導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的要求，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1.1部分水利資產(chǎn)不符合資產(chǎn)證券化融資的要求。資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，必須具備一定的條件，理論上包括:能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流，可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離，資產(chǎn)本身可以從持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中被完全剝離出來，具有低違約率和低損失率，并且違約率和損失率時期長、較穩(wěn)定，在整個資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)可以償還本息。目前，從水利資產(chǎn)的整體情況來看，具有供水、污水處理、水力發(fā)電、水上旅游及水利綜合經(jīng)營等功能的基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般都會有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，整體上能夠做到資金的良性循環(huán)，符合證券化的要求。大量以公益為主的水利資產(chǎn)，如防洪除澇、水土保持、生態(tài)建設(shè)、水資源保護(hù)、防汛通信、水文測量等資產(chǎn)，難以產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，不符合資產(chǎn)證券化融資的條件。一方面，這些資產(chǎn)涉及民生，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，具有很強(qiáng)的社會性和外部溢出效應(yīng)，雖然其本身沒有直接的經(jīng)濟(jì)效益，但是其產(chǎn)生的社會效益融入到各個行業(yè)，表現(xiàn)在社會的多個方面;另一方面，由于這些資產(chǎn)不受市場機(jī)制調(diào)節(jié)，其產(chǎn)品難以作為商品進(jìn)入市場，因而無法對其進(jìn)行有效定價，很難向用戶征收費(fèi)用并形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也就難以開展資產(chǎn)證券化融資。1.2相關(guān)政策限制了水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍。我國資產(chǎn)證券化分3類，即中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的信貸資產(chǎn)證券化、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。近些年來，主管部門對這3類資產(chǎn)證券化均出臺了相關(guān)的管理文件，對擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格的限定。2005年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，明確指出“從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)基于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)，而不僅限于法律形式計提資本?！币簿褪钦f，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是優(yōu)良的信貸資產(chǎn)。2012年，中國銀行間交易商協(xié)會出臺《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，明確提出“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?！?014年，中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，明確要求資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實行負(fù)面清單管理，實行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。以上關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的有關(guān)政策很大程度上限制了可以開展資產(chǎn)證券化的水利基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍，不利于水利資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)的推進(jìn)。目前，我國有許多水利建設(shè)項目是以地方政府為直接或間接債務(wù)人，或者是以地方融資平臺公司為債務(wù)人開展建設(shè)，如果按照中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會負(fù)面清單的要求，這類水利建設(shè)項目就不能開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。另外，還有部分地區(qū)的水利建設(shè)項目是通過向銀行抵押、質(zhì)押等途徑貸款進(jìn)行建設(shè)，如果按照中國銀行間交易商協(xié)會出臺的文件要求，這類水利建設(shè)項目也不能開展資產(chǎn)證券化。相關(guān)主管部門出臺的基礎(chǔ)資產(chǎn)管理文件，大大增加了水利資產(chǎn)證券化的難度，水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可選范圍進(jìn)一步縮小。1.3部分水利資產(chǎn)較難做到真實出售和破產(chǎn)隔離。資產(chǎn)證券化區(qū)別于其他融資方式的一個非常重要的特點就是真實出售和破產(chǎn)隔離，這是資產(chǎn)證券化的核心，也是資產(chǎn)證券化所特有的技術(shù)。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)混在一起，沒有從企業(yè)的整體資產(chǎn)中剝離出來并真實出售給特殊目的載體，一旦該企業(yè)經(jīng)營不好或破產(chǎn)，那么這些風(fēng)險直接影響到股票、債券持有人的收益。而資產(chǎn)證券化則不同，在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人必須將基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，以真實出售的方式出售給特殊目的載體，通過建立一種風(fēng)險隔離機(jī)制，在該基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響該基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。也就是說，基礎(chǔ)資產(chǎn)不作為破產(chǎn)主體的財產(chǎn)用于償還破產(chǎn)主體的債務(wù)。在水利資產(chǎn)證券化中，部分水利資產(chǎn)綜合性強(qiáng)，很難將其中一部分完全單獨剝離出來，真實出售給特殊目的載體。例如，對于以公益性收益為主兼具經(jīng)營性收益的綜合性水利樞紐，要將具有經(jīng)營性的水力發(fā)電、供水等資產(chǎn)完全從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，具有很大難度。1.4水利資產(chǎn)證券化的主體參與意愿相對較弱。目前，水利資產(chǎn)證券化的各類市場主體參與意愿相對較弱，市場需求未能得到有效滿足。首先，作為水利資產(chǎn)證券化的發(fā)起人———一些有資金需求的水利企業(yè)或水利機(jī)構(gòu)，習(xí)慣使用傳統(tǒng)的融資方式，對資產(chǎn)證券化這種新型融資方式處于初步認(rèn)識了解的階段，還沒有了解到資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，不敢也不愿意進(jìn)行探索嘗試。其次，由于目前資產(chǎn)證券化在我國還處于試點階段，審查較為嚴(yán)格，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，金融機(jī)構(gòu)積極性不高。例如，在信貸資產(chǎn)證券化試點中，用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)均是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險較低的資產(chǎn)，銀行不愿意將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從表內(nèi)剝離出來，其結(jié)果導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的積極性不高。第三，水利資產(chǎn)的特殊性導(dǎo)致部分資產(chǎn)證券化主體不愿參與進(jìn)來。許多水利建設(shè)項目工程量大、周期長，建設(shè)所形成的資產(chǎn)難以完全從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離;部分參與者認(rèn)為水利資產(chǎn)證券化過程耗時費(fèi)力，最終能否發(fā)行存在相當(dāng)大的不確定性，不愿參與。第四，信托公司、證券公司等中介機(jī)構(gòu)雖然將資產(chǎn)證券化視為“藍(lán)海”業(yè)務(wù)，但由于證券化業(yè)務(wù)耗時較長、所獲報酬有限，大多數(shù)機(jī)構(gòu)參與不多。

2推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的對策建議

為推進(jìn)我國水利資產(chǎn)證券化融資發(fā)展，建立水利投入穩(wěn)定增長機(jī)制，提出如下對策建議。2.1抓緊出臺推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的指導(dǎo)性文件。水利以公益性目的為主，水利資產(chǎn)證券化屬于新生事物，要積極鼓勵、引導(dǎo)和規(guī)范其發(fā)展。國家水行政主管部門可以聯(lián)合中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會以及中國銀行間市場交易商協(xié)會，出臺推進(jìn)水利資產(chǎn)證券化融資的指導(dǎo)性文件，給予政策性支持。水利資產(chǎn)證券化融資指導(dǎo)性文件應(yīng)放寬水利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，鼓勵和支持有條件的水利資產(chǎn)積極開展證券化融資;明確水利資產(chǎn)證券化的市場準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險防控。同時，還要建立統(tǒng)一完備的引導(dǎo)和規(guī)范體系，對各個參與者進(jìn)行引導(dǎo)、約束和協(xié)調(diào)，對相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督管理，推動水利資產(chǎn)證券化融資健康良性發(fā)展。2.2積極培育水利資產(chǎn)證券化市場。水利資產(chǎn)證券化是一個非常復(fù)雜的金融交易過程，涉及眾多機(jī)構(gòu)及其利益。因此，積極培育水利資產(chǎn)證券化市場有利于水利資產(chǎn)證券化發(fā)展。第一，要促進(jìn)投資者類型多元化，逐步引入私募基金、銀行理財產(chǎn)品、社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金及境外合格機(jī)構(gòu)投資者，改善市場投資者結(jié)構(gòu)，一定程度上降低資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本;此外，機(jī)構(gòu)投資者在資金運(yùn)用上具有明顯的結(jié)構(gòu)性，有利于資產(chǎn)證券化的長期穩(wěn)定、期限優(yōu)化，推動證券化市場不斷向縱深發(fā)展。第二，要擴(kuò)大發(fā)起主體范圍，鼓勵水利證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化對盤活水利基礎(chǔ)資產(chǎn)的作用。第三，要進(jìn)一步健全水利資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓機(jī)制，增強(qiáng)水利證券化產(chǎn)品的流動性。2.3加快完善全成本水價形成機(jī)制。資產(chǎn)證券化需要以未來穩(wěn)定持續(xù)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，對于水利資產(chǎn)證券化來說，未來現(xiàn)金流主要來源之一就是水費(fèi)。但是，目前我國絕大部分地區(qū)水價遠(yuǎn)低于供水成本，需要進(jìn)一步完善水價形成機(jī)制，包括:積極穩(wěn)妥全面推進(jìn)水價改革，建立充分反映水資源稀缺程度、促進(jìn)節(jié)水意識增強(qiáng)的水價機(jī)制。全面推進(jìn)農(nóng)業(yè)水價綜合改革，通過改革農(nóng)業(yè)用水管理體制、完善水價形成機(jī)制、建立精準(zhǔn)補(bǔ)貼和節(jié)水獎勵機(jī)制、完善計量設(shè)施等措施，建立健全合理反映供水成本、水資源稀缺程度，有利于促進(jìn)農(nóng)業(yè)節(jié)水增效，實現(xiàn)農(nóng)田水利工程良性運(yùn)行農(nóng)業(yè)水價形成機(jī)制。全面實行城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度、非居民用水超計劃超定額累進(jìn)加價制度，拉開高耗水行業(yè)與其他行業(yè)的水價差價。鼓勵新建工程供水單位與用水戶之間協(xié)商定價。健全水資源有償使用制度，推進(jìn)水資源費(fèi)改革。2.4積極協(xié)調(diào)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和證券機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)和證券機(jī)構(gòu)是水利資產(chǎn)證券化融資的重要參與者，應(yīng)積極與相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)和證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通聯(lián)系，就合作開展水利資產(chǎn)證券化融資的必要性、可行性和實現(xiàn)途徑展開探討合作。積極與國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行聯(lián)系，開展水利建設(shè)貸款信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為水利項目建設(shè)提供更多的融資空間?？梢赃x擇具有一定條件的經(jīng)營性水利資產(chǎn)，和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行磋商開展水利資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，提供科學(xué)、合理的優(yōu)惠條件，提高金融機(jī)構(gòu)開展水利資產(chǎn)證券化融資的積極性，努力推動水利資產(chǎn)證券化融資工作。2.5適時開展水利資產(chǎn)證券化融資試點。目前，在全國大規(guī)模推廣水利資產(chǎn)證券化融資的基本條件尚不成熟，但可在一些水利基礎(chǔ)資產(chǎn)較好、金融機(jī)構(gòu)和證券機(jī)構(gòu)積極性較高的地區(qū)進(jìn)行探索性的試點。一是可以選擇基礎(chǔ)條件較好、具有一定預(yù)期收益的經(jīng)營性水利資產(chǎn)，開展企業(yè)資產(chǎn)證券化試點;二是可以通過銀行金融機(jī)構(gòu)選擇較好的水利建設(shè)貸款，開展信貸資產(chǎn)證券化試點探索。通過試點，總結(jié)經(jīng)驗，完善水利資產(chǎn)證券化融資的政策，為在全國開展水利資產(chǎn)證券化融資提供可復(fù)制、可推廣的典型案例。

參考文獻(xiàn):

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［2］歐陽芳，陸慶春，沈菊琴.資產(chǎn)證券化:我國水利工程的融資選擇［J］.水利經(jīng)濟(jì)，2003，21(2):27-29.

篇2

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國，成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認(rèn)為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達(dá)不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、WP2、CP3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，WP2是CP1(第一次征詢意見稿)、CP2(第二次征詢意見稿)、WP1到CP3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，WP2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風(fēng)險識別及管理理念的深化。同時，CP3是對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進(jìn)行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進(jìn)一步加深對于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進(jìn)行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風(fēng)險低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，資產(chǎn)和負(fù)債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達(dá)到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風(fēng)險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

MathiasDewatripont＆JeanTirole在其合著的((Theprudentialregulationofbanks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機(jī)構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴(kuò)大資金總量。強(qiáng)勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達(dá)到38%，但當(dāng)股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認(rèn)識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量僅為17億美元，而到1996年達(dá)到300億美元，1998年為466億美元，2002年達(dá)到792億歐元。

資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。

1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔(dān)憂的問題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會指出，各國監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個問題：

(1)真實銷售。

如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項責(zé)任，則認(rèn)為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費(fèi)除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機(jī)構(gòu)（SPV)并入財務(wù)報表并將其名稱列在該機(jī)構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為SPV或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補(bǔ)發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購買者匯款的責(zé)任，或彌補(bǔ)因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險，且此類風(fēng)險應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)(creditenhancement)或流動性支持。

信用增強(qiáng)的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強(qiáng)所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險加權(quán)；另一種方式將信用增強(qiáng)額度從銀行資本扣除。流動性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強(qiáng)同等對待。

可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

[NextPage]

二、資產(chǎn)證券化框架的完善：WP2

如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，CP1、CP2、WP1是證券化處理方法的雛形，那么WP2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在WP1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進(jìn)展，更為全面地認(rèn)識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險。

1.委員會對WP1修改的原因。

在WP1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對WP1進(jìn)行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是WP1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險權(quán)重時，使用ABS因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(SFA)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟(jì)資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風(fēng)險敏感方法。(7)是否對某些證券化風(fēng)險的處理上不清晰或充分。

2.WP2對WP1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過整理業(yè)界對WP1的反饋意見，WP2對上述一些問題做出了回復(fù)并對WP1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：

(1)WP2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisoryreview)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturitymismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風(fēng)險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進(jìn)行調(diào)整，而且為應(yīng)對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風(fēng)險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對策。

(2)WP2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(RBA)和監(jiān)管公式方法(SFA)的計算進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認(rèn)為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，因而分散性被納入了RBA和SFA中。對于RBA，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風(fēng)險權(quán)重。對于SFA，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(thepool’sexposure-weightedaveragelossgivendefault)。

(3)WP2修改了SFA。在WP1中，SFA的計算基于三個參數(shù)：KIRB、L證券化的信用增強(qiáng)水平)、T(證券化的厚度)。為提高SFA的風(fēng)險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，SFA的計算又增加了N(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(LGD)。WP1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)*KIRB(β是由委員會制定的風(fēng)險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用SFA銀行的負(fù)擔(dān)，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量N的“安全港”概念，并對LGD的計算也進(jìn)行了簡化。

(4)WP2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。WP1中的IRB處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險，相反風(fēng)險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“IRB不應(yīng)激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向IRB過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池KIRB的銀行。

(5)流動性便利和表外信用增強(qiáng)處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標(biāo)準(zhǔn)方法下制定了一系列規(guī)則，用以認(rèn)定表外頭寸是否可被認(rèn)定為合格流動性便利。②委員會認(rèn)識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(CCF，creditconversionfactor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強(qiáng)不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強(qiáng)提出了“對應(yīng)法”(lookthroughtreatment)。

(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①WP1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進(jìn)一步研究后對具有該特征的未承諾零售風(fēng)險暴露(uncommittedretailcreditlines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會還進(jìn)一步對具有提早攤還特征的證券化進(jìn)行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。

另外，WP2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。

3.WP2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。

對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進(jìn)行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于KIRB部分的頭寸。

WP1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強(qiáng)水平如低于KIRB就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐IRB框架的信用風(fēng)險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊(yùn)含最大風(fēng)險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于ABS的風(fēng)險權(quán)重。

在WP1中，對于評級為A-及以上的證券化暴露的ABS風(fēng)險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風(fēng)險權(quán)重相同，而對于低于A-的證券化暴露，其ABS風(fēng)險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復(fù)認(rèn)為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險，因而其邊際風(fēng)險更高。

此外，WP2就一些尚不明確的細(xì)節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量N的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進(jìn)一步調(diào)整以及RBA和SFA對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：CP3

CP3的信用風(fēng)險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認(rèn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進(jìn)行介紹。

1.與WP2相比，CP3中資產(chǎn)證券化框架的變動。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)法和IRB法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風(fēng)險暴露和非零售信用風(fēng)險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的IRB資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[S(L+T)—S(L)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*T、(b)(S[L+T]—S[L])中較大者。

(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算KIRB的情況下暫時使用的方法。

2.CP3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。

(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。

(2)CP3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于CP3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進(jìn)行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強(qiáng)的銀行，就會被進(jìn)而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)CP3對風(fēng)險暴露的處理方法——標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法中SFA和RBA的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議

CP3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強(qiáng)烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱不接受CP3的重要原因之一。業(yè)界普遍認(rèn)為CP3中的資產(chǎn)證券化IRB過于復(fù)雜，給銀行帶來了負(fù)擔(dān)。委員會于2003年10月開始對證券化框架進(jìn)行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進(jìn)了處理方法的一致性。

1.委員會考慮對一些未評級的低風(fēng)險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(InternalAssessmentApproach)。

2.委員會將簡化SFA。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進(jìn)一步，業(yè)界質(zhì)疑SP與目前銀行風(fēng)險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認(rèn)為SF更具敏感性并愿意采用。簡化后的SF將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強(qiáng)，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(N)的上限。

3.委員會考慮增加“自上而下法”和KIRB計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達(dá)100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標(biāo)準(zhǔn)，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的KIRB時，使用自己估算的違約損失率。

4.加強(qiáng)SFA和RBA的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過KIRB部分，所有外部評級頭寸都使用RBA方法。同時，委員會同意修改RBA使其風(fēng)險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險更一致。

5.將調(diào)整一些風(fēng)險權(quán)重。

篇3

關(guān)鍵詞：巴塞爾協(xié)議 資產(chǎn)證券化 監(jiān)管

一、巴塞爾資本協(xié)議下資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的建立

自20世紀(jì)70年代起源于美國以來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)迅速發(fā)展成為當(dāng)今世界金融市場中備受矚目的金融工具。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)重組和信用升級，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的融資方式。簡單來說，一次完整的證券化融資的流程如下：首先由發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)“真實出售”給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），然后由SPV將擬證券化的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并進(jìn)行相應(yīng)的結(jié)構(gòu)重組和信用升級，接著SPV以資產(chǎn)池所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，通過在金融市場上發(fā)行有價證券來融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

隨著資產(chǎn)證券化在全球范圍內(nèi)的蓬勃發(fā)展，有關(guān)資產(chǎn)證券化監(jiān)管問題也成為了巴塞爾委員會日益關(guān)注的重點。在巴塞爾委員會2002年10月的第二份工作報告中指出:由于資產(chǎn)證券化大規(guī)模迅速發(fā)展，對于證券化的處理已經(jīng)成為了巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ中不可或缺的一部分，如果缺少了這一部分，巴塞爾協(xié)議Ⅱ就無法達(dá)到巴塞爾委員會在銀行監(jiān)管領(lǐng)域所要實現(xiàn)的監(jiān)管目標(biāo)?；诖耍诎腿麪栁瘑T會開始制定BaselⅡ時，就成立了一個專門工作小組，討論和制定資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)則，歷時多年，先后了多份關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的征求意見稿，最終形成了巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ中的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在三大支柱下提出了要求，分別是統(tǒng)一的資本計提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求，這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐發(fā)展的一個重要里程碑。

二、巴塞爾協(xié)議Ⅱ下資產(chǎn)證券化監(jiān)管在金融危機(jī)中暴露的問題

盡管巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ確立了資產(chǎn)證券化的全面監(jiān)管框架，但是金融監(jiān)管的滯后性，使得資產(chǎn)證券化在此次金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用。

（一）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資本計提不足

巴塞爾協(xié)議Ⅱ中對于資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法兩種計量方法，并且鼓勵銀行采用內(nèi)部評級法，但是協(xié)議Ⅱ也規(guī)定了銀行實施內(nèi)部評級法必須達(dá)到的最低要求，而這些要求對于大多數(shù)銀行來說難以達(dá)到，因此，只能采用標(biāo)準(zhǔn)法。但是，標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險權(quán)重的設(shè)置相對簡單，這就使得銀行對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置的資本金無法有效覆蓋銀行所面臨的各種風(fēng)險。一旦發(fā)生極端情況，銀行的抗風(fēng)險能力就會受到巨大的挑戰(zhàn)。

（二）忽視資產(chǎn)證券化所具有的系統(tǒng)性風(fēng)險

對于投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者來說，它們會再將這些證券化產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包售出，再次地進(jìn)行證券化。而在不斷證券化的過程中，承擔(dān)風(fēng)險的投資者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險在一步步地轉(zhuǎn)移過程中也不斷被放大，系統(tǒng)性風(fēng)險也就隨之產(chǎn)生并不斷積累。然而，BaselⅡ中所設(shè)計的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架依舊延續(xù)了傳統(tǒng)的強(qiáng)調(diào)單個金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的監(jiān)管理念，只關(guān)注到了銀行在證券化過程中所承擔(dān)的風(fēng)險以及風(fēng)險是否有效轉(zhuǎn)移等問題，而忽視了資產(chǎn)證券化所具有的系統(tǒng)性風(fēng)險，忽視了風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中系統(tǒng)性風(fēng)險的不斷積累。

（三）缺乏對資產(chǎn)證券化順周期效應(yīng)的監(jiān)管

順周期經(jīng)營是銀行業(yè)普遍采取的運(yùn)營模式，而資產(chǎn)證券化對于這種運(yùn)營模式更具推動作用：在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，商業(yè)銀行能夠很容易地進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因此銀行就會降低貸款標(biāo)準(zhǔn)不斷擴(kuò)大信貸規(guī)模，然后將貸款打包出售給SPV，在獲得資金后再次發(fā)放貸款。如此一來，信貸規(guī)模的擴(kuò)大，就會對市場需求產(chǎn)生刺激作用，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“過熱”；在經(jīng)濟(jì)衰退時，證券化難度的增加又促使銀行緊縮信貸，進(jìn)而延長經(jīng)濟(jì)低迷。而BaselⅡ中對于這種推動作用并沒有相應(yīng)的防范和監(jiān)管措施。

（四）缺乏對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

盡管BaselⅡ中鼓勵銀行采用內(nèi)部評級法來評估證券化產(chǎn)品，但是由于內(nèi)部評級法的復(fù)雜性，使得實際操作起來非常困難，所以銀行更多地依賴外部評級機(jī)構(gòu)的評級，以降低風(fēng)險管理的成本。然而，信用評級機(jī)構(gòu)的透明度欠缺、存在利益沖突、缺少競爭、缺失獨立性等使得信用評級并未反映出產(chǎn)品的實際風(fēng)險。在此次金融危機(jī)中，信用評級機(jī)構(gòu)就起到了推波助瀾的負(fù)面作用，使無數(shù)投資者蒙受巨額的損失。但是，巴塞爾協(xié)議Ⅱ并未對外部評級提出具體的監(jiān)管要求，并沒有將信用評級機(jī)構(gòu)納入到監(jiān)管范圍之中。

（五）信息披露不足

巴塞爾協(xié)議Ⅱ在第三支柱市場約束下強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化信息披露的要求，主要從定性和定量兩個方面，要求銀行進(jìn)行信息披露。但是，披露的內(nèi)容僅僅包括了與證券化風(fēng)險暴露計提資本的有關(guān)的內(nèi)容，已經(jīng)不能覆蓋證券化的全部風(fēng)險，無法為投資者提供更為有效地信息，特別是關(guān)于資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中道德風(fēng)險的存在，巴塞爾協(xié)議中并沒有規(guī)定披露要求。

三、巴塞爾協(xié)議Ⅲ對于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的完善

篇4

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 銀行非標(biāo)準(zhǔn)化融資 資本市場

一、資產(chǎn)證券化――盤活存量資產(chǎn)的重要手段

作為加速周轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)的重要途徑，資產(chǎn)證券化可起到降低金融風(fēng)險積聚和有效提高存量資產(chǎn)的流動性的作用，并有利于解決企業(yè)融資問題。故而受到監(jiān)管層的大力推動。而在今年9月26號推出的新辦法中，事后備案和負(fù)面清單堪稱其中的最大亮點。資產(chǎn)證券化的發(fā)行、交易效率可期，并且在量上有望實現(xiàn)短時間內(nèi)的井噴。而負(fù)面清單則將基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入范圍擴(kuò)大至“法律禁止的除外”，為業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了極大的發(fā)展空間。因此，資產(chǎn)證券化成為連接企業(yè)融資需求和機(jī)構(gòu)與高凈值客戶理財需求的重要創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

圖1 信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

二、資產(chǎn)證券化當(dāng)前狀況

我國目前已有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三大類，其中信貸資產(chǎn)證券化為重中之重。信貸資產(chǎn)證券化即把流動性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組，轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的有價證券。

表1 現(xiàn)有三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較表

我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚。2005年3月中旬，國開行和建行獲得資產(chǎn)證券化試點資質(zhì)，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的兩項試點，標(biāo)志著我國本土資產(chǎn)證券化的起步。2005年年底，國開行41.8億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.2億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間交易市場成功發(fā)行，意味著我國資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性的成功。

2008年至2012年間，受金融危機(jī)影響，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫時出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的情況。其原因主要是預(yù)防房地產(chǎn)泡沫通過資產(chǎn)證券化激增金融系統(tǒng)的風(fēng)險，導(dǎo)致新興的難以監(jiān)管的系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。事實上，資產(chǎn)證券化不會給金融系統(tǒng)帶來新的風(fēng)險新的風(fēng)險，其實質(zhì)是風(fēng)險的二次分配。不論開展與否，風(fēng)險都是存在的。如何把風(fēng)險進(jìn)行最優(yōu)的二次分配，給資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計帶來了難題。幸運(yùn)的是，在三行一會的正確引導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)的不斷探索下，2012年5月中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、財政部聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，通知使信貸資產(chǎn)證券化煥發(fā)了第二春。從2005年開始到2014年7月，資產(chǎn)證券化市場上一共發(fā)行了54只，金融總計2171億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、資產(chǎn)證券化優(yōu)勢

對銀行而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于：

（一）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性

一方面，對于流動性較差的資產(chǎn)，可以通過將其分級、重組、打包、出售的處理方法將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，以達(dá)到在不使原始權(quán)益人失去對本企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)的前提下，增加銀行資金來源的目的。

（二）降低融資成本

通過資產(chǎn)證券化市場融資所需成本比通過銀行或其他資本市場融資所需成本更加低廉，原因是更高信用評級的證券所需支付給投資者的利息就越低，而經(jīng)由資產(chǎn)證券化的途徑發(fā)行的證券其信用等級高于其他長期信用工具，從而具有更低的成本。

（三）減少風(fēng)險資產(chǎn)

商業(yè)銀行為了滿足資本充足率的要求，必須增加資本或出售資產(chǎn)。由于增加資本意味著更多的存款儲蓄和更高的利息支付，其成本相對昂貴；而實行資產(chǎn)證券化則可通過出售資產(chǎn)的方式減少分母資產(chǎn)數(shù)額，通過表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的方式提高資本充足率，同時降低了風(fēng)險資產(chǎn)比重，更能滿足監(jiān)管要求。

（四）優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

借短貸長的特質(zhì)使商業(yè)銀行不可避免的承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配風(fēng)險。如果商業(yè)銀行將長期的、非流動資產(chǎn)證券化，并將所得款項投資于具有高度流動性的金融資產(chǎn)，就可以有效減輕這種不匹配，從而提高銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

總之，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來的益處是傳統(tǒng)籌資方法難以企及的，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢愈加明顯

四、核心結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化在諸多方面對構(gòu)建一個更加高效的資本市場大有裨益。同時細(xì)數(shù)近年來政府的政策導(dǎo)向，一方面對于信貸資產(chǎn)證券化有進(jìn)一步擴(kuò)大試點的號召，另一方面從更大范圍上將資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體擴(kuò)展至券商、基金子公司?？梢姡蠓菢?biāo)時代，資產(chǎn)證券化這種融資工具將唱主角，可謂天時地利，加快發(fā)展；風(fēng)雨歷程，漸入正軌。

參考文獻(xiàn)

[1]耿軍會，尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點重啟的意義及相關(guān)問題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（07）.

[2]聶廣禮.利用信貸資產(chǎn)證券化組合管理商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)――基于2005～2008試點階段的分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2013（05）.

篇5

【摘要】不良資產(chǎn)證券化指的是商業(yè)銀行將持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的不良貸款、應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)集中起來(主要是不良貸款),形成一個資產(chǎn)池,從而轉(zhuǎn)換為在金融市場上流動的證券的一項技術(shù)和過程。資產(chǎn)證券化是一個漸進(jìn)化的創(chuàng)新過程,需要不斷改進(jìn)和完善,

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化

一、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的基本概念

不良資產(chǎn)證券化指的是商業(yè)銀行將持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的不良貸款、應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)集中起來(主要是不良貸款),形成一個資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性安排,對資產(chǎn)池中的風(fēng)險和收益要素進(jìn)行分割和重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榉贤顿Y要求的可銷售證券,以此加速回收資金的過程。

二、我國商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的必要性

當(dāng)前,我國商業(yè)銀行不良貸款的處置方式主要包括債務(wù)重組、債權(quán)銷售、債轉(zhuǎn)股、以物抵債等。這些處置方式的效果過多地依賴于債務(wù)人的經(jīng)營狀況、國家的產(chǎn)業(yè)政策,商業(yè)銀行十分被動,難以真正有效控制不良貸款。而不良資產(chǎn)證券化能夠使商業(yè)銀行在處置不良資產(chǎn)時由被動轉(zhuǎn)為主動,為防范和控制不良貸款的各種派生風(fēng)險提供了一個有效途徑。

三、我國商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的重要意義

1.有利于我國商業(yè)銀行以較低成本、較短時間處置不良資產(chǎn)

從我國不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗來看,不管是外資機(jī)構(gòu)還是本國資產(chǎn)管理公司購買商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),它們要求的內(nèi)部收益率都在20%～40%。而國際大量實踐及我國的部分實踐證明,在不良資產(chǎn)證券化中,投資者的收益率即商業(yè)銀行的處置成本卻要低得多。與逐筆處置相比,不良資產(chǎn)證券化可以根據(jù)投資者的需求,將若干筆資產(chǎn)一次性打包處置,提前實現(xiàn)處置收入,從而有助于加快處置進(jìn)度,減少資產(chǎn)損失。

2.不良資產(chǎn)證券化有利于控制我國商業(yè)銀行的資金流動性風(fēng)險

通過證券化,可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券,在不增加負(fù)債的前提下,商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源,收回的資金可用于發(fā)放更多的貸款,從而提高資金的流動性和利用效率,防范因“短存長貸”而造成資金流動性風(fēng)險。

3.有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu),提高資本充足率

按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》,銀行的核心資本充足率和全部資本充足率應(yīng)分別達(dá)到4%和8%。為了滿足這一監(jiān)管要求,根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對不同類風(fēng)險資產(chǎn)的資本金要求,銀行可以將不同風(fēng)險的資產(chǎn)證券化,使其能夠主動靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu),以最小的成本增強(qiáng)流動性和提高資本充足率。同時,利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會增加銀行的負(fù)債,是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法,即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。

4.有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險

從我國現(xiàn)實情況看,資本約束、利率市場化和匯率形成機(jī)制改革,已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。資產(chǎn)證券化后,銀行將證券化資產(chǎn)服務(wù)以外的收益轉(zhuǎn)讓給投資人,在讓社會公眾有機(jī)會投資銀行資產(chǎn)的同時,也將銀行承受的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險,通過結(jié)構(gòu)性安排,部分轉(zhuǎn)移、分散給資本市場上不同風(fēng)險偏好的投資者,實現(xiàn)銀行資產(chǎn)風(fēng)險和收益的社會化。

5.有利于形成商業(yè)銀行新的利潤增長點

以利差收入為主的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)將隨著資本市場的發(fā)展和利率的逐步市場化而逐漸降低競爭力,利用銀行的專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)將是銀行今后新的利潤增長點。商業(yè)銀行不良證券化業(yè)務(wù)可以通過為證券化資產(chǎn)持續(xù)提供相關(guān)的管理和服務(wù)、開拓證券化業(yè)務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)等方式實現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合,為銀行提供新的利潤增長點。

四、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作于2005年3月正式啟動。并已經(jīng)進(jìn)行了兩批試點,第一批兩家機(jī)構(gòu),即國開行和建行,試點額度為150億;第二批2007年啟動,批準(zhǔn)的試點機(jī)構(gòu)數(shù)量是6～8家,額度為600億元。中國債券信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)字顯示,2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元,同比增長69%。在各類債券中的增速僅次于銀行次級債和混合資本債。不良資產(chǎn)支持證券方面,截至目前,只有信達(dá)資產(chǎn)管理公司、東方資產(chǎn)管理公司和建設(shè)銀行發(fā)行共4單不良資產(chǎn)支持證券(其中信達(dá)發(fā)行兩期,其它兩家各一單)。而最近的一單是信達(dá)資產(chǎn)管理公司2008年12月26日發(fā)行的信元2008-1重整資產(chǎn)證券化。目前全國證券化的整體規(guī)模仍然相當(dāng)小。據(jù)央行統(tǒng)計,目前,共有11家機(jī)構(gòu)發(fā)行了600多億元證券化產(chǎn)品。

五、我國商業(yè)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的對策建議

1.完善資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境

資產(chǎn)證券化是一種金融衍生產(chǎn)品,其發(fā)展必須要有與它配套的完備的法律規(guī)范。資產(chǎn)證券化要實現(xiàn)管理的系統(tǒng)性和規(guī)范性,對法律環(huán)境有兩方面的要求,一是要構(gòu)建資產(chǎn)證券化所需要的法律框架,制定有關(guān)法規(guī),為其發(fā)展提供有力的法律保障;二是改進(jìn)和完善現(xiàn)行法律法規(guī)與資產(chǎn)證券化沖突的部分,建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。

2.注重資產(chǎn)證券化過程控制,防范各類風(fēng)險,保護(hù)投資者利益

(1)切實做好信用增級。信用增級方式可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級主要有直接追索、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金擔(dān)保等;外部信用增級指第三方(主要是金融機(jī)構(gòu))為資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保,從而增加其信用等級。

(2)證券評級嚴(yán)格把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險,同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離,即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機(jī)構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化,定期公告證券的信用等級的變化,使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

(3)完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場,信息公開是基本原則之一,它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

3.鼓勵創(chuàng)新,拓展資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域

資產(chǎn)證券化是一個漸進(jìn)化的創(chuàng)新過程,需要不斷改進(jìn)和完善,拓展資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域。一方面,要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的品種,延伸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的深度;另一方面,是拓展資產(chǎn)證券化原始資產(chǎn)的范圍,延伸資產(chǎn)證券化的廣度。

參考文獻(xiàn):

[1]陳亦強(qiáng).我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險及防范研究.會計之友,2007,(1).

篇6

(一)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動力加大近年來我國國有企業(yè)針對其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

(二)國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點，而隨著社會的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國針對國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項措施，其中就包括對基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢必可行的。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

(一)國有企業(yè)的應(yīng)收賬款國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險和高流動性的特點。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個條件:第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況構(gòu)建一個損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致;第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量;第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時間［2］。

(二)國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62．3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對其實施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

(三)資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個符合企業(yè)發(fā)展特點的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個類型:第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性;第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢在于可證券化一個或多個企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資的要求［3］。

三、結(jié)論

篇7

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類號]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內(nèi)外多名學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)，不斷力求提出一個全面的、準(zhǔn)確的資產(chǎn)證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學(xué)法博齊教授提出，“證券化應(yīng)當(dāng)被廣泛的定義為一個過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國學(xué)者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應(yīng)包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個部分。2002年，我國學(xué)者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點。此外，美國證券交易委員會也對資產(chǎn)證券化的定義作出了相關(guān)的界定。

2004年，我國學(xué)者姜建清綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)，通過特殊目的載體進(jìn)行組合、打包，使其可以在能預(yù)期的將來形成相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個基礎(chǔ)上通過信用增級提高信用質(zhì)量或評級，最終將這種形式的資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為能夠在金融市場上進(jìn)行交易的債券的技術(shù)和過程”。至此，人們對資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃增長迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷充實，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會在2016工作會議上要求開展不良資產(chǎn)證券化試點和擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點機(jī)構(gòu)范圍，這不僅對不良資產(chǎn)證券化試點重新開啟，并對其試點范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。隨著中國銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道進(jìn)一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產(chǎn)證券化試點機(jī)構(gòu)發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)156.10億元，占試點額度的31%。

第二，鼓勵住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃。國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項計劃市場的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國家全面鼓勵綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項目通過資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。銀行間市場，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點領(lǐng)域。在交易所市場，“無錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進(jìn)社會資本與資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2016年，國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和PPP項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這大大促進(jìn)了證券化融資在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目的展開。

2.2 強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場運(yùn)行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運(yùn)營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%，未到期產(chǎn)品運(yùn)營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險管理體系的完善，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價規(guī)程（征求意見稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作提供了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化市場擴(kuò)容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速增長的態(tài)勢，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風(fēng)險，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動不良資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構(gòu)建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風(fēng)險集中；嚴(yán)格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場準(zhǔn)入門檻，有序引導(dǎo)對沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級證券投資；提高受托管理機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立任追溯機(jī)制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關(guān)人員應(yīng)加強(qiáng)對市場的需求把握，根據(jù)實際情況進(jìn)行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動性高的投資標(biāo)的，因此，監(jiān)管部門應(yīng)支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級市場的流動性

要使證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場，就必須有一個健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。由于我國二級市場行政色彩比較濃厚，導(dǎo)致資本證券投資在很大的比例上由個人投資者支撐，最終使投資者結(jié)構(gòu)與市場要求差距較大。因此，探索針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易機(jī)制，便于投資者參與；出臺資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵投資者主體多元化，吸引保險公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社保基金在內(nèi)的各類基金以及交易型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場，打破銀行互持，提高二級市場的流動性。

3.4 全面加強(qiáng)風(fēng)險管控

要實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風(fēng)險，對資產(chǎn)證券化加強(qiáng)風(fēng)險管控是非常有必要的。現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化應(yīng)堅持發(fā)展方向簡單透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計偏向簡單的原則。在Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)過程中，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源風(fēng)險頭，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求。進(jìn)一步研究風(fēng)險對沖工具，不斷完善市場風(fēng)險指標(biāo)和預(yù)測模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險識別和動態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動力不足。筆者建議相關(guān)人員應(yīng)研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問題。另外，更加完善風(fēng)險資本計提標(biāo)準(zhǔn)，在適當(dāng)范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級部分的風(fēng)險權(quán)重，提高銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；對高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險自留豁免，待制度完善和時機(jī)成熟后再擴(kuò)大至其他產(chǎn)品。

4 結(jié) 語

因具有風(fēng)險低、收益穩(wěn)、期限長等優(yōu)點，在我國當(dāng)前的資金市場供給過剩、中長期投資產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達(dá)到與資產(chǎn)負(fù)債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實際需求，而且符合了國家的政策導(dǎo)向。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)勁的推動力。

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篇8

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；監(jiān)管套利；激勵兼容；信息披露；監(jiān)管資本套利

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2009）15-0129-02

過去三十多年金融創(chuàng)新發(fā)展歷程表明，逃避監(jiān)管是金融創(chuàng)新最主要的動因之一，而資產(chǎn)證券化自《巴塞爾資本協(xié)議I》頒布以來，已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利的重要技術(shù)和方法。新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架主要針對的，也是資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利和資本監(jiān)管的有效性，資本監(jiān)管成為證券化監(jiān)管的核心。

監(jiān)管資本套利（Regulatory Capital Arbitrage）是指商業(yè)銀行在風(fēng)險資產(chǎn)面對的監(jiān)管資本要求及其成本與該資產(chǎn)的實際風(fēng)險（經(jīng)濟(jì)資本）要求及其成本不一致時，力求降低監(jiān)管資本數(shù)量及其成本的行為。在巴塞爾協(xié)議中，即使計量監(jiān)管資本需要量的資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)數(shù)劃分再細(xì)，也不可能完全準(zhǔn)確反映銀行資產(chǎn)的實際風(fēng)險。于是，便導(dǎo)致某些資產(chǎn)之間監(jiān)管資本要求相同而實際風(fēng)險不同的情況。當(dāng)銀行被要求維持超過他們自身意愿水平的股權(quán)緩沖儲備時，即當(dāng)監(jiān)管資本大于銀行自己所評估的資本要求（經(jīng)濟(jì)資本）時，銀行便將為達(dá)到監(jiān)管資本所付出的成本看作是一種“監(jiān)管稅收”（Donahooa和Shaffer，1991），因此，銀行就會通過對資產(chǎn)組合先進(jìn)流量、信用關(guān)系和風(fēng)險進(jìn)行重新組合和配制，在滿足監(jiān)管資本要求的前提下降低資本持有量及其成本。

一、資本套利動因

在銀行監(jiān)管資本要求計算方法既定的情況下，監(jiān)管資本套利的動因可以歸納為以下幾點：

（一）通過資產(chǎn)管理提高潛在資本收益率

如上所述，當(dāng)某幾類資產(chǎn)監(jiān)管資本要求相同，而實際風(fēng)險不同的情況下，在相同資本權(quán)重的資產(chǎn)中盡量減少低風(fēng)險、低收益的資產(chǎn)，而增加高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)，可實現(xiàn)以低資本要求量支撐高收益的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，提高資本收益率。譬如說，在標(biāo)準(zhǔn)法中，BBB級和BBB-級資產(chǎn)同樣面對100%的風(fēng)險權(quán)重，這樣減少BBB級資產(chǎn)而增加BBB-級資產(chǎn)，將組合轉(zhuǎn)向較低質(zhì)量的資產(chǎn)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險提高了，收益提高了，但銀行的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)和監(jiān)管資本要求卻沒有變化。這種做法是傳統(tǒng)的資本套利方式，稱為“采摘櫻桃”（Cherry-Picking）。

（二）進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)充

當(dāng)監(jiān)管資本套利使資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中挪出，降低了監(jiān)管資本要求，資本便被釋放出來以進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，只要銀行能順利將信貸資產(chǎn)繼續(xù)證券化，理論上便可使信貸規(guī)模無限擴(kuò)大。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在繁榮周期時，市場貸款需求不斷擴(kuò)張，通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行便可一邊擴(kuò)張信貸規(guī)模一邊通過證券化釋放資本，通過資產(chǎn)價差賺取利潤及收取各種費(fèi)用牟取利益。

（三）滿足監(jiān)管資本需求

通過資產(chǎn)證券化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)組合，將風(fēng)險權(quán)重大的的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)重小的資本，或?qū)⑤^高權(quán)重的風(fēng)險資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，使風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)額降低，資本充足率提高，滿足監(jiān)管資本需求。

二、通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的方法

（一）傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中，銀行進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移的條件是“真實出售”資產(chǎn)，實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，但實際上，銀行往往在進(jìn)行證券化時采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)安排，實際上保留了一定的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)的隱性支持（implicit support）將會影響“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”效果的信用增強(qiáng)措施，因而實際上保留了部分證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險，并產(chǎn)生相應(yīng)的監(jiān)管資本要求。當(dāng)這一資本要求小于原證券化資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求時，就可以用證券化方式進(jìn)行監(jiān)管資本套利。

（二）合成型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

在合成型資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，原資產(chǎn)池中的資產(chǎn)并沒有移出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，只是證券化結(jié)構(gòu)中的“參考信貸資產(chǎn)”（王秀芳，2006）。SPV通過購買高信用證券和信用衍生合約（如CDS），構(gòu)成了風(fēng)險收益與資產(chǎn)池相同的資產(chǎn)組合，產(chǎn)生現(xiàn)金流來支持證券的支付。銀行通過衍生工具的信用風(fēng)險緩釋技術(shù)降低了資產(chǎn)池風(fēng)險與監(jiān)管資本要求，釋放了部分法定資本，提高了資本充足率。在合成資產(chǎn)證券化中，只需要通過簽定信用衍生合約就可釋放資本金，手續(xù)簡便，交易成本低，監(jiān)管套利效率更高。

三、通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利對金融體系的負(fù)面影響

（一）增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險

銀行通過監(jiān)管資本套利的主要方式是在監(jiān)管資本比例不變的情況下，通過將高質(zhì)量資產(chǎn)證券化，保留高風(fēng)險資產(chǎn)，以在監(jiān)管資本比例一定的條件下提高資產(chǎn)的收益率。因此，證券化的結(jié)果使銀行普遍降低了資產(chǎn)負(fù)債表保留的未證券化資產(chǎn)的平均信用質(zhì)量，導(dǎo)致通過資本充足率對銀行進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管的效率降低，而資本標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上也被扭曲，當(dāng)銀行實際風(fēng)險水平被掩蓋，表面資本比例提高，銀行財務(wù)狀況惡化會被掩蓋，延緩銀行調(diào)整的速度，出現(xiàn)問題時將使整個銀行系統(tǒng)混亂，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）使資本監(jiān)管的有效性降低

銀行通過證券化等金融創(chuàng)新調(diào)整資產(chǎn)組合比例，在遵守資本充足率8%國際標(biāo)準(zhǔn)的情況下追求高收益，銀行風(fēng)險并沒有因為監(jiān)管而降低，違背了資本監(jiān)管的初衷，使資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管效率降低。證券化等金融創(chuàng)新使風(fēng)險資產(chǎn)沒有反映到銀行資產(chǎn)負(fù)債表之中，風(fēng)險難以度量和管理，監(jiān)管者無法判斷銀行是否達(dá)到某種程度的“穩(wěn)健”水平。即使實行了新資本協(xié)議，如無法對資產(chǎn)證券化及其創(chuàng)新工具和其他衍生品的風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確度量，資本監(jiān)管的效率也難以提高，監(jiān)管紀(jì)律被削弱。新協(xié)議提高了證券化風(fēng)險暴露資本配制的敏感度，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險計量的精確性、敏感性和標(biāo)準(zhǔn)化，突出內(nèi)部評級法的核心地位，還規(guī)定了監(jiān)管當(dāng)局對證券化操作的監(jiān)督檢查和信息披露要求，有一定改善作用。

（三）造成銀行業(yè)競爭環(huán)境惡化，大銀行壟斷

由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池資產(chǎn)規(guī)模要求巨大，大銀行在證券化業(yè)務(wù)方面占明顯優(yōu)勢，由于規(guī)模效應(yīng)，大銀行可創(chuàng)造出更具吸引力的證券化產(chǎn)品，交易成本也較低；而投資者，顯然也傾向于投資大銀行的資產(chǎn)證券化品種。結(jié)果導(dǎo)致大銀行能更有效率地進(jìn)行資本監(jiān)管套利，而小銀行則處于競爭的劣勢。新資本協(xié)議采用激勵相容監(jiān)管的方式，同時允許銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法，但不同風(fēng)險計量方法之間總還留有套利空間，大銀行在風(fēng)險計量技術(shù)、創(chuàng)新能力方面大大優(yōu)于小銀行，也將導(dǎo)致競爭環(huán)境的惡化。

四、對資產(chǎn)證券化監(jiān)管套利的監(jiān)管對策

監(jiān)管套利使商業(yè)銀行在滿足監(jiān)管條件的情況下提高了資產(chǎn)組合的風(fēng)險，違背了監(jiān)管的初衷。從有效市場角度看，套利機(jī)會的存在是源于不同定價方式或不同市場之間非均衡狀態(tài)下的價格差異，具體來說，就是當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)監(jiān)管資本與自身經(jīng)濟(jì)資本出現(xiàn)差異時，利用監(jiān)管漏洞、借助衍生工具達(dá)到在滿足監(jiān)管資本要求下提高風(fēng)險和資本收益率的目的。因此，如需追求更完善的監(jiān)管，則應(yīng)盡量使銀行監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本一致。根據(jù)當(dāng)前國際監(jiān)管的狀況，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險計量、計算所需監(jiān)管資本時，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)注意以下問題：

（一）理清資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

銀行通過資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，但風(fēng)險是否真正轉(zhuǎn)出，不能只看法律意義上的“風(fēng)險隔離”，而應(yīng)看其在經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是否真正實現(xiàn)了完全的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)關(guān)注銀行是否為其資產(chǎn)出售提供了隱形支持，如仍有留存風(fēng)險，應(yīng)做適當(dāng)扣減或進(jìn)行風(fēng)險計量，計提監(jiān)管資本。

法律意義上的風(fēng)險隔離，側(cè)重于資產(chǎn)證券化交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，而監(jiān)管過程中，為實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，穩(wěn)定金融體系，監(jiān)管者應(yīng)更注重的是銀行在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的留存風(fēng)險。

（二）注重對銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險計量方法和過程的監(jiān)督檢查

在關(guān)注隱性支持，準(zhǔn)確計量資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露所需監(jiān)管資本的情況下，監(jiān)管當(dāng)局還需注重對資本充足率的監(jiān)督檢查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期檢測銀行的風(fēng)險計量模型的準(zhǔn)確度，以及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和有效期是否達(dá)到要求，在計算過程中是否根據(jù)證券化交易的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)進(jìn)行風(fēng)險計量，隱性支持等對證券化風(fēng)險的影響是否被準(zhǔn)確評估等。

（三）促進(jìn)外部及內(nèi)部評級體系的建設(shè)

在次貸危機(jī)中暴露出的“發(fā)行者”付費(fèi)評級的機(jī)制存在難于調(diào)解的內(nèi)在矛盾，監(jiān)管者應(yīng)參與重構(gòu)評級體系，提高評級質(zhì)量，建立對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度。此外，還需改變投資者對外部評級過分依賴的狀態(tài)，促使銀行發(fā)展內(nèi)部評級系統(tǒng)，提高銀行自身風(fēng)險管理的能力。

（四）建立激勵兼容監(jiān)管機(jī)制

“激勵相容”監(jiān)管是新《巴塞爾資本協(xié)議》的核心思想之一，也是國際監(jiān)管體系發(fā)展的趨勢，它將內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，發(fā)揮兩者力量，使商業(yè)銀行主動改善風(fēng)險管理，達(dá)到有效監(jiān)管的目的。監(jiān)管當(dāng)局如能建立激勵相容的監(jiān)管機(jī)制，銀行自主選擇內(nèi)部管理中所運(yùn)用的風(fēng)險計量模型計算監(jiān)管資本需求，監(jiān)管當(dāng)局將重點防在數(shù)據(jù)的真實性及模型的可靠性上，使銀行內(nèi)部管理與外部監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，不僅有效促進(jìn)銀行加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理平臺建設(shè)，還使監(jiān)管效率得到了提高。

（五）加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的信息披露要求

在銀行體系日益市場化的條件下，依靠市場外部約束機(jī)制的重要性變得日益突出，信息披露和透明度更為重要。次貸危機(jī)表明，大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險信息的透明度不夠，誤導(dǎo)了市場參與者的判斷，加劇了市場波動。特別是對于資產(chǎn)證券化這一類場外交易產(chǎn)品，價格透明性不如場內(nèi)產(chǎn)品，當(dāng)市場發(fā)生波動時，容易由于流動性缺失而加劇價格的波動，市場監(jiān)管者應(yīng)建立資產(chǎn)證券化參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露信息披露制度，指導(dǎo)市場披露行為。

美聯(lián)儲主席格林斯潘曾說過：“監(jiān)管不可能總是正確的，也不可能對所有的監(jiān)管目標(biāo)都行之有效外部的監(jiān)管，永遠(yuǎn)不可能代替銀行自身的謹(jǐn)慎管理以及市場對銀行的監(jiān)督?！北O(jiān)管當(dāng)局除了加強(qiáng)對銀行監(jiān)管資本要求的管理，盡量減少導(dǎo)致監(jiān)管套利的漏洞外，促進(jìn)商業(yè)銀行自身改善風(fēng)險管理意識與水平也是十分重要的。

參考文獻(xiàn)

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篇9

一、美國對風(fēng)險留存的要求

2010 年 7 月，美國國會通過了《多德 - 弗蘭 克 法 案 》①（Dodd-Frank Wall Street Reform andConsumer Protection Act）, 其中 941 條款提出風(fēng)險留存的要求，要點如下 ：（一）證券化發(fā)起人②必須保留證券化產(chǎn)品不少于 5% 的信用風(fēng)險，但合格的住房抵押貸款③（Qualified Residential Mortgage，QRM）和滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)④聯(lián)合制定的承銷標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行人除外。( 二 ) 禁止證券化發(fā)起方直接或間接地轉(zhuǎn)移和對沖上述自留的信用風(fēng)險。（三）聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為合適時，風(fēng)險自留比例可以在發(fā)起人與證券化機(jī)構(gòu)之間分配。（四）對農(nóng)業(yè)信貸部門、政府擔(dān)保的住房貸款和合格的住房抵押貸款采取豁免政策，⑤并且 SEC 和聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合采取對該條例豁免。⑥

《多德 - 弗蘭克法案》946 條款要求金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會（Financial Stability Oversight Council）在法案生效的 180 天內(nèi)，向國會提交一份關(guān)于風(fēng)險留存宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究報告。該報告已于 2011 年 1月完成，主要結(jié)論是 ：信用風(fēng)險留存要求可以降低資產(chǎn)證券化“發(fā)起 - 配售”模式內(nèi)在缺陷所導(dǎo)致的風(fēng)險，有助于充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化降低融資成本，服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)。

2011 年 3 月 29 日，根據(jù)《多德 - 弗蘭克法案》要求，美國證監(jiān)會（SEC）、聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)（包括美聯(lián)儲，聯(lián)邦存款保險公司、貨幣監(jiān)理署）、美國聯(lián)邦住房金融局（Federal Housing FinanceAgency，F(xiàn)HFA）以及住房和城市發(fā)展部 (Departmentof Housing and Urban Development，HUD) 聯(lián)合制定了資產(chǎn)證券化風(fēng)險留存細(xì)則——《信用風(fēng)險留存草案》（Credit Risk Retention，Proposed rule）。草案的征求意見截止日原定為 2011 年 6 月 10 日，后因業(yè)界存在著較大爭議以及立法的復(fù)雜性，該草案的征求意見截止日推遲至 2011 年 8 月 1 日。但截止日后至今，尚無其他修訂稿或正式稿出臺。

《草案》的基本要求是證券化發(fā)起人必須持有至少資產(chǎn)支持證券⑦經(jīng)濟(jì)利益的 5%?！恫莅浮愤€列舉了五種風(fēng)險留存的形式 ：一是垂直（VerticalSlice）風(fēng)險留存。發(fā)起機(jī)構(gòu)需要保留每一層證券化資產(chǎn)至少 5% 的風(fēng)險，無需考慮各層級的賬面價值。二是水平（Horizontal Slice）風(fēng)險留存。發(fā)起機(jī)構(gòu)需要保留不少于整個證券化產(chǎn)品面值（par value）5% 的次級部分的風(fēng)險。水平風(fēng)險留存的條件是 ：其必須是最可能遭受損失的一層 ；本金數(shù)量的減少量不能比其他層收益減少得更快（這樣才有能力補(bǔ)充其他層的損失）；直到其他層的收益得到完全滿足，否則其無法獲得任何本金。三是 L 型（“L”Shaped）風(fēng)險留存。其本質(zhì)是垂直風(fēng)險自留和水平風(fēng)險自留的綜合，對所有檔次證券化產(chǎn)品合計留存風(fēng)險 5% 以上。即發(fā)起機(jī)構(gòu)除了按垂直方式持有每一層證券化產(chǎn)品風(fēng)險的 2.5% 以外，還必須持有總計占比 2.564% 以上的次級檔證券化風(fēng)險。四是出售者收益（seller’s interest）風(fēng)險留存。也稱為循環(huán)資產(chǎn)主信托模式風(fēng)險留存，主要用于主信托形式的證券化產(chǎn)品。此類產(chǎn)品利用循環(huán)資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作，例如信用卡賬戶。在這種情況下，循環(huán)資產(chǎn)主信托的支持機(jī)構(gòu)必須持有 5% 以上的風(fēng)險留存，其計量基礎(chǔ)是資產(chǎn)池未償本金的 5%。五是代表性樣本（Representative Sample）風(fēng)險留存。發(fā)起機(jī)構(gòu)持有與證券化資產(chǎn)風(fēng)險程度相近的資產(chǎn)，該資產(chǎn)證券化后的風(fēng)險與已證券化資產(chǎn)的風(fēng)險暴露相同（因此被稱為樣本）。該方法主要用于汽車貸款證券化，通常發(fā)起機(jī)構(gòu)汽車貸款證券化不是為了出售這些貸款，而只是作為一種融資策略。發(fā)起機(jī)構(gòu)至少持有將被證券化的資產(chǎn)池未償本金數(shù)額5% 的資產(chǎn)。

《草案》對一些特殊類型的證券化交易實行豁免，允許四種類型的證券化可實施低于 5% 的風(fēng)險留存標(biāo)準(zhǔn) ：第一類是 GSE 豁免，即對 Fannie Mae 或Freddie Mac 擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券實行豁免 ；第二類是合格資產(chǎn)豁免，即對達(dá)到特別承銷標(biāo)準(zhǔn)的個人住房抵押貸款、商用不動產(chǎn)抵押貸款、商業(yè)貸款和汽車貸款證券化實行豁免 ；第三類是再證券化豁免，即對少量符合一定標(biāo)準(zhǔn)的再證券化交易實行豁免 ；第四類是其他法定豁免，即與《多德 - 弗蘭克法案》941 條款中的豁免事項保持一致。

二、歐洲對風(fēng)險留存的要求

2009 年 11 月 17 日，歐洲議會頒布了修訂版的資本要求指令（Capital Requirements Directive Ⅱ，CRD Ⅱ），并了 122a 條款（Article 122a），對風(fēng)險留存做出了規(guī)定，以促進(jìn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時盡到更多的盡職義務(wù)。2010 年 12 月 31日，歐洲銀行監(jiān)督委員會①（Committee of EuropeanBanking Supervisors，CEBS），了 122a 條款的操 作 指 南（Guidelines to Article 122a of the CapitalRequirements Directive），②供歐盟各國家根據(jù)自身法律環(huán)境參考實施。其主要內(nèi)容如下 ：在歐盟經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)接受監(jiān)管的信貸機(jī)構(gòu)（一般指存款類金融機(jī)構(gòu)），在其投資證券化產(chǎn)品、產(chǎn)生證券化暴露、或者作為證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或發(fā)行人時，除了遵守必要的盡職調(diào)查和信息披露要求，還必須持續(xù)（on an ongoing basis）持有最低 5% 的證券化凈經(jīng)濟(jì)利益（net economic interest）, 并且上述留存風(fēng)險不得轉(zhuǎn)移、出售或?qū)_。風(fēng)險留存方式有四種 ：一是垂直（Verticalslice）風(fēng)險留存，即至少自留每一層級資產(chǎn)支持證券面值的 5% ；二是發(fā)起人利益（Originator interest）風(fēng)險留存，即對于循環(huán)證券化，自留不少于 5% 證券化風(fēng)險暴露 ；三是表內(nèi)（On-balance sheet）風(fēng)險留存，即隨機(jī)選擇的暴露必須不少于證券化風(fēng)險暴露名義價值的 5%，潛在證券化的資產(chǎn)池風(fēng)險暴露不得低于 100；四是第一損失（First loss）風(fēng)險留存，即從第一損失層起自低到高保留不低于 5% 的風(fēng)險暴露?；砻鈼l款包括 ：一是有中央或地方政府、中央銀行、各成員國公共事業(yè)實體或當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門、多邊開發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)提供全額、無條件且不可撤銷的擔(dān)保 ；二是基于一個清晰、透明、流動性較好的指數(shù)產(chǎn)品的交易 ；三是并非為證券化而發(fā)起的銀團(tuán)貸款、應(yīng)收賬款及信用違約互換等交易。

三、歐、美風(fēng)險留存要點對比

總體上看，滿足美國《草案》要求的證券化交易同樣也滿足歐盟 122a 條款的要求。就細(xì)節(jié)而言，122a 條款沒有提出 L 型風(fēng)險留存，豁免條款也不同。對比而言，122a 條款是原則導(dǎo)向型的，范圍較寬，因此遵守 122a 條款的證券化交易可能并不一定能滿足《草案》的某些技術(shù)性要求。此外《草案》的監(jiān)管對象是證券化的發(fā)起人，而 122a 條款的對象則是證券化的投資人。具體比較見附表。

四、對我國的啟示

2005 年 12 月，以國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別發(fā)行資產(chǎn)支持證券 (CLO) 和個人住房抵押貸款支持證券 (RMBS) 為標(biāo)志，我國信貸資產(chǎn)證券化試點拉開序幕。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化試點是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。2005 年至今，信貸資產(chǎn)證券化試點發(fā)行總規(guī)模為 667.83 億元，涉及 11 家金融機(jī)構(gòu)。受國際金融危機(jī)的影響，我國的信貸資產(chǎn)證券化試點自 2009 年以來沒有發(fā)行新的產(chǎn)品，但近期試點有望繼續(xù)推進(jìn)?？傮w來看，我國信貸資產(chǎn)證券化試點的產(chǎn)品類型日益豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)呈多元化發(fā)展態(tài)勢。但與歐美等發(fā)達(dá)國家缺乏監(jiān)管、創(chuàng)新泛濫的資產(chǎn)證券化相比，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較好 ；監(jiān)管部門對證券化參與機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求 ；證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，全部是傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化自身運(yùn)作暴露出來的風(fēng)險和監(jiān)管漏洞，在我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展初級階段完全得到了有效防控。

（一）繼續(xù)鼓勵開展穩(wěn)健的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 發(fā)揮資產(chǎn)證券化對經(jīng)濟(jì)增長的積極作用

穩(wěn)健的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于提高直接融資比例、改善直接融資和間接融資不協(xié)調(diào)的狀況，有利于增加債券市場品種、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險。把握金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)要求，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化在盤活信貸資產(chǎn)流動性、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新中的積極作用。只要重視制度建設(shè)，有效防范風(fēng)險，充分吸取國際金融危機(jī)經(jīng)驗教訓(xùn)，認(rèn)真總結(jié)我國信貸資產(chǎn)證券化試點實踐，按照循序漸進(jìn)、審慎穩(wěn)妥的原則穩(wěn)步推進(jìn)，繼續(xù)發(fā)展我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不僅風(fēng)險可控，而且可以更好地發(fā)揮資產(chǎn)證券化這個金融創(chuàng)新工具在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的積極作用，穩(wěn)步推進(jìn)我國金融創(chuàng)新和金融市場健康發(fā)展。

（二）堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求 規(guī)范資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展

資產(chǎn)證券化的發(fā)展應(yīng)該在加強(qiáng)制度建設(shè)、規(guī)范市場行為和有效防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，推進(jìn)金融創(chuàng)新。一是根據(jù)國家宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策相關(guān)要求，積極利用資產(chǎn)證券化技術(shù)拓展重點領(lǐng)域、重點行業(yè)和重點區(qū)域的融資渠道，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。二是加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)一步有針對性地加強(qiáng)對入池基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計和風(fēng)險定價、資本計量、信息披露、會計規(guī)則、信用評級等方面的指導(dǎo)管理。三是培育更多合格的機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化投資者群體。四是加強(qiáng)投資者教育，并引導(dǎo)信托公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)切實履行職責(zé)，努力提高證券化專業(yè)服務(wù)技術(shù)水平和服務(wù)質(zhì)量，實現(xiàn)規(guī)范運(yùn)作。

篇10

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)起機(jī)構(gòu)；風(fēng)險控制

[中圖分類號]F830.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0176-05

[作者簡介]耿軍會，河北金融學(xué)院金融系講師，碩士，研究方向為金融理論與政策；

尹繼志，河北金融學(xué)院金融系教授，河北省科技金融重點實驗室主要研究人員，研究方向為貨幣政策與金融監(jiān)管。（河北保定071051）

一、信貸資產(chǎn)證券化與我國前期試點情況

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義與運(yùn)作流程

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域一項重要的金融創(chuàng)新活動。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運(yùn)作方式是GNMA把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），SPV再以購進(jìn)的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價證券，出售給市場投資者。信貸資產(chǎn)證券化問世后，迅速被西方工業(yè)化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。

對信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程如下圖所示。

（二）我國信貸資產(chǎn)證券化前期試點情況

我國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展得較晚。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責(zé)任公司，并委托其對所售資產(chǎn)進(jìn)行證券化，開啟了信貸資產(chǎn)證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行26億元不良貸款證券化項目的相關(guān)協(xié)議，國內(nèi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。

為了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點，2005年以來，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等管理部門了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由相關(guān)機(jī)構(gòu)組建信托型SPV，在銀行間債券市場發(fā)放信貸資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以各類貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了數(shù)只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見表1）。

從信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)看，前期試點過程中有12家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)出售，其中國有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產(chǎn)管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是個人住房抵押貸款、優(yōu)質(zhì)公司貸款、中小企業(yè)貸款、個人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產(chǎn)證券期限結(jié)構(gòu)看，主要是中長期證券，其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點取海外之經(jīng)驗，在試點過程中逐步規(guī)范。中國人民銀行、銀監(jiān)會等相關(guān)部門了一系列管理辦法和規(guī)定（見表2），對信貸資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的行為進(jìn)行規(guī)范，同時通過監(jiān)管部門行使審批權(quán)，對具體操作行為予以管理和控制。

在前期試點中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風(fēng)險：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品信息披露制度。通過銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)等對外公布相關(guān)發(fā)行和交易信息。二是引入信用評級和增級機(jī)制，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，由專業(yè)評級公司對信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行初始評級和跟蹤評級，為投資者提供決策參考；同時，通過多種措施來提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級，以利于市場發(fā)售。三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過銀行間債券市場向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，并允許資產(chǎn)支持證券進(jìn)行質(zhì)押式回購。

從信貸資產(chǎn)證券化試點情況看，監(jiān)管部門對發(fā)起人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機(jī)構(gòu)作為試點單位，采用成熟的發(fā)行技術(shù)，確保操作成功并取得示范效應(yīng)。但是，每單業(yè)務(wù)的審批周期較長，至少要半年以上。根據(jù)相關(guān)的審批流程，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，先要向中國人民銀行提交申請，獲得批準(zhǔn)后再向銀監(jiān)會報送資產(chǎn)證券化項目的相關(guān)材料，得到審批之后才能進(jìn)行正式的業(yè)務(wù)運(yùn)作。

二、重啟我國信貸資產(chǎn)證券化試點的現(xiàn)實意義

美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產(chǎn)證券化試點戛然而止。客觀地說，美國等西方國家的信貸資產(chǎn)證券化確實存在“過度”現(xiàn)象，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融危機(jī)中起到了“放大器”作用。但是，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢，這一趨勢不會因金融危機(jī)而改變，只會對原有的運(yùn)作方式進(jìn)行改進(jìn)和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。中國人民銀行在2010年指出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風(fēng)險的重要舉措”，我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產(chǎn)證券化得以重新啟動。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產(chǎn)證券化，對金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理、化解銀行不良資產(chǎn)以及發(fā)展金融市場等都具有現(xiàn)實意義。

（一）信貸資產(chǎn)證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產(chǎn)的流動性

目前，我國仍是以銀行為主導(dǎo)的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會的安排，我國銀行業(yè)從2013年起開始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關(guān)要求，對商業(yè)銀行實行更高標(biāo)準(zhǔn)的考核，這對商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對銀行業(yè)來說，資本充足率的提高和嚴(yán)格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將流動性較差的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產(chǎn)出售后，商業(yè)銀行為承擔(dān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少，有助于提高資本充足率。

我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，客觀上會造成資金沉淀而加大流動性風(fēng)險。信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒌土鲃有缘馁J款轉(zhuǎn)換成新的可用資金，在提高資產(chǎn)流動性的同時，能把集中在銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的相互融合。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量管理型轉(zhuǎn)變，是提高銀行信貸資產(chǎn)流動性的一條有效途徑。

（二）信貸資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平

信貸資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，減少了風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模，具有優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產(chǎn)生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資產(chǎn)證券化，將一部分不良貸款轉(zhuǎn)變成能在市場上流動的資產(chǎn)支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風(fēng)險資產(chǎn)從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，對提高銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量具有積極作用。不良資產(chǎn)證券化不會增加商業(yè)銀行的負(fù)債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風(fēng)險管理提供了一個新的手段。

信貸資產(chǎn)證券化可以加速處置和提高不良資產(chǎn)的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質(zhì)量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉(zhuǎn)移風(fēng)險，從而有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的整體質(zhì)量。此外，信貸資產(chǎn)證券化對促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發(fā)展、金融業(yè)競爭的加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢，又能增加新的盈利渠道。

（三）信貸資產(chǎn)證券化對解決中小企業(yè)融資難問題具有積極作用

在我國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產(chǎn)證券化的實行，可以推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問題：一是通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項目貸款下的資金釋放出來，從而增強(qiáng)對中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實行資產(chǎn)證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產(chǎn)證券化操作方面的技術(shù)和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產(chǎn)負(fù)債表中長期資產(chǎn)或者某一行業(yè)資產(chǎn)持有占比過高的問題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產(chǎn)證券化過程中，如果能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款資產(chǎn)池進(jìn)行合理信用增級，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換成證券產(chǎn)品向市場出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機(jī)會，從而收到拓寬融資渠道和降低融資成本的功效。

（四）信貸資產(chǎn)證券化有助于推動金融市場的發(fā)展

首先，信貸資產(chǎn)證券化能提供新的證券產(chǎn)品，改善資本市場結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)將起到積極作用。其次，信貸資產(chǎn)證券化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產(chǎn)證券化通過對現(xiàn)金流的分割和組合設(shè)計出不同等級證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動。信用增級能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產(chǎn)證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、SPV、保證人、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)和投資者等多個當(dāng)事人，每個機(jī)構(gòu)都有專業(yè)分工的優(yōu)勢，這有利于提高金融體系的服務(wù)效率，為更高層次的風(fēng)險權(quán)證市場提供技術(shù)支持手段。

三、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點的幾個相關(guān)問題

信貸資產(chǎn)過度證券化是引發(fā)美國次貸危機(jī)的因素之一。全球金融危機(jī)之后，我國監(jiān)管層認(rèn)真總結(jié)國際信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗教訓(xùn)，嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行，以嚴(yán)格審批來控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場運(yùn)行情況來看，由于經(jīng)驗不足等原因，我國信貸資產(chǎn)證券化試點中確實存在一些問題，需要在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點過程中著力解決。

（一）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并鼓勵更多金融機(jī)構(gòu)參與

重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，應(yīng)著眼擴(kuò)大試點范圍，因為只有形成一定規(guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來。規(guī)模的擴(kuò)大應(yīng)包括基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的增加和更多金融機(jī)構(gòu)的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化試點的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類可以進(jìn)一步擴(kuò)大，除了前期試點中的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等多種信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更加豐富多樣。另外，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定的可預(yù)期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。

在擴(kuò)大試點時期，應(yīng)鼓勵更多經(jīng)審核符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行。《通知》規(guī)定，銀監(jiān)會在收到發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報送的完整申請材料之日起5個工作日內(nèi)決定是否受理申請，決定受理的自受理之日起3個月內(nèi)作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面通知，大大縮短了受理和審批時間。而此前的試點過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)首先要向中國人民銀行提交申請，然后再向銀監(jiān)會報送申請材料，經(jīng)過較長時間的研究審理，獲得批復(fù)后才能進(jìn)入實質(zhì)性運(yùn)作。

（二）擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍

2008年以前的信貸資產(chǎn)證券化試點，投資者參與的熱情不夠高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投也比較清淡。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動性受限，就整體金融風(fēng)險分散而言也難以達(dá)到效果。由于我國機(jī)構(gòu)投資者良莠不齊，在信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對機(jī)構(gòu)投資者的資格進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。產(chǎn)品規(guī)模小和投資者單一導(dǎo)致已發(fā)行的證券化產(chǎn)品交投不活躍，流動性很差，部分產(chǎn)品甚至全年都沒有交易?！锻ㄖ诽岢觯骸耙€(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬群弦?guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券”。

當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是在全國銀行間債券市場發(fā)行，認(rèn)購主體以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主，這導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上交投不旺。如果能形成一個多元化投資主體結(jié)構(gòu)，就可以擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求，促進(jìn)整個市場的良性發(fā)展。從我國實際情況來看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社?；?、QFII等規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對債券類產(chǎn)品的需求越來越大。而信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險隔離和信用擔(dān)保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時只需承擔(dān)較低的風(fēng)險，也形成對投資者的強(qiáng)大吸引力，促使信貸資產(chǎn)支持證券的交投趨于活躍。

（三）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化試點的風(fēng)險控制

信貸資產(chǎn)支持證券屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，既有收益，也內(nèi)含一定的風(fēng)險。從西方國家信貸資產(chǎn)證券化的實踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費(fèi)，風(fēng)險和收益全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風(fēng)險管理動力，人為放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，將給投資者帶來很大的風(fēng)險。美國次貸危機(jī)表明，如果對信貸資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險不進(jìn)行嚴(yán)格控制，那么其后果是十分嚴(yán)重的。正是基于國際經(jīng)驗教訓(xùn)，在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點時，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。

一是要強(qiáng)制風(fēng)險自留?！锻ㄖ芬?，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當(dāng)于將信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風(fēng)險的發(fā)生。

二是實行“雙評級”制度。信貸資產(chǎn)證券化屬于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性投融資活動，投資者往往難以準(zhǔn)確把握其中的風(fēng)險，因此需要由權(quán)威的專業(yè)評級機(jī)構(gòu)對證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險的評定，為投資者提供參考依據(jù)?！锻ㄖ芬蟆百Y產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當(dāng)聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評級?！边@種相互制約的評級制度可以提高信用評級的可信度，有助于投資者的投資預(yù)測。

三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰。反思美國次貸危機(jī)，其直接誘因是多次證券化，導(dǎo)致最終的證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，投資者根本看不懂。再加上評級機(jī)構(gòu)利益驅(qū)動，對合成證券的評級過高，造成對金融消費(fèi)者利益的侵害。我國監(jiān)管層吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰，擴(kuò)大試點階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點。”

（四）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露

加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露，建立信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)相關(guān)信息共享，有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。我國在前期試點中，證券產(chǎn)品發(fā)行人的信息披露，特別是資產(chǎn)池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強(qiáng)制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產(chǎn)池信息或隱藏負(fù)面信息，難以充分反映產(chǎn)品風(fēng)險。

對信貸資產(chǎn)證券化來說，不同風(fēng)險類型的信貸資產(chǎn)都可以納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險源頭在基礎(chǔ)資產(chǎn)，而發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對信貸資產(chǎn)的動態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產(chǎn)已經(jīng)不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人也應(yīng)當(dāng)以服務(wù)商的身份對信貸資產(chǎn)的安全承擔(dān)后續(xù)責(zé)任，防范信貸風(fēng)險管理空白化和道德風(fēng)險。這就需要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)存續(xù)期間的信息披露，必要時可以引入注冊會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對證券化產(chǎn)品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關(guān)信息。

（五）對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行專門立法

目前來看，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的理論知識、實踐經(jīng)驗以及法律、會計、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關(guān)法律不健全。全面推行資產(chǎn)證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國內(nèi)目前還缺少信貸資產(chǎn)證券化所需的獨立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

由于信貸資產(chǎn)證券化參與主體較多，因而在業(yè)務(wù)運(yùn)作的每個環(huán)節(jié)、市場主體之間都要有相關(guān)的法律作出規(guī)定。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化市場的基本管理框架已經(jīng)形成，對產(chǎn)品發(fā)行和運(yùn)作過程中所涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會計結(jié)算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實踐中難以適應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展。為了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展，對信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的法律障礙問題。

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