導語：如何才能寫好一篇資本市場廣義和狹義的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]交叉上市；海外營業(yè)收入占比；海外股權(quán)融資占比；產(chǎn)品市場；資本市場

[中圖分類號]F276 [文獻標識碼]A [文章編號]1006―5024（2014）03―0177―04

全球范圍內(nèi)公司跨境交叉上市的浪潮始于20世紀70年代，隨著經(jīng)濟一體化進程的加速，這一現(xiàn)象與日俱增，尤其有越來越多新興市場國家的公司跨越國界，到發(fā)達國家的證券市場交叉上市。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會（world Federation of Exchanges，WFE）的統(tǒng)計，截至2011年12月31日，在倫敦證券交易所上市的外國公司達598家，占交易所上市公司總數(shù)的20.72%，在美國紐約證券交易所上市的外國公司為520家，占交易所上市公司總數(shù)的22.53%，跨境交叉上市已成為國際資本市場新現(xiàn)象，引起學術(shù)界與實務界的密切關(guān)注。一、交叉上市概念界定及研究樣本確定

就嚴格意義而言，交叉上市的概念有廣義與狹義之分。廣義的交叉上市是指一家企業(yè)及其附屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，狹義的交叉上市是指同一主體同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。廣義的交叉上市在實踐中又可具體細分為母公司與子公司同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，或同一母公司下設兩家子公司分別在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。如東風汽車股份有限公司（600006）下屬控股子公司東風汽車集團股份有限公司（000489）在港交所掛牌上市，構(gòu)成廣義上的交叉上市行為。但由于在大多數(shù)情況下，附屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)的情況比較復雜，難以做出明確界定，因此本文所討論的交叉上市僅限于狹義的交叉上市行為，即嚴格限定同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市的必須是同一個主體。

中國證券市場容量相對較小、流動性相對較差、投資者缺乏理性等一系列問題的存在，使得中國企業(yè)普遍面臨融資約束問題。20世紀90年代以來，在政府的積極推動下，部分企業(yè)遠赴境外上市。截至2011年12月31日，境外上市的內(nèi)地企業(yè)共計208家，其中香港聯(lián)合交易所142家，紐約證券交易所72家，新加坡聯(lián)合交易所10家，倫敦證券交易所5家。截至2011年12月31日，這208家企業(yè)中，已有72家同時在包括境內(nèi)A股主板在內(nèi)的多個證券市場掛牌上市，實現(xiàn)跨境交叉上市，其中有70家已返回A股主板市場，僅有兩家尚未回歸A股，分別為浙江滬杭甬高速公路股份有限公司和中國電信股份有限公司。浙江滬杭甬高速公路股份有限公司分別于1997年5月15日在香港聯(lián)合交易所主板、2000年5月5日在倫敦證券交易所主板上市；而中國主要通信運營商之一中國電信股份有限公司則先后于紐約證券交易所（2001年11月14日）、香港聯(lián)合交易所（2002年11月15日）和新加坡聯(lián)合交易所（2010年10月22日）上市。由此可見，截至2011年12月31日，實現(xiàn)境內(nèi)外交叉上市的中國企業(yè)應為70家，構(gòu)成本研究的基礎樣本。

這70家交叉上市公司涉及制造業(yè)、金融保險業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、采掘業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務業(yè)9個行業(yè)大類，集中于制造業(yè)、金融業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)及采掘業(yè)，這四個行業(yè)均為典型的資本密集型或技術(shù)密集型行業(yè)，如圖1所示。

從這70家企業(yè)中排除13個金融業(yè)樣本，排除4個2010年及以后交叉上市的樣本③，共得到53家企業(yè)。根據(jù)交叉上市的順序，將其分為三組：先境外上市后赴境內(nèi)A股上市的企業(yè)構(gòu)成“由外及內(nèi)”組，先境內(nèi)A股上市后赴境外上市的企業(yè)構(gòu)成“由內(nèi)及外”組，于同一年同時在境內(nèi)外市場上市的企業(yè)構(gòu)成“同步上市”組。經(jīng)初步統(tǒng)計，“同步上市組”包括14個樣本，占比26.42%；“由內(nèi)及外”組包括3個樣本，占比5.66%；“由外及內(nèi)”組包括36個樣本，占比67.92%，即我國企業(yè)交叉上市的順序主要是由外及內(nèi)的。本文將基于這36個樣本分析交叉上市企業(yè)回歸A股市場之前所面臨的資本市場與產(chǎn)品市場分離之尷尬處境。

二、資本市場與產(chǎn)品市場分離：境外上市企業(yè)回歸A股市場之前的現(xiàn)狀

由于資本市場的投資者是潛在的產(chǎn)品市場消費者，Marco Pagano，Ailsa A.Roell and Josef Zechner（2002）認為產(chǎn)品市場準入與資本市場準入的影響是雙向的，可以理解為企業(yè)在產(chǎn)品市場的知名度能夠轉(zhuǎn)化為資本市場的知名度，反之亦然。這意味著資本市場與產(chǎn)品市場重合對于企業(yè)而言是一種理想的狀態(tài)，使之能在兩個市場游刃有余。為反映這種重合亦或分離，本文用海外營業(yè)收入占比和海外股權(quán)融資占比，分別衡量海外產(chǎn)品市場對于企業(yè)產(chǎn)品市場戰(zhàn)略的重要性和海外資本市場對于企業(yè)資本市場戰(zhàn)略的重要性，將海外營業(yè)收入占比定義為企業(yè)海外營業(yè)收入占全部營業(yè)收入的比重；海外股權(quán)融資占比定義為企業(yè)源于海外資本市場的權(quán)益資本占其全部權(quán)益資本的比重。本文并認為海外營業(yè)收入占比與海外股權(quán)融資占比趨于一致，則兩個市場趨于重合；反之亦然。

（一）海外營業(yè)收入占比分析

首先，考察研究樣本海外營業(yè)收入情況。35個研究樣本⑤交叉上市前兩年國內(nèi)營業(yè)收入情況具體如表1所示。國內(nèi)營業(yè)收入及總營業(yè)收入均取經(jīng)重述后的合并財務報表數(shù)據(jù)，根據(jù)公司歷年H股年報或A股年報手動整理得到。北人印機等7家公司于香港聯(lián)合交易所上市的時間早于1999年，鑒于1999年之前H股年報不可得，其海外營業(yè)收入根據(jù)1999年之后年報附注中相關(guān)說明予以追溯。以北人印機為例，于香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站可追溯該公司H股年報至2000年，其第76頁指出“本集團主要之銷售收入源自中國，源自境外之銷售收入實為微小”，考慮到企業(yè)經(jīng)營的路徑依賴，據(jù)此推斷2000年之前該公司全部營業(yè)收入均來自于國內(nèi)。

由上表可知，這35家公司交叉上市前2年國內(nèi)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重均值高達90.57%，其中有24家公司100%的營業(yè)收入源于國內(nèi)，占比68.7%；交叉上市前1年國內(nèi)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重均值高達90.17%，其中有22家公司100%的營業(yè)收入源自國內(nèi)，占比62.86%。上述分析足以證明，35個研究樣本在回歸A股市場交叉上市之前，其產(chǎn)品市場基本上在國內(nèi)，海外營業(yè)收入占比微乎其微。

（二）海外股權(quán)融資占比分析

其次，考察研究樣本海外融資情況。鑒于新加坡聯(lián)合交易所1994年之前交易數(shù)據(jù)不可得，排除研究樣本中于新加坡聯(lián)合交易所上市的中新藥業(yè)（600329），得到以香港為主要境外融資市場的35個樣本。它們在香港聯(lián)合交易所主板上市的時間跨越1993年至2006年，以IPO方式從香港資本市場主板募集資金合計高達157，676，545，461元人民幣，占香港聯(lián)合交易所主板股份募集資金總額的年均比重為6.44%，具體情況如圖2所示。

從公司資本構(gòu)成的角度來看，截至上述樣本回歸A股市場以前，其全部流通股本均為境外上市外資股，占公司總股本的比重平均達到33.17%。其中境外上市外資股占比最高的為海信科龍（52.11%），最低的為中國石油（11.79%）。

三、結(jié)論及研究展望

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自我國企業(yè)發(fā)展的過程中，資金使用周期與循環(huán)的問題逐步凸顯，在企業(yè)“資金鏈”經(jīng)常存在斷裂風險的當代經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境中，融資的困境與資本結(jié)構(gòu)的問題經(jīng)常困擾著企業(yè)的健康發(fā)展。在融資環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)營成本較高，內(nèi)部資源整合能力較差，中小企業(yè)的資金分配與資源整合存在一定難度，自我保護與積累意識較差，自由調(diào)控資金的使用限度也存在障礙，在企業(yè)的快速發(fā)展過程中，外部融資與內(nèi)部融資都存在一定難度。因此企業(yè)的快速發(fā)展缺乏資金供給會對企業(yè)本身的融資環(huán)境產(chǎn)生影響，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化發(fā)展意識需要不斷創(chuàng)新，改善資本結(jié)構(gòu)的具體支配方式與資本結(jié)構(gòu)內(nèi)容。在企業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境中，資本市場的公開信息與渠道建設都存在一定信息不暢的問題。在大中型企業(yè)中，銀行貸款是一個主要途徑，在小型企業(yè)中貸款是一種個人融資與私人借貸的方式，缺乏靈活性。

中小企業(yè)要根據(jù)擔保類型和抵押方式選擇正確的資產(chǎn)發(fā)展路線，根據(jù)相關(guān)費用與抵押資產(chǎn)評估正確樹立融資渠道建設理念，通過擔保抵押方式提高中小企業(yè)的借貸信譽。然而中小企業(yè)在擔保費用、抵押資產(chǎn)評估中根據(jù)費用多少和成本維護判斷中小企業(yè)的正確發(fā)展路線。如果缺少對未來發(fā)展路線的預判，則會造成中小企業(yè)的發(fā)展失誤，導致中小企業(yè)的發(fā)展受到阻礙，影響企業(yè)的整體發(fā)展動力。

綜合來看，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在一系列的問題，需要根據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況進行分析，提出具體問題的分析，整理思路對問題存在的原因進行分析，提出具體的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。在中小企業(yè)的額外發(fā)展過程中，根據(jù)融資渠道的具體表現(xiàn)與外在的能力進行針對性的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

當前我國針對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的研究處于成熟階段，無論是理論研究還是觀點的討論與創(chuàng)新建議都是我國建國以來最為繁榮的時刻。在國內(nèi)一些學者的理論分析中，一些專家學者提出了不同的觀點與看法，這些觀點也正是帶動理論研究的重要基礎。不同的觀點主要以不同視覺展開分析提出具體的分析策略，童畔與陸飛(2011)提出：“在靜態(tài)角度觀察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，資本結(jié)構(gòu)與其決定因素包括如何選擇企業(yè)發(fā)展路線，如何決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展路線等，企業(yè)的發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)有著一定關(guān)系，并且企業(yè)的發(fā)展起到了決定作用。”在發(fā)展過程中，學者劉耀輝、趙正華(2013)提出：“如果利用動態(tài)模型構(gòu)建企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)模型，則企業(yè)的發(fā)展環(huán)境處于不斷變化的過程，則企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展策略也需要不斷改進，以此滿足企業(yè)不斷向前發(fā)展的需要。”郝軍、李帥(2013)在其論文中提出：“企業(yè)的績效的發(fā)展與變化受到內(nèi)部融資的積極影響，在負債融資的過程中，企業(yè)的融資受到影響。因此可以看出企業(yè)績效與企業(yè)融資額度之間具有一定的關(guān)聯(lián)度。”

由此可見，國內(nèi)學者對資本結(jié)構(gòu)選擇的研究已經(jīng)比較深入，然而這些研究主要是針對能夠進入資本市場的企業(yè)為背景進行的，市場的完整性和有效性決定了這些企業(yè)可以很方便地進出資本市場獲取資金。我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題受到金融管理與長期發(fā)展機制的影響，在金融市場中無論是發(fā)展程度還是融資程度都受到了一定影響，企業(yè)的自身構(gòu)建與市場資本信用的構(gòu)建都存在債務性與融資性的問題，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展需要了解和掌握資金的具體來源和使用方向，保證資金的使用的高效。

三、理論概述

3.1資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義區(qū)分：資本結(jié)構(gòu)廣義是指自有資本和負債資本的對比關(guān)系即企業(yè)全部資本的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)包括長期資本和短期資本;自有資本與長期負債資本的對比關(guān)系是狹義的資本結(jié)構(gòu)，而將短期債務資本作為營業(yè)資本管理。

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【關(guān)鍵詞】 會計目標 會計國際化 會計環(huán)境 受托責任觀 決策有用觀

會計目標是現(xiàn)行財務會計理論研究的起點，是決定會計核算體系為誰服務以及提供何種信息的基礎。國際上現(xiàn)有的幾種會計發(fā)展模式都是由服務目標不同而演變而來，因此，在新舊會計準則轉(zhuǎn)換過程中對會計目標的分析有助于我們理解和把握準則的內(nèi)涵。從具體內(nèi)容上看，2006年頒布的新企業(yè)會計準則已經(jīng)把所有的信息使用者作為會計服務對象的目標，其具體規(guī)定如下：財務會計報告的目標是向財務會計報告使用者提供與公司財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責任的履行情況，有助于財務會計報告使用者做出經(jīng)濟決策。在舊會計準則對會計目標的描述是會計信息應當符合國家宏觀經(jīng)濟管理的要求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強內(nèi)部經(jīng)營管理的需要。從中可以看出，以政府為會計服務對象的目標體現(xiàn)較為明顯。簡而言之，會計目標的轉(zhuǎn)變是決定會計準則具體內(nèi)容的根本。

一、目標轉(zhuǎn)變是會計國際化的要求

IASC（國際會計準則）《編制財務報表的框架》中會計目標是提供關(guān)于企業(yè)財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和財務狀況變動方面的信息，這種信息對于廣大使用者制定經(jīng)濟決策是有用的；財務報表還應反映管理當局托付給它的資源受托責任或經(jīng)濟責任的實施結(jié)果。新會計準則中對會計目標的規(guī)定與IASC中的規(guī)定趨于一致。

20世紀60年代，跨國公司作為一種新的企業(yè)組織形式得到了迅速發(fā)展。隨著全球范圍內(nèi)競爭的加劇、技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的加快以及市場風險的加大，出于優(yōu)勢互補、節(jié)約成本、降低稅負和風險、增加利潤乃至戰(zhàn)略防衛(wèi)和發(fā)展等目的，跨國公司的發(fā)展形式也在逐漸演變。當代跨國公司的最基本特征是在國外擁有對企業(yè)資產(chǎn)的控制權(quán)和企業(yè)經(jīng)營的決策權(quán)。會計國際協(xié)調(diào)的初衷就是規(guī)范跨國公司的會計與財務報告，這是東道國乃至居住國政府對跨國公司實施監(jiān)管的必然要求，也是跨國公司內(nèi)部提高經(jīng)濟和財務決策、管理成本與效率、業(yè)績評價等方面的工作水平的需要。會計國際化對于減少跨國發(fā)行證券和股票上市的成本，提高證券市場效率以及跨國財務信息的透明度和可比性都具有重大意義。同時會對不接受國際會計核心準則的證券交易所的業(yè)務發(fā)展構(gòu)成相應的限制，從而降低有關(guān)國家資本市場的融資能力。近年來，國際會計準則得到了來自國際資本市場的強有力的支持，從而獲得日益廣泛的認可。

在當今世界經(jīng)濟加速發(fā)展和科技日新月異的背景下，會計國際化已是大勢所趨、潮流所向，是不容回避的客觀事實。會計國際化的實質(zhì)是各國逐步趨同的過程，也是各國利益之爭的結(jié)果。我們對會計國際化的態(tài)度是在立足于我國國情和我國當前的會計環(huán)境下，積極地與國際會計慣例相協(xié)調(diào)，除非相關(guān)的國際會計慣例與我國的法律法規(guī)存在沖突或明顯不切合實際。

二、我國會計環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變是會計目標轉(zhuǎn)變的制度基礎

經(jīng)濟發(fā)展為一國發(fā)展之根本。古人謂：經(jīng)濟學乃經(jīng)國濟世之大學，其理甚明。在人類漫長的歷史長河中，會計學的演進源遠流長，而今已成經(jīng)濟學的一個重要分支。以歷史的眼光看，會計主要是應一定時期的商業(yè)需要而發(fā)展的，并與經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)。一般地說，文明水平越高會計方法就越精湛，隨著社會對會計信息需求的增強，會計信息促進或妨礙經(jīng)濟發(fā)展的能力也相應增強。經(jīng)濟發(fā)展對會計的直接影響主要體現(xiàn)在會計規(guī)則的制定上，也就是會計準則的制定上。

舊會計準則實施時期，我國正處在從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的過渡階段，計劃經(jīng)濟的影響與市場經(jīng)濟的發(fā)展并存。在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的進程中，我國多年來一直實行的計劃經(jīng)濟體制的殘余仍然或多或少地存在并影響著社會經(jīng)濟的發(fā)展。我國市場經(jīng)濟發(fā)展的時間還不長、不夠成熟和完善。因此，由傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變具有過渡性，會計目標中會有“符合國家宏觀經(jīng)濟管理的要求”這樣的要求。現(xiàn)階段，我國市場經(jīng)濟得到了很大的發(fā)展。中國市場經(jīng)濟體制初步建立，生產(chǎn)資料市場、勞動力市場、資本市場等逐步成立，對資源的合理資源配置發(fā)揮了重要的作用。作為現(xiàn)代企業(yè)制度的代表，股份制企業(yè)在中國已逐漸發(fā)展起來。近年來，隨著會計法律法規(guī)體系的完善和會計、審計標準體系的初步建立，會計師行業(yè)蓬勃發(fā)展，具備了一支知識化、年輕化的會計隊伍，會計人員專業(yè)水平也有了較大提高。在新的會計環(huán)境下，新準則中對會計目標的規(guī)定就有了新的發(fā)展。

三、目標轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了“受托責任觀”和“決策有用觀”的權(quán)衡

根據(jù)有關(guān)文獻，國內(nèi)外會計學術(shù)界對財務會計目標的認識存在“受托責任觀”和“決策有用觀”兩種觀點?！笆芡胸熑斡^”認為，資源的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離后，資源的受托方（即管理當局）應承擔合理有效地利用資源，并使其盡可能保值增值的責任。從而確立的會計目標應有助于檢查和評價受托責任的履行情況，其中最有效反映受托責任履行情況的信息是關(guān)于經(jīng)營凈收益的信息。因此，它強調(diào)經(jīng)營凈收益的真實與準確，注重信息的可靠性，對向外部提供的信息就會有所取舍。“決策有用觀”認為，資源的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，在資本市場介入的情況下，會使資源所有者對受托資源的管理淡化，轉(zhuǎn)而更關(guān)注資本市場的平均風險與報酬水平以及所投資企業(yè)在資本市場上的風險與報酬。受托方的管理重心從有效管理受托資源轉(zhuǎn)向在資本市場上使報酬與風險的比例達到最優(yōu)。從而會計目標應為信息使用者（包括現(xiàn)在的和潛在的）提供有助于其作出合理決策的信息。因此，它注重信息的相關(guān)性，更關(guān)注有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流動金額、時間分布及其不確定性的信息，同時還需引入各種計量屬性，提供大量的相關(guān)信息。就信息質(zhì)量要求而言，兩者是存在一定差異的。評價受托責任履行情況的信息，應該更加注重如實反映；而決策有用性需要的信息，則更加注重相關(guān)性。

受托責任包括廣義受托責任和狹義受托責任。狹義的受托責任觀要求存在明確的委托關(guān)系，委托人根據(jù)人提供的財務報告決定是否繼續(xù)聘任或解聘管理當局進行決策。當資本市場發(fā)展到股權(quán)十分分散的情況時，眾多小股東由于成本效益原則并不愿意對企業(yè)的管理當局進行監(jiān)督。這樣，明確的委托關(guān)系就會逐漸模糊，投資者開始采用“以腳投票”的方式對待他們認為經(jīng)營管理業(yè)績不好的公司。因此，決策有用性逐漸形成并發(fā)展起來。在決策有用觀下通過股票市場持有或拋售特定公司的股票本身也可以看作是一種受托責任決策，它意味著投資者選擇了公司目前的管理當局或轉(zhuǎn)而選擇其他管理當局作為受托人，是一種間接行使受托責任關(guān)系中委托人權(quán)利的體現(xiàn)。

在這個意義上，廣義的受托責任評估包括了決策有用性。受托責任和決策有用性并無根本的沖突，兩者在很多方面是相互交匯的，它們所要求的會計信息存在著許多共性，而兩個目標所屬的環(huán)境有一定的差別。一般認為，受托責任觀有一個前提條件，即管理當局所承諾的受托責任要能夠得到明確的履行，從而要求先有明確的委托關(guān)系。決策有用性產(chǎn)生于資本市場高度發(fā)達、股本相對分散的市場條件。受托責任和決策有用性應是兩個并行的、無沖突的，但又有不同側(cè)重點的目標，都應該得到一定的重視。新準則會計目標的改變反映了由受托責任觀向決策有用觀的轉(zhuǎn)變，但決策有用觀要求的資本市場環(huán)境尚未成熟，目前基本上處于向決策有用性過渡的階段。相信隨著資本市場環(huán)境的日漸成熟，基于決策有用觀的會計目標會更加成熟。

四、會計目標轉(zhuǎn)換的影響分析

會計目標作為財務會計概念框架的邏輯起點，其對會計準則制定的導向性作用應該得到充分的認識。綜合本文的背景分析與解釋，可相信，會計目標的轉(zhuǎn)變將為我國會計改革帶來重大影響，未來會計發(fā)展的道路也將會出現(xiàn)重大的變革。會計目標的轉(zhuǎn)變，使得微觀信息使用者即會計服務對象取代了原有的以政府為服務對象的思路，轉(zhuǎn)變了會計在決策參與中的地位，樹立了會計作為企業(yè)管理活動中基礎工具的核心觀念。此外，會計目標轉(zhuǎn)換使得會計計量模式發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，原有的歷史成本計量基礎部分將逐漸地被公允價值取代，會計信息的及時性和相關(guān)性得到根本性的提高。會計目標的轉(zhuǎn)變，對公司契約各方平衡利益沖突、完善公司治理機制也起到了協(xié)調(diào)作用，高質(zhì)量的會計信息特征將有利于投資者通過會計信息來保護自身根本利益。會計目標的轉(zhuǎn)變也使得資本市場資源配置效率得到提高，以會計信息為基準的股價取代了政府計劃指導，成為資源流動的基準導向，對我國資本市場和上市公司的發(fā)展與完善奠定了基礎。

總之，我們必須根據(jù)我國現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境制定合理的會計目標，以會計目標為中心不斷完善財務會計概念框架。只有充分發(fā)揮會計目標對于會計準則制定的導向性作用，會計目標的現(xiàn)實意義才會實現(xiàn)，會計目標才會真正成為溝通會計理論與會計實踐的橋梁。

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篇4

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 國有企業(yè)

一、資本結(jié)構(gòu)的基本理論

(一)資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它不僅包括負債與權(quán)益的構(gòu)成與比例關(guān)系，而且包括全部負債中流動負債與長期負債的構(gòu)成比例，以及權(quán)益資本內(nèi)部的構(gòu)成比例。資本涉及企業(yè)籌資、經(jīng)營、利益分配和各個方面。資本結(jié)構(gòu)的概念有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是財務管理始終關(guān)注的問題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理影響著企業(yè)資本質(zhì)量的高低、企業(yè)的競爭力，并直接影響著企業(yè)的做大做強。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)的發(fā)展和提高企業(yè)的競爭力，可以降低融資成本，充分發(fā)揮財務杠桿的作用，使企業(yè)獲得更大的收益。

二、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

資本結(jié)構(gòu)是反映企業(yè)資本實力的重要指標，是衡量企業(yè)償債能力的重要尺度，同時也是檢驗企業(yè)財務風險的重要指標。我國國有企業(yè)改革已有20多年的歷史，雖取得了很大的進展；國有企業(yè)的管理體制發(fā)生了改變，企業(yè)經(jīng)營自得到了擴大，資本結(jié)構(gòu)有了一定的進步，但仍然存在許多問題。

(一)資產(chǎn)負債率過高

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)研究,2001年-2007年我國國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率都在55％以上，資產(chǎn)負債率畸高。適度地負債能給企業(yè)帶來財務杠桿收益和降低資金成本，但是“物極必反”，過度地負債又給企業(yè)的經(jīng)營帶來危害；首先，企業(yè)會產(chǎn)生破產(chǎn)成本。根據(jù)稅負利益一破產(chǎn)成本理論，當負債達到某一水平，息稅前盈余將下降，同時企業(yè)負擔破產(chǎn)成本的概率增加；當破產(chǎn)成本大于負債避稅收益時，負債越多，企業(yè)的價值下降越快，惡化時，則會導致企業(yè)破產(chǎn)清算。其次，企業(yè)面臨無力償還負債的風險。若企業(yè)對債務結(jié)構(gòu)安排不合理，將面臨未來資金周轉(zhuǎn)困難，無力償債的風險，企業(yè)也會因此陷入信用危機。再次，企業(yè)的再融資能力受限。

(二)直接融資比例低，銀行貸款仍是主要融資方式

2001年-2007年固定資產(chǎn)投資額和貸款、股票、債券發(fā)行籌資額及比例，以2007年為例，2007年我國股票籌資額只相當于貸款增加額的21．49％，企業(yè)債券籌資總額僅相當于貸款增加額的4．64％，兩項之和融資的比例只有26．13％，而發(fā)達國家直接融資比重多數(shù)在50％以上。由此可見，在我國企業(yè)的外部融資構(gòu)成中，直接融資和間接融資的比例一直很不相稱，直接融資比例低，銀行貸款仍是主要融資方式，這顯然與啄食融資順序理論不符。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股比例過大

我國國有企業(yè)通過改制成為有限責任公司和股份有限公司，除了國有獨資公司以外，其他組織形式的公司制企業(yè)中，國有股比重也相當?shù)母?。以上市公司為例，我國上市公司國有股比例幾乎均?0％以上。過高的國有股比例，使得企業(yè)的經(jīng)營具有濃厚的行政色彩，企業(yè)無法擺脫行政束縛。而政府由于其社會治理者的職能，它無法以效益最大化為目標經(jīng)營企業(yè)，一旦企業(yè)經(jīng)營虧損，責任者也既無義務也無能力承擔虧損責任，同時國有股名義上全民所有這一模糊不清的產(chǎn)權(quán)代表也加劇了這一現(xiàn)象。國有股比重過大，使國有控毆上市公司中大小股東的權(quán)力嚴重不對等，一些股份公司的董事會、監(jiān)事會成為國有大股東的“一言堂”，現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵、約束、信息功能并沒有真正得到體現(xiàn)，運行機制沒有發(fā)生根本性變化，甚至出現(xiàn)向傳統(tǒng)國有企業(yè)回歸的現(xiàn)象。

三、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成因分析

我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)經(jīng)過計劃經(jīng)濟時期和后兩個階段，是在特殊的國情、特殊的經(jīng)濟體制、特殊的發(fā)展模式下形成的，其成因既有國有企業(yè)外部的原因，又有國有企業(yè)內(nèi)部的原因。

(一)國有企業(yè)外部的原因主要有以下幾點：其一，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革滯后。產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國有企業(yè)改革成效的最大障礙之一，也是導致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。其二，國家作為出資者，投入不足。我國的相當一部分國有企業(yè)在規(guī)模擴大，甚至設立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本。其三，資本市場不完善。伴隨著改革開放的浪潮，我國的資本市場有了一定的發(fā)展，但還有很多問題，如：資本市場規(guī)模偏小、市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一、市場機制不健全等。

(二)國有企業(yè)內(nèi)部的原因主要有以下幾點：其一，企業(yè)自我積累能力小。我國國有企業(yè)經(jīng)濟效益不高，多數(shù)企業(yè)資本營運效率低，資本收益率偏低，負債率高，稅后利潤低，自我積累能力小。其二，融資風險意識欠裝。企業(yè)融資風險意識欠缺，表現(xiàn)為企業(yè)投資只注重上項目、上規(guī)模，項目評估時常常高估投資收益而低估潛在風險。企業(yè)經(jīng)營者往往認為只要項目投產(chǎn)后擴大其資金規(guī)模，就沒有破產(chǎn)、倒閉的后顧之憂，即使遭遇風險，政府也會提供更多的政策保護。其三，治理結(jié)構(gòu)不完善。資本結(jié)構(gòu)和公司治理是互為因果、相互影響的。

四、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題和原因是多方面的，要優(yōu)比國有企業(yè)的資本結(jié)詢，解決其中存在的問題，需要進行長期周密的、符合實際的積極探索。筆者從西方早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論入手，以我國學者對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究和分析為基礎，結(jié)合我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實踐經(jīng)驗，對優(yōu)化我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提出以下對策。

(一)機制創(chuàng)新

產(chǎn)權(quán)改革國有企業(yè)最大的弊病在于機制不活，這嚴重影響了國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，亦嚴重影響了國有企業(yè)的發(fā)展。其完善措施主要有以下幾點：其一，建立和完善經(jīng)營者的激勵約束機制。通過采取管理者收購、認股權(quán)等股權(quán)激勵方式，改變企業(yè)的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使經(jīng)營者與企業(yè)形成利益與共、風險共擔的整體，從而有利于企業(yè)盈利水平的提升。其二，建立職工董事制。建立職工董事制有利于提高企業(yè)的管理水平、加強企業(yè)的管理基礎，實現(xiàn)出資人利益、公司利益和職工利益的協(xié)調(diào)發(fā)展。其三，國有股減持，國有股減持可以降低國有股權(quán)在總股本中的比重，從而優(yōu)比資本結(jié)構(gòu)，形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。其四，國有股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。

(二)大力發(fā)展和完善資本市場

發(fā)達、完善的資本市場是優(yōu)比國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的必要條件。其主要措施有以下幾點：其一，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展多層次股票市場。發(fā)展多層次股票市場。一是大力發(fā)展主板市場，繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市。二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板，建立適應中小企業(yè)特點的快捷融資機制和交易制度，增強市場的廣度和深度。三是穩(wěn)妥推進場外市場建設，拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能。發(fā)展多層次股票市場，形成有機聯(lián)系的市場體系，有利于資本市場供求雙方的公平競爭，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)。其二，加快債券市場發(fā)展。債券市場的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。必須加快債券市場發(fā)展，積極推進償券發(fā)行制度改革。

(三)完善社會保障體系

強化企業(yè)自我積累能力從本質(zhì)上說，國有企業(yè)一開始就具有國家和企業(yè)的雙重性質(zhì)，他更突出公益性，弱化贏利性，承擔眾多的社會職能。因此，優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)必須完善社會保障體系，使國有企業(yè)輕裝參與市場競爭，努力提高資產(chǎn)盈利水平，增強企業(yè)的自我積累能力。

五、結(jié)論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在財務管理中正引起越來越多的重視。資本結(jié)構(gòu)是否合理對國有企業(yè)影響較大。本文通過借鑒國外成熟、先進的資本結(jié)構(gòu)理論、我國學者對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究及實踐經(jīng)驗，結(jié)合我國國有企業(yè)的實際情況，指出其資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，并針對性地提出優(yōu)化的對策。希望通過研究，對優(yōu)化國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有一定的理論和現(xiàn)實意義。但是影響國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，同時也是較為復雜的，本文只針對其中重要的方面作了一些探討。因此，對這方面的探討應該與時俱進，隨著經(jīng)濟的發(fā)展而不斷進行。

參考文獻：

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篇5

【論文摘要】目前中國資本市場掀起了股權(quán)分置改革的浪潮，隨著改革的深入，我國資本市場即將進入全流通時代。本文探索研究了股權(quán)分置改革后我國上市公司的可能的治理機制模式，分別是過渡型機制，外資主導型機制，交叉持股型機制，利益相關(guān)者均衡機制。作者認為，股權(quán)分置改革對于我國上市公司來說既是機遇又是挑戰(zhàn)，我國上市公司應積極尋找適合自身發(fā)展的公司治理模式，促進治理水平的提高。

我國上市公司的公司治理問題一直是學術(shù)界廣泛討論的問題，從前由于我國資本市場上股權(quán)分置狀況的存在，上市公司治理效率由于政策一直沒有得到有效發(fā)揮。進入2005年，隨著我國股權(quán)分置改革的逐步推進，我國的資本市場即將邁入全流通時代，如何在新形勢下設計符合公司本身和外部市場要求的公司治理機制，如何利用股權(quán)分置改革的機遇尋找到最有效的公司治理機制，是目前我國上市公司必須要思考的問題之一。本文就對股權(quán)分置改革后我國上市公司可能的公司治理機制，提出自己的一些觀點。

一、公司治理機制概述

公司治理是一個多角度多層次的概念，其從定義上講，就包括狹義和廣義兩種含義，狹義是指在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，公司的所有者對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制約的制度性機制;公司治理的目標是保證所有者或投資者的利益最大化，防止經(jīng)營者對其利益的背離。廣義的公司治理是通過一套正式或非正式的制度來協(xié)調(diào)公司與所有的利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，完成利益相關(guān)者最大化的目標。

而公司治理機制可以理解成是一個交互的，多方面利益相互制衡的系統(tǒng)，目前各個國家的公司治理機制大體可以分為兩類，以英美為代表的外部控制型和以歐洲大陸、日本為代表的內(nèi)部控制型；所謂外部控制型公司治理機制，其表現(xiàn)為以外部力量對管理層實施控制，它的典型特點是股權(quán)較為分散，流動性強，公司融資較少依賴于銀行；外部控制性公司治理模式的主要目標是股東權(quán)益最大化，該模式需要外界對股東有強大的法律保護，信息披露機制也較為完善，在公司監(jiān)控方面，外部力量將起到主導作用。相反，內(nèi)部控制型機制是指公司治理主要依賴于內(nèi)部力量而不是市場力量對管理當局進行監(jiān)控，表現(xiàn)為股權(quán)較為集中，其典型代表是德國和日本。以德國的公司治理模式為例，由于德國的資本市場不是十分發(fā)達，德國的銀行相對強大，不僅可以做公司的債權(quán)人還可以做股東。另外，德國公司的相互持股現(xiàn)象比較普遍，并強調(diào)工人共同參與決策，在公司的監(jiān)事會中，工人代表可以根據(jù)員工規(guī)模占到1/3到1/2的職位。

二、我國上市公司治理的現(xiàn)狀

我國股改之前的上市公司治理模式既不完全屬于“英美模式”，也不等同于“德日模式”，而是一種特殊的“混合”模式，這是由于我國資本市場特有的股權(quán)分置狀況造成的。我國上市公司多為國有企業(yè)改制轉(zhuǎn)變而來，在股權(quán)人為分置的情況下，處于絕對控股地位的國有股和法人股不用上市流通，因此，處于弱勢的普通流通股股東不可能通過二級市場收購股份從而獲得大股東的地位。在這種情況下，廣大的普通流通股股東非但不能對公司的運作情況進行監(jiān)控，反而由于我國中小投資者保護方面法律的不完善，成為“一股獨大”的股份持有者和經(jīng)理層相互勾結(jié)的犧牲品，流通股股東和非流通股股東的利益處于嚴重不均衡狀態(tài)。這種股權(quán)分置的狀態(tài)為我國上市公司治理帶來了許多負面影響，最大的負面影響是造成了非流通股東和流通股東的利益的分裂和沖突。正是由于股權(quán)分置，才造成了“非流通股只顧圈錢，流通股只顧買單”的局面。同時，由于國有股“出資人”的特殊性，“所有者缺位”現(xiàn)象成為常態(tài)，股權(quán)分置導致?lián)碛锌刂茩?quán)的經(jīng)營者，通過自己對財產(chǎn)的控制權(quán)來尋求自身利益的最大化，而所有者缺位，使得所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督處在極不利的狀態(tài)上。

由以上可以看出，在股權(quán)分置的情況下，我國上市公司的治理遠沒有達到有效的狀態(tài)，據(jù)2004年中國上市公司100強公司治理評價中我們也可以看出：首先，我國上市公司的董事會運作的獨立性和監(jiān)事會的有效性離最佳實踐要求還很遠，沒有起到內(nèi)部控制的作用；其次，由于我國對上市公司內(nèi)部人的不當行為的查處中，往往停留在司法行為和政府行為上，上市公司內(nèi)部人不承擔相應的民事責任；同時投資者對于其利益受到侵犯的的賠償訴求缺乏可實施的法律保護。第三，股權(quán)分置導致市場通過收購股份的并購行為難以發(fā)生，沒有形成真正意義上的控制權(quán)市場，無法通過市場力量對上市公司進行治理進行監(jiān)控，這直接影響了公司治理水平和中國資本市場的資源配置效率。

三、我國股權(quán)分置改革對上市公司產(chǎn)生的影響

為了打破國有控股股東和普通股股東轉(zhuǎn)換的人為障礙，同時使我國資本市場與國際資本市場接軌，我國從2004年開始實行股權(quán)分置改革。這次改革的基本點是使原先非流通股上市流通。股權(quán)分置改革是我國上市公司治理模式有效性轉(zhuǎn)變的前提，為完善我國上市公司的內(nèi)部控制與外部控制治理機制提供了機會。具體來說，股權(quán)分置改革對我國上市公司的影響如下：

1、使股東權(quán)益趨于一致成為可能

從我國已經(jīng)進行股權(quán)分置改革的上市公司構(gòu)成來看，我國股改的上市公司大都存在嚴重的股權(quán)分置問題，公司股權(quán)流動性很差。進行股改之后，非流通股也要上市流通，公司管理層關(guān)注的就不會再是自身所持資產(chǎn)的增值，而是公司所有股權(quán)的價值的增值，從而在一定程度上為股東“同股同權(quán)”建立了基礎。

2、使市場并購行為加劇，為我國控制權(quán)市場的完善創(chuàng)造前提

股權(quán)分置改革使我國資本市場進入全流通時代，股票的價格將逐漸反映出股權(quán)的價值，由此，當股票價格低于股權(quán)內(nèi)在價值的時候，公司被退市或者被收購的幾率大大增加。這將給公司的董事會和管理層造成極大的壓力，從而達到了對公司管理層監(jiān)督和制衡的目的。股權(quán)分置改革不僅極大的解放了我國的控制權(quán)市場，使市場等外部力量能夠逐步成為公司治理的主導力量，而且可以使公司之間的競爭加劇，通過市場的力量實現(xiàn)公司跳躍式發(fā)展。國有上市公司也可以通過股價上漲實現(xiàn)增值，政府主導的并購行為將逐漸減少。

3、股權(quán)分置改革使上市公司更加關(guān)注利益相關(guān)者的利益

眾所周知，一個公司的盈利能力，市場開拓能力和成長能力是其股東價值的根本源泉，也是其股價高低的基本要素。在股權(quán)分置改革后的全流通時代，顯然，公司只有關(guān)注顧客、供應商、投資者等利益相關(guān)者的利益，才能在優(yōu)質(zhì)成長、為多方面創(chuàng)造價值的前提下，實現(xiàn)公司價值的最大化。

四、股權(quán)分置改革后對我國上市公司治理機制的探索

好的公司治理機制是公司未來發(fā)展的基礎，股權(quán)分置改革為我國公司治理發(fā)展提供了新的契機，怎樣尋找到適合公司本身的治理模式，實現(xiàn)公司治理機制的有效性轉(zhuǎn)換，是每個上市公司必須要面臨的問題，下面，就我國上市公司在股改之后的一些可能的公司治理機制模式進行探討。

1、在一定時期維持原有公司治理結(jié)構(gòu)的過渡模式

依據(jù)路徑依賴理論和制度的互補性，某項制度的變革將受到其所在的歷史條件和習慣因素的影響。就公司治理而言，我國上市公司在經(jīng)歷了一段股權(quán)分置時期之后，上市公司的內(nèi)部治理機制將在一定時期內(nèi)維持原有的權(quán)力格局，其原已形成的所有權(quán)結(jié)構(gòu)即使不再有效，也將具有一定的持續(xù)性。因為原有相關(guān)利益的集團必將阻止所有權(quán)格局的變化以避免其利益的減少。所以即使在股改后的一段時間內(nèi)，公司的所有權(quán)格局將維持原有狀態(tài)，但為了避免外部控制力量的制衡，公司董事會和管理層必然將對原來的募集資金制度、信息披露制度、投資項目選擇等方面進行工作制度的變革，更多的關(guān)注利益相關(guān)者的整體利益。同時，這種過渡模式必將持續(xù)一段時間。

2、外資主導型的公司治理模式變革

全流通時代的到來必將使外國投資迅速增加，外國雄厚資本的進入使其可以通過直接干預或間接的對投資數(shù)量的控制來對公司的治理結(jié)構(gòu)施加影響。例如通過改變其所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會成員的構(gòu)成、任用外方經(jīng)理等方式改變原有的公司治理模式。為了吸引外國投資者，我國的關(guān)于保護股東權(quán)益方面的法律必將逐漸完善，這又為我國上市公司治理模式向有效模式靠近奠定了基礎。

3、交叉持股的治理模式將盛行

我國上市公司之前普遍呈現(xiàn)一種關(guān)系型的公司治理模式，股改的成功必將以某一部分人利益的犧牲為代價。從制度依賴理論角度分析來說，為了維持原有的權(quán)力模式，原來公司掌握控制權(quán)的利益團體為了保留自己剩余索取權(quán),極可能通過交叉持股的方式和同盟公司結(jié)成連接體，這樣，既可以避免使自己在并購大潮中失去公司的剩余控制權(quán)，還能夠為投資者建立一種穩(wěn)定的公司運營的信心。

4、公司治理將向利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機制轉(zhuǎn)變

全流通要求上市公司董事會和管理層更加關(guān)注利益相關(guān)者，利益相關(guān)者也因其在企業(yè)中投入的專用性資產(chǎn)，相應承擔了一定的經(jīng)營風險，當公司的治理約束無法滿足其的利益要求時，他們必然會向企業(yè)施壓或另投其主，從而影響企業(yè)的正常運作，甚至是股票的價格及公司價值。因此，為了使企業(yè)避免運作和企業(yè)被并購等風險，建立利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機制是形勢所需。實現(xiàn)利益相關(guān)者協(xié)調(diào)治理機制的方式很多，例如可以使利益相關(guān)者通過各種渠道和方式參與到公司的經(jīng)營管理中，并能夠進一步的實現(xiàn)利潤分享，如員工持股計劃、供應商產(chǎn)品策劃組等。

五、結(jié)論

股權(quán)分置改革對于我國上市公司來說既是機會又是挑戰(zhàn)，公司治理模式的變革勢在必行。本文就對股權(quán)分置改革對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響以及股改后，我國上市公司可能實現(xiàn)的公司治理模式進行了探索。得出了四種可能的治理模式，分別是過渡型模式、外資主導型模式、交叉持股模式、利益相關(guān)者利益協(xié)調(diào)機制。在全球化背景下，我國上市公司有必要積極進行公司治理模式的變革，以適應國際競爭的需要，同時為規(guī)范我國資本市場，提高公司治理機制的有效性。

【參考文獻】

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篇6

關(guān)鍵詞:資本市場;運行效率;配置效率

中圖分類號:F830.9文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)23-0106-03

一、關(guān)于資本市場有效性的涵義與范疇的界定

資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會的資本交易關(guān)系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內(nèi)的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結(jié)構(gòu)上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。

關(guān)于資本市場有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞?羅伯茨,1967;尤格尼?法瑪,1970)。近年來,這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經(jīng)濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述?；谝陨峡剂?本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,但部分體制性、機制性、結(jié)構(gòu)性的問題仍制約著中國資本市場功能的發(fā)揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經(jīng)濟的功能并未發(fā)揮應有的效用,這與我國經(jīng)濟發(fā)展速度不相適應。

1.多層次資本市場結(jié)構(gòu)開始形成并逐漸發(fā)揮效用

經(jīng)過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結(jié)構(gòu)縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結(jié)構(gòu): (1) 主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權(quán)分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發(fā)揮,上市公司結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1 603家,上市證券2 260只,總市值高達187 707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現(xiàn)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達到9 790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11 560億元。隨著我國中小企業(yè)經(jīng)營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題,2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會批準,代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計55家。與此同時,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報價轉(zhuǎn)讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創(chuàng)業(yè)板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創(chuàng)建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創(chuàng)業(yè)板是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。

2.中國資本市場運行的整體性特征

有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內(nèi)在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質(zhì)量差,與資本市場運行相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場參與者難以以此作為“預期函數(shù)”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩(wěn)定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關(guān)系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應有的自身調(diào)節(jié)與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調(diào)控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業(yè)的經(jīng)營成果和成長性為依據(jù)的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經(jīng)營業(yè)績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關(guān)鍵的作用,投資人因此只關(guān)注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權(quán)利,造成資本市場約束機制薄弱。

3.中國股票市場的高風險性

證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關(guān)系不顯著,市場呈現(xiàn)高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結(jié)果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關(guān)系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關(guān)度研究也得出結(jié)果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益?！盵3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。

從中美股票市場風險比較角度來看。股票市場風險水平經(jīng)常用收益方差б和風險收益率來反映。在1991―1999年評估期內(nèi),中國股票市場風險即收益率方差高達69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結(jié)果說明中國股票市場風險水平遠高于美國。為了得出收益與風險的關(guān)系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風險的比值,即風險收益率,結(jié)果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風險收益率遠大于中國,這也說明中國股票市場風險非常高[4]。

就中國新發(fā)股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1 133只新股為研究對象,得出統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,“A股市場新股IR平均高達257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達股市的5―10倍”。[5]而中國人民大學的王通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計分析,也得出實證結(jié)果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標準方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標準方差1.205。兩個研究結(jié)果表明,高收益率是中國股票市場的長期現(xiàn)象。從評估期內(nèi)年度收益率數(shù)據(jù)變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動大。這從一個側(cè)面反映出中國股票市場的短期風險較大。

4.中國資本市場制度環(huán)境的內(nèi)在缺陷和結(jié)構(gòu)的不合理性從根本上制約資本市場配置效率

第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責審查基礎上的核準制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準制與審批制并存的制度結(jié)構(gòu)。事實上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)。中國社會科學院法學研究所陳研究員認為,這種二元結(jié)構(gòu)嚴重的影響了證券市場的運行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進競爭和風險機制的力度不強,新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。

第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實程度不強,甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。

第三,市場退出機制缺乏規(guī)范性。實施上市公司退市機制是促進中國資本市場穩(wěn)妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場退出,優(yōu)質(zhì)公司進入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護有資者利益。中國證券市場的退出機制的出臺嚴重滯后于資本市場的發(fā)展,2001年才實施的退出機制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機制缺乏規(guī)范化、經(jīng)常化、制度化,成為資本市場有效配置資源的制約。

第四,資本市場監(jiān)管機制存在缺陷。資本市場監(jiān)管機制是維護資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監(jiān)管機制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉(zhuǎn)變經(jīng)常打亂人們對市場的預期,基層部門無所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場的法律、法規(guī)制定工作嚴重滯后;監(jiān)管的手段和技術(shù)有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護市場的平衡運行。

第五,股票分散性與股票流通性不強。與發(fā)達資本市場上市公司股權(quán)分散、強管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國有股產(chǎn)權(quán)不清晰,內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長遠發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級市場隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權(quán)的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉(zhuǎn)起來。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場化進程。

而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態(tài);債券品種結(jié)構(gòu)極不合理,企業(yè)直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債數(shù)量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業(yè)融資作用非常有限。

三、對中國資本市場低效性深層次原因分析

從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場的發(fā)展過程在某種意義上帶有強制性過濃的色彩,在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個完善的市場經(jīng)濟中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進行競爭。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產(chǎn)權(quán)的盲目干預降低了資本市場產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時,社會產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

四、幾點建議

不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統(tǒng)因此而非體系化,無法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。

筆者認為,提高資本市場效率首先要解決基礎性制度缺失這一根本問題。由于產(chǎn)權(quán)是對各種資源或生產(chǎn)要素的權(quán)利,因此,設置產(chǎn)權(quán)就是對資源的一種配置,產(chǎn)權(quán)的變動必然也會同時改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調(diào)節(jié)機制,所以必須大力推進產(chǎn)權(quán)制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權(quán)責明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,同時也是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的保障,而嚴規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發(fā)揮基礎性作用。

對中國資本市場的完善與發(fā)展來說,筆者認為,近期,應該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運行為契機,加快資本市場機制建設與完善,尤其是上市公司退出機制與股票發(fā)行與定價制度,在制度層次上為國內(nèi)企業(yè)上市提供一個便利的環(huán)境。而整體意義上的中國資本市場發(fā)展的根本路徑則在于推動產(chǎn)權(quán)制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟制度的路徑依賴,構(gòu)建符合市場規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實現(xiàn)資本市場的效率延伸和結(jié)構(gòu)擴容。在具體的改革過程中,應該從以下幾個方面努力:第一,加強市場監(jiān)管,提高股票市場信息披露的質(zhì)量,從而提高投資者保護程度,使資本市場宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過合理成熟的制度約束,進一步發(fā)展股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善場外轉(zhuǎn)讓機制,促進內(nèi)地資本市場健康良性的發(fā)展。第三,研究適應多層次市場建設需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場層次間的轉(zhuǎn)板機制,以改善市場深度、加速價格發(fā)現(xiàn)過程,增強市場有效性。第四,一個成熟的市場,應該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質(zhì)企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì)企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應在做好制度規(guī)范的基礎上積極引入國內(nèi)外機構(gòu)投資者構(gòu)建多層次資本市場。最后,創(chuàng)新市場監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進一步加強資本市場監(jiān)管,切實增強監(jiān)管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規(guī)范和公平,增強各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進中國資本市場的效率。

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篇7

關(guān)鍵詞：財務報告目標；受托責任觀；決策有用觀

中圖分類號：F234.4 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）06-0104-02

目前來看，存在著兩種不同的、關(guān)于財務報告目標表述的觀點：受托責任觀和決策有用觀。由于財務報告目標（會計目標）引導和指引著會計信息系統(tǒng)的運行，所以不同的財務報告目標決定著企業(yè)提供財務報告的信息的側(cè)重點不同。

一、受托責任觀

關(guān)于受托責任概念的形成，最早出現(xiàn)于宗教用語，后延伸至歐洲中世紀的莊園主和管家之間的最早出現(xiàn)的明確、穩(wěn)定的委托責任關(guān)系中，其英文表述為Custodianship。隨后，隨著受托責任在經(jīng)濟生活中的普遍化，其英文表述逐漸衍生為Stewardship（經(jīng)管責任），意為資源管理者對資源所有者承擔的、對資源所有者交付的資源進行有效經(jīng)營和管理的責任。此后以日裔美籍會計學家井尻雄士（Ijiri）為代表的一批學者，認為應該由Accountable替代 stewardship。Accountable的意義除了可以包容stewardship所具備的意義之外，還具有與公司治理相關(guān)的特殊意義：資源的受托者對資源的委托方負有解釋、說明其經(jīng)營活動及其結(jié)果的義務。這和公司治理中的“說明責任觀”是不謀而合的。此外，隨著公司治理的“利益相關(guān)者觀點”的逐漸蔓延和發(fā)展，受托責任的內(nèi)涵也逐步擴展到“社會責任”。由此看來，立足于公司治理的背景，受托責任觀的基本內(nèi)涵可以概括如下：（1）委托關(guān)系的存在是受托責任觀的基石。在委托關(guān)系下，受托方接受資源投入方的委托，將承擔起合理管理和運用受托資源、使之在保值基礎上實現(xiàn)增值的責任；（2）受托方承擔如實向委托方報告和說明履行受托責任的過程及其結(jié)果的義務；（3）隨著公司治理內(nèi)涵的豐富和外延的擴大，公司的受托者還承擔著向企業(yè)的利益相關(guān)者報告社會責任情況的信息。

受托責任觀要得到明確地履行，一般要求有明確的委托關(guān)系。在受托責任觀下，使用者（投資人）更關(guān)注資本保全（資本保值和增值）以及經(jīng)營業(yè)績（反映管理業(yè)績）和現(xiàn)金流量（反映現(xiàn)金股利的金額、發(fā)放的時間安排和不確定性）等信息。

二、決策有用觀

決策有用觀是美國財務會計準則委員會在其財務會計概念框架中的創(chuàng)新。目前，該觀點已經(jīng)成為研究財務報告目標的主流觀點，國際會計準則委員會、加拿大特許會計師協(xié)會等在相關(guān)的文件中均采納了該觀點。美國財務會計準則委員會在財務會計概念公告第1號中所揭示的決策有用觀包括如下內(nèi)涵：（1）財務會計的目標與財務報告的目標的趨同性。會計是一個以提供財務信息為主的經(jīng)濟信息系統(tǒng)，而最終向外部傳遞信息的主要手段就是財務報表。財務會計的目標與財務報表的目標因而是相互影響的，財務報表的目標直接影響到財務會計采納一系列的程序與方法對財務報表要素的確認、計量、記錄和報告。所以財務報表的目標應該等同于財務會計的目標。（2）財務報告應該提供有利于現(xiàn)存的、可能的（潛在的）投資者進行合理投資、信貸決策的有用信息。理論上講，所謂有用信息，就是與特定投資者的特定決策相關(guān)。（3）財務報告應有助于現(xiàn)在和可能的投資者、債權(quán)人以及其他財務報告的使用者評估來自于銷售、償付到期證券或借款的實得收人金額、時間分布和相關(guān)的不確定性信息。（4）財務報告應該能夠提供關(guān)于企業(yè)的經(jīng)濟資源、對這些資源的要求權(quán)以及使資源和對這些資源的要求權(quán)發(fā)生變動的交易、事項和情況的信息。（5）采用權(quán)責發(fā)生制基礎所得出的企業(yè)利潤方面的信息，作為一個說明企業(yè)獲得現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)時和持久能力的指標，比單純依靠現(xiàn)金收付說明的財務情況更加有用。（6）現(xiàn)在的投資人、潛在的投資人、債權(quán)人、供應商、職工、管理人員、董事、客戶、證券分析師、稅務部門、主管部門、立法機構(gòu)、工會、新聞媒體等根據(jù)他們對企業(yè)的經(jīng)濟利害關(guān)系和需要了解企業(yè)的情況而作出各自的經(jīng)濟決策，都是財務報告的使用者。因此，財務報告具有通用性。通用報告主要根據(jù)會計準則和會計制度，反映特定企業(yè)以財務信息為主的經(jīng)濟信息。

一言以蔽之，在決策有用觀下，投資人、債權(quán)人、職工、政府有關(guān)部門等都會利用財務報告信息作出各自的決策。特定企業(yè)（公司）的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績與現(xiàn)金流量，具有不同程度的決策相關(guān)性。但“與特定企業(yè)最直接相關(guān)的財務信息的潛在使用者，一般關(guān)注的是企業(yè)獲得現(xiàn)金凈流量的能力，因為他們的決策，都同期望中現(xiàn)金流量的金額、時間安排和不確定性有關(guān)”。

三、受托責任觀和決策有用觀的融合是關(guān)于財務報告目標的科學表述

關(guān)于財務報告目標的兩種觀點：受托責任觀和決策有用觀可以互相融合。如果關(guān)注受托責任，在評估人履行受托責任的好壞時，必然作出持有、買進或拋出股票的決策和獎勵或更換經(jīng)理的決策；如果關(guān)注決策有用，在其作出的經(jīng)濟決策中，也會直接或間接地同委托、關(guān)系有關(guān)。

要理解兩者之間的融合性，首先要區(qū)分廣義和狹義的受托責任觀。目前大多數(shù)國家的準則制定機構(gòu)在其相關(guān)的財務報告目標權(quán)威性文件中往往提及“決策有用觀”，但并不能夠得出“受托責任觀”過時或退出歷史舞臺的武斷結(jié)論。“編制財務報告要提供企業(yè)在報告期內(nèi)財務業(yè)績的信息，還要表明企業(yè)的管理人員怎樣對企業(yè)的所有者盡了他們應有的受托責任……”

由此可以推知，美國財務會計準則委員會等準則制定機構(gòu)往往提及“決策有用觀”，原因在于他們持有的是狹義的受托責任觀。遵循公司治理的發(fā)展脈絡，狹義的受托責任觀往往和狹義的公司治理背景息息相關(guān)。狹義的公司治理主要探討“公司是誰的、控制公司的又是誰”，換言之，狹義的公司治理一般被限制于狹窄的“所有權(quán)與控制權(quán)”的框架內(nèi)進行實踐的。狹義的公司治理強調(diào)股東對企業(yè)的所有權(quán)，從不同視角闡釋著企業(yè)管理當局和股東之間效用函數(shù)的不一致、利益目標的差異，從而提出如何對管理當局進行激勵，借以實現(xiàn)兩者目標函數(shù)趨同。狹義受托責任觀下，強調(diào)股東對企業(yè)的所有權(quán)，必然要求管理當局定期報告對受托資源履行責任的情況。這可以看做是公司治理、狹義受托責任和財務報告的“受托責任觀”之間的有機聯(lián)系。

此外，狹義的受托責任立足的社會經(jīng)濟環(huán)境如下：存在著明確（不只是形式上明確，而且是實質(zhì)上明確）、可辨認的委托方。然而，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大化和資本的趨利性流動，社會資源逐漸分散化，形成這樣一種格局：在大多數(shù)的公司、尤其是在股票上市交易的股份有限公司中，股權(quán)十分分散。這樣，一個個小股東可能基于私人成本效益的約束，并不愿意去對企業(yè)的管理當局進行監(jiān)督，一般情況下也不愿意真正履行委托方的權(quán)利，對管理當局的經(jīng)營進行監(jiān)督，而只是心滿意足地接受公司管理當局定期支付的股利。這樣，原本明確、對應的委托關(guān)系開始逐漸模糊化，原本在狹義受托責任下既定的委托決策逐漸演化為個人的決策，決定是否持有或拋售特定公司的證券。此時，投資者就迫切需要決策相關(guān)的會計信息來幫助他們進行相關(guān)的投資決策，借以降低決策過程中的風險和不確定性。由此，決策有用觀逐漸形成并發(fā)展起來。

但是“受托責任觀”和“決策有用觀”并非是矛盾的或排斥的，相反兩者之間具有某些共同性。受托責任觀下，根據(jù)人提供的財務報告決定是否繼續(xù)聘任或就此解聘本身就是一項決策；而決策有用觀下通過股票市場持有或拋售特定公司的股票本身也可以看做是一種受托責任決策，是一種間接行使受托責任關(guān)系權(quán)利的體現(xiàn)。如果以一種更為廣義的角度去理解受托責任概念或受托責任觀，兩者不僅并不矛盾或排斥，而且決策有用觀往往體現(xiàn)為受托責任發(fā)展到一個特定歷史橫截面上的特例?？梢哉f，受托責任始終是公司治理和公司財務報告的根基。

也應該注意到這樣一個現(xiàn)實，企業(yè)理論和公司治理研究中對受托責任的關(guān)注經(jīng)歷了一個否定之否定的辯證過程。最初受托責任在公司治理中占據(jù)主導和支配性的地位，隨著股權(quán)的分散性，決策有用觀開始出現(xiàn)。但受托責任隨著社會經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展，公司治理的內(nèi)涵不斷地擴充、外延不斷地擴大，公司治理研究不斷深入。具體來講，在公司治理領(lǐng)域出現(xiàn)了如下引人矚目的現(xiàn)象：管理當局與日俱增的高薪引發(fā)不滿、敵意并購的涌現(xiàn)、股東訴訟案件的激增、機構(gòu)股東的興起、來自于除股東外的利益相關(guān)者的呼吁、東歐國家涌現(xiàn)的“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”。此外更為關(guān)鍵的是，在公司治理中出現(xiàn)了機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者的出現(xiàn)解決了股權(quán)分散情況下股東缺乏動力對管理當局進行監(jiān)督的弊端，由于他們掌握著大量的社會資源，所以機構(gòu)投資者的存在又使受托責任在公司治理中的作用得到揚棄。

英國會計準則委員會在其“財務報告原則表述”中，率先將“受托責任觀”和“決策有用觀”融合性地表述，形成了財務報告的完整目標。它認為，財務報告的目標是“向一個廣泛范圍內(nèi)的使用者提供關(guān)于一個報告主體財務業(yè)績和財務狀況的信息，以利于他們評價該主體管理當局履行受托責任的情況并進行相應的經(jīng)濟決策”。

對于會計目標，中國往往借鑒西方財務會計概念框架的研究成果即“決策有用觀”。但是，會計目標本身就是特定會計環(huán)境下對會計信息使用者及其需求進行的一種主觀認定，會計環(huán)境的差異決定了會計目標相關(guān)的研究成果不可以簡單的套用。一般認為，“決策有用觀”比較適宜于資本市場高度發(fā)達并在資源配置中占據(jù)主導地位的會計環(huán)境，而“受托責任觀”比較適合于委托方和受托方可以明確辨認的會計環(huán)境——“決策有用觀”下委托方往往是“虛位”的，而資本市場介入成為一種委托方和受托方之間的中介；“受托責任觀”下委托方和受托方往往是直接地建立各種關(guān)系。中國資本市場尚不十分發(fā)達，國家作為委托方仍然占據(jù)著十分重要的地位；證券市場的不完善并不能為會計信息使用者提供有效的“信號”服務來引導資源的有效配置。

參考文獻：

[1] 葛家澍.現(xiàn)代西方財務會計理論[M].廈門:廈門大學出版社,2009:9.

篇8

摘要:稅收會計、納稅會計與稅務會計是三個極易混淆的概念，三者的內(nèi)涵不同。從會計論文廣義上，稅務會計包含稅收會計和納稅會計;從狹義上，稅務會計即指企業(yè)的納稅會計。在我國，稅務會計通常指其狹義含義，其內(nèi)容包括增值稅會計、所得稅會計、稅收籌劃和委托納稅業(yè)務。

 

關(guān)鍵詞:稅收會計;結(jié)說會計;稅務會計;稅收籌劃

 

我國長期以來實行的是財稅合一的會計制度，但是隨著會計改革與國際接軌進程的加快和稅收制度的不斷完善，西方財務會計、管理會計、稅務會計三大會計體系的逐漸形成，我國稅務會計的建立必將成為會計改革與發(fā)展的必然趨勢。繼而出現(xiàn)了稅收會計、納稅會計與稅務會計等不同提法。關(guān)于對這三個概念的界定，理論界可謂眾說紛紜，莫衷一是。有人認為稅務會計就是企業(yè)納稅會計;有人認為稅務會計就是國家稅收會計;還有人將代表國家利益的會計稱為稅務會計，將代表企業(yè)利益的會計稱為稅收會計。鑒于諸多觀點，筆者認為有必要對三者的內(nèi)涵予以界定，明確稅務會計的內(nèi)涵及其內(nèi)容。

一、概念界定顧名思義，稅務會計是關(guān)于稅務的會計。那么，何謂“稅務”呢?現(xiàn)代漢語詞典修訂版對稅務所作的解釋為:稅務是關(guān)于稅收的工作?？梢?，稅務會計是關(guān)于稅收〔作〔活動)的會計。稅收_「作包括反映國家稅務機關(guān)和納稅人兩方面的稅收活動。若站在征稅人角度(稅務機關(guān))，稅務會計稱為“稅收會計”(即國家稅務會計);若站在納稅人角度，稅務會計稱為“納稅會計”(即企業(yè)稅務會計)。由此可見，稅收會計和納稅會計是稅務會計的兩個方面，兩者都歸屬于稅務會計，分別為稅務會計的一門專業(yè)會計。稅收會計是國家預算會計的一個組成部分，它是稅務機關(guān)核算稅收收人，反映和監(jiān)督稅款的征收、解繳、入庫和提退情況的稅務資金運動的專業(yè)會計，體現(xiàn)了稅務機關(guān)和國家金庫的關(guān)系，是屬于國家政府會計范疇的一門專業(yè)會計。納稅會計是以稅收法規(guī)為準繩，運川會計學的理論和技術(shù)，并融會其他學科的方法以貨幣計價的形式，連續(xù)、系統(tǒng)、全面地綜合反映、監(jiān)督和籌劃納稅人的稅務活動，以便正確、及時、足額、經(jīng)濟地繳納稅金，井將這一信息提供給納稅人管理當局和稅收機關(guān)的門專業(yè)會計。納稅會計具有直接受稅法制約的特點，體現(xiàn)了依法征納關(guān)系。稅務會計概括的說就是以稅法為準繩，運用專門會計理淪和方法，對社會再生產(chǎn)過程中稅收或稅務資金運動進行反映和監(jiān)督的專業(yè)會計，劃分為稅收會計和納稅會計。通常意義上，‘將納稅會計稱為稅務會計。即稅務會計從廣義上，包括納稅會計和稅收會計;從狹義上，稅務會計即指納稅會計。下文中采用稅務會計的狹義概念，對稅收會計與稅務會計作以比較、分析。

二、二、稅收會計與稅務會計的聯(lián)系兩者兒乎是同時產(chǎn)生，只要有稅收，就有計算應納稅款的稅務會計和核算征收稅款的稅收會計，這是稅收活動的兩個方面。這兩方面的銜接點是稅法。以稅法為準繩，稅務會計監(jiān)督納稅人自身及時、足額并且經(jīng)濟地繳納稅金，而稅收會計則要監(jiān)督所有納稅人及時、足額并且正確地繳納稅金。所以兩者存在著天然的、內(nèi)在的聯(lián)系。

三、三、稅收會計與稅務會計的區(qū)別從稅收會計與稅務會計的定義來看，兩者的內(nèi)涵存有較大差異，少個非簡單的概念之別。但是「l前我國理論界和實務界經(jīng)常混淆兩者的區(qū)別，這將不利于會計理論問題的研究和會計改革的實踐，使之有失偏頗。本文擬從會計主體、會計目標、會計具體職能、會計核算對象、會計核算依據(jù)、會計記賬基礎、會計核算范圍、會計核算難易程度及會計體系諸方面分析稅收會計與稅務會計的內(nèi)涵區(qū)別。

(一)會計主體不同稅收會計的主體是直接負責組織稅金征收與人庫的國家稅務機關(guān)，包括從國家稅務總局到基層稅務所等各級稅務機關(guān)以及征收關(guān)稅的海關(guān)。但是并非所有各級稅務機關(guān)都是稅收會計主體，只有那些直接組織稅款征收并與國家金庫發(fā)生業(yè)務關(guān)系的稅務機關(guān)才是稅收會計的主體。其從國家的角度出發(fā)，依據(jù)稅法的規(guī)定，核算和監(jiān)督稅款的征收、報解、入庫、提退等稅務活動。稅務會計的主體是負有納稅義務的納稅人(法人和自然人)。法人或自然人發(fā)生應稅行為后，就應依據(jù)稅法的規(guī)定，運用會計的基本方法，對其應稅行為進行連續(xù)、系統(tǒng)、全面、完整地反映和核算，并進行納稅籌劃，以便正確、及時、足額、經(jīng)濟地繳納稅金，井將這一信息提供給納稅人管理當局和稅收征管機關(guān)核可見，稅收會計的上體是征稅人即國家稅務機關(guān);稅務會計的仁體是納稅人即負有納稅義務的法人或自然入(功會計日標不同會計1體決定會計日標，不同的會計主體便有不同的會計日標稅收會計的日標卜要在于保證稅款的及時、足領(lǐng)收繳，仃效控制稅源，努力增加稅收收入，配合征管改蘋加強稅收征管力度，杏補偷漏稅行為，防止稅收流失。通過稅收會計核算，使稅收管理納入法制化軌道，形成稅務系統(tǒng)內(nèi)部的相互約束機制。稅務會計的目標是計稅和納稅，即向其利害關(guān)系人(納稅人管理當局和稅收征管機關(guān))提供有關(guān)納稅人稅務活動的信息。即納稅人一方面滿足納稅企業(yè)管理當局的需要，進行稅務籌劃，尋求經(jīng)濟納稅(即，l’j-稅)的有效途徑，以實現(xiàn)降低費用，達到稅后收益最大化的日的;另方面滿足稅收機關(guān)的需要，核算稅金的形成，保證及時、足額地繳納稅金。(一刃會計職能不同稅收會計與稅務會計的基本職能是一致的，即核算“j監(jiān)督資金運動。然而其具體職能不盡相同。稅收會計的具體職能受制于稅收會計的!標，即參與稅收管理的職能和保證稅款安全的職能，從而為稅收政策的制定提供決策依據(jù)，少手保證稅款及時、足額地繳入因庫。稅務會計的具體職能表現(xiàn)為經(jīng)濟納稅的稅務籌劃職能和貫徹稅法的職能，即保證納稅人在不違反稅法的前提卜，納稅人通過對投資的稅務籌劃、生產(chǎn)經(jīng)營的稅務籌劃、利潤分配的稅務籌劃和改組兼井的稅務籌劃等手段，使企業(yè)納稅成本最低，實現(xiàn)稅后收益最大化，從而維護納稅人的合法權(quán)益。

(四)會計核算對象不同稅收會計與稅務會計的核算對象共同構(gòu)成稅收資金運動的全過程。稅務會計的核算對象是稅金的形成(從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金中分離出來)，包括事前納稅的籌劃，事中稅款的計算、申報繳納、核算，稅后稅款計算、繳納正確性的檢查等項內(nèi)容。稅收會計的核算對象是稅金的征收和入庫，即從納稅人繳納稅款開始，到稅款納入國庫的整個過程，包括稅款的應征(納稅申報)、征收、解繳、提退、入庫等項內(nèi)容?？梢?，兩者既有密切的聯(lián)系，又有嚴格的分仁。(五)會計核算依據(jù)不同稅收會計與稅務會計的核算依據(jù)有其一致之處，都遵從于稅法的具體規(guī)定。然而其核算依據(jù)義不盡相同，除共同遵從于稅法的具體規(guī)定外，稅收會計的核算依據(jù)是總預算會計準則，稅收會計的主體是國家和地方稅務機關(guān)，它們作為政府的宏觀調(diào)控部門，主要從事稅款的征集、上繳等預算活動，應執(zhí)行總預算會計準則?？傤A算會計準則的具體內(nèi)容往往受稅法的制約，井與稅法的規(guī)定一致，不需要在會計核算時再做調(diào)整。稅務會計的核算依據(jù)是國家統(tǒng)一會計制度和企業(yè)會計準則。平時稅務會計遵循國家統(tǒng)，會計制度、企業(yè)會計準則及其具體準則對計稅依據(jù)、應繳稅款等進行計算、核算。如果

--> 按企業(yè)會計準則確認、計鼠的計稅依據(jù)與稅法的規(guī)定一致時，稅務會計需要按稅法的規(guī)定對其進行調(diào)整。可見，稅收會計的核算依據(jù)是總預算會計準則和稅法的具體規(guī)定;稅務會計的核算依據(jù)是國家統(tǒng)一會計制度、企業(yè)會計準則和稅法的具體規(guī)定。

(六)會計記賬基礎不同稅收會計的主體是稅務部門，它是擒于非盈利性組織，一般執(zhí)行改良的權(quán)責發(fā)生制，即對稅款征集、解繳等的核算以收付實現(xiàn)制為記賬基礎，對固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷等需要劃分期間的業(yè)務以權(quán)責發(fā)生制為記賬基礎。這實際上是將權(quán)責發(fā)生制‘，收付實現(xiàn)制相結(jié)合的一種改良記賬基礎。稅務會計的主體是以盈利為目的的企業(yè)、單位等經(jīng)濟組織，在組織會計核算時通常以權(quán)責發(fā)生制為記賬基礎。稅務會計作為會計核算的重要組成部分，也以權(quán)責發(fā)生制為記賬基礎，因此，在稅務會計實務中設有“遞延稅款”、“應交稅金”等會計科日。

(七)(.七)會計核算范圍不同稅務會計的核算范圍包括企業(yè)所有應納的稅款，如流轉(zhuǎn)稅、所得稅、其他稅及關(guān)稅。l厄稅收會計則要區(qū)分稅種和征稅機關(guān)。關(guān)稅在我國是由海關(guān)對進出國境的貨物征收的一種稅，也就是說海關(guān)作為征集部門要征收關(guān)稅，與進出日貨物有關(guān)的消費稅、增值稅也由海關(guān)征收。其他稅種由稅務部門征收稅務部門又分為i’l家稅務局和地方稅務局，少「分別征收中央稅和地方稅。如果稅收會計僅指稅務部門對所征的稅款進行核算，兩者的核算范圍是不同的。

(八)(八)會計核算難易程度不同稅收會計是在稅務會計核算的基礎上，僅對納稅人繳納的稅款進行核算，并作稅款的收入與付出的會計處理，會計核算較簡單。稅務會計則是核算稅收資金與其經(jīng)營資金相互交叉運動，其計稅、納稅的程序和方法及其會計處理比較復雜，增加了納稅會計核算的難度。

(九)(九)會計體系不同稅收會計與稅務會計歸屬于不同的會計體系。稅收會計屬于國家預算會計體系，國外稱之為政府會計。隨著稅收在國民經(jīng)濟中地位與作用的不斷加強，稅收會計也經(jīng)歷了一個“建立—削弱—恢復一一再削弱—再加強”的曲折發(fā)展過程。隨著核算體系的不斷完善，稅收會計作為一門核算和監(jiān)督稅收資金運動的專業(yè)會計才真正獨立，成為國家總頂算會計的一個幣要分支。稅務會計體系歸屬于企業(yè)會計體系。隨著稅制的不斷完善，稅收費用對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響也越來越大，進而影響企業(yè)的利益分配。正因為如此生產(chǎn)經(jīng)營者對稅收費用倍加重視，甚至采川偷漏稅款的違法行為來減少企業(yè)稅收費用。于是專門研究稅務籌劃和經(jīng)濟納稅的會計便應運而生，這就是稅務會計。可見稅務會計是從企業(yè)財務會計中分離出來的研究稅2003/01總第261期商業(yè)研究co乃朔夕er〔了l刁lr云，石月r〔)h文章編號:l()01一148x(2003)01一0051一()2.淺析資本市場效率的不同內(nèi)涵與表現(xiàn)形式張春瑞(哈爾濱工業(yè)大學威海分校經(jīng)濟管理系，山東威海264200)摘要:資本市場效率在資本市場的不同發(fā)展階段其內(nèi)涵和外在表現(xiàn)均不同，我們不能照掇西方發(fā)達資本市場的效率定義來研完我國的資本市場效率。在當前日益占主流的實證研究情況下，更應明確資本市場效率的不同內(nèi)涵和表現(xiàn)形式，即信息觀、主體觀、層次觀、內(nèi)在效率與外在效率。關(guān)鍵詞:資本市場;效率;信息中圖分類號:f241.23文獻標識碼:b隨著我國資本市場的發(fā)展，資本市場有效性問題日益成為學術(shù)界的研究重點，涌現(xiàn)出大量的實證文章，但多數(shù)學者均以西方傳統(tǒng)的市場有效性定義為基礎進行實證，而缺乏對市場有效性內(nèi)涵的研究。本文從不同角度探討了資本市場有效性的內(nèi)涵，以求教于同行一、資本市場效率的信息觀資本市場有效性理論最初起源于英國統(tǒng)計學家莫里斯·肯德爾(maur，eekendall)1953年的研究發(fā)現(xiàn)。他在研究股票價格波動并試圖得出股票價格波動的規(guī)律時得到了一個意外的結(jié)論:股市似乎沒有任何規(guī)律可循，它就像“一個醉漢走步一樣，幾乎宛若機會之魔每周扔出一個隨機數(shù)字，把它加在目前的價格上，以此決定下一周的價格”。簡而言之，股票價格具有隨機游走(ralldolnwalk)的特點，股票價格的變動沒有任何規(guī)律可循。這一發(fā)現(xiàn)對當時關(guān)于股票定價的王流經(jīng)驗理論:技術(shù)分析和基礎分析提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，}司l付也為構(gòu)造一個更科學、更學術(shù)化的，也更規(guī)范的股票定價理論奠定了基礎。之后，許多西方經(jīng)濟學家對這。問題進行了深入研究，從而建立了有效市場n岌說(emh)，其中，托賓、威斯特和惕尼克、法{之農(nóng)勺日期2()()2一06一03作者簡介悵春瑞，男，哈爾濱工業(yè)大學威海分校經(jīng)濟管理系講師，哈爾濱工業(yè)大學在職研究生。瑪、詹森等人的觀點較有影響。迄今為止，將股票市場效率理論發(fā)展得最為完善與嚴密的當屬芝加哥大學教授法瑪(e·fama，1965)o他在研究中注意到有關(guān)股票市場效率的兩個關(guān)鍵問題:一是關(guān)于股票價格和信息之間的關(guān)系，即信息的變化如何影響股價的變動;二是與股票價格有關(guān)的信息的種類，即不同的信息對股票價格的影響程度不同。法瑪認為:在股票市場上，信息的占有程度決定了投資者對股票的投資決策，由于市場上新信息的出現(xiàn)會不斷改變?nèi)藗儗善眱r格的預期，這就促使投資者不斷地挖掘信息，一旦預期到價格的未來變化，投資者就會搶購或者拋售股票，使股票價格運動到一個合理的價位。由于新信息的出現(xiàn)是不可預期的，因而股票價格呈現(xiàn)出連續(xù)的隨機波動，最后使得現(xiàn)在的股票價格包含了所有可以獲得的信息。而按照股票市場公平、公正、公開的交易原則，信息對每一個投資者都是均等的，所以任何投資者都不可能獲得超額利潤，這樣的市場稱為有效率的市場。對于法瑪所提到的第一個問題，簡單來說就是:如果證券價格已充分、及時、準確地反映了所有相關(guān)和適用的信息，從而成為證券內(nèi)在價值的最適反映，這樣的證券市場就是有效率的。如果信息在市場上傳播較慢，信息未被及時、合理地體現(xiàn)在證券價格之中，價格就會背離基于真實信息的價值，這樣的證券市場收資金及其運動的專業(yè)會計。日前在國外，稅務會計與財務會計、管理會計已成為現(xiàn)代西方企業(yè)會計體系的一幾大支柱。四、我國稅務會計的含義及其內(nèi)容通過以上諸方面的對比分析，可以得出如下結(jié)論:稅務會計是指企業(yè)納稅會計，‘已歸屬于企業(yè)會計體系，以納稅人為主體，以現(xiàn)行稅收法規(guī)為準繩，運用會計學的理淪和技術(shù)，少手融會具他學科的方法，以貨幣計價的形式，連續(xù)、系統(tǒng)、拳全面、完整地反映和監(jiān)督稅務資金運動，井專門研究稅務籌劃，以節(jié)稅為日的，正確、及時、足額、經(jīng)濟地繳納稅金，)}幾將這一信息提供給納稅人管理當局和稅收機關(guān)的門專業(yè)會計。它應當作為會計學科的一個分支而受到應有的重視，并列于財務會計與管理會計，成為我國會計體系的三大支柱。

 

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篇9

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產(chǎn)管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務的定義僅包括某些資本市場業(yè)務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務。

（2）70年資銀行業(yè)務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種業(yè)務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務的革命、創(chuàng)新業(yè)務大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務，這類業(yè)務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務活動。

(3).兼并收購業(yè)務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。版權(quán)所有

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務和部分的創(chuàng)新業(yè)務，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資方式；融資對策

改革開放以來，我國的中小企業(yè)在波折中前進，從開始的被輕視到后來被重視，在這個過程中為我國國民經(jīng)濟的發(fā)展做出了不可替代的作用。首先，中小企業(yè)是就業(yè)的主要陣地，中小企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展能夠使我國的就業(yè)穩(wěn)定；其次，中小企業(yè)是地方財政的主要來源，重視中小企業(yè)的發(fā)展能夠增加地方財政的收入；最后，中小企業(yè)最貼近市場，能夠快速的適應市場的需求，是市場經(jīng)濟的風向標。但是由于中小企業(yè)自身的快速成長和經(jīng)營的高風險性，使得中小企業(yè)的融資問題成為抑制其發(fā)展的瓶頸之一，為了穩(wěn)定及提高中小企業(yè)的發(fā)展，使其能為國民經(jīng)濟做出更大的貢獻，加快解決中小企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為一個迫切的任務被提上日程，在這個過程中，融資方式的選擇顯得尤其的重要，因為最優(yōu)的融資方式不僅關(guān)系到企業(yè)能否成功融資，更關(guān)系到國民經(jīng)濟能否更好更快的發(fā)展。

一、融資對中小企業(yè)的重要性

融資有廣義和狹義之分，廣義上的融資是指資金在投資者之間流動，包括資金的融入和資金的融出兩個方面，即包括投資、籌資和集資。而狹義的融資僅指資金的融入，即只包括籌資和集資。資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，如果一個企業(yè)資金不足或者已有的資金不能再產(chǎn)生新的資金，那么這個企業(yè)最終將走向滅亡。

（一）融資解決中小企業(yè)的生存問題

很多中小企業(yè)在金融危機的沖擊下深受重創(chuàng)，有一些甚至面臨破產(chǎn)的局面，在這些受到創(chuàng)擊的中小企業(yè)中絕大部分都是因為在金融危機時期資金不足、資金鏈斷裂，而資金鏈的斷裂使得一些中小企業(yè)直接倒閉。中小企業(yè)本身規(guī)模就比較小，而且經(jīng)營方式還比較單一，所以中小企業(yè)自身積累的資金量非常的有限，當面臨大的沖擊時，中小企業(yè)要想靠一己之力來解決問題是很難的。當中小企業(yè)面臨已有資金很難或者不能維持其正常的生產(chǎn)經(jīng)營時，這就需要企業(yè)進行融資了。實時的融資能夠讓中小企業(yè)維持其正常的生產(chǎn)經(jīng)營，幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)，使得中小企業(yè)能夠再次崛起。如果中小企業(yè)在面臨缺乏資金的困境時沒能夠及時的融入資金，那么企業(yè)就不能夠維持自身正常的生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)就會面臨破產(chǎn)的局面。

（二）融資解決中小企業(yè)的發(fā)展問題

當中小企業(yè)完成起步之后，企業(yè)就會進入擴大規(guī)模快速發(fā)展的階段，在這一階段，企業(yè)需要投入更多的設備，需要擴大自己的市場，需要擴大生產(chǎn)的規(guī)模，但是這一切都需要大量的資金，而需要的這些資金僅僅依靠企業(yè)自身積累是遠遠不夠的，那么就需要中小企業(yè)實時的融資，只有實時的融資才能幫助中小企業(yè)擴大自身的發(fā)展規(guī)模。

二、中小企業(yè)的融資方式

在市場經(jīng)濟中，根據(jù)企業(yè)資金的來源不同，可以將企業(yè)的融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資就是指企業(yè)將自身通過經(jīng)營所得盈余，或者說是將自身累計的資金投入到企業(yè)中，使得企業(yè)獲得資金能更好的發(fā)展。內(nèi)源融資是中小企業(yè)在生存和發(fā)展的過程中必不可少的融資方式，內(nèi)源融資的資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部的保留盈余和折舊，以及包括業(yè)主從創(chuàng)業(yè)人員和親戚、家族中籌集的資金，這都是內(nèi)源融資。內(nèi)源融資不需要企業(yè)實際對外支付利息或者股息，所以沒有實際的現(xiàn)金流出企業(yè)。但是由于中小企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)模限制，其不可能有太多的內(nèi)部資金供其使用，中小企業(yè)要想發(fā)展壯大，從外部獲得資金，即從資本市場上獲得資金是必不可少的，可見外源融資對中小企業(yè)來說是至關(guān)重要的。

（二）外源融資

外源融資是指企業(yè)通過外部的資本市場獲得資金來供其投資，而不是通過企業(yè)自身的經(jīng)濟活動來籌集資金的方式。根據(jù)資金產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可以將外源融資劃分為股權(quán)融資和債券融資。

股權(quán)融資也稱為企業(yè)的所有權(quán)融資，股權(quán)融資所得到的資金即是企業(yè)的所有權(quán)資金，股權(quán)融資一般發(fā)生在企業(yè)創(chuàng)辦初期或者當企業(yè)想增資擴股時，股權(quán)融資獲得的資金一般是來自于企業(yè)的股東，也有來自于政府出資的或者風險投資的或者個人投資的。股權(quán)融資的優(yōu)點是增強了企業(yè)的舉債能力和資信，因為一個企業(yè)負債的基礎就是這個企業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模，企業(yè)借債規(guī)模的大小受到股本大小的影響，股權(quán)融資有利于降低企業(yè)的財務風險。股權(quán)融資的缺點就是容易分散企業(yè)的控制權(quán)，不利于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，而且股權(quán)融資一般是企業(yè)的初始融資，所以融資成本也較大。

債務融資不同于股權(quán)融資，股權(quán)融資一般發(fā)生在企業(yè)初始創(chuàng)辦時期，而債券融資可以發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的整個過程中。債務融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行貸款、民間借貸等方式從企業(yè)的債權(quán)人那里籌集資金，債務融資獲得的資金代表著企業(yè)的債務，所以這種資金也稱為企業(yè)的負債資金或者負債資本。債券融資的優(yōu)點是具有財務杠桿的作用，它可以提高企業(yè)所有權(quán)資金的回報率。債務融資的缺點是債務融資獲得的資金畢竟不是企業(yè)自己的資金，企業(yè)只有資金的使用權(quán)而沒有資金的所有權(quán)，企業(yè)不僅要為使用這些資金而付一定的資金使用費即利息，而且到期時還得把籌集的資金還給債權(quán)人，另一方面，相比較股權(quán)融資而言，債務融資也有可能帶來債權(quán)人對企業(yè)的干預問題。

除了上面所說的股權(quán)融資和債務融資，企業(yè)還可能有其他的融資方式，比如租賃融資、商業(yè)信用融資、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、典當?shù)鹊取Ｒ话闱闆r下，中小企業(yè)不會只選擇一種融資方式，而是選擇幾種融資方式同時進行，當企業(yè)處于不同的發(fā)展階段時，企業(yè)會選擇不同的融資方式來使企業(yè)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)如何選擇融資方式

中小企業(yè)除了股權(quán)融資和債務融資方式之外還有很多的其他融資方式可供選擇，每一種融資方式都會給企業(yè)帶來不一樣的效果。在中小企業(yè)選擇其融資方式時應該充分考慮到企業(yè)處于什么樣的行業(yè)以及處于什么樣的發(fā)展階段。

（一）根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)類型選擇融資方式

1.高新科技中小企業(yè)。高新科技中小企業(yè)和傳統(tǒng)的中小企業(yè)一樣，在融資方面都存在很多的限制，但是它優(yōu)于傳統(tǒng)中小企業(yè)的一點就是具有概念優(yōu)勢，所謂的概念優(yōu)勢就是“高新科技”這個概念。這個概念順應了時代的發(fā)展，受到很多具有冒險精神的投資者的青睞，而且高新科技中小企業(yè)的巨大盈利的發(fā)展前景也吸引了一批傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資者的重視。另一方面，高新科技中小企業(yè)對國家的發(fā)展也是相當?shù)闹匾?，受到了國家的重視，國家也會對這類企業(yè)給予充分的政策、法律、甚至是直接的資金支持。

2.傳統(tǒng)中小企業(yè)。傳統(tǒng)中小企業(yè)雖然沒有高新科技中小企業(yè)那樣獲得國家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的優(yōu)勢。傳統(tǒng)中小企業(yè)市場比較成熟，產(chǎn)品需求比較穩(wěn)定，而且有形資產(chǎn)相比無形資產(chǎn)要多，抗風險的能力也相對較強，所以傳統(tǒng)的中小企業(yè)能夠較容易的從親友中獲得所需要的資金，而且可以通過銀行貸款和商業(yè)信用來進行融資。

（二）根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段選擇融資方式

中小企業(yè)的發(fā)展階段可以分為四個：種子階段、創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)選擇的融資方式是不一樣的。

1.種子階段――內(nèi)源融資為主。在種子階段，企業(yè)技術(shù)不成熟、沒有銷售規(guī)模也沒有銷售渠道，這一階段的企業(yè)面臨的風險很高、風險承擔能力極低很容易失敗，而且企業(yè)的市場前景也不明確，生產(chǎn)也未正式開始，可供企業(yè)抵押的資產(chǎn)非常至少，這時的企業(yè)即使是想獲得普通的貸款也是非常的難。所以種子階段的企業(yè)大都是通過內(nèi)部融資的方式解決企業(yè)對資金的需求。

2.創(chuàng)業(yè)階段――權(quán)益融資為主，債務融資為輔。中小企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)階段之后，就意味著企業(yè)已經(jīng)有了自己較完善較成熟的生產(chǎn)方式，企業(yè)在這一階段需要做的就是利用自己已掌握的生產(chǎn)方式來生產(chǎn)產(chǎn)品，這時的企業(yè)已經(jīng)有了較好的融資條件，內(nèi)部也已經(jīng)積累了較多的資金，這時的融資方式應該以權(quán)益融資為主，債務融資為輔。

3.成長階段――銀行信貸為主。中小企業(yè)進入到成長期就意味著企業(yè)在生產(chǎn)和銷售方面已經(jīng)取得了很大的成績，這時的企業(yè)已經(jīng)有了自己的品牌形象，顧客群也較為穩(wěn)定，財務風險也比較低，中小企業(yè)可以利用自己良好的信用記錄來獲取商業(yè)銀行的信貸資金。而且這時的中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?，一般應該避免稀釋股?quán)，所以不應以股權(quán)融資為主。

4.成熟階段――資本市場大規(guī)模融資。中小企業(yè)進入到成熟的發(fā)展階段就意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營很完善、管理經(jīng)驗也較為豐富、盈利持續(xù)增長，處于成熟階段的中小企業(yè)可以考慮通過資本市場來獲取所需的資金，在資本市場上，企業(yè)可以通過發(fā)行股票和債券的方式融資。對于發(fā)展較好的中小企業(yè)，要想接下來把企業(yè)做的更強大，那么在滿足上市條件的時候應及時上市，通過上市來做強做大自己。

四、結(jié)束語

中小企業(yè)對國民經(jīng)濟發(fā)展的重要性決定了我國必須加強對中小企業(yè)的關(guān)注，解決中小企業(yè)的融資困境，幫助中小企業(yè)充分認識到自身應該選擇什么樣的融資方式來更好的發(fā)展壯大自己。在選擇融資方式的過程中，中小企業(yè)必須根據(jù)自身所處的行業(yè)類型和發(fā)展階段來考慮適合自身的融資方式。只有這樣，中小企業(yè)才能沖出融資困境，更好的發(fā)展自己，為國民經(jīng)濟的發(fā)展貢獻出更多的力量。

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