導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融危機的含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；金融屬性；過度繁榮

中圖分類號：F833.48

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1006－1428(2011)02－0117－03

如果房地產(chǎn)屬于實體經(jīng)濟的研究范疇，房地產(chǎn)的變動應(yīng)該與經(jīng)濟基本面相吻合。但現(xiàn)實經(jīng)濟中，“房地產(chǎn)對基本面背離”的種種異象又超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)所能解釋的范疇。現(xiàn)以美國房地產(chǎn)市場情況為例，表明種種“異象”。實則是房地產(chǎn)金融屬性增強并被過度利用的表現(xiàn)。

一、房地產(chǎn)天然具有金融屬性

所謂金融屬性，尚未出現(xiàn)統(tǒng)一的定義，但從其本質(zhì)含義而言，至少有兩層含義：一是金融產(chǎn)品說，即具備金融產(chǎn)品的特性，包括流動性、收益性和價格波動性：二是金融功能說，即進行人群、地域以及期限上的資源再配置。但實際上，這是一個問題的兩個方面，角度不同而已。

房產(chǎn)的特殊性，在于與它相聯(lián)的不可分割的土地的特殊性。而與其他生產(chǎn)要素相比，土地資源的特殊性在于：一是短期供給彈性??；二是對人類社會的不可或缺性。從歷史上看，人類社會從來沒有完全成功解決其成員的住房問題，即便是地廣人稀的美國、加拿大、澳大利亞等，已開發(fā)并建立起完善基礎(chǔ)配套設(shè)施的土地資源(熟地)也較為稀缺。因此，房地產(chǎn)自古以來就是價值儲備的一種手段，有類似黃金的功能。由此，土地天然具有金融屬性，土地價格波動幅度比房屋大的多。從這個意義而言，土地的金融屬性又是房產(chǎn)金融屬性的根源。

二、美國房地產(chǎn)金融屬性顯著增強的主要表現(xiàn)

上世紀(jì)80年代開始，金融自由化浪潮極大地推動了美國房地產(chǎn)市場發(fā)展，為房地產(chǎn)金融屬性的增強提供了極大的制度便利。例如，可以很方便地使用杠桿交易，降低了進入門檻；同時，二級市場的發(fā)展，使房地產(chǎn)融資不再受地區(qū)性銀行資本的限制，使得資金來源更為多樣化，而且在一定程度上還平滑了區(qū)域間的房地產(chǎn)周期等。在此條件下，房地產(chǎn)金融屬性顯著增強，而異質(zhì)性則被逐漸抹平，漸趨為無差異的投資工具。

(一)全球房價波動的同步性顯著增強

傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的異質(zhì)性商品，受所在位置、房型、內(nèi)部裝修等因素的直接影響，對滿足居住的效用來說。幾乎不存在兩個完全相同的房地產(chǎn)。對這種不可移動的居住效用進行估值，顯然更多將受本地經(jīng)濟影響。例如，1983―1990年，美國經(jīng)歷了一輪最長的經(jīng)濟擴張期，但各地經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)依然迥異。由于國際原油價格在1978―1980年兩年內(nèi)暴漲250％之后，1980―1986年六年累計下跌46％，產(chǎn)油區(qū)房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入蕭條，部分地區(qū)名義房價跌幅高達40％以上，同時伴隨失業(yè)率大幅攀升、人口大量外遷等(FDIC，2005)。與此同時，新英格蘭地區(qū)和加利福尼亞地區(qū)卻得益于國防開支的巨幅增加，經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場相繼進入繁榮狀態(tài)，實際房價漲幅在三年內(nèi)超過30％，被FDIC(2005)界定為泡沫。90年代中期的情況則剛好與此相反。由于冷戰(zhàn)結(jié)束，國防開支急劇下降對加利福尼亞和新英格蘭地區(qū)經(jīng)濟造成巨大的負(fù)面影響，房地產(chǎn)市場隨之轉(zhuǎn)為蕭條，五年內(nèi)實際房價下跌超過30％。而除加利福尼亞以外的部分西部地區(qū)，卻由于旅游業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和房地產(chǎn)市場進入一輪新的擴張期。

但1990年代中后期以來，各地區(qū)房價上漲幅度卻開始明顯趨同。無論是中部西南、中部西北，還是沿海地區(qū)，1990年代中后期以來房價均開始大幅攀升，名義年均漲幅都在5％以上。與以往更多受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟影響相比，房價開始脫離各地實體經(jīng)濟約束，而更多受共同的貨幣、預(yù)期因素影響。

從全球范圍來看，全球房地產(chǎn)市場漲幅也前所未有得趨同，成為此輪房地產(chǎn)市場發(fā)展中一個突出的現(xiàn)象。傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的非貿(mào)易品，與一般貿(mào)易品相比，房價更多由本國生產(chǎn)要素決定，但這種非貿(mào)易品屬性正被金融屬性抹平，而成為無差異的投資工具。據(jù)統(tǒng)計，在OECD(2005)所監(jiān)測的17個國家中，有12個國家的實際房價在5年內(nèi)漲幅超過25％。換言之，除了德國和日本外，只有3個國家的房價漲幅未及OECD界定的“過度繁榮”的標(biāo)準(zhǔn)。其中英國、澳大利亞、法國、西班牙等的房價漲幅甚至還遠(yuǎn)在美國之上。此外，就觀察到的情況而言，發(fā)展中國家的房地產(chǎn)市場也是類似的情況。

(二)房地產(chǎn)二級市場流動性明顯增大

美國房地產(chǎn)市場自1980年代以來漸趨成熟，每年新房增加基本上在100萬單元以下，2000年以后隨著房價上升，供應(yīng)才上升至150萬單元，但也僅為存量房的1.2％左右。考慮到房地產(chǎn)折舊，每年新增的量僅相當(dāng)于折舊替換，整個房地產(chǎn)市場保持了一個相對穩(wěn)定的存量。在存量相對穩(wěn)定的情況下，房地產(chǎn)交易量逐年上升，尤其是存量房的交易。如果用換手率(交易量／存量)來代表房地產(chǎn)市場的流動性，該比例于2005年達到5.8％的歷史高點，較2000年上升1.4個百分點。換手率的上升，一方面，可能表明以非居住為目的的房地產(chǎn)交易日趨上升；另一方面，也表明房地產(chǎn)的投資工具屬性開始增強。

(三)房價波動性增大，但仍介于普通商品和股票之間

隨著房地產(chǎn)流動性的增強，美國房價波動性逐漸上升。但與證券類金融資產(chǎn)相比，房價的波動性仍要小的多。金融資產(chǎn)價格可能暴漲暴跌，甚至有可能降到零而失去持有的價值，例如各種權(quán)證。而房地產(chǎn)雖具有金融屬性，但同時仍是一種用于實際生產(chǎn)和消費的實物資產(chǎn)，房價波動始終受消費屬性制約。例如。房價不會無限低，這也是人們認(rèn)為房地產(chǎn)保值的原因；而購房和租房之間存在一定的替代性，也使得房價上漲存在一定約束。另一方面，由于房地產(chǎn)的金融屬性，價格直接受未來預(yù)期影響，而預(yù)期具有天生的不穩(wěn)定性，因而其波動性遠(yuǎn)大于普通商品。

三、房地產(chǎn)金融屬性的經(jīng)濟含義：容易被過度利用而導(dǎo)致過度繁榮

由于金融可以在一定程度上脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展，房地產(chǎn)金融屬性被過度利用，同樣可以導(dǎo)致房地產(chǎn)市場脫離實體經(jīng)濟而過度繁榮。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是房價上漲的幅度已很難用基本面因素解釋；二是與房價直接相關(guān)的房地產(chǎn)金融與實體經(jīng)濟的相關(guān)性越來越弱。

(一)房價上漲的幅度難以用基本面因素解釋

OECD(2005)認(rèn)為，在歷史上，房地產(chǎn)市場發(fā)展與商業(yè)周期基本吻合或稍微滯后，但此輪房地產(chǎn)周期與商業(yè)周期完全背離(countercyclieal)。90年代中后期以來，OECD經(jīng)濟體產(chǎn)出持續(xù)負(fù)缺口，而房價卻創(chuàng)出歷史新高。OECD認(rèn)為產(chǎn)出負(fù)缺口的持續(xù)存在倒是能

解釋CPI何以一直壓力不大。

研究房地產(chǎn)基本面大體有兩種方法：第一種是直接計算基礎(chǔ)價值，但這需要大量信息，并需要花費大量篇幅來說明所選用的參數(shù)或者模型。例如，要了解房地產(chǎn)市場的供求曲線，需求方面包括可支配收入、真實利率、稅收、金融便利、其他資產(chǎn)收益率等，長期因素還要加上人口變化；供給方面則包括建筑成本、房價變化等，長期因素還要包括土地規(guī)劃等。

因此，本文不擬采取完整的基本面模型，僅從供給方面對房價進行一個粗略的說明，結(jié)論是供給因素?zé)o法解釋房價上漲。一是供給持續(xù)增加。1990年代中后期以來，美國房地產(chǎn)投資持續(xù)上升，從1990年占GDP的4.1％，持續(xù)攀升至2005年的6.1％。顯然，并非是供給約束導(dǎo)致房價上升壓力。二是房價與建筑成本長期背離。20世紀(jì)，1980年代以來，建筑成本甚至呈下跌走勢。顯然，房價的上升也無法用成本推動因素來解釋。

第二種方法是采用比率估值法，例如購房者購買能力指標(biāo)、房價一租金比等，也是市場上更普遍采用的方法。但這些指標(biāo)顯然也很難解釋房價的持續(xù)上漲。一是購房者購買能力指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低。雖然利率持續(xù)下降，但由于房價大幅攀升，2002年起，全美房地產(chǎn)同業(yè)公會的“房屋購買力指數(shù)”(Housing Affordabil-ity Index，HAI)仍大幅走低。2002―2005年，采用固定利率貸款抵押的房屋購買力指數(shù)從131下降至114；采用可調(diào)息抵押貸款的房屋購買力指數(shù)則從147下降至120，均創(chuàng)下歷史新低。表明房價已嚴(yán)重偏離其長期趨勢。二是房價一租金比(Priee／Rent Earnings，P／E)創(chuàng)新高。根據(jù)IMF的計算，2004年，美國該指標(biāo)比前三十年的最高點(1979年)高出10％，表明從房租收益角度已很難解釋房價的漲幅。

(二)房地產(chǎn)金融脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展

一是住房抵押貸款／GDP加速上升。隨著經(jīng)濟資本化的深入，住房抵押貸款／GDP逐年上升，但2000年以來，這種上升趨勢明顯偏離歷史均值開始加速。從2000年的48.2％上升至2007年的75％，7年時間上升近27個百分點；而從開始金融自由化的1980年至2000年的20年間，也才上升15個百分點。如果以GDP代表實體經(jīng)濟規(guī)模，抵押貸款的這種加速增長趨勢，表明房地產(chǎn)金融在一定程度上開始與實體經(jīng)濟背離。

二是房貸衍生品爆發(fā)式增長。首先，房貸衍生品數(shù)量過大，與實體經(jīng)濟相去甚遠(yuǎn)。以CDS(credit de-fault swap)為例，2004―2007年3年間，CDS賬面值／房地產(chǎn)抵押貸款從0.9攀至5.2倍；即使是CDS市值，房地產(chǎn)抵押貸款，也從近乎零增長到0.5倍。如此龐大的、與實體經(jīng)濟沒有直接關(guān)系的金融資產(chǎn)及其交易，構(gòu)成了一個巨大的投機性市場，被部分學(xué)者直接稱之為賭場(Susan Strange，2000、2007)。其次，過于復(fù)雜的衍生品設(shè)計和交易，對實體經(jīng)濟的套保功能不強，甚至成為投機的工具。如分享式增殖抵押、累進付，款抵押、分層抵押擔(dān)保貸款(CMOs)，以及CDS的平方和立方等，淪為金融機構(gòu)之間“對賭”的工具。從此后情況來看，由于衍生品領(lǐng)域大大加深了此次金融危機的破壞力，而被廣為詬病。

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關(guān)鍵詞：金融危機；發(fā)展中國家；機制

一、金融危機

金融危機定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。這一定義說明了金融危機所具有的三層含義：金融狀況的惡化；金融危機覆蓋領(lǐng)域的廣泛性；金融危機所具有的突發(fā)性。

金融危機最初是包括在經(jīng)濟危機之中的。金融危機與經(jīng)濟危機的不同之處在于：經(jīng)濟危機重心在于生產(chǎn)過剩危機，然而金融危機則表現(xiàn)為金融工具職能被破壞，金融機構(gòu)紛紛倒閉，匯率的波動與資本外逃，貨幣貶值，利率猛漲等。經(jīng)濟危機具有明顯的周期性，金融危機可能隨經(jīng)濟危機周期性地爆發(fā)，也可能當(dāng)經(jīng)濟問題積累到一定程度后單獨爆發(fā)。

金融領(lǐng)域存在著四中均衡，貨幣供求均衡，資金借貸的均衡，資本市場均衡和國際收支均衡。當(dāng)四種均衡被打破到一定程度之后，金融危機便會爆發(fā)。四種均衡相互之間有較大的關(guān)聯(lián)，當(dāng)一種均衡被打破到一定程度時，其他均衡也會有相應(yīng)被破壞的傾向。金融危機發(fā)生有兩大根源，一是隨著經(jīng)濟周期積累的經(jīng)濟問題導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)；二是金融體系的脆弱性導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。

二、第三代金融危機理論模型重點

第三代貨幣危機模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強調(diào)了一個重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國家，普遍存在著道德風(fēng)險問題。普遍的道德風(fēng)險歸因于政府對企業(yè)和金融機構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機構(gòu)的裙帶關(guān)系。從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場，形成了金融過度（Financial Excess），導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機。

三、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的經(jīng)濟基礎(chǔ)

發(fā)展中國家工業(yè)化水平與發(fā)達國家有著巨大的差距，科技水平極大落后于發(fā)達國家，這導(dǎo)致其產(chǎn)品在競爭力上也相差甚多。產(chǎn)品競爭力的低下及不完善的工業(yè)體系導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶赤字的產(chǎn)生。例如越南在2008年全球金融危機前的十年里，一直推行激進的經(jīng)濟增長措施，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱但又急于加強現(xiàn)代化導(dǎo)致越南不得不加大工業(yè)配套零部件的進口，導(dǎo)致連年經(jīng)常項目逆差，外匯儲備降低。美洲開發(fā)銀行估計，在過去的20 年中，拉美國家貿(mào)易條件下降率（大約為15 %）的標(biāo)準(zhǔn)差是工業(yè)化國家的2 倍。

金融企業(yè)競爭力與效率低下，發(fā)生道德風(fēng)險。發(fā)展中國家銀行業(yè)對信貸風(fēng)險無視而大量借貸造成一些行業(yè)的投資過度，產(chǎn)生呆賬，加劇銀行業(yè)風(fēng)險。經(jīng)濟自由化之前，各國銀行業(yè)存在的風(fēng)險均轉(zhuǎn)嫁給了政府。而銀行業(yè)正是由于相信發(fā)展中國家政府不會任由銀行倒閉造成經(jīng)濟動蕩而加大了信貸供給力度。東亞各國隨著自由化的進行，一些壟斷企業(yè)逐漸喪失壟斷地位，盈利的喪失導(dǎo)致信貸風(fēng)險加大。然而由于這些企業(yè)和政府有著密切的聯(lián)系，銀行相信政府背后對企業(yè)的隱形支撐，依然發(fā)放貸款。

宏觀經(jīng)濟失調(diào)，經(jīng)濟體系脆弱。亞洲金融危機爆發(fā)之前，東亞經(jīng)歷了十年的經(jīng)濟高速增長，房地產(chǎn)價格迅速上漲，房地產(chǎn)投資過度膨脹，造成了大規(guī)模的空置及資產(chǎn)泡沫。例如泰國房屋空置率達20%。同時金融市場日益繁榮，股市資產(chǎn)規(guī)模大幅上漲。墨西哥加入北美自由貿(mào)易協(xié)定后，第三產(chǎn)業(yè)增長超過第一第二產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)過度繁榮而廣大依靠第一第二產(chǎn)業(yè)的工人農(nóng)民的生活水平卻持續(xù)下降，經(jīng)濟體系變得過分脆弱。

四、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的政治基礎(chǔ)

政治狀況是發(fā)展中國家金融危機促成與加劇的重要因素。良好的政治環(huán)境是保持國際資本信心的重要因素。而一旦政治環(huán)境發(fā)生動蕩，國際資本容易大規(guī)模外流，造成貨幣危機。

五、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的金融基礎(chǔ)

首先，發(fā)展中國家普遍實行固定匯率制，盯住美元。然而，20世90年代，隨著美元對其他主要貨幣相對升值，發(fā)展中國家貨幣卻由于盯住美元的匯率制度而隨著美元升值。貨幣的升值導(dǎo)致出口產(chǎn)品競爭力下降，加劇了國內(nèi)經(jīng)常賬戶赤字的程度。為了維持固定匯率，發(fā)展中國家普遍通過較高的利率來吸引外資流入。貨幣高估給了國際投機資本以可乘之機。同時固定匯率制導(dǎo)致國家無法有效運用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟。同時，發(fā)展中國家并不像發(fā)達國家一樣能有充足的工具抵御貨幣危機。在貨幣危機發(fā)生或者即將發(fā)生時，發(fā)展中國家由于不能容易地借到應(yīng)對危機需要的外匯，其應(yīng)對貨幣危機的能力大大減弱。

金融自由化過早且國家對金融控制力不足。各個發(fā)展中國家金融危機的發(fā)生時間與與金融自由化時間相差并不太長。發(fā)展中國家金融自由化進程在金融深度上超過了國家所能承受的限度，導(dǎo)致國內(nèi)金融機構(gòu)承擔(dān)過大風(fēng)險。另外，發(fā)展中國家國內(nèi)金融資本的過度退出也嚴(yán)重削弱了國家的金融控制權(quán)。以阿根廷為例，在銀行私有化過程中，外資控制了商業(yè)銀行總資產(chǎn)的百分之七十以上。其十大私有銀行中，七家為外資獨資，兩家為外資控股。

六、總結(jié)

相比較發(fā)達國家而言，發(fā)展中國家技術(shù)水平、工業(yè)體系尚且不發(fā)達，對出口存在一定依賴程度，經(jīng)濟受國際環(huán)境影響程度較大。而發(fā)展中國家在實現(xiàn)經(jīng)濟增長的過程中，又同時積累了宏觀經(jīng)濟失調(diào)、金融業(yè)風(fēng)險過高等一系列經(jīng)濟金融問題。并且，發(fā)展中國家盲目追求金融自由化，國家逐漸喪失對金融的控制力。除此之外，發(fā)展中國家擁有比發(fā)達國家更嚴(yán)重的政治不穩(wěn)定性與更低的國家信譽。這一系列的問題相組合，疊加，最終使得布雷頓森林體系解體后，金融危機在發(fā)展中國家頻發(fā)。（作者單位：中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1]王春紅.90年代以來發(fā)展中國家金融危機的比較[D].山東大學(xué)，2002.

[2]陳雨露，馬勇.金融自由化、國家控制力與發(fā)展中國家的金融危機[J].中國人民大學(xué)學(xué)報，2009，23（3）：45-52.

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金融危機（FinancialCrises）最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。

金融危機具有三層含義：①金融危機是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的。總結(jié)起來，金融危機對中國經(jīng)濟主要有以下影響：

1.1影響我國的外貿(mào)出口我國的對外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長率，但在金融危機的影響下，我國的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱，對外經(jīng)貿(mào)形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國與東南亞地區(qū)各國出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場結(jié)構(gòu)也非常相似，競爭性大于互補性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集性產(chǎn)品，市場也均集中在美國、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機將削弱中國產(chǎn)品的出口競爭力。

1.2影響我國企業(yè)引進外資此次金融危機對工業(yè)項目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項目引進勢頭減弱。出于對未來宏觀經(jīng)濟走勢的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對國際經(jīng)濟走勢難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟增長放緩及企業(yè)投資削減會逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業(yè)引進外資增資擴能。

2金融危機帶來機遇與希望。

國外很多媒體在提到中國時，都用“risingChina”(崛起中的中國)來形容，可見在危機中的中國，聚集了全世界的眼球，也凝聚了全世界的希望。

金融危機帶給中國的機遇主要體現(xiàn)在以下三方面：

2.1有助于中國爭奪在國際貨幣體系中的話語權(quán)金融風(fēng)暴爆發(fā)后，從實體經(jīng)濟來看，我國沒有受到金融危機太大的影響，我國的國際經(jīng)濟地位將較快地提升。從戰(zhàn)略角度考慮，隨著中國等發(fā)展中國家的崛起，只有通過非軍事的經(jīng)濟手段才能取得與其實力相適應(yīng)的國際地位，這次金融風(fēng)暴或許是調(diào)整國際秩序的序幕之一。因此，我國應(yīng)該利用此次金融危機帶來的機會，加快國際金融體系的改革，重新塑造布雷頓森林體系，并在改革過程中，增大中國的發(fā)言權(quán)。中國應(yīng)該積極提出自己的改革主張，拿出自己關(guān)于新的國際貨幣體系的設(shè)計范式，特別是在改革國際貨幣基金組織和世界銀行份額和投票權(quán)的議題上，中國應(yīng)該整合新興經(jīng)濟體和廣大發(fā)展中國家的力量，力爭體現(xiàn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長潛力及相應(yīng)的話語權(quán)。而中國在鍛造金融競爭力，強化金融體系的穩(wěn)健過程中，應(yīng)該建立多元化的外匯儲備體系，積極推動人民幣的國際化步伐，積極進行人民幣的國際結(jié)算業(yè)務(wù)和人民幣的國際債券業(yè)務(wù)。最終形成美元、歐元、人民幣為基軸的國際貨幣體系，形成相互制衡的全球金融穩(wěn)定三極。只有建立了穩(wěn)定的匯率，把握了金融市場的定價權(quán)和話語權(quán)，我國的貨幣政策和匯率政策才不會控在投機資金手中。

2.2有利于我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在勞動力成本增大、原材料價格上升和人民幣升值等系列現(xiàn)實壓力下，再加上受金融危機的打擊，中小企業(yè)來自歐美訂單的大幅減少，這讓以出口導(dǎo)向為主的中小企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的威脅。在目前的危機下，中小企業(yè)必須研發(fā)高附加值產(chǎn)品、升級技術(shù)、改善設(shè)計和提高品牌知名度，開拓新興市場、啟動國內(nèi)銷售；但我國出口企業(yè)很少具備這些實力，且增加這些方面的實力需要很長時間，金融危機為這個戰(zhàn)略提供了很好的機會，就是從國外購買技術(shù)和品牌，歐洲、日本和北美大多數(shù)中小企業(yè)都具備這樣的品質(zhì)，而且現(xiàn)在非常便宜。政府應(yīng)給予更多的政策扶持，以促進產(chǎn)業(yè)調(diào)整，甚至可以將外匯借給出口企業(yè)，讓他們?nèi)ベI國外優(yōu)質(zhì)的品牌、技術(shù)甚至并購。

2.3有利于我國擴大內(nèi)需，建立完善的社會保障體系2007年我國財政收入增長32.4%，達51321.78億元，2008年前三季同比增長25.8%，達48946.86億元，我國完全有財力通過收入的二次分配，從財政收入中調(diào)出部份資金注入住房平準(zhǔn)基金及社會保障、醫(yī)療保障基金，以穩(wěn)定中低收入階層的消費信心。政府要通過改革金融證券管理體系、財政預(yù)算體系和社會保障體系及健全工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資指引，以擴大內(nèi)需，同時轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，通過提升資產(chǎn)附加值來刺激經(jīng)濟。刺激經(jīng)濟的關(guān)鍵是激活內(nèi)需，而激活內(nèi)需的前提，必須要建立完善的社會保障體系，進行收入分配的改革，這樣，人們才敢將儲蓄從銀行里調(diào)出來，大膽地消費，形成增長的良好循環(huán)。

3預(yù)防金融危機的措施

3.1深化人民幣匯率形成機制改革一國匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時期國內(nèi)外經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時主動調(diào)整。中國漸進主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機制改革也必然是漸進型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動，但人民幣匯率形成機制改革要繼續(xù)深化和推進，進一步健全有管理的浮動匯率制度，逐步擴大匯率彈性區(qū)間，以增強匯率對國際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機緩沖器的作用。

3.2有計劃有步驟地推進資本項目可自由兌換資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換，當(dāng)國際游資流入時，運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動引起大量資金外流，本國將面臨對外支付的困難。

3.3盡快建立充分成熟的國內(nèi)資本市場目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險，中國就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場。只有國內(nèi)資本市場越活躍，中國對外資的依賴程度才會越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場的步伐。

3.4堅持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開放后的中國已成為世界經(jīng)濟增長最快和最富活力的國家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國家中吸引外資最多的國家。外資的大量涌入的確彌補了國內(nèi)資金缺口，也支持了重點項目或大型項目的建設(shè)。但與此同時，也對我國的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國必須將外債規(guī)模確定并維持在一個適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國經(jīng)濟發(fā)展的需要，又要考慮對外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。

3.5維持國際收支平衡，保持充足的外匯儲備，提高國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。

篇4

自從上世紀(jì)70年代末期中國改革開放以后，M2/GDP這個比率基本上就處在增長的過程中（雖然中間有些年份有小幅度下降），而且自從進入到新世紀(jì)以后，我們的M2/GDP比率比世界上很多國家都高。但是用這個比率來說貨幣超發(fā)和通貨膨脹的事情，這個邏輯鏈條就有些不靠譜了。如果用這個觀點向普通百姓做宣傳，更有誤導(dǎo)公眾的嫌疑了。

要理解這個指標(biāo)的含義，我們需要從其基本含義出發(fā)。GDP是衡量一國經(jīng)濟活動總量的指標(biāo)，而M2簡單地說就是庫存現(xiàn)金和手持現(xiàn)金（M0）加上活期存款（M1）再加上定期存款等準(zhǔn)貨幣。因此從直觀上看，這個指標(biāo)衡量的是一個國家全部經(jīng)濟交易活動中以貨幣為媒介進行交易的比重。

美國學(xué)者麥金農(nóng)最早在70年代提出這個指標(biāo)，并且用它作為一個國家金融深化的程度。但是經(jīng)過30多年的研究，用這個指標(biāo)來衡量各國金融深化的程度并沒有得到普遍接受。諾獎得主弗里德曼針對美國從1867-1975年的數(shù)據(jù)表明，M2/GDP都呈現(xiàn)了“先上升后下降”的趨勢，這個指標(biāo)在1947年達到了0.8097的峰值，后來緩慢下降，長期穩(wěn)定在0.6-0.7的水平上。而90年代以后跨國數(shù)據(jù)表明，中國和日本、馬來西亞、韓國、泰國等國家的這個比例比較高，而美國、歐盟區(qū)、印度和印尼的比值比較低。另一方面，各國自從90年代以來M2/GDP比率都出現(xiàn)逐步提高的趨勢，特別是在金融危機后，這個比率會顯著提高，1997-1998年的亞洲金融危機以及2008-2009年國際金融危機的經(jīng)歷都說明了這一點。這一點也反映了金融危機后各國紛紛采取擴張性貨幣政策這個事實。

M2/GDP比率難以說明一國金融深化程度，同樣它也很難和通貨膨脹掛鉤。從基本原理上看，影響通貨膨脹的是M2的增長率，而不是M2的存量。本來各國之間在M2上的統(tǒng)計口徑上存在差異，同時各國的金融體系和消費習(xí)慣也有很大不同，用跨國比較M2/GDP比率來說通貨膨脹是完全沒有道理的。就是以中國自己的改革開放進程經(jīng)驗來看，我們在1987-1988年和1992-1993年都經(jīng)歷了高速通貨膨脹期，但是顯然這些時候的M2/GDP比率明顯地要比現(xiàn)在低。

篇5

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 風(fēng)險管理 風(fēng)險構(gòu)成

商業(yè)銀行是一種特殊的金融中介機構(gòu)，它雖然具有普通企業(yè)的一般特征，但是商業(yè)銀行在貨幣信用服務(wù)領(lǐng)域的信用中介和支付中介的特征決定了商業(yè)銀行的風(fēng)險不同于普通企業(yè)。由于商業(yè)銀行經(jīng)營活動的重點是其負(fù)債業(yè)務(wù)，且資金來源90％以上來自于負(fù)債業(yè)務(wù)，這就決定了商業(yè)銀行在風(fēng)險管理中對負(fù)債業(yè)務(wù)風(fēng)險的控制是尤其重要的。而這與普通企業(yè)在負(fù)債方面的關(guān)注點就大為不同。并且，正是由于負(fù)債業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中所占比重大，商業(yè)銀行時時刻刻會面臨逆向選擇和道德風(fēng)險，也就反過來制約了商業(yè)銀行在經(jīng)營管理活動中要把風(fēng)險控制放在其管理活動的核心位置。

商業(yè)銀行的風(fēng)險是指其由于對未來結(jié)果的不確定性，使得銀行預(yù)期收益與實際收益產(chǎn)生偏差。廣義的風(fēng)險包括了銀行可能的收益和可能的損失；而狹義的風(fēng)險只指銀行可能的損失。本文探討的風(fēng)險僅指狹義上的風(fēng)險，即銀行可能面臨的損失。按照銀行風(fēng)險的性質(zhì)，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險可以分為五類。它們分別是：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。

一、信用風(fēng)險

（一）含義

信用風(fēng)險是指銀行的債務(wù)人即借款人由于違約而導(dǎo)致貸款或證券等銀行持有的抵押資產(chǎn)不能夠收回而造成銀行損失的可能性。

（二）可能對商業(yè)銀行造成的危害

當(dāng)銀行面臨信用風(fēng)險時，一般是指銀行貸出去的款項，借款人到期無法償還，形成銀行的逾期、呆滯或者呆賬貸款，使銀行蒙受損失。一旦商業(yè)銀行資本狀況出現(xiàn)有不良資產(chǎn)數(shù)額龐大的問題，就會給銀行帶來沉重的負(fù)擔(dān)，影響銀行的競爭實力、加大銀行資產(chǎn)管理的費用、減少銀行收益，嚴(yán)重的有可能導(dǎo)致銀行倒閉。2006年～2007年在美國的次級貸危機中造成的一部分損失就是由于商業(yè)銀行和一些次級貸公司面臨的信用風(fēng)險所導(dǎo)致的損失。由于銀行或其他金融機構(gòu)將住房貸款以較高的利率借給一些信用級別較低的貸款人用以購買房產(chǎn)，所以市場上房價下跌導(dǎo)致貸款人只能違約而無法償還貸款，也正是因為房價下跌，貸款人抵押在銀行的房產(chǎn)變賣后無法彌補銀行貸出的款項，致使銀行和金融機構(gòu)遭受損失。這一損失非常巨大，牽連到了整個金融市場。所以，商業(yè)銀行需要認(rèn)真對信用風(fēng)險進行評估和管理，盡量降低這一風(fēng)險。商業(yè)銀行的信用風(fēng)險管理在我國進行的也并不令人滿意，盡管在改善銀行貸款質(zhì)量方面我國的人民銀行和各家商業(yè)銀行也做了許多工作，使不良貸款率也有所下降，但不良貸款率仍處于較高水平。2003年國有獨資商業(yè)銀行不良貸款余額為兩萬零七十億元，不良貸款率為22.19％，比年初下降四點零二個百分點；政策性銀行不良貸款余額三千三百四十億元，不良貸款率為18.61%，比年初下降一點一八個百分點；股份制商業(yè)銀行不良貸款余額為一千九百六十七億元，不良貸款率為9.34%，比年初下降三點五一個百分點。

二、市場風(fēng)險

（一）含義

市場風(fēng)險是指由于市場供求關(guān)系等各種因素變動，引起利率、匯率、證券價格波動給銀行帶來損失的可能性。

（二）可能對商業(yè)銀行造成的危害

金融市場變化莫測，所以市場因素是銀行最無法預(yù)料的影響因素，加之市場風(fēng)險因素眾多，使得銀行管理更為困難。而且由于市場的變化難以預(yù)料，有的時候，銀行因為市場因素導(dǎo)致的損失很可能是非常巨大的。非常明顯的一個實例就是爆發(fā)于1997年的亞洲金融危機。在這次波及整個亞洲地區(qū)乃至全球的金融危機中，大批商業(yè)銀行的巨額損失正是歸因于它們對銀行面臨的市場風(fēng)險估計不充分和管理不到位。因為在此次金融危機中匯率的波動速度快、幅度大，使得商業(yè)銀行獲得的應(yīng)對危機的反映時間相對較短，加之國際投機者對熱幣的投機行為導(dǎo)致匯率制度的崩潰，以及亞洲國家過早開放資本市場和金融市場，政府對亞洲商業(yè)銀行又干預(yù)過多，所以，這次金融危機直接導(dǎo)致了很多銀行的倒閉。但是，在這次金融危機中，造成商業(yè)銀行這些損失的內(nèi)部原因還是它們自身的風(fēng)險防范意識的薄弱和風(fēng)險管理的缺失。如果商業(yè)銀行預(yù)先注意到了1997年，泰國經(jīng)濟的疲軟和其他東南亞國家如馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款來維持自身國際收支平衡，并且大多匯率偏高并執(zhí)行與美元或一攬子貨幣的固定或聯(lián)系匯率的情況，相應(yīng)增加風(fēng)險儲備，預(yù)估市場匯率的波動，那么金融危機雖然勢必會造成損失，但損失的規(guī)模和影響的范圍將會大大減少?？梢?，即使市場變化難以預(yù)測，但是關(guān)注市場變化，預(yù)估市場風(fēng)險對于商業(yè)銀行來說是非常重要的。

三、流動性風(fēng)險

（一）含義

流動性風(fēng)險是指銀行不能到期支付債務(wù)或滿足臨時提取存款的需求而使銀行蒙受信譽損失或經(jīng)濟損失，設(shè)置被擠兌倒閉的可能性。

篇6

關(guān)鍵詞:中國經(jīng)濟 金融危機

改革開放以來,我國在經(jīng)濟上取得了舉世矚目的成就。特別是近年來在經(jīng)濟全球化的趨勢下,中國經(jīng)濟迅速得到發(fā)展,在世界經(jīng)濟中的影響力也越來越大。然而,伴隨著金融業(yè)高速發(fā)展而頻繁爆發(fā)的金融危機,也引起人們?nèi)找婷芮械年P(guān)注。2007年由美國房價下跌導(dǎo)致的次貸危機,讓美國經(jīng)濟遭受衰退危險,特別是2008年9月雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財務(wù)危機,并宣布申請破產(chǎn)保護后,金融危機迅速蔓延到實體經(jīng)濟,全球經(jīng)濟急劇萎縮。

基于此,本文收集國內(nèi)外大量相關(guān)的文獻資料和研究報告,查閱我國現(xiàn)行的金融危機管理的主要著作,借鑒國際上金融危機防范經(jīng)驗,提出中國應(yīng)對金融危機風(fēng)險的幾點政策建議。

一、金融危機對中國經(jīng)濟的影響

金融危機(Financial Crises)最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》中的定義是:“全部或大部分金融指標(biāo)--短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。

金融危機具有三層含義:1.金融危機是金融狀況的惡化;2.這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域;3.這種惡化具有突發(fā)性質(zhì),是急劇、短暫和超周期的?？偨Y(jié)起來,金融危機對中國經(jīng)濟主要有以下影響:

(一)影響我國的外貿(mào)出口

我國的對外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長率,但在金融危機的影響下,我國的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退,中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱,對外經(jīng)貿(mào)形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

由于中國進出口總額占我國國民生產(chǎn)總值比重近1/4,尤其是出口已成為國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的一個重要“邊際因素”,因此,貿(mào)易順差減少,對我國經(jīng)濟影響巨大。同時,由于我國的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿(mào)易,國民經(jīng)濟的對外依存度已達到較高水平,國際經(jīng)濟環(huán)境對中國經(jīng)濟運行和發(fā)展己開始產(chǎn)生較大直接影響,因此,國際貿(mào)易和國際金融市場的波動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響日益增加。

(二)影響我國企業(yè)引進外資

此次金融危機對工業(yè)項目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心,致使引進資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響,招商引資難度加大,項目引進勢頭減弱。出于對未來宏觀經(jīng)濟走勢的擔(dān)憂,部分生產(chǎn)企業(yè)對國際經(jīng)濟走勢難以預(yù)料把握,多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài),經(jīng)濟增長放緩及企業(yè)投資削減會逐漸凸顯,將直接或間接地影響未來工業(yè)引進外資增資擴能。

二、對中國防范和應(yīng)對金融危機的幾點政策建議

(一)深化人民幣匯率形成機制改革

一國匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時期國內(nèi)外經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時主動調(diào)整。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動,但人民幣匯率形成機制改革要繼續(xù)深化和推進,進一步健全有管理的浮動匯率制度,逐步擴大匯率彈性區(qū)間,以增強匯率對國際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力,發(fā)揮匯率作為金融危機緩沖器的作用。匯率雙向波動也有利于提高市場參與者防范風(fēng)險的能力,并抑制短期資本的流入。同時,保持適度的外匯市場干預(yù)。貨幣當(dāng)局應(yīng)動態(tài)和準(zhǔn)確地把握市場匯率相對于均衡水平的狀況,遵從匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)控原則,采取“目標(biāo)區(qū)內(nèi)相機干預(yù)”和“邊界干預(yù)”相結(jié)合的方式,逐漸擴大目標(biāo)區(qū)寬度,保持漸進性與合理性,避免超調(diào)現(xiàn)象發(fā)生,使匯率水平能在自由浮動的情況下保持一定穩(wěn)定的水平。

(二)有計劃有步驟地推進資本項目可自由兌換

資本自由流動這把雙刃劍,在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對發(fā)展中國家來說,資本項目對外開放要慎之又慎,如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下,貿(mào)然實行資本項目的自由兌換,當(dāng)國際游資流入時,運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難,如果一有風(fēng)吹草動引起大量資金外流,本國將面臨對外支付的困難。我國匯率彈性增大后,資本項目實行自由兌換應(yīng)逐步推進,慎之又慎,待條件比較充分時再實現(xiàn)資本項目自由兌換,對投機資本的大量涌入和隨后可能發(fā)生的流向逆轉(zhuǎn)保持高度警惕。首先要夯實市場基礎(chǔ)和完善市場規(guī)范,同時在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高金融監(jiān)管水平,有步驟地有計劃地實現(xiàn)我國金融市場和金融制度的調(diào)整,從而更加安全地融入全球資本市場。

目前,大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債,已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險,中國就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場。只有國內(nèi)資本市場越活躍,中國對外資的依賴程度才會越低。因此,我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場的步伐。在發(fā)展國內(nèi)融資市場的過程中,特別應(yīng)重視證券、債券和保險市場的發(fā)展,使它們成為中國國內(nèi)基金的一個穩(wěn)定來源的重要補充,特別是保證耗資巨大的基本建設(shè)項目的資金來源,減少對外國資本尤其是對短期外國資本的過分依賴。要建立充分完整的、市場化的資本市場運行規(guī)則,加強對資本市場的監(jiān)管;擴大市場流通總規(guī)模,提高市場內(nèi)在價值;提高市場透明度、全面公布信息,以幫助投資者對金融風(fēng)險做出正確評估,提高投資者抗擊市場風(fēng)險的能力。

(四)堅持正確的利用外資政策,合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)

改革開放后的中國已成為世界經(jīng)濟增長最快和最富活力的國家之一,也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國家中吸引外資最多的國家。外資的大量涌入的確彌補了國內(nèi)資金缺口,也支持了重點項目或大型項目的建設(shè)。但與此同時,也對我國的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先,我國必須將外債規(guī)模確定并維持在一個適度或合理的水平上,即借用外債既要考慮本國經(jīng)濟發(fā)展的需要,又要考慮對外債償付能力和消化吸收能力,不能盲目大量向外舉債。此外,還必須對外債結(jié)構(gòu)的各個要素構(gòu)成比例進行合理配置,優(yōu)化組合,特別是要合理安排短期債務(wù)和中長期債務(wù)的比例,以達到降低成本、減少風(fēng)險、保證償還的目的。最后,盡管中國外債規(guī)模一直控制在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi),但應(yīng)加快清理那些實際對外負(fù)債、又脫離政府監(jiān)管的“隱性外債”,把“隱性外債”納入外債監(jiān)管范圍之內(nèi),提高外債規(guī)范管理的有效性。

(五)維持國際收支平衡,保持充足的外匯儲備,提高國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力

1997年東南亞金融危機在某種程度上說,是一場國際收支危機和債務(wù)危機。片面追求高的經(jīng)濟增長率,進口需求超過出口能力,必然會導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差,使外匯儲備減少,削弱了國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。因此借鑒97年東南亞金融危機的教訓(xùn),必須維持國際收支平衡,我們既不能為出口而犧牲進口,更不能為進口而犧牲出口。在科學(xué)吸引外資的同時,我們更應(yīng)大力發(fā)展出口加工工業(yè),提高本國出口產(chǎn)品的競爭力,在維持國際收支平衡的同時,保持良好充足的外匯儲備,以提高國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。

參考文獻:

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[4]李棟巍.金融危機的成因及預(yù)防措施[J].財稅與會計.2003.(09);

篇7

關(guān)鍵詞:金融危機 預(yù)警模型

一、引言

2007年下半年,華爾街的噩夢正式開始,五大投行在金融海嘯中漸漸英雄末路:貝爾斯登和美林證券相繼被銀行收購,雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉,而剩下的高盛、摩根斯坦利也因形勢所迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。這場金融危機已擴展到全世界的大多數(shù)國家,其中一些國家如冰島等甚至陷入國家破產(chǎn)的邊緣,建立和運用行之有效的危機預(yù)警模型來防患于未然迫在眉睫。

二、金融危機的定義及其分類

金融危機又稱金融風(fēng)暴(The Financial Crisis)指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo),如短期利率、貨幣資產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)等的急劇短暫和超周期的惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出多類型交叉出現(xiàn)的趨勢,其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預(yù)期,整個區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值,經(jīng)濟增長受到打擊并伴隨著企業(yè)大量倒閉,失業(yè)率提高甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

三、歷次金融危機概況

從1637年郁金香狂熱和1987年黑色星期一到1997年東南亞金融危機以及最近2007年美國次貸危機,各金融危機之間存在著本質(zhì)的不同,其產(chǎn)生的原因也各不相同。一般而言,金融危機的產(chǎn)生多數(shù)是由經(jīng)濟泡沫引起的,大都呈現(xiàn)出規(guī)模較大的繁榮-蕭條周期性過程。當(dāng)前的金融危機則是一輪超級繁榮周期的頂峰,此輪周期已持續(xù)了60多年。目前,在我國接近2萬億美元外匯儲備資產(chǎn)中大約有一半以上投資于美國國債和機構(gòu)債券,美國金融市場出現(xiàn)動蕩必然會導(dǎo)致我國投資美國的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,嚴(yán)重影響我國資本市場投資者的信心,直接惡化外向型經(jīng)濟實體的運行狀況使經(jīng)濟面臨的風(fēng)險不斷上升。

四、建立預(yù)警機制應(yīng)對金融危機

(一)金融危機預(yù)警模型的發(fā)展

預(yù)警(Early Warning)就是對某事物,如宏觀經(jīng)濟運行、泥石流、地震、干旱等未來不太長的時間內(nèi)可能出現(xiàn)的危險或者危機提前發(fā)出警報的一種經(jīng)濟活動,目的在于減少損失或避免損失。國際上金融危機預(yù)警系統(tǒng)的研究大致分以下兩個階段:

(1)啟蒙階段:1979年John F.O.Bilson在哥倫比亞世界經(jīng)濟雜志上發(fā)表了貨幣貶值的先行指標(biāo),華盛頓國際經(jīng)濟學(xué)院教授Morris Goldstein通過研究新興市場國家金融脆弱性特征信號選擇了一批預(yù)譬指標(biāo)。1996年Frankel和Rose提出了FR概率模型。同年,Sachs、Tomell和Velasco設(shè)計了STV跨國回歸模型,研究“Tequila效應(yīng)”。1997年12月Kaminsky,Lizondo和Reinhart建立了一個相對比較完善的預(yù)警模型――KLR信號分析法。

(2)成長階段:Andrew Berg和Catherin PattiUo在1998評價了1997年以前提出的三大預(yù)警模型:KLR、FR和STV模型的預(yù)警效果,并對各個模型提出修正模型拓展了研究范圍。隨后華盛頓大學(xué)教授Gracieh gaminsky針對1997年東南亞金融危機――“雙胞胎”危機設(shè)計了新的金融危機預(yù)警系統(tǒng)。2000年10月,Panjana Sahajwala基于十國集團新的銀行監(jiān)管體系的研究認(rèn)為可以通過風(fēng)險評估建立新的銀行預(yù)警系統(tǒng)。

(二)三大模型概述

(1)FR概率模型

1997年Frankel和Rose以100個發(fā)展中國家在1971-1992年這段時間發(fā)生的貨幣危機為樣本,以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料建立了FR概率模型。此模型將貨幣危機定義為貨幣貶值至少25%并至少超出上年貶值率的10%。Frankel和Rose認(rèn)為有很多因素可以引發(fā)金融危機,如GDP增長率、國內(nèi)信貸增長率、政府預(yù)算赤字/GDP、經(jīng)濟開放程度等,在指標(biāo)的選擇上是比較全面的。

如果用Y表示貨幣危機,X表示危機的各種引發(fā)因素的向量,β代表X所對應(yīng)的參數(shù)向量,那么就可以用引發(fā)因素X的聯(lián)合概率分布來衡量貨幣危機發(fā)生的概率,A表示危機發(fā)生,B表示危機未發(fā)生,公式表示為:

(2)STV截面回歸模型

橫截面回歸模型由Sachs、Tornell和Velasco研究建立因此又稱為STV橫截面回歸模型。他們認(rèn)為實際匯率貶值、國內(nèi)私人貸款增長率、國際儲備/M2是判斷一個國家發(fā)生金融危機與否的重要指標(biāo)。他們選擇了20個新興市場國家的截面數(shù)據(jù),分析了1994年墨西哥貨幣危機在 1995年對其他新興市場國家的影響,考察了貨幣危機發(fā)生的決定因素,將貨幣危機指數(shù)IND定義為1994年11月～1995年4月加權(quán)的儲備下降百分比和匯率貶值百分比的總和。結(jié)果發(fā)現(xiàn),如果一國的銀行體制(LB)比較脆弱,匯率(RER)高估,同時外匯儲備水平(DLR)較低,經(jīng)濟基本面脆弱(DWF)就會遭到更嚴(yán)重的攻擊。

其中:β為7個指標(biāo)各自回歸的相關(guān)系數(shù)。在估計方程中假設(shè):

(a)實際匯率貶值的國家遭受的危機較輕,但是這只與較低的外匯儲備和脆弱的經(jīng)濟基本面因素有關(guān),所以有:

(b)貸款膨脹導(dǎo)致危機的嚴(yán)重性增加,但也只是與較低的儲備和脆弱的基本面因素有關(guān),因此有:

(3)KLR信號分析法

KLR信號分析法由Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年創(chuàng)立并經(jīng)過Kaminsky的完善。該方法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折的信號理論,其核心思想是首先通過研究貨幣危機發(fā)生的原因來確定哪些經(jīng)濟變量可以用于貨幣危機的預(yù)測,然后運用歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析確定與貨幣危機有顯著聯(lián)系的變量,以此作為貨幣危機發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個選定的先行指標(biāo)確定一個安全閾值(使噪音-信號比率,即錯誤信號與正確信號之比值最小的臨界值)。當(dāng)某個指標(biāo)的閾值在某個時點或某段時間被突破,就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個危機信號,可以認(rèn)為在24個月內(nèi)將發(fā)生危機。危機信號發(fā)出越多,表示某一個國家在未來一段時間內(nèi)爆發(fā)危機的可能性就越大。

他們采用1970-1995年發(fā)生于 15個發(fā)展中國家和5個發(fā)達國家的月度數(shù)據(jù)確定貨幣危機發(fā)生的臨界值并建立了一個有效的貨幣危機預(yù)警體系。為了對發(fā)生危機信號的指標(biāo)進行綜合考慮,模型在單個指標(biāo)的基礎(chǔ)上提出了4個預(yù)測危機的合成指標(biāo):第一個綜合指標(biāo)采用簡單加總法;第二個綜合指標(biāo)采用弱勢和強勢兩種信號,對于強勢信號乘以2弱勢信號乘以 1;第三個綜合指標(biāo)是一段時期內(nèi)的信號累加;第四個綜合指標(biāo)為加權(quán)平均,權(quán)數(shù)是干擾-信號比率的倒數(shù)。同時,他們還根據(jù)準(zhǔn)確發(fā)出信號的概率、信號出現(xiàn)先于危機發(fā)生的時間長短、危機前信號出現(xiàn)的持續(xù)性等指標(biāo)對危機預(yù)測的成效與實際危機發(fā)生的序列等進行擬合度檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)對預(yù)測危機表現(xiàn)最好的先行指標(biāo)分別是:產(chǎn)出水平、實際匯率對長期趨勢的偏離、股票市場價格、廣義貨幣與外匯儲備的比率等等。對于每個選定的先行指標(biāo),其表現(xiàn)都可歸納為下表:

表中ABCD的含義為兩因素的十字交叉和。 表示指標(biāo)發(fā)出有效信號的概率,表示指標(biāo)發(fā)出失效信號的概率,定義

為噪音與信號的比率,使這一比率達到最小就可以得到每個指標(biāo)的最佳閾值。Kaminsky等通過對25份關(guān)于20世紀(jì)50-90年代中期發(fā)生于發(fā)達國家與發(fā)展中國家貨幣危機的研究成果的比較,從中確定出與危機發(fā)生有較大關(guān)聯(lián)度的變量將其視為貨幣危機的先行指標(biāo),具體包括:實際匯率對一般趨勢的偏離、“過?！?的實際M1的差額、M2的乘數(shù)、名義借款利率和存款利率之比等l5個指標(biāo)。為了將指標(biāo)發(fā)出危機信號進行綜合考慮他們設(shè)計了4個復(fù)合指標(biāo),其中最簡單且經(jīng)常使用的是第一個復(fù)合指標(biāo):假設(shè)共有個預(yù)警指標(biāo),第i個指標(biāo)在第t期發(fā)出信號與否用Sit表示,則第一個復(fù)合指標(biāo)可表示為:

其中:

而另外3個復(fù)合指標(biāo)分別考慮了指標(biāo)分布不均衡、指標(biāo)時間延續(xù)性以及指標(biāo)不同權(quán)重,這雖然使得它們比第一個復(fù)合指標(biāo)預(yù)警效果更好些但也會使預(yù)測變得更復(fù)雜。

(三)三大模型的評價及其缺陷

(1)FR概率模型

該模型構(gòu)建簡單,數(shù)據(jù)取得容易,方法較為成熟,應(yīng)用較為廣泛。但是為了預(yù)測1997年東南亞貨幣危機,Andrew Bery和Catherine Pattilo對模型的準(zhǔn)確度進行了驗證。該模型預(yù)測泰國在 1997年發(fā)生危機的概率不到10%,而預(yù)測墨西哥、阿根廷發(fā)生危機的概率分別只有18%和8%,這就說明FR模型在預(yù)測的準(zhǔn)確度方面還存在一定缺陷:多次的估計導(dǎo)致了信息的過度用,增加了偏差降低了準(zhǔn)確性;它在定義危機發(fā)生與否的標(biāo)準(zhǔn)上沒有考慮到各個國家之間的差異并且在確定引發(fā)因素、樣本數(shù)據(jù)方面對各個國家一視同仁沒有區(qū)分;FR模型的樣本數(shù)據(jù)采用的是年度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)很難達到“大數(shù)定律”的要求,客觀上限制了FR概率模型的實用性。

(2)STV截面回歸模型

該模型除具有FR模型在指標(biāo)選取和方便使用等方面的相同優(yōu)點外,還使用了橫截面數(shù)據(jù),克服了FR概率模型沒有考慮國別差異的不足,同時該模型的指導(dǎo)思想是尋求哪些國家最有可能發(fā)生貨幣危機而不是分析什么時候會發(fā)生貨幣危機。Sachs等人在1998年再次選用20個新興市場國家的截面數(shù)據(jù)對模型進行了實證檢驗,實證結(jié)果表明該模型對馬來西亞和泰國在1997年的猜測與實際情況相吻合,對巴西和阿根廷的猜測與實際情況也較為一致,然而對印度尼西亞和韓國的猜測準(zhǔn)確度較差。在實證檢驗中也發(fā)現(xiàn)了預(yù)警的許多偏差:STV模型要求找到一系列相似的樣本國家但現(xiàn)實中國與國之間的差異通常很大;橫截面回歸模型考慮因素范圍過于狹窄,只考慮匯率、國內(nèi)私人貸款、國際儲備與廣義貨幣供給量的比率等指標(biāo);模型的估計方程是線性回歸模型過于簡單,現(xiàn)實情況往往是非線性的。雖然Sachs等人的回歸分析法對危機發(fā)生的決定因素進行了有益的分析,但人們關(guān)心的不僅僅是決定危機發(fā)生與否的因素而更希望能夠猜測危機發(fā)生的時間。

(3)KLR信號分析法

該模型的最大優(yōu)點在于KLR信號分析法選取的是一種先導(dǎo)指標(biāo)體系,信號一般在貨幣危機發(fā)生前一到兩年內(nèi)發(fā)出,因此便于貨幣管理當(dāng)局提前應(yīng)對,是一種真正的預(yù)警機制。同時預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)選取原則是“信號一噪音”比最小也確保了指標(biāo)選擇的穩(wěn)健性,而直接觀察信號是否突破閾值并收集突破信號的多寡就能判斷危機是否發(fā)生使得模型簡便實用,易于實際應(yīng)用。實證表明,用KLR模型來預(yù)測東南亞貨幣危機,泰國發(fā)生危機的可能性超過了40%,馬來西亞超過了30%,印度尼西亞為25%～28%韓國為 20%～ 33%。這表明KLR模型比以往的預(yù)警模型的準(zhǔn)確性要高得多。盡管KLR信號分析法作了一些開創(chuàng)性的研究,但是也存在一些不足:用于預(yù)測的先行指標(biāo)有限,這會影響判斷的準(zhǔn)確性;指標(biāo)帶有明顯的傾向性,Kaminsky、Lizondo等選取的指標(biāo)大多集中在外匯儲備、信貸增長與實際匯率等方面同時放棄外債指標(biāo),使得該模型的指標(biāo)體系有失偏頗。

五、結(jié)論

這三種方法的建模思想基本相同,都是尋找引發(fā)金融危機的經(jīng)濟因素并試圖建立這些經(jīng)濟因素與危機之間有規(guī)律的聯(lián)系,這樣就可以根據(jù)這些經(jīng)濟因素當(dāng)年的指標(biāo)表現(xiàn)來判斷危機發(fā)生的可能性。但是由于現(xiàn)有的預(yù)警模型建立理論與現(xiàn)實相符程度不是很高,很難發(fā)揮出它應(yīng)有的作用。如何遵循現(xiàn)實情況建立預(yù)警模型是我們能否成功預(yù)測危機發(fā)生的關(guān)鍵。近幾年,關(guān)于金融危機預(yù)警模型的研究重點指向了兩個方向:非線性系統(tǒng)思路和人的行為心理分析。有專家指出金融危機是一個非線性的復(fù)雜過程,可以借助人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的良好特性克服傳統(tǒng)模型的不足,較準(zhǔn)確的進行預(yù)測。同時,行為金融方面認(rèn)為金融危機在很大程度上取決于公眾心理預(yù)期逆轉(zhuǎn),羊群效應(yīng)使經(jīng)濟在多維均衡點之間發(fā)生躍遷,人們的經(jīng)濟行為不是原來認(rèn)為的經(jīng)濟變量變化的簡單反映。近年的金融危機發(fā)生更印證了這樣的觀點,危機的爆發(fā)傳播深化過程中經(jīng)濟行為人的心理影響已被許多經(jīng)濟學(xué)家所認(rèn)識并不斷予以重視,因此預(yù)警模型設(shè)計加入心理變量,通過監(jiān)控公眾心理的變化來預(yù)測金融危機無疑是值得探索的且有理論支持的。因此,隨著研究的深入,預(yù)警模型的建設(shè)會與現(xiàn)實情況擬合的越來越精確。我們有理由相信危機并不可怕,人們終會探明危機“占卜術(shù)”。

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篇8

關(guān)鍵詞：公允價值；金融危機根源

中圖分類號：F83文獻標(biāo)識碼：A

從2006年初開始在美國因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉導(dǎo)致股市劇烈震蕩。這場因“次貸業(yè)務(wù)”引發(fā)的金融風(fēng)暴，目前已經(jīng)席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機，全球經(jīng)濟正步入衰退。這場危機爆發(fā)后，社會各界一方面積極尋找應(yīng)對危機的舉措；另一方面積極尋找危機產(chǎn)生的根源。在這一過程中，金融界人士提出：會計計量原則――公允價值，是造成金融危機的元兇之一。因為，根據(jù)現(xiàn)行會計準(zhǔn)則中公允價值計量的原則，企業(yè)需要將市場價格迅速下降的資產(chǎn)價格反映在財務(wù)報表中，導(dǎo)致與抵押有關(guān)的證券資產(chǎn)巨額減計，過于真實和迅速地反映企業(yè)財務(wù)狀況。特別是對于金融機構(gòu)由于公允價值會計準(zhǔn)則導(dǎo)致眾多銀行不得不過多的和“不合理”的減計資產(chǎn)，從而壓縮了銀行的放貸，金融市場流動性不足，進一步加劇經(jīng)濟震蕩。在某種程度上加劇或放大了金融危機。所以，救市的手段之一就是要修改目前會計核算中的公允價值計量。面對越來越大的對公允價值質(zhì)疑的聲音，美國參眾兩院賦予了SEC暫停使用公允價值計量的權(quán)利。公允價值，真的是造成金融危機的元兇之一？

一、公允價值與金融危機

（一）公允價值的含義。對于公允價值，不同機構(gòu)有不同的定義，其中最具代表性的有：

美國會計準(zhǔn)則：公允價值“在計量日市場參與者之間在有序的市場交易中，出售資產(chǎn)所獲得的價格或清償債務(wù)所出的價格?！保⊿FAS157：《公允價值計量》）

國際財務(wù)報告準(zhǔn)則：公允價值“指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~”。（IAS2：《存貨》）

（二）公允價值使用的意義。公允價值被引入會計準(zhǔn)則并在實踐中應(yīng)用具有重要的意義。

1、預(yù)防金融市場風(fēng)險。金融市場是一個高風(fēng)險的市場，金融工具總是與金融市場緊密相連，其價值也往往隨市場行情的變化而不斷地變化。投資者只有準(zhǔn)確地認(rèn)識市場價值的走勢，才能做出合理的投資決策。例如，20世紀(jì)八十年代美國曾發(fā)生嚴(yán)重的儲蓄和貸款危機，一些金融機構(gòu)利用會計計量原則――“歷史成本原則”，掩蓋問題貸款。由于沒能真實和迅速地反映金融機構(gòu)財務(wù)狀況，導(dǎo)致投資者的判斷失誤，400多家金融機構(gòu)破產(chǎn)，引發(fā)金融危機。從那以后，美國金融界就傾向于以公允價值計量金融產(chǎn)品，使得投資工具價值得到公允的體現(xiàn)，合理的反映金融市場的風(fēng)險。從某種意義上說，“公允價值”概念正是在吸取那次危機經(jīng)驗，為了預(yù)防金融市場風(fēng)險而引入的。

2、提高財務(wù)信息真實性、相關(guān)性和有用性。財務(wù)信息是投資者進行投資決策的依據(jù)，傳統(tǒng)的會計計量是建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的，進行會計計量時只能依據(jù)已經(jīng)發(fā)生的交易成本，入賬后一般不得隨意調(diào)整賬面價值。而金融工具的交易活動從合約的簽訂到實施，要經(jīng)歷一個過程。在這個過程中，金融工具的市場價格處于不斷變動的狀態(tài)，合約不經(jīng)履行，成本就無法確定。在這種情況下，如果按歷史成本入賬（按照某一時點上金融工具的市場價入賬），而且入賬價值保持不變，就不符合金融工具價值變動的特征，違背了會計主體經(jīng)濟活動的真實性原則，無法提供與決策相關(guān)的有用信息。

雖然，公允價值被引入會計準(zhǔn)則即伴隨廣泛的爭議，但是從風(fēng)險預(yù)防與財務(wù)信息質(zhì)量控制的需求出發(fā)，會計計量原則的主流是肯定公允價值的。

（三）公允價值與金融危機的關(guān)系。金融界人士提出，公允價值原則在次貸危機中造成了順周期效應(yīng)，即市場高漲時，由于交易價格高，容易造成相關(guān)金融產(chǎn)品價值的高估，市場低落時，往往造成相關(guān)產(chǎn)品價值的低估，是造成次貸危機的元兇之一。但是，從二者關(guān)系上看，公允價值只是金融工具價值的計量手段。公允價值計量方法不僅沒有火上澆油，反而使危機更快暴露出來，讓投資者盡快看到了真實情況。公允價值只是“溫度計”，而金融工具價值好比人體溫度，前者只能“如實反映”后者的高低，而不能決定其高低。公允價值只是把情況真實的表現(xiàn)出來，市場波動的影響被公允價值準(zhǔn)則所捕獲，做到信息透明性。其真正的目的在于：通過市場不斷調(diào)整，讓大家正確認(rèn)識目前的問題。所以，如果因此次金融危機而改變會計準(zhǔn)則，停止使用公允價值，“正如一個人發(fā)燒，我們藏起體溫計，而不去服藥，不能自動退燒一樣”。通過放松會計計量的規(guī)則而“創(chuàng)造”的利益是一種幻覺，只能延遲問題的解決；改變公允價值會計準(zhǔn)則，將會剝奪投資者在最需要關(guān)鍵財務(wù)信息的時候獲取這些信息的權(quán)利。這種虛假“健康”信息，最終會導(dǎo)致資本市場的崩潰，使經(jīng)濟陷入長時期的衰退。

二、金融危機產(chǎn)生的根源

（一）信用消費監(jiān)管失靈。此次金融危機的爆發(fā)是由于美國的房貸市場爆發(fā)危機所引起的。在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從超市購物到電話賬單，貸款無處不在，信用消費在美國非常普遍。特別是一些大宗商品交易，消費者都是分期付款，例如房地產(chǎn)消費。但是，在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。有些人收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入，信用等級達不到標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)他們通過信用消費買房時，被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。到危機爆發(fā)前，大約有超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級貸款。在這個過程中，美國房貸金融機構(gòu)放松了對購房貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管，一些負(fù)面因素逐漸浮現(xiàn)。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。但是，隨著美國住房市場的降溫，尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者通過出售住房或者通過抵押住房再融資變得很困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)大量涉及到次級貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)倒閉，最終導(dǎo)致危機爆發(fā)。

（二）衍生金融工具的濫用。對衍生金融工具的監(jiān)管失控也是造成此次金融危機的另一個重要原因。近十多年來，隨著金融市場的發(fā)展，為了規(guī)避金融市場所帶來的風(fēng)險，金融機構(gòu)創(chuàng)造了大量的衍生性金融工具來規(guī)避金融市場的風(fēng)險。在美國次級貸款業(yè)務(wù)高速發(fā)展的過程中，次貸機構(gòu)為轉(zhuǎn)移次貸業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險，通過“風(fēng)險轉(zhuǎn)移”的方法，將次貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為證券再賣給投資者。次級貸款機構(gòu)大約將超過6000億美元的次級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給了世界各國的投資者。與此同時，美國金融監(jiān)管機構(gòu)放松了對衍生金融工具的風(fēng)險評估與監(jiān)控，使得“AAA”的信用等級的次貸債券泛濫成災(zāi)；以及投資機構(gòu)的監(jiān)管手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于次貸投資業(yè)務(wù)的發(fā)展進程，使得投資機構(gòu)也失去了對次貸業(yè)務(wù)風(fēng)險的敏感性。但是，在衍生金融工具的交易過程中，衍生金融工具只是被拆來拆去、換來換去賣到了世界各地的金融機構(gòu)。在這過程中，不但沒有使得社會實際財富增加，反而使得本來只是存在于美國金融市場的風(fēng)險，伴隨著次貸債券的投資行為，被傳導(dǎo)到世界各地的金融市場，引發(fā)次貸風(fēng)險被無限擴大。所以，當(dāng)次貸危機爆發(fā)后，在危機四伏的金融世界里，“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)毀滅性的全球性金融災(zāi)難。

（三）通貨膨脹。在美國歷時最長的經(jīng)濟“景氣”時代結(jié)束、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅后，美國經(jīng)濟陷入低谷。在這種情況下，美國政府只是單純的以降低利息方式去刺激經(jīng)濟發(fā)展，同時又在市場上找到一個新的經(jīng)濟增長點――“房地產(chǎn)投資市場”來代替“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫”成為推動美國經(jīng)濟進一步發(fā)展的新動力。但是，這種做法沒有從根本上解決經(jīng)濟發(fā)展中所遇到的問題，反而造了一個更大的泡沫。

在美國政府長期政策扶持、美聯(lián)儲長期的低利息政策，使得美國房地產(chǎn)投資市場迅速發(fā)展，刺激社會消費激增。但是，在發(fā)展過程中一些危機逐漸被積蓄起來，投資市場流動性過剩，引發(fā)社會通貨膨脹。為了應(yīng)對通貨膨脹的影響，美國政府被迫提高短期貸款利率，使得次級信用貸款者還款能力下降，大量的次級貸款無法收回，引發(fā)次貸機構(gòu)的倒閉與次貸投資業(yè)務(wù)的虧損，形成此輪金融動蕩。

事實上，此次金融危機的源頭就是美國房貸金融機構(gòu)在市場繁榮時期放松了對購房貸款資格監(jiān)管引起的。在美國寬松的房地產(chǎn)投資政策下，在房地產(chǎn)市場上形成大量的“次級抵押貸款”，成為了引爆金融危機的導(dǎo)火索。當(dāng)“次級抵押貸款事件”暴發(fā)后，沖擊波傳導(dǎo)到了“次級債券”，又引爆了“次級債危機”。一場原本只涉及單一地區(qū)、單一金融產(chǎn)品的危機已經(jīng)通過“蝴蝶效應(yīng)”演變成了一場波及全球金融市場的颶風(fēng)?，F(xiàn)在的金融危機原則上是一個經(jīng)濟問題，在于次貸危機引發(fā)的流動性不足、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管，金融危機并不是由公允價值導(dǎo)致的。恰恰相反，應(yīng)通過這次金融危機進一步完善公允價值計量相關(guān)會計準(zhǔn)則，提高會計準(zhǔn)則在揭示、控制風(fēng)險方面的功效。

三、金融危機的解決方法

現(xiàn)在的金融危機原則上是一個經(jīng)濟問題，而不是會計問題，在投資風(fēng)險膨脹的今天，公允價值計量才是最能體現(xiàn)公司財務(wù)狀況的計量方法，尤其適用于金融衍生產(chǎn)品。在次貸危機中，公允價值計量方法不僅沒有火上澆油，反而使危機更快暴露出來，讓管理層盡快看到了真實情況。金融危機的解決只有從危機本身產(chǎn)生的根源來尋找解決方案，因此我們應(yīng)該從以下幾個方面來解決問題：

（一）恢復(fù)市場信心和信任。本次金融危機的爆發(fā)是由于次級信用貸款者到期無法償還貸款引發(fā)的，是金融市場上的信貸出現(xiàn)了問題。信貸一詞來自于信用和信任，在借出資金時如果沒有把握收回，金融市場就會失靈和信用市場就會失效。這個問題的解決不在于誠信而是我們不知道資金真實的缺口，公眾會失去對市場的信心與信任，缺乏投資信心，導(dǎo)致金融市場的流動性不足，解決方案則在于恢復(fù)信心和信任。

1、建立存、貸款擔(dān)保制度。政府為中長期存、貸款提供擔(dān)保，以緩解銀行間的惜貸與存款者擠兌氣氛，緩解公眾緊張的投資情緒，保證市場的流動性。

2、金融機構(gòu)重組與政府持股。通過資本重組及其他“適當(dāng)手段”救助陷入困境的金融機構(gòu)，整合金融市場的資源。政府將以購買優(yōu)先股方式向金融機構(gòu)直接注資，提高金融機構(gòu)的質(zhì)量。

在方案實施上，一是不可單純依靠投資者和投資機構(gòu)自我的約束力，而需加強監(jiān)管體系。二是強化全球金融監(jiān)管體制協(xié)調(diào)。當(dāng)前，經(jīng)濟、金融一體化使得各國金融市場相關(guān)性加強，某一市場失靈將會殃及全球市場。然而，現(xiàn)有的監(jiān)管體系仍是各自為政，監(jiān)管政策的出臺主要是基于本國國內(nèi)因素和利益考慮。為保證國內(nèi)利益與國際市場需求的一致，便需要國際間的協(xié)作與協(xié)調(diào)。

（二）政府應(yīng)加強對金融市場的監(jiān)管，建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。建立一套以“資本充足率”為主線，貸款回收監(jiān)測為輔的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，監(jiān)管部門根據(jù)金融機構(gòu)的資本充足率高低與貸款回收情況，把金融機構(gòu)劃分為幾種狀況，監(jiān)管當(dāng)局據(jù)此采取不同的預(yù)防性監(jiān)管措施，從而實現(xiàn)對金融機構(gòu)風(fēng)險和危機的控制。

監(jiān)管部門根據(jù)金融機構(gòu)“資本充足率”的變化，責(zé)成金融機構(gòu)的資本在低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)時采取內(nèi)部的糾偏行動，以改善金融機構(gòu)資本狀況。同時，根據(jù)情況的變化，對有問題的金融機構(gòu)實施早期救助，避免金融機構(gòu)破產(chǎn)，降低金融風(fēng)險。

（三）增加對基礎(chǔ)設(shè)施的投入。政府增加對基礎(chǔ)設(shè)施的投入，通常能帶來幾倍于投資額的社會總需求和國民收入，起到經(jīng)濟學(xué)上所說的“乘數(shù)效應(yīng)”。這方面，通過興辦基礎(chǔ)設(shè)施和公共項目促進經(jīng)濟復(fù)蘇，增加就業(yè)崗位，提高全體國民的收入水平，并借此幫助失業(yè)者恢復(fù)他們的信用，有效地刺激合理消費，盡快形成經(jīng)濟良性循環(huán)鏈。

篇9

本文就金融危機下我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對策做了論述。

［關(guān)鍵詞］文化產(chǎn)業(yè) 創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)

優(yōu)化結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)換機制。

眾所周知，所謂文化產(chǎn)業(yè)是高科技和高智力型產(chǎn)業(yè)，和傳統(tǒng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)有很大的區(qū)別。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，嚴(yán)重依賴資金、土地和其他固定資產(chǎn)的投入，而文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更注重人的頭腦智慧的運用，由此產(chǎn)生的文化內(nèi)容創(chuàng)意和科技手段成為該產(chǎn)業(yè)的命脈，文化產(chǎn)業(yè)特有的行業(yè)特點使一些文化行業(yè)逆勢突圍。金融危機對中國加工制造業(yè)影響是巨大的，但對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的沖擊相對較小。在此環(huán)境下，怎樣發(fā)展我國的文化產(chǎn)業(yè)，下面談?wù)勛约旱乃伎肌?/p>

一、準(zhǔn)確界定文化產(chǎn)業(yè)的含義。

研究資料顯示由法蘭克福學(xué)派于20世紀(jì)30、40年代提出了“文化產(chǎn)業(yè)”（Cultural Industry）這個命題。到了20世紀(jì)后期，世界范圍內(nèi)的知識經(jīng)濟、文化經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，使得文化產(chǎn)業(yè)大軍迅速壯大，成為經(jīng)濟和文化發(fā)展的主力軍。據(jù)此國際學(xué)術(shù)界從文化經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的角度對文化產(chǎn)業(yè)進行了界定?！皠?chuàng)意產(chǎn)業(yè)”（Creative Industry）是英國對文化產(chǎn)業(yè)的命名，歐洲其他國家則稱“文化商業(yè)”（Cultural Business）或“文化企業(yè)”（CulturalEnterprise）。而聯(lián)合國教科文組織是“按照工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)、再生產(chǎn)、存儲以及分配文化產(chǎn)品和服務(wù)的一系列活動”來界定文化產(chǎn)業(yè)的。2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機使世界經(jīng)濟步入了衰退、蕭條的困境。中國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟的一部分，同樣受到金融危機的影響。文化產(chǎn)業(yè)雖不像其它行業(yè)那樣敏感，但也有所表現(xiàn)。金融危機使我國經(jīng)濟包括文化產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的國民經(jīng)濟面臨改革開放以來最嚴(yán)峻的考驗。

二、經(jīng)濟危機背景下的文化產(chǎn)業(yè)如何發(fā)展。

1.深化體制改革，轉(zhuǎn)變運營機制。

首先深化文化企業(yè)的體制改革，促進文化主管部門由辦文化向管文化轉(zhuǎn)變。實行政事分開，實現(xiàn)管辦分離。強化市場監(jiān)管，增強公共服務(wù)意識，改進文化管理手段，加快行政審批制度和文化行政許可的改革，提高行政管理效能。其次，加快文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)企步伐。轉(zhuǎn)換運營機制，通過轉(zhuǎn)企改制建立和完善法人治理模式，以市場為主體，投資方式多元化。建立健全國有文化資產(chǎn)監(jiān)管體系使其保值增值，在未來打造一批創(chuàng)新能力和市場競爭力俱強的文化企業(yè)。

2.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，打造文化品牌。

首先以提高內(nèi)容創(chuàng)意和增強生產(chǎn)能力為目標(biāo)，努力加大對文化產(chǎn)業(yè)的扶持力度，調(diào)整內(nèi)容創(chuàng)作，改善產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營機制，大力促進創(chuàng)意創(chuàng)作和節(jié)目營銷能力，讓內(nèi)容生產(chǎn)與創(chuàng)新基地及產(chǎn)品交易成為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心，打造具有國際影響的文化品牌。

其次文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也是應(yīng)對金融危機的戰(zhàn)略。對于平面設(shè)計、工藝美術(shù)、影視制作、動漫畫設(shè)計、網(wǎng)絡(luò)游戲、建筑與工業(yè)設(shè)計等應(yīng)用軟件的開發(fā)，要成為主要門類的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，營造創(chuàng)意創(chuàng)作的積聚氛圍，建設(shè)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)，培植創(chuàng)意企業(yè)，開發(fā)創(chuàng)意產(chǎn)品。

3.擴大內(nèi)需，產(chǎn)業(yè)發(fā)展國際化。

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)如果能在金融危機中找到機遇，并且能拉動經(jīng)濟盡快走出低谷，打造中國的軟實力，促進文化產(chǎn)業(yè)走向世界，就必須擴大文化內(nèi)需，把產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點放在培育文化消費市場上。應(yīng)對當(dāng)前人們休閑時間增多、尋求精神慰藉的內(nèi)在心理，發(fā)展各地大眾性文化消費市場。打造名牌走出去，面向國際發(fā)展我們的文化產(chǎn)業(yè)。當(dāng)今文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為大國文化貿(mào)易競爭的焦點。投入低、利潤高的特點，使利潤隱蔽性特高，不會面臨反傾銷制裁等問題。文化貿(mào)易應(yīng)將發(fā)展產(chǎn)品出口作為文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重點。同時加快對海外文化交流機構(gòu)的建設(shè)，推動中華文化在世界范圍內(nèi)的傳播，力爭使我國的文化產(chǎn)業(yè)在國際競爭中擁有話語權(quán)。

4.培養(yǎng)自己的人才，吸納國外的人才。

大家知道，要發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，具備優(yōu)秀的人才是關(guān)鍵。要從國家的高度、從世界的視角，培養(yǎng)國內(nèi)人才，給予政策支持來吸納國外的人才。努力塑造一支文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的高素質(zhì)人才隊伍，尤其是具備多種本領(lǐng)的復(fù)合型人才。在高等院校中設(shè)立相關(guān)專業(yè)，有目的地培養(yǎng)一大批專業(yè)人才，來推動文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。吸納引進一批熟悉國際文化市場規(guī)則和環(huán)境的高端文化人才。如今金融危機正影響全球的經(jīng)濟發(fā)展，抓住這個機會，引進國際高端創(chuàng)意人才，提高文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力和在國際市場的競爭能力。

全球金融危機的大爆發(fā)，給我國乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴(yán)重影響。然而個別因素卻成為我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力。一些原材料價格及設(shè)備價格的偏低，使文化企業(yè)的生產(chǎn)尤其是技術(shù)改造縮減了成本。城市失業(yè)人口的劇增，薪酬普遍降低，也為文化企業(yè)節(jié)約了人員開資的成本，為文化企業(yè)選拔優(yōu)秀技術(shù)人才和經(jīng)營管理人才創(chuàng)造了先決條件。可見，金融危機帶來的負(fù)面影響，卻為文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

參考文獻

[1]中國產(chǎn)經(jīng)新聞報，2009年2月9日。

篇10

關(guān)鍵詞：金融危機，國際化，條件，路徑

1 引言

貨幣國際化雖然是一個古老的話題，但是，人民幣的國際化是一個較新的話題，尤其是此次金融危機之后，更是給這一命題創(chuàng)造了良好的國際環(huán)境，使得人民幣成為國際貨幣成為可能，如果人民幣能夠國際化，則有利于避免我國受到國際貨幣基金組織的不公待遇，有利于避免和分散匯率風(fēng)險，取得鑄幣稅收益[1]。有助于提高中國在國際金融體系中的話語權(quán)、有利于開放和擴大中國的金融業(yè)務(wù)[2]。但是，它有利有弊，有可能使我國貨幣政策的獨立性受到影響，使得貨幣政策實施的難度加大，使得人民幣匯率受到?jīng)_擊[3]。

2 貨幣國際化的含義及條件

2.1 貨幣國際化的含義

Cohen（1971）最早從貨幣職能的角度進行了界定，他認(rèn)為，貨幣國際化是貨幣職能由國內(nèi)向國外擴張，即就是國內(nèi)職能在國外的擴展，當(dāng)私人部門或者是官方機構(gòu)出于各種各樣的目的將貨幣擴展到發(fā)行國以外發(fā)揮貨幣職能時，該國貨幣就達到了國際化的層次[5]。Hartmann（1998）又進一步發(fā)展了Cohen的定義，使得貨幣國際化的定義在貨幣不同職能中具體化。作為支付手段，國際化的貨幣在國際貿(mào)易和Y本交易中充當(dāng)媒介，在外匯市場上，官方將其作為調(diào)控的工具。作為記帳單位，國際貨幣被用于商品貿(mào)易和金融交易的計價，被官方部門用于確定匯率平價。作為價值儲藏手段，用國際化貨幣形成的金融資產(chǎn)構(gòu)成私人部門資產(chǎn)的重要組成部分，同時，也構(gòu)成官方儲備資產(chǎn)的源泉。

國內(nèi)學(xué)者潘理全（2003）從動態(tài)角度給出了貨幣國際化的解釋，認(rèn)為是國家貨幣走出國門、逐步成為世界普遍接受的國際貨幣的動態(tài)演變過程，并指出這是該貨幣發(fā)行國綜合國力、對外開放水平、經(jīng)濟發(fā)展水平和在全球政治經(jīng)濟格局中低地位的重要體現(xiàn)[6]。

盡管貨幣國際化的的定義不盡相同，但是有一點是共識：貨幣國際化是貨幣走出國門，被他國或地區(qū)的參與者普遍接受，在一個比較大的國際市場的范圍內(nèi)來充當(dāng)一般等價物，發(fā)揮貨幣的各種職能，在一定程度上成為國際貨幣的過程。

2 人民幣國際化的障礙

一，我國的金融市場發(fā)展不完善

中國的金融市場發(fā)展不完善主要表現(xiàn)在以下一些方面：（1）金融工具形式單一、規(guī)模有限。（2）金融體系存在明顯的二元結(jié)構(gòu)，一是以大城市和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)為中心的由現(xiàn)代大銀行為代表的現(xiàn)代部門；二是以落后的農(nóng)村為中心的一些傳統(tǒng)部門（3）金融機構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動中居于絕對的主導(dǎo)地位，非銀行金融機構(gòu)不發(fā)達，金融機構(gòu)的效率較低。（4）直接融資市場落后，監(jiān)管不完善，企業(yè)的資金來源主要靠自我的積累和向銀行貸款，而中小企業(yè)一般又很少能夠從銀行順利貸到款，資金來源成問題。

二，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理

我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在三大產(chǎn)業(yè)比例失調(diào)與產(chǎn)業(yè)內(nèi)部失衡并存，我國第三產(chǎn)業(yè)比重為40.1%，不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達國家美國的74%水平，與同期俄羅斯63.3%相比，也明顯偏低[14]。在三大產(chǎn)業(yè)比例失調(diào)的同時，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部失衡也較為突出，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展還特別落后，基礎(chǔ)薄弱，工業(yè)雖然強大，但是科技含量較低，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品科技含量低，附加值不高。

三，尚未形成有效的利率、匯率市場化機制

雖然我國2005年匯率改革實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度，但是實際上還是參考美元的匯率在浮動，而非參考一籃子貨幣。2010年匯率改革強調(diào)重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強匯率彈性，使其能夠保持在合理的水平上的基本穩(wěn)定。我國人民幣匯率市場化的關(guān)鍵在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級以及經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

利率市場化能夠完善金融市場的資源配置狀況，提高金融機構(gòu)的管理水平，有助于增加國內(nèi)金融市場對資本賬戶可兌換的承受能力，增加貨幣政策調(diào)控匯率的能力。第一，我國長期實行利率管制，利率市場化后對于商業(yè)銀行來說風(fēng)險較大，因為商業(yè)銀行主要靠利差收入為主，盈利模式太過單一。第二，在銀行貸款中國有企業(yè)和地方政府為了公共事業(yè)而貸款所占的比重比較大，而這些項目收益水平一般都比較低，利率市場化勢必會提高他們使用資金的成本，所以，這樣容易造成不良貸款的增加，增加金融風(fēng)險。所以，利率市場化也是人民幣國際化的一個障礙。

3 后金融危機時代人民幣國際化的路徑選擇

3.1人民幣國際化的時間路徑

人民幣的國際化是在2008年爆發(fā)了金融危機之后逐漸顯現(xiàn)，根據(jù)我國的具體情況和經(jīng)濟等各方面的實力，專家和學(xué)者紛紛發(fā)表自己的觀點和意見，預(yù)計人民幣的國際化大概需要30-50年的時間。也就是如果中國的經(jīng)濟不發(fā)生大的波動，大概在2040-2065年可以實現(xiàn)國際化。最為關(guān)鍵的是，人民幣的國際化并不能操之過急，不能照搬別國的經(jīng)驗，而要依據(jù)我國的具體情況，具體分析。

3.2 人民幣國際化的功能路徑

首先，人民幣要成為重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣，要不斷擴大人民幣作為結(jié)算貨幣的使用范圍。其次，人民幣在國際投資中發(fā)揮重要作用。最后，人民幣在各國家的官方儲備中占據(jù)一定的比例。根據(jù)各經(jīng)濟體的實際狀況和有關(guān)國際社會的期待，人民幣國際儲備份額達到30% ，這一比例可以作為人民幣國際化的基準(zhǔn)線。

3.3 人民幣國際化的空間路徑

人民幣國際化的基本路徑是周邊化一區(qū)域化一國際化“三步走”[14]。首先，在“大中華”圈內(nèi)實現(xiàn)在相互貿(mào)易、投資和儲備中主要使用人民幣，推進人民在周邊國家中發(fā)揮各種貨幣職能。其次，實現(xiàn)人民幣的區(qū)域化。最后，實現(xiàn)人民幣的國際化，在貿(mào)易和投資中推動人民幣的國際化。

4 結(jié)束語

由于金融危機的爆發(fā)，美元、歐元、日元等國際貨幣遭受到了重創(chuàng)，國際社會迫切需要改變現(xiàn)有的國際貨幣體系，人民幣的國際化這個命題也是在此次金融危機之后逐步被專家和學(xué)者重視，金融危機的爆發(fā)，雖然世界經(jīng)濟都遭受了巨大的損失，尤其是西方的發(fā)達國家，但是人民幣的幣值相對比較堅挺，經(jīng)濟受到的沖擊相對較小，因此在這樣的背景下提出人民幣的國際化具有一定的優(yōu)勢，會帶來很多的收益，當(dāng)然也要付出一定的成本和代價。人民幣的國際化需要借鑒別國的經(jīng)驗，但是不能照搬西方國家，需要結(jié)合中國的具體國情，在政策、經(jīng)濟、政治等方面采取措施，有步驟、有程序、有規(guī)則地實現(xiàn)人民幣的國際化，順利地推動人民幣的國際化。

參考文獻：

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