導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)投資問(wèn)題研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【論文摘要】 在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，隨著生產(chǎn)要素的多元化，投資的內(nèi)涵變得越來(lái)越豐富，無(wú)論是投資的主體、對(duì)象，還是投資的工具、方式等都有了極大的變化。由于投資對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有著非同尋常的影響，投資已經(jīng)成為每一個(gè)企業(yè)力圖做大做強(qiáng)，擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)效益、持續(xù)發(fā)展的必要條件。

一、企業(yè)投資的現(xiàn)狀

在企業(yè)不斷運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，投資和再投資是企業(yè)生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)所必須經(jīng)歷的階段。在企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列籌資活動(dòng)后，可能積累了不少資金，如何使用這些資金來(lái)獲得最大限度的投資收益呢？要達(dá)到上述企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（即最大限度的投資收益）就必須用全面的整體的眼光來(lái)看待投資活動(dòng)。

投資是指為了獲取將來(lái)某些不確定的價(jià)值而放棄目前一定價(jià)值的決策活動(dòng)，其目的是為了獲取一定數(shù)量的未來(lái)價(jià)值。

我國(guó)大多企業(yè)現(xiàn)狀是有了資金想發(fā)展，卻不善于、不敢于進(jìn)行投資。社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活越來(lái)越復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，不少企業(yè)難以對(duì)投資機(jī)會(huì)做出理性判斷，不敢將資金輕易投出，害怕血本無(wú)歸。這種現(xiàn)象在中小型民營(yíng)企業(yè)中尤為突出。在商品供應(yīng)充足甚至過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)背景下，激烈的競(jìng)爭(zhēng)，殘酷的優(yōu)勝劣汰，使這些企業(yè)不敢越“雷池”半步，只能死死把握住手中的資金，維持自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，只求能維持現(xiàn)狀就萬(wàn)事大吉。而在國(guó)有企業(yè)也存在著相同的現(xiàn)狀，這固然取決于決策者學(xué)識(shí)水平、素質(zhì)膽識(shí)和責(zé)任心使命感，但更大程度決定于現(xiàn)存社會(huì)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境壓力、干部考核體制以及價(jià)值觀念道德標(biāo)準(zhǔn)等。

二、企業(yè)投資過(guò)程中存在的問(wèn)題、原因分析及解決對(duì)策

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資無(wú)疑是企業(yè)變革求生的重要手段之一，如果還是像以往那樣循規(guī)蹈矩，無(wú)所作為，其結(jié)果必然是走投無(wú)路，山窮水盡。除在現(xiàn)狀中提出的一些問(wèn)題，目前，許多企業(yè)還存在如下問(wèn)題,以下將針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行逐一分析并找出其解決對(duì)策。

1、管理方式不當(dāng)，損失嚴(yán)重

企業(yè)投資方式陳舊，融資渠道單一，管理方式落后，監(jiān)督措施不力，很難發(fā)現(xiàn)投資中出現(xiàn)的問(wèn)題，即使勉強(qiáng)發(fā)現(xiàn)也不能及時(shí)處理，造成投資失誤、投資重復(fù)、投資浪費(fèi)、投資虧損。

原因：不科學(xué)的投資管理模式。目前，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的投資管理不僅先天不足，而且后天失調(diào)。投資的體制和機(jī)制不順，管理的制度和辦法滯后，跟不上形勢(shì)發(fā)展的需要，忽視科學(xué)投資戰(zhàn)略規(guī)劃和精確的預(yù)算控制，沒(méi)有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制分析和市場(chǎng)應(yīng)急措施，缺乏必要的激勵(lì)約束機(jī)制和責(zé)任追究機(jī)制等等。

對(duì)策：實(shí)施一種先進(jìn)的投資管理方法。管理要依法而行，管理要建章健制，形成一套真正制度化、規(guī)范化、科學(xué)化的投資管理方法，按照投資建議、可行性論證、投資決策、投出資產(chǎn)處置和銷售等環(huán)節(jié)對(duì)投資實(shí)施全程控制和監(jiān)督。健全投資管理機(jī)構(gòu)，完善投資決策機(jī)制、管理機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，制定嚴(yán)格的投資管理制度。界定關(guān)鍵區(qū)域的責(zé)權(quán)利，既要防止權(quán)力重疊，又要避免權(quán)力真空。實(shí)施必要的責(zé)任追究機(jī)制和合理獎(jiǎng)懲辦法，形成齊抓共管之勢(shì)，產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)。力爭(zhēng)每一項(xiàng)投資都能做到高起點(diǎn)設(shè)計(jì)、高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行、高效能管理、事前論證民主科學(xué)、事中監(jiān)督及時(shí)有效、事后考核評(píng)價(jià)準(zhǔn)確。

2、缺乏市場(chǎng)調(diào)研意識(shí)

市場(chǎng)調(diào)研是系統(tǒng)地收集、分析和報(bào)告信息的過(guò)程，它具有系統(tǒng)性和科學(xué)性。市場(chǎng)調(diào)研包括市場(chǎng)調(diào)查和營(yíng)銷分析，不僅要有可靠的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，更重要的是要根據(jù)已有的真實(shí)材料進(jìn)行分析。調(diào)查顯示，中國(guó)企業(yè)普遍存在的問(wèn)題中，一個(gè)重要方面就是不重視市場(chǎng)調(diào)研，缺乏對(duì)供需關(guān)系的研究，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制造不能完全針對(duì)市場(chǎng)。

原因：有些企業(yè)往往沒(méi)有掌握充足的可靠的信息，因此專門研究規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。不做市場(chǎng)調(diào)查，或市場(chǎng)調(diào)查的方法不當(dāng)，缺乏科學(xué)依據(jù)，搜集數(shù)據(jù)失真，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤理論，誤導(dǎo)企業(yè)選項(xiàng)，最終導(dǎo)致決策失誤。

對(duì)策：企業(yè)應(yīng)在深入調(diào)查的基礎(chǔ)上，掌握足夠的信息。進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查的方法有許多，比如座談會(huì)、街頭訪問(wèn)、入戶調(diào)查、跟蹤測(cè)試、商店研究、企業(yè)研究、二手資料收集等等，每個(gè)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的需要來(lái)決定采用的方法。

3、投資風(fēng)險(xiǎn)大

投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，任何一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資都會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者對(duì)該企業(yè)如何經(jīng)營(yíng)而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)與其本身經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)，對(duì)內(nèi)投資一旦形成后，其投資風(fēng)險(xiǎn)就包括企業(yè)自身可以控制的企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)和自身不可控制的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)和本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系，它包括被投資企業(yè)的特別風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而這兩種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)都是不可控制的。

原因：一些企業(yè)由于人員素質(zhì)整體不高，管理水平偏低，缺乏駕馭風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，尤其是一些私營(yíng)中小企業(yè)，主要管理人員沒(méi)有樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，投資隨意性大，導(dǎo)致其投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高。

對(duì)策：努力降低投資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品試制的投資、對(duì)技術(shù)設(shè)備更新改造的投資、對(duì)人力資源的投資。人是企業(yè)管理的基本因素，加強(qiáng)人力資源的投資，有助于提高企業(yè)的管理水平；另外分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)起到減少投資損失的作用。

4、投資決策缺乏創(chuàng)新

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者赫伯特·西蒙教授說(shuō)過(guò)：“管理的核心問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題是決策，決策的核心問(wèn)題是創(chuàng)新?！眹?guó)外許多企業(yè)由于投資善于創(chuàng)新，擁有自己獨(dú)特的技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力，使比自己大的企業(yè)想吃吃不掉。我國(guó)的很多企業(yè)投資創(chuàng)新意識(shí)不夠，往往追隨比自己大的企業(yè)或同行相近企業(yè)的投資模式以及投資做法，缺乏創(chuàng)新，不能通過(guò)投資培植自己獨(dú)特的技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力。

原因：決策帶有盲目性。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)過(guò)渡過(guò)程中的一系列變革，實(shí)際導(dǎo)致了企業(yè)生存發(fā)展環(huán)境的深刻變化，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)不從本企業(yè)所處環(huán)境角度研究改革政策措施的性質(zhì)及其影響，并對(duì)可能出現(xiàn)的變化做出及時(shí)的反應(yīng)，重大投資決策便不可避免地帶有明顯的盲目性。

對(duì)策：樹(shù)立投資決策的創(chuàng)新意識(shí)。企業(yè)應(yīng)該在自己的領(lǐng)域內(nèi)不斷推陳出新，以不間斷的自我積累、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新，更貼近消費(fèi)者需求來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。而不是去搶占看來(lái)會(huì)盈利的非自己經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的市場(chǎng)。不知簡(jiǎn)單的盲從只會(huì)使整個(gè)市場(chǎng)空間越來(lái)越小，面對(duì)如潮的外國(guó)企業(yè)，諾大的市場(chǎng)只能拱手相讓。我國(guó)的企業(yè)也應(yīng)該吸取國(guó)外企業(yè)成功的經(jīng)驗(yàn)，培植自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，緊緊圍繞自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力做文章。

5、投資決策者素質(zhì)低，決策水平不高

在資金不足的困擾下，如何進(jìn)行投資并能取得良好的收益，對(duì)每一個(gè)企業(yè)投資決策者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)難題，其因在于投資決策者和財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)普遍偏低。許多投資者缺乏基本的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，有的甚至連財(cái)務(wù)報(bào)表都看不懂，何談進(jìn)行投資決策與獲取投資決策信息的能力。由于有的企業(yè)在人、財(cái)、物方面存在著明顯的弱勢(shì)，影響了其獲取投資決策信息的能力和渠道；不注意財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的分析處理，許多企業(yè)會(huì)計(jì)核算不夠健全，因而，很少深入地分析處理財(cái)務(wù)報(bào)表中存在的問(wèn)題。

原因：在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度較高，存在比較熟悉的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)，對(duì)于管理素質(zhì)的界定、劃分和測(cè)評(píng)都有比較成熟的體系標(biāo)準(zhǔn)，管理者的知識(shí)、能力結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。相比之下我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，現(xiàn)有的管理者也大多與行政級(jí)別掛鉤，缺乏相應(yīng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)知識(shí)，加上管理者自我完善、自我提高的動(dòng)力和壓力較小，造成管理者群體整體素質(zhì)偏低的現(xiàn)象，無(wú)論是主觀上還是客觀上都不能完全適應(yīng)改善企業(yè)投資管理和提高投資效益的需要。

對(duì)策：一支優(yōu)秀的投資管理隊(duì)伍。隨著投資領(lǐng)域向深度和廣度拓展，越來(lái)越需要一支協(xié)同有效的管理者隊(duì)伍。要有一個(gè)好的人力資源戰(zhàn)略，培養(yǎng)一批具有新思維，掌握科學(xué)方法，既有高度的社會(huì)責(zé)任心和歷史使命感，又有投資管理經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)財(cái)務(wù)、金融、審計(jì)、稅務(wù)、法律、管理等專業(yè)知識(shí)的各方面人才。

6、投資決策程序混亂

投資完全取決于決策者——不管是國(guó)有企業(yè)的高管和董事會(huì)特別是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理還是中小民營(yíng)企業(yè)老板的個(gè)人偏好、經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，不經(jīng)民主決策程序，沒(méi)有必要的投資論證，盲目投資、意氣投資、感情投資、政治投資等現(xiàn)象層出不窮。

原因：不民主的投資決策程序。對(duì)于國(guó)有企業(yè)造成目前這種不民主決策的很重要的原因之一是國(guó)有企業(yè)普遍存在的法人治理結(jié)構(gòu)中一元制下董事會(huì)監(jiān)督權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)與決策權(quán)混同。

對(duì)策：采用一種科學(xué)的投資決策程序。建立科學(xué)民主的投資決策程序，改變決策者僅僅靠經(jīng)驗(yàn)、主觀判斷進(jìn)行決策的觀念和做法，拓展決策者的思維空間，強(qiáng)調(diào)企業(yè)自主投資過(guò)程中決策程序的民主化和科學(xué)化，延伸決策者智力和視野，從而使決策者將原先模糊的管理經(jīng)驗(yàn)和決策程序進(jìn)行規(guī)范化、定量化，最大限度地消除決策過(guò)程中存在的不確定性和隨意性，保證決策的合理化、管理的現(xiàn)代化。特別是中小民營(yíng)企業(yè)在得到投資信息之后，應(yīng)避免一言堂的誤區(qū)，采用多種方法來(lái)進(jìn)行科學(xué)決策。

三、企業(yè)投資的進(jìn)一步思考

企業(yè)要想永遠(yuǎn)生存下去并得到發(fā)展壯大，除了要認(rèn)識(shí)到在其投資中的現(xiàn)狀、問(wèn)題及采取必要的措施之外，還要著重考慮以下幾個(gè)方面。

1、企業(yè)應(yīng)特別重視投資項(xiàng)目的可行性研究

企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)以來(lái)，所面臨的外部環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，其內(nèi)部的情況也發(fā)生了較大的變化，各種風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。因此企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，需根據(jù)不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境，快速科學(xué)的做出投資決策。尤其是有些行業(yè)，由于投資額大、回收期長(zhǎng)、固定資產(chǎn)的專用性強(qiáng)，決策一旦失誤，損失巨大，因此投資決策前的可行性研究顯得尤其重要。

2、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)及其控制

由于客觀世界充滿了不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的，每一項(xiàng)投資都有一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較小，可以忽略它們的影響；如果面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較大，且足以影響方案的選擇，那么就必須對(duì)它進(jìn)行測(cè)量并在決策中加以考慮。否則一旦決策失誤，其損失將是長(zhǎng)遠(yuǎn)而巨大的。因此企業(yè)在投資時(shí)必須要經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)、決策，并對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施嚴(yán)格的審核與管理，以防范和降低風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失，提高投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

3、建立投資退出戰(zhàn)略

企業(yè)應(yīng)該對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析、排序，慎重部署投資退出機(jī)制。

很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營(yíng)，卻很少想過(guò)如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更少想過(guò)如何收拾虧損殘局。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資總是做“加法”容易，做“減法”難。企業(yè)通過(guò)投資、再投資擴(kuò)大規(guī)模后，往往面臨著如何退出已有投資的問(wèn)題。不少企業(yè)正是由于沒(méi)能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。

【參考文獻(xiàn)】

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篇2

摘要中小企業(yè)融資難和民間資金流動(dòng)無(wú)序是困擾區(qū)域經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的主要問(wèn)題，而創(chuàng)業(yè)投資是解決兩者之間矛盾的有效方法。然而，民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資在制度、技術(shù)和機(jī)制等方面受到限制。本文受到東南沿海部分城市中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)的啟示，對(duì)民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的障礙進(jìn)行分析，并提出引導(dǎo)對(duì)策。期望為政府提供引導(dǎo)和規(guī)范民間資金創(chuàng)業(yè)投資的決策參考依據(jù)，對(duì)于改善民間資金無(wú)序流動(dòng)現(xiàn)狀、解決目前我國(guó)中小企業(yè)融資和我國(guó)金融體制改革等方面具有重要的借鑒意義。

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資民間資金中小企業(yè)融資

一、中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)的思考

中小企業(yè)融資困難一向是制約其快速發(fā)展的瓶頸。正規(guī)金融特別是國(guó)有商業(yè)銀行門檻高、手續(xù)繁瑣，而民間借貸門檻低、靈活性強(qiáng)。因此，中小企業(yè)融資與民間借貸結(jié)合具有一定的必然性。隨著我國(guó)中小企業(yè)的快速擴(kuò)張，加之宏觀調(diào)控、流動(dòng)性收緊的政策背景，民間借貸呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。以溫州市為例：民間有89%的家庭個(gè)人和59.67%的企業(yè)參與民間借貸。月利息達(dá)到2分到6分，有的甚至高達(dá)0.15元，年利率高達(dá)180%。而大多數(shù)中小企業(yè)的年毛利潤(rùn)率在10%以下，一般在3~5%之間。高利貸收益越高，就會(huì)吸引更多的實(shí)業(yè)家放棄實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)投入借貸行業(yè)。而高利貸規(guī)模越大，高利貸崩盤越快，堅(jiān)守實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)倒閉也就越快，形成了中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)的“多米諾骨牌效應(yīng)”。我國(guó)中小企業(yè)在促進(jìn)投資、加快發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)以及拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著巨大作用，中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)救助是政府在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中必然擔(dān)負(fù)的行政責(zé)任。因此，問(wèn)題的核心不是“是否救助”的問(wèn)題，而是“如何救助的問(wèn)題”。 政府在很多方面做了有益的工作，比如：加大資金保障和稅收減免力度、做好企業(yè)幫扶、司法調(diào)解、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和倒閉企業(yè)的善后處置工作。然而問(wèn)題的關(guān)鍵在于如何在中小企業(yè)和民間資金之間找到一個(gè)很好的契合點(diǎn)。在兩者之間通過(guò)制度、技術(shù)和機(jī)制架起一道橋梁，才能徹底解決中小企業(yè)融資難和民間資金無(wú)序流動(dòng)的問(wèn)題。

二、創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)發(fā)展的必然訴求

創(chuàng)業(yè)投資是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要而在高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)誕生的一種投融資制度創(chuàng)新[1]。從世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資以創(chuàng)新而堅(jiān)實(shí)的腳步領(lǐng)跑于新經(jīng)濟(jì)的投資大潮，為各國(guó)中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)發(fā)展提供了萌芽、成長(zhǎng)、成熟的機(jī)會(huì)和養(yǎng)分。美國(guó)在二戰(zhàn)后從法規(guī)制度著手，通過(guò)一系列的政策調(diào)整使得美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境呈現(xiàn)出良好的形成態(tài)勢(shì)并開(kāi)始積極地運(yùn)作[2]；英國(guó)采取的實(shí)用型措施很快在1984-1996年獲得顯著成效，該期間英國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本的海外投資總額有了97.52倍的高速增長(zhǎng)；日本在1972-1973年進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的，于1975年專門建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中心，以對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行初期培養(yǎng)?？v觀世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)造勞動(dòng)就業(yè)、刺激GDP增長(zhǎng)以及提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有重要的推動(dòng)作用。同時(shí)創(chuàng)業(yè)投資也憑借掌握核心技術(shù)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等在全球化的市場(chǎng)中找到穩(wěn)固的平臺(tái)，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)繁榮背后，有著創(chuàng)業(yè)投資睿智、靈活和實(shí)效的體現(xiàn)。我國(guó)正處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，是中小企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵期。創(chuàng)業(yè)投資為促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展提供了重要的創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源，加快了科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的進(jìn)程。經(jīng)過(guò)十多年的市場(chǎng)化運(yùn)作和政府推動(dòng)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資取得了較快發(fā)展。截止2010年底，全國(guó)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達(dá)720余家，項(xiàng)目主要集中在先進(jìn)制造業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料、生物產(chǎn)業(yè)、新能源和高效節(jié)能技術(shù)等高新技術(shù)領(lǐng)域。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資方面具有一定的比較優(yōu)勢(shì)。第一，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要一些具有市場(chǎng)遠(yuǎn)見(jiàn)與膽識(shí)的投資企業(yè)，而我國(guó)中小企業(yè)歷來(lái)有著強(qiáng)烈的搶占市場(chǎng)先機(jī)的冒險(xiǎn)精神；第二，我國(guó)相對(duì)發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資，將民間資金匯集起來(lái)，致力于中小企業(yè)的發(fā)展，必然會(huì)凝聚成一股巨大的力量，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型；第三，我國(guó)教育資源豐富，為創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了不可或缺的軟環(huán)境。

三、民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的障礙

世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)政府在扶持創(chuàng)業(yè)投資方面進(jìn)行了不遺余力的努力，但是單純依靠政府投資根本無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的需要[3]。從國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展路徑來(lái)看，民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的必然選擇。民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資具有堅(jiān)實(shí)的邏輯基礎(chǔ)，它不僅為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供充足的資金供給，而且有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，健全創(chuàng)業(yè)投資體系[4]。相比世界其他國(guó)家和地區(qū)，我國(guó)民間資金投資的規(guī)模化、專業(yè)化、規(guī)范化水平依然不高，由低檔次、粗放型投資向高新科技、集約型投資的轉(zhuǎn)變尚未完成。不少民間資金沒(méi)有真正把握經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)與社會(huì)發(fā)展需要，沒(méi)有把自己的資金投向與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向、政府引導(dǎo)的目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，盲目投資房地產(chǎn)、民間金融以及稀缺性資源，既增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在一定程度上從制度和機(jī)制層面限制了民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資。然而創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程的高風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性和結(jié)果的外部經(jīng)濟(jì)性大大弱化了民間資金參與的積極性，從而在技術(shù)層面阻礙了民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

四、引導(dǎo)民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)策

（一）培育和維護(hù)平等競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境

2010年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2010〕13號(hào)），鼓勵(lì)進(jìn)一步拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，這對(duì)民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展是一個(gè)難得的機(jī)遇[5]。然而，相對(duì)于一般投資而言，民間資金創(chuàng)業(yè)投資更注重于時(shí)機(jī)選擇以及環(huán)境成熟和規(guī)范度。為此，應(yīng)該進(jìn)一步制定有利于民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策規(guī)定，切實(shí)保護(hù)民間資金創(chuàng)業(yè)投資的合法權(quán)益；其次，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的使用效率，平等對(duì)待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體；第三，進(jìn)一步規(guī)范民間投資管理的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率。

（二）加快創(chuàng)業(yè)投資征信系統(tǒng)建設(shè)

創(chuàng)業(yè)投資征信系統(tǒng)建設(shè)的主要作用是通過(guò)提供信用信息產(chǎn)品，使創(chuàng)業(yè)投資主體能夠全面了解創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資信水平，從而防范創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，保持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展[6]；同時(shí)，通過(guò)準(zhǔn)確識(shí)別創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，保存其信用記錄，有助于形成促使其重視保持良好信用記錄的約束力。為此，一方面要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，另一方面要加強(qiáng)征信宣傳，大力培育征信市場(chǎng)。

（三）完善創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)平臺(tái)

在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過(guò)程中，中介服務(wù)體系擔(dān)當(dāng)了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色[7]。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系意味著在本項(xiàng)目的各個(gè)組成部分之間建立了專門的、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使得各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而獲得更為準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息、滿足更為切實(shí)的投資需求。因此，應(yīng)建立起政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場(chǎng)之間的中介服務(wù)平臺(tái)。不僅使政府出臺(tái)的引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好的吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時(shí)獲得市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)以便于設(shè)計(jì)更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

（四）完善民間資金創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度

良好的創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制是帶來(lái)資本收益和民間資金創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障，因此，應(yīng)該根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的自身情況與特點(diǎn)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度。對(duì)于市場(chǎng)準(zhǔn)入制度要做到：其一，在準(zhǔn)入執(zhí)行過(guò)程當(dāng)中要保障程序公開(kāi)、公平和公正，而且要勇于接受外部監(jiān)督；其二，要按照市場(chǎng)規(guī)律來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)入范圍的擴(kuò)張或縮?。黄淙肟?jī)效考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)民間創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)，拒絕經(jīng)營(yíng)不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強(qiáng)、防范風(fēng)險(xiǎn)水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場(chǎng)推出制度上要努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機(jī)制的安全性和規(guī)范性。

（五）完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機(jī)制

要促進(jìn)和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機(jī)制，應(yīng)該從以下幾點(diǎn)著手：第一，要完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)機(jī)制。通過(guò)良好的報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制、聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制等來(lái)給予經(jīng)營(yíng)者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，提高民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體的投資熱情和投資效率；第二，要完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機(jī)制，通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部監(jiān)督體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)流程更為細(xì)致和透明，并努力維護(hù)投資主體的經(jīng)濟(jì)利益；第三，要借鑒委托理論，解決創(chuàng)業(yè)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好的讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)，使得創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更好的決策力和執(zhí)行力；第四，進(jìn)一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作步伐，不斷擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，通過(guò)階段參股、跟進(jìn)投資、融資擔(dān)保等方式，引導(dǎo)和扶持民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展；第五，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和靈活運(yùn)用多種金融工具，加大對(duì)民間資金創(chuàng)業(yè)投資的融資支持；

（六）加強(qiáng)民間資金創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

積極探索民間資金創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方法，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。努力為民間資金創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)提供科學(xué)的、定量化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，針對(duì)民間資金創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)特性及時(shí)提出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，提高民間資金創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理水平，降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的資金安全，從而促進(jìn)寧波市創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。

結(jié)論：我國(guó)民間資金創(chuàng)業(yè)投資起步較晚、風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低、金融和資本市場(chǎng)發(fā)展滯后、相關(guān)法律法規(guī)不完善，加之創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)體系功能定位等方面存在的問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)民間資金創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。通過(guò)培育和維護(hù)投資環(huán)境等手段可以打破民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的制度、技術(shù)壁壘，可以很好地解決民間資金流向問(wèn)題，從而解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。

基金資助：寧波市軟科學(xué)項(xiàng)目（2011A1023）

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篇3

【摘要】石油企I的項(xiàng)目投資管理的好壞是關(guān)乎企業(yè)生死存亡的大事，如果石油企業(yè)的項(xiàng)目投資管理不善將使得企業(yè)損失慘重，因此加強(qiáng)對(duì)石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理的研究意義非常。本文主要闡述了石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理的內(nèi)容、問(wèn)題以及對(duì)策，試圖有效的促進(jìn)石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理的成功運(yùn)行。

【關(guān)鍵詞】石油企業(yè) 項(xiàng)目投資管理 問(wèn)題與對(duì)策

隨著當(dāng)代石油企業(yè)的發(fā)展，由于項(xiàng)目投資管理在石油企業(yè)的發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位，人們對(duì)項(xiàng)目投資管理要求也在日益提高。然而目前我國(guó)石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理中仍然存在一些需要解決的問(wèn)題，因此，加強(qiáng)對(duì)石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理問(wèn)題以及對(duì)策的研究有著巨大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理的內(nèi)涵

石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理主要包括前期、過(guò)程以及事后管理整個(gè)過(guò)程的管理。做好石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理工作主要做好機(jī)會(huì)研究以及可行性研究。

石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理特點(diǎn)是具有技術(shù)要求極高，繁多的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，周期比較長(zhǎng)，干擾因素較多等，不同的石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的項(xiàng)目投資管理各有不同，主要包括戰(zhàn)略計(jì)劃模式、中央計(jì)劃模式、財(cái)務(wù)控制模式、戰(zhàn)略控制模式。首先是戰(zhàn)略計(jì)劃模式，英國(guó)石油企業(yè)大多數(shù)采用這種模式，這種模式下由董事會(huì)作出計(jì)劃以及目標(biāo)，分公司自己提出方案，母公司作出子公司方案的預(yù)算，然后分公司負(fù)責(zé)執(zhí)行以及匯報(bào)。其次是中央計(jì)劃模式，這種模式操作是總公司設(shè)立計(jì)劃以及目標(biāo)，關(guān)鍵人物制定各種計(jì)劃以及目標(biāo)，分公司等下屬機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行，這種模式大多數(shù)為發(fā)展中國(guó)家石油公企業(yè)采用。再者，財(cái)務(wù)控制模式，美國(guó)以及西方石油企業(yè)多數(shù)采用這種模式。分公司提出包含預(yù)定回收利潤(rùn)的方案，總公司對(duì)方案以及利潤(rùn)目標(biāo)進(jìn)行審核，對(duì)給予分公司的資金。流量嚴(yán)格控制，使得財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)最大化。最后是戰(zhàn)略控制模式，殼牌集團(tuán)就采用這種模式，總公司制定目標(biāo)，分公司提出計(jì)劃，然后總分公司討論，總公司下達(dá)資金，分公司要保持向總公司匯報(bào)情況。

二、石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理中的問(wèn)題

目前石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理中存在比較多的問(wèn)題，選擇選取幾個(gè)典型問(wèn)題進(jìn)行闡述。

（1）石油企業(yè)總體思想觀念比較滯后。很多企業(yè)管理者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及效益意識(shí)單薄，企業(yè)不重視企業(yè)項(xiàng)目投資管理的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，過(guò)于注重投入規(guī)模而忽略了產(chǎn)出，不注重內(nèi)涵而關(guān)注外延。

（2）缺乏比較嚴(yán)格的投資控制考核制度。很多企業(yè)仍然實(shí)行計(jì)劃管理，各個(gè)單位不能主動(dòng)提高待對(duì)項(xiàng)目投資管理的積極性，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)通過(guò)少報(bào)投資費(fèi)用來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)效益，任意增加工作量，造成投資超支和浪費(fèi)，而又缺乏嚴(yán)格的約束機(jī)制，權(quán)責(zé)利落實(shí)不清晰。

（3）不合理的目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模。主要包括兩個(gè)方面，首先是將標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過(guò)高，嚴(yán)重脫離油田發(fā)展的實(shí)際，將造價(jià)提得過(guò)高，項(xiàng)目建成沒(méi)有充分利用，浪費(fèi)資金。其次是盲目節(jié)約，將標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過(guò)低，制約技術(shù)發(fā)展，導(dǎo)致項(xiàng)目不適應(yīng)發(fā)展的要求，重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象嚴(yán)重。

三、改進(jìn)石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理的對(duì)策

（1）健全石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理考核。首先要保證產(chǎn)能建設(shè)的完成，進(jìn)一步要深入項(xiàng)目投資管理的成本管理。其次可以在原來(lái)的業(yè)績(jī)考核范圍中加入后評(píng)價(jià)結(jié)果，所謂后評(píng)價(jià)結(jié)果是一個(gè)反饋的信息渠道，加入后評(píng)價(jià)結(jié)果以后，這將為各個(gè)單位包括評(píng)估、設(shè)計(jì)、承擔(dān)以及施工單位考核提供基礎(chǔ)。

（2）提高石油企業(yè)總體思想觀念。一方面要對(duì)相關(guān)人員包括管理者以及一般的工作人員進(jìn)行組織培訓(xùn)，轉(zhuǎn)變他們落后的管理思維和管理方法。另一方面要落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的意識(shí)，進(jìn)行項(xiàng)目投資管理的個(gè)人必須承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，實(shí)行項(xiàng)目法人制度，先定法人后定項(xiàng)目，法人相應(yīng)的負(fù)責(zé)項(xiàng)目的計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)，實(shí)行全過(guò)程的項(xiàng)目管理。

（3）設(shè)置合理的目標(biāo)。目標(biāo)設(shè)置要合適，不要脫離實(shí)際，一方面防止目標(biāo)過(guò)高導(dǎo)致資金浪費(fèi)，造價(jià)過(guò)高以及重復(fù)現(xiàn)象產(chǎn)生。令一方面不要將標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過(guò)低，防止技術(shù)發(fā)展受到制約以及重復(fù)建設(shè)。

（4）實(shí)行動(dòng)態(tài)管理項(xiàng)目投資費(fèi)用。所謂項(xiàng)目投資費(fèi)用動(dòng)態(tài)管理，主要包括工、料、機(jī)等從投入一直到施工整個(gè)過(guò)程的控制，檢查實(shí)際值與目標(biāo)值偏離，一旦出現(xiàn)偏差要分析原因，采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)。預(yù)算部要參與項(xiàng)目投資管理整個(gè)環(huán)節(jié)的控制，評(píng)價(jià)各個(gè)環(huán)節(jié)管理，做好細(xì)化工藝、投資預(yù)測(cè)、把好質(zhì)量關(guān)、加強(qiáng)合同管理等環(huán)節(jié)。

（5）健全基本投資決策以及管理。主要包括以下四個(gè)方面，首先是加強(qiáng)前期工作，提高決策水平以及前期工作質(zhì)量。其次是企業(yè)三年規(guī)劃以及長(zhǎng)期規(guī)劃，從大方向上優(yōu)化投資機(jī)構(gòu)以及把握投資方向。再者是在實(shí)踐過(guò)程中，完善管理的標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)計(jì)、審批，各種估算以及預(yù)算。最后是結(jié)合實(shí)際，建全油田企業(yè)的信息系統(tǒng)，為投資管理提供詳細(xì)資料。

綜上所述，石油企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資管理實(shí)際上既是一個(gè)全過(guò)程的管理，又是一個(gè)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程管理。由于我國(guó)已經(jīng)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制改變成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，由于很多的油田企業(yè)還沒(méi)有將思維從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維中轉(zhuǎn)變出來(lái)，傳統(tǒng)的控制體系很難滿足迅速發(fā)展的復(fù)雜的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，導(dǎo)致了在進(jìn)行項(xiàng)目投資管理中遇到了許多問(wèn)題。因此，只有站在總體的角度，從全過(guò)程的方向上，才能把握好油田企業(yè)項(xiàng)目投資管理過(guò)程包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、招標(biāo)、投標(biāo)、建設(shè)、評(píng)估等一系列的活動(dòng)，為建立健全油田企業(yè)的整個(gè)體系，邁上更高的平臺(tái)更好的服務(wù)，更好的為建設(shè)高校、健康、可持續(xù)、環(huán)保的石油企業(yè)服務(wù)，達(dá)到降低石油企業(yè)項(xiàng)目投資管理成本，最大化企業(yè)效益的目的。

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篇4

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比較晚，但發(fā)展速度較快。由于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模和額度的快速增長(zhǎng)，我國(guó)成為了全球范圍內(nèi)并購(gòu)最活躍國(guó)家。1我國(guó)發(fā)生第一起企業(yè)并購(gòu)事件發(fā)生在984年，自此以后我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)快速、多樣化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大致分為三個(gè)時(shí)期：第一時(shí)期是從20世紀(jì)80年代至90年代初，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以半行政性、半企業(yè)性的特點(diǎn)開(kāi)展。第二時(shí)期是20世紀(jì)90年代初至中國(guó)成功加入國(guó)際世貿(mào)組織之前，這個(gè)階段我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)大體以半市場(chǎng)化在進(jìn)行。第三時(shí)期是我國(guó)加入國(guó)際世貿(mào)組織以后，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)邁入全市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也呈現(xiàn)出了各種問(wèn)題，深入探究這些問(wèn)題對(duì)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展是十分有必要的。

我國(guó)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的金額少于于海外并購(gòu)的金額，但二者的數(shù)量相差較大。且國(guó)內(nèi)并購(gòu)在2015年激增，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖1；而2015年海外并購(gòu)出現(xiàn)一定程度的回落，但也保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖2。企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身發(fā)展的重要途徑，并購(gòu)范圍突破了所有制和地區(qū)限制，開(kāi)始向多種所有制、跨地區(qū)方向發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始由以往的“政治任務(wù)”逐步轉(zhuǎn)為以企業(yè)為主體，并開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。

一、企業(yè)并購(gòu)

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)，廣義的并購(gòu)既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，也包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變化等。企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是在企業(yè)控制權(quán)變動(dòng)過(guò)程中，各方根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，一個(gè)企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)重要性

1、企業(yè)并購(gòu)的原因

企業(yè)并購(gòu)不僅有利于企業(yè)的發(fā)展壯大，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生調(diào)整優(yōu)化，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)整合資源進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。并且在很大程度上改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本，提高企業(yè)價(jià)值，產(chǎn)生更多地現(xiàn)金流入，帶來(lái)有效益的投資機(jī)會(huì)。

企業(yè)并購(gòu)最終目標(biāo)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最大化股東權(quán)益，擴(kuò)大生產(chǎn)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取廉價(jià)的勞動(dòng)力和原料，將競(jìng)爭(zhēng)成本降到最低，通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入其他行業(yè)。

2、企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要性

以并購(gòu)的形式進(jìn)行資源在配置，不僅能夠彌補(bǔ)最初配置的紕漏，同時(shí)因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)的投資期較短、更容易進(jìn)入新的行業(yè)、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢(shì)，可以在短期內(nèi)促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國(guó)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)無(wú)論是尋求外部投入還是采取內(nèi)部積攢，其所能夠獲得的資源都是不足的，相比之下通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的方式，以及利用現(xiàn)有資源則具有相當(dāng)大潛力，這成為促進(jìn)企業(yè)健康快速發(fā)展和壯大的一條高效路徑。尤其是優(yōu)秀的并購(gòu)案例，不僅是一種資本擴(kuò)張戰(zhàn)略，也是一種品牌延伸和擴(kuò)張的戰(zhàn)略，是打破資源有限性，使其有效流動(dòng)的手段之一，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有重大影響。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問(wèn)題與不足

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。而針對(duì)中國(guó)具體情況，我國(guó)并購(gòu)面臨以下的主要問(wèn)題與不足：

（一）并購(gòu)主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進(jìn)行不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的政府主導(dǎo)問(wèn)題依舊存在，政府意圖往往占有主導(dǎo)地位，存在著違背市場(chǎng)規(guī)律的過(guò)度干預(yù)現(xiàn)象，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在我國(guó)，政府時(shí)常為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，而通過(guò)出臺(tái)優(yōu)惠政策等手段鼓勵(lì)或迫使企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)難以形成自主進(jìn)退、競(jìng)爭(zhēng)選擇的市場(chǎng)化機(jī)制，不僅限制規(guī)模還影響資源的有效利用和并購(gòu)的開(kāi)展，并且阻礙了市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。

（二）并購(gòu)政策不完善，相關(guān)的法制不健全

我國(guó)社會(huì)保障體系還不完善，政府考慮到要保證社會(huì)安定，通常要求被收購(gòu)企業(yè)的員工由收購(gòu)方接收，這會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)收到抑制，而且并購(gòu)在合法性和過(guò)程程序上都存在問(wèn)題，這將直接造成幕后并購(gòu)、隱性并購(gòu)及不合理的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（三）并購(gòu)中介組織的匱乏

具有足夠?qū)I(yè)水平的并購(gòu)中介組織在我國(guó)市場(chǎng)上是十分缺乏的，盡管市場(chǎng)上仍存在了一定的并購(gòu)中介組織，但我國(guó)并購(gòu)缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不僅要達(dá)到規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，而且要存在一些適當(dāng)放寬的政策，因此，這樣看來(lái)我國(guó)的中介組織還沒(méi)有真正承擔(dān)起從媒介、投資策劃到融資服務(wù)的并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

（四）缺少并購(gòu)資金的源泉

企業(yè)并購(gòu)需要耗費(fèi)相當(dāng)大金額的資金，并購(gòu)方企業(yè)通常無(wú)法支付如此大額度的現(xiàn)金，極有可能向銀行尋求信貸幫助。在我國(guó)當(dāng)前商行的制度環(huán)境下，銀行信貸的力度不足以滿足對(duì)企業(yè)并購(gòu)的需要，使得我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不得不依賴內(nèi)源融資，一旦并購(gòu)所產(chǎn)生的費(fèi)用遠(yuǎn)超于并購(gòu)前的預(yù)計(jì)，則可能帶來(lái)極大的運(yùn)營(yíng)隱患。

（五）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善

市場(chǎng)發(fā)育滯后，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性低。尤其是未上市公司的許多非證券化產(chǎn)權(quán)缺乏便利、合法的交易場(chǎng)所，已有的交易中心開(kāi)放時(shí)間不定，交易規(guī)模受到很大的限制，也使參與并購(gòu)的企業(yè)沒(méi)有足夠的“變現(xiàn)”、“退出”的渠道。另外，市場(chǎng)監(jiān)管力度薄弱，規(guī)則不一致、不完善，尚不能完全達(dá)到“公開(kāi)、公正、公平”的要求，經(jīng)常會(huì)損失國(guó)有資產(chǎn)并損害股東權(quán)益。

三、企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議及其措施

（一）利用海外并購(gòu)來(lái)開(kāi)拓海外市場(chǎng)

中國(guó)的大多數(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局，行業(yè)市場(chǎng)和局不合理的原因是“創(chuàng)業(yè)多，整合少”，運(yùn)營(yíng)效率不高，企業(yè)欠缺創(chuàng)新研發(fā)的動(dòng)力。而中國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備極大的支持了對(duì)海外資產(chǎn)的購(gòu)買，同時(shí)海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)也日漸增多，在這種情況下，希望走向全球化的中國(guó)企業(yè)可以把握機(jī)會(huì)，尋找優(yōu)秀的國(guó)際合作企業(yè)，提高自身實(shí)力。

（二）發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，起引導(dǎo)作用

利用中介機(jī)構(gòu)的影響，以產(chǎn)權(quán)為主要關(guān)聯(lián)，形成資產(chǎn)的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)的作用。我們要結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，形成中介機(jī)構(gòu)規(guī)范、健康的發(fā)展，使中介機(jī)構(gòu)能夠在發(fā)起并購(gòu)、安排融資到確定價(jià)格等各環(huán)節(jié)都起到重要的引導(dǎo)作用。

（三）更多地獲取目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息，降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

做好事前財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)于并購(gòu)的順利進(jìn)行有著非常重要的作用，這直接影響到管理者做出正確的決策及準(zhǔn)確的判斷。除關(guān)注資產(chǎn)分布、企業(yè)概況、發(fā)展趨勢(shì)、人員、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)等，還要分析企業(yè)的或有事項(xiàng)，資產(chǎn)組成情況、有無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。在并購(gòu)中，信息的真實(shí)性和透明度是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施包括盡量減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題，只有這樣，才能發(fā)現(xiàn)許多公開(kāi)信息之外且對(duì)企業(yè)有潛在重大影響的信息。

（四）建立健全相關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策體系

篇5

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者；核心競(jìng)爭(zhēng)力；并購(gòu)；中部崛起

自2004年4月湖南省委、省政府做出關(guān)于深化省屬國(guó)有企業(yè)改革的重大決策以來(lái)，以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心、以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)的新一輪省屬國(guó)有企業(yè)改革，以前所未有的力度規(guī)范推進(jìn)。積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，切實(shí)轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，對(duì)提升湖南省企業(yè)治理水平，研發(fā)能力，從而最終提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)湖南省在中部崛起將具有重要理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力機(jī)理分析

1.戰(zhàn)略投資者的特征

戰(zhàn)略投資者是指與對(duì)象企業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密、以謀求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益為目的、持股量較大且長(zhǎng)期持有、擁有促進(jìn)對(duì)象企業(yè)發(fā)展的實(shí)力并積極參與公司治理的法人投資者。它一般具有以下特征：（1）與被投資企業(yè)從事相同的產(chǎn)業(yè)，或者有聯(lián)系緊密的業(yè)務(wù)往來(lái)，或者二者所從事的業(yè)務(wù)具有一定的互補(bǔ)性；（2）追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益，能夠長(zhǎng)期持股，非短期市場(chǎng)行為；（3）擁有促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)力，能夠形成規(guī)模上的放大效應(yīng)或范圍上的互補(bǔ)效應(yīng)，或能夠通過(guò)業(yè)務(wù)組合規(guī)避不同時(shí)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）持股量較大。一般而言，較多處于第二大股東或并列第一大股東，有些甚至可以處于控股或絕對(duì)控股、獨(dú)資地位；（5）有愿望也有能力參與到對(duì)象公司的經(jīng)營(yíng)管理中。不僅僅是單純的金融資本，更應(yīng)具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本背景，能夠積極參與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和公司治理，甚至可以移植先進(jìn)的管理和技術(shù)。

按照世界著名投資銀行摩根士丹利的劃分方法，投資者可分為戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者和公司投資者三種，對(duì)它們進(jìn)行比較分析，更有利于我們把握戰(zhàn)略投資者概念與特點(diǎn)。

2.引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)和經(jīng)濟(jì)水平的效用分析

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力一般是以企業(yè)并購(gòu)為主要途徑。其效用也主要體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)方面。學(xué)者從多個(gè)角度對(duì)原因進(jìn)行解釋，認(rèn)為：（1）企業(yè)橫向并購(gòu)主要追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，可以達(dá)到降低成本，提高技術(shù)開(kāi)發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。（2）企業(yè)縱向并購(gòu)主要追求協(xié)同效應(yīng)。Alchian、Crawford和Klein（1978）等認(rèn)為企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)可以節(jié)省交易費(fèi)用，可以利用專屬管理能力，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同。（3）企業(yè)混合兼并主要追求多樣化經(jīng)營(yíng),分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，取得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，獲得稅收節(jié)約（Nielsen和Melicher，1973）。此外，西方學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)原因進(jìn)行解釋還有金融創(chuàng)新與潛在價(jià)值低估理論，主要是Tobin(1977)的q值理論、Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流假說(shuō)和Mitchell和Mulherin（1996）的全球化與外部沖擊理論。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)主要表現(xiàn)為以下方面：

第一，提高資源配置效率，提升競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)能夠提高效率，主要通過(guò)以下途徑：（1）由于并購(gòu)雙方管理能力有差異，兼并就能提高管理效率。（2）由于并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。（3）企業(yè)并購(gòu)可以將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資，增加了財(cái)務(wù)協(xié)同，降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)并購(gòu)提高被市場(chǎng)低估的企業(yè)市值。Healv，Palepu和Ruback(1992)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)利潤(rùn)率的提高來(lái)源于資本運(yùn)營(yíng)水平和工廠、設(shè)備管理能力的提升。Andrade、Mitchell和Stafford(2001)等研究發(fā)現(xiàn)，q值較高的公司并購(gòu)q值較低的公司容易成功。Feliciano和Lipsey(2002)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，往往是在其具有比較優(yōu)勢(shì),而被并購(gòu)企業(yè)處于相對(duì)劣勢(shì)。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，能夠在全球范圍內(nèi)配置資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。

第二，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善就業(yè)水平。Barron(1999)在比較研究日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代，由于缺少必要的刺激，日本公司在技術(shù)創(chuàng)新方面落到了美國(guó)的后面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。美國(guó)公司由于普遍受到企業(yè)并購(gòu)?fù){，紛紛進(jìn)行公司重組，提高經(jīng)營(yíng)效率，吸收了許多科技創(chuàng)新成果，為20世紀(jì)90年代的良好發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。Weston（1999)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)率的提高也有正面作用，調(diào)查表明，日本跨國(guó)公司并購(gòu)建立的亞洲子公司中有70%的利潤(rùn)增加，在拉美企業(yè)利潤(rùn)也上升了近75%。雖然企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著企業(yè)的減員和失業(yè)人數(shù)的增加。但應(yīng)該看到，由并購(gòu)而導(dǎo)致的就業(yè)減少只是一種短期的現(xiàn)象，在長(zhǎng)期中，并購(gòu)對(duì)就業(yè)的正面影響要大于其負(fù)面影響，但這也要取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)彈性、技能熟練程度及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，產(chǎn)生股東財(cái)富效應(yīng)。目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)股東有不同的財(cái)富效應(yīng)。Jensen和Ruback(1983)的研究顯示，在成功的要約收購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)股東的收益率為30%，而在成功的兼并活動(dòng)中，目標(biāo)企業(yè)的股東收益率為20%。Janeil、Brickley和Netter(1988)概括了1962―1985年間663起成功的要約收購(gòu)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在成功的要約收購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)獲得溢價(jià)的平均值在20世紀(jì)60年代為19%，70年代為35%，1980―1985年為30%。Schwert(1996)對(duì)1975―1991年間1814家公司的并購(gòu)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在整個(gè)時(shí)期要約收購(gòu)的收益率為35%。即使在不成功的并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的股東價(jià)值也得到了不同程度的提升（Franks和Harris，1989）。

二、湖南省企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀分析

1.引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀分析

總體看來(lái)，湖南省企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者與中部各省的對(duì)比分析看，取得了可喜成績(jī)，具體表現(xiàn)在：（1）實(shí)際利用外商直接投資持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)。與中部各省比較，2007年湖南實(shí)際利用外商直接投資25.93億美元，同比增長(zhǎng)25.14%，躍居中部省份第一位；（2）實(shí)際利用省外境內(nèi)資金總體規(guī)模迅速擴(kuò)大。近年來(lái)，湖南實(shí)際利用省外資金呈現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年，湖南省實(shí)際引進(jìn)境內(nèi)省外資金885億元。目前，在湘投資項(xiàng)目最多、投資額最大的省份是廣東，占據(jù)全省引進(jìn)內(nèi)資總額的半壁江山。廣東、浙江、北京、福建、上海等地是我省內(nèi)聯(lián)合作引進(jìn)內(nèi)資主要來(lái)源地，2005年，五省市在湘投資占湖南引進(jìn)內(nèi)資的76%。與國(guó)內(nèi)外形勢(shì)相比，湖南省企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，這主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）國(guó)家相關(guān)政策體制的調(diào)整，為湖南省企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、承接國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供了重要保證和良好機(jī)遇。黨的十六大以來(lái)，以深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革為契機(jī)，以發(fā)展國(guó)有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的力度空前加大。以中央企業(yè)為例，中石油、中石化等一批資產(chǎn)達(dá)數(shù)百上千億元的大型國(guó)有企業(yè)都先后通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者并成功實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)外上市。四大國(guó)有商業(yè)銀行也加快了股份制改造和引進(jìn)戰(zhàn)略投資者步伐。據(jù)悉，高盛公司和德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)公司正在就投資10億美元入股中國(guó)工商銀行展開(kāi)談判，蘇格蘭皇家銀行、瑞士聯(lián)合銀行也分別考慮出資25億美元、5億美元收購(gòu)中國(guó)銀行股份。而《內(nèi)地與香港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》(CEPA)政策的出臺(tái)，泛珠三角9+2區(qū)域協(xié)作機(jī)制的形成，國(guó)家中部崛起戰(zhàn)略的正式實(shí)施等，又加快了香港和東部沿海地區(qū)向中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐。湖南作為中部省份，具有獨(dú)特的區(qū)位、自然資源、勞動(dòng)力等方面的比較優(yōu)勢(shì)，以及這些年來(lái)逐步改善的營(yíng)商環(huán)境、高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的形成等，而成為承接國(guó)際國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和戰(zhàn)略投資者選擇的主要地區(qū)，給我們通過(guò)借助外力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，特別是加快新型工業(yè)化進(jìn)程提供了良好機(jī)遇。

（2）全國(guó)其他省市引進(jìn)戰(zhàn)略投資者經(jīng)驗(yàn)提供了借鑒也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。上海市推出國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的總體規(guī)劃，實(shí)行“三個(gè)收縮”：即縱向收縮運(yùn)行層次，橫向收縮管理跨度，點(diǎn)上收縮。有效的將地方企業(yè)國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占全市經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比重由25％降到20％左右。深圳創(chuàng)造了政府決策、中介機(jī)構(gòu)參與和企業(yè)為主運(yùn)作的國(guó)際招標(biāo)模式，引進(jìn)了一批優(yōu)秀的國(guó)際戰(zhàn)略投資者，對(duì)深圳市能源集團(tuán)、水務(wù)集團(tuán)、燃?xì)饧瘓F(tuán)、公交集團(tuán)和食品總公司5家大型國(guó)企的國(guó)際招標(biāo)改革順利完成。江蘇省委出臺(tái)文件，明確規(guī)定用3年左右的時(shí)間，基本完成以產(chǎn)權(quán)主體多元化為主要內(nèi)容的新一輪省屬國(guó)企改革，促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。對(duì)基礎(chǔ)性、公益性、戰(zhàn)略性行業(yè)的企業(yè)，保持國(guó)有獨(dú)資，或在保持國(guó)有絕對(duì)控股的前提下，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化。全國(guó)其他省份市引進(jìn)戰(zhàn)略投資者經(jīng)驗(yàn)為湖南省企業(yè)既提供了借鑒也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

2.引進(jìn)戰(zhàn)略投資者亟待解決的問(wèn)題

目前湖南省企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者方面也存在問(wèn)題，主要表現(xiàn)在：（1）非完全市場(chǎng)化，存在著很多非市場(chǎng)因素，存在尋租行為，導(dǎo)致相當(dāng)一部分行為的短期性和急功近利性；（2）產(chǎn)權(quán)模糊，缺乏真正維護(hù)股東利益的有效主體。（3）公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，相當(dāng)一部分行為并非出于企業(yè)價(jià)值最大化的考慮，而是追求個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益和成績(jī)的短期行為。（4）政府行為不規(guī)范，存在直接過(guò)分行政干預(yù)和“拉郎配”現(xiàn)象；缺乏有效的外部環(huán)境，在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估、債權(quán)債務(wù)處理和專業(yè)人才方面存在不足。

三、湖南省企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策分析

1.遵循正確的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的基本思路和采取有效政府層面的對(duì)策措施。從指導(dǎo)思想上看，要認(rèn)真貫徹實(shí)施湖南省委、省政府有關(guān)戰(zhàn)略決策和部署，立足我省國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的大局，以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心和突破口，從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的高度出發(fā)，合理確定戰(zhàn)略投資者引入的目標(biāo)、方式與時(shí)機(jī)，分類指導(dǎo)，規(guī)范運(yùn)作，培育壯大企業(yè)集團(tuán)和產(chǎn)業(yè)集群，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)促進(jìn)中部崛起。從政府層面的對(duì)策措施看，要加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，搭建政策平臺(tái)和服務(wù)平臺(tái)；加大對(duì)外宣傳；營(yíng)造良好環(huán)境，體現(xiàn)人文關(guān)懷。

2.確定優(yōu)先引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。要優(yōu)先引進(jìn)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、資金、管理和信譽(yù)突出的戰(zhàn)略投資者，把主業(yè)特別是核心主業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者作為重點(diǎn)，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做強(qiáng)做大核心主業(yè)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)該是湖南有特色的行業(yè)和企業(yè)，如黑色冶金業(yè)、有色冶金業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、造紙工業(yè)、工程機(jī)械制造業(yè)、建筑建工業(yè)、酒店旅游業(yè)、石油化工業(yè)、紡織業(yè)、采掘業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。例如，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)依托湖南電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，繼續(xù)深化與韓國(guó)LG合作，拓展合作領(lǐng)域，積極引進(jìn)歐美、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)的戰(zhàn)略投資者，尋求在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行資本、技術(shù)、產(chǎn)品及研發(fā)合作。在新材料、現(xiàn)代生物醫(yī)藥、光機(jī)電一體化等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域爭(zhēng)取有所作為。

3.構(gòu)建引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的合理的公司治理機(jī)制。科學(xué)有效的公司治理機(jī)制和公司權(quán)力結(jié)構(gòu)有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者?，F(xiàn)代公司主要權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，對(duì)重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。董事會(huì)由內(nèi)外兩部分董事組成，在股東大會(huì)閉會(huì)期間，負(fù)責(zé)公司的重大決策，是公司業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)關(guān)和股東大會(huì)權(quán)限以外事項(xiàng)的決策機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)監(jiān)督公司管理層，確保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與制定的政策、程序和計(jì)劃相一致，達(dá)到要求的經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)；有效的公司治理機(jī)制和公司權(quán)力機(jī)構(gòu)可以在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者上的機(jī)會(huì)主義行為，有利于股東投票對(duì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的決策進(jìn)行監(jiān)督。

4.構(gòu)建有效的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境。為了有效地引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，還必須構(gòu)建包括管理者市場(chǎng)、公司控制權(quán)市場(chǎng)以及法律環(huán)境等方面有效的外部治理環(huán)境。管理者市場(chǎng)在維護(hù)戰(zhàn)略投資者利益，促使管理者有效引進(jìn)戰(zhàn)略投資者決策方面發(fā)揮重要作用。Fama（1980）認(rèn)為管理者行為會(huì)通過(guò)管理者市場(chǎng)反映出來(lái)。這種信息會(huì)影響管理者未來(lái)的職業(yè)前途，因此，管理者自然就會(huì)約束其引進(jìn)戰(zhàn)略投資者決策上過(guò)度追求自身利益的行為。公司控制權(quán)市場(chǎng)和有關(guān)并購(gòu)的法律環(huán)境促使管理者合理并購(gòu)決策。公司控制權(quán)市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)將激勵(lì)約束管理者。當(dāng)股東發(fā)現(xiàn)或預(yù)見(jiàn)到公司管理者決策失誤時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)使公司股價(jià)下跌，這樣的公司很容易成為收購(gòu)對(duì)象。因此，構(gòu)建有效的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境，這對(duì)于加快引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提升湖南省企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)中部崛起，具有重要意義。

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篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資 投資 改善

投融資是指投資及融資這兩種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投融資是企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利益的重要手段?，F(xiàn)階段，在我國(guó)投融資管理中存在很多問(wèn)題。這些問(wèn)題不僅降低了投資效益，還增加了企業(yè)進(jìn)行融資的難度。影響企業(yè)目標(biāo)收益的實(shí)現(xiàn)，并可能造成資金短缺的問(wèn)題，最終觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)投融資管理中存在的問(wèn)題嚴(yán)重阻礙著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，并對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著不利的影響。分析企業(yè)投融資管理中存在的問(wèn)題，探討其改善路徑，從而為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

一、企業(yè)投融資管理中存在的問(wèn)題

（一）盲目投資

具體有一些幾點(diǎn)例子：對(duì)市場(chǎng)需求錯(cuò)誤的評(píng)估。企業(yè)在進(jìn)行投資前，沒(méi)有考慮到市場(chǎng)的實(shí)際情況，只抓住表面需求，從而進(jìn)行擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模的投資。但如果市場(chǎng)實(shí)際需求小于生產(chǎn)數(shù)量的話，就會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)；沒(méi)有建立完善的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，再評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，只根據(jù)管理層的主觀意識(shí)，沒(méi)有采用科學(xué)有效的評(píng)估方法。最后投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)性極高。盲目投資不僅會(huì)造成企業(yè)利益受損，還可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短時(shí)間內(nèi)資金周轉(zhuǎn)困難，釀成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著不利的影響。

（二）投融資結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題

投融資結(jié)構(gòu)不合理也是企業(yè)投融資管理中存在的一點(diǎn)問(wèn)題。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)想要獲得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就必須做到全面的優(yōu)化發(fā)展。在提高企業(yè)生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)升級(jí)的同時(shí)，還要加大對(duì)人才的培養(yǎng)。但企業(yè)在實(shí)際投融資中，沒(méi)有進(jìn)行全面的考慮，具體表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：第一點(diǎn)，企業(yè)盲目追逐短期利益，不斷的加大生產(chǎn)規(guī)模。在加大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)卻忽略了產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)控，導(dǎo)致產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所淘汰。第二點(diǎn)，企業(yè)在進(jìn)行機(jī)器設(shè)備的更新投資時(shí)，卻忽略了對(duì)人才的培養(yǎng)。導(dǎo)致更新的設(shè)備缺乏熟練的操作人員，降低了機(jī)器設(shè)備的使用效率，從而使投資產(chǎn)生的實(shí)際價(jià)值減小。第三點(diǎn)，企業(yè)在投資生產(chǎn)建設(shè)時(shí)，往往只注重?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，如增加生產(chǎn)流水線、增加基礎(chǔ)工人等。然而，投資生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的研究升級(jí)同樣對(duì)企業(yè)生產(chǎn)有著重大幫助?？傊?，大多數(shù)企業(yè)再進(jìn)行投資時(shí)，注重單一方向的發(fā)展，雖然可能獲得短期利益，但對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。并且投融資的結(jié)構(gòu)不合理還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)達(dá)不到預(yù)期收益，降低資金的利用效率，嚴(yán)重的還會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）融資困難

融資困難是企業(yè)融資中存在的主要問(wèn)題，這一問(wèn)題在我國(guó)中小型企業(yè)中更為嚴(yán)重。由于中小型企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)信息透明度差，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性低等原因，導(dǎo)致不滿足金融機(jī)構(gòu)的融資信用需求。雖然企業(yè)融資有內(nèi)源融資和外源融資兩種融資手段，但由于融資渠道限制，導(dǎo)致融資相對(duì)困難。具體如下：外源融資的條件相對(duì)苛刻，并且利息較高，增加外源融資的成本；金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)估手續(xù)復(fù)雜，在實(shí)際操作中存在一定局限性。并且在資產(chǎn)抵押中，由于資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法不夠科學(xué)合理，并且資產(chǎn)存在很多不確定因素的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)抵押獲取的貸款數(shù)額較少；中小型企業(yè)缺乏相關(guān)擔(dān)保部門的合作，無(wú)法通過(guò)擔(dān)保獲得融資?？傊?，由于融資渠道的局限性，導(dǎo)致中小型企業(yè)融資困難，限制著企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)投融資管理存在問(wèn)題的改善路徑

（一）改善投融資結(jié)構(gòu)

改善投融資結(jié)構(gòu)是改善企業(yè)投融資管理的必要路徑。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不合理會(huì)降低投資的實(shí)際效益，阻礙企業(yè)預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)可以參考以下四點(diǎn)措施：第一點(diǎn)，減少投資的盲目性，建立完善的投資評(píng)估制度。對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行合理監(jiān)控，對(duì)投資項(xiàng)目的盈利能力及實(shí)際價(jià)值進(jìn)行有效評(píng)估。避免因?yàn)橥顿Y不當(dāng)造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。第二點(diǎn)，加強(qiáng)市場(chǎng)需求的分析，掌握市場(chǎng)需求量，合理分配資金進(jìn)行相關(guān)生產(chǎn)。避免生產(chǎn)過(guò)剩導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)，企業(yè)在加大生產(chǎn)力度的同時(shí)還要注重產(chǎn)品質(zhì)量的提高。產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)想要占據(jù)更多的市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)就必須提高生產(chǎn)質(zhì)量。第四點(diǎn)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，企業(yè)投資項(xiàng)目應(yīng)該多元化，而不是單一的投資。

（二）加強(qiáng)信用制度建設(shè)

加強(qiáng)信用制度建設(shè)是現(xiàn)階段中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的必要路徑。在過(guò)去的融資活動(dòng)中，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小型企業(yè)信用評(píng)估不完善，導(dǎo)致中小型企業(yè)融資較為困難。加強(qiáng)信用制度建設(shè)具體可參考以下幾點(diǎn)措施：完善企業(yè)內(nèi)部審計(jì)制度，通過(guò)科學(xué)的內(nèi)部審計(jì)來(lái)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面的了解；加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，建立完善的企業(yè)內(nèi)部管理制度。通過(guò)內(nèi)部管理來(lái)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益；進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的升級(jí)，提高產(chǎn)品質(zhì)量?？赏度胍欢ㄙY金用于產(chǎn)品的研發(fā)和升級(jí)，從而提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值的提高；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立完善的信用評(píng)估制度，提高信用評(píng)估的靈活性，根據(jù)不同類型的企業(yè)采取不同的評(píng)估方法，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)拓融資業(yè)務(wù)規(guī)模。總之，只有不斷加強(qiáng)信用制度的建設(shè)，提高企業(yè)自身的價(jià)值，才能減少融資風(fēng)險(xiǎn)，降低中小型企業(yè)融資難度。

（三）加強(qiáng)政策扶持力度

加強(qiáng)政策扶持力度同樣也是企業(yè)投融資的改善途徑之一。當(dāng)前形勢(shì)下，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)一些中小型企業(yè)極為不利。中小型企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，導(dǎo)致融資困難和投資風(fēng)險(xiǎn)。加大政策扶持力度可從以下三點(diǎn)出發(fā)：第一，降低中小型企業(yè)融資門檻，減少融資成本。針對(duì)中小型企業(yè)開(kāi)發(fā)適用的融資方式，從而避免中小型企業(yè)融資財(cái)務(wù)壓力。第二，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)，積極提倡對(duì)潛力大的中小型企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，擴(kuò)展融資渠道，促進(jìn)信用擔(dān)保組織的建設(shè)，從而減少中小型企業(yè)融資困難程度。

四、結(jié)束語(yǔ)

投融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重要的組成部分。投融資管理的好壞直接影響到企業(yè)的實(shí)際收益和未來(lái)發(fā)展?，F(xiàn)階段在我國(guó)企業(yè)投融資管理中還存在盲目投資、投融資結(jié)構(gòu)不合理、融資困難等問(wèn)題。這些問(wèn)題都在一定程度上阻礙著企業(yè)的發(fā)展。只有通過(guò)不斷優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信用制度建設(shè)、加強(qiáng)政策的扶持力度，才能改善企業(yè)投融資管理，從而促進(jìn)我國(guó)企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

【關(guān)鍵詞】委托理論風(fēng)險(xiǎn)投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

（一）國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問(wèn)題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過(guò)程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無(wú)關(guān)）以提高投資效率，即通過(guò)設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開(kāi)始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過(guò)模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問(wèn)題及解決方案》中，通過(guò)對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問(wèn)題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過(guò)投資前的盡職調(diào)查來(lái)消除和減少信息不對(duì)稱問(wèn)題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過(guò)程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問(wèn)題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問(wèn)題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來(lái)適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過(guò)程，說(shuō)明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過(guò)運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來(lái)說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過(guò)程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開(kāi)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問(wèn)題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問(wèn)題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險(xiǎn)投資效率與委托的風(fēng)險(xiǎn)效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級(jí)委托關(guān)系的效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問(wèn)題。

3、對(duì)委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵(lì)機(jī)制缺位”等問(wèn)題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險(xiǎn)效率的傳遞機(jī)制問(wèn)題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過(guò)程中團(tuán)隊(duì)成員的分別選擇問(wèn)題，其相互作用機(jī)理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問(wèn)題，及可能存在的“人缺位”問(wèn)題等，有著積極的實(shí)踐意義。

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篇8

【關(guān)鍵詞】 債務(wù)期限結(jié)構(gòu);股東―債權(quán)人沖突;股東―管理者沖突;投資行為

關(guān)于負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為影響的研究已非常豐富,但學(xué)者們大都從負(fù)債總量上探索兩者的關(guān)系,忽略了不同債務(wù)的異質(zhì)性。其實(shí)不同期限的債務(wù)利息成本不同,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不同,對(duì)投資決策的作用機(jī)制也有差異。本文立足于成本理論,對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究進(jìn)行了梳理,以求為今后的研究提供借鑒。

一、西方學(xué)者的理論研究

Jensen和Meckling(1976)認(rèn)為,由于所有權(quán)和控制權(quán)分離,企業(yè)存在兩種利益沖突,即股票融資引起的股東―管理者沖突和負(fù)債融資引起的股東―債權(quán)人沖突。圍繞這兩類沖突,經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為,與長(zhǎng)期債務(wù)相比,短期債務(wù)成本更低,可緩解股東―債權(quán)人沖突引發(fā)的資產(chǎn)替代和投資不足問(wèn)題,并通過(guò)控制自由現(xiàn)金流調(diào)節(jié)股東―管理者沖突來(lái)減少過(guò)度投資行為。

(一)縮短債務(wù)期限能抑制投資不足問(wèn)題

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由債務(wù)和權(quán)益組成,因此盈利項(xiàng)目的投資收益將由債權(quán)人和股東分享。Myers(1977)指出若債權(quán)人享有投資項(xiàng)目的大部分收益,而股東不能獲得最低回報(bào),則即使該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正,股東也會(huì)拒絕,這就是投資不足問(wèn)題。企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可被看成增長(zhǎng)期權(quán),越是高成長(zhǎng)性企業(yè),股東和債權(quán)人在執(zhí)行期權(quán)時(shí)引發(fā)的投資不足問(wèn)題越嚴(yán)重。這可靠縮短債務(wù)期限來(lái)解決。因?yàn)槿魝鶆?wù)期限在增長(zhǎng)期權(quán)到期前結(jié)束,則原有債權(quán)人無(wú)法分享新項(xiàng)目的收益,股東的投資動(dòng)機(jī)就不受影響,所以擁有較多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)應(yīng)更多地使用短期債務(wù),即縮短債務(wù)期限能控制投資不足問(wèn)題。

(二)縮短債務(wù)期限能抑制資產(chǎn)替代問(wèn)題

Jensen和Meckling(1976)指出,在債權(quán)人的固定求償機(jī)制和股東有限責(zé)任機(jī)制作用下,股東往往偏好投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目而放棄低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的項(xiàng)目,這就是資產(chǎn)替代行為。Barnea、Haugen和Senbet(1980)指出,在信息不對(duì)稱情況下,關(guān)于公司質(zhì)量的信息在債務(wù)到期前披露,將減少財(cái)富從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移,即縮短債務(wù)期限可降低成本。由于短期債務(wù)的價(jià)值對(duì)企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)較不敏感,且需定期還本付息,這將迫使股東放棄高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,即縮短債務(wù)期限能控制資產(chǎn)替代行為。

(三)縮短債務(wù)期限能抑制過(guò)度投資問(wèn)題

Jenson(1986)指出,自由現(xiàn)金流較多時(shí),經(jīng)理為尋求與投資規(guī)模相關(guān)的個(gè)人私利,會(huì)偏離股東利益最大化的目標(biāo),將資金投資于非盈利項(xiàng)目,這就是過(guò)度投資。而發(fā)行短期債務(wù)可抑制過(guò)度投資動(dòng)機(jī),因?yàn)槎唐谪?fù)債償還頻率高,能經(jīng)常削減自由現(xiàn)金流,增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),使經(jīng)理面臨更多監(jiān)管,進(jìn)而激勵(lì)其從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā),作出投資決策,緩和其與股東的利益沖突。Hart和Moore(1995)將債務(wù)分為“軟”債務(wù)和“硬”債務(wù),經(jīng)理對(duì)可延遲支付的“軟”債務(wù)的使用有很大處置權(quán),但卻不能隨意使用不可延遲支付的“硬”債務(wù),因此自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)應(yīng)發(fā)行更多短期債務(wù),即縮短債務(wù)期限能抑制過(guò)度投資行為。

二、西方學(xué)者的實(shí)證研究

國(guó)外學(xué)者對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為關(guān)系的理論假說(shuō)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究,并從企業(yè)成長(zhǎng)性的角度進(jìn)一步分析了影響投資行為的機(jī)制,鑒于杠桿比率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資的影響不是外生的,因此對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題的不同考量就會(huì)得出不同的結(jié)論。

(一)未考慮內(nèi)生性問(wèn)題的研究

Mitchell(1993)、Barclay和Smith(1995)發(fā)現(xiàn),成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的企業(yè)更多采用短期債務(wù)融資。Guedes和Opler(1996)檢驗(yàn)了美國(guó)企業(yè)信用等級(jí)對(duì)債務(wù)期限的影響,同樣發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān)。Parrino和Weisbach(1999)發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限越長(zhǎng),股東―債權(quán)人沖突越嚴(yán)重,成本越高;短期負(fù)債多、長(zhǎng)期負(fù)債比例低的企業(yè),基本沒(méi)有股東―債權(quán)人沖突引起的成本。Ozkan(2000)用廣義矩估計(jì)法考察了英國(guó)非金融行業(yè)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的企業(yè)更依賴短期債務(wù),有力支持了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān)的假說(shuō)。

(二)考慮到內(nèi)生性問(wèn)題的研究

在資本結(jié)構(gòu)決策中,債務(wù)期限和杠桿率決策往往同時(shí)進(jìn)行,兩者相互影響。鑒于此,一些學(xué)者將債務(wù)杠桿決策也納入企業(yè)債務(wù)期限問(wèn)題的研究中來(lái),實(shí)證結(jié)論莫衷一是。

⒈債務(wù)期限與投資機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān)。Goyal、Lehn和Racic(2002)檢驗(yàn)了成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變化對(duì)公司債務(wù)的影響,發(fā)現(xiàn)隨成長(zhǎng)機(jī)會(huì)下降,公司將提高負(fù)債水平、延長(zhǎng)債務(wù)期限。Johnson (2003)得出了類似的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)企業(yè)在縮短債務(wù)期限、減少投資不足問(wèn)題的同時(shí),將降低財(cái)務(wù)杠桿比率來(lái)避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Iannariello、Morsy和Terada-Hagiwara(2007)以泰國(guó)非金融類上市公司為樣本,專門針對(duì)固定資產(chǎn)投資研究,發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)留存率隨短期債務(wù)增加而降低,同樣證實(shí)了債務(wù)期限與投資負(fù)相關(guān)。

還有學(xué)者區(qū)分不同成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行研究:Aivazian(2005)發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資決策有顯著影響,控制整體負(fù)債水平后,高成長(zhǎng)性公司的長(zhǎng)期債務(wù)和投資顯著負(fù)相關(guān),低成長(zhǎng)性公司債務(wù)期限和投資的關(guān)系不顯著。首次解釋了債務(wù)期限對(duì)不同成長(zhǎng)性企業(yè)投資的影響;Billett、King和Mauer(2007)發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)能減輕股東―債權(quán)人沖突,并且這種機(jī)制在面臨較嚴(yán)重的股東―債權(quán)人沖突的高成長(zhǎng)性公司中更重要,擁有更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司應(yīng)發(fā)行更多短期負(fù)債。

⒉債務(wù)期限與投資機(jī)會(huì)并非負(fù)相關(guān)。Stohs和Mauer(1996)發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限與公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著,增長(zhǎng)型期權(quán)多的企業(yè),因杠桿率低,未靠調(diào)節(jié)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)減少行使期權(quán)引發(fā)的利益沖突。Antoniou、Gnney和Paudyal(2002)在考察英、法、德三國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的決定因素時(shí),也得到了相似的結(jié)論。其中英國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資機(jī)會(huì)顯著正相關(guān),而法國(guó)和德國(guó)企業(yè)兩者間的關(guān)系不顯著。Scherr和Hulsurt(2001)也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)型期權(quán)顯著影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)證據(jù)。Elyasiani、Lin和Liang(2002)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的單一方程估計(jì)結(jié)果支持投資不足假說(shuō),但在聯(lián)立方程模型中,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)間的負(fù)相關(guān)關(guān)系消失。Cai、Fairchild和Guney(2008)研究了中國(guó)上市公司債務(wù)期限的決定因素,控制內(nèi)生性問(wèn)題后發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)債務(wù)期限的選擇有重要影響,增長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的公司,為避免盈利項(xiàng)目被清算的風(fēng)險(xiǎn)而青睞于長(zhǎng)期債務(wù)。Highfield(2008)檢驗(yàn)了高成長(zhǎng)性的企業(yè),如具有高市盈率和高投資回報(bào)率的高科技企業(yè)使用短期債務(wù)來(lái)控制問(wèn)題的理論,發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限和投資回報(bào)率僅有微弱的正相關(guān)關(guān)系,而與市盈率不相關(guān)。Deesomsak、Paudyal和Pescetto (2009)發(fā)現(xiàn),成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),債務(wù)期限并未用來(lái)削減投資不足問(wèn)題。此外Childs、Mauer和Ott(2005)認(rèn)為,短期負(fù)債由于對(duì)公司價(jià)值變化更不敏感并能經(jīng)常對(duì)債務(wù)重新定價(jià),所以既能減少投資不足動(dòng)機(jī),也能減少過(guò)度投資動(dòng)機(jī),即債務(wù)期限與投資機(jī)會(huì)可能負(fù)相關(guān),也可能正相關(guān)。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

近幾年,國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究,但仍處于起步階段,理論方面基本是借鑒西方已有理論,僅有少數(shù)學(xué)者對(duì)成本假說(shuō)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

(一)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資不足問(wèn)題的實(shí)證檢驗(yàn)

肖作平(2005)、胡愛(ài)軍、熊正德和謝赤(2006)發(fā)現(xiàn),成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與債務(wù)期限顯著負(fù)相關(guān),選擇短期債務(wù)可避免投資不足問(wèn)題,但是他們都未考慮內(nèi)生性問(wèn)題。而肖作平(2007)、楊勝剛和何靖(2007)在杠桿率和債務(wù)期限內(nèi)生的前提下,發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與債務(wù)期限負(fù)相關(guān),支持了減少長(zhǎng)期債務(wù)抑制投資不足問(wèn)題的預(yù)測(cè)。

以上研究為縮短債務(wù)期限能減輕投資不足問(wèn)題的觀點(diǎn)提供了證據(jù),但也有研究不支持此論斷。韓德宗、向凱(2003)考察了我國(guó)醫(yī)藥、生物制品行業(yè)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)多的公司并未更多地利用短期負(fù)債,我國(guó)上市公司在解決投資不足問(wèn)題上,并未利用債務(wù)期限工具。袁衛(wèi)秋(2005, 2006)發(fā)現(xiàn),我國(guó)上市公司盡管債務(wù)期限偏短,但動(dòng)機(jī)并非是為克服投資不足行為。童盼(2005)發(fā)現(xiàn),短期負(fù)債與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān),股東與長(zhǎng)、短期負(fù)債債權(quán)人都有利益沖突,短期負(fù)債并未減少資產(chǎn)替代和投資不足問(wèn)題。

(二)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過(guò)度投資問(wèn)題的實(shí)證檢驗(yàn)

王艷輝和楊帆(2007)在對(duì)東北上市公司的研究中發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)過(guò)度投資有強(qiáng)烈的約束效果,短期負(fù)債的約束效果不明顯。陸正飛、韓霞和常琦(2006)發(fā)現(xiàn),新增長(zhǎng)期負(fù)債與新增投資正相關(guān),企業(yè)當(dāng)期新增長(zhǎng)期負(fù)債越多,綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但沒(méi)有足夠的證據(jù)證明在財(cái)務(wù)危機(jī)條件下,企業(yè)通過(guò)過(guò)度投資將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給長(zhǎng)期債權(quán)人。而王治和周宏琦(2007)發(fā)現(xiàn),短期負(fù)債并未減輕投資不足問(wèn)題,但能抑制過(guò)度投資問(wèn)題,并且抑制非國(guó)有控股企業(yè)過(guò)度投資的作用要大于國(guó)有控股企業(yè)。

(三)區(qū)分成長(zhǎng)性不同企業(yè)的分組檢驗(yàn)

楊興全(2007)在控制內(nèi)生性因素后,發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)和成長(zhǎng)性與債務(wù)融資比例顯著負(fù)相關(guān),但沒(méi)有證據(jù)顯示高成長(zhǎng)性企業(yè)通過(guò)選擇短期債務(wù)緩解其問(wèn)題。朱磊(2008)發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)、短期負(fù)債均與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān),分組后發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)、短期負(fù)債均加劇了高投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、低內(nèi)部現(xiàn)金流企業(yè)的投資不足行為;短期負(fù)債并不能抑制低投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、高內(nèi)部現(xiàn)金流企業(yè)的過(guò)度投資行為。劉新(2008)同樣發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)、短期負(fù)債均與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān),結(jié)論支持投資不足的成本由長(zhǎng)期債務(wù)引起的假設(shè),但不支持短期債務(wù)減輕投資不足的假設(shè)。排除內(nèi)生性因素后,短期債務(wù)在高、低成長(zhǎng)性公司都與投資負(fù)相關(guān),隨短期負(fù)債增加,投資不足問(wèn)題并未解決。朱優(yōu)紅(2007)發(fā)現(xiàn),短期負(fù)債在高成長(zhǎng)企業(yè)可降低資產(chǎn)替代動(dòng)機(jī),在低成長(zhǎng)企業(yè)能控制投資不足問(wèn)題。郭蓉蓉(2006)發(fā)現(xiàn),短期負(fù)債與投資支出顯著負(fù)關(guān),長(zhǎng)期負(fù)債與投資支出顯著正相關(guān)。在分組檢驗(yàn)中,高成長(zhǎng)性企業(yè)短期負(fù)債對(duì)投資支出有抑制作用,長(zhǎng)期負(fù)債表現(xiàn)了支持作用;低成長(zhǎng)性企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與投資決策無(wú)關(guān),而短期負(fù)債約束過(guò)度投資。李蓉蓉(2006)發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資顯著負(fù)相關(guān);控制總體杠桿水平后,低成長(zhǎng)性企業(yè)債務(wù)期限越長(zhǎng),投資越少,高成長(zhǎng)性企業(yè)債務(wù)期限與投資關(guān)系不顯著。

四、結(jié)論與啟示

西方學(xué)者研究表明:短期債務(wù)可減少股東―債權(quán)人沖突引起的投資不足和資產(chǎn)替代問(wèn)題,也可控制股東―管理者沖突引起的過(guò)度投資問(wèn)題。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資究竟是負(fù)相關(guān)還是正相關(guān),取決于哪種作用居主導(dǎo)地位。對(duì)此,學(xué)者們的研究尚未得出一致結(jié)論,因?yàn)樽兞康倪x取、指標(biāo)的定義、模型的選擇、樣本的采集以及各國(guó)資本市場(chǎng)的差異都會(huì)對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響。單就對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的度量而言就有多種方法:Barclay和Smith(1995)用的是三年以上的長(zhǎng)期債務(wù)占總債務(wù)的比例;Ozkan(2000)用的是一年以上的債務(wù)占總債務(wù)的比例;Guedes和Opler(1996)用的是新發(fā)行債務(wù)的期限;Stohs和Mauer(1996)則用的是企業(yè)各種債務(wù)期限的加權(quán)平均值。從國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀看,許多研究結(jié)果與西方的理論假說(shuō)相悖,認(rèn)為短期負(fù)債并未抑制投資不足或過(guò)度投資問(wèn)題。這可能是我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制中,企業(yè)所處的特殊制度環(huán)境造成的。我國(guó)企業(yè)普遍存在短期負(fù)債被長(zhǎng)期占用的情況,長(zhǎng)、短期負(fù)債并無(wú)實(shí)質(zhì)差別,短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的流動(dòng)性壓力并不大,同時(shí)銀行預(yù)算軟約束現(xiàn)象的存在,使短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的再融資壓力也較小。短期負(fù)債的成本并不顯著低于長(zhǎng)期負(fù)債,致使其治理機(jī)制失靈。西方的成本理論,能否解釋我國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇,有待結(jié)合我國(guó)企業(yè)特殊的外部環(huán)境來(lái)研究。

筆者認(rèn)為,今后在該領(lǐng)域的研究可從以下方面展開(kāi):(1)在分析框架上,將委托關(guān)系和外部環(huán)境整合起來(lái)。目前的研究忽略了所得稅、利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)等的影響,這些因素結(jié)合具體的金融環(huán)境分析,將使結(jié)論更有實(shí)用價(jià)值。(2)在研究視角上,深入地從公司治理的視角展開(kāi)。目前研究大多以股權(quán)分散為背景,其實(shí)股權(quán)集中與大股東控制普遍存在,基于此的研究有待豐富,并可考慮從靜態(tài)研究轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)分析,現(xiàn)有研究假定股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)保持不變,而它們的改變將引起成本的變化,在二者發(fā)生變化的情況下,研究更貼近實(shí)際。(3)在樣本選擇上,將發(fā)展中國(guó)家納入到研究視角中來(lái)?，F(xiàn)有研究多以發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)為背景,而發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)還不完善,公司治理結(jié)構(gòu)、金融體系和法律制度也與發(fā)達(dá)國(guó)家存在差別,這使問(wèn)題的嚴(yán)重性、信息不對(duì)稱程度、破產(chǎn)程序也不盡相同,將研究視角擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家,將使結(jié)論更具普遍性。(4)在研究方法上,除了統(tǒng)計(jì)方法外,可嘗試案例分析和實(shí)地調(diào)研,這些方法有助于了解管理者的具體決策動(dòng)因。

【參考文獻(xiàn)】

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篇9

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；問(wèn)題；綜述

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）08-0-02

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），國(guó)內(nèi)也被廣泛翻譯為風(fēng)險(xiǎn)投資，但蘇啟林等人認(rèn)為將Venture Capital譯為創(chuàng)業(yè)投資更符合其內(nèi)涵。劉健鈞博士（2004）對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的概念界定為：所謂“創(chuàng)業(yè)投資”，系指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。創(chuàng)業(yè)投資起源于二戰(zhàn)之后。二戰(zhàn)期間產(chǎn)生了大量的技術(shù)創(chuàng)新，主要集中在軍事應(yīng)用上。戰(zhàn)后，這些技術(shù)開(kāi)始轉(zhuǎn)為民用，而此時(shí)依靠這些技術(shù)應(yīng)用發(fā)展起來(lái)的民用型中小企業(yè)無(wú)法獲得足夠的權(quán)益性資本。一些富有遠(yuǎn)見(jiàn)的先行者開(kāi)始進(jìn)行投融資領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)。1946年，美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）成立，標(biāo)志著有組織的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的誕生。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過(guò)60多年的發(fā)展，已經(jīng)趨于成熟。而我國(guó)從20世紀(jì)80年代初開(kāi)始了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐探索，至今走過(guò)了20余年的歷程，但創(chuàng)業(yè)投資的真正興起是在1998年之后。1998年3月，民建中央向九屆人大第一次會(huì)議提交了議案，提出“大力發(fā)展中國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，采取切實(shí)有效的措施促進(jìn)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，創(chuàng)業(yè)投資由此才引起了我國(guó)政府、學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界的共同關(guān)注和高度重視（王曉津，2005）。所以我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段，還存在種種的問(wèn)題。筆者對(duì)近年來(lái)學(xué)者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資存在的問(wèn)題進(jìn)行了整理和綜述，以期明示學(xué)術(shù)界對(duì)創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的具體實(shí)施進(jìn)行的思考。

筆者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資方面存在的問(wèn)題從以下幾個(gè)方面闡述：一，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色問(wèn)題；二，稅收方面問(wèn)題；三，退出機(jī)制方面存在的問(wèn)題；四，其他方面的問(wèn)題。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資存在問(wèn)題

1.創(chuàng)業(yè)投資中政府的角色

我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基本都屬于國(guó)有企業(yè)，除了北京，上海，深圳等地外資和私人創(chuàng)業(yè)投資相對(duì)比較發(fā)達(dá)外，其他省市地區(qū)，都是以國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主，甚至沒(méi)有相應(yīng)的私人機(jī)構(gòu)或者中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。對(duì)于國(guó)家政府能否直接介入創(chuàng)業(yè)投資，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者持有否定的態(tài)度。辜勝阻等人（1999）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性極強(qiáng)的領(lǐng)域，政府不宜進(jìn)入這一領(lǐng)域，充當(dāng)主要投資者，這與政府進(jìn)行的機(jī)構(gòu)改革的思路不相符合。而且政府的介入，還會(huì)壓制民間的投資積極性。而樊五勇（2001）則認(rèn)為，政府為創(chuàng)業(yè)投資提供源頭，撥款的方式是通過(guò)成立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展基金方式，要爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“四兩撥千斤”的效果。蘇啟林（2005）研究了以色列、印度等發(fā)展中國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資成功經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)投資的初期發(fā)展階段，政府應(yīng)該直接出資扶持創(chuàng)投的進(jìn)一步發(fā)展。郝旭東等人（2008）認(rèn)為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的作用主要是發(fā)揮扶持、引導(dǎo)功能。

2.稅收問(wèn)題

（1）基本的稅收政策方面的討論

稅收激勵(lì)政策是各國(guó)政府扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展采用的基本途徑之一，也是最重要的途徑。我國(guó)政府也出臺(tái)了一系列稅收政策來(lái)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，但由于我國(guó)還處于創(chuàng)業(yè)投資的初步發(fā)展階段，這些政策還顯現(xiàn)得很獨(dú)立、不完善、沒(méi)有體現(xiàn)組合配套的效益，還存在一系列的問(wèn)題。張德芬（2003）指出了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策目標(biāo)出現(xiàn)偏差，創(chuàng)業(yè)投資政策比照的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)稅收政策。黃鳳羽（2001）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策的設(shè)計(jì)分為對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠兩類，針對(duì)不同的目標(biāo)，稅種設(shè)計(jì)也應(yīng)該不同。馮冰（2003）認(rèn)為，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資稅收激勵(lì)政策應(yīng)解決三個(gè)方面的問(wèn)題：一，消除或減輕創(chuàng)業(yè)投資的雙重征稅；二，調(diào)整投資所得適用的稅收政策；三，完善加速折舊、費(fèi)用扣除等間接扶持措施。對(duì)于利用國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的政策，駱祖春（2007）認(rèn)為，應(yīng)該縮小內(nèi)外投資者的稅負(fù)不公差距，公平內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)的再投資稅收待遇，可考慮給予內(nèi)資創(chuàng)投企業(yè)再投資同樣的退稅待遇。建議對(duì)中國(guó)籍納稅人從創(chuàng)投企業(yè)的紅利所得給予暫免征稅待遇，因?yàn)榧t利（送紅股）只是屬于未實(shí)現(xiàn)的期權(quán)，只有在其發(fā)生轉(zhuǎn)讓或交易實(shí)現(xiàn)時(shí)才能取得現(xiàn)實(shí)收益，對(duì)未實(shí)現(xiàn)期權(quán)征稅是重稅負(fù)的一個(gè)表現(xiàn)，當(dāng)今世界上很少國(guó)家針對(duì)紅股征稅。

（2）國(guó)家新出臺(tái)創(chuàng)業(yè)投資稅收政策討論

2007年2月15日財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，劉健鈞指出，該通知體現(xiàn)了5個(gè)原則：一，稅收優(yōu)惠方式適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)；二，稅收優(yōu)惠環(huán)節(jié)適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)行稅收政策體系國(guó)情；三，稅收優(yōu)惠力度適中；四，稅收優(yōu)惠條件體現(xiàn)鮮明的政策導(dǎo)向性；五，稅收優(yōu)惠政策實(shí)施不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以自主投資各類未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新的稅收優(yōu)惠政策帶來(lái)積極影響的同時(shí)仍然存在有待于彌補(bǔ)的幾點(diǎn)缺陷：一，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》雖然要求用于申報(bào)應(yīng)納稅所得抵扣額度的“對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限為2年以上（含2年），但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵(lì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。二，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的應(yīng)納稅所得抵扣僅僅是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資者并沒(méi)有稅收優(yōu)惠。三，雖然《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以按公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立，但由于按照新修訂的《合伙企業(yè)法》，合伙企業(yè)本身不再作為納稅主體，而是在合伙人環(huán)節(jié)分別繳稅，因此《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)環(huán)節(jié)核定應(yīng)納稅所得抵扣額度的做法，對(duì)以有限合伙形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒(méi)有意義。

3.退出機(jī)制問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)投資在其發(fā)展中需要有一個(gè)資金籌集、投資、退出、再投資的循環(huán)過(guò)程， 在這個(gè)循環(huán)過(guò)程中， 最重要的環(huán)節(jié)是能否順利地退出所投資企業(yè)。目前， 沒(méi)有好的退出渠道是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迅速發(fā)展的一個(gè)重要因素（周新玲，2007）。房漢庭（2007）認(rèn)為，如何看待創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道問(wèn)題，長(zhǎng)期以來(lái)存在著非常狹隘的認(rèn)識(shí)：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的IPO 以及專門為其配備的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，似乎沒(méi)有項(xiàng)目的 IPO 就不能有效退出，沒(méi)有有效的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就沒(méi)有大規(guī)模的項(xiàng)目 IPO發(fā)生。他還指出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)是多層次的且在不斷創(chuàng)新的。（1）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)退出；（2）戰(zhàn)略投資人退出市場(chǎng)；（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家回購(gòu)市場(chǎng)；（4）OTC市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及主板市場(chǎng)；（5）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接 IPO市場(chǎng)。

倪正東（2008）研究了我國(guó)1997-2005年的退出數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，退出回報(bào)與投資規(guī)模和投資時(shí)間正相關(guān)，投資規(guī)模越大退出回報(bào)率越高，投資時(shí)間越長(zhǎng)投資回報(bào)率越高；內(nèi)部收益率和投資項(xiàng)目是否是高新技術(shù)沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明現(xiàn)階段在中國(guó)投資高新技術(shù)行業(yè)的回報(bào)優(yōu)勢(shì)并不明顯，很多傳統(tǒng)但處在成長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)的投資項(xiàng)目回報(bào)也相當(dāng)可觀；在成功退出項(xiàng)目中，外資創(chuàng)投并不一定比本土創(chuàng)投回報(bào)高；創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較好的地區(qū)，退出回報(bào)率高，比如北京、深圳等地區(qū)。

三、簡(jiǎn)要評(píng)論

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還處于初步發(fā)展階段，存在相當(dāng)多的問(wèn)題有待于解決，國(guó)內(nèi)學(xué)者從各個(gè)角度對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行了剖析和審視，對(duì)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了很大的作用。但目前的研究基本上都立足全國(guó)，從國(guó)家的角度考慮創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)中存在的問(wèn)題，很少有研究從一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)，提出該地區(qū)適合的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的目標(biāo)和政策。其中很大部分的原因，筆者考慮是因?yàn)榈貐^(qū)創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)據(jù)難以收集和整理，對(duì)研究造成了一定的困難。但是筆者認(rèn)為，針對(duì)地區(qū)具體情況制定適合一個(gè)地區(qū)區(qū)情的創(chuàng)業(yè)投資方略對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的發(fā)展非常必要。

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篇10

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

1.投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值需要時(shí)間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開(kāi)的股權(quán)交易市場(chǎng)，投資者大多只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動(dòng)性。

2.投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

3.投資的專業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對(duì)投資者的要求較高，投資者必須對(duì)所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對(duì)所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外，為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價(jià)值增值，往往還需要投資者利用自身的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。

4.信息不對(duì)稱導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問(wèn)題。信息不對(duì)稱是普遍現(xiàn)象，但該問(wèn)題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個(gè)環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí)，由于信息不對(duì)稱使得其很難對(duì)所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評(píng)估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來(lái)提高對(duì)企業(yè)的估價(jià)，引發(fā)逆向選擇問(wèn)題；在獲得投資后，由于信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會(huì)主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個(gè)投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高、難以通過(guò)分散化投資來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介，利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，緩解了投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低了投融資成本，提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。下面從交易成本、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)私募股權(quán)投資基金存在性問(wèn)題進(jìn)行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認(rèn)為金融中介通過(guò)分工、專門金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對(duì)于單個(gè)投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評(píng)估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對(duì)于直接投資，投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來(lái)的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。許多文獻(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對(duì)稱引入到對(duì)金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使金融市場(chǎng)失靈，信息不對(duì)稱應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個(gè)基本原因。Diamond（1984）認(rèn)為金融中介是通過(guò)充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)克服信息不對(duì)稱問(wèn)題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，該問(wèn)題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個(gè)環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。要減少信息不對(duì)稱則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動(dòng)如果由多個(gè)投資者分別進(jìn)行，則可能存在重復(fù)行動(dòng)導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過(guò)度產(chǎn)生，這一方面造成對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，另一方面則會(huì)由于免費(fèi)搭車現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵(lì)投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對(duì)特定行業(yè)富有相當(dāng)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們?cè)谶x擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，因此他們?cè)谛畔⑸a(chǎn)與處理上的優(yōu)勢(shì)使得他們能夠成為投資者的人。他們通過(guò)投資前對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的成本，這一方面是由于單個(gè)投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能，其單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對(duì)基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過(guò)程中的不確定性因素，可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制和報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個(gè)投資者更具有優(yōu)勢(shì)。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它們一般對(duì)所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)計(jì)不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復(fù)雜的合同條款，甚至直接參與管理來(lái)對(duì)所投資企業(yè)形成激勵(lì)與約束機(jī)制，從而減輕二者之間的委托—問(wèn)題。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，提供價(jià)值增值。從風(fēng)險(xiǎn)角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有優(yōu)勢(shì)。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動(dòng)性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對(duì)投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風(fēng)險(xiǎn)管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對(duì)私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個(gè)投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會(huì)給投資者帶來(lái)額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個(gè)企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對(duì)該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過(guò)對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者通過(guò)私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資，除了獲得成本分擔(dān)的好處外，還能夠得到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的好處。

三、需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題：復(fù)雜的委托—問(wèn)題

通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的一般性委托—問(wèn)題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的特殊問(wèn)題，即存在更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開(kāi)交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象，在信息披露方面更加公開(kāi)和完善，投資者可以利用公開(kāi)信息對(duì)基金的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對(duì)證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開(kāi)的信息，投資者在信息方面對(duì)投資中介的依賴性更強(qiáng)，對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難，投資流動(dòng)性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施，投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。