導(dǎo)語：如何才能寫好一篇市場交易行為，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，強(qiáng)化思想道德和紀(jì)律教育，提高各級干部的自律意識和土地法制觀念。

近年來，我縣注重通過教育，提高各級干部的思想覺悟，筑牢思想道德防線，尤其是縣四套班子領(lǐng)導(dǎo)率先垂范，作出了表率。2003年9月，縣委理論學(xué)習(xí)中心組專題學(xué)習(xí)了中央和省、市關(guān)于土地管理、經(jīng)營性土地出讓和清理整頓各類開發(fā)區(qū)、加強(qiáng)建設(shè)用地管理等法規(guī)和政策，進(jìn)一步統(tǒng)一思想，增強(qiáng)法制觀念，規(guī)范從政行為，明確領(lǐng)導(dǎo)干部不得利用職權(quán)干預(yù)經(jīng)營性土地使用權(quán)的招標(biāo)拍賣掛牌出讓。為便于全縣各級領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)領(lǐng)會土地管理的法律法規(guī)及有關(guān)政策，2009年縣國土資源局還編印了200本《國土資源材料匯編》，發(fā)至縣四套班子領(lǐng)導(dǎo)及各鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣直各部門?？h電視臺開辟專欄對土地市場秩序治理整頓工作進(jìn)行宣傳報(bào)道，使之深入人心。按照上級的統(tǒng)一部署，在每年的全縣國土資源工作會議上，我們都學(xué)習(xí)傳達(dá)當(dāng)年的中央及省市關(guān)于治事整頓土地市場秩序的精神，對全縣治理整頓土地市場秩序工作進(jìn)行了動員和部署。成立了清理整頓開發(fā)區(qū)加強(qiáng)建設(shè)用地管理工作暨土地市場秩序治理整頓工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由縣長任組長，分管副縣長任副組長，國土、監(jiān)督、計(jì)委、財(cái)政、建設(shè)、審計(jì)、經(jīng)貿(mào)委等部門負(fù)責(zé)人為成員，做到主要領(lǐng)導(dǎo)親自抓、負(fù)總責(zé)，分管領(lǐng)導(dǎo)具體抓、促落實(shí)，有關(guān)部門相互協(xié)調(diào)配合的工作機(jī)制。

二、加強(qiáng)制度建設(shè)，努力構(gòu)筑防治土地市場腐敗的制度體系。

一是建立了較為完備的土地管理制度，依據(jù)國家法律法規(guī)政策，結(jié)合單縣實(shí)際，我縣先后制定完善了內(nèi)部各項(xiàng)規(guī)章制度，包括《守則》、《職責(zé)》、《 管理辦法》、《 工作規(guī)則》、《工作程序》、《公告信息制度 》、 《內(nèi)部公開制度 》、《資金往來管理規(guī)定》、《出讓工作流程》等。這些規(guī)定、制度的出臺和實(shí)施，為加強(qiáng)和規(guī)范我縣土地管理工作和公開出讓國有土地使用權(quán)起到了積極作用。二00二年七月一日國土資源部頒布并實(shí)施《招標(biāo)拍賣掛牌出讓國有土地使用權(quán)規(guī)定》（11號令）后，我們立即嚴(yán)格按照這個規(guī)定操作實(shí)施土地公開出讓。國土資源部于二00六年八月一日頒布實(shí)施《招標(biāo)拍賣掛牌出讓國有土地使用權(quán)規(guī)范》、《協(xié)議出讓國有土地使用權(quán)規(guī)范》（兩個規(guī)范），二00七年十一月一日頒布實(shí)施《招標(biāo)拍賣掛牌出讓國有建設(shè)用地使用權(quán)規(guī)定》（39號令），這個規(guī)定和兩個規(guī)范對土地公開出讓作了更加詳細(xì)規(guī)定，使操作依據(jù)更具體。目前我們正是按照這個規(guī)定和兩個規(guī)范進(jìn)行操作，并在其試行階段總結(jié)經(jīng)驗(yàn)同時建立健全了建設(shè)用地供應(yīng)總量控制制度、建設(shè)用地集中供應(yīng)制度、經(jīng)營性土地使用權(quán)公開交易制度、土地專項(xiàng)資金“收支兩條線”制度、基準(zhǔn)地價定期更新制度、土地登記可查詢制度、集體決策制度等規(guī)范土地市場運(yùn)行的基本制度。

二是建立了科學(xué)的土地儲備供應(yīng)機(jī)制和土地資產(chǎn)管理新模式。對建設(shè)用地實(shí)行統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一征用、統(tǒng)一開發(fā)、統(tǒng)一出讓、統(tǒng)一管理，政府高度壟斷土地一級市場、堅(jiān)持城鄉(xiāng)土地高度集中統(tǒng)一管理，所有土地收購、儲備、供應(yīng)必須依法由縣國土行政部門代表政府實(shí)施，任何單位和個人不得擅自征地、供地。從而真正形成“一個口子進(jìn)水、一個池子蓄水、一個龍頭出水”的土地供應(yīng)機(jī)制和土地資產(chǎn)管理新模式，科學(xué)制定了土地利用年度計(jì)劃，控制土地供應(yīng)總量，達(dá)到土地供給與土地市場需求的基本平衡，土地供給略低于土地市場需求的最佳狀態(tài)，防止“饑餓拍賣”。

三是建立了土地交易中心，依法規(guī)范土地使用權(quán)出讓行為。2002年我縣成立了土地交易中心，承辦經(jīng)營性土地使用權(quán)出讓的公開交易事項(xiàng)，自2002年4月30日起，尤其是2003年7月1日后，我縣推行了經(jīng)營性土地使用權(quán)招標(biāo)拍賣掛牌出讓制度：

1、在招標(biāo)拍賣掛牌前，需要出讓土地待政府批復(fù)后，經(jīng)市局備案，國土資源局組織會審，會審后，再對外出讓公告，公告及掛牌時間為30日。

2、公告之日起一個星期后，用地者到土地交易大廳獲取掛牌出讓文件，掛牌截止日前兩天為提交申請及繳納競買保證金截止日。

3、申請人應(yīng)具備的條件：競買者持營業(yè)執(zhí)照副本、機(jī)構(gòu)代碼證、法人身份證、繳納競買保證金收據(jù)（保證金必須在出讓公告要求的時間內(nèi)、足額繳清）。以自然人參加競買的：須提交身份證、繳納競買保證金收據(jù)（保證金必須在出讓公告要求的時間內(nèi)、足額繳清）。

4、掛牌截止時確定競得人后，出讓人與競的人簽訂《成交確認(rèn)書》。掛牌時間截止時，有兩個或兩個以上競買人表示愿意繼續(xù)競價，轉(zhuǎn)入現(xiàn)場競價，通過現(xiàn)場競價確定競得人?，F(xiàn)場競價由紀(jì)檢部門、檢察院、公證處、財(cái)政局、住建局、房產(chǎn)局、城市經(jīng)營中心、規(guī)劃辦、國土資源局現(xiàn)場監(jiān)督，公證處現(xiàn)場公證，成交后即簽訂《成交確認(rèn)書》。掛牌出讓活動結(jié)束后10個工作日內(nèi)，在中國土地市場網(wǎng)公布掛牌出讓結(jié)果。

同時縣國土資源部門必須將經(jīng)營性土地使用權(quán)出讓和入市情況向監(jiān)察局告知，由監(jiān)察局派員參與每宗土地公開出讓的監(jiān)督，在公開出讓前20日在市級媒體公告信息，增強(qiáng)土地交易的透明度，按照公開公平公正的市場經(jīng)濟(jì)原則，發(fā)揮市場手段優(yōu)化土地資源的配置，充分顯現(xiàn)土地資產(chǎn)的價值。2010年，我縣共向社會招標(biāo)拍賣掛牌出讓經(jīng)營性土地 30宗、計(jì)3988.142畝，土地出讓金收入109166.5974萬元；2011年至今共向社會招標(biāo)拍賣掛牌出讓經(jīng)營性土地12宗，計(jì)979.359畝，土地出讓金收入70595.466萬元。

三、加強(qiáng)監(jiān)督檢查，嚴(yán)肅查處土地交易市場的違法違紀(jì)行為。

2003年以來我縣以全國治理整頓土地市場秩序?yàn)槠鯔C(jī)和動力，加大了對土地市場的監(jiān)督檢查力度，重點(diǎn)對經(jīng)營性土地使用權(quán)不按規(guī)定進(jìn)行招標(biāo)拍賣掛牌出讓，對在經(jīng)營性土地使用權(quán)招拍掛中弄虛作假、以及領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)和插手土地使用權(quán)招拍掛出讓等違紀(jì)違法行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處： （一）凡有違反下列規(guī)定行為之一的，規(guī)劃、房產(chǎn)和國土部門不得為其辦理有關(guān)規(guī)劃及產(chǎn)權(quán)變更登記或者他項(xiàng)權(quán)利登記手續(xù)：

1.對不按規(guī)定進(jìn)入有形市場交易或不按規(guī)則進(jìn)行交易且拒不改正的；

2.投標(biāo)人、競買人互相串通壓價的；

3.法律、法規(guī)規(guī)定屬于交易無效的其他情形的。

對違反上述規(guī)定的審批發(fā)證單位負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員，依法給予行政處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。對違反規(guī)定進(jìn)行土地私下交易的轉(zhuǎn)讓方和受讓方，按照土地管理相關(guān)法律法規(guī)和政策予以從嚴(yán)查處。

（二）縣國土資源局和土地有形市場工作人員違反下列有關(guān)規(guī)定，由監(jiān)察機(jī)關(guān)或主管單位依照相關(guān)規(guī)定給予處分；造成當(dāng)事人損失的，依法承擔(dān)賠償責(zé)任；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任：

1.交易公告時間不足20日、掛牌時間不足10個工作日的；

2.協(xié)議出讓公示內(nèi)容不全、公示時間不足以及隱瞞社會監(jiān)督意見的；

3.不在公開固定地點(diǎn)或新聞媒體（報(bào)紙、電視）上公告的；

4.在土地交易過程中接受賄賂、、泄露秘密、的；

5.擅自刪除、修改、增加既定交易信息、數(shù)據(jù)的；

6.法律、法規(guī)規(guī)定的其他情形的。

通過監(jiān)督檢查，嚴(yán)肅紀(jì)律，進(jìn)一步確保了經(jīng)營性土地招標(biāo)拍賣掛牌出讓的規(guī)范、有序進(jìn)行，促進(jìn)了全縣土地市場的健康發(fā)展。

篇2

關(guān)鍵詞：場外交易市場；羊群行為；GARCH模型

一、前言

場外交易市場（over-the-counter markets， OTC）指證券交易所外的、由證券買賣雙方協(xié)商議價成交的證券交易市場的總稱。我國的場外交易市場較有代表性的是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和臺灣興柜股票市場。目前，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于場外交易市場的研究主要集中于制度設(shè)計(jì)、特征性質(zhì)、功能定位、其他國家場外交易市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)介紹和實(shí)證檢驗(yàn)等方面。李燕（2009）認(rèn)為我國有能力建立而且需要盡快建立場外交易市場。李學(xué)峰等（2009）從市場結(jié)構(gòu)、交易場所、公司上市門檻、運(yùn)作模式、發(fā)展路徑和交易制度等六方面對比了國際上較有代表性的七個場外交易市場，并提出了建立具有中國本土特色的場外交易市場體系的建議。劉潔和張達(dá)（2010）在對比國際較有名的幾個場外交易市場時發(fā)現(xiàn)，場外交易市場的交易制度、掛牌和轉(zhuǎn)板制度、監(jiān)管制度雖有不同，但都是為了提高市場流動性，降低交易成本，規(guī)避市場風(fēng)險。廖靜怡等（2010）、李響玲等（2010）、洪錦（2010）分析了我國場外交易市場法律制度的建立和完善。石森昌（2009）、張宗新等（2010）則認(rèn)為我國除了要建立全國性的場外交易市場外，還應(yīng)建立區(qū)域性的場外交易平臺，比如建立上海場外交易市場和天津場外交易市場。

股票市場的羊群效應(yīng)是指每個股市參與者在做出投資決策時，往往會模仿其他投資者投資行為的一種現(xiàn)象。1936年，凱恩斯提出的“選美論”理論與“樂隊(duì)車效應(yīng)”理論首次將股票市場羊群行為引入了學(xué)術(shù)研究的范疇。在股票市場羊群效應(yīng)的理論研究方面，Scharfstein和Stein（1990）建立了聲譽(yù)羊群行為模型， Bikhehandani，Hirshleifer和WelCh（1992）提出了序列性羊群行為模型。此外，Bikhehandani，Hirshleifer和WelCh（2000）還指出股票市場羊群行為效應(yīng)的出現(xiàn)與股票市場的信息傳遞遲滯及信息不對稱有關(guān)。有關(guān)羊群行為研究的研究對象主要包括證券投資基金、股票市場和證券投資者三類。關(guān)于股票市場是否存在羊群行為的實(shí)證檢驗(yàn)方法有LSV檢驗(yàn)法、PCM檢驗(yàn)法、NS檢驗(yàn)法、CH檢驗(yàn)法和CCK檢驗(yàn)法等。Wermers（1999）用LSV法研究美國股市1975年至1994年所有基金的羊群效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)樣本基金存在羊群行為現(xiàn)象。Lobao和Serra（2002）運(yùn)用 LSV法對葡萄牙證券市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)波動性較大的市場容易出現(xiàn)羊群行為。Henker J.，Henker T.和Mitsios（2003）采用CCK法對澳大利亞股票市場進(jìn)行研究，未發(fā)現(xiàn)較為顯著的羊群行為。閆海峰和李鑫海（2010）、王春麗和白紅麗（2012）采用CCK法研究了我國股市的羊群行為，發(fā)現(xiàn)羊群行為在我國股市中顯著存在，且羊群行為在深圳證券市場和上海證券市場表現(xiàn)不同，在股票上漲階段和下跌階段表現(xiàn)亦不同。顧榮寶和蔣科學(xué)（2012）采用AAE-CCK法對深圳股票市場羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)深圳股票市場存在著嚴(yán)重的羊群行為現(xiàn)象，但羊群行為現(xiàn)象有逐漸減弱的趨勢。

研究表明，羊群行為現(xiàn)象的存在將對股票市場產(chǎn)生兩方面影響：一是會導(dǎo)致股票市場信息傳遞鏈的中斷；二是嚴(yán)重的羊群行為現(xiàn)象將有可能誘發(fā)股票市場的過度反應(yīng)，進(jìn)而引起股票市場的劇烈波動。因此，研究股票市場羊群行為對加強(qiáng)股票市場的監(jiān)管、完善股票市場的制度體系都具有重要意義。由于我國場外交易市場成立的時間不長，有關(guān)符合我國實(shí)際的場外交易市場的理論研究和制度設(shè)計(jì)還在艱難推進(jìn)。那么，我國不成熟的場外交易市場是否存在羊群行為現(xiàn)象？如果存在，羊群行為現(xiàn)象是否嚴(yán)重？對上述問題的研究與回答具有比較現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。本文將選取我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和臺灣興柜股票市場中掛牌的公司股票作為樣本，對比研究我國的場外交易市場羊群行為效應(yīng)，期望從實(shí)證層面檢驗(yàn)我國場外交易市場羊群行為特征，并就中國場外交易市場的發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

二、羊群行為CCK模型與GARCH模型

（一）羊群行為CCK模型

CCK模型由Chang、Cheng和Khurana于2000年提出。該模型主要通過個股收益率對市場整體收益率的橫截面絕對離散誤差（Cross-sectional absolute deviation of returns，以下簡稱 CSAD）來測量股票市場是否存在羊群行為。具體說來，通過驗(yàn)證市場收益率和CSAD之間的關(guān)系來論證股票市場的羊群行為是否存在。CSAD指標(biāo)定義如下：

CSAD■=■■R■-R■ （1）

其中，R■為樣本股票i在t時刻的收益率，R■為樣本市場m在t時刻的收益率，n為選取的樣本股票數(shù)量。

由資本資產(chǎn)定價理論（以下簡稱CAPM理論）：

E（R■）=R■+β■E（R■-R■） （2）

其中R■為t時刻的市場無風(fēng)險利率，β■E（R■-R■）為t時刻的市場風(fēng)險溢價。則t時刻股票市場個股平均收益和市場平均收益的絕對差價為：

D■=β■-β■E（R■-R■） （3）

CSAD■的期望值可以表示為：

ECSAD■=■■D■β■-β■E■（R■-R■） （4）

用R■對（4）式中的ECSAD■求一階偏導(dǎo)和二階偏導(dǎo)得：

■= ■■β■-β■>0 （5）

■=0 （6）

由（5）和（6）可知，CSAD■關(guān)于R■的一階偏導(dǎo)大于0，二階偏導(dǎo)等于0。所以在CAPM理論下，CSAD■與R■之間存在正線性關(guān)系。然而，當(dāng)市場存在羊群行為時，投資者的決策將不再受自身理性支配，而是被市場輿論和其他投資者誤導(dǎo)或影響，此時，個股收益率與市場整體收益率的分散程度降低，CSAD■與R■之間線性關(guān)系將不再保持。因此，論證一個股票市場是否存在羊群行為，就是論證該股票市場CSAD■與R■之間是否存在非線性關(guān)系。

本文通過建立CSAD■與R■之間的二元關(guān)系函數(shù)來驗(yàn)證CSAD■與R■之間的非線性關(guān)系：

CSAD■■=c■+c■■R■■+c■■R■■■+ε■ （7）

當(dāng)股票市場劇烈波動時，羊群行為現(xiàn)象的表現(xiàn)可能不同，因此分別建立股票市場下跌階段和上升階段的羊群行為模型：

股市上升階段：

CSAD■■=c■+c■■R■■+c■■R■■■+ε■ （8）

股市下跌階段：

CSAD■■=c■+c■■R■■+c■■R■■■+ε■ （9）

在（7）式、（8）式、（9）式中，當(dāng)c■顯著性不為0時，說明CSAD■與R■之間不存在線性關(guān)系，證明股票市場存在顯著的羊群行為。

（二）GARCH模型

由于驗(yàn)證股市是否存在羊群行為時運(yùn)用的是時間序列數(shù)據(jù)，有可能存在條件異方差（即誤差項(xiàng)ε■可能存在自相關(guān)），因此本文選用GARCH模型來克服該問題。GARCH模型由Bollerslev（1986）提出。

GARCH（q，p）模型記為：

Y■=b■+b■X■+ε■

ε■～N（0，σ■■）

σ■■=a+■a■ε■■+■β■σ■■ （10）

本文將用到的GARCH（1， 1）模型為：

Y■=b■+b■X■+ε■

ε■～N（0，σ■■）

σ■■=a+a■ε■■+β■σ■■ （11）

結(jié)合羊群行為CCK模型，本文要建立的GARCH（1，1）模型為：

CSAD■■=c■+c■■R■■+c■■R■■■+ε■ （12）

對模型是否存在GARCH（q，p）效應(yīng)的檢驗(yàn)需要運(yùn)用LM檢驗(yàn)法。具體方法如下：

1.運(yùn)用OLS回歸Y■=b■+b■X■+ε■，獲得ε■值；

2.然后回歸ε■■=a0+a■ε■■+a■ε■■+...+a■ε■■；

3.進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)：

H■：a■=a■=...=a■=0 H■： a■≠0（1≤i≤p）

檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為：

LM=nR■～χ■■（p）

如果LM>χ■■（p），則拒絕H■，判定存在GARCH效應(yīng)；如果LM≤χ■■（p），則不拒絕H■，判定不存在GARCH效應(yīng)。

三、基于GARCH模型的我國場外交易市場實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選取我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和臺灣興柜股票市場中掛牌的公司股票為研究對象，樣本區(qū)間為2009年1月9日至2012年12月30日?？紤]到選取的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中股票的交易頻率較低，本文以周為時間頻率（即5個工作日），選取代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和臺灣興柜股票市場中207個觀測值。為了便于實(shí)證分析，本文將R■定義為對數(shù)收益率序列：

R■=1nPt-1nPt-1 （13）

其中，Pt與Pt-1分別為股票i在t周與t-1周的收盤平均價格。下文實(shí)證分析時用到的CSAD■與R■皆由R■計(jì)算得出。

（二）描述性基本情況統(tǒng)計(jì)、羊群行為初步檢驗(yàn)及OLS線性回歸殘差分析

表1是我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場在樣本統(tǒng)計(jì)期間的基本情況。從表1可以看出：代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票平均收益率的均值為0.0049，而臺灣興柜股票市場股票平均收益率的均值為0.0053，說明我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票平均收益率略低于臺灣興柜股票市場；代辦股份轉(zhuǎn)讓市場股票平均收益率的偏度為11.95，遠(yuǎn)大于臺灣興柜股票市場的0.2930，表明代辦股份轉(zhuǎn)讓市場股票平均收益率的離散度大于臺灣興柜市場；代辦股份轉(zhuǎn)讓市場股票平均收益率的峰度為161.93，遠(yuǎn)大于臺灣興柜市場的2.6065，說明代辦股份轉(zhuǎn)讓市場股票平均收益率呈現(xiàn)尖頂峰度，臺灣興柜股票市場股票平均收益率呈現(xiàn)平頂峰度；結(jié)合偏度和峰度可知，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場股票平均收益率的概率分布不是正態(tài)分布，臺灣興柜股票市場股票平均收益率的概率分布是正態(tài)分布。

進(jìn)一步分析CSAD■與R■之間的散點(diǎn)圖發(fā)現(xiàn)，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場CSAD■與R■之間不存在明顯的線性關(guān)系，臺灣興柜股票市場CSAD■與R■存在線性關(guān)系（圖1與圖2）。表明我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場有可能存在羊群行為現(xiàn)象，臺灣興柜股票市場有可能不存在羊群行為現(xiàn)象。

應(yīng)用上文CCK模型檢驗(yàn)股票市場是否存在羊群行為的（7）式對代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和臺灣興柜股票市場CSAD■與R■的觀測值進(jìn)行OLS線性回歸，得出方程的回歸誤差觀測圖（圖3與圖4）。從圖3和圖4可以看出，兩個殘差圖均存在“成群波動”現(xiàn)象，這說明兩個回歸殘差有可能存在GARCH效應(yīng)。為了避免估計(jì)ARCH（P）中的較多參數(shù)，本文建立GARCH模型來驗(yàn)證回歸殘差的GARCH效應(yīng)。

（三）基于GARCH模型的兩個市場羊群行為分析

利用（11）式對我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場進(jìn)行回歸分析，得出我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場的GARCH（1，1）模型（見表2）。從表2可以看出，我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場均存在GARCH效應(yīng)，且建模后的GARCH（1，1）模型通過ARCH LM檢驗(yàn)，不再具有GARCH效應(yīng)。但是兩個市場羊群行為表現(xiàn)不同：代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的c■■剛剛通過檢驗(yàn)，說明該市場存在較弱的羊群行為；臺灣興柜股票市場中的c■■沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明該市場不存在羊群行為。對于我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場存在羊群行為，而臺灣興柜股票市場不存在羊群行為的原因，可能解釋是，臺灣興柜股票市場比代辦股份轉(zhuǎn)讓市場制度更健全，信息傳遞更具有高效性。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)羊群行為現(xiàn)象在我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場波動的具體表現(xiàn)，分別利用（8）式和（9）式對我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場上漲階段和下跌階段進(jìn)行回歸分析（見表3）。從表3可以看出，兩個股市不同階段的回歸均存在GARCH效應(yīng)，建立GARCH（1，1）模型以后GARCH效應(yīng)消除。此外，兩個市場不同波動階段羊群行為現(xiàn)象有差別：對于代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該市場上漲階段的c■■估計(jì)值沒有通過檢驗(yàn)，說明不存在羊群行為現(xiàn)象；該市場的下跌階段c■■估計(jì)值通過T統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，且比較顯著，說明存在較強(qiáng)的羊群行為。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場不同階段羊群行為的表現(xiàn)既較好地解釋了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“慢漲快跌”的現(xiàn)象，又說明了整個市場存在的較弱羊群行為完全由下跌階段羊群行為所導(dǎo)致。對于臺灣興柜股票市場，該市場上漲階段和下跌階段的c■■估計(jì)值均沒有通過T統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，說明均不存在羊群行為現(xiàn)象。

四、結(jié)論與政策建議

上述實(shí)證分析，得出如下三點(diǎn)結(jié)論：一是我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場存在較弱的羊群行為現(xiàn)象，臺灣興柜股票市場不存在羊群行為現(xiàn)象。二是我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和臺灣興柜股票市場羊群行為在股市波動的不同階段其表現(xiàn)是不同的。具體說來，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場在股市下跌階段表現(xiàn)出明顯的羊群行為現(xiàn)象，在上漲階段不表現(xiàn)出羊群行為現(xiàn)象；臺灣興柜股票市場在上漲階段和下降階段均不表現(xiàn)出羊群行為現(xiàn)象。三是我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場不明顯的羊群行為效應(yīng)由該市場下跌階段較強(qiáng)的羊群行為所導(dǎo)致。

為了防止我國場外交易市場羊群行為的出現(xiàn)，須加強(qiáng)三方面工作：

一是加快完善我國場外交易市場制度。通過“行政主導(dǎo)+準(zhǔn)入門檻”模式建立的場外交易市場會在較長時期內(nèi)增加弱勢有效市場形成的可能性。因此，政府應(yīng)該積極轉(zhuǎn)變其在場外交易市場的角色，本著提高市場流動性、降低交易成本、規(guī)避資本市場風(fēng)險的理念，不斷完善場外交易市場的交易制度、掛牌和轉(zhuǎn)板制度等。二是完善信息披露制度，盡可能地克服場外交易市場中存在的信息不對稱問題。導(dǎo)致股票市場存在羊群行為的原因之一是股票市場的不完全性。在今后的場外交易市場改革中，應(yīng)設(shè)計(jì)更為健全的信息披露制度來保證第一時間公布所有允許公布的有效信息，確保場外交易市場信息披露工作的準(zhǔn)確性和及時性。本文的研究顯示，場外交易市場在股市下跌階段，羊群行為表現(xiàn)的較為明顯，因此，應(yīng)該格外注意場外交易市場在股市下跌階段的信息披露工作。三是充分借鑒已有著名場外交易市場成功經(jīng)驗(yàn)。包括納斯達(dá)克市場在內(nèi)的國際上較有代表性的場外交易市場的存在已經(jīng)有近40年歷史，我國在建立場外交易市場時可以借鑒不同國家場外交易市場建設(shè)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)。此外，可考慮借鑒臺灣興柜股票市場的經(jīng)驗(yàn)來完善我國內(nèi)地場外交易市場制度設(shè)計(jì)。

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The Empirical Study on Herding Behavior in China's Over-the-counter Markets

――Based on the GARCH Model

YANG Yunlong1 HE Wenhu2

（1Nankai University， Tianjin 300457 2 Guyuan Municipal Sub-branch PBC， Guyuan Ningxia 756000）

篇3

[關(guān)鍵詞] 教學(xué)行為；醫(yī)學(xué)專業(yè)；失常；新任教師

[中圖分類號] G451 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673-7210（2016）03（a）-0134-04

Causes and countermeasures of teaching behavioral disorders of medical professional novice teachers

MA Guang ZHAO Peijin CUI Maoxiang

Cangzhou Medical College， Hebei Province， Cangzhou 061001， China

[Abstract] The novice teacher is an important part of teachers， is the mainstay of future teachers. The quality of classroom teaching depends on the teacher's teaching behavior. However， in the course of teaching practice there are many abnormal teaching behaviors， such as teaching objectives are not clear， the arrangement of teaching content is not reasonable， the teaching methods are not flexible， the classroom management is not harmonious and so on in the individual teachers especially the medical professional teachers. This paper analyzes the causes of disorder teaching behaviors from the non-targeted school of training， ineffective teaching supervision and lack of education and teaching theory， excessive psychological pressure of novice teachers， puts forward the school should strengthen the practicality of job training and effectiveness of teaching supervision. Teachers should strengthen education and teaching skills and mental health literacy， in order to promote the improvement of the teaching quality of the novice teachers.

[Key words] Teaching behavior； Medical professional； Disorders； Novice teachers

教學(xué)行為也稱教學(xué)表現(xiàn)，是指教師在教學(xué)過程中為達(dá)成教學(xué)目標(biāo)、完成教學(xué)任務(wù)而采取的教學(xué)活動方式，具體包括教學(xué)目標(biāo)的設(shè)計(jì)、教學(xué)內(nèi)容的安排、教學(xué)方法的應(yīng)用、課堂紀(jì)律的管理等方面[1-2]。教學(xué)行為失?？梢岳斫鉃榻處熢趯I(yè)規(guī)范范疇內(nèi)的“非正常行為”，是教師在課堂教學(xué)過程中表現(xiàn)出的一些違背教育教學(xué)規(guī)律、違反教師課堂規(guī)范要求的行為和手段[3]。

新任教師又被稱為新教師，特指進(jìn)入教師隊(duì)伍、教齡小于3年、缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的新手型教師[4]。目前醫(yī)學(xué)院校的專業(yè)教師大多從醫(yī)學(xué)院校畢業(yè)后直接走上教育工作崗位，其從事教學(xué)工作的最初3年是教師成長的關(guān)鍵時期，渴望提升課堂教學(xué)行為，提高教育教學(xué)能力，但對如何改進(jìn)自身教學(xué)行為感到困惑和焦慮。而對教學(xué)不利的行為和習(xí)慣如果不能被及早覺察、及時糾正，將制約他們的職業(yè)發(fā)展。

1 教學(xué)行為失常的具體表現(xiàn)

醫(yī)學(xué)院校非師范類專業(yè)教師在任教前雖然都經(jīng)過教育教學(xué)理論培訓(xùn)和試講，但往往因缺乏教學(xué)實(shí)踐技能和課堂教學(xué)經(jīng)驗(yàn)而顯得慌亂，導(dǎo)致課堂教學(xué)行為的失常，主要反映在以下幾方面：

①思維混亂，條理不清，邏輯性差。具體表現(xiàn)為：打破了備課時的教學(xué)設(shè)計(jì)思路，錯忘漏現(xiàn)象明顯；教學(xué)環(huán)節(jié)間缺乏必要的銜接，顯得生硬突兀；理論分析不到位，重難點(diǎn)不突出；知識講授跳躍性太強(qiáng)，系統(tǒng)性、連貫性不足。②動作僵硬，身不由己，協(xié)調(diào)性差。有些失常動作不是有意而為之，而是習(xí)慣使然。比如：手勢不自然，要么留空時間長，要么杵在講臺上；教鞭使用不當(dāng)，有時“拿得起卻放不”，有時既當(dāng)教具又當(dāng)拐杖。③交流匱乏，照本宣科，互動性差。主要表現(xiàn)是：沒有與學(xué)生的言語交流，更沒有眼神的碰撞，只是一味地背講稿、放幻燈，存在滿堂灌、一言堂的現(xiàn)象，導(dǎo)致課堂上常出現(xiàn)的情形是教師講得口干舌燥，學(xué)生聽得面無表情。④表述不暢，口誤頻發(fā)，準(zhǔn)確性差。語言表達(dá)能力欠缺，口頭表述模棱兩可、拖泥帶水，不便于學(xué)生辨析和理解，甚至易遭遇“心知肚明”卻無從表達(dá)的窘境。怎樣從“自己明白”做到“讓學(xué)生明白”，這往往是其感到棘手的問題。⑤語速較快，草率收兵，節(jié)奏性差。過分注重自己的思路而忽視學(xué)生對問題的質(zhì)疑，自顧自地只講不解，剝奪了學(xué)生思考反應(yīng)的時間；較短時間即告一堂課結(jié)束，剩余的時間讓學(xué)生或自學(xué)、或討論，破壞了教學(xué)計(jì)劃的嚴(yán)密性。⑥教法單一，靈活性差。講授課程內(nèi)容時平鋪直敘，缺乏激情，沒有充分調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性；很少將問題討論、案例分析等形式與講授式教學(xué)法結(jié)合起來，沒有根據(jù)教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)對象而采取適宜的教學(xué)方法。⑦管理不當(dāng)，張弛無度，應(yīng)對性差。或采取視而不見的態(tài)度，對學(xué)生疏于管理、放任自流，使課堂未能形成良好的氛圍和教學(xué)環(huán)境；或?qū)W(xué)生違反課堂紀(jì)律的行為做出過敏反應(yīng)，將時間和精力更多地用于約束學(xué)生。以上7種教學(xué)行為是大多數(shù)醫(yī)學(xué)專業(yè)新任教師在課堂上常出現(xiàn)的教學(xué)失常行為，這些行為不但擾亂正常的教學(xué)進(jìn)度，降低學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，而且影響教學(xué)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，阻礙良好學(xué)風(fēng)的形成。

2 教學(xué)行為失常的原因分析

2.1 外部原因

首先，學(xué)校對初任期在教師職業(yè)發(fā)展過程中的地位認(rèn)識不足，對新任教師培養(yǎng)重視程度不夠。崗前培訓(xùn)大多是短期的、臨時性的，且培訓(xùn)內(nèi)容缺乏系統(tǒng)性，培訓(xùn)方式“一刀切”，無法滿足醫(yī)學(xué)專業(yè)各學(xué)科教師的差異化需求，達(dá)不到應(yīng)有的效果，在很大程度上阻礙了新任教師教學(xué)技能的提升[5]。學(xué)校會為每名新任教師分配一名老教師作為“導(dǎo)師”，但目前“導(dǎo)師”配備缺乏合理、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，傳幫帶的作用沒有切實(shí)發(fā)揮好。其次，新任教師工作任務(wù)過多過重的情況普遍存在。除教學(xué)任務(wù)外，新任教師還需完成學(xué)生輔導(dǎo)、工會活動、論文撰寫等工作，有時還會承擔(dān)一些與自己所學(xué)專業(yè)不太相近的課程任務(wù)，基本上沒有時間和精力投入到教學(xué)理論、教學(xué)技巧的學(xué)習(xí)和提高上。第三，督教是教學(xué)督導(dǎo)的主要工作內(nèi)容，但當(dāng)前不少學(xué)校的教學(xué)督導(dǎo)工作流于形式，督而不導(dǎo)[6]。督導(dǎo)組把聽課的結(jié)果和意見上報(bào)給學(xué)校，工作就宣告結(jié)束，沒有充分發(fā)揮督導(dǎo)的作用，僅僅起到檢查、評估的功能，在信息反饋和教學(xué)指導(dǎo)方面還很薄弱。

2.2 內(nèi)部原因

從教育學(xué)角度看，醫(yī)學(xué)專業(yè)新任教師大多畢業(yè)于非師范類的高等醫(yī)學(xué)院校，雖具備一定的醫(yī)學(xué)專業(yè)知識，但沒有系統(tǒng)地學(xué)習(xí)過教育學(xué)、教育心理學(xué)理論知識，缺乏專業(yè)化的教師培訓(xùn)[7-8]。在實(shí)際教學(xué)中不能有效地運(yùn)用教育學(xué)理論知識指導(dǎo)整個教學(xué)過程，課堂教學(xué)實(shí)踐能力明顯不足。加之新任教師正處于職業(yè)調(diào)整的適應(yīng)階段，教學(xué)經(jīng)驗(yàn)正在積累中，教學(xué)方式正在摸索中，缺乏主動了解學(xué)生的意識。在此條件下，致使其不能靈活自如地安排教學(xué)過程，只是按照授課計(jì)劃按部就班地進(jìn)行教學(xué)，有效的互動和良好的教學(xué)效果自然不可能實(shí)現(xiàn)。另外，新任教師沒有養(yǎng)成對每堂課的每個教學(xué)環(huán)節(jié)進(jìn)行教學(xué)反思的習(xí)慣，更不可能采取措施去改進(jìn)其不良的教學(xué)行為。

從心理學(xué)角度看，新任教師對教師職業(yè)充滿激情并抱有理想主義情懷，但當(dāng)他們踏入工作崗位，卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，在環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、情感等壓力源的沖擊下，深感失落、焦慮、孤獨(dú)[9]。一旦受挫，新任教師就會喪失自信，工作上缺乏明確的目標(biāo)，容易隨波逐流、牢騷滿腹，甚至?xí)岩蛇x擇教師職業(yè)是否正確，個體的積極主動性減少，還有些人把學(xué)生時代的行為方式帶入職場，這種錯位無疑會對教師的心理產(chǎn)生消極影響。此外，每個人在內(nèi)心深處都渴望別人的贊美和賞識，這是一種正常的心理現(xiàn)象。但新任教師往往由于心理壓力過大，或過分注重自身形象，或懷有應(yīng)付態(tài)度等原因，而導(dǎo)致教學(xué)失常行為發(fā)生。

3 教學(xué)行為失常的矯正策略

3.1 學(xué)校完善客觀形成的問題

3.1.1 加強(qiáng)關(guān)乎新任教師發(fā)展的崗位培訓(xùn) 要提升新任教師的教學(xué)技能，加強(qiáng)崗位培訓(xùn)是基礎(chǔ)[10]。這就需要建立一套科學(xué)的、有效的、系統(tǒng)的新任教師職業(yè)培訓(xùn)機(jī)制，培訓(xùn)內(nèi)容應(yīng)有針對性和實(shí)用性，關(guān)注初任教師的成長需要，著眼于對新任教師教法和教學(xué)理解等方面問題的解決；聘請一線的資深教師、名師講課，淡化理論，注重實(shí)踐教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的傳授[11]。培訓(xùn)方式應(yīng)多樣化，采用集中講授與專題培訓(xùn)、經(jīng)驗(yàn)交流、課堂示范等相結(jié)合的形式展開，不斷提升新任教師的教育理論水平和教學(xué)能力[12]。

3.1.2 營造有助新任教師成長的良好環(huán)境 一方面，要建立適合新任教師業(yè)務(wù)素質(zhì)提高和專業(yè)能力發(fā)展的環(huán)境。如建立促進(jìn)新任教師自我提高綜合素質(zhì)的機(jī)制，引導(dǎo)其主動觀摩名優(yōu)教師的課堂教學(xué)，積極參與集體備課。抓好新老教師結(jié)對工作，由老教師負(fù)責(zé)新任教師的全面成長，關(guān)心其教育教學(xué)情況，指導(dǎo)其改進(jìn)教學(xué)方法，促使其盡快形成良好的教學(xué)行為[13]。另一方面，要切實(shí)減輕新任教師的工作負(fù)荷，降低他們的壓力和焦慮，科學(xué)合理地安排教學(xué)任務(wù)，使其能夠騰出時間和精力用于研究教育教學(xué)理論。

3.1.3 做好利于新任教師進(jìn)步的教學(xué)督導(dǎo) 教學(xué)督導(dǎo)是對教師教學(xué)行為的一種監(jiān)督模式，能提醒、幫助教師發(fā)現(xiàn)和改善其存在的失常教學(xué)行為。學(xué)校應(yīng)設(shè)立由學(xué)術(shù)水平高、責(zé)任心較強(qiáng)的教師組成的教學(xué)督導(dǎo)組，督導(dǎo)組成員應(yīng)經(jīng)常深入教學(xué)一線，從教學(xué)設(shè)計(jì)、教學(xué)方法等方面進(jìn)行聽課檢查，并隨時收集學(xué)生對新任教師的信息反饋，督促其改進(jìn)教學(xué)理念和方法，從制度上建立預(yù)防教師教學(xué)行為失常的機(jī)制[14]。此外，學(xué)校可將新任教師的授課過程進(jìn)行全程攝像，讓其關(guān)注自己的課堂教學(xué)行為，并針對不適當(dāng)?shù)男袨檫M(jìn)行反思，為優(yōu)化其教學(xué)行為做鋪墊。

3.2 教師改進(jìn)自身存在的問題

3.2.1 注重培養(yǎng)教學(xué)能力 掌握高校教育理念和規(guī)律，對于日常教學(xué)的開展和促進(jìn)非常有效[15]。對新任教師而言，掌握教學(xué)語言的表達(dá)、教學(xué)手段的運(yùn)用、教學(xué)活動的組織等技巧，顯得尤為重要。這必須通過個人主動學(xué)習(xí)加以解決，要有意識地關(guān)注教學(xué)研究，增加對教育規(guī)律的認(rèn)識，掌握系統(tǒng)的教育理論和應(yīng)對教學(xué)工作所具備的技能和水平；在具體教學(xué)中多鍛煉、多借鑒、多思考，逐步積累教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，努力找出有效的方法克服失常教學(xué)行為的發(fā)生[16]。在教研室組織的教學(xué)感悟匯報(bào)、即興演講等活動中，不善表達(dá)、地方口音較重、語速語調(diào)控制不好的教師應(yīng)踴躍發(fā)言，從經(jīng)常性的鍛煉中提升教學(xué)基本功。

3.2.2 積極做好教學(xué)準(zhǔn)備 備課作為教師課前準(zhǔn)備的過程，亦是教師提高知識水平和教學(xué)能力、總結(jié)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的過程[17]。新任教師的備課一方面要將功夫下在平時，廣泛搜集教學(xué)素材，不斷更新教案，進(jìn)一步完善課件；另一方面要重視課前準(zhǔn)備，理清教學(xué)思路，了解學(xué)生情況，熟悉教學(xué)環(huán)境，試用教學(xué)設(shè)備，把課堂教學(xué)中可能出現(xiàn)的任何一個環(huán)節(jié)，甚至每句話、每個動作都要做到心中有數(shù)，使一切問題和困難在備課過程中加以有效解決。只有這樣，才能在教學(xué)過程中成竹在胸、應(yīng)付自如，減少由于備課不充分而出現(xiàn)教學(xué)行為盲目性的情況。

3.2.3 及時開展教學(xué)反思 教學(xué)反思是教師自己教學(xué)行為的一種思考和批判，如教學(xué)行為能否實(shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)、能否促進(jìn)有效教學(xué)等[18-19]。新任教師在日常工作中可利用點(diǎn)滴時間將自己的所思所想、所作所為，用文字撰寫的形式把反思的結(jié)果呈現(xiàn)出來，這樣既可使反思的問題更加清晰化、系統(tǒng)化，又可將個體經(jīng)驗(yàn)顯性化、豐富化，提高反思活動的深度和效果。通過自我反思能促使新任教師教學(xué)行為更具有科學(xué)性、有效性和指向性，從而減少失常行為出現(xiàn)的頻率和產(chǎn)生的負(fù)面影響。

3.2.4 加強(qiáng)心理健康訓(xùn)練 針對自身存在的因過度緊張而造成的恐懼、怯場、交流障礙等心理方面的問題，新任教師應(yīng)進(jìn)行適應(yīng)性訓(xùn)練。反復(fù)練講試講就是一種切實(shí)可行的自我訓(xùn)練方法。練講試講時邀請同事作為聽眾，大膽放開地講，將自己的不足充分暴露出來，以便對癥下藥；對同事提出的意見和建議要抱著聞過則喜的態(tài)度，虛心接受并加以改正。另外，失常教學(xué)行為很大程度上取決于新任教師缺乏自我控制的意識，因此要學(xué)會合理有效地控制自己的情緒、態(tài)度，使自己能有針對性地選擇合適的教學(xué)行為，以應(yīng)對突如其來的教學(xué)事件[20-22]。

4 結(jié)語

教學(xué)是遺憾的藝術(shù)，沒有最好，只有更好。教學(xué)能力再強(qiáng)的人，也會存在或多或少的瑕疵。作為醫(yī)學(xué)專業(yè)新任教師，只有熟悉教育規(guī)律，掌握教學(xué)方法，鉆研教學(xué)技能，在教學(xué)實(shí)踐中不斷豐富自己的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，才能促進(jìn)良好教學(xué)行為習(xí)慣的養(yǎng)成與提升，使自己盡快成為一名合格的教師。

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篇4

作者簡介：宿玉海(1964―)，男，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院(武漢，430074)，博士生。研究方向：國際金融。邢起超(1982―)，男，山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院(濟(jì)南，250014)。研究方向：國際金融。

史萊弗(Shleifer，2000)認(rèn)為有效市場假說的理論基礎(chǔ)由三個逐漸弱化的假設(shè)組成：第一，假設(shè)投資者是理性的，可以理性評估資產(chǎn)價值；第二，即使某些投資者不是理性的，但由于其交易具有隨機(jī)性，可以相互抵消，不至于影響資產(chǎn)價格；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而具有相關(guān)性，市場中的理性套利者也會通過無風(fēng)險套利消除這種影響。[1]

20世紀(jì)80年代以來，與有效市場理論相矛盾的異?，F(xiàn)象不斷在金融市場涌現(xiàn)，現(xiàn)代金融理論不斷受到現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。通過實(shí)驗(yàn)手段,從對人類實(shí)際的認(rèn)知和決策行為的研究出發(fā)的行為金融學(xué)理論分析了人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響，對有效市場假說的理性人和完全套利假定進(jìn)行了反思，認(rèn)為投資者是有限理性的，套利者針對非理性定價的套利行為也并不完全。

一、行為金融理論對完全理性的質(zhì)疑

有效市場假說下的投資者理性有兩層含義。第一層含義是投資者對不確定條件下的各種未知變量的主觀概率是理性的，符合貝葉斯規(guī)則。貝葉斯規(guī)則對于決策理論十分重要，因?yàn)樗俣藗€體理性在不確定條件下的動態(tài)特征，即持續(xù)調(diào)整和學(xué)習(xí)的過程。然而，人類的認(rèn)知過程或者說信息加工方式實(shí)際上并不遵循貝葉斯規(guī)則。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特別是一些心理學(xué)家指出，在有限認(rèn)知能力的制約下，人們在認(rèn)知過程中總是試圖采取一些簡化認(rèn)知過程的策略以減輕認(rèn)知負(fù)擔(dān)，如忽略部分信息，過度使用某些信息或者接受一個不完美的選擇等。這種簡化策略可能是有效的，因?yàn)檫@樣做可以很好地利用有限的認(rèn)知資源來加工幾乎無窮無盡的信息。但是這些策略同時會導(dǎo)致人們的認(rèn)知偏差，使得人們系統(tǒng)性地犯同樣的錯誤。[3]投資者對市場信息的認(rèn)知偏差是投資者有限理性的首要表現(xiàn)。

投資者理性的第二層含義是投資者建立在主觀概率基礎(chǔ)上的決策是理性的，符合預(yù)期效用理論的原則。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們在決策時并不是遵守預(yù)期效用理論，反而是系統(tǒng)地違背了預(yù)期效用理論的幾大公理，如優(yōu)勢性公理、傳遞性公理、恒定性公理等。Kahneman和Tversky(1979)指出：當(dāng)概率接近0和1時，概率的微小變化會引起人們更多的注意；投資者對收益和損失有不同的態(tài)度；投資者對不同來源的相同數(shù)量收益亦有不同態(tài)度。[4]這些與預(yù)期效用理論相悖的現(xiàn)象引出了一些解釋模型，試圖用來替代預(yù)期效用模型，期望理論模型就是其中比較成功的典范。

行為金融理論提出的投資者有限理性是由投資者認(rèn)知偏差和期望理論兩部分內(nèi)容構(gòu)成的，這兩部分內(nèi)容對理性假定從兩個方面進(jìn)行了否定。

(一) 投資者的認(rèn)知偏差

1．代表性。代表性是指當(dāng)人們進(jìn)行判斷時，將所得信息與頭腦中已存在的類似某種原型的概念進(jìn)行比較，當(dāng)偏差較小時，個體便迅速判斷該信息很可能代表原型概念。這種判斷方式忽視了進(jìn)行概率判斷所需考慮的前提條件(如事件的獨(dú)立性、先驗(yàn)概率及樣本大小等)，從而將引發(fā)決策失誤。假定股票的收益率在近期是比較高的，投資者就會想當(dāng)然地認(rèn)為股票收益率較高是理所當(dāng)然的，如果出現(xiàn)收益率下降便是不正?，F(xiàn)象，也就是說，近期的高收益率成為了股票投資的代表性，股票的高收益率成了某種共識。

2．易得性。易得性是指人們往往根據(jù)一個客體或事件在知覺或記憶中的易得程度來評估其出現(xiàn)概率，而不是根據(jù)所有相關(guān)信息做出判斷。事件所刺激的頻率、新異性、生動性會影響到其易獲得程度，從而影響到其在個體心目中的主觀概率。在大量宣傳和炒作的作用下，人們往往傾向于對熱門股票過分關(guān)注,并得出該類股票上漲概率更大的判斷。事實(shí)上,很多較少受到關(guān)注的股票的漲幅往往大于熱門股的平均漲幅。

3．錨定與調(diào)整。錨定與調(diào)整指在沒有把握的情況下，人們常常利用某個參照點(diǎn)（參照錨）作為判斷的初始值來降低模糊性，然后再通過一定的調(diào)整得出最后的結(jié)論。在金融市場上，當(dāng)投資者對某種股票形成較穩(wěn)定的看法后，就會根據(jù)這種看法設(shè)定一個該股票價格的初始值（參照點(diǎn)），并以此為基準(zhǔn)對該股票將來的表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)期判斷。因而當(dāng)該股票基本面信息變化時，投資者在進(jìn)行下一期預(yù)測時會受到初始值的影響而不能做出充分調(diào)整，從而導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果與未來實(shí)際價格出現(xiàn)較大偏離。

4．過度自信。過度自信是指人們對自己的能力和對未來的預(yù)期能力表現(xiàn)出過分的自信。過度自信會導(dǎo)致投資者主動承擔(dān)更大風(fēng)險,從而偏離理的軌道,其結(jié)果即使投資者知道股價是隨機(jī)游走的,他們?nèi)詫⒄J(rèn)為股價是非隨機(jī)游走的,并且認(rèn)為自己對規(guī)律的把握更勝于其他人。Odean (1998) 對過度自信作了闡述,認(rèn)為過度自信是投資者將投資成功不是歸結(jié)為運(yùn)氣而是歸結(jié)于自己能力的結(jié)果。過度自信對市場有著深遠(yuǎn)的影響,它能大大放大市場的成交量,提高市場深度,并增加市場的易變性。[5]

5．框定依賴。事物的形式當(dāng)被用來描述決策問題時常稱之為框定?？蚨ㄒ蕾囀侵溉藗兊呐袛嗯c決策依賴于所面臨的決策問題的表述形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但表述形式的差異也會導(dǎo)致人們做出不同的決策?？蚨ㄒ蕾囀瞧毡榇嬖诘模敉皇录謩e從收益和損失兩個角度來描述，投資者的決策結(jié)果是不同的。

6．后悔厭惡。心理學(xué)研究表明，人在犯錯誤后都會感到后悔，并且后悔帶來的痛苦可能比由于決策錯誤引起損失帶來的痛苦程度還要重，即后悔厭惡。后悔厭惡從很大程度上偏離了理性人的假定，人們在決策時傾向于避免將來可能的后悔，即決策的目標(biāo)可能是最小化未來的后悔而不是最大化將來的收益。由于害怕引起后悔，投資者會有強(qiáng)烈的從眾心理，購買受到大家一致追捧的股票，因?yàn)榧词构蓛r下跌，當(dāng)考慮到大家都同樣遭受損失時，或許會減輕投資者的后悔反應(yīng)。同樣，當(dāng)股價下跌時，投資者會傾向于繼續(xù)持有股票，以免出現(xiàn)一旦賣出股票后股價反彈而帶來的更為強(qiáng)烈的后悔心理。

(二) 預(yù)期效用理論與實(shí)際決策行為存在偏差

預(yù)期效用理論是理性投資者的行為基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為：投資者是風(fēng)險厭惡的，投資者的目標(biāo)是收益的預(yù)期效用最大化。行為金融理論對此提出了質(zhì)疑，其中最重要的挑戰(zhàn)來自期望理論，其要點(diǎn)可以概括為：

1．決策者對待風(fēng)險的態(tài)度是不一樣的。Kahneman和Tversky認(rèn)為：處于獲利狀態(tài)時，投資者屬于風(fēng)險厭惡型；處于虧損狀態(tài)時，投資者屬于風(fēng)險偏好型。[4]他們的研究又進(jìn)一步指出，在可以計(jì)算的大多數(shù)情況下，人們對所損失的東西的價值估算高出得到相同價值的兩倍。同樣，當(dāng)所得的比預(yù)見的多時，人們會很高興，而當(dāng)失去的比預(yù)見的多時，就會非常憤怒痛苦。人們在失去某物時憤怒痛苦的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過得到某物時的高興程度。[6]該研究成果同樣適用于股市投資者。股市投資者一有獲利就不愿再冒風(fēng)險等待更大的獲利，經(jīng)常會早早的拋出手中的股票，獲利了解；而一遇虧損，又往往會僥幸持股，奢望回升。結(jié)果，在股市上漲時，經(jīng)常聽到投資者抱怨賺了指數(shù)沒賺錢；在股市下跌時，又經(jīng)常聽到投資者抱怨被深度套牢。

2．決策者關(guān)心的并不是財(cái)富的絕對水平，而是相對于某一參考水平的變化量。Kahneman和Tversky認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策之前，通常會給決策對象設(shè)定一個初值，即參考水平，然后依照該參考水平來確定收益和損失，決定各種可能結(jié)果的取舍。人們更看重的是偏離參考水平的變化量，而不是預(yù)期效用理論依照的絕對水平，即收益的期望效用最大化。這與人類的認(rèn)知心理規(guī)律有關(guān)，人們的感覺機(jī)制是與變化及差別的估計(jì)相協(xié)調(diào)的，而不是與絕對量的估計(jì)相協(xié)調(diào)的。例如人們對像光、聲音、溫度等做出反應(yīng)時，會首先和過去業(yè)已形成的經(jīng)驗(yàn)（參考水平）相對照，從而形成對目前所處環(huán)境的判斷。同樣的原理也適合于對財(cái)富，不確定性收益或損失等方面的分析。[4]

3．預(yù)期效用理論是以客觀概率為權(quán)重，而期望理論的決策權(quán)重是主觀概率的函數(shù)。根據(jù)期望理論，決策者的決策權(quán)重并不與不確定事件發(fā)生的客觀概率相同，他們通常系統(tǒng)性地給小概率事件賦予相對其客觀概率更高的權(quán)重，即高估了其發(fā)生的概率。這解釋了彩民在幾乎不可能的盈利情況下彩票的誘惑力以及投保人在幾乎不可能損失的情況下保險業(yè)的興旺。而很可能發(fā)生的事件則被賦予的權(quán)重相對其客觀概率更小,即低估了其發(fā)生的概率。這些都是金融市場上存在錯誤定價的原因。

二、行為金融理論對完全套利假說的質(zhì)疑

套利是金融領(lǐng)域的一個基本概念，是利用資產(chǎn)定價錯誤、價格聯(lián)系失常及金融市場缺乏有效性的機(jī)會，通過買進(jìn)價格被低估的金融資產(chǎn)，同時賣出價格被高估的同質(zhì)資產(chǎn)來獲取無風(fēng)險利潤的行為。理論上講，一旦金融市場上出現(xiàn)非理性價格變動，套利者便可以通過套利在實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險收益的同時使價格失常的證券回歸其基本價值，因而說套利是完全的。

與有效市場假說中的完全套利假定相比，現(xiàn)實(shí)市場中的套利行為受到很多條件限制并涉及到很多風(fēng)險。正是基于這些套利行為的風(fēng)險和限制，行為金融理論提出了“有限套利”的概念。

(一) 套利是有風(fēng)險的

1．模型風(fēng)險與基本因素風(fēng)險。進(jìn)行無風(fēng)險套利的基本前提是要明確所選擇的套利證券確實(shí)存在錯誤定價，這首先就要求套利者準(zhǔn)確地對該證券進(jìn)行定價。證券的合理價格是由其基本因素決定的，準(zhǔn)確定價的要求意味著套利者面臨兩種風(fēng)險：一是他必須充分了解并準(zhǔn)確預(yù)測所有套利證券的基本因素及變化。如果他不能做到這一點(diǎn)，就會面臨基本因素風(fēng)險；二是他必須有一個正確的模型，并根據(jù)這些基本因素對證券價格進(jìn)行準(zhǔn)確定價，而對模型正確性的檢驗(yàn)是一個聯(lián)合檢驗(yàn)問題，如果他無法通過聯(lián)合檢驗(yàn)獲得正確模型，他就面臨著模型風(fēng)險。

2．替代證券的持有期存在價格波動的風(fēng)險。即使某些證券可以找到替代證券，套利者還是面臨著很大風(fēng)險，因?yàn)樘娲C券的價格也可能發(fā)生變化，使得套利者無法對沖風(fēng)險甚至蒙受更大的損失。例如套利者認(rèn)為A證券價格被顯著地低估了，因而選定與A證券同在一個行業(yè)的B證券作為替代證券進(jìn)行套利操作，買進(jìn)A證券并賣空B證券以期獲得無風(fēng)險收益。可是套利者一方面無法規(guī)避B證券的行業(yè)風(fēng)險等宏觀性風(fēng)險因素，更重要的是他無法規(guī)避B證券的價格波動風(fēng)險。如果替代證券在持有期間出現(xiàn)價格波動，套利者將可能遭受損失。

3．“噪音交易者”風(fēng)險。“噪音”與市場信息相對，可以說是市場上雜亂無章和無意義的各種信號。根據(jù)噪音進(jìn)行判斷并指導(dǎo)投資的投資者被稱為噪音交易者?！霸胍艚灰住睘榻鹑谑袌鎏峁┝肆鲃有?，同時又扭曲了市場，使得市場是不完全的。不僅如此，噪音交易的存在雖然給理易者提供了套利機(jī)會，但有可能進(jìn)一步將股票價格沿著既定的方向推進(jìn)，從而使套利者面臨風(fēng)險。

(二) 委托關(guān)系對套利行為的制約

由于基金經(jīng)理與出資者之間是委托關(guān)系，他們運(yùn)作的并不是自己的資金，因此出于自身考慮他們會放棄許多套利機(jī)會，甚至?xí)r值偏離推波助瀾。例如，為滿足出資者對機(jī)構(gòu)投資者績效評估的需要，基金經(jīng)理可能會盡量避免基金收益率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾的指數(shù)收益率，同時買進(jìn)大家都看好的股票，或者賣出近期表現(xiàn)較差的股票以提高基金的短期收益率?；鸾?jīng)理作為資金的人，也并不是完全按照理性的套利策略行事，如果基金經(jīng)理同時面臨良好的套利機(jī)會和出資者短期收益要求時，基金經(jīng)理更可能會首先滿足出資者的短期收益要求而放棄套利機(jī)會。另外，很多具有多年良好投資紀(jì)錄的基金經(jīng)理有可能出于自身多年建立的名譽(yù)的考慮同樣采取穩(wěn)健策略，放棄套利機(jī)會。新的基金經(jīng)理則會出于自身長遠(yuǎn)的職業(yè)發(fā)展的考慮放棄套利機(jī)會。基金經(jīng)理采取的這些只注重短期收益的運(yùn)作策略不僅不可能實(shí)現(xiàn)理性套利，還往往引起機(jī)構(gòu)投資者的整體投資偏差，使部分證券長期偏離其基本價值。從這個角度來說，機(jī)構(gòu)投資者在很多情況下也充當(dāng)了噪音交易者的角色。

(三) 套利的現(xiàn)實(shí)限制

1． 套利者難以找到“本質(zhì)完全相同”的替代證券。套利的無風(fēng)險性關(guān)鍵在于在當(dāng)某一證券偏離基本價值時，是否能夠找到與該證券“本質(zhì)相同”的替代證券，然而在大多數(shù)情況下，某一證券尤其是某一個證券組合的替代證券(組)是不存在的，當(dāng)某些證券價格偏離其基本價值時，套利者或許只能通過對發(fā)生偏移的證券進(jìn)行買賣以期得到高于市場平均水平的收益率。

2．賣空機(jī)制限制。在實(shí)際金融市場中，賣空行為受到嚴(yán)格的限制。在一些不發(fā)達(dá)的市場中，基本上不允許賣空。雖然已相當(dāng)發(fā)達(dá)的市場允許賣空操作，但經(jīng)紀(jì)人必須在自己賬戶或客戶賬戶中的多頭頭寸借給套利者。如果客戶要賣出證券或從在經(jīng)紀(jì)人處開設(shè)的賬戶中提出證券，套利者就不得不立即從市場中買回他已賣空的證券以軋平頭寸，這對他們直接賣空定價過高的證券或間接買進(jìn)價格低估的證券都會形成阻礙和限制。

3．市場的流動性和交易成本限制。套利行為在市場中往往要支付交易成本，這種成本的一部分，如買賣證券本身相連的成本，在流動性不佳的市場中，對交易價格的影響很大。其他交易成本，如在流動性較差的市場中為盡可能軋平空頭頭寸而支付的相關(guān)成本可能非常大，對套利的限制也非常明顯。

三、結(jié) 語

20世紀(jì)80年代以來興起的行為金融理論，以心理學(xué)對人類決策行為的研究成果為基礎(chǔ)，突破了傳統(tǒng)金融理論簡單地以理性人和完全套利假說構(gòu)建市場的思想，對有效市場假說的理性人和完全套利假定進(jìn)行了質(zhì)疑，認(rèn)為投資者并不具有完全理性，套利行為也是有限的，實(shí)現(xiàn)了從研究金融市場“應(yīng)該”怎樣運(yùn)行到研究金融市場“實(shí)際”怎樣運(yùn)行的轉(zhuǎn)變，拓寬了人們的理論視野，為更好地研究金融市場提供了一個新的視角。

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Behavioral Finance Theory: Reconsideration of the Effective Market Hypothesis

Su Yuhai1

Xing Qichao2Abstract: The efficient market hypothesis is one of the most important cornerstones of the modern financial theory, and it is based on the assumptions of rational person and the complete arbitrage. Behavior finance theory which emerged in 1980s was grounded in the psychology research. It embarked from investors actual decision-making psychology, examined the human being’s influences to the financial market, reconsidered the cornerstones of the efficient market hypothesis, pointed out that investors’ behavior is by no means complete rational, the arbitrage behavior is also limited.Key words: behavior finance; limited rationality; limited arbitrage

篇5

教師是課堂教學(xué)的組織者、引導(dǎo)者、合作者。教師是通過具體的教學(xué)行為來完成對學(xué)生學(xué)習(xí)過程組織、指導(dǎo)的。教師具體教學(xué)行為是教學(xué)理念的外在表現(xiàn)，直接影響著課堂教學(xué)效果。在實(shí)際的課堂教學(xué)中，卻常見教師不當(dāng)?shù)慕虒W(xué)行為，這些不當(dāng)?shù)慕虒W(xué)行為嚴(yán)重影響著課堂教學(xué)效益。為此，分析教師不當(dāng)教學(xué)行為并提出解決對策，對教師改進(jìn)教學(xué)理念、改變教學(xué)方式、提高教學(xué)效率、促進(jìn)學(xué)生發(fā)展是大有裨益的。

一、課堂提問不當(dāng)行為分析及解決對策

1．課堂提問不當(dāng)行為之一：提出問題后，一有學(xué)生舉手就請學(xué)生回答?，F(xiàn)象：教師提出問題之后，一有學(xué)生舉手，老師便請這位學(xué)生回答問題，所有同學(xué)便聽這位學(xué)生回答，教師根據(jù)這位學(xué)生回答組織接下來的教學(xué)。

分析與對策：教師提出問題是為了激發(fā)學(xué)生思維，引發(fā)學(xué)生思考，達(dá)到解決問題的目的。教師的教學(xué)對象是全體學(xué)生，而不是個別學(xué)生。每個班上都有少數(shù)思維敏捷的學(xué)生，常常能在教師提出問題之后或是很短時間里，就能知道答案，此時讓舉手的學(xué)生回答問題，是無效的教學(xué)行為。因?yàn)椋阂皇沁@個問題對舉手的學(xué)生而言不是問題，所以不具備思考價值；二是這個問題大部分學(xué)生還沒有進(jìn)行有效思考，就中斷了思考過程，所以這個提問及回答的教學(xué)過程無效。

為此，教師提出問題之后，切不可一有學(xué)生舉手就讓其作答，而是要根據(jù)問題的難易程度及本班學(xué)生的思維具體情況，給足時間，讓全體學(xué)生的思維都能參與其中。提出問題的本意就是要讓全體學(xué)生參與思考，雖然思考時間到了，還可能有學(xué)生思考不出結(jié)果，但這并不影響學(xué)生思維的發(fā)展。因?yàn)樵谒伎嫉倪^程中，學(xué)生會調(diào)動已有知識經(jīng)驗(yàn)及思維策略參與思考之中，這個過程才是最有價值的。

2．課堂提問不當(dāng)行為之二：提問是為了得出答案?，F(xiàn)象：教師提問之后，教師請學(xué)生進(jìn)行回答，當(dāng)學(xué)生回答的結(jié)果不是正確答案時，教師再請另一位學(xué)生回答，直到得出正確答案為止。然后就轉(zhuǎn)入下一個內(nèi)容的學(xué)習(xí)了。

分析與對策：以上現(xiàn)象可以清楚地看出，教師提出問題之后，心中只有正確答案，置學(xué)生的思維于不顧，提問的價值窄化成只為尋求正確的答案。實(shí)際上，提問主要的功能是至少有兩個：一是引發(fā)學(xué)生思考，引導(dǎo)學(xué)生思維的方向，通過思考不僅解決問題，更重要的是訓(xùn)練學(xué)生思維，讓學(xué)生掌握解決問題的策略方法，豐富學(xué)生解決問題的經(jīng)驗(yàn)；二是通過學(xué)生的回答，教師可以把握學(xué)生的思維情況，及時調(diào)整教學(xué)，進(jìn)行有針對性的教學(xué)。為此，每次提問之后，一是，教師要給學(xué)生表達(dá)思考過程的機(jī)會，學(xué)生只有進(jìn)行了思考，其思維才能得到鍛煉，數(shù)學(xué)經(jīng)驗(yàn)才得到積累與強(qiáng)化。二是，如果提問幾位學(xué)生答不上來，教師就要及時反思調(diào)整教學(xué)思路，或換個角度啟發(fā)，或是將大問題轉(zhuǎn)化成幾個小問題，問題過難過易都是不能有效激發(fā)學(xué)生思維的。三是，當(dāng)經(jīng)過幾個學(xué)生回答，得出正確結(jié)果之后，教師不要即時肯定，而是要讓全體學(xué)生想想：這個答案正確嗎？然后再讓得出正確答案的學(xué)生說出思考的過程，這樣學(xué)生思考才能深入。

二、學(xué)生能力培養(yǎng)的不當(dāng)行為分析及解決對策

1．學(xué)生能力培養(yǎng)不當(dāng)行為之一：學(xué)生只講半句話。現(xiàn)象：以下是一個教學(xué)片斷：（教學(xué)內(nèi)容：人教版小學(xué)五年級下冊“分?jǐn)?shù)基本性質(zhì)”）教師在引導(dǎo)學(xué)生從左往右，從右往左觀察式子；熹一……后，師：誰能把我們剛才觀察得出結(jié)果用一句話來概括一下，就是一個分?jǐn)?shù)的分子、分母怎樣？生：同時。師（搶過話頭）：同時怎樣？生：同時乘上或除以。師（搶過話頭）：同時乘或除以什么？生：相同的數(shù)。師（搶過話頭）：任何的數(shù)都行嗎？生：0除外。師（搶過話頭）：那這個分?jǐn)?shù)值？生：不變。師：對，這就是我們今天學(xué)習(xí)的分?jǐn)?shù)基本性質(zhì)（出示投影：一個分?jǐn)?shù)的分子、分母同時乘或除以相同的數(shù)（0除外），分?jǐn)?shù)的大小不變。）。

分析與對策：本案例中學(xué)生在教師一步一步的引導(dǎo)下，完成了對分?jǐn)?shù)基本性質(zhì)的學(xué)習(xí)，整個過程看似很流暢，實(shí)際上是明顯的灌輸式教學(xué)，教師小步子的引導(dǎo)，使原本極具探索性的教學(xué)內(nèi)容，成了簡單的一問一答式的填空題了，學(xué)生根本沒有主體地位，只是眾口一詞回答只言片語而已，這樣做的后果就是學(xué)生習(xí)慣于點(diǎn)狀的、零散的、沒有結(jié)構(gòu)的思維，且數(shù)學(xué)表達(dá)思維的完整性也受到嚴(yán)重影響。長此以往，學(xué)生主動性與創(chuàng)造性就會完全泯滅。為此，在教學(xué)中教師要根據(jù)學(xué)生的具體情況，提出有思考價值的問題，然后就要放手讓學(xué)生完整地思考、完整地說話，這樣學(xué)生才能由先前想得不多、想得不深，到后來想得全面、想得深刻轉(zhuǎn)變，學(xué)生的思考能力、表達(dá)能力才能得到培養(yǎng)與發(fā)展。

2．能力培養(yǎng)的不當(dāng)行為之二：通過老師講清楚來培養(yǎng)學(xué)生能力?，F(xiàn)象：從上課開始，老師就開始講，講得很清楚，每到疑難的地方更是下大氣力，通過多種形式講解，讓學(xué)生理解明白，課堂上基本上是老師的聲音，學(xué)生開始參與度較高，越到后面注意力就越分散。課后，批改學(xué)生作業(yè)時，卻發(fā)現(xiàn)相當(dāng)部分學(xué)生不會做或是做錯，常聽到老師埋怨：“我講得那么清楚，學(xué)生怎么就掌握不了呢？”

分析與對策：教學(xué)是師生雙方之間的互動過程，教學(xué)效果如何最終要體現(xiàn)在學(xué)生身上。而學(xué)生知識獲得、能力提升、思想感悟、情感體驗(yàn)都是建立在學(xué)生主體參與的前提下的，單是教師教得好，如果沒有把教師的精彩轉(zhuǎn)化成學(xué)生的自我內(nèi)化的過程，學(xué)生的能力是無法培養(yǎng)的，這樣的教學(xué)就是低效或是無效的。

篇6

半年前，我常便秘，服藥后好轉(zhuǎn)，但時有反復(fù)，中醫(yī)朋友向我推薦了香蕉粥。原料：粳米50克，香蕉200克，蜂蜜適量。做法：粳米淘洗干凈，用冷水浸泡半小時撈出，瀝干水分；粳米入鍋加水800毫升，先用旺火煮開，然后改用小火熬煮，粥將成時，將香蕉去皮，撕掉筋，切成丁，和蜂蜜一同放入，稍煮片刻即可。每日兩次，空腹服。我連喝一個星期香蕉粥，便秘感漸除。

廣西桂林 珍

湖南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院內(nèi)科主任吳金蓮點(diǎn)評：此方應(yīng)是一種民間偏方，在南方一帶有流傳。香蕉肉質(zhì)軟糯，味甘性寒，能清熱潤腸。營養(yǎng)豐富，含蛋白質(zhì)、碳水化合物、鈣、磷、鐵、胡蘿卜素、硫胺素、煙酸、維生素C等。其中所含食物粗纖維0.9克，能刺激大腸蠕動，促使大便通暢，對防止習(xí)慣性便秘有很好的作用。根據(jù)中醫(yī)理論“熱者寒之”，最適合于熱性體質(zhì)的人群使用，所以對脾胃虛寒引起的胃痛、腹瀉、胃酸過多者則不宜使用。

此方中還有粳米，粳米是健脾益胃、補(bǔ)中益氣的良藥。名醫(yī)孫思邈在《千金方食治》一書中曰：粳米“養(yǎng)胃氣，長肌肉”。粳米外皮糠層系粗纖維，有增強(qiáng)腸胃蠕動的功能，對胃病、便秘、痔瘡有較好的作用。加上蜂蜜能有效調(diào)節(jié)腸胃功能，使胃酸分泌正常，增強(qiáng)胃腸蠕動，可顯著縮短排便時間，同時能抑制葡萄球菌、鏈球菌等細(xì)菌的生長，對胃及十二腸潰瘍病人有著良好的輔助治療作用。三者合用，對習(xí)慣性便秘，排除宿便無疑是有幫助的。

小茴香炮姜治陽痿

小茴香、炮姜各5克，共研極細(xì)末，加入食鹽適量，用蜂蜜調(diào)成稠糊狀備用。用時，取制作好的藥膏填充于肚臍中，外邊用膠布貼緊，7天換藥1次，一般要連用3～5次。

河北定州 黃山松

湖南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院內(nèi)科主任吳金蓮點(diǎn)評：祖國醫(yī)學(xué)認(rèn)為，男子陽痿主要由于腎陰虧損或是陽虛火衰引起。此方中小茴香性溫，味辛、苦，有健胃、理氣、強(qiáng)健、興奮性器官、補(bǔ)命門等功效。大醫(yī)家李東垣曾曰：“其味始辛，補(bǔ)命門不足也?！备共恳韵录不加名}炒小茴香治腎氣虛，有較好效果。因鹽走于腎而下行。民間驗(yàn)方也有因腎氣虛引起的腰酸腿痛、遺精陽痿、疝氣，用茴香炒雞蛋治療的方法?，F(xiàn)代醫(yī)學(xué)研究證實(shí)，茴香含有豐富的茴香油、茴香腦、茴香酮、甲基胡椒酚等，這些成分能加快血液循環(huán)，興奮中樞神經(jīng)，促進(jìn)。加上此方中的炮姜能溫中散寒、溫經(jīng)助陽，能治療虛寒性疾病。做成膏藥敷于肚臍——神闕穴，通過經(jīng)絡(luò)傳導(dǎo)到陽器。所以此方對治療陽痿應(yīng)有一定效果。

茴香還常與肉桂、沉香、烏藥等理氣藥物同用，效果更加顯著。

十香暖臍膏和補(bǔ)脾益腸丸治慢性結(jié)腸炎

我患有多年的慢性結(jié)腸炎，剛開始是五更瀉，也就是天還不亮就得從床上爬起來上廁所方便，后來只要肚臍周圍一感覺疼就得趕緊去廁所。我本身是醫(yī)生，知道是脾腎陽虛造成的，可用了好多方法也沒有治好。后來我意外發(fā)現(xiàn)一個對我有效的辦法：內(nèi)服補(bǔ)脾益腸丸，每次6克（1啤酒瓶蓋），每天3次；服藥期間，用十香暖臍膏貼臍，先把肚臍部位用生姜片或者酒精棉球擦拭，再把十香暖臍膏加溫軟化，反復(fù)折疊使藥膏均勻分布，然后貼在肚臍上，用手掌壓平使之貼緊，每隔兩天換藥1次。

河北定州 曹祖興

湖南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院內(nèi)科主任吳金蓮點(diǎn)評：慢性結(jié)腸炎是指直腸、結(jié)腸因各種致病原因?qū)е碌哪c道炎性水腫、潰瘍、出血病變，以慢性、反復(fù)性、多發(fā)性為特征，癥狀為下腹痛、腹瀉、里急后重、時下黏液、便秘和泄瀉交替發(fā)生，反復(fù)發(fā)作。中醫(yī)認(rèn)為多由濕熱下注或是脾胃虛弱或是腎陽虛衰等引起?；颊哂檬闩毟嗪脱a(bǔ)脾益腸丸治療取得較好效果，應(yīng)說是用藥對癥。

篇7

一、固定傭金制度的產(chǎn)生、發(fā)展及其弊端

我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（2002年5月前實(shí)行固定傭金制）和新股承銷業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一直受到政府的嚴(yán)格管制。從這個意義上說，我國的證券業(yè)應(yīng)該不存在價格競爭行為，但我國證券市場的實(shí)際情況是名義上（僅僅是名義上）不存在價格競爭，但非法的價格競爭卻充斥了整個市場。由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場的競爭激烈，券商為了爭取一定的市場份額，采取傭金返還的違規(guī)行為（2001年青海證券公司對網(wǎng)上委托交易實(shí)行公開傭金打折就是一例）；同樣，承銷業(yè)務(wù)中也存在變相的價格競爭（如發(fā)行公司的資金融通等）。造成這些不規(guī)范競爭行為的根源在于政府的價格機(jī)制。

隨著市場的不斷發(fā)展，固定傭金制度的弊端也越來越多地顯現(xiàn)出來。這些弊端表現(xiàn)為：不利于證券市場競爭機(jī)制的培育；較高的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)提高了交易成本，既妨礙了社會資源的有效配置，也在一定程度上影響了投資者參與證券市場的積極性；個別證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為了爭奪客戶資源，違反有關(guān)規(guī)定進(jìn)行各種形式的傭金打折或返傭的價格戰(zhàn)，在一定程度上影響了公平競爭的市場秩序。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，各國在證券市場發(fā)展初期采用的都是固定傭金制。1975年5月1日，美國的交易所率先打破固定傭金制，采取競爭性的協(xié)議傭金制，由客戶和證券公司協(xié)商決定。但是最引人關(guān)注的還是英國在1986年對證券業(yè)實(shí)施的一場重大變革。它取消了固定傭金制，客戶可與證券經(jīng)紀(jì)商根據(jù)市場供求情況、交易額度及各自的實(shí)際情況，決定按何種標(biāo)準(zhǔn)收取傭金或是否收取傭金。這場變革使英國重新贏得全球主要證券市場的地位。20世紀(jì)90年代以來，更多的國家放棄了固定傭金制，世界主要的27個證券交易所中，大部分實(shí)行完全的傭金自由協(xié)商制。傭金自由化的效果是明顯的，在客觀上起到了使券商傭金收入水平下降、刺激市場交易和促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)重組的作用。

二、金融創(chuàng)新――浮動交易傭金制度的推廣

2002年4月5日，中國證監(jiān)會、國家計(jì)委和國家稅務(wù)總局聯(lián)合了《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》，通知規(guī)定自5月1日起A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動制度來交易傭金。證券公司向客戶收取的傭金（包括代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等）不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所的手續(xù)費(fèi)等。A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收??；B股每筆交易傭金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。此外，國債現(xiàn)券、企業(yè)債（含可轉(zhuǎn)債）、國債回購以及今后出現(xiàn)的新的交易品種，其交易傭金標(biāo)準(zhǔn)由交易所制定并報(bào)證監(jiān)會和國家計(jì)委備案。《通知》同時指出，券商向客戶提供以外的咨詢等其他服務(wù)，可由雙方協(xié)商確定收取標(biāo)準(zhǔn)。這項(xiàng)改變“一刀切”制度的改革有利于市場的發(fā)展，表現(xiàn)為：一方面，傭金水平實(shí)際降低了至少0.5‰，惠及廣大投資者；另一方面，券商可在規(guī)定區(qū)間內(nèi)浮動，或在這個區(qū)間內(nèi)與客戶協(xié)商解決。這既有利于投資者降低交易成本，也給了券商一個公開的、能靈活掌握的競爭手段，客觀上有利于促進(jìn)他們轉(zhuǎn)變思維模式，積極開拓新業(yè)務(wù)，提高服務(wù)水平，進(jìn)行金融創(chuàng)新。

在國家有關(guān)部門宣布證券交易傭金實(shí)行浮動制之后，立即引起了各券商的強(qiáng)烈反響。川財(cái)證券公司針對投資者的不同需求，設(shè)立從3‰～0.2‰的傭金標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間，并根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立相應(yīng)的服務(wù)項(xiàng)目。不論資金量的大小，投資者自行選擇合適的傭金檔次，從而向投資者推出了更多的投資增值服務(wù)，并試圖將公司打造成“經(jīng)紀(jì)超市”；申銀萬國公司有關(guān)人士聲稱決不實(shí)行零傭金，而將著眼點(diǎn)放在服務(wù)上，傭金降、服務(wù)水平不降，以高附加值的、多層次的、個性化的服務(wù)留住客戶、吸引客戶，最終以高質(zhì)量的服務(wù)取勝。許多券商也開始以實(shí)際行動應(yīng)對降傭的到來，具體方式包括：

（一）“上樓”。豪華營業(yè)部常常位于城市的繁華地帶，多租用昂貴的一樓商業(yè)鋪面做交易大廳，形成較大的市場影響。此類營業(yè)部輕易不會遷址，但從費(fèi)用考慮出發(fā)，已有券商開始忍痛割愛。聯(lián)合證券公司的一家營業(yè)部便與業(yè)主協(xié)商，放棄一樓而轉(zhuǎn)租價格低廉的高層場地。與此同時，這類營業(yè)部以低廉的傭金吸引散戶從事非現(xiàn)場交易，逐步壓縮營業(yè)面積。

（二）“講價”。豪華營業(yè)部中機(jī)構(gòu)大戶云集，許多營業(yè)部的大戶室、特戶室?guī)缀醵际巧莩薜霓k公室。如今券商不得不開始算一筆精細(xì)賬，要按其占用的面積消耗費(fèi)用來測算合適的傭金標(biāo)準(zhǔn)，按質(zhì)論價。許多大戶對此也欣然接受，他們表示如今炒股已到無營業(yè)部的必要，只要傭金降低，情愿采取網(wǎng)上交易的方式。

（三）“減員”。一般來說，豪華營業(yè)部的員工數(shù)量高于市場平均水平，但許多是“關(guān)系”需要，冗員眾多，而此次傭金變革將端掉其飯碗。目前，許多營業(yè)部開始減員增效，先將財(cái)務(wù)、辦公室、電腦部等二線員工數(shù)量降至最低，再按照業(yè)績強(qiáng)制淘汰，將部分一線交易員轉(zhuǎn)為經(jīng)紀(jì)人。

三、交易傭金的定價策略

實(shí)際上，不應(yīng)僅僅從降低成本的角度去面對傭金改革，而應(yīng)采取其他積極的應(yīng)對策略：

（一）定價策略。傭金改革最直接的沖擊是價格方面的，所以，券商采取大幅降價的搏殺策略、差別化策略、價格同盟策略、高價格高水準(zhǔn)策略及市場跟隨策略。如有些券商率先推出年傭金制或宣布實(shí)行零傭金制；有些券商根據(jù)不同客戶資金量和交易量實(shí)行不同傭金標(biāo)準(zhǔn)；不少地方的券商在此前就達(dá)成價格聯(lián)盟；也有些在業(yè)內(nèi)有較好品牌效應(yīng)的券商采取了3‰的傭金上限；還有許多券商則是在搜尋了其他券商的信息后結(jié)合自身實(shí)際擬定策略方案。

（二）服務(wù)策略。由于2006年股票市場逐步走出低谷，各家證券公司的注意力開始從價格轉(zhuǎn)移到了服務(wù)產(chǎn)品上。不少券商的營業(yè)部開展了各類咨詢服務(wù)，服務(wù)手段也趨于多樣化。

（三）擴(kuò)張策略。在南京、長春、長沙、泉州等許多城市，券商們新建營業(yè)部、搶奪客戶的戰(zhàn)斗頻頻上演。同時伴隨著價格戰(zhàn)，以擴(kuò)張市場份額。此外，對中小券商來說，增資擴(kuò)股也是其當(dāng)務(wù)之急。

篇8

干凈未必是件好事。日前，刊登在英國《精神病學(xué)》雜志上的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，清潔得太徹底，不僅可能削弱人的抵抗力，還有可能引發(fā)抑郁癥狀。

美國亞特蘭大大學(xué)的研究人員招募了一些志愿者，研究由細(xì)菌引起的過敏反應(yīng)或炎癥對大腦的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，生活中有一些細(xì)菌能促進(jìn)大腦的積極“響應(yīng)”，完善人體免疫系統(tǒng)功能、增強(qiáng)抵抗力。

如果缺少這些細(xì)菌，人們不僅會增加患哮喘和過敏的風(fēng)險，而且還會抑制大腦中血清素等化學(xué)物質(zhì)的分泌，進(jìn)而導(dǎo)致抑郁情緒。因?yàn)檠逅氐任镔|(zhì)是重要的大腦神經(jīng)遞質(zhì)，對調(diào)節(jié)人的情緒、保持愉意義重大。

研究人員推斷，西方國家抑郁癥發(fā)病率之所以比貧窮國家更高，一定程度上可能與他們的免疫系統(tǒng)更少經(jīng)受細(xì)菌“磨煉”有關(guān)?？磥?，為了身心健康，清潔也需要把好握分寸。

（衛(wèi)華）

馬桶坐久易患癌

坐式馬桶取代“蹲坑”，不僅使人們的如廁問題變得體面，也讓更多的人開始享受上廁所時看書、看報(bào)、玩手機(jī)甚至抽煙的“馬桶時光”。

然而，曾經(jīng)發(fā)明馬桶的英國人，150年后又開始摒棄它了。英國曼徹斯特市的著名商業(yè)城洛奇代爾鎮(zhèn)已經(jīng)為主要的購物中心“換回”了蹲便器。究其原因，坐式馬桶在方便的同時，也給我們的健康埋下了隱患。

專家提醒：坐馬桶時，身體和有毒物質(zhì)之間形成了一個封閉空間。時間長了，這些有毒氣體會引發(fā)痔瘡、炎、慢性陰道炎甚至宮頸癌等婦科腫瘤。

坐在馬桶上抽煙的人，更是受到雙重危害。因此，坐馬桶排便時盡量要“短平快”，以減少和有毒物質(zhì)的接觸時間。從健康角度來講，傳統(tǒng)蹲坑比馬桶要更好一些。

（肖蘭）

全球公認(rèn)的長壽秘訣

1.生活有目標(biāo)。日本一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，生活目標(biāo)明確的人，中風(fēng)和心臟病等疾病死亡率更低。

2.做事認(rèn)真。做事認(rèn)真的人注重細(xì)節(jié)且更善于保健。

3.結(jié)交朋友。與朋友較少的人相比，老年“交際花”10年內(nèi)的死亡率更低。

4.選擇朋友。研究發(fā)現(xiàn)，肥胖有傳染性，朋友中有人肥胖，那么你的肥胖概率會增加57%。

5.徹底戒煙。30歲時戒煙可增壽10年；40歲、50歲和60歲戒煙，分別增壽9年、6年和3年。

6.午后小睡。經(jīng)常午睡可使心臟病死亡危險降低37%。

7.地中海飲食。以水果、蔬菜、全谷食物、橄欖油和魚等為主的地中海飲食可顯著降低新陳代謝綜合征危險。

8.飯吃八分飽。日本沖繩島居民的長壽秘籍與其多蔬菜低熱飲食有關(guān)。他們還遵循“飯吃八分飽”的原則。

9.結(jié)婚。結(jié)婚者比獨(dú)身者長壽。這與結(jié)婚帶來更多的社交和經(jīng)濟(jì)支持有關(guān)系。

10.減肥。減肥可降低糖尿病、心臟病等致命疾病風(fēng)險。

11.經(jīng)常運(yùn)動。經(jīng)常運(yùn)動可降低患心臟病、中風(fēng)、糖尿病及某些癌癥的危險。每周中等強(qiáng)度運(yùn)動2.5小時即可。

12.適度飲酒。美國心臟協(xié)會建議，每日飲酒量最好不超過2杯。從不喝酒的人最好不飲酒。

13.豐富的精神生活。精神生活豐富的人，其免疫蛋白水平更高，死亡率更低。

14.寬容大度。長期生氣會降低肺臟功能，增加心臟病、中風(fēng)等疾病危險。

15.善于解壓。生活方式的改變可預(yù)防心臟病。瑜伽、打坐都是不錯的方法。

16.保證睡眠。足夠的高質(zhì)量睡眠可降低肥胖癥、糖尿病、心臟病和情緒紊亂癥危險，病后痊愈更快。

（王文華）

駕車女性易患尿道炎

長時間開車的人，容易在汗腺豐富的部位大量繁殖細(xì)菌，這包括尿道外部的肌膚。而女性尿道較短，細(xì)菌乘虛而入侵害女性身體的概率更高，容易引發(fā)尿道炎。

部分女性開車時養(yǎng)成了一些不良習(xí)慣：如喜歡在開車時吃點(diǎn)甜味零食，這會增加身體分泌物的含糖量，為細(xì)菌的繁殖提供“溫床”；還有不少女性開車為了避免上廁所的麻煩，減少喝水量，或者干脆不喝水，這樣就沒有足夠的尿液來沖洗尿道。不能將有害物質(zhì)及時沖走，就增加了感染尿道炎的概率。還有因不想停車而憋尿的，這樣則易造成盆腔充血，引發(fā)尿道炎。

專家建議，女性開車時應(yīng)改變以上不良習(xí)慣，注意保持生理衛(wèi)生健康，遠(yuǎn)離炎癥侵?jǐn)_。例如開車時可以喝點(diǎn)橙汁，可以預(yù)防尿路感染的發(fā)生。

（康麗）

清晨空腹不喝蜂蜜水

喝蜂蜜水保健已被人們認(rèn)同。一些美容或食療網(wǎng)站上推崇每天兩杯蜂蜜水，早晨空腹喝一杯通便、防便秘，晚上臨睡前喝一杯美容又安神。

但實(shí)際上，清晨空腹飲蜂蜜水是不適宜的。第一，蜂蜜水中含有糖分，飲用后，蜂蜜中的果糖要經(jīng)過人體代謝轉(zhuǎn)化為葡萄糖，才能被人體吸收利用，這樣就失去了清晨第一杯水清掃身體內(nèi)環(huán)境的作用。

第二，蜂蜜水作為第一杯水，不能有效地補(bǔ)充機(jī)體細(xì)胞的水分，排尿時間比白開水相對減緩，降低了體內(nèi)排毒的功效。體內(nèi)廢棄物沒有清除，又接受了新的物質(zhì)，那么新物質(zhì)與一夜代謝的廢棄殘?jiān)旌?，體內(nèi)就呈現(xiàn)了新舊雜合物質(zhì)的代謝吸收過程，不能很好地獲取蜂蜜的營養(yǎng)物質(zhì)，殘?jiān)脑俅未x更不利于健康。

所以，應(yīng)清晨飲用完白開水后，體內(nèi)相對潔凈了，再食用蜂蜜。為了不影響早餐時的食欲，可以將蜂蜜直接食用或與面包等一起食用，也可以與酸奶、果蔬汁等混合食用。

睡覺前30～60分鐘飲用一杯蜂蜜水，也不是人人適用的。因?yàn)榇藭r飲用蜂蜜水，會使血糖快速提高，夜里細(xì)胞本來就缺水，血液黏度相對較高，再飲用蜂蜜水，血黏稠度會更高，不利于預(yù)防心腦血管發(fā)生意外。所以中老年人、血脂異常者還是選用白開水更為適宜。

（香香）

酸“燒心”時吃香蕉

香蕉是天然抗酸劑，可以在胃內(nèi)壁生成一種具有防護(hù)作用的黏液層。但約有1%有燒心癥狀的人，在吃香蕉后“燒心”反而會加重。因此，吃后還要仔細(xì)觀察病情。

還有幾種防治燒心的辦法：

如菜里放點(diǎn)姜，也有助于防治燒心，但要注意適量，每天吃2克左右的姜即可。

飯后嚼30分鐘無糖口香糖，可以增加唾液的分泌量，反流的胃酸就會被唾液快速沖淡，從而緩解燒心癥狀。

喝點(diǎn)小蘇打水，小蘇打呈堿性，能中和胃酸，可以解決大部分人的燒心問題。但如果是經(jīng)常燒心的人，最好不要經(jīng)常喝小蘇打水，否則會引起胃脹、惡心等副作用。

喝點(diǎn)蘆薈汁，蘆薈汁具有消炎、緩解食道及胃部炎癥的作用。容易燒心的人飯前喝半杯蘆薈汁就能防止胃酸出現(xiàn)。（周濤）

養(yǎng)貓的女性更有自殺傾向

美國一項(xiàng)最新研究結(jié)果顯示，養(yǎng)貓的女性更容易實(shí)施自殺行為。但罪魁禍?zhǔn)撞皇秦?，而是貓?bào)w內(nèi)的寄生蟲。

此次研究調(diào)查樣本包含超過45000名丹麥女性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，感染弓形蟲的女性自殺概率比未感染女性高出1.5倍，而且隨著體內(nèi)弓形蟲抗體的增加，自殺概率會持續(xù)上升。

此項(xiàng)研究的負(fù)責(zé)人介紹道，由于出生后3個月內(nèi)的新生兒不會自己產(chǎn)生對剛地弓形蟲的抗體，因此，對于女性感染剛地弓形蟲以及感染時間的具體確認(rèn)，是通過對她們的新生孩子的檢驗(yàn)完成的。如果檢出新生兒體內(nèi)含有這種抗體，則意味著媽媽在懷孕前已經(jīng)感染了該種寄生蟲。再經(jīng)過與當(dāng)?shù)氐淖詺讣徊姹葘?，研究人員發(fā)現(xiàn)，感染剛地弓形蟲的女性，實(shí)施自殺行為的概率更高。

除此，弓形蟲還可能誘發(fā)精神疾病，科學(xué)家發(fā)現(xiàn)弓形蟲病往往與精神疾病，如精神分裂癥、躁郁癥等相關(guān)聯(lián)，并能導(dǎo)致行為異常，如危險駕駛等。

篇9

[關(guān)鍵詞]反饋交易行為；收益率序列相關(guān)；非對稱garch模型；上海證券市場

一、引言

資本市場上存在這樣一類交易者，他們根據(jù)資產(chǎn)過去的價格而不是對未來價格的預(yù)期來構(gòu)建投資組合。這類投資者在行為金融中稱為反饋交易者，根據(jù)對過去價格的不同反應(yīng)分為正反饋交易者和負(fù)反饋交易者。在中國資本市場上存在“追漲殺跌”和“低買高賣”說法，前者對應(yīng)于正反饋交易，后者對應(yīng)于負(fù)反饋交易。

一般說來如果市場上存在足夠多的反饋交易者，資本市場的收益將表現(xiàn)出自相關(guān)的特征。當(dāng)有大量的正反饋交易者存在，股票價格相對于它的基礎(chǔ)價值會被高估并表現(xiàn)出過高的波動率。因此當(dāng)市場上存在大量的正反饋交易者的時候，市場會變得不穩(wěn)定(delong et al．．1990)；相反，如果市場上存在大量的負(fù)反饋交易者，相對于基礎(chǔ)價值被低估的股票受到負(fù)反饋交易者的追捧，其價格會接近基礎(chǔ)價值，當(dāng)價格被高估時，大量的負(fù)反饋交易者拋出被高估的股票，使價格降低至接近基礎(chǔ)價值的水平。因此，大量負(fù)反饋交易者的存在能夠穩(wěn)定市場，減少市場的波動。

sentana和wadhwani(1992)擴(kuò)展了delong的分析邏輯，考察了反饋交易、收益率自相關(guān)和波動率能關(guān)系。他們在shiller(1984)的成果的基礎(chǔ)上將三者的關(guān)系用sh¨l er-sentana—wadhwani模型的形式表述出來。bohl和siklos(2004)基于shiller-sentana—wadhwani模型，用不同的garch模型來估計(jì)條件力差檢驗(yàn)了成熟市場和新興市場上的反饋交易。檢驗(yàn)結(jié)論認(rèn)為，在兩個市場上都存在正反饋和負(fù)反饋交易行為，但反饋交易行為在新興市場表現(xiàn)更為明顯。在兩個市場上，正反饋均隨波動率的增加而增強(qiáng)，但新興市場增強(qiáng)的程度要小一些。唐或等人(2001)也基于shiller－sentana－wadhwani模型驗(yàn)證了滬市上證綜合指數(shù)日收益率自相關(guān)和反饋交易之間的關(guān)系。他們采用garch(1，1)來處理收益波動率的異方差性，實(shí)證結(jié)果表明滬市存在正反饋引起的序列自相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)的絕對值隨波動增大而增大。

二、反饋交易的理論模型

sentana和wadhwani(1992)在用投資者的反饋交易行為解釋股票收益率的序列相關(guān)時，提出一個包含基于對股票基礎(chǔ)價值的預(yù)期進(jìn)行投資的交易者(smart money)和反饋交易者的兩群體的市場模型。假定第一個群體對資產(chǎn)的需求函數(shù)具有以下形式：

s，表示由第一類投資者(smart money)持有的資產(chǎn)的比例。et-1(rt)表示在t-1時刻對t時刻資產(chǎn)回報(bào)率rt的預(yù)期，是一個基于t-1時刻所有信息基礎(chǔ)上的條件期望。α是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率(merton，1980)，當(dāng)期望收益率為a時，這類投資者不持有該資產(chǎn)。μt表示t時刻投資者持有風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，它是條件方差σt2的非降函數(shù)。

反饋交易者是根據(jù)過去資產(chǎn)的價格而不是對未來的預(yù)期來決定對該資產(chǎn)的持有量。假定當(dāng)期t(期)的持有量由上期(t-1期)的收益水平來決定：ft=γrt-1

(2)ft表示反饋交易者的資產(chǎn)持有比例；γ＞0表示反饋交易者是正反饋交易型，即“追漲殺跌”；當(dāng)丫

當(dāng)兩類投資者的相互作用達(dá)到均衡時有st+ft=1，代入(1)式和(2)式有下面均衡時的定價模型：et-1(γt)=α+μ(σt2)-γμ(σt2)γt-1(3)和標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價模型相比，該定價模型多了一項(xiàng)γμ(σt2)γt-1。由于反饋交易者的存在，第一類投資者對持有資產(chǎn)的風(fēng)險溢價發(fā)生了改變。當(dāng)市場上有反饋交易者存在時，收益率表現(xiàn)出一階相關(guān)的特征。這種相關(guān)的方式取決于反饋交易者的類型，當(dāng)反饋投資者是正反饋型時，收益率存在一階負(fù)序列相關(guān)；當(dāng)反饋投資者是負(fù)反饋型時，收益存在一階正序列相關(guān)。sentana等人認(rèn)為，市場上同時存在正反兩種反饋交易者，兩種反饋交易強(qiáng)度隨著波動率的變化而變化：當(dāng)風(fēng)險比較小的時，反饋交易者主要采取“低買高賣”的負(fù)反饋策略，第一類投資者對市場的影響比較大；當(dāng)風(fēng)險較大的時候，第一類投資者的風(fēng)險厭惡偏好決定了他們要求較高的期望收益因而部分退出市場，反饋交易者對市場的影響增大。當(dāng)風(fēng)險大到一定程度，反饋交易投資者表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡特性，采取“追漲殺跌”的正反饋策略。簡化考慮，將反饋交易的程度看成是波動率σ12的簡單線性函數(shù)，(3)式簡化為：et-1(γt)=α+μ(σt2)-(γ0γ1σt2)γt-1(4)雖然這個理論模型最先提出來是用反饋交易行為解釋收益序列相關(guān)。但是，該模型解釋了第一類投資者和反饋交易者之間相互作用的模式，為檢驗(yàn)反饋交易行為提供了可能(bohl和siklos，2004)。

三、經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法

在金融實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)，股票收益率的條件方差呈非對稱分布，glosten、jagannathan和runkle(1993)及zakoian(1994)提出了描述這種波動性呈非對稱的模型(tgarch)。engle(1993)認(rèn)為取一階的garch模型就能很好的描述收益率的條件波動特征。本文在實(shí)證分析中選擇tgarch(1，1)來對收益率的條件方差建模。在檢驗(yàn)中國資本市場反饋交易特征存在性方面，聯(lián)合估計(jì)下面的模型：

h1，表示條件方差，εt服從均值為0,方差為h1的條件正態(tài)分布。在(6)式和(7)式中，條件方差是過去殘差平方和過去條件方差的函數(shù)。方差方程的平穩(wěn)性要求滿足：β1β2和β3非負(fù)，β1+β2+β3＜1和β1+β2≥0。但是結(jié)合回歸模型，條件方差不但是殘差平方和過去條件方差的函數(shù)，也間接是參數(shù)α1、α2和α3的函數(shù)?？紤]到回歸方程，條件方差的穩(wěn)定性條件要更復(fù)雜。這個模型是tgarch-m的變種形式，目前文獻(xiàn)還沒有給出這個模型條件方差平穩(wěn)的分析性條件。β2度量了條件異方差非對稱的程度，當(dāng)該系數(shù)不為0時，表示上期正的殘差和負(fù)的殘差對當(dāng)期的條件異方差有不通的影響，當(dāng)該系數(shù)為0時，表明條件異方差不存在非對稱現(xiàn)象，可以使用一般的garch模型來估計(jì)條件異方差。

我國學(xué)者在檢驗(yàn)中國資本市場上反饋交易行為的存在性時，主要用garh(1，1)模型來預(yù)測和估計(jì)波動率(唐或等，2002；任波和楊寶臣，2002)。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，garch(1，1)模型估計(jì)中國資本市場的波動率的效果并不是很好,tgarh模型或egarch模型對市場的波動率解釋能力更強(qiáng)一些，實(shí)證也發(fā)現(xiàn)，tgarch模型的效果要比egarh模型的效果更好(鄭梅，苗佳和王升，2005年；郭曉亭，2006)。

(5)式和(6)式構(gòu)成的聯(lián)合模型比一般意義上的條件方差模型要復(fù)雜。在回歸模型(5)式中，除了用滯后的收益率來解釋收益率外，還用市場的波動率(條件方差)來解釋收益，由于反饋交易的存在，條件方差成為滯后收益率的系數(shù)，當(dāng)這項(xiàng)α3為0時，就成為一般的garch-m模型(chou，1988)，有標(biāo)準(zhǔn)的軟件能夠處理。由于反饋交易者的存在，該項(xiàng)不為零，不能用標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)軟件處理這個模型。

四、數(shù)據(jù)及實(shí)證結(jié)果

本文研究的樣本數(shù)據(jù)來自于上海證券市場上海綜合指數(shù)。選擇1996年1月5日到2006年8月3日的每個交易日收盤價格指數(shù)，樣本容量為2554。數(shù)據(jù)來源于“分析家”軟件的在線數(shù)據(jù)接受系統(tǒng)。兩個市場上的收益率按公式

計(jì)算，pt表示t時期上海綜合指數(shù)價格數(shù)據(jù)。參數(shù)估計(jì)采用極大似然方法，參數(shù)估計(jì)結(jié)果列于表1中。表1中，+表示參數(shù)在1％的置信水平下是顯著的；**表示參數(shù)在5％的顯著性水平下是顯著的；***表示參數(shù)在10％的顯著性水平下是顯著；沒有標(biāo)注的表示該參數(shù)在10％的顯著性水平下是不顯著的。

表1中的第二、三欄是本文使用非對稱garch模型擬和條件異方差的結(jié)果，第四、五欄是文獻(xiàn)[2]中使用一般garch模型擬和條件異方差的結(jié)果。從第二欄和第三欄的數(shù)據(jù)來看，模型的各個參數(shù)在10％的水平下都是顯著的，不存在進(jìn)一步改進(jìn)的可能。特別是參數(shù)β2顯著不為0，表明上海股市上證綜合指數(shù)的波動存在明顯的非對稱現(xiàn)象，說明使用tgarch模型擬和會比單純使用garch模型更能擬和綜合指數(shù)的波動。參數(shù)α2、α2的估計(jì)值都顯著不為0，說明上海證券市場存在比較明顯的反饋交易行為，這個結(jié)論和唐或等人的結(jié)論一致，但是在反饋交易行為特征上和唐或等人的結(jié)論存在比較大的差距。在使用tgarch模型時，參數(shù)α2的符號為正，和使用garch模型時一致(雖然該參數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn))，表明在風(fēng)險較低的時候，上海證券市場上的反饋交易行為表現(xiàn)出負(fù)反饋的特征。參數(shù)α2的符號為負(fù)，說明隨著市場風(fēng)險的增加，上海證券市場上反饋交易者更多的采用正反饋的交易行為。而在文獻(xiàn)[2]中，使用garch模型擬和市場波動，得到的相應(yīng)參數(shù)卻為正，說明隨著市場風(fēng)險的增加，上海證券市場上反饋交易者更多的采用負(fù)反饋交易行為。

表1：上海證券市場反饋交易行為實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

唐或等人參數(shù)擬和的結(jié)果顯示，部分參數(shù)在10％的顯著性水平下是不能通過檢驗(yàn)的，需要進(jìn)一步的調(diào)整，至少參數(shù)α2可以從模型中去掉。本文的模型至少在兩個方面的表現(xiàn)要比唐或等人的模型好。首先，該模型參數(shù)均能通過顯著性檢驗(yàn)，表明該模型不可能進(jìn)一步改進(jìn)；其次，tgarch模型中的參數(shù)β2，顯著不為0，表明上海股市綜合指數(shù)確實(shí)存在比較明顯的非對稱現(xiàn)象，使用非對稱garch模型來擬和波動更合理。

將本文的結(jié)論和bohl等人的結(jié)論比較，可以看到和成熟證券市場、其他新興證券市場都存在較大的區(qū)別。bohl的結(jié)論認(rèn)為：成熟市場在風(fēng)險較低的時候存在，反饋交易者表現(xiàn)出正反饋的交易特征，隨著風(fēng)險的增加，反饋交易者表現(xiàn)出負(fù)反饋的交易特征；新興市場上，當(dāng)風(fēng)險較低的時候，反饋交易者表現(xiàn)出輕度的負(fù)反饋交易特征，隨著風(fēng)險的增加，負(fù)反饋交易行為也增加，但是幅度普遍要大于成熟市場。

五、結(jié)論

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，在市場有效性假設(shè)下，噪聲交易者對估價的形成沒有重要的影響。西方金融學(xué)界在行為金融的框架下，研究發(fā)現(xiàn)市場存在比較顯著的正反饋交易特征，這種行為模式推動股票價格偏離其基礎(chǔ)價值，從而作為有效市場的一個反例。本文使用tgarch模型來擬和條件異方差，并基于shiller-sentana-wadhwni的理論模型檢驗(yàn)了上海證券市場的反饋交易行為。

篇10

李新路博士的著作《中國股市個體投資者行為實(shí)證研究》就是基于行為金融學(xué)的研究框架,首先對影響投資者決策的心理因素進(jìn)行了探討,并用行為金融學(xué)的有關(guān)理論進(jìn)一步解釋了投資者決策行為模式;然后以行為金融理論為指導(dǎo),利用中國股票市場個體投資者在二級市場的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,分析中國個體投資者個體和群體交易行為特征,并探討其理性程度。該書在以下幾個方面取得了創(chuàng)新性成果:

首先,對中國股票市場個體投資者的交易行為進(jìn)行了較為全面、系統(tǒng)的實(shí)證分析。從認(rèn)知性偏差對投資者行為的影響到行為金融學(xué)理論是否能夠解釋投資者行為,從投資者個體行為到群體行為,乃至個體投資者投資策略和預(yù)測股價變動趨勢的能力,本書都做了詳盡的實(shí)證研究。這是目前關(guān)于中國股市個體投資者交易行為較為全面的實(shí)證研究力作。

其次,該書首次系統(tǒng)研究了市場態(tài)勢對個體投資者交易行為的影響。投資者的交易行為不但受到其本身認(rèn)知方式的影響,也受到市場氛圍的影響。市場氛圍通過影響投資者情緒及市場預(yù)期變化,影響投資者風(fēng)險偏好,從而影響投資者交易行為。該書對不同市場態(tài)勢條件下,投資者買入、持有及賣出行為,處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)、投資策略等進(jìn)行了實(shí)證研究,并得出了一些結(jié)論。這些實(shí)證研究在一定程度上豐富了投資者行為理論。

第三,關(guān)于股本規(guī)模對投資者行為的影響是該書最具創(chuàng)新性的研究成果之一。在國外已有關(guān)于股票規(guī)模對投資者行為影響的文章,多數(shù)局限于市場總體或基金管理人的研究。國內(nèi)目前尚沒有發(fā)現(xiàn)關(guān)于股票規(guī)模對投資者行為影響的研究文獻(xiàn)。該書基于中國股票市場股權(quán)二元結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)狀況,研究了流通股本規(guī)模對我國個體投資者“處置效應(yīng)”、“投資策略”、“心理賬戶”和“羊群行為”的影響,發(fā)現(xiàn)了許多與國外研究不同的結(jié)論,并結(jié)合中國股市、中國個體投資者特征進(jìn)行了解釋。