導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股票市場(chǎng)制度建設(shè)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘 要 所謂股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，是指在其他條件不變時(shí)，由股價(jià)變動(dòng)或投資者分紅變動(dòng)所引起的貨幣余額發(fā)生的變化而導(dǎo)致的消費(fèi)者開(kāi)支方面引起的變動(dòng)。運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果表明，我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)不顯著。必須規(guī)范發(fā)展股市，加強(qiáng)制度建設(shè)

關(guān)鍵詞 財(cái)富效應(yīng) 股票市場(chǎng) 居民消費(fèi) 制度建設(shè)

一、問(wèn)題的提出

所謂股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，是指在其他條件不變時(shí)，由股價(jià)變動(dòng)或投資者分紅變動(dòng)所引起的貨幣余額發(fā)生的變化而導(dǎo)致的消費(fèi)者開(kāi)支方面引起的變動(dòng)?，F(xiàn)代消費(fèi)理論認(rèn)為，消費(fèi)行為不僅與當(dāng)期的真實(shí)收入有關(guān)，還與居民的財(cái)富水平有關(guān)。構(gòu)成居民財(cái)富的一個(gè)重要組成部分就是股票資產(chǎn)。那么，在我國(guó)，股價(jià)指數(shù)的上升能否刺激居民消費(fèi)支出，即股票市場(chǎng)是否具備財(cái)富效應(yīng)功能呢？本文力圖就這一問(wèn)題從中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)的強(qiáng)弱角度來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。

中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，自1990年證券市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)，股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，已經(jīng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化等產(chǎn)生重要影響，政府在制訂經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，對(duì)股票市場(chǎng)的重視程度不斷提高。對(duì)我國(guó)股市對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)的研究是很有意義的。

二、中國(guó)股市對(duì)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析

生命周期消費(fèi)理論（Brumberg，1954）假設(shè)消費(fèi)者存在一個(gè)依賴于現(xiàn)在和今后一生的總消費(fèi)的效用函數(shù)。他在現(xiàn)實(shí)收入和未來(lái)一生收入的貼現(xiàn)值及其現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)之和的約束條件下，追求一生效用最大化，最大化的結(jié)果是他在現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)可以表示成他的資源、利率（資本收益率）的函數(shù)。消費(fèi)函數(shù)可表示為：

式中： 為社會(huì)總消費(fèi)， 為年總收入， 為總預(yù)期未來(lái)收入。其中T年總收入又由凈財(cái)富和真實(shí)收入組成。凈財(cái)富部分包括股票資產(chǎn)。股票資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)的影響通過(guò)以下幾種途徑實(shí)現(xiàn)：首先，按照生命周期或持久收入模型，消費(fèi)支出是家庭生命周期中所有金融資源的函數(shù)，資產(chǎn)價(jià)格的變化自然會(huì)影響消費(fèi)支出；其次，當(dāng)期消費(fèi)受到未來(lái)收入預(yù)期水平的影響，而資產(chǎn)價(jià)格變化影響未來(lái)收入水平的預(yù)期；最后，古典的消費(fèi)生命周期理論假設(shè)資本市場(chǎng)是完美的，家庭可以根據(jù)其凈財(cái)富和持久收入，在各個(gè)時(shí)期最優(yōu)分配消費(fèi)支出。

如果我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)較強(qiáng)，則普通居民投資于股市的股票財(cái)產(chǎn)會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生較為顯著的影響。否則，說(shuō)明我國(guó)股市目前的財(cái)富效應(yīng)還很微弱。這里運(yùn)用回歸的方法對(duì)1990年至2002年中中國(guó)股票市場(chǎng)的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以估計(jì)中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論中的生命周期理論，設(shè)定方程如下：

在這個(gè)方程中，Ct表示社會(huì)消費(fèi)品零售總額，Yt代表城鎮(zhèn)居民可支配收入，SVt表示A股股票流通市值， 為誤差項(xiàng)（其具體數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》）。回歸結(jié)果顯示，1991到2002年間，我國(guó)股票市場(chǎng)流通市值的直接財(cái)富效應(yīng)并不顯著，股票流通市值每增加1元，社會(huì)消費(fèi)品零售減少0.002129元，而影響這一時(shí)期內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的主要因素仍是收入指標(biāo)，較為顯著的T檢驗(yàn)值（10.05815）也同時(shí)驗(yàn)證了收入對(duì)消費(fèi)的顯著影響作用。這說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)更像是一個(gè)投機(jī)活躍的市場(chǎng)，而所具備的家庭投資作用微乎其微。

三、分析結(jié)論及政策建議

運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果表明，我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)不顯著。原因主要有以下兩方面：（一）由于股票市場(chǎng)制度不完善，運(yùn)行不規(guī)范，政府對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)嚴(yán)重，股票市場(chǎng)缺乏真正創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值和提供投資回報(bào)的上市公司作為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，導(dǎo)致社會(huì)資源浪費(fèi)，股票市場(chǎng)對(duì)投資者整體財(cái)富的影響主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整而不是總量的增加，因此財(cái)富總量增加引起的消費(fèi)擴(kuò)大效應(yīng)有限。（二）股票市場(chǎng)規(guī)模尚小，占GDP比重較低。我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)社會(huì)財(cái)富總量的影響更多地表現(xiàn)在財(cái)富在各投資者之間的重新分配，股票價(jià)格即使上漲，但一般投資者財(cái)富增加有限，對(duì)于刺激投資者消費(fèi)的作用也非常有限。

這對(duì)這種現(xiàn)狀，應(yīng)采取以下措施：（一）繼續(xù)擴(kuò)大股票發(fā)行的規(guī)模，穩(wěn)步提高股票價(jià)值占GDP的比例。在目前情況下，由于規(guī)模較大的企業(yè)公開(kāi)行股票的速度有減緩的趨勢(shì)，因此要推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)行和上市工作。同時(shí)，要進(jìn)行國(guó)有股和國(guó)有法人股流通方案的研究，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出國(guó)有股權(quán)的流通改革，更進(jìn)一步活躍股票市場(chǎng)，從而發(fā)揮股市促進(jìn)消費(fèi)的作用。（二）采取措施改變居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加財(cái)產(chǎn)性收入占家庭收入的比例。要使居民龐大的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)為股票資產(chǎn)和其他各類證券及保險(xiǎn)資產(chǎn)，加速儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)性收入的比例，提高股票等財(cái)產(chǎn)性收入對(duì)消費(fèi)的積極推動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)：

篇2

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；改革；經(jīng)理人市場(chǎng)；股票市場(chǎng)

國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改革早已是既定的方針，但近年來(lái)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革陷入停頓。特別是金融危機(jī)以來(lái)，由于國(guó)企的特殊地位，國(guó)企在資金吸收方面相對(duì)于民企有巨大的優(yōu)勢(shì)，這更是導(dǎo)致國(guó)企改革不進(jìn)反退。我們不禁要問(wèn)我們?cè)撊绾瓮七M(jìn)國(guó)有企業(yè)改革呢？不同角度有不同的回答，這里主要是從制度建設(shè)的三個(gè)方面著手，給出可能的答案。

一、股權(quán)制度改革

這是國(guó)有企業(yè)改革的根本，是其他制度建設(shè)基礎(chǔ)。國(guó)家擁有國(guó)有企業(yè)的所有股權(quán)，擁有控制權(quán)，不僅分享企業(yè)的利潤(rùn)，還要參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，這會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。首先，國(guó)家難以及時(shí)掌握所有的市場(chǎng)信息，導(dǎo)致資源錯(cuò)配；其次，企業(yè)主體因?yàn)閱适Я丝刂茩?quán)，沒(méi)有權(quán)利根據(jù)市場(chǎng)情況去靈活調(diào)整資源的配置，并且由于企業(yè)主沒(méi)有剩余索取權(quán)，因而缺乏配置的動(dòng)力；再次，由于沒(méi)有剩余索取權(quán)，創(chuàng)新活動(dòng)也乏善可陳；最后，更可怕的是這種控制權(quán)容易滋生腐敗，消磨我們的生產(chǎn)性的勞動(dòng)意愿。如何進(jìn)行股權(quán)改革呢？其實(shí)國(guó)有股權(quán)占多大比例并不重要，關(guān)鍵是遵循兩個(gè)原則。第一，國(guó)家不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，只參與利潤(rùn)分配。這樣才能放活企業(yè)，走向市場(chǎng)。第二，不管國(guó)家在國(guó)有企業(yè)改革后的股權(quán)比例是多少，參與分配利潤(rùn)的所得是多少，其擁有否決權(quán)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)涉及的產(chǎn)業(yè)或生產(chǎn)的產(chǎn)品往往涉及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈和戰(zhàn)略安全，一旦擁有否決權(quán)，在關(guān)鍵時(shí)刻國(guó)家可以在法理上找到依據(jù)，從而控制國(guó)有企業(yè)發(fā)展的大方向，使其不影響國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。我們的目的是通過(guò)股權(quán)改革把競(jìng)爭(zhēng)從根本上引入國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，但競(jìng)爭(zhēng)有良性的也有惡性的，有生產(chǎn)性的也有分配性的，為了保障良性的、生產(chǎn)性的競(jìng)爭(zhēng)，我們還必須建設(shè)其它配套制度。

二、經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)

股權(quán)改革之后競(jìng)爭(zhēng)被引入企業(yè)，企業(yè)也有了自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，與此同時(shí)剩余索取權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的所有者效用函數(shù)往往并不一致。加上國(guó)企往往規(guī)模大、管理層級(jí)多、委托鏈長(zhǎng)，企業(yè)內(nèi)信息傳遞容易失真，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為難以監(jiān)督。這一切反向激勵(lì)了經(jīng)營(yíng)者不以企業(yè)和股東（國(guó)家）的整體利益為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)行為。要想使企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，就需要建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者行為的激勵(lì)、約束機(jī)制，經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)有利于對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管。

經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)實(shí)際上是在各經(jīng)理人之間建立了一種競(jìng)爭(zhēng)上崗的機(jī)制，這樣可以使企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)理人永遠(yuǎn)處于被替代的威脅之中，促使各企業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生危機(jī)意識(shí)，從而把經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利與自身責(zé)任聯(lián)系起來(lái)，把企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接與經(jīng)理人將來(lái)的職業(yè)發(fā)展、財(cái)富收系起來(lái)，這就激勵(lì)現(xiàn)有經(jīng)理人以實(shí)現(xiàn)股東的最大化利益、完善企業(yè)管理為目標(biāo)。

一旦建立了經(jīng)理人市場(chǎng)，股東就可以到公開(kāi)的市場(chǎng)上去雇擁經(jīng)理人，而經(jīng)理人的雇傭價(jià)格與他的歷史業(yè)績(jī)掛鉤，并由市場(chǎng)決定。這里的問(wèn)題是經(jīng)理人業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？最客觀的、經(jīng)濟(jì)的辦法就是把企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與經(jīng)理人的業(yè)績(jī)掛鉤，用企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量，這就涉及到股票市場(chǎng)的建設(shè)。

三、股票市場(chǎng)的完善

股票市場(chǎng)不但是融資的平臺(tái)，也是經(jīng)理人市場(chǎng)的配套制度。

商品市場(chǎng)上，商品的價(jià)值決定商品的價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這是商品經(jīng)濟(jì)最基本的運(yùn)行規(guī)律之一。而股票作為一種特殊的商品，要使其價(jià)格能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，要使股票市場(chǎng)能正確評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，也應(yīng)遵循這一規(guī)律。而在我國(guó)股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格卻往往脫離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的偏離。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，長(zhǎng)期的價(jià)值投資比例偏低，投機(jī)行為嚴(yán)重。

由于投機(jī)不是以企業(yè)的客觀的經(jīng)營(yíng)狀況為參考，扭曲價(jià)格信號(hào)，最重要的是價(jià)格脫離價(jià)值的變動(dòng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞的真實(shí)信息難以低成本的為企業(yè)股東獲取，從而難以評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績(jī)。由于難于對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，所以利用經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行定價(jià)的機(jī)制也無(wú)法運(yùn)行。而投資行為要求投資者更加關(guān)注企業(yè)的基本面信息，根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)前景以及盈利能力做出客觀的、合理的判斷，從而做出投資決策。因?yàn)橹挥型顿Y才能如實(shí)反映企業(yè)價(jià)值，投資者才能通過(guò)股票價(jià)格低成本地、如實(shí)地判斷企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)效益好，投資者就會(huì)投資，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)上升，企業(yè)股東就能很容易的判斷出經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)，從而在經(jīng)理人市場(chǎng)上給出相應(yīng)的更高的雇用價(jià)格。相反，投資者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)的股票，甚至拋出其股票，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值下降，企業(yè)股東就能很容易的判斷出經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)?cè)谙陆?，體現(xiàn)在經(jīng)理人市場(chǎng)上的是相應(yīng)的雇用價(jià)格也下降。這就會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者制定出切實(shí)有效的改進(jìn)措施，努力提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到提升、經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。那如何抑制投機(jī)行為呢？

我國(guó)股票市場(chǎng)上之所以投機(jī)行為嚴(yán)重，主要原因是目前我國(guó)信息形成機(jī)制和披露制度不健全、不完善，執(zhí)行力度不夠。這導(dǎo)致股東在獲取企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的信息時(shí)交易費(fèi)用過(guò)高，難于為投資行為做決策分析，于此同時(shí)，投機(jī)成本又太低，結(jié)果理性的投資者必然選擇投機(jī)。由此可知，要提倡投資抑制投機(jī)我們必須要解決這兩個(gè)問(wèn)題：

1.降低獲取可信信息的交易費(fèi)用

（1）建設(shè)和完善企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)制度

這是從加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督力度，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)著手，手段是企業(yè)會(huì)計(jì)制度的完善與建設(shè)，主要目的是消除企業(yè)內(nèi)部委托者與者的不同利益訴求對(duì)信息質(zhì)量的影響。

會(huì)計(jì)信息直接來(lái)源于企業(yè)的內(nèi)部會(huì)計(jì)制度，一旦這個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，從而無(wú)法保證信息的完整性和可靠性，則其他措施于事無(wú)補(bǔ)。

在完善會(huì)計(jì)制度保證信息的完整性和可靠性之外，我們還要拓寬和疏通獲取信息的渠道，保證信息獲得的便利性、時(shí)效性和低成本。

（2）完善和加強(qiáng)外部審計(jì)職能的作用

這主要是加強(qiáng)了外部的監(jiān)督力度，消除由于企業(yè)主體與社會(huì)整體利益訴求不一致，特別是經(jīng)理人和股東的利益訴求不一致引起的對(duì)信息質(zhì)量的影響。

外部監(jiān)督的形式多種多樣，有普通民眾的輿論監(jiān)督、利益攸關(guān)方的監(jiān)督和政府職能部門(mén)的監(jiān)督等等，我們這里強(qiáng)調(diào)的是外部財(cái)務(wù)審計(jì)制度的完善。

（3）加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)

這主要是從政府規(guī)范市場(chǎng)秩序的職能出發(fā)，以強(qiáng)制力為保障，制定利于保證企業(yè)信息可靠性、完整性和時(shí)效性的法律法規(guī)，這包括相關(guān)會(huì)計(jì)、審計(jì)方面的法律法規(guī)，包括對(duì)企業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督管理的法律法規(guī)。

2.增加投機(jī)的成本

只是減小了投資的交易費(fèi)用，并不能保證投資行為的普遍性，我們必須與此同時(shí)增加或至少不減小投機(jī)成本。投機(jī)成本的形式多種多樣，有時(shí)間成本、貨幣成本及非貨幣計(jì)的其他成本，這里我們著重強(qiáng)調(diào)股票交易的稅費(fèi)。我國(guó)的股票交易的成本與國(guó)外平均水平相比并不低，甚至更高，但相對(duì)于我國(guó)投資的交易成本來(lái)說(shuō)卻顯偏低。

3.建設(shè)和整合國(guó)民經(jīng)濟(jì)信息管理系統(tǒng)

篇3

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；資本市場(chǎng)；多元化投資；政策建議

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理

1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。

2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。

存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：

1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。

2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。

3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。

4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。

(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大

股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。

股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。

1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。

2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。

(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低

從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。

1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。

2.債券市場(chǎng)的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。

3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議

(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系

資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。

1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)

近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。

2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)

目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系

(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶。

(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。

(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。

(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。

1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化

我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門(mén)存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。

對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類資產(chǎn)。個(gè)人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類資產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王國(guó)剛.中國(guó)資本市場(chǎng)的深層次問(wèn)題研究[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.

[2]林義.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的制度分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005，(4).

[3]馬勇，張陽(yáng).養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系研究：實(shí)證及基于中國(guó)的具體分析[J].重慶社會(huì)科學(xué)，2004，(1).

[4]馬君潞，牛凱龍.中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)矛盾和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2004，(1).

篇4

1.存款、國(guó)債等安全性強(qiáng)的投資工具現(xiàn)狀分析

銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要的投資方向，占到整個(gè)投資金額的一半以上。在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)之初，由于新生制度的不穩(wěn)定性，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性以及對(duì)于未來(lái)制度運(yùn)行缺乏足夠認(rèn)識(shí)的未知性，確實(shí)應(yīng)該優(yōu)先考慮基金的安全性，切實(shí)做好基金的“保底”工作。然而，經(jīng)過(guò)了近20年的發(fā)展和探索，社會(huì)保障制度建設(shè)已經(jīng)相對(duì)成熟，初步完成了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的頂層設(shè)計(jì)，對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的變化，對(duì)于我國(guó)投資環(huán)境的了解，對(duì)于制度建設(shè)的認(rèn)識(shí)已經(jīng)有了更加充分的認(rèn)識(shí)了解。所以應(yīng)該建立一種基金投資與社會(huì)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，使基金的投資應(yīng)該根據(jù)我國(guó)各方面環(huán)境的變化做出適應(yīng)性的回應(yīng)和調(diào)整，而不是一直堅(jiān)守著養(yǎng)老保險(xiǎn)金最初在各個(gè)投資內(nèi)容上的比例限度。對(duì)比我國(guó)近年部分年份的國(guó)債五年期利率，銀行一年期存款利率和當(dāng)期通貨膨脹率可見(jiàn)定期存款和國(guó)債，在大部分的年份跑不贏通貨膨脹率。在這種投資狀況下，一半以上的社保基金連保值的最基本要求都保證不了，我們?cè)鯓犹岣呷藗儗?duì)于社保制度的認(rèn)可度和對(duì)政府投資的信任感？定期國(guó)債與定期存款流動(dòng)性較差，難以抵御養(yǎng)老保險(xiǎn)金支付的變化和高峰，如果放棄存儲(chǔ)，為滿足人民的信任而匆忙變現(xiàn)，那么0.4%左右的活期利率更是使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總量遭受巨大的損失。在中國(guó)老齡化加速的進(jìn)程中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在此種投資工具中自身難保，我們不禁會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)支付制度能否持續(xù)性運(yùn)行產(chǎn)生懷疑。

2.股票債券等收益性強(qiáng)的投資工具分析

由于股票、證券等金融工具的風(fēng)險(xiǎn)較大，國(guó)家對(duì)于股票等高風(fēng)險(xiǎn)性金融工具的投資比例有嚴(yán)格的限制，從我國(guó)實(shí)踐來(lái)看，近年來(lái)股票投資占投資總額的20%左右。近幾年，對(duì)于國(guó)家是否應(yīng)該放松對(duì)社保基金投資的限制，增加基金投資于股市的比例，外界對(duì)此有激烈的爭(zhēng)論。有人說(shuō)，中國(guó)的股市指數(shù)已接近觸底，社?；疬M(jìn)入股市必將能活躍資本市場(chǎng)并取得巨大的收益，并進(jìn)行了嚴(yán)密的邏輯分析。但筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的大舉入市并非明智之舉。從2008-2011年，社?；鹜顿Y股市年均虧損近167億元。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不應(yīng)大舉進(jìn)軍股市原因如下：一是中國(guó)股市不僅依托于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策執(zhí)行，更會(huì)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，并且后者的風(fēng)險(xiǎn)大小和影響程度往往難以預(yù)料。政府對(duì)政策的變化會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，例如股票印花稅的實(shí)行，在一段時(shí)間內(nèi)，股市行情都存在下滑狀態(tài)。08年席卷世界的金融風(fēng)暴雖然在我國(guó)政府的正確領(lǐng)導(dǎo)下對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響與他國(guó)相比減弱不少，但是股票市場(chǎng)從最高點(diǎn)一路下跌，約10年時(shí)間套牢多少民眾痛不欲生，盡管有人認(rèn)為此次低迷期正好是社?；鸱甑腿胧械暮臅r(shí)間，但是我們并不知道股市何時(shí)才能迎來(lái)新的增長(zhǎng)周期。二是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資金數(shù)目數(shù)千億之巨大舉入市肯定會(huì)給大盤(pán)造成不小的波動(dòng)，當(dāng)大筆資金獲利撤離時(shí)更會(huì)引起某種股票大幅下跌的狀況，賺著民眾的錢(qián)為民眾養(yǎng)老，并且不知多少人會(huì)多少家庭經(jīng)濟(jì)狀況受到重創(chuàng)，實(shí)是將雞蛋從一部分人的籃子中移給另一些人，價(jià)值的創(chuàng)造性程度小，價(jià)值上的轉(zhuǎn)移程度大，缺乏普惠性和真正的收益性。三是股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制難。股票市場(chǎng)的跌漲情況十分不穩(wěn)定，并且在環(huán)境變化的影響下還會(huì)出現(xiàn)大漲大跌的狀況，與此同時(shí)，低迷期何時(shí)過(guò)去無(wú)法預(yù)測(cè)，養(yǎng)老金需要保持一定的流動(dòng)性，如果為應(yīng)急在低迷期撤離資金，那么巨大的虧損將難以填補(bǔ)，如果堅(jiān)持等到牛市翻身，那么時(shí)間長(zhǎng)短不能計(jì)算，將沒(méi)有足夠的現(xiàn)金支付養(yǎng)老金?？梢?jiàn)，如果放松養(yǎng)老金基金對(duì)于股市投資的限度，將很容易形成上述進(jìn)退兩難的境地，造成無(wú)法挽回的損失。

二、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)可行性分析

篇5

一種動(dòng)機(jī)是為了拋售手中的非流通股票。這些人（或公司）曾經(jīng)通過(guò)各種方式（大部分是2000以后，政府啟動(dòng)了國(guó)有股減持試點(diǎn)工作，有些人認(rèn)為國(guó)有股流通指日可待，于是從市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股，價(jià)格一般是上市公司的每股凈資產(chǎn)值）擁有了一些國(guó)有股或法人股，本意是想套取上市公司非流通股價(jià)格與流通股價(jià)格之間的差價(jià)。但隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的不斷下跌，上市公司的股價(jià)與每股凈資產(chǎn)值越來(lái)越接近，希望通過(guò)這些非流通股發(fā)財(cái)?shù)膲?mèng)想越來(lái)越渺茫。于是，這些人不遺余力地制造各種輿論，希望股市早日實(shí)現(xiàn)全流通。

第二種動(dòng)機(jī)是希望通過(guò)獲得補(bǔ)償?shù)姆绞浇档土魍ü傻膬r(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)股價(jià)與合理估值的接軌，這是很多基金經(jīng)理的想法。2001年之后，隨著基金隊(duì)伍的不斷壯大，市場(chǎng)的投資理念發(fā)生了質(zhì)的變化，從以前的坐莊模式向“價(jià)值投資”轉(zhuǎn)變，這是市場(chǎng)進(jìn)步的表現(xiàn)。但就在“價(jià)值投資”理念越來(lái)越深入人心的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者的困惑也越來(lái)越明顯，因?yàn)榘凑諊?guó)際市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)，即使上證綜合指數(shù)跌到了1000點(diǎn)左右，我國(guó)股票市場(chǎng)的絕大多數(shù)上市公司依然沒(méi)有投資價(jià)值。將部分非流通股無(wú)償送給流通股股東，然后再除權(quán)，就可以保證在流通股股東不受損失的前提下將股票價(jià)格降到合理的價(jià)位。這早已成為基金經(jīng)理們夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。

第三種動(dòng)機(jī)是為了起到廣告效果。這些人目的是掌握話語(yǔ)權(quán)，希望上市公司在實(shí)施股權(quán)分置改革時(shí)聘請(qǐng)自己為顧問(wèn)，從而為自己得到更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

總之，在眾多的市場(chǎng)輿論中，夾雜著各種私利的動(dòng)機(jī)，這是值得我們注意的。而一般投資者沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，只能在網(wǎng)上發(fā)泄一下自己的情緒。

對(duì)資本市場(chǎng)改革的基本建議。要使股市擺脫危機(jī)，正確的做法是反省我國(guó)股票市場(chǎng)的制度缺陷，把存在的制度漏洞堵住，在制度建設(shè)上做文章。如果我們過(guò)多地在股權(quán)分置改革或股價(jià)漲跌等技術(shù)性問(wèn)題上糾纏不清的話，我們可能會(huì)貽誤制度建設(shè)的時(shí)機(jī)。筆者提出如下建議：

第一、嚴(yán)格監(jiān)管。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)懲違規(guī)者才是各國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)保護(hù)中小股東的正確道路，我國(guó)證券市場(chǎng)也不可能例外。目前的市場(chǎng)秩序比幾年前好了很多，但市場(chǎng)監(jiān)管依然有許多工作要做。我們應(yīng)該在修訂《公司法》和《證券法》過(guò)程中充分體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管的思路。

第二、國(guó)家承擔(dān)司法賠償責(zé)任。雖然嚴(yán)格執(zhí)法是保護(hù)投資者利益的根本措施，但從短期看必然會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的進(jìn)一步下跌，進(jìn)一步傷害當(dāng)前投資者的利益。為此，政府對(duì)于那些法院已經(jīng)判決、而當(dāng)事人已經(jīng)無(wú)力賠償?shù)淖C券侵權(quán)案件直接承擔(dān)賠償責(zé)任，政府在履行賠償責(zé)任之后再追究有關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。

篇6

應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)股市投資者隊(duì)伍中股民居多，羊群效應(yīng)本是股市交易的基本特性，股民多則更容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)從而加劇暴漲暴跌的行情，這是不容回避的事實(shí)。但因此將股市異常波動(dòng)歸咎于股民卻極不公平。實(shí)際上，一些不法者恰恰利用了羊群效應(yīng)來(lái)坑害股民，股民是股市異常波動(dòng)的受害者，而不是罪人。

股民在中國(guó)股市投資者群體中占多數(shù)，這是由中國(guó)國(guó)情所決定的。但監(jiān)管部門(mén)曾試圖改變這種狀況，原證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)就曾表示，有一些個(gè)人投資者銷戶減持是個(gè)好現(xiàn)象。但中國(guó)股市需要有股民的參與，沒(méi)有股民的參與，中國(guó)的股市將失去生機(jī)。因此，從2015年開(kāi)始，官方鼓勵(lì)自然人開(kāi)戶，積極參與股票市場(chǎng)的交易，并允許注冊(cè)多個(gè)賬戶。

自2015年4月13日起，A股市場(chǎng)全面放開(kāi)一人一戶限制，這意味著自然人與機(jī)構(gòu)投資者均可根據(jù)自身實(shí)際需要開(kāi)立多個(gè)A股賬戶和封閉式基金賬戶，上限為20戶。僅2015年1至3月，股票有效賬戶就突破1.5億。同年4月14日更是由于申請(qǐng)開(kāi)戶人數(shù)超過(guò)系統(tǒng)負(fù)荷而致使系統(tǒng)一度癱瘓。開(kāi)戶數(shù)量增長(zhǎng)，意味著國(guó)內(nèi)民眾看到了股市的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，對(duì)中國(guó)股市的未來(lái)抱有充分信心，這成為中國(guó)股市進(jìn)一步向上的最大動(dòng)力。

隨著一人一戶限制的放開(kāi)，不僅便利了更多的民眾進(jìn)入市場(chǎng)，有利于促使中國(guó)股市進(jìn)一步活躍與發(fā)展，更為重要的是有利于改變國(guó)內(nèi)券商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)模式，讓這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，從而降低市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，改善券商服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展與繁榮。

篇7

世紀(jì)60年代以來(lái)，全球掀起一股金融創(chuàng)新浪潮，這股浪潮一方面來(lái)自市場(chǎng)參與者規(guī)避金融監(jiān)管以及稅收、會(huì)計(jì)方面的強(qiáng)烈需求，另一方面則來(lái)自于投資者重新分配金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。隨著各國(guó)金融監(jiān)管的逐漸放松以及財(cái)會(huì)稅收制度的逐步完善，金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)將更多的來(lái)自于后者。

金融風(fēng)險(xiǎn)存在于股權(quán)市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)，而金融創(chuàng)新的工具不僅涉及各種衍生工具，還包含了資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等各種產(chǎn)品組合，從理論上說(shuō)，這些工具可以應(yīng)用于每一個(gè)金融市場(chǎng)，構(gòu)造出千變?nèi)f化的金融產(chǎn)品，但是金融創(chuàng)新來(lái)自于需求而不是供給，投資者的需求決定了產(chǎn)品最終的生命力。

根據(jù)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（futures industry association FIA）公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，股票指數(shù)衍生產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)占據(jù)近半數(shù)的份額，2004年交易量占比達(dá)到42.58%，其次是利率衍生產(chǎn)品與個(gè)股衍生產(chǎn)品，分別為25.62%與22.58%，而其他衍生品種則相對(duì)較少。

從近三年的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，上述格局基本維持不變，其中股票指數(shù)衍生產(chǎn)品的相對(duì)比例略有下降，而利率衍生產(chǎn)品與外匯衍生產(chǎn)品出現(xiàn)了一定程度的上升。

國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的制約和機(jī)遇

就金融市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律而言，大致有兩條發(fā)展路徑，一條是從投資方式來(lái)看，分為“基本買(mǎi)賣”“質(zhì)押、融資”“融券、做空” “組合交易”“復(fù)雜組合交易”五個(gè)階段；另一條是按照金融產(chǎn)品劃分，分為“貨幣、外匯市場(chǎng)”“固定收益市場(chǎng)”“股票市場(chǎng)”“衍生產(chǎn)品市場(chǎng)”四個(gè)階段。從市場(chǎng)運(yùn)行的角度看，前一階段市場(chǎng)往往為后一階段市場(chǎng)提供了流動(dòng)性和定價(jià)依據(jù)等實(shí)質(zhì)性支持。

然而，目前國(guó)內(nèi)的情況是股票市場(chǎng)孤軍深入，貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，沒(méi)有基本信用市場(chǎng)的豐富實(shí)踐，無(wú)論投資者還是籌資者都沒(méi)有建立牢不可破的信用觀、風(fēng)險(xiǎn)觀、資金成本觀，投資者對(duì)股票的投資回報(bào)沒(méi)有清醒認(rèn)識(shí)，盲目追逐資本利得；籌資者對(duì)資本成本及其背后所承擔(dān)的責(zé)任沒(méi)有深刻認(rèn)識(shí)和嚴(yán)肅擔(dān)當(dāng)，一味掠奪榨取。

因此，不得不看到的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)條件對(duì)于金融新產(chǎn)品的發(fā)展既有明顯推動(dòng)作用也有顯著的制約作用。

首先，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展提出了明確的需求。經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革要求金融市場(chǎng)“同步”市場(chǎng)化，而進(jìn)出口貿(mào)易的快速增長(zhǎng)，也對(duì)外匯交易市場(chǎng)和境內(nèi)外籌資、投資提出了廣泛的需求。金融改革、銀行轉(zhuǎn)型、金融技術(shù)和金融業(yè)市場(chǎng)化程度的提高，決定了證券市場(chǎng)具有極為廣闊的發(fā)展空間?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的金融業(yè)大趨勢(shì)，使金融產(chǎn)品發(fā)展不再局限于各自的領(lǐng)域內(nèi)。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)和財(cái)富積累，對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性（規(guī)模）和收益性也提出了較明確的需求和制約。

其次，金融市場(chǎng)內(nèi)部的子市場(chǎng)之間，如銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)和固定收益證券市場(chǎng)之間也出現(xiàn)了一定的競(jìng)爭(zhēng)格局。

再次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)發(fā)育程度決定了我們需要通過(guò)引進(jìn)新產(chǎn)品和新的交易制度來(lái)吸引新增資金，提高投資效率。

衍生工具發(fā)展建議

中國(guó)目前的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)較小，但是需求很大，必須放在戰(zhàn)略的高度來(lái)考慮，體現(xiàn)由易到難的發(fā)展路徑，并充分滿足投資者對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)的管理需求。就國(guó)內(nèi)而言，目前需求較為迫切的有國(guó)債期貨、外匯期貨、融資交易、股指期貨，其中利率衍生品的發(fā)展最為迫切。

在發(fā)展衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的時(shí)候，吸收國(guó)外的成熟產(chǎn)品也需要結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，以下幾點(diǎn)是我們認(rèn)為必須注意的：

第一，產(chǎn)品規(guī)模要能夠滿足需要。

我國(guó)人口多、地域廣、經(jīng)濟(jì)總量龐大，而金融產(chǎn)品相對(duì)稀缺，任何金融產(chǎn)品如果有市場(chǎng)的話，則其潛在需求必然也是相當(dāng)龐大的。在目前金融市場(chǎng)發(fā)展仍然處于初級(jí)階段的條件下，特別是一些大宗產(chǎn)品，必須具備足夠的規(guī)模，否則往往出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，導(dǎo)致金融產(chǎn)品價(jià)格扭曲，降低了金融市場(chǎng)的效率，最終必然損害金融產(chǎn)品自身的基礎(chǔ)。

股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程已有前車之鑒；目前憑證式國(guó)債的緊俏，也充分說(shuō)明了產(chǎn)品規(guī)模的重要性。

第二，在目前固定收益市場(chǎng)與股票市場(chǎng)仍割裂的現(xiàn)狀下，股票市場(chǎng)引進(jìn)固定收益品種市場(chǎng)交易的需求尤為迫切。

2003年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)的國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、次級(jí)債、短期融資券、回購(gòu)交易、信用拆借等全面開(kāi)花，新推出和即將推出的外匯交易、外匯遠(yuǎn)期交易、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也相當(dāng)活躍。相形之下，交易所股票、債券、回購(gòu)持續(xù)萎縮。因此，證券交易所和主要依托證券交易所產(chǎn)品的證券公司必須清醒地認(rèn)識(shí)到危機(jī)狀態(tài)，力爭(zhēng)扭轉(zhuǎn)份額下降的趨勢(shì)。

在衍生品發(fā)展上，交易所開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品不應(yīng)僅限于股票市場(chǎng)，而是貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)齊頭并進(jìn)，至少也應(yīng)當(dāng)力爭(zhēng)擴(kuò)大產(chǎn)品基礎(chǔ)。證券公司應(yīng)當(dāng)把開(kāi)發(fā)銀行間市場(chǎng)的發(fā)行承銷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為迫在眉睫的要?jiǎng)?wù)來(lái)抓，盡量擺脫交易所證券產(chǎn)品持續(xù)萎縮的不利局面。

股票市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱、積重難返；上市公司信譽(yù)不彰，難以吸引新增資金。如果交易所開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品總局限在股票市場(chǎng)的范圍之內(nèi)，在不能有效吸引新增資金的不利條件下，這些產(chǎn)品將主要分流原有股票投資者的資金，對(duì)原股票市場(chǎng)不利。因此，除了大力開(kāi)發(fā)ETF、權(quán)證、股指期貨等股票型產(chǎn)品之外，還應(yīng)注重其他市場(chǎng)類別的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

第三，有必要引進(jìn)融資融券和做空機(jī)制提高市場(chǎng)的交易效率，同時(shí)要做好制度建設(shè)基礎(chǔ)工作。

篇8

陳金義 夢(mèng)斷“水變油”

曾幾何時(shí)，“金義果奶”的廣告紅遍大江南北，其創(chuàng)始人陳金義也憑借該產(chǎn)品的熱銷位列福布斯中國(guó)富豪榜。但面對(duì)自己的第三次創(chuàng)業(yè)――“水變油”項(xiàng)目，這位前福布斯富豪目前已被拖垮。如今，這位富豪竟然欠下了上億元的巨額欠款，龐大的身家財(cái)產(chǎn)也僅剩一處60多平的房子維持生計(jì)。面對(duì)多筆債務(wù)，這位風(fēng)光一時(shí)的富豪也神秘“失蹤”。甚至有傳言稱其已經(jīng)在四川“出家”。對(duì)于自己的這次創(chuàng)業(yè)，陳金義此前曾說(shuō)：“百米賽跑我是冠軍，一千米賽我落后了，但是一萬(wàn)米跑我是開(kāi)著奔馳參加比賽的，誰(shuí)能跑得過(guò)我？實(shí)際上，他也是這么給自己“畫(huà)餅”――“像可口可樂(lè)一樣掌握核心配方，不斷輸出技術(shù)和配方，在全球建立各種金義乳化燃油的生產(chǎn)基地”。然而，不曾預(yù)料，正是這樣的“奔馳車”讓他遭遇重創(chuàng)。水變油項(xiàng)目自開(kāi)始后就“新聞”不斷，早在2006年，杭州江干區(qū)人民法院首先爆出資金鏈緊張。然而這次，包括萬(wàn)向集團(tuán)董事局主席魯冠球以及浙江省工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)、省企業(yè)聯(lián)合會(huì)、省企業(yè)家協(xié)會(huì)等官方部門(mén)都紛紛施以緩手給予支持。陳金義因此因禍得福，之后也有多家企業(yè)與之簽訂了合作協(xié)議，資金緊張狀況得到緩解。但之后該項(xiàng)目還是麻煩不斷，陳金義更是在從2007年下半年開(kāi)始便與外界斷了聯(lián)系。但是7月25日杭州市中級(jí)人民法院的一紙公告再次把消失已久的陳金義帶回公眾視線之中。不過(guò)目前，陳金義都還沒(méi)有現(xiàn)身，只是他的昔日顧問(wèn)袁敬齋爆料稱，陳金義并沒(méi)有出家，目前他正在修身養(yǎng)性，并潛心準(zhǔn)備一個(gè)節(jié)能環(huán)保方面的新項(xiàng)目，并希望通過(guò)新項(xiàng)目能夠還清債務(wù)?，F(xiàn)在的疑問(wèn)是，這位一直在嘗試研究新項(xiàng)目、思考轉(zhuǎn)型的浙江富豪，這次能否再次崛起？

尚福林 “四策”維穩(wěn)

股市“跌宕起伏”，后市向左走？向右走？這也許是一億多“有效股民”最迷惑的問(wèn)題。日前，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，要堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，合理平衡市場(chǎng)供求關(guān)系，有序調(diào)節(jié)融資節(jié)奏；以適當(dāng)方式定期公布上市公司解除限售存量股份數(shù)據(jù)；鼓勵(lì)和引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市；逐步完善股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。具體到今年下半年，證監(jiān)會(huì)將穩(wěn)步推進(jìn)改革創(chuàng)新，不斷拓展市場(chǎng)深度和廣度，完善新股詢價(jià)制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制作用，同時(shí)推動(dòng)多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)，鼓勵(lì)各類長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。目前，作為首項(xiàng)維穩(wěn)政策的“定期公布上市公司解除限售存量股份數(shù)據(jù)”已經(jīng)兌現(xiàn)，而“24家已過(guò)會(huì)公司坐等IPO”消息正在驗(yàn)證尚福林提出的“合理平衡市場(chǎng)供求關(guān)系，有序調(diào)節(jié)融資節(jié)奏”這一護(hù)市政策。作為尚福林維穩(wěn)第三招，“引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市和完善股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制”也終于在日前的2008年全國(guó)證券期貨監(jiān)管年中工作會(huì)議上披露，至此，第四招――“逐步完善股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制”還值得投資者期待。他表示，總體上看，中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力沒(méi)有發(fā)生重大變化，支撐資本市場(chǎng)健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然穩(wěn)健，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)性制度條件初步具備，推動(dòng)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的客觀需求更為迫切。對(duì)此，他認(rèn)為，股改仍要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向,在發(fā)展中解決問(wèn)題，堅(jiān)持遠(yuǎn)近結(jié)合，繼續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)。加強(qiáng)維穩(wěn)機(jī)制建設(shè)，確保資本市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。

篇9

關(guān)鍵詞和諧規(guī)范監(jiān)管理性

去年以來(lái)，中國(guó)股市出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，滬深股指大幅攀升，不斷創(chuàng)出歷史新高，期間雖有短時(shí)震蕩調(diào)整，但一直保持持續(xù)走高的牛市局面。巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引了大量的投資者入市，股民人數(shù)激增，股票市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題也逐步暴露出來(lái)。股票市場(chǎng)涉及千家萬(wàn)戶的切身利益、關(guān)乎中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。在建設(shè)和諧社會(huì)主義社會(huì)的今天，加快建立完善的資本市場(chǎng)、構(gòu)建和諧股市具有現(xiàn)實(shí)而深遠(yuǎn)的意義。

一、和諧股市的基本特征

和諧社會(huì)需要和諧股市，一個(gè)和諧股市的基本特征包括：第一，市場(chǎng)參與主體要誠(chéng)實(shí)守信。即股票市場(chǎng)的參與主體要坦誠(chéng)相見(jiàn)、相互信任，杜絕欺詐和惡意炒作。一個(gè)缺乏誠(chéng)信的股票市場(chǎng)人為增加股市風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)投機(jī)行為，也會(huì)對(duì)自本市場(chǎng)的健康發(fā)展造成巨大沖擊。第二，市場(chǎng)參與主體按照公開(kāi)、公平、公正的原則進(jìn)行交易。即在交易程要按規(guī)則、政策和法律辦事，交易行為和過(guò)程要透明、合理、合法，杜絕暗箱操作。第三，市場(chǎng)的漲落按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行。即是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前提下，資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)的一種，其運(yùn)行必須要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，盡量避免人為干預(yù)。

股票作為一個(gè)涉及成千上萬(wàn)戶家庭的資本市場(chǎng)，其和諧與否關(guān)系到廣大股民的切身利益，關(guān)系到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，而且也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。有鑒于此，構(gòu)建和諧股市勢(shì)在必行。

二、上市公司要切實(shí)規(guī)范企業(yè)管理

上市公司作為股票市場(chǎng)的重要主體，其發(fā)行股票的根本目的在于籌集資金、擴(kuò)大規(guī)模，加快企業(yè)發(fā)展，而投資者購(gòu)買(mǎi)股票是在支持企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，從企業(yè)獲利，以分享企業(yè)的發(fā)展成果。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)以對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，切實(shí)規(guī)范資金運(yùn)作。

（一）加強(qiáng)企業(yè)管理，努力促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康快速發(fā)展。要把投資者的每一份錢(qián)用在刀刃上，在提升企業(yè)管理水平、提高經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)發(fā)展后勁上下功夫，而不是僅把發(fā)行股票作為融資的一種手段，堅(jiān)決克服股票“工具主義”思想。

（二）確保公告內(nèi)容真實(shí)。要依法真實(shí)的公布企業(yè)的相關(guān)信息，使投資者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)權(quán)利義務(wù)的對(duì)等。如果企業(yè)公告內(nèi)容失真，無(wú)疑將對(duì)引發(fā)信任危機(jī)，后果堪憂。

（三）杜絕違規(guī)信息披露。投資者對(duì)企業(yè)的信息享有平等的知情權(quán)，如果上市公司信息披露違規(guī)不僅損害公司形象，更嚴(yán)重的是打擊了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，如果合法利益得不到有效保護(hù)，投資者成為驚弓之鳥(niǎo)，只好選擇遠(yuǎn)離市場(chǎng)。

三、政府應(yīng)加大對(duì)股票市場(chǎng)的管理和引導(dǎo)

目前的證券市場(chǎng)中，政府既是市場(chǎng)規(guī)則的制定者和執(zhí)法者，同時(shí)又是市場(chǎng)最大參與者。政府的行為是否規(guī)范、合理，政府是否作為或不作為或作為過(guò)當(dāng)，都直接關(guān)系到股市的穩(wěn)定與否。政府如何調(diào)控股市需要認(rèn)真研究，慎重行事。調(diào)控力度不到，沒(méi)有效果，調(diào)控力度過(guò)大，則可能出現(xiàn)大的波動(dòng)，影響股市穩(wěn)定健康發(fā)展。成熟股市亟需成熟的政府及其成熟的管理手段和方以便與市場(chǎng)進(jìn)行更為理性的對(duì)話。

（一）給投資者明確的政策預(yù)期。就當(dāng)前的市場(chǎng)狀況而言，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，宏觀因素的不確定性是最大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)表現(xiàn)出的疑慮情緒，需要各方共同努力加以疏導(dǎo)。應(yīng)該說(shuō)，在目前情況下，最有效的疏導(dǎo)工作，恐怕還在于解除投資者因不確定性而帶來(lái)的擔(dān)憂，解除因擔(dān)憂而帶來(lái)的投資行為上的恐慌和失控。要堅(jiān)決澄清似是而非的、帶有“政策影子”的言論，解除投資者利劍高懸的感覺(jué)，這種感覺(jué)是不利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。

（二）進(jìn)一步做好新股發(fā)行的核準(zhǔn)工作。目前中國(guó)股市最突出的問(wèn)題之一就是優(yōu)質(zhì)的、可供投資的上市公司不足，因此應(yīng)當(dāng)提高效率，加快速度，不斷增加市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)股票的供應(yīng)。做好新股發(fā)行工作，增加股票供給，不僅有利于維持股市的供求平衡，減緩股指上漲的速度，保證股市穩(wěn)定發(fā)展，而且也給投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。

（三）嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，針對(duì)市場(chǎng)中暴露的這些問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)及時(shí)做出反應(yīng)，果斷采取措施，堅(jiān)決打擊違規(guī)、嚴(yán)厲懲處犯罪行為的積極措施，以此凈化股市環(huán)境，增強(qiáng)監(jiān)管的有效性，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，為市場(chǎng)下一步的健康前行提供動(dòng)力

（四）運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行梳理，有針對(duì)性、有節(jié)奏地采取多樣化的組合手段。應(yīng)盡量避免采用行政手段來(lái)調(diào)控股市，雖然行政手段見(jiàn)效快，但其容易產(chǎn)生較大的副作用。管理層為了保護(hù)投資者利益，應(yīng)當(dāng)依法監(jiān)管。因此，對(duì)股市中的違法現(xiàn)象必須堅(jiān)決地管，徹底地管。但是，對(duì)股指高低則不應(yīng)該直接去管，更多地應(yīng)當(dāng)采用市場(chǎng)化的方法加以引導(dǎo)。

四、股民應(yīng)保持理性投資

篇10

［關(guān)鍵詞］平抑股價(jià) 套期保值 賣空機(jī)制

一、股指期貨的概念

股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡(jiǎn)稱股指期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買(mǎi)賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點(diǎn)：

1.股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形指數(shù)。

2. 一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的。

3.股指期貨合約到期后進(jìn)行現(xiàn)金交割，即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)。

二、股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的意義

縱觀金融市場(chǎng)，股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易，從而縮小股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)；二是期貨的高杠桿率會(huì)提升資金的參與度，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性；三是股指期貨為市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)的工具提高了參與者的投資意愿，從而會(huì)增加市場(chǎng)的成交量。

1.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具，完善我國(guó)資本市場(chǎng)

我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng)，投資者只有通過(guò)先行買(mǎi)入股票，然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益，投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制，為廣大投資者提供了便易的投資與避險(xiǎn)工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，是股票市場(chǎng)上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。股指期貨市場(chǎng)的誕生將使中國(guó)證券市場(chǎng)的制度更趨完善； 并極大地豐富中國(guó)證券市場(chǎng)的投資工具，愈來(lái)愈多的投資人將運(yùn)用期貨交易作為投資、避險(xiǎn)與資產(chǎn)管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成為可能，無(wú)論是牛市還是熊市，都可以吸引投資者和投機(jī)者，利用股指期貨的雙向交易的靈活機(jī)制進(jìn)行操作， 使股市不會(huì)因?yàn)樾苁卸L(zhǎng)期沉寂。同時(shí)，股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具，投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣，通過(guò)同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，或者是通過(guò)期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易，賺取投機(jī)收益。因此，開(kāi)展股指期貨交易，既增加了新的交易品種，又開(kāi)辟了新的投資渠道，滿足了不同層次投資者的需求。

2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道

根據(jù)現(xiàn)資組合理論，構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)卻無(wú)法發(fā)揮作用。而股指期貨一個(gè)很大的特點(diǎn)就是能把基礎(chǔ)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)，變成可交易的產(chǎn)品，使得風(fēng)險(xiǎn)可以有效轉(zhuǎn)移。所以，機(jī)構(gòu)投資者可以利用套期保值原理，根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的。期貨市場(chǎng)上作相反的操作來(lái)積極應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)金融衍生品的需求強(qiáng)烈，而我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場(chǎng)， 故我國(guó)的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系，有待于進(jìn)一步完善。并且，建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控，必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場(chǎng)調(diào)控手段和工具，實(shí)踐證明，股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998 年的東南亞金融風(fēng)波中，香港股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動(dòng)用巨資干預(yù)金融市場(chǎng)， 其手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)規(guī)律，對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用，這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒(méi)有股指期貨市場(chǎng)可利用，香港政府的市場(chǎng)干預(yù)成本將大大提高，效率會(huì)相應(yīng)降低。

三、 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，股指期貨的推出對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者以及我國(guó)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)均有著重要的意義。目前我國(guó)股市正處于走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，我們要做的正是借危機(jī)興改革，在推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)創(chuàng)建的同時(shí)，兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，彌補(bǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷，打牢市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。中國(guó)的金融市場(chǎng)必將迎來(lái)更加美好的明天。

參考文獻(xiàn)：