導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)證券化過(guò)程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)

一、導(dǎo)言

在20世紀(jì)30年以來(lái)的金融市場(chǎng)中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場(chǎng)中越來(lái)越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，資產(chǎn)證券化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)做出了顯著貢獻(xiàn)，但隨后美國(guó)次貸危機(jī)卻給其敲響了警鐘。次貸危機(jī)不僅破壞了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個(gè)世界。

不同學(xué)者對(duì)于次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)比較大的原因之一是當(dāng)前資本市場(chǎng)的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。

對(duì)于資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，因?yàn)槠錄](méi)有通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化合約形式打包并出售，因此難以形成移動(dòng)市場(chǎng)，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的防范重點(diǎn)的差異。因此，我認(rèn)為，在防范和管理風(fēng)險(xiǎn)中要突出風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過(guò)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸的教訓(xùn)，我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)行全面分析，進(jìn)一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，最后提出我國(guó)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)

1992年，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了對(duì)地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因?yàn)榘l(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場(chǎng)制度、法律制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒(méi)有對(duì)銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費(fèi)收益計(jì)劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的國(guó)開(kāi)元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開(kāi)始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化作為一個(gè)新型市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

(一)信用、道德風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來(lái)自它的不確定性。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護(hù)與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用級(jí)別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對(duì)信用增級(jí)提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別，為投資者建立嚴(yán)格、易于理解的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。但在我國(guó)，對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿(mǎn)足我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的完整性，信息的不對(duì)稱(chēng)性在資產(chǎn)評(píng)估中也非常突出，這將是一個(gè)很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)的人為因素。因而，營(yíng)造良好的信用環(huán)境是我國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

(二)法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

相比市場(chǎng)的發(fā)展，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國(guó)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢(shì)，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實(shí)踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，也就是說(shuō)，我國(guó)資產(chǎn)證券化正在進(jìn)行試點(diǎn)研究和缺乏經(jīng)驗(yàn)的不斷摸索階段。證券化市場(chǎng)沒(méi)有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴(yán)重滯后于金融市場(chǎng)發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門(mén)規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國(guó)并沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國(guó)的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨我國(guó)式的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會(huì)導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。

(三)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況與政策的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對(duì)資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟(jì)有不可分割的關(guān)系。面對(duì)不斷變化錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不同的國(guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化采取不同的保護(hù)與支持政策。在政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯(cuò)誤的政策很大程度上會(huì)阻止我國(guó)資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過(guò)分散金融風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲(chǔ)貸或銀行機(jī)構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)匀粫?huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

這場(chǎng)在美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，目前已被認(rèn)為是近年來(lái)全球損失最慘重的金融危機(jī)。這次危機(jī)有其不同于傳統(tǒng)金融危機(jī)的原因，我們必須清晰地認(rèn)識(shí)到美國(guó)次貸危機(jī)的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極探索我國(guó)金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點(diǎn)，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)逐步完善我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個(gè)特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個(gè)領(lǐng)域，如法律、融資、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、評(píng)估、基金擔(dān)保等，所以我國(guó)需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的交易制度、稅收制度和會(huì)計(jì)制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國(guó)國(guó)情，在實(shí)施過(guò)程中更要注意與我國(guó)實(shí)際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴(lài)于相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)前我國(guó)已出臺(tái)的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對(duì)較低層次的部門(mén)規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問(wèn)題亟須解決，并不是一些臨時(shí)性管理措施和規(guī)定就能解決的問(wèn)題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

(二)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確?；A(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不相符是證券化過(guò)程中最大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從目前來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯(cuò)，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高是一個(gè)不可忽略的問(wèn)題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機(jī)構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度。要逐步完善信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會(huì)在審批過(guò)程中，除了要重視信用評(píng)級(jí)的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，幫助更好地預(yù)測(cè)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)多樣化，同時(shí)也對(duì)國(guó)際資產(chǎn)證券化在合適的時(shí)間對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放具有戰(zhàn)略重要性。

(三)完善金融監(jiān)管機(jī)制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估到資產(chǎn)池的評(píng)估，再到證券的發(fā)行和交易的全過(guò)程監(jiān)管，加強(qiáng)以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過(guò)非常嚴(yán)格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會(huì)在制定相關(guān)披露要求的同時(shí)要重點(diǎn)考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點(diǎn)。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會(huì)不斷變化。因此，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對(duì)話(huà)制度研究監(jiān)管對(duì)策，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與優(yōu)勢(shì)分享，使資產(chǎn)證券化活動(dòng)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然，保證我國(guó)資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信貸資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）12-0052-04

信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)已生根發(fā)芽，撇開(kāi)因?qū)е陆鹑谖C(jī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的誤解或曲解，對(duì)其正本清源地認(rèn)識(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它竟然是中國(guó)銀行業(yè)在當(dāng)前和今后一段時(shí)間解圍解困的“法寶”，尤其在利率市場(chǎng)化改革加速的今天，信貸資產(chǎn)證券化是各家銀行必須面對(duì)、必須研究、必須參與、必須應(yīng)用的有力武器和強(qiáng)大引擎，誰(shuí)將之運(yùn)用并發(fā)揮得嫻熟與得當(dāng)，誰(shuí)將在未來(lái)金融業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。

一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中的委托機(jī)制

伯利―恩斯（1932）在《現(xiàn)代企業(yè)與私人財(cái)產(chǎn)》中提出“分工和專(zhuān)業(yè)化”收益導(dǎo)致所有權(quán)和控制權(quán)分離的結(jié)論。由于企業(yè)的控制權(quán)大多由經(jīng)理人控制，因此產(chǎn)生了現(xiàn)代企業(yè)中的委托關(guān)系。委托理論突破了傳統(tǒng)的企業(yè)利潤(rùn)最大化的假說(shuō)，開(kāi)創(chuàng)了從激勵(lì)角度研究企業(yè)的先河。理論提出了構(gòu)成委托關(guān)系的三個(gè)基本條件：第一，市場(chǎng)中存在兩個(gè)相互獨(dú)立的個(gè)體，且雙方都是在約束條件下的效用（利潤(rùn)）最大化者；第二，人必須在許多可供選擇的行為中選擇一項(xiàng)預(yù)定的行為，該行為既影響其自身的收益，也影響委托人的收益；第三，委托人擁有規(guī)定付酬方式和數(shù)量的權(quán)力，在人選擇行為之前就能與其確定合同，該合同明確規(guī)定人的報(bào)酬是委托人觀察行為結(jié)果的函數(shù)。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中人與委托人都面臨市場(chǎng)的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。委托人往往不能直接知曉人的具體操作行為，人也不能完全控制選擇行為后的最終結(jié)果。因此，人選擇行為的最終結(jié)果是一種隨機(jī)變量。也因此，委托人不能完全根據(jù)對(duì)行為的觀察結(jié)果來(lái)判斷人的成績(jī)?？陀^上，影響產(chǎn)能除了人的努力程度外，還存在著一個(gè)隨機(jī)變量μ，π=π（a，μ）。此時(shí)，人的機(jī)會(huì)主義行為就難以推斷出來(lái)。因?yàn)槿藭?huì)告訴委托人，由于受μ的影響，他的行動(dòng)受到阻礙。由于信息不對(duì)稱(chēng)，委托人無(wú)法判別人的真正意圖，于是“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題就產(chǎn)生了。這就意味著委托人要通過(guò)一定的合約，來(lái)激勵(lì)和約束人在簽約后能夠按照自己的利益行事。

解決委托問(wèn)題需要建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制包括物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)，前者包括短期激勵(lì)，如基本工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼和福利、年薪制、股票期權(quán)、分享制等；后者不僅包括社會(huì)地位、對(duì)權(quán)力的行使、辦公環(huán)境等職位消費(fèi)激勵(lì)，還包括對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行定期考核、晉升職務(wù)、榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)等精神激勵(lì)。約束機(jī)制包括內(nèi)部約束機(jī)制和外部約束機(jī)制，前者包括經(jīng)營(yíng)決策制度、財(cái)務(wù)控制制度和內(nèi)部監(jiān)督制度；后者包括產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)約束。

委托合同均衡的條件包括參與約束與激勵(lì)相容。前者是指人履行合同后得到的收益，不能低于他的機(jī)會(huì)成本；后者是指人依據(jù)合同原則行動(dòng)，在實(shí)現(xiàn)個(gè)人效用最大化的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了委托人效用最大化。在眾多激勵(lì)與約束機(jī)制中，“效率工資”是現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)常使用的一種制度。阿克洛夫提出，企業(yè)愿意使工資維持在高于市場(chǎng)結(jié)清的水平上，以提高效率，降低成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。雇主們相信效率是工資的增函數(shù)，即效率是隨著工資的增加而增加的。效率工資成為一種激勵(lì)機(jī)制，可以改變員工的工作態(tài)度。阿克洛夫認(rèn)為，企業(yè)和雇員之間隱含著一種沒(méi)有寫(xiě)進(jìn)合同中的“禮物互換”的關(guān)系。工人努力工作，被視為贈(zèng)與雇主的禮物，他們同時(shí)也希望從雇主那里得到對(duì)工作的保障或更高的工資作為回報(bào)。反過(guò)來(lái)，雇主提高工資時(shí)工人們也視為禮物，并以更努力的工作作為回報(bào)。為此，明智的企業(yè)應(yīng)放棄能使市場(chǎng)結(jié)清的工資，選擇效率工資。隨著工資的提高，平均效率也在提高。但這并不意味著效率工資會(huì)無(wú)限提高，因?yàn)槠骄侍岣叩乃俣葘⑦呺H遞減。

假設(shè)在銀行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，人的行為有努力eH和不努力eL兩種可能，委托人有高收益RH和低收益RL兩種可能。其中，R與E的條件概率為fH（RH/eH）和fL（RL/eL）。人成本函數(shù)為G（e），人效用函數(shù)為U（w），其中w為人工資或其他勞務(wù)報(bào)酬。

約束下委托人利潤(rùn)最大化條件為：

求解的拉格朗日條件為：

當(dāng)e可觀測(cè)時(shí)，通過(guò)約束條件下利潤(rùn)最大化的一階條件，可以求出委托人的最優(yōu)工資計(jì)劃WH和WL。

在銀行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，銀行與被委托機(jī)構(gòu)（委托人）之間，銀行管理者與員工之間，銀行工作人員與客戶(hù)之間都存在著信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的委托問(wèn)題。通過(guò)相關(guān)制度的安排，實(shí)現(xiàn)委托人對(duì)人行為的監(jiān)控；通過(guò)“效率工資”等約束激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施來(lái)降低銀行的經(jīng)營(yíng)成本并提高收益。

二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化的程序設(shè)計(jì)

（一）我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作評(píng)述

在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，按照“堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，總量控制、擴(kuò)大試點(diǎn)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、信息共享，加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)，不搞再證券化”五大運(yùn)行原則，參與者是發(fā)起人、受托人、投資者、原始債務(wù)人、服務(wù)人、資金管理機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和投資者。發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、政策性銀行、郵儲(chǔ)銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融資產(chǎn)管理公司等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍逐步擴(kuò)大，目前主要有重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車(chē)貸款以及其他商業(yè)貸款等。其運(yùn)作模式（如圖1所示）。

試點(diǎn)階段的信貸資產(chǎn)證券化采用信托模式，發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，即信托公司。信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的角色，本應(yīng)履行管理信托財(cái)產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、擔(dān)任特定目的的信托會(huì)計(jì)、負(fù)責(zé)信息披露、組織信托終止清算等工作。相應(yīng)地，特殊目的載體（SPV）為信托計(jì)劃。在此之前，銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券采用的是審批制，人民銀行負(fù)責(zé)發(fā)行審批，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資格準(zhǔn)入和項(xiàng)目審批。審批制一定程度上制約了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，銀行缺乏審批權(quán)力，積極性不高，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，使得歷經(jīng)近十年的信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐在2013年前年均發(fā)行量不足300億元，期末存量不足500億元。信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方式是在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)或定向發(fā)行，登記托管機(jī)構(gòu)為中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的基本上是照搬發(fā)達(dá)國(guó)家模式，但在實(shí)踐中并沒(méi)有完全按照“五大原則”要求操作，與成熟國(guó)家相比，只做到了“形似”，沒(méi)有“神似”。由于信托公司自身能力等因素，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通常由銀行主導(dǎo)，信托事實(shí)上成為類(lèi)似“通道”的作用，如在l行環(huán)節(jié)，由于信托公司缺乏發(fā)行能力，只能委托券商承銷(xiāo)。此外，為了發(fā)行順利，目前發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的劣后級(jí)均有發(fā)起人（即相應(yīng)銀行）有密切關(guān)系的機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)，實(shí)質(zhì)上是替發(fā)行人代持。這種交易模式與標(biāo)準(zhǔn)的交易要求相去甚遠(yuǎn)。由于在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，試點(diǎn)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)既必須做次級(jí)證券，又要同時(shí)管理貸款，銀行無(wú)法使基礎(chǔ)資產(chǎn)完成真正的出表。同時(shí)，因作為發(fā)起人的銀行居主導(dǎo)地位，SPV沒(méi)有獨(dú)立性，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓只是流于形式，丟失了信貸資產(chǎn)證券化的“靈魂”。目前的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均在銀行間債券市場(chǎng)交易，沒(méi)有打通銀行間債市與證券市場(chǎng)的壁壘，風(fēng)險(xiǎn)也在銀行系統(tǒng)內(nèi)流轉(zhuǎn)，沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用。同時(shí)，資產(chǎn)證券化交易的一級(jí)市場(chǎng)受到限制，二級(jí)市場(chǎng)尚未形成，資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性差?？梢?jiàn)，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化與國(guó)外成熟市場(chǎng)國(guó)家相比能做到“形神兼?zhèn)洹保袑?shí)發(fā)揮其功能作用，必須在查找問(wèn)題、積累經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格遵守操作規(guī)程的同時(shí)，再造符合我國(guó)實(shí)際的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)作流程。

（二）我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化程序設(shè)計(jì)

隨著銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案工作流程的通知》出臺(tái)，我國(guó)將有更多的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以預(yù)見(jiàn)，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模將出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。前期試點(diǎn)及擴(kuò)大試點(diǎn)積累了不少經(jīng)驗(yàn)，可以為以后信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供有益的啟示和借鑒。同時(shí)，試點(diǎn)也暴露了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的諸多弱點(diǎn)與不足之處，需要加以克服改進(jìn)。筆者基于國(guó)內(nèi)的實(shí)踐，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化信托模式下的完整程序（如圖2所示）。

流程中各個(gè)環(huán)節(jié)均扮演著重要的角色，缺一不可?，F(xiàn)就信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重點(diǎn)內(nèi)容描述如下：

1.構(gòu)建資產(chǎn)池，這是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。當(dāng)銀行決定要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一個(gè)資產(chǎn)證券化后，第一步就是要識(shí)別需要進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。在識(shí)別資產(chǎn)池時(shí)，通常需要五個(gè)步驟：第一，確定資產(chǎn)池規(guī)模，要結(jié)合資金需求和資金用途，按照重復(fù)進(jìn)行資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本、資產(chǎn)證券化與所融資的再投資之間的負(fù)持有熟低的原則確定。第二，明確需要進(jìn)行資產(chǎn)證券化的類(lèi)型，如資產(chǎn)是高息差還是低息差、優(yōu)級(jí)資產(chǎn)還是次級(jí)資產(chǎn)，這由作為發(fā)起人的銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的目的決定。第三，確定資產(chǎn)池是動(dòng)態(tài)的還是靜態(tài)的（動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)池較少使用），如果交易確定，某個(gè)特定時(shí)期的本金還款作為新資產(chǎn)的再投資，這個(gè)資產(chǎn)池即為動(dòng)態(tài)的。第四，選擇具體需要證券化的資產(chǎn)，挑選入池的資產(chǎn)都應(yīng)有該池的共同特征。其基本原則是，組成資產(chǎn)池的成員應(yīng)是盡可能差異最大化，便于提供利差平衡，如進(jìn)行住房抵押貸款資產(chǎn)證券的貸款選擇時(shí)，應(yīng)尋找地區(qū)差異性的資產(chǎn)，這是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在確定資產(chǎn)證券化交易的信用支持規(guī)模時(shí)使用的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。第五，對(duì)資產(chǎn)池和擬構(gòu)建機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，這些風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

另外，需要考慮的一個(gè)因素是資本釋放程度，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)直接影響資本充足率，資產(chǎn)證券化使得相應(yīng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，能夠提高資本充足率。因此在信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，需要測(cè)算該筆業(yè)務(wù)對(duì)資本的釋放程度。

其他選擇標(biāo)準(zhǔn)包括資產(chǎn)的度過(guò)期，即資產(chǎn)發(fā)起后經(jīng)過(guò)的時(shí)間；資產(chǎn)當(dāng)前的狀態(tài)，即正?；蚍钦＃灰约百Y產(chǎn)的歷史表現(xiàn)等。

2.債券確定及評(píng)級(jí)，這是信貸資產(chǎn)證券化的橋梁。確定一個(gè)交易中的債券類(lèi)別涉及建立不同債券類(lèi)別的優(yōu)先級(jí)順序。債券類(lèi)別包括優(yōu)先級(jí)、中級(jí)和次級(jí)。這里需要考慮兩個(gè)最為關(guān)鍵的因素，一個(gè)是結(jié)構(gòu)中最高級(jí)別的債券應(yīng)有什么樣的信用支持水平，另一個(gè)是能夠在市場(chǎng)上出售的最低評(píng)級(jí)的債券類(lèi)別需要什么樣的支持水平。最高等級(jí)的債券類(lèi)別的信用支持水平越高，就可以創(chuàng)設(shè)越多的低評(píng)級(jí)的債券類(lèi)型。另外，視實(shí)際需要是否對(duì)既定的債券進(jìn)行期限分級(jí)，以確定一個(gè)結(jié)構(gòu)中有同樣信用優(yōu)先級(jí)的債券類(lèi)別。同時(shí)，還需要確定償付結(jié)構(gòu)，即當(dāng)負(fù)債按期分?jǐn)倳r(shí)，處理資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金如何分配給不同債券類(lèi)別的規(guī)則，它影響不同時(shí)點(diǎn)的交易資本結(jié)構(gòu)，從而影響結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本。

另外，還要考慮是否需要提前償付保護(hù)以及結(jié)構(gòu)化保護(hù)觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)，這里不再贅述。

3.信用增級(jí)，這是信貸資產(chǎn)證券化的保障。信用增級(jí)也稱(chēng)信用增進(jìn)，是發(fā)起人為了提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力、降低融資成本而采取的一系列措施，包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)是不依賴(lài)于第三方，僅依靠證券化交易資產(chǎn)池本身為可能的損失提供保證，主要方式包括現(xiàn)金流瀑布、超額抵押、額外利差、初步資金賬戶(hù)等。外部信用增級(jí)是依賴(lài)于第三方為資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流償付提供保證，主要方式包括現(xiàn)金抵押賬戶(hù)、發(fā)起人持有次級(jí)債券、債券保險(xiǎn)、信用證和衍生品等。信用增級(jí)是由進(jìn)行證券化的資產(chǎn)類(lèi)型和投資者的投資目的決定的。

信用增級(jí)的數(shù)量或者規(guī)模首選需要獲取評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所指定的信用評(píng)級(jí)級(jí)別，需考慮的因素有債務(wù)人的違約動(dòng)機(jī)、債務(wù)人的信用等級(jí)、可能的損失情景、潛在的損失波動(dòng)以及資產(chǎn)池的多樣化。如果一個(gè)債券類(lèi)別的目標(biāo)評(píng)級(jí)更高，則其損失概率就應(yīng)當(dāng)更低，因此，更高的目標(biāo)評(píng)級(jí)就需要更好的信用增級(jí)水平。

4.真實(shí)出售，這是信貸資產(chǎn)證券化的“靈魂”。真實(shí)出售是指發(fā)起人真正把擬證券化的資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給SPV，使SPV獲得了對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利，當(dāng)發(fā)起人發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)能夠與發(fā)起人的信用及其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》給出了真實(shí)出售的判斷標(biāo)準(zhǔn)：（1）與被轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)相關(guān)的重大信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)；（2）發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)被轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)不再擁有實(shí)際的或間接的控制；（3）發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資記過(guò)不承擔(dān)償付義務(wù)和責(zé)任。

5.債券定價(jià)――這是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。截至目前，不管是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)配套的資產(chǎn)證券化交易細(xì)則出臺(tái)，我們不妨借鑒一下美國(guó)資產(chǎn)證券化定價(jià)方法。對(duì)于主要證券化產(chǎn)品的定價(jià)，主要兩種定價(jià)思路和三種定價(jià)方法。

兩種定價(jià)法思路分別是絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法是指計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)確定出絕對(duì)價(jià)格的方法，在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中不常被應(yīng)用。相對(duì)估值是指將證券化產(chǎn)品的收益率與對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)收益率相比，常用的基準(zhǔn)包括國(guó)債收益率、特定評(píng)級(jí)證券收益率和同一發(fā)行人。相對(duì)估值是固定收益產(chǎn)品主要的定價(jià)方法，在交易時(shí)投資者也習(xí)慣直接使用利差進(jìn)行報(bào)價(jià)。因此，它適用于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。

三種定價(jià)方法分別是：名義利差，即證券化產(chǎn)品收益率與同期限國(guó)債收益率之間的差額；零波動(dòng)利率差，其計(jì)算思路與名義利差相似，但是考慮了國(guó)債利率的期限結(jié)構(gòu)；期權(quán)調(diào)整利差，即在債務(wù)人提前還款提前終止債務(wù)關(guān)系的情況下，利用這一嵌入式期權(quán)來(lái)定價(jià)的方法。

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篇3

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險(xiǎn)分析

【中圖分類(lèi)號(hào)】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來(lái)深受資本市場(chǎng)的喜愛(ài)，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)的原則，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴(lài)工具，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于利潤(rùn)最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評(píng)級(jí)，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過(guò)程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說(shuō)資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)全球資本市場(chǎng)的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國(guó)，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來(lái)面貌，經(jīng)過(guò)大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動(dòng)性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見(jiàn)未來(lái)收入整理和包裝成為資本市場(chǎng)上更易銷(xiāo)售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在這一運(yùn)作過(guò)程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會(huì)被賣(mài)給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國(guó)在社會(huì)體制、法律制度以及資本市場(chǎng)交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過(guò)程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類(lèi)。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測(cè)，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類(lèi)：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過(guò)程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過(guò)程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過(guò)程。第四種模式也是目前國(guó)內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過(guò)上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性較差但是可以在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的交易模式設(shè)計(jì)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過(guò)程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過(guò)一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動(dòng)性、并經(jīng)過(guò)有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過(guò)程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會(huì)將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)收賬款亦無(wú)要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

第二步：SPV將購(gòu)買(mǎi)的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場(chǎng)自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過(guò)程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過(guò)限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第三步：通過(guò)多渠道進(jìn)行信用增級(jí)。具體的增級(jí)措施主要有：使用銀行信用證或者通過(guò)保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級(jí)過(guò)程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級(jí)，否則，達(dá)不到增級(jí)的效果；理論上，也可以通過(guò)發(fā)起人的超額擔(dān)保來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)，但超額擔(dān)保會(huì)額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競(jìng)爭(zhēng)力，所以在實(shí)踐中并不會(huì)被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級(jí)兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級(jí)證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級(jí)證券的利率會(huì)高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場(chǎng)上買(mǎi)到對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式很受市場(chǎng)歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評(píng)級(jí)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專(zhuān)業(yè)的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評(píng)級(jí)公司會(huì)根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，主要級(jí)別從AAA到C九個(gè)等級(jí)，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級(jí)的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷(xiāo)售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問(wèn)和證券承銷(xiāo)職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。普通投資者購(gòu)買(mǎi)該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營(yíng)流程，那么這時(shí)候就需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場(chǎng)上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過(guò)程中，因缺乏內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制服務(wù)人可能對(duì)資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無(wú)力對(duì)這一過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過(guò)上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會(huì)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)一系列包裝重組后在資本市場(chǎng)上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣。基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級(jí)，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無(wú)論通過(guò)何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營(yíng)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱(chēng)為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，會(huì)通過(guò)兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，從而提高營(yíng)運(yùn)資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來(lái)大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣(mài)，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會(huì)引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營(yíng)成本。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話(huà)說(shuō)，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)上文的討論，我們對(duì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識(shí)。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見(jiàn)書(shū)等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見(jiàn)書(shū)中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒(méi)有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國(guó)合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對(duì)債務(wù)人生效，即對(duì)債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過(guò)程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會(huì)帶來(lái)繁瑣的操作難題，亦會(huì)產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說(shuō)，這會(huì)成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨?shì)。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見(jiàn)書(shū)，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問(wèn)題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動(dòng)性低甚至缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過(guò)一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過(guò)程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過(guò)程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來(lái)必定發(fā)生的金錢(qián)債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式。”這一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過(guò)國(guó)內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過(guò)程，是兩者交織的一個(gè)綜合過(guò)程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動(dòng)性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無(wú)形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過(guò)程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見(jiàn)書(shū)的出具，方方面面均離不開(kāi)法律的支撐。然而我國(guó)證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過(guò)程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動(dòng)“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長(zhǎng)。誠(chéng)如，資本市場(chǎng)追求利益最大化本無(wú)可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識(shí)，主動(dòng)預(yù)防可能發(fā)生的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見(jiàn)書(shū)本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴(lài)的法律意見(jiàn)書(shū)的撤回將會(huì)對(duì)債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會(huì)給新興資本市場(chǎng)主體帶來(lái)巨大的危害，我國(guó)在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話(huà)題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，如何做到安全性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)需要面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國(guó)情，筆者認(rèn)為我國(guó)需要借鑒國(guó)外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

篇4

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；信貸資產(chǎn)證券化；促進(jìn)效應(yīng)

本文為2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目立項(xiàng)：中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究系列研究成果之一（項(xiàng)目編號(hào)：W2015300）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月25日

經(jīng)濟(jì)發(fā)展史證明，以工業(yè)化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式通常依賴(lài)的是以銀行業(yè)為主體的金融體制。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期，中國(guó)將處于從工業(yè)化向城市化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)軌過(guò)程中。在城市化進(jìn)程中，需要的投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大，若單一地過(guò)分依賴(lài)金融體系中的銀行業(yè)提供資金，會(huì)加重全社會(huì)的資金杠桿率和期限錯(cuò)配問(wèn)題。因此，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要加快建設(shè)和發(fā)展提供直接融資的資本市場(chǎng)，同時(shí)提供間接融資渠道的銀行業(yè)也需要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)，要充分利用資本市場(chǎng)這一平臺(tái)，提高資源配置效率，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。因此，我國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展任務(wù)依然很艱巨。而伴隨著資本市場(chǎng)的不斷完善與深化，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新與發(fā)展也必將不斷發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化工具作為化解上述問(wèn)題的有效途徑之一，其顯著的促進(jìn)效用和功能可以為我國(guó)金融體系的完善和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。

一、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了中國(guó)金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)

在中國(guó)的融資體系和結(jié)構(gòu)中，間接融資依然占主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超直接融資的比重，而股權(quán)融資又在直接融資中遠(yuǎn)超債權(quán)融資的比重；同時(shí)，政府債券在債權(quán)融資中遠(yuǎn)超企業(yè)債券的比重。因而，債權(quán)市場(chǎng)，特別是企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和壯大是當(dāng)前完善多層次資本市場(chǎng)的首要任務(wù)。為此，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就成為當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前在我國(guó)，證券化的優(yōu)勢(shì)已逐步得到廣泛認(rèn)同，并且已有越來(lái)越多的參與主體和投資者利用證券化工具而獲得收益。一是對(duì)借款者來(lái)說(shuō)，證券化是一種成本更低的融資方式，它同時(shí)可以減少利率風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)流動(dòng)性；二是商業(yè)銀行可以通過(guò)證券化過(guò)程釋放出更多的流動(dòng)性，提高資金的周轉(zhuǎn)率和利用率。同時(shí)，證券化過(guò)程可以推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)負(fù)債管理的水平與能力，解決資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題。此外，資產(chǎn)支持證券也憑著高于同級(jí)證券的回報(bào)率、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、選擇種類(lèi)的多樣性等特征吸引了大批的投資者。因此，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)已在相關(guān)業(yè)務(wù)流程中不斷得到認(rèn)同，其所發(fā)揮的重要作用也越來(lái)越受到認(rèn)可和重視。未來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的不斷拓展和發(fā)展，其在融資中的優(yōu)勢(shì)和效應(yīng)將進(jìn)一步得到深化，對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展、豐富融資渠道和金融產(chǎn)品種類(lèi)、降低融資成本、平衡和調(diào)節(jié)金融工具間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系，特別是對(duì)糾正中國(guó)金融工具的失調(diào)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

二、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立相互分割，機(jī)構(gòu)設(shè)置重復(fù)，職能重疊，無(wú)法充分發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)。而資產(chǎn)證券化過(guò)程是對(duì)金融交易流程的重組和再造，并在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化分工，從而依據(jù)各自?xún)?yōu)勢(shì)對(duì)各相關(guān)參與主體的職能進(jìn)行重新整合。同時(shí)，資產(chǎn)證券化過(guò)程淡化了金融交易之間的界限，使金融市場(chǎng)中的各部分在邊緣業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中逐步融合，并通過(guò)各市場(chǎng)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

在我國(guó)以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)型融資體系中，銀行作為金融媒介承擔(dān)了融資過(guò)程中的從客戶(hù)篩選、貸款審核、貸款發(fā)放與監(jiān)督、貸款回收等的全部職能，并在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中逐步形成自身的職能優(yōu)勢(shì)。但傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式并不利于銀行自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。但證券化過(guò)程則不同，它對(duì)整個(gè)融資過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分解和專(zhuān)業(yè)化分工，并由市場(chǎng)配置給不同的參與主體實(shí)施和執(zhí)行。在這一過(guò)程中，商業(yè)銀行或其他參與主體通過(guò)市場(chǎng)化選擇，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)承擔(dān)相應(yīng)職能，而將非優(yōu)勢(shì)職能轉(zhuǎn)移給其他參與主體，進(jìn)而提高了整個(gè)金融交易過(guò)程的效率和盈利水平。

三、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接，有利于提高我國(guó)金融資源配置效率

信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券市場(chǎng)上的可流通證券，實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的對(duì)接。通過(guò)證券化，一方面為我國(guó)商業(yè)銀行的信貸體系引入了強(qiáng)化的外部監(jiān)督機(jī)制，提高了信貸業(yè)務(wù)的透明度，促使相關(guān)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升運(yùn)作效率；另一方面也為證券市場(chǎng)提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品，豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品種類(lèi)和結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資選擇，推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)在一定程度上的融合，有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和約束機(jī)制，提高金融資源配置效率。此外，推動(dòng)我國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，從一個(gè)信貸提供機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換，也同時(shí)轉(zhuǎn)換和豐富了其收益模式，由單純的靠利差盈利的模式向貸款服務(wù)收費(fèi)盈利模式轉(zhuǎn)換；充分發(fā)揮我國(guó)商業(yè)銀行信貸管理專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，控制其信貸風(fēng)險(xiǎn)的累積，實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)職能的轉(zhuǎn)變。

四、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度拓展

資產(chǎn)證券化的效應(yīng)和影響之一，或者說(shuō)證券化收益的真正源泉在于加快了資本周轉(zhuǎn)的速度。證券化不斷將資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，也就是說(shuō)不斷將在尚未到期的債務(wù)以要求權(quán)的形式上閑歇下來(lái)的資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，從而加速了資本周轉(zhuǎn)的速度，使相同數(shù)量的資本在相同時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值。證券化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)際上就是剩余價(jià)值的增加。由于資產(chǎn)證券化過(guò)程可以提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和速度，從而使金融資源的擴(kuò)張產(chǎn)生了乘數(shù)效應(yīng)，可以有效拓寬金融市場(chǎng)的廣度和深度。特別是在我國(guó)，金融市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，急需大力發(fā)展金融創(chuàng)新，深化金融市場(chǎng)的廣度和深度。因此，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的大力拓展，對(duì)深化我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展同樣有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

五、信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)體系的多層次建設(shè)與完善

一是有利于貫通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)等融資渠道。當(dāng)前我國(guó)信貸存量資產(chǎn)超過(guò)80萬(wàn)億元，其中的大部分是資產(chǎn)質(zhì)量與收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此證券化基礎(chǔ)良好。借助信貸資產(chǎn)證券化工具，銀行可以通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，而基金、保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)資本市場(chǎng)獲取投資收益，有利于我國(guó)間接融資和直接融資市場(chǎng)的融合發(fā)展；二是有利于豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次，推動(dòng)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展。資產(chǎn)證券化過(guò)程通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分配，以滿(mǎn)足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同投資偏好，有利于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的保險(xiǎn)資金、社?；鹨约般y行理財(cái)和信托資金累計(jì)超過(guò)20萬(wàn)億元，需要尋求合適的投資渠道。而證券化產(chǎn)品中絕大多數(shù)是AAA級(jí)固定收益類(lèi)債券，風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)，是滿(mǎn)足和豐富多層次資本市場(chǎng)需求的重要工具和產(chǎn)品；三是有利于完善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。資產(chǎn)證券化是促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)和完善的重要工具。第一，資產(chǎn)證券化成為金融市場(chǎng)中各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要推動(dòng)力。資產(chǎn)證券化過(guò)程是一個(gè)高度專(zhuān)業(yè)分工的業(yè)務(wù)組織過(guò)程，需要相關(guān)信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)與稅收處理、法律咨詢(xún)、信息披露等相關(guān)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的密切協(xié)作，因此信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的開(kāi)展，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)中各類(lèi)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)提高這些中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力、從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)等起到積極的促進(jìn)作用；第二，資產(chǎn)證券化有利于培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜而精巧的過(guò)程，需要投資者具備豐富的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。因此，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)和成長(zhǎng)。我國(guó)在推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中，注重加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的培育，并在這一業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，注重鍛煉機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者提高專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)與規(guī)范。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：國(guó)有資產(chǎn) 保值增值 證券化

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的困境在很大程度上在于存量資產(chǎn)的僵化，資產(chǎn)證券化最大的功能就在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來(lái)變現(xiàn)和出售，并且應(yīng)收賬款、閑置資產(chǎn)等都可以作為證券化的對(duì)象，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

一、資產(chǎn)證券化及其優(yōu)勢(shì)

（一）資產(chǎn)證券化的涵義

資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過(guò)程。

（二）國(guó)有資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

國(guó)有資產(chǎn)，是國(guó)家作為產(chǎn)權(quán)主體的資產(chǎn)，是國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的各種形式的投資以及投資收益形成的，或者依法認(rèn)定取得的國(guó)家所有者權(quán)益，具體包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等。任何一個(gè)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)利益的地位與作用都是至關(guān)重要的，擁有和控制一部分形成經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)財(cái)富，就成為一個(gè)國(guó)家社會(huì)秩序正常運(yùn)行的物質(zhì)保障，是國(guó)家意志得以正常體現(xiàn)、未來(lái)利益或者預(yù)期利益得以實(shí)現(xiàn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。國(guó)有資產(chǎn)資產(chǎn)證券化給不同的參與者帶來(lái)了不同程度上的好處：

對(duì)發(fā)起人即原債權(quán)人（或原始權(quán)益人）而言，資產(chǎn)證券化為其提供了一種高檔次的新型融資工具，在提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力的同時(shí)增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，提供了資金來(lái)源多樣化的渠道，使之能夠以較低融資成本籌措資金，并獲得較高的收益。

對(duì)投資者而言，資產(chǎn)證券化可以提供大量不同期限、不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率的金融產(chǎn)品組合，不但可供投資者選擇不同期限的資產(chǎn)組合，使理財(cái)渠道更為豐富，而且使得投資者能充分利用這些產(chǎn)品，以增加其分散風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益率的能力。

對(duì)債務(wù)人（即借款人）而言，資產(chǎn)證券化是解決資金來(lái)源不足的最好辦法。資產(chǎn)證券化之后，商業(yè)銀行可以將其債權(quán)出售，換取現(xiàn)金，以提高自身的資本充足率，增強(qiáng)自身的借款能力，并且能夠利用資產(chǎn)證券化的過(guò)程開(kāi)發(fā)新的貸款方式，使借款人可依其個(gè)人財(cái)務(wù)狀況做出最有利的選擇，達(dá)到獲取充裕而低利率貸款的目的。

對(duì)投資銀行而言，資產(chǎn)證券化為其提供了一個(gè)龐大的商業(yè)機(jī)會(huì)和金融創(chuàng)新機(jī)會(huì)，使其在資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)，承銷(xiāo)及二級(jí)市場(chǎng)的交易過(guò)程中，獲取可觀而穩(wěn)定的服務(wù)收入。

對(duì)金融管理當(dāng)局而言，資產(chǎn)證券化可以很容易地將資產(chǎn)變現(xiàn)，使金融機(jī)構(gòu)在面臨擠兌或經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，可以維持需要的流動(dòng)性；由于資產(chǎn)證券化過(guò)程的參與者均與發(fā)行的證券有著直接或間接的利害關(guān)系，因此，由這些市場(chǎng)機(jī)制所產(chǎn)生的自發(fā)性監(jiān)督力量，必然能提升金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)品質(zhì)，對(duì)金融管理起到了很大的幫助作用；資產(chǎn)證券化還可以變換基層金融機(jī)構(gòu)的角色，使其放棄原來(lái)資產(chǎn)持有者與管理者的角色，轉(zhuǎn)而成為金融中介與資產(chǎn)證券化的服務(wù)者，并可由此產(chǎn)生穩(wěn)定而低風(fēng)險(xiǎn)的收益。

二、國(guó)有資產(chǎn)保值增值的證券化運(yùn)作模式選擇

（一）國(guó)有銀行不良資產(chǎn)證券化

銀行業(yè)不良貸款證券化的主要途徑是通過(guò)資產(chǎn)管理公司發(fā)揮自己的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具處理部分不良貸款。理論界對(duì)其具體操作有幾個(gè)思路，但還相對(duì)不成熟，處在探索階段。

銀行將不良貸款組合以一定折扣出售給特設(shè)交易機(jī)構(gòu)，特設(shè)交易機(jī)構(gòu)通過(guò)證券機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行證券。這是資產(chǎn)證券化的一般思路，但是在我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況下，由于特設(shè)交易機(jī)構(gòu)只可能是資產(chǎn)管理公司自身，這樣便無(wú)法實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人和特設(shè)交易機(jī)構(gòu)之間的破產(chǎn)隔離。

將資產(chǎn)證券化擴(kuò)展到股權(quán)證券化，把目前實(shí)施的“債轉(zhuǎn)股”中轉(zhuǎn)化的股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。債轉(zhuǎn)股把原來(lái)的銀企之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榕c資產(chǎn)管理公司之間的持股與被持股的關(guān)系，企業(yè)原來(lái)對(duì)銀行的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)資產(chǎn)管理公司的按股分紅。對(duì)資產(chǎn)管理公司而言，債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)證券化中，股權(quán)如何出售和變現(xiàn)是關(guān)鍵。而在現(xiàn)實(shí)情況中，股權(quán)的退出還存在著一定的問(wèn)題。

盡管現(xiàn)階段不良貸款證券化還存在諸多問(wèn)題，但可以通過(guò)提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善制度條件和刺激市場(chǎng)需求等手段逐步解決，銀行的不良貸款證券化仍將是我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)證券化的主要發(fā)展方向之一。

（二）國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化

從我國(guó)目前的實(shí)際情況上看，國(guó)有企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)適合于證券化。我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，國(guó)有企業(yè)正處于迅猛的發(fā)展上升階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)量相當(dāng)大，特別是在振興東北老工業(yè)基地和開(kāi)發(fā)西部的進(jìn)程中，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)又將迎來(lái)一個(gè)新的高峰。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金大多由企業(yè)自有資金和銀行信貸來(lái)籌資，但仍難以滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)、資產(chǎn)投資量大、回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)穩(wěn)定等等，這些特點(diǎn)完全符合資產(chǎn)證券化的發(fā)行條件。而另一方面，雖然我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行一些債券融集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金，但從某種程度上講，這些債券的發(fā)行面仍然狹窄，并沒(méi)有帶動(dòng)更多的投資者的投資熱情。所以，用資產(chǎn)證券化來(lái)融資，有利于緩解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金短缺的矛盾，彌補(bǔ)資金上的缺陷，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化的融資功能，改善國(guó)有企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化操作簡(jiǎn)單化，又降低了融資成本，同時(shí)，又不會(huì)改變股東結(jié)構(gòu)，有效的保持了所有者權(quán)益。所以說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化能有效的解決國(guó)有企業(yè)發(fā)展過(guò)程中基本建設(shè)資金短缺的問(wèn)題。

從另外一個(gè)角度，國(guó)有企業(yè)還可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中也可開(kāi)展諸如資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益證券化、資產(chǎn)租賃收益證券化等多種形式的融資行為，目前上述兩種證券化產(chǎn)品在我國(guó)已有開(kāi)展，實(shí)施順利。國(guó)有資產(chǎn)租賃、基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益證券化的有益嘗試，可以作為今后國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的良好借鑒。

（三）國(guó)有企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化

我國(guó)國(guó)有企業(yè)擁有一大批質(zhì)量良好或是通過(guò)重組后質(zhì)量可以提高的應(yīng)收賬款，但由于這些應(yīng)收賬款的存在，使企業(yè)背上了沉重的還貸包袱，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于大量應(yīng)收賬款的存在，導(dǎo)致企業(yè)信譽(yù)下降，以致于更難獲得必要的資金。另外，我國(guó)居民的資金供給能力始終很強(qiáng)，大量的閑置資金滯留于銀行，這些資金中的相當(dāng)一部分迫切希望尋求較高回報(bào)且安全可靠的投資方式。有選擇地實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，并逐步推行這種模式的資產(chǎn)證券化，既可以加速企業(yè)資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，又可以為投資者提供一個(gè)理想的投資工具。

三、國(guó)有資產(chǎn)保值增值證券化運(yùn)作的策略

（一）政府的政策和制度性支持

從資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，政府在其中起到了非常重要的作用。主要表現(xiàn)在政府為資產(chǎn)證券化提供政策和制度保障，包括制定符合國(guó)情的貸款政策、保險(xiǎn)政策、資產(chǎn)證券化政策等。政府可以通過(guò)成立專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)促進(jìn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，如美國(guó)成立的聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、退伍軍人管理局、政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)，這些機(jī)構(gòu)以國(guó)家信用為后盾，通過(guò)向抵押貸款和證券發(fā)行提供保險(xiǎn)計(jì)劃，保障了抵押貸款發(fā)起人和證券投資者的根本利益，極大地促進(jìn)了抵押市場(chǎng)和證券化市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮。

在我國(guó)，我們同樣可以以政府為引導(dǎo)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略。積極借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，制定資產(chǎn)證券化的指導(dǎo)性原則，在穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中，做好試點(diǎn)工作，在中央大型企業(yè)中選取幾家進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，以試點(diǎn)為突破口，尋找問(wèn)題，積累經(jīng)驗(yàn)，為大規(guī)模引入奠定基礎(chǔ)。

（二）證券化的稅務(wù)減免

資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及的稅務(wù)費(fèi)用相當(dāng)龐大，這些稅務(wù)費(fèi)用都會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國(guó)外，一般為發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一特定目的而成立的特設(shè)交易機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)支持證券購(gòu)買(mǎi)人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。

我國(guó)稅收制度并不完善，因此對(duì)證券化的制約相對(duì)較少。在現(xiàn)行的稅收體系中，可能影響到證券化過(guò)程的稅種有印花稅、營(yíng)業(yè)稅和所得稅。這些稅的設(shè)立將提高證券化過(guò)程的成本，這方面可以采取國(guó)外一些國(guó)家的通行辦法，免除證券發(fā)行、交易過(guò)程中的印花稅，降低或免除利息收入中應(yīng)交納的營(yíng)業(yè)稅等，應(yīng)用技術(shù)手段加以解決。

（三）建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或出售都會(huì)涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益問(wèn)題，所以需要明確的法律制度來(lái)保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。

各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個(gè)重要實(shí)施手段。在沒(méi)有中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款）在轉(zhuǎn)讓中，受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。同樣，除非轉(zhuǎn)讓人披露，以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無(wú)法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。

因此，有效的中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)應(yīng)該具有兩大基本功能。第一，確認(rèn)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益；第二，實(shí)施有關(guān)法律，監(jiān)管資產(chǎn)上的優(yōu)先權(quán)益。法律經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中心對(duì)法律比較健全的國(guó)家進(jìn)行了分析對(duì)比，發(fā)現(xiàn)法律比較健全的國(guó)家在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，在發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易時(shí)能及時(shí)通知債務(wù)人。而我國(guó)現(xiàn)有法律制度下，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒(méi)有相應(yīng)的機(jī)制。資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及眾多債務(wù)人，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國(guó)推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個(gè)重要實(shí)施步驟。

（四）建立發(fā)達(dá)的金融體系

資產(chǎn)證券化需要有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系。美國(guó)作為開(kāi)展資產(chǎn)證券化最早的國(guó)家，主要是因?yàn)樗鞘澜缟献钪匾慕鹑诤蜕虡I(yè)服務(wù)中心，由于長(zhǎng)久以來(lái)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上提供金融服務(wù)所積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，加上創(chuàng)新能力和高水平的專(zhuān)門(mén)知識(shí)和技術(shù)，美國(guó)在世界各地建有鞏固的商業(yè)聯(lián)系。美國(guó)的國(guó)際金融市場(chǎng)如：銀行、保險(xiǎn)、證券、基金管理、衍生金融工具等的發(fā)展，也有賴(lài)于相關(guān)領(lǐng)域眾多具有高度專(zhuān)業(yè)技能的人員如：律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、證券專(zhuān)家及其他專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的支持。它不僅有中央銀行（美聯(lián)儲(chǔ)），而且還有商業(yè)銀行、投資銀行、數(shù)量眾多的外國(guó)銀行、種類(lèi)齊全的專(zhuān)業(yè)金融公司和各類(lèi)大財(cái)團(tuán)，這些機(jī)構(gòu)都為美國(guó)的資產(chǎn)證券化提供了可靠的載體和循環(huán)空間。如投資銀行，除提供傳統(tǒng)的銀行服務(wù)外，它還在多個(gè)方面扮演著重要角色。例如提供財(cái)務(wù)咨詢(xún)和協(xié)助、為新公司籌集資金、為證券化進(jìn)行設(shè)計(jì)、協(xié)助公司間的兼并與收購(gòu)等。在此類(lèi)銀行中，很多都以經(jīng)紀(jì)人或報(bào)價(jià)人的身份積極投入到證券化業(yè)務(wù)或進(jìn)行證券交易。它們已經(jīng)成為美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主力軍。

借鑒美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)同樣也有必要積極推進(jìn)金融市場(chǎng)體系的建設(shè)。這需要國(guó)家充分發(fā)揮宏觀指導(dǎo)作用，加強(qiáng)金融市場(chǎng)中介組織的建設(shè)，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高市場(chǎng)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的透明度和效率，同時(shí)，還應(yīng)加快國(guó)有企業(yè)信用體系建設(shè)，強(qiáng)化信用的市場(chǎng)化約束，形成具有調(diào)控力度的信用機(jī)制，在大力發(fā)展金融交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，推進(jìn)債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，為資產(chǎn)證券市場(chǎng)交易的成功進(jìn)行奠定基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 孫秀鈞，解析資產(chǎn)證券化[J].金融視點(diǎn)，2008，7

篇6

【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險(xiǎn)，保障金融的穩(wěn)定性；同時(shí)還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，為金融投資拓寬渠道。目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過(guò)程中，依舊存在著一些問(wèn)題，如規(guī)模小、種類(lèi)單一等，這些問(wèn)題制約著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專(zhuān)門(mén)的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評(píng)級(jí)制度；吸收國(guó)際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化主要是指把流動(dòng)性較差，但是在未來(lái)具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過(guò)結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國(guó)，在二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時(shí)取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開(kāi)始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有完善的監(jiān)督體系，與國(guó)際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過(guò)程

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國(guó)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問(wèn)題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場(chǎng)的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國(guó)外完善的法律和成熟的市場(chǎng)，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開(kāi)曼群島注冊(cè)spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車(chē)管理費(fèi)和外地過(guò)境機(jī)動(dòng)車(chē)所繳納的過(guò)路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開(kāi)啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目通過(guò)境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國(guó)法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐步成熟，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃，然后是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開(kāi)來(lái)，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤(pán)活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程

資產(chǎn)證券化一般是通過(guò)如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險(xiǎn)隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個(gè)步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，必須成立一個(gè)特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級(jí)”——提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級(jí)。“破產(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ?jiàn)的信用增級(jí)。

 

4.spv聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后發(fā)行證券，同時(shí)將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過(guò)程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國(guó)網(wǎng)通未來(lái)幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的aaa級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國(guó)網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場(chǎng)中尋找投資者。

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)網(wǎng)通在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問(wèn)題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問(wèn)題

我國(guó)目前資產(chǎn)證券化還處于初級(jí)階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險(xiǎn)的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺(tái)的不統(tǒng)一，對(duì)資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國(guó)目前尚處于資產(chǎn)證券化初級(jí)階段，在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定、稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信體系、合格投資者方面仍與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒(méi)有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)也應(yīng)該不斷的借鑒外國(guó)先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國(guó)應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并且對(duì)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評(píng)估步驟，提高信用評(píng)級(jí)的可信度。

四、我國(guó)資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

我國(guó)處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國(guó)成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過(guò)不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國(guó)際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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一、目前資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管存在的問(wèn)題

在法律層面，資產(chǎn)證券化制度是指通過(guò)發(fā)行關(guān)系當(dāng)事人構(gòu)筑一定的法律結(jié)構(gòu)，將流動(dòng)性不強(qiáng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一般私法上的有價(jià)證券形態(tài)，進(jìn)而流通于市場(chǎng)的有關(guān)法律制度的總稱(chēng)。它涉及當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)，因此形成了復(fù)雜的法律關(guān)系。資產(chǎn)證券化的目的是，通過(guò)金融衍生品的交易來(lái)加快資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度，從而分散經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，資產(chǎn)證券化是通過(guò)金融衍生品的流通來(lái)實(shí)現(xiàn)的，所以目前資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管的中心是金融衍生品，可是這是不全面的，目前法律監(jiān)管存在問(wèn)題有，對(duì)證券化的過(guò)程缺乏監(jiān)管，其實(shí)，資產(chǎn)證券化的過(guò)程比非衍生品的流通過(guò)程更重要，它才決定著金融產(chǎn)品質(zhì)量的好壞和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，但我們是避重就輕，并沒(méi)有發(fā)揮法律監(jiān)管應(yīng)有的作用。并且也沒(méi)有對(duì)不當(dāng)資本風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的追責(zé)問(wèn)題給予足夠的重視，這樣法律監(jiān)管的制度并沒(méi)有設(shè)計(jì)在著力點(diǎn)上，監(jiān)管范圍比較狹窄。

二、重構(gòu)資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管體系

我們可以從監(jiān)管范圍的擴(kuò)展和監(jiān)管理念的改革這兩個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管體系進(jìn)行重構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化衍生品流通階段、資產(chǎn)整合階段，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后的追責(zé)階段的法律監(jiān)管。同時(shí)合理配置資產(chǎn)證券化過(guò)程中不同主體的權(quán)利和義務(wù)，使其實(shí)現(xiàn)權(quán)利義務(wù)的統(tǒng)一。

（一）對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程的監(jiān)督

資產(chǎn)證券化中相關(guān)利益人在進(jìn)行資產(chǎn)整合時(shí)，法律應(yīng)盡可能的把資產(chǎn)整合中涉及到的義務(wù)更為詳盡的囊括進(jìn)來(lái)。我們應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行一定標(biāo)準(zhǔn)的分級(jí)，并把它用法律法規(guī)的形式確定下來(lái)，而且應(yīng)明確資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。確立金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別對(duì)待不一樣的資本質(zhì)量產(chǎn)生的金融衍生品，優(yōu)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)最小，差級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)最大，使投資者對(duì)其投資的產(chǎn)品有明確的了解，然后結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行投資。關(guān)于完善法規(guī)方面，應(yīng)依據(jù)不一樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，由證監(jiān)會(huì)設(shè)置對(duì)應(yīng)的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)上的空白，并且制定不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的原始資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

（二）對(duì)金融衍生品交易過(guò)程的監(jiān)督

我們應(yīng)當(dāng)從三個(gè)角度來(lái)對(duì)衍生品交易過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，即強(qiáng)化交易過(guò)程中再證券化信息披露的義務(wù)、建立一個(gè)統(tǒng)籌性的衍生品監(jiān)管部門(mén)以及加強(qiáng)外部評(píng)級(jí)機(jī)制的監(jiān)管力度。在衍生品交易的過(guò)程中，衍生品可以進(jìn)行再證券化，從金融理論層面來(lái)講，證券化是可以無(wú)限制打包的，但是如果打包的次數(shù)越多，被掩蓋的資本風(fēng)險(xiǎn)就可能越大。對(duì)此，我們的應(yīng)對(duì)措施是強(qiáng)化信息披露義務(wù)，即當(dāng)事人除了履行基礎(chǔ)資本的信息披露義務(wù)，還應(yīng)該將基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況追溯至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并對(duì)外公布證券化全過(guò)程的信息。還必須要求相應(yīng)受益人對(duì)整合歷史，打包過(guò)程進(jìn)行披露，如果無(wú)法提供這些相關(guān)的信息就禁止衍生品進(jìn)行上市交易。關(guān)于衍生品流通中監(jiān)管的問(wèn)題，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，構(gòu)建跨領(lǐng)域的綜合性的監(jiān)管體系。我國(guó)現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化有很多機(jī)構(gòu)都在監(jiān)管，職權(quán)有重復(fù)部分，這樣就造成對(duì)相同的問(wèn)題有不同的處理方式。我國(guó)目前金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的模式，所以重新設(shè)置一個(gè)全新的職能部門(mén)來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)督管理在短期內(nèi)也是不可行的。因此，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程可以進(jìn)行聯(lián)合管理，嘗試聯(lián)合制定關(guān)于資產(chǎn)證券化的一般性監(jiān)管制度，在此前提下，由兩機(jī)構(gòu)分別對(duì)他們管轄的不同領(lǐng)域的特殊情況進(jìn)行立法，通過(guò)這種方法來(lái)減少監(jiān)管之間的矛盾。對(duì)于資產(chǎn)證券化的管理，可以設(shè)置聯(lián)合統(tǒng)一的辦事機(jī)構(gòu)，對(duì)相應(yīng)問(wèn)題進(jìn)行統(tǒng)一管控和處理，通過(guò)合作的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生品交易的跨領(lǐng)域監(jiān)管。另外還應(yīng)該發(fā)揮外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)行為的作用。

（三）建立資產(chǎn)證券化濫用的追責(zé)機(jī)制

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【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)公司；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的意義

從財(cái)務(wù)公司的行業(yè)定位來(lái)看，財(cái)務(wù)公司即具備金融行業(yè)的服務(wù)屬性，也具備作為集團(tuán)總部管理職能重要組成部分的輔助管理屬性，從這一定位出發(fā)，財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)集團(tuán)總部?jī)?yōu)化金融資源以及更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)應(yīng)的管控措施

第一，信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1.來(lái)自銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主要來(lái)自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，主要體現(xiàn)為原始債務(wù)人或不能按時(shí)或不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，使得投資者可能無(wú)法獲得約定的投資收益。例如，大量不合格的次級(jí)貸款被作為基礎(chǔ)資產(chǎn)可以說(shuō)是美國(guó)次貸危機(jī)在微觀層面上最直接的原因。銀行只是轉(zhuǎn)移了該債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)移到了投資人的身上，同時(shí)銀行在收回現(xiàn)金后，再一次的擴(kuò)大信貸規(guī)模和投資規(guī)模更加會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化本身是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)池本身質(zhì)量不高，反而會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)更加集中放大。

2.銀行自身動(dòng)機(jī)會(huì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)，目前很多研究指出，證券化等金融創(chuàng)新會(huì)誘發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)動(dòng)機(jī)扭曲，增大了單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，主要誘因包括兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行對(duì)發(fā)放貸款的審核和監(jiān)督的積極性，二是資產(chǎn)證券化會(huì)引發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)的盲目風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

3.提前償付風(fēng)險(xiǎn)，由于證券化的特性，準(zhǔn)時(shí)則是最佳。延退是信用風(fēng)險(xiǎn)，而提前還款則會(huì)出現(xiàn)所謂的提前償付風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，提前償還后，銀行的現(xiàn)金流會(huì)改變，對(duì)流動(dòng)性管理增加了一定的難度 另外利率下降時(shí)，銀行面臨收回現(xiàn)金的再投資風(fēng)險(xiǎn)最后、約定的償還期直接影響債券的價(jià)格，提前償還使得債券的增值空間收窄，價(jià)格的上漲空間變小。

4.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在證券化過(guò)程中如何定價(jià)是非常重要的環(huán)節(jié)，因?yàn)槎▋r(jià)是否合理將直接決定證券能否成功發(fā)行，以及所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，然而由于證券化本身的復(fù)雜性和創(chuàng)新性同時(shí)證券化的信貸資產(chǎn)特征、信用增級(jí)方式、市場(chǎng)利率變動(dòng)等因素使得定價(jià)方法和過(guò)程不盡相同，容易導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

5.操作過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇一直到證券化資產(chǎn)予以出售，中間信用鏈條較長(zhǎng)，涉及的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)眾多，再加上真實(shí)出售、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離等一系列負(fù)責(zé)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)運(yùn)用，必然會(huì)導(dǎo)致專(zhuān)業(yè)性契約的增多，如此多的操作環(huán)節(jié)必然加大了可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。

6.第三方參與機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化參與主體眾多，涉及到商業(yè)銀行、借款人、特設(shè)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、受托人、投資者等多個(gè)當(dāng)事人。如此多的參與機(jī)構(gòu)，除了操作風(fēng)險(xiǎn)增加外，銀行也將傳統(tǒng)融資方式面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟较嚓P(guān)機(jī)構(gòu)，同時(shí)每一個(gè)參與機(jī)構(gòu)的變動(dòng)也可能會(huì)影響到證券化資產(chǎn)的質(zhì)量。

第二，針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控：

1.對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，要做好頂層設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)規(guī)劃，發(fā)起人首先要深入研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和功能，結(jié)合自身實(shí)際，應(yīng)建立針對(duì)性較強(qiáng)的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度，該制度應(yīng)涵蓋全部業(yè)務(wù)流程與管理，確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入總體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保證可以持續(xù)有效的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要依據(jù)監(jiān)管要求，確定證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留比例、完善業(yè)務(wù)推動(dòng)模式以及激勵(lì)約束機(jī)制，建立常態(tài)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成標(biāo)準(zhǔn)化的操作規(guī)則及模板并建立專(zhuān)業(yè)化的人員隊(duì)伍，提前制定預(yù)案積極應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，提前償付風(fēng)險(xiǎn)貫穿始終并影響著各方的利益，所以這就要求根據(jù)需要建立適合自身證券化特點(diǎn)的提前償付風(fēng)險(xiǎn)防范措施，列如實(shí)施買(mǎi)權(quán)保護(hù)等。對(duì)于規(guī)避定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而言必須依賴(lài)長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)積累，不斷總結(jié)探索符合自身實(shí)際的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析模型，建立可以量化的計(jì)算模型以及無(wú)法量化的定性分析方法。

三、財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化存在的障礙

為推進(jìn)金融創(chuàng)新，提升中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平，近年來(lái)監(jiān)管政策出現(xiàn)列較大程度的調(diào)整，為資產(chǎn)證券化建立了良好的環(huán)境，但從目前的情況來(lái)看，即使是作為信貸資產(chǎn)證券化參與主體的商業(yè)銀行而言，也并未對(duì)這些政策利好表現(xiàn)出熱烈的反映，信貸資產(chǎn)證券化與銀行的存、貸、匯等正常業(yè)務(wù)相比，仍屬非常規(guī)業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行量相對(duì)于銀行業(yè)整體的信貸總資產(chǎn)而言幾乎微不足道。這些從一定程度上也揭示了，財(cái)務(wù)公司參與信貸資產(chǎn)證券化依然面臨著一些障礙，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.受利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)的影響，財(cái)務(wù)公司行業(yè)存貸款利差進(jìn)一步收窄。

2.風(fēng)險(xiǎn)自留對(duì)資本的大量占用，對(duì)于財(cái)務(wù)公司調(diào)節(jié)報(bào)表的作用有限。

3.利率變動(dòng)和中介費(fèi)用尚存在不確定性，隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整和市場(chǎng)資金面的不斷變化，信貸資產(chǎn)證券化所涉及的貸款利率和中間費(fèi)用存在較大的不確定性。

4.對(duì)融入資金投向的風(fēng)險(xiǎn)掌控需專(zhuān)業(yè)化的研判。

5.是否能找到愿意投資財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者也是財(cái)務(wù)公司發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一大障礙。

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關(guān)鍵詞： 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化

隨著金融體制改革的深化，我國(guó)金融業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在加入WTO后，如何將商業(yè)銀行建設(shè)成有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際性大銀行，已成為廣泛關(guān)注的問(wèn)題之一。目前，我國(guó)商業(yè)銀行體系內(nèi)部沉積的大量不良資產(chǎn)，已經(jīng)成為深化金融體制改革，降低金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。因此加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化，消化歷史包袱，促進(jìn)我國(guó)金融秩序的穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、資產(chǎn)證券化與不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，是一種重要的金融創(chuàng)新工具，是證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。一般來(lái)講，資產(chǎn)證券化是指把流動(dòng)性相對(duì)較差的、但具有潛在現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)（如住房抵押、應(yīng)收賬款等）匯集起來(lái)，分類(lèi)整理為各種資產(chǎn)組合，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的債務(wù)證券的融資過(guò)程。

不良資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一個(gè)方面，是將不良資產(chǎn)通過(guò)分割和重組，運(yùn)用資產(chǎn)證券化的形式發(fā)行證券籌集資金，增強(qiáng)不良資產(chǎn)的流動(dòng)性。不良資產(chǎn)特指那些流動(dòng)性不強(qiáng)、盈利性有限、收益與成本不成比例的資產(chǎn)，如銀行的呆壞賬等。不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行有利于銀行盤(pán)活金融資產(chǎn)，增強(qiáng)系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資產(chǎn)證券化把過(guò)去由銀行來(lái)承擔(dān)的金融服務(wù)，分解為多家機(jī)構(gòu)和投資者共同參與的投資活動(dòng)，不僅有效地降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，而且大大提高了資本流通和增值

能力。

二、銀行不良資產(chǎn)處理的現(xiàn)狀分析

近年來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率一直居高不下。我國(guó)于1999年先后成立了信達(dá)、長(zhǎng)城、東方、華融等4家資產(chǎn)管理公司專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)接管四大國(guó)有獨(dú)資銀行的不良債權(quán)。2003年，四大資產(chǎn)管理公司共處理不良資產(chǎn)逾5000億元，回收現(xiàn)金則只有994億元。目前，我國(guó)資產(chǎn)管理公司是用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式處理銀行不良資產(chǎn)的。這種債轉(zhuǎn)股的方式在目前來(lái)看，有利于緩解國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的現(xiàn)狀，在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰，公司治理結(jié)構(gòu)不夠規(guī)范的情況下，也有助于推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該方式的弊端也會(huì)逐漸暴露出來(lái)。金融資產(chǎn)管理公司成立后，銀行的逾期貸款不再正常上升，出現(xiàn)了“賴(lài)賬經(jīng)濟(jì)”，那么很可能由此導(dǎo)致國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的逆向上升。

總的來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)六年的努力，金融資產(chǎn)管理公司在處置從國(guó)有商業(yè)銀行剝離出來(lái)的不良資產(chǎn)方面取得了不小的成績(jī)，但我們應(yīng)該看到金融資產(chǎn)管理公司仍然任重而道遠(yuǎn)。首先，在處置不良資產(chǎn)過(guò)程中，資產(chǎn)回收率和現(xiàn)金回收率低；其次，國(guó)有商業(yè)銀行大量的不良資產(chǎn)急需尋找有效的方法予以解決。因而，探索一種可以有效地解決商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中不良資產(chǎn)，并能有效的處置金融資產(chǎn)管理公司剝離的未處置的不良資產(chǎn)的方法，是當(dāng)務(wù)之急。

三、國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化推行的難點(diǎn)

（一）交易載體（英文簡(jiǎn)稱(chēng)SPV）缺位，完成“真實(shí)出售”困難大

SPV是以資產(chǎn)證券化為惟一目的的獨(dú)立信托實(shí)體。通過(guò)SPV與銀行間討價(jià)還價(jià)的公平交易，銀行賬面資產(chǎn)變成待出售的證券化商品。這個(gè)商品的定價(jià)、出售等問(wèn)題，是由獨(dú)立的SPV根據(jù)投資者需要決定的，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門(mén)的影響和控制，從而使資產(chǎn)證券符合市場(chǎng)規(guī)則，有市場(chǎng)需求基礎(chǔ)和支撐?？梢?jiàn)，銀行與SPV之間的資產(chǎn)交易是“真實(shí)銷(xiāo)售”，是真正意義上的“破產(chǎn)隔離”。在我國(guó)還沒(méi)有SPV，雖然1999年新成立的四家資產(chǎn)管理公司與美國(guó)的SPV有些相似，但它們不是以資產(chǎn)證券化為惟一目的，也不是真正意義上的SPV，所以我國(guó)還需盡快組建SPV。

目前，我國(guó)實(shí)行銀行不良資產(chǎn)的“真實(shí)出售”主要存在以下幾方面的技術(shù)難題：1．不良資產(chǎn)劃分的時(shí)間界限和劃分標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題；2．不良資產(chǎn)出售的定價(jià)問(wèn)題；3．不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。此外，不良資產(chǎn)出售的法律、會(huì)計(jì)和稅收問(wèn)題，也有可能導(dǎo)致不良資產(chǎn)“真實(shí)出售”的流產(chǎn)。

（二）缺乏規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

質(zhì)量和信用等級(jí)能夠被準(zhǔn)確評(píng)估，是資產(chǎn)證券化的重要條件之一。目前我國(guó)缺乏被市場(chǎng)投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評(píng)估結(jié)果難以使人信服。這會(huì)直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒(méi)有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通。

（三）缺乏成熟的市場(chǎng)和理性的投資者

我國(guó)的資本市場(chǎng)一直沒(méi)有得到長(zhǎng)足的發(fā)展，資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品較少，法律、法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴(lài)銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢(shì)，但是由于保險(xiǎn)、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制以及資本市場(chǎng)的不健全，導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個(gè)人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，資產(chǎn)證券化無(wú)法順利推行。

（四）券化所需法律制度不完善

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，參與主體眾多的系統(tǒng)工程，勢(shì)必需要依靠一系列完善的法規(guī)體系來(lái)規(guī)范其操作，明確各參與主體的地位、權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。但是我國(guó)目前相關(guān)的法律、法規(guī)，如《證券法》《公司法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等，都未對(duì)不良貸款證券化問(wèn)題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國(guó)目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場(chǎng)主體的行為很難規(guī)范，市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。

（五）缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系

由于不良資產(chǎn)證券化潛伏著很大的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)它的監(jiān)管就顯得非常重要,但是過(guò)多的部門(mén)管理會(huì)使證券化的審批、運(yùn)作產(chǎn)生困難。例如：銀行的不良資產(chǎn)證券化會(huì)涉及到人民銀行和證監(jiān)會(huì)兩個(gè)監(jiān)管主體，同時(shí)由于不良資產(chǎn)的債務(wù)人往往是國(guó)有企業(yè)，因而又涉及到國(guó)有資產(chǎn)管理局、計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部等。眾多機(jī)構(gòu)的重疊式管理，使不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程變得繁瑣、冗長(zhǎng)。

（六）信用制度上的障礙

我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度和信用增級(jí)機(jī)制還很不完善，主要表現(xiàn)為：許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；缺乏被市場(chǎng)投資者所接受和認(rèn)可的在國(guó)內(nèi)、國(guó)際金融市場(chǎng)有影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；沒(méi)有建立起能體現(xiàn)政府全面信用支持的有效的信用增級(jí)機(jī)制。近幾年，由于一些地方的企業(yè)債券到期不能兌付，一些農(nóng)村基金會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不完善、支付困難而發(fā)生擠兌風(fēng)潮，所有這些嚴(yán)重破壞了社會(huì)信用體系，擾亂了金融秩序，給投資者造成了信用危機(jī)，以至于談“券”色變。

（七）缺乏明確的會(huì)計(jì)處理原則和稅收優(yōu)惠政策

在資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV的過(guò)程，既可以看作是一種資產(chǎn)出售過(guò)程，也可以看作是一種融資過(guò)程。而如何界定出售和融資，決定了能否將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)從發(fā)起人原資產(chǎn)負(fù)債表中剔除后做表外處理。如果SPV是由發(fā)起人設(shè)立的，那么是否應(yīng)該將SPV作為原發(fā)起人的子公司而將兩家的會(huì)計(jì)報(bào)表合并處理，諸如此類(lèi)的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題在我國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度中沒(méi)有相應(yīng)的配套條款。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，如果負(fù)稅水平過(guò)高，將會(huì)大大增加證券化的融資成本，降低證券的信用等級(jí)。政府對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也應(yīng)當(dāng)給與適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，而目前缺乏必要的支持條款。

四、對(duì)我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

不良資產(chǎn)證券化雖然在我國(guó)存在種種困難，但并不是說(shuō)就不能進(jìn)行。

為更好地通過(guò)實(shí)施不良資產(chǎn)證券化來(lái)化解國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)，我們應(yīng)做好如下準(zhǔn)備工作。

（一）建立與證券化相關(guān)的制度

運(yùn)用資產(chǎn)證券化解決資產(chǎn)流動(dòng)性相關(guān)問(wèn)題，離不開(kāi)法律規(guī)范和保障。

在我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化將面臨很多法律障礙。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問(wèn)題，必須制定法律、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度，實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)。

（二）重組現(xiàn)金流、加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)

為了促進(jìn)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，降低證券化成本，應(yīng)采用多種措施完善信用評(píng)級(jí)體系。國(guó)家對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費(fèi)等現(xiàn)象。可以考慮設(shè)立一個(gè)一家專(zhuān)業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，從而建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。

（三）盡快制定和完善銀行不良資產(chǎn)證券化方面的法律、法規(guī)

我國(guó)應(yīng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部與資產(chǎn)證券化密切相關(guān)的法規(guī)，修正并完善現(xiàn)存的與資產(chǎn)證券化相沖突的金融法規(guī)。關(guān)于是否在銀行設(shè)立SPV，SPV的性質(zhì)、設(shè)立以及破產(chǎn)清算等問(wèn)題作出專(zhuān)門(mén)規(guī)定。同時(shí)要明確資產(chǎn)證券化過(guò)程匯總的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷(xiāo)售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。

（四）建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體，實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”

新成立的四家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要搞成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV，在現(xiàn)階段還要把它確定為不易盈利為目的的事業(yè)法人組織。

篇10

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國(guó),如今已成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

作為一項(xiàng)金融技術(shù),資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍,目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車(chē)貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國(guó),由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾,資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力,資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)結(jié),一方面實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”;另一方面,在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí),也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”。前些年,國(guó)內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款,但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大,銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變,信貸結(jié)構(gòu)“短存長(zhǎng)貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,這一金融創(chuàng)新品種對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著更大的意義。

加速我國(guó)金融改革

我國(guó)金融改革目前已經(jīng)到了攻堅(jiān)階段,整個(gè)金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核,也遇到了更大的阻滯。在此階段,由于證券化的制度創(chuàng)新?tīng)砍兜綇V泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu),因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革問(wèn)題的重要催化劑之一。

利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。例如,剝離資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)(例如股權(quán)收益率)。證券化也可以釋放資產(chǎn),用于其他投資機(jī)會(huì),如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異,證券化就可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的收益。

有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)

證券化可以使融資渠道多樣化,從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。將中長(zhǎng)期貸款打包證券化后出售給投資者,這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動(dòng)性的貸款,有利于增加資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來(lái)消除利率錯(cuò)配。

使金融市場(chǎng)更加完備

通過(guò)證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn),提高了投資者得到多樣化收益的可能。因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)自己的判斷來(lái)獲得證券化了的貸款收益率,在認(rèn)為其被低估時(shí)可以買(mǎi)入。

可見(jiàn),資產(chǎn)證券化不僅能使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)降低融資成本,從而更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,而且也為解決金融市場(chǎng)的很多難題提供了快速有效的手段。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的障礙

雖然資產(chǎn)證券化技術(shù)可運(yùn)用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會(huì)計(jì)制度及資本流通市場(chǎng)的配套來(lái)完成。目前,制約我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要有以下幾點(diǎn):

法律環(huán)境制約

2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因?yàn)楝F(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對(duì)證券化存在眾多阻礙。同時(shí),與發(fā)展衍生金融工具相配套的會(huì)計(jì)等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全,相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)。此外,沒(méi)有針對(duì)證券化過(guò)程制定專(zhuān)門(mén)的稅收中性政策,因此,使得證券化的成本大大提高。投資主體缺乏

證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會(huì)計(jì)框架,個(gè)人投資者有時(shí)很難理解其中的實(shí)質(zhì),而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制,考慮到國(guó)內(nèi)投資者的普遍不成熟,一旦出現(xiàn)問(wèn)題,很可能無(wú)法理性面對(duì),從而對(duì)政府造成壓力。

體制障礙制約

我國(guó)的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的,而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)改革的難點(diǎn)之一。在證券化過(guò)程中,無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是利益的考慮,使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過(guò)。

由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具,我國(guó)還沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險(xiǎn),因此只有充分認(rèn)識(shí)到這些障礙并逐步解決這些問(wèn)題,才能更好的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的對(duì)策研究

對(duì)一次成功的資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō),需要具備兩個(gè)條件:一是具有穩(wěn)定的金融基礎(chǔ),在保護(hù)投資者利益的同時(shí),使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV;二是強(qiáng)烈的投資者需求,這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險(xiǎn)特征和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用的評(píng)級(jí)。那么,目前在我國(guó)金融市場(chǎng)還不甚完備的情況下如何推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展,筆者認(rèn)為應(yīng)采取如下對(duì)策:

設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式

由于我國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制,對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門(mén)。例如:如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話(huà),應(yīng)該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì),但是從另一個(gè)角度上來(lái)說(shuō),如果證券化是債的話(huà),應(yīng)該由發(fā)改委來(lái)管,主要是監(jiān)管債的規(guī)模;證券化發(fā)了以后,可否上市交易,要由證監(jiān)會(huì)來(lái)管。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面,應(yīng)該是財(cái)政部管。其結(jié)果是,財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都想監(jiān)管,但事實(shí)上都監(jiān)管不了。

因此在這一問(wèn)題上,既要考慮到我國(guó)金融管理體制的現(xiàn)狀,又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性,走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成,這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求和證券法有關(guān),但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同,但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此,我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

選擇適合國(guó)情的資產(chǎn)證券化類(lèi)型

我國(guó)資產(chǎn)證券化的道路如同西方國(guó)家一樣,正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時(shí)代。自2001年10月我國(guó)頒布實(shí)施信托法以來(lái),以財(cái)產(chǎn)信托模式進(jìn)行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮,例如金融租賃財(cái)產(chǎn)信托、股權(quán)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、工業(yè)森林財(cái)產(chǎn)信托、出口應(yīng)收帳款財(cái)產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。

從目前我國(guó)法律框架來(lái)講,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國(guó)國(guó)情,因?yàn)槲覈?guó)關(guān)于SPV法人制度、會(huì)計(jì)稅收制度還未正式建立,特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評(píng)估與定價(jià)系統(tǒng)還未建立的情況下,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對(duì)受托人和投資人更加安全有利,一方面不僅以未來(lái)收益作為支撐證券或信托權(quán)益的利益來(lái)源,而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽(yù),對(duì)收益不足或回購(gòu)行為進(jìn)行補(bǔ)償或擔(dān)保。當(dāng)然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎(chǔ)上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實(shí)是一種穩(wěn)定收益證券(FIS),對(duì)下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品,站在受托人和投資者的角度來(lái)講,這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

此外,為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)加入WTO的承諾,使我國(guó)銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對(duì)銀行資本的要求,加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,并解決上述實(shí)踐中產(chǎn)生的問(wèn)題,財(cái)政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》,央行和銀監(jiān)會(huì)于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,由此拉開(kāi)了我國(guó)資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕,進(jìn)入了一個(gè)全新的資產(chǎn)證券化進(jìn)程,即“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化?，F(xiàn)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的是國(guó)開(kāi)行(ABS)和建行(MBS)兩個(gè)方案,但它們都必須以信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化,即SPT方式的資產(chǎn)證券化。