導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金

一、并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國(guó)許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購(gòu)企是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本；如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來閑難。由此可見，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一足并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個(gè)渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財(cái)務(wù)制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費(fèi)用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購(gòu)資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險(xiǎn)較小但我國(guó)對(duì)股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時(shí)間較長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購(gòu)所需資金，相對(duì)于權(quán)益融資具有資金成本低，不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)簡(jiǎn)單的優(yōu)勢(shì)。但在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)此外，我國(guó)嚴(yán)格的金融政策使得并購(gòu)資金的來源十分困難。

三、并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1．償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購(gòu)金額的20—40％。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動(dòng)性資金

流動(dòng)性資金是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購(gòu)活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)值評(píng)估；防范措施

[中圖分類號(hào)]F275

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1005－6432(2011)19－0073－02

1　企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(1)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)劃決策階段，對(duì)并購(gòu)的企業(yè)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。這個(gè)過程就包含了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指影響企業(yè)并購(gòu)的不確定外部因素(包括財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況)所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在作出并購(gòu)決策時(shí)，必須估量自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，主要表現(xiàn)為沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力或過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力；對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果信息不真實(shí)或者在并購(gòu)過程中存在腐敗行為，都會(huì)引起并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

(2)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。一是融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但是會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@個(gè)過程會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，有可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益的優(yōu)點(diǎn)，但過高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲宰C券融資是指含有債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，一般包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不可以自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，行使轉(zhuǎn)換權(quán)會(huì)帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則企業(yè)又會(huì)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但公司會(huì)面臨增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減少取得資金的風(fēng)險(xiǎn)。

二是支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。選擇不同支付方式帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為現(xiàn)金支付過多和支付結(jié)構(gòu)不合理，從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

(3)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源會(huì)被占用，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過程和財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的可能性。

2　對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)合理確定融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)比例，二是要遵循資本成本最小化原則，三是短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，應(yīng)在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

(2)改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。并購(gòu)前并購(gòu)方應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，加強(qiáng)信息的證實(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)并采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

(3)選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金，所以，除現(xiàn)金支付外，還應(yīng)發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購(gòu)成功的概率。

(4)防范并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完成收購(gòu)后，企業(yè)面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)重新制定公司發(fā)展戰(zhàn)略和調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作。首先，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別；其次，重建目標(biāo)企業(yè)的管理層，委派得力的經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行管理。

3　并購(gòu)后的財(cái)務(wù)系統(tǒng)整合

(1)加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控力度，建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析體系。對(duì)于剛剛完成并購(gòu)的企業(yè)來說建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算是非常重要的?，F(xiàn)金流是企業(yè)存亡的關(guān)鍵。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠及早采取措施應(yīng)對(duì)突況。企業(yè)應(yīng)該將預(yù)期未來收益、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)狀況及投資計(jì)劃等，以數(shù)量化形式加以表達(dá)，建立企業(yè)全面預(yù)算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動(dòng)式現(xiàn)金流量預(yù)算。其中，獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)最具有代表性。這些指標(biāo)可以對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行追蹤，及時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。在建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的同時(shí)，還要建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。

(2)并購(gòu)后做好資產(chǎn)負(fù)債的整合和財(cái)務(wù)人力的整合。想要實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置就要對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)力資源整合并購(gòu)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。因此在并購(gòu)后，應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)及時(shí)果斷地調(diào)整財(cái)務(wù)人員，特別是財(cái)務(wù)主管，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控，整合財(cái)務(wù)人力資源、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能。要大膽選拔任用德才兼?zhèn)?、富有開拓精神的財(cái)務(wù)人員，充分發(fā)揮他們的理財(cái)才能，真正體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位和核心作用；要根據(jù)具體情況對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能進(jìn)行完善，包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，從而達(dá)到更適應(yīng)并購(gòu)雙方的需要的目的；此外，還要建立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息平臺(tái)，使管理層能更快捷、更準(zhǔn)確、更全面地獲取各類財(cái)務(wù)信息以便更好地進(jìn)行決策。

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[論文關(guān)鍵詞]并購(gòu)；法律風(fēng)險(xiǎn)；防范機(jī)制；企業(yè)

在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程中，企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、合理利用資源和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期。當(dāng)前許多企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)實(shí)踐中出現(xiàn)諸多的問題和后遺癥，影響了企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，進(jìn)而引起不良的社會(huì)后果，不能達(dá)到并購(gòu)的目的，存在決策不明智、運(yùn)作不規(guī)范、內(nèi)容不合法等多方面的問題，其中對(duì)并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位、防范法律風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不完善是非常重要的原因。

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種行為方式，是一項(xiàng)涉及政策、法律、財(cái)產(chǎn)、勞動(dòng)等多個(gè)層面的綜合工程，而充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)和積極構(gòu)建防范機(jī)制，則是推動(dòng)和保證企業(yè)并購(gòu)順利完成的基本前提，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和持續(xù)發(fā)展的重要保障。

一、企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)因?yàn)榉森h(huán)境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關(guān)于并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，人們對(duì)此進(jìn)行了一些有價(jià)值的探討。

有的認(rèn)為它包括并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)；有的從宏觀、微觀方面進(jìn)行了分析；有的從實(shí)際問題的的角度進(jìn)行了探討；人們還對(duì)企業(yè)境外并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)存在的法律問題進(jìn)行了多方面的研究。在借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，我們著重從引起并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的原因方面，立足國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的視角，對(duì)并購(gòu)的主要法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行考量和分析。

(一)由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)

所謂信息不對(duì)稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而對(duì)信息劣勢(shì)者的決策造成不利影響。而信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，可能存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，給并購(gòu)帶來法律責(zé)任上的不確定因素。

作為并購(gòu)中最常見和影響最大的法律風(fēng)險(xiǎn)之一，由于信息不對(duì)稱的存在，被并購(gòu)企業(yè)基于自身利益的追求，會(huì)存在向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息?，F(xiàn)實(shí)中比較多的是被收購(gòu)方隱瞞一些影響交易談判和價(jià)格的不利信息。從并購(gòu)方的方面看，作為多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)的企業(yè)，極具復(fù)雜性，信息的不對(duì)稱使得并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，能做到深入了解被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量(例如有形資產(chǎn)的可用性、無形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)前景、勞動(dòng)關(guān)系等，這就導(dǎo)致在實(shí)施并購(gòu)后，極易陷入“利益陷阱”，引發(fā)企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(二)由于法律不對(duì)稱而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

不同國(guó)家的法律制度和法律體系由于國(guó)情文化背景不同，相關(guān)的法律規(guī)定不同，而使當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱?？鐕?guó)并購(gòu)受不同國(guó)家的法律制度的約束與調(diào)整，因此，這種法律的不對(duì)稱，極易導(dǎo)致并購(gòu)出現(xiàn)法律隱患。同樣，國(guó)內(nèi)也同樣存在法律不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)法，散見于不同時(shí)期公布的法律文件中，有關(guān)并購(gòu)的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套規(guī)范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對(duì)一時(shí)之需，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，突出表現(xiàn)在法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時(shí)規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業(yè)并購(gòu)需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)有了很大發(fā)展，但是有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現(xiàn)了在程序和合法性上都有問題的隱形并購(gòu)，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。比如有些地方政府以制定、地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定的并購(gòu)權(quán)利。國(guó)內(nèi)法律體系不健全容易導(dǎo)致企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛，從而影響國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

(三)由于融資和支付引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購(gòu)過程。融資風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在收購(gòu)過程中往往需要注入大量資金，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會(huì)導(dǎo)致自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而引起財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金在時(shí)間和數(shù)量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)等方面。

影響主并企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素：一是融資能力。即企業(yè)如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，這是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在；二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，從而也導(dǎo)致財(cái)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(四)產(chǎn)權(quán)不明、主體不適格導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化是企業(yè)并購(gòu)順利實(shí)現(xiàn)的基本前提。由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)行界定或界定不合理，或者未向有關(guān)部門辦理相關(guān)法定手續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不明，并購(gòu)后容易造成并購(gòu)方與被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)相關(guān)人的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)發(fā)生爭(zhēng)議。國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)，形式上屬于全民所有，實(shí)際上則屬于主管部門所有，企業(yè)只是作為經(jīng)營(yíng)者，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是模糊的；集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，由于歷史的原因，也帶有“準(zhǔn)全民”的性質(zhì)。雖然企業(yè)改革要求建立產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，但在具體的實(shí)施過程中，有的企業(yè)行政隸屬關(guān)系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營(yíng)等等，這些并購(gòu)主體的不規(guī)范性，都直接影響企業(yè)并購(gòu)的過程，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議。

(五)由并購(gòu)協(xié)議、程序帶來的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐中，企業(yè)并購(gòu)協(xié)議和程序違反法律規(guī)定的情況，并不少見。并購(gòu)協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件(如關(guān)于特殊行業(yè)準(zhǔn)入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購(gòu)國(guó)有企業(yè)中的掛牌交易程序報(bào)告、公告、股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)、有關(guān)機(jī)關(guān)的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導(dǎo)致協(xié)議無效，而且可能產(chǎn)生并購(gòu)爭(zhēng)端，甚至引發(fā)訴訟。并購(gòu)方式安排的風(fēng)險(xiǎn)主要指對(duì)并購(gòu)企業(yè)人力資源及資產(chǎn)債務(wù)整合中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這些問題如果解決不恰當(dāng)極有可能導(dǎo)致并購(gòu)方與目標(biāo)方的糾紛，甚至導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

(六)由行政干預(yù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

公司并購(gòu)一般來說應(yīng)是純粹的市場(chǎng)行為，是企業(yè)根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的判斷主動(dòng)做出的決定。然而在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購(gòu)都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)始終是企業(yè)行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購(gòu)活動(dòng)的裁判進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。在我國(guó)，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購(gòu)，政府主導(dǎo)型的并購(gòu)仍然頻繁發(fā)生，帶有強(qiáng)烈的行政色彩，違反企業(yè)意愿強(qiáng)行并購(gòu)，限制了企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模，影響了企業(yè)并購(gòu)的效果以及資源的有效流動(dòng)，阻礙了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮，往往給予并購(gòu)企業(yè)帶來整合上隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循法律和市場(chǎng)的規(guī)律，并成為企業(yè)自主的經(jīng)濟(jì)法律行為。當(dāng)前協(xié)議并購(gòu)是我國(guó)并購(gòu)的主導(dǎo)方式，要約并購(gòu)是最完全的市場(chǎng)主導(dǎo)并購(gòu)方式，而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善以及股權(quán)分置改革的結(jié)束，股份在全流通基礎(chǔ)上的要約并購(gòu)將取代協(xié)議并購(gòu)，成為我國(guó)主要的并購(gòu)方式。

(七)由目標(biāo)公司反收購(gòu)引起的風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，企業(yè)可能出現(xiàn)的反應(yīng)要么是同意被收購(gòu)，要么是反對(duì)被收購(gòu)，“非此即彼”。如果企業(yè)同意被收購(gòu)，這種收購(gòu)被稱為“善意收購(gòu)”，反之則叫做“惡意收購(gòu)”或“敵意收購(gòu)”，這里的“惡意收購(gòu)”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業(yè)行為。

由于有些并購(gòu)并不是兩廂情愿的，目標(biāo)公司在面臨敵意收購(gòu)或惡意收購(gòu)時(shí)，為了爭(zhēng)奪公司控制權(quán)，被并購(gòu)企業(yè)則可能會(huì)不惜一切代價(jià)來設(shè)置障礙來進(jìn)行反收購(gòu)。

如，國(guó)外常用的措施有：(1)訴訟。目標(biāo)企業(yè)可請(qǐng)求法院禁止收購(gòu)進(jìn)行，給自己采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購(gòu)提供機(jī)會(huì)和爭(zhēng)取時(shí)間。(2)肉搏戰(zhàn)。即目標(biāo)企業(yè)乘進(jìn)攻企業(yè)全力收購(gòu)本企業(yè)之際，大量收購(gòu)對(duì)方股票，造成相互收購(gòu)，以擊退進(jìn)攻企業(yè)對(duì)本企業(yè)的收購(gòu)。(3)白衣騎士。即選擇與本企業(yè)關(guān)系好的企業(yè)，讓他們來進(jìn)行收購(gòu)。(4)棄寶護(hù)身。當(dāng)獲知進(jìn)攻企業(yè)并購(gòu)自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時(shí)，主動(dòng)讓出這種資源，以避免對(duì)方收購(gòu)自己。(5)焦土戰(zhàn)術(shù)。即采取各種方式現(xiàn)行將目標(biāo)企業(yè)拋空，降低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，使其失去對(duì)進(jìn)攻企業(yè)的吸引力。(6)金色降落傘。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)現(xiàn)將被收購(gòu)時(shí)，對(duì)本企業(yè)管理人員支付高額補(bǔ)償，從而增加收購(gòu)方需支付的價(jià)格。(7)送服“毒藥丸”。目標(biāo)企業(yè)將大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對(duì)方不得不考慮并購(gòu)后所承擔(dān)的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購(gòu)意圖。

目標(biāo)企業(yè)通過這些反并購(gòu)手段，無論是嚴(yán)重的自殘行為，還是過分關(guān)注管理層利益，或者是與法律規(guī)定相沖突，都在相當(dāng)程度上損害了目標(biāo)公司自身的利益，當(dāng)然，其系列反收購(gòu)的活動(dòng)會(huì)極大的增加了并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了并購(gòu)企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施。從并購(gòu)公司方面看，既增大了并購(gòu)活動(dòng)的成本和支出，又需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和人力進(jìn)行應(yīng)對(duì)，以至導(dǎo)致得不償失，或者與目標(biāo)企業(yè)兩敗俱傷，并可能引發(fā)更多的法律風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)中法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制

企業(yè)并購(gòu)是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場(chǎng)法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患，在科學(xué)認(rèn)識(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極構(gòu)建并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制，是保證企業(yè)并購(gòu)順利實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。這里從企業(yè)自身的角度，就并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建設(shè)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標(biāo)公司

公司并購(gòu)要想降低法律風(fēng)險(xiǎn)，首先在于選擇合適的并購(gòu)對(duì)象。在并購(gòu)實(shí)施之前，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該做好深入細(xì)致的調(diào)查，衡量目標(biāo)公司價(jià)值，做好并購(gòu)項(xiàng)目可行性研究。一般要對(duì)目標(biāo)公司所處的行業(yè)，目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)與并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)系，目標(biāo)公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人力資源等方面進(jìn)行充分調(diào)查、研究和評(píng)估，為并購(gòu)決策提供可靠依據(jù)。在自身資源方面，企業(yè)應(yīng)該考慮自身特點(diǎn)和實(shí)際，希望成為什么公司，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)什么樣的并購(gòu)戰(zhàn)略和企業(yè)是否有能力來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。目標(biāo)公司的確立要與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)、規(guī)劃和戰(zhàn)略相適應(yīng)，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相結(jié)合。

如果目標(biāo)公司涉及的相關(guān)法律問題眾多、發(fā)展前景不樂觀，勢(shì)必會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來問題和風(fēng)險(xiǎn)。要選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，應(yīng)盡可能采用協(xié)議并購(gòu)形式，要約收購(gòu)一般屬于敵意并購(gòu)，容易導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，國(guó)家對(duì)此限制較多，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。協(xié)議收購(gòu)一般屬于善意并購(gòu)，并購(gòu)交易對(duì)股價(jià)影響較小，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小。而且，通過雙方協(xié)商溝通，還可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，降低并購(gòu)交易的其他風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)目標(biāo)的法律調(diào)查

并購(gòu)涉及的法律情況是多方面的，要根據(jù)每一并購(gòu)行為的具體情況來確定調(diào)查項(xiàng)目和提綱，并根據(jù)各案的實(shí)際情況來確定調(diào)查手段。法律調(diào)查是企業(yè)決策的依據(jù)，要嚴(yán)謹(jǐn)慎重，務(wù)求全面準(zhǔn)確。從實(shí)施調(diào)查的內(nèi)容看，主要包括：A．目標(biāo)企業(yè)的法律地位及股權(quán)或產(chǎn)權(quán)狀況；B．目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況；C．目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；D．目標(biāo)企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現(xiàn)實(shí)的和潛在的)；E．目標(biāo)企業(yè)的勞動(dòng)人事制度；F．被并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任問題等。另外，要特別關(guān)注并購(gòu)目標(biāo)的主體資質(zhì)問題。并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體之間的產(chǎn)權(quán)交易，這一產(chǎn)權(quán)交易的主體是否具有合法資質(zhì)是至關(guān)重要的，若交易主體存在著資質(zhì)上的法律缺陷，輕則影響并購(gòu)的順利進(jìn)行，重則可能造成并購(gòu)方的重大損失，甚至造成并購(gòu)失敗。

(三)確定符合實(shí)際的并購(gòu)方案

在近幾年我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中，無論是境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)之間或是國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)，最常見的情況有以下幾種：第一，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的收購(gòu)與兼并。包括整體收購(gòu)(同時(shí)承擔(dān)原企業(yè)的債權(quán)、債務(wù))、部分收購(gòu)(只購(gòu)買原企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或承擔(dān)部分債權(quán)、債務(wù))或聯(lián)合收購(gòu)(由多家企業(yè)對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu))。第二，以控股為目的的收購(gòu)與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期到餃購(gòu)買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權(quán)。另外還有通過股票市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股票，以達(dá)到控制上市公司股權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的目的。第三，以實(shí)現(xiàn)資源合理配置、資產(chǎn)優(yōu)化組合為目的的收購(gòu)與兼并?？梢允琴Y產(chǎn)互換方式、股份互換方式或同時(shí)伴以現(xiàn)金購(gòu)買份或資產(chǎn)、以資產(chǎn)兌換股份等多種形式同時(shí)進(jìn)行。

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購(gòu)方案時(shí)可以參考為以下幾種形式：第一，購(gòu)買式并購(gòu)；第二，承債式并購(gòu)；第三，吸收股份式并購(gòu)；第四，控股式并購(gòu)。這些并購(gòu)方式各有其特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)的目的和實(shí)際，靈活進(jìn)行選擇和確定。

(四)嚴(yán)密安排并購(gòu)協(xié)議條款

為了規(guī)范并購(gòu)行為，國(guó)家已制定并將繼續(xù)制定一系列調(diào)整并購(gòu)行為的法律、法規(guī)，其中既有規(guī)范具體并購(gòu)行為的，也有規(guī)范并購(gòu)策略的，既有促進(jìn)并購(gòu)行為的，也有限制某些并購(gòu)行為、策略的。并購(gòu)協(xié)議是并購(gòu)交易的法律表現(xiàn)，嚴(yán)密的并購(gòu)協(xié)議條款是主動(dòng)防范各類已知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。一般而言，在并購(gòu)協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護(hù)并購(gòu)交易安全。從內(nèi)容看，股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的主要條款包括：定義條款、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓、聲明與保證、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、轉(zhuǎn)讓程序(主要是雙方對(duì)企業(yè)管理權(quán)的交接手續(xù))、轉(zhuǎn)讓后企業(yè)的股權(quán)(產(chǎn)權(quán))結(jié)構(gòu)、企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處理(主要規(guī)定在合同所確定的基準(zhǔn)日前后企業(yè)所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)的分割與責(zé)任的承擔(dān))、保密、雙方的權(quán)利與義務(wù)、職工的安置、違約責(zé)任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭(zhēng)議的解決、通知和送達(dá)、其他。另外，涉及并購(gòu)國(guó)有企業(yè)協(xié)議的必須審批，履行相應(yīng)的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。確定和創(chuàng)新融資方式，增強(qiáng)資金保障能力，必須遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。首先，測(cè)算好企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，這對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模，要使并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)認(rèn)真分析各種融資渠道和融資方式的特點(diǎn)及適用性，尋求兩者的最佳對(duì)應(yīng)。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。

(六)聘請(qǐng)高水平中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)

篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)并購(gòu)日漸成為我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增加的有效途徑，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，對(duì)外實(shí)現(xiàn)收購(gòu)和兼并，進(jìn)行更全面的產(chǎn)權(quán)交易。然而，企業(yè)的并購(gòu)過程非常復(fù)雜，存在許多固有的風(fēng)險(xiǎn)因素，如市場(chǎng)、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)也面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資本風(fēng)險(xiǎn)的一種，體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營(yíng)、股權(quán)控制等各個(gè)方面，當(dāng)投入成本與資本結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，往往會(huì)引起并購(gòu)的失敗，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)收益。現(xiàn)階段，企業(yè)及時(shí)把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向標(biāo)，分析企業(yè)并購(gòu)過程中引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素并有針對(duì)性地采取措施加強(qiáng)防范十分必要。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

現(xiàn)在并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要形式和資本擴(kuò)張的有效手段，受到越來越多的重視和關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)的各種固有風(fēng)險(xiǎn)是由各種不確定性引起的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則由企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)決策失誤引發(fā)的財(cái)務(wù)損失和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化等不確定性引起，并購(gòu)財(cái)務(wù)狀況的現(xiàn)實(shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值偏離加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。其中，財(cái)務(wù)定價(jià)、集資融資、財(cái)務(wù)支付和財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

從宏觀因素來看，國(guó)家的宏觀調(diào)控措施、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)行情，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策。企業(yè)財(cái)務(wù)決策者如果對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、企業(yè)之間運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期把握不足會(huì)引起財(cái)務(wù)決策的失誤，與宏觀環(huán)境相失調(diào)，從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從微觀方面講，企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購(gòu)管理措施和文化體制、并購(gòu)信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。企業(yè)并購(gòu)過程中，其不科學(xué)合理的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購(gòu)技術(shù)不穩(wěn)固以及對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)信息和財(cái)務(wù)信息掌握不及時(shí)都會(huì)引起并購(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)。一旦對(duì)瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購(gòu)不合理，收購(gòu)方及其他相關(guān)者的利益就會(huì)受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題即風(fēng)險(xiǎn)類別，及時(shí)分析掌握并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別具有重要意義，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利?，F(xiàn)階段，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題主要分為財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響，即對(duì)并購(gòu)方自身和被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)信息掌握不足引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方對(duì)雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)表分析不到位，受表象所迷惑做出錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策，使得自身的財(cái)力與并購(gòu)能力不相符或者對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫節(jié)，從而引發(fā)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)方對(duì)所兼并、收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上所存在的風(fēng)險(xiǎn)，它與對(duì)財(cái)務(wù)信息的掌握息息相關(guān)，同時(shí)受到價(jià)值評(píng)估方法的影響，主要表現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)定價(jià)上的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金流動(dòng)前景的預(yù)測(cè)直接影響到收購(gòu)價(jià)格，信息掌握不全面、價(jià)值評(píng)估方法模式不適用，會(huì)導(dǎo)致定價(jià)過低或過高。定價(jià)過低導(dǎo)致收購(gòu)失敗，定價(jià)過高使得資金成本投入太高，會(huì)陷入后期財(cái)務(wù)上入不敷出的困境。

（三）資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)資金的運(yùn)行即集資、融資的運(yùn)行方式，資金的籌集與運(yùn)用是企業(yè)并購(gòu)過程中非常重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。不同的資金運(yùn)行方式所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小程度不同，合理實(shí)用的資金運(yùn)行方式可使企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，順利完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的兼并和收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運(yùn)行方式的不合理會(huì)導(dǎo)致外部集資、融資的高負(fù)債率和內(nèi)部資金的流動(dòng)性減小，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，嚴(yán)重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟(jì)能力。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)不同的并購(gòu)企業(yè)和并購(gòu)管理模式應(yīng)該采用不同的支付方式，否則將會(huì)引起支付不到位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。支付方的現(xiàn)金承受能力會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模，換股支付陷入時(shí)間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權(quán)和成本高的弊端，混合支付中對(duì)現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當(dāng)會(huì)引起資本機(jī)構(gòu)的紊亂，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)企業(yè)完成并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大，因此，加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)效益具有重要意義。

（一）充分把握財(cái)務(wù)信息

企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該充分掌握財(cái)務(wù)信息，在年度報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表的認(rèn)識(shí)上更加深入全面，了解報(bào)表的局限性，深入到目標(biāo)企業(yè)調(diào)查其財(cái)務(wù)的真實(shí)情況，做到知根知底，最大限度減輕并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。對(duì)于應(yīng)收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察，對(duì)被收購(gòu)方的會(huì)計(jì)報(bào)表、利潤(rùn)報(bào)表仔細(xì)核實(shí)，做好并購(gòu)前期風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（二）準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估即是對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。在把握好財(cái)務(wù)信息的基礎(chǔ)之上，對(duì)其資金收益的前景作出合理的預(yù)測(cè)。在價(jià)值評(píng)估上，可聘用中介機(jī)構(gòu)，在沒有利益的干擾下，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)客觀、公正的評(píng)估，使評(píng)估方式更加專業(yè)化，評(píng)估結(jié)果更加科學(xué)合理。此外，在定價(jià)確定和價(jià)格談判上，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)價(jià)值評(píng)估使之優(yōu)化，最大程度上防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）調(diào)整資金運(yùn)行方式

實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，有利于調(diào)整企業(yè)并購(gòu)過程中的資金運(yùn)行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大收益。對(duì)于并購(gòu)雙方的資金要進(jìn)行定性定量分析，在合理利用現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，收購(gòu)方可采用短期融資、長(zhǎng)期融資、自用融資、負(fù)債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標(biāo)。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的鞏固。

（四）實(shí)現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化是企業(yè)并購(gòu)過程中應(yīng)該遵循的支付原則。企業(yè)并購(gòu)時(shí)在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應(yīng)該充分考慮到成本和各項(xiàng)支付方式的風(fēng)險(xiǎn)度，從而優(yōu)化支付方式的組合，實(shí)現(xiàn)支付多樣化。并購(gòu)過程中，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金、股票、債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計(jì)算，保證資金結(jié)構(gòu)的科學(xué)化和被收購(gòu)方支付的及時(shí)到位，實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)通暢，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語

通過上文對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應(yīng)對(duì)方法。只要用合理、科學(xué)、實(shí)用的方法，企業(yè)就可以在并購(gòu)過程中將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度，使并購(gòu)順利完成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最大收益。企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此，加強(qiáng)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施對(duì)合理配置各項(xiàng)資源更加有利，無論對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯明花.淺議企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因和防范[J].社科縱橫，2010，（03）：34

篇5

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常指籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)。籌資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額的多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。［1］

2．企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

本文以最近某國(guó)內(nèi)家電巨頭(H公司)擬以54億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)(GE家電)全部資產(chǎn)(包括GE品牌40年的全球許可權(quán))為例，討論企業(yè)并購(gòu)中涉及的主要存務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．1目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。GE家電的財(cái)務(wù)報(bào)表存在風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過程中，H公司主要依據(jù)GE家電的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等確定GE家電的并購(gòu)價(jià)格，輔以現(xiàn)場(chǎng)考察GE的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)產(chǎn)品及改造后具有現(xiàn)代化能力的工廠，以及和GE管理層、營(yíng)銷、研發(fā)和物流的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流。但GE家電可能有選擇性的向外透露對(duì)自身有利的財(cái)務(wù)信息，或?qū)τ绊憙r(jià)格的信息不作充分準(zhǔn)確的披露，從而影響到H公司對(duì)并購(gòu)價(jià)格合理性的判斷，形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)GE家電的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵離不開恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同，使得定價(jià)異常復(fù)雜。采用不同的估值方法對(duì)GE家電進(jìn)行評(píng)估，很可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響并購(gòu)公司的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素:融資能力和融資結(jié)構(gòu)。融資能力是影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素，如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。若并購(gòu)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)方反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。外部融資主要方式有債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資需支付債務(wù)利息從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。資金總量中債務(wù)資金的比例即資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生較大的影響。但是支付的利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。股票支付方式籌措資金，可以避免大量現(xiàn)金流出，并且并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);但是新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，導(dǎo)致公司控制權(quán)分散同時(shí)降低普通股的凈收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。

2．3企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。主要有以下幾類:現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付工具的使用使公司承受的較大的現(xiàn)金壓力，可能會(huì)限制交易規(guī)模。股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。領(lǐng)導(dǎo)層可能通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購(gòu)后的公司置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地，增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度。

3．企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

3．1并購(gòu)前的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)GE家電，才能保證有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此，必須對(duì)GE家電的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況等指標(biāo)進(jìn)行全面分析和系統(tǒng)的評(píng)價(jià)，進(jìn)行可行性分析。根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以此確定是否實(shí)行并購(gòu)。H公司的此次收購(gòu)具有很高的戰(zhàn)略意義，項(xiàng)目是在H集團(tuán)把整個(gè)海外資產(chǎn)并到上市公司之后戰(zhàn)略實(shí)施的繼續(xù)，通過收購(gòu)GE家電，能夠快速提升全球品牌布局:1．GE具有優(yōu)秀的品牌資源，擁有超過100年歷史，在北美有忠誠(chéng)的用戶群;2．GE有非常強(qiáng)的產(chǎn)品線、研發(fā)技術(shù)實(shí)力;3．GE最具特點(diǎn)的是物流分銷能力，在安裝渠道方面具有獨(dú)特的差異化優(yōu)勢(shì)。因此，H公司考核GE家電時(shí)全面了解被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況，詳細(xì)分析被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)資料，合理預(yù)測(cè)未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。企業(yè)必須在收益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡之下采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上做出的GE家電估價(jià)才能接近其真實(shí)價(jià)值。

3．2并購(gòu)過程的融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)能否在最短時(shí)間內(nèi)籌集到并購(gòu)資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)以后的企業(yè)產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)可以以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。一般來說企業(yè)內(nèi)部的自有資金數(shù)量都較有限，往往以外部融資為主。H公司也不例外，收購(gòu)?fù)ㄟ^自有資金和并購(gòu)貸款(60%)完成，同時(shí)H公司通過如下方式極大降低了融資風(fēng)險(xiǎn):貸款通過銀行融資方式，初步考量使用3－5年期限融資，在海外操作;由于整個(gè)資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，交易也是美元交易，若以美元進(jìn)行融資，還款時(shí)也用現(xiàn)金流美元來還款，可以規(guī)避美元和人民幣匯率變動(dòng)的影響。融資后上市公司和標(biāo)的公司合并資產(chǎn)負(fù)債表后，整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率沒有超過70%;短期內(nèi)不會(huì)發(fā)行股份，沒有考慮在股票市場(chǎng)進(jìn)行融資。標(biāo)的公司2013、2014、2015Q1－Q3營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，EBIT分別為1．76、2．00、2．23億美元，具有穩(wěn)定的盈利能力和良好增長(zhǎng)預(yù)期，收入規(guī)模和利潤(rùn)水平均有提升。H公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有一定程度提升，但是標(biāo)的公司盈利對(duì)EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來看，此次收購(gòu)會(huì)增厚公司EPS。所以，企業(yè)在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)，必須進(jìn)行加權(quán)平均資本成本的分析，爭(zhēng)取以最低的成本獲得最優(yōu)的融資組合，合理確定短期債務(wù)成本與長(zhǎng)期債務(wù)成本的比例關(guān)系，在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。同時(shí)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新為企業(yè)提供多樣化的支付方式和融資渠道。

3．3并購(gòu)過程支付風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。并購(gòu)支付是企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)的最后環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購(gòu)雙方的利益。支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)置換支付及杠桿支付等。標(biāo)的公司(如GE家電)通常希望的支付方式是現(xiàn)金支付。不同方式對(duì)并購(gòu)方業(yè)來說有不同的風(fēng)險(xiǎn):采用現(xiàn)金支付的方式會(huì)使得企業(yè)的資金流變差;使用股權(quán)支付方式通常會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，造成控制權(quán)減弱;杠桿支付則產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，并購(gòu)的支付方式與稅收待遇是相關(guān)的，不同的支付方式會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇。目前，現(xiàn)金支付方式是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式。本例并購(gòu)綜合考慮了H公司的財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、融資成本以及股東和管理層的要求等。對(duì)于H公司而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來支付并購(gòu)價(jià)款，其利息的成本可以在稅前列支，且標(biāo)的公司盈利對(duì)EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來看，該收購(gòu)會(huì)增厚公司EPS。因此，企業(yè)應(yīng)該遵循獲得最佳并購(gòu)效益為原則，合理選擇支付方式。

3．4并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)的發(fā)展可能長(zhǎng)期存在，貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過程，影響著企業(yè)發(fā)展。并購(gòu)企業(yè)如何把雙方的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行整合發(fā)揮生產(chǎn)要素的效益，如何發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保證。H公司將對(duì)GE家電首先進(jìn)行如下方面的整合:1．收入方面，中國(guó)、美國(guó)市場(chǎng)對(duì)接;2．產(chǎn)品資源，產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)進(jìn)行對(duì)接;3．供應(yīng)鏈、采購(gòu)、成本＆質(zhì)量控制均有完善體系，雙方會(huì)有更大的協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，對(duì)GE團(tuán)隊(duì)保持獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，保證公司獨(dú)立性，另外會(huì)設(shè)立獨(dú)立的董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，與收購(gòu)斐雪派克模式一致。H公司將根據(jù)收購(gòu)斐雪派克的經(jīng)驗(yàn)，最大可能發(fā)揮GE團(tuán)隊(duì)的積極性和經(jīng)驗(yàn)。綜上，企業(yè)并購(gòu)是個(gè)極其復(fù)雜的“聯(lián)姻”過程，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿其中的決定性風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)其應(yīng)對(duì)方式除借鑒行業(yè)慣例，更應(yīng)依據(jù)企業(yè)的不同情況進(jìn)行有針對(duì)性的分析和防范。

參考文獻(xiàn):

［1］陳共榮、艾志群:論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［J］．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2002(2)

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-00-01

隨著我國(guó)“走出去”政策以及混合經(jīng)濟(jì)體制的推行，國(guó)內(nèi)又將掀起新一輪企業(yè)并購(gòu)的浪潮。企業(yè)并購(gòu)存在諸多好處，從宏觀層面看，企業(yè)并購(gòu)不僅可以使國(guó)家獲取國(guó)外有效資源、先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)力，而且可以整合國(guó)內(nèi)行業(yè)資源，優(yōu)化資源配置，淘汰落后生產(chǎn)力，提高資源使用效率；從微觀層面來看，企業(yè)不僅可以迅速進(jìn)入新領(lǐng)域占領(lǐng)市場(chǎng)份額，克服行業(yè)上的壁壘、加強(qiáng)壟斷勢(shì)力，還能夠在短期內(nèi)獲得成熟的經(jīng)營(yíng)資源，如品牌、資產(chǎn)、技術(shù)、人力等，實(shí)現(xiàn)短期盈利或規(guī)模效益。

全球企業(yè)已歷經(jīng)多次并購(gòu)浪潮，各種成功和失敗的案例及其研究表明，企業(yè)并購(gòu)雖然好處多多，但也潛藏著各種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)使并購(gòu)過程和結(jié)果具有很大的不確定性，倘若對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制不利，將引起并購(gòu)失敗，甚至給企業(yè)帶來巨額損失。因此，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)并采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，是本文分析的主要內(nèi)容。

一、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及原因

廣義的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)并購(gòu)以后收益或損失的不確定性，而形成的實(shí)際損益與預(yù)期收益之間的偏差；狹義的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，則是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)中遭受損失的可能性。根據(jù)企業(yè)并購(gòu)時(shí)期的不同，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可以分為并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

1.企業(yè)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)前存在的風(fēng)險(xiǎn)也稱為企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)，主要有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)等。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國(guó)家政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展周期，是否結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，是否充分調(diào)研市場(chǎng)并做出切合企業(yè)自身的決策。如有些企業(yè)未能將企業(yè)自身在市場(chǎng)中準(zhǔn)確定位，過分重視企業(yè)規(guī)模和數(shù)量的逐年擴(kuò)張，不考慮自身人才、資金、技術(shù)等條件的缺乏，導(dǎo)致企業(yè)盲目擴(kuò)張，最終投資虧損，典型的案例有德隆體系。再如對(duì)目標(biāo)公司和市場(chǎng)預(yù)測(cè)偏樂觀，本來可以部分收購(gòu)或者合作收購(gòu)的目標(biāo)公司，沒有部分收購(gòu)或合作收購(gòu)，未對(duì)原股東形成牽制，未將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，而是一次性對(duì)目標(biāo)公司整體收購(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)只能獨(dú)自應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，甚至承擔(dān)虧損。信息風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司信息掌握的不對(duì)稱性以及道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司的盈利狀況、資產(chǎn)真實(shí)性、或有事項(xiàng)等信息掌握不夠全面，從而使項(xiàng)目可行性研究論證不充分、質(zhì)量不高，可能出現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格偏高，成本測(cè)算與實(shí)際成本不相符，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模容量預(yù)測(cè)分析有偏差，對(duì)節(jié)能、環(huán)保等問題考慮不夠周全。企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司信息的收集、處理和利用情況在很大程度上決定了對(duì)目標(biāo)公司各方面情況判斷的準(zhǔn)確性。

2.企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)也稱為執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，主要有資金籌措與支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)等。資金籌措風(fēng)險(xiǎn)即融資風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于國(guó)家貨幣政策變化、可供企業(yè)選擇的融資渠道、融資方式等方面的影響，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，給企業(yè)融資帶來不同程度的影響。此外，對(duì)合作方的選擇也將影響融資結(jié)果，有些企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，部分股東未能及時(shí)繳納資本金或提供有效擔(dān)保等，都可能影響并購(gòu)資金籌措，進(jìn)而影響并購(gòu)活動(dòng)。在并購(gòu)方式選擇上，是選擇收購(gòu)資產(chǎn)還是收購(gòu)權(quán)益，將對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本產(chǎn)生不同的影響，最終影響企業(yè)并購(gòu)的損益。無論以何種方式并購(gòu)企業(yè)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系都很重要，有些國(guó)有企業(yè)在收購(gòu)其他國(guó)有企業(yè)的過程中，思想上認(rèn)為都是國(guó)企，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰也無大礙，這樣就為企業(yè)后續(xù)可能發(fā)生的股份多元化、轉(zhuǎn)讓、合并、分拆等業(yè)務(wù)埋下了隱患。

3.企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)也稱為整合風(fēng)險(xiǎn)，主要有營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、文化沖突風(fēng)險(xiǎn)等。首先，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為不能有效利用并購(gòu)后的技術(shù)和資本優(yōu)勢(shì)，從而喪失對(duì)企業(yè)有利的發(fā)展機(jī)會(huì)；或者是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的業(yè)績(jī)不升反降，從而引發(fā)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，文化沖突風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)后的整合也至關(guān)重要，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)雙方在文化上的差異會(huì)加大文化阻撓成本，影響并購(gòu)后的戰(zhàn)略實(shí)施，文化整合是一個(gè)涉及面廣、操作難度大、需要長(zhǎng)期磨合的過程。第三，管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)雙方管理層方面形成的收益不確定性，主要是由于管理者自身的素質(zhì)和能力、決策體制、管理機(jī)制等方面原因形成的。如董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)的法人治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)，董事會(huì)既是決策者又是執(zhí)行者，決策者難把更多精力放在戰(zhàn)略、策略研究上，影響了戰(zhàn)略決策，同時(shí)對(duì)經(jīng)理層授權(quán)不夠充分，影響了具體事務(wù)的及時(shí)響應(yīng)和解決效率。再如有些企業(yè)缺乏糾偏機(jī)制和止損機(jī)制，對(duì)并購(gòu)后的業(yè)績(jī)下滑缺乏有效的應(yīng)對(duì)預(yù)案，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

1.企業(yè)并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是要明確企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分了解國(guó)家宏觀政策，分析市場(chǎng)行情和行業(yè)周期，規(guī)范決策程序，提高決策水平；二是全面獲取信息，增強(qiáng)項(xiàng)目前期盡職調(diào)查、可行性研究、優(yōu)化設(shè)計(jì)與投資、效益評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析等工作的科學(xué)性，努力實(shí)現(xiàn)充分預(yù)測(cè)、合理評(píng)估、科學(xué)決策。

2.企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是開展企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)期的融資環(huán)境和融資渠道是否能夠?yàn)槠髽I(yè)提供足額的資金保證，選擇融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小且有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式；二是選擇適合企業(yè)的收購(gòu)方式，降低收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)，并明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，及時(shí)辦理產(chǎn)權(quán)手續(xù)。

3.企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。一是加強(qiáng)管理，提升管理水平，完善內(nèi)控制度、強(qiáng)化內(nèi)部管理、提升企業(yè)管理水平和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效益，加強(qiáng)投資計(jì)劃和統(tǒng)計(jì)分析，健全風(fēng)險(xiǎn)管理識(shí)別、響應(yīng)、剎車、退出機(jī)制，有效防范和應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)。二是建立后評(píng)價(jià)機(jī)制、糾偏機(jī)制、止損機(jī)制、容錯(cuò)機(jī)制，總結(jié)企業(yè)并購(gòu)等投資活動(dòng)成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)后續(xù)投資活動(dòng)起到借鑒和指導(dǎo)作用。三是建立有針對(duì)性的管理考核體系，完善相關(guān)考核與問責(zé)機(jī)制，提高管理層的責(zé)任心和積極性。

篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場(chǎng)的逐漸完善，企業(yè)并購(gòu)行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購(gòu)呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長(zhǎng)274%和210% 。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并購(gòu)是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資、融資活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，即并購(gòu)定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策以及其他因素，引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與困境。因此，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中必須充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)而言之，就是指企業(yè)由于并購(gòu)涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著眾多觀點(diǎn)。杜攀（2000）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是企業(yè)因發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)而對(duì)資金的需求所引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。史佳卉（2006）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的集合，是由風(fēng)險(xiǎn)誘惑效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)交互作用而形成的價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，可見企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購(gòu)活動(dòng)中籌資、融資決策所帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預(yù)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購(gòu)的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等;微觀方面，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化在時(shí)間上、范圍上或者單獨(dú)存在，或者交叉疊加，這都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期，與結(jié)果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。

2、信息不對(duì)稱性

企業(yè)并購(gòu)過程中， 引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)因素是信息的不對(duì)稱性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，或目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)信息的故意隱藏，導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無法了解或準(zhǔn)確估計(jì)其真實(shí)價(jià)值，誤導(dǎo)做出錯(cuò)誤決策，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是指在對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值估值時(shí)，其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而形成并購(gòu)價(jià)格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指融資能力風(fēng)險(xiǎn)以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通常可采用的有自有資金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)不同，在對(duì)外融資，特別是債務(wù)融資時(shí)，通常需對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)， 使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標(biāo)公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價(jià)款付給目標(biāo)企業(yè)股東，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來?yè)Q取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤(rùn)的股份增加，原來股東的收益就會(huì)被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價(jià)的波動(dòng)，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)通過大量舉債融資購(gòu)得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方需進(jìn)行包括財(cái)務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導(dǎo)致。另外財(cái)務(wù)整合過程中，并購(gòu)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ），一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計(jì)虧損超1億元，這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財(cái)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值，藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，從而采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當(dāng)并購(gòu)企業(yè)選擇融資方式時(shí)，應(yīng)遵循融資成本最小化原則，同時(shí)要充分考慮資本結(jié)構(gòu)，合理確定短長(zhǎng)期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時(shí)，是首選，其次是債務(wù)和股權(quán)融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時(shí)，要充分考慮股權(quán)稀釋問題。在確定了并購(gòu)資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。

（三）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強(qiáng)資金運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實(shí)行一體化的財(cái)務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運(yùn)作。加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的減值測(cè)試和提前預(yù)判分析，降低因商譽(yù)減值導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)而帶來的市值損失風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn) 整合風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)對(duì)于企業(yè)來說，既是發(fā)展擴(kuò)張的機(jī)遇，也是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)能否合理評(píng)估并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有針對(duì)性地應(yīng)對(duì)與控制，關(guān)系到并購(gòu)的成敗。本文通過分析并量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，希望幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)失敗的概率。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定

風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，可能帶來超額回報(bào)，也可能帶來巨額損失，機(jī)會(huì)和危險(xiǎn)并存。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)繁瑣的活動(dòng)，存在多種風(fēng)險(xiǎn)，比如環(huán)境、政策、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)還款能力下降，投資者預(yù)期收益滿足不了其要求水平的風(fēng)險(xiǎn)。本文所說的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是單純由債務(wù)引起的，而是貫穿于并購(gòu)的全過程，包括目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。綜合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過程中，價(jià)值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業(yè)未來帶來財(cái)務(wù)損失的可能性，企業(yè)對(duì)并購(gòu)預(yù)測(cè)的價(jià)值與未來實(shí)際價(jià)值可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。它囊括了綜合性、動(dòng)態(tài)性、可控性、補(bǔ)償性的多重特性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類與成因

結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定，可將其劃分為四大類風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)值估值、融資、支付和整合風(fēng)險(xiǎn)，這四類風(fēng)險(xiǎn)相輔相成，密不可分。

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的合理性關(guān)系到并購(gòu)的成敗，過高估計(jì)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過高，進(jìn)而引發(fā)不合理的融資結(jié)構(gòu)，帶來融資風(fēng)險(xiǎn)；抑或由于未來目標(biāo)企業(yè)的盈利能力達(dá)不到預(yù)期值，而帶來現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致企業(yè)難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方?jīng)]有對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力做出合理的估計(jì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過高，使企業(yè)難以承受，帶來了財(cái)務(wù)危機(jī)。

對(duì)于價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：（1）并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有漏洞。報(bào)表對(duì)過去交易事項(xiàng)的反映與并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來的預(yù)測(cè)存在偏差，而且管理層也有操縱報(bào)表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善，導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。目前的評(píng)估方法有凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，主觀性較強(qiáng)，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育并不是很健全，具有較強(qiáng)專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司數(shù)量有限，而且評(píng)估中獨(dú)立性和客觀性較弱，影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大額的資金，內(nèi)部資金一般達(dá)不到需求，需要外界資金的支持，所以并購(gòu)資金的來源需要內(nèi)外部相結(jié)合。內(nèi)部融資沒有償債風(fēng)險(xiǎn)，但是使用內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本較大。外部融資中的權(quán)益融資會(huì)帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，而債務(wù)融資又會(huì)帶來未來歸還本金的壓力。企業(yè)能否及時(shí)籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關(guān)重要。因此融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購(gòu)需求以及籌集資金來源方式的比例分配對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。

對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風(fēng)險(xiǎn)，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資的資本結(jié)構(gòu)不恰當(dāng)，企業(yè)沒有合理地安排權(quán)益和負(fù)債的比率，以致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會(huì)導(dǎo)致融資成本過高，加大并購(gòu)成本，引起未來難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本的危機(jī)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過程中，支付的方式有多種，可以考慮現(xiàn)金支付抑或發(fā)行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付方式下，不會(huì)帶來股權(quán)稀釋的問題，但是現(xiàn)金規(guī)模可能會(huì)限制并購(gòu)的規(guī)模，而且存在機(jī)會(huì)成本，可能帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；此外，目標(biāo)股東收到現(xiàn)金需要繳納稅款，增加了稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有可能使并購(gòu)行為受阻。股票支付可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，分散管理權(quán)?；旌现Ц斗绞绞莾煞N及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會(huì)有中斷，缺乏連續(xù)性。因此支付風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方選擇的支付方式給企業(yè)帶來的資金流動(dòng)性降低和股權(quán)稀釋的可能。

對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為：（1）企業(yè)流動(dòng)性資金比例較低，企業(yè)無法樽什增加或者負(fù)債減少提供資金保障，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)損失?，F(xiàn)金支付方式下，資金流動(dòng)性降低，可能會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）股權(quán)被稀釋，股東權(quán)益受損。股票支付方式下，股票數(shù)量的增加可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

（四）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)流程結(jié)束后，并購(gòu)后的整合也非常重要。每個(gè)公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購(gòu)后能否在這些方面很好的整合，關(guān)系到企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。整合風(fēng)險(xiǎn)范圍很廣，如企業(yè)的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)雙方在交易完成之后，能否將人才、戰(zhàn)略、組織、文化凝聚在一起，如果并購(gòu)過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)達(dá)到某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，因某一事件的發(fā)生對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響起到主導(dǎo)作用，就會(huì)帶來財(cái)務(wù)損失的可能性。

對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)的員工進(jìn)行合理的安置非常重要，應(yīng)該關(guān)心如何留住人才。（2）戰(zhàn)略整合不善。能否將并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略進(jìn)行統(tǒng)一、達(dá)到共同的目標(biāo)很重要。（3）組織機(jī)構(gòu)整合不善。如果機(jī)構(gòu)整合不考慮經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性，職能分工不明確，集權(quán)分權(quán)不適宜，會(huì)影響企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（4）文化整合不善。企業(yè)文化是一種無形資源，會(huì)影響員工的心理和行為，進(jìn)而影響有形資產(chǎn)的使用。如果并購(gòu)后企業(yè)文化價(jià)值觀念不能達(dá)到統(tǒng)一，可能會(huì)引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。

三、利用層次分析法量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

利用層次分析法，將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，以具體的數(shù)據(jù)更直觀地反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.設(shè)定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí)，然后將每個(gè)等級(jí)賦予分值，分值的大小可以結(jié)合專家咨詢法。專家可以利用企業(yè)的各個(gè)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)與行業(yè)均值的偏離程度進(jìn)行打分，衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。

2.結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類和成因，先建立層次結(jié)構(gòu)，劃分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。對(duì)于第一層次，它的含義是評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，即最終評(píng)估目標(biāo)。對(duì)于第二層次，具體劃分為四類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第三層次指標(biāo)的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結(jié)構(gòu)中分析體系的層次數(shù)量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標(biāo)數(shù)量不宜過多，因?yàn)閿?shù)量過多會(huì)影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結(jié)合我國(guó)為了綜合考察國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，從盈利、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)效率三個(gè)方面制訂的一套權(quán)威的指標(biāo)體系，體系中的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款總周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率等。結(jié)合層次分析法對(duì)同一層次指標(biāo)選取數(shù)目不宜過多的要求及國(guó)家制定的權(quán)威指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，綜合指標(biāo)計(jì)算的便利性及科學(xué)性，具體的指標(biāo)選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運(yùn)用，先把準(zhǔn)則層的指標(biāo)利用專家咨詢法進(jìn)行重要性排序，然后對(duì)于第三層次中歸屬于同一個(gè)上一層級(jí)的指標(biāo)進(jìn)行重要性排序。建立好層次結(jié)構(gòu)圖之后，設(shè)立判斷矩陣，采用1―9比較標(biāo)度的方法，比較兩兩因素的重要性，進(jìn)而確定權(quán)重。

由于每一層次的權(quán)重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準(zhǔn)則層相對(duì)于目標(biāo)層各因素的權(quán)重確定方法。根據(jù)專家進(jìn)行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：

結(jié)合判斷矩陣的比較標(biāo)度，可知角線處每一個(gè)值為1，按對(duì)角線對(duì)稱的兩個(gè)值互為倒數(shù)，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據(jù)和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個(gè)列向量都進(jìn)行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進(jìn)行歸一化，得到一個(gè)新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權(quán)重值，記為W1―W4。另外為了保證準(zhǔn)確性，要進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，需要計(jì)算指標(biāo)CI=（λmax-n）/（n-1）的大?。é薽ax為根據(jù)判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標(biāo)如果小于0.1則通過檢驗(yàn)，否則需要將判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整。

4.通過上述方法，最后一個(gè)步驟的結(jié)果匯總?cè)绫?所示。將確定的風(fēng)險(xiǎn)分值與計(jì)算出的權(quán)重填列在表格對(duì)應(yīng)的空白處。最后一列為專家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分的分值。準(zhǔn)則層和指標(biāo)層各因素對(duì)應(yīng)的權(quán)重通過上述步驟得出，最后利用加權(quán)平均的數(shù)學(xué)方法計(jì)算并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，具體計(jì)算出四類風(fēng)險(xiǎn)的分值以及最終目標(biāo)層并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分值。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是幫助企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的手段，也是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性活動(dòng)。并購(gòu)活動(dòng)要順利開展，需要企業(yè)正確評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)應(yīng)對(duì)。本文對(duì)相關(guān)概念的界定可以幫助企業(yè)正確理解并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)類別和成因的分析可以幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結(jié)合使用，可以幫助企業(yè)將具體的四類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及綜合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，根據(jù)估計(jì)的每一類風(fēng)險(xiǎn)的大小有側(cè)重地采取應(yīng)對(duì)措施，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)展有一定的借鑒意義。

本研究主要側(cè)重于理論分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)立的第三個(gè)層次指標(biāo)的選取上，也存在不足，只是選取了幾個(gè)代表性的指標(biāo)，需要進(jìn)行改進(jìn)與完善。

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篇9

企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展無非兩大途徑，內(nèi)部擴(kuò)充和外部擴(kuò)展。內(nèi)部擴(kuò)充投入大，時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大。而相對(duì)于內(nèi)部擴(kuò)充來說，外部擴(kuò)展具有投入少，見效快和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。所以外部擴(kuò)展成為企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的一個(gè)主要途徑。

兼并和收購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)展的主要形式。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和逐步完善，并購(gòu)的方式和規(guī)模也經(jīng)歷著前所未有的變化。

1、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，涉及到了以下各種風(fēng)險(xiǎn)：

1.1信息風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)前期和整個(gè)并購(gòu)過程中，獲得要并購(gòu)企業(yè)的信息是相當(dāng)必要的。信息的及時(shí)可靠可以大大提高并購(gòu)企業(yè)行動(dòng)的成功率。

企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)過程中經(jīng)常由于各種各樣的原因使得信息不對(duì)稱從而導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。收購(gòu)方往往沒有經(jīng)過深入的調(diào)查研究，沒有經(jīng)過層層篩選，縱向比較等方式選擇目標(biāo)企業(yè)，而盲目的確定并購(gòu)的對(duì)象導(dǎo)致失敗的結(jié)局。被收購(gòu)方面對(duì)敵意收購(gòu)時(shí)往往也會(huì)刻意隱瞞一些比如外債，擔(dān)保等影響談判交易和價(jià)格的不利因素，等到交易完成后給目標(biāo)企業(yè)留下了許多不利的因素，給收購(gòu)方帶來慘重的損失。

1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以往往一項(xiàng)并購(gòu)決議對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資金的規(guī)模產(chǎn)生比較大的影響，由此產(chǎn)生了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不穩(wěn)定性而使整個(gè)企業(yè)面臨潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

許多并購(gòu)行為因收購(gòu)方自身實(shí)力不足，難以籌措大量的資金，未能達(dá)到預(yù)期的效果，甚至連企業(yè)本身也被拖累。

有時(shí)候企業(yè)會(huì)通過杠桿并購(gòu)來獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，由于其不確定性導(dǎo)致了收購(gòu)方償債能力的問題，從而帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

1.3反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

通常情況下面臨敵意收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的反抗更為強(qiáng)烈，會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行反收購(gòu)行動(dòng)。而且，敵意收購(gòu)?fù)ǔo法從目標(biāo)公司獲取其內(nèi)部實(shí)際運(yùn)營(yíng)，財(cái)務(wù)狀況等重要資料，給公司股價(jià)帶來困難。但相反，善意收購(gòu)相對(duì)來說可以進(jìn)行的比較順利。一般并購(gòu)公司會(huì)犧牲自己的部分利益換取同目標(biāo)公司的合作。

1.4法律政策風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)

各國(guó)的法律關(guān)于并購(gòu)的法律細(xì)節(jié)，一般都是通過增加并購(gòu)成本而提高了并購(gòu)的難度。從而使得并購(gòu)的成本之高，風(fēng)險(xiǎn)之大，程度之復(fù)雜往往會(huì)難住很多收購(gòu)者。在我國(guó)由于并購(gòu)活動(dòng)起步較晚，立法也相對(duì)落后等原因，在并購(gòu)中出現(xiàn)了不少的問題，引起許多糾紛，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

有的并購(gòu)由于專業(yè)人士的匱乏，并購(gòu)方案設(shè)計(jì)有缺陷，并購(gòu)的程序，信息的披露等多個(gè)方面或多或少的違反了相關(guān)的法律，法規(guī)，并最終導(dǎo)致了并購(gòu)的失敗。

每個(gè)企業(yè)都有自己的企業(yè)文化，每個(gè)企業(yè)文化之間都有差異，并存在排他性。因此，在并購(gòu)的時(shí)候，若不注重企業(yè)文化的差異性，將會(huì)阻礙并購(gòu)的成功。并購(gòu)雙方企業(yè)之間的文化差異往往造成雙方文化上的沖突，從而帶來了文化整合的風(fēng)險(xiǎn)。

1.5體制風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)行為應(yīng)該是企業(yè)通過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自主選擇發(fā)展的一種自發(fā)的市場(chǎng)行為。而目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)中許多并購(gòu)都是由政府部門強(qiáng)行撮合的，包辦婚姻的色彩比較濃。

盡管大規(guī)模的并購(gòu)需要政府的支持和引導(dǎo)，但并購(gòu)必須是建立在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)條件下的。政府運(yùn)用行政手段強(qiáng)行干預(yù)背離了市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，往往會(huì)導(dǎo)致很大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后雖然表面形成了一個(gè)大的集團(tuán)，但人力，物力等各方面由于強(qiáng)行撮合，沒有經(jīng)過任何的磨合期，資本運(yùn)營(yíng)相當(dāng)混亂，從而這項(xiàng)并購(gòu)一開始就一直潛伏著體制風(fēng)險(xiǎn)。

2、防范企業(yè)收購(gòu)兼并過程中風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)性的工程，它涉及到很多個(gè)方面，包括政府，社會(huì)以及并購(gòu)中的雙方。企業(yè)的并購(gòu)環(huán)節(jié)本身也非常復(fù)雜，包括了許多的重要環(huán)節(jié)，與之同時(shí)也帶來了許多的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)如此的風(fēng)險(xiǎn)問題我們要找出相應(yīng)的對(duì)策來解決。盡量使企業(yè)在今后的并購(gòu)中少出現(xiàn)類似的問題。

2.1準(zhǔn)確的確定目標(biāo)企業(yè)

在企業(yè)的并購(gòu)過程中正確的選擇目標(biāo)企業(yè)是決定一個(gè)并購(gòu)案例成功與否的一個(gè)關(guān)鍵性的因素。要準(zhǔn)確的確定目標(biāo)企業(yè)就要充分的利用投資銀行，證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選。

首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略意圖確定目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)和地區(qū)。依據(jù)企業(yè)規(guī)模、材料資源、交易成本、企業(yè)產(chǎn)品的附加值、業(yè)務(wù)范圍等縮小搜索的范圍，從而確定地區(qū)與行業(yè)。

其次就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和企業(yè)的含金量進(jìn)行調(diào)研和初步的評(píng)估，并根據(jù)結(jié)果來進(jìn)一步確定潛在的候選企業(yè)。因?yàn)椴①?gòu)是為了企業(yè)自身能有個(gè)更好的擴(kuò)展。

最后就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本情況以及目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)的全面的評(píng)估和判斷，在事先對(duì)并購(gòu)過程中將會(huì)出現(xiàn)的一些問題進(jìn)行預(yù)案處理。并確定以并購(gòu)的標(biāo)的，并進(jìn)行擬訂并購(gòu)方案。

2.2正確估計(jì)并購(gòu)成本和收益

在對(duì)企業(yè)的并購(gòu)方案進(jìn)行規(guī)劃的時(shí)候，成本效益的分析就提供了一個(gè)重要的決策原則，企業(yè)并購(gòu)是為了企業(yè)自身發(fā)展而進(jìn)行的。

并購(gòu)的成本是在并購(gòu)中發(fā)生的各種費(fèi)用，主要由并購(gòu)過程中支付給各個(gè)中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，支付給被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)款以及并購(gòu)法律程序完成后對(duì)企業(yè)管理整合所花費(fèi)的費(fèi)用。

并購(gòu)后取得的效益才是投資者最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的。對(duì)效益的評(píng)估應(yīng)該分為三方面進(jìn)行，分別是并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益，并購(gòu)方企業(yè)的收益以及被并購(gòu)方股票的收益情況。只有三個(gè)方面都能達(dá)到預(yù)期的效果，此收購(gòu)才能被雙方所接受。

2.3降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)充分的認(rèn)識(shí)到本企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，而且企業(yè)資金全部為自有資金，那么本企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)就完全處于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之下，應(yīng)當(dāng)立即停止并購(gòu)計(jì)劃。

其次是收購(gòu)時(shí)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)本身的實(shí)際情況確定融資的方法，并根據(jù)企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)采用相應(yīng)的支付手段，以保證企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的完整，穩(wěn)定。

最后在并購(gòu)結(jié)束之后，企業(yè)還要適當(dāng)注意自身的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)，過度負(fù)債的經(jīng)營(yíng)往往會(huì)帶來企業(yè)破產(chǎn)或自身成為其他企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。

2.4防范法律風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，目前還沒有一個(gè)完整的法律，法規(guī)體系來對(duì)并購(gòu)進(jìn)行約束，這就是需要我們加強(qiáng)這方面的立法問題，以對(duì)越來越多的公司改革和并購(gòu)所帶來的糾紛。

要防范好法律風(fēng)險(xiǎn)就要重視以下幾個(gè)問題：

1.充分了解公司的各項(xiàng)證明是否都合法有效，土地使用性質(zhì)以及年限有沒有限制，設(shè)備等一些資產(chǎn)的所有權(quán)問題。

2.清理目標(biāo)企業(yè)以前所簽訂的所有合同，對(duì)于那些比較重大的合同應(yīng)該做重新調(diào)查，研究，調(diào)整，特別是對(duì)于那些不合理的，影響目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的合同應(yīng)當(dāng)早日修改，處理掉。

3.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，掌握的專利權(quán)及商標(biāo)使用權(quán)都要有詳細(xì)的理解。

4.對(duì)目標(biāo)企業(yè)過去稅收情況，應(yīng)該請(qǐng)相關(guān)部門進(jìn)行詳細(xì)的盤查，看是存在有偷稅漏稅的情況。對(duì)于出現(xiàn)的問題應(yīng)該及時(shí)提交相應(yīng)部門進(jìn)行處理，處置。

5.應(yīng)當(dāng)在并購(gòu)合同中規(guī)定比較詳盡的擔(dān)保與賠償條款，以保證出現(xiàn)問題時(shí)可以最大限度的保護(hù)本企業(yè)的合法權(quán)益。

6.應(yīng)當(dāng)尋找有資質(zhì)的，適合的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作。讓投資公司或者投資銀行對(duì)并購(gòu)的可行性，方案設(shè)計(jì)以及其他各個(gè)細(xì)小的環(huán)節(jié)進(jìn)行相應(yīng)的法律，法規(guī)的指導(dǎo)和建議。

2.5加強(qiáng)并購(gòu)之后企業(yè)的整合力度

由于并購(gòu)涉及到至少兩家以上的企業(yè)，在完成并購(gòu)之后要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期效益，關(guān)鍵在于企業(yè)并購(gòu)后的管理整合工作，側(cè)重點(diǎn)應(yīng)該發(fā)在組織，營(yíng)運(yùn)還有企業(yè)文化方面的整合。具體包括：

1.文化的整合。難度最大的就是文化的整合。企業(yè)文化對(duì)企業(yè)員工的行為有指導(dǎo)和約束作用。在企業(yè)并購(gòu)整合過程中，并購(gòu)雙方由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從事行業(yè)以及所屬區(qū)域等方面的不同，就決定了雙方企業(yè)文化方面的差異。因此，企業(yè)文化整合要從遵循事實(shí)求實(shí)，取長(zhǎng)補(bǔ)短和促進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的原則出發(fā)，促使并購(gòu)后企業(yè)重視研究并購(gòu)前企業(yè)的實(shí)際情況，并結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，研究企業(yè)文化的理想模式。要在融合雙方文化的基礎(chǔ)上，建立新的企業(yè)文化，就必須通過“認(rèn)識(shí)雙方文化——確定文化差異——尋求協(xié)調(diào)辦法——確定文化整合方案——實(shí)施”這樣一個(gè)程序來完成。

2.人力資源的整合。人力資本整合工作主要包括針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)員工的出走和流失，隊(duì)伍的渙散和情緒的波動(dòng)，員工對(duì)新組織的不適應(yīng)等一系列的問題，進(jìn)行的相應(yīng)管理人才和技術(shù)人才評(píng)估，設(shè)計(jì)挽留方案，加強(qiáng)溝通交流，恰當(dāng)?shù)匕才藕推赣?，新的?guī)章制度的培訓(xùn)，考核和獎(jiǎng)懲等內(nèi)容。人力資本的合理配置及人才作用的發(fā)揮，決定了企業(yè)整合的有效性及并購(gòu)的成功率。

3.經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合主要包括發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略，資本運(yùn)作戰(zhàn)略等方面的重構(gòu)。實(shí)際上，一項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)案的發(fā)生，在一定程度上給企業(yè)管理帶來了難度，甚至使并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)衰退的跡象。但從積極方面來看。這種困難也是機(jī)遇，可以針對(duì)出現(xiàn)的困難進(jìn)行變革，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

4.財(cái)務(wù)方面的整合。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的核心環(huán)節(jié)。只有實(shí)施適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)整合，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，才能保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的正常運(yùn)作，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)交易完成后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)施一體化財(cái)務(wù)管理策略，運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論建立健全高效率的財(cái)務(wù)制度體系，有效管理被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資，融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)并最終實(shí)現(xiàn)收益最大化。

3、結(jié)論

企業(yè)收購(gòu)兼并過程中的風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。在企業(yè)收購(gòu)兼并過程中，風(fēng)險(xiǎn)是相伴左右的。只有清楚認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在。做到并購(gòu)過程中時(shí)刻對(duì)信息情況的掌控，不論是目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息的收集，還是自身核心信息數(shù)據(jù)的管理，都不容有失。對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算準(zhǔn)備的充分，防止因準(zhǔn)備不足而陷入資金鏈斷裂，而致使企業(yè)并購(gòu)的失敗。在并購(gòu)中還需時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向。在并購(gòu)進(jìn)行中還要量力而行。防止自己成為其他企業(yè)并購(gòu)都目標(biāo)。對(duì)于海外并購(gòu)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)海外法律規(guī)定進(jìn)行事先的了解，建立和完善符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部，外部法律管理體系和隊(duì)伍。從根本上規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。并在并購(gòu)之后的整合階段，做好新企業(yè)的文化整合，人力資源整合，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合，財(cái)務(wù)方面的整合。

企業(yè)之所以并購(gòu)是為了企業(yè)自身的擴(kuò)展，并購(gòu)因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資源配置，組合協(xié)調(diào)等效應(yīng)而為今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。我國(guó)的并購(gòu)僅有20多年的歷史，國(guó)企并購(gòu)更為短暫，然而并購(gòu)這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開展的如火如荼。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)有著廣闊的發(fā)展前景。從總體上來看，我國(guó)企業(yè)由于國(guó)際化程度低和整體實(shí)力的有限，目前還沒有在跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上大顯身手。

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篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)種類;防范策略

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng), 但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后, 成功的并購(gòu)案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng), 包括體制風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等, 其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

從企業(yè)并購(gòu)的步驟來看,可以分為企業(yè)估價(jià)、并購(gòu)融資、并購(gòu)支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型主要有以下幾個(gè)種類。

(一)企業(yè)估價(jià)過程中:價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,并以其作為制定成交底價(jià)的計(jì)算基礎(chǔ),這是成功并購(gòu)的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個(gè)步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個(gè)方面的信息,其一是自身的信息,對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評(píng)價(jià),判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu),判斷并購(gòu)是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對(duì)目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購(gòu)的類型、收購(gòu)開始時(shí)間及其預(yù)期長(zhǎng)度。由此可見,在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對(duì)于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對(duì)自身實(shí)力估計(jì)過高,最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗甚至陷入財(cái)務(wù)泥潭的風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因?yàn)槎喾矫娴囊蛩貙?dǎo)致雙方信息不對(duì)稱的客觀存在,并購(gòu)企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會(huì)陷入困境。

(二)并購(gòu)融資過程中:融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn),充足的資金是保證并購(gòu)的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長(zhǎng)期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點(diǎn)在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購(gòu)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用,來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用,而長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機(jī)。

(三)并購(gòu)支付過程中:流動(dòng)性和資金使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)過程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購(gòu)活動(dòng)占用流動(dòng)性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會(huì)使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購(gòu)方的融資能力較差,同時(shí)現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動(dòng)比率的大幅下降將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運(yùn)作,影響其短期償債能力,并購(gòu)方的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提高。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

從本上來說,并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵原因,一方面,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請(qǐng)投資銀行等專業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測(cè),并在此基礎(chǔ)之上,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀全面的評(píng)價(jià),從而降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式直接相關(guān),而并購(gòu)支付方式又同時(shí)受到并購(gòu)企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購(gòu)的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對(duì)較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計(jì)資金的籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對(duì)資金的需求的同時(shí),保證將融資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理水平入手,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運(yùn)作具有較高的收益性,同時(shí)又能滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要,更重要的是降低了并購(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),保障并購(gòu)的順利完成。

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