導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇收縮性財(cái)政政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

今年1月初,隨著國(guó)家提高銀行準(zhǔn)備金措施出臺(tái),收緊流動(dòng)性預(yù)期在市場(chǎng)蔓延。鋅價(jià)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)1年的攀升行情,從年內(nèi)最高位22585元迅速滑落,最低跌至16939元。之后,受美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)暖的影響,全球經(jīng)濟(jì)從谷底爬出,LME鋅價(jià)重新開(kāi)始震蕩上漲,國(guó)內(nèi)鋅價(jià)也受到影響,在19000元附近反復(fù)波動(dòng)。展望后期鋅價(jià)走勢(shì),以下幾點(diǎn)需要特別關(guān)注。

首先,中國(guó)再度提高準(zhǔn)備金率的措施可能隨時(shí)出臺(tái)。鋅作為大宗原材料,其中50%用在建筑消費(fèi)領(lǐng)域,而我國(guó)大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目主要受到宏觀財(cái)政政策影響。準(zhǔn)備金率變動(dòng),代表了國(guó)家宏觀貨幣政策取向。從今年的形勢(shì)看,對(duì)外貿(mào)易快速增長(zhǎng),人民幣升值壓力很大,央行目前已開(kāi)始逐漸收縮流動(dòng)性,導(dǎo)致股市和商品市場(chǎng)出現(xiàn)下滑。未來(lái),由于CPI和PPI上漲較快,預(yù)計(jì)不久央行會(huì)再度出臺(tái)收縮性的貨幣政策。

財(cái)政政策方面,在維持穩(wěn)定的前提下,我國(guó)會(huì)繼續(xù)保持積極的財(cái)政政策,前期已開(kāi)工的項(xiàng)目仍會(huì)繼續(xù),因此2010年鋅的總體消費(fèi)量較2009年同比不會(huì)明顯下降。但新開(kāi)工項(xiàng)目會(huì)較去年下降,鋅消費(fèi)增速將回落。從我國(guó)2月份固定資產(chǎn)投資增速可以看出,26.6%的增速較2009年平均32%的月度投資增速下降,盡管包含春節(jié)因素,但投資下降和流動(dòng)性收縮已成事實(shí),鋅價(jià)若要再度上漲,面臨很大的壓力。

其次,人民幣升值因素會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格下降。我國(guó)人民幣兌美元匯率自2004年到2008年匯改后,美元兌人民幣從8.4一路升值到目前的6.8263,去年到今年則基本穩(wěn)定在6.8上下波動(dòng)。由于中國(guó)長(zhǎng)期對(duì)外貿(mào)易順差,美元又出現(xiàn)大幅貶值,導(dǎo)致人民幣升值壓力很大,近期我國(guó)相關(guān)部門(mén)正在開(kāi)展針對(duì)人民幣升值產(chǎn)生影響的調(diào)查,升值預(yù)期在升溫。而目前,央行的正回購(gòu)、準(zhǔn)備金率提高等一系列緊縮性貨幣政策,也會(huì)提高人民幣匯率,為升值作鋪墊,進(jìn)而對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成壓力。

再次,鋅短期供過(guò)于求。由于鋅價(jià)不斷攀升,企業(yè)生產(chǎn)積極性很高。我國(guó)鋅精礦產(chǎn)量在今年1-2月保持旺盛勢(shì)頭,產(chǎn)量同比增長(zhǎng)45%,我國(guó)鋅產(chǎn)量1-2月也創(chuàng)出歷史最高水平,供應(yīng)量十分充足。從庫(kù)存看,上海交易所鋅庫(kù)存達(dá)到22萬(wàn)噸,創(chuàng)出自交易所鋅品種上市以來(lái)的最高水平,短期過(guò)剩跡象開(kāi)始出現(xiàn)。

當(dāng)前鍍鋅板產(chǎn)量仍較高,這也是鋅價(jià)能維持在高位的最主要原因。我國(guó)去年12月鍍鋅板產(chǎn)量203萬(wàn)噸,創(chuàng)下歷史最高水平,短期還沒(méi)有看到明顯減少的跡象。但從國(guó)家宏觀政策取向看,未來(lái)財(cái)政和貨幣政策應(yīng)趨向收縮,因此,鋼鐵行業(yè)總消費(fèi)會(huì)受到影響。同時(shí),為了抑制房?jī)r(jià)繼續(xù)走高,我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策,使得全國(guó)房產(chǎn)交易量明顯下降,政策預(yù)期又會(huì)影響未來(lái)房屋開(kāi)工率,對(duì)鋼材消費(fèi)和鋅的消費(fèi)會(huì)構(gòu)成負(fù)面影響,從而對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成一定的壓力。

篇2

在對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行調(diào)控的過(guò)程中，貨幣政策無(wú)疑受到了更多的關(guān)注。準(zhǔn)備金率的調(diào)整、利率的調(diào)整、央行票據(jù)的發(fā)行都會(huì)在一段時(shí)期引起熱烈的討論。同時(shí)，雖然財(cái)政政策一直沒(méi)有停止其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，但是受關(guān)注程度明顯遜于貨幣政策。

對(duì)此，應(yīng)該明確財(cái)政政策與貨幣政策的區(qū)別，重視并充分發(fā)揮財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用

財(cái)政政策和貨幣政策的比較

財(cái)政政策是指根據(jù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需要，通過(guò)財(cái)政支出與稅收政策來(lái)調(diào)節(jié)總需求。增加政府支出，可以刺激總需求，從而增加國(guó)民收入，反之則壓抑總需求，減少?lài)?guó)民收入。稅收對(duì)國(guó)民收入是一種收縮性力量，因此，增加政府稅收，可以抑制總需求從而減少?lài)?guó)民收入，反之，則刺激總需求增加國(guó)民收入。財(cái)政通過(guò)增加和改善資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的數(shù)量、質(zhì)量與結(jié)構(gòu)，通過(guò)優(yōu)化政策設(shè)計(jì)與創(chuàng)新制度等，能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的優(yōu)化和增長(zhǎng)質(zhì)量的提高。

財(cái)政政策最初沖擊的是商品市場(chǎng)，貨幣政策最初沖擊的是資本市場(chǎng)。與貨幣政策相比，財(cái)政政策還有獨(dú)特的特點(diǎn)：

首先，貨幣政策更多地針對(duì)總量調(diào)控，財(cái)政政策則可以通過(guò)政策的差別設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)控。這與貨幣政策針對(duì)的貨幣是同一的、無(wú)差異的，而稅收和財(cái)政支出則可以針對(duì)不同的細(xì)分領(lǐng)域有所區(qū)別有關(guān)。

其次，在某些情況下，財(cái)政政策雖然作用效果比較慢，但是可以對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)治本的調(diào)控；而貨幣政策雖然作用效果比較快，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的本質(zhì)的作用效果有限。財(cái)政政策的引導(dǎo)、激勵(lì)和約束帶有一定的間接性，但往往更具有規(guī)范性和長(zhǎng)效機(jī)制特征。

我國(guó)財(cái)政政策取得的成績(jī)和仍需面對(duì)的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

近一個(gè)時(shí)期，中國(guó)財(cái)政大力推進(jìn)各項(xiàng)改革，著力機(jī)制體制創(chuàng)新，注重綜合運(yùn)用稅收、補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付等政策工具，不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，取得了積極成效。

但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觀念相對(duì)落后、體制機(jī)制不完善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的限制，中國(guó)落后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式尚沒(méi)有得到根本性改觀，經(jīng)濟(jì)中面臨的各種矛盾和失衡仍然嚴(yán)重，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性、安全性及競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在貨幣政策頻繁出手的情況下，貨幣政策已經(jīng)越來(lái)越接近極限，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的應(yīng)用范圍和力度受到了限制。在這樣的情況下，財(cái)政政策應(yīng)該得到更大的發(fā)揮空間，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的失衡和矛盾方面更大程度地施展拳腳。

針對(duì)我國(guó)目前面臨的經(jīng)濟(jì)失衡和結(jié)構(gòu)性矛盾的財(cái)政政策設(shè)計(jì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)失衡和結(jié)構(gòu)性矛盾很多，以下選擇其中受關(guān)注程度比較大的幾個(gè)分別討論財(cái)政政策的作用。

1、國(guó)內(nèi)投資過(guò)快增長(zhǎng)與消費(fèi)相對(duì)不足的矛盾

投資過(guò)快增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)不足是我國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的表象之一。引起這一矛盾的原因主要有：居民收入增長(zhǎng)緩慢導(dǎo)致消費(fèi)支出不足、地方政府的傳統(tǒng)政績(jī)觀使地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈等。對(duì)此，貨幣政策相對(duì)無(wú)力，這是因?yàn)?，首先我?guó)處在人口紅利期，在此階段儲(chǔ)蓄率偏高是相對(duì)正常的；其次，居民收入增長(zhǎng)緩慢的情況下，對(duì)消費(fèi)刺激的貨幣政策效果難以發(fā)揮；最后，地方政府的投資沖動(dòng)受貨幣政策的影響微弱。

第一，利用政府采購(gòu)的“特權(quán)”向供貨企業(yè)施加影響。

在政府采購(gòu)在進(jìn)行資格審查時(shí)，可以對(duì)供應(yīng)商提出有利于促進(jìn)社會(huì)弱勢(shì)群體和低收入群體傾斜的要求，如對(duì)投標(biāo)企業(yè)雇用殘疾人比例達(dá)標(biāo)企業(yè)加分，以及對(duì)企業(yè)中標(biāo)后帶動(dòng)就業(yè)、負(fù)責(zé)相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn)、雇傭失業(yè)者的比例等內(nèi)容做出規(guī)定；可以通過(guò)及時(shí)兌現(xiàn)采購(gòu)款項(xiàng)等方式明確規(guī)定供應(yīng)商不得拖欠勞動(dòng)者工資等強(qiáng)制性政策條款，保障供應(yīng)商和勞動(dòng)者權(quán)益。

第二，增加支農(nóng)工作的力度。

通過(guò)支農(nóng)資金的撥放來(lái)提高農(nóng)民的基本生活水平和農(nóng)村基本設(shè)施建設(shè)水平是財(cái)政支農(nóng)政策應(yīng)有的思路。支農(nóng)資金應(yīng)該更多地用于提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力方面。

第三，在稅收方面增加社會(huì)保障方面的支持力度，從而增加居民可支配收入。

2006年，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)就業(yè)再就業(yè)工作的通知》、《關(guān)于下崗失業(yè)人員再就業(yè)有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》、《關(guān)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的通知》、《關(guān)于調(diào)整完善現(xiàn)行福利企業(yè)稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)工作的通知》、《關(guān)于延長(zhǎng)生產(chǎn)和裝配傷殘人員專(zhuān)門(mén)用品企業(yè)免征所得稅執(zhí)行期限的通知》等文件的下發(fā)，是通過(guò)稅收手段增強(qiáng)對(duì)社會(huì)保障建設(shè)支持力度的財(cái)政政策的舉措。

2、貿(mào)易順差猛增、外匯儲(chǔ)備過(guò)多過(guò)快與流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題

針對(duì)貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備過(guò)多進(jìn)而產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，貨幣政策在去年和今年頻繁推出，提高法定準(zhǔn)備金率、提高利率、發(fā)行央行票據(jù)輪番上陣，但是，由于這些政策不能在根本上抑制貿(mào)易順差的產(chǎn)生，往往治標(biāo)不治本，在準(zhǔn)備金率和利率屢次上調(diào)之后，貨幣政策的操作空間逐步縮小。

3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資源環(huán)境過(guò)度消耗的矛盾

資源環(huán)境過(guò)度消耗，是貨幣政策相對(duì)無(wú)所作為的地方，只有通過(guò)財(cái)政政策，才能正確地引導(dǎo)和控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資源環(huán)境過(guò)度消耗的問(wèn)題。

首先要提高資源利用效率。完善資源有償取得制度；通過(guò)增加中央財(cái)政地質(zhì)勘察基金，引導(dǎo)建立市場(chǎng)化為導(dǎo)向的地勘投入機(jī)制；通過(guò)完善稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)采利用“廢礦”、“尾礦”，挖掘資源開(kāi)采潛力。

其次，促進(jìn)節(jié)約資源。完善資源稅制度，擴(kuò)大征收范圍，改進(jìn)計(jì)稅辦法，提高稀缺性資源、高污染和高能耗礦產(chǎn)的資源稅稅額。

再次，支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和綠色經(jīng)濟(jì)。通過(guò)完善財(cái)政制度促進(jìn)廢物利用，支持可再生資源回收和循環(huán)利用；提高財(cái)政對(duì)發(fā)展替代能源，發(fā)展生物能源、風(fēng)能等可再生能源的支持力度；通過(guò)稅收優(yōu)惠政策支持資源綜合利用率高的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

還有，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)。改革排污許可證制度，完善排污權(quán)交易制度；建立礦區(qū)環(huán)境和生態(tài)恢復(fù)新機(jī)制，督促采掘企業(yè)承擔(dān)資源開(kāi)采的環(huán)境治理成本；財(cái)政適當(dāng)增加資金投入，加大環(huán)境污染治理力度，真正解決“企業(yè)污染、政府埋單”的問(wèn)題。

篇3

一、積極財(cái)政政策力度減弱，貨幣政策調(diào)控作用增強(qiáng)

1998年以來(lái)，為緩解通貨緊縮，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策以刺激投資、拉動(dòng)內(nèi)需；而穩(wěn)健的貨幣政策著力于防范風(fēng)險(xiǎn)，并與財(cái)政政策相配合。這樣的政策組合在通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)景氣度較低的情況下，保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在較高的水平。

隨著連續(xù)6年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的累積效應(yīng)不斷釋放，2002年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀及微觀環(huán)境發(fā)生了一些顯著變化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)能力比前幾年明顯增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性自主增長(zhǎng)機(jī)制在逐步形成。這就相應(yīng)提出積極的財(cái)政政策是否要減緩“積極”力度的問(wèn)題。

隨著我國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，通貨緊縮有所緩解，貨幣政策與財(cái)政政策之間的配合也面臨著新的矛盾。2003年8月，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，債市出現(xiàn)暴跌，繼而引發(fā)國(guó)債發(fā)行困難，先后出現(xiàn)第八期國(guó)債流標(biāo)和第九期國(guó)債推遲發(fā)行，這集中反映出收縮性的貨幣政策與擴(kuò)張性的財(cái)政政策在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的沖突。

由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)變化，積極財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策組合之間的矛盾開(kāi)始顯現(xiàn)，原有的宏觀調(diào)控政策組合也面臨著調(diào)整。一方面，在考慮積極財(cái)政政策必要的連續(xù)性的同時(shí)，應(yīng)逐步校正財(cái)政職能的越位和缺位，淡化“積極”財(cái)政政策的擴(kuò)張意味，并逐步轉(zhuǎn)向正常的更好發(fā)揮國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)的“公共財(cái)政政策”。另一方面，在積極的財(cái)政政策不再成為宏觀調(diào)控的政策主力時(shí)，一直處于配合地位的穩(wěn)健的貨幣政策其地位將相應(yīng)上升，在宏觀調(diào)控中的重要性將有所加強(qiáng)。主要體現(xiàn)在保證金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供較為寬松的貨幣信貸環(huán)境，在保證貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，運(yùn)用信貸政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

二、貨幣政策有所“收縮”，但不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”

針對(duì)2003年以來(lái)貨幣信貸的快速增長(zhǎng)，央行已經(jīng)做出了“偏快”、“過(guò)猛”的判斷，并果斷地采取了“收縮”的貨幣政策措施，因此，2004年貨幣信貸的增速將有所降低，不會(huì)超過(guò)2003年的較高水平。但貨幣信貸不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”。

首先，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的主要危險(xiǎn)是生產(chǎn)過(guò)剩導(dǎo)致通貨緊縮加劇，而不是通貨膨脹。之所以形成以上判斷，主要是因?yàn)椋阂环矫?，?dāng)前的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要靠投資拉動(dòng)。只是投資出現(xiàn)了增長(zhǎng)過(guò)快的跡象，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍增長(zhǎng)乏力。另一方面，我國(guó)目前仍是剩余經(jīng)濟(jì)。

其次，當(dāng)前所面臨的是投資需求旺盛，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)，商業(yè)銀行積極放貸。在新的形勢(shì)下，一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度，而不是緊縮銀根；另一方面，在利潤(rùn)增長(zhǎng)的要求下，在儲(chǔ)蓄存款高增長(zhǎng)以及降低不良貸款率的壓力下，各商業(yè)銀行仍可能保持放貸積極性。

再次，從2003年以來(lái)貨幣政策執(zhí)行與金融運(yùn)行的情況來(lái)看，面對(duì)貨幣信貸的過(guò)快增長(zhǎng)，央行盡管采取了收縮的政策，但政策手段較溫和。由此可以看出面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，央行并無(wú)大力收緊銀根的意圖。

最后，我國(guó)堅(jiān)持保持人民幣匯率穩(wěn)定將相應(yīng)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貨幣投放。在國(guó)際收支“雙順差”的格局下，為保證人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須大量買(mǎi)進(jìn)外匯，從而被動(dòng)形成外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放。

總之，貨幣政策當(dāng)前所要關(guān)注的問(wèn)題主要是如何保證新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)夭折，在防經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”的同時(shí)治理“通貨緊縮”。因此，貨幣政策不會(huì)采取“急剎車(chē)”的措施，在總量上“收縮”得太快、太緊，貨幣信貸也不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”。2004年，央行將盡可能采取一些較為溫和的政策和措施，進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，在保證貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，及時(shí)傳達(dá)貨幣信貸政策意圖，正確引導(dǎo)社會(huì)心理預(yù)期。預(yù)計(jì)2004年全年廣義貨幣M2同比增速將達(dá)到18.5%左右，狹義貨幣M1增速將達(dá)到18%左右。

三、貸款高增長(zhǎng)格局難以再現(xiàn)，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度將加大

自2002年下半年以來(lái)，商業(yè)銀行貸款投放一反前幾年“惜貸”的局面，開(kāi)始出現(xiàn)加快勢(shì)頭。進(jìn)入2003年以后，貸款更是“超?！痹鲩L(zhǎng)。今年前10月人民幣貸款同比累計(jì)多增11069億元，超出上年全年貸款6857億元。

今年貸款之所以“超?！痹鲩L(zhǎng)，其中既有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性需要這一合理因素，也有地方政府推動(dòng)，商業(yè)銀行急于“抓降”不良資產(chǎn)率等體制性問(wèn)題。由于央行對(duì)貸款高速增長(zhǎng)果斷地采取了控制措施，今年貸款的高增長(zhǎng)的局面在2004年很難再現(xiàn)。目前貨幣政策面臨復(fù)雜局面，貨幣政策在總量上不能“緊縮”。信貸作為貨幣投放的主要渠道，在總量上也不能出現(xiàn)緊縮。預(yù)計(jì)2004年全年新增貸款將保持在2.8萬(wàn)億左右。

我國(guó)貸款高增長(zhǎng)所潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)恰恰在于我國(guó)信貸結(jié)構(gòu)的不合理。例如，貸款多投向中長(zhǎng)期貸款和國(guó)家重點(diǎn)大型和大型項(xiàng)目，這種信貸集中孕育著新的風(fēng)險(xiǎn)隱患。再如，在房地產(chǎn)業(yè)與汽車(chē)這兩個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)帶動(dòng)下，鋼材、水泥、建材等原材料行業(yè)出現(xiàn)普漲，并吸引貸款向以上行業(yè)集聚。不但造成行業(yè)“過(guò)熱”，也形成新的不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。與貨幣政策的功能不同，信貸政策除具有調(diào)控總量功能外，還具有調(diào)整結(jié)構(gòu)的功能。在強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持穩(wěn)定的前提下，信貸政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能將有所側(cè)重。通過(guò)鼓勵(lì)和限制的信貸政策措施，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，在緩解通貨緊縮的壓力同時(shí)，減小潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、居民儲(chǔ)蓄分流力度加大，但仍將維持高增長(zhǎng)格局

2002年，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)出現(xiàn)提速，在保持原有增勢(shì)的基礎(chǔ)上表現(xiàn)得更為“突飛猛進(jìn)”。2003年，居民儲(chǔ)蓄在上年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，持續(xù)高位運(yùn)行。繼本外幣居民儲(chǔ)蓄在2003年2月末首次突破10萬(wàn)億大關(guān)后，9月末，人民幣居民儲(chǔ)蓄也突破10萬(wàn)億大關(guān)。10月末，本外幣并表的居民儲(chǔ)蓄同比增速達(dá)到21.2%.

當(dāng)前，居民儲(chǔ)蓄存款存在的“超儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象（即居民儲(chǔ)蓄增速高于居民可支配收入的增速）。這既反映出我國(guó)社會(huì)保障體系的不完善和居民收入兩極分化，也反映了我國(guó)融資體系的不合理和居民投資工具的匱乏。而居民儲(chǔ)蓄的高速增長(zhǎng)還加劇了銀行放貸的壓力，使金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系積聚。因此，面對(duì)居民儲(chǔ)蓄的高增長(zhǎng)，主管部門(mén)一直在尋求對(duì)其進(jìn)行合理分流的途徑，最具代表性的就是貨幣市場(chǎng)基金的推出。

2003年10月，幾家基金管理公司相繼提出設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金的申請(qǐng)。貨幣市場(chǎng)基金（MMF）主要投資于貨幣市場(chǎng)工具，例如短期國(guó)債、債券回購(gòu)、央行票據(jù)等安全性極高的金融品種。在國(guó)外，MMF以其低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益三大特性，成為替代銀行存款的常用工具，有“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”之稱(chēng)。在美國(guó)，家庭短期金融資產(chǎn)的22%以MMF的形式存在，其規(guī)模已遠(yuǎn)超儲(chǔ)蓄存款。

盡管居民儲(chǔ)蓄面臨分流，但居民儲(chǔ)蓄高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在2004年仍將維持。這是因?yàn)椋菏紫龋陙?lái)儲(chǔ)蓄存款增加的剛性和穩(wěn)定性在持續(xù)增強(qiáng)。這主要體現(xiàn)為居民儲(chǔ)蓄意愿的不斷增強(qiáng)。

其次，MMF等新興的投資工具，短期內(nèi)很難大規(guī)模分流儲(chǔ)蓄。一方面，很多因素制約MMF發(fā)展。例如，貨幣工具的缺乏。另一方面，MMF對(duì)多數(shù)居民而言還非常陌生，對(duì)其接受度可能會(huì)較低。

再次，由于居民儲(chǔ)蓄是銀行吸收存款的主要來(lái)源，也是發(fā)放貸款的主要依據(jù)。在當(dāng)前，信貸業(yè)務(wù)仍是銀行主流盈利業(yè)務(wù)的情況下，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，商業(yè)銀行為獲取更多的利潤(rùn)勢(shì)必積極放貸，從而必須要求積極吸取儲(chǔ)蓄，以保證信貸來(lái)源。

五、存貸款利率基本保持穩(wěn)定，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)

進(jìn)入2003年以后，居民消費(fèi)價(jià)格總水平在持續(xù)下降14個(gè)月后，也出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)月的上漲。物價(jià)的走高引發(fā)出通貨膨脹的預(yù)期，社會(huì)各界開(kāi)始預(yù)期利率調(diào)升。就我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2004年，人民幣存貸款利率仍將基本保持穩(wěn)定。

首先，利率的升降取決于物價(jià)水平的高低。2002年下半年以來(lái)，在汽車(chē)、房地產(chǎn)兩個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)的拉動(dòng)下，鋼材、水泥、建材等生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲。2003年10月份，更是出現(xiàn)糧棉、油料作物以及蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲的情況。但是，今年以來(lái)的物價(jià)上漲只是局部性、結(jié)構(gòu)性的上漲，物價(jià)缺乏持續(xù)、全面上漲的基礎(chǔ)。

其次，提高利率不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。目前新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在形成，“過(guò)熱”現(xiàn)象只是出現(xiàn)在部分行業(yè)和地區(qū)。如果調(diào)升存貸款利率，將直接抑制投資和消費(fèi)需求。因此，除非出現(xiàn)全局性，較嚴(yán)重的通貨膨脹，否則不宜采取調(diào)升利率，這一全局性、效果較猛的“收縮”手段。

再次，由于目前普遍存在較為強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，提高人民幣存貸款利率將擴(kuò)大人民幣與外幣利率之間的利差，使人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。目前，我國(guó)政府已明確表示，人民幣匯率將保持穩(wěn)定。為了消除人民幣的升值壓力，預(yù)計(jì)人民幣利率近期也應(yīng)保持穩(wěn)定。

第四，全球低利率是否馬上結(jié)束尚不確定。而即便明年出現(xiàn)全球加息的局面，在我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)下嚴(yán)格管制的前提下，外圍的加息因素也并不能對(duì)我國(guó)構(gòu)成實(shí)際的壓力。

2004年，在保持人民幣存貸款利率穩(wěn)定的同時(shí)，人民幣存貸款利率市場(chǎng)化將得以推進(jìn)。主要表現(xiàn)為貸款利率浮動(dòng)幅度的進(jìn)一步擴(kuò)大，并逐步過(guò)渡到取消貸款利率上限，對(duì)貸款利率實(shí)行下限管理。

六、人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善

2002年底以來(lái)，國(guó)際出現(xiàn)唱“升”人民幣的聲音。進(jìn)入2003年后，日本、美國(guó)、歐盟都陸續(xù)要求人民幣升值。隨著國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的呼聲越來(lái)越高，國(guó)內(nèi)相關(guān)討論也逐漸熱烈，人民幣開(kāi)始承受越來(lái)越大的“升值”壓力。，人民幣升值有兩個(gè)途徑，其一是在堅(jiān)持現(xiàn)有匯率制度的前提下，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)范圍。其二是放棄現(xiàn)有的匯率制度，采取自由浮動(dòng)的匯率制度，使人民幣在市場(chǎng)供求的作用下實(shí)現(xiàn)升值。不管采取哪種路徑，人民幣升值對(duì)我國(guó)都是弊大于利。預(yù)計(jì)2004年，我國(guó)政府堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定的立場(chǎng)不會(huì)變。而隨著國(guó)際形勢(shì)及我國(guó)國(guó)際收支的變化，人民幣升值壓力可能會(huì)有所緩解。

首先，對(duì)美國(guó)而言，美國(guó)政府要求人民幣升值，主要是由于對(duì)美出口沖擊了美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)。而今年三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到7.2%的高增速。2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能繼續(xù)復(fù)蘇，樂(lè)觀預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，就業(yè)壓力可能隨之緩解。

其次，出乎以日本為代表的部分亞洲國(guó)家的意料，其唱升人民幣竟引致美國(guó)指責(zé)多數(shù)亞洲國(guó)家均存在低估本國(guó)幣值的，進(jìn)而要求日元等貨幣對(duì)美元實(shí)現(xiàn)升值。2003年下半年，美國(guó)要求日本央行停止大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)。而日元、韓元等兌美元已經(jīng)出現(xiàn)走高。這些都將促使以上國(guó)家改變態(tài)度，不再公開(kāi)地對(duì)人民幣匯率橫加指責(zé)。

第三，我國(guó)政府切實(shí)采取措施，有針對(duì)性地緩解了人民幣升值壓力。例如，調(diào)整個(gè)人購(gòu)匯政策，實(shí)施境外投資外匯管理改革試點(diǎn)，降低出口退稅率等。

第四，“雙順差”將有所減少，來(lái)自國(guó)際收支的壓力相應(yīng)下降。

盡管針對(duì)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)大預(yù)期，我國(guó)仍將保持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是應(yīng)在國(guó)際收支形勢(shì)很好、外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速擴(kuò)大的利好下，著手考慮對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革和完善。

七、貨幣政策將支持資本市場(chǎng)的，資本市場(chǎng)面臨發(fā)展新機(jī)遇

我國(guó)一直采取以間接融資為主的融資體系，以銀行貸款為代表的間接融資比率過(guò)高，直接融資與間接融資的比例相當(dāng)不協(xié)調(diào)。2003年前三季度，股票市場(chǎng)累計(jì)融資同比下降4.6%.前三季度，國(guó)內(nèi)非部門(mén)通過(guò)企業(yè)債和股票融資的比重分別比上年同期下降0.4和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

直接融資的大幅下降，使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴(lài)以銀行貸款為主的間接融資，金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系集中加劇，直接融資與間接融資比例的不協(xié)調(diào)問(wèn)題愈加嚴(yán)重。大力發(fā)展直接融資已成為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展迫切需要解決的問(wèn)題之一。新任央行貨幣政策司司長(zhǎng)易剛曾表示央行將在貨幣政策上體現(xiàn)支持直接融資增長(zhǎng)、支持資本市場(chǎng)發(fā)展的意圖。2004年，貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的支持將主要表現(xiàn)在以下方面：

首先，貨幣政策不會(huì)“緊縮”，仍將為全社會(huì)提供較為寬松的資金環(huán)境。這有利于資本市場(chǎng)保持較為充裕的資金來(lái)源。

其次，貨幣政策執(zhí)行將考慮對(duì)金融市場(chǎng)的。今年8月底以來(lái)，盡管央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率主要針對(duì)信貸市場(chǎng)，但由于我國(guó)資金運(yùn)行存在一致性，各金融子市場(chǎng)普遍感到資金偏緊。因此，貨幣政策針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的“過(guò)熱”而“收縮”銀根時(shí)，還要同時(shí)兼顧對(duì)金融市場(chǎng)的負(fù)面影響。

再次，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有效溝通，疏通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間資金合理流通渠道。一方面，通過(guò)金融創(chuàng)新，提供更多溝通兩個(gè)市場(chǎng)的投資工具。貨幣市場(chǎng)基金就是一種有效溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新品種。另一方面，要允許更多的符合條件的證券公司與基金公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆措市場(chǎng)與債券回購(gòu)市場(chǎng)，使貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的滲透程度得以進(jìn)一步加強(qiáng)。

八、國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改造步伐加快，上市逐漸提上日程

截至目前，除農(nóng)業(yè)銀行之外，工中建三行均在不同場(chǎng)合和時(shí)間表露了上市的打算，并聘請(qǐng)國(guó)際知名的四大師事務(wù)所進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)、清產(chǎn)核資。2003年11月，國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造領(lǐng)導(dǎo)小組正式成立，指導(dǎo)四大國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作。

目前關(guān)于國(guó)有銀行上市的方式，有分拆上市和整體上市兩種，其中選擇后者的可能性相當(dāng)大。三大國(guó)有商業(yè)銀行所提交的方案也均選擇了整體上市。目前，國(guó)有商業(yè)銀行上市首要解決的是股份制改造，以及不良貸款和資本金充足率的問(wèn)題。

針對(duì)降低不良資產(chǎn)，提高資本充足率的問(wèn)題，央行及銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)在不同場(chǎng)合均提出，國(guó)家將采取直接或間接的方式向國(guó)有商業(yè)銀行注資。此次注資可能不再采用1998年向國(guó)有銀行發(fā)行特種國(guó)債的做法。在股份制改造和上市安排上，國(guó)有商業(yè)銀行將按照各自不同的條件遵循“一行一策”的原則。

九、郵政儲(chǔ)蓄面臨困境，吸儲(chǔ)將有所減少

2003年9月，央行通知，對(duì)郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存款制度進(jìn)行改革。此次改革一方面降低了郵政儲(chǔ)蓄新增存款轉(zhuǎn)存人民銀行部分的利率，另一方面，允許郵政儲(chǔ)蓄新增存款由郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)自主運(yùn)用，包括進(jìn)入銀行間市場(chǎng)參與債券買(mǎi)賣(mài)，與中資商業(yè)銀行和信用社辦理大額協(xié)議存款，與政策性銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，開(kāi)展部分中間業(yè)務(wù)，承銷(xiāo)國(guó)債和政策性金融債等。此次郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存款制度改革，有著以下積極作用。

首先，消除了郵政儲(chǔ)蓄對(duì)貨幣供應(yīng)的干擾。其次，消除了郵政儲(chǔ)蓄對(duì)農(nóng)村金融的侵蝕。由于郵政儲(chǔ)蓄只能吸收存款而無(wú)法發(fā)放貸款，這就使得郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村資金市場(chǎng)吸取資金，卻不投放資金，使農(nóng)村資金“倒吸”入城市加劇。最后，減輕央行財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在降低新增儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)存利率后，郵政儲(chǔ)蓄資金不會(huì)再有上存央行的強(qiáng)烈沖動(dòng)，央行的財(cái)務(wù)壓力可望因此減少。

但郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存款制度的改革也將給郵政儲(chǔ)蓄帶來(lái)一些困境。

十、對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程加快，但外資銀行一時(shí)難成氣候

2003年11月，我國(guó)按照WTO協(xié)議，將外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域擴(kuò)大到濟(jì)南、福州、成都、重慶四個(gè)城市。自此，外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域已擴(kuò)大至13個(gè)城市。隨著開(kāi)放進(jìn)程的加快，外資銀行的業(yè)務(wù)開(kāi)展也逐步深入。就2003年外資銀行的發(fā)展情況來(lái)看，外資銀行的業(yè)務(wù)在2004年將具有以下特點(diǎn)：

首先，加大參股中資銀行的力度。2003年，銀監(jiān)會(huì)將外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)中資銀行的持股比例從5%提高到25%，這為外資銀行參股中資銀行創(chuàng)造了條件。

其次，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)個(gè)人業(yè)務(wù)市場(chǎng)。主要有以下方面：個(gè)人消費(fèi)信貸，主要是汽車(chē)信貸、銀行卡業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)及購(gòu)匯業(yè)務(wù)。

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng) 機(jī)制分析 風(fēng)險(xiǎn)防范 危機(jī)化解

國(guó)際資本流動(dòng)主要有國(guó)際信貸、證券投資和直接投資三種形式，不同的形式有不同的流動(dòng)路徑、環(huán)節(jié)，影響因素和風(fēng)險(xiǎn)亦各不相同。國(guó)際資本流入或流出會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的金融體系甚至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成影響。因此，分析其運(yùn)行機(jī)制，找出風(fēng)險(xiǎn)防范和化解對(duì)策，是用好這把雙刃劍的關(guān)鍵。

一、國(guó)際資本流動(dòng)的機(jī)制分析

由于直接投資不會(huì)引起一國(guó)金融市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也不明顯，我們把分析的重點(diǎn)放在國(guó)際信貸、證券投資兩種形式上。

1、國(guó)際信貸

當(dāng)外國(guó)資本以國(guó)際信貸的形式流入某個(gè)國(guó)家，即以增加某國(guó)銀行對(duì)外負(fù)債的形式流入某個(gè)國(guó)家時(shí)，該國(guó)銀行的外幣負(fù)債增加，同時(shí)，通常表現(xiàn)為該國(guó)銀行在外國(guó)銀行存款的外幣資產(chǎn)也相應(yīng)增加。即：（國(guó)際信貸）（某銀行境外外幣負(fù)債、某銀行存放外國(guó)銀行外幣）。如果該國(guó)中央銀行從該國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)外幣，那么，該國(guó)銀行本幣的存款準(zhǔn)備金將增加并出現(xiàn)超額存款準(zhǔn)備金，該國(guó)銀行將會(huì)增加本幣貸款。這樣，外國(guó)資本流入導(dǎo)致該國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加、本幣貸款的增加和本幣供給量的增加。即：央行購(gòu)買(mǎi)外幣（存款準(zhǔn)備金）本幣貸款，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果該國(guó)中央銀行不從該國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)外幣而允許居民持有外幣存款，那么，該國(guó)銀行將會(huì)增加外幣貸款。這樣，外國(guó)資本流入沒(méi)有導(dǎo)致該國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加，但導(dǎo)致對(duì)本國(guó)居民外幣貸款的增加和外幣供給量的增加，給本幣升值帶來(lái)壓力。即：某銀行存放外國(guó)銀行外幣對(duì)本國(guó)居民外幣貸款貨幣兌換本幣升值。

國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)造成借貸市場(chǎng)和利率的波動(dòng)。如前所述，當(dāng)國(guó)際資本流入時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的增加和貨幣供給量的增加。貨幣供給量的增加在其它條件不變的情況下導(dǎo)致利率的下降。相反，國(guó)際資本的流出導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國(guó)際資本凈流入，利率將出現(xiàn)一個(gè)下降的過(guò)程；反之，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升過(guò)程。因此，國(guó)際資本頻繁流動(dòng)造成利率的波動(dòng)。

如果國(guó)際借款流入而導(dǎo)致這些國(guó)家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們能根據(jù)借款人償還貸款的能力決定貸款的利率，針對(duì)可能出現(xiàn)的呆帳預(yù)提足額準(zhǔn)備金，避免貸款過(guò)分集中在那些對(duì)于資本流動(dòng)較為敏感的部門(mén)，當(dāng)國(guó)際借款償還導(dǎo)致這些國(guó)家的銀行收縮貸款時(shí)，它們可以比較從容地解決資金調(diào)撥問(wèn)題。但是，對(duì)于中央銀行監(jiān)管不力，銀行體系不夠健全的國(guó)家來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本流動(dòng)將給金融體系造成較大的風(fēng)險(xiǎn)。拉美和亞洲一些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，當(dāng)國(guó)際資本流入而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金較為充裕時(shí)，銀行為了擴(kuò)大貸款往往會(huì)把資金貸給利潤(rùn)率較低的企業(yè)或信用級(jí)別較差的借款者。當(dāng)國(guó)際資本流入而導(dǎo)致這些國(guó)家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們往往盲目擴(kuò)大銀行信貸而且銀行信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)展到償還能力不高的債務(wù)人。一旦國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些國(guó)家的銀行往往因流動(dòng)性不足而陷入困境，從而不得不求助于中央銀行提供資金，危及金融體系的穩(wěn)定。

2、 證券投資

當(dāng)外國(guó)資本以債券投資、股票投資的形式流入某個(gè)國(guó)家時(shí)，外國(guó)廠商或居民需要把外幣兌換為本幣，以用于投資。如果該國(guó)中央銀行從該國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)外幣，那么，與上述分析相同，本幣貸款和本幣供給量將增加。如果該國(guó)中央銀行不從該國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)外幣并允許居民持有外幣存款，那么也與上述分析相同，外幣貸款和外幣供給量將增加。

國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)造成股票市場(chǎng)和股票價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)國(guó)際資本以股票投資的形式流入某國(guó)時(shí)，將刺激該國(guó)股票的需求和引起該國(guó)股票價(jià)格的上升。當(dāng)國(guó)際資本以賣(mài)出股票的形式流出某國(guó)時(shí)，將增加該國(guó)股票的供給和引起該國(guó)股票價(jià)格下降。

在股票市場(chǎng)上，外國(guó)投機(jī)者通常尋找股票價(jià)格指數(shù)偏高的時(shí)機(jī)同時(shí)在股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、股票期權(quán)市場(chǎng)上拋售股票現(xiàn)貨、股指期貨和股票期權(quán)，以獲取股票價(jià)格下跌的差價(jià)。股票市場(chǎng)的投機(jī)將出現(xiàn)兩種可能性：第一，如果外國(guó)投機(jī)者獲得成功，那么，該國(guó)股票價(jià)格暴跌，該國(guó)股票持有者將遭受損失。這樣，企業(yè)將會(huì)減少投資支出而居民則會(huì)減少消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致社會(huì)需求的減少。第二，如果該國(guó)政府采用大量買(mǎi)進(jìn)股票的方法來(lái)反擊投機(jī)，即使可以保持股票價(jià)格的穩(wěn)定，但由于政府使用可以流通的本幣買(mǎi)進(jìn)了不能流通的股票，該國(guó)貨幣供給量將會(huì)減少。因此，大規(guī)模的股票投機(jī)往往對(duì)該國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性影響。

二、風(fēng)險(xiǎn)的形成與危機(jī)的爆發(fā)

從理論上看，國(guó)際資本流動(dòng)，即使是投機(jī)性的國(guó)際資本流動(dòng)，也可以有助于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)均衡狀態(tài)。以借貸市場(chǎng)為例，當(dāng)某國(guó)借貸資金供不應(yīng)求而導(dǎo)致利率上升時(shí)，國(guó)際資本為了取得更高的收益率而涌入該國(guó)，該國(guó)借貸資金的供給將增加，從而使利率回復(fù)到原來(lái)的均衡水平。然而在現(xiàn)實(shí)的世界上，由于金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)和不充分，市場(chǎng)的參與者不可能作出準(zhǔn)確的反映。例如，當(dāng)借貸市場(chǎng)的利率上升時(shí)，市場(chǎng)的參與者有可能作出過(guò)度的反應(yīng)而把大量資金投向該國(guó)的借貸市場(chǎng)，從而有可能導(dǎo)致該國(guó)借貸市場(chǎng)的利率大幅度下降。又如，當(dāng)某國(guó)出現(xiàn)輕微的政治或經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，市場(chǎng)參與者有可能過(guò)于敏感地產(chǎn)生不利于市場(chǎng)的預(yù)期而把大量資金撤離該國(guó)的借貸市場(chǎng)，從而有可能導(dǎo)致該國(guó)借貸市場(chǎng)利率大幅度上升。同時(shí)，金融市場(chǎng)不是完全競(jìng)爭(zhēng)的。當(dāng)規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投資者在某國(guó)的金融市場(chǎng)上掀起投機(jī)風(fēng)潮時(shí)，有可能導(dǎo)致該國(guó)金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)蕩。

不僅如此，國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)造成外匯市場(chǎng)和匯率的波動(dòng)。不論國(guó)際資本流動(dòng)采取銀行信貸還是采取直接投資和證券投資的形式，都涉及貨幣的兌換，從而對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。當(dāng)外國(guó)資本流入某國(guó)時(shí)，在外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)是外幣的供給增加或本幣的需求增加，在其它條件不變的情況下導(dǎo)致外匯匯率降值和本幣匯率升值。相反，當(dāng)外國(guó)資本流出某國(guó)時(shí)，將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率降值。這樣，在發(fā)生大規(guī)模的資本凈流入時(shí)，本幣匯率將持續(xù)升值；反之，本幣匯率將持續(xù)貶值。因此，國(guó)際資本流動(dòng)還造成匯率的動(dòng)蕩。

更為嚴(yán)重的是外匯市場(chǎng)上的金融投機(jī)。外國(guó)投機(jī)者通常在某國(guó)幣值高估的時(shí)候借入該國(guó)貨幣，然后同時(shí)在即期外匯市場(chǎng)、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)、外匯期權(quán)市場(chǎng)同時(shí)拋售該國(guó)貨幣，以期待在該國(guó)貨幣匯率下降以后回購(gòu)該國(guó)貨幣來(lái)償還該國(guó)貨幣貸款，從而獲取該國(guó)貨幣匯率變化的差價(jià)。受到投機(jī)性沖擊的國(guó)家中央銀行通常采用的反投機(jī)方法是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備買(mǎi)進(jìn)本國(guó)貨幣，以減輕本國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)幅度。由于國(guó)際市場(chǎng)上的游資高達(dá)7-8萬(wàn)億美元，國(guó)際大鱷實(shí)力雄厚，調(diào)度資金便利，受到?jīng)_擊的國(guó)家很難應(yīng)付。這樣，在外匯投機(jī)中將發(fā)生兩種重要的現(xiàn)象，投機(jī)者方面：借入幣值高估的某貨幣拋售某貨幣某貨幣貶值購(gòu)回某貨幣償還某貨幣并獲取價(jià)差；受沖擊國(guó)：借出幣值高估的貨幣購(gòu)買(mǎi)貨幣外匯不足貨幣貶值收回貨幣并損失價(jià)差。外國(guó)投機(jī)者在該國(guó)大量借入該國(guó)貨幣，導(dǎo)致該國(guó)借貸資金的需求增加和利率的上升，會(huì)對(duì)該國(guó)的消費(fèi)需求和投資需求產(chǎn)生抑制作用。由于中央銀行使用外匯買(mǎi)進(jìn)本幣，該國(guó)貨幣供給量在短期內(nèi)出現(xiàn)收縮。如果該國(guó)中央銀行允許居民持有外匯，該國(guó)貨幣供給量收縮將持續(xù)下去。

外國(guó)投機(jī)者的資產(chǎn)組合極其復(fù)雜，投機(jī)技巧高超，往往在國(guó)際信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)多管齊下，而且手段極其狠毒，令受攻擊國(guó)防不勝防。大規(guī)模的投機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)有助漲助跌的作用，加大金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度，加速經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰，其結(jié)果往往是債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)、固定匯率的崩潰和經(jīng)濟(jì)的被迫收縮。收縮的過(guò)程是痛苦的，利率的上升、國(guó)民收入的減少、失業(yè)和通貨緊縮都將不期而至。

1982年，墨西哥因?yàn)闊o(wú)力按期支付國(guó)際銀行的貸款利息和償還部分債務(wù)本金而發(fā)生金融危機(jī)。由于自己無(wú)力應(yīng)付，不得不求助于美國(guó)。 1994年12月，墨西哥被迫宣布放棄固定匯率制。到1995年初，比索兌美元貶值已達(dá)60％。危機(jī)的后果是嚴(yán)重的，在爆發(fā)危機(jī)的不到一個(gè)月的時(shí)間里引發(fā)了日益嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。1995年國(guó)民生產(chǎn)總值下降7％，通貨膨脹率上升近 50％，就業(yè)人口的25％面臨失業(yè)，工資購(gòu)買(mǎi)力喪失55％，250多萬(wàn)人進(jìn)入“超貧 ”的行列。 新世紀(jì)拉美國(guó)家再次爆發(fā)了金融危機(jī)。2001年底，阿根廷陷入金融危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩和政府頻繁更替。2001年12月，阿根廷政府宣布停付1410億美元外債后，又使阿根廷政府陷入了信用危機(jī)。持續(xù)已久的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使阿根廷的金融系統(tǒng)受到嚴(yán)重打擊，比索兌美元貶值近70％。國(guó)際上大多數(shù)貸款機(jī)構(gòu)都已經(jīng)拒絕向阿根廷提供貸款。

始于1997年7月的亞洲金融風(fēng)暴更是震驚全球。這股“風(fēng)暴”由東南卷向東北，直襲韓國(guó)。發(fā)生危機(jī)的各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍陷入衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大幅度下降。1998年?yáng)|南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-0.4％至-0.8％之間，是30年以來(lái)經(jīng)濟(jì)情況最差的一年。這次危機(jī)不僅給亞洲經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損害，還波及到世界整體的發(fā)展。1998年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從4.1％下跌到2.1％。

比較而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的危機(jī)往往是自身矛盾積累的結(jié)果，而發(fā)展中國(guó)家的危機(jī)則更多的帶有國(guó)際資本沖擊的影子。但它們深層次的原因是相同的，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的不協(xié)調(diào)、微觀經(jīng)濟(jì)主體的脆弱和行為的不理性。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范與危機(jī)化解

從現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)體系和運(yùn)作機(jī)制方面分析，金融危機(jī)是由于金融流通的相對(duì)獨(dú)立化，形成與實(shí)物經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相對(duì)立的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，并且兩者背離的結(jié)果。所以防范風(fēng)險(xiǎn)和化解危機(jī)要從機(jī)制分析入手，抓住風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既要努力發(fā)展實(shí)物經(jīng)濟(jì)，又要健全自己的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，力求標(biāo)本兼治。

1、對(duì)沖性貨幣政策。如果匯率體制缺乏靈活性，外匯儲(chǔ)備越多，越要避免名義匯率升值。外匯儲(chǔ)備增加會(huì)引起貨幣擴(kuò)張，為了遏制貨幣總量的擴(kuò)張，克服總需求膨脹，應(yīng)采取對(duì)沖性貨幣政策?？晒┎捎玫膶?duì)沖政策措施有三種：一是公開(kāi)市場(chǎng)操作。它有兩個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)：一是減緩了因購(gòu)買(mǎi)外匯而造成的貨幣信貸擴(kuò)張，同時(shí)又不增加銀行體系的負(fù)擔(dān)；二是限制了銀行體系在資本流動(dòng)方面的媒介作用，降低了因?yàn)橘Y本突然外流對(duì)銀行體系的沖擊。然而，公開(kāi)市場(chǎng)操作會(huì)抬高國(guó)內(nèi)利率，進(jìn)一步誘發(fā)資本流動(dòng)。二是準(zhǔn)備金要求。提高準(zhǔn)備金率會(huì)降低貨幣乘數(shù)，也會(huì)抵消中央銀行因?yàn)楦深A(yù)匯市而引起的貨幣擴(kuò)張。但是，增加準(zhǔn)備金使發(fā)展中國(guó)家的金融自由化趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，阻礙了信貸資源的有效配置。長(zhǎng)期下去，會(huì)引起金融脫媒化。這種政策也將進(jìn)一步刺激資本流入。三是公共部門(mén)存款管理。這種政策措施是將公共部門(mén)存款或養(yǎng)老金存款從銀行部門(mén)轉(zhuǎn)到中央銀行。

2、加強(qiáng)銀行監(jiān)管，健全金融體系。雖然發(fā)生銀行危機(jī)的國(guó)家都有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因，但是，銀行自身因素卻是更直接的原因。如果銀行在內(nèi)控機(jī)制和市場(chǎng)紀(jì)律方面存在紕漏，加強(qiáng)銀行監(jiān)管則可起到亡羊補(bǔ)牢的作用。監(jiān)管能夠重塑操作環(huán)境，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，促進(jìn)內(nèi)部治理。例如，通過(guò)精心設(shè)計(jì)進(jìn)入門(mén)檻和業(yè)務(wù)范圍就會(huì)改善運(yùn)營(yíng)環(huán)境；選拔合格的所有者和管理者，淘汰不合格的管理者、所有者甚至整個(gè)銀行；要求所有者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，制定適當(dāng)?shù)馁J款評(píng)估、分類(lèi)規(guī)范和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，能夠改進(jìn)內(nèi)部治理；建立健全信息披露制度，確保市場(chǎng)參與者掌握充分信息，保證市場(chǎng)制裁的落實(shí)，也就強(qiáng)化了市場(chǎng)紀(jì)律。

盡管銀行監(jiān)管有局限，但是，在資本流入期間，這種政策在降低因貸款猛增、資產(chǎn)價(jià)格膨脹而引起的銀行風(fēng)險(xiǎn)方面仍然有特殊的作用。由于銀行貸款增加最多的國(guó)家往往就是后來(lái)爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家，信貸膨脹但沒(méi)有引發(fā)危機(jī)的國(guó)家是銀行體系得以加強(qiáng)的國(guó)家。Andrew Crockett認(rèn)為，健全的金融體系有利于經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)，銀行體系的強(qiáng)健有助于出口不利時(shí)內(nèi)需的擴(kuò)大，發(fā)展長(zhǎng)期投資的金融機(jī)構(gòu)和本幣債券業(yè)務(wù)、擴(kuò)大內(nèi)需、減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的倚賴(lài)至關(guān)重要。

3、緊縮財(cái)政政策。緊縮財(cái)政支出，特別是公共支出，減少總需求，降低資本流入的通貨膨脹效應(yīng)。這類(lèi)政策的優(yōu)點(diǎn)如下：一是政策操作成本較低；二是可以替代匯率調(diào)整政策充當(dāng)穩(wěn)定器，削減公共支出可以限制實(shí)際匯率升值，因?yàn)榉琴Q(mào)易品在公共支出中有舉足輕重的作用。但是，財(cái)政政策缺乏應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的靈活性，它涉及立法和政治考慮，比較復(fù)雜。更何況，作為反周期的財(cái)政政策很可能同稅收和支出的長(zhǎng)期目標(biāo)相沖突。所以很少有國(guó)家在資本流入期間實(shí)行財(cái)政緊縮政策。

在資本流動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)跡象時(shí)，采取先發(fā)制人的財(cái)政緊縮政策也是很有必要的，因?yàn)樗兄诎押诵氖找婧椭С龈綦x出來(lái)。而且，即使出現(xiàn)了資本流動(dòng)的嚴(yán)重波動(dòng)，財(cái)政收支需要進(jìn)一步緊縮，但變動(dòng)幅度將會(huì)更小。這種辦法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是不需要對(duì)稅收和支出進(jìn)行大幅度調(diào)整。

4、國(guó)際資本流動(dòng)的管制。（1）資本管制。二戰(zhàn)后新成立的IMF曾賦予各成員國(guó)資本管制的權(quán)力。當(dāng)時(shí)的美國(guó)代表懷特(Harry White)和英國(guó)談判代表凱恩斯，盡管分歧甚多，但在控制資本跨國(guó)流動(dòng)這一點(diǎn)上卻毫無(wú)二致。這有兩點(diǎn)深刻原因：第一，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，資本外逃將破壞二戰(zhàn)后福利國(guó)家稅收與金融政策的自主性。凱恩斯強(qiáng)調(diào)，如無(wú)“資本控制”，有產(chǎn)階級(jí)不會(huì)接受福利國(guó)家的政策。 第二，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，國(guó)際貿(mào)易自由化與國(guó)際金融自由化是有沖突的。

一般說(shuō)來(lái)，在經(jīng)濟(jì)扭曲的情況下，資本管制能夠增進(jìn)福利。因?yàn)橘Y本管制實(shí)際上是在內(nèi)外利率間加楔子，因此，在固定匯率制或有管理的匯率制下，它有助于貨幣供應(yīng)量控制。資本管制是政府獲取收益的工具，也是降低政府債務(wù)清償成本的手段。但是，要讓資本管制支撐相互沖突的貨幣政策和匯率政策的話，它就會(huì)無(wú)能為力，它對(duì)國(guó)際收支危機(jī)起不到防范作用。

限制資本流動(dòng)的辦法有兩類(lèi)，一類(lèi)是數(shù)量控制的辦法，規(guī)定資本流動(dòng)的規(guī)模；第二類(lèi)是稅收（如交易稅）或類(lèi)似稅收（不給國(guó)外借款的儲(chǔ)備金支付利息）辦法。這種措施成功地降低了國(guó)內(nèi)利率，減少了短期資本流動(dòng)；但是長(zhǎng)期實(shí)行這種政策就會(huì)損害本國(guó)金融的競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管在20世紀(jì)90年代資本管制對(duì)消費(fèi)、經(jīng)常賬戶和實(shí)際匯率的影響很小，但是它能夠降低資本流動(dòng)的總規(guī)模和改變它們的期限結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，智利、捷克和馬來(lái)西亞在實(shí)行資本管制的一年中，其資本賬戶就分別縮減了7．6、3．5和15．1個(gè)百分點(diǎn)。而且，資本管制對(duì)吸引長(zhǎng)期資本、防范短期資本有理想的效果。智利、哥倫比亞和馬來(lái)西亞在實(shí)行資本管制之后，短期資本流入大幅下降。這是一個(gè)重要的政策結(jié)論。墨西哥和亞洲金融危機(jī)表明，短期債務(wù)是資本流動(dòng)發(fā)生波動(dòng)和逆轉(zhuǎn)的主要決定因素。

（2）鼓勵(lì)資本外流。如果資本管制的目的是減少資本的凈流入，那么取消資本外流的限制也可以達(dá)到同樣的目的。危機(jī)過(guò)后的東南亞國(guó)家采取了更加開(kāi)放的政策，如韓國(guó)放松資本外流的限制以鼓勵(lì)韓國(guó)企業(yè)對(duì)外投資；泰國(guó)、智利和哥倫比亞也有類(lèi)似的考慮，它們現(xiàn)在允許外國(guó)直接投資者將資本和利息匯回母國(guó)，取消了出口結(jié)匯制，對(duì)居民旅游換匯不再規(guī)定上限。

5、恰當(dāng)?shù)恼叽钆洹Ｒ訩rugman為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣危機(jī)來(lái)源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策與固定匯率之間的矛盾。 如果某個(gè)國(guó)家試圖通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)為財(cái)政赤字籌資，那么國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性的貨幣政策必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。出口產(chǎn)品價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降。為了維持出口，貨幣必然貶值，和固定匯率發(fā)生沖突。在這種情況下，國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)者會(huì)判斷該國(guó)貨幣即將貶值，從而發(fā)動(dòng)攻擊。當(dāng)金融投機(jī)集團(tuán)大肆拋出本幣之機(jī)，該國(guó)中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定只好動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)打一場(chǎng)幾乎是毫無(wú)希望的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。最終耗盡了外匯儲(chǔ)備之后，匯率體制全線崩潰。

“三難選擇”是當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在特性。所謂“三難選擇”，指的是下述三個(gè)目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個(gè)，不能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)：①各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動(dòng)性。 實(shí)行固定匯率制的國(guó)家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一，不僅無(wú)法利用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在國(guó)際資本流動(dòng)特別巨大的今天，固定匯率制實(shí)際上為投機(jī)者提供了一個(gè)只賺不賠的好的投機(jī)機(jī)會(huì)，因此，除非實(shí)行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國(guó)遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動(dòng)匯率制似乎更有優(yōu)勢(shì)。由于匯率的自由波動(dòng)，一國(guó)政府不僅可以減少一個(gè)政策目標(biāo)(匯率穩(wěn)定)，同時(shí)還增加了一個(gè)政策工具(匯率政策工具)，這樣，政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，可以更加從容。

6、國(guó)際合作。目前發(fā)展中國(guó)家匯率所面臨的風(fēng)險(xiǎn)極為巨大。流入發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際資本對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的利率變化極為敏感，而后者完全處于發(fā)展中國(guó)家的控制之外。艾其格林等人的一項(xiàng)最新研究成果揭示，從1975年到1992年，100 個(gè)發(fā)展中國(guó)家的銀行危機(jī)的觸發(fā)，與發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家的利率（簡(jiǎn)稱(chēng)“北方利率”）變化密切相關(guān)?！氨狈嚼省泵吭鲩L(zhǎng) 1％，“南方”銀行危及的可能性就增長(zhǎng) 3％。 這是因?yàn)閲?guó)際資本（尤其是證券資本）流入主要是在“北方利率”降落之時(shí)，一旦“北方利率”上升，國(guó)際資本就有可能掉頭回轉(zhuǎn)。不完全信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，貨物市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的“市場(chǎng)失靈”程度不同，后者更受“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆選擇”的影響。因此，“北方利率”的上升，不僅提高資本回轉(zhuǎn)的可能，而且增加了對(duì)“南方”銀行的“逆選擇”：高利率只吸引過(guò)度樂(lè)觀的“南方”借款者，從而加劇金融危機(jī)的爆發(fā)。

為了維持經(jīng)濟(jì)調(diào)整和債務(wù)重組的良好秩序，國(guó)際社會(huì)有必要允許在界定明確的條件下暫時(shí)停止向所有債權(quán)人支付款項(xiàng)。一種行之有效的方法是，通過(guò)IMF《約定條款》(Articles of Agreement)將其作用予以公開(kāi)明確，并允許在債務(wù)重組過(guò)程中停止有關(guān)訴訟。之所以這樣做，當(dāng)然不是永久性地改變債權(quán)人的權(quán)利，而是限制債權(quán)人在可能損害債務(wù)國(guó)重組進(jìn)程或不必要的情況下提出訴訟，并進(jìn)而迫使所有的債權(quán)人接受普遍的程序。米切爾•康德蘇認(rèn)為，這種初步設(shè)想應(yīng)該可以與解決危機(jī)的其他合作性的措施協(xié)調(diào)一致。在日益全球化的金融世界里，債務(wù)人支付能力的早期恢復(fù)同樣關(guān)系到債權(quán)人的切身利益，所以債權(quán)人也有必要關(guān)注那些有序的、謹(jǐn)慎的調(diào)整措施和債務(wù)重組方案。 世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茲（Joseph Stiglitz）則進(jìn)一步指出，“有一借主，必有一債主。外國(guó)債主在很多情形下是邊際貸款人（marginal lender）”。 可見(jiàn)，外國(guó)投資者也須對(duì)危機(jī)負(fù)一部分責(zé)任。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

中國(guó)是一個(gè)正在深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家，上述分析結(jié)果在某些方面可以給我們一些啟示。

1、在固定匯率或者聯(lián)系匯率制度下，充足的外匯儲(chǔ)備是應(yīng)對(duì)國(guó)際投機(jī)的重要手段，保持經(jīng)常賬戶順差、警惕國(guó)際收支逆差對(duì)于維持本幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。我國(guó)的人民幣目前尚不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，不能直接作為國(guó)際清償手段，我們現(xiàn)階段還不能放松外匯儲(chǔ)備的管理。

2、銀行不良貸款必須得到根本性解決，不僅要盡快消化存量，更要在健全金融體系、控制增量上下功夫，建立良好的信用制度。

3、國(guó)際資本大量流入時(shí)，要防止貨幣、財(cái)政政策的過(guò)度擴(kuò)張可能造成的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，可采取適度從緊的貨幣、財(cái)政政策，延緩和防止經(jīng)濟(jì)泡沫的形成；反之則反向操作，防止資產(chǎn)價(jià)格急劇貶值，陷入金融危機(jī)。

4、資本市場(chǎng)要進(jìn)一步在開(kāi)放中發(fā)展，開(kāi)放的步伐要循序漸進(jìn)，和我國(guó)金融監(jiān)管的能力相適應(yīng)；發(fā)展本國(guó)資本市場(chǎng)，增加投資和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具。如發(fā)展金融期貨等。

篇5

《文匯報(bào)》：新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)因其與結(jié)構(gòu)主義和“華盛頓共識(shí)”相區(qū)別的明確意識(shí)而為經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注。能否為我們的讀者解釋一下：新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)究竟新在哪里？

林毅夫：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的性質(zhì)，就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施和制度的不斷變遷。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的常規(guī)，研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和變遷的原因，就是結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)；為同原來(lái)的結(jié)構(gòu)主義相區(qū)別，所以叫新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)。

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的。舊結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)和新自由主義，都把結(jié)構(gòu)和制度看作是外生的。舊的結(jié)構(gòu)主義把發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為參照系，要求發(fā)展中國(guó)家照搬照抄來(lái)發(fā)展；新自由主義則以發(fā)達(dá)國(guó)家的制度作為參照系，倡導(dǎo)發(fā)展中國(guó)家同樣推行發(fā)達(dá)國(guó)家的制度安排。

新結(jié)構(gòu)主義與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的最大差異，就在于前者認(rèn)為結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的。工業(yè)革命后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷加速，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)所在。在18世紀(jì)以前，即使在西歐國(guó)家，人均收入增長(zhǎng)非常緩慢，按照經(jīng)濟(jì)史學(xué)家的研究，人均收入翻一番用了1400年；18世紀(jì)以后，人均收入翻一番用了70年；進(jìn)入19世紀(jì)末20世紀(jì)初以后，人均收入翻一番只需要35年。最主要的原因就是工業(yè)革命以后技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷加快。一國(guó)在全球市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力，其產(chǎn)業(yè)必須符合比較優(yōu)勢(shì)，不同發(fā)展階段的國(guó)家其要素稟賦也不同，使其具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)都不一樣。因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)是內(nèi)生于要素稟賦結(jié)構(gòu)的。產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)不同，其所需的基礎(chǔ)設(shè)施也就不同，相應(yīng)所需要的制度安排也就不同。硬的基礎(chǔ)設(shè)施和軟的制度安排必須同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特質(zhì)相匹配，超前或落后都不好。

另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)總是以發(fā)達(dá)國(guó)家有什么、發(fā)展中國(guó)家缺什么，發(fā)達(dá)國(guó)家哪些方面做得相對(duì)比較好、發(fā)展中國(guó)家哪些方面做得不夠好作為參照系，以此來(lái)制定經(jīng)濟(jì)政策。而新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的不同在于，它是以發(fā)展中國(guó)家作為自身的參照系，看它們有些什么，在此基礎(chǔ)上能做好什么，把能做好的發(fā)揚(yáng)光大。上世紀(jì)50年代日本和“亞洲四小龍”取得經(jīng)濟(jì)成功，就是按照自身要素稟賦發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，而不是按照發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)先發(fā)展大產(chǎn)業(yè)的路徑來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。依樣畫(huà)葫蘆的結(jié)果必然是削足適履。

《文匯報(bào)》：新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)以及政府的作用，這樣的見(jiàn)解肯定同過(guò)去30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所形成的“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)”有關(guān)。

林毅夫：理論總是來(lái)自現(xiàn)象。新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)既有來(lái)自中國(guó)和東亞的經(jīng)驗(yàn)觀察，也有理論的分析。

關(guān)于政府和市場(chǎng)，1993年世行出版的《東亞奇跡》一書(shū)在總結(jié)東亞經(jīng)濟(jì)成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，認(rèn)為一是出口導(dǎo)向，一是對(duì)市場(chǎng)友善的政府干預(yù)，這里，既有市場(chǎng)又有政府。2008年，以邁克爾·斯賓塞為首的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)委員會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告，總結(jié)了二戰(zhàn)后持續(xù)25年或更長(zhǎng)時(shí)間取得年均7%以上增長(zhǎng)的全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體的成功經(jīng)驗(yàn)，歸結(jié)為五點(diǎn)：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，宏觀穩(wěn)定，高儲(chǔ)蓄高投資，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以發(fā)展為導(dǎo)向的有能力的政府。這個(gè)報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)和政府的作用。

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)政府的作用。分析現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)和政府必須同時(shí)存在。按照結(jié)構(gòu)內(nèi)生和要素稟賦理論，資本積累的速度必須比人口增長(zhǎng)速度快，資本來(lái)自剩余積累，更多的剩余積累必須來(lái)自按比較優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展，必須以市場(chǎng)為基礎(chǔ)和前提。但是，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展為什么還需要政府？因?yàn)楝F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特性就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，這種升級(jí)需要先行先試者，先行先試必然充滿風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家往往是以專(zhuān)利方式激勵(lì)先行先試者，發(fā)展中國(guó)家則是想辦法給先行先試者以一定的外部性補(bǔ)償，同時(shí)，政府還應(yīng)當(dāng)成為各種基礎(chǔ)設(shè)施和制度完善的提供者和協(xié)調(diào)者，以便為先行先試者提供合適的環(huán)境。我之所以主張回到亞當(dāng)·斯密，回到對(duì)國(guó)民財(cái)富的性質(zhì)和原因加以研究，但不主張回到《國(guó)富論》，是因?yàn)樗姑苡?年時(shí)間寫(xiě)作《國(guó)富論》時(shí)，實(shí)際上尚未認(rèn)清工業(yè)革命的進(jìn)程?！秶?guó)富論》假定技術(shù)和產(chǎn)業(yè)是給定 的，要在此條件下進(jìn)行資源最優(yōu)配置，所以，斯密只強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，不強(qiáng)調(diào)政府的作用。但是，從斯密到現(xiàn)在，最大的變化就是技術(shù)不斷創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，這是斯密當(dāng)年所沒(méi)有看到的。在給定的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)條件下如何最優(yōu)化配置資源固然重要，但是，如何使技術(shù)和產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)更重要。

《文匯報(bào)》：從理論上說(shuō)，政府在市場(chǎng)中的作用是否存在一個(gè)理想的邊界范圍？如何才能克服市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的“政府失靈”以及政府干預(yù)過(guò)多這兩個(gè)極端？

林毅夫：在政府和市場(chǎng)關(guān)系問(wèn)題上，過(guò)猶不及，不及猶過(guò)。比如，結(jié)構(gòu)主義對(duì)政府的強(qiáng)調(diào)就過(guò)了，造成資源錯(cuò)誤配置，發(fā)展不符合比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，造成企業(yè)沒(méi)有自生能力，因此乞求政府的各種保護(hù)補(bǔ)貼，導(dǎo)致種種扭曲和尋租，這就是過(guò)猶不及。但是另一方面，新自由主義和“華盛頓共識(shí)”是不及猶過(guò)。如果只強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，政府不發(fā)揮因勢(shì)利導(dǎo)的作用降低交易費(fèi)用、補(bǔ)償外部性，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級(jí)非常困難。智利從上世紀(jì)70年代開(kāi)始按“華盛頓共識(shí)”進(jìn)行改革，沒(méi)有形成新的產(chǎn)業(yè)，一直走不出“中等收入陷阱”就是例子。

在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，政府應(yīng)發(fā)揮因勢(shì)利導(dǎo)的作用。其實(shí)，在十五、十六世紀(jì)英國(guó)追趕荷蘭的進(jìn)程中，政府對(duì)毛紡業(yè)提供了大量政策支持，而在英國(guó)取得全球霸主地位后，德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)在追趕過(guò)程中，政府也給予了大量政策支持。今天，在發(fā)達(dá)國(guó)家，政府往往通過(guò)專(zhuān)利保護(hù)、對(duì)基礎(chǔ)科研加以有選擇的支持、政府采購(gòu)、行政規(guī)定（比如目前美國(guó)對(duì)新能源使用比重的規(guī)定）等方式發(fā)揮著因勢(shì)利導(dǎo)的作用，以誘導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級(jí)。發(fā)展中國(guó)家更應(yīng)該發(fā)揮政府在這些方面的優(yōu)勢(shì)，否則就是自廢武功。當(dāng)然，發(fā)展中國(guó)家按照比較優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)給予外部性補(bǔ)償，并不是要保護(hù)那些競(jìng)爭(zhēng)能力不足的企業(yè)。這里面存在著質(zhì)和量的根本區(qū)別。

“新馬歇爾計(jì)劃”為發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)構(gòu)性改革提供空間

《文匯報(bào)》：重構(gòu)國(guó)際貨幣體系，是金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)全球逐漸達(dá)成的共識(shí)。為此，您的新著提出了以超的完全信用貨幣“紙黃金”作為全球儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)想。提出這一構(gòu)想的新意何在？

林毅夫：“紙黃金”是針對(duì)全球金融危機(jī)暴露出來(lái)的問(wèn)題提出的。以單個(gè)國(guó)家的貨幣作為全球儲(chǔ)備貨幣，有著內(nèi)在必然的矛盾，也就是一國(guó)國(guó)家利益與全球利益之間的矛盾。美國(guó)放松金融監(jiān)管有利于發(fā)展其具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)能支撐巨大的外貿(mào)逆差，在于美元是全球主要儲(chǔ)備貨幣。這也是此次全球金融危機(jī)的來(lái)源。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果仍然以一國(guó)貨幣作為全球儲(chǔ)備貨幣，其內(nèi)在矛盾永遠(yuǎn)沒(méi)法解決。

美國(guó)在二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)處于上升勢(shì)頭，總量占全球經(jīng)濟(jì)的50%以上，因此，以美元作為儲(chǔ)備貨幣既方便又穩(wěn)定。應(yīng)當(dāng)看到，多元儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家都存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，會(huì)造成短期投機(jī)資本在國(guó)際市場(chǎng)間大量流動(dòng)，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣匯率急劇波動(dòng)，資產(chǎn)泡沫此起彼伏，給儲(chǔ)備貨幣國(guó)帶來(lái)大量問(wèn)題。這樣，大家都是受害者。為克服國(guó)家貨幣作為儲(chǔ)備貨幣必然存在的本國(guó)利益和國(guó)際利益的沖突，推出“紙黃金”這一構(gòu)想可謂適逢其時(shí)。

《文匯報(bào)》：為振興全球經(jīng)濟(jì)，您特別提出“新馬歇爾計(jì)劃”，也就是大規(guī)模投資于全球的基礎(chǔ)設(shè)施。這樣的構(gòu)想如何能夠在各國(guó)家得到普遍認(rèn)同？

林毅夫：各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然仍以國(guó)家為主體，但是，任何發(fā)展政策，都是兩害相權(quán)取其輕、兩利相權(quán)取其重。

眼下的全球金融危機(jī)，在發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)更加嚴(yán)重。大家最關(guān)注的是歐債危機(jī)。就歐債危機(jī)而言，如果債務(wù)國(guó)不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，短期援助計(jì)劃都只是止痛藥而已。結(jié)構(gòu)性改革如此重要，為什么歐洲國(guó)家不推行？因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革短期而言是收縮性的，降低工資，減少福利，金融去杠桿，短期會(huì)使經(jīng)濟(jì)增速放緩，失業(yè)率繼續(xù)攀升，從而加劇社會(huì)和政治不穩(wěn)定。傳統(tǒng)上，一旦出現(xiàn)危機(jī)，總是通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革提高中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，以貨幣貶值來(lái)增加出口，以此抵消因結(jié)構(gòu)性改革出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)收縮。但是，在當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家仍然沒(méi)有進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的條件下，很難通過(guò)貨幣貶值增加出口、提升競(jìng)爭(zhēng)力。美歐目前通過(guò)釋放流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多不確定性。有鑒于此，我提出“新馬歇爾計(jì)劃”，就是給發(fā)達(dá)國(guó)家提供進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的空間。也就是通過(guò)對(duì)全球基礎(chǔ)設(shè)施的投資，增加發(fā)達(dá)國(guó)家的出口需求。這種投資是雙贏，發(fā)達(dá)國(guó)家可借此進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，走出金融危機(jī)，而發(fā)展中國(guó)家可以消除自身的基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，從而獲得更快發(fā)展機(jī)會(huì)。在發(fā)達(dá)國(guó)家依然擁有貨幣儲(chǔ)備權(quán)和印鈔權(quán)的現(xiàn)實(shí)條件下，發(fā)達(dá)國(guó)家與其通過(guò)大量印鈔購(gòu)買(mǎi)政府國(guó)債以刺激消費(fèi)需求，還不如通過(guò)印鈔來(lái)投入全球基礎(chǔ)設(shè)施以增加就業(yè)。與前者相比，后一種投資長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看更有利。

《文匯報(bào)》：?jiǎn)栴}在于，“新馬歇爾計(jì)劃”的實(shí)施主體又該寄托在誰(shuí)的身上？

林毅夫：首先，G20國(guó)家要形成共識(shí)，在此基礎(chǔ)上，包括世界銀行在內(nèi)的諸多國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)應(yīng)充當(dāng)這一計(jì)劃的實(shí)施主體，包括歐洲發(fā)展銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、拉丁美洲開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)，其主要功能就是實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其項(xiàng)目選擇、設(shè)計(jì)和執(zhí)行的能力非常強(qiáng)，以這些國(guó)際機(jī)構(gòu)為依托，同時(shí)與發(fā)展中國(guó)家合作，可以使“新馬歇爾計(jì)劃”順利推行。

《文匯報(bào)》：全球步調(diào)一致的財(cái)政貨幣政策，是決定全球經(jīng)濟(jì)能否復(fù)蘇的重要先決條件之一。但是，由于各國(guó)失業(yè)率高導(dǎo)致的社會(huì)抗議壓力以及政黨政治選舉的實(shí)情，許多貨幣或財(cái)政政策可能因此出現(xiàn)變形。這樣的情形是否更使人擔(dān)憂？