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[關(guān)鍵詞]水務(wù)項目投資；水務(wù)產(chǎn)業(yè)；財務(wù)測算

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.069

[中圖分類號]F283 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02

1 水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及水務(wù)項目的特點

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，城市現(xiàn)代化建設(shè)取得了巨大的成效，而水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展是我國城市建設(shè)發(fā)展的重點內(nèi)容之一，但是我國的水務(wù)設(shè)施，尤其是供水設(shè)施的供需矛盾日益突出，在建設(shè)和維護方面仍然存在巨大的資金缺口，所以，從總體而言，投資不足已成為阻礙我國水務(wù)發(fā)展的主要障礙。首先，我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出投資主體多元化的特點，近些年來，隨著外資和社會資金的注入，我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)政府單一投資結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了改變。其次，運營主體多元化。針對水務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，原先為單一政府所屬事業(yè)單位進行經(jīng)營管理，發(fā)展至今，其經(jīng)營主體已經(jīng)由事業(yè)單位逐漸向企業(yè)轉(zhuǎn)變，而且相應(yīng)的競爭機制也已被引進。再者，經(jīng)營模式也逐漸向多元化發(fā)展，與傳統(tǒng)的經(jīng)營模式相比，市場化對我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營發(fā)展表現(xiàn)出了更大的影響。在水務(wù)產(chǎn)業(yè)市場化推進的過程中，整個產(chǎn)業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化，在傳統(tǒng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，主要是以政府主導(dǎo)進行的公益性投資，但是，隨著社會資本的注入，其投資模式已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐陨鐣Y本為主導(dǎo)的市場收益性投資。

2 水務(wù)項目投資分析的內(nèi)容及要點

投資分析指的是投資者通過采用各種可行方式對其目標(biāo)項目進行全面分析，具體對技術(shù)、市場、社會、經(jīng)濟等方面的內(nèi)容進行科學(xué)評價，從而為投資者的投資活動提供主要判斷依據(jù)，具體而言，水務(wù)項目投資包括以下幾方面的內(nèi)容。

2.1 地區(qū)社會經(jīng)濟狀況

在水務(wù)項目投資過程中，投資者需要對所在地區(qū)的宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r進行進行分析，并對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)特色加以分析，然后對與水務(wù)項目開展的工業(yè)發(fā)展情況進行調(diào)查，通過多個方面內(nèi)容的調(diào)查分析，促使投資者對地區(qū)社會宏觀經(jīng)濟狀況有一個整體的了解。

2.2 項目建設(shè)的必要性

投資活動的主要目的是獲得一定的經(jīng)濟收益，所以，在水務(wù)項目投資過程中，需要根據(jù)自身的實際需要對項目建設(shè)的必要性進行衡量。具體而言，首先，投資者需要對目標(biāo)地區(qū)的水資源供需情況、水資源結(jié)構(gòu)以及當(dāng)?shù)氐乃|(zhì)有一個全面的了解。其次，投資者還需要分析目標(biāo)地區(qū)存在的供水矛盾以及產(chǎn)生矛盾的直接原因和根本原因，投資人還應(yīng)深入了解當(dāng)?shù)孛癖娨约罢畬λ畡?wù)項目建設(shè)所持有的態(tài)度。通過對這些因素的綜合了解，作為其判斷水務(wù)項目建設(shè)的必要性。

2.3 目建設(shè)規(guī)模與建設(shè)內(nèi)容

項目建設(shè)規(guī)模決定了投資者所需投入資金的總量，而項目建設(shè)的內(nèi)容決定了其投資的方向，所以在水務(wù)項目投資中，必須考慮到項目建設(shè)的規(guī)模以及建設(shè)內(nèi)容。投資者應(yīng)根據(jù)我國的相關(guān)規(guī)定以及投資可行性分析報告，對項目的建設(shè)規(guī)模及建設(shè)內(nèi)容進行描述。通常情況下，在水務(wù)項目建設(shè)過程中，水源、水廠以及網(wǎng)管工程等部分的規(guī)模較大，所以，投資者必須對這些部分進行重點考慮和分析。

2.4 供水設(shè)施與供水市場現(xiàn)狀

在水務(wù)項目投資過程中，調(diào)查項目所在的區(qū)域現(xiàn)有各個供水主體包括多個方面，如供水規(guī)模、供水量以及售水量、水源地水質(zhì)量等，通過對供水設(shè)施的調(diào)查分析，可以對目標(biāo)地區(qū)供水能力有一個全面的了解。而對當(dāng)?shù)毓┧袌龅牧私?，可以根?jù)當(dāng)?shù)毓┧袌霭l(fā)展情況對其投資活動進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

2.5 水價分析及預(yù)測

在水務(wù)項目投資中，投資者必須對目標(biāo)地區(qū)水價變化情況有一個全面的了解，以此來判斷其投資活動是否會獲得收益，通常情況下，如果目標(biāo)地區(qū)水價變動較大，則會存在較大的投資風(fēng)險，所以投資者應(yīng)該對其投資活動進行慎重考慮。另外，投資人員還應(yīng)對目標(biāo)地區(qū)的水價變化趨勢有一定的了解，并做出科學(xué)的預(yù)測，如果地區(qū)水價發(fā)展變化趨勢能夠為投資者帶來一定的投資收益，則可以考慮進行投資活動，反之，如果地區(qū)水價發(fā)展變化趨勢不符合投資者的期望值，那么可以對其業(yè)務(wù)投資進行適當(dāng)?shù)目刂啤?/p>

2.6 投資概算與投資數(shù)據(jù)校核

在水務(wù)投資過程中，對于投資者而言，其可以根據(jù)相關(guān)水務(wù)單位提供的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)投資數(shù)據(jù)，并根據(jù)自身的實際需求進行有針對性的校驗，具體校驗過程中，可以采用定額以及當(dāng)?shù)卦靸r信息庫數(shù)據(jù)進行測算，并且采用經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行詳細(xì)對比，在校驗過程中，投資數(shù)據(jù)應(yīng)盡可能的采取上限，這樣才能有效提升校驗的準(zhǔn)確性。

3 水務(wù)項目財務(wù)測算的多角度、多方案對比分析

在水務(wù)項目投資過程中，如果財務(wù)測算制訂方案的結(jié)論的可行性較大，則需要對思考問題的角度進行適當(dāng)?shù)母淖?，也可以對一些邊界條件進行適當(dāng)?shù)母淖?，進行補充測算，進行多角度對比分析。

第一，投資者需要根據(jù)工程投資和目標(biāo)地區(qū)水價變化情況對資本金回報率進行測算。通常情況下，地方政府或者企業(yè)投資者針對水務(wù)項目進行招商引資時，水務(wù)項目的可行性研究和初步設(shè)計已經(jīng)完成，針對水務(wù)項目的招商引資范圍已經(jīng)進行了明確的界定，針對所要投資的水務(wù)項目所用資金數(shù)額以及整個工程項目規(guī)模予以確立。在這樣的背景下，投資者需要對其投資回報率進行測算，在測算過程中應(yīng)以先前的水價以及水價歷史變化作為重要依據(jù)。第二，根據(jù)工程投資和資本金回報率反算銷售水價，如果測算結(jié)果顯示所進行的項目投資活動不可行，則需要對其原因進行深層次分析，其中重要的原因之一很可能是既定的水價比較低，對于投資者而言，在水務(wù)投資過程中，水價是其投資考慮的重要因素之一。所以，在投資過程中，投資者應(yīng)該根據(jù)原先設(shè)定的基準(zhǔn)收益率，反算銷售水價，并通過這種方式，清楚的預(yù)測到在何種情形下投資者才能取得投資回報，而且這一測算思路還可以為地方政府穩(wěn)定水價提供有力的依據(jù)。

4 水務(wù)項目投資由“不可行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱尚小钡姆椒ê?a href="http://m.va2mtk70.com/haowen/173215.html" target="_blank">策略

在水務(wù)投資過程中，對于大多數(shù)水務(wù)項目而言，在現(xiàn)有工程方案、建設(shè)規(guī)模、投資額以及水價等邊界條件不變的情況下，單靠水務(wù)項目本身盈利往往滿足不了投資者的回報要求。為此，將水務(wù)項目投資由“不可行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱尚小?，可以通過以下幾方面進行。第一，我國很多地區(qū)的供水規(guī)劃是為了“上工程、要資金”而編制的，這就需要投資人員根據(jù)工程建設(shè)總體規(guī)模和建設(shè)方案，對投資方案進行進一步的論證和分析，重新確立投資額。第二，針對水務(wù)投資項目，政府應(yīng)該進一步加大投資力度，尤其在公益性水庫工程建設(shè)、配水管網(wǎng)工程建設(shè)等方面。另外，針對水務(wù)項目投資活動的進行，政府應(yīng)該對企業(yè)投資者進行適當(dāng)?shù)馁Y金補償，例如，地方政府可根據(jù)當(dāng)?shù)劁N售水量以及當(dāng)前水價，以現(xiàn)金或者土地的形式對投資者進行補償，進而有效推動水務(wù)投資項目的進行。

5 結(jié) 語

水務(wù)項目投資在地區(qū)經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用，在水務(wù)項目投資過程中，必須要考慮多方面的因素，如目標(biāo)地區(qū)社會經(jīng)濟狀況、項目建設(shè)的必要性、項目建設(shè)規(guī)模與建設(shè)內(nèi)容、水價分析及預(yù)測等。在水務(wù)項目投資中，投資者還應(yīng)多角度進行財務(wù)測算，并進行方案對比，以確保投資的準(zhǔn)確合理性。

主要參考文獻

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關(guān)鍵詞：基金；投資；收益；風(fēng)險

一、證券投資基金的優(yōu)勢分析

證券投資基金又簡稱為基金，指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。雖然世界各國對投資基金的稱謂有所不同，如美國稱之為“共同基金”、“互助基金”或“互惠基金”；英國及我國香港地區(qū)稱之為“單位信托基金”；日本則稱之為“證券投資信托基金”等。國內(nèi)外證券投資基金的發(fā)展歷程表明，證券投資基金的發(fā)展、完善和壯大，對于推動資本市場的有序發(fā)展，活躍證券市場、引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、促進國民經(jīng)濟的健康發(fā)展都具有非常重要的意義。此外，基金的優(yōu)勢還表現(xiàn)在以下幾個方面。

1. 經(jīng)營與保管各司其職。證券投資基金設(shè)立后，必須將基金委托給基金管理公司，基金的組成與運作實行經(jīng)營與保管分開的原則?；鸸芾砉镜穆氊?zé)是負(fù)債基金的日常管理，為投資者提供基金投資的信息，具體實施基金的投資決策?；鸨９芄镜穆氊?zé)是設(shè)立獨立的基金資產(chǎn)賬戶，證券投資基金的投資人的投資都存放在這一獨立的賬戶內(nèi)，基金保管公司根據(jù)基金管理公司的指令運作基金。當(dāng)兩家公司因經(jīng)營不善倒閉時，也必須保障基金資產(chǎn)的安全和完整。

2. 資金優(yōu)勢。投資基金集小錢成大錢，將分散的資金匯集成一個巨額整體，表現(xiàn)出明顯的資金優(yōu)勢。這種巨額資金優(yōu)勢主要表現(xiàn)為：（1）有利于規(guī)模經(jīng)營，提高投資效益。一般來說，證券投資的交易規(guī)模與交易費用成反比，交易規(guī)模越大，越有利于節(jié)約交易費用。投資基金對證券市場的投資，往往是較大規(guī)模的，在交易中?？色@得證券商的優(yōu)惠折扣，這就使分?jǐn)偟矫恳粋€基金投資者或每筆交易上的費用大大降低，從而實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)營。（2）有利于組合投資，分散風(fēng)險。資產(chǎn)組合理論的核心，就是要分散投資以降低風(fēng)險。但分散投資的前提是必須具備一定資金規(guī)模。投資基金以雄厚的資金實力為后盾，購買數(shù)十種甚至上百種不同證券，可以保證在收益不變情況下將風(fēng)險降到最低限度。

3. 證券投資基金都交由具備專業(yè)知識和能力的經(jīng)理人去運作，他們具備資本市場投資的專業(yè)知識，積累了豐富的投資理財經(jīng)驗，能夠獲得較全面的投資信息，有成熟的團隊，有先進的分析工具。個人投資者通過投資基金就等于分享了成熟的投資理念和投資收益。

二、基金投資的風(fēng)險

市場經(jīng)濟條件下，任何投資活動和投資行為都要承擔(dān)風(fēng)險。風(fēng)險與收益成正比關(guān)系?；鹨餐瑯哟嬖谥顿Y風(fēng)險，從我國的實際情況看證券投資基金所面臨的風(fēng)險主要包含以下幾種：

1. 流動性風(fēng)險。就是指當(dāng)投資者需要賣出基金資產(chǎn)時所面臨的變現(xiàn)風(fēng)險，也包括不能在理想的價格上出售基金的風(fēng)險。如果投資者投資的是開放式基金，當(dāng)基金資產(chǎn)凈值不斷減少而面臨巨額贖回時，投資者就不能以當(dāng)日單位基金凈值全額贖回。要是不能及時贖回投資，就要承擔(dān)以后單位基金資產(chǎn)凈值下跌的風(fēng)險。

2. 申購、贖回價格上的風(fēng)險。由于開放式基金在申購和贖回時，是在當(dāng)日的單位基金資產(chǎn)凈值的基礎(chǔ)上加相關(guān)費用計算的。而當(dāng)投資人當(dāng)日要申購、贖回時，無法知曉當(dāng)日的基金單位資產(chǎn)凈值，只能以上一個交易日的基金單位資產(chǎn)凈值為依據(jù)，所以投資人無法知道成交的價格是多少。

3. 證券投資基金各運作機構(gòu)在基金經(jīng)營過程中的風(fēng)險。首先是由于投資失誤、經(jīng)營不善甚至虧損，從而給投資人帶來損失；其次是由于基金公司沒有嚴(yán)格的管理制度和機制，基金投資缺乏預(yù)見性，從而給投資者帶來損失。最后是各基金公司或代銷機構(gòu)的運行系統(tǒng)不完善或癱瘓給投資者帶來的損失。

三、證券投資基金投資策略

市場上的基金有很多不同的類型，不同的投資基金投資的風(fēng)格、投資策略和投資的對象也各異。投資者在選擇基金進行投資時，一定要了解該基金公司的投資偏好、投資收益、投資風(fēng)險的規(guī)避等信息，還要了解該基金公司在整個基金公司中的地位、管理特色、團隊成員的信息。具體投資的方法如下。

1. 平均成本投資法。其做法是每隔一個月或一個季度，都以相同的金額投資固定數(shù)量的基金單位書。從而在一個較長的時間內(nèi)，使所投資基金的成本趨于平均價格。這是因為，基金的價格會隨著市場的波動而變動，當(dāng)基金價格處于低位時，以固定的金額就可以買到較多的基金單位，當(dāng)基金價格處于高位時，則相反。采用平均成本法進行投資，實際上就等于把基金單位價格波動的影響與購買基金持份多少的影響相互抵消，在一定時期內(nèi)分散了以較高價格認(rèn)購的風(fēng)險，長期下來就降低了購買每個基金單位的平均成本。

但是，并不是所有的投資者都能采取平均成本投資法，一般來講，采取這種策略對投資者有兩方面的要求：一是投資者必須做長期投資的準(zhǔn)備，持之以恒，持續(xù)不斷地進行投資。二是投資者必須有相當(dāng)數(shù)額的穩(wěn)定資金來源，可以進行經(jīng)常而固定的投資。

2. 定期贖回法。投資基金時，由于每個人所處的生活條件、投資目標(biāo)不同，所采用的方法也因人而異。有的人喜歡孤注一擲地進行冒險，看好行情時就會把錢全部投進去，反之就全盤撤出；有的人則是分批購進，定期贖回。實踐證明，后一種方法比前一種方法更具有效性，也更穩(wěn)妥一些。因為后一種方法是在不同的價位上贖回，既減少了時間的風(fēng)險，又避免了價位不利時不得已而平倉。定期贖回法的特點是一次性地認(rèn)購或分期投資某一基金，在一段時間以后，開始每月贖出部分基金單位，以便確保每月收到一筆穩(wěn)定的現(xiàn)金。

定期贖回法雖然是趨于保守的一種投資方法，但由于它的安全性高，特別適用于一些退休后的投資者，以定期贖回的方式獲得部分現(xiàn)金來支付生活費用。

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關(guān)鍵詞：政府投資項目；成本管理；投資效益

為了促進經(jīng)濟發(fā)展并滿足國民日益提高的物質(zhì)文化和政治需求，政府通過各種社會融資方式來組建的項目稱之為政府投資項目。最近幾年，政府在橋梁道路、綠地公園及城市的地下綜合管廊等基礎(chǔ)建設(shè)項目上投入了大量的資金，這些項目很大程度的改善了人們的生活質(zhì)量，提高了人們的生活水平。政府投資項目所涉資金龐大，容易引起社會的廣泛關(guān)注，其中存在不少的問題值得關(guān)注，在項目實施的過程中，建設(shè)單位更加重視的是工程的質(zhì)量和進度及安全問題，對工程造價上的管理問題存在思慮不周的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象引起的嚴(yán)重問題是投資的失控，導(dǎo)致了資金的大量浪費。從這個方面，我們必須意識到做好政府投資項目的投資控制極其重要。

一、政府投資項目投資控制存在的常見問題及成因分析

（一）可行性分析問題

在政府投資項目中廣泛存在這樣一個現(xiàn)象：許多項目在決定下來之前沒有進行充分的可行性研究和調(diào)查論證，投資概算也十分地模糊，甚至于為了項目成立，在可行性分析中造假，使得原本不可行的項目變得“可行”，并且為了項目成立而降低項目的造價；其次，為了提高項目的可行性，調(diào)查取證統(tǒng)統(tǒng)流于表面，存在機構(gòu)為迎合業(yè)主的需求，故意的降低預(yù)算。

（二）設(shè)計問題

設(shè)計存在的問題：建設(shè)單位在前期準(zhǔn)備過程中忽視初步設(shè)計的重要性，施工圖的質(zhì)量也無法得到保障。為了節(jié)約時間，項目的初步設(shè)計被徹底忽視或者是初步設(shè)計圖與施工圖同時開始進行，這種情形下，出現(xiàn)設(shè)計上的問題極其普遍：設(shè)計質(zhì)量差、深度低、建設(shè)規(guī)模被擴大等，設(shè)計量過份超出初步的預(yù)算。設(shè)計部門過份專注于技術(shù)、建筑的功能和造型，在工程造價方面控制不足，導(dǎo)致工程量超額；設(shè)計人員在考慮安全方面的因素時，過分追求安全導(dǎo)致不必要的花費。

（三）招標(biāo)不規(guī)范問題

除此之外，政府項目在招投標(biāo)過程中存在不規(guī)范的現(xiàn)象。在招標(biāo)過程中不按規(guī)定進行，主體工程進行了公開招標(biāo)，其附屬的工程，包括裝飾和配套工程等存在非公開招標(biāo)的不規(guī)范行為。招標(biāo)文件的質(zhì)量不被建設(shè)單位重視，這些情況導(dǎo)致了招標(biāo)文件的項目特點和需求被造價咨詢機構(gòu)忽視，項目的特點和項目的要求不被考慮進去，招標(biāo)文件針對性被忽視。承包合同的簽訂過程中，合同的文本的計價條款和招標(biāo)文件存在嚴(yán)重出入、甚至于計價與定額不同，這些容易導(dǎo)致項目出現(xiàn)糾紛。合同中對項目的違約部分界定不明以至于導(dǎo)致出現(xiàn)違約現(xiàn)象后無法明確定責(zé)。

（四）監(jiān)管不嚴(yán)問題

施工現(xiàn)場對人員的監(jiān)管寬松。許多不懂專業(yè)的工作人員或者是缺乏經(jīng)驗的工作人員在施工現(xiàn)場負(fù)責(zé)施工，這往往導(dǎo)致項目出現(xiàn)質(zhì)量方面的問題，造成工程返工，直接增加了工程的耗費。

（五）驗收問題

工程竣工之后不能及時進行驗收，或者是隱蔽的工程沒有被驗收，使得施工單位利用時間差和工程隱蔽性辦簽證，或者是提出設(shè)計變更進而要求加價。目前的造價管理模式為事后管理，只注重造價超額之后的控制，這樣對資金的時間價值和流動性有所忽視。

二、政府投資項目投資控制對策建議

（一）抓嚴(yán)投資決策階段

項目計劃投資的關(guān)鍵階段是投資決策階段，它在控制工程造價的過程中起著重要作用。從一般角度出發(fā)，決策階段對造價的控制對項目的經(jīng)濟性有著高達95%～100%的影響。綜合以上因素，首先我們應(yīng)該注意到項目前期各項工作的重要性。從這些角度出發(fā)，建設(shè)單位收集好前期的每項工作的信息十分有必要。我們可以從多個角度入手，收集各方資料，并確認(rèn)資料的真實性和準(zhǔn)確性。在這個基礎(chǔ)上，還要將市場和技術(shù)以及區(qū)位環(huán)境納入考慮范圍，反復(fù)的研究項目的科學(xué)性及真實性，將這些全部納入可行性分析報告中。其次，在對可行性分析進行評估時，技術(shù)和管理及經(jīng)濟方面的專家可以從他們的專業(yè)角度給出合理的建議，力求使得投資和效益之間形成良性關(guān)系。

（二）嚴(yán)抓設(shè)計

政府投資項目在施建過程中，最為關(guān)鍵的是設(shè)計階段。設(shè)計環(huán)節(jié)做好可以提高投資項目的投資控制水平。首先建設(shè)單位要端正對項目設(shè)計的態(tài)度，設(shè)計招標(biāo)的制度要明確，要恰當(dāng)?shù)囊朐O(shè)計競爭制度并以此方式促進設(shè)計師認(rèn)真的思考項目，對項目進行全方位的分析，避免設(shè)計過程中出現(xiàn)問題。其次，還要要求設(shè)計單位嚴(yán)格按照批準(zhǔn)的造價進行設(shè)計，在保障安全和功能的前提下，保證總投資不被超出。最后，認(rèn)真的推行設(shè)計監(jiān)理制，在建設(shè)的過程中，找到合理的人員來監(jiān)管，并邀請他們對設(shè)計圖發(fā)表他們的觀點。這不僅有利于設(shè)計圖的完善還有利于監(jiān)管的順利進行。

（三）規(guī)范招標(biāo)

招標(biāo)的過程中，我們要注意的是招標(biāo)的程序是否規(guī)范，流程是否合理，文件是否存在漏洞。這就要求我們在招標(biāo)前認(rèn)真擬定招標(biāo)文件，準(zhǔn)備招標(biāo)資料，招標(biāo)文件中與工程造價有關(guān)規(guī)定要全面和完善。主要材料的質(zhì)量、設(shè)備的規(guī)格和價格要得到明確。此外我們要認(rèn)真地執(zhí)行招標(biāo)法，招標(biāo)過程要做到公開透明和信息公開。

（四）規(guī)范施工

施工階段政府投資項目施建的最重要時期，工程的質(zhì)量很大程度是由該階段決定。項目的特點是工期長和建工范圍廣，材料的價格隨著市場行情變化，這個因素值得注意，也要求我們加強這方面的監(jiān)管。

三、結(jié)語

綜上所述，政府通過投資建設(shè)項目來實現(xiàn)政府的權(quán)利職能，這具有重要的意義。政府項目投資需要加以控制以利長遠發(fā)展，項目主體單位必須從“投資、質(zhì)量、工期、安全、廉潔”五大控制方面嚴(yán)格監(jiān)管，使得政府投資項目取得更好的社會和經(jīng)濟效益。

參考文獻：

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[3]熊麗芳.基于價值管理的政府投資項目投資控制應(yīng)用研究[D].重慶交通大學(xué),2008.

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組；策略

一、引言

根據(jù)半強型有效市場假說，股票的價格反應(yīng)了所有公開信息，人們不能通過公開信息獲益。但從我國證券市場20年來的實際運行情況來看，股價對于信息的反應(yīng)往往是有一定滯后性的，特別是對于受政策照顧或者具有資產(chǎn)重組題材的股票，若能通過判斷出公司將進行資產(chǎn)重組并提前介入，則將獲得不錯的收益。

二、資產(chǎn)重組樣本公司的選擇

1、資產(chǎn)重組的界定

資產(chǎn)重組，是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟主體進行的，對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進行重新組合、調(diào)整、配置的過程，或者對設(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)力進行重新配置的過程。而在我國的資產(chǎn)重組的概念比較廣泛，并且具有一定的模糊性，主要包括收購兼并、股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離以及資產(chǎn)出售等形式，既包含有資源的實質(zhì)性重組，也包括年末突擊性的重組和報表性重組，而本文在分析時所選擇的數(shù)據(jù)更多是實質(zhì)性重組。

2、樣本公司數(shù)據(jù)的取得

考慮到公司進行實質(zhì)性重組往往會有較長的停牌時間，因此為了取得2009年進行實質(zhì)性重組的股票，本文使用了CSMAR數(shù)據(jù)庫中的中國股票市場停復(fù)牌數(shù)據(jù)庫，選擇2009年停牌時間大于10天的股票，再對其停牌原因的篩選中選擇了“擬籌劃重大資產(chǎn)重組”，由此初步選擇了2009年進行實質(zhì)性重組的上市公司一共70多家。

三、模型設(shè)立與實證分析

1、變量選擇

如同上文中提到的資產(chǎn)重組成功的公司特征所述，本文使用的多數(shù)是財務(wù)數(shù)據(jù)，考慮到多項財務(wù)指標(biāo)均可能對公司的資產(chǎn)重組造成影響，本文決定在原始模型中加入大量財務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，再根據(jù)回歸的結(jié)果進行篩選和調(diào)整，具體選擇的各變量如下：息稅前利潤X1、總資產(chǎn)收益率X2、每股凈資產(chǎn)X3、賬面市值比X4、現(xiàn)金流量比率X5、債務(wù)保障比率X6、綜合杠桿X7、流動比率X8、營運資金X9、資產(chǎn)負(fù)債率X10、托賓Q值X11、股本X12、貨幣資金X13、第一大股東持股比例X14、是否是ST股票X15

2、模型建立

本文采用二值因變量Logistic回歸分析法，來分析影響上市公司被資產(chǎn)重組的因素，模型的基本形式為：Y=F（X）

其中因變量Y為0-1變量，若某個公司屬于我們探討的重組成功的范疇，則Y取值為1，否則取0，即可定義因變量：Y=1企業(yè)資產(chǎn)重組成功0其他而自變量X則是描述公司財務(wù)特征的多元向量，包括上面提到的X1-X15共15個變量。

3、樣本選擇

我們不難發(fā)現(xiàn)我們選擇的樣本需要分為兩類，一類是在2009年成功進行了資產(chǎn)重組的上市公司，一類則是不屬于這一范圍的其他上市公司。對于前一類上市公司的篩選本文已在第二部分中進行了描述，并最終確定了33家重組成功的上市公司，而對于后一類公司，本文隨機選擇了24家公司作為樣本，由此確定了總共57個樣本。

4、模型估計結(jié)果

從估計結(jié)果上看，似然指數(shù)LRI（類似于最小二乘法中的R方）值為0.607，可見模型總體上對資產(chǎn)重組發(fā)生的可能性具有較強的解釋能力。而對于各參數(shù)的估計結(jié)果來看，若選擇5%的顯著性水平，模型中顯著的變量一共有兩個：一個是息稅前利潤X1，另一個是托賓Q值X11。

5、模型結(jié)果解釋

考慮這兩個解釋變量，其中息稅前利潤是剔除財務(wù)費用之前的企業(yè)利潤息稅前利潤越高，雖然越能吸引其他公司對其重組，但公司自身的經(jīng)營可以得到保證，因而對于公司自身來說可能不存在被重組的意愿，因而這一指標(biāo)與企業(yè)資產(chǎn)重組成功的可能性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，估計系數(shù)為-0.08。而對于托賓Q值，它是公司的市場價值與重置價值之比，托賓Q值越低，企業(yè)的市值越低，此時更容易通過資產(chǎn)重組來實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營擴張，因而托賓Q值與企業(yè)重組成功的可能性同樣呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)為-4.253。

6、最終模型

根據(jù)之間的估計結(jié)果，我們可以確定最終的估計模型為：

P=11+exp（-0.08X1-4.253X11）

其中P為一家公司成功進行資產(chǎn)重組的概率，X1為公司的息稅前利潤，X11為公司的托賓Q值。

五、模型預(yù)測能力檢驗

1、預(yù)測方法

為了對模型進行預(yù)測，本文隨機選擇了40家上市公司，并以2009年12月31日的財務(wù)報表為參考，尋找公司2009年底的息稅前利潤和托賓Q值，帶入上面的最終估計模型進行計算，可以算出這40家上市公司重組成功的概率P。

2、預(yù)測與實際結(jié)果比較

用預(yù)測結(jié)果與2010年實際發(fā)生資產(chǎn)重組的公司進行比較，這40家公司中實際發(fā)生資產(chǎn)重組的公司一共有4家，而我們的預(yù)測結(jié)果中ST黑化以及ST北人兩家公司是與此相符的。

3、結(jié)果分析

從以上投資組合的表現(xiàn)來看，其月度超額收益僅為3.97%，而年度超額收益甚至還為負(fù)值，這表明這一投資策略很難在我國股票市場上獲得成功。即要想根據(jù)公開信息來預(yù)測會成功進行資產(chǎn)重組的公司是很困難的?？紤]到我國的資本市場上存在許多不規(guī)范的地方，且對于資產(chǎn)重組這類交易往往涉及到多種因素的影響，包括政策的選擇和指導(dǎo)，公司之間的利益輸送以及關(guān)聯(lián)交易等難以用公開信息捕捉的因素，因而一定程度上影響了這一策略的可行性。

六、總結(jié)及改進意見

本文對2009年成功進行資產(chǎn)重組的公司超額收益進行刻畫，并通過對公開信息的挖掘，企圖總結(jié)這些公司的特征，并希望通過對未來會成功進行資產(chǎn)重組的股票進行預(yù)測來構(gòu)建投資組合，但是從結(jié)果來看這一策略并不是特別理想。首先能夠成功預(yù)測到會進行資產(chǎn)重組的公司數(shù)量有限，其次這些公司的市場表現(xiàn)也并不一定如預(yù)期一樣好，重組面臨失敗的可能。思考難以通過公開信息進行預(yù)測的原因，可能最主要還是在于上市公司資產(chǎn)重組存在一定的行政因素，政府往往參與其中，且我國的證券市場不發(fā)達，法律不完善，在資產(chǎn)重組過程中會出現(xiàn)非等價交易、內(nèi)部交易及利益輸送等情況，而這些都不是通過公開信息能夠得到的。因而需要我們進一步加強和改進我國證券市場的法律環(huán)境，保證證券市場的公平公開，使投資者能夠得到充分的信息。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院）

參考文獻：

篇5

摘 要 固定比例投資組合保險策略是一種簡單易行的動態(tài)投資組合保險策略，本文在對CPPI簡要概述的基礎(chǔ)上，用上證180指數(shù)作為風(fēng)險資產(chǎn)投資目標(biāo)，模擬進行CPPI的投資，通過變動乘數(shù)和報低價值，進行投資績效的比較，并與買入并持有策略比較。

關(guān)鍵詞 固定比例投資組合保險 乘數(shù) 價值底線

一、引言

風(fēng)險收益對應(yīng)論認(rèn)為：風(fēng)險（以最小的風(fēng)險）收益（創(chuàng)造最大的收益）對應(yīng)論是投資管理的核心。為了實行風(fēng)險收益對應(yīng)管理，客觀上要求投資管理人著力發(fā)展較低風(fēng)險但卻能獲取較高收益的業(yè)務(wù)品種，使低風(fēng)險或無風(fēng)險的業(yè)務(wù)或者金融投資成為投資管理人為客戶創(chuàng)造收益的基礎(chǔ)。

在理論上，資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險包括兩大類，一類是非系統(tǒng)性風(fēng)險，這類風(fēng)險可以采用組合管理理論，通過分散投資加以分散；另一類是系統(tǒng)性風(fēng)險，這類風(fēng)險無法依靠組合管理來分散，而需要通過投資組合保險策略來消除。運用投資組合保險策略，可保障投資組合之價值在一定額度內(nèi)不受侵蝕，并消弭投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，以規(guī)避下方風(fēng)險，并參與股市增值利益,但是該保險是以放棄部分向上捕獲率為代價的。

二、CPPI策略概述

固定比例投資組合保險策略是由Fisher Black 和 Robert Jones 在1987年提出的。CPPI策略的基本思想是讓投資者根據(jù)個人對收益的要求程度和對風(fēng)險的承受能力選擇適合自己的參數(shù)，通過動態(tài)調(diào)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的組合比例，保證無風(fēng)險資產(chǎn)的損失額不超過投資者的承受能力。

固定比例投資組合保險策略的原理可以用下列模型加以說明：

假設(shè)t時點的風(fēng)險資產(chǎn)價值為： ，此處， =應(yīng)投資于主動性資產(chǎn)的倉位，即風(fēng)險暴漏；m=乘數(shù)，由投資者的風(fēng)險偏好決定，通常m大于1； =資產(chǎn)總額； =要保額度，即價值底線； =緩沖墊。

在運用CPPI策略時，首先在投資期初，投資者根據(jù)自身風(fēng)險偏好的承擔(dān)能力，設(shè)定最低要保額度 ，并決定乘數(shù)m的大小。其中，m一經(jīng)確定便不再更改，而要保額度 在 基礎(chǔ)上以固定無風(fēng)險利率增長，即 ，t為該時點距離投資期初的天數(shù)。由上述公式?jīng)Q定了主動性資產(chǎn)部位后，其與總資產(chǎn)的差額便是應(yīng)配置在無風(fēng)險資產(chǎn)的部位。隨著時間推移，總資產(chǎn)價值發(fā)生變化，需要對主動性資產(chǎn)和保留性資產(chǎn)進行動態(tài)調(diào)整。在整個保險期內(nèi)任何時刻，CPPI策略通過動態(tài)資產(chǎn)調(diào)整，確?？傎Y產(chǎn)不跌破要保額度 ，從而實現(xiàn)保險目標(biāo)。

在CPPI策略中，乘數(shù)和要保額度的選擇是關(guān)系到策略表現(xiàn)的重要因素，也是考察投資管理人判斷力和洞察力的關(guān)鍵。

三、CPPI的應(yīng)用

（一）參數(shù)選取

價值底線的選取，即將所保證的本金總額（即資產(chǎn)總值）按無風(fēng)險收益率與投資期限的長度進行折現(xiàn)而得出。為提高投資的安全性，可以適當(dāng)提高價值底線，但此時卻犧牲了一定的隨股市上漲能力。這里分別取價值底線為初始投資額度的100%和90%。

乘數(shù)的選取，即乘數(shù)必須大于1。乘數(shù)越小，投資組合價值在來不及做出調(diào)整的情況下跌破價值底線的可能性就越小，因此，在市場低迷時適當(dāng)降低乘數(shù)可以有效提高投資安全性，反之則可以適當(dāng)放大乘數(shù)以更好地獲利。本文在這里為了比較，分別取m為3和6。

資產(chǎn)調(diào)整方法的選取。理論上投資組合保險策略要達到完美的效果，應(yīng)采取連續(xù)調(diào)整的方法，但在實務(wù)上卻無法做到這一點，選擇調(diào)整方法時，應(yīng)避免過于頻繁的交易以控制交易成本，同時也要注意保險的能力。比較適宜的調(diào)整方法有：每周調(diào)整，股價指數(shù)波動幅度達到一定程度（如3%或5%）時調(diào)整。本文在這里選擇每周調(diào)整資產(chǎn)組合。

（二）操作過程的假設(shè)

為簡便起見，在模擬的投資操作過程中，遵循以下假設(shè)：

1.所選擇的風(fēng)險資產(chǎn)的價值可由上證180來反映。

2.無風(fēng)險資產(chǎn)能夠穩(wěn)定地獲得無風(fēng)險收益。

3.所有的股票交易都能順利完成。

4.不考慮交易費用。

（三）投資期間的選擇

理論上，市場指數(shù)下跌時，CPPI策略能限制損失；市場指數(shù)上揚時，該策略能讓投資者分享市場上升所帶來的盈利。為了觀察實踐中能否有這種效果，根據(jù)上證180指數(shù)的走勢，選取2007年和2008年兩個時期分別作為股票上漲和股票下跌的兩個時期進行投資操作。這兩個時期的無風(fēng)險利率分別為3.06%和4.14%。

（四）動態(tài)調(diào)整過程

在以上假設(shè)和選定的各種相關(guān)參數(shù)基礎(chǔ)上，根據(jù)CPPI策略的操作流程進行投資操作，下面給出具體的操作過程。假設(shè)最初的總資產(chǎn)為100單位。

以2007年前兩期數(shù)據(jù)，m=3，保險額度為100單位為例。

2007年的無風(fēng)險收益率r-3.06%，股票買/賣這一欄數(shù)據(jù)中正數(shù)表示買入，負(fù)數(shù)表示賣出。在第一個調(diào)整日期，最初資產(chǎn) =100；價值底線用公式 確定，其中100為保險額度，T等于最后一個調(diào)整日期與第一個調(diào)整日期之間的日歷天數(shù)除以365；再依據(jù)CPPI策略的風(fēng)險資產(chǎn)確定公式將資產(chǎn)分為股票（ ）與無風(fēng)險資產(chǎn)（ ）兩部分。從第二個調(diào)整日開始， ，其中 等于當(dāng)前調(diào)整日期與上一個調(diào)整日期之間的日歷天數(shù)除以365； ； ，其中乘數(shù)m=3， ，股票的買/賣= 。在 最后一個調(diào)整日期，只計算總資產(chǎn)的值。最后得出在2007-12-28時，總資產(chǎn)價值為130.6個單位。

B&H表示買入并持有策略下的投資成果，在實證研究上，B&H策略通常是拿來與其它的投資組合保險策略做比較只用。在本文的實證分析中，將B&H策略設(shè)計為期初全額購買風(fēng)險性資產(chǎn)并一直持有至期末，同時將期末時的資產(chǎn)價值與CPPI策略進行比較。

（五）實證分析

1.時期的比較分析。從二個不同時期的績效比較圖可以明顯看出，在不考慮交易成本時，當(dāng)行情處在多頭時期，B&H策略表現(xiàn)最好，CPPI策略同樣可以取得較好的收益，尤其是當(dāng)保險值取90單位，m=6時的績效可以達到與B&H策略類似的績效。當(dāng)市場處于空頭時期，B&H策略表現(xiàn)最差，而CPPI策略表現(xiàn)較好，能夠?qū)p失鎖定在最初制定的范圍內(nèi)，從而都達到了保障最低保險值的目的。

2.最低保險值的比較分析。當(dāng)市場處于多頭時期時，最低保險值為90時的效果要優(yōu)于最低保險值為100時的效果，當(dāng)市場處于空頭時期時，則相反。之所以出現(xiàn)這種情況，是因為CPPI策略中保險價值越低，期初投資于風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)額越大，這樣在同樣風(fēng)險乘數(shù)的情況下，風(fēng)險資產(chǎn)的變動也會越大，當(dāng)市場處于多頭時，就越能捕捉住盈利的機會，而當(dāng)市場處在空頭時期時，遭受的損失也越大。相反，當(dāng)最低保險值取值較高時，風(fēng)險資產(chǎn)的變動額相對少，故總體績效表現(xiàn)就相對穩(wěn)定。

3.乘數(shù)的比較分析。通過分析風(fēng)險乘數(shù)的表現(xiàn)，可以看出不同的風(fēng)險乘數(shù)表現(xiàn)出“一邊倒”的跡象，即當(dāng)市場處于多頭行情時，風(fēng)險乘數(shù)越高，CPPI策略績效表現(xiàn)就越好；當(dāng)市場處于空頭行情時，風(fēng)險乘數(shù)越高，CPPI策略績效表現(xiàn)就越差。這主要是因為，風(fēng)險乘數(shù)越高，投資于風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)額即變動額越大，與最低保險值的道理一樣，在多頭時盈利增加，在空頭市損失加大。

參考文獻：

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篇6

一、行為金融理論的概念

行為金融理論有兩個主要研究對象，一是無效市場模式，認(rèn)為市場并非是有效的，討論方向為金融噪聲理論和一定意義雙杠的資產(chǎn)組合以及定價問題。二是投資者在投資的過程中并非是理性的，研究投資者會發(fā)的認(rèn)知行為偏差問題。目的就是對傳統(tǒng)的金融學(xué)理論進行修正和改造，使其更加的符合現(xiàn)代金融學(xué)的要求。

二、行為金融理論

行為金融理論可以將人在投資時的心理分為有限理性、過度自信，后悔規(guī)避、錨定效應(yīng)以及賭博投機行為等。簡單的說，就是人在面臨獲利時，不愿再冒風(fēng)險。在面臨損失時，人人都成了冒險家，再試一次挽救之前的損失。而損失和獲利要有一個參照數(shù)額，當(dāng)投資的參照數(shù)額被改變時，人們對于風(fēng)險的態(tài)度也會隨之改變。

（一）有限理性

有限理性是介于完全理性和非完全理性之間，在一定的限制下的理性。在復(fù)雜的金融世界中，交易的次數(shù)越多，不穩(wěn)定因素也就越多，信息也就越不完全，并且人對于投資本身也不能真正的認(rèn)識，一般情況都會受到情緒的影響，這就導(dǎo)致在投資時人們是無法做到完全理性的，只能夠做到有限理性。

有限理性的出現(xiàn)對研究投資者的心理以及行為有重要的意義，人在面臨需要進行選擇的問題時，常常不能夠全面的、詳細(xì)的分析問題，這就不能夠使人達到完全的理性，甚至?xí)霈F(xiàn)錯誤的選擇。

（二）過度自信

人們往往會對自己的投資能力有著過高的評價，過度自信的表現(xiàn)形式在于對自己的投資方式以及投資決策，過分的相信和依賴，因此，容易因為客觀實際情況導(dǎo)致決策失誤，一些投資專家在自己掌握的專業(yè)知識領(lǐng)域中，顯得非常的自負(fù)，他們過分依賴自己的學(xué)科知識以及收集到的信息而輕視客觀的真實情況，間接影響投資者，使其只注重那些與他們判斷相同的信息，而忽略了那些與他們判斷不相符的信息。

但是自信度的高低與投資決策的正確與否并沒有實際的聯(lián)系。在我國很多股民，他們沒有工作，以炒股為職業(yè)，這些人并沒有對金融知識沒有深入了解，也沒有對自己的資產(chǎn)進行科學(xué)性的評估，多半是過度自信的心理作祟，通過對行為金融理論的研究，有助于幫助投資者避開投資的風(fēng)險，這對于行為金融理論有著重要意義。

（三）后悔規(guī)避

在心里學(xué)家調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，人在發(fā)現(xiàn)自己做錯了事情的時候會感到十分的不安和痛苦，有時還會將錯誤怪罪給他人。人為了安慰自身產(chǎn)生的這種后悔的挫敗感，往往會通過非理性的方式改變自己的行為。在投資領(lǐng)域中，當(dāng)一些股票下跌時，股票持有者往往不愿意將自己手中的股票賣出，因為他們不希望錯過這支股票帶來的利潤。

還有很多投資者有從眾的心理，他們不希望自己做出錯誤的決定，繼而購買一些很受歡迎且價格比較高昂的股票，一旦股票出現(xiàn)了下跌，他們會認(rèn)為還有很多人在和他們一樣在承擔(dān)這些風(fēng)險，而這種風(fēng)險出現(xiàn)的原因是市場造成的而不是自己決策的事物而造成的，這就是一種很好的規(guī)避后悔的方法。

（四）錨定效應(yīng)

心理學(xué)家通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評估時，容易受事先給出的參考值影響，這種現(xiàn)象被稱為錨定效應(yīng)。錨定效應(yīng)是指人們傾向于將未來和已經(jīng)發(fā)生的事情聯(lián)系起來，容易受到他人的影響。但是世界上的事情本來就不分好壞，好與壞都是相對的概念。當(dāng)人們對于某件物品的價值進行判斷時，往往需要一個參照物。投資也是一樣的，證券作為一只價格喜歡變動的錨，錨會導(dǎo)致人受到暗示之后，對新的信息不是很敏感。

（五）賭博投機行為

賭博其實是一種娛樂的行為，是指對一個未知事的結(jié)果進行下注，下注時一般使用錢或具物質(zhì)價值的東西，其主要目的為，贏取得更多的金錢或者物質(zhì)財富。

投資者明明知道賭博投機是一種高風(fēng)險的投資行為，但高風(fēng)險隨之而來的就是高回報。賭博投機行為可以使投資者快速致富，但很難獲得預(yù)期的效果，贏的可能性要比輸?shù)目赡苄孕『芏?。這種現(xiàn)象很難進歸類，大多數(shù)學(xué)者將其歸為一種過度期望的心理。

三、行為金融理論的投資策略

（一）反向投資策略

反向投資就是在一支股票表現(xiàn)很差的時候買進，等有起色之后再將其賣出去。以這種方法來獲得利潤。利用金融理論的知識，我們可以得知金融投資者具有過度自信的心理特點，可以放映出人們對于投資信息過度放映的行為。我們通過研究研究行為金融理論可以得知，反向投資策略與零投資組合在未來的投資領(lǐng)域會獲得很大的收益。

反向投資策略在目前的金融市場中被很多投資者使用，這也有賴于它給投資者帶來了巨大的投資回報。投資者對股市過度反應(yīng)也說明投資者對表現(xiàn)優(yōu)秀的股票的股價會過度高估，且不會注意哪些表現(xiàn)很差的股票。因此，當(dāng)表現(xiàn)差的股票的股價上升時，投資者又會追悔莫及。

（二）動量交易策略

動量交易策略的提出是源于對股市中股票價格中期收益延續(xù)性的研究。動量交易策略是預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定一個參考值，當(dāng)股票收益和交易量同時滿足所設(shè)定的參考值就買入或賣出股票的一種投資策略。在使用交易動量策略時，首先要在證券市場中選定一個交易對象的范圍，設(shè)定一個時間長度作為證券業(yè)績的考評期，然后計算形成期的各樣證券以及收益率，最后根據(jù)樣本的收益大小，對目標(biāo)證券市場的所有樣本進行升序、降序的排列，最后將其等分為若干組數(shù)據(jù)，其中收益率最大的一組稱為贏家組合，收益率最小的一組稱為輸家組合。之后或間隔一段時間，還要再選一個時間長度，作為賣買贏家組合和輸家組合后的持有期限。再隔一段時間重復(fù)之前的步驟。

但是動量交易策略在真正的市場投資中，并不總是有效的。一方面零成本的套利策略的正在普及，另一方面使用動量交易策略會大量的進行交易，交易成本與盈利基本上會抵消。

（三）成本平均策略

為了有效降低投資中風(fēng)險水平，投資者大部分會采用成本平均策略。成本平均策略是指投資者在投資股票時，按照預(yù)定計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備遇到風(fēng)險時攤薄成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來較大風(fēng)險的策略。但是這種策略規(guī)避風(fēng)險的同時并不能帶來較大的收益。

（四）時間分散化策略

個人投資者和組織投資者都認(rèn)為時間分散化可以減少投資的風(fēng)險，所以時間分散化策略建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨著時間的推移，逐漸減少此比例的投資策略。但是這個方法中有兩個認(rèn)知上的錯誤，一是，將損失的極小可能性視為零可能性。二是，缺乏遠見的損失而使人難以承受。

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【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)開發(fā)項目；投資控制；策略分析

房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資控制，需要相關(guān)人員根據(jù)科學(xué)的技術(shù)原理，科學(xué)的計價方法計價依據(jù)，在房地產(chǎn)開發(fā)項目的決策階段、設(shè)計階段、實施階段、竣工階段進行造價方面的控制管理，利用好房地產(chǎn)開發(fā)項目投資控制己有的經(jīng)驗，進行工程開發(fā)成本的減低，然后提供房地產(chǎn)開發(fā)商的投資效益。

1 房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的組成和房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的影響因素分析

1.1 房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資組成

房地產(chǎn)開發(fā)項目投資大體上可以分成兩種：一種是動態(tài)的投資部分，另一種是靜態(tài)的投資部分。靜態(tài)的投資部分由基本預(yù)備費用、工程建設(shè)的其他費用、設(shè)備器具的購置費用、建筑工程安裝費用等方面組成；動態(tài)投資部分是房地產(chǎn)開發(fā)項目的建設(shè)期內(nèi)，由房地產(chǎn)項目開發(fā)建設(shè)需要繳納的固定資產(chǎn)調(diào)節(jié)稅、建設(shè)期利息、國家批準(zhǔn)政策（建筑期間的利率變動、匯率變動、稅費變動）帶來的建筑資金增加的部分共同構(gòu)成。

1.2 影響房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的因素

影響房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的因素有很多，例如資源耗用量以及價格方案籌劃以及規(guī)劃設(shè)計、工期、項目質(zhì)量以及項目范圍。項目質(zhì)量指房地產(chǎn)開發(fā)項目為了滿足項目既定的質(zhì)量要求，進行的兩個方面的工作，這兩個方面分別是質(zhì)量失控帶來的補救工作以及質(zhì)量保障和檢測工作。這兩個方面的工作都會帶來項目資料的消耗，產(chǎn)生一定的質(zhì)量成本。項目范圍指房地產(chǎn)開發(fā)項目的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模、配套設(shè)施等情況會影響到房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資.資源耗用量是由房地產(chǎn)內(nèi)部條件決定的可以控制的因素，資源價格可以通過物資采購來控制。

2 房地產(chǎn)開發(fā)項目投資控制的策略初探

2.1 可行性研究階段

房地產(chǎn)可行性研究階段有土地評價以及市場分析兩個階段。市場分析的方式是委托專業(yè)市場部門分析或者開發(fā)商進行自主分析，它的流程有市場預(yù)測、市場調(diào)查、營銷戰(zhàn)略，這些都可以影響房地產(chǎn)開發(fā)項目的功能、規(guī)模、定位情況。土地評價階段需要開發(fā)商考慮到產(chǎn)品的投資估算以及銷售價格，測算出土地的最大化成本，然后進行決策投資，在這個階段里進行房地產(chǎn)開發(fā)投資項目的估算控制需要保持15%左右的估算誤差，使房地產(chǎn)開發(fā)商能夠根據(jù)現(xiàn)有的工程編制來完成指標(biāo)的估算工作，打造項目造價的信息數(shù)據(jù)平臺，讓有豐富經(jīng)驗的估算人員對項目進行估算，保持項目投資估算有個正確的值。

2.2 決策階段的投資控制策略

決策階段，需要把握客觀性、科學(xué)性，加強投資方案研究，根據(jù)項目實際情況，進行多個方案的比選，利用博弈論思想DEA方法、AHP方法來促進項目的投資決策。例如，在項目的規(guī)模進行確定或者在項目的最優(yōu)產(chǎn)量進行確定時，不能僅僅靠定性的分析，還可以建立一個博弈模型，提高決策的質(zhì)量，使投資得到客觀控制效果。優(yōu)化方案，簡化建設(shè)流程，合理選用設(shè)備，給項目節(jié)約大量資金。

2.3 設(shè)計階段的投資控制策略

在房地產(chǎn)設(shè)計階段的投資控制主要有四個階段的設(shè)計：施工圖紙設(shè)計、初步設(shè)計、方案設(shè)計、總體規(guī)劃設(shè)計，然后對施工圖預(yù)算、總概算進行初步設(shè)計。在設(shè)計階段需把項目的投資估算當(dāng)成控制依據(jù)，當(dāng)初步設(shè)計的總概算大于項目的投資估算時，需要對原因進行分析，評價。在項目的初步設(shè)計完成后，需要對整個房產(chǎn)地開發(fā)項目的總概算進行編制，然后審定出投資概算標(biāo)準(zhǔn)。①需要根據(jù)招標(biāo)方式選擇設(shè)計單位以及設(shè)計方案，在設(shè)計單位這一塊需要優(yōu)先考慮到設(shè)計質(zhì)量，然后再去考慮設(shè)計成本；②要根據(jù)合同條款里面所需的設(shè)備材料消耗量，推廣限額設(shè)計以及標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計；③要借助于動態(tài)費用計算法、多指標(biāo)對比法，評選出總體的規(guī)劃設(shè)計方案，結(jié)合好價值工程優(yōu)化設(shè)計選定的方案計劃；④需要創(chuàng)新設(shè)計理念，提高產(chǎn)品的附加值，增大房地產(chǎn)樓盤的賣點；⑤需要有審圖中心和成本控制中心，對房地產(chǎn)設(shè)計深度進行嚴(yán)格控制，評審設(shè)計出符合質(zhì)量要求的項目策劃方案，盡量減少在施工階段的變更設(shè)計。

2.4 采購階段的投資控制

項目在采購階段的投資控制需要在施工圖紙完成后，在咨詢服務(wù)采辦過程。土建工程采辦過程，對項目投資進行控制，把施工圖紙的預(yù)算當(dāng)成上限來控制?？紤]到設(shè)計階段既定的材料消耗量，對采購階段采用以下控制策略：①要合理的編制計劃，劃分好招標(biāo)批次以及招標(biāo)批量，使項目的財務(wù)成本得到有效降低。②進一步完善招標(biāo)制度，做到公平性、公正性的原則，制定出合理的評標(biāo)方法。③控制好采購價格，培養(yǎng)合同談判的能力，優(yōu)化房地產(chǎn)項目的合同條款，使合同風(fēng)險得到有效轉(zhuǎn)移。④建立動態(tài)的符號市場價格的數(shù)據(jù)庫，對材料的市場價格進行長期的預(yù)測研究，使合同談判有個充足的力量支持。

2.5 合同實施階段的投資控制策略

當(dāng)項目產(chǎn)生變更時，就會帶來工程投資的變化，有些工程項目可以還會影響到工期目標(biāo)、質(zhì)量目標(biāo)，以及項目功能目標(biāo)的調(diào)整。①是預(yù)測成本以及評價經(jīng)濟效益，然后進行設(shè)計方面的變更；②需要建立嚴(yán)格的變更審批程序，避免設(shè)計變更變的很隨意，讓不需要的設(shè)計變更變的更加合法化、合理化、在這個過程中還要加強工程變更文檔的管理工作以及工程變更的監(jiān)督跟蹤工作；③需要把工程監(jiān)理單位的應(yīng)有效用發(fā)揮出來，考慮到房地產(chǎn)開發(fā)項目施工的實際情況，正確估計出房地產(chǎn)開發(fā)項目的工期以及費用，然后協(xié)調(diào)好房地產(chǎn)開發(fā)項目變更帶來的相關(guān)事項，跟蹤監(jiān)督房地產(chǎn)開發(fā)項目的變更情況，進行有效的控制掌握；④房地產(chǎn)開發(fā)商需要對工程的簽證索賠做到既定的標(biāo)準(zhǔn)，防止簽證代表情況的發(fā)生，還要根據(jù)合同的判決情況進行承包商的索賠工作。

2.6 竣工驗收時的投資控制策略

當(dāng)項目到了竣工驗收階段時，需要把“項目結(jié)算”當(dāng)成房地產(chǎn)投資控制的核心內(nèi)容，即根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)項目簽訂的合同來結(jié)算審核房地產(chǎn)項目。房地產(chǎn)項目的合同雙方根據(jù)合同既定的約定，結(jié)合好工程變更、竣工圖紙、簽證等一系列竣工資料，復(fù)核、計算出房地產(chǎn)開發(fā)項目產(chǎn)生變動的工程量，、根據(jù)有關(guān)文件規(guī)定以及合同來核實綜合單價以及材料價格。然后計算出房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資，對房地產(chǎn)工程結(jié)算文件的數(shù)據(jù)信息進行結(jié)算核對。雖然竣工驗收時的投資控制不會對房地產(chǎn)開發(fā)項目投資方面帶來很大的影響，但竣工驗收時的投資控制可以給房地產(chǎn)開發(fā)商以后進行相似項目開發(fā)時帶來有效的數(shù)據(jù)信息支持。

3 結(jié)束語

房地產(chǎn)屬于資金比較密集的產(chǎn)業(yè)，對房地產(chǎn)開發(fā)項目進行投資控制，需要在房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資決策階段、發(fā)包階、段設(shè)計階段、施工階段、竣工結(jié)算階段分別進行投資限額管理控制，使投資限額出現(xiàn)的偏差能夠得到及時有效的糾正，保證房地產(chǎn)開發(fā)項目投.資控制既定目標(biāo)的實現(xiàn)，本文先是論述了房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的組成以及影響房地產(chǎn)開發(fā)項目投資控制的幾個因素，然后從幾個方面提出了房地產(chǎn)開發(fā)項目投資控制的策略。

參考文獻

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[2]劉洪磊，董培生.代建項目的投資控制策略田.價值工程，2010（17）.

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；引導(dǎo)基金；集群

中國分類號：F83　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1672-3198(2010)11-0178-02

隨著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金相關(guān)規(guī)定的出臺，各地政府紛紛加快設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，但是，從先期設(shè)立的幾只地方政府引導(dǎo)基金運作成效來看，經(jīng)濟發(fā)達地方，引導(dǎo)基金運作較順利，而經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)，引導(dǎo)基金與參股基金則多有分岐。以上現(xiàn)象為經(jīng)濟久發(fā)達地區(qū)通過設(shè)立引導(dǎo)基金推動區(qū)域內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級帶來了疑問。本文通過部分先行地區(qū)天津、重慶引導(dǎo)基金的發(fā)展比較，分析風(fēng)險投資的區(qū)域發(fā)展思路，風(fēng)險投資在世界范圍內(nèi)呈現(xiàn)集群發(fā)展特征，風(fēng)險投資的集群伴隨著高新技術(shù)和高新企業(yè)集群。地方政府發(fā)展風(fēng)險投資應(yīng)從區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，遵循風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，構(gòu)建區(qū)域內(nèi)有利于風(fēng)險投資集群形成的要素，采取分階段發(fā)展的策略，組建差異化的投資基金組合，推動風(fēng)險投資發(fā)展到新的水平。

1　地方政府引導(dǎo)基金管理規(guī)定

2005年十部委出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，規(guī)定“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”，自此由國家和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金開始在國內(nèi)興盛起來。2008年國務(wù)院進一步下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，各地紛紛借助政策良機加快推進創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的工作節(jié)奏。

各個地方政府引導(dǎo)基金實際操作模式存在一定的共性。引導(dǎo)基金總規(guī)模一般5～10億元人民幣，分3～5年到位；以參股方式投資社會性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不直接參與項目投資；投資基金采取“基金+基金管理公司”模式進行管理，突出專業(yè)管理團隊的優(yōu)勢；原則上引導(dǎo)基金參股不控股，參股比例多在20％～30％之間。引導(dǎo)基金支持的對象多為當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新型企業(yè)。但不同地方政策開放程度不同，對合作基金的規(guī)模、區(qū)域內(nèi)投資比例的要求有一定區(qū)別。部分省市地方政府引導(dǎo)基金管理規(guī)定如下表1。

地方政府設(shè)立的引導(dǎo)基金，一般都是有目標(biāo)定位、投資方向和行業(yè)支持的。如安徽省引導(dǎo)基金的規(guī)定“須投向試驗區(qū)以及安徽省其他地區(qū)的早期創(chuàng)新型企業(yè)，投資比例不得少于年投資總額的50％”。地方政府傾向于投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，不管好壞，只要是當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)都希望創(chuàng)投基金給予支持。而創(chuàng)投機構(gòu)堅持從商業(yè)利益出發(fā)，考慮投資人風(fēng)險與收益，不好的項目不投。引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機構(gòu)雙方因政策目標(biāo)與商業(yè)利益的不一致而在項目決策時難以統(tǒng)一意見，從而影響投資運作。

政策方面，國務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》并未對地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立和運作中的關(guān)鍵問題，比如引導(dǎo)基金參股的比例、投資方向、投資階段等做出明確規(guī)定，具體規(guī)定由各地方政府與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)具體商定。地方政府在與創(chuàng)投機構(gòu)進行條件談判中，由于合作方的談判代表多是創(chuàng)投行家，地方政府因為對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的認(rèn)知程度和所撐握的信息不充分而處于劣勢。在談判過程中地方政府對于投資地域、投資進度、投資比例和收益分配等關(guān)鍵條款上往往進退失據(jù)，談判難以達成統(tǒng)一，從而影響投資進程。

目前從政策到實踐，對于地方政府引導(dǎo)基金發(fā)展中的一些關(guān)鍵問題尚無定論。地方政府引導(dǎo)基金運作中的突出矛盾為經(jīng)濟久發(fā)達地區(qū)通過設(shè)立地方政府引導(dǎo)基金推動經(jīng)濟發(fā)展帶來了疑義。

2　部分先行地區(qū)引導(dǎo)基金的投資組合經(jīng)驗

有些地方政府對引導(dǎo)基金非常重視，設(shè)立的引導(dǎo)基金規(guī)模較大，對參股的商業(yè)基金規(guī)模、基金管理團隊、投資區(qū)域等提出較高要求，以天津濱海新區(qū)引導(dǎo)基金最為典型。天津濱海新區(qū)引導(dǎo)基金規(guī)模20億，選擇與成熟且富有經(jīng)驗的知名基金合作，參股商業(yè)基金，單個基金10億以上，與軟銀賽福、德同等成立10多家子基金，規(guī)模超1500億。但成立兩年來，引導(dǎo)基金并未形成有效投資，2009年年底國開行退出天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，由天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司接手國開行的位置繼續(xù)出資。目前引導(dǎo)基金正加緊制定新的投資策略，以期盡快進行投資運作。

重慶引導(dǎo)基金總規(guī)模10億，在首輪招標(biāo)中對基金提出較高要求，參股商業(yè)基金規(guī)模10億、有成熟且經(jīng)驗豐富的知名團隊。2008年12月重慶市首批科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金分別與重慶漢能科技創(chuàng)業(yè)投資中心、重慶軟銀創(chuàng)業(yè)投資中心、深圳市創(chuàng)新投資集團公司簽訂合作協(xié)議，組建了首批三只規(guī)模均為10億的投資基金。但截止到2009年年底，引導(dǎo)基金實際組建了規(guī)模不等、專業(yè)方向互補的差異化的七支基金組合，其與深創(chuàng)投資合作基金的最終規(guī)模僅2億。重慶引導(dǎo)基金參股的七支基金如下表2。

從天津和重慶引導(dǎo)基金的經(jīng)驗來看，組建引導(dǎo)基金投資組合時追求基金規(guī)模的高舉高打的方式實際效果不理想。重慶經(jīng)過初期短暫的試行后做了重大調(diào)整，重視投資新基金，在組建投資基金的方向和規(guī)模方面，不僅組建10億元規(guī)模的綜合性投資基金，還根據(jù)本市的產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，有針對性地組建規(guī)模5億元以下的專業(yè)性投資基金、1億元的天使科技創(chuàng)投基金，并通過對單個項目的投資額控制，達到促使其投資初創(chuàng)期企業(yè)的目的。

引導(dǎo)基金按市場化方式運作，創(chuàng)投機構(gòu)是進行風(fēng)險投資的主體，風(fēng)險企業(yè)是進行風(fēng)險融資的主體，基金運作的進度、成效由風(fēng)險投融資雙方市場供需關(guān)系決定。地方政府引導(dǎo)基金希望投資在當(dāng)?shù)?，獲得政府引導(dǎo)基金投入的創(chuàng)投企業(yè)理應(yīng)服務(wù)于當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)政策，但投資行為也要符合市場原則，要投在區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)的項目上。因此，培育區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)群是雙方共同的目標(biāo)，引導(dǎo)基金要選擇與自身投資發(fā)展相匹配的創(chuàng)投機構(gòu)進行合作。

3　風(fēng)險投資的區(qū)域發(fā)展思路

從世界范圍來看，風(fēng)險投資呈現(xiàn)集群發(fā)展特征，美國的硅谷、英國劍橋科學(xué)園、臺灣的新竹、印度班加羅爾等都是風(fēng)險投資高度集群的地區(qū)。風(fēng)險投資集群伴隨著高新技術(shù)和高新企業(yè)集群，風(fēng)險投資公司之間的合作、風(fēng)險投資的辛追加行為推動了集群的發(fā)展。因此，對地方政府來講，引導(dǎo)擴大區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資應(yīng)遵循風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，促進風(fēng)險投資集群發(fā)展。

理論上，低梯度地區(qū)可以通過“干中學(xué)”發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢。通過政府積極的產(chǎn)業(yè)政策，形成產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域，再通過產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域的極化、擴散和回程效應(yīng)形成關(guān)聯(lián)性的產(chǎn)業(yè)集群。由技術(shù)引進、技術(shù)模仿到技術(shù)改進，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的跳躍式發(fā)展。充分認(rèn)識新知識的有限的獨占性，在資金充裕的大形勢下，通過搶先占有新知識，加以孵化、產(chǎn)業(yè)化，在知識產(chǎn)業(yè)化過程中吸引資本，這也正是以色列風(fēng)險投資成功發(fā)展的歷程。經(jīng)濟久發(fā)達地區(qū)，地方政府可以從產(chǎn)業(yè)組織的戰(zhàn)略

高度，重視高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的階段特性，引導(dǎo)風(fēng)險投資與高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)走集群化的發(fā)展道路。

高新技術(shù)企業(yè)的生命周期分為四個階段，即種子期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期和成熟期。從資本運作的角度看，風(fēng)險資本的運行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程基本上是同步的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)特點是發(fā)展速度快、技術(shù)難度大和投入大帶來高風(fēng)險，高附加值和高壟斷性帶來高收益，傳統(tǒng)的投融資渠道通常不支持它們，風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起著重要的支撐作用。作為主動承擔(dān)風(fēng)險的創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)展了分散風(fēng)險的技術(shù)，根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展階段采取分段投資化解風(fēng)險。

風(fēng)險投資的投資階段通常分為六類：種子期、成長期、擴張期、成熟期、上市籌備期和其他(包括MBO和MBI)。高新企業(yè)在不同的發(fā)展階段對融資需求、面對的風(fēng)險(技術(shù)風(fēng)險／市場風(fēng)險)和所需的服務(wù)不同，地方政府引導(dǎo)基金在促進風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，要根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)各階段影響因素、管理模式、融資需求備不相同的特征，采取不同的制度安排。

正確認(rèn)識高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的階段特性，識別各階段需求要素，創(chuàng)造條件，步步推進。對于經(jīng)濟久發(fā)達地區(qū)，引導(dǎo)基金宜采取分階段發(fā)展的策略，將風(fēng)險投資發(fā)展的政策目標(biāo)分解為起步期、成長期、成熟期三個階段性目標(biāo)，針對各階段特征采取靈活有效的管理方法。起步期，創(chuàng)新經(jīng)濟不發(fā)達，按風(fēng)險投資的項目選擇要求，區(qū)域內(nèi)風(fēng)險投資機會較少，政府應(yīng)致力于組織技術(shù)項目孵化，鼓勵創(chuàng)業(yè)，扶持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，增加種子階段的投資需求。隨著種子企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資進入成長期，應(yīng)實施高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓與產(chǎn)業(yè)化政策，對新興產(chǎn)業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈投資，加大早中期風(fēng)險項目的投資。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展到一定程度之后，風(fēng)險投資進入成熟期，應(yīng)通過技術(shù)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)整合，提升區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)價值鏈，加大擴張期、成熟期的投資，呈現(xiàn)創(chuàng)投VC與PE投資并駕齊驅(qū)的特征。此后，引導(dǎo)基金逐步退出創(chuàng)業(yè)投資市場，轉(zhuǎn)向協(xié)調(diào)平衡各種狀態(tài)的企業(yè)投資，主要支持種子基金、擔(dān)保公司等市場失靈的薄弱環(huán)節(jié)。

4　地方政策引導(dǎo)基金投資組合策略

篇9

 

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風(fēng)險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風(fēng)險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學(xué)的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風(fēng)險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風(fēng)險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標(biāo)的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風(fēng)險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風(fēng)險，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險特征，包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。

1．市場風(fēng)險。任何市場中都存在風(fēng)險，只是各種市場的風(fēng)險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動性風(fēng)險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風(fēng)險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標(biāo)可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準(zhǔn)，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風(fēng)險也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動性，進一步降低投資風(fēng)險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風(fēng)險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略

對風(fēng)險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險。工作總結(jié) 如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。

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篇10

私募股權(quán)投資的定義頗多，學(xué)術(shù)界對私募股權(quán)投資公認(rèn)的較權(quán)威的定義是“私募股權(quán)投資是以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類創(chuàng)業(yè)投資或產(chǎn)業(yè)投資”。Josh Lerner(2004)和 Felda hardymon(2004)則對私募股權(quán)基金的范疇作了界定，他們認(rèn)為私募股權(quán)交易一般可歸為以下幾個大的范疇:在私募股權(quán)投資的初期階段，投資一般稱為“創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險投資”。在一個典型的成長型股權(quán)交易中，私募股權(quán)投資公司會對一家已經(jīng)度過創(chuàng)業(yè)階段而且有一定業(yè)績，但還缺乏進一步發(fā)展所需的資金或者專業(yè)管理團隊的公司進行少數(shù)股權(quán)投資(成為該公司的小股東)。在一個杠桿收購(LBO)當(dāng)中，私募股權(quán)投資公司成立一家新公司并用少量的自有資金加上大部分第三方貸款(貸款一般是來自銀行或其他貸款方)來收購目標(biāo)公司的大多數(shù)股權(quán)。盛立軍、揚(2005)則詳細(xì)界定了私募股權(quán)投資基金的類型，認(rèn)為私募股權(quán)投資基金通常投資于包括種子期和成長期的企業(yè)，也包括投資擴展期企業(yè)的直接投資基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購?fù)顿Y，投資過渡期企業(yè)的或上市前企業(yè)的過橋基金也屬于私募股權(quán)投資基金的投資范疇。

目前，國內(nèi)對私募股權(quán)基金的研究主要集中在我國私募股權(quán)投資的定位問題和如何發(fā)展適合我國國情的私募股權(quán)投資方面?；仡?011年的中國金融市場，在通脹壓力高企、貨幣政策收緊、國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的宏觀背景下，整個投資市場低迷從而使得中國私募再次面臨新的壓力和質(zhì)疑，而私募基金的投資策略也面臨新的轉(zhuǎn)變。而國內(nèi)少有相關(guān)文獻對此話題進行探討與思考。本文試回顧2011年我國私募股權(quán)基金市場，總結(jié)并分析近幾年私募股權(quán)基金投資策略的轉(zhuǎn)變。

一、PE基金投資呈產(chǎn)業(yè)化

2011年我國由本土PE機構(gòu)募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機構(gòu)募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經(jīng)濟依然受到歐洲債務(wù)危機的影響，但是我國私募股權(quán)市場融資并沒有呈現(xiàn)出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優(yōu)惠措施以給予境內(nèi)外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵利用外資，擴大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應(yīng)的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過與引導(dǎo)基金合作布網(wǎng)周圍區(qū)域的戰(zhàn)略以初見模型。所謂政府引導(dǎo)基金，是指由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

因此，私募股權(quán)基金策略變化之一為PE 基金呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)業(yè)化與政府引導(dǎo)、地方/園區(qū)合作以及自主設(shè)立分公司等多點化方式結(jié)合。

目前PE市場上已有建銀醫(yī)療保健股權(quán)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、黃三角產(chǎn)業(yè)投資基金、山東半島藍色經(jīng)濟投資基金和皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金等諸多產(chǎn)業(yè)基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區(qū)域形成產(chǎn)業(yè)帶，“帶”中企業(yè)獲取資金的同時引進公司治理。比如浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立，由中銀集團投資有限公司和浙江省鐵路投資集團有限公司）共同發(fā)起的浙江省首支有限合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金。主要為浙江中小型企業(yè)提供股權(quán)、與股權(quán)投資相關(guān)的債權(quán)或其它可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標(biāo)的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環(huán)保低碳材料制造與設(shè)計，與我國近年來政策所倡導(dǎo)環(huán)保低碳的主旋律十分貼合，業(yè)績良好。總體而言，2011年行業(yè)投資已然體現(xiàn)出貼近國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)的態(tài)勢，但持續(xù)高漲的募資規(guī)模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。

回顧基金產(chǎn)業(yè)化的投資策略轉(zhuǎn)變，可以發(fā)現(xiàn)投資政府所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈條,與政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金，機構(gòu)可以最大限度的利用政府網(wǎng)絡(luò)和政府的誠信優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本的布點、擴張，形成準(zhǔn)入門檻。深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司是采取這一策略實現(xiàn)全國布局的典型機構(gòu)之一。2006年至2011年間，深創(chuàng)投在深圳、重慶、西安、成都等地設(shè)立有分支機構(gòu)或區(qū)域性引導(dǎo)基金逾40個，實現(xiàn)了在全國范圍內(nèi)的廣泛布點。

二、PE基金投資階段雙向移動

2011年國內(nèi)主要私募股權(quán)基金有64%投資項目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權(quán)投資的投資項目數(shù)量與金額可以發(fā)現(xiàn)：PE基金機構(gòu)在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項目。另一方面部分機構(gòu)將投資階段后移，重點投資風(fēng)險較低的成熟階段企業(yè)。

部分機構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項目。即機構(gòu)投資除了關(guān)注高成長企業(yè)之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機構(gòu)包括聯(lián)創(chuàng)策源、經(jīng)緯創(chuàng)投、戈壁創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、中經(jīng)合、IDG資本、松禾資本以及力合創(chuàng)投等。除了這部分專注初創(chuàng)階段的投資基金，也有部分PE基金重點選擇投資種子階段企業(yè)。首先，早期投資項目具有“高風(fēng)險、高回報”的特點。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發(fā)。企業(yè)上市的審批和監(jiān)管要求越來越嚴(yán)， PE 基金多投資企業(yè)發(fā)展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風(fēng)險，同時防止錯失良機。

另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉(zhuǎn)變之一，是投資階段的后移。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)開始加大對成長及成熟期企業(yè)的關(guān)注和投資配比，例如，包括較早進入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機構(gòu)在近幾年均呈現(xiàn)出投資階段后移的趨勢。促使投資機構(gòu)做出這一策略轉(zhuǎn)型的原因一方面在于機構(gòu)管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期項目的資金實力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項目投資風(fēng)險較低，機構(gòu)投資時間較短，資金周轉(zhuǎn)快。

三、PE基金聯(lián)合投資的比例升高

2011年投資項目類型顯示多家PE基金聯(lián)合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風(fēng)險分散的需要，PE機構(gòu)在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投，抑或不再跟進投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構(gòu)選擇通過聯(lián)合投資方實現(xiàn)利益共沾。

首先，聯(lián)合投資在一定程度可以減少因為信息不對稱問題而造成投資風(fēng)險加劇，彌補了單個機構(gòu)在項目評估和風(fēng)險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次， 聯(lián)合投資彌補各自機構(gòu)在資金規(guī)模方面的不足。部分項目由于投資金額較高，PE機構(gòu)旗下基金規(guī)模或基金投資限制導(dǎo)致其無法獨立完成投資，通過聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機構(gòu)有機會進入規(guī)模較大的投資交易。第三，聯(lián)合投資可以彌補各自機構(gòu)在增值服務(wù)方面的不足。PE機構(gòu)可以通過聯(lián)合投資加強對被投企業(yè)的影響力，以便及時有效的參與企業(yè)管理。除為被投企業(yè)提供資金支持外，PE投資的另一特點在于可以為企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他方面所需的輔助。通過聯(lián)合投資，投資機構(gòu)間可實現(xiàn)資源互補，進一步加強對企業(yè)的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權(quán)基金投資市場，可以發(fā)現(xiàn)大量的投資機構(gòu)越發(fā)重視投資策略、內(nèi)部管理、風(fēng)險控制，這也預(yù)示著中國PE內(nèi)部治理邁上了新的臺階，但同時反饋了市場競爭的日益激烈。

參考文獻：

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