,內(nèi)容設(shè)計由淺入深,有利于學(xué)生的課外自學(xué)和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。因此,建議選用國外成熟的教科書,輔之以生動案例尤其是國內(nèi)的案例分析教材,充實案例分析和實踐模擬課的內(nèi)容,注重理論與實踐相合,使學(xué)生加深對理論知識的理解,真正提高靈活運用知識的能力。

篇9

第一講中，南開大學(xué)經(jīng)濟與社會發(fā)展研究院的白雪潔教授以“經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與京津冀協(xié)同發(fā)展”為題展開陳述。主要從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程是實現(xiàn)幾個轉(zhuǎn)變、面臨的挑戰(zhàn)、支撐中國經(jīng)濟的優(yōu)勢、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、京津冀協(xié)同發(fā)展可視為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、京津冀協(xié)同發(fā)展中天津的對策六個方面深入淺出的講授，讓我們對天津目前的經(jīng)濟形勢以及在全國中的站位和責(zé)任有了更加明確的把握，也對我們今后開展工作明確了方向。

第二講是由天津社會科學(xué)院產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究所副所長、副研究員孫德升就“打造差異化的營商環(huán)境”為主題進行授課。課程從營商環(huán)境的基本概念、重要作用展開，對營商環(huán)境進行了中肯評價。同時，對中國及天津的營商環(huán)境，如何改善天津營商環(huán)境的主要舉措，天津如何補短板、打造差異化的營商環(huán)境等內(nèi)容進行了深刻及實際的闡述，提高了我們對于天津?qū)嶋H情況的認(rèn)知，對我們工作有很大的幫助。(我們一定會做的更好：wwW.HaoWORd.COM)

第三講的課程由天津市發(fā)改委工作人員龐曉提同志進行講解，主要對“雙萬雙服促發(fā)展”活動進行梳理，介紹了目前活動總體開展情況、平臺使用情況、各區(qū)目前排名、如何更好的解決企業(yè)問題、案例分析等幾方面內(nèi)容，對我們目前的重點工作的開展非常具有實際指導(dǎo)意義，更能拓寬工作思路，加強工作緊迫感。

第四講由天津大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)部教授、副主任楊寶臣老師進行授課，題目為“金融市場與工具”。課程圍繞金融市場與金融機構(gòu)的概念、功能、類型，金融工具等基本知識展開，同時加入了信貸資產(chǎn)證券化、融資、金融監(jiān)管體系等實際知識的講解，將枯燥的知識生動化，為我們進行一次金融知識普及。

篇10

[關(guān)鍵詞]案例教學(xué)法 金融學(xué) 應(yīng)用

全球金融危機的出現(xiàn),讓我們看到金融市場的運行規(guī)律更加復(fù)雜化,社會對人才的培養(yǎng)目標(biāo)提出了更高的要求。傳統(tǒng)的、單純的傳授理論知識的教學(xué)方式顯然已經(jīng)不能滿足《金融學(xué)》課程的教學(xué)要求,必須加以創(chuàng)新?！督鹑趯W(xué)》課程是經(jīng)濟管理類專業(yè)的核心課程,金融專業(yè)的主干課程。教學(xué)中應(yīng)當(dāng)突出傳授理論、提高知識運用能力和培養(yǎng)解決實際問題能力三個重點。筆者認(rèn)為在金融學(xué)課程教學(xué)中應(yīng)引入案例教學(xué)法,旨在提高教學(xué)質(zhì)量、培養(yǎng)學(xué)生的判斷、分析能力,同時滿足現(xiàn)代金融市場對人才的實用性和創(chuàng)新性的需求。

金融學(xué)這個學(xué)科具有顯著的綜合性、實踐性、應(yīng)用性等特點,因此,如果只是憑借一本教材按部就班進行理論教學(xué),脫離現(xiàn)實性的案例研究,可以說,對金融學(xué)的學(xué)習(xí),就只能是不得要領(lǐng),似是而非,難以掌握其精髓。案例教學(xué)法可以有效地彌補傳統(tǒng)教學(xué)方式的缺憾,從而提升金融學(xué)課程的教學(xué)效果。

一、金融學(xué)課程應(yīng)用案例教學(xué)法的意義

金融學(xué)課程教學(xué)中引入案例教學(xué)法不僅有助于提高學(xué)生的綜合素質(zhì),也有助于提高教師的教學(xué)、科研能力。

1.案例教學(xué)對于學(xué)生更好地掌握理論知識,培養(yǎng)學(xué)生各種能力具有非常重要的作用。主要表現(xiàn)在:

(1)提高學(xué)生對理論知識的理解、掌握和實際運用能力。

案例教學(xué)法將教師與學(xué)生的角色進行互換,改變以往課堂教學(xué)中以教師為中心的做法,使學(xué)生成為主角,有足夠的空間展示自己的才能,樹立學(xué)習(xí)的自信心。案例教學(xué)將理論知識寓于案例之中,通過對案例的分析研究,加深學(xué)生對理論知識的理解與掌握。同時,案例教學(xué)法還大大縮短了教學(xué)與實際生活的差距。為學(xué)生提供了一個具體而又逼真的現(xiàn)實情景,這對于缺乏金融實踐經(jīng)驗的學(xué)生來說,無疑可以提高他們的學(xué)習(xí)興趣,促使他們主動思考、積極討論,變被動學(xué)習(xí)為主動學(xué)習(xí)。

(2)擴大學(xué)生的知識面,鍛煉思維能力,提高分析問題、解決問題的能力。在課堂教學(xué)的過程中運用案例,可以幫助學(xué)生從具體、生動的實際出發(fā),從個案中歸納分析出一般結(jié)論,而并不只是書本上純理論的堆砌,并且能夠及時運用所學(xué)的知識獨立思考、分析問題。案例教學(xué)過程中所采用的眾多案例,都來源于復(fù)雜的金融實踐,通過對現(xiàn)實市場過去發(fā)生的或?qū)砜赡馨l(fā)生的問題的分析和討論,啟發(fā)學(xué)生的思路,提高學(xué)生分析和解決實際問題的能力。

(3)提高學(xué)生的語言表達能力、人際交往能力和溝通能力。

案例教學(xué)是形成師生互動的一種有效手段。組織案例教學(xué)可以讓學(xué)生自由結(jié)合組成案例討論小組,根據(jù)教學(xué)班級的規(guī)模,每組可由4~8人組成。對案例的討論,往往不會形成唯一的答案,因此討論后還需要針對要點問題的不同觀點展開進一步的探討、爭論。在案例教學(xué)法中學(xué)生成了主角,通過小組討論的溝通形式參與案例分析的各個環(huán)節(jié),教師只是通過適時引導(dǎo)、簡單評論和溝通方式來參與學(xué)生的討論與分析,這既促進了師生之間、學(xué)生之間的合作學(xué)習(xí),也有助于學(xué)生互相啟發(fā)、集思廣益、取長補短,同時可以培養(yǎng)和鍛煉學(xué)生語言表達能力、人際交往和溝通的能力。

2. 案例教學(xué)法對教師本人也是大有裨益的,有利于提高教師的教學(xué)、科研水平。

收集、整理及時、生動的案例對教師的授課水平提出了較高的要求,要講好金融學(xué)課,必須建立在充分的占有、熟悉和理解案例的基礎(chǔ)上,否則,就很難取得較好的教學(xué)效果。為了給學(xué)生提供最及時和最生動的案例,要求教師不僅要有廣博而豐富的專業(yè)理論知識,還要了解相關(guān)的金融業(yè)務(wù)操作,同時還要密切關(guān)注國內(nèi)外金融市場的風(fēng)云變幻和理論研究的前沿。而關(guān)注金融理論前沿不僅使教師對案例有更深的認(rèn)識,也是開展科研工作必不可少的積累。另一方面,在進行科研工作中的部分實踐內(nèi)容也可編寫成案例用于教學(xué),從而實現(xiàn)了教學(xué)與科研的相互配合、相互促進?？梢?案例教學(xué)法在課堂教學(xué)中的應(yīng)用不僅使教師積累了教學(xué)經(jīng)驗,提高了教學(xué)質(zhì)量,而且增強了教師的專業(yè)素質(zhì),提高了科研水平。

二、案例教學(xué)在金融學(xué)課程教學(xué)中的實施

案例教學(xué)需要教學(xué)雙方積極地參與和配合。為保證案例教學(xué)的順利實施,教師作為課堂教學(xué)的組織者,必須要對案例教學(xué)的全過程進行整體的設(shè)計和組織,具體分為以下三個階段。

1.課前準(zhǔn)備階段

(1)教師的準(zhǔn)備

教師的課前案例準(zhǔn)備直接關(guān)系到案例教學(xué)的成敗,因而必須對其高度重視。具體來說,在進行案例教學(xué)前,教師要做好以下幾方面的工作:

(2)明確教學(xué)目標(biāo)

確立教學(xué)目標(biāo)是案例教學(xué)設(shè)計的第一步,只有在教學(xué)目標(biāo)明確的前提下,才能準(zhǔn)確準(zhǔn)備教學(xué)。要根據(jù)教學(xué)目的與要求,緊密結(jié)合教材,在進行案例教學(xué)的設(shè)計時處理好理論教學(xué)和案例教學(xué)內(nèi)容的比例,不能脫離教學(xué)大綱。

(3)精選案例。案例教學(xué)的基本條件是要有合適的典型案例,教師必須搜集、選擇、整理教學(xué)案例,并使之適應(yīng)于教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)目的。精選案例是成功進行案例教學(xué)的第一步。實踐中的金融案例非常多,但并不是所有的案例都適合課堂教學(xué),這就要求教師在案例選擇方面下功夫。選擇教學(xué)案例時應(yīng)注意以下幾點:

第一,及時性。即盡可能選擇實踐中的最新案例,以使案例教學(xué)更加貼近現(xiàn)實生活,更能吸引學(xué)生的注意力。例如,筆者講解資產(chǎn)證券化時,選取了2007年發(fā)生的“美國次貸危機”,學(xué)生對案例本來就有所耳聞,有話要說,課堂討論時學(xué)生參與的積極性就很高。

第二,針對性。針對學(xué)生現(xiàn)有的金融專業(yè)知識、能力、知識結(jié)構(gòu)與專業(yè)要求進行案例設(shè)計。同樣的教學(xué)內(nèi)容,針對不同專業(yè)、不同年級的學(xué)生應(yīng)采用不同的案例,讓學(xué)生在學(xué)習(xí)中得到樂趣,增強信心。實踐中的金融案例往往比較復(fù)雜,對財經(jīng)類專業(yè)的學(xué)生而言,分析起來往往難度較大。對此,筆者認(rèn)為,可對現(xiàn)實案例進行適當(dāng)?shù)娜∩岷透木?使之能夠符合學(xué)生能力范圍。

第三,適當(dāng)性。案例教學(xué)并非案例越多越好,盲目堆積、濫用案例于事無補。所選用的案例應(yīng)與所講授的知識緊密相關(guān)。與教學(xué)內(nèi)容無關(guān)或關(guān)系不大的案例即使社會影響很大,也不宜選用;所選案例還要難易適中,案例太難,就會讓學(xué)生無所適從而產(chǎn)生畏難情緒,打擊其學(xué)習(xí)積極性,太容易,則無法吸引學(xué)生的興趣;應(yīng)盡量選擇學(xué)生容易接受的案例,如國內(nèi)新近出現(xiàn)的熱點問題,可收到更好的效果。

(4)分析案例。在將案例交給學(xué)生之前,教師自己必須先對案例進行深入分析,做到心中有數(shù),這樣,才能在課堂上提出有針對性、啟發(fā)性的問題,也才能有效地組織課堂討論并進行總結(jié)。

(5)制作案例課件。在課堂案例教學(xué)中,如果僅是單純地依靠教師口述有關(guān)案件事實,則既占用大量的課堂時間,又顯得不夠直觀生動,而多媒體教學(xué)能有效克服這一不足。通過多媒體課件或錄像等視聽資料的運用,能夠?qū)咐齼?nèi)容形象、生動、直觀地展示在學(xué)生面前,增強學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,同時,還能有效地增加課堂信息量,提高教學(xué)效率。因此,制作案例課件應(yīng)成為課前案例準(zhǔn)備的一項內(nèi)容。此外,教師還可以想方設(shè)法搜集有關(guān)視聽資料,如電視臺有關(guān)財經(jīng)欄目所播放的一些典型案例,以提高案例教學(xué)的生動性和實踐性。

2. 學(xué)生的課前準(zhǔn)備

案例教學(xué)更多地強調(diào)學(xué)生的主動性和參與性,因此,學(xué)生的課前準(zhǔn)備也是不可忽視的一個重要方面。首先,在課堂教學(xué)開始前,應(yīng)對學(xué)生進行合理分組,這樣做有助于展開案例討論以及課后評分工作的順利進行?？梢园凑兆栽傅脑瓌t自由結(jié)合。其次,教師可以把要討論的案例提前布置下去,讓學(xué)生先熟悉內(nèi)容,并查閱相關(guān)資料,進行必要的自主思考和分析,并形成自己或小組的觀點。這樣,學(xué)生才能在課堂上做到有備而來,才能有效地參與到案例教學(xué)中去,從而有效地節(jié)約課堂教學(xué)時間,提高學(xué)習(xí)效率,并使課堂教學(xué)更加高效。如果缺少這樣的環(huán)節(jié),案例教學(xué)的互動性就差,那么課堂案例討論就有可能流于形式。

3.課堂實施階段

案例教學(xué)法成敗的關(guān)鍵在于具體的課堂實施環(huán)節(jié)。《金融學(xué)》課程若想取得令人滿意的教學(xué)效果,就要注重案例教學(xué)法的靈活應(yīng)用。

在課堂教學(xué)的初期,應(yīng)主要以一些簡短、典型的案例為主,采用教師講解、舉例、分析的方法,目的是幫助學(xué)生理解剛剛接觸到的金融概念、金融原理,激發(fā)學(xué)生的興趣。如:可以通過對2007年的美國次貸危機的分析引出資產(chǎn)證券化的概念。一般來說,這種案例的課堂教學(xué)組織比較簡單。到了課堂教學(xué)的中后期,學(xué)生已經(jīng)掌握了一些理論知識,為了進一步培養(yǎng)學(xué)生的判斷、分析能力,此時就可引入復(fù)雜的、綜合性案例。一般而言,可按照以下步驟實施案例法:教師介紹案情并提出討論問題――確定討論形式――讓學(xué)生發(fā)表意見――教師進行小結(jié)或講評。例如可以結(jié)合我國目前的物價及經(jīng)濟現(xiàn)象,分析判斷是否屬于通貨膨脹并分析形成的原因,國家應(yīng)采取的貨幣政策,并根據(jù)現(xiàn)實評價政策效果,進而提出自己的建議。這種案例的課堂教學(xué)相對復(fù)雜,筆者認(rèn)為,這里需要特別把握好以下兩個方面:

首先,精心組織課堂討論。作為課堂討論的組織者,教師要注意:(1)盡量營造自由討論的良好氛圍,鼓勵學(xué)生積極參加討論,成為案例討論課的主角。盡量做到學(xué)生參與的廣泛性、發(fā)言的代表性?？刹扇€人發(fā)言、小組討論以及辯論等形式,讓學(xué)生充分發(fā)表意見,暢所欲言。即使認(rèn)為學(xué)生的觀點不正確,也不必在討論階段急于反駁。(2)傾聽學(xué)生發(fā)言,時刻注意啟發(fā)、引導(dǎo)學(xué)生,不要過早表明自己的觀點,以避免約束學(xué)生的思維空間。當(dāng)討論陷入僵局時給予必要的提示和引導(dǎo),避免出現(xiàn)“冷場”的情況。(3)討論時應(yīng)緊緊扣住案例展開,要保證課堂討論的秩序和效率,不要在細枝末節(jié)的問題上浪費時間。

其次,認(rèn)真進行案例小結(jié)。課堂案例討論結(jié)束后,教師有必要進行小結(jié)。一要總結(jié)案例涉及的知識點及相關(guān)知識點之間的聯(lián)系與區(qū)別,加深學(xué)生對知識的理解和把握;二要總結(jié)整個教學(xué)過程,包括學(xué)生分析問題的思路恰當(dāng)與否、解決問題的方法得當(dāng)與否、表達清晰完整與否等。通過總結(jié),引導(dǎo)學(xué)生對自己進行客觀評價,從中取得經(jīng)驗,逐步培養(yǎng)學(xué)生的知識應(yīng)用能力。

4.課后整理階段

在每次案例分析課結(jié)束后,教師應(yīng)該及時地進行課后整理。對于在課堂討論中學(xué)生所反映出來的問題進行思考、完善。教師不僅要不斷收集案例,而且要及時的修改、補充,形成案例集或案例庫等教學(xué)資料,供教師在今后的教學(xué)中繼續(xù)參考。

三、案例教學(xué)實施中應(yīng)注意的一些問題

盡管案例教學(xué)好處不少,但在進行案例教學(xué)時要注意以下問題:

1. 必須緊扣教學(xué)目的,突出教學(xué)難點、重點。應(yīng)當(dāng)強調(diào)的是運用案例教學(xué)法的中心目的是為了闡釋理論、講清問題,因此必須與理論教學(xué)相配合。切不可把案例教學(xué)當(dāng)成講故事,凡是與案例有關(guān)的人和事都講,這樣,學(xué)生常常聽完了,也就忘了。金融學(xué)課程可以結(jié)合案例進行分析的教學(xué)內(nèi)容相當(dāng)多,如果處處舉例,不僅浪費教師精力和教學(xué)時間,而且會淹沒重點,忽略難點。

2. 教師上課前對案例應(yīng)有一定的研究和思考,切不可“為案例而案例”。只是把案例提供給學(xué)生,教師自己都沒有認(rèn)真研究過,交給學(xué)生議論一番,不評價,不總結(jié),當(dāng)然沒有理論深度,也不可能出現(xiàn)應(yīng)有的效果,達不到教學(xué)目的。

3. 案例教學(xué)中反對傳統(tǒng)的灌輸式、填鴨式教學(xué)手段。利用案例的講解過程中,要善于提問,不要先下結(jié)論,讓學(xué)生自己思考,留下懸念和一定的想象空間,引導(dǎo)學(xué)生邊聽邊想,指導(dǎo)學(xué)生進行分析判定,甚至提問討論,以獲得正確的結(jié)論。

4.教師應(yīng)避免從書本到書本的狀況。值得一提的是,高校教師大都直接來自于高校畢業(yè)生,缺少相關(guān)的實際工作經(jīng)驗。為了搞好案例教學(xué),教師應(yīng)對自己的專業(yè)知識有或多或少的實際感受。通過深入實踐,與金融界的人士加強交流,或者直接聘請金融機構(gòu)的工作人員作為指導(dǎo)教師來共同進行案例教學(xué)工作,都是解決教學(xué)過程中師生雙方都缺乏實踐而導(dǎo)致的紙上談兵的有效方式。

參考文獻:

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