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[關(guān)鍵詞]銀行 金融資產(chǎn)管理 理財業(yè)務

隨著改革開放的不斷深入和市場經(jīng)濟體制的日益完善,資本市場日益活躍,銀行業(yè)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新的速度也在加快,理財業(yè)務已逐漸成為國內(nèi)外商業(yè)銀行爭奪市場的重要陣地。與此同時,隨著居民收入水平的總體提高,居民對于理財?shù)囊庾R也在不斷增強,這種良好的經(jīng)濟環(huán)境也為銀行發(fā)展理財業(yè)務提供了很好的外部環(huán)境。但是,我們銀行的理財業(yè)務目前尚處在初級水平,跟外資銀行相比在理財業(yè)務方面還存在著很大的差距。因此,如何根據(jù)相關(guān)的理論和實際經(jīng)驗,加強對金融資產(chǎn)的管理,進而發(fā)展我國銀行的理財業(yè)務已成為一項重要的研究課題。

現(xiàn)代銀行理財業(yè)務是將客戶的關(guān)系管理、資金管理與投資組合管理等融合在一起的綜合化的一種服務方式。銀行發(fā)展理財業(yè)務,是提高其經(jīng)管水平與國際競爭力的必然趨勢。但是,由于受到金融法律制度、金融管理體制以及金融市場發(fā)育程度等多方面的限制,發(fā)展理財業(yè)務不免會存在許多阻力,遇到許多問題。妥善處理好理財業(yè)務發(fā)展中所遇到的問題,提高銀行對理財業(yè)務風險的管理水平,加強對理財業(yè)務的監(jiān)管,是保障銀行理財業(yè)務健康、規(guī)范發(fā)展的基礎。

一.金融資產(chǎn)管理的內(nèi)容

以經(jīng)營業(yè)務內(nèi)容的角度來看,國際上主要的金融機構(gòu)其資產(chǎn)管理的業(yè)務內(nèi)容主要包括以下兩個方面:一是,針對單一客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務,此類客戶包括個人投資者和機構(gòu)投資者。二是,通過發(fā)起和管理各類型的投資基金的方式,或者是信托單位向個人和機構(gòu)投資者提供標準化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式。此類業(yè)務的主要收入來源都是依據(jù)其資產(chǎn)管理的規(guī)模而收取相應的管理費用。

以經(jīng)營定位的角度來看,目前國際上主要的金融機構(gòu)已形成了大資產(chǎn)管理概念,不管是否將金融資產(chǎn)管理業(yè)務納入一個專門的經(jīng)營實體,它都已作為一個整合的業(yè)務品牌在市場上進行營銷。

以風險控制的角度來看,所以的投資活動都會伴隨著風險,加強其風險控制能力是金融資產(chǎn)管理業(yè)務健康發(fā)展的根本保障,因此,金融機構(gòu)必須重視其對風險的控制。

此外,金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務涉及到世界有關(guān)金融市場的各種投資工具 的應用,需要專業(yè)人員與各類投資者進行良好的溝通與關(guān)心維護,所以這對專業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)與經(jīng)驗都有著非常高的要求。

二.發(fā)展銀行理財類資產(chǎn)管理業(yè)務的必要性

金融競爭的壓力促進了我國理財市場的發(fā)展,各類理財產(chǎn)品層出不窮,我國銀行理財業(yè)務起步較晚,但其發(fā)展勢頭日益猛進。由于現(xiàn)財業(yè)務是既包含了金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理,又包含了投資組合管理的銀行特性化服務方式,其理財業(yè)務也必然是銀行提高經(jīng)管水平和國際競爭力的趨勢。

2.1市場的需要

作為個人通常都缺乏相應的金融投資知識,不能像專業(yè)投資者一樣整合各類金融工具,因此對自己資產(chǎn)和負債都不能做出最優(yōu)化的配置,所以居民對理財類資產(chǎn)管理業(yè)務的需求日益強烈。在其需求量擴大的同時,居民對需求的層次也在不斷提高,從而銀行需要制定出更加個性化的方案,以滿足市場的需求。

目前,我國銀行的理財業(yè)務還分散在各部門,并沒有形成整體營銷客戶的合力。只有將客戶營銷與投資運作統(tǒng)一納入資產(chǎn)管理業(yè)務的品牌,才能真正的將理財業(yè)務做大做強,才能盡快的融入金融資產(chǎn)管理業(yè)務全球化的發(fā)展趨勢。我國銀行業(yè)現(xiàn)階段的資產(chǎn)管理業(yè)務主要是人民幣的代客投資或是交易外匯投資產(chǎn)品等,其風險分散效果差,而且收益率較低。因此發(fā)展富有銀行特色的理財業(yè)務已是加強金融資產(chǎn)管理的當務之急。

2.2拓展經(jīng)營范圍、提高核心競爭力的需要

傳統(tǒng)的存貸業(yè)務,利潤空間狹小,而且該業(yè)務的發(fā)展已經(jīng)步入了成熟階段,其發(fā)展空間小,難度大。行業(yè)間的競爭也直接導致了銀行存貸利差收入的縮小,進一步縮小了盈利空間。因此,必須要拓展新的經(jīng)營范圍,創(chuàng)造新的發(fā)展機遇,提高銀行的核心競爭力。個人理財業(yè)務便能很好的滿足客戶需求,而且能夠帶來豐厚的投資收益,銀行應提供相應的個性化和人性化理財業(yè)務,從而為銀行打造出優(yōu)質(zhì)的品牌形象與獨特的企業(yè)文化。

三.完善理財業(yè)務的風險管理體系

銀行發(fā)展理財業(yè)務必須根據(jù)金融資產(chǎn)管理業(yè)務的特點建立起一套完善的風險管理體系,務必做好市場風險、流動性風險、法律風險、聲譽風險等的管理與控制工作。根據(jù)其業(yè)務的組合特點,把具體的資產(chǎn)管理產(chǎn)品所可能涉及的銀行業(yè)務風險,按照風險控制的整體要求將其綜合管理,把相關(guān)的業(yè)務風險都一并歸入資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的范疇。與此同時,還要根據(jù)市場的分析預測,對所涉及的投資組合,進行合理的規(guī)劃,并計算出各種投資組合的風險價值以及投資收益成效。

商業(yè)銀行在針對個人開展理財業(yè)務時,必須要有很好的風險管理能力,因為個人理財業(yè)務的風險管理與以往不同,必須建立起適應個人理財業(yè)務的風險管理體系。銀行必須意識懂啊個人理財業(yè)務所面臨的各種風險,從而確定風險管理體系所覆蓋的風險范圍,并在做好具體而全面的風險評估。銀行還要根據(jù)自身的資本實力與發(fā)展策略來確定所能承受的風險程度,將風險程度的指標量化,針對不同的風險要有不同的限額管理。此外,銀行還應建立相應的內(nèi)部審核機制,以確保相關(guān)交易及操作的規(guī)范性,因此,建立完善的風險管理體系是有效防范理財業(yè)務風險的必要保障。

四.加強理財業(yè)務的監(jiān)管

目前,我國銀行的經(jīng)管水平與創(chuàng)新能力都還比較低,積極發(fā)展銀行理財業(yè)務是符合我國社會主義市場經(jīng)濟金融發(fā)展要求的,同時它也有利于我國銀行發(fā)展高端客戶與改善客戶結(jié)構(gòu),有助于為消費者提供更好的金融投資工具,也有助于提高銀行的國際綜合競爭力。從長遠來看,發(fā)展理財業(yè)務改善了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的較為單一的存貸款業(yè)務結(jié)構(gòu),更有利于銀行業(yè)對其風險的管理。

加強理財業(yè)務的監(jiān)管工作,必須嚴格按照“規(guī)范與發(fā)展并重、培育與完善并舉”的原則,通過分類規(guī)范、嚴控風險以及完善內(nèi)部控制制度等辦法,整體提高銀行的風險管理與監(jiān)管水平。銀行發(fā)展理財業(yè)務必須遵循公平競爭原則,嚴格遵守國家的法律法規(guī),不能把儲蓄業(yè)務和資金信托業(yè)務等同為理財業(yè)務,不能變相的開展信托活動,甚至進行變相的高息攬儲、躲避財務與稅收管理等違返國家法律法規(guī)的活動。

銀行為客戶所提供的理財產(chǎn)品,應當是基于委托的關(guān)系,由相關(guān)銀行設計向特定的目標客戶銷售,并由客戶承擔部分或全部投資風險的組合型銀行產(chǎn)品。理財產(chǎn)品的銷售所匯集的資金必須按照合同的約定有明確的投資方向,而且要保證產(chǎn)品的收益率與銀行投資收益掛鉤。銀行在開展相應的理財業(yè)務時,必須經(jīng)過嚴格的法律審查,準確界定理財業(yè)務所包含的各種法律關(guān)系,明確可能會遇到的法律與政策問題,并制定出相應的解決對策,切實有效的規(guī)避法律風險。

五.總結(jié)

綜上所述,銀行理財業(yè)務的發(fā)展歸根結(jié)底是其服務方式的演進,是順應市場發(fā)展需求的,針對不同的客戶而進行的銀行產(chǎn)品與服務的有機結(jié)合?，F(xiàn)財業(yè)務已不局限于提供某種單一化、模式化的產(chǎn)品,而是根據(jù)不同客戶的需要以及不同的風險偏好,把不同的銀行業(yè)務與產(chǎn)品有機地組合起來,并加以改造,使其具有較為明顯的個性化特征。因此,必須推進我國的金融體制改革,加強金融資產(chǎn)的管理,打破分業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)有局面,為銀行的理財業(yè)務創(chuàng)造出更大的發(fā)展空間。

參考文獻:

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[關(guān)鍵詞]金融資產(chǎn)管理；理論基礎；功能定位；保障措施

[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A

[文章編號]1007-4309（2012）02-0091-2

一、金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展理論

金融資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生的理論分析。金融資產(chǎn)管理公司（AMC）通常是在銀行出現(xiàn)危機時特別成立的用來解決銀行不良資產(chǎn)的專門機構(gòu)，是一種特殊的融資類金融中介。在合約雙方的信息不對稱、經(jīng)濟人有限理性和機會主義行為傾向這三大前提下，不良貸款債權(quán)方與債務方之間的信息不對稱帶來的問題包括處置前的逆向選擇問題和處置后的道德風險問題。企業(yè)和地方政府都可能因較強的道德風險和逆向選擇的刺激造成大量銀行不良資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的收購及其管理理論。金融資產(chǎn)管理公司在著手收購不良資產(chǎn)之前，必須先行確認具有向金融資產(chǎn)管理公司出售資產(chǎn)資格的機構(gòu)，確定資產(chǎn)類別、資產(chǎn)規(guī)模和價款支付標準及方式。金融資產(chǎn)管理公司在收購不良資產(chǎn)時，必須有明確有力的法律依據(jù)。主要包括：（1）快速實現(xiàn)債權(quán)的轉(zhuǎn)移，無須取得債務人同意。（2）法律條文規(guī)定資產(chǎn)交易中涉及稅費減免。（3）完備的債權(quán)轉(zhuǎn)移的法律文件，如重簽貸款合同或簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)移協(xié)議、變更抵押登記等法律文件。

我國金融資產(chǎn)管理公司接收國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的方式有三種：一是購買制，即金融資產(chǎn)管理公司向國有商業(yè)銀行“購買”不良債權(quán)，債權(quán)的所有權(quán)由原來的母體商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司；二是制，即將不良債權(quán)直接轉(zhuǎn)入資產(chǎn)管理公司管理，但是與原來母體商業(yè)銀行的權(quán)屬關(guān)系沒有變化，資產(chǎn)管理公司處置的后果由母體商業(yè)銀行承擔；三是信托制，即母體銀行將不良債權(quán)以信托方式劃交金融資產(chǎn)管理公司管理和處置。

二、金融資產(chǎn)管理公司成立的特點與功能定位

金融資產(chǎn)管理公司成立的特點。中國金融資產(chǎn)管理公司與國外資產(chǎn)管理公司相比，有許多共性，這一點比較明顯，但也有自己的特點。使命的特殊性。國外同類機構(gòu)一般只有單一的處置不良資產(chǎn)的使命，而中國的金融資產(chǎn)管理公司在處置不良債權(quán)的同時，還要積極推動國有企業(yè)重組改造，最大限度地提升并實現(xiàn)資產(chǎn)價值。資產(chǎn)處置目的及手段的差異性。國外同類公司在資產(chǎn)處置速度與回收率的權(quán)衡更多的側(cè)重于處置速度，因而在處置方式上偏重于止損、出售、變現(xiàn)；中國金融資產(chǎn)管理公司首先考慮的是怎樣防止國有資產(chǎn)流失，在處置上偏重于債務重組等在近期名義上回收率比較高、未來損失不能鎖定的方式，譬如債轉(zhuǎn)股、債務重新安排等。機構(gòu)和人員規(guī)模較大。國外同類公司往往是以發(fā)包商的身份來處置資產(chǎn)，大量的處置業(yè)務是由中介機構(gòu)來做的，因而機構(gòu)和人員規(guī)模較?。欢覈捎谫Y本市場不發(fā)達，大量的資產(chǎn)處置業(yè)務必須由金融資產(chǎn)管理公司自己來做，因而機構(gòu)和人員規(guī)模較大。接收的資產(chǎn)質(zhì)量狀況更差。國外銀行資產(chǎn)按照通行的五級分類標準來區(qū)分資產(chǎn)質(zhì)量的，不良資產(chǎn)中的損失資產(chǎn)一般由銀行自己消化，只有“可疑類”和“關(guān)注類”交由專門機構(gòu)去處置；中國銀行業(yè)目前的不良資產(chǎn)標準是所謂的“一逾兩呆”，不僅口徑比國外銀行的不良資產(chǎn)標準狹窄，而且受不良資產(chǎn)剝離規(guī)模和剝離順序的限制，在金融資產(chǎn)管理公司收購的銀行不良資產(chǎn)中，均屬質(zhì)量很差的不良貸款，其中一些金融資產(chǎn)管理公司收購的不良貸款中呆帳和事實呆帳達到1/3，有的甚至達到一半。

金融資產(chǎn)管理公司成立的功能定位。由于信息不對稱和理解角度的差異，目前業(yè)內(nèi)和外部對金融資產(chǎn)管理公司的議論很多。一是認為我國金融資產(chǎn)管理公司的使命是化解金融風險，必須盡快處置接收的不良資產(chǎn)，因而業(yè)務運作的重點應該是采取各種有效手段迅速變現(xiàn)，優(yōu)先使用拍賣、折價出售、分包、委托等手段，爭取在盡可能短的時間內(nèi)完成資產(chǎn)處置任務，然后清算注銷。二是認為我國金融資產(chǎn)管理公司以保全資產(chǎn)、最大限度減少損失為目標，因而業(yè)務運作的戰(zhàn)略選擇應該是商業(yè)銀行資產(chǎn)保全功能的專業(yè)化延伸，對公司存續(xù)期不應有硬性規(guī)定，經(jīng)營計劃管理上不應有年度現(xiàn)金流的設置，避免行為短期化。三是認為我國金融資產(chǎn)管理公司有著特殊使命，即在化解金融風險的同時要逐步推進國有企業(yè)改革和重組，因而業(yè)務戰(zhàn)略的選擇上不應該簡單行事，應該是在對不良資產(chǎn)進行科學分析分類的基礎上，區(qū)分不同性質(zhì)的資產(chǎn)，分別采取相應的止損戰(zhàn)略和提升戰(zhàn)略。中國金融資產(chǎn)管理公司的功能以及在運作與發(fā)展過程中的核心業(yè)務應該是：以最大限度回收資金、提升資產(chǎn)價值、減少損失為根本目標。以重組業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務為重點，確立資產(chǎn)重組和資產(chǎn)管理的市場專家地位，逐步發(fā)展成為以處置銀行不良資產(chǎn)為主業(yè)、具備投資銀行功能和國有資產(chǎn)經(jīng)營管理功能的全能型資產(chǎn)管理公司。

三、中國金融資產(chǎn)管理公司運行發(fā)展中面臨的主要問題

發(fā)展目標及模式不清晰。從政策性金融機構(gòu)向商業(yè)性金融機構(gòu)過渡，金融資產(chǎn)管理公司（AMC）如何選擇自己的商業(yè)發(fā)展目標成為首要問題?！蛾P(guān)于建立金融資產(chǎn)管理公司處置回收目標考核責任制的通知》明確了AMC商業(yè)化的方向，四大資產(chǎn)管理公司也分別提出了綜合性資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化發(fā)展目標，但這還只是從業(yè)務、機構(gòu)功能和法律形式角度進行考慮的形式層次定位，沒有準確定位公司在未來資本市場和企業(yè)控制市場上的核心特征。機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者這兩種資本市場角色的核心能力是完全不同的，確立什么樣的商業(yè)化發(fā)展目標，成為AMC未來發(fā)展面臨的首要問題。

資金來源不足。公司資金來源問題說到底是一個損失分擔的問題。眾所周知，按照帳面價值收購的不良資產(chǎn)不可能按帳面價值處理（否則就不是不良資產(chǎn)了），也就是說投入公司的資金必然有許多無法收回。于是在各利益主體之間，尤其是政府與銀行之間、中央政府與地方政府之間必須就虧損分擔即出資比例達成一致并形成規(guī)范。另外，目前AMC只處理四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，事實上我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題并不只限于四大商業(yè)銀行，各股份制銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用社和農(nóng)村信用社都不同程度地存在壞帳問題，現(xiàn)在把四大國有商業(yè)銀行的問題處理好并規(guī)范化，有利于以后處理其他銀行的問題。

運行機制不完善。作為所有者國家要求AMC要實現(xiàn)資產(chǎn)處置回收的最大化，而要實現(xiàn)這一目標，AMC就必須按市場化的原則，以市場手段進行操作。作為社會經(jīng)濟調(diào)控者，成立AMC主要目的是化解銀行風險，促使國企脫困，推動建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，AMC從成立的那一天起，機構(gòu)性質(zhì)、目標和任務就不可避免帶有一定的政策性。AMC正是由于運作要實現(xiàn)經(jīng)濟和社會多方面的目標，導致經(jīng)營中經(jīng)常會陷于兩難境地。例如，在企業(yè)改組改制過程中，在申請企業(yè)破產(chǎn)時，職工的順利安置和社會穩(wěn)定也是AMC不能不考慮的問題。這往往使AMC在與資產(chǎn)買方談判時處于被動地位，一些可以實現(xiàn)回收價值最大化的處置方案也因此而擱淺。

四、中國金融資產(chǎn)管理公司運行發(fā)展的保障措施

構(gòu)建并完善資產(chǎn)管理公司管理體制。為適應未來競爭的需要，AMC經(jīng)過合并、股份制改造及新建之后，應采取集團公司制的管理模式。將各省的辦事處改建為子公司，或根據(jù)業(yè)務領(lǐng)域分類組建專業(yè)子公司。集團的控股權(quán)在總公司，總公司可以向子公司選派董事長，但經(jīng)營權(quán)在子公司。子公司在其決策范圍內(nèi)是相對獨立的，可在規(guī)定的業(yè)務范圍內(nèi)自主開展業(yè)務，只要不偏離總公司的目標，總公司就不能直接干預子公司的具體經(jīng)營。

合理確定資金來源和損失承擔。央銀行的再貸款是作為實施貨幣政策的一種工具，借以調(diào)節(jié)市場的貨幣流通量。在通貨緊縮的情況下，借助貨幣工具增加市場上貨幣供應量的做法是可取的。但當經(jīng)濟處于平穩(wěn)增長或通貨膨脹，中央銀行不需要擴大甚至需要收縮再貸款規(guī)模時，這種做法就缺乏可操作性。而在我國國有商業(yè)銀行正在進行股份制改造，需要輕裝上陣，金融債券的大量發(fā)行會增加其負擔，尤其是當AMC無法償付金融債券的本息時，對國有商業(yè)銀行的危害就更大。

要對不良資產(chǎn)進行科學的分類，準確的評估。AMC應對收購的較大和復雜的不良資產(chǎn)進行分類，以便于從各種處置方法中選擇合適的方法進行處置，這是處置不良資產(chǎn)的基本前提。分類后，就應對不良資產(chǎn)及時評估，以便盡快變現(xiàn)。如果不良資產(chǎn)不能在收購前進行評估，那么AMC也應當盡快在收購時對這些資產(chǎn)進行獨立的、專業(yè)的評估，以確定合理的價格，這是處置不良資產(chǎn)的核心。

建立有效的人員聘用和激勵機制。金融資產(chǎn)管理和處置業(yè)務不僅難度大，而且要求高，屬于知識密集型的行業(yè)，涉及金融、證券、房產(chǎn)、評估、財務、稅務、法律等多個專業(yè)，需要大量既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗、又有豐富的理論知識的專家來估量、管理和處置資產(chǎn)，以形成多技術(shù)、多專長、多領(lǐng)域的綜合性人才組合作。因此，AMC應該把人才培養(yǎng)作為重要戰(zhàn)略加以實施，吸收和培養(yǎng)一大批精通金融資產(chǎn)管理的人才，為未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定人才基礎。

[參考文獻]

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理公司 商業(yè)化轉(zhuǎn)型 資本管理

近年來，信達、華融、長城和東方四家金融資產(chǎn)管理公司按照商業(yè)化改革轉(zhuǎn)型要求，不斷拓展新業(yè)務和創(chuàng)新發(fā)展模式，通過全資或控股形式投資入股了多家子公司，業(yè)務范圍除包括證券、基金、信托、租賃、銀行等金融業(yè)務，還涉及到房地產(chǎn)等非金融業(yè)務，初步確立了金融控股公司雛形。但隨著四家公司綜合化經(jīng)營進程加快、股權(quán)關(guān)系日益復雜和管理鏈條不斷延伸，集團內(nèi)的風險傳染性和脆弱性也在不斷增加，迫切需要公司加強資本管理，提高風險防御能力。2011年新頒布的《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》明確指出“集團擁有的合格資本不得低于銀監(jiān)會規(guī)定的最低資本要求”，同時這一要求也是資本監(jiān)管的核心指標之一。若要滿足這一規(guī)定，資產(chǎn)管理公司必須采取相應策略加強資本管理。在此背景下，對于處在商業(yè)化轉(zhuǎn)型進程中的四家資產(chǎn)管理公司，隨著經(jīng)營業(yè)務不斷市場化、綜合化和多元化發(fā)展，如何加強資本管理成為國家公司當前改制和未來發(fā)展都需要重點研究的課題之一。

金融危機后國內(nèi)外金融監(jiān)管發(fā)展新趨勢

2010年底，巴塞爾委員會了《第三版巴塞爾協(xié)議》，該協(xié)議進一步強化了資本定義和計量標準，要求商業(yè)銀行和金融控股集團保持充足的資本水平以抵御風險，增強吸收損失的能力（見表1）。《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導意見》也引入《第三版巴塞爾協(xié)議》的新監(jiān)管理念，對國內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)實施了更加嚴格的資本和流動性要求。國內(nèi)外金融監(jiān)管措施的新調(diào)整，將廣泛影響各金融機構(gòu)的資本管理工作。資產(chǎn)管理公司的資本管理也將必然受到監(jiān)管變化的影響。

資產(chǎn)管理公司資本管理現(xiàn)狀

金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管相關(guān)制度出臺前，四家資產(chǎn)管理公司開展資本管理工作主要參照銀監(jiān)會頒布的《銀行并表監(jiān)管指引（試行）》、《商業(yè)銀行風險監(jiān)管核心指標（試行）》以及財政部頒布的《金融類國有控股企業(yè)績效評價暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定及監(jiān)管指標。2011年3月8日，銀行會正式印發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》，該指引成為資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型后進行資本管理的重要依據(jù)。整體來看，當前資產(chǎn)管理公司的資本結(jié)構(gòu)有如下特點：

測算后的合格資本符合監(jiān)管要求。以某家資產(chǎn)管理公司為例，該公司根據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》要求進行測算，當前集團合格資本高于最低資本要求，超額資本為超過50億元。根據(jù)凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率估算，目前該公司合并杠桿率為25%，遠高于銀行業(yè)杠桿率4%-5%的水平，另外兩家資產(chǎn)管理公司也與該水平相近。

資本構(gòu)成簡單，以核心資本為主。目前四家資產(chǎn)管理公司的資本構(gòu)成比較簡單，核心資本主要包括實收資本、資本公積、未分配利潤和少數(shù)股東權(quán)益，附屬資本種類和占比均較少。但可以預見的是隨著商業(yè)化轉(zhuǎn)型的不斷推進，經(jīng)營效益逐步改善和提高，資產(chǎn)管理公司的資本公積、盈余公積以及未分配利潤會不斷增加，附屬資本補充渠道也會逐步建立，資本總體規(guī)模將逐漸擴大。

資本補充渠道和工具較少。受資產(chǎn)管理公司體制制約和歷史業(yè)務影響，目前可供其補充資本的渠道和工具較少。

相關(guān)數(shù)據(jù)積累時間較短。以資本充足率指標為例，由于商業(yè)化轉(zhuǎn)型剛剛起步，資產(chǎn)管理公司沒有或僅有近兩年相關(guān)歷史數(shù)據(jù)，因此還需科學化、規(guī)范化和系統(tǒng)化的建立相關(guān)數(shù)據(jù)庫。

資產(chǎn)管理公司資本管理面臨的挑戰(zhàn)

由于資產(chǎn)管理公司成立之初主要任務是處置政策性不良資產(chǎn)，沒有商業(yè)化經(jīng)營要求，因而對資本管理并無實質(zhì)性地需求。即使是目前各家公司的業(yè)務已開展商業(yè)化運行，但也未對資本管理形成有效需求，資產(chǎn)管理公司開展資本管理工作面臨較多挑戰(zhàn)。

（一） 開展資本管理工作的基礎較薄弱

一是開展資本管理的理念尚未建立，各家公司雖已有相關(guān)考慮，但還未形成科學和系統(tǒng)的規(guī)劃。二是雖有公司已初步償試建立資本充足率指標，但還未形成硬約束。三是當前現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和行政色彩較濃的管理模式?jīng)Q定了公司還不是完全商業(yè)化的經(jīng)營機構(gòu)，還需要進一步建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。由此來看，資產(chǎn)管理公司加強資本管理的外部條件有待進一步完善。

（二） 缺少可借鑒的成熟資本管理經(jīng)驗

巴塞爾委員會在《實施〈巴塞爾新資本協(xié)議〉的具體考慮》中建議在銀行及實施并表管理的集團內(nèi)部應設立正式的組織, 諸如“資本管理政策委員會”（由具有適當專門知識的高級管理層成員擔任負責人）， 對資本問題進行全面的指導和指引，我國監(jiān)管當局也對資本管理和風險管理有明確的盡職要求，但當前我國除少數(shù)新資本協(xié)議銀行外，包括資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的大多數(shù)金融機構(gòu)都未建立此類的專門機構(gòu)或管理部門，相關(guān)制度規(guī)定也是近期才出臺，尚無成熟的經(jīng)驗做法可以借鑒。

（三）現(xiàn)有可供參考的資本需求估算方法難以準確把握業(yè)務風險因子

以銀行類金融機構(gòu)為參考，當前其主要是根據(jù)年度業(yè)務預算或未來業(yè)務規(guī)劃對資本凈額和風險加權(quán)資產(chǎn)的影響進行簡單測算，從而確定當期需要的資本補充額度。按這種簡單的資本需求估算方法，只粗略估計了未來風險因素的影響,缺乏對自身業(yè)務風險因子如風險敞口、違約率、違約損失率等因子的準確把握，這不但會打破規(guī)劃期內(nèi)預定的資本充足率目標，擾亂業(yè)務發(fā)展規(guī)劃,而且在較大壓力事件下極有可能導致資本充足水平大幅下降，甚至觸及監(jiān)管風險。

（四）外部監(jiān)管環(huán)境日趨嚴格

全球經(jīng)歷了金融危機后，各國認識到必須進一步加強外部監(jiān)管，才能有效防范和識別金融體系的風險的必要性?？偨Y(jié)本輪國際金融危機的教訓，巴塞爾委員對資本監(jiān)管國際規(guī)則進行了根本性改革，如擴大監(jiān)管資本覆蓋風險范圍和捕捉風險的能力，提高監(jiān)管資本工具的質(zhì)量，建立簡單的、透明的杠桿率監(jiān)管標準和反周期超額資本監(jiān)管框架等。與此同時，我國監(jiān)管部門也加大監(jiān)管力度，不斷加強對銀行和金融資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管。2011年3月，監(jiān)管部門頒布了《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》，進一步明確了對改制后的資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管的具體要求。

資產(chǎn)管理公司開展資本管理的策略建議

（一）全面掌握《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引》中關(guān)于資本管理的監(jiān)管要求

2011年新頒布的《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》明確指出，資產(chǎn)管理公司的資本并表管理應充分考慮集團所處的商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，將定性管理和定量管理相結(jié)合。其中，定性管理主要是優(yōu)化資本配置，提高資本使用效率；定量管理主要是最低資本管理和杠桿率管理。但目前此《指引》仍具有概念性的特點，沒有給出一些指標的具體測算方法，因此還需公司結(jié)合自身業(yè)務特點進行研究和設計。

（二）建立和完善資本管理架構(gòu)

由于資產(chǎn)管理公司業(yè)務體系結(jié)構(gòu)和資本構(gòu)成的特殊性，提高資本管理水平是一個長期和漸近的過程。結(jié)合資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的實際情況，可考慮從以下幾方面建立和完善資本管理架構(gòu)：

1.完善公司治理機制，樹立資本管理觀念。商業(yè)化轉(zhuǎn)型后，各家公司應不斷完善治理結(jié)構(gòu)、組織流程和業(yè)務流程等各方面機制，以實現(xiàn)公司董事會和高級管理層甚至公司全體人員對資本補充和快速發(fā)展之間的關(guān)系形成統(tǒng)一認識，并將資本約束貫徹到日常經(jīng)營活動中。

2.科學實施資本規(guī)劃，提高資本精細化管理水平。資產(chǎn)管理公司可引入全面風險管理和資本規(guī)劃的管理理念、管理方法和評估流程，加強各分支機構(gòu)、各部門之間溝通協(xié)調(diào)，合理確定資本總量，科學制定資本規(guī)劃。同時，結(jié)合業(yè)務經(jīng)營計劃和當期執(zhí)行情況，科學評估資本水平充足程度，為資本管理目標的設定和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供指導，提升資本精細化管理水平。

3.規(guī)范資本計量，確保資本水平充足?！督鹑谫Y產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》頒布后，資產(chǎn)管理公司應及時把握監(jiān)管導向，分析該《指引》對公司資本狀況和經(jīng)營管理的影響，梳理各資本項目定義，從而規(guī)范公司的資產(chǎn)充足率、杠桿率等指標的計量方法，在符合監(jiān)管資本最低要求基礎上，確立資本緩沖水平。

4.合理調(diào)整結(jié)構(gòu)，提高資本充足率。從國際金融機構(gòu)發(fā)展經(jīng)驗來看，要解決資本充足率問題，必須重視結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是一個復雜的系統(tǒng)工程，將涉及到公司經(jīng)營的多個環(huán)節(jié)。要提高資本的比重，資產(chǎn)管理公司還可考慮降低風險資產(chǎn)在總資產(chǎn)的比重，即通過減少風險資產(chǎn)來減少用來承擔風險資產(chǎn)的資本，風險資產(chǎn)的減少可從存量和增量上下功夫。

5.在未來條件成熟時逐步建立和完善經(jīng)濟資本配置和評價體系。經(jīng)濟資本管理可反映金融機構(gòu)資本的使用效率和股東價值的創(chuàng)造能力，因此在資本管理中具有重要地位。建立以經(jīng)濟資本占用、EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟增加值）、RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital，風險調(diào)整后的資本回報率）為核心量化指標的管控和評價體系，有利于公司強化資本約束意識，控制資本成本，促進資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增強公司核心競爭能力和長期資本回報能力。

6.加強和完善資本管理技術(shù)支持建設。資產(chǎn)管理公司加強和完善資本管理技術(shù)不但應包括內(nèi)部風險計量模型和資本壓力測試模型等與資本管理直接相關(guān)的系統(tǒng)建設，還應包括建立和發(fā)展管理會計體系和資金轉(zhuǎn)移定價體系。因為計量RAROC 是實施經(jīng)濟資本分配的關(guān)鍵和基礎，而精確計量每筆業(yè)務的RAROC需要進行科學的成本分攤，離不開管理會計系統(tǒng)的支撐。同樣，從單筆業(yè)務、產(chǎn)品或客戶的維度分析風險收益和盈利能力，也離不開資金轉(zhuǎn)移定價系統(tǒng)做支撐。由于這些系統(tǒng)之間呈現(xiàn)較強依賴性，因而資本管理技術(shù)支持體系的統(tǒng)籌規(guī)劃和安排對科學開展資本管理工作具有重要的保障作用。

參考文獻：

1.王勝邦.商業(yè)銀行資本管理:挑戰(zhàn)和對策[J].中國金融，2008(10)

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（一）我市兩級法院受理委托理財糾紛案件的基本情況

截至20__年3月，我市兩級法院共計受理委托理財類案件6件，其中，委托買賣股票糾紛1件，因委托理財合同而引發(fā)的財產(chǎn)關(guān)系損害賠償糾紛2件，一般委托合同糾紛2件，信托合同糾紛1件。在這6件案件當中，已經(jīng)審結(jié)的2件，正在審理的4件。

（二）委托理財合同糾紛案件的特點及問題

通過調(diào)研，發(fā)現(xiàn)我市委托理財糾紛案件總體上呈現(xiàn)以下特點：

1、案件的數(shù)量較少但標的較大。從案件總量上看，與全省其他地市相比，我市兩級法院受理的委托理財糾紛案件數(shù)量較少，但是，該類案件總標的達到1.65億元。

2、案件多發(fā)期在20__年之后。在6件委托理財糾紛中，只有泰山區(qū)人民法院受理的1件委托買賣股票糾紛系發(fā)生于1996年，其余案件均發(fā)生于20__年之后，這是由于股市長期低迷，在20__年前后發(fā)生的一些委托理財合同中約定的收益無法兌現(xiàn)，導致當事人發(fā)生糾紛，從而成訟。

3、案由較多，不統(tǒng)一?，F(xiàn)在委托理財糾紛并沒有統(tǒng)一的類案由，我市法院受理的此類案件，在確定案由時也不統(tǒng)一，如有的定成委托買賣股票糾紛，有的定成財產(chǎn)損害賠償糾紛，有的定成信托糾紛，還有的定為一般委托合同糾紛。

在審判實踐中存在的主要問題有：1、委托理財糾紛的概念不夠統(tǒng)一規(guī)范，比較模糊。這直接影響了法院對此類案件的受理與審判；2、審判委托理財合同糾紛的法律依據(jù)不足，判決缺少統(tǒng)一尺度。由于實踐中對委托理財合同的性質(zhì)仍存在較大爭議，加之委托理財合同與合同法規(guī)定的有名合同均不甚相符，在現(xiàn)行法律法規(guī)中很少能找到適用于此類合同糾紛的法條，加大了案件的審理難度。

二、關(guān)于委托理財?shù)母拍?/p>

委托理財?shù)母拍?，在實踐中比較模糊，不夠清晰。而由于委托理財現(xiàn)象比較復雜，因此對概念的界定，實際上決定著法院受理委托理財糾紛案件的范圍。因此，委托理財?shù)母拍钍俏覀兪紫刃枰枰悦鞔_的。

有人提出將委托理財定義為客戶將其資金交付給管理人并由后者將該資金投資于證券、期貨等交易市場或者以其他金融形式進行管理，所獲利益由雙方按照約定進行分配或者由管理人收取管理費的活動。這里強調(diào)金融性質(zhì)顯然是從委托投資的對象及管理方式而言，而非指委托投資的主體，并排除了非金融性的經(jīng)貿(mào)、實業(yè)投資及其委托管理。所以，這一概念沒有涉及現(xiàn)實中大量存在的將國債、股票或期貨合約等作為合同標的的情況，因此有些偏頗。

還有觀點認為，委托理財是委托人與受托人約定，由委托人將其所有或募集的資金、證券等金融性資產(chǎn)交由受托人掌管，并由受托人在證券、期貨等金融市場從事營利性投資經(jīng)營活動，以獲取經(jīng)濟利益的行為。委托理財活動必須在證券或期貨經(jīng)營機構(gòu)開設資金賬戶，通過證券或期貨經(jīng)營機構(gòu)方可進行。這一概念基本上揭示了委托理財?shù)膶嵸|(zhì)，但卻忽略了現(xiàn)實當中存在的以實物資產(chǎn)作為理財對象的情況。

我們認為，委托理財，實質(zhì)上是一種投資委托管理或資產(chǎn)委托管理的行為。嚴格地說，“委托理財”并不是一個嚴格意義上的法律概念，而只是金融業(yè)界的習慣用語。作為一個約定俗成的用語，它包含了現(xiàn)實生活中各種各樣的委托理財現(xiàn)象。

委托理財合同有廣狹二義。廣義的委托理財合同泛指委托人將其擁有所有權(quán)或者處分權(quán)的金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)（如不動產(chǎn)）委托給受托人從事投資管理活動的合同；而狹義的委托理財合同僅指委托人將其擁有所有權(quán)或者處分權(quán)的金融資產(chǎn)（如貨幣、票據(jù)等）委托給受托人從事投資管理活動的合同。以受托資產(chǎn)的種類為標準，委托理財可分為金融性資產(chǎn)的委托理財和非金融性資產(chǎn)的委托理財。金融性委托理財合同糾紛，是指因委托人和受托人約定，委托人將其資金、證券等金融性資產(chǎn)委托給受托人，由受托人在證券、期貨等金融市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資、管理活動所引發(fā)的合同糾紛。我們所說的委托理財糾紛，就是指的此類糾紛。

三、關(guān)于委托理財合同的類型

委托理財合同千變?nèi)f化，種類繁多?？傮w看來，委托理財合同有名實相符的，也有名實不符的。在名稱上，比較多的情況下，稱為委托理財合同、投資理財合同、委托投資合同、資產(chǎn)管理合同或投資管理合同等；有時，第三方監(jiān)管合同或委托監(jiān)管合同是單列的，也有合一的，單列的由委托人與監(jiān)管人簽訂(委托人與受托人另簽委托理財合同)，合一的由委托人、受托人、監(jiān)管人共簽。委托理財合同也有以其他名稱出現(xiàn)的，如委托合同、證券(股票)交易(買賣)合同、委托()國債投資(購買)合同、股票質(zhì)押投資合同、合作(共同、合伙)投資合同，甚至托管合同、保管合同、國債回購合同、投資咨詢(顧問)合同、信托合同等等，不一而足。按照不同的標準，可對委托理財合同作出相應的分類：

(一)根據(jù)委托理財?shù)谋憩F(xiàn)形式來區(qū)分，實踐中委托理財合同主要有以下兩種:(1)子母協(xié)議，一份正式協(xié)議，一份補充協(xié)議，保底和保收益的內(nèi)容一般約定在補充協(xié)議中；(2)三方監(jiān)管協(xié)議，委托理財合同由三方主體共同簽訂，即委托方、受托方和監(jiān)管方，監(jiān)管方一般由證券公司充當。但是在具體的合同名稱上，則可能各不相同，實踐中比較多的有委托理財、委托投資、合作投資、資產(chǎn)管理、 受托資產(chǎn)管理、信息咨詢服務協(xié)議、國債托管協(xié)議等等。

(二)根據(jù)合同中關(guān)于虧損負擔和贏余分配的約定來區(qū)分，委托理財合同可以分為如下七種類型：（1）本息保底，超額歸受托人型。受托人保證到期返還委托人的本金和一定比例的年收益率，超出部分歸受托人所有，不足部分由受托人賠付。（2）本息保底，超額分成型。受托人保證到期返還委托人本金和一定比例的收益；對超出部分，由雙方按約定比例分成。（3）本金保底，超額分成型。受托人保證委托人的本金不受損失，虧損由受托人予以補足；對盈利部分，則由雙方按比例分成。（4）盈余分成，虧損分擔無約定型。委托人將資金委托給受托人從事股票交易，雙方只約定盈利按一定比例分成；對虧損，則沒有約定承擔的比例和方式。（5）締約當時沒有約定盈虧負擔，受托人事后承諾補償損失型。雙方在訂立合同時對交易的盈虧負擔沒有約定，對投資管理過程中出現(xiàn)的委托資產(chǎn)損失，受托人書面承諾補足委托人全部或部分損失。（6）盈余分成和虧損未約定型。合同當事人對于盈余的分成和虧損的分擔未作出約定。（7）利益共享、風險共擔型。委托人和受托人共同出資，以委托人或者受托人的名義開立資金帳戶和股票帳戶，由受托人負責資產(chǎn)的運作，有時委托人享有一定程度的控制權(quán)，約定利益共享，風險共擔。

(三)根據(jù)在證券、期貨市場上出現(xiàn)的投資人名義的不同，委托理財分為委托的投資理財和信托投資理財。委托人委托受托人使用委托人的賬戶從事投資經(jīng)營活動的，為委托型投資理財。委托人委托受托人以自己的名義或者受托人借用他人名義從事投資經(jīng)營活動的，為信托投資理財。

四、關(guān)于合同主體

委托理財合同的主體，主要包括委托人、受托人、監(jiān)管人三類。其中，受托人的主體是重點需要解決的問題。

(一)委托人的范圍。委托理財糾紛的委托人，其范圍的確定應當根據(jù)《中華人民共和國合同法》第二條的規(guī)定確定，包括各類法人、自然人或其他組織。因為委托理財糾紛均為因委托理財合同所引起，而只要是平等主體的法人、自然人或其他組織，具有相應的民事權(quán)利能力與民事行為能力的，原則上均可以成為委托人。

(二)受托人的范圍。實踐中，受托人主要包括自然人、一般有限公司、投資管理公司、投資咨詢(顧問)公司、理財工作室、經(jīng)紀人、私募基金等民間性機構(gòu)，也包括證券公司、期貨公司、信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、企業(yè)財務公司及商業(yè)銀行、保險公司、公募基金的基金管理公司等專業(yè)性金融機構(gòu)。

上述受托人可以分為兩類。第一類是金融機構(gòu)，主要涉及券商，第二類是非金融機構(gòu)，主要涉及投資公司。對于前者，證監(jiān)會已在《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》中作出相應規(guī)定。對于后者，則尚存爭議?？隙ㄒ庖娬J為，既然“代客理財”列在投資公司營業(yè)執(zhí)照的經(jīng)營范圍內(nèi)，且強行法又未作禁止，應認定其具有理財資格；否定意見則主張，委托理財屬于特許經(jīng)營，非金融機構(gòu)不宜介入。我們認為，投資公司在受托理財時基本處于監(jiān)管盲區(qū)，而目前理財活動往往涉及巨額資金，一旦失控勢必殃及金融安全。有鑒于此，今后宜適度限縮受托理財?shù)闹黧w范圍，將該業(yè)務視為許可經(jīng)營項目為妥。

五、委托理財合同的性質(zhì)及案由的確定

（一）對委托理財合同性質(zhì)的認識

我們認為，委托理財合同是一種新類型的合同。

首先，委托理財合同實際上使雙方形成了一種臨時性的合伙關(guān)系，雙方分別用不同的客體，即委托方以貨幣、受托方以勞務進行投資。委托人開立賬戶后，在合同有效期內(nèi)由受托方負責該合伙人的具體運營，憑借其專業(yè)知識和投資技巧進行具體操作。雙方內(nèi)部對該合伙人進行期貨投資而產(chǎn)生的虧損和盈利進行劃分，但該約定僅對雙方有約束力，不得對抗第三人。因此，在協(xié)議期內(nèi)交易的盈虧都體現(xiàn)在該賬戶內(nèi)，一旦協(xié)議期滿，清倉結(jié)算后，雙方就按照約定承擔責任。

其次，委托理財合同是雙方當事人理性的意思自治的體現(xiàn)。對保底條款有人提出，由于投資存在很大的風險，如果由受托人承擔全部虧損，會使受托人的義務單方加大，是不公平的。并非理性投資主體的行為。其實，保底條款并非當事人不理性的行為。委托理財現(xiàn)象的產(chǎn)生和發(fā)展，具有有特定的社會經(jīng)濟基礎，資金和投資專業(yè)知識在很多時候并不為相同的主體占有。委托方的目的是使其貨幣增值，但缺乏使其貨幣增值的手段。對受托方來說，雖然具有可以使貨幣增值的技能和知識，但“巧婦難為無米之炊”，沒有相應的貨幣資金為載體，其技能是沒有價值的。為了將二者有機結(jié)合，實現(xiàn)“共贏”，委托理財便應運而生了。

最后，無論委托理財合同如何歸類，但只要此類合同不違反公序良俗原則以及法律與行政法規(guī)中的強制性規(guī)定，就應受到法律尊重與保護。申言之，對金融市場的監(jiān)管必須慎重，不能以監(jiān)管為由阻礙其創(chuàng)新。法律規(guī)定應來源于現(xiàn)實需要，對于委托理財行為，我們應該因勢利導，發(fā)揮其積極作用，而不要視其為洪水猛獸，以法律沒有規(guī)定為由而否定其合理性。在大力發(fā)展市場經(jīng)濟的前提下，一切行為應主要由市場來決定，充分尊重當事人的意思自治。

(二)關(guān)于委托理財類合同糾紛案件的案由確定

案由的確定關(guān)系到法律關(guān)系的識別和案件的定性。對委托理財類合同糾紛案件案由的確定，實踐中五花八門，很不統(tǒng)一，主要有買賣股票糾紛、證券（股票）交易糾紛、一般委托合同糾紛、委托理財酬金糾紛、借款合同糾紛、合作炒股糾紛、賠償糾紛、委托買賣股票合同盈利糾紛、存款合同糾紛等等。有的同志認為，應當將委托理財糾紛作為一種新的案由單列出來，使之成為一種新的有名合同。有的同志認為，從委托理財合同中當事人的權(quán)利義務來看，這類合同無非就是法律已經(jīng)規(guī)定的有名合同的某種復合，不能將其作為有名合同對待，對此類糾紛應細化分流，區(qū)別案件類型，分別確定案由。

我們認為，對委托理財糾紛作更進一步的類型化劃分和處理，在目前的法律框架下是必要的。在實踐中，委托理財類合同雖然千變?nèi)f化，但細分起來只有五種典型情況：

1、約定本息保底，超額歸受托人所有的，實與民間借貸無異，應將案由定為借款合同糾紛；

2、合同約定委托人直接將資金交付給受托人，由受托人以自己的名義進行投資管理的，屬于信托行為，應將其認定為信托合同糾紛；

3、合同約定委托人自己開立資金帳戶和股票帳戶，委托受托人進行投資管理的，應將其認定為委托合同糾紛；

4、合同約定雙方共同出資，利益共享、風險共擔的，應將其認定為合伙合同糾紛。

5、對存在前面幾種合同之復合情況的合同，由于合同法對復合合同的問題沒有涉及，因此，宜按照類推適用的原則，對其各構(gòu)成部分分別適用各有名合同的規(guī)定。

六、關(guān)于委托理財合同及保底條款的效力

（一）委托理財合同的效力

合同效力是法律對當事人合意的事后評價。目前，對此類合同的定性在理論界和 司法界都存有較大分歧，實踐中首先依據(jù)何種法律規(guī)范對其進行調(diào)整也不盡相同。我們認為，在對委托理財合同的性質(zhì)認定上，不應拘泥于合同的性質(zhì)，關(guān)鍵要從法理高度對其本質(zhì)內(nèi)容進行研判，依據(jù)《合同法》第三章的規(guī)定確定此類合同的法律效力。也就是說，判斷委托理財類合同的有效與否，只能依據(jù)法律規(guī)定，把握合同當事人的真實意思表示，虛偽表示、隱匿行為、惡意串通、假借名義損害國家、集體、自然人合法權(quán)益甚至實施違法犯罪的，應當視為合同無效；同時，有效性應當也源于法無明令禁止即為許可，如果當事人以法律法規(guī)禁止委托的資產(chǎn)實施了委托理財，合同應為無效，但是，根據(jù)《行政許可法》和《信托法》的規(guī)定，委托理財不應采取許可制和專營制方式。

在此次調(diào)研中，金融業(yè)務資格的缺乏不應導致委托理財合同無效成為在確定合同效力時爭論最大的問題。我們認為業(yè)務資格的缺乏不應導致委托理財合同無效。

（二）保底條款的效力

“保底條款”是人們對各種委托理財合同中委托人向受托人作出的保證本金不受損失，超額分成、保證本息最低回報，超額分成、保證本息固定回報，超額歸受托人等約定的統(tǒng)稱。實踐中保底條款可分為保證本息固定回報條款、保證本息最低回報條款和保證本金不受損失條款等三種。

在委托理財合同糾紛案件的處理中，爭議最大的問題就是保底條款的效力。我們認為，對保底條款，只要不存在合同法第五十二條、第五十三條規(guī)定的情形的，原則上應當認定有效。理由是：

1、基于市場主體投資和證券市場發(fā)展的需要，人們發(fā)明了委托理財合同這種投資方式。實踐中典型的委托理財合同，徒有委托的外殼，其具有與一般的委托或信托合同明顯不同的本質(zhì)特征，即受托人承擔民事責任不以過錯為條件，并原則上承擔受托行為的所有風險。金融性的委托理財與通常意義上的投資行為也有差異，是對證券、期貨等虛擬市場的投資，具有高風險、高收益的特點。由于絕大多數(shù)委托理財合同中都約定有保底條款，對委托理財合同所包含的法律關(guān)系是什么，本身就是一個爭議很大的問題。對于這樣一種具有資金融通和資金管理雙重功能的新類型的商事合同，我們簡單地用委托合同或信托合同去套，或者非得將它定性為我國合同法中的有名合同，并不是科學客觀的態(tài)度。因此，審判實踐中我們也沒有理由運用委托合同或投資行為的屬性，去闡釋委托理財合同，并認定當事人在合同中約定的保底條款無效。

2、迄今為止，我國法律、法規(guī)中禁止金融性委托理財?shù)囊?guī)定，僅見于《證券法》第143條關(guān)于“證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”的規(guī)定。但依體系解釋方法，從該法第194條對違反第142、143條的法律責任的規(guī)定來看，禁止接受全權(quán)委托和承諾保底收益僅僅是針對券商的經(jīng)紀業(yè)務。其他的禁止保底條款的規(guī)定主要表現(xiàn)為人民銀行的規(guī)章，如《信托投資公司管理辦法》第31條、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第4條等，而這些規(guī)章又顯然是從強化對信托投資公司的風險管理方面作的規(guī)定，且信托投資公司的現(xiàn)實運作和人民銀行對其的監(jiān)管均未嚴格遵守上述規(guī)定。人民法院認定合同的效力，只能以法律和行政法規(guī)為依據(jù)，上述規(guī)章顯然不能作為認定合同無效的依據(jù)。另一方面，即使國家現(xiàn)在通過法律、法規(guī)的強制性規(guī)定認可保底條款，也存在法的溯及力問題。當事人此前在委托理財合同中約定保底條款，其無法預見會發(fā)生無效的后果。認定保底條款約定無效，對當事人明顯不公。

篇5

一、大多數(shù)改制企業(yè)有其名無其實，“換湯不換藥”

已改制企業(yè)大多數(shù)為國有獨資公司或國有絕對控股的有限責任公司、股份有限公司。改制前后股權(quán)結(jié)構(gòu)并無根本變化，由此導致政企管理關(guān)系、企業(yè)內(nèi)部運行機制大體上依然如故，最能說明問題的是國有企業(yè)獨家發(fā)起募集設立的上市公司。這樣設立的上市公司，國有股居絕對控股地位，其余為流通股。其股權(quán)結(jié)構(gòu)的實質(zhì)，為一個國有固定的大股東和眾多分散、流通的公眾股東。股東會、董事會、經(jīng)理班子、監(jiān)事會一套人馬四塊牌子，形同虛設?？雌饋?，已為上市公司，是最高級形態(tài)的公司制企業(yè)，但其股權(quán)結(jié)構(gòu)及內(nèi)部運行方式就決定了與改制前并無實質(zhì)變化。所以才會出現(xiàn)“一年盈、二年平、三年虧、四年成為ST”的狀況。上市公司改制尚且如此，何談其它。

公司制企業(yè)的實質(zhì)是通過實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，使得多元股東出自各自對長期利益的追求，形成公司內(nèi)部的利益制衡和利益協(xié)調(diào)，在此基礎上構(gòu)造有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)內(nèi)部科學民主決策及運營機制的變化。

國有企業(yè)改制實現(xiàn)股權(quán)多元化，可以從兩個層面上實現(xiàn)：

（－）在國有經(jīng)濟內(nèi)部實行獨資多股的股權(quán)多元化。

目前許多改制企業(yè)的多元股東是“近親繁殖”，集團內(nèi)部企業(yè)之間相互投資，實際上是同一家族的血脈，并非真正的股權(quán)多元化。我們所講的國有經(jīng)濟內(nèi)部的股權(quán)多元化是排斥“近親繁殖”的，其可以由以下方式構(gòu)成：

1．由同一層級政府授權(quán)經(jīng)營的多個投資主體（如國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、產(chǎn)業(yè)型控股公司、企業(yè)集團公司等）對其各自所擁有的國有企業(yè)通過換股實現(xiàn)交叉持股，改制企業(yè)的原投資主體可以相對控股。這種換股中最大的難題是企業(yè)效益不同，如何確定相互之間的換股比例？是否需要資產(chǎn)評估？

我認為既不需要資產(chǎn)評估，也不需要按每股凈資產(chǎn)或凈資產(chǎn)收益率來進行換股比例的換算。之所以這樣講，一是因為這不是真正意義上的市場交易，而是同一所有者使在其不同投資主體之間的股權(quán)交換。二是可以在換股之后按新的股權(quán)結(jié)構(gòu)重新核定合并后的國有資本數(shù)額，并以此作為考核國有資本保值、增值指標的依據(jù)。地方政府可以結(jié)合政府專業(yè)經(jīng)濟部門改革，同步進行這樣的煤作。

2．不同層級政府間對同一企業(yè)股權(quán)進行分割，通過上劃、下劃企業(yè)股權(quán)的方式實現(xiàn)。如將某個中央企業(yè)部分股權(quán)按在地原則下劃給所在地的省市政府，由地方政府授權(quán)某個投資主體持股；或?qū)⒛硞€地方企業(yè)部分股權(quán)上劃給某個中央大型企業(yè)集團公司持股。這樣的股權(quán)分割應以產(chǎn)業(yè)整合為目的進行，這樣做有利于資源的合理配置；有利于調(diào)動中央、地方兩個積極性；有利于形成不同的責任主體、利益主體。如東風汽車集團所屬的柳州汽車公司就是這樣的案例，實踐證明是成功的。上述做法也不需要資產(chǎn)評估，只需辦理相關(guān)手續(xù)即可。

3．跨地區(qū)政府間進行企業(yè)股權(quán)置換。

甲、乙兩地政府間置換不同企業(yè)的股權(quán)，按各地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢、方向?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)重組、資源合理配置。可以采取行政劃撥方式，也可以采取市場交易方式。前者無需資產(chǎn)評估，后者理應資產(chǎn)評估。西安制藥廠兼并鎮(zhèn)江制藥廠就是成功案例。

（二）在全社會范圍內(nèi)實行混合所有的股權(quán)多元化。根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的要求，可以有國有股、法人股、外資股、經(jīng)營者和職工持股、公眾股等。

1．在企業(yè)內(nèi)部通過經(jīng)營者、業(yè)務骨干群體持股、職工持股方式實現(xiàn)股權(quán)多元化。

多數(shù)國有企業(yè)在改制中往往遇到一個問題，就是在企業(yè)效益不夠好，不足以吸引外來投資者投資的情況下如何實現(xiàn)股權(quán)多元化。在這種情況下若要吸引外來投資人投資，首先要給別人以投資信心。說一千道一萬最好的證明就是企業(yè)內(nèi)部人尤其是企業(yè)經(jīng)營者自己首先投資入股，這是有信心的表現(xiàn)。

外來投資者投資一般要看兩條：

一看誰在經(jīng)營這個企業(yè)。經(jīng)營者過去的經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?？未來?jīng)營趨勢如何？是否有明確的要給股東回報的意識？除此之外，關(guān)鍵要看經(jīng)營者作為人力資本是否全身心投入本企業(yè)，重要的體現(xiàn)是否投資入股本企業(yè)？經(jīng)營者個人長期利益與本企業(yè)長期利益相關(guān)度如何？

二看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)定位、產(chǎn)品定位、市場預期、經(jīng)營風險。對于一時無外來投資人投資的國有企業(yè)改制，其突破口就是經(jīng)營者群體率先投資入股。各地近年來各種類型企業(yè)改制的實踐反復證明了這一點。

2．通過資產(chǎn)債務重組實現(xiàn)股權(quán)多元化。

許多企業(yè)多年來或者由于政策的原因，如實施撥改貸政策后新建的國有企業(yè)新上的項目國家不再出資本金，企業(yè)全部依靠銀行貸款、負債經(jīng)營，這樣的企業(yè)除非有超額利潤，正常情況下難以盈利，有些企業(yè)甚至連付息能力都不足，長期處于虧損狀態(tài)；或者由于企業(yè)自身盲目借

貸搞投資、上項目，血本無歸之后債臺高筑；或者由于企業(yè)經(jīng)營者搞“賴賬經(jīng)營”，欠賬不還，越滾越多。

債轉(zhuǎn)股是一種既可減輕短期的債務負擔，又可實現(xiàn)股權(quán)多元化的有效途徑。其方式分為政策性債轉(zhuǎn)股與市場化債轉(zhuǎn)股。

（1）政策性債轉(zhuǎn)股。

目前正在實施的債轉(zhuǎn)股屬于政策性債轉(zhuǎn)股。金融性資產(chǎn)管理公司實施債轉(zhuǎn)股后企業(yè)股權(quán)形成多元化。企業(yè)改制后的公司企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)有多種形式：企業(yè)原有股東控股，資產(chǎn)管理公司參股；企業(yè)原有股東參股，資產(chǎn)管理公司控股。

資產(chǎn)管理公司是階段性持股要在10年之內(nèi)退出股東地位。

如何退出？退出之后公司企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)會發(fā)生什么變化？這是各方面應關(guān)注的焦點。據(jù)了解，絕大多數(shù)政策性債轉(zhuǎn)股企業(yè)，資產(chǎn)管理公司退出股權(quán)的方案都是由企業(yè)回購其股權(quán)。且不論企業(yè)是否有足夠的資金回購、這種力不從心的回購會給企業(yè)經(jīng)營帶來什么影響，僅企業(yè)全部回購之日就是企業(yè)由多元股權(quán)退回到單一股權(quán)之時而言，意味著企業(yè)改制在若干年后退回到原點。這與政策性債轉(zhuǎn)股的初衷與企業(yè)改制的方向是相悖的，是歷史的倒退。

全國首家政策性債轉(zhuǎn)股企業(yè)北京水泥廠有限責任公司的方案是由其母公司北京建材集團公司收購中國信達資產(chǎn)管理公司所持有的股權(quán)。這是企業(yè)原股東——母公司收購股權(quán)的方案。與企業(yè)回購方案的區(qū)別在于：收購的主體是母公司，出資主體在企業(yè)外，總股本不減；若回購主體是企業(yè)自身，總股本減少。兩者購股資金來源不同。

兩者的相同點都是由多元股權(quán)退回至單一股權(quán)，都是不可取的。

（2）市場化債轉(zhuǎn)股。

企業(yè)除銀行債務外，還有大量的應付款（對債權(quán)人而言就是應收款），主要是由企業(yè)間在商品交易過程中相互拖欠貨款造成的。在全國范圍內(nèi)已形成大約1．4萬億元的拖欠款，并形成相應的債權(quán)債務關(guān)系。占用了企業(yè)大量的流動資金，使企業(yè)背上了沉重的債務負擔，時間一長即成為企業(yè)呆、壞賬。經(jīng)過多年的探索，目前尚無較好的解決方案，成為世紀難題。其形成的原因是多方面的，極其復雜的。

由企業(yè)應收款方的債權(quán)人視情況主動實施債轉(zhuǎn)股不失為一種可行辦法。市場化債轉(zhuǎn)股能否達到目的應注意把握以下兩點：欠債企業(yè)是否有市場所需的有競爭力的產(chǎn)品？債轉(zhuǎn)股后能否擁有相對控股權(quán)？為實現(xiàn)這后點，眾多債權(quán)人可聯(lián)手實施債轉(zhuǎn)股、形成利益共同體，對企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生制衡機制、必要的淘汰機制，待企業(yè)收益提高后債轉(zhuǎn)股股東或分紅，或轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。

這一方案稱為“死馬當活馬醫(yī)”，操作得當卻可能實現(xiàn)“雙贏”。許多案例已證明了這一點。

3．將企業(yè)部分股權(quán)劃轉(zhuǎn)給養(yǎng)老基金持股。新晨

國有企業(yè)凈資產(chǎn)的形成大概有幾個來源：

（l）國家出資及其增值。

（2）政府讓利、稅收返還及其增值。

（3）企業(yè)職工尤其是實行合同制前的全民所有制職工，多年低工資之外對企業(yè)貢獻的轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)為“隱形負債”。將離退休職工的隱形負債以股權(quán)抵債方式劃轉(zhuǎn)給養(yǎng)老基金持股、并參與分紅，在理論上是成立的，操作上是可行的，許多地方正在試行。

這種方式可以實現(xiàn)“一石雙鳥”。一方面是補充養(yǎng)老基金的不足。其與國有股權(quán)變現(xiàn)補充社會保障基金不足是異曲同工，股權(quán)分紅是可持續(xù)獲取收益，變現(xiàn)投入是一次性補充；另一方面養(yǎng)老基金持股實現(xiàn)了出資人到位。由于養(yǎng)老基金持股的目的是獲取收益用于支付養(yǎng)老金發(fā)放，這個動力是剛性的、可持續(xù)的，對于企業(yè)經(jīng)營者必然產(chǎn)生持續(xù)的經(jīng)營壓力，這正是企業(yè)改制的目的。

4．吸引外來投資，尤其是外資、民營資本，企業(yè)利益相關(guān)者入股。

以上四種股權(quán)多元化途徑是多年來企業(yè)改制實踐中走出來的，是具有中國特色的企業(yè)改制之路。

篇6

[關(guān)鍵詞]公允價值；計量；影響；啟示

一、引言

自美國的次貸危機引發(fā)全球金融危機以來，“按市值計價”的公允價值會計準則一直備受關(guān)注。那什么是公允價值呢?根據(jù)美國財務會計準則委員會(FASB)于2006年9月正式的美國財務會計準則第157號(Statement 0f Flnancia JAccounting Standards，SFAS NO.157)――公允價值計量，SFAS NO.157將公允價值定義為：“報告實體所在市場的參與者之間(between market participants)進行的有序交易(in anorderlytransaction)中出售一項資產(chǎn)所收到的價格(be re-ceived to sell an asset)或轉(zhuǎn)移一項負債所支出(pald totransfer a liability)的價格。國際會計準則理事會(JASB)的國際財務報告準則(International Financial Reporting Standards，IFRSs)對公允價值的定義為：公平交易中。熟悉情況的當事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或負債清償?shù)慕痤~。我國于1998年的《債務重組》中，首次采用公允價值計量。在2001年1月修訂的前債務重組、非貨幣易等準則中有公允價值的運用，但是在同年財政部又取消了公允價值在上述準則中的應用。直至2004年7月又回到了采用公允價值的軌道上來。特別是2006年2月15日我國新頒布的企業(yè)會計準則在資產(chǎn)減值、企業(yè)合并、生物資產(chǎn)、石油天然氣開采、投資性房地產(chǎn)、企業(yè)年金等具體準則中，都大量運用了公允價值。新《企業(yè)會計準則》已于2007年1月1日起正式施行。我國新會計準則對公允價值的定義為：在公允價值計量下，資產(chǎn)和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~計量。從各國的定義可以看出，公允價值實際上是一個很廣的概念范疇，并不僅僅是與其他計量屬性相并列的一個概念。可以說，它是其他屬性存在的基礎，即需要反映交易和事項內(nèi)含的公允的價格，并同時兼具可靠性、相關(guān)性的信息質(zhì)量特征。如果仔細分析這場全球金融危機產(chǎn)生的根源，可以說是有很多方面。其一是自“9?11”以后，美聯(lián)儲13次降息，低利率政策促成房地產(chǎn)泡沫，然后又17次加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，從而引起次貸危機。其二，金融機構(gòu)熱衷于高杠桿投資工具，同時政府在危機到來之前監(jiān)管缺失。筆者主要從會計的角度來分析公允價值對本次金融危機產(chǎn)生的影響，以及會對今后會計發(fā)展所帶來的啟示。

二、公允價值計量產(chǎn)生的影響

(一)會計準則

對于我國會計準則來說，金融工具分為以下四類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債，如交易性金融資產(chǎn)和金融負債；持有至到期投資；貸款和應收款項；可供出售金融資產(chǎn)。

1　交易性金融資產(chǎn)計量。

交易性金融資產(chǎn)和金融負債主要是指企業(yè)為了近期內(nèi)出售或回購的金融資產(chǎn)或金融負債，例如企業(yè)以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等。

國際會計準則要求對于交易性金融資產(chǎn)在期末按公允價值(一般為市場價格)進行價值評估。當市場價高于成本價時，超過部分計為公司當期收益。同理，如果市場價低于成本價，則應將低于金額計入公司當期損失，這一個過程即稱為Mark－to－Market。

美國財務會計準則委員會制定的第157號會計準則對金融性資產(chǎn)要求按照公允價值計量，并將變動計入當期損益表。在實踐中，國內(nèi)金融機構(gòu)一般是在月末做一次性計算。對于某些國外投行，由于內(nèi)部要求逐天計算投資損益，因此，Mark－to－Market是基于當日市場收盤價逐日計算，并計入當天損益。

該準則僅引進了產(chǎn)品質(zhì)量控制思想，而放棄了全面質(zhì)量管理思想，不重視業(yè)務過程的管理。這不僅僅是單純的美國金融危機，也必然同時是經(jīng)濟實體的危機。美國的世通、安然和施樂等知名大公司這些經(jīng)濟實體，6年前就撐不住大做假賬了。這不僅使筆者想起國家會計學院“不做假賬”校訓的深刻含義。

2　投資性房地產(chǎn)的公允價值。

從我國實際情況來看，投資性房地產(chǎn)的公允價值評估將對投資者理解上市公司價值產(chǎn)生很大影響，公允價值的變化將加大凈利潤的波動幅度，容易誤導投資者并間接影響上市公司的市場形象。由于國內(nèi)投資性房地產(chǎn)市場剛剛進入加速發(fā)展階段，預計投資性房地產(chǎn)升值潛力大。采用新會計準則中的公允價值判斷，總體上每年重估增值額會增加。計入上市公司財報的當年凈利潤會得到持續(xù)額外提升。目前，我國評估市場剛剛起步，公允價值的確定是否合理是投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量是否合理的關(guān)鍵。這意味著若計入投資房地產(chǎn)公允價值，上市公司利潤波動將增大，將給投資者在判斷公司價值上帶來影響。

3　可供出售金融資產(chǎn)。

根據(jù)《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)在終止確認即被處置時，將釋放出利潤。因為原計入所有者權(quán)益的公允價值變動部分將轉(zhuǎn)出，計入當期的投資收益。目前，我國很多上市公司將大部分對外投資放在“可供出售金融資產(chǎn)”中進行核算，這些投資市價的波動就直接影響資本公積，浮虧卻沒有在利潤表中得到反映。從這個意義上說，目前我國上市公司擁有的近3萬億元可供出售金融資產(chǎn)相當于一個巨大的利潤“存折”，但這些利潤在金融危機面前卻是巨大的風險。根據(jù)《金融工具確認和計量》準則及其應用指南的規(guī)定：“分析判斷可供出售金融資產(chǎn)是否發(fā)生減值，應當注重該金融資產(chǎn)公允價值是否持續(xù)下降。通常情況下，如果可供出售金融資產(chǎn)的公允價值發(fā)生較大幅度的下降，或在綜合考慮各種相關(guān)因素后，預期這種下降趨勢屬于非暫時性的，可以認定該可供出售金融資產(chǎn)已發(fā)生減值，應當確認減值損失?！边@些隱藏的浮虧只有通過計提減值準備才能從資本公積中轉(zhuǎn)出，在利潤表中反映為資產(chǎn)減值損失。

4　相關(guān)金融衍生品的計量問題。

金融衍生工具是在傳統(tǒng)金融工具(如現(xiàn)金、股票、外匯、債券等)基礎上衍生出來的新興金融工具。包括遠期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)，以及有遠期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。

由于本次金融危機涉及大量有關(guān)金融衍生品的內(nèi)容，對于金融衍生品如何進行會計計量也是一個非常關(guān)鍵的問題。如果交易對象存在于一個交易活躍、信息傳遞迅速、監(jiān)管機制健全的市場上，那么現(xiàn)行市價反映了所有公開的信息，現(xiàn)行市價就是公允價值的具體體現(xiàn)，此時公允價值就是交易數(shù)乘以市價；

如果該衍生金融工具不存在活躍市場但與其類似的衍生金融工具存在活躍市場，則其公允價值應參照與其類似的衍生金融工具的市場價格，并經(jīng)適當?shù)牟町愓{(diào)整后確定：如果與其類似的衍生金融工具也不存在活躍市場，則應采用適當?shù)挠媰r模型計算確定。審查公允價值變動所產(chǎn)生的利得或損失要看其是作為所有者權(quán)益記入資產(chǎn)負債表還是作為綜合收益。在采用計價模型計算確定衍生金融工具的公允價值時，如果能利用外部信息，那么最好不要利用內(nèi)部信息。比如，某些情況下，不公開交易條件下的交換產(chǎn)生的市場價格等市場信號比以內(nèi)部預計現(xiàn)金流量折現(xiàn)值來確定無公開標價金融工具的公允價值可能更有意義。對于某些金融工具而言，企業(yè)在確定其公允價值時可以有兩種選擇，以立即結(jié)算價值為基礎，或以預期結(jié)算價值為基礎。確定無公開標價金融工具的公允價值時，人們較多采用內(nèi)部預計未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值作為計量基礎。對于與其他類似金融工具放在一起形成組合進行風險管理的金融衍生工具，也就是通常說的“打包”現(xiàn)象而言，此時，單項金融工具的公允價值確定應考慮“打包”的影響，應建立在類似金融工具組合的價值基礎上，而不是單項金融工具的可觀察或估計的市場價格上。由此可見，金融衍生品的計量可能會有個人主觀成分，所以計量的價格并非與真實價值相一致，可能在未來對財務風險產(chǎn)生巨大的不確定性。

(二)會計信息披露

1　結(jié)構(gòu)產(chǎn)品缺乏透明度和流動性。

國際證監(jiān)會組織(IOSCO)已經(jīng)了場內(nèi)交易證券品種的信息披露標準，各個國家和地區(qū)執(zhí)行的差異不大，證券產(chǎn)品的發(fā)行人、創(chuàng)設人、擔保人、托管人、資產(chǎn)池、交易規(guī)則、交易信息、法律文書、售后服務、投資者教育等都有公開和標準的規(guī)節(jié)，但是，不少次貸衍生品MRS和CDO不僅品種不名，而且交投不活躍；不僅在場外交易，而且大多是機構(gòu)投資者一對一交易；不僅市場的價格形成機制不健全，而且信用評級機構(gòu)的價格發(fā)現(xiàn)機制缺少競爭性；不僅交易信息不多，而且交易信息對公眾價值不大：不僅或有負債、SPV等表外工具并表條件不清，而且并表準則不統(tǒng)一；不僅發(fā)行人信息披露不全，而且缺乏投資者審慎評閱機制。也就是說，場外交易的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品缺乏透明度，缺少流動性，價格形成機制和發(fā)現(xiàn)機制不暢，形成了結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的潛在風險。

2　風險管理和審慎監(jiān)管不夠。

國際證監(jiān)會組織(IOSCO)技術(shù)委員會主席工作小組調(diào)查了11家大型跨國際投資銀行的流動性和信用風險業(yè)務情況，形成了《關(guān)于次貸危機風險管理的調(diào)查報告》。他們發(fā)現(xiàn)，次貸產(chǎn)品市場中，證券行業(yè)只是業(yè)務中介，通過中介投資方和融資方獲取管理傭金，不僅沒有重視風險管理的積極性，而且不少次貸產(chǎn)品在場外交易，沒有高頻的市場交易和公允的市值，難以適時管理市場風險。不少機構(gòu)只好“外包”內(nèi)部的風險管理，依賴信用等級度量次貸產(chǎn)品風險，結(jié)果在次貸危機期間，不少證券公司符合法定的凈資本要求，但卻無法滿足公司的流動性需要；缺乏臨時融資能力的證券公司還迫于流動性而破產(chǎn)兼并，傳染了次貸危機的風險，擴散了次貸危機。外部環(huán)境的重大變化促使財務報表的使用者現(xiàn)在更加關(guān)注相關(guān)規(guī)定要求的信息披露，如公允價值、長短期負債、持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)減值計算等，要求信息披露加入流動性和信貸政策方面的信息，這點值得財務報告使用者特別關(guān)注。所以財務報告的主體必須披露所有涉及管理信貸風險、流動性風險、市場風險、資本管理以及持續(xù)經(jīng)營中不確定的政策。公允價值的披露必須說明公允價值是通過活躍市場報價確定還是采用計價技術(shù)估算得出的。

(三)會計計量屬性

公允價值是會計制定者一直倡導的，他們認為，公允價值是會計計量的基礎，它可以使會計報表更好地反映經(jīng)濟現(xiàn)實。因此，公允價值越來越多地被吸收到新的和修訂后的會計準則之中。然而，公允價值也是一把雙刃劍。在市場向好的時候。以所謂公允價值計量的金融資產(chǎn)獲利頗豐，金融機構(gòu)損益表上體現(xiàn)出大量的利潤，這容易讓資產(chǎn)管理者和交易人員滋生盲目的樂觀情緒，也促使股東增加了多分配紅利的沖動，這些行動都不利于增強金融機構(gòu)的抗風險能力。一旦經(jīng)濟下行、市場看空的時候，相關(guān)金融資產(chǎn)價值將被低估，按會計準則規(guī)定，金融機構(gòu)將被要求按照不同的資產(chǎn)屬性計提準備或者減少所有者權(quán)益?！绊樦芷谛毕魅趿私鹑跈C構(gòu)防范和化解風險的能力，在一定程度上起到了“火上澆油”和“雪上加霜”的共振作用。市場向好時，以公允價值計量的金融產(chǎn)品在利潤表上顯示大量浮動收益，誘使企業(yè)管理層滋生片面樂觀情緒，誘使股東增添超分利潤的沖動。一旦經(jīng)濟下滑，相關(guān)金融資產(chǎn)價值看低，金融機構(gòu)就要計提高額減值準備，這勢必影響金融機構(gòu)的盈利水平和資本充足率水平。為了應對危機，金融機構(gòu)只好加大交易性金融資產(chǎn)的拋售力度。于是，市場陷入了交易價格下跌――提取高額減值準備、核減股東權(quán)益――非理性拋售――價格繼續(xù)下跌――繼續(xù)加大減值準備計提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)。直到資本充足率杠桿和流動性杠桿斷裂，金融機構(gòu)崩盤。

國際貨幣基金組織在最近《世界經(jīng)濟展望》報告中指出，在某些情況下，如在流動性非常差的市場或在極度樂觀或者悲觀的形勢下，公允價值會計方法會得出與長期基本面和所考慮風險不相符的估值。著名投資銀行貝爾斯登和2008年9月申請破產(chǎn)保護的雪曼兄弟也是由于這個原因而倒閉的。

三、我國應從中得到的啟示

啟示之一：加強資本市場的監(jiān)管力度

新準則實施是一項系統(tǒng)工程，無論是稅務等政府職能部門、上市公司及其財會人員、注冊會計師等中介機構(gòu)，還是相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)以及報表使用人，都需在有限的時間內(nèi)適應和理解新準則的規(guī)定，并為會計準則的實施做好充分準備，包括新準則與稅收政策的銜接，相關(guān)人員輔導培訓，公允價值模型建立以及相關(guān)歷史數(shù)據(jù)、市場信息的搜集與整理，改進現(xiàn)有財務信息系統(tǒng)等等。作為準則制定方。財政部應及早制定轉(zhuǎn)換計劃，盡量減少準則的轉(zhuǎn)換成本，要大力組織開展新會計準則和應用指南的培訓工作。金融證券等監(jiān)管部門應根據(jù)市場進行必要的改革會計計量方法的適時調(diào)整。

啟示之二：公允價值的應用不能濫用，必須謹慎

與國際財務報告準則和美國的財務報告準則相比，我國企業(yè)會計準則體系在確定公允價值的應用范圍時，更充分地考慮了我國的國情，作了審慎的改進。公允價值的運用必須滿足一定的條件，在基本準則第四十三條中就明確指出采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計量的，應當保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量。在有關(guān)具體準則中，對采用公允價值計量的，都有明確規(guī)定的限制條件。比如在投資性房地產(chǎn)準則中就明確規(guī)定采用公允價值模式計量的，應當同時滿足下列條件：一是投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場：二是企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值做出合理的估計。

啟示之三：完善信息披露的透明性

從20世紀90年代起，以FASB為代表的準則制定機構(gòu)在收益確定上開始由“收入費用觀”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)負債觀”。根據(jù)這種新的會計理念，會計重心在于資產(chǎn)和負債的確認和計量，收入和費用的確認與計量居于從屬地位。收益確定由“收入費用觀”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)負債觀”，不僅使計量屬性由側(cè)重歷史成本轉(zhuǎn)向公允價值，而且將進一步弱化凈利潤與現(xiàn)金流之間的關(guān)系。在公允價值計量模式下，現(xiàn)金流量成為衡量企業(yè)經(jīng)營管理能力的一個重要指標，信息使用者應改變以往以市最率解讀企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的思路，從以凈利潤為導向的市盈率模型和以凈資產(chǎn)為導向的剩余收入模型逐漸向以現(xiàn)金流為導向的紅利折扣模型和現(xiàn)金流量模型過渡，提高會計信息的解讀能力。

啟示之四：完善市場經(jīng)濟建設，提高估價技術(shù)水平

市場價格是最簡便的公允價值來源，也是最為客觀、可靠的信息源。只有不斷完善市場經(jīng)濟建設，建立成熟、高效的資本市場和金融市場，才能為公允價值的運用提供良好的市場環(huán)境，提供充分而有效的市場數(shù)據(jù)支持。當前，應該努力培育各級市場，包括生產(chǎn)資料市場和二手交易市場，逐步建立與我國市場經(jīng)濟發(fā)展程度相適應的全國市場價格信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，大力推進信息資源公開化，形成良好的市場價格體系，進而使公允價值的取得更為客觀、直接。對于沒有活躍交易市場的資產(chǎn)、負債信息，要采用現(xiàn)值技術(shù)來計算出相應的公允價值。我國應在會計準則及有關(guān)法律規(guī)章上給予明確的有利于具體實務操作的規(guī)范要求，如頒布統(tǒng)一的《公允價值計量》具體準則及使用指南，以指導如何采用現(xiàn)值技術(shù)估計公允價值。在指南中，應可能詳盡地規(guī)定有關(guān)現(xiàn)值的確認、計量和報告問題，明確規(guī)定未來現(xiàn)金流量的估計、折現(xiàn)率以及折現(xiàn)方法的選擇等。根據(jù)相機決策的理論，應考慮放緩推行公允價值計量推廣的步伐。如美國參眾兩院剛剛表決通過的救援法案中，賦予了SEC暫停使用公允價值計量的權(quán)利，并要求SEC在未來90天內(nèi)就公允價值對金融業(yè)的影響進行一個全面的研究。

啟示之五：對公允價值的監(jiān)管進行統(tǒng)一規(guī)定

我國新準則體系對公允價值的規(guī)定分布在不同的會計準則，比如金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務重組和非貨幣易等方面。而且對于不同的項目，公允價值的應用條件不同。比如，在非貨幣交易中，新準則規(guī)定了在非貨幣性資產(chǎn)交換時，公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當期損益的兩個前提條件，即該項交換必須具有商業(yè)實質(zhì)，并且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量。商業(yè)實質(zhì)是指換入資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量必須在風險、時間和金額方面與換出資產(chǎn)顯著不同，或者是換入資產(chǎn)與換出資產(chǎn)的預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，且其差額與換入資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的公允價值相比是重大的?，F(xiàn)行的做法可能導致各個具體準則關(guān)于公允價值的規(guī)定缺乏一致性和可比性，給人感覺是“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。針對廣泛運用公允價值帶來的操作上的難度，筆者認為，相應的監(jiān)管部門應盡快制定并公布一個具體指南，對于公允價值的定性和定量給予一個明確標準，使公允價值這個標準不會出現(xiàn)太大的差異。可以在總體上規(guī)定以公允價值計量，在具體的會計業(yè)務上，可以有針對性地使用。同時要注意會計準則與審計準則的一致性。我國頒布了審計準則征求意見稿――《公允價值計量和披露的審計》，所以也應該考慮制定《公允價值計量和披露》的會計準則。